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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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昆药集团 医药生物 2022-08-17 11.24 -- -- 11.24 0.00% -- 11.24 0.00% -- 详细
事项:公司公布2022半年度报告,实现收入42.28亿元,同比增长3.28%;实现归母净利润2.17亿元,同比下降34.77%;实现扣非后归母净利润1.44亿元,同比下降28.69%。公司业绩低于此前预期。 其中2022Q2单季度实现收入18.64亿元,同比下降15.19%;实现归母净利润1.02亿元,同比下降25.54%;实现扣非后归母净利润3813万元,同比下降66.85%。 平安观点:n疫情影响下,二季度拖累业绩表现。公司2022H1实现收入42.28亿元(+3.28%),归母净利润2.17亿元(-34.77%),业绩低于此前预期。我们认为疫情是影响二季度业绩表现的核心原因,2022Q2单季度收入19.64亿元(-15.19%),实现扣非后归母净利润3813万元(-66.85%),扣非后净利润低于收入端,主要是受销售费用单季度增长和资产减值影响。 2022Q2公司销售费用率35.41%(+6.90pp),资产减值3582万元(上年同期为77万元)。上半年整体来看公司盈利能力有所下降,毛利率41.23%(-2.05pp),净利率5.17%(-3.02pp)。我们认为在下半年疫情形势整体好转背景下,业绩增速有望恢复。 n血塞通针剂快速恢复,昆中药利润贡献大幅提升。分板块来看,2022H1血塞通软胶囊与上年同期持平,其中院外增长35%,我们预计血塞通口服整体有所下滑。血塞通针剂表现亮眼,同比增长38%,主要受益于中成药省级集采中标以及进入医保支付标准试点品种目录。昆中药收入和利润创历史新高,收入6.96亿元(+7%),净利润9020万元(+95%),其中核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长14%、3%、25%、11%、80%。 n昆药健康成为新增长极,创新研发蓄力。上半年昆药健康实现收入6294万元(+193%),增长主要来自于几方面:1)深化电商平台,积极布局新零售;2)打造明星单品,以三七为核心的皮肤护理和口腔护理赛道实现突破;3)研发升级,昆药健康完成KPC三七护肤系列产品功效升级及新备案;完成三七亮白牙膏、三七精粹牙膏升级开发等;4)联合上美集团正式推出微生态护肤品牌安敏优青蒿护肤系列功能护肤产品。创新研发方面,自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药1类新药KYAZ01-2011-020临床I期进展顺利,已完成I期多次给药耐受性试验观察,准备向II期过渡。适用于异柠檬酸脱氢酶-1(IDH1)基因突变1类创新药KYAH01-2016-079继续推进临床I期研究,病例继续入组。与中国中医科学院(屠呦呦团队)合作的、适用于治疗自体免疫疾病系统性红斑狼疮(SLE)的KYAH02-2016-078的II期临床试验已完成数据清理,质控和总结报告撰写进行中。 静待公司疫后复苏,华润入股值得期待。短期内公司业绩受疫情影响,但公司中长期增长逻辑未变,仍以血塞通口服和昆中药为两大核心驱动力,针剂边际好转贡献弹性,昆药健康提供新增长点。考虑到公司下半年业绩恢复预期,以及全年股权激励目标,我们暂维持公司2022-2024年净利润分别为5.79亿、6.62亿、7.92亿元的盈利预测,当前市值对应2022年PE为15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场及政策风险:医保控费仍为医药行业主旋律,公司核心产品存在集采可能,同时针剂反弹可能存在一定不确定性;2)药品研发不及预期:目前公司有多个品种在研,研发进度存在不及预期可能;3)疫情对公司经营的影响:若2022下半年全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。
药石科技 医药生物 2022-08-16 84.20 -- -- 84.68 0.57% -- 84.68 0.57% -- 详细
事项: 公司发布2022年中报,上半年实现营收7.35亿元(+18.23%),实现归属净利润1.53亿元(-59.84%),扣非后归属净利润1.51亿元(+4.15%)。 其中Q2实现营收3.99亿元(+18.91%),实现归属净利润0.82亿元(-73.59%),扣非后归属净利润0.86亿元(+6.78%),符合预期。 平安观点: 上年高基数下实现正向增长,各项投入先发先至减少短期利润 新研发大楼及晖石501车间的启用缓解了公司产能不足的状况,帮助公司Q2在上年高基数的情况下继续实现18.91%的收入增长。上半年的收入中,实验室产能占用相对多、交付周期相对短的分子砌块业务实现营收1.73亿元(+50.15%),实现高速增长,充分展现出扩产的效果。CDMO业务实现营收5.55亿元(+9.96%),3月投入使用的晖石501车间尚在爬坡阶段,Q2贡献业绩较少,加上大客户订单交付周期因素,增长低于整体水平。 上半年公司整体毛利率为47.74%(-1.90pct),主要的负面影响因素包括新设施转固带来的折旧增加、运费科目调整及部分原材料涨价,而汇率差则贡献了少量正向影响。随客户相关产品的研发推进,上半年公司分子砌块业务单位订单采购体量变大,项目毛利率下降,因此砌块业务的毛利率下降幅度(-6.82pct)大于整体水平。 公司在研发与生产能力建设上投入较大,而相应产出存在释放过程,因此短期利润受到一定影响。上半年公司因固定资产转固及晖石并表时长差异(21年4月并表)导致折旧增加1666.83万元(+83.97%);为配合业务扩大和延伸,公司招揽各方向人才,上半年人力资源相关开支同比增加1.06亿元(+82.16%);新分子砌块、生产工艺、新药发现等技术研发投入增长2101.55万元(+41.36%)。此外,其他利润影响因素还包括股权激励摊销842万元(上年同期2082万元),利息净支出1058万元(包括可转债利息776万元,上年同期-209万元),公允价值变动收益-1104万元(上年同期104万元),汇兑收益3074万元(上年同期-519万元)。我们认为随着各类投入项目逐渐进入产出阶段,公司收入增速及盈利能力均有望更上一层楼。 CDMO业务需求、供给两端双双加强,加速可期作为公司重要的新增业务板块,CDMO放量能为公司发展提供强劲推力,因此公司同时在需求和供给两端加大开拓力度。我们预期下半年公司CDMO业务能够迎来更好表现。 需求端:公司在欧美追加更多BD人员,同时多位高管也承担起客户开拓职责。报告期内公司承接890(比上年同期+570)个临床前至临床2期项目,38(比上年同期+9)个临床3期至商业化阶段项目,其中不乏附加值高、生产链条长的API及制剂项目。公司CMC客户数量也有显著增长,且其中相当一部分之前并未与公司有过砌块或定制业务合作。 供给端:501车间于3月启用,预期Q3-Q4期间会有更多项目兑现到收入端;502车间即将投入使用,其相对较小的反应釜很契合公司早期项目众多的现状,有望迅速实现产能爬坡;503车间计划于2023年上半年启用,进一步消除产能瓶颈,为项目推进后的放大需求做准备;制剂方面,山东药石的口服固体制剂车间也已通过审核,即将进入使用。药石由实验室业务(砌块)起家,其理念与流程更贴近实验室业务而非规模化生产,为进一步提升公司CDMO实力,公司也在继续引入熟悉CMC、质控的高等级人才,帮助CDMO团队尽快提高运转效率。 业务范围迅速拓宽,技术能力持续提高公司从未局限在化学合成小分子上,管理层数年前就已经对各种新兴药物形态进行了布局,如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等领域的布局已经初现成效。此类新兴业务普遍具有技术难度大、全球需求迅速膨胀但产能供给滞后的特点,较早的布局帮助公司取得了一定先发优势,从而充分享受市场红利。 对于分子砌块和CDMO行业而言,持续、主动的技术迭代是提高效率、降低成本获取竞争优势的重要途径。公司持续推进连续流、微填充床、酶催化、金属催化等技术能力的提高,致力于将这些技术应用延伸到规模化生产中去(例如连续流技术应用规模已从2021年的百千克级提升至吨级),并着手建设膜技术平台等更多技术领域。考虑到公司管理层对技术迭代的重视程度,我们对这些新兴技术扩大化应用的推进速度保持乐观。 维持“推荐”评级:考虑公司产能释放节奏、股本变化及新增股权激励摊销,调整2022-2024年EPS为1.62、2.26、3.31元(原1.88、2.70、3.82元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
博腾股份 医药生物 2022-08-04 58.73 -- -- 65.88 12.17% -- 65.88 12.17% -- 详细
事项: 公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 平安观点: 启动欧洲产能布局,强化客户导流继收购美国 J-STAR 后,博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下 Lek 公司的场地。博腾计划投资 5000万欧元(约折 3.5亿元人民币)对场地上的设施进行升级改造,实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的 CMC 全流程配置。 我们认为,相比产值本身,该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家,在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家,为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产,满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的 CMC 业务作为起点,无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线,与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间,可满足商业化生产能力建设需要,为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 海外产能能够更好地满足客户对 API 产品供应链安全及质量控制的需要,而前端的 RSM 和中间体生产环节则有望转移至国内基地,该业务模式下,相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 综合能力持续提升,中长期发展有保障公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加 BD 增加业务开拓能力,引入高等人才加速技术发展,梳理业务流程提高运转效率,并着手深入探索 CDMO 的自动化、数字化控制,从源头上实现产业革新。自 2019年以来公司综合能力持续提升,2022年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼,拉开公司与跟随者的差距。同时,公司 CGT 及制剂的 CDMO 业务也在迅速扩容,抢占行业先机。 部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏,同时抑制医药外包产业发展,但实际上大型药企及头部 biotech 受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的 CDMO 企业原本受波及程度就低,其中博腾等头部 CDMO 服务的客户较为优质,对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长,上调 2022-2024年 EPS 预测为 2.94、3.09、3.83元(原 2.62、2.97、3.73元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响 CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
康缘药业 医药生物 2022-08-04 14.65 -- -- 14.78 0.89% -- 14.78 0.89% -- 详细
事项: 公司发布 2022半年度报告,实现收入 20.97亿元,同比增长 18.54%;实现归母净利润 2.11亿元,同比增长 32.35%;实现扣非后归母净利润 2.02亿元,同比增长 24.21%。公司业绩符合预期。 其中 2022Q2单季度实现收入 10.19亿元,同比增长 12.26%;实现归母净利润 1.01亿元,同比增长 33.92%;实现扣非后归母净利润 0.95亿元,同比增长14.28%。 平安观点: 2022Q2疫情影响下收入仍实现两位数增长,盈利能力增强。2022H1公司实现收入 20.97亿元(+18.54%),其中 Q2单季度实现收入 10.19亿元(+12.26%)。分地区来看,2022H1华东地区收入占比 40%。在主要地区受疫情影响下,公司二季度仍实现 2位数增长实属不易。2022H1公司整体毛利率 71.58%(+0.64pp),净利率 10.08%(+0.94pp),盈利能力提升。费用率基本保持平稳,销售费用率 41.09%(+0.06pp),管理费用率 4.06%(-0.36pp),研发费用率 13.23%(+0.98pp),财务费用率-0.10%(-0.41pp)。2022H1公司营业外支出 875万元(-49%),主要是上年同期捐赠较多所致。 非注射剂占比有望持续提升,二线品种表现亮眼。2022H1公司注射剂收入 7.53亿元(+20%),占比 36%,与上年同期基本持平。我们认为注射剂增长主要得益于银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长,以及热毒宁注射液触底反弹。但中长期来看,我们认为非注射剂品种占比仍有望保持增长。 公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种。2022H1公司口服液、颗粒剂(冲剂)分别增长 48%、46%,我们认为主要受金振口服液和杏贝止咳颗粒带动。 公司是中药创新药龙头,研发管线丰富。2022H1公司持续推进新产品研发。中药获批临床试验通知书 4个,申报生产批件 1个;化药创新药开展Ⅱ期临床 2个;生物药提交 CDE pre-IND 沟通交流申请 1个;推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。我们认为 公司未来几年会保持每年至少获批 1个中药创新药品种的研发节奏。此外,公司持续推进医保或基药重点品种上市后深入研究,为上市品种的学术推广和临床合理用药提供有力支撑。 政策支持下,看好中药创新药龙头发展前景,维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头,核心品种以独家医保或基药品种为主,受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖,公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1公司实施新一轮股权激励,2022-2024年净利润较上年增速分别不低于 24%、22%、20%,其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于 22%、23%、22%,提出较高解锁要求。考虑 2022H1公司收到疫情一定程度的影响,我们将公司 2022-2024年净利润预测调整为 4.05亿、5.06亿和 6.30亿元(原预测为 4.13亿、5.19亿、6.27亿元),当前市值对应 2022年 PE 仅 20倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示。1)新药研发风险:药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2)药品市场准入风险: 二次议价、最低价中标政策频出,医保控费愈发严格,短期内将对医药企业的发展带来障碍。3)新冠疫情反复风险:目前国内疫情反复,公司持续面对物流受限、常规门诊无法正常接诊等困难,将对业绩造成一定影响。
九典制药 医药生物 2022-08-03 22.36 -- -- 23.59 5.50% -- 23.59 5.50% -- 详细
事项: 公司公布 2022半年度报告,实现收入 10.31亿元,同比增长 40.89%;实现归母净利润 1.30亿元,同比增长 15.02%;实现扣非后归母净利润 1.24亿元,同比增长 22.11%。公司业绩符合预期。 其中 2022Q2单季度实现收入 5.82亿元,同比增长 28.28%;实现归母净利润7380万元,同比增长 11.20%;实现扣非后归母净利润 6989万元,同比增长7.80%。 平安观点: 公司收入端保持高增长,研发费用和激励费用投入暂时拖累净利润表现。 2022上半年公司实现收入 10.31亿元(+40.89%),保持快速增长;归母净利润 1.30亿元(+15.02%),扣非后归母净利润 1.24亿元(+22.11%),利润增速低于收入增速主要是受研发费用投入增加影响。2022上半年公司研发费用 8391万元(+50%)。根据 CDE 临床试验备案信息,目前九典制药有洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02(2类新药)等多个外用制剂品种在进行临床。2022上半年毛利率 78.05%,与上年同期基本持平。 经皮给药核心品种保持高速放量,全年增长有望超此前预期。2022上半年公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入 5.76亿元(+58%),增速超出市场预期,此前市场预期全年收入增长 40%左右。考虑到上半年部分重点地区如上海出现疫情影响,下半年如疫情防控形势良好,我们认为全年来看洛索洛芬钠凝胶贴膏有望实现超预期增长。从经皮给药后续管线来看,下一个重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望 2022年下半年获批,2024年后氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏,以及 PDX-02等改良型新药将持续获批上市,持续丰富产品管线。其它制剂保持平稳增长,收入 2.72亿元(+11%)。 原辅料业务增长亮眼,贡献可观利润。2022上半年公司原辅料板块表现亮眼,九典宏阳单体实现收入 1.85亿元(+73%),净利润 2250万元(+733%),其中原料药收入 5966万元(+66%),药用辅料收入 7377万元(+63%)。公司原料药每年立项 10-15个,成功申报 8个以上。药用 辅料以生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料为主,形成独特竞争优势。我们预计公司原辅料业务2022全年仍有望保持 65%左右增长。 公司是国内经皮给药龙头,看好其长期发展,维持“推荐”评级。2022上半年在疫情等不利因素影响下,公司仍然取得可观业绩增长。公司聚焦经皮给药领域,市场空间广阔,竞争格局好,且公司凭借丰富研发管线具备明显领先优势。2022年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地,助力公司加大 OTC 渠道开拓,同时有望纳入新版基药目录,多渠道拓展值得期待。我们暂维持公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.74亿、3.80亿、4.85亿元的盈利预测,当前市值对应 2022年 PE 仅 25倍,考虑到公司未来 2-3年高业绩确定性,CAGR 在 30%以上,我们认为当前估值性价比仍然突出,维持“推荐”评级。 风险提示。1)研发风险:公司在研管线较多,存在研发失败可能,尤其是一些改良型创新产品。2)产品放量不及预期:因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响,产品存在放量不及预期可能。3)政策风险:集采政策执行力度超预期风险。
苑东生物 2022-08-01 59.37 -- -- 59.80 0.72% -- 59.80 0.72% -- 详细
公司发布 2022年半年度业绩报告:2022H1公司实现营业收入 5.75亿元,同比增长 15.38%;实现归母净利润 1.35亿元,同比增长 14.74%;实现扣非归母净利润 1.05亿元,同比增长 25.44%,符合预期。受到部分地区的疫情影响,公司Q2实现营收 3.06亿元,同比增长 10.45%;实现归母净利润 0.81亿元,同比增长 9.16%;实现扣非归母净利润 0.63亿元,同比增长 26.41%。 平安观点: 公司核心产品中标第七批国采,存量品种集采风险已释放。公司共有 4个产品中标第七批全国药品集中采购,分别为伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因、盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片。4款中标产品 2021年合计实现销售收入 3.23亿元,占公司营收比例达到 31.66%,其中,伊班膦酸钠和枸橼酸咖啡因是公司的主要产品,盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片属于刚上市的光脚品种,有望通过集采实现放量。此次集采完成后,占公司营收比例较大的品种基本均已完成集采,存量品种的集采风险已释放,安全边际较高。 公司首款 ANDA 产品即将迎来收获期,解决美国阿片滥用难题。国际化方面,公司整体以“国外市场紧缺、专利期长、用药周期长以及首仿抢仿 PIV申报”的思路去布局国际化在研管线。考虑到美国阿片滥用的现状,公司目前的国际化开发重点主要聚焦于特色解毒剂领域,逐步建立阿片解毒剂技术平台,开发高壁垒的注射液及鼻喷剂系列产品,其中盐酸纳美芬注射液(EP-0084I)已于 2022年 5月向美国 FDA 递交了 ANDA 申请,并获得FDA 授予的 CGT 资格,有望能够加速上市并获得 180天独占期,我们预计将于 2023年完成上市,迎来收获期。 公司以开发难仿或首仿药为主要目标,并逐步迎来创新收获期。报告期内,公司取得氨己烯酸口服溶液用散、舒更葡糖钠注射液、去氧肾上腺素等 5个高端仿制药品种生产批件,多为首仿或前三家上市仿制药,以难仿或首仿药为研发目标的立项原则使得公司能够进一步抢占市场先机,利用先发优势获得更多市场份额。从公司研发管线进度来看,我们预计公司近年将保持每年超过 6款新上市产品的开发速度,并凭借其自身原料药制剂一体化优势,通过集采打开市场,进一步增厚公司业绩。创新药方面,2022H1公司研发支出为 1.17亿元,占当年营业收入的比例达到 20.32%,处于同行业公司中的相对较高水平。公司目前已有 3款 1类新药进入临床试验,其中进度较快的为口服长效 DPP4抑制剂优格列汀片,正在开展临床 III 期,有望迎来收获期。相比只做创新药开发的企业,仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新,仿创结合的模式风险相对更低。未来伴随毛利率较高的创新药的逐步上市,公司盈利能力有望得到进一步提升。 维持公司推荐评级:1)公司核心存量品种已全部完成集采,风险释放,制剂原料药一体化的成本优势使得公司的集采中标概率提升,推动“光脚”品种放量;2)公司沿着首仿难仿药的思路持续完善管线布局,我们预计 2023年公司将有 8款新产品上市,并有望借助公司的渠道及品牌效果实现迅速放量;3)公司的国际化布局以及创新药研发正在逐步迎来收获期,为公司业绩带来新的利润增长点。考虑到公司经营情况较为稳定,我们维持公司此前利润预测。预计公司 2022/2023/2024年的净利润将达到 2.79亿元、3.64亿元、4.64亿元,2022/2023/2024年 EPS 分别为 2.33元、3.03元、3.87元,对应目前股价 PE分别为 25.6/19.6/15.4倍,维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)研发失败风险:公司多款产品处于研发阶段,存在进度不及预期甚至失败的可能;2)产品未中标药品集中采购风险:公司药品向公立医院销售需通过各省(区、市)采购平台招标采购,未来可能出现公司产品无法中标的风险;3)产品被调出医保目录的风险:未来存在主要产品在医保目录调整过程中被调出国家医保药品目录的风险;4)政策风险:公司在研产品涉及精麻药物,属于强监管行业,监管政策存在发生变动的风险。
新天药业 医药生物 2022-05-17 16.04 -- -- 18.15 12.38%
18.27 13.90%
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公司专注现代中药, 业绩稳健增长: 公司主要从事以妇科类、泌尿系类疾病用药为主,且涵盖乳腺甲状腺类、抗感冒类、清热类、抗肿瘤类等多个领域的中成药产品研究、开发、生产与销售。目前拥有药品生产批件 32个,其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、 苦参凝胶、夏枯草口服液为四大主导产品,均为国内独家品种。 公司经营稳健,业绩恢复增长, 2021年实现营业收入 9.7亿元,同比+29.15%,归母净利润 1.01亿元,同比+35.76%。 中药政策鼓励传承创新, 中药新药获批数量创新高: 自 2016年《中华人民共和国中医药法》诞生,国家不断出台重磅支持政策推进中医药行业发展,鼓励中药传承与创新。同时,持续优化中药审评审批管理,完善中药分类注册管理,建立了“三结合”中药注册审评证据体系。 2021年,中药新药 NDA 申请受理数量为 10个,批准中药新药上市 12款,占近五年中药获批新药总数的 54%,数量创近五年新高。 在研产品管线丰富, 增资布局小分子化药领域: 公司现拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3个中药新药产品且均已完成三期临床试验,拥有中药配方颗粒品种 445个,同时持续开展对重点产品的临床医学研究, 积极进行二次开发。 公司四次增资汇伦生物, 进军小分子化药领域,截至 2021年末持股比例为 14.88%。 汇伦生物先后获得“注射用西维来司他钠”等十余个药品注册批件,现已陆续上市并实现规模化销售。 OTC 推广继续展开,品牌建设逐渐起步。 2022年,公司继续“以临床疗效拉动 OTC 渠道市场”, OTC 推广活动在大部分区域正常进行, 品牌建设虽受到疫情影响有所延迟,但目前已在试点省市全面展开;加强展开“和颜”品牌建设, 其推广正在四个省份进行试点,主要通过传统媒体和新媒体投放、 药店推广活动及消费者体验和宣传活动等进行宣传,着力将“和颜” 打造为独特的女性健康品牌。 首次覆盖,给予“推荐“评级: 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为1.38亿、 1.87亿、 2.39亿元,当前股价对应 2022年 PE 为 19.5X。 当前公司估值低于可比公司水平, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)行业政策风险:医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施,部分药品价格面临下降风险。 2)产品研发风险:药品研发周期长、难度高、投入成本大,存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。 3)渠道推广及市场开发不及预期:新兴渠道的推广及开发需要一定渗透时间,同时院端及院外市场的覆盖受各地政策影响较大,销售情况存在不确定性。
康缘药业 医药生物 2022-05-16 14.80 -- -- 15.39 3.99%
15.90 7.43%
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以创新驱动公司前行,中药化药生物药集群发展:公司是推动中药现代化发展的领军企业,建有“中药制药过程新技术国家重点实验室”等多个国家级科研平台。主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域,拥有43个中药独家品种。公司盈利能力稳定,业绩恢复增长,2021年实现营收36.49亿元,同比+20.34%,归母净利润3.21亿元,同比+21.92%。 产品种类丰富,销售结构不断优化:截至2021年末,公司共计获得药品生产批件203个,有107个品种被列入新版国家医保目录,43个品种进入国家基药目录。公司选取6个独家基药品种及益心舒片组成“七大基药品种”,以其为代表的口服制剂品种的销售额在收入结构中的占比不断提升,2021年占比达到56.61%,注射剂的占比则降至35.75%,有效改善了公司以注射剂单品为主导的销售结构,增强了抵御政策风险的能力。 重视研发创新,研发成果突出:截至2021年末,公司共获得发明专利授权547件,拥有中药新药52个,目前在研中药新药30余项、化药创新药10余项。2021年,银翘清热片获批上市,静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒获批中药临床试验通知单,新获得授权发明专利65件,申报生产批件2个、临床许可2个,推动一批创新药陆续进入临床阶段,同时持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.13亿、5.19亿和6.27亿元,当前股价对应2022年PE为21X。根据可比公司估值水平,我们认为公司处于低估位置。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)新药研发风险:药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2)药品市场准入风险:二次议价、最低价中标政策频出,医保控费愈发严格,短期内将对医药企业的发展带来障碍。3)新冠疫情反复风险:目前国内疫情反复,公司持续面对物流受限、常规门诊无法正常接诊等困难,将对业绩造成一定影响。
华润三九 医药生物 2022-05-10 40.19 -- -- 44.79 11.45%
49.00 21.92%
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事项: 公司公告拟以支付现金的方式向华立医药购买其持有的昆药集团27.56%的股份,并向华立集团购买其持有的昆药集团0.44%的股份。本次交易完成后,公司将持有昆药集团28%的股份,昆药集团将成为公司的控股子公司。 平安观点: 并购昆药集团符合公司发展战略,预计将产生良好协同效应。公司主营核心业务定位于CHC 健康消费品和处方药领域。CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额; 处方药业务则聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域,位居国内市场前列。而昆药集团以植物药、精品国药、国际化药及医药商业为四大平台,近年来尤其以“昆药血塞通”和“昆中药1381”为重点突破,多渠道布局重点拓展院外市场。本次重组符合华润三九战略,预计公司将充分利用自身丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能,助力“昆中药”精品国药品牌及三七产业链龙头打造。 中医药重磅支持政策持续推出,“十四五”规划出台后景气度有望迎来质变。近几年中医药行业重磅支持政策不断,如2019年中共中央、国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》,全方位支持中医药发展; 2021年2月国务院又发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施》,再次从顶层设计角度出发支持行业发展;2021年底,国家医保局、中医药管理局联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》, 医保方面重磅支持政策落地。“十四五”规划出台后行业景气度更是有望迎来质变。华润三九作为中药行业龙头,通过收购优质资产,有望进一步提升优势地位。 看好公司龙头地位持续稳固,维持“推荐”评级。公司是国内中药行业龙头企业,本次重组进一步提升竞争力。我们维持公司 2022-2024年净利润分别为 23.47亿、26.89亿、30.78亿元的预测,当前股价对应 2022年PE 为 16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)市场及政策风险:药品集中带量采购、支付方式改革等可能会对部分品种盈利能力产生影响;2)药品降价风险:集采背景下,医保目录内占用医保基金较大品种可能面临降价风险。3)原材料价格波动风险:中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害等多种因素影响,容易出现较大幅度的波动,从而对中药制药企业的生产成本产生影响。
昆药集团 医药生物 2022-05-10 11.57 -- -- 15.14 30.86%
15.14 30.86%
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事项: 公司控股股东华立医药及其一致行动人华立集团于2022年5月6日与华润三九签订了《股权转让协议》。根据约定,华立医药、华立集团将其合计持有的昆药集团28%的股权转让给华润三九,标的股权对应总价款为29.02亿元,对应每股转让价格为13.67元。本次股权转让完成后,华润三九将持有昆药集团28%股权,成为公司控股股东。 平安观点: 控股股东变为央企大平台,利好长期发展。本次股权转让完成后,公司控股股东变为华润三九,实际控制人变为中国华润。华润三九已连续多年位列中国非处方药协会发补的非处方药生产企业综合排名榜首,并在“2020年度中国医药工业中药企业百强榜单”蝉联第3名,是当之无愧的中药龙头企业,同时为央企平台。近年来国家对中医药行业支持力度不断加大,中医药“十四五”规划的出台更是有望推动行业景气度由量变到质变,政治站位不断提高。华润三九将充分利用其丰富的经营管理经验与产业资源背景对公司赋能,全面推进公司的战略性发展。 昆药集团与华润三九具有较强协同作用。公司持续以“昆药血塞通”和“昆中药1381”系列口服产品作为重点突破的“两柄尖刀”,多渠道重点布局重点拓展院外市场。而华润三九定位于CHC健康消费品和处方药领域,在OTC品牌打造和营销能力上名列前茅。因此昆药集团和华润三九具有较强协同效应,华润三九将进一步推动“昆中药”打造精品国药品牌,同时进一步打造三七产业链龙头。 看好昆药集团长期发展,维持“推荐”评级。本次转让价格为每股13.67元,较4月29日收盘价(10.76元)溢价27%。我们看好昆药集团控股股东变更为央企后的长期发展,暂维持2022-2024年归母净利润分别为5.79亿、6.62亿、7.92亿元的预测,当前股价对应2022年PE为14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)市场及政策风险:医保控费仍为医药行业主旋律,公司核心产品存在集采可能,同时针剂反弹可能存在一定不确定性;2)药品研发不及预期:目前公司有多个品种在研,研发进度存在不及预期可能;3)疫情对公司经营的影响:2022年初全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。
药石科技 医药生物 2022-05-02 68.90 -- -- 92.18 33.79%
110.36 60.17%
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事项:1. 公司发布2021年年报:全年实现营收12.02亿元(+17.55%),实现归属净利润4.87亿元(+164.14%),扣非后归属净利润为2.33亿元(+34.24%)。处于此前预告的中值附近。分红预案:每10股派现1.00元(含税)。 2. 公司发布2022年一季报:Q1实现营收3.36亿元(+17.44%),实现归属净利润7083.98万元(+1.53%),扣非后归属净利润为6523.17亿元(+0.88%)。 符合预期。 平安观点:全年实现较快增长,费用集中提升影响短期利润表现公司全年实现营收12.02亿元(+17.55%),若剔除汇率扰动因素,全年营收增长22.22%。其中公斤级以下业务实现收入2.46亿元(+27.22%),公斤级以上业务受制于产能实现收入8.93亿元(+11.02%)。除单一大订单外,其他项目的收入同比+52.24%(同汇率口径+56.81%),显示出公司CDMO 业务管线正在逐步成型。 公司前三季度无新增产能,募投实验室于2021Q4启用,但报告期内尚未贡献收入。在此前提下,公司Q4实现收入2.99亿元,同比、环比均有小幅增长。单季毛利率为44.48%(-1.04pct),考虑到全年运输费用的财务调整,实际毛利率估计与上年同期差异不大。Q4公司费用率增长较多,包括晖石年终奖的一次性计提(药石本体是逐季计提的)、汇兑损失以及部分新实验室的折旧,对利润率造成一定负面影响。 2022Q1公司实现收入3.36亿元(+17.44%,剔除汇率扰动后+19.58%)呈现较好增长态势。毛利率在调入运输费用后同比仍有小幅上升(47.64%,+0.18pct),销售、管理及研发三项费用率合计23.01%,相比上年同期-4.66pct。但受汇兑损失所致的财务费用及减值损失影响,当期利润增速低于收入增速。 CDMO 初具形态,生产车间逐步投入使用公司分子砌块业务持续稳健发展,而新介入的CDMO 业务则正处于管线、技术、产能三方面的建设期。 管线方面,公司于2021年初步建立“项目漏斗”,年内承接1430个临床前至临床2期的项目和45个临床3期至商业化的项目,大部分项目集中于前端。假以时日,项目的漏斗分布形态将变得更接近成熟CDMO 公司。值得一提的是,公司在高起点战略下全年共拿下40个API 项目(15个来自欧美客户),及3个DS/DP 一体化项目,在起步期即拥有较多高附加值项目。 技术方面,公司围绕项目放大所需能力进行强化,增强了结晶、处方前研究及制剂的开发能力。 产能方面,公司克服疫情影响,于2022年3月实现了501车间的启用,502车间也将在下半年实现交付,再加上后续落地的503车间,公司产能紧张的情况将得到显著缓解。 单一订单影响系行业特性,波动随公司体系成熟而改善公司过去几年中多次受单一订单影响,季度业绩出现较大波动。我们认为该情况属于行业特性,是从订单多、规模小的CRO或砌块业务走向CDMO 规模化生产供应时无法避免的必经之路。投资者需要在此过程中给予公司一定的耐心,当公司CDMO体系趋于成熟、“项目漏斗”结构完善后,单一订单的影响就会显著改善。 维持“推荐”评级。公司处于业务开拓期,先期投入较大而收获晚于投入。2022年公司CDMO 业务将进一步成长,产能的陆续落地能够缓解供给不足。随CDMO 管线趋于成熟、药物发现板块进入兑现期,公司业绩将迎来加速。根据公司产能落地进度,调整并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年EPS 为1.88、2.70、3.82元(原2022-2023年2.01、2.76元)。 维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
东诚药业 医药生物 2022-05-02 10.16 -- -- 13.06 26.92%
15.59 53.44%
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事项: 公司公布 2021年报,实现收入 39.12亿元,同比增长 14.42%;实现归母净利润 1.52亿元,同比下降 63.72%;实现扣非后归母净利润 1.30亿元,同比下降66.96%;EPS 为 0.19元/股。公司业绩符合预期。2021年度利润分配预案为每 10股派 1.50元(含税)。 同时公布 2022年一季报,实现收入 8.8亿元,同比下降 1.18%;实现归母净利润 0.55亿元,同比下降 17.90%;实现扣非后归母净利润 0.54亿元,同比下降 16.56%。 平安观点: 毛利率短期受成本上涨影响,商誉计提和负投资收益影响净利润表现。 2021年公司收入 39.12亿元(+14%),实现归母净利润 1.52亿元(-64%),净利润下滑主要受以下因素影响:1)计提大洋制药、中泰生物商誉 2.1亿元;2)2021年投资 APRINOIA 计提投资收益为-1997万元;3)受成本上涨影响,公司毛利率下滑明显,2021年毛利率为 40.95%(-8.78pct)。 2021年费用率整体管控良好,其中销售费用率 15.14%,下降 6.60pct。 原料药业务 2021年增收不增利,22年毛利率有望回升。2021年原料药业务收入 22.66亿元(+31%),其中肝素原料药收入 19.32亿(+34%),原料药业务毛利率 16.83%(-4.55pct),主要受肝素粗品涨价影响。 2022Q1原料药业务毛利率回升明显,收入 5.29亿元(+4%),毛利增长57%。目前肝素粗品价格稳中有降,看好原料药业务 22年盈利能力回升。 核药板块 2021保持增长,2022Q1暂受疫情等因素影响。2021年核药收入 10.84亿元(+16%),其中 18F-FDG 收入 3.98亿(+24%),云克注射液 3.24亿(+4%),锝标系列 9955万元(+18%),131I 收入 6475万元(+18%),125I 收入 1.52亿元(+36%)。2022Q1受疫情影响,核药主要品种增速下降,其中 FDG 收入 8474万元(+2%),锝标药物收入 2160万元(-5%),云克叠加医保对接影响,实现收入 4643万元(-38%)。伴随着疫情得到控制,我们认为核药产品增速将逐步回升。2021年制剂产品收入 4.63亿元(-27%),其中那屈肝素收入 4.26亿元(-31%),2022Q1收入 9850万元(+21%)。 持续推进和药房网络建设,核药创新即将迎来收获。截止到 2022年 3月底,公司已投入运营 7个单光子药物和药房,18个正电子和药房,目前还有 10个正电子和药房在建,预计未来 3年投入运营的核药房将超 30个。核药房网络战略价值突出,伴随越来越多核药产品上市,其使用效率会持续提升。2021年公司研发投入 1.69亿元(+34%),其中核药占比 61%。重点研发项目中,氟化钠已结束临床入组,正在进行临床总结前相关工作;188Re 依替膦酸盐完成临床 2b 入组,后续将进行揭盲、临床总结等工作;99mTc 标记替曲膦待 CDE《53批参比》正式稿发布后即可提交注册申请;蓝纳成各产品进展顺利。我们认为 2023年开始公司有望逐步迎来核药收获期,帮助公司进入新的发展阶段。 国内核医学龙头,创新即将开始收获,22年盈利能力有望回升,维持“强烈推荐”评级。公司核药生态圈布局领先优势明显,创新产品有望逐步落地,PET/CT 装机有望加速。但考虑到短期云克注射液受医保对接影响出现下滑,以及 PET/CT 装机量不及预期,我们将 2022-2023年公司归母净利润预测下调至 4.09亿、5.30亿元(原预测为 5.12亿、7.30亿元),预计 2024年净利润为 6.80亿元,当前估计对应 2022年 PE 仅 20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡,一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响;2)核医学产品放量不及预期:存量品种放量受 PET/CT 装机量以及核药房建设进度影响,存在放量不及预期的可能;3)研发风险:公司目前在研品种较多,存在研发失败或进度不及预期的可能。
老百姓 医药生物 2022-05-02 23.28 -- -- 31.76 36.43%
35.60 52.92%
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事项:公司发布2021年年报:2021全年,实现收入156.96亿元(+12.38%);归属于上市公司股东的净利润6.69亿元(+7.75%);扣非净利润5.72亿元(+5.04%)。四季度单季,公司实现收入44.15亿元(+14.77%);归属于上市公司股东的净利润1.37亿元(+2.14%);扣非净利润0.95亿元(-1.02%)。 分配预案:每10股派发现金股利人民币5元(含税),拟派发现金红利223,978,654.50元(含税)。同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股,合计拟转增股本134,387,193股。 同时,公司发布2022年一季度报告:实现收入41.41亿元(+13.81%),归属于上市公司股东的净利润2.42亿元(+6.26%);扣非净利润2.16亿元(+12.75%)。 平安观点:公司加强外延并购,门店数量快速提升:公司已覆盖全国20个省级市场、120多个地级以上城市,590多个区县,在全国共开设门店8352家,2021年公司共新增门店2163家。2021年,华中地区新增直营门店245家;华南地区47家;华北地区399家;华东地区293家;西北地区280家。 2022Q1,公司拥有门店8,612家(其中直营店6,242家,加盟店2,370家),新增门店359家(其中直营156家,加盟203家)。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司药事能力强,处方承接能力强:截至2021年底,公司直营门店中医保门店占比92.17%,院边店占比10%,特殊门诊452个,DTP 药房145家。2021年,国家提出“双 通道”政策明确医保谈判药品可在符合条件的药店购买并享受与医院相同的医保报销模式,有利于院外市场承接国谈药品,零售端医保报销药品的扩容有望将院外自费药品和新药纳入医保报销体系,目前公司具有双通道资格的门店达149家。老百姓大药房慢病管理服务工作持续优化,全国门店配置了5434名慢病管理专家和各项自测蓝牙智能设备。处方药方案品种销售5.18亿,同比率增长11.3%。 数字化管理效果突显,公司经营情况向好:截至2021年底,老百姓大药房经营商品品规2.7万余种,同比下降12.6%;统采销售占比62.7%,较去年同期增长3.5个百分点;公司存货周转天数为84天,继续保持行业领先水平。公司加强数字化管理,推出自主研发的大数据2.0平台,供应链平台建立降低采购成本,降低库存周转天数,提升供应链效率。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响,我们下调2022-2023年,并新增2024年的盈利预测(原预测2022-2023年净利润为10.12亿元和12.18亿元),预计公司2022-2024年净利润为8.34亿元、9.70亿元和11.22亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 :1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
智飞生物 医药生物 2022-04-29 98.95 -- -- 105.50 6.03%
120.40 21.68%
详细
事项: 1. 公司发布 2021年年报:全年实现营收 306.52亿元(+101.79%),实现归属净 利 润 102.09亿 元 ( +209.23% ),扣 非 后 归属 净 利 润为 101.84亿 元(+206.48%)。与此前业绩快报基本一致。分红预案:每 10股派现 6.0元(含税)。 2. 公司发布 2022年一季报:Q1实现营收 88.41亿元(+125.16%),实现归属净利润 19.23亿元(+104.95%),扣非后归属净利润为 18.96亿元(+101.15%)。 处于此前预告区间的中值以上。 平安观点: 自产+代理疫苗双双发力,实现 2021全年高增长2021年公司自产+代理产品双双发力,帮助公司实现高速增长。自主产品实现营收 96.97亿元(+707.61%),其中子公司龙科马全年实现营收 84.19亿元,考虑到预防用微卡在年内获批上市,尚处于销售准备期,估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。传统自产疫苗估计在常规苗接种被压缩的情况下仍实现了一定增长。 代理疫苗全年实现营收 209.31亿元(+49.99%),结合批签发数据推算,估计两大重磅产品 HPV 疫苗全年销售约 1700万支,RV 疫苗销售约 700万支。由于销售的 HPV 疫苗中 9价苗占比上升,公司代理疫苗毛利率有所下降。 核心产品进一步放量,公司 Q1表现理想2022Q1国内多地疫情反复,对疫苗的运输和接种产生负面影响。在该不利因素下,公司报告期内仍实现快速增长,我们推测主要原因包括两点: (1)上年同期新冠疫苗尚未在国内进行销售,因此收入基数较小; (2)结合 Q1较低的毛利率(33.67%,-7.28pp),估计报告期内 HPV 疫苗等代理产品销售实现了进一步放量。2022Q1HPV 疫苗批签发批数增长显著,对于长期处于紧缺状态的 HPV 疫苗,产品供给的增加很快就能够反映到收入端。 从全年来看,我们估计 HPV 疫苗销售能够超越 2300万支水平,RV 疫苗也有望在上年基础上进一步实现增长。 多项自研产品处于临床后期,结核市场蓄势待发公司自研产品众多,经过多年研发推进,已有众多产品进入临床后期阶段。其中 15价肺炎结合苗、MRC-5狂苗、4价流脑结合苗等均为市场巨大且竞争不充分的潜力品种。预期这些品种会在未来 1-3年中陆续落地,提供新的增长动力。 2021年年中获批的预防用微卡及其配套 EC 试剂已在 25个省级单位中标挂网,即将进入放量阶段。我国结核携带者数量较多,微卡系列能够有效帮助结核病控制。公司将通过疾控医院、学校体检两条渠道一同发力,快速推进微卡系列的广泛使用。 维持“推荐”评级。公司在售多款重磅产品,渠道能力业内领先,在研产品丰富且多项产品已进入研发后期。公司近期推出员工持股计划,彰显进一步做大做强的信心和决心。考虑新冠疫苗、微卡等产品的销售变化,调整并新增 2024年盈利预测,预计 2022-2024年 EPS 为 4.60、4.88、5.13元(原 2022-2023年 3.81、5.10元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
皓元医药 2022-04-25 95.06 -- -- 155.00 16.10%
175.78 84.91%
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事项:公司发布2021年年报:全年实现营收9.69亿元(+52.61%),实现归属净利润1.91亿元(+48.70%),扣非后归属净利润为1.77亿元(+49.41%)。在此前预告区间的上半部分。分红预案:拟每10股派发现金5.30元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4股。 平安观点:前、后端业务双双发力,实现理想增长公司全年实现收入9.69亿元(+52.61%),剔除汇率影响后,实际增长超55.98%。前、后端业务均取得快速增长,其中前端的分子砌块和工具化合物业务实现收入5.45亿元(+57.59%),后端的原料药和中间体业务实现收入4.17亿元(+46.32%),且其中创新药项目显著提升。 公司全年主业毛利率为54.28%(-2.58pp),其中前端业务毛利率为68.28%(-1.98pp),后端业务毛利率为35.98%(-4.62pp)。毛利率下降主要由于两个因素: (1)人民币升值,汇率差影响毛利率估计在2-3pp; (2)后端业务主动转型,加码创新药业务,创新药早期项目体量小、毛利率低。估计未来2年随着公司创新药项目规模增大,公司整体盈利能力也将提高。公司整体费用率有所上升,其中销售费用率小幅下降(7.18%,-0.54pp),管理费用率因团队扩张有所提升(11.77%,+1.40pp),研发费用率也略有增长(10.67%,+0.47pp)。 前端品类快速拓展,后端项目持续推进种类丰富且符合全球医药创新方向是分子砌块与工具化合物业务的核心竞争力,因此公司始终着眼于增加更多、更新、更独特的产品品类。截止2021年末,公司拥有分子砌块4.2万种,工具化合物1.6万种,相比上市时的3万种/1.2万种有了显著增加。公司通过欧创介入生物试剂领域,为满足日趋增加的大分子药物开发积累品种。 原料药方面,公司原料药项目持续推进,部分重要原料药产品在报告期内实现验证批生产,预期不久后能够迎来大规模供应。CDMO 方面,公司下半年加大创新药项目开拓力度,在手总项目数达到173个,相比年中时的127个有显著增长。 新建实验室与工厂即将落地,为后续增长打下基础公司上市前整体产能比较紧张,考虑到行业快速增长的需求,公司正在加紧追加产能,其中相当一部分有望在2022年年内启用。 实验室方面,合肥产业基地共1.4万平方,合肥生物试剂研发中心已启用,合肥化学研发中心也有望在上半年启用;烟台新药创制及研发服务基地一期8800平方也能在上半年投入使用;上海虽然近期疫情仍在持续,用于支持CDMO 的新药创制服务实验室预计仍能够在上半年完成建设。 工厂方面,安徽马鞍山生产基地是公司生产自主化的核心,工厂预期会在2022Q3开始试运营。自有生产基地的使用不仅能够提高皓元后端业务毛利率水平,对CDMO 业务的承接也会有很大帮助。 维持“推荐”评级:科研+工业创新投入持续加大,皓元借助两大板块充分享受相关收益。近年来公司进一步加大拓展步伐,从产品覆盖面、产能等多维度加大投资,其中部分投入已开始贡献增长动力,预期未来数年中公司将能够保持高速增长,各项能力也将大幅提升。考虑股权激励摊销因素,调整并新增2024年预测,预计2022-2024年EPS 为3.64、5.66、8.53元(原2022-2023年3.94、5.88元),维持收入端高增长预期,维持“推荐”评级。 风险提示:若不能满足客户需求,公司可能丢失订单甚至丢失客户;药物的研发、销售存在不确定性,若进度低于预期,可能影响公司盈利;高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏,可能影响运营质量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名