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人福医药 医药生物 2025-01-17 23.00 -- -- 23.30 1.30% -- 23.30 1.30% -- 详细
控股股东签署重整投资协议,股权变动取得重大进展。2025年1月15日,公司收到当代科技管理人发来的《武汉当代科技产业集团股份有限公司重整案签署重整投资协议的通知》。 招商创科投资总额为人民币118亿元,通过如下安排合计控制当代科技持有的公司23.70%股票的表决权:(1)招商生科直接获得并持有6%公司股票;(2)招商生科通过在武汉市东湖新技术开发区新设有限合伙企业获得并持有6%公司股票;(3)信托计划获得并持有11.70%公司股票。 本次重整投资款支付分两期进行:第一期投资款(占投资总额的60%,即70.80亿元,含前期支付的投资保证金金额)支付以下述条件(每一项均为“先决条件”)全部得到满足或经乙方或招商生科以书面形式豁免为前提:(1)投资协议已经各方合法签署并生效;(2)当代科技重整计划(草案)已经武汉中院裁定批准,且裁定通过的重整计划中列明乙方有权通过参与当代科技重整获得公司控制权、重整计划所涉及的投资事项与本协议的内容一致;(3)按照本协议,相关法律文件已签署,有限合伙企业已设立,信托计划的信托文件已经签署且已根据协议约定载明各方应取得的份额。 第二期投资款(占投资总额的40%,即47.20亿元)支付以下述条件(每一项均为“先决条件”)全部得到满足或经乙方或招商生科以书面形式豁免为前提:(1)第一期投资款的先决条件全部得到满足或者经招商生科以书面形式豁免;(2)根据武汉中院裁定批准的重整计划,甲方持有的人福医药6%的股票已经过户至招商生科名下,6%股票已经全部过户至有限合伙企业名下,11.70%的股票已过户至信托计划名下;(3)按照投资协议,有限合伙企业和信托计划已成立,招商生科已经取得有限合伙企业的相应的合伙财产份额及信托计划的相应份额,信托计划已将所持公司11.70%股票表决权委托给招商生科。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37、1.53、1.68元,归母净利润增速分别为4.6%、11.8%、9.9%,参考可比公司估值,考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位,我们给予公司2024年15-19倍PE,对应合理价值区间22.94-29.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新药研发进展不及预期、管理费用过高影响归母净利润等。
人福医药 医药生物 2024-12-03 22.30 -- -- 25.90 16.14%
25.90 16.14% -- 详细
三个产品首次纳入医保,有望贡献业绩新增量,维持“买入”评级2024年11月宜昌人福注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三个产品首次纳入医保目录,此次三款产品纳入医保将持续增加药品的市场可及性和销售潜力,公司盈利增长点进一步多样化。通过持续的创新和高质量的生产,公司有望继续扩大其市场份额,增强其在医药行业的竞争地位。我们看好公司在麻醉领域的市场优势,维持2024-2026年归母净利润预测,预计分别为24.60、30.46、36.27亿元,EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股,当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍,维持“买入”评级。 麻醉产品核心竞争力较强,进入医保后有望持续放量注射用磷丙泊酚二钠适应症为成人麻醉诱导,为1类新药,是全球唯一水溶性丙泊酚前体药物,对高脂血症患者具有优势。据PDB数据,2023年产品销售110.6万元(同比+127.4%,以下均为同比口径),2024H1销售84.7万元。盐酸氢吗啡酮缓释片用于治疗成人重度疼痛,是国内唯一具有防滥用功能的24小时长效口服阿片类药物,可优先用于中重度肝功能不全患者。氯巴占片可降低癫痫发作频率,防跌倒发作。产品为全国首仿,当前仅太阳升生物处于申请上市阶段。据PDB数据,产品2023年销售531.3万元(+1122.9%),2024H1销售405.5万元。 归核聚焦稳步推进,叠加麻药纳入医保放量,麻醉龙头有望迎来估值修复2024Q1-3公司营收191.43亿元(+5.70%)。公司积极推进“归核聚焦”工作,2024Q1-3宜昌人福实现营业收入67.7亿元(+13%),归母净利润17.4亿元(+20%)。子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快,产品预计随手术量增长而自然增长;同时公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用;此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求,逐步拓宽麻醉应用领域,届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。 此次公司产品纳入医保再次增加公司盈利增长点,麻醉产品有望快速放量,随着股东重整稳步推进,麻醉龙头有望迎来估值修复。 风险提示:集采降价的风险;药品研发失败的风险;产品竞争加剧的风险等。
人福医药 医药生物 2024-12-03 22.30 -- -- 25.90 16.14%
25.90 16.14% -- 详细
三大细分领域拥有多个核心产品线宜昌人福:芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品,具有极强的专业性、较高的行业壁垒以及长期积累形成的经营优势。葛店人福:复方米非司酮片为全国唯一品种,米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物的市场占有率位居行业前列。新疆维药:国内最大的维吾尔民族药研发生产企业,拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒、石榴补血糖浆、养心达瓦依米西克蜜膏等多个民族药特色品种,受益于政策支持和市场规模的扩大,近年来保持稳定增长。 高壁垒麻醉镇痛产品竞争优势明显阿片类镇痛药在临床上被广泛应用于手术全身麻醉、术后疼痛和癌痛管理等。芬太尼系列、氢吗啡酮等行政壁垒高,竞争格局好。宜昌人福芬太尼系列产品的市占率长期领先于国药集团和恩华药业等。宜昌人福持续推进多科室临床应用工作,氢吗啡酮、纳布啡和阿芬太尼等受益于多科室临床需求增加,销售量大幅增长。2023年非手术科室实现麻醉药销售收入约20.30亿元,同比增长39%。2024年上半年,非手术科室实现麻醉药销售收入约12.86亿元,同比增长18%。 大股东重整方案有望2025H1落地湖北省武汉市中级人民法院于2024年9月30日裁定受理债权人对当代科技的重整申请,并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人。截至2024年10月22日,共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳,成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格;合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。根据《中华人民共和国企业破产法》关于重整的法律程序规定,我们预计当代科技重整计划草案将于2025年上半年提交人民法院和债权人会议,由债权人会议进行表决通过。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元,同比增速6.06%/7.66%/8.00%;归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元,同比增速3.55%/16.78%/17.73%。对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示产品降价风险;产品销售不及预期风险;产品研发进度不及预期风险;大股东重整不及预期风险。
人福医药 医药生物 2024-11-26 22.40 30.80 53.23% 25.90 15.63%
25.90 15.63% -- 详细
事项:公司披露2024年三季报,24Q1-3收入191.43亿元(+5.70%),归母净利润15.90亿元(-10.12%),扣非净利润15.21亿元(+1.21%);单Q3收入62.82亿元(+9.66%),归母净利润4.79亿元(+7.57%),扣非净利润4.32亿元(+0.04%)。评论:宜昌人福经营表现亮眼,超出市场预期。宜昌人福Q1-3收入67.7亿元(+13%),净利润21.8亿元(+20%),整体来看,在反腐新常态的背景下,宜昌人福业绩表现亮眼,体现出精麻业务的刚需和韧性。 整体利润受到汇兑损益影响。受美元和埃塞俄比亚比尔贬值影响,公司前三季度汇兑损失超6000万(23年同期汇兑收益6000+万元),相当于比同期减少1.32亿净利润,前三季度财务费用3.27亿元(+54.61%)主要体现的即为汇兑损失影响,导致整体扣非净利润增长幅度相较中报有所放缓。控股股东破产重组进展稳步推进。10月22日,公司披露控股股东破产重组进展,目前已有6家投资人(3家央企+3家地方国企)通过形式审查,后续,合格报名重整投资人将开展尽职调查工作并提交重整投资方案,当代科技管理人将在武汉中院的指导、监督下组建遴选委员会,开展重整投资人的遴选工作。 投资建议:公司为国内麻醉镇痛龙头,产品竞争格局优异,麻药核心子公司宜昌人福业绩有望保持稳定增长。整体公司层面,由于短期汇兑损失扰动以及员工薪酬增加和奖金发放带来的管理费用增加,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为21.85、25.15和30.15亿元(原预测值为24.39、27.85和31.91亿元),同比增长2.4%、15.1%和19.9%,当前股价对应2024-2026年PE为18、15和13倍。考虑到精麻产品的政策壁垒、行业稳定性以及公司在精麻领域的龙头地位,我们给予公司2025年20倍PE,对应2025年合理市值503亿元,当前具备较好的估值性价比,维持“推荐”评级。 风险提示:1、归核化进展不及预期;2、新品放量不及预期;3、集采力度超预期;4、控股股东经营管理风险;5、测算数据与实际存在误差。
人福医药 医药生物 2024-11-19 23.60 -- -- 25.90 9.75%
25.90 9.75%
详细
推进“归核化” 战略, 有息负债规模持续减少, 资产负债率持续改善, 报表端净利率提升。 2017年开始公司实行“归核化” 战略, 先后剥离各类非核心资产, 持续聚焦主业, 截至2024前三季度资产负债率为 43.7%, 较前几年明显改善( 最高到 60%) 。 此外, 严控融资规模, 有息负债规模下降, 利息费用降低, 财务费用率从 2019年的 4.1%降至 2023年的 1.2%; 扣非净利率由 2019年 2.2%提升到 2023年的 7.4%, 报表端业绩明显改善, 扣非归母净利润从 2017年的 5.6亿增长至 2023年的 18.2亿, 复合增速为 21.8%。 宜昌人福过去十年净利润复合增速超 25%, 我们预计未来三年净利润复合增速有望到15%。 宜昌人福是公司最核心子公司, 为国内麻药领域龙头, 历史业绩表现亮眼, 收入由2012年的 14.0亿增长到 2023年的 80.6亿元, 复合增速为 17.2%, 净利润由 2005年的0.27亿增长至 2023年的 24.29亿元( 上市公司扣非净利润 18.2亿元), 复合增速为 28.4%。 2023年宜昌人福麻醉药收入 67亿元( 同比+16%) , 其中非手术麻醉收入 20.4亿元( 同比+36%) , 手术麻醉收入 47亿元( 同比+9%) , 非手术麻醉收入由 2019年约 6亿增长至 2023年 20.4亿, 复合增速 35.8%。 公司在非手术领域( ICU、 癌痛、 介入) 持续发力,麻醉产品线方面, 宜昌人福在镇痛领域市占率较高, 主力品种芬太尼系列如瑞芬太尼和舒芬太尼市场份额超 90%, 其他镇痛药氢吗啡酮、 纳布啡以及羟考酮缓释片等目前正在快速放量; 此外, 宜昌人福在镇静领域发力相对较晚, 但 2020年以来上市了苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠等新品种, 两款产品临床应用优势明显, 镇静领域未来增长有望加速, 我们预计以上品种有望带动宜昌人福收入端未来三年内保持 10-15%增长区间, 考虑规模效应带来的净利率提升, 我们预计宜昌人福未来三年净利润复合增速或有望到 15%以上。 研发费用率持续提升, 在研管线不断丰富, 成长共享奖金释放经营活力, 其他子公司稳健增长。 2023年公司研发费用 14.6亿元, 研发费用率为 5.96%( 2019年为 2.69%) , 除了麻醉新品种外, 其他在研品种如治疗严重下肢缺血的重组质粒-肝细胞生长因子目前处于临床三期阶段, 该产品目标人群广阔, 临床上缺乏较好的治疗手段, 且研发竞争格局较好,未来市场空间较大。 其他品种如 HWH340( PARP 抑制剂) 处于临床二期阶段, HWH486胶囊( BTK 抑制剂) 处于临床二期阶段; 此外还有两款 1类中药创新药白热斯丸和复方薏薢颗粒分别处于临床二期阶段。 2023年, 公司推出成长共享奖金, 以扣非净利润增长为目标激励提管理人员及核心骨干, 持续释放企业经营活力。 其他子公司方面, 葛店人福、 新疆维药、 北京医疗以及 Epic Pharma 等预计未来将保持稳健增长。 大股东破产重整按计划推进中。 2024年 10月, 公司发布公告, 大股东当代科技破产重整已有 6家重整投资人通过形式审查且已完成报名保证金缴纳, 合格报名重整投资人中含中央企业 3家、 地方大型国有企业 3家, 破产重整将按照计划有序进行。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 260.5、 279.6、 299.4亿元, 同比增长率分别为 6.2%、 7.3%、 7.1%, 实现归母净利润分别为 21.7、 25.7、 29.7亿元, 同比增长率分别为 1.5%、 18.4%、 15.7%。 当前股价对应的 PE 分别为 18、 15、 13倍。 我们选取恩华药业、 海思科和恒瑞医药作为可比公司, 公司估值水平低于可比公司,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示。 市场竞争加剧的风险; 新产品市场推广不及预期的风险; 政策超预期的风险。
人福医药 医药生物 2024-11-11 21.98 20.02 -- 24.08 9.55%
25.90 17.83%
详细
公司2024年第三季度营业收入62.82亿元(同比增长9.66%),归母净利润达4.79亿元(同比增长7.57%),扣非归母净利润达4.32亿元(同比增长0.04%)。 公司2024年前三季度营业收入191.43亿元(同比增长5.70%),归母净利润15.90亿元(同比下降10.12%),扣非归母净利润15.21亿元(同比增长1.21%)。 公司2024第三季度销售毛利率46.71%(同比增长0.30pp),销售净利率10.37%(同比增长0.03pp),销售、管理、研发、财务费用率分别为17.45%(同比增长0.01pp)、7.28%(同比下降1.23pp)、6.17%(同比下降0.11pp)、2.74%(同比增长1.01pp)。 公司公告,根据《关于武汉当代科技产业集团股份有限公司重整案公开招募重整投资人的公告》的规定,当代科技重整投资人报名期限自招募公告发布之日起至2024年10月17日17:00止。根据当代科技管理人的通知,截至2024年10月22日,共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳,成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格;合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。后续,合格报名重整投资人将开展尽职调查工作并提交重整投资方案,当代科技管理人将在武汉中院的指导、监督下组建遴选委员会,开展重整投资人的遴选工作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.33、1.37、1.51元,归母净利润增速分别为2.1%、2.7%、10.0%,参考可比公司估值,考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位,我们给予公司2024年15-19倍PE,对应合理价值区间20.02-25.36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。控股股东重整进展不及预期、管理费用过高影响归母净利润等。
人福医药 医药生物 2024-11-07 21.21 -- -- 24.08 13.53%
25.90 22.11%
详细
事件: 2024年 10月 30日,公司发布 2024年第三季度报告: 公司前三季度营业收入 191.43亿元,同比增长 5.70%;归母净利润 15.90亿元,同比下降 10.12%(上年同期公司出售资产及债务重组实现非经常性损益2.66亿元);扣非归母净利润 15.21亿元,同比增长 1.21%,剔除汇兑损益影响后,扣非归母净利润 15.88亿元,同比增长 10.13%。 其中, 2024年第三季度营业收入 62.82亿元,同比增长 9.66%,归母净利润 4.79亿元,同比增长 7.57%,扣非归母净利润 4.32亿元,同比增长 0.04%。 大股东重整取得积极进展, 重整方案有望 2025H1落地2024年 10月 1日,公司收到控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简称“当代科技”)转发的《民事裁定书》和《决定书》, 湖北省武汉市中级人民法院于 2024年 9月 30日裁定受理债权人对当代科技的重整申请,并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人。 2024年 10月 22日,公司收到当代科技管理人《关于武汉当代科技产业集团股份有限公司重整案公开招募重整投资人的进展通知》, 截至2024年 10月 22日,共有 6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳,成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格;合格报名重整投资人中含中央企业 3家、地方大型国有企业 3家。 根据相关法律法规规定,重整方案有望明年上半年确定。 麻醉镇痛产品为手术室刚需药品,多学科深入推广助力快速增长尽管前期行业整治对多学科市场推广活动有所影响,但麻醉镇痛产品属于院内手术刚需药品,整体影响相对有限。公司核心子公司宜昌人福2024年前三季度实现营业收入 67.7亿元,同比增长 13%,实现归母净利润 17.4亿元,同比增长 20%,继续保持稳健增长。 公司核心麻醉镇痛产品,比如芬太尼系列(瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼)、氢吗啡酮和纳布啡等处于市场领先地位,随着 ICU、肿瘤科等多学科推广的深入,继续保持快速增长。 费用端基本保持稳定,降本增效提升盈利能力公司 2024年前三季度毛利率 46.76%,同比增加 0.90pct;公司销售费用 34.77亿元,同比增长 3.46%,基本保持稳定,销售费用率 18.16%,同比下降 0.40pct;受成长贡献奖励计提以及固定资产折旧增加影响,管理费用 13.93亿元,同比增长 15.00%,管理费用率 7.28%,同比增加 0.59pct; 研发费用 10.93亿元,同比增长 9.20%,研发费用率 5.71%,同比增加0.18pct。受汇兑损益影响,财务费用 3.27亿元,同比增长 54.61%,财务费用率 1.71%,同比增加 0.54pct; 净利率 11.01%,同比下降 1.60pct。 其中, 2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 46.71%、 17.45%、 7.28%、6.17%、 2.74%、 10.37%,分别变动+0.30pct、 +0.01pct、 -1.23pct、 -0.11pct、+1.01pct、 +0.03pct。 盈利预测及投资评级: 我们预计, 公司 2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元,同比增速 6.06%/7.66%/8.00%;归母净利润分别为 22.10/25.81/30.39亿元,同比增速 3.55%/16.78%/17.73%。 对应 EPS分别为 1.35/1.58/1.86元,对应当前股价 PE 分别为 16/13/11倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品降价风险;产品销售不及预期风险;产品研发进度不及预期风险; 大股东重整不及预期风险。
人福医药 医药生物 2024-11-01 21.54 -- -- 24.08 11.79%
25.90 20.24%
详细
收入稳健增长, 核心麻醉业务表现亮眼, 维持“买入”评级2024Q1-3公司营收 191.43亿元(同比+5.70%,以下均为同比口径);归母净利润 15.90亿元(-10.12%);扣非归母净利润 15.21亿元(+1.21%)。公司 2024Q1-3毛利率 46.76%(+0.90pct);净利率 11.01%(-1.60pct)。公司 2024Q1-3销售费用率18.16%(-0.40pct);管理费用率7.28%(+0.59pct);研发费用率5.71%(+0.18pct)。 我们看好公司在麻醉领域的市场优势, 维持 2024-2026年归母净利润预测,预计分别为 24.60、 30.46、 36.27亿元, EPS 分别为 1.51、 1.87、 2.22元/股,当前股价对应 PE 分别为 12.9、 10.4、 8.7倍,维持“买入”评级。 积极推进“归核聚焦”工作,各子公司不断提升核心竞争力公司积极推进“归核聚焦”工作, 同时围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展。 按子公司来看, 2024Q1-3宜昌人福实现营业收入 67.7亿元,同比增长 13%,归母净利润 17.4亿元,同比增长 20%。其中神经系统医药销售收入约 56.5亿元,同比增长约 12%; 新疆维药在 2024Q1-3实现营业收入 8亿元,同比增长 14%,归母净利润约 7600万元,同比增长 26%; Epic Pharma 在 2024年 Q1-3实现营业收入 9.9亿元,同比增长 36%,归母净利润约 6200万元,同比增长 8%。 手术室外诊疗需求增加,麻醉业务有望持续提升,国际化业务初具规模子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快。 舒芬太尼 2024Q1-3销售收入超过 15亿元(同比+18%); 瑞芬太尼销售收入约 21.7亿元(同比+8%),产品预计随手术量增长而自然增长;同时公司正扩展麻醉药在 ICU 领域的应用;此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求, 逐步将麻醉药品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入治疗等领域,届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。 公司研发项目有序推进,子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片(新增规格)、氨酚羟考酮片等新产品,有望贡献收入增量;生物制品 1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入申报生产准备阶段。 公司面向全球医药市场进行布局,国际化体系已形成并初具规模。 风险提示: 集采降价的风险;药品研发失败的风险;产品竞争加剧的风险等。
人福医药 医药生物 2024-08-15 20.01 -- -- 20.80 3.23%
23.40 16.94%
详细
投资要点麻醉药生命周期长,壁垒高,市场持续扩容:麻醉药品种类繁多,2023年总市场规模超过250亿元,由于具有药物成瘾、保命等行业特殊性,各国政府从多个维度进行严格全面把控,使得麻醉药品生命周期长,行业进入壁垒较高。麻药的市场规模未来有望稳步增长,主要由于:①随着老龄化加剧及医疗事业发展,每年自然手术人次有望保持稳健增长(2015-2021中国住院手术人次CAGR达10%);②随着镇痛观念普及,群众对舒适医疗追求,腔镜、分娩等手术室外麻醉药应用场景逐步拓宽;③2020年以来多款麻醉新药上市,价格优于传统麻药,有望带来市场扩容。 宜昌人福:奠定公司基本盘,麻药龙头高增长:宜昌人福为公司核心子公司,2023年贡献33%的收入与91%的归母净利润,宜昌人福增长逻辑主要体现在:①芬太尼系列龙头,2023年市占率超过90%,同时非手术科室持续高增长,2017-2023年CAGR达41%,随着适应症增加与科室开拓,未来随行业稳健增长;②中国市场麻药渗透率与剂型丰富度均有较大提升空间,公司持续加码口服剂型研发与疼痛管理等应用场景拓展,带来新增量;③氢吗啡酮与纳布啡市场规模正处于快速增长阶段,竞争格局好,同时公司持续推动氢吗啡酮在疼痛肿瘤科室的学术推广和普及,仍有较大的市场开发空间;④公司新药苯磺酸瑞马唑仑与磷丙泊酚二钠安全性均优于丙泊酚,同时瑞马唑仑ICU镇静适应症处于III期临床中,新品增加,持续完善“大麻药”布局。创新管线有望兑现,其他子公司稳健发展:光谷人福pUDK-HGF已完成III期临床,严重下肢缺血性疾病目前尚无有效疗法,根据II期临床数据在静息痛缓解与溃疡面积改善方面pUDK-HGF均显著优于对照组,有望如期上市,瞄准千亿市场。其他子公司葛店人福、新疆维药等稳健增长,同时公司持续推进国际化,稳健发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营收分别为262.9/286.7/311.5亿元,归母净利润分别为22.24/26.52/30.80亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为15×/12×/11×。我们认为公司作为高壁垒麻醉药行业的龙头,当前位置被低估,随着公司其他麻醉药与镇静药逐步放量以及多科室拓展,业绩有望持续兑现。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集采降价风险;政策波动风险;产品研发与业务拓展不及预期;控股股东经营管理风险等。
人福医药 医药生物 2024-08-08 20.45 23.98 19.30% 20.88 1.41%
23.40 14.43%
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多代际布局麻醉产品,手术室外推广前景可期。①公司的核心子公司宜昌人福为国内麻醉龙头,主营多为管制类麻醉药品,产品壁垒高、竞争格局好。②宜昌人福早期产品以芬太尼系类为主,典型应用场景为手术室内的麻醉镇痛,手术室内麻醉需求呈现刚需特性,据中国卫生健康统计年鉴显示,2012年至2021年我国住院病人手术人次CAGR约为9.13%。目前宜昌人福已经多梯队布局麻醉产品,品种逐渐由麻醉镇痛向麻醉镇静拓展,应用场景也由手术室内逐渐向需求更具弹性的手术室外拓展:第一梯队芬太尼系列,高壁垒、成熟品种行稳致远,其中瑞芬太尼在ICU镇痛、舒芬太尼在无痛分娩、阿芬太尼在内镜检查以及日间手术上均具有较大潜在空间;第二梯队氢吗啡酮、纳布啡,癌痛、日间手术应用前景广阔;第三梯队瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠,镇静领域长坡厚雪、1类新药未来可期。③公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增。2023年宜昌人福麻醉收入达67亿元,同比增长15.5%,其中手术室外麻醉收入超过20亿元,占麻醉总收入的比重超过30%。 1H24公司麻醉收入约37.4亿,同比增长11.2%,其中手术室外麻醉收入约12.86亿,同比增长18%,占麻醉总收入的比重超约为34%。 Epic、新疆维药、葛店人福多元化发展,研发创新培育长期竞争力。 ①Epic多元产品分散风险,管制类药品生产资质稀缺;新疆维药疆内外市场覆盖率大幅提升,产品营收首次过十亿;葛店人福高端原辅料业务持续拓展,国际化布局稳步推进。②2023年公司研发费用约为14.62亿元,同比增长51.21%,占医药工业收入比率首次超过10%、达到11.2%。公司目前共有在研项目500多个,其中一类新药30多个,全面布局创新药及高端仿制药。③下肢缺血性疾病存在加大为满足需求,包括公司的创新疗法重组质粒-肝细胞生长因子在内,目前仅有两款同类产品进入三期,因此公司产品具备先发优势。 归核战略持续推进,成长共享奖金激励长期发展。①2018年开始持续推进归核战略,“瘦身”方向主要为医疗服务资产的出售以及金融类资产总量的降低。②公司推出“成长共享奖金”以激励员工对应竞争格局变化挑战、以及强化核心业务竞争优势,助力公司长期发展。 盈利预测、估值和评级预计公司2024/25/26年净利润为23.24亿/26.67亿/30.56亿元,对应EPS为1.42/1.63/1.87元,对应PE为14.00X、12.20X、10.65X。 参考精麻行业可比公司平均PE值,我们给予公司2024年17XPE,目标价24.14元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示大股东减持风险、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、归核进度不及预期、不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。
人福医药 医药生物 2024-08-02 19.81 -- -- 20.95 5.01%
23.40 18.12%
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2024H1人福医药业绩表现符合我们预期,其中子公司宜昌人福利润延续较快增长,非麻醉科室收入同比增长约18%,我们看好宜昌人福在精麻领域应用场景突破、随着新品/新适应症上市销售,有望成为公司精麻业务新增长点,关注癌痛镇痛空白领域持续突破。 财务表现:符合预期,环比改善,主业稳健公司发布2024H1业绩:2024H1实现收入128.61亿元,同比增长3.86%;归母净利润11.11亿元,同比下降16.07%,主要因为23H1公司出售资产及债务重组非经常性损益较高;扣非归母净利润10.89亿元,同比增长1.68%。 单季度看,2024Q2收入64.94亿元,同比增长5.47%,环比增长1.99%;归母净利润6.25亿元,同比下降5.13%,环比增长28.44%;扣非归母净利润6.25亿元,同比增长11.03%,环比增长34.53%。 成长能力:宜昌人福延续较快增长,看好癌痛镇痛等应用场景持续突破拆分子公司看:宜昌人福实现收入45.02亿元(YOY+11.78%),净利润14.25亿元(YOY+17.59%)。葛店人福实现收入6.73亿元(YOY+0.34%),净利润1.39亿元(YOY+2.05%)。武汉人福实现收入2.41亿元(YOY-27.14%),净利润0.32亿元(YOY-61.00%),主要受药品集中采购产品价格下降影响。EpicPharma实现收入6.13亿元(YOY+35.14%),净利润0.37亿元(YOY+116.80%)。新疆维药实现收入5.69亿元(YOY+11.01%%),净利润0.72亿元(YOY+11.39%)。三峡制药实现收入1.92亿元(YOY+8.46%),净利润-0.11亿元,同比减亏0.23亿元。北京医疗实现收入9.60亿元(YOY+9.16%),净利润0.63亿元(YOY-12.15%)。湖北人福实现收入41.50亿元(YOY-4.19%),净利润0.45亿元(YOY-11.67%)。 从增长驱动看:2024H1神经系统用药实现销售收入约37.4亿元,同比增长约11.2%,其中在非麻醉科室实现销售收入约12.86亿元,同比增长约18%。我们认为非麻醉科室快速增长主要受益于公司在腔镜、ICU和癌痛镇痛等应用场景持续拓展。展望全年,我们看好宜昌人福延续较快增长,非麻醉科室持续贡献显著增量。2024H1公司注射用盐酸瑞芬太尼(增加适应症)、盐酸羟考酮缓释片(新增规格)、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片获批,我们认为新品/新适应症上市销售,有望成为公司精麻业务新增长点,关注癌痛镇痛空白领域持续突破。 重点管线研发进度:根据公告,治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液(pUDK-HGF)已进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段,下肢缺血市场广阔,重症治疗手法有限,竞争格局较好,期待pUDK-HGF申报兑现。 盈利能力:毛利率提升,归核聚焦持续推进2024H1公司销售毛利率46.78%,同比增加1.18pct。销售费用率18.51%,同比下降0.56pct;管理费用率7.28%,同比增加1.43pct,主要因为员工薪酬及固定资产折旧增加所致;研发费用率5.49%,同比增长0.31pct;财务费用率1.20%,同比增加0.29pct,主要因为汇兑收益较上年同期减少约6400万元。归核聚焦持续推进,2024年上半年公司继续推进武汉康乐药业股份有限公司、湖北人福成田药业有限公司、人福大成(武汉)投资管理有限公司等公司股权的出售工作。 展望全年,我们预计毛利率将维持较稳定水平,非核心资产清理或对利润端产生波动。 经营效率:回款加速,经营性现金流净额增加从现金流看,2024H1公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为92.77%较23H1的87.78%有所提升;经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为49.74%,较2023H1的23.58%,显著提升。2024H1公司经营活动产生的现金流净额同比增加119.75%,根据半年报主是公司加强应收账款账期管理,回款增加所致。 盈利预测与估值综合考虑公司24H1在建工程节奏等,我们调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为1.50、1.73、1.99元(前次预测分别为1.52、1.75、2.01元),2024年7月31日收盘价对应2024年PE为13倍。我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性,核心镇痛品种保持稳定增长,镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长;维持“买入”评级。 风险提示归核化进展不及预期、产品研发/注册/销售不及预期风险、集采降价风险等
人福医药 医药生物 2024-08-02 19.81 -- -- 20.95 5.01%
23.40 18.12%
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事件:公司发布2024年半年报,2024上半年人福医药实现营收128.6亿元(+3.9%),归母净利润11.1亿元(-16.1%),扣非净利润10.9亿元(+1.7%)。单Q2公司实现营收64.9亿元(+5.5%),归母净利润6.2亿元(-5.1%),扣非净利润6.2亿元(+11.0%)。 业绩超预期,核心子公司宜昌人福营收和利润稳步提升。宜昌人福实现营收45.0亿元(+11.8%),净利润14.3亿元(+17.6%)。宜昌人福作为行业龙头,神经系统用药领域维持领导地位,实现营收37.4亿元(+11.2%)。 同时积极拓展ICU、癌症疼痛等多科室临床应用,非麻醉科室实现营收12.9亿元,同比增长约18%。 研发项目有序推进,不断巩固竞争优势。公司围绕核心产品线已形成短期和长期的产品研发项目梯队。宜昌人福治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液(PUDK-HGF)进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段。化药1类新药注射用RFUS-250获得临床试验批准,属于小分子阿片受体激动剂,拟用于瘙痒症和急慢性疼痛的治疗。 投资建议:随着国内老龄化进程加速、DRGs/DIP政策实施,医保收支稳健等背景下,医院收入结构有望调整,院内手术量有望持续提升,对应麻醉药需求持续增长。我们看好公司的未来发展。我们预测2024-2026年归母净利润为22.58/26.02/30.52亿元,对应PE估值13.5/11.7/10.0倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、产品销售不及预期风险、大股东股权处置或变更等相关风险等。
人福医药 医药生物 2024-07-31 18.90 -- -- 20.95 10.09%
23.40 23.81%
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人福医药2024年上半年营收128.61亿元(同比增长3.86%),归母净利润11.11亿元(同比下滑16.07%),扣非归母净利润10.89亿元(同比增长1.68%)。 2024年上半年分子公司看,宜昌人福营收45.02亿元(同比增长11.78%),净利润14.25亿元(同比增长17.59%);葛店人福营收6.73亿元(同比增长0.34%),净利润1.39亿元(+2.05%);武汉人福营收2.41亿元(同比下滑27.14%),净利润0.32亿元(同比下滑61.00%);EpicPharma营收6.13亿元(同比增长35.14%),净利润0.37亿元(同比增长116.80%);新疆维药营收5.69亿元(同比增长11.01%),净利润0.72亿元(同比增长11.39%);三峡制药营收1.92亿元(同比增长8.46%),净利润-0.11亿元(减亏0.23亿元);北京医疗营收9.60亿元(同比增长9.16%),净利润0.63亿元(同比下滑12.15%);湖北人福营收41.50亿元(同比下滑4.19%),净利润0.45亿元(同比下滑11.67%)。 公司公告,李杰先生因2020年发行股份购买资产形成纳税义务,存在缴纳个人所得税的资金需求,计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内,通过上海证券交易所证券交易系统以集中竞价方式或大宗交易方式减持不超过1200万股,占公司总股本的0.74%,占其持股比例的12.31%。减持价格将根据减持时的市场价格确定。若在减持计划实施期间公司有送股、资本公积金转增股本等股份变动事项,上述减持股份数量做相应调整。 公司公告,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。截至审议本次利润分配预案的董事会召开日,公司总股本为1632257765股,以此计算合计拟派发现金红利人民币244838664.75元(含税),占公司2024年半年度归属于上市公司普通股股东的净利润比例为22.04%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.32、1.38、1.53元,归母净利润增速分别为0.6%、4.9%、10.8%,参考可比公司估值,考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位,我们给予公司2024年14-18倍PE,对应合理价值区间18.42-23.68元,给予“优于大市”评级。 风险提示。部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低,有息负债过多带来财务风险,大股东股权被司法拍卖等。
人福医药 医药生物 2024-07-30 18.58 -- -- 20.95 11.97%
23.40 25.94%
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收入利润双增长, 核心麻醉业务表现亮眼, 维持“买入”评级2024H1公司实现收入 128.61亿元(同比+3.86%); 扣非归母净利润 10.89亿元(+1.68%)。 从盈利能力看, 2024H1公司毛利率为 46.78%(+1.18pct); 净利率为 11.32%(-2.33pct)。 从费用端看, 2024H1公司销售费用率 18.51%(-0.56pct); 管理费用率 7.28%(+1.43pct);研发费用率 5.49%(+0.31pct)。 其中宜昌人福业绩稳步提升, 2024H1实现营业收入 45.02亿元(+11.78%),实现净利润 14.25亿元(+17.59%)。 我们看好公司在麻醉领域的市场优势, 维持 2024-2026年归母净利润预测,预计分别为 24.60、 30.46、 36.27亿元, EPS 分别为 1.51、 1.87、 2.22元/股,当前股价对应 PE 分别为 12.9、 10.4、 8.7倍,维持“买入”评级。 积极推进“归核聚焦”工作,各子公司不断提升核心竞争力公司积极推进“归核聚焦”工作, 正在推进武汉康乐药业、湖北人福成田药业、人福大成等公司股权的出售工作。同时公司围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展, 按子公司来看, 2024H1宜昌人福神经系统用药收入约 37.4亿元(+11.2%),其中在非麻醉科室收入约 12.86亿元(+18%);葛店人福持续拓展高端原辅料业务, 2024H1收入 6.73亿元(+0.34%);新疆维药加快拓展疆外市场,经营业绩均保持稳步增长, 2024H1实现收入 5.69亿元(+11.01%);三峡制药积极控制生产成本,持续减亏;武汉人福加快推进人尿源蛋白产品的开发。 各研发项目稳步推进,国际化体系初具规模2024H1研发项目有序推进, 子公司先后获批注射用盐酸瑞芬太尼(增加适应症)、盐酸羟考酮缓释片(新增规格)、氨酚羟考酮片等新产品;治疗用生物制品 1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入 III期临床试验总结及申报生产准备阶段, 1类中药复方薏薢颗粒进入 II 期临床试验。 目前, 公司面向全球医药市场进行产业布局,海外业务现已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场,公司国际化体系已形成并初具规模。 风险提示: 集采降价的风险;药品研发失败的风险;产品竞争加剧的风险等。
人福医药 医药生物 2024-07-30 18.58 -- -- 20.95 11.97%
23.40 25.94%
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人福医药发布 2024年半年报,上半年实现收入 128.61亿元(同比+3.86%),实现归母净利润 11.11亿元(同比减少 16.07%),实现扣非归母净利 10.89亿元(同比+1.68%)。业绩符合预期。 公司拟进行中期分红,每 10股派现金 1.5元(含税)。 麻药为主的核心业务稳健增长上半年核心子公司宜昌人福实现收入 45.02亿元(同比+11.78%),实现净利润14.25亿元(同比+17.59%),是公司业绩的主要驱动因素, 主要产品神经系统用药实现收入 37.4亿元(同比+11.2%), 其中在非麻醉科室实现收入 12.86亿元(同比+18%)。公司上半年归母净利同比下降,一是由于 2024H1的汇兑收益同比下降6400万元, 二是由于管理费用-职工薪酬增加。 我们预计下半年管理费用改善。 围绕核心产品线进行产品延伸人福医药的麻药涵盖手术科室、癌痛、 ICU、内镜等使用场景, 报告期内瑞芬太尼获得 ICU 镇痛的适应症, 癌症疼痛场景有盐酸羟考酮缓释片(10mg 规格)、氨酚羟考酮、 盐酸氢吗啡酮缓释片这些口服产品批准;磷丙泊酚二钠开展 ICU 镇静、全麻诱导和维持的适应症临床。 此外,重组质粒-肝细胞生长因子进入 III 期临床试验总结及申报生产准备阶段。 后续围绕麻醉场景,产品线进一步丰富。 维持 “买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 263.18/ 282.82/303.75亿元,同比增速分别为 7.31%/7.46%/7.40%,归母净利润分别 为 24.65/28.28/32.07亿元,同比增速分别为 15.51%/14.71%/13.38%, 3年 CAGR 为 14.54%, EPS 分别为1.51/1.73/1.96元/股。 公司为麻醉药品龙头企业,维持 “买入”评级。 风险提示: 研发进展不及预期; 麻药增长不及预期; 非手术科室推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名