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药石科技 医药生物 2021-05-11 131.58 -- -- 139.63 6.12% -- 139.63 6.12% -- 详细
oracle.sql.CLOB@17e1a23
药石科技 医药生物 2021-04-27 149.55 -- -- 146.56 -2.00% -- 146.56 -2.00% -- 详细
业绩概要: 在 Q1淡季,净利润创历史新高2021年 4月 22日, 公司发布 2021年一季度报告:公司实现收入 2.86亿元,同比增长 67.55%;净利润 6977万元,同比增长 147.31%; 扣非归母净利润 6466万元,同比增长 152.22%,经营现金流 1.58亿 YOY 198.13%。通过观察历史数据,我们发现 Q1一直是公司全年低点, 但本次报告期内净利润迎来历史新高,我们认为公司已经逐渐进入能力突破收获期, 2021是规模换空间的重要兑现时间窗。 读季报: 利润大超预期, 议价能力的提升① 收入端:符合预期,静待产能释放受 2020年低基数的影响,营业收入同比上涨 67.55%,我们认为收入端基本符合预期。公司由于产能受限,自 2020Q2疫情复工后,环比基本持平。我们认为 2021年下半年南京实验室的投入使用及晖石 1个新车间的投产有望大幅拉动业绩。 ② 利润端: 大超预期,背后是技术及议价能力的提升2021Q1公司毛利率 47.47%,同比提升 1.42pct。同时,公司前五大客户占比进一步提升,说明公斤级以上收入占比的提升。由于公司公斤级以上业务盈利能力明显低于公斤级以下,毛利率的提升更加证明了技术能力、成本控制等方面能力的提升。 2021年 Q2浙江晖石将正式并表,作为公司公斤级以上 GMP级别的主要产能,我们认为毛利率有望进一步提升。 2021Q1净利率 24.41%,同比提升 7.87pct。其中股权激励费用 1041万元及汇兑收益,刨除此部分影响,公司扣非净利率 22.94%。 主要受到定增利息收入及信用减值损失变动的影响。 我们发现,公司的应收账款变动值( 2021Q1-9602万 vs 2020Q1-2107万)大幅减少, 叠加年报合同负债的超高增长,我们认为再次印证了我们年报点评中提到的公司议价能力的上升。 看本质: 超预期的背后是公司优秀的整合能力,未来可期作为高估值公司,我们发现市场对公司短期业绩持续关注。 据我们统计 2019年至 2021年 3月 26日,公司涨跌幅超 5%的交易日共 65天,其中 21天在业绩发布的 5个交易日内,显示出市场对公司短期业绩持续的高度关注。 我们认为公司正处于“规模换空间”的关键窗口期,单季度业绩、利润端不应该是当下跟踪核心变量。能力边界突破期中管理者清晰的公司规划及资源整合能力的跃 迁才是重中之重。 自 2018年公司历经 3年左右完成实验室业务向工厂业务的快速能力搭建, 从业务板块、客户群体、产能、人员都发生极大的变化, 量产业务的顺利推进过程中,议价能力的持续提升让我们看到了公司优秀整合能力的验证。而下一步跨越发展,临床前全流程搭建、 公斤级以上及 CDMO 产能扩张、客户合作深入,新增管线的持续导流才应该是我们的关注点,这个过程规模是第一变量。 未来三年,是公司产能、能力的迅速拓展期,浙江晖石、南京及山东产能的协同拓展, 值得期待。 盈利预测及估值鉴于公司 Q1财务费用在汇兑收益及信用减值收益的带动下的超预期表现,我们调高 2021-2023年净利润预测,分别为 3. 10、 4.35及 6.25亿元, EPS 2.02、2.83、 4.07元,最新收盘价对应 2021年 94倍 PE, 考虑到公司 2021-2023年CAGR 50%,对应 PEG 1.88倍,对比行业平均水平, 维持“买入”评级
药石科技 医药生物 2021-04-26 149.55 -- -- 150.00 0.30% -- 150.00 0.30% -- 详细
事件:药石科技发布2021年一季度业绩报告:公司实现营业收入2.86亿元,较去年同期增长67.55%,实现归属于上市公司股东的净利润为6977.20万元,较去年同期增长147.31%。 投资要点: 收入端延续高增长态势,分子砌块规模化提升及漏斗形项目管线确保收入高成长性。2021年Q1,公司实现收入2.86亿元,同比增长67.55%。分季度来看,2020年Q2-2021年Q1收入分别是:2.89亿元、2.66亿元、2.97亿元及2.86亿元,季度间收入波动不明显,表明公司客户需求旺盛且项目结构多元化,依赖单一大客户风险性较小。公司三大事业部顶层设计逐渐成型(药石分子砌块、CDMO、新药发现),业绩可持续增长性较强。 1)独家新颖分子砌块库打响招牌效应,实验室级别分子砌块迎来加速成长期。南京本部新建的研发中心将于2021年启用,建筑面积达到6.3万平方米,不仅大幅提升千克级以下分子砌块产能,同时也能储备更多独家核心分子砌块,加深加宽公司护城河。 2)公司逐步形成可持续增长项目管线,漏斗效应显现。2020年承接的分子砌块及CDMO项目中,有430余个处在临床前至临床II期,超过35个处在临床III期至商业化阶段,公司项目结构形成明显的漏斗效应。且随着原料药生产基地浙江晖石和制剂生产基地山东药石产能在2021年逐步落地,中间体-原料药-制剂一体化CDMO平台进入加速放量期。 3)新药发现平台带来业绩高弹性。首付款+里程碑+销售分成的商业模式带来新药发现板块的高弹性,公司前端新药发现技术平台逐步完善并得以验证,累计已完成超过50个靶点的筛选,且新药项目对外授权2020年也成功落地,今年开始有望有更多新药陆续对外授权。 利润端增速大超预期,长期看规模化效应提升及自有产能补充驱动利润率持续攀升。2021年Q1,公司实现归母净利润6977万元,同比增长147.31%,大超预期。利润端超预期增长源于2个长期因素及2个短期因素: 长期因素:1、规模效应提升带来费用率的有效降低,管理效率持续优化。2021Q1三费同比增长48%,低于收入增速,尤其占比最高的管理费用率同比下降2pct,突出公司管理效率持续优化。并且,2020年公司公斤级以上项目数超过560个,规模化效应的提升也驱动费用端的有效降低。2、加速补充自有产能,利润水平有望显著提升。2021Q1毛利率同比提升1.42pct,净利率同比提升7.87pct,通过领先的核心技术平台不断优化工艺,降低成本,促使公司维持较高盈利水平。另外,2020年由于自有产能不足,公司部分订单外包化,今年下半年随着自有产能加速投放,利润率有望显著提升。 短期因素:1、特殊疫情事件影响2020Q1利润水平。2020年Q1利润受疫情影响处于较低基数,后3季度逐步恢复增长态势,环比2020年Q4,2021Q1利润增速为67%,稳步提升。2、一过性影响因素整体波动不大。2021Q1产生汇兑收益703万元,去年同期为403万元,主要是本期美元汇率上升导致公司汇兑收益增加,全年看公司可采取套期保值交易等的方式降低汇率波动风险。2021Q1投资收益贡献285万元,去年同期为亏损115万元,主要是购买理财产品的收益增加以及浙江晖石的盈利增加,去年同期浙江晖石处于亏损状态。2021Q1收到政府补贴383万元,去年同期为251万元。同时,今年一季度产生股权激励费用1041万元。加总来看,2021Q1一过性影响因素产生330万元利润,去年同期为539万元,整体波动不明显。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商,其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性,短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长,长期来看,其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO双赛道红利。考虑到一季度业绩超预期和汇率对冲工具的使用减少汇兑损益风险,我们上调公司盈利预测,另外暂不考虑浙江晖石并表影响,预计2021-2023年EPS分别为2.00、2.79和3.48元/股,对应PE为95.14、68.03和54.62,维持买入评级。 风险提示:客户研发项目进展不及预期;毛利率下降风险;业绩增长不及预期;募投项目建设进展不及预期;汇率波动风险。
药石科技 医药生物 2021-04-26 148.52 -- -- 150.00 1.00% -- 150.00 1.00% -- 详细
收入显著增长,毛利率提升 1.42PP: 受益于业务发展以及新冠疫情好转,公司 Q1实现快速增长。收入高增长的同时整体毛利率同比提升 1.42PP 达到了 47.47%,这一提升主要来自订单本身盈利能力的提升。如果考虑 2021Q1和 2020Q1的美元兑人民币汇兑差异(6.45-6.50vs 6.90-7.00),估计实际订单盈利能力改善幅度超过表观毛利率的变化。我们认为公司订单(尤其是公斤级以上订单)盈利能力提升是具有可持续性的。 费用率方面,一季度销售费用率 3.43%(-0.67PP);管理费用率 13.95%(-2.00PP),其中股权激励摊销 1041万元与上年同期基本持平;研发费用率 10.29%(+0.33PP)。另外一季度实现汇兑收益 703万元,与上年同期差异不大。 晖石股权收购完成,公司下半年产能有望进一步扩充: 公司收购浙江晖石 16.5%股权已完成交易,药石持有晖石 53.93%股权,实现控股。晖石作为药石 CDMO 板块重要的大规模生产基地,其并表有助于运营效率提升及管理层利益一致化。 公司产能有望在 2021年下半年得到显著提升。实验室方面,IPO 募投实验室预计于 Q3启用,可容纳实验人员数量将提升至 800人以上。工厂方面,晖石年内有望新启用一个生产车间,从而满足日益增长的 CDMO 规模化订单需求。中长期看,晖石仍有继续扩产的空间,公司此前增发募得资金也将用于南京新厂区等项目的建设,为公司持续增长奠定基础。方正中等线简体 维持“推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 为 1.81、2.69、3.74元的预测。看好公司后续发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
药石科技 医药生物 2021-04-26 148.52 -- -- 150.00 1.00% -- 150.00 1.00% -- 详细
药石科技发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营业收入2.85亿元,同比增长67.55%;归母净利润0.70亿元,同比增长147.31%;归母扣非净利润0.65亿元,同比增长152.22%;公司Q1实现EPS0.45元。 收入利润大超预期,毛利率的提升技术驱动,单季度利润创历史新高公司收入和利润增长大超预期,单季度利润创历史新高:公司Q1收入增速67.55%,即使考虑到2020Q1疫情的基数问题,依然超市场预期。公司2021Q1股权激励费用摊销1041万元(去年同期1110万),汇兑收益对公司净利润影响约703万元。股权激励摊销没有减少,汇兑对公司有正向贡献,整体财务费用的增量贡献在530万,理财产品的投资收益和晖石盈利增加的弹性在400万,将这两块剔除后公司依然实现了114%的高速增长,盈利能力提升超预期。公司Q1毛利率47.47%,相较去年同期(46.05%)提升1.42pp,相较2020年全年的毛利率水平(45.79%)提升更多。我们观察到前五大客户的占比实际上是提升的,预计Q1有大客户的大订单确认,在这种情况下毛利率仍有提升,体现公司通过技术降低了自己的成本。晖石Q1还是略有亏损,公司收回晖石的股权4月12号开始并表,我们预计全年晖石大概率会盈利。公司利润增速远远快于收入增速一方面是毛利率的提升,另一方面是管理费用率有所下降,主要是跟奖金发放的周期相关。 公司各项财务指标正常。公司经营性现金流1.57亿元增长198.13%,整体回款情况较好。销售费用率3.4%,相较去年同期(4.1%)有所下降。管理费用率14.0%,相较去年15.9%有所下降,管理费用率控制良好。研发投入力度持续加大,研发费用同比增长73.2%,收入占比达到10.3%,去年同期为10.0%进一步提升,。 投资逻辑再梳理。药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解,实现不同方向的变现(分子砌块、CDMO、难仿药、创新药)。未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在35%以上甚至更高。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长(30%左右)。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.03亿元、5.51亿元,增长分别为49.8%、46.0%、36.8%。EPS分别为1.80元、2.62元、3.59元,对应PE分别为103x,71x,52x,维持“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期
药石科技 医药生物 2021-03-31 121.47 -- -- 153.00 25.96%
153.00 25.96% -- 详细
事件:3月 26日,药石科技发布 2020年年度报告,全年营业总收入达到 10.22亿元,同比增长 54.36%;归母净利润达到 1.84亿元,同比增长 21.13%;扣非归母净利润达到 1.74亿元,同比增长 26.77%。 点评: 持续深耕分子砌块业务,龙头地位巩固。2020年公司继续强化新颖独特分子砌块的设计,全年共设计 11,000多个分子砌块及一个包含 8,000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了 2,500余个有特色的分子砌块,完成了 100多项目的方法创新,完成了 420多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。 积极布局药物发现平台,成效初现。公司构建的碎片分子库达到 8,000种化合物(包含一个业界独特的中等分子量化合物库),DEL 库分子数量增加至 150亿,超大容量虚拟化合物库化合物结构超过 10亿,共完成超过 50个新靶点的筛选,获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物,开展“风险共担、利益共享”的早起药物发现合作模式。 CDMO 业务逐渐发力,加速扩增产能。2020年公司 CDMO 业务显著上升,收入增长超过 56%,全年完成 476个项目。全年公司公斤级以上业务实现营收 8.05亿元(+67.33%),在总收入中占比提升至 78.73%,CDMO 业务驱动力增强。公司承接的分子砌块及 CDMO 项目中,有 430余个处在临床前至临床 II 期,超过 35个处在临床 III 期至商业化阶段; 公司另有 560余个公斤级以上项目。同时,公司积极扩充产能,通过收购浙江晖石扩充中间体、原料药 CDMO 产能,与山东药石的制剂 CDMO业务协同,打造从中间体到制剂的 CDMO 一站式服务平台。 盈利预测与估值。我们预测 2021-2023年,公司营收分别为 14.4亿元、20.2亿元和 28.0亿元,分别同比增 41.0%、40.2%和 38.6%;归母净利润分别为 2.7亿元、3.9亿元和 5.3亿元,分别同比增 46.3%、43.6%和37.3%。3月 26日收盘价(155.76元/股)对应 PE(2021E)88.8倍。 风险提示:研发进度不及预期;订单增长不及预期;行业竞争加剧;业务拓展、产能扩张不及预期。
药石科技 医药生物 2021-03-31 121.47 -- -- 153.00 25.96%
153.00 25.96% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入10.22亿元(+54.36%YOY),实现归母净利润1.84亿元(+21.13%YOY),实现扣非归母净利润1.74亿元(+26.77%YOY),经营性现金流净额2.72亿元(+113.71%YOY)。 汇兑损失和股权激励费用拖累业绩,实际内生增长强劲。2020年,公司公斤级以上业务实现收入8.05亿元(+67.33%YOY),全年完成420多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产,目前有560余个公斤级以上项目,订单旺盛;公斤级以下业务实现收入1.94亿元(+17.23%YOY),主要受疫情影响,南京本部新大楼预计今年下半年投入使用,建筑面积约6.3万平方米,公斤级以下分子砌块产能有望翻倍。20Q4单季实现营业收入2.97亿元(+49.87%YOY),单季收入规模创下历史新高。汇兑损失(2364万元)和股权激励费用(4859万元)拖累公司业绩,加回后实际内生增长强劲。2020年,公司设计了11000个分子砌块,开发合成近2500个特色分子砌块,碎片分子库化合物数量增至8000个。我们认为,公司在分子砌块业务上的龙头地位稳固,未来仍将保持快速增长。 CDMO和药物发现业务拓展值得期待。(1)CDMO业务:公司基于分子砌块业务的优势,打造一站式CDMO服务平台,在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上具有深厚的积累。2020年,公司CDMO业务收入同比增长56%,完成476个项目。 公司逐步形成可持续增长的项目管线,2020年承接的分子砌块及CDMO项目中,有430余个处在临床前至临床II期,超过35个处在临床III期至商业化阶段。我们认为,公司在化学研发能力、原料供应链管理、新技术应用和精益生产方面具有优势,凭借管理和技术团队对新药研发CMC的深刻认识,有望实现公司CDMO业务的快速发展。(2)药物发现:公司具有多种全新候选药物分子化合物库(包括结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等),基于不同类别靶点获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物,并以此为载体,开展“风险工单、利益共享”的药物发现合作模式。我们认为公司新业务拓展值得期待。 浙江晖石并表,进一步增厚利润。公司于2021年3月25日与博腾股份和美诺华签订股权转让协议,拟以1.65亿元收购博腾股份和美诺华的浙江晖石16.5%的股权。 本次交易完成后,公司持有的浙江晖石股权比例将从37.43%提升至53.93%,成为公司的控股子公司。2020年,浙江晖石实现营业收入2.9亿元,并实现扭亏为盈,实现利润1289万元,经营情况持续改善。我们认为,公司在这个节点控股浙江晖石,可以进一步增厚公司利润,同时增加对产能端的控制能力。此外,晖石总投资10.2亿元用于建设年产495吨小分子高端药物及关键中间体技改项目以及新建工程技术中心,项目建成后,预期达产可实现销售收入20亿产值,2019年,浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计,资质产能一应俱全。盈利预测、估值与评级:公司是分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到公司股权激励费用等影响,下调公司21-22年EPS预测至1.78元(下调12.3%)/2.42元(下调19.3%),新增2023年EPS为3.44元,分别同比增长49%/36%/42%,现价对应21-23年PE为87/64/45倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,全球新药研发投入不及预期。
王睿 3
药石科技 医药生物 2021-03-29 107.64 -- -- 199.00 42.14%
153.00 42.14% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,公司2020年实现营业收入10.22亿元,同比增长54.36%;归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;扣非净利润1.74亿元,同比增长26.77%;经营性现金流2.72亿元,同比增长113.71%。公司业绩略不及市场预期。 CDMO业务超预期增长,费用率稳定。从细分产品看,公斤级以上产品维持高增速,收入同比增长67.33%,主要因为晖石2019年通过美国FDA认证后,2020年CDMO业务增加明显,收入增长超过56%,完成476个项目。公斤级以下产品销售额同比增长17.23%,维持稳定增长。技术服务收入2366万元,同比增长48.13%。从费用端看,公司管理费用增加0.6pct,主要因为公司2020年计提股权激励费用4859万元。加回后实现归母净利润2.33亿元,同比增长53.09%。;财务费用增加2.1pct,主要因为美元汇兑损失;销售费用和研发费用稳定。 。产业链延伸可期,公司项目逐渐商业化。公司依托绝对领先的分子砌块技术研发能力,将向产业链前后端延伸。前端向药物发现延伸:公司通过建设FBDD、DEL-T等特色技术平台,获得全新化学结构的小分子苗头化合物,并加强合作模式。后端向CDMO延伸:公司大客户中,LOXO和Agios的项目已进入商业化阶段。此外,公司2020年承接项目中有430个临床II期项目和35个临床III期至商业化项目。 未来几年,预计公司将有更多项目进入临床II、III期和商业化阶段,充分享受CDMO高增长红利,维持公司未来收入高增速。 控股浙江晖石,加速破打破CDMO产能瓶颈。公司发布公告,拟以现金方式分别向美诺华和博腾股份收购浙江晖石13.5%和3%的股份,交易金额为1.65亿元;交易完成后公司将持有晖石53.93%的股份,成为控股股东。拥有晖石控股权后,预计将大大增加药石订单生产量,打破目前CDMO的产能瓶颈。公司将通过晖石和山东药石,完成对关键中间体、原料药和制剂的中试和规模生产的拓展,实现从药物发现到规模生产的CDMO一站式服务平台。 定增完成,逐渐实现全产业链延伸,打好未来发展基石。公司2020年12月完成定增,募集资金9.35亿元,主要用于:1)南京研发中心升级;公司根据独具特色的分子砌块研发优势,并结合安纳康,完善碎片分子片段的药物发现(FBDD)技术、DNA编码化合物库(DEL)技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键性前沿技术平台,实现向创新药研发服务领域的延伸,促进分子砌块的销售和研发。2)符合GMP标准的制剂生产基地建设;帮助公司完善从砌块,中间体,原料药到制剂的产业,根据砌块技术研发优势,加强从早期到规模化的全产业链生产能力,积极打造一站式CDMO平台,享受CDMO行业高景气红利。3)补充流动资金。 。牢握砌块领先位置,持续加强研发能力。创新的分子砌块在小分子药物发现和早期研发阶段有突出作用。公司2020年合计设计1.1万个分子砌块,及包含8000个多样化的碎片分子片段库;其中有2500余个特色分子砌块,完成100多项目的方法创新。公司及子公司共申请中国专利47项,PCT专利申请4项,并获得35项专利授权。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为2.83、4.05和5.57亿元,同比增长53.8%、42.9%和37.5%,每股收益分别为1.84、2.63和3.62元,对应2021至2023年PE分别为70.4X、49.3X和35.8X。基于(1)分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长(2)募资向药物研发扩张(3)CDMO产能扩张良好(4)分子砌块行业标的的稀缺性,龙头优势明显;维持公司“增持-A”评级。 风险提示:美元汇率波动风险;CDMO产能扩张不及预期;核心人员流失风险。
药石科技 医药生物 2021-03-29 107.64 -- -- 199.00 42.14%
153.00 42.14% -- 详细
药石科技发布2020年年度报告年年度报告。2020全年公司实现营业收入10.22亿元,同比增长54.36%;公司实现归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;公司实现扣非净利润1.73亿元,同比增长26.77%,实现EPS为1.20元。 公司2020年Q4营业收入2.97亿元,同比增长49.87%;归母净利润0.42亿元,同比增长20.87%;归母扣非净利润0.39亿元,同比增长49.27%。 药石科技发布收购浙江晖石药业有限公司收购浙江晖石药业有限公司16.5%股权的公告股权的公告。公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权,交易完成后,公司持股比例将由37.43%变更为53.93%,浙江晖石将成为公司的控股子公司。 观点:收入端增速亮眼符合预期,加回激励费用及汇兑后内生增速增速60%。 2020年公司收入年公司收入增速增速54.36%亮眼,加速成长趋势明显亮眼,加速成长趋势明显。由于公司2020年有激励费用和汇兑损失,所以对利润有一定的影响,收入端更能反映公司业务趋势。50%以上的收入增速体现公司成长加速趋势。公司经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元,同比增长113.71%,反映出良好的经营趋势和回款情况。 拆分来看,公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。拆分来看,公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。 公斤级以上收入8.04亿元(+67.33%),占收入比重78.73%;公斤级以下收入1.94亿元(+17.23%),占收入比重18.94%。 从项目的角度::2020年,公司承接的分子砌块及CDMO项目中,有430余个处在临床前至临床II期,超过35个处在临床III期至商业化阶段;除以上项目外,另有560余个公斤级以上项目,为后续的增长提供源源不断的动力。 公司公司2020年年表观业绩增速不高,加回激励费用及各影响项后内生增长超高,略超预期。公司2020年激励费用4894.65万元(去年同期激励费用1113万元),2020年汇兑损失高达2364.40万元,也影响了内生增速,因而需要将激励费用加回后还原真实内生增速。2019年加回激励费用后全年归母净利润约1.6亿元,2020年加回激励费用和汇兑损失后内生利润2.57亿元,则内生增速高达60%。除此之外安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入,预计未来这两个公司的投入也将转化为公司的优质业务!公司以公司以1.65亿现金收购晖石16.5%股权股权,浙江晖石成为公司的控股子公司,纳入公司合并报表范围。公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划,整合吸收优质资源,实现公司业务的健康快速发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.04亿元、5.52亿元,增长分别为49.9%、46.1%、36.9%。EPS分别为1.80元、2.63元、3.59元,对应PE分别为70x,48x,35x,维持“买入”评级。 风险提示::分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。
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Q4延续高增长,汇兑影响短期表观利润: 公司 Q4单季度实现收入 2.97亿元(+49.87%),延续前三季度的高增长态势;单季实现归属净利润 0.42亿元(+20.87%),Q4较大的汇兑损失是利润增速慢于收入的主要因素。 从全年维度看,剔除股份支付、汇兑损益两项因素(所得税税率按 15%估算),调整后归属净利润增速约为 54.09%,与营收增速基本一致,若剔除非经常性损益则增速更高。我们认为公司在研发生产及 BD 工作均受到疫情影响的情况下取得这样的成绩,表现堪称亮眼。 具体业务方面:公斤级以上业务实现收入 8.05亿元(+67.33%),毛利率为 38.13%(-5.60PP)。参股公司晖石药业的运营步入正轨后公司规模化生产显著加速。我们判断毛利率的下降包含 3个因素, (1)人民币升值影响; (2)CDMO 业务大规模生产占比增加,拉低毛利率; (3)增量规模化生产业务均由晖石药业(不并表)承担,晖石分享了部分项目收益,拉低药石端的毛利率。我们判断公司规模化业务毛利率继续下行空间不大。 公斤级以下业务实现收入 1.94亿元(+17.23%),毛利率为 74.40%(+0.33PP)。2020年公司承接小规模研究与生产的实验室处于超负荷运转状态,故增长速度受到限制。 产能释放、研发推进,为后续增长打下基础: 2021年公司实验室、规模化车间均有新产能落地。新建实验室预计在 Q3启用,正常运营后,公司实验场地及可容纳研究人数均可实现翻倍级的增长,显著提升小规模及中试产品供应能力;晖石药业在运营效率显著提升的同时也在建设新车间,预计每年会有新增车间投入使用;山东药石新增制剂车间,顺利的话 2021年可通过 FDA 审计认证,未来可承接药健康科等制剂业务积累供应经验并逐步实现对外服务。 为适应新兴的药物发现业务板块,公司建立多种候选药物分子化合物库,持续扩大库规模并通过 DEL、FBDD、虚拟筛选等技术进行筛选;为提高 CDMO 业务运营效率、贯彻技术驱动的方针,公司聘用各领域技术高管,深耕微填充床加氢、连续化学、酶催化、非均相金属催化等合成技术,推动这些新技术在更大规模、更广范围使用。 控股晖石药业,增厚利润、提升运营效率: 公司拟以 1.65亿元将美诺华、博腾股份手中剩余的 16.5%晖石药业股权收入上市公司体内,实现控股。此次收购完成后,药石持有晖石药业 53.93%股权,晖石将实现并表。 从短期来看,晖石并表除了一次性增加药石表观收入和利润外,还将产业链中更多价值纳入药石体内(原本只有一部分以投资收益方式进入药石报表)。2020年晖石实现收入 2.90亿元,绝大部分来自与药石间的交易,是药石公斤级以上业务的重要供应商。并表后晖石(2020年毛利率 25%)将不再拉低药石毛利率。 从中长期看,药石控股晖石后,公司决策传递更为顺畅,晖石还能够分享上市公司给予的更多技术、人员和资金支持,公司运营效率因此能够更上一层楼。 维持“推荐”评级:公司分子砌块业务保持快速增长,CDMO 顺利度过整合期加速发展,药物发现业务初步打通运营方式。三大板块欣欣向荣,带动公司未来继续实现高速发展。考虑公司各业务线的推进节奏,调整并新增 2021-2023年 EPS 为 1.81、2.69、3.74元的预测(原 2021-2022年 1.89、2.64元)。看好公司后续发展,维持“推荐”评级。
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事件: 1) 2021年 03月 25日,公司发布 2020年年报, 2020年公司实现 营业收入 10.22亿元,同比增长 54.4%;归母净利润 1.84亿元,同比增长 21.21%;扣非归母净利润 1.74亿元,同比增长 26.77%。 2)拟以 1.65亿 现金收购浙江晖石 16.5%股权,控股比例提升至 53.93%, 纳入公司合并 报表范围。 剔除股权激励费用和汇兑损失业绩亮眼。 分季度看, 公司 2020Q4营业收 入为 2.97亿元,同比增长 49.87%,依旧维持高速增长; 2020Q4归母净 利润 4187万元,同比增长 20.87%, 较三季度提升 6.66pp, 整体利润增 长低于收入增长主要源于: 1) 股权激励计划增加管理费用 4858.65万元; 2) 汇率波动导致汇兑损失 2364.40万元, 剔除影响后预计公司 2020年归 母净利润约为 2.56亿元,同比增长 68.6%,净利率 25.09%,同比提升 2.13pp,略超市场预期。 2020年公司员工“数”“质”持续提升,全年人 均创收达 134万元/人。 分子砌块高速成长逻辑不断兑现,公斤级以上业务高增有望持续。 2020年公斤级以上收入约 8.05亿元,同比增长 67.33%,主要源于在手项目临 床推进带来产品使用量的提升以及 CDMO 业务的快速增长。公斤级以下收 入约 1.94亿元,同比增长 17.23%, 我们预计 2020年分子砌块收入 9.98亿元, 同比增长 54.52%。 2020年公司共设计 11,000多个分子砌块及一个 包含 8,000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了 2,500余个有特色的 分子砌块。同时, 公司利用微填充床、连续流、酶催化等技术完成了 460多个公斤级以上项目, 承接 560余个,随着项目逐步交付,公斤级以上收 入有望持续保持高速增长。 “药石研发” +“药石制造”双轮驱动,看好产业链纵向延伸带来长期成 长性。 1) 2020年公司新药发现平台持续扩大, DEL 库增至 150亿、库类 别增至 100个、虚拟库增至 10亿以上。 基于药筛平台开启“风险共担、 利益共享”合作模式,有望提升长期业绩弹性。 2)下游 CDMO 方面, 2020年浙江晖石收入 2.9亿元,同比增长 87.5%,净利润 1289万元。并表后 有望为 CDMO 收入带来增量。 同时公司拟以 4.04亿元在山东省德州建设 国内外 GMP 级制剂生产车间, 布局终端制剂 CDMO 业务, 为客户提供一 站式服务,带来长期成长性。 盈利预测与投资建议: 根据公司业绩公告,我们调整公司盈利预测, 我们预 计 2021-2023年公司收入 14.09、 18.98和 28.60亿元,同比增长 37.79%、 34.78%、 50.64%,归母净利润 2.81、 3.85和 5.24亿元,同比增长 52.56%、 37.04%、 35.97%,对应 EPS 为 1.73、 2.38、 3.23元。 公司为分子砌块领 域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与 CDMO 业务,带 来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件: 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时 的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应 及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
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事件:公司发布2020年报,公司2020年实现收入10.22亿元,同比增长54.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比增长26.78%。其中公司2020Q4实现收入2.97亿元,同比增长49.87%;实现归母净利润0.42亿元,同比增长20.87%;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长49.29%。 2020Q4公司收入端继续保持高速增长,公斤级以上和公斤级以下业务均有较好的表现。2020Q4公司收入实现49.9%的增长。今年上半年,受疫情影响,公斤级以下分子砌块业务增速有所放缓,下半年恢复明显。2020H2公司公斤级以上业务收入增速60.8%,继续保持较高的增长;2020H2公司公斤级以下业务收入增速36.1%,与2020H1的0.63%的增速相比,恢复明显。公司分子砌块龙头地位稳固,2020年公司共设计11,000多个分子砌块及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了近2500个有特色的分子砌块。公司为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好,也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率,客户粘性高。 公司CDMO业务发展亮眼,预计晖石并表增厚业绩:(1)公司CDMO业务技术能力进步很快,在微填充床加氢、连续流化学、催化技术、药物晶体工程技术等领域快速积累了突出的实力。2020年,公司完成了50个公斤级以上项目的交付,其中包括15个临床中晚期和商业化项目,商业化项目的最大量级近十吨,也包括为国内和国外客户使用固定床加氢技术完成的两个GMP生产,这些项目完成情况进一步验证了公司在CDMO领域强大的实力。(2)公司项目数量丰富,为未来承接更多商业化阶段项目奠定基础。2020年,公司承接的分子砌块及CDMO项目中,有430余个处在临床前至临床II期,超过35个处在临床III期至商业化阶段。(3)预计晖石并表增厚业绩:根据公司公告,公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权,控股浙江晖石,预计将实现财务报表的合并。浙江晖石2020年实现收入2.9亿元,同比增长87.5%,并且拥有盈利1289万元。 公司新药发现业务快速发展:目前公司已经构建了包括结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等。2020年,公司创新药物发现技术团队所构建的碎片分子库所含化合物数量增加至8,000左右,其中包含一个业界独特、未见报道的中等分子量(middle size)化合物库。2020年公司总共完成了超过50个新靶点的筛选,所涵盖蛋白领域除了主要的激酶,还有目前受到广泛关注的蛋白-蛋白相互作用、表观遗传学、磷酸酶、骨架蛋白等十个领域,基本涵盖了目前绝大部分创新药物研发所涉及的靶点领域。我们预计2021年开始,公司新药发现业务板块会开始形成收入。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为44.9%、43.9%、41.7%,净利润增速分别为49.1%、44.3%、42.5%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,相当于2022年50倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等
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事件:公司2020年实现营收10.22亿元,同比增长54.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;扣非归母净利润1.74亿元,同比增长26.77%;经营性现金流净额2.72亿元,同比增长113.71%。同时,公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 Q4受累汇兑损失业绩略低于预期,公斤级以上CDMO项目驱动成长。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.97亿元,同比增长49.87%,实现归母净利润4187万元,同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期,主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364万元,Q4财务费用率5.19%,较2019年同期增加4.36pt。分业务看,2020年公司公斤级以上业务实现营收8.05亿元(+67.33%),公斤级以下业务实现营收1.94亿元(+17.23%),技术服务实现营收2366万元(+48.13%)。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019年的72.63%进一步提升至2020年的78.73%,是公司业绩主要驱动力,反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速,未来CDMO业务有望驱动业绩持续高增。 深耕分子砌块,未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域,以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO三大事业部。2020年,公司共设计11000多个分子砌块,开发合成2500余个特色分子砌块,充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产,完成420多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面,公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累,2020年收入增长超56%,完成476个项目。同时公司全年承接项目中,临床前至II期项目430余个,III期至商业化项目35个,另有560余个公斤级以上项目,中间体与API业务增强公司业绩确定性。药物发现方面,2020年公司碎片分子库化合物数量增至8000左右;DEL库分子数增至150亿;超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10亿,凭借上述优势化合物库,公司2020年共完成超50个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强,公司作为细分领域优势企业发展潜力大。 研发驱动,新技术持续开发应用。2020年公司成立化学与工程技术中心,组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50个公斤级以上项目(15个临床中晚期和商业化项目);连续流技术平台完成37个公斤级以上项目交付,最大量级达440公斤;酶催化团队交付42个公斤级以上项目;药物晶体工程团队交付68个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力,加速公司在前沿技术领域的探索开拓。n盈利预测与投资评级:暂不考虑转增股本摊薄,由于公司收入结构调整带来毛利率降低,我们调整2021-2022年EPS至1.72(-0.29)/2.53(-0.39),预计2023年EPS为3.63元,当前市值对应2021-2023年PE分别为75/51/36倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头,未来三年盈利复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;订单波动影响;汇兑损益风险等。
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事件: 药石科技发布2020年年报:公司实现营业收入10.22亿元,同比增长54.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比增长26.77%;公司经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元,同比增长113.71%。 投资要点: 收入端延续高增长态势,分子砌块规模提升及在手项目临床推进带来产品使用量的提升。2020年实现营业收入10.22亿元,同比增长54.36%。 分业务板块来看:1)公斤级以上分子砌块实现收入8.05亿元,同比增长67.33%,公司全年完成了420多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产,目前有560余个公斤级以上项目,订单旺盛。2)公斤级以下分子砌块受疫情影响实现收入1.94亿元,同比增长17.23%,南京本部新大楼预计2021年下半年投入使用,建筑面积约6.3万平方米,公斤级以下分子砌块产能有望翻倍式增长。 股权激励费用和汇兑损益影响表观利润,实际主营利润有超优表现。2020年,归母净利润实现1.84亿元,同比增长21.13%;扣非净利润实现1.74亿元,同比增长26.77%,加回股权激励费用(4859万元)和汇兑损益(2364万元),2020年经调整扣非净利润为2.46亿元,同比增长69%,主营业务产生的利润仍有超优表现。公司2020年经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元,同比增长113.71%,持续向好的现金流反映出公司良好的运营情况。公司2020年毛利率为45.79%,净利率为18.02%,经调整后的净利率为24.07%,净利率水平居于中国CXO行业第一梯队。 浙江晖石收回母公司体内,提升盈利能力,突破产能瓶颈。公司公告,将以现金方式收购浙江晖石16.5%股权,交易金额合计为人民币1.65亿元。交易完成后,公司持有的浙江晖石股权比例将由37.43%变更为53.93%,浙江晖石将成为公司的控股子公司,今年有望开始并表贡献利润。浙江晖石2019年亏损1889万元,2020年已扭亏为盈,实现利润1289万元,经营情况持续改善。同时,晖石总投资10.2亿元用于建设年产495吨小分子高端药物及关键中间体技改项目以及新建工程技术中心,项目建成后,预期达产可实现销售收入达20亿产值。2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计,资质产能一应俱全。 公司三大事业部顶层设计逐渐成型(药石分子砌块、CDMO、新药发现),成长脉络极为清晰。 1)独家特色分子砌块库打响招牌效应。公司的分子砌块产品具备自主知识产权、高难度化学工艺、市场需求响应快等壁垒,在临床研发期订单保有率较高,可及市场规模约200亿美元,无论从研发能力还是规模化量产能力,药石科技均是新型分子砌块领头羊。2020年,公司新设计分子砌块11000个,开发合成有特色的分子砌块2500个。同时,公司逐步形成可持续增长的项目管线,2020年承接的分子砌块及CDMO项目中,有430余个处在临床前至临床II期,超过35个处在临床III期至商业化阶段。 2)药石制造,核心中间体-原料药-制剂CDMO一体化平台。2020年公司CDMO业务显著上升,收入增长超过56%,完成476个项目。山东药石制剂生产基地预计2021年投入使用,浙江晖石1间新车间于2021年启用,2间新车间将于2022年启用,南京本部350亩空地正在规划打造一站式CDMO服务平台,订单和产能扩增节奏均验证了公司CDMO战略的可行性。 3)药石研发,“风险共担”的新药发现合作拓展。公司基于独家分子砌块库设计并构建具备新颖性、多样性、成药性好的多种全新候选药物分子化合物库。其中,碎片分子库达到8000化合物; DNA编码化合物库达到150亿化合物,对于筛选成功率更为关键的子库数目增加到100个以上;超大容量特色虚拟化合物库>10亿化合物。公司持续建设多种主流筛选技术平台和四种蛋白表达纯化平台,累计已完成超过50个靶点的筛选。首付款+里程碑+销售分成的商业模式带来新药发现板块的高弹性,前端新药发现技术平台逐步完善并验证,今年开始有望有更多新药陆续对外授权。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商,其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性,短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长,长期来看,其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO双赛道红利。暂不考虑浙江晖石并表影响,我们预计2021-2023年EPS分别为1.89、2.67和3.40元/股,对应PE为68.75、48.66和38.22,维持买入评级。 风险提示:客户研发项目进展不及预期;毛利率下降风险;业绩增长不及预期;募投项目建设进展不及预期;汇率波动风险。
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我们看好技术起家、产品型公司天花板提升空间。药石科技符合这样的特点,分子砌块,作为药物研发早期新药设计理解的“探针”,我们认为药石科技在该领域聚焦积累了丰富的经验,特色砌块稳固构建护城河,且2018年以来CDMO业务收入快速增长也对部分砌块的规模化生产能力进行了部分验证。未来天花板提升空间方面有望通过CDMO业务及创新药研发风险共担商业模式进一步体现,这也是我们看好公司中长期持续快速增长及高天花板的认知基础。 投资要点源起:础分子砌块,产品型业态奠定新模式拓展基础①“懂药”的管理人才基础,决定我们对其商业模式理解。药石科技的管理层均来自于罗氏、默克、礼来等药企研发部门,履历堪比创新药企的人才配备。 我们认为,管理层资源特点、资深的医药研发经验为公司商业模式拓展奠定了基础,也决定了公司的核心优势及发展重心。②公司基因是产品型而非外包型。 公司成立以来,专注分子砌块研究和开发(药物分子结构决定了新药的药理活性及毒副作用,合理设计和优化的分子砌块可以显著提高成药性),药石科技管理者带着新药研发梦,从基础分子砌块出发,为药企提供创新设计的数量庞大的分子砌块工具箱,助力新药研发。公司在砌块的设计、工艺开发中一直是产品型的模式,我们认为这也奠定了公司在CDMO业务拓展中的议价能力及往新药方向拓展的可行性。 “模式:“0到到1”向“1到到N”的拓展①①从从0到到1:分子砌块开发,解决药筛核心痛点。公司实验室业务70%+的毛利率、20%左右研发费用率(估计)和25%左右的净利率,吸引我们对于公司产品竞争力的理解。我们认为以分子砌块起家的药石科技天然是产品型公司,聚焦在分子砌块领域创新设计,打造了公司较强议价能力(反映在实验室业务的单人收入、纯利方面)。在扩大品类规模为药企提供多种研发基础砌块的同时,公司凭借自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的强大技术优势,用创新设计引领客户,极大的增强了客户的粘性;成长性方面,我们认为随着公司募投“创新药物分子砌块研发、工艺研究和开发平台建设项目”年底完工投入生产,以公斤级以下产品为主的实验室业务2021-2022年有望实现较快增长。 ②从1到N:规模化生产、产品从砌块向后端拓展。我们认为公司处于规模化拓展的初期,这种规模性不仅仅是指CDMO业务,还包括公司产品模式从药筛、Hit到PCC的拓展。我们认为,药石科技设计的创新分子砌块增强了客户粘性。同时,公司在多品种、小订单的长尾客户中广泛了解客户需求,为后续精准提供快速推进必需的药物分子砌块打下较好基础。药物分子砌块,作为药物研发各个阶段基础物料,以此成为公司的核心竞争力起点,走具有“药石特色”的药物研发与生产之路。研发和生产的协同共进,我们认为是创新药公司必然遇到的问题。对于药石科技,我们认为CDMO领域和自身产品从分子砌块向下游拓展,都是一种规模化拓展(也就是从1到N的拓展),只不过这个过程中的商业模式上呈现外包、风险共担等新的模式,这也为公司的跨越式发展提供的极大的弹性,也是我们看好公司中长期空间的关键基础。 化客户:结构转变,看公司业态中的超预期变化通过药石科技TOP5客户分析,我们发现“分子砌块供应商——创新药企——CXO”逐渐转型,我们认为这有助于提高业绩稳定性,利用CXO客户有望进一步扩大砌块使用群体,实现业绩良性增长。从过去5年前五大客户变化看公司营收结构变化,我们发现经销商客户占比下降、药企客户提升,我们认为这反映了公司产品跨国经销商直接对接终端研发药企或CDMO的趋势变化,以及量产产品的渗透率提升。2020Q1第一大客户为CDMO公司,产业链环节的卡位特点进一步凸显,我们认为在分子砌块-CDMO-药企的服务链生态中,公司量产的拓展体现了规模化业态拓展的可行性。 拓展:规模化拓展换更大成长空间公司借助产业链的源头地位及核心砌块优势,打造以分子砌块为核心的全产业链平台。加强新药研发中心的升级改造及制剂生产平台的建设,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。我们认为双品牌其实是商业模式的延伸,是公司基于产品/服务的理解,推进从研发到制造商业模式的变现。 ①①产品变现:产品变现:新药研发,风险共担,2021年开始有望持续兑现。公司已经与2020年9月转让5个化合物的所有权,我们认为这部分证明了公司自身设计的分子砌块库的有效性。公司此项业务不仅在“风险共担”的模式下享有高回报及相对较低的风险,且有望提升公司天花板。案例验证方面,2014年药石科技创始人设立创新药公司药捷安康多条管线正在持续推进,我们认为这是公司分子砌块对创新药推动的认可,同时也说明了公司基于核心的分子砌块优势未来发展业务模式的多样性和可行性。 ②②制造服务制造服务变现:剂制剂CDMO。加速能力搭建。公司持续拓展补充产业链。进一步加大药物制剂生产基地的建设投资,完善公司的服务链,为客户提供优质的一站式药物开发及生产服务,奠定了公司存量业务高速增长的基础。 盈利预测及估值基于公司始终深耕的创新型分子砌块领域,我们认为2020-2022年,公斤级以上业务随着前端客户管线的逐步推进及商业化放量有望同比增长70%,40%及40%。公斤级以下业务随着募投项目的逐步推进,有望实现同比增长8%、35%、30%。我们预计2020-2022年净利润2.05、2.91、4.13亿元,EPS1.41、2.01、2.85元,最新收盘价对应2021年71倍PE,考虑公司业绩未来3年45%左右复合增速,及参考可比公司估值水平(2021年83倍PE),给予“买入”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名