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药石科技 医药生物 2021-01-08 144.52 -- -- 184.60 27.73% -- 184.60 27.73% -- 详细
我们看好技术起家、产品型公司天花板提升空间。药石科技符合这样的特点,分子砌块,作为药物研发早期新药设计理解的“探针”,我们认为药石科技在该领域聚焦积累了丰富的经验,特色砌块稳固构建护城河,且2018年以来CDMO业务收入快速增长也对部分砌块的规模化生产能力进行了部分验证。未来天花板提升空间方面有望通过CDMO业务及创新药研发风险共担商业模式进一步体现,这也是我们看好公司中长期持续快速增长及高天花板的认知基础。 投资要点源起:础分子砌块,产品型业态奠定新模式拓展基础①“懂药”的管理人才基础,决定我们对其商业模式理解。药石科技的管理层均来自于罗氏、默克、礼来等药企研发部门,履历堪比创新药企的人才配备。 我们认为,管理层资源特点、资深的医药研发经验为公司商业模式拓展奠定了基础,也决定了公司的核心优势及发展重心。②公司基因是产品型而非外包型。 公司成立以来,专注分子砌块研究和开发(药物分子结构决定了新药的药理活性及毒副作用,合理设计和优化的分子砌块可以显著提高成药性),药石科技管理者带着新药研发梦,从基础分子砌块出发,为药企提供创新设计的数量庞大的分子砌块工具箱,助力新药研发。公司在砌块的设计、工艺开发中一直是产品型的模式,我们认为这也奠定了公司在CDMO业务拓展中的议价能力及往新药方向拓展的可行性。 “模式:“0到到1”向“1到到N”的拓展①①从从0到到1:分子砌块开发,解决药筛核心痛点。公司实验室业务70%+的毛利率、20%左右研发费用率(估计)和25%左右的净利率,吸引我们对于公司产品竞争力的理解。我们认为以分子砌块起家的药石科技天然是产品型公司,聚焦在分子砌块领域创新设计,打造了公司较强议价能力(反映在实验室业务的单人收入、纯利方面)。在扩大品类规模为药企提供多种研发基础砌块的同时,公司凭借自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的强大技术优势,用创新设计引领客户,极大的增强了客户的粘性;成长性方面,我们认为随着公司募投“创新药物分子砌块研发、工艺研究和开发平台建设项目”年底完工投入生产,以公斤级以下产品为主的实验室业务2021-2022年有望实现较快增长。 ②从1到N:规模化生产、产品从砌块向后端拓展。我们认为公司处于规模化拓展的初期,这种规模性不仅仅是指CDMO业务,还包括公司产品模式从药筛、Hit到PCC的拓展。我们认为,药石科技设计的创新分子砌块增强了客户粘性。同时,公司在多品种、小订单的长尾客户中广泛了解客户需求,为后续精准提供快速推进必需的药物分子砌块打下较好基础。药物分子砌块,作为药物研发各个阶段基础物料,以此成为公司的核心竞争力起点,走具有“药石特色”的药物研发与生产之路。研发和生产的协同共进,我们认为是创新药公司必然遇到的问题。对于药石科技,我们认为CDMO领域和自身产品从分子砌块向下游拓展,都是一种规模化拓展(也就是从1到N的拓展),只不过这个过程中的商业模式上呈现外包、风险共担等新的模式,这也为公司的跨越式发展提供的极大的弹性,也是我们看好公司中长期空间的关键基础。 化客户:结构转变,看公司业态中的超预期变化通过药石科技TOP5客户分析,我们发现“分子砌块供应商——创新药企——CXO”逐渐转型,我们认为这有助于提高业绩稳定性,利用CXO客户有望进一步扩大砌块使用群体,实现业绩良性增长。从过去5年前五大客户变化看公司营收结构变化,我们发现经销商客户占比下降、药企客户提升,我们认为这反映了公司产品跨国经销商直接对接终端研发药企或CDMO的趋势变化,以及量产产品的渗透率提升。2020Q1第一大客户为CDMO公司,产业链环节的卡位特点进一步凸显,我们认为在分子砌块-CDMO-药企的服务链生态中,公司量产的拓展体现了规模化业态拓展的可行性。 拓展:规模化拓展换更大成长空间公司借助产业链的源头地位及核心砌块优势,打造以分子砌块为核心的全产业链平台。加强新药研发中心的升级改造及制剂生产平台的建设,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。我们认为双品牌其实是商业模式的延伸,是公司基于产品/服务的理解,推进从研发到制造商业模式的变现。 ①①产品变现:产品变现:新药研发,风险共担,2021年开始有望持续兑现。公司已经与2020年9月转让5个化合物的所有权,我们认为这部分证明了公司自身设计的分子砌块库的有效性。公司此项业务不仅在“风险共担”的模式下享有高回报及相对较低的风险,且有望提升公司天花板。案例验证方面,2014年药石科技创始人设立创新药公司药捷安康多条管线正在持续推进,我们认为这是公司分子砌块对创新药推动的认可,同时也说明了公司基于核心的分子砌块优势未来发展业务模式的多样性和可行性。 ②②制造服务制造服务变现:剂制剂CDMO。加速能力搭建。公司持续拓展补充产业链。进一步加大药物制剂生产基地的建设投资,完善公司的服务链,为客户提供优质的一站式药物开发及生产服务,奠定了公司存量业务高速增长的基础。 盈利预测及估值基于公司始终深耕的创新型分子砌块领域,我们认为2020-2022年,公斤级以上业务随着前端客户管线的逐步推进及商业化放量有望同比增长70%,40%及40%。公斤级以下业务随着募投项目的逐步推进,有望实现同比增长8%、35%、30%。我们预计2020-2022年净利润2.05、2.91、4.13亿元,EPS1.41、2.01、2.85元,最新收盘价对应2021年71倍PE,考虑公司业绩未来3年45%左右复合增速,及参考可比公司估值水平(2021年83倍PE),给予“买入”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。
药石科技 医药生物 2021-01-05 137.45 -- -- 184.60 34.30% -- 184.60 34.30% -- 详细
事件:近日,公司发布公告,公司非公开发行落地,共计定增9.35亿元,募集资金用于南京研发中心升级改造建设项目、药物制剂生产基地建设项目和补充流动资金,定增价为111.50元/股,锁定期为6个月。 投资要点:投资要点:定增落地确立公司长期发展基石,募集资金主要用于以下三方面:1)南京研发中心升级改造)南京研发中心升级改造,新药发现板块迎来快速成长期:公司预计共投资4.59亿元对南京研发中心升级改造,其中3.03亿元来自募集资金,1.56亿元为公司自有资金。公司基于原创分子砌块打造独特新药发现平台,基于公司多年来设计和合成的独家分子砌块库,以及在研究分子砌块过程中积累的原创新药研发技术和体系,叠加2018年收购安纳康获得的分子片段的药物发现(FBDD)技术、DNA编码化合物库(DEL)技术、虚拟筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台,公司积极开展创新药物的研发服务。公司新药发现板块的盈利模式主要是通过筛选独家化合物库获得有活性的小分子化合物,并在特定的阶段通过转让化合物取得包括首笔转让费、后续里程碑费以及商业化的销售分成。“药石研发”品牌初试啼声,2020年9月,公司首次成功转让多个苗头化合物给应世生物,新药发现板块成果开始兑现。 2))山东药石药物制剂生产基地建设,核心中间体,核心中间体-API-制剂制剂一体化CDMO平台布局不断完善平台布局不断完善::公司预计共投资4.04亿元建设符合国内、国际GMP标准的现代化药物制剂生产车间,其中3.52亿元来自募集资金,0.5亿元为公司自有资金。制剂生产基地包含了两个大型现代生产车间,分别为制剂车间5和制剂车间6,制剂车间5为商业化的口服固体车间,设计了3条生产线,年产能为片剂、胶囊剂30亿片/粒;制剂车间6为商业化的水针、粉针车间,设计了2条生产线,年产能为1000万支。控股子公司浙江晖石作为原料药生产基地已经零缺陷通过FDA审计,山东药石的制剂生产基地建设完成后即可以满足客户一站式CDMO服务需求。由于分子砌块的使用贯穿新药研发的全生命周期,其重复使用属性使得后期分子砌块用量呈倍数级增长,自带流量的内生衍发型CDMO成长性确定,公司临床后期及商业化级大单纷沓而至,一旦公司成为跨国制药企业的合格供应商,吨级放量的分子砌块规模业务具有持续稳定性,从而带动业绩的稳定高增长,目前已有的商业化订单包括Agios公司的Tibsovo和礼来的loxo-292。另外,2020年上半年,公司签订的超千万元人民币的大额订单数多达11个,客户包括吉利德、药明康德等,公司品牌、质量和能力逐渐被行业客户认可。 3)2800万元万元补充流动资金。 全球新型分子砌块龙头崛起,“药石研发“药石研发+药石制造”双品牌互补循药石制造”双品牌互补循环初成。公司独家的分子砌块库包含约8万种新型分子砌块,都是基于对前沿新药研发认知自主设计合成的,30%的早期产品是以前不存在的分子砌块,新型分子砌块研发全球领先,可及市场规模约200亿美元,药石科技无论从研发能力还是规模化量产能力,均是新型分子砌块领头羊。定增落地后,公司打通从最早期的新药发现到后端CDMO生产的一体化平台,形成贯穿临床前、临床、商业化阶段的全产业链覆盖模式,完善从药物分子砌块、中间体、原料药到制剂的生产能力,未来可期。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商,其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性,短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长,长期来看,其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO双赛道红利,因此我们预计2020-2022年EPS分别为1.28、1.81和2.63元/股,对应PE为107.55、76.25和52.53,维持买入评级。 风险提示:客户研发项目进展不及预期;商业化订单销售放量不及预期;毛利率下降风险;业绩增长不及预期;募投项目建设进展不及预期。
药石科技 医药生物 2020-12-30 130.95 -- -- 184.60 40.97% -- 184.60 40.97% -- 详细
事件 近日公司发布公告,顺利完成定向增发发行工作,募集资金总额9.35亿元,扣除发行相关费用后实际募集资金净额9.28亿元。 点评 募集资金,用于产能改造、新建等用途:本次募集资金主要用途为①南京研发中心升级改造建设项目;②药物制剂生产基地建设项目;③补充流动资金。 升级改造南京研发中心,扩展新药研发业务:公司基于多年来设计和合成的药物分子砌块库,以及在研究药物分子砌块过程中积累的技术和研发体系,建设了基于碎片分子片段的药物发现(FBDD)技术、DNA编码化合物库(DEL)技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台,开展新药研发业务。该业务具有高回报、相对低风险等特点,随着后续公司相关新药研发业务的不断拓展,预计带来收入的提升和毛利率/净利率的改善。 新建制剂生产基地,进一步拓展一站式CDMO综合服务能力:公司已经布局并具备了药物分子砌块、中间体及原料药的开发、生产能力,新的制剂生产基地有利于进一步完善公司的CDMO综合服务体系,打通产业链的下游环节,满足客户全产业链的产品和服务需求。n未来可期,成长空间大:①新药研发类业务陆续落地,带来估值提升;②我们预计主营业务趋势向好,需求旺盛,订单丰富,排产饱满;③明后年研发产能瓶颈解除,小订单产能提升,中试以上规模订单进入上升通道。 投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.44/2.10/3.03元,同比增长37.45%/45.76%/44.14%,对应PE分别为90/62/43倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。
药石科技 医药生物 2020-12-23 132.49 -- -- 167.97 26.78%
184.60 39.33% -- 详细
药石科技——全球领先的新型分子砌块龙头,分子砌块渗透到新药研发全 周期,存在巨大未满足蓝海市场。 公司成立于 2006年, 主营业务为新药 研发最早期阶段的原料分子砌块, 目前在 5大类分子砌块结构中全球独家 衍生出 18个小类、约 8万种分子砌块,都是基于对前沿新药研发认知自主 设计合成的, 30%的早期产品是以前不存在的分子砌块,新型分子砌块研 发全球领先。 分子砌块是化学新药研发源头的创新基石, 从需求市场看, 组合化学和优势结构概念的提出推动对高质量分子砌块的需求; 从供应市 场看, 分子砌块科创属性明显,走在新药研发前面才能抢占市场份额, 因 此综合型分子砌块供应商通过对新药研发新方向的研究和预测,主动开发 完备的、有特色的分子砌块库, 使得分子砌块业务有别于其他 CXO 子行 业,是 CXO 中难得的卖方市场型子行业; 从实际作用看, 分子砌块从药 物的结构源头解决新药开发的多样性、理化性质两大痛点; 从刚需属性看, 分子砌块渗透到新药研发全周期,刚需性明显。经过测算,我们估计创新 型分子砌块的可及市场规模可达 200亿美元,全球分子砌块供应商大致分 为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的小型供应商两类, 药石科技无论从研发能力还是规模化量产能力,均属于该行业的领头羊。 核心中间体-API-制剂一体化 CDMO 平台布局不断完善,“药石研发+药石 制造”优势互补循环初成, 自带流量的内生衍发型 CDMO 成长性确定。 (一) 一站式 CDMO 平台布局不断完善: 浙江晖石 API 车间以零缺陷通 过 FDA 现场审计,同时,公司预计投资 4亿元在山东药石建设符合国内、 国际 GMP 标准的现代化药物制剂生产车间,形成贯穿临床前、临床、商 业化阶段的全产业链覆盖模式,完善从药物分子砌块、中间体、原料药到 制剂的生产能力。 (二)分子砌块——强大的化学解决能力+快速响应能力构筑公司难以复 制的护城河: 由于分子砌块重复使用属性,其商业模式类似药明康德的 “follow the molecule”,随着新药开发的进展,后期分子砌块用量呈倍数级 增长,公司多项领先核心技术(如连续流化学技术等) 为分子砌块放大生 产的转化落地保驾护航。 一旦成为跨国制药企业的合格供应商,吨级放量的分子砌块规模业务具有持续稳定性, 从而带动业绩的稳定高增长。 1)药 石首个商业化项目 Agios 公司的 Tibsovo(2018年 7月上市)未来随着新 适应症的获批叠加销售版图的扩张,有望贡献 0.83亿元分子砌块订单。 2) 第二个商业化项目是礼来的 loxo292, 2020年 5月被 FDA 批准上市,预计 loxo292销售峰值达 15亿美元,对药石科技的分子砌块需求规模至少可达 3亿元左右。 3) 2020年上半年,公司签订的超千万元人民币的大额订单数 多达 11个,客户包括吉利德、药明康德等,公司品牌、质量和能力逐渐被 行业客户认可。 药石研发品牌初试啼声——基于原创分子砌块打造独特新药发现平台(碎 片分子、 DEL、虚拟筛选三库齐全),技术服务和新药研发并行发展带来 业绩高弹性。 公司近期伴随定增募投资金预计共投资 4.5亿元用于南京研 发中心的升级改造, 以独特的分子砌块核心资源为基础,结合安纳康前沿 FBDD、 CADD、 DEL 技术,搭建具备成药性和新颖性的小分子化合物库。 药物筛选阶段的 IP 属性具备较强的业务拓展性,兼具技术服务变现和溢价 产品变现能力,前者可产生持续稳定的现金流,后者则直接享受到创新药 市场红利,带来业绩高弹性。 目前, 药石科技把从分子库筛选出的多个苗 头化合物的所有权转让给应世生物, 新药合作开发商业模式得以初步验证, 通过转让化合物,公司有望获得先导化合物转让、药物授权及不同阶段的 里程碑收入,带来多层次业绩兑现点。 另外,参股公司药捷安康频报喜讯, 获国家先进制造产业投资基金二期投资,研发创新能力获得肯定,并且以 3.5亿美元价格将 TT-01025全球独家开发及商业化权益授予 LGChem,药 石科技持有药捷安康 9.9%股份,药捷安康在研产品进展顺利,不仅可以带 来后期商业化对分子砌块需求的激增,同时验证公司自身基于新型分子砌 块的新药发现平台具备孵化原创新药的无限潜力。 盈利预测和投资评级: 我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应 商,其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性, 短期业绩受 益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订 单开始爬坡带来的业绩高增长,长期来看,其基于自身新型分子砌块的国 内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来 CRO/CDMO 双 赛道红利, 因此我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.37、 1.95和 2.83元/ 股,对应 PE 为 95.54、 67.29和 46.38, 予以买入评级。
药石科技 医药生物 2020-12-18 127.01 -- -- 164.00 29.12%
184.60 45.34% -- 详细
药石高口碑的特色砌块业务:药石的特色砌块具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率的特征,在小分子药物研发的早期阶段具有非常重要的作用,在创新药企和CXO公司的药物化学研发团队中赢得了较高的口碑。随着使用药石砌块的药物逐渐进入临床后期,药石可利用砌块粘性将订单逐渐发展到百公斤级甚至吨级的阶段,已有多个药物在临床III期和商业化后继续使用药石的砌块,随着产能的释放,药石公斤级以上砌块业务将高速发展。 ”从“药石研发”到“药石智造”:通过特色砌块赢得的口碑以及砌块工艺研发积累的经验,药石逐渐承接了小分子创新药CDMO业务,随着制剂生产基地的建设,公司有能力承接小分子药物制剂的生产全过程,有望通过业务导流进一步加强客户粘性,打开收入增量。 沉潜蓄势的创新药业务::药石在特色砌块的基础上逐渐发展了基于砌块的DEL、FBDD和虚拟筛选等药物发现平台,通过在药物化学砌块领域的多年积淀,公司有能力进行小分子创新药的开发,目前已成功转化了多个苗头化合物和候选化合物,后续将采用“风险共担”的模式在临床前重要阶段进行创新药权益转让。 盈利预测:公司作为国内分子砌块龙头企业之一,凭借绿色制药技术优势,有望分享全球CRO产业向发展中国家转移的红利,持续提升公司的市占率。展望未来,我们估计公司订单需求依旧保持旺盛,新签订单实现较快增长,随着南京新研发基地的投产、CDMO产能的进一步扩充以及创新药业务的开展,公司各项业务收入都能实现较快增长,我们调整预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.21、1.80、2.77元,对应2020年12月16日PE分别为104、70、45倍,继续维持“审慎增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期、核心研发人员流失风险
药石科技 医药生物 2020-11-30 112.20 164.00 -- 133.40 18.89%
184.60 64.53% -- 详细
深耕开拓分子砌块蓝海,公司业绩有望持续快速增长 公司主要从事生物医药中小分子药物研发产业链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产所有涉及化学的业务以及技术服务。分子砌块渗透药物研发全产业链,在全球医药研发行业稳步增长的情况下,药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景。据估计,全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包,估算全球药物分子砌块的市场规模到2023年为650.4亿美元,市场潜力可观。 公司是分子砌块领域的龙头企业,2015-2019年营收CAGR高达49%,扣非归母净利润CAGR高达38%,2020年H1分子砌块及其他产品销售额为4.59亿元,同比增加61.18%,归母净利润0.87亿元,同比增加26.08%。公司持续深耕分子砌块业务,基于分子砌块强化下游注册起始物料、关键中间体及原料药的业务开拓,深化重点客户合作,分子砌块业务的发展有望奠定公司未来3-5年高增长的基础。 公司构筑分子砌块核心技术竞争优势,已实现早期到商业化的业务覆盖 公司经过十余年的发展,公司在药物分子砌块新产品研发和产品工艺开发及优化方面获得了多方面的技术积累,形成了独特的技术竞争优势。公司的分子砌块应用范围涵盖药物发现、临床前开发和临床开发三个阶段。在药物研发过程中,运用该药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系,大大提高药物研发的效率和成功率,同时提高化合物发明专利覆盖的化学空间。仅2020年上半年,公司就设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库(已达到2019年全年水平),开发合成了近1000个有特色的分子砌块。积累了一大批业内有影响力的客户,同全球知名大型跨国制药和生物技术企业以及国内知名CRO公司保持良好合作。与Agios的Tibsovo的项目从早期到商业化的发展充分体现公司分子砌块库的价值。 强化CDMO发展,布局前段药物发现和后端制剂CDMO打造一体化战略 公司在继续提供实验室级别分子砌块的同时,发展和加强了药物分子砌块和关键中间体的商业化生产能力。公司公斤级以上产品收入比例的持续提升意味着公司的临床后期乃至商业化的收入持续扩容,成为了公司业绩增长的主要推动力之一。公司拟定增募资超9亿元建设前端药物发现及后端制剂CDMO平台等,公司基于分子砌块的一体化战略已经铺开: 1、公司基于分子砌块库及其研发优势,搭建了基于碎片分子片段的药物发现(FBDD)技术、DNA编码化合物库(DEL)技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台,可促进公司药物分子砌块业务范围向前延伸,有助于加强客户后续对分子砌块需求的粘性、为客户后续对分子砌块的大量需求打下基础,提升业务的连贯性。近年来新药化合物转让的交易日益频繁,公司基于分子砌块的药物发现平台未来商业模式前景良好。 2、公司基于已有分子砌块CDMO能力,进一步开展药物制剂生产基地建设项目,为客户提供一站式药物开发及生产CDMO服务的最后关键环节,可有效满足下游客户从药物研发到商业化生产的全产业链产品和服务需求,进一步加强公司与下游客户在药物开发全流程中的深度合作,增强客户粘性,创造新业务增长点。 看好公司未来发展前景,给予“买入”评级 公司深耕分子砌块领域,形成了独特的竞争优势,有望充分享受行业高景气度。公司基于分子砌块从实验室到商业化生产的业务不断增长,同时布局前段药物发现以及后端制剂CDMO打造一体化药物研发平台,未来发展可期。我们预计公司2020-2022EPS分别为1.46/2.27/3.49元,对应PE分别为77、49及32倍。我们采用绝对估值法预计公司2021年合理市值为238亿元,对应股价164元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业绩增长放缓的风险、毛利率下降的风险、公司产品销售增长受客户的药物研发项目进展影响的风险、环保和安全生产风险。
药石科技 医药生物 2020-11-26 115.99 -- -- 133.40 15.01%
184.60 59.15% -- 详细
事件:2020年11月24日,公司定增获证监会审核通过,南京研发中心升级改造建设项目与药物制剂生产基地建设项目将落地推行,有望为客户提供以分子砌块为核心,从上游药物发现到终端制剂一站式全产业链研发生产外包服务,带来长期成长性。 上游开拓药物发现引流客户,积极开展新药权益转让业务或将提升中长期业绩弹性。本次定增将发行不超过28,957,900股,募集资金总额不超过9.35亿元。其中南京研发中心升级改造建设项目拟以募集3.03亿结合自有资金共计投入约4.59亿元,项目实施后,一方面有望进一步丰富依托分子砌块搭建的虚拟库、碎片分子库及DEL库,与子公司安纳康协同构建药物发现平台引流更多客户,帮助公司获取新的订单。另一方面,公司也通过该项目积极开拓新药研发转让业务,通过在特定阶段转让新药项目的方式获得收益,全面构建“药石研发”体系,或将带来中长期业绩弹性提升。 布局终端制剂业务,为客户提供药物发现至商业化一站式研发生产外包服务,盈利能力有望放大。药物制剂生产基地建设项目拟以募集资金的3.52亿元并结合自有资金共计投入4.04亿元,拟在山东省德州建设国内外GMP制剂生产车间,有望将主营业务产业链从药物发现、临床前开发阶段延伸至临床及商业化阶段,服务涵盖药物关键分子砌块、API中间体、API及药物制剂的研发、开发及生产,为客户提供一站式全产业链的CDMO服务,打造“药石制造”品牌,有望带来长期成长性。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司收入9.97、13.80和18.85亿元,同比增长50.56%、38.42%、36.61%,归母净利润2.01、2.81和3.88亿元,同比增长31.87%、40.20%、38.17%,对应EPS为1.39、1.94、2.68元。公司为分子砌块领域的领先企业,多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶段,以分子砌块为核心的药物发现平台作为项目引流为后端持续带来增量,依托分子砌块下游拓展的CDMO板块逐步形成规模,未来南京研发中心升级改造建设与药物制剂生产基地建设项目将逐步落地,公司的盈利能力有望继续大幅提升,维持“买入”评级。 风险提示事件:核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
药石科技 医药生物 2020-11-02 136.71 -- -- 142.78 4.44%
179.39 31.22%
详细
业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入7.3亿元,同比下降58.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长26.1%;扣非净利润0.8亿元,同比增长25.4%;EPS为0.98元。 收入全面恢复,公斤级以上产品收入增速较快。受新冠疫情影响,Q1收入增速有所放缓,二季度则全面恢复,三季度继续加速恢复,2020年三季度实现营业收入2.7亿元,同比增长53%。公司综合毛利率为有所下降,2020前三季度综合毛利率为45.9%,同比下降8.2pp,与公司公斤级以上产品扩大生产,毛利率下降有关。2020前三季度期间费用率保持稳定,销售费用率为3%,同比下降0.7pp;管理费用率为12%,同比增长2.2pp,与公司股权激励摊销有关;研发费用率为8%,同比增长30%;财务费用率为0.7%,同比增长1.2pp,与汇兑损益有关。 以研发为核心,砌块规模不断增长。公司业务与传统的CRO/CMO企业相比,具有很多差异性,在产业链所处位置,客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业,研发生产模式以自主研发生产为主,少量定制研发生产为辅。2020H1公司研发投入3900万元,同比增长30%,研发费用占营业收入比例为8.5%,占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域,2020H1,公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了近1000个有特色的分子砌块,公司及子公司共申请中国专利19项,PCT专利申请2项,并获得13项专利授权。 盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.76元、2.22元,对应PE为99倍、77倍、61倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO行业,小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间,千克级砌块产品订单数量快速增长,公司未来仍将处于一个快速的发展周期,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。
药石科技 医药生物 2020-11-02 140.89 -- -- 142.78 1.34%
179.39 27.33%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 7.25亿元,同比增长 56.28%; 实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 21.21%;扣非归母净利润 1.35亿 元,同比增长 21.48%;经营性现金流净额 1.72亿,同比增长 198.30%。 Q3收入端保持高增长, 利润端股权激励费用压低表观增速。 公司 Q3单 季度实现营业收入 2.66亿元,同比增长 53.11%。 上半年, 受疫情影响, 客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低, 下半年恢 复良好。同时,公司进入到临床 II/III 期甚至商业化阶段的项目逐渐增 多, 公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。 我们预计 Q4收入端将维 持前三季度高增速。 利润端, 公司 Q3实现归母净利润 5500万元,同比 增长 14.21%, 增速较营收低,主要系 Q3公司确认股权激励计划成本导 致管理费用较去年同期增加 1711万,同比增幅达 138.30%。 同时受人 民币升值影响, Q3公司财务费用明显增多。 剔除上述因素后,公司业 绩维持高增态势。 深耕药物分子砌块, 业务拓展空间广阔。 公司多年来深耕药物分子砌块 领域,产品均为自主开发,具有独立 IP,技术壁垒极高。 为国外巨头诺 华、默克、 LOXO、 Agios 等,国内 CXO 巨头药明康德、康龙化成、凯 莱英等提供产品,目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健 康政策系 Richard Frank 估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分 子砌块的购买和外包(包括中后期 CMO),行业空间巨大。 长期来看, 公司基于分子砌块核心业务的深厚积累, 业务有望逐渐向前后端延伸, 前端进入药物发现领域, 目前已构建包括 DEL 平台,虚拟筛选库等技 术平台; 后端可以发展一体化 CDMO 业务, 享受下游创新药研发高景 气度,并通过 CDMO 通道实现多品种变现,打开长期成长空间。 研发投入持续加大,规模化生产增强盈利能力。 公司坚持创新驱动,研 发平台持续加大对新工艺和新技术的投入,酶化学技术、连续流技术、 微填充床加氢技术,结晶技术等得到高速发展。 公司 2020前三季度研 发费用达 5757.49万元,同比增长 14.93%。 后期生产项目占比不断提 高的背景下,公司 2020年前三季度毛利率 45.90%,同比降低 8.17个 百分点。 而规模效应下,公司期间费用率不断摊薄, 2020年前三季度公 司期间费用率仅为 23.71%。 未来规模化生产成本优化, 公司盈利能力有 望逐步加强。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.96、 2.92、 4.23亿元,相应 EPS 分别为 1.35、 2.01、 2.92元,对应 PE 估值分别为 103、 69、 48倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头, 未来三年盈利复合 增速有望超 40%,维持“买入”评级。 风险提示: 研发进度不及预期;大订单波动风险; 疫情影响的不确定性; 汇兑损益风险等。
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Q3延续高增长,剔除非经营因素后利润表现理想: 公司Q3单季度实现营收2.66亿元(+53.11%),延续了之前的高增长态势。同期实现归属净利润0.55亿元(+14.21%),扣非后归属净利润为0.53亿元(+15.82%)。利润增速相对较低主要系两个非经营因素造成:(1)单季度股权激励摊销增加约1500万元管理费用,而上年同期因股权激励授予时点原因估计摊销额仅小几百万元;(2)Q3因汇率波动造成较多汇兑损失(估计有近千万元),而上年同期汇兑对利润贡献为正。若剔除以上因素,我们推算单季利润增速是明显高于收入增速的。 中、大规模项目的增加同时降低了公司毛利率与费用率。其中Q3单季度毛利率为47.34%(-2.92PP),销售费用率为2.61%(-1.01PP),管理费用率为11.09%(+3.97PP,剔除激励摊销同比下降),研发费用率为7.10%(-4.61PP),规模效应初步显现。 各业务板块均有发展,创新研发能力得到验证: 公司三大业务板块均处于良性发展中。核心业务分子砌块板块中,实验室级产品稳步发展,随着2021年IPO 募投实验室落地,业务承接能力将进一步提高;中试及规模化生产业务增长迅速,浙江晖石运营趋于正常化后为药石提供了充裕的业务纵深。 公司基于分子砌块延伸出的药物发现业务专注于创新分子设计与研发合成。截止9月末,公司通过药物筛选平台已实现1个先导化合物(lead)和5个苗头化合物(hit)的转让。公司正式介入药物发现业务仅1年左右即取得上述成绩,其创新实力得到验证。随研发推进,后续的里程碑款也有望陆续兑现,进一步增厚公司业绩。 此外,以药健康科为主的首仿、难仿药物研发也有望迎来阶段性成果。目前公司已有多个产品处于BE、预BE 阶段,后续将结合山东药石实现制剂规模化生产,同时也解决了山东药石新建制剂车间的GMP 认证需求。 维持“推荐”评级:公司以独特分子砌块为契机向药物发现与CMO 延伸,三大业务板块均处于良性发展中。尤其是起步时间较短的药物发现与CMO 业务,业务推进速度十分迅速。维持2020-2022年EPS 为1.38、1.89、2.64元的预测(因股权激励稍有摊薄),维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
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药石科技发布2020年三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入7.25亿元,同比增长56.28%;归母净利润1.42亿元,同比增长21.21%;扣非净利润1.35亿元,同比增长21.48%,实现EPS为0.98元。 单独看Q3,公司实现收入2.66亿元,同比增长53.11%;归母净利润0.55亿元,同比增长14.21%;扣非净利润0.53亿元,同比增长15.82%。 收入持续高速增长略超预期,利润加回激励费用和汇兑后与收入匹配。在疫情影响下,公司Q1收入增速增长较为缓慢,但公司整体订单趋势良好,公司通过提升经营管理效率,在Q2完成了超高速增长,Q3趋势延续,单季度收入同比增长超过50%略超预期。超高的收入增速一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应,另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。 利润端受到汇兑损失和激励摊销的双重影响。公司今年激励摊销较大,前三季度激励费用约3700万,Q3单季度激励费用约1500万,加回激励费用后前三季度利润同比增速53%,Q3单季度利润同比增速46%,与收入趋势匹配。Q3人民币对美元汇率波动较大,带来汇兑损失,财务费用增加较多。Q3单季度财务费用相较去年同期增加1530万,对于利润端影响较大,再加回财务费用的影响,公司Q3单季度利润同比增长超过70%,内生增长略超预期,我们判断晖石整体已经度过投入期,开始盈利。 从毛利率的角度来看,Q3环比Q2毛利率已经企稳。公司今年毛利率水平受成本上涨有所下降,前三季度毛利率45.90%,相较去年同期54.07%下降8.17pp,主要是kg级以上订单放量收入占比提升导致。但环比看Q3单季度毛利率47.34%,环比Q2的44.48%回升2.86pp,基本已经企稳向好。 公司各项财务指标正常。公司前三季度经营性现金流1.72亿元,同比增长198.30%,整体回款情况较好。公司前三季度销售费用率3.02%,相较去年同期(3.74%)略有下降;管理费用率12.07%,相较去年9.9%提升2.17pp,主要是激励摊销增多导致;研发费用收入占比7.94%,去年同期为10.79%下降2.85pp,因为收入增长较快,所以研发投入收入占比下降,但研发费用的绝对值并没有下降。 盈利预测及投资评级。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿元、3.07亿元、4.16亿元,增长分别为32.6%、52.2%、35.4%。EPS分别为1.39元、2.11元、2.86元,对应PE分别为100x,66x,49x,维持“买入”评级。风 险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。
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公司业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营业收入7.25亿元,同比增长56.28%;归属于母公司股东净利润1.42亿元,同比增长21.21%;扣非后归属于母公司股东净利润1.35亿元,同比增长21.48%;对应EPS0.98元。其中2020Q3单季实现营收2.66亿元(+53.11%),归母净利润0.55亿元(+14.21%)。公司收入端持续高增长,业绩总体符合预期。 非经常性费用支出影响利润增速。报告期内,公司销售毛利率为45.90%,同比下降8.17pp,公司毛利率水平受量级订单的影响较大,今年公司公斤级以上产品占比持续增加,百公斤级、吨级订单较去年有一定程度的增长,毛利率随量级增加而下滑。前三季度,公司销售费用率为3.03%,同比下降0.72pp;管理费用率为12.07%,同比上升2.16pp,主要是因为新增的股权激励费用;财务费用率为0.67%,同比上升1.23pp,主要是因为汇率波动造成的汇兑损益;研发费用率为7.94%,同比下降2.85pp。除去股权激励费用和汇兑损益,公司利润端增速依旧处于较高水平。公司前三季度经营性现金流为1.72亿元,同比增长198.30%,回款状况良好。 定增助力公司产业链纵向延伸。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过9.35亿元,用于南京研发中心升级改造、药物制剂生产基地建设以及补充流动资金。目前公司的CDMO业务主要涵盖分子砌块、中间体和原料药的研发生产。随着客户新药开发及商业化进程的持续推进,对公司制剂生产CDMO服务需求已逐步显现。因此公司计划将合作领域延伸到临床及商业化阶段的CDMO服务领域,制剂生产将成为公司未来主营业务板块的重要组成部分。盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元,对应EPS分别为1.42元、1.97元、2.58元,当前股价对应PE分别为97.8/70.5/53.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争导致订单流失风险;产能放量不达预期风险;客户新药研发失败风险。
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盈利预测:公司作为国内分子砌块龙头企业之一,公司凭借绿色制药技术优势,有望分享全球CRO产业向发展中国家转移的红利,持续提升公司的市占率。业绩层面,我们预计公司今年订单旺盛,新签订单实现较快增长,伴随产能释放促使公司业绩显著加速,且有望延续至明年。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.40、1.94、2.61元,对应2020年10月28日PE分别为99、72、53倍。
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事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现收入7.25亿元,同比增长56.28%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长21.21%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长15.8%。其中公司2020Q3实现收入2.66亿元,同比增长53.11%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长14.2%;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长21.5%。 2020Q3公司收入端继续保持高速增长。2020Q3公司收入实现53.1%的增长,公斤级以上和公斤级以下业务均有较好的发展。今年上半年,受疫情影响,公斤级以下分子砌块业务增速有所放缓,下半年逐渐恢复。公司分子砌块龙头地位稳固,今年上半年公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了近1000个有特色的分子砌块。公司为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好,也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率,客户粘性高。 毛利率环比改善。公司2020Q3毛利率47.3%,环比提高2.9个百分点,但同比下降2.9个百分点,主要由于与去年相比,公司收入结构中,高毛利率业务占比的下降。但从整体盈利能力的角度来看,公司2020Q3扣除股权激励影响之后的净利润同比增速为45.4%,考虑到2020Q3公司盈利能力还受到汇率波动的影响,我们认为公司整体盈利能力仍处于较好的水平。 继续看好公司横纵向业务拓展的前景:公司深耕药物分子砌块领域多年,具有卓越的分子砌块设计、合成和供应能力。并且公司与众多跨国制药巨头有良好的长期合作关系,积累了大量的产品管线。随着这些客户项目进度不断推进,公司下游CDMO业务有望快速发展。通过山东药石子公司和浙江晖石参股公司,公司上半年完成了200多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务;另外,公司在酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术,结晶技术等得到了持续的发展和生产应用。同时,公司在药物发现领域进行横向拓展,公司搭建了FBDD、DEL、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个药物发现技术平台。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为10.33亿元(+56.0%)、14.79亿元(+43.1%)、21.25亿元(+43.7%),归母净利润分别为1.98亿元(+30.1%)、2.91亿元(+46.8%)、4.22亿元(+45.3%),对应EPS分别为1.36元、2.00元、2.91元,对应PE分别为102倍、69倍、48倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长,以及业务的横纵向拓展,维持“买入-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等
药石科技 医药生物 2020-10-29 140.80 -- -- 142.78 1.41%
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事件:2020年10月28日,公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入7.25亿元,同比增长56.28%;归母净利润1.42亿元,同比增长21.21%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长21.48%。 收入持续快速增长,毛利率稳步提升。分季度看,公司2020Q3营业收入为2.67亿元,同比增长53.11%,依旧维持高速增长;2020Q3归母净利润5500万元,同比增长14.21%,主要源于:1)2019年与2020年三季度的两次股权激励费用合计摊销预计约为3318万元;2)三季度海外汇率波动导致大约- 882万元的汇兑损失。剔除影响后预计公司2020前三季度归母净利润约为1.84亿元,同比增长56.69%。2020Q3公司综合毛利率47.37%,环比提升2.31pp,主要源于公司微填充床催化、连续流化学及酶催化等新技术不断渗透带来成本端稳步降低。 2020年前三季度期末经营性现金流净额1.72亿元,同比增长198.30%,经营现金流/扣非净利润为127.41%,表明公司主营业务业务供不应求。货币资金3.50亿元、占收入比重48.3%,同比提升319.9%,主要系公司销售规模扩大且销售回款较好。期末存货3.46亿元、占资产重25.5%,主要系公司销售订单增加,库存商品和在产品增加。费用率方面,销售费用2197万元(26.37%+),费用率3.03%、同比下降0.71pp。管理费用8755万元(90.39%+),费用率12.06%、同比增长2.15pp,主要系公司股权激励费用摊销。研发费用5758万元(14.93%+),费用率7.94%、基本稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司收入9.97、13.80和18.85亿元,同比增长50.56%、38.42%、36.61%,归母净利润2.01、2.81和3.88亿元,同比增长31.87%、40.20%、38.17%,对应EPS 为1.39、1.94、2.68元。公司为分子砌块领域的领先企业,多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶段,以分子砌块为核心的药物发现平台作为项目引流为后端持续带来增量,拟通过定增积极开拓新药研发业务或将带来中长期业绩弹性提升,依托分子砌块下游拓展的CDMO 板块逐步形成规模,未来有望延伸制剂业务,打通CDMO 一站式服务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名