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林小伟

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930517110003,曾就职于国信证...>>

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太极集团 医药生物 2022-05-06 16.00 24.72 30.38% 19.69 23.06% -- 19.69 23.06% -- 详细
国药入主融合重塑,太极开启复兴之路。太极集团自 1993年成立以来下属于涪陵区国资委,2019年启动混改,2021年 4月实控人变更为国药集团,2021年5月国药集团派驻董事正式入主。我们预计国药集团将在经营管理、渠道协同、资源整合等方面为公司高质量发展赋能。公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针,明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标,对标国药梳理业务流程和制度,精简机构和人员,改革薪酬激励,聚焦医药主业、启动“两非”资产剥离、推进研发和营销改革,轻装上阵,开启复兴之路。 公司“十四五”规划目标宏大,“规模”“效益”两手抓。公司“十四五”战略规划明确了战略方向,即以现代中药智造为主,以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅,通过充分发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力,内生外延并举,力争成为 500亿规模的世界一流中药企业,净利率不低于医药行业平均水平。我们预计到 2025年末,公司有望打造 5个 10亿级以上产品,10个 5-10亿级产品,营收实现内生翻倍式增长至 228亿元,净利率接近 6%。 组织和营销改革先行,主品战略雄心崛起。2021年公司已推进组织机构、薪酬激励、营销体系等方面的经营整改,总部职能部门由 29个精简为 20个,工业类子公司减少班子成员 69人,商业类子公司减少班子成员 23人,全公司减少人员 300多人,业务和人员冗余的历史遗留问题有望持续改善。此外,全面推行经理层成员任期制和契约化管理,以利润为导向,加大激励和淘汰。10+核心产品上收营销管理中心直管,从规模考核转为利润考核,有望显著降低费用率。 2022年经营计划为,藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品营收同比增长 50%,益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品营收同比增长 30%,坚持主品战略,提升品牌势能和盈利水平。 盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种资源深厚,以国药入主为契机,全面推进经营整改,实施主品战略,优化营销模式,有望迎来业绩拐点,实现中长期高质量发展。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 141.26/165.26/193.67亿元,归母净利润为 3.20/5.76/7.95亿元,当前股价对应 PE 为 27/15/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核心品种销售不及预期;成本费用管控不及预期;资本结构调整进度低于预期;改革不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2022-05-05 97.90 -- -- 102.68 4.88% -- 102.68 4.88% -- 详细
事件:公司发布 2022年一季报,实现收入 2.71亿元(+34.82%YOY);实现归母净利润 1.25亿元(+34.27%YOY);实现扣非归母净利润 1.32亿元(+66.65%YOY),业绩超出我们此前预期。 扣非归母净利润高速增长,订单高企需求旺盛。Q1公司归母净利润受长春百克生物估值变动,导致公允价值变动损失 1447.2万元。若剔除各项非经常性损益,包括未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金产生的利息收入等影响,扣非归母净利润同比增长 253.40%。此外 Q1公司新签订单超十亿元,同比增长超65%,支撑公司后续高速发展。我们认为,NMPA 对以临床价值为导向的创新药研发指导意见,将加大药企对临床前实验需求。 上游产业链延伸,主营产能持续扩张。公司目前掌握较强的灵长类实验动物资源,为了加强实验动物资源丰富度,公告拟收购英茂生物和玮美生物 100%股权,增强其他类型动物资源储备。此外,公司在 22年将稳步推进扩建苏州昭衍 II 期工程(约 2万平米)、无锡放药评价中心(约 3千平米)及多项安评基地建设工程。公司的扩张计划,有助于稳固在行业内的领先地位。 海外业务稳步推进,风险抵御能力增强。21年海外子公司 Biomere 实现高速增长,承接订单约 2.8亿元,同比增长 75%。该子公司亦为国内业务承接海外订单导流,21年国内公司承接的海外订单同比增长超过 100%,至约 1.6亿元。公司已在加州投入约 6000平米试验设施,扩张海外订单承接能力。我们认为在全球一体化产业链受地缘政治及新冠冲击影响下,扩张海外布局有助于分散订单丢失风险,稳定供应链。 盈利预测、估值与评级:公司作为国内安评行业龙头,聚焦于药物安全性评价,在手订单充足、产能建设稳步推进,且业绩超出我们此前预期。我们上调 22-23年归母净利润为 7.81(上调 42.5%)/9.89(上调 39.5%)亿元,新增 24年归母净利润为 13.01亿元,对应 22-24年 PE 为 49/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;竞争加剧。
欧普康视 医药生物 2022-04-28 30.87 -- -- 39.00 26.34% -- 39.00 26.34% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,营业收入12.95亿元,同比增长48.74%,归母净利润5.55亿元,同比增长28.02%,扣非归母净利润4.88亿元,同比增长22.87%;公司发布2022年一季报,营业收入3.71亿元,同比增长29.35%,归母净利润1.48亿元,同比增长7.24%,扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长28.66%。符合市场预期。 点评:角膜塑形镜持续高增长,22Q1业绩超预期。2021年公司角膜接触镜营收6.87亿元,同比增长26.87%,其中角膜塑形镜营收6.70亿元,同比增长28.45%,日戴维系列营收0.17亿元,同比下降13.96%。护理产品营收2.28亿元同比增长47.49%,主要因终端渠道的铺设所致。普通框架镜及其他营收1.96亿元同比增长84.44%,主要因批发业务并入。医疗服务营收1.77亿元,同比增加180.78%,主要终端视光等机构渠道的搭建。22年一季度公司归母净利润同比增长7.24%,扣非归母净利润同比增长28.66%。扣非前与扣非后归母净利润差异主要因公司投资盈亏产生的影响。 渠道建设加速,自有视光终端持续扩张。2021年公司通过自建与入股的方式,新增视光终端110家,截止2021年底,公司共有控股加参股视光终端350多家,已有合作的视光终端总数超过1400家。在自有视光终端渠道的建设上公司持续投入, 2022年有望持续加速视光终端建设,为公司长远发展打下基础。得益于自有终端的扩张,公司医疗服务和护理类产品均获得显著增长。 新品研发顺利,期待多产品齐头并进。硬镜研发方面,公司自研镜片材料已经完成研发并送审,处于药监局全性能检验阶段,22年有望投入市场。角膜塑形镜新品方面,公司新一代超高透氧角膜塑形镜临床试验已完成大部分样本入组。巩膜镜注册检验进展顺利,即将进入临床阶段。阿托品滴眼液,硬镜润滑液等新品研发进展均顺利。第二代智能超声镜片清洗仪已投放市场。公司有望在未来进一步丰富产品矩阵,在自有视光终端加持下持续快速发展。 盈利预测、估值与评级:公司为国内角膜塑形镜龙头,考虑疫情对于公司的影响,调低 2022~2023年归母净利润预测为7.45亿元(原8.53亿元,下调12.66%)/9.84亿元(原11.64亿元,下调15.46%),新增2024年归母净利润预测为12.41亿元,现价对应2022~24年PE 为34/26/20倍,维持“增持”评级风险提示:主营业务单一;新品上市不及预期;终端建设不及预期;政策的不确定性;疫情反复。
天坛生物 医药生物 2022-04-27 18.99 -- -- 24.51 29.07% -- 24.51 29.07% -- 详细
事件:1) 公司发布2021年报,营业收入41.12亿元,同比+19.35%;归母净利润7.60亿元,同比+18.94%;扣非归母净利润7.56亿元,同比+21.12%;经营性净现金流9.80亿元,同比+39.63%;EPS 0.57元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报,营业收入7.05亿元,同比-16.80%;归母净利润1.25亿元,同比-17.50%;扣非归母净利润1.16亿元,同比-22.83%;经营性净现金流2.07亿元,同比-23.14%;EPS 0.09元。业绩符合市场预期。 点评:2021年维持稳健增长,疫情影响2022Q1业绩:2021Q1~2022Q1,公司单季度营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05亿元,同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/+59.83%/-16.80%;归母净利润1.52/1.85/2.21/2.02/1.25亿元,同比+15.06%/+21.96%/+3.77%/+42.05%/-17.50%;扣非归母净利润1.50/1.81/2.20/2.05/1.16亿元,同比+16.59%/+22.12%/+6.71%/+45.33%/-22.83%。2021年随着新冠疫情逐渐得到控制和公司应对疫情反复和政策调整的努力,四个季度的收入呈现逐季环比稳步提升态势,经营性净现金流大幅提升主要是销售回款增加。2022Q1收入利润出现负增长主要系受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术量减少等因素的影响,随着后续疫情逐渐得到控制,公司的业绩将恢复稳健增长的态势。 2021年公司主要产品的批签发情况为,人血白蛋白签发327批,同比增加13批(+4%),静丙签发265批,同比增加23批(+10%),破免签发14批,同比增加1批(+8%),狂免签发7批,同比增加2批(+40%),乙免签发9批,同比增加1批(+13%),人凝血因子VIII 签发14批,同比增加11批(+367%)。2021年采浆1809吨,同比增长6%,2021年至今公司新设23个浆站,创历年拓展新成绩,截至年报披露时,公司已拥有单采血浆站(含分站)82家,其中在营浆站58家,规模国内领先。 血制品产品梯队持续壮大,血浆综合利用率有望提升:2021年公司研发投入3.22亿元,占营业收入比重为7.83%,其中费用化1.33亿元,研发费用率3.24%。2021年成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》;武汉血制的静注 COVID-19人免疫球蛋白(pH4)全球率先获得国内临床批准和阿联酋临床批准,并在阿联酋开展Ⅱ期临床试验;成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白的III 期临床试验于2022.1入组首例患者;成都蓉生的重组人凝血因子Ⅶa 的I 期临床试验于2022.12招募完成;上海血制人纤维蛋白原获批临床;成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ完成成人及青少年(≥12岁)人群的Ⅲ期临床试验并获得总结报告;成都蓉生的静注人免疫球蛋白(pH4、10%)、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告。随着公司血制品种类的不断丰富,综合血浆量利用率有望提升,充分发挥血浆量的规模优势。
通化东宝 医药生物 2022-04-21 10.28 -- -- 10.68 3.89%
10.68 3.89% -- 详细
事件: 公司发布2021 年报,实现营业收入32.68 亿元,同比+12.99%;归母净利润13.08 亿元,同比+40.69%;扣非归母净利润11.05 亿元,同比+15.68%;经营性净现金流11.35 亿元,同比-4.84%;EPS 0.64 元。业绩略超市场预期。 点评: 聚焦胰岛素主业盈利能力提升,胰岛素类似物强劲增长:2021Q1~Q4,公司单季度营业收入分别为8.23/8.39/7.93/8.13 亿元,同比+14.52%/11.00%/11.52%/15.05%;归母净利润3.37/3.37/3.94/2.41 亿元,同比+21.33%/27.78%/83.72%/38.12%;扣非归母净利润3.37/3.19/2.46/2.04 亿元, 同比+20.46%/21.42%/17.17%/0.18%。2021 年公司非经常性损益2.04 亿元,其中处置长期股权投资取得的投资收益2.36 亿元,估计主要是减持特宝生物股份的收益。2021 年综合毛利率达到82.38%,同比增加2.73pp,主要是公司持续聚焦胰岛素主业,高毛利的人胰岛素和胰岛素类似物收入占比提升。分业务来看: 人胰岛素原料药及注射剂产品:营业收入24.19 亿元,同比+6.83%,毛利率87.89%,同比增加0.69pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。人胰岛素系列产品保持稳健增长,为公司的发展持续提供强劲的现金流支撑。 胰岛素类似物原料药及注射剂产品:营业收入4.01 亿元,同比+204.79%,毛利率91.21%,同比增加0.90pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。2021 年甘精胰岛素销量实现了超200%的同比增长,截至2022 年3 月底已完成29 个省市的招标备案工作,进入二级及二级以上医院超3800 家,为未来销售持续放量奠定了坚实的基础。门冬胰岛素于2021 年10 月获批上市,与甘精胰岛素形成基础+餐时胰岛素治疗结合的强化方案, 截至2022 年3 月底,已成功进入数百家医院。 注射用笔、血糖试纸等医疗器械:营业收入3.03 亿元,同比-9.20%,毛利率38.90%,同比增加0.90pp; 中成药和化药:营业收入0.64 亿元,同比+30.17%,毛利率62.09%,同比增加2.38pp; 丽景花园小区商品房:营业收入0.29 亿元,同比-57.47%,毛利率37.46%, 同比增加5.35pp; 塑钢窗及型材:营业收入0.02 亿元,同比-67.85%,毛利率92.47%,同比增加70.29pp。 大力推进创新转型,拓展治疗领域布局多适应症产品:2021 年公司研发投入3.80 亿元,占营业收入比重11.63%,其中费用化1.67 亿元,研发费用率5.11%。在研项目包含3 款糖尿病治疗领域一类新药、2 款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物,部分主要产品的临床研发进展为: 门冬胰岛素30及50注射液:2022年1月完成申报品种药学生产现场核查,目前处于发补资料的整理阶段; 赖脯胰岛素注射液25R:I期试验已完成全部受试者入组,目前处于数据清理和总结阶段;III期试验目前已完成50%病例入组 赖脯胰岛素注射液50R:I期预试验已完成数据库锁定,目前处于统计分析和总结报告撰写阶段; 超速效赖脯胰岛素(THDB0206):正在开展Ⅰ期临床试验,并于2021年3 月向CDE提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请,2021年10月获得CDE审核批准,启动Ⅲ期临床试验的准备工作。 可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液(THDB0207):2022年3月收到国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批准通知书。此外该产品的三项I期临床试验申请于2022年4月获得德国联邦药物和医疗器械管理局(BfArM)批准; 利拉鲁肽注射液:2021年12月完成临床试验总结报告,处于Pre-NDA阶段; SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂:于2022年2月完成临床I期首例受试者入组;盈利预测、估值与评级:考虑到公司胰岛素类似物的销售增长迅猛且胰岛素集采报价温和,上调2022~2023 年归母净利润预测为14.79/16.76 亿元(原预测为12.85/14.77 亿元,分别上调15%/13%),新增预测2024 年归母净利润为18.97 亿元,同比增长13.03%/13.33%/13.21%,按最新股本测算EPS 为0.74/0.83/0.94 元,现价对应PE 分别为14/13/11 倍,维持“增持”评级。 风险提示:胰岛素厂家增多,导致竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。
华特达因 医药生物 2022-04-18 33.62 -- -- 40.80 21.36%
41.89 24.60% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.06/1.56/1.56亿元,同比+23.74%/43.18%/45.80%,经营性净现金流为2.76亿,同比+102.02%;实现EPS0.67元。业绩大超市场预期。 点评:14Q21控货提价叠加21Q22的强劲动销,一季度业绩开门红。一季度营收和净利润均实现快速增长,而净利润增速大幅高于营业收入,主要原因是2021年11月底公司剥离了华特环保51%的股权,2020年华特环保的收入占比接近20%。 公司去年同期业绩高基数,而1Q22净利润增速突破40%,大超市场预期。我们认为出色的业绩得益于:1)公司自2021年11月起渠道控货,积攒品牌势能。 今年一季度集中提前发货,生产和销售未受疫情影响;2)年初针对50粒和60粒包装规格的伊可新进行小幅提价,终端动销回款情况良好,实现量价齐升;3)2021年8月新任管理层上任,11月成功剥离环保资产,明确战略聚焦主业,达因药业在2021年底推出了内部激励方案(涉及中高层和业务骨干),实际考核期为2021-2025年,多措并举优化体制机制,激发员工活力。 伊可新夯实基本盘,伊DD新重磅凸起,全年高增无虞。2021年伊可新的销售规模约12亿,增长超过30%,即使2021年出生率较低,但绿葫芦(0-1岁)的增长超过10%,粉葫芦(1岁以上)增长接近40%,渠道拓展和品类营销贡献增长动能。展望2022年,伊可新将进一步夯实市场地位,线上和县域渠道加大渗透,0-6岁的新推广策略打开维生素AD的天花板,我们预计2022年伊可新将实现25%以上增长。而伊D新有望成为下一个十亿级大单品,公司于2020年底正式上线维生素D3新品,2021年已突破1亿元。目前维生素D3滴剂获证上市的企业仅有4家,维生素D3适用人群广泛,市场空间和竞争格局均优于维生素AD。我们预计公司凭借出色的维矿类产品运营经验,伊D新将重磅凸起,2022年销售突破2亿元无虞。 盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品稳健增长,渠道和新品加速拓展,治理结构持续改善。考虑到达因药业增长超预期,上调2022-2024年净利润为5.04/6.38/7.94亿(较前次预测+1.8%/6.3%/10.9%),同比增长33%/26%/24%,当前股价对应PE为15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。
君实生物 2022-04-07 85.10 -- -- 104.76 23.10%
131.42 54.43% -- 详细
事件:公司发布2021 年报业绩,实现营业收入40.25 亿元,同比增长152.36%。归母净亏损较上年同期收窄至7.2 亿元,归母扣非净亏损收窄至8.84 亿元。收入符合我们预期,亏损幅度略超我们此前预期。 点评: 新冠小分子药物进度领先,多层次布局新冠抗病毒领域渐入收获期。公司合作开发的新冠小分子RdRp 抑制剂VV116 在国内进度领先,此前已获得乌兹别克斯坦紧急授权,目前已经启动VV116 用于中重度COVID-19 患者的III 期临床和用于轻中度COVID-19 患者的II/III 期临床,已完成首例患者入组。另一款新冠小分子3CL 蛋白酶抑制剂VV993 处于临床前阶段。公司多层次布局新冠抗病毒领域,公司新冠中和抗体在全球超过15 个国家获得紧急授权,2021 年获得的销售分成和里程碑收入超过20 亿元,贡献强劲收入。 PD-1 单抗21 年销售下滑,随着22 年大适应症获批有望迎来商业化拐点。公司核心产品特瑞普利单抗21 年全年实现收入4.12 亿元,较上年下滑,主要是由于1)年初终端价格下降后未能实现“以价换量”;2)年末纳入21 版国家医保目录并进一步降价后,公司对经销商的全部库存进行了差价补偿;3)21 年公司经历了商业化负责人调整。展望22 年,特瑞普利单抗一线治疗食管鳞癌、一线治疗非小细胞肺癌均已提交NDA 并获受理。公司聘任李聪先生全面负责商业化相关工作后,已完成对商业化团队的调整,有望迎来突破。整体来看,公司的多层次研发布局有望于22 年逐渐进入商业价值兑现期。 研发投入持续强劲,肿瘤免疫、自免、代谢性等适应症在研产品梯队有序。21 年公司研发费用达20.69 亿元,同比增长16.35%,在研管线中共有23 项产品处于临床试验阶段(PCSK9 单抗、贝伐珠单抗及PARP 抑制剂处于III 期临床), 超过25 项产品处于临床前开发阶段。公司以特瑞普利单抗为基石药物全面布局IO 领域,同时也在积极布局下一代免疫疗法靶点和新技术,如双抗平台、ADC 药物研发平台、siRNA 药物研发平台。目前公司肿瘤免疫领域布局有BTLA 单抗(目前正在中美两地开展多项Ib/II 期临床试验)、CD112R(临床试验申请获FDA 批准)、TIGIT 单抗、PARP 等品种,有望在创新药物研发方面稳步推进。 盈利预测、估值与评级:考虑到新冠中和抗体收入退坡等因素,我们下调公司22~23 年净利润预测为-7.3/-0.9 亿元(前次为-0.2/1.3 亿元),新增24 年净利润预测为-0.79 亿元,公司是国内第一梯队的创新型生物制药公司,新冠小分子药物研发进度领先,核心品种商业化有望迎来拐点,维持 “买入”评级。 风险提示:药物研发失败风险、产品销售不及预期风险、产品降价风险。
凯莱英 医药生物 2022-04-04 365.00 -- -- 364.64 -0.10%
364.64 -0.10% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,实现营收46.39亿元(+47.28%YOY),归母净利润10.69亿元(+48.08%YOY),扣非净利润9.35亿元(+45.22%YOY);剔除汇率影响后,2021年公司营收同比增长56.13%,接近业绩预告上限。 222年年11--22月增长强劲,携手明星资本加速生物药CDMO。前期,公司披露2022年1-2月主要经营数据,营收实现同比130%+的强劲增长。公司预计22Q1营收超20亿人民币(同比150%+),大订单之外各业务板块均呈现加速增长。此外,公司拟与高瓴创投等达成25.34亿元合作,继而满足凯莱英生物后续资本性支出及运营支出的资金需求,促进公司在大分子、ADC、细胞基因治疗药物以及mRNA药物等领域CDMO业务的发展。 在手订单高增长++新产能释放,小分子持续高增长可期。截止22年一季度末,公司在手订单总额18.98亿美元,较21年同期增长320%。截至2021年底,公司传统批次反应釜体积近4,700m3,截止22年一季度末,传统批次反应釜体积5,000m3。根据公司计划,2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。新产能的业绩弹性值得期待。 各项新兴业务加速,打开长期天花板。2021年,公司4大新业务合计收入近4亿元(+67.43%YOY),完成新兴服务类项目327个;新兴业务收入占比从2018年的2.19%提高至2021年的8.57%。1)化学大分子:2021年收入同比增长42.48%,开发新客户14家,公司正重点推进寡核苷酸CDMO领域的研发及产能建设。2:)制剂业务:实现快速且高质量的增长,2021年收入同比增长80.33%,40%以上订单来自美国、韩国等国外客户,承接API+制剂项目40个。3)临床CRO:并购冠勤医药后整合效果显著,2021年收入同比增长83.71%,新增签署150+个项目合同(70+个为创新药项目),在手订单3亿元+人民币;21年10月收购医普科诺100%股权,增强了在数据管理和生物统计等方面的服务能力。4)生物大分子:截止22年一季度末,在手订单达到1.3亿元人民币。有望在ADC领域率先突破,上海金山已经初步形成研发和中试产能能力,预计22年年中完成2x2000L一次性生物反应器抗体原液产能建设和2x500LADC商业化偶联原液产能建设,有望打通从payload、linker到抗体的服务能力。 盈利预测、估值与评级:考虑到约93.42亿元大订单的逐步交付,新兴业务发展提速,我们上调公司22-23年归母净利润为29.27/25.77亿元(较原预测分别上调48%/26%),新增预测24年归母净利润为28.11亿元,按照最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63元,现价对应PE分别为33/38/35倍,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单放量不及预期;商业化产品销量下滑导致订单规模下降
健康元 医药生物 2022-04-04 12.10 -- -- 12.41 2.56%
12.41 2.56% -- 详细
事件: 公司发布2021 年报,2021 年实现收入159.04 亿元,同比增长17.62%,归母净利润13.28 亿元,同比增长18.57%,扣非归母净利润12.25 亿元,同比增长26.72%,EPS0.70 元,符合预期。其中,四季度单季实现收入39.7 亿元,同比增长16.13%,归母净利润3.2 亿元,同比增长65.74%,扣非归母净利润3.05 亿元,同比增长87.11%。 点评: 业绩符合预期,各板块销售稳健增长。2021 年公司毛利率64.06%,提升0.10 个百分点。期间费用率36.93%,提升1.49pp,其中销售费用率31.61%,提升2.47pp,管理费用率5.91%,下降1.13pp,研发费用率8.78%,提升0.85pp, 费用率整体保持稳定。收入端稳健增长,其中化学制剂实现收入91.0 亿元,同比增长35.9%,主要是由于吸入制剂提供增量销售;化学原料药及中间体实现收入46.9 亿元,同比增长19.2%,7-ACA 与美罗培南实现量价齐升;诊断试剂及设备实现收入7.2 亿元,同比下降47.7%。 吸入制剂步入收获期,板块逐步放量。公司呼吸领域实现新增销售收入5.77 亿元,同比实现大幅增长,公司3 个吸入制剂品种(包括吸入用异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液)入选第五批集采,有利于公司吸入制剂快速打开国内销售市场。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,营销团队组建完成,销售进展良好,21 年一共开发4000 多家二级医院。在研品种妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液和硫酸特布他林雾化吸入溶液申报生产;富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂已开展临床研究,阿地溴铵吸入粉雾剂取得临床试验通知书,有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现,吸入制剂重磅新品种上市提供增量,考虑到费用投入力度加大,我们上调22~23 年净利润预测为15.42/18.41 亿元(原值为14.64/16.96 亿元,分别上调5.3%/8.5%),新增24 年净利润预测为21.78 亿元,对应22~24 年EPS 分别为0.81/0.96/1.14 元,对应P/E 为15/13/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品带量采购风险,审批政策风险,原料药价格波动等。
一心堂 批发和零售贸易 2022-04-01 23.42 -- -- 23.74 1.37%
23.74 1.37% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.87/9.22/8.99亿元,同比+15.26%/16.66%/19.41%;经营性净现金流17.92亿元,同比+73.38%;EPS1.56元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),股份支付率为19.41%。业绩符合市场预期。 点评:全年稳健增长,所得税影响4Q4业绩:22021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.89/1.58/1.52亿元,同比+19.65%/-15.14%/-12.9%,全年和单四季度整体经营稳健,Q4净利润下滑与所得税季度波动有关。2021年销售毛利率同比提升1.14pp至36.96%,销售净利率同比提升0.05pp至6.29%,经营质量稳中有升。分产品看,中西成药、中药、医疗器械及计生消毒用品分别实现营收104.91/13.59/12.09亿元,同比+18.72%/+21.21%/-11.01%,中西成药作为基本盘稳健增长,较高毛利的中药品类增幅较快,而医疗器械及计生消毒用品销售下滑与2020年防疫高基数有关。 门店扩张提速,川渝地区突破在即:截至2021年末公司门店总数为8560家,同比+19%,较2020年末净增1355家,其中新开业门店1603家,搬迁156家,关闭92家,拓店速度显著提升。公司坚持全面立体化纵深布局战略,除推进云南省内下沉渗透外,重点深耕川渝地区,推进门店加密和管理优化,报告期末川渝门店数为1407家,同比+22%,有望跃升为当地龙头药房。2021年加大了省外布局,目前省外门店总数占比已达到42%,提升了1.76pct。 创新经营业态,电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷:2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元,同比+93%,其中O2O和B2C销售额占比分别为80%/20%。 截至2021年末,公司旗下O2O门店数共计8291家,同比+72.16%,覆盖率高达门店总数的96.86%。2021年10月公司成立创新业务部引进彩票业务,目前云南和广西门店已成功上线,有望实现顾客引流与业务双增。2021年公司突破发展药妆店,目前已开设近300家,进度超市场预期。云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比+40.43%,未来有望持续增厚业绩。此外公司也在布局便利店和中药配方颗粒业务,多元化经营模型打造品牌差异化。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善。 考虑到全国疫情多点发散对药店经营活动的不利影响,我们下调2022-2023年EPS预测为1.81/2.12元(较上次预测分别下调14.2%/18.5%),新增2024年EPS预测为2.47元,当前股价对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复超预期;省外经营低于预期;药店集采力度超预期
康龙化成 医药生物 2022-03-30 115.45 -- -- 126.80 9.83%
129.12 11.84% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入74.44亿元(+45.00% YOY), 实现归母净利润16.61亿元(+41.68% YOY),实现扣归母非净利润13.41亿元(+67.46% YOY)。同时,公司发布2022年A股股权激励计划(草案)。 股权激励调动业务骨干工作积极性。根据公司2022年A股股权激励计划(草案), 拟授予限制性股票154.88万股,占公司当前总股本的0.20%;计划激励对象403 人,包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员, 不包括董监高等。以2021年营收为基数,2022-2025年收入增长率的考核目标分别为不低于20%、40%、60%和80%。 各业务高增长,小分子CDMO高速增长,海外CGT需求强劲。 1) 实验室服务:2021年,实现营收45.66亿元(+41.09% YOY),毛利率43.47% (+0.70pct YOY);其中,生物科学收入增速高于实验室化学。2021年,公司继续扩大宁波、北京的实验室规模,并着手布局青岛、重庆等城市的实验室。截至2021年底,公司实验室服务员工数为7,136人,比上年同期增加1,579 人。随着各地实验室扩建及人员招募,公司实验室业务有望维持高增长。 2) CMC(小分子CDMO):2021年,实现营收17.46亿元(+42.90% YOY), 毛利率34.92%(+2.20pct YOY);其中,约80%收入来源于临床前至临床II 期。产能方面,绍兴一期于2022年1月中旬投放200m3,预计于2022Q2投放400m3;公司于2022年1月完成对英国Cramlington生产基地收购,增加产能超过100m3。综上,2022年公司国内外临床后期及商业化产能释放提速, 小分子端到端服务能力持续强化,CDMO后期业务的收入贡献有望增加。 3) 临床研究服务:2021年,实现营收9.56亿元(+51.96% YOY),毛利率10.31% (-8.48pct YOY),毛利率较低主要由于在人员方面的超前投入。2021年, 公司持续强化全球临床资源的并购整合。 4) 大分子和CGT服务:实现营收1.51亿元(+466.58% YOY),超出市场预期。国内大分子业务,公司于宁波在建2条2000L产能,预计在2023H1承接大分子GMP生产服务项目。海外CGT业务,美国Absorption主要提供分析测试服务,下游需求强劲;英国ABL在2022年开始对外服务,预计2022年亏损收窄。 盈利预测、估值与评级:公司是全球临床前CRO 领先企业,随着前端技术平台和后端产能的行业竞争力提升,实验室服务-CMC-CDMO 导流逻辑强化。我们预测公司22-23 年归母净利润为21.96/29.00 亿元(较原预测分别上调2.2%/下调1.4%),新增预测24 年归母净利润为38.32 亿元,按照最新股本测算EPS 分别为2.77/3.65/4.83 元,现价对应PE 分别为42/31/24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复;下游景气度不及预期;竞争加剧;新业务不及预期。
博雅生物 医药生物 2022-03-25 31.85 -- -- 32.16 0.44%
32.05 0.63% -- 详细
事件: 1) 公司发布 2021年报,营业收入 26.51亿元,同比+5.47%;归母净利润 3.45亿元,同比+32.48%;扣非归母净利润 2.93亿元,同比+18.00%;经营性净现金流 13.45亿元,同比+87.23%;EPS 0.79元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布《血液制品智能工厂(一期)建设项目可行性研究报告》。 点评: 计提减值影响当期利润,血制品恢复稳健增长:2021Q1~Q4,公司单季度营业收入分别为 6.24/6.71/7.17/6.39亿元,同比+2.38%/+9.61%/+8.43%/-2.56%;归母净利润 1.01/0.97/1.26/0.21亿元,同比+5.04%/48.71%/100.36%/-41.78%;扣非归母净利润 0.99/0.96/1.24/-0.25亿元,同比+12.38%/+47.10%/+95.32%/-179.64%。 Q4利润出现负增长,主要是由于计提 2021年各项资产减值准备 7,503.44万元。 非经常性损益 0.51亿元,其中理财收益和投资公司分红带来投资收益 0.32亿元,投资公司公允价值变动收益 0.11亿元。经营性活动现金流量净额大幅增长主要系收回丹霞生物血浆预付款所致。筹资活动现金流量净额 20.32亿元,由负转正,主要系向华润医药控股定向发行股票所致。分业务板块来看: 血液制品业务(母公司博雅生物):营业收入 12.32亿元,同比+34.94%;净利润 3.85亿元,同比+125.45%。随着新冠疫情的影响趋于平缓,公司的血制品销售恢复正常增长,并且高毛利品种的销售占比上升。静丙销售收入 3.64亿元,同比+ 29.16%;人血白蛋白销售收入 3.58亿元,同比+ 21.06%;人纤维蛋白原销售收入 4.17亿元,同比+ 80.99%;其他血制品业务收入 0.72亿元,同比-16.22%。目前公司拥有 14个单采血浆站,2021年原料血浆采集约 420吨,2021年新上市 PCC,2022年即将上市Ⅷ因子,后续将有新产品不断上市,产线不断得到丰富。 糖尿病业务(天安药业):营业收入 2.38亿元,同比-25.72%;净利润 0.32亿元,同比-39.52%。业绩负增长主要是产品受集采影响导致销量下滑、毛利率下降; 生化药业务(新百药业):营业收入 5.11亿元,同比-19.47%;净利润 0.39亿元,同比-39.44%。业绩负增长主要是受到市场竞争加剧及集采的影响导致销量下滑; 药品经销业务(复大医药):营业收入 6.64亿元,同比+3.74%;净利润 0.44亿元,同比+11.73%。利润增速高于营收主要是捐赠支出同比大幅减少; 化学药业务(欣和药业):营业收入 0.30亿元,同比+14.84%;净利润-1.06亿元,亏损扩大。亏损的主要原因是原料药品种生产尚未实现规模化,销售毛利不能完全消化固定资产折旧,同时计提 2021年各项资产减值准备。 智能工厂扩产,充分消化血浆量的增长:工厂项目总投资30.97亿元,其中项目建设投资20.47亿元,项目铺底流动资金10.50亿元,资金来源为公司2018年度募集资金9.96亿元及自筹资金。新工厂设计年投浆量为1800吨,相比此前的方案明显扩大规模。随着2021年12月公司获得山西省卫健委批复,同意阳城县城设置单采血浆站(建设中),公司浆站数量增至 14个,力争十四五期间实现浆站数量30个以上,采浆规模1000吨以上。公司当前生产车间最大生产能力为600吨血浆,难以匹配血浆量增长,智能工厂项目将大幅提升公司未来的投浆能力,保障长远健康发展,彰显了公司充足的信心。公司估算本项目投产年平均营业收入(不含税)53.32亿元。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司的非血制品业务受到集采等因素的影响大于我们此前预期,下调 2022~2023年归母净利润预测为 5.11/6.06亿元(原预测为 5.41/6.81亿元,分别下调 6%/11%),新增预测 2024年归母净利润为 7.25亿元,按照最新股本测算 EPS 分别为 1.00/1.19/1.42元,现价对应 PE 分别为32/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。
惠泰医疗 2022-03-23 211.60 -- -- 225.33 6.49%
225.33 6.49% -- 详细
事件:公司披露 2021 年业绩,报告期内实现营业收入8.29 亿元,同比增长72.85%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长87.7%;实现扣非后归母净利润1.68 亿元,同比增长71.45%;基本每股收益3.19 元,业绩符合市场预期。 点评: 研发投入加大力度,Q3/Q4 单季利润增速放缓。公司Q3/Q4 单季分别实现营业收入和归母净利润2.09/2.35 和0.47/0.46 亿元,同比增长60.9%/50.0%和50.0%和17.1%,而公司Q2 单季归母净利润增速达到115.58%,单季利润增速放缓,主要是由于这两个季度公司研发投入力度加大,研发费用率分别达到18.7%和25.2%。考虑到公司于21 年下半年推进多个产品研发进度,我们预计研发费用仍将维持高位,管线内多款产品的注册推进有望为公司中长期的业绩增速奠定基础。 收入维持高速增长,血管介入和电生理板块携手高歌猛进。公司血管介入和电生理板块均取得突破。1)21 年冠脉通路业务收入达3.82 亿元(YOY 同比增长96.8%),该块业务受益于集采提高市场占有率;21 年外周介入业务收入达1.19 亿元(YOY 同比增长80.9%)。整体看,血管介入类产品的覆盖率和入院渗透率进一步提升。2)21 年电生理产品业务收入达2.33 亿元(YOY 同比+46.38%), 新增医院植入近300 家,覆盖医院超过800 余家。同时,国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破,并建立了三维产品良好的市场品牌。公司在年初如期取得三维心脏电生理标测系统及相关消融导管的产品注册证,并在全国级心脏电生理中心开展了三维上市路演手术30 余场,在近200 家医院完成三维电生理手术600 余例,并取得了全国级专家对新上市三维电生理产品和品牌的认可和互动。此外,公司出海能力进一步加强,21 年海外收入同比增长率达34.7%, 公司继续发力国际市场准入,在多个国家完成PCI 接入产品注册。 盈利预测、估值与评级:公司是电生理和冠脉通路双轮驱动的支援器械明星企业, 具备国内领先的导管制造工艺。考虑到电生理领域三维标测导管装机进度,神经、外周领域等新品放量速度,以及疫情影响下的海外拓展情况,调低公司2022~2023 年EPS 预测为4.42 元/6.01 元(分别较上次下调4.9%/8.0%),新增24 年EPS 预测为8.18 元,现价对应2022~2024 年PE 为47/35/26 倍,维持“买入”评级。 风险提示:集中采购产品大幅降价、医疗安全事故等。
九洲药业 医药生物 2022-01-24 45.20 -- -- 47.90 5.97%
56.20 24.34%
详细
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润6.09亿元~6.85亿元(+60.00%~+80.00%YOY),扣非归母净利润5.32亿元~5.96亿元(+65.00%~+85.00%YOY),业绩符合市场预期。 42021Q4业绩符合预期,CDMO业务持续增长。取业绩预告中值,2021Q4公司预计实现归母净利润1.74亿元(+23%YOY),扣非归母净利润1.27亿元(+14%YOY),符合市场预期。在2020Q4高基数的背景下,主要受益于公司CDMO业务持续增长,我们预计公司归母净利润有望实现连续7个季度的同比正增长。 CDMO主要产品仍在放量期,客户合作不断升级。11)客户//订单:根据诺华2021年三季报,Entresto实现销售9.24亿美元(+44%YOY),Tasigna实现销售5.14亿美元(+7%YOY),Kisqali实现销售2.32亿美元(+27%YOY),显示公司CDMO下游主要产品仍在放量期。客户拓展方面,公司在诺华之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系,截至2021Q3浙江瑞博通过了硕腾EHS审计、瑞博杭州通过了罗氏EHS审计。项目结构方面,截至2021H1公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为18/41/471个,漏斗形订单结构持续强化。22)产能扩张:公司目前有瑞博苏州、浙江瑞博和瑞博台州3个CDMO生产基地,采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则。瑞博苏州已启动中试车间建设,预计2022年完成并投入使用,另外2个商业化车间预计2022年开始建设;浙江瑞博通过单元化、自动化改造,运营效率明显提升,同时逐步对部分仿制药原料药产能外移,释放更多产能给CDMO业务;瑞博台州新增287亩土地,预计2023年建成4栋车间,2024年初投入使用。综上,公司CDMO业务短期受益于商业化品种的下游放量,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。 积极拓展多肽类、核酸类等CDMO新业务领域。截至2021年11月8日,公司已完成多肽团队和研发平台的构建,具备从多肽原料药临床前研发到I期临床的承接能力,项目承接情况好于预期。此外,公司也在积极布局核酸类业务,筛选行业发展机会,构建核酸业务承接能力。 盈利预测、估值与评级:公司CDMO业务短期受益于商业化品种下游放量,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足;原料药业务瑞科复产贡献增量。我们维持公司21-23年归母净利润为6.08/8.08/10.59亿元,分别同比增长+60%/+33%/+31%,现价对应21-23年PE为70/53/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的负面影响,瑞科复产不及预期,原料药价格下滑,CDMO业务放量不及预期。
博腾股份 医药生物 2022-01-18 82.87 -- -- 91.80 10.78%
101.98 23.06%
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事件:公司发布2021年度业绩预告,预计实现营收30.04亿元~31.08亿元(+45%~+50% YOY),归母净利润5.00亿元~5.32亿元(+54%~+64% YOY),扣非净利润5.19亿元~5.48亿元(+80%~+90% YOY);剔除约1亿元新业务亏损影响后,2021年公司归母净利润预计同比增长64%-72%,扣非净利润预计同比增长87%-96%,业绩超出市场预期。 Q4业绩超出市场预期。2021Q4,公司预计实现营收9.74亿元~10.78亿元(+67%~+85% YOY),归母净利润1.39亿元~1.71亿元(+63%~+101% YOY),扣非净利润1.66亿元~1.95亿元(+142%~+184% YOY),实现连续12个季度业绩高增长,单季度业绩超出市场预期。盈利能力方面,剔除2,900万元新业务亏损影响后,2021Q4公司扣非净利率约为20.02%~20.78%,我们预计与商业化大订单附加值较高,以及公司CMC能力、资产管理效率提升相关。 新产能逐步释放,保障小分子CDMO业务持续向好。2021前三季度公司整体产能利用率75%(+5pct YOY),其中,6月正式投产的109车间前三季度综合利用率达到68%,显示公司订单饱满、新产能快速爬坡。截至2021年三季报,公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3个小分子原料药CDMO生产基地,合计产能约2,000立方米。截至2022年1月5日,公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造,长寿301车间和江西博腾二期工程也在正常推进中,新产能释放带来的业绩弹性值得期待。 基因细胞治疗CDMO订单拓展加速,打开公司中长期天花板。公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO整体仍处于亏损阶段,其中,2021年全年亏损约1亿元,单四季度亏损约2,900万元。我们预计,公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速(2021年前三季度,新签订单约1.1亿元,累计在手订单约1.5亿元),订单执行以及收入逐步确认,2022年起利润亏损有望逐步收窄;2021年前三季度公司制剂CDMO业务新签订单金额约3,216万元,随着2022Q4制剂车间投产,2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级:考虑到2.17亿美元大订单的逐步交付,制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO的亏损逐步收窄,我们上调公司21-23年归母净利润为5.15/8.53/10.64亿元(较前次预测分别上调13.31%/37.62%/26.62%),分别同比增长59%/66%/25%,现价对应21-23年PE为92/55/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:大订单收入不及预期;早期CRO项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名