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药石科技 医药生物 2021-12-31 139.00 -- -- 143.34 3.12% -- 143.34 3.12% -- 详细
事件12月28日,药石科技与艾迪药业就共同开发抗HIV 长效治疗药物达成签订了《项目合作开发框架合同》,双方将合作立项,共同确定抗HIV 长效治疗药物靶点和适应症,合同首付款为200万元,里程碑付款累计总金额为1.19亿元。此外,若药物顺利获批上市,药石科技还将获得获批药物年净销售额(不含税)5%-7%的销售提成。 简评药石科技不断深化产业链一体化布局,打造药石品牌。药石科技深耕分子砌块领域多年,能为客户提供高效服务。未来公司将不断深化产业链一体化布局,实现CDMO 服务能力拓展、质量及EHS 体系持续建设完善,保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应。同时,公司也将不断加强创新技术的应用,将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 艾迪药业深耕HIV 等领域,研发实力强大。艾迪药业深度布局HIV 创新药领域多年,拥有强大的研发实力,竞争优势突出。今年6月,艾迪药业的抗HIV 口服一类新药艾诺韦林片获批上市,并通过谈判于今年年底成功进入国家医保目录。 强强联合打造抗HIV 新药,积极关注合作的利润弹性。药石科技与艾迪药业将通过此次合作共同开发抗HIV 长效药物。其中,药石科技将主要负责新化合物结构设计与合成、新化合物活性筛选(仅限酶活性测试)、成药性筛选至临床前候选化合物分子选定和确认,负责化合物专利申请等工作。双方此次合作将充分发挥协同作用,不断加快HIV 新药研发进度,从而造福广大患者。我们认为,应积极关注此次合作项目的研发进度、里程碑付款进度以及药物上市后的销售提成,可能会为公司带来额外的利润弹性。 盈利调整及投资建议我们预计2021-2023年EPS 分别为3.20/2.64/3.56元,对应PE 分别为48/58/43倍,维持“买入”评级。 风险提示研发不及预期,销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险 ,大客户依赖风险等。
药石科技 医药生物 2021-12-01 151.00 -- -- 156.99 3.97%
156.99 3.97% -- 详细
事件11月29日,药石科技发布公告,宣布任命公司原质量管理高级副总裁苗文芳博士出任公司首席执行官。苗文芳博士将在新的岗位上管理公司在全球的运营和发展,推进公司的各项战略实施。 简评苗博士具备丰富行业经验,不断提升公司竞争优势。苗博士于2020年加入药石科技并担任质量管理高级副总裁。此前曾就职于GSK、美国Ela制药等大型跨国药企,并历任康龙化成质量和法规高级副总裁、药明康德合全药业副总裁,拥有20多年的丰富行业经验。我们认为在苗博士的带领下,公司竞争优势将不断提升,未来成长潜力十足。 强化原料药开发生产能力,完善“ 中间体+原料药+制剂”一体化服务体系。中间体、原料药在药物研发产业链中处于承上启下的关键地位,通过此前可转债募投项目的建设,公司将进一步拓展中间体及原料药的CDMO 业务产能,与公司现有非GMP 中间体、制剂CDMO 业务形成业务协同,助力公司进一步实现“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO 服务平台,有效增强客户粘性,推动公司业务持续健康发展。 深化产业链一体化布局,进一步打造药石品牌。公司未来将进一步深化产业链一体化布局,实现CDMO 服务能力拓展、质量及EHS 体系持续建设完善,保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应;此外,公司也将不断加强创新技术的应用,将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 积极关注公司新药研发平台的拓展进度,可能带来额外利润弹性。公司不断加大研发投入, 不断加强创新药物发现三大核心技术平台的建设(FBDD/DEL/Virtual Library),后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。 盈利调整及投资建议我们预计2021-2023年EPS 分别为3.20/2.64/3.56元,对应PE 分别为48/58/43倍,维持“买入”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险 ,大客户依赖风险等。
药石科技 医药生物 2021-11-26 141.35 -- -- 161.72 14.41%
161.72 14.41% -- 详细
2021年1月6日,在我们的深度报告《药石科技:进入规模换空间新阶段的分子砌块龙头》中,我们从创新基因、模式拓展、结构转变等角度深度剖析了公司的特质及发展。随着多次财报的披露,我们发现市场对公司业绩季度波动大、预测性差及多财务指标明显变化存在疑问,对公司的创新基因、模式拓展过程中的优劣势以及正处在的转型阶段仍有许多疑问,本篇报告我们将从多角度为投资者揭开公司隐藏在财报下的创新型产品公司的转型之路,我们判断,药石科技最终的商业形态是:掌握上游核心原料、规模化业务变现的CDMO公司。 投资要点药石科技的:掌握核心原料,规模化变现的CDMO正启程作为医药CXO板块少数的产品型基因标的,与服务型公司本质的差别来自于产品自主创新的设计。①分子砌块的创新是一切的开始:从新药需求出发做设计,新颖、多样、高质量是客户对研发阶段分子砌块提供商最看重的方面。 2021H1公司已经设计超过13万个化合物,上半年新增500余个热门砌块,基本覆盖所有热门靶点。公司产品质量、研发能力受到大量海外客户认可包括礼来、诺华、默克、艾伯维等全球知名跨国药企。②技术迭代把握量产需求。量产需求的真正来源是创新设计能力的稀缺性,同时创新基因也促进公司持续技术迭代。公司随技术能力提升2018-2021年两大核心产品成本降幅均超越20%。 自2018年着力发展连续流化学技术,成功利用光催化反应将某四元环中间体的反应时间显著缩短,收率提高至75-80%,解决难以放大生产问题。③创新升级:从新药服务到新药研发:创新基础决定模式多变,公司基于分子砌块构建的化合物库开拓新药研发业务,提升天花板。持续加强三大技术平台的新颖性及差异化。并于2020年完成了超过50个新靶点的筛选,并成功转让5个苗头化合物的所有权并签署一项先导化合物转让协议。于2018年收购安纳康促进“服务”+“产品”并行。④药捷安康:参股公司透露的创新基因。 段模式切换:平台型拓展,进入更稳定增长阶段2019年以来,药石科技累计收益362.63%,跑赢中信医药指数262pct。我们认为,公司股价的拐点来自于2020年定增,是市场对其中提到的“药石研发”+“药石制造”长期发展战略的认可,也是投资者对公司自2018年进入规模型生产成功转型后对未来服务能力的信心。 1.模式切换:砌块产品导流到服务型漏斗导流的模式切换。模式切换:砌块产品导流到服务型漏斗导流的模式切换。基于公司资本开支、技术能力拓展的分析,我们认为公司正在发生新的商业模式切换,这主要基于CDMO供需两方面的核心痛点把握,①①行业的格局发生变化,Biotech势力渐起,导致客户对一体化的需求正在提升。②分子砌块成本或占据外包成本45%,CDMO公司自研意愿强。③向服务型CDMO的模式拓展,打开更广阔天花板。④产业链延伸有助于加强公司对中短期业绩的把控能力。 2.模式切换过渡期跟踪指标:技术、BD、管理。①对技术能力搭建要求的转变。从non-GMP到GMP的质量标准的切换,涉及到更严格的偏差调查。 对于技术人员经验、设备良好维护、过程控制和风险管理提出了更高的要求商业模式转变对销售能力搭建的转变。②对销售能力的需求转变。销售人员服务的重点从产品转向客户,公司在新商业模式的转变中,新BD及销售团队的搭建是打开市场的重要纽带。③对管理能力搭建的转变。公司博士人员占比、管理层的创新药研发、药化背景,与传统CDMO有明显差别,对于GMP级别的规模性生产的工艺研究、开发及生产的经验及管理人才需要补充。 3.产能释放奠定稳增长,过渡期关注能力建设。产能释放奠定稳增长,过渡期关注能力建设。从业绩角度,短期产能释放与业绩增长或不成正比,建议跟踪点从供给关系到CDMO板块技术、销售、管理能力的搭建。从资产负债表角度,在进入新业务板块时或处于项目积累期,收入重要性高于利润端。我们看好长期转型后APICDMO与分子砌块的双向带动。 厉兵秣马,蓄势待发1.厉兵秣马:产能、人员、技术储备①技术能力:关键产能浙江晖石具备D端及M端能力,并零缺陷通过美国FDA审计,客户资源丰富。②产能储备:多规格反应釜灵活配置,2022年产能翻倍。③海外收购:美国药石收购大赛璐药物手性技术公司,提升临床API开发生产能力。④加速搭建人才队伍、完善管理体系,向服务型公司转型。 2.蓄势待发:订单饱满,漏斗渐成。①CDMO收入占比逐渐增加,与亚盛医药、首药控股长期合作显示了公司较强的客户基础及被客户认可的服务能力。②浙江晖石在手订单1.11亿元,在1-2个季度内或兑现收入,短期确定性较强。③公司2020年年报及2021中报显示公司漏斗型订单结构正在逐渐建立。500万以上大客户不断增多,客户结构逐渐从过去前期产品型销售的分散形式转为跟随客户管线发展,提供一站式服务做深的思路。 盈利预测及估值我们认为,从资产负债表、单季度业绩波动及公司客户结构等角度可以判断公司2020-2023年处于APICDMO转型阶段,从技术储备、管理人员搭建、产能释放等方面已经做好准备。短期或面临大订单节奏难以把控、业绩与产能释放无法线性相关的特点,但鉴于公司的创新基因、迭代能力以及较好的客户基础,我们认为公司以分子砌块为抓手打开CDMO业务,为客户提供分子砌块-中间体-原料药-制剂的一体化服务可期。 我们预计2021-2023年净利润5.10亿、4.64亿及6.56亿,2021年11月24日收盘价对应PE分别为55、60及43倍。剔除浙江晖石公允价值波动带来的非经营性利润,2021-2023年PE分别为97、60及43倍,利润端CAGR45%,对比可比公司平均估值水平,维持“买入”评级。 风险提示下游产品研发、CDMO能力建设不达预期,销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。
药石科技 医药生物 2021-10-29 150.56 240.00 160.47% 152.50 1.29%
161.72 7.41%
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事件:2021年10月27日公司发布2021年第三季度报告,2021Q1-Q3公司实现营收9.03亿元,同比增长24.47%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长210.79%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长49.19%。 2021Q1-Q3扣非后归母净利润同比增长49%,业绩增长符合预期:2021Q1-Q3公司实现营收9.03亿元,同比增长24.47%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长210.79%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长49.19%,业绩增长符合预期。 以分子砌块为起点,逐步实现业务的延伸布局:公司以分子砌块为起点,业务逐步延伸至药物发现和CDMO领域。其中,根据公司公告,分子砌块方面,分子砌块库化合物数量、库存数量进一步增长,2021H1已完成6000个新分子设计,目前拥有13万个分子砌块;药物发现方面,2021H1完成30个新靶点筛选;CDMO方面,CDMO团队规模持续扩张,2021H1已完成428个项目。 CDMO订单充足且产能快速扩张,CDMO业务有望持续高增长:订单需求方面,公司订单充足且管线漏斗明显,有效保证CDMO业务中长期业绩高增长。截止到2021H1临床前至临床II期项目、临床III期至商业化阶段项目分别为320余个、29个。 产能供给方面,浙江晖石正积极扩充产能,用以满足日益增长的订单需求。根据公司公告,在建501车间总体新增产能163m3,年内完成所有设备的安装调试并投入使用;502和503车间规划多条洁净区生产线,预计2021H2开始建设并于2022H1投入使用。 投资建议:我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.69亿元、4.32亿元、5.82亿元,分别同比增长154.7%、-8.0%、34.7%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。
药石科技 医药生物 2021-10-29 150.56 -- -- 152.50 1.29%
161.72 7.41%
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报告导读2021年10月27日,公司发布三季报,在产能受限叠加结构转型过程中,Q3单季度业绩略低于预期。我们认为,API CDMO 是药石科技未来天花板打开的重要方向,但转型过程中或由于订单漏斗仍在建立中季度波动较为明显。我们看好公司以砌块粘性客户为切入点迈向CDMO 高附加值、高天花板业务的长期发展。 投资要点 业绩概览:低预期,产品转型下,大订单季度波动明显公司2021年Q1-Q3营业收入9.02亿元,同比增长24.47%;归母净利润4.42亿元,同比增长210.79%;归母扣非净利润2.00亿元,增速39.19%。单Q3来看,营业收入2.81亿,同比增长5.86%;归母净利润5570万,同比增长5.72%。三季度在限电政策与大订单确认周期的影响下,季度波动明显,收入及利润略低于预期,预计Q4限电限产或有边际改善,大订单交付影响可能仍在。 利润表:技术优化毛利率提升,净利率或受股权及及实验室搬迁影响从利润表角度看,公司在原材料涨价的大背景下毛利率同比提升1.31pct,是公司技术能力持续优化的显现。在可转债回复函中,公司披露占公斤级以上产品37.21%的两大化合物随技术能力提升成本均较2020年下降约20%。我们看好公司在产品端建立自身技术壁垒,实现收入及利润端双提升。净利率角度,公司7月份公斤级以下产能搬迁,我们预计约产生百万级别一过性费用。此外,股权激励前三季度摊销预计约2800万,绝对值将随季度逐步下降,看好新产能扩张后,人效的提升及激励费用影响减弱对净利率的提升作用。 资产负债表:应收、预付位于高位,转型或处于项目积累期公司自2020Q4应收、预付值较历史水平增加显著,我们认为这主要是由于新业务开展早期公司或处于项目积累期。短期内,API CDMO 主要集中于I/II 期阶段,对大项目的交付节奏及议价能力把控力相对较低。我们看好长期转型APICDMO 后带动分子砌块销售及前端高壁垒砌块引流API 业务建立的客户粘性及技术壁垒。 不惧短期波动,产能奠定2022年高增长公司2021Q3在建工程4.48亿,主要系公司募投建设项目持续投入以及浙江晖石新车间装修的投入。我们预计,2022年上半年晖石501、502、503三个车间将逐步投产,公斤级以上产能翻倍,将有效缓解公司产能不足的现状。南京新试验基地新招人员也将逐步贡献实验室版业绩。 盈利预测及估值考虑到公司API CDMO 转型阶段大订单确认节奏略低于预期,我们调整 2021-2023年净利润预测由5.36、4.64及6.56亿元至5.10亿、4.64亿及6.56亿,对应10月27日收盘价PE 分别为74、81及57倍。剔除浙江晖石公允价值波动带来的非经营性利润,2021-2023年PE 分别为135、81及57倍,利润端CAGR45%,对比行业平均水平,维持“买入”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险 ,大客户依赖风险。
药石科技 医药生物 2021-10-15 189.50 -- -- 202.50 6.86%
202.50 6.86%
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分子砌块渗透药物研发全产业链 ,2024年市场规模有望 681亿元。分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物,属于底层结构化合物,具有种类丰富、结构新颖的特点。新药研发企业出于缩短新药研发时间、专业化分工和降低经济成本等多方面的原因,一般会通过外购和外包研发的方式从市场上得到需要的药物分子砌块。在全球医药研发行业稳步增长的情况下,药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景,据哈佛医学院健康政策系 Richard G. Frank 估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包,估算全球药物分子砌块的市场规模到 2024年为 681亿美元,市场潜力可观。 创新型分子砌块龙头,近年业绩高增长。公司自 2006年成立以来,不断深耕分子砌块业务,通过对文献、专利的学习、系列方法的不断总结,持续强化新颖独特分子砌块的设计,分子砌块全产业链已形成 63个系列,公司 2020年度共设计 11,000多个分子砌块,开发合成了 2,500余个有特色的分子砌块。2021年上半年新设计 6,000多个分子砌块,新增 500余个热门分子砌块,基本上覆盖目前热门靶点化合物,如KARS、SHP2、BTK 等抑制剂的关键片段。2015至 2020年,公司营收CAGR 高达 50%,扣非归母净利润 CAGR 高达 56%。2021年上半年实现收入 6.21亿元,同比+35.24%,扣非后归母净利润 1.45亿元,同比+77.16%,业绩增长强劲。 依托分子砌块业务,上下游拓展纵向一体化平台。基于分子砌块所积累的行业口碑和化学工艺技术、平台优势,公司加快开展下游注册起始物料、关键中间体、原料药乃至制剂业务,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌,依托新药筛选核心技术平台,建立生物筛选技术,向前端药物发现拓展,早期深度绑定客户需求。 一站式生物医药 CDMO 服务平台逐步建立,盈利能力有望持续攀升。 与 AGIOS 从早期到商业化的合作,充分体现公司分子砌块从临床前到商业化 CDMO 的价值。继 2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA 审计后,公司 CDMO 业务显著上升。2021年上半年,公司 CDMO业务收入增长 44.43%,完成 428个项目,完成项目数高增长。公司持续推动 API 项目落地,2021年上半年 API 服务项目 21个,其中 9个为国外客户项目。随着更多项目向临床后期延伸,CDMO 收入不断增加,公司通过工艺创新、路线优化等控制成本,毛利率有望保持。 盈利预测及评级:基于在分子砌块积累的优势,公司纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体-原料药-制剂”的创新药 CDMO 业务,搭建了DEL-T、FBDD 等创新药物发现技术平台,为客户提供前端的新药筛选服务。我们预计公司 2021-2023年净利润 5.21/4.31/6.14亿元,EPS 为2.61/2.16/3.08元,最新收盘价对应 2022年 86倍 PE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:新产品研发失败的风险;产品销量不及预期的风险;产品质量风险。
药石科技 医药生物 2021-08-11 182.21 -- -- 190.00 4.28%
210.80 15.69%
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业绩总结:公司发布2021年半年报,2021H1实现营收6.2亿元,同比增长35.2%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长336.5%。2021Q2实现营收3.4亿元,同比增长16.2% (2020Q2基数高,同比增长108.5%) ;实现归母净利润3.1亿元,同比增长426.8%,主要源于控股晖石所产生的22亿元投资收益;扣非后归母净利润为0.8亿元,同比增长43%。 业绩增长加速,经营能力进一步强化。2021H1, 公司业绩保持高速增长,营收为6.2亿元,同比增长35.2%;扣非后净利率为24%,同比上升4.5pp;毛利率为49.6%, 同比上升4.5pp;费用率为22%,同比下降1.2pp。公司业绩加速增长的原因: 1)分子砌块核心优势进一步巩固,部分公斤级以上核心产品的关键技术取得突破,成本降低,供货周期缩短,客户对产品的需求量持续上升。2)产能升级,下游CDMO业务持续上升,收入增长44.4%,完成428个项目。 药物发现白分子砌块一药物生产,分子砌块规模不断增长。公司以分子砌块为核心,开展“风险共担、利益共享”的合作模式,向药物发现和药物生产双向延伸,规模不断扩大,竞争力不断提高。2021H1,公司新增500余个热门分子砌块,基本上覆盖目前热门靶点化合物,如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段;扩大的分子砌块的范围,设计了6000多个分子;搭建了一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库,其中库存手性化合物超过3000个。 分子砌块向CDMO业务的导流,公斤级以上产品收入超高速增长,前景广阔。 公司进一步促进分子砌块向CDMO业务的导流、早期开发项目向中后期及商业化项目的导流。2021H1, 公司承接的项目中,有320余个处在临床前至临床II期,29个处在临床II期至商业化阶段;除以上项目外,另有350余个公斤级以,上项目。从2021H1的主营业务来看,基于CDMO业务的不断提升,公斤级以上营收达5.0亿元,同比增长42.4%,占公司营收的79.9%;而公斤级以下受限于产能,增速慢于公斤级以上,营收为1.2亿元,同比增长30.8%。 盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为260、2.30和3.28元,对应PE为69、78、55倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、质量控制风险、砌块产品研发低于预期风险。
药石科技 医药生物 2021-08-09 183.24 -- -- 185.00 0.96%
210.80 15.04%
详细
面向全球的创新型化学产品和服务的供应商基于在创新分子砌块积累的优势, 公司不断拓展创新药外包服务全产业链,纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO 业务,并进一步搭建了创新药物发现技术平台,为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展,我们预计 2021-2023年营业收入分别是 14.15/20.04/27.59亿元,归母净利润分别为 5.23/4.36/5.85亿元, EPS 分别为 2.62/2.18/2.93元, 当前股价对应 PE 分别为 68.0/81.5/60.8倍, 估值合理, 首次覆盖,给予“买入”评级。 分子砌块的壁垒在前端设计,公司为创新型分子砌块设计合成专家我们认为创新分子砌块的壁垒在于前期的设计, 而设计端更多的是来自科学家对药物化学的深刻理解,对创新药研发市场的敏锐的观察,这也是创新分子砌块设计开发的关键壁垒所在。 药石科技现有分子砌块数量达到 86000多种,在药物分子中扮演不同角色分子砌块的销售额均保持快速增长。 CDMO 产能释放叠加先进的化学与工程技术,确保业绩增量和长期竞争优势公司通过收购+自建的方式布局中间体、原料药和药物制剂全产业链产能,破解制约 CDMO 业务发展的瓶颈,随着产能的逐步释放,公司业绩确定性较高。 CDMO 企业的核心价值是以较低的成本为客户提供优质高效的服务, 而先进的化学与工程技术是 CDMO 企业保持长期竞争优势的关键因素。 公司持续加码新技术开发与应用,长期看将有助于提高服务效率,并且提升公司的盈利能力。 新药筛选崭露头角,募投项目进一步提升业务能力2020年 9月,公司将 5款苗头化合物转让给客户,单价为 200万-300万元;公司还以 1500万元转让一款先导化合物给下游客户,两项合作验证了公司特色药筛平台的可行性和技术能力。 南京研发中心升级改造建设项目投入运营,公司新药筛选平台业务能力将进一步提升,并为公司持续贡献业绩增量。 风险提示: CDMO 产能落地不及预期,客户流失风险,募投项目落地不及预期等。
药石科技 医药生物 2021-08-05 180.74 -- -- 191.48 5.94%
210.80 16.63%
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2021年 7月 30日,公司发布 2021年半年报,在上半年产能持续受限下, Q2贡献历史单季度最高收入及扣非净利润,主要受到晖石利润并表及 API CDMO 加速拓展带来的结构升级的拉动。我们认为, CDMO拓展是药石科技未来天花板打开的重要方向,看好公司以砌块粘性客户为切入点迈向 CDMO 高附加值、高天花板业务的长期发展。 投资要点 业绩概览:产能受限下,收入、利润创单季新高公司 2021年 H1总收入 6.21亿元(YOY +35.24%);扣非归母净利润 1.45亿元(YOY 77.16%),经营现金流 1.90亿(YOY 59.33%)。单看 Q2, 公司收入3.35亿元(YOY +16%),扣非 8036万(YOY +43%),在较去年同期产能无明显增加的情况下, 创单季历史新高。 收入端: API CDMO 加速兑现,突破产能瓶颈公司自 2020Q2产能持续受限,导致收入端保持稳定(单季 2.66-2.97亿), 2021年 Q2营业收入 3.35亿,创历史单季最高。我们认为收入端的再突破主要来源于产品结构的转变(API CDMO 占比增大,收入 YOY 44.43%,完成 API 项目21个, 9个为海外客户)。 我们认为, CDMO 板块是公司基于优势分子砌块能力的重要纵向拓展,对公司短期盈利能力及长期天花板的提升均具有重要意义, 2021年有望在公司持续的产能释放及品牌力的打造中实现翻倍增长。 利润端:并表、业务结构转变带来盈利能力提升,关注 CDMO 拓展节奏2021H1公司毛利率 50.35% ,同比提升 4.99pct,扣非净利率 23.34%。我们发现公司公斤级以上毛利率 43.80%,提升 6pct。 我们认为除去晖石并表(参照2020年历史值, Q2约影响 2000万元) 带来的影响外, 毛利率约提升 1.90pct,主要来自于新业务 API CDMO 交付带来的收入结构的转变及公司产品型分子砌块盈利能力的波动, 新业务的加速拓展也印证了我们年报点评中提到的公司新业务逐渐进入兑现期。 看未来: 静待产能释放,看好公司长期空间的打开我们认为随着公司 2021年 H2研发实验室的投入使用及晖石年末 501多功能GMP 车间的投产有望对业绩明显提升。前端分子砌块客户较强的粘性,公斤级以上砌块生产能力的增强及新业务 CDMO 的快速拓展将有效打开公司的长期空间。 盈利预测及估值考虑到公司收购浙江晖石带来的净资产公允价值的波动(2.22亿)及利润端的并表,我们调整 2021-2023年净利润预测由 3. 10、 4.35及 6.25亿元至 5.36、4.64及 6.56亿元,对应 7月 30日收盘价 PE 分别为 55、 64及 45倍。剔除浙江晖石公允价值波动带来的非经营性利润, 2021-2023年 PE 分别为 73、 64及 45倍, 利润端 CAGR 45%, 对比行业平均水平,维持“买入”评级风险提示 下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新 业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险 ,大客户依赖风险。
王芳 6
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一、事件概述 公司于2021年7月31日发布中报业绩,上半年实现营业收入6.21亿元(同比+35.24%),归母净利润3.81亿元(同比+336.52%),扣非归母净利润1.45亿元(同比+77.16%),业绩表现亮眼。 二、分析与判断 业绩持续加速,盈利能力提升 2021年上半年,公司整体盈利3.81亿元,其中包括收购浙江晖石导致的公允价值变动收益2.22亿元,扣非归母净利1.45亿元(同比+77.16%)。Q2业绩延续Q1高增长,单季度实现营收3.25亿元(同比+16.2%/环比+17.4%),扣非归母净利0.8亿元(同比+43%/环比+24.4%)。表观上看,业绩高增长的背后主要是因为:1)各项业务收入增长显著,其中公斤级以上业营收同比增长42.36%,公斤级以下业务营收同比增长30.78%;2)分业务毛利率提升明显,各项费用率控制合理,其中公斤级以上业务毛利率为43.80%(同比+5.95pct),公斤级以下业务毛利率为73.14%(同比+2.58pct),销售费用率进一步降至2.81%(同比-0.46pct),管理费用率下降至18.70%(同比-2.36pct)。预计浙江晖石并表、产能提升减少外包依赖以及加大推出各类新颖分子砌块对公司毛利率提升显著。 前端分子砌块产品种类扩增,加强引流能力 公司上半年新增设计6000多个分子砌块,目前已完成13万个分子设计,进一步扩大分子砌块的范围。其中,公司加强对真实世界新药研发过程中的化合物研究分析,针对目前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析,新增500余个热门分子砌块,包含如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。此外,公司基于丰富的分子砌块资源,拥有DNA编码化合物库技术(DEL)、基于片段的药物发现技术(FBDD)和虚拟化合物库筛选技术等创新药物发现技术平台,助力药物发现效率提升,进一步增强前端业务对后端CDMO业务的引流能力。 产能不断升级优化,助力CDMO平台化建设 报告期内,公司CDMO业务不断巩固提升,相应收入增长44.43%,完成428个项目。公司持续推动API项目落地,2021年上半年API服务项目21个,其中9个为国外客户项目,业务规模稳步提升。同时,公司注重CDMO业务产能提升,浙江晖石在建501车间主体部分已完成,预计年内投入使用,502/503车间预计2022H1完成建设并投入使用。我们预计随着产能投放,有望减少外包订单,进一步提升毛利率,协同前端分子砌块业务,形成漏斗效应,助力CDMO平台化建设。 三、投资建议 公司为国内分子砌块业务龙头,客户引流能力强,随着实验室技术能力提升,CDMO产能持续释放,公司有望在创新药研发浪潮中把握盈利机遇。考虑浙江晖石2.22亿元投资收益、公司分子砌块品类创新和扩张以及后端产能提升带来的毛利率提升,预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为2.63/2.30/3.11元,对应PE 分别为67X、77X、57X。公司近三年平均PE(TTM)为89X,目前PE(TTM)为74X,公司估值低于CXO 可比(接上)公司2021 年PE 约96X(Wind 一致预期,算数平均法)的水平。考虑创新药研发高景气度以及公司稳定快速增长的势头,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:分子砌块和CDMO业务订单和收入增长低于预期;研发进度不及预期;毛利率和净利润率不能持续提升等。
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事件: 公司 2021H1实现营收 6.21亿元,同比增长 35.24%;实现归母净利润 3.81亿元,同比增长 336.52%;扣非归母净利润 1.45亿元,同比增长 77.16%;经营性现金流净额 1.90亿元,同比增长 59.33%。 Q2业绩超我们的预期, 公司毛利率提升明显。 公司 2021年 Q2单季度实现营业收入 3.36亿元,同比增长 16.16%,实现归母净利润 3.11亿元,同比增长 426.81%,主要系公司 Q2完成对联营企业浙江晖石 16.5%股权的收购,形成 2.22亿元利得。公司 2021年 Q2实现扣非归母净利润8046万元,在上年同期高基数的基础上同比增长 42.96%,创单季度业绩新高。分产品类型看, 2021H1公司实现公斤级以上收入 4.96亿元,同比增长 42.36%;实现公斤级以下产品收入 1.16亿元,同比增长30.78%;实现技术服务收入 948万元,同比减少 57.85%。同时公司公斤级以上收入与公斤级以下收入分别实现毛利率 43.80%与 73.14%,较上年同期分别增加 5.95pct 与 2.58pct,体现出公司毛利率随着自有产能的构建和产能利用率的提升,业务结构转向高毛利业务, 而逐渐抬升。 基于分子砌块业务持续拓展,客户数量与项目数不断增加。 公司分子砌块技术平台全球领先,持续拓展化合物数量并对产业链进行整合。 2021H1公司对近 700个化合物进行研究分析,新增 500余个热门分子砌块,基本已覆盖当前热门靶点化合物如 SHP2、 BTK 等抑制剂的关键片段, 2021上半年共设计 6000个分子,进一步扩大了分子砌块范围。 基于自身分子砌块领域优势,公司持续对产业链整合,提升项目吸引力。 2021H1,公司形成订单的客户数 722家,同比增长 5%,其中公斤级以上项目客户数 105家,同比增长 25%,销售额 500万以上客户数 27家,同比增长 42%。项目数方面,公司 2021H1承接的项目中,有 320余个处在临床前至临床 II 期, 29个处在临床 III 期至商业化阶段;除以上项目外,另有 350余个公斤级以上项目。基于分子砌块优势业务,客户数量与项目数量的开拓驱动公司业绩高速成长。 产能持续扩张, CDMO 业务高速发展。 2021H1公司 CDMO 业务收入增长 44.43%,完成 428个项目。公司持续推动 API 项目落地, 2021H1API 服务项目 21个,其中 9个为国外客户项目。与此同时公司产能持续扩张,通过控股浙江晖石、 建设山东药石制剂生产基地等进行产能建设。自有产能的扩大为未来 CDMO 业务的增长奠定基础。 盈利预测与投资评级: 由于公司毛利率提升以及 2021H1较高投资收益,我 们 将 2021-2023年 归 母 净 利 润 2.65/3.89/5.58亿 元 , 上 调 至5.26/4.52/6.28亿元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 67/78/56倍,公司 2020-2023年归母净利润复合增速有望超 50%,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能扩张不及预期;订单波动影响; 汇兑损益风险等。
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分子砌块行业龙头, 2021H1业绩持续高增长事件: 2021年 7月 31日, 公司发布 2021年半年度报告, 2021H1公司实现营收 6.21亿元,同比增长 35.24%;实现归母净利润 3.81亿元,同比增长 336.52%; 实现扣非后归母净利润 1.45亿元,同比增长77.16%,业绩增长符合预期。 2021H1扣非后归母净利润同比增长 77.16%,业绩增长符合预期收入端, 2021H1公司实现营收 6.21亿元,同比增长 35.24%。 其中,公斤级以上和公斤级以下项目分别实现营收 4.96亿元、 1.16亿元,分别同比增长 42.36%和 30.78%。 利润端, 2021H1公司实现归母净利润 3.81亿元,同比增长 336.52%; 实现扣非后归母净利润 1.45亿元,同比增长 77.16%,业绩增长符合预期。 得益于技术和议价能力提升, 21H1整体毛利率同比增长 4.58pct.2021H1公司整体毛利率为 49.64%,同比提升 4.58pct., 毛利率提升主要得益于技术能力进步、成本控制能力提升、议价能力提升。 其中,公斤级以上和公斤级以下项目的毛利率分别为 43.89%和 73.14%,分别提升 5.95pct.和 2.58pct.。 项目管线漏斗效应明显且产能有效扩产,驱动公司业绩持续高增长项目需求端, 项目管线漏斗效应显现,支撑公司中长期业绩可持续高增长。 截止 2021H1公司拥有临床前至临床 II 期项目 320余个,临床III 期至商业化阶段项目 29个。 产能供给端,浙江晖石正积极扩充产能, 为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 GMP 中间体、 API 一体化生产提供产能保障。其中, 在建 501车间用于支持临床阶段至商业化阶段的生产需求,总体新增产能 163m3,预计年内投入使用; 502和 503车间规划多条洁净区生产线,预计 2021H2开始建设并于 2022H1投入使用。 此外, 南京研发中心预计 2021Q3开始分批启用, 山东药石制剂生产基地预计2021Q4逐步开始试运行。 投资建议: 预计公司 2021年-2023年扣非后归母净利润分别为 2.88亿元、 4.09亿元、 5.81亿元,分别同比增长 56.5%、 41.9%、 41.9%。 给予买入-A 的投资评级。 n 风险提示: 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。
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公司业绩持续高增长。公司2021上半年实现营业收入6.21亿元,同比增长35.24%;归属于母公司股东净利润3.81亿元,同比增长336.52%;扣非后归属于母公司股东净利润1.45亿元,同比增长77.16%;经营性现金流1.90亿元,同比增长59.33%,对应EPS1.93元。其中2021Q2单季实现营收3.36亿元(+16.16%);归母净利润3.11亿元(+426.81%);扣非净利润0.80亿元(+42.96%)。2021年4月,公司收购浙江晖石16.5%股权产生2.22亿元公允价值变动损益,厚增当期利润。除去这一非经常损益,公司营收和利润端也呈现逐季上升趋势,业绩表现亮眼。 分子砌块领域不断整合发展。2021上半年,公司共设计6000多个分子砌块,新增500多个热门分子砌块,覆盖多个热门靶点化合物。在丰富分子砌块数量的同时,公司还对分子砌块全产业链进一步整合,通过对13万个化合物进行分类,形成了63个系列,并且进一步围绕系列产品进行基础原料工艺、关键中间体等方面的深入研究。报告期内,公司实现了100多个分子砌块项目的方法创新,不断夯实在分子砌块领域的核心竞争力。在药物发现领域,公司持续建设三大核心技术平台(结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库),进一步优化分子的结构多样性和理化性质,以提高靶点的成药性和后续研发的成功率。目前,公司总共完成超过30个新靶点的筛选,涉及肿瘤、自免、神经类疾病等多个领域。报告期内,公司研发投入5080万元(+31.27%),引进高层次人才22名,综合服务能力有望持续提升。 CDMO 产能持续扩张,毛利率提升。报告期内,公司公斤级以上产品实现收入4.96亿元(+42.36%),毛利率达43.80%(+5.95pp);公斤级以下产品实现收入1.16亿元(+30.78%),毛利率达73.14%(+2.58pp);共完成428个项目,其中有21个API 项目。浙江晖石在建501车间总产能163m3,预计年内投产;502和502车间预计2021H2开工、2022H1投产。产能的陆续释放有效解决了生产瓶颈问题。同时,公司对微填充床加氢技术、连续流技术、酶催化技术等绿色制药工艺持续研究,以提升反应效率、降低生产成本。从客户和订单上看,报告期内形成订单的客户达722家,同比增长5%,其中公斤级以上客户105家,同比增长25%。随着公司CDMO 生产能力的持续提升,未来大额订单数量有望不断增加。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元,对应 EPS 分别为1.44元、1.91元、2.57元,当前股价对应 PE 分别为123.3/92.6/68.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争导致订单流失风险;产能放量不达预期风险;客户新药研发失败风险。
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事件:2021年07月30日,公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入6.21亿元,同比增长35.24%;归母净利润3.81亿元,同比增长336.52%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长77.16%。 业绩持续亮眼,剔除股权激励、汇兑及投资收益后同比增长72.16%。分季度看,公司2021Q2营业收入为3.36亿元,同比增长16.16%;2021Q2归母净利润3.11亿元,同比增长426.81%,主要源于收购晖石带来约2.22亿元投资收益。此外,更能反应公司真实运营的剔除股权激励、汇兑损益及投资收益后的经调整净利润2021H1约1.78亿元(同比+72.16%),持续维持高增。上半年公司成本及各项费用管理能力显著提升,2021H1毛利率约49.64%(+4.58pp),期间费用率22.04%(-1.24pp),扣非净利率23.36%(+5.53pp)。 分子砌块持续快速增长,公斤级以上规模有望持续扩大。2021H1年公斤级以上收入约4.96亿元,同比增长42.36%,占比约79.9%(较2020H1提升4.00pp),主要源于在手项目临床推进带来产品使用量的提升以及CDMO业务的快速增长。公斤级以下收入约1.16亿元,同比增长30.78%,较同期恢复显著。我们预计2021H1年分子砌块收入6.12亿元,同比增长40.02%。2021H1年公司共设计6000多个分子及500多个热门分子砌块,申请发明专利8项,其中PCT申请5项;专利授权12项,其中发明专利3项,持续扩大核心壁垒。同时,公司利用微填充床、连续流、酶催化、晶体工程等技术分别完成了55、30、45及33项公斤级以上项目。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动,产业链纵向延伸有望带来长期成长。1)2021H1公司新药发现平台持续扩大,DEL库类别增至150个、虚拟库增至10亿以上,完成超30个新靶点筛选。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式,有望提升长期业绩弹性。2)下游CDMO方面,2021 年4 月浙江晖石正式并表,501 车间主体设备已经到位,预计年内有望投入使用,502、503 车间下半年将正式开工建设,预计明年上半年完成建设并投入使用。山东制剂CDMO基地生产设备全部到位,预计第四季度开始试运行。同时,南京天易CDMO一站式服务基地预计将在2021 年下半年进入全面建设阶段。随着新产能逐步投产,CDMO 业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议:据公司业绩公告,我们调整公司盈利预测,我们预计2021-2023年公司收入13.83、18.54和27.59亿元(调整前14.09、18.98和28.60亿元),同比增长35.32、34.05%、48.79%(调整前37.79%、34.78%、50.64%),归母净利润5.35、4.15和5.54亿元(调整前2.81、3.85和5.24亿元),同比增长190.31%、-22.32%、33.30%(调整前52.56%、37.04%、35.97%)。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
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事件概要 公司公布2021年半年度报告:营业收入6.21亿元,同比增长35.24%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长77.16%;经营活动现金流净额1.90亿元,同比增长59.33%;毛利率49.64%,较上年同期提升4.58pp;扣非归母净利率23.36%,较上年同期提升5.53pp。公司收入增长超预期,扣非净利润增速创近三年新高。 投资要点 持续深化客户合作,项目管线日趋丰富 公司基于多年分子砌块业务积累的客户资源与项目资源,叠加技术能力提升、产能建设加强以及一体化服务升级,实现早期项目的快速增加以及中后期项目的衍生增长。从项目端来看,公司H1共承接320个临床前至临床II期项目,29个临床III期至商业化阶段项目,此外,另有350余个公斤级以上项目;从客户端来看,公斤级以上客户数105家,同比增长25%,销售额500万以上客户数27家,同比增长42%,公司客户涵盖礼来、诺华、默克、艾伯维、BI等大型跨国药企以及国内外知名CRO企业。 分子砌块全产业链整合,竞争力显著提升 公司对分子砌块业务全产业链进一步整合,对从基础原料、关键中间体到热门片段的各个维度进行技术创新,显著提升平台竞争力。公司H1对13万化合物进行分类,形成63个系列,实现100余个分子砌块项目覆盖基础原料到关键中间体的技术创新;新增500余个热门分子砌块,覆盖KRAS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段;新增设计6000多个分子,搭建含有近3万个手性化合物的分子砌块库。 CDMO产能升级,一站式服务平台见成效 公司控股浙江晖石带来的CDMO产能补充,与公司强劲的前端技术平台形成合力,一站式服务平台得到迅速完善。公司CDMO板块H1完成428个项目,收入增长44.43%;完成API项目21个,包括9个国外客户项目;共接受并通过客户质量审计16次,质量体系建设逐步完善。浙江晖石在建501车间将补充163m3符合GMP要求产能,目前主体设备已到位,预计年内将完成设备安装调试并投入使用;502、503车间将规划连续流、连续萃取等先进技术规模化设备,目前已进入详细设计阶段,预计明年上半年完成建设并投入使用。 筛选平台持续优化,促进源头创新合作 公司持续优化新药筛选三大核心技术平台,扩大化合物库容量,优化化合物结构多样性,药物发现能力得到稳步提升。2021年上半年,公司持续扩大DEL库分子数量,将关键子库数目增加至150个以上;开发全新DNA兼容的化学反应,构建化合物结构超10亿的超大容量虚拟化合物库;初步搭建基于多维数据和底层结构信息的人工智能药物发现技术平台;完成30多个新靶点的筛选,抗肿瘤以及自身免疫相关领域项目得到快速推进。 观往知来 我们认为公司已驶入高质量发展“快车道”,通过横向整合分子砌块全产业链,全面提升研发平台核心竞争力;纵向升级CDMO产能与药物发现平台,完善“分子砌块+药物发现+CDMO”端到端一站式服务能力,从前端加强客户池与项目池蓄力,推动订单持续向后端导流,驱动业绩稳健增长,盈利能力长期向好。 盈利预测 由于晖石并表带来的投资收益(2.22亿元)以及公斤级以下业务收入增长带来毛利率抬升,我们调整2021-2023年EPS为2.53、2.29、3.25元/股(原2021-2023年为1.47、2.17、3.02元/股),对应PE为58.39、64.43、45.37,维持买入评级。 风险提示:产能释放不及预期,订单增长不及预期,汇率波动对业绩影响,募投项目进展不及预期,核心人员流失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名