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人福医药 医药生物 2021-08-27 23.03 -- -- 22.98 -0.22%
22.98 -0.22% -- 详细
事件:8月26日公司发布半年报,上半年实现收入96.69亿,同比增长0.14%,实现归母净利6.62亿,同比增长68.88%,实现扣非归母净利6.19亿,同比增长65.83%。公司Q2实现收入49.99亿(-1.62%),实现归母净利3.61亿(+41.42%)。业绩符合预期。 投资要点:麻醉药品高增长。 宜昌人福持股比例提升(67%升至80%)叠加麻醉药品增长,带动业绩。 本期麻醉药品实现收入25亿(+37%),其中手术科室19.5亿(+34%),主要是由于去年上半年疫情期间的择期手术量低;非手术科室5.5亿(+50%),主要是受腔镜和ICU两个用途的推广带动所致。以上两因素使宜昌人福本期贡献的归母净利比去年同期增加2.8亿。此外,北京巴瑞医疗在疫情消退后,收入恢复性增长(6.5亿,+73%),实现利润0.7亿(+147%)。 归核化进程持续推进,财务费用率下降1.20个百分点。 公司持续推进归核化进程,本期出售厦门蕙生、上海健益、上海安博,回收转让款7千万;同时控制负债规模,资产负债率由期初59.10%降低至期末的55.15%,使得财务费用率下降1.2个百分点,财务费用下降1.16亿。 盈利预测和投资建议。 鉴于麻醉药品高的进入壁垒,以及舒适化诊疗大趋势下,无痛需求提升带动麻醉药品在ICU、消化内镜、分娩等用途的使用,看好公司长期发展。 我们维持原盈利预测和评级,预计2021-2023年实现净利润13.89亿/16.49/19.69亿,EPS分别为0.85/1.01/1.21元,对应8月26日收盘价,PE分别为26/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示麻醉药品非手术科室推广不及预期;麻醉药品壁垒减弱的风险。
人福医药 医药生物 2021-05-03 32.46 -- -- 33.22 1.90%
33.08 1.91%
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oracle.sql.CLOB@6734667c
人福医药 医药生物 2021-04-29 33.30 -- -- 33.53 0.69%
33.53 0.69%
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事件:人福医药发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现收入203.69亿,同比减少6.59%,实现归母净利11.49亿,同比增长36.31%。一季度实现收入46.70亿,同比增长2.09%,实现归母净利3.01亿,同比增长120.22%,业绩符合预期。 投资要点: 麻醉药品快速增长带动业绩。 年报和一季报的利润增速均远高于收入增速,主要是由于商业子公司四川人福,以及乐福思不再并表所致。2020年公司归母净利增加3亿,其中宜昌人福按67%的股权算,增厚的利润至少为3.2亿。公司麻醉用药实现收入42亿(+16%),其中非手术科室实现收入8亿(+35%),手术科室实现收入34亿(+13%)。麻醉的主要品种瑞芬太尼、纳布啡、氢吗啡酮、舒芬太尼销量分别增长21%、30%、64%、4.7%(舒芬太尼增速低主要是由于其应用于大手术,疫情期间需求下降)。 国际化进程稳步推进,诊断试剂受疫情影响消退。 子公司美国普克、宜昌人福、Epic pharma报告期内获得了超过8个ANDA批文。宜昌人福的出口达到2.8亿,增长超150%,并首次实现向欧洲市场出口针剂。Epic pharma的产品结构调整,利润增长0.7亿。诊断试剂子公司巴瑞医疗,上、下半年分别实现收入3.7/6.8亿 ,实现净利润0.29/0.83亿,疫情对其影响消退。 归核化进程持续推进。 公司出售四川人福,以及乐福思等股权,累计回收约19亿股权转让款;借助疫情期间的政策和较为宽松的融资环境进行债务的置换,拉低了融资成本。本期公司的资产负债率下降0.92个百分点,利息费用下降约7千万。 给予“买入”评级。 人福医药为麻醉药品龙头企业,市场占有率超过60%;舒适化诊疗驱动下,内镜诊断/治疗、癌症镇痛、分娩镇痛、ICU镇痛镇静需求旺盛;一类新药瑞马唑仑兼具丙泊酚和咪达唑仑的优点,预计对丙泊酚进行替代。看好人福医药长期发展,预计2021-2023年EPS为0.85、1.01、1.21元,对应4月27日收盘价,PE分别为39、33、27倍,给予“买入”评级。 风险提示瑞马唑仑推广不及预期;麻醉药品壁垒减弱的风险。
人福医药 医药生物 2021-03-24 31.89 -- -- 34.50 8.18%
34.50 8.18%
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麻醉精神药物龙头,医药细分领域领导者 公司是老牌综合型医药企业,以“做医药领域细分市场领导者” 为发 展目标, 目前已在麻醉精神药、 生育调节药、维吾尔民族药、湖北区 域性医药流通等细分领域建立起竞争优势,并积极拓展海外业务,现 拥有 80余个 ANDA 文号。 近年来公司持续推进“归核聚焦”战略,清 理非核心资产, 理顺管理和激励机制,有望重回高质量增长轨道。 麻醉药品壁垒极高, 核心品种需求稳健增长 广义麻醉药市场规模预计近 500亿元, 受益于手术量需求提升、 ICU 和妇产科等非手术科室应用拓展、 新产品上市等因素,麻醉药市场规 模有望快速增长。 子公司宜昌人福核心产品多为管制类麻醉药品,具 有极高的政策壁垒, 有望持续维持良好的竞争格局,受集采降价政策 影响较小。 新产品阿芬太尼、瑞马唑仑新近上市,有望凭借公司较强 的学术推广能力实现快速放量。 归核聚焦,理顺机制,资本结构和盈利能力有望持续优化 公司前期外延并购活动频繁,导致经营效率有所下降、资产负债率提 升、商誉较高,自 2017年公司开始落实“归核聚焦”战略,现已累计 处置非核心资产回收现金近 70亿元。 2020年公司非公开发行收购宜 昌人福管理层股权,理顺管理和激励机制,也进一步提升了宜昌人福 对公司的利润贡献。预计公司将进一步坚决落实“归核聚焦”战略, 集中资源发展核心业务,资本结构和盈利能力有望持续优化。 风险提示 行业政策重大变化;新产品销售不及预期; 归核化战略出现较大变化 转型期“阵痛” 已过,麻醉药“镇痛”可期, 给予“买入”评级 公司处于从“多元布局”到“归核聚焦”的转型期, 给收入利润端带 来一定“阵痛”,随着归核化战略的顺利推进,公司有望巩固麻醉药、 生育调节药、民族药等细分领域龙头地位,业绩重回稳健增长轨道。 预计 2020~2222年归母净利润达到 15.83/18.58/24.89亿元,同比增 长 88/17/34%, PE 约 29/24/18X。 公司合理估值为 560~660亿元, 较 现价( 27.7元) 具 24%~46%提升空间, 首次覆盖给予“买入”评级
人福医药 医药生物 2021-01-20 28.36 -- -- 32.86 15.87%
34.50 21.65%
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稀缺的不受政策扰动,业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头。 公司上下思想高度统一,新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展战略,着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位;国际化已成体系,制剂出口进入收获期。归核化加速推进,非核心资产坚决退出,资产负债表有望加速改善,人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。预计 2020-2022年净利润分别为 11/15.5/19.5亿元,对应 EPS0.71/1/1.27元,当前股价对应 PE 分别为 39.7/28.3/22.4倍,给予“买入”评级。 “研发创新&学术推广”双轮驱动,打造国内最强“大麻药”平台。 公司凭借麻醉镇痛(芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等)打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系,奠定了麻醉领域龙头地位;同时积极向麻醉镇静领域拓展,有望凭借 1类新药瑞马唑仑和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车;此外与华西医院合作布局长效局麻创新药,麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。预计宜昌人福 2019-2022年收入端复合增速超 20%,利润端复合增速超 25%。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加,持续稳定增长,纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升,新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。 坚定执行归核聚焦战略,非核心资产剥离有望加速。 2017年提出归核聚焦以来已经合计回笼资金约 70亿元,其中 2020年商业资产四川人福和非核心医药资产乐福思出售已落地,预计 2021年公司负债规模和财务费用有望大幅下降,归核化战略成效开始显现;我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程,后续宜昌妇幼、华泰保险、农商行等其他非核心资产也有望剥离,资产负债表有望加速修复。 风险提示:产品降价风险;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2020-11-12 35.59 -- -- 36.35 2.14%
36.35 2.14%
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收购核心资产宜昌人福少数股权落地,配套融资拟发力注射剂国际化。 根据公司公告,公司已向李杰、陈小清、徐华斌合计发行股份 1.90亿 股(发行价格 12.64元/股), 收购三人持有的宜昌人福合计 13%的少数 股权,公司持有宜昌人福股权由 67%提升至 80%,进一步提升核心资 产的持股比例。 同时公司拟以 11.23元/股的价格, 向公司控股股东当 代集团发行股份募集配套资金 10亿元,其中拟使用 4.75亿元用于宜 昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设,加大力度发 展核心业务。 出售乐福思 40%股权, 归核战略取得重大进展。 全资子公司人福新加 坡于拟转让其持有的乐福思集团 40%股权,转让价格为 2亿美元,交 易方分别为高瓴资本、 博裕资本和松柏投资。 交易完成后,公司持有 乐福思的股权比例降至 20%,不再纳入合并报表范围。本次交易是公 司归核战略的重要进展,同时可为公司带来约 4亿元的投资收益。 公司资产负债表获重大改善。 10亿元配套融资扣除相关税费和注射剂 国际化项目建设后, 剩余部分补充上市公司流动资金; 出售乐福思 40% 股权,回笼大额现金,同时减少乐福思合并报表负债,上市公司资产 负债表迎重大改善。 预计 20-22年业绩分别为 0.68元/股、 0.97元/股、 1.27元/股(按收购 完成后最新股本, 暂不考虑出售乐福思带来的投资收益)。 考虑公司归 核战略快速推进、经营改善,结合核心板块宜昌人福麻醉镇痛产品的 业务属性和公司所处行业龙头地位, 公司中长期有望保持较高的收入 和利润增长, 维持合理价值 37.06元/股,对应 21年 40xPE(按收购完 成后最新股本),维持“买入”评级。 风险提示。 归核战略推进不及预期,其他业务发展不及预期。
人福医药 医药生物 2020-10-29 32.99 42.09 95.59% 36.66 11.12%
36.66 11.12%
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业绩符合预期,经营数据改善明显。公司近期发布三季报,前三季度营业收入148.46亿元(YoY-7.81%),归母净利润6.13亿元(YoY-17.83%),扣非后归母净利润6.09亿元(YoY+20.15%);单三季度营业收入51.90亿元(YoY-7.02%),归母净利润2.20亿元(YoY-46.11%),扣非后归母净利润2.36亿元(YoY+30.93%);前三季度经营活动现金流净额9.96亿元,与去年同期基本持平;财务费用6.24亿元,去上年同期基本持平。 核心业务麻药表现靓丽,其他业务逐渐恢复。根据公司及宜昌人福第二大股东国药股份披露的数据,预计宜昌人福前三季度收入增速接近15%,净利润增速超过30%;其余工业板块包括新疆维药、武汉人福、三峡制药、葛店人福等受新冠疫情不同程度影响,医药商业受疫情影响较大,乐福思盈利水平持续提升。 重组方案过会,中长期向上趋势确立。公司收购宜昌人福13%少数股权的重组方案过会,宜昌人福董事长李杰出任上市公司董事长,有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展;同时公司经营效率逐步改善,研发投入加大,麻醉镇静新药苯磺酸瑞马唑仑有望通过谈判进入国家医保,进一步稳固公司麻醉领域的核心竞争力。 20-22年业绩分别为0.73元/股、1.06元/股、1.39元/股股。最新收盘价对应21年PE31倍,参考可比公司估值,同时考虑公司归核战略稳步推进、经营改善,结合核心板块宜昌人福麻醉镇痛产品的业务属性和公司所处行业龙头地位,公司中长期有望保持较高的收入和利润增长,给予公司2021年40倍PE,上调合理价值至42.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示。归核战略推进不及预期,其他业务发展不及预期。
人福医药 医药生物 2020-10-28 32.89 38.66 79.65% 36.66 11.46%
36.66 11.46%
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集采时代,精麻药品和血制品、疫苗一样体现高壁垒属性。 集采时代,普通仿制药、高值耗材(支架)面临着众多竞争者和极大的降价压力,精麻药品直接挂网采购,价格稳定;政策护城河使得行业难有新入者。需求方面,手术量自然增长,非手术科室场景如无痛胃肠镜检查、癌痛治疗、重症监护、分娩的镇痛需求带来麻醉药品的使用量增加,带动国内麻醉药品的增长。 麻醉药龙头企业;换股后,宜昌人福有望迎来快速增长。 重组方案中,上市公司将发行股份收购核心子公司宜昌人福的高管持有的宜昌人福的股份,交易完成后宜昌人福高管将持有上市公司股份;这使其和上市公司其他股东的利益一致,起到更好的激励作用。按照业绩承诺,宜昌人福扣非净利润2020-2022年分别不低于14.20、16.31、18.54亿元。相比2019年的利润,分别增长29%、48%、69%。 国际化战略雏形已成,静待好转。 人福医药出口目前已经有接近30亿的规模,目前拥有80余个ANDA批文;EpicPharma减值影响消退,目前已扭亏;宜昌人福侧重高毛利的剂型产品,出口收入规模过亿;海外吸入制剂产品左沙丁胺醇和异丙托溴铵2款吸入溶液也在引进中。 给予“推荐”评级。 精麻药品行业进入壁垒高,人福麻药产品非手术科室收入只占其1/6,非手术科室拓展空间大。预计2020-2022年净利润分别为8.45、10.95、13.14亿(不含宜昌人福的股权收购的业绩增厚),对应10月26日收盘价,PE分别为49、38、32倍。参考类似高壁垒行业的血制品、疫苗的估值,12个月目标价38.82元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 行业壁垒弱化的风险;手术室外推广不及预期;归核化战略不及预期。
人福医药 医药生物 2020-04-16 20.71 -- -- 23.85 15.16%
30.86 49.01%
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麻药王者,历史大拐点!近1年多以来,我们全市场唯一一家持续推荐人福医药,逻辑在于:18年/19年初以来的人福医药,可类比06-12年--麻药高增长(收入CAGR34%,利润CAGR49%)+聚焦医药主业+股价涨了10倍。18/19年宜昌人福收入增速23%/28%,利润增速28%/41%,预计19-22年收入端复合增速20%,利润端复合增速20%+,17年底开始实施“归核化”,剥离非核心医药资产,强化核心主业优势,我们判断公司未来2年市值有望翻倍。 “麻醉镇痛”向“大麻药”布局,业绩有望持续高增长。多科室推广成效显著,17年新进医保品种纳布啡和氢吗啡酮高速放量,瑞芬新版医保取消限制并进入基药,销量增长有望加速。研发进入收获期,阿芬太尼20年初已获批,1类新药麻醉镇静药瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,公司将实现“大麻药”布局。预计未来三年收入端复合增速20%,研发和销售投入高峰期已过,预计利润端复合增速20%以上。 宜昌人福机制理顺,股权绑定利益各方。人福医药收购宜昌人福管理层手中13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权,同时任公司董事长,深度绑定管理层利益,中长期稳健发展可期。 20年将是归核化落地大年,负债规模将下降,财务费用有望大幅降低。17年以来坚定实施“归核化”战略,剥离非核心资产已经收回50亿以上现金,20年有望是归核化落地大年,预期收回20-30亿现金,后续计划出售资产若顺利出售,合计将收回现金百亿级别,此外资产重组募集配套资金不超过10亿,有望用于偿还部分贷款,中长期负债规模和财务费用将持续降低。 盈利预测与估值。预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,财务费用有望减少。考虑到增发和并表(按全年并表测算)影响,预计19-21年净利润分别为8.9/11.6/15.3亿元,20-21年同比增速31%/31%,19-21年EPS0.65/0.71/0.93元,业绩对应20-21年PE27X、20X,麻药利润占比95%,考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头,优质赛道--高成长性、高盈利、高壁垒,分布估值法,给予20年、21年40倍、38倍PE,合理估值28元、35元,年内50%、一年80%空间,维持“买入”评级。 风险提示:麻药降价;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2020-04-10 19.00 -- -- 23.85 25.53%
29.95 57.63%
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宜昌人福是国内麻药龙头,强监管造就高壁垒细分行业。麻药和第一类精神药物因药物自身性质,在国内乃至全球范围均属于强监管类药物。在当前国内的监管制度下,麻药成为“高壁垒”处方药细分行业。 宜昌人福(上市公司目前持股67%)是国内管制类麻药定点生产企业,拥有国内最全的以芬太尼系列、氢吗啡酮等为代表阿片类制剂和原料药;2019年营业收入40亿元(YoY+27.5%),净利润11.3亿元(YoY+41.3%);在研管线立足麻药逐步拓展具有科室协同的精神药品,优化产品结构同时加深公司麻药护城河。 国内麻药需求还远未被满足,消耗量远低于周边地区。麻药作为临床疼痛管理中刚需药物。目前在国内应用场景主要集中在手术术中-围术期,正逐步向非手术镇痛(诊疗操作、癌痛等慢性疼痛)领域扩展,核心应用场景均存在较大的增长空间;从麻药消耗量角度,目前国内麻药消耗量远低于周边国家/地区。 归核战略持续推进,其他核心业务有望保持稳定。公司17年开始实施的逐步退出医疗服务及非核心医药工、商业细分领域的“归核”战略持续推进。其他核心业务如葛店人福和新疆维药等细分特色领域有望保持稳定。宜昌人福创始人、董事长李杰新当选公司董事长,公司拟收购李杰等持有的宜昌人福13%股权,有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展。 预计19-21年业绩分别为0.65、0.74、0.96元/股。最新收盘价对应20年PE24倍,参考可比公司估值,考虑公司归核战略稳步推进、宜昌人福的业务属性和行业地位,中长期有望保持较高的收入和利润增长,给予公司2020年32倍PE,对应合理价值23.79元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。归核战略推进不及预期,其他业务发展不及预期。
人福医药 医药生物 2020-04-08 16.46 20.28 -- 23.40 42.16%
27.40 66.46%
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事件:1)资产重组预案:发行股份及支付现金购买宜昌人福管理层13%股权,并对大股东当代集团定增募集配套资金不超过10亿元;2)管理层变更:原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长,原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁.点评:理顺治理结构,聚焦核心优质资产,夯实中长期发展基础。 宜昌人福2019年收入40亿元,同比增速28%,净利润11.3亿元,同比增速41%,业绩明显提速,主要是多科室推广效果显现,叠加销售和研发投入已过高峰期,利润增速高于收入增速。阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将持有上市公司股权,同时担任公司董事长,理顺股权结构,深度绑定管理层利益,未来中长期稳健发展可期。 多科室推广&医保放量&新品获批,麻药业务提速。宜昌人福19年收入增速28%/利润增速超40%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,18年纳入国家基药目录,持续快速增长;3)阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务提速。 盈利预测与估值。未来三年麻药持续高增长,预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,公司财务费用有望减少。预计19年净利润8.6亿元,扣非净利润5亿元左右,不考虑20-21年出售子公司带来的投资收益,假设重组21年开始增厚业绩,预计20-21年净利润9.9/15.1亿元,对应20年PE19倍,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-11-04 12.53 17.62 -- 14.13 12.77%
15.93 27.13%
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事件: 19年三季报:收入 161.04亿元,同比增长 19.0%,归母净利润 7.46亿元,同比增长 15.0%, 扣非后归母净利润 5.07亿元,同比增长 26.8%,经营性现金流净额 10亿元,同比增加 392%,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期, 经营性现金流大幅改善。 19年前三季度收入和净利润增速分别为 19%、 15%, 扣非净利润增速 26.8%;费用端,销售费用率( 18.53%) 和管理费用率( 8.54%)分别同比下降 1.48和 0.29个百分点,利率增加导致财务费用(整体负债规模没变) 较去年同期增加近 2个亿; 经营性现金流大幅改善,主要是商业和其他子公司加强了账款回收管理。 前三季度各子公司延续上半年业绩增长态势,上半年各子公司业绩: 1) 宜昌人福收入约 19.6亿,净利润约 5亿,收入和利润增幅均在 20%以上; 2) Epic 收入 3.6亿,增速 48.5%,亏损1100万元,环比持续改善,预计全年盈亏平衡; 3)葛店人福收入 2.9亿,增幅 8.7%, 4200万净利润,增速 74.9%; 4)新疆维药收入 2.9亿,净利润 4000万,同比增速 78.6%; 5)武汉人福收入 2.8亿,净利润 3300万元, 收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平; 6)北京巴瑞收入 6.4亿元,净利润 1.3亿元, 收入和净利润与去年同期基本持平; 7)湖北人福收入 32.5亿元,净利润 6100万元, 利润增速10.2%; 8)乐福思收入 8.2亿,净利润 584万。 随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金, 同时国家政策导向降低实体企业融资成本,利率下行是未来趋势, 预计 20年开始财务费用有望显著降低,公司业绩增长有望加速。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。 宜昌人福预计 19年收入/利润增速超 20%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间: 1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在 3000多人,多科室推广开拓 ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量; 2)氢吗啡酮、纳布啡 17年纳入国家医保后快速放量,预计 19年氢吗啡酮收入增速 60%,纳布啡收入增速 80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速 20%左右; 3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产, 19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评, 年底有望获批。 随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻 药业务有望提速。 麻药提速+归核化, 19年业绩将反转。 未来三年麻药持续高增长(预计 19-21年麻药权益净利润 6.6/8.1/10亿元), 18年资产出售金额约8.4亿元, 20年开始负债规模有望降低, 叠加利率下行是未来趋势,公司财务费用有望大幅降低。不考虑 19-21年出售子公司带来的投资收益,预计 19-21年净利润 7/9.4/12.3亿元,对应 20年 PE17倍。 通过分部估值法, 20年合理市值 270亿元( 20年 PE28倍) , 一年70%空间, 维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-09-10 11.99 17.62 -- 12.92 7.76%
14.13 17.85%
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业绩符合预期,核心主业持续稳健增长。19H1收入和净利润增速分别为19.1%、-32.9%,扣非净利润增速28.1%;净利润同比下滑主要是去年同期出售非核心资产,非经常性损益2.5亿元;扣非净利润增速28.1%,主要是管理费用和销售费用率同比下降,利率增加导致财务费用较去年同期增加1个亿;经营性现金流净额同比增加246.1%,主要是公司通过银行票据支付采购款减缓现金流出,同时收回已剥离公司的部分往来款所致。19H1重要子公司业绩拆分:1)宜昌人福收入约19.6亿,净利润约5亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic收入3.6亿,增速48.5%,亏损1100万元,环比持续改善,预计全年盈亏平衡;3)葛店人福收入2.9亿,增幅8.7%,4200万净利润,增速74.9%;4)新疆维药收入2.9亿,净利润4000万,同比增速78.6%;5)武汉人福收入2.8亿,净利润3300万元,收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平;6)北京巴瑞收入6.4亿元,净利润1.3亿元,收入和净利润与去年同期基本持平;7)湖北人福收入32.5亿元,净利润6100万元,利润增速10.2%;8)乐福思收入8.2亿,净利润584万。我们认为随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,下半年业绩有望加速。国家政策导向降低实体企业融资成本,利率下行是未来趋势,公司有望受益。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19年收入/利润增速超20%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,预计19年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,年底有望获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药持续高增长(预计19-21年麻药权益净利润6.6/8.1/10亿元),18年资产出售金额约8.4亿元,19年继续归核化,降低负债率,叠加利率下行是未来趋势,公司财务费用有望降低。不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益,预计19-21年净利润7.2/9.7/12.6亿元,对应19-21年PE22/16/13倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,20年合理市值270亿元(20年PE28倍),一年70%空间,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-05-08 11.44 17.62 -- 11.87 3.76%
11.87 3.76%
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业绩符合预期,核心主业持续高增长。18年公司收入和净利润增速分别为20.6%、-214%,扣除商誉减值影响后的扣非净利润增速-21.2%,主要原因:1)Epic主要品种熊去氧胆酸胶囊大幅降价导致净利润同比减少3.1亿元(不考虑无形资产减值损失);2)利率上升导致18年利息同比增加1.8亿元。19Q1收入和净利润增速分别为18.6%和-2.7%,扣非后净利润增速2.5%,收入增速显著高于利润增速原因:1)利率增加导致利息同比增加2700万;2)研发费用同比增加4000万;3)Epic19Q1亏损950万元VS18Q1盈利2000万元,环比大幅减亏,预计全年有望盈亏平衡。19Q1重要子公司业绩拆分:1)宜昌人福收入约10亿,净利润约3亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic收入1.7亿,增速约20%,亏损950万元,同比大幅下降,环比大幅改善;3)葛店人福收入1.37亿,增幅20%+,2000万净利润,增速50%+;4)新疆维药收入1.52亿,净利润2000万,同比+20%,5)武汉人福收入1.33亿,净利润1000万+,收入和利润均同比下滑20%左右,主要原因是尿激酶原料供应不足,目前武汉人福正积极解决;6)北京巴瑞收入3亿元,净利润7000多万,收入和利润增速均10%以上;7)湖北人福收入15亿元,净利润2000万,增速15%以上;8)乐福斯收入3.67亿,净利润150万。我们认为随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,加上18年下半年基数低,业绩增速有望快速提升。 回购股份用于股权激励,彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份,回购价格不超过14.29元/股,按照回购金额上限10亿元、回购价格14.29元/股测算,预计回购股份占总股本的5.17%;此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等,激励范围广、力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心,同时将公司发展与员工利益深度绑定,激发员工动力,利于公司中长期持续发展。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19年收入增速超20%,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长,业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,预计19年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计19-21年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8亿元),18年资产出售金额约8.4亿元,19年继续归核化,有望收回30亿现金,降低财务费用。不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益,预计19-21年净利润7.9/10.8/14亿元,对应19-21年PE20/15/11倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,20年合理市值270亿元(20年PE25倍),一年70%空间,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-02-01 9.00 11.26 -- 11.59 28.78%
14.15 57.22%
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Epic商誉减值计提落地,商誉风险释放充分。公司2016年5.5亿美金收购epic,其中商誉约27亿元。18年epic由于主打品种熊去氧胆酸降价导致亏损几百万美金,目前价格稳定,预计epic19年二季度扭亏;此外epic在研品种羟考酮缓释片受美国加强精麻药品审批监管,上市进度低预期。综合考虑,公司将epic全部商誉和部分无形资产进行减值计提合计30亿。公司商誉约67亿,扣除epic后商誉约40亿,其中两性健康业务商誉约23亿,占比近58%,两性健康业务保持稳健增长,中长期商誉减值可能性很低。我们认为公司经过综合考虑后一次性计提epic减值,商誉风险充分释放,有利于公司业绩中长期稳健增长。 回购股份用于股权激励,彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份,回购价格不超过14.29元/股,按照回购金额上限10亿元、回购价格14.29元/股测算,预计回购股份占总股本的5.17%;此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等,激励范围广,力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心,同时将公司发展与员工利益深度绑定,激发员工动力,利于公司中长期持续发展。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计全年收入突破30亿元,增速超20%,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长。预计18年麻药业务净利润30%左右增长,利润增速开始快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,氢吗啡酮收入增速70%+,纳布啡翻倍以上增长,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速28%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),18年剥离资产回笼资金超10亿,19年继续归核化,有望收回30亿现金,降低财务费用。不考虑19-20年出售子公司带来的投资收益,预计18-20年净利润-24.37亿/8.36亿/11.38亿,对应19-20年PE14/11倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值240亿元,284亿元,相比目前市值,2年一倍以上空间,给予“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;计提商誉减值准备;产品销售不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名