2018H1核心公司金赛药业继续实现了快速增长。2018H1生物制药,房地产业务快速增长。2018H1地产业务实现净利润6269万元,去年同期地产业务净利润为-1232万元;华康药业收入2.56亿元,同比下降16.28%,净利润2017万元,同比增长7.79%;百克生物实现收入5.74亿元,同比增长90%,净利润1.38亿元,同比增长120%;金赛药业实现收入15.10亿元,同比增长60%;净利润5.57亿元,同比增长60%;金赛药业实现了快速增长,得益于公司积极的市场营销工作,拓展多品种销售渠道;我们预计金赛药业快速增长的原因在于品牌效应全面提升,市场覆盖率进一步扩大,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长。 预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气,金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。 为丰富产品线,和冰岛安沃泰克合作开发生物类似药。2018年9月19日,长春高新技术产业(集团)股份有限公司与冰岛安沃泰克(Alvotech.hf)公司在中国吉林省长春市共同签署了《关于建立合资公司的合同》。双方约定将在中国吉林省长春市长春新区北湖科技开发区设立一家中外合资经营企业。将安沃泰克已经开展研发的系列生物类似药项目引入中国市场并实现商业化。合资公司希望通过使用先进适用的技术和科学的经营管理方法,致力于发展成为中国生物类似药领域的引领者,向患者提供高质量的生物类似药产品;并在此基础上,通过提供全球代工服务和创新生物制药研发,实现在生物制药领域的国际化。合同约定,合资公司的投资总额和注册资本为2亿美元,其中公司以现金形式出资1亿美元,占注册资本的50%;安沃泰克以现金形式出资1000万美元,以6项生物类似药的产品技术许可权估值作价9000万美元向合资公司出资(5年内按照项目技术成熟度全部转让给合资公司)。我们认为此次合作,有望丰富公司生物类似药产品线,有利于未来发展。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE,对应合理价值区间为238.21-290.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

事件:公司公告2018H1营业收入27.49亿元,同比增长71.82%,归属于上市公司净利润5.48亿元,同比增长92.93%,实现扣非归属于母公司净利润5.15亿元,同比增长88.37%,实现EPS3.22元。 点评: 2018H1生物制药,房地产业务快速增长。2018H1地产业务实现净利润6269万元,去年同期地产业务净利润为-1232万元;金赛药业实现收入15.10亿元,同比增长60%;净利润5.57亿元,同比增长60%;百克生物实现收入5.74亿元,同比增长90%,净利润1.38亿元,同比增长120%。金赛药业实现了快速增长,得益于公司积极的市场营销工作,拓展多品种销售渠道;华康药业收入2.56亿元,同比下降16.28%,净利润2017万元,同比增长7.79%。 2018H1期间费用率下滑7.39个百分点。销售费用同比增长47.46%,主要因下属制药公司收入增加所致;管理费用同比增长51.37%,主要因下属制药公司研发投入增加所致;财务费同比下降10.54%。期间费用率47.78%,与去年同比下降7.39个百分点。 预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。报告期内业绩增长的主要原因是公司医药控股子公司的利润增长以及房地产项目结算增加所致。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。长春高新为专科用药生长激素细分产业龙头,我们预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长,疫苗业务处于快速增长期,符合产业长期发展趋势。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS 分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE, 对应合理价值区间为238.21-290.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

事件。2018H1公司实现营业收入120114万元,较上年同期增长18.59%,归属于上市公司股东的净利润45291万元,较上年同期增长5.05%;归属于上市公司股东的扣非后净利润40504万元,同比增长3.04%。实现EPS0.49元。公司对2018年1-9月净利润预计0%-30%。 点评: 经测算,二季度公司收入同比34.6%,净利润同比增长39.7%。分板块看,血液制品实现收入11.45亿元,同比增长17.67%,疫苗制品实现收入5041万元,同比增长50.41%,其他实现收入5761万元,同比下降8.47%。分产品看,人血白蛋白实现收入4.73亿元,同比增长7.89%;静注丙球蛋白实现收入2.72亿元,同比下降16.92%;其他血液制品(含凝血因子和特异性免疫球蛋白)实现收入4.00亿元,同比增长92.94%,疫苗实现收入5041万元,同比增长50.41%;其他实现收入5761万元,同比下降8.47%。 可见公司一年以来产品结构调整,销售渠道建设显成效,我们认为血制品原料血浆作为稀缺资源,行业终端需求并没有改变,中短期渠道调整不改长期行业景气度,目前整个行业已呈现温和复苏态势。我们也看好四价流感疫苗顺利生产销售。流感疫苗国内渗透率低,新品种上市有望实现快速增长。批签发时点和销售情况有望成为年底的重要催化剂。我们预计四价流感疫苗一旦上市将快速替代三价疫苗的市场份额。我们预计四价流感疫苗三季度有望上市销售,公司四价流感疫苗有望率先抢占市场。 三项费用率19.55%,同比上升1.40个百分点,基本保持稳定。销售费用率8.62%,同比上升2.87个百分点,主要系销售人员薪酬,推广咨询费增加所致;管理费用率11.07%,同比下降2.07个百分点,财务费用率-0.13%,同比下降0.62个百分点,主要因利息收入减少所致。 盈利预测。我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35X-40X的PE,对应合理价值区间为44.10-50.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,四价疫苗审销售不达预期的风险。

事件:公司公告了2018年半年报,实现营业收入6.85亿元,同比增长34.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长52.68%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51.57%。实现每股收益0.42元。 公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。 经营模式:“区域总院+分院”的发展模式,医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA,公司坚持“区域总院+分院”模式,每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来,杭州口腔医院集团做了许多探索,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 浙江区域总院+分院经营情况稳健增长。2018年上半年,浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元,其中区域总院医疗收入2.60亿元,比去年增长21.23%,区域总院占区域集团总收入43.82%,占比下降3.01%;分院医院医疗收入3.33亿元,比去年增长36.91%,区域分院占集团总收入56.18%,较2017年同期提高3.01%,区域分院收入贡献比例稳步提高。 消费升级,高毛利业务增长亮丽。2018年上半年,公司口腔正畸医疗服务1.22亿元,比去年同期增长50.52%;种植医疗服务1.09亿元,比去年同期增长29.05%,儿科医疗服务0.97亿元,比去年同期增长35.17%。公司医疗服务营业收入6.58亿元,营业成本3.82亿元,毛利率41.90%,比上年同期增长0.72个百分点。浙江省内营业收入为6.18亿元,比上年同期增长33.70%,浙江省外营业收入为0.65亿元,比上年同期增长47.26%。 三项费用率稳定。2018H1销售费用率0.77%,同比下降0.39个百分点,主要因为广告宣传费及其他费用减少所致;管理费用率14.53%,同比下降2个百分点,主要因为职工薪酬、研发支出增加所致;财务费用率1.83%,同比上升0.67个百分点,主要因贷款利息支出增加所致。期间费用率17.13%,同比下降1.71个百分点。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

血制品行业温和复苏,高景气周期有望开启。2017年血制品行业在两票制、药占比等政策影响下开启渠道调整之路,但我们认为血制品原料血浆作为稀缺资源,行业终端需求并没有改变,政策中短期渠道调整不改长期高景气,目前整个行业已呈现温和复苏态势。1、供给端:2017年全国采浆量达8000余吨,理论上全国采浆量达到15000吨达到国内供需平衡,目前我们还需要进口白蛋白满足国内需求,一旦进口白蛋白比例(2017年60%左右)有所控制收敛,则利好国内血液制品企业。2、需求端:根据PDB样本医院统计数据,几类主要血制品的用量和平均单价均在2017年达到较高水平。我们认为这也说明终端需求并未改变,血液制品的适应症大多是临床刚性用药,2015年6月份价格管制放开以来,终端价逐步上涨,目前趋于稳定。 我国流感疫苗渗透率低,四价疫苗市场空间广阔。我们预计四价流感疫苗一旦上市将快速替代三价疫苗的市场份额。我国流感疫苗接种率仅2%-3%,不足美国的1/20。若将来四价疫苗完全替代,假设中标价为100元,则渗透率每增加1%,市场空间将增加13.9亿元左右,弹性极大。我国已有十余家企业开展了四价流感疫苗的注册申报工作,其中华兰生物与长生生物两家进展最快,预计将于近期获批,三季度有望上市销售。 公司血制品未来重视产品结构调整与国际接轨,以及渠道建设。1、产品结构调整:我们发现我国血制品无论在供给端还是需求端都已出现了产品结构调整的变化趋势。公司提前布局,2017年已完成凝血因子终端产能提高,率先做出血制品结构战略性调整,我们预计未来还会逐步开发静注丙球蛋白适应症。2、营销角度:公司积极应对两票制做出调整,推进销售队伍建设,加强与医院终端的直接对接。 公司四价流感裂解疫苗上市在即,疫苗板块有望发力。根据2018年5月16日公司公告,公司四价流感疫苗现已通过药品注册生产现场核查、获得样品检验合格报告,我们预计生产文号获批在即。公司是目前三价疫苗市占率最高的国内企业,具备渠道优势。我们估算四价疫苗上市后有望为公司带来10.5亿元营收增量和3.15亿元净利润,同时由于四价流感疫苗壁垒较高,目前有望在18-19年获批上市的其他企业仅3家,竞争格局较好,我们预计四价流感疫苗将在未来2-3年持续为公司贡献利润。 盈利预测:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35倍的PE,对应目标价44.10元。维持“买入”评级。

事件:2017年年报点评:2017年营业收入11.80亿元,同比增长34.25%,实现净利润2.17亿元,同比增长59.05%,实现扣非后净利润2.13亿元,同比增长60.54%,实现EPS0.68元。每10股派发现金股利0.3元(含税)。 点评: 经营模式的探索升级:“中心旗舰医院+分院”升级为“区域总院+分院”模式。对标美国HCA模式,今后发展区域医生集团化模式。2017年公司区域总院杭口营业收入实现4.8亿元收入,占浙江区域占比45.99%,门诊人次同比增长15.69%,区域分院营业收入占浙江区域占比54.01%,门诊人次增长30.65%。整体浙江区域集团实现收入10.44亿元,同比增长30.50%。 我们判断公司在杭州口腔医院的品牌拉动下,分院业务快速增长。从分业务看,种植业务收入同比增长20%,正畸收入同比增长50%,儿科业务收入同比增长40%,综合业务收入同比增长44%。未来公司将继续通过新建,收购,扩建,合作方式加快口腔医院布局,2017年新投入运营的医院有杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院萧山分院、益阳口腔医院;新投入建设的医院有:温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院、杭州聘东口腔门诊部。此外,公司围绕当地优良医疗资源展开区域扩张及布局,特别是在华西医科大学、第四军医大学、上海交通大学等最好的医疗教育机构所在地设立三级标准的口腔医院,武汉存济口腔医院的设立拉开了通策医疗新的五年计划序幕。 公司开始涉足眼科医疗领域。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心合作,我们预计未来眼科也会复制口腔管理模式,充分发挥浙二眼科优势,培养新的增长点。 费用控制良好。销售费用同比降低32%,主要因报告期广告,宣传费减少所致,管理费用同比增长14.21%,主要因报告期职工薪酬,中介服务费增加所致,财务费用同比减少0.70%,主要系报告期利息支出减少所致。期间费用率17.70%,与2016年同比下降4个百分点。 盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.21、1.63元。参考同行业可比公司估值水平,给予2018年55倍PE,对应目标价49.50元,对应PEG为1.45,略低于行业中枢水平,继续维持“买入”评级。 风险提示。 (1)医生集团建设不及预期; (2)市场竞争风险。

医生对于脱敏接受度越来越高,疗效认可度提高。可提供标准脱敏的仅有我武一家,竞争格局良好。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。我们认为整体脱敏治疗认知度在提高,医生和患者越来越认可脱敏治疗,所以从报表看,公司成长在加速。 公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。“黄花蒿粉滴剂”完成了用于治疗变应性鼻炎的多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅱ期临床试验,III期临床研究进展顺利,我们预计三季度有望结束三期临床试验,参考国内新药审批进度,我们预计最快明年可以上市;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研产品收到国家食品药品监督管理局颁发的《药物临床试验批件》;成功完成了“丝素蛋白保湿止痒敷料”的原料制备工艺研究,形成样品,拟以医疗器械产品进行注册申报。除此之外,公司介入针对过敏性疾病的症状控制用药的新药研发。2017年7月对上海凯屹医药科技有限公司出资1300万元,持有其19.9%的股权,开发一种新型的支气管舒张剂,不仅可对哮喘患者进行症状控制治疗,还可缓解慢性阻塞性肺炎患者的病症。 期间费用率41.24%,规模效应凸显。报告期销售费用率33.43%,同比下降3.26个百分点;管理费用率8.79%,同比下降2.36个百分点;财务费用率-0.98%,同比上升0.42个百分点。期间费用率41.24%,同比下降5.19个百分点。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS为1.50元,1.96元,2.55元,考虑到可比公司2018年平均估值41.44X,给予一定估值溢价,给予2018年43倍估值,对应2018年PEG1.23(参考可比公司PEG为2.48),目标价64.50元,维持“买入”评级。 风险提示:主导产品集中的风险,新药开发的风险,市场竞争的风险。

收入结构中,制药业收入占比84.19%,房地产占比15.02%,服务业占比0.79%。制药业快速增长,2017年收入34.54亿元(YOY+48.95%),主要因金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍,进一步扩大市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,促进销售数量较上年大幅增加。高新地产实现结算收入6.16亿元(YOY+11.69%);另公司营业外收入中政府补助同减0.26亿元,营业外支出中对外捐赠同增0.13亿元。 制药业务:金赛药业全面加速,看好未来高增长:金赛在营销体系建设及儿科业务发展迅速,非儿科业务完成了销售模式优化调整。金赛经营成绩优异,实现收入20.84亿元(YOY+51.09%),营业利润8.28亿元(YOY+44.65%),净利润6.86亿元(YOY+38.3%),预计利润增速低于收入原因是销售、研发费用增多及营业外支出增加。生长激素作为一个高景气市场,金赛在品牌、产品壁垒和销售队伍等均引领行业,预计长效剂型有望于今年拉动高增长。 百克生物:水痘疫苗获得批签量进一步增加,迈丰药业狂犬疫苗获得批签超20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升,狂犬疫苗销售额稳步增长。水痘疫苗目前已获印度、尼日利亚注册证,印度已实现出口,顺利完成17年初确定的出口销售任务。2017年百克生物实现收入7.35亿元,(YOY+112.66%),净利润1.25亿元(YOY+68.42%),其中对投资的荷兰MucosisB.V.公司全额计提减值准备0.46亿元。 华康药业:实现收入6.52亿(YOY+9.93%),净利润0.34亿(YOY+19.02%)。 三项费用率提升4.36个百分点。2017年销售费用15.65亿元(YOY+65.16%),主要因下属制药公司销售收入增加所致,管理费用5.81亿元(YOY+27.93%),财务费用-931万元,主要因公司自2017年中期起将闲置自有及募集资金购买理财产品,存款利息改善财务费用。三项费用率52.09%,与2016年相比,提升4.36pp。 盈利预测与投资建议:我们将公司2018-2020年净利润预测上调为8.64、11.34、14.67亿元,对应EPS分别为5.08、6.67、8.62元,主要基于以下假设:1)生长激素用药渗透率随消费升级和患者教育逐渐提升;2)公司销售队伍不断扩充,新患入组计划如期推进;3)长效生长激素用量占比逐渐提升。我们预计核心子公司金赛药业2018年净利润将维持近40%的高增长,2017-2020年复合净利润增长率为36.61%。我们给予公司2018年37倍PE,对应目标价为187.96元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期,行业竞争加剧,医疗事故风险。

事件: 公司公告2017年业绩快报,营业收入37.27亿元,同比增长61.42%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长47.45%,实现扣非净利润7.61亿元,同比增长45.73%,实现EPS1.31元。 点评:主导产品量价齐升,公司业绩高速成长。母公司2017年保持了快速增长,主要系母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加导致营业收入的增长。从价格看,内销片仔癀自2016年6月28日起历经2次提价,终端价从460元每粒升至530元每粒;外销价格2017年7月25日起也从45美元每粒提升至48美元每粒。从销量看,我们预计继续保持了稳步增长。另外子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,2017年新增医药商业收入10.71亿元,合并导致收入同比增长61%。 原料供不应求的情况下,产品仍具提价空间。我们于2016年六月公司提价以来,判断公司进入了新一轮提价周期。一年多来,除了稳步提价,公司采取多样化的市场营销战略。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子公司增资2000万,拓宽销售渠道。受限于片仔癀主要原料天然麝、天然牛黄的供不应求,我们认为价格仍有上升空间,公司后续还有提价可能。 产品疗效显著,终端需求旺盛则长期看好。片仔癀主要用于治疗热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,疗效显著且已具品牌效应,故消费人员认可度高,价格敏感度低;据问病网报道,中国现有乙肝病毒感染者1亿多人,有慢性乙肝病人2000万人(不完全统计),据健客网报道,2015年中国新增病毒性肝炎患者超过120万人,可见片仔癀终端需求旺盛,在新一轮提价周期里已经迈入高景气时代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.31、1.72、2.23元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,给予2018年45倍PE,目标价77.40元,考虑到可比公司18年PE对应的PEG水平在2左右,我们给予PEG=1.5左右是合理。维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险,提价进度。

事件:公司近日公告1:预计2017年度归属于上市公司股东的净利润26000万元-31000万元,同比增长:31.78%-57.12%;2:参股公司博生吉安科与德国默天旎生物签合作备忘,在CAR-T细胞治疗领域深度合作;3:安科生物与奥赛康药业签订了《技术转让合同书》。奥赛康药业拟向安科生物转让治疗用生物制品“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液”的临床研究批件及相关技术。此次临床试验批件及技术转让费用为人民币5000万元。公司对该产品进行相关临床研究后,将向CFDA提交申报生产及新药证书申请。 点评: 2017年度业绩增长符合预期。我们认为主要动力还是来自生长激素板块的高成长。我们预计未来2-3年公司生长激素将继续保持内生高增长,主要原因:1)行业层面:生长激素空间广阔,市场存量约130亿元,目前行业处于高景气发展阶段,预计未来5年行业CAGR20%以上。2)公司层面:销售渠道下沉明显,患者教育加强,预计生长激素业务营收未来2-3年保持30%增长。我们估计市场扩容致使公司2017年新增了大约1.2-1.3万患者,同比增长40%-50%,预计17年生长激素收入4亿多,18年6亿收入可期。3)未来亮点:水针及长效生长激素即将上市:公司的水针目前处于生产审评阶段,我们认为2018年下半年有望上市;长效生长激素处于临床III期,我们预计2019年获批。两者将进一步丰富公司生长激素产品结构。 博生吉安科将联合德国默天旎生物在CAR-T细胞治疗领域深度合作提高产品竞争力。双方将致力于在CART疗法的各个领域展开双方的深度合作,包括稳定的供应关系、共同开发定制化试剂、联合开展免疫治疗研发项目,包括新型慢病毒载体的开发等。借助默天旎公司在CAR-T细胞的全自动生产工艺、CAR-T细胞的质控技术开发的优势,将有助于提高博生吉安科CAR-T细胞技术的产品研发、生产、质量控制的水平,提高博生吉安科公司的产品竞争力,使博生吉安科公司有望早日成为行业龙头。 获得奥赛康药业技术转让,为精准医疗领域发展打下基础。Avastin(贝伐单抗)原研药由罗氏公司研发,是一种VEGF人源化单克隆抗体,通过抑制新生血管形成的“血管内皮生长因子”,使肿瘤组织无法获得所需的血液、氧和其他养分供应而最终“饿死”肿瘤。2004年FDA批准用于转移性结肠癌的治疗,适用于联合以5-FU为基础的化疗方案一线治疗转移性结直肠癌,后来临床适应症不断扩大,FDA批准用于非小细胞肺癌、肾细胞癌、多形性胶质细胞瘤、卵巢癌等临床适应症。目前我国国产产品还未有上市。根据相关统计数据显示,贝伐单抗在2016年全球范围内单抗品种销售额排第4位,全球销售额为67亿美金。本次技术转让完成后,公司借助该产品技术进一步提升公司在人源化单克隆抗体技术的实力,丰富公司人源化单克隆抗体、精准医疗的产品线,为公司在精准医疗领域的稳健发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.52、0.72元。从基本面看,公司主导产品生长激素近2-3年快速发展趋势确立。从潜在空间看,公司重磅产品(生长激素水针等)即将上市,博生吉安科成人B急淋CAR-T临床开始获得CFDA受理,我们看好在创新药大浪潮下公司的发展前景,参考可比公司2018年49.42倍平均估值,给予一定的估值溢价,给予2018年55倍PE,对应目标价28.60元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)市场竞争风险;(2)新药开发的风险。

业务结构多元化,看好公司“一主两翼”战略布局。公司是一家以生物医药为主的创新型高新技术企业,主要业务涵盖生物制药、多肽药物、核酸检测产品等产业领域。近年来公司通过外延并购的策略逐渐壮大,形成了以生物医药为主、以中西药物和精准医疗为两翼的“一主两翼”协同发展的业务布局。 生长激素快速放量,18年6亿收入可期。我们预计未来2-3年公司生长激素将继续保持内生高增长,主要原因:1)行业层面:生长激素空间广阔,市场存量约130亿元,目前行业处于高景气发展阶段,预计未来5年行业CAGR20%以上。2)公司层面:销售渠道下沉明显,患者教育加强,预计生长激素业务营收未来2-3年保持30%增长。我们估计市场扩容致使公司2017年新增了大约1.2-1.3万患者,同比增长40%-50%,预计17年生长激素收入4亿多,18年6亿收入可期。3)未来亮点:水针及长效生长激素即将上市:公司的水针目前处于生产审评阶段,我们认为2018年下半年有望上市;长效生长激素处于临床III期,我们预计2019年获批。两者将进一步丰富公司生长激素产品结构。 创新药二线标的,潜力重磅品种即将上市。公司潜力重磅品种储备丰富。新型肝炎药物替诺福韦申报生产获受理,预计2018年上市,预计销售潜力约4亿元;HER2单抗处于III期临床,预计2019年上市,预计销售潜力约5亿元。 布局精准医疗,近日CAR-T申报临床获得受理。CAR-T在急性白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗指向百亿市场规模。公司积极进行外延并购,参股博生吉20%,成立合资公司博生吉安科(公司占比49%)。博生吉安科CAR-T近日公告靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂申报临床获得CFDA受理,截止目前,国内一共5家电报了CAR-T疗法相关临床。我们预计需要做两期临床。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.52、0.72元。 从基本面看,公司主导产品生长激素近2-3年快速发展趋势确立。从潜在空间看,公司重磅产品(生长激素水针等)即将上市,博生吉安科成人B急淋CAR-T临床开始获得CFDA受理,我们看好在创新药大浪潮下公司的发展前景,参考可比公司2018年52倍左右平均估值,给予一定估值溢价,我们给予2018年55倍PE,对应目标价28.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件 公司发布业绩预告2017年归属于上市公司净利润同比增长40%-50%,盈利1.81亿元-1.94亿元,非经常性损益为900万元。 点评 我们认为符合预期。经过测算,2017年扣非后净利润同比增长33-43%。整体讲,净利润增长延续了前三季度的高成长,主要还是得益于主导产品粉尘螨滴剂的快速增长,究其原因,还是归功于大环境对脱敏治疗的认可,以及公司多年来的一线推广。我们认为在销售改善的大背景下,2018年公司业绩高成长能够持续。 预计未来产品线将进一步丰富,主导产品粉尘螨滴剂目前在做皮炎三期临床试验,针对第二大过敏原花粉的脱敏治疗药物新产品蒿草花粉滴剂已经顺利进入三期临床,预计于2018年底完成三期试验,上市后有望填补北方市场,预计能新增70%-80%的市场;此外公司还投资KE医药用于治疗哮喘的新型支气管舒张剂,深入布局与过敏相关的用药领域。从公司各项研发与投资来看,公司致力于寻找和研发创新药产品,以过敏治疗为圆心拓展相关治疗领域,我们看好该战略布局。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.48、2.04元。考虑到公司作为国内脱敏行业龙头企业,参照可比公司,由于公司新产品即将上市,给予一定估值溢价,给予2018年40倍PE,对应目标价59.20元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。

事件 公司12月14日发布公告,拟与子公司百克生物共同向瑞宙生物投资人民币2.90亿元,其中,公司以现金投资2.32亿元,百克生物投资5800万元;投资完成后公司持有瑞宙生物40%的股权,百克生物持有10%的股权。另外,董事会通过控股子公司对荷兰Mucosis B.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。 点评 投资瑞宙生物的主要原因是看好其肺炎球菌疫苗未来发展。瑞宙生物是一家主营生物医药领域内的技术研发(人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和应用除外)及结果转让的企业。其核心研发人员祝先潮博士历任多家知名药企首席科学官职位,特别擅长重组蛋白和新型疫苗方面的研究;凭借其出色的成绩已成为国际疫苗协会成员及美国蛋白质科学协会会员。此次公司对其进行投资,主要原因是看好瑞宙生物能够运用世界先进水平的肺炎球菌疫苗制备技术进行肺炎球菌多糖结合疫苗及其他衍生疫苗的后续研发。公司将支持其临床前研究、中试、临床实验及申报工作,以期最终实现产业化。产品的产业化将优先落户于百克生物,有利于扩大公司产业规模。协议签订且生效后,公司与百克生物以人民币转账方式,按照各自认缴的投资额,将投资价款共计人民币2.9亿元分三期转账至瑞宙生物账户。 肺炎疫苗市场空间广阔,看好公司深入布局生物制品的战略。肺炎链球菌是造成肺炎、菌血症、鼻窦炎和急性中耳炎的最常见的病因,根据2012年Bulletin of the World Health Organization显示的数据,我国5岁以下儿童每年新发肺炎病例210万例。国内目前主要的肺炎疫苗包括23价肺炎球菌多糖疫苗,13价肺炎球菌结合疫苗和7价肺炎结合疫苗(14 年断货后,未获再注册);13价肺炎球菌结合疫苗是目前较新的疫苗品种(国内2016年11月才获批上市),适用于6月龄-15月龄的婴儿接种,4针全部接种费用约为3000元,我们预计瑞宙生物研发的疫苗与之类似;假设市场成熟后每年有约200-300万例儿童接种,其市场规模约为60-90亿元,每年新增约60亿元。由此可见,肺炎疫苗市场空间广阔。今年9月公司投资美国Rani,长线布局口服生长激素,12月投资瑞宙40%股权,可见公司有在生物制品领域继续长期布局新产品的决心,我们看好该战略布局。 董事会通过控股子公司对荷兰Mucosis B.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。百克生物与荷兰Mucosis B.V.公司(简称“Mucosis公司”)于2014年1月6日在签署了《Mucosis公司与百克生物关于新型呼吸道合胞病毒疫苗(SynGEM○R)和Mimopath技术的许可协议》、《股东协议》和《股份认购协议》。截至目前,百克生物分期对Mucosis公司共投资396.4万欧元,约合人民币3160万元,持股比例为25%。因Mucosis公司目前已经资不抵债,破产清算后,其资产拍卖所得将不足以弥补其负担的债务,无法对股东进行资产的再分配,股东将无法收回投入资金,百克生物前期投入人民币3160万元亦无法收回,经百克生物第三届第三次临时董事会、百克生物2017年第一次临时股东大会审议同意在2017年底对该投资全额计提减值准备。 生长激素发展态势良好,预计长效剂型为公司未来增长主要推动力。金赛药业为国内生长激素领军企业,预计金赛药业17-19年复合增速40%,主要得益于一线地区渠道下沉,市场推广起效,二三线地区空白医院市场开发顺利;同时长效生长激素和水针已获得市场认可,用药时间相应延长,快速放量。长效生长激素因可减少患者用药频率,呈现出良好的可持续增长势头,四期临床结束后明年将重点推广,预计将成为未来重要增长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.19、8.22、10.50亿元,对应EPS分别为3.64元、4.83元、6.17元,2016-2019年公司归母净利润的复合增长率为29.12%,考虑到地产项目收入不及预期,而核心子公司金赛药业营收2018年将维持40%以上的高增长,2016-2019年复合净利润增长率为48.43%,我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价为193.20元,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

事件 l 12月1日,公司发布公告披露,公司成功开发了一种以丝素蛋白为主要成分的“丝素蛋白保湿止痒敷料”,用于辅助治疗干燥性皮肤瘙痒症。目前已形成样品,拟以医疗器械产品进行注册申报。 点评 止痒敷料市场定位明确,治疗领域竞品稀少。新品“丝素蛋白保湿止痒敷料”主要是用来治疗干燥性皮肤瘙痒症,这是一种主要发生在皮肤屏障功能减退的人群中的疾病。其中老年人患病比例最为突出,临床调查显示,50岁以上人群患病比例大于30%,65岁以上患病比例大于50%。变应性皮炎、湿疹和牛皮癣以及全身系统性疾病患者也是易患病人群。公司新品通过特殊工艺将水溶性高分子丝素蛋白加工成外用辅料,在皮肤表面形成轻薄透气的外源性屏障,具备极强的保湿性能,保护皮肤不再干燥。目前,临床上治疗干燥性皮肤瘙痒症主要使用护肤品或止痒剂缓解症状,具有治疗效果的医疗产品较少。我们认为,与一般护肤品相比,公司新品具有无致敏性、无刺激性的特点,适用任何肤质;与止痒剂相比,公司新品又兼具保湿护肤的功能,深入治疗干燥症。如若上市后,价格不过分高于前两者,则具备极大的市场竞争力,我们看好其未来发展前景。 新品与粉尘螨滴剂新增特应性皮炎适应症形成协同发展效应。公司主导产品粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症正在进行Ⅲ期临床试验。新品的治疗领域与该适应症同属皮肤科,两者在市场上可形成协同效应。由于皮炎患者是干燥性皮肤瘙痒症的易患人群,我们认为,这两种产品未来可能形成打包销售格局,互相促进。公司现有产品的销售主要集中在医院的呼吸科(哮喘)、耳鼻喉科(鼻炎),我们预计未来公司将重点提升皮肤科室的渗透率,为这两种药品的销售做好铺垫。 重磅新品研发顺利,业务布局独具特色,看好公司未来发展。公司作为国内舌下脱敏龙头企业,主导产品粉尘螨滴剂兼具“First-in-class”及“best-in-class”特点,与之相对应的重磅新品“黄花蒿粉滴剂”已顺利进入III期临床。因过敏原“南方主尘螨,北方主蒿草”的特点,“黄花蒿粉滴剂”的上市有望填补北方空白市场,预计新增市场规模为现有市场的70%-80%。此外公司还投资上海凯益,看好其KE小分子作为哮喘控制用药的前景,布局脱敏领域的第一个拓展;此次新品的研发成功可看作是第二个拓展,公司深耕治疗市场空白领域,专注挖掘与现有产品具有协同效应的创新药,业务布局独具特色。我们看好公司发展战略,期待未来公司新品逐渐放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.48、2.04元。考虑到公司作为国内脱敏行业龙头企业,参照可比公司,给予2018年40倍PE,对应目标价59.20元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。

新股东增资+独家经销授权,多举措夯实肿瘤业务发展。公司此次引入君联资本、博裕投资、启明创投等7 家战略投资人出资8 亿元为子公司增资,主要用于肿瘤早诊的研发投入以及其他肿瘤业务的经营性投入;增资的主要原因是因为肿瘤基因检测业务的开展需要大量的研发资金投入和较长的产品和服务研发周期;公司此次举措规避了该板块发展带来的潜在风险。同时,公司与福建和瑞通过独家授权经销的方式获得双赢。公司可对肿瘤业务进行整合和衔接,提高该板块的业务拓展能力,增强市场竞争力;福建和瑞获得了肿瘤业务的市场资源,增强了其肿瘤业务的经营实力。 肿瘤早诊享千亿市场,看好公司业务布局。据CA 杂志上公布的数据显示,2015年中国预计有429.2 万例新发肿瘤病例和900 万存量,假设每人每年平均进行2次检测,价格4000 元/次(ce search),可估算出,中国每年肿瘤早诊检测的市场空间为(429.2+900)*4000*2*10000=1063 亿元。公司以具有自主知识产权的cSMART 核心技术为支撑,选择ctDNA 作为肿瘤液体活检指标,开启了临床无创肿瘤基因检测的全新模式;此次增资又再次为公司肿瘤业务发展提供充足的资金支持,我们强烈看好公司良好的技术储备及产业布局,期待未来产品不断放量。 国内NIPT 龙头企业,技术优势明显。公司在NIPT 业务板块的发展上稳扎稳打,技术上依托Iumina 的NextSeq CN500 测序平台,获取在测序基因的读长、通量、数据质量等核心的技术参数上的明显优势,远超国内其他企业基于Lifetechnoogies 及Ion Proton 的高通量测序平台。市场上通过与湖南家辉遗传专科医院的合作以及与香港中文大学合作,逐步建立NIPT 诊断网络,成为国内NIPT龙头企业。公司将以NIPT 为起点,充分利用基因测序的技术优势,逐步拓展其业务深度与广度,我们看好公司未来发展向上。