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林小伟

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517110003,曾就职于国信证...>>

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长春高新 医药生物 2019-09-10 360.61 -- -- 378.79 5.04% -- 378.79 5.04% -- 详细
(1)5%利多卡因贴剂(LMP)是一种含利多卡因700mg、大小为10cm×14cm的聚酯贴片,通过利多卡因局部扩散阻滞受损的C纤维、Aδ纤维的钠通道和贴剂的屏障作用达到镇痛的效果。LMP被欧洲药品管理局和美国FDA等多个国家及地区推荐为治疗带状疱疹后神经痛的一线治疗用药,尤其适用于不能耐受全身用药,如肾功能不全的患者。LMP也被推荐用于其他局部神经病理性疼痛。2018年国内局麻市场近10亿元,尤以罗哌卡因、利多卡因和丁卡因等药物为主。利多卡因2018年PDB样本医院销售额1.1亿元,较2017年增长67%,大部分为注射剂、胶囊剂,仅北京泰德制药一家获批利多卡因凝胶贴膏,2018年上市当年销售额2.4万元,19H1销售额2万元,增长势头良好。国内目前尚无5%利多卡因透皮贴片上市。 安能泰制药已开发出NAL1282利多卡因5%贴片。公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室,长春高新负责购置相关仪器和设备,安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA和全球各地要求的药品GMP的认证和生产许可。产品上市后,长春高新负责中国区域销售,安能泰制药负责海外区域销售。从长远来看,公司将通过透皮贴片制剂的平台技术为切入点,仿创结合,开发透皮制剂改良型新药。(2)双特异性抗体药物是目全球肿瘤免疫治疗领域最热门的方向之一,全球目前仅3个双特异性抗体药物上市,国内双抗项目均处于IND或早期临床阶段。本次拟成立的抗体平台合资公司先期选择已知靶点进行二次开发,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应19-20年38X/28X)。公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:换股进度不确定性;新产品研发进度不达预期。
亿帆医药 基础化工业 2019-09-09 12.98 -- -- 14.11 8.71% -- 14.11 8.71% -- 详细
佰通专注于糖尿病制药领域,胰岛素原料药产能约2吨/年。佰通成立于1989年,专注于糖尿病制药领域。按照2018年末净资产价值,收购估值为PB=1.7X。目前佰通拥有胰岛素原料药产能约2吨/年,制剂超1亿支/年。重组人胰岛素生产工艺复杂,量产难度高。国内仅有通化东宝和联邦制药两家企业胰岛素原料年产能能够达到吨量级。佰通公司胰岛素产品于2008年进入中国市场,商品名“重和林”。公司在国内拥有1个原料药注册文号、18个胰岛素制剂文号以及1个注射用笔医疗器械文号,形成了胰岛素产品的全覆盖。国外市场包括欧洲、亚洲、南美洲以及非洲将近30多个国家或地区,波兰国内市占率第一。同时,佰通具备符合欧盟EMA和美国FDA药品生产质量管理规范的全套质量体系,和从胰岛素及类似物的研发、放大到生产的完整工业化体系。 制剂全球化战略协同,深化胰岛素产业布局。本次收购是公司战略性布局胰岛素的延续,将对公司胰岛素产品研发和制剂全球化战略发挥显著的协同效应。公司于2018年收购SUMMITBIOTECK公司三代胰岛素技术平台,获得门冬、甘精、赖脯3个三代胰岛素的技术平台,开启胰岛素领域的战略布局。并于2018年成为佰通重组人胰岛素国际销售的唯一代理商。本次收购将使公司与佰通在糖尿病领域形成长期战略伙伴关系。佰通在波兰拥有较强的胰岛素直销团队,对于未来亿帆全球胰岛素销售网络的中东欧布局将形成协同。通过本次收购佰通公司,确定其作为合作开发以上三个产品的研发场地以及上市后的胰岛素CMO生产商,将更加有助于保证公司三个三代胰岛素产品在研发及后续商业化阶段生产供应持续稳定,并同时借助佰通在胰岛素领域拥有的研发、临床、试验、注册法规、规模化生产的经验与优势,形成协同效应,加速公司在研三代胰岛素项目的研发进度,提升确定性。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元,同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为15/13/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。
乐普医疗 医药生物 2019-09-02 26.91 -- -- 28.59 6.24% -- 28.59 6.24% -- 详细
事件: 公司发布19年中报,19H1实现收入39.21亿、归母净利润11.55亿、扣非归母净利润9.2亿元,分别同比增长32.71%、42.68%、37.21%;实现EPS0.65元,符合市场预期。 点评: NeoVas开始放量,内生有所提速。19Q1、19Q2收入同比增长31%和35%,归母净利润同比增长92%和13%,扣非归母净利润同比增长40%和35%。收入环比提速原因在于NeoVas可降解支架开始放量;归母净利润环比降速原因在于18Q2和19Q1有较多的非经常性收益;扣非净利润环比略有降速原因在于18年3月份完成新东港剩余45%股权收购,剔除此因素,预计19Q1扣非净利润同比增长30%,19Q2实际环比有所提速。NeoVas于3月下旬开始销售,19H1贡献收入8129万元,开始放量,预计19年NeoVas有望为公司贡献2亿利润。剔除可降解支架,原业务19H1仍实现内生30%的较高增长。分板块看,19H1器械板块实现收入17.5亿元(同比+25%);药品板块实现收入20.3亿元(同比+43%),其中制剂收入16.3亿元(同比+36%),继续较高增长原因在于新品放量和OTC渠道拉动。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19H1研发投入2.82亿,同比增长45%。除了可降解支架已经于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。 肿瘤线布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为27/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品及支架降价超预期;NeoVas放量低于预期;并购整合不及预期。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.18 -- -- 53.29 10.61% -- 53.29 10.61% -- 详细
事件: 公司公布2019中报:实现营收50.39亿元,同比+143.19%;归母净利11.47亿元,同比+68.08%;扣非归母净利11.77亿元,同比+71.85%;经营性净现金流1.63亿元,同比+1151.57%。EPS0.72元。业绩符合预期。 点评: 代理HPV疫苗推动业绩持续高增长,三联苗暂停生产拖累自主产品增速。公司Q1/Q2实现营收22.94/27.45亿元,同比增长174/123%;归母净利5.02/6.45亿元,同比增长93/53%。分业务板块看,19H1代理业务实现营收44.23亿元,同比+201%,HPV疫苗在终端仍供不应求,拉动收入快速增长;代理业务毛利率33.98%(同比下降11.26pct),预计主要由于9价HPV占比上升,因9价的毛利率低于4价,上半年4价HPV疫苗批签发282万支(+7.56%),9价HPV疫苗批签发118万支(+19484.16%)。19H1自主业务实现营收5.75亿元,同比增长2%,预计是受AC-Hib三联苗暂停生产影响,上半年AC-Hib批签发299万支(+6.82%)。自主业务毛利率93.49%(同比下降2pct),预计主要与三联苗预灌封逐渐替代西林瓶,而预灌封毛利率略低有关。 大力推进自主研发,新重磅自主产品接棒在即。上半年,公司研发投入1.02亿元,同比+105.53%,大力投入自主研发。其中,预防用微卡&EC检测试剂盒预计分别将在今年底以及明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;冻干三联苗已完成报产准备工作,将于近期申报上市,有望于明年底前获批。此外,19H1肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测与投资评级:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险。
安科生物 医药生物 2019-09-02 15.39 -- -- 16.50 7.21% -- 16.50 7.21% -- 详细
Q2生长激素增速如期恢复,中德美联订单确认滞后影响利润。Q2单季度实现收入4.16亿元(+19.73%),扣非净利润0.78亿元(+21.15%),Q2综合毛利率相比Q1提升0.7pct,主要得益于收入结构变化,高毛利生物制品板块增长加快。Q2单季度利润增速高于Q1,走出低谷、逐季向好趋势确立。19H1生长激素实现收入2.82亿元,同比+26%,其中Q2单季度同比增长50%,随着GMP认证完成、老厂区工艺改进产能问题逐步缓解,恢复较高增长态势,另外Q2新入组患者数也在逐步恢复中。生长激素水针预计9月开始将逐步进行销售,长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于年底前报产。子公司方面,H1多肽(苏豪逸明)实现收入0.34亿元,同比+32%,净利润0.13亿元,同比+43%;中成药收入2.37亿元,同比+33%,净利润1200万元,同比+10%;化药收入0.63亿元,同比+22%,净利润369万元,同比+13.9%。中德美联由于订单确认相对滞后叠加Y库中标价格下降导致增长情况一般,H1实现收入2950万元,同比+11%,净利润80万元,同比下滑78%,但截至目前在手订单近1亿元,全年看收入增长问题不大。 单抗项目进入临床后期,研发投入较多,即将进入收获期。19H1公司研发支出同比大幅增长134%至1.22亿元,其中费用化同比增长85%至5400万元,主要是Her-2单抗、VEGF单抗进入3期临床,以及PD-1等项目研发资金需求加大所致,导致H1利润增速低于收入增速。公司精准医疗产业链研发进度持续推进,并即将于19年起陆续进入收获期:Her-2单抗3期临床接近完成,有望于19年底报产;VEGF单抗3期临床已于去年10月开始入组,目前临床进行中;博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上,推进科研临床工作,下半年至2020年有望申报3~4个新靶点,其中包含人源化CD-19靶点;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段;今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。此外,公司积极开展一致性评价,比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:维持预计19-21年EPS 0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,对应19-21年PE 46/35/27倍;公司核心产品仍处在快速增长阶段,未来有望打造精准医疗领先平台,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素扩产不达预期;新药研发不达预期。
亿帆医药 基础化工业 2019-09-02 12.98 -- -- 14.11 8.71% -- 14.11 8.71% -- 详细
二季度业绩环比大幅改善,原料药景气度走出低点。公司Q2单季度实现收入13.82亿元(+28.83%),净利润3.38亿元(+57.75%),环比Q1,增速由负转正。其中泛酸钙板块H1实现收入5.88亿元,同比-29%,测算净利润2.93亿元,同比-31%。Q1泛酸钙价格在18年同期价格高位基数上有所下降,但Q2受环保安全事件影响,价格大幅反弹,Q1报价平均181元/kg,Q2平均343元/kg,H1平均报价270元/kg,18H1均价182元/kg。19H1泛酸钙受非洲猪瘟、禽流感等因素影响下游需求,销量较18H1有所下降。但总体原料药板块走出低点,预计Q3将维持较高景气度,在去年同期低基数下有望实现大幅增长。 “531”重点品种集中放量,制剂板块实现快速增长。19H1公司重点加强“531”核心产品培育,19H1制剂板块实现收入17.84亿元,同比大幅增长32.41%。其中制剂代理收入8.58亿元,同比增长33%,自产制剂收入9.25亿元,同比增长32%。自产品种完成招标挂网、临床路径与专家共识,除湿止痒软膏、小儿青翘颗粒、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、银杏叶丸、复方银花解毒颗粒等近半数“531”核心产品取得倍数增长,集中放量趋势初显。 下半年泛酸钙价格继续回升,自产制剂进入收获期,业绩将明显改善。截至目前泛酸钙终端报价355元/kg,Q3原料药预计维持高景气。“531”战略的16个重点自产品种开始集中上量,推进基层市场销售,复方黄黛片出口智利等国、入选欧洲白血病专家共识与WHO基药目录,制剂板块有望实现“质的飞跃”。19H1健能隆完成F-627原液工艺验证生产,预计下半年将完成BLA现场检查,到2020年完成制剂厂建设工作,同时中美双报临近揭盲,创新药平台健能隆研发管线开始落地。 盈利预测与估值:公司因股权激励计划新增股份2390万股,调整19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元(原0.92/1.05/1.28元),同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为13/12/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。
云南白药 医药生物 2019-08-30 77.84 -- -- 78.09 0.32% -- 78.09 0.32% -- 详细
事件: 公司公布2019年中报:实现营业收入138.97亿元(+5.72%),归母净利润22.47亿元(+8.59%),扣非归母净利润11.35亿元(-25.93%),净经营活动现金流-4.51亿元(-111.86%)。收入与净利润符合预期,扣非净利润与经营活动现金流低于市场预期。 点评: 资产减值与坏账准备增多影响扣非净利润,应收票据增多影响净经营性现金流。公司19H1确认非经常性收益11.11亿元,其中含白药控股的长期股权投资处置收益10亿元,而去年同期非经常损益仅为2.1亿元,导致扣非净利润低于净利润。另外,19H1发生存货跌价损失2.38亿元,发生应收款坏账准备2.8亿元,合计发生资产减值5.49亿元,较历史年份有显著提高。加回后,实际净利润约16亿元,同比增速与收入端基本匹配。而19H1经营活动现金流为-4.5亿元,主要由于经营性应收项目增加16亿元(票据收入增多),经营性应付项目较少3.4亿元。19H1公司毛利率29.04%,同比基本持平;销售费用率13.95%,同比下降0.62pct;管理费用率由于高管薪酬改革以及中介服务费增加同比提升1.24pct至2.74%。我们推断公司上半年仍处于经营调整期,伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕,公司下半年有望重整旗鼓。 健康品板块稳步增长,牙膏市占率跃居第一。健康品板块H1实现收入24.74亿,同比增长1%,净利润9.56亿,基本持平,其中牙膏维持稳健增长,市占率增长至20.1%,成功在全渠道超过黑人,跃居全国市占率第一。采之汲面膜在日本市场推出三款面膜,抢滩日本美妆市场。药品板块H1继续“调结构、强终端、强服务、去库存”,实现收入25.33亿元,同比下滑1.5%。医药商业收入89.62亿,同比增长15.8%,净利润1.94亿,同比下滑13.8%。中药资源板块19H1新开“白药生活+”门店4家,开店总数已达10家,预计实现收入10亿元,但由于种植毛利率降低,预计净利润为负。 盈利预测与评级:维持预测19-21年EPS至3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为25/22/19倍。公司长期战略目标宏伟,新一届董监高到位后将加快推进,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:回购进度低于预期;新产品推广进度低于预期。
信立泰 医药生物 2019-08-30 22.26 -- -- 24.15 8.49% -- 24.15 8.49% -- 详细
泰嘉受4+7带量采购影响增速下降。Q2单季收入11.68亿元(+2.35%),归母净利润3.11亿元(-16.93%),扣非归母净利润2.76亿元(-24.52%)。Q2比Q1收入、利润均有所减少,由于研发与销售投入较多导致利润下降更为明显。19H1制剂收入20亿元,同比+3%,原料药收入3.24亿元,同比+0.53%。预计氯吡格雷收入15亿元,略低于去年同期。一方面由于氯吡格雷4+7带量采购3月末开始逐步实施,目前完成采购量的60%左右,另一方面在4+7市场价格“一步到位”。因此预计下半年随着采购量上升,收入增速会高于上半年。 大量一致性评价品种有望参加第二批带量采购。从目前流传的“4+7”全国推广、修改独家中标规则等方案推断,泰嘉未来1~2年将继续受到带量采购政策冲击,利润可能继续探底。但公司当前和后续的一致性评价报产产品如降血脂药物匹伐他汀钙片、新型抗癫痫药物左乙拉西坦缓释片、盐酸贝那普利片、地氯雷他定片等为国内首仿或首家通过一致性评价,有望参与明年开始的第二批带量采购,实现从0到1的快速放量。 销售与研发持续加大投入,创新管线进度不断推进。公司借助“4+7”中选契机,今年以来加大基层市场以及连锁药店终端布局,19H1公司销售费用同比增长31.96%,销售费用率达到32.62%;同时公司维持高水平研发投入,19H1研发投入3.24亿元,同比增长27.44%,占收入比重达到13.77%。其中费用化2.3亿元,资本化0.9亿元。截至目前,TPH已完成二合一现场核查;S086完成I期临床;重组人促卵泡激素已启动I期临床;GLP-1-Fc融合蛋白即将开展I期临床;1类新药SAL092已获批临床试验;抗癌创新药“nanatinostat”、抗心衰创新药SAL007准备申报临床;各项目进展顺利,创新产品梯队已逐渐形成,中长期发展前景乐观。 盈利预测与估值:考虑到带量采购即将全国推广,以及非独家中标规则影响,下调公司19-21年EPS至1.12/0.93/0.98元(原1.17/1.23/1.29元),分别同比增长-20%/-17%/6%。但作为国内心血管领域的领导者,公司产品梯队逐步加强,长期前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:带量采购进程超预期;新品推广低于预期。
老百姓 医药生物 2019-08-30 73.58 -- -- 77.67 5.56% -- 77.67 5.56% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收55.3亿元(+24.7%),归母净利润2.70亿元(+22.1%),扣非归母净利润2.55亿元(+19.8%),经营性净现金流4.43亿元(+21.1%)。业绩略超我们预期。 点评: 自建较快,并购趋缓,加盟快速发展 公司19H1期末直营门店数达3673家,同比增25%,报告期内净增门店384家,其中自建292家,年化自建率为18%,保持较快节奏;并购136家,年化并购率为8%,节奏放缓明显;关店44家,年化关店率为2.7%,保持稳定。总体来看,公司直营门店扩张重心转移至自建,这也符合公司快速在全国各省跑马圈地后聚焦优势市场,加密布局的策略。公司19H1期末加盟门店数达906家,同比增112%,报告期内净增331家,呈现快速扩张的趋势。公司以“老百姓健康药房”为加盟品牌快速向已布局市场扩张,已显示出管理裂变下快速抢占新市场特别是基层市场份额的能力。 老店增长改善明显,中西成药及华中华东表现突出 单季度来看,公司19Q2营收同比增26.0%,相比19Q1有所提速,主要是公司老店增长较快,原因包括:1)公司自17Q4加快自建门店节奏以来,低店龄门店的销售爬坡提升了老店增长;2)公司选取11个优势省份加密布局,通过强化区域内竞争优势带动老店增长改善;3)改善药学服务体系,引导药师专业提升,并增加慢病用药指导和健康服务,专业服务能力的提升也带来处方药特别是慢病处方药的加速增长;4)小规模纳税人资质转换及增值税降税带来收入额外增长。 分品类看,公司占比最大的中西成药19H1实现营收44.0亿元,同比增31.7%,为增长最快品类,凸显公司专业服务能力提升带来的销售成效。其余品类包括中药、非药品和其他分别增长11.0%、-4.7%、19.4%,表现较为一般,主要是受到江苏等部分地区限制非药品陈列的影响。分区域来看,营收占比最大的华中和华东地区营收分别同比增24.9%和34.6%,是增长表现最突出的两大区域,一方面华中华东是公司投放门店扩张资源最多的地区,另一方面也是公司在华中华东区域继续强化领先优势,继续带动该地区的老店增长。 毛利率因医保政策调整有所下降,期间费用率也下降明显 公司19H1毛利率达34.1%,同比下降1.7pp,主要是1)非药品增速下滑:部分地区医保政策调整限制非药品陈列,导致高毛利率非药品品类营收增速和毛利率均出现下滑,若单看中西成药品类,毛利率同比提升0.4pp,显示公司加强统采也收到一定的成效;2)批发业务占比提升:批发业务19H1毛利率仅为11.06%,其增速快于整体增速,占比提升下毛利率也有所下降。 公司19H1销售费用率为21.7%,同比下降0.8pp,主要是老店增长提速下,相应人工和租金支出增长较慢,因此费用率下降;管理费用率为4.5%,同比下降0.2pp,主要也是老店增长提速带来较强的规模效应所致,若考虑19H1新增股权激励费用787万,剔除该影响,19H1管理费用率应下降0.3pp;财务费用率为0.5%,同比下降0.1pp,主要是公司可转债发行后优化了负债结构。总体来看,公司盈利能力保持稳定,毛利率下降造成的冲击并不明显。 老店改善明显,专业服务优势凸显,维持“买入”评级 考虑公司老店增长改善超预期,且自建和加盟较快,我们上调公司19~21年预测EPS为1.87/2.42/3.05元(原为1.81/2.17/2.56元),同比增24%/29%/26%,现价对应19~21年PE为39/30/24x。公司老店增长改善明显,专业服务能力优势进一步凸显,预计在自建门店较快扩张以及激励改善的带动下,公司未来业绩增长提速确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不顺导致商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-08-30 181.00 -- -- 192.00 6.08% -- 192.00 6.08% -- 详细
事件: 公司发布19年中报,19H1实现收入82.06亿、归母净利润23.69亿、扣非归母净利润23.29亿、经营性净现金流20.99亿元,分别同比增长20.52%、26.57%、26.43%、39.45%;实现EPS1.95元,符合市场预期。 点评: 业绩符合预期,三大板块稳健增长。公司19Q1和19Q2收入同比增速分别为21%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。18年,生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长,19H1延续这一趋势。具体而言,19H1生命信息与支持、IVD、医学影像板块收入分别为32.26亿元、28.45亿元、19.74亿元,分别同比增长24%、22%、13%。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19H1研发投入7.78亿,同比增长10%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应19-21年PE为48/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
华东医药 医药生物 2019-08-29 31.08 -- -- 29.57 -4.86% -- 29.57 -4.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现收入182.5亿、归母净利润15.96亿、扣非归母净利润14.74亿,分别同比+19.08%/23.42%/16.16%;实现EPS0.91元;业绩低于预期。 点评: 收入确认季度波动导致19Q2有所降速。19Q1、19Q2收入同比增长24%、14%,归母净利润同比增长38%、9%,扣非净利润同比增长30%、1%。业绩环比有所降速在于收入确认季度性波动,利润增速低于收入原因在于19H1研发费用大幅增长77%、管理费用增长59%、销售费用增长32%。 工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19H1工业业务收入为56.96亿,同比增长29%,保持稳健较高增长。其中,预计百令胶囊收入增长约16%,阿卡波糖收入30%以上增长,免疫抑制剂整体收入增速约27%,泮托拉唑收入增速约20%;其他二、三线品种继续快速放量,其中吡格列酮二甲双胍收入接近1.6亿(+120%),吲哚咘吩收入约5000万(+100%),达托霉素收入约4000万(+100%)。商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长,19H1实现收入123亿元,同比增长13%。 研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19H1研发费用增长77%,达4.7亿,全年预计将超10亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1即将开展1期临床;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年归母净利润预测,考虑到股本扩张,下调EPS预测为1.58/1.86/2.25元(原为1.90/2.24/2.71元),同比+22%/18%/21%,对应19-21年20/17/14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。
润达医疗 医药生物 2019-08-27 10.21 -- -- 11.41 11.75% -- 11.41 11.75% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收32.9亿元(+17.9%),归母净利润1.75亿元(+21.0%),扣非归母净利润1.79亿元(+24.2%),经营活动净现金流为1.05亿。业绩基本符合我们和市场预期。 点评: 继续深耕华东,积极拓展西南、华中 公司19H1营收同比增长约为18%,单季度看19Q2营收同比增17.6%,和19Q1同比增18.2%基本保持持平,均为内生增长。分地区来看,华东地区19H1实现营收19.6亿元(+18.9%),占比约为60%,可见公司核心业务区域通过继续深耕集约采购、实验室增值服务等方式,依然保持稳定较快增长。另外,公司西南和华中地区分别实现营收1.12亿元(+54.0%)和2.67亿元(+40.3%),主要是云南润达康泰、武汉润达尚检和武汉优科联盛等子公司业务保持积极拓展态势,特别是集约采购模式推进较快。 自主品牌快速提升市场份额,助力盈利能力提升 公司19H1工业实现营收1.33亿元(+47.1%),呈现快速增长态势,主要是公司加大糖化血红蛋白分析系统和第三方实验室质量控制产品的高端市场推广力度,推动其市占率继续提升。另外,公司在生化和化学发光方面的自有产品也借公司的渠道优势快速放量,继续享受进口替代政策红利。由于19H1工业产品毛利率高达66.5%,大大高于商业24.6%的毛利率,工业业务的快速增长也助力公司盈利能力持续提升。 毛利率保持稳定,坏账损失改善带来盈利能力提升 分季度来看,公司19Q2毛利率为26.8%,环比提升0.9pp,同比下降0.2pp,基本保持稳定。主要是IVD商业业务要求对供应商付款期限拉长,进而带来毛利率的下降,另外检验收费降价对上游持续传导也导致IVD流通毛利率有所下降,但从19Q2毛利率环比改善情况来看,公司规模效应依然较强,对上游议价能力也得到了充分的显现。公司19Q2销售费用率、管理费用率(含研发)和财务费用率分别为8.1%/5.2%/3.2%,同比分别提升1.4pp/-0.2pp/0.0pp,销售费用率提升主要是公司继续在新市场扩张销售团队带来的薪酬提升,管理费用率下降主要反映公司整合子公司、精益管理和规模效应的效果。19Q2资产减值损失项表现良好,因加强应收账款回款和客户资质管理,未出现坏账损失。总体来看,公司19Q2营业利润率达11.2%,同比提升0.1pp,盈利能力保持稳中有升。 营运能力持续改善,凸显精益管理效果 公司19H1存货周转天数为85.9天,同比下降6.6天,主要是继续通过信息化对公司库存实施集团化管理,包括安全库存及警戒库存管理体系和效期管理体系升级,进一步改善库存管理。19H1应收账款周转天数为139.1天,同比提升5.8天,反映医院回款速度仍较慢。19H1应付账款周转天数为58.3天,同比提升14.5天,主要是公司议价能力不断提升,部分长期合作的供应商给予公司更优惠的信用政策,加大信用额度和拉长信用账期。总体来看,公司营运能力继续改善,凸显公司为改善现金流周转而进行精益管理的效果。 成长稳健,营运改善,维持“买入”评级 维持公司19~21年EPS为0.61/0.74/0.91元,现价对应19~21年PE为17/14/12倍。公司内生持续保持稳健较快增长,新市场和自产业务快速成长,估值仍较低,维持“买入”评级。 风险提示: IVD耗材降价超预期;商誉减值风险。
康弘药业 医药生物 2019-08-27 34.96 -- -- 37.60 7.55% -- 37.60 7.55% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 15.2亿、归母净利润 3.40亿、扣非净利 3.16亿、经营性净现金 2.39亿元,分别同比增长 9.79%、 9.67%、18.07%、 71.14%; 实现 EPS 0.39元,符合市场预期。 点评: 19Q2业绩增速大幅回升。 公司 19Q1、 Q2收入同比增长 2%和 17%,归母净利润同比增长 2%和 24%,扣非归母净利润同比增长 3%和 57%,业绩提速趋势明显。 收入端提速原因在于传统板块企稳; 扣非净利润端增速显著高于收入端原因在于康柏西普受益规模效应, 康弘生物净利率由 18H1的 24%, 大幅提升至 19H1的 31%, 值得注意的是, 19H1计提了 1959万元特许权许可费,扣除此因素, 19H1康弘生物实际净利率在 34%; 净利润增速较低原因在于 19Q2政府补贴同比较少。 康柏西普利润占比首次过半, 最大适应症 DME 顺利获批, 有望保持稳健较快增长。 康柏西普 19H1收入 5.6亿( 同比+27%) , 净利润 1.73亿元( 同比+62%) , 利润占比首次过半。 其最大适应症 DME 已于 19年 5月获批,有望通过年底前的医保谈判纳入医保。 竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种, 医保谈判大幅降价概率小。 且该类品种渗透率仅 2%,提升空间巨大。 此外, 康柏西普 RVO 适应症正进行 3期临床,国际多中心 3期临床已在多地入组患者。2018年全球 VEGF眼科用药市场超 100亿美元,预计 2025年康柏西普海外有望抢占 5%份额。 传统药品正处营销改革镇痛期, 收入企稳。 传统板块 19H1收入 9.6亿, 净利润 1.67亿,分别同比+2%、 -18%。 人员调整导致 18年传统板块收入下滑, 19H1企稳。 考虑 18H2基数低, 传统板块 19H2盈利增速有望回升。 盈利预测与估值: 康柏西普进入放量期, 海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。 我们维持公司 19-21年净利润预测,考虑到公司股本扩张,调整19-21年 EPS 预测为 1.03/1.27/1.58元( 原为 1.34/1.66/2.06元), 同比+30%/24%/24%, 对应 19-21年 PE 为 34/28/22倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 诉讼风险; 生物药放量不及预期; 研发风险;传统药下滑。
云南白药 医药生物 2019-08-27 76.85 -- -- 80.52 4.78% -- 80.52 4.78% -- 详细
事件: 公司近期召开 2019年第二次临时股东大会,投票选举产生第九届董事会、监事会成员,同时聘任公司新一届高管。 点评: 王明辉先生继续担任公司董事长,董事会名额与股东持股比例相匹配。新 一届董事会中,王明辉先生继续担任公司董事长,新增陈发树先生为联席 董事长、汪戎先生为公司副董事长。 7位非独立董事: 陈发树、陈焱辉、汪戎、纳鹏杰、李双友、王明辉、杨昌红; 3位独立董事:尹晓冰、戴扬、张永良(后续将增补 1位非独立董事) 。 公司吸收合并白药控股后,云南国资委和新华都及一致行动人并列上市公司第一大股东,公司无实际控制人, 中国平安计划减持。从新一届董事会成员背景来看,董事名额与股东持股 比例相匹配:云南白药高管 2席(王明辉、杨昌红)、新华都 2席( 新华都实业集团董事长陈发树、 新华都实业集团董事陈焱辉)、 国资委 2席( 云南财经大学教授汪戎、 纳鹏杰)、云合集团 1席( 云南合和集团副总经理李双友) , 中国平安不再拥有董事席位。 (具体见表 1)原高管团队职位基本无变化, 将在全球范围内选聘首席执行官。 新一届高 管中,王明辉为临时首席执行官,公司董事会正在全球范围积极找寻首席 执行官,彰显公司国际化进程。 尹品耀为首席运营官、高级副总裁兼中药资源事业部总裁;王锦女士为高级副总裁兼药品事业部总裁;秦皖民为高级副总裁兼健康品事业部总裁;杨勇为高级副总裁兼云南省医药有限公司 总裁;吴伟为公司首席财务官(财务总监)、高级副总裁、董事会秘书; 余娟为首席人力资源官(人力资源总监);李劲为技术质量总监;朱兆云为中药研发总监。 原高管团队职位基本无变化。(具体见表 2)盈利预测与评级: 考虑到白药控股资产注入后净利润增厚、股本扩大,以及并入现金资产的利息收益, 调整 19-21年 EPS 至 3.11/3.57/4.09元(原 3.61/4.16/4.8元), 对应 19-21年 PE 为 25/22/19倍。 公司长期战略目标宏伟,新一届董监高到位后将加快推进, 未来前景广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 回购股份进度低于预期; 新业务及外延并购进度低于预期。 业绩预测和估值指标
京新药业 医药生物 2019-08-26 12.87 -- -- 14.12 9.71% -- 14.12 9.71% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现收入18.6亿、归母净利润3.26亿、扣非净利2.48亿、经营性净现金3.15亿元,分别同比增长31.92%、52.89%、29.12%、93.49%;实现EPS0.47元,符合市场预期。同时发布2019年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润同比增长40~50%,符合市场预期。 点评: 带量采购大概率超额完成承诺采购量,主业如期加速。公司19Q1、Q2收入同比增长39%和26%,归母净利润同比增长49%和55%,扣非归母净利润同比增长20%和35%。收入增速环比放缓原因在于带量采购降价、两票制带来的基数变化综合所致;归母净利润十分靓丽,主要有投资收益因素;扣非归母净利润环比提速,主要在于带量采购执行顺利,相关品种单位毛利受降价影响小,Q2放量带来毛利率提升。截至6月底,预计已完成80%承诺量的发货,全年大概率将超额发货。19H1公司成品药收入10.89亿、原料药5.36亿、器械2.19亿元,分别同比增长32%、33%、29%。18年三者同比增速分别为47%、31%、-2%。成品药增速有所下降,原因同样在于带量采购、两票制两大因素;器械提速明显,原因在于17年压货导致高基数。从品种收入同比增速看,19H1瑞舒伐他汀16%(预计销量增长超50%)、左乙拉西坦253%,匹伐他汀153%、地衣芽孢杆菌56%、舍曲林24%、康复新液8%,大部分品种增速超预期。 研发继续加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。19H1研发投入1.4亿,同比增长10%,持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀、普拉克索已获批。美金刚胶囊已报产,帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司已投资7家海外创新型公司,未来技术协同和商业合作值得期待。 盈利预测与估值:作为优质药企代表,产品梯队抵御政策风险能力强,且正加速研发转型,正迎来收获。考虑投资收益超预期,上调19-21年EPS预测为0.72/0.86/1.07元(原为0.66/0.83/1.05元),分别同比增长40%/20%/25%,现价对应19-21年PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名