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昭衍新药 计算机行业 2021-09-02 139.66 -- -- 182.02 30.33%
182.02 30.33% -- 详细
事件概述公司公告2021年中报:实现营业收入5.35亿元,同比增长34.53%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长70.39%;实现扣非净利润1.29亿元,同比增长64.46%。 分析判断: 业绩延续高速增长,在手订单和新签订单继续保持高速增长公司营业收入、扣非净利润2021年上半年分别同比增长34.53%和64.46%,受益于国内高景气度延续高速增长。公司2021年上半年国内新签订单超12亿元、海外Biomere 新签订单约2150万美元,延续深耕国内市场和国际化业务拓展的双战略,展望未来3~5年,公司苏州、广州、重庆、美国等地产能加速投产,有望延续高速增长。 核心临床前CRO 业务受海外业务确认影响呈现波动:国内同比增长59.02%、海外同比下降16.61%。公司临床前CRO 业务2021年上半年实现营业收入5.25亿元(占收入比重为98.24%),同比增长33.35%,其中国内业务实现营业收入4.14亿元,同比增长59.02%,继续保持高速增长;另外海外业务实现营业收入1.11亿元,同比下降16.61%,我们判断主要受会计确认等因素影响呈现季节性波动。 在手订单和新签订单继续保持高速增长。截止2021年中报,公司在手订单超23亿元,同比增长约64%;受益于国内IND 数量保持高速增长以及公司龙头地位优势,上半年国内新签订单超12亿元,同比增长超55%;公司海外子公司Biomere 新签订单约2150万美元,同比增长超60%、另外国内公司承接海外订单约7300万元,同比增长超80%。公司在手订单和新签订单继续保持高速增长,为未来1~2年业绩高增长奠定基础。 预收端(合同负债+预收账款)和存货——继续保持高速增长,增加未来业绩增长确定性:截止2021年中报,公司预收端8.13亿元,同比增长53.9%、存货为5.73亿元,同比增长110.0%,延续高速增长、且环比2020年底继续呈现上升趋势,增加未来业绩增长确定性。 供给端:新动物房7500平米将于2021年底投产。公司昭衍苏州已于2021年启动约7500平米的动物房装修,预计年底前投入使用,另外展望未来,苏州二期、广州和重庆项目将陆续投入建设,为公司未来的业绩增长奠定基础。 多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长: 昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,发行H 股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升; 公司于2013年6月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于2019年12月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定:公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。 投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整前期盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为15.17/21.37/28.75亿元(原2021-2023年预测为15.28/21.59/29.20亿元),同比增长41.0%/40.9%/34.5%;归母净利润分别为4.36/5.98/7.84亿元(原2021-2023年预测为4.12/5.99/7.89亿元),同比增长分别为38.5%/36.9%/31.2%,对应2022年PE 估值为91倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。
昭衍新药 计算机行业 2021-09-01 141.18 -- -- 182.02 28.93%
182.02 28.93% -- 详细
昭衍新药发布 2021H1业绩,去除公允价值变动及汇兑影响,2021Q2收入 3.34亿元,YOY +37.47%,扣非归母 8872万元,YOY 80%,扣非净利率 26.60%,较 2020年同期增长 6.27pct。高景气、高议价持续,我们建议关注新增产能的边际增量及海外市场的加速打开。 投资要点 业绩概览:扣非净利润 YOY 80%,盈利能力再提升2021H1由于财务口径变更(汇兑损益调出非经口径及生物资产公允价值变动),我们去除公允价值变动(Q2约 1900w)及汇兑影响,2021Q2收入 3.34亿元,YOY +37.47%;扣非归母 8872万元,YOY 80%,扣非净利率 26.60%,较 2020年同期增长 6.27pct。其中,由于国内外收入确认方法的不同,Biomere 并表导致海外收入同比略有下降,YOY -17%,待全年订单逐步确认后,或略有增长。 高景气不减,关注新技术、新业务从资产负债表来看,存货增加值较 2020年 H1YOY132%,主要受到未完成课题增长的带动,(由期初占比 60%上升至 70%),显示了公司短期业绩的确定性。 我们预测,随着未完成课题在 H2逐渐确认收入,公司 2021年收入端有望达到约 40%的增长。从订单角度来看,2021H1在手订单金额 23亿,新签订单 12亿,YOY 55%,其中新兴技术平台:CGT 相关订单 1.2亿,YOY 35%,mRNA及 siRNA 订单 YOY 60%,临床样本检测订单超 2000w,临床业务新签 4000万,YOY 150%。新业务及新技术服务表现亮眼,或成为公司未来新增长点。 产能稀缺奠定高议价持续公司 2021H1预付账款较 2020H1增加值大幅减少(2020H12200万 vs. 2021H1400万),合同负债增加值大幅增加(2020H11466vs. 2021H12.29亿),YOY229%,均显现出公司在产业链上下游较强的产能稀缺性及议价能力。我们认为,考虑到公司较高的在手订单金额及安评订单执行周期,未来 2-3年有望延续业绩高增长。 内生+导流,关注海外新力量2021H1Biomere 新签订单 2150万美元,YOY 60%,国内承接海外订单 7300万,YOY 80%。自 2019年末,公司收购 Biomere、H 股上市及与加拿大 Nexelis的合作均显示了海外市场的拓展是当前公司重要的发展方向。我们认为随着海外品牌力的建设及合作加深,公司有望逐渐打开海外市场,有效提高天花板。 期待新产能带来的业绩释放公司现有动物房 3.17万平,苏州 2021年末可投入 7500平动物房,支撑公司未来业绩高增长。此外,苏州 II 期动物房、实验室等约 2.5万平新产能也于 2021年 H2动工,预计于 2022年底投入使用,后续产能储备充足。 盈利预测及估值鉴于公司于参与长春百克生物 A 股 IPO 战略配售投资收益的不确定性,我们维持 2021年盈利预测。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.23、1.54、2.05元, 按 2021年 8月 30日收盘价对应 2021年 116倍 PE,2022年 93倍 PE。参考可比公司估值及行业地位,维持“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-31 141.90 -- -- 182.02 28.27%
182.02 28.27% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2021年半年报:2021H1实现收入5.35亿元,同比增长34.53%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长70.39%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同比增长64.46%;基本每股收益为0.60元。 国元观点:上半年业绩高速增长,营销工作多点开花公司2021H1业绩表现靓丽,营收和归母净利润增速分别为34.5%和70.4%,剔除Biomere后营收为4.26亿元(+56.7%)。公司盈利水平稳步提升,毛利率和净利率分别为50.8%(+0.80pct)和28.6%(+6.0pct)。 人员规模稳定增长,已达到近1600人,可同时开展近千个试验项目。营销工作多点开花,吸入平台和眼科平台的订单同比增长超过30%;猴生殖毒理评价订单承接数量和经验位于行业领先水平;鼠大鼠III段生殖毒性和致癌性试验的实验数量激增;细胞治疗和基因治疗评价订单达到1.2亿元,同比增长超过35%;mRNA和和siRNA平台订单同比超过60%;中枢神经系统药物订单和需求量在获得NMPA依赖性试验之后大幅增加;临床样本检测订单超2000万元;基于建立的新药评价一站式服务体系,公司实现多个“CDMO+临床前+临床项目”的联动服务,有望成为公司的获客优势。 安评景气度持续高涨,订单充足+产能扩张双轮驱动业绩高增长受益于全球创新药研发热度持续提升以及安评外包转移,国内安评外包业务正处于黄金发展周期,景气度持续高涨。从订单情况来看,公司上半年新签订单超超12亿元,同比增长过超过55%,在手订单超23亿元,奠定下半年业绩高增长的基础。此外,公司产能建设持续推进,重庆和广州合计38000平米的一期新产能建设预计于2023年完成,苏州2021年启动的7500平米动物房装修工程预计2021年底投入使用,面积约25000平米的II期工程扩建预计2021年下半年动工,同时美国Biomere的新产能建设也正在规划中,产能扩张的稳步推进奠定公司业绩高增长的基础。 产业链延伸+国际化布局,打开长期成长天花板Biomere继续保持良好经营趋势,上半年承接订单约2150万美元,同比增长超过60%,同时国内昭衍持续加大海外业务推广力度,上半年承接海外订单约7300万元,同比增长超过80%,延续高增长态势。随着公司H股上市和Biomere产能持续扩建,海外业绩有望加速成长。同时,公司向产业链纵向延伸持续丰富服务组合,积极推进药物CDMO、早期临床CRO、药物警戒等业务,扩大专客户合作业务范围,为客户提供一站式的优质服务,有望打开新的成长空间。 投资建议与盈利预测公司安评业务在国内竞争力强,在手订单充足,随者新产能投产,业绩有望保持高增长。预计公司21-23年营收为15.06/20.75/27.59亿元,归母净利润分别为4.45/5.91/7.81亿元,EPS为1.17/1.56/2.06元/股,对应PE为122/92/69X,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;新业务拓展风险;疫情风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-13 158.00 -- -- 154.90 -1.96%
182.02 15.20% -- 详细
报告导读2021年8月9日,昭衍新药发布2021H1业绩预告。去除公允价值变动及汇兑影响,2021Q2收入中值3.34亿元,YOY +37%,扣非归母中值8897万元,YOY 80%,净利率26.67%,较2020年同期增长6.35pct。我们认为再次提升的盈利能力背后是国内创新药产业链的超高景气度及公司产能的稀缺性。 投资要点 业绩概览:扣非净利润同比增长80%,盈利能力再提升昭衍新药发布2021H1业绩预告,按中值计算,公司2021H1累计收入5.35亿元,YOY 34.5%;净利润1.53亿元,YOY 70%;扣非净利润1.30亿元,YOY66%。由于公司财务口径变更,我们去除公允价值变动(Q2约1900w)及汇兑影响(汇兑损益调出非经口径Q1影响5788万)。2021Q2收入3.34亿元,YOY+37%,扣非归母8897万元,YOY 80%,净利率26.67%,较2020年同期增长6.35pct。 高盈利能力的背后是供给的稀缺性公司在产能受限的情况下,通过合理安排实验项目,在最大程度上挖掘产能空间,进一步提高设施利用率,规模化效应凸显。这背后除去公司良好的管理运营能力外,更显示了在高景气的国内创新药产业链中公司产能的稀缺性。我们认为对于投资临床前板块的公司,建议从关注供给端的技术差别及产能释放转向需求端的高景气。 从高存货增长看全年业绩确定性2021H1公司收入中值同比增长35%,略低于全年预期。我们认为,对于项目数较多、交付周期较短的临床前项目不必关注短期的业绩波动。2021Q1公司存货在报告期内增长1.14亿,达历史最高值。鉴于历史数据中未结题课题占整体存货金额的80%,对短期具有明显指导意义,我们保守估计公司全年随着产能的释放,收入端或贡献40%的增长。 17亿在手订单彰显的是国内超高景气2020年报披露公司在手订单17亿,考虑安评订单执行周期,我们认为这反映了未来2-3年的业绩高增长。随着苏州昭衍产能的逐渐释放,未来2-3年在手订单有望持续兑现,延续高增长。 期待海外协同打开新空间2021年是公司H 股上市初年,自2019年公司加强海外布局。于2021年3月30日与加拿大Nexelis 公司签署战略合作协议,公司将作为Nexelis 在中国的独家合作伙伴为国际在中国提供生物分析服务。我们认为,随着公司H 股上市及海外客户的持续拓展,海外长期空间有望加速打开。 盈利预测及估值鉴于公司于参与长春百克生物A 股IPO 战略配售投资收益的不确定性,我们维持2021年盈利预测。预计2021-2023年公司EPS 分别为1.72、2.16、2.88元, 按2021年8月9日收盘价对应2021年91倍PE,2022年72倍PE。参考可比公司估值及行业地位,维持“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-12 150.01 -- -- 158.98 5.98%
182.02 21.34% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年度业绩预增公告, 预计实现营收 5.15-5.54亿元(+29.5%~39.5% YOY) , 归母净利润 1.49-1.58亿元(+97.2%~+109.1% YOY) ,扣非归母净利润 1.25-1.34亿元(+95.0%~+109.1% YOY) 。 剔除汇兑损失及投资收益, Q2单季度内生增长超预期。 2021H1,公司港股募集资金带来的汇兑损失约人民币 4,871.17万元(其中 Q1汇兑收益 5,788.72万元,Q2汇兑损失 1.07亿元) ,政府补助 1,972万元(接近去年同期的 1,161万元) ; 2021年 6月,因对百克生物的股权投资,公司确认公允价值变动收益 5,298.00万元。根据我们的计算, 剔除汇兑损失及投资收益后, 2021Q1归母净利润同比+85%,扣非净利润同比+46%; 2021Q2,归母净利润同比+94%~+110%,扣非净利润同比+110%~128%,显示 Q2单季度内生增长超预期。 承接订单高增长+产能释放,主营业务有望持续高增长。 订单方面, 2021H1公司承接订单持续高增长, 国内安评订单执行和完成情况均高于去年同期,同时设施利用率进一步提升。产能方面, 报告期内公司稳步推进苏州产能扩建(包括动物房约 7,400平米、实验室约 1,500平米以及繁育设施约 9,000平米),并于2021年 6月启动昭衍(重庆)新药评价中心建设。 公司在手订单和产能释放节奏匹配,主营业务有望持续高增长。 业务延伸+海外拓展,打开中长期天花板。 (1)业务延伸: 临床 CRO 方面, 公司共建临床中心承接多项创新药 I/II 期项目, 2021H1临床试验基地建设继续推进; 模式动物研究方面, 公司已创建多个基因编辑小鼠模型, 已建立稳定的猪、犬相关大动物研究技术平台,梧州昭衍非人灵长类基地计划在 2021年下半年将养殖区设施竣工投产。 (2) 海外拓展: 公司去年收购 Biomere, 2020年实现国内公司签订海外订单 7800万(+85% YOY), Biomere 签订订单约 1.6亿元(+15% YOY)。 我们认为未来 Biomere 与母公司协同将进一步加强,公司国际化战略将持续推进。 盈利预测、估值与评级: 公司作为国内安评行业龙头, 聚焦于生物药安全性评价,在手订单充足、产能建设稳步推进,业绩将保持较快增长,我们暂维持 21-23年归母净利润为 4.15/5.48/7.09亿元, 分别同比增长 32%/32%/29%, 现价对应 21-23年 PE 为 136/103/80倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-11 152.00 -- -- 162.50 6.91%
182.02 19.75% -- 详细
2021年半年报业绩预告:报告期内实现归母净利润同比增加约97.2%到109.1%;归母扣非后净利润同比增加约95.0%到109.1%;重述调整后归母净利润同比增加约65.4%到75.4%;重述调整后归母扣非后净利润同比增加约58.9%到70.4%(公司于2020年度对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量);收入同比增加约29.5%到39.5%。 预告业绩超预期,二季度增长强劲:1)取半年报预告中值:Q1、Q2单季收入分别同比+29.9%、+37.4%;剔除Q1汇兑收益5789万元对当期利润影响,我们测算Q1归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+85.4%、+46.0%;Q2归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+109%、+119%。 2)2021H1在去年同期较高基数下仍实现收入与利润的高速增长,且Q2相对Q1再提速,主要来自于主营业务临床前评价的高增长驱动,我们预计2021H1订单执行与新签订单均快速增长;公司通过合理安排试验项目最大程度挖掘产能空间,设施利用率进一步提升,规模效应体现明显,盈利能力持续提升。 新产能释放充足订单,高增长确定性强:1)公司在手订单充足,报告期初超过17亿元,我们预计报告期内新签订单增长迅速,行业高景气持续,全年业绩高增长确定性强;2)2020年报披露,公司计划2021年继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米,后续有望进一步加速订单释放;同时昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心也计划于2021年启动动工建设,提供长期产能保障。 新业务加速拓展,H股上市加快国际化步伐:1)报告期初公司已完成2家支持临床试验医院的共建,第3家医院已完成基础设施改造,处于GCP备案资料阶段;子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型,大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台;2)公司去年收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力,报告期内完成H股上市,依托“A+H”双融资平台,有望加速国际化业务布局,进一步打开成长天花板。 盈利预测及估值:我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.45亿元、5.88亿元、7.70亿元,同比增长41.3%、32.0%、31.0%,当前股价对应PE为133x、101x、77x,我们看好公司作为CRO行业安评领域龙头的快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-11 152.00 -- -- 162.50 6.91%
182.02 19.75% -- 详细
事件: 8月 9日,公司发布 2021年半年报业绩预增公告:预计实现归母净利润为1.49~1.58亿元,同比增长 97%~109%, 若以去年同期经重述后的净利润为基准,则同比增长 65~75%; 预计扣非归母净利润为 1.25~1.34亿元,同比增长 95%~109%;预计营收为 5.15-5.54亿元,同比增长 30~40%。 国元观点: Q2业绩高速增长, 安评业务规模化效应凸显公司 2021上半年业绩表现靓丽: 1) 2021H1: 按照业绩预告中枢, 营收为5.35亿元(+35%),归母净利润为 1.54亿元(+103%),扣非归母净利润为 1.30亿元(+102%); 2) Q2单季度: 按照业绩预告中枢, 营收为 3.34亿元,同比增长 38%,高于一季度 30%的同比增速, 归母净利润为 1.18亿元,同比增长 109%, 扣非归母净利润为 1.08亿元,同比增长 119%。 从订单执行情况来看,公司上半年承接订单维持高增长,设施利用率在公司合理安排试验项目的情况下进一步提升,国内安评订单执行和完成情况较去年同期均有所增长,规模化效应凸显。 安评景气度持续高涨, 订单充足+产能扩张双轮驱动业绩高增长受益于全球创新药研发热度持续提升以及安评外包转移,国内安评外包业务正处于黄金发展周期, 景气度持续高涨。 截至 2020年年末,公司在手订单超 17亿元(yoy +60%),新签非临床业务订单超 15亿元(yoy+70%),叠加公司耗资 7.87亿元和 11亿元的重庆和广州新产能建设,以及梧州项目、苏州产能扩建等项目的稳步推进,为公司业绩高增长奠定基础。 产业链延伸+国际化布局,打开长期成长天花板公司收购 Biomere 后积极推进国际化,持续增强国内外业务协同效应,驱动 2020年海外收入同比增长近 5倍。 随着公司 H 股上市以及 Biomere 产能持续扩建,海外业绩有望加速成长,占比或持续提升。 同时,公司向产业链纵向延伸持续丰富服务组合, 积极推进药物 CDMO、 早期临床 CRO、 药物警戒等业务,扩大与客户合作业务范围,为客户提供一站式的优质服务,有望打开新的成长空间。 投资建议与盈利预测公司是国内安评龙头, 处在国内创新药黄金发展周期内, 在手订单充足,随新产能投产,业绩有望保持高增长。 预计公司 21-23年营收为 15.06/ 20.75/27.59亿元,归母净利润分别为 4.45/ 5.91/ 7.81亿元, EPS 为 1.17/ 1.56/2.06元/股,对应 PE 为 133/ 101/ 76X, 维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险; 新业务拓展风险;疫情风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-08-11 152.00 -- -- 162.50 6.91%
182.02 19.75% -- 详细
2021年8月9日,公司发布2021年半年度业绩预告,2021年上半年预计收入5.15-5.54亿元,同比增长29.5%-39.5%;归母净利润1.49-1.58亿元,同比增长97.2%-109.1%;扣非归母净利润1.25-1.34亿元,同比增长95.0%-109.1%。 主业增长强劲,剔除汇兑影响后业绩持续亮眼,2019H1-2021H1复合增长达150.1%。取业绩预告中枢,预计2021H1营业收入约5.35亿元(同比+34.5%),归母净利润约1.54亿元(同比+103.2%),扣非净利润约1.30亿元(同比+102.1%)。其中预计2021Q2营收约3.34亿元(同比+37.5%),归母约0.60亿元(同比+6.8%)扣非约0.50亿元(+1.5%)。收入增速高于利润增速我们认为主要系:1)公司持续优化排产带来设施利用率进一步提升,规模效应凸显;2)二季度由于汇率波动,上半年公司港股募集资金带来的汇兑损失约4871.17万元,剔除该影响后,2021H1经调整扣非归母净利润约1.78亿元(同比+181.2%),2019H1-2021H1 CAGR约150.1%,持续保持高速增长。此外,上半年公司投资收益及政府补助带来的非经常损益分别为5298.0万元及1972.4万元,剔除该两项及汇兑影响后2021Q2经调整归母净利润约1.13亿元(同比+132.6%),增速显著高于收入,我们预计主要系公司综合毛利率持续提升所致。 海外拓展+产业链延伸持续开拓,打开长期成长空间。1)持续扩大海外临床前CRO份额:收购美国临床前CRO Biomere,将视野拓宽至全球,凭借自建动物养殖基地与工程师红利,有望在成本与效率上赢得优势,逐步扩大市场份额,我们预计全年Biomere有望保持两位数以上快速增长,持续带来增长新动能。2)积极延伸临床CRO及药物警戒服务:①临床CRO:苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE外包服务,当前处低基数的高速成长期。②药物警戒:昭衍鸣讯业务覆盖全面,有望享受行业红利带来持续高速增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司收入16.60、22.05和28.62亿元,同比增长54.28%、32.85%、29.79%,归母净利润4.64、6.26和8.25亿元,同比增长47.20%、35.03%、31.78%,对应EPS为1.22、1.65、2.17元。国内临床前评价外包行业景气度高,公司龙头地位稳固,未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-05-10 145.48 -- -- 177.70 22.15%
200.60 37.89%
详细
oracle.sql.CLOB@558a98f9
昭衍新药 计算机行业 2021-05-03 155.00 -- -- 174.60 12.65%
200.60 29.42%
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oracle.sql.CLOB@716e8eb6
昭衍新药 计算机行业 2021-05-03 155.00 -- -- 174.60 12.65%
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昭衍新药 计算机行业 2021-04-30 164.56 -- -- 174.60 6.10%
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昭衍新药 计算机行业 2021-04-13 144.28 -- -- 165.58 14.76%
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本篇报告深度解析昭衍新药的发展路径及业务布局,我们借鉴全球安评龙头查尔斯河成长之路重点探讨以下问题:1)国内安评外包高速成长之路能走多远?2)公司的竞争优势如何?3)公司未来长期发展空间? 国内创新药蓬勃发展叠加全球安评外包转移,国内安评外包行业将持续3年以上黄金发展期。1)需求上,资金层面:医疗健康产业投融资持续火热,推动以Biotech为主导的研发管线数量加速扩容,持续创历史新高。政策层面:国内创新药审评加快、仿制药带量采购、医保谈判常态化,国内创新药发展如火如荼。二者驱动外包率较高的安评服务需求持续旺盛。2)供给上,基于工程师红利与丰富的非人灵长动物资源,我国在全球安评外包行业中占据优势地位。预计2020年国内安评外包市场规模约6.0亿美元,同比增长45.0%,2023年有望达到14.9亿美元,2020-2023年CAGR约36.5%。 国内药物评价CRO龙头,资质齐全、产能领先、经验丰富,内生增长+外延扩张持续扩大竞争优势。1)国内龙头:公司是国内少数可为全球客户提供安评研究服务公司,2019年国内、全球市占率分别位居第一、第三。2)资质齐全:国内外GLP资质较为稀缺,2020年仅7家通过国内认证,国内目前仅12家通过美国GLP认证。公司分别于2005年、2009年通过中美GLP认证。3)产能领先:公司实验室与动物房面积在国内位居第一,拥有大动物养殖基地,保证动物供应稳定,降低成本价格波动。4)经验丰富:类比查尔斯河1999年从动物模型拓展至安评外包服务,公司深耕行业26余载,积累大量经验,2017-2020年收入利润CAGR均在50%以上,内生增长强劲。2021年H股上市拓宽融资渠道,加速产能扩张,未来或将协同外延并购不断扩大竞争优势。 积极拓展海外市场,延伸早期临床CRO及药物警戒服务,打开长期成长空间。1)2019年公司全资收购海外优质临床前CRO公司Biomere,将视野由国内拓宽至全球。预计2020年海外安评外包市场规模约56亿美元,凭借自建大动物养殖基地与国内工程师红利,公司有望在成本与效率上占据优势,逐步扩大海外市场份额。2)公司依托安评外包平台,积极拓展下游早期临床CRO及药物警戒服务,导流客户临床前项目,带来增长新动能。国内早期临床CRO市场空间大、行业增速快,预计2023年市场规模约58.3亿美元,2022-2023年CAGR约30.0%。公司苏州昭衍医药从事早期临床与BE外包服务,当前处低基数的高速成长期。相比海外药物警戒市场,国内起步晚,发展慢,但随着2019年《药品管理法》确立药物警戒制度法定地位,国内药物警戒外包行业有望迎来拐点,预计2023年市场规模约1.9亿美元,2020-2023年CAGR约66.4%。公司2018年成立昭衍鸣讯,药物警戒外包业务覆盖全面,有望享受行业红利带来的持续高速增长。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入16.6、22.1和28.6亿元,同比增长54.3%、32.9%、29.8%,归母净利润4.6、6.3和8.3亿元,同比增长47.6%、35.2%、31.7%,对应EPS为1.7、2.3、3.1元。国内临床前评价外包行业景气度高,公司龙头地位稳固,未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性,享受估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险
昭衍新药 计算机行业 2021-04-09 147.00 -- -- 165.58 12.64%
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公司的核心业务是药物临床前研究服务,临床前研究服务具备专业性壁垒,只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,都位居细分子行业领先水平。 公司02020年业绩超出预期。公司3月30日公告显示,2020年实现营业收入10.76亿元,同比增长68.27%;归母净利润为3.15亿元,同比增长68.67%;扣非后归母净利润为2.92亿元,同比增长78.91%。基本每股收益1.4元。业绩超预期的增长主要来自于以下几个方面的原因:1)随着国内创新药产业的蓬勃发展,公司在手订单充沛。截至2020年报告期末,公司在手订单超过17个亿(截至2020年9月份,公司在手订单数也超过17个亿,在年底结题的基础上仍然维持17个亿以上的在手订单);2020年公司订单执行和完成情况均处于较高水平,规模化效应凸显。订单收入确认力度高于我们此前预期;2)非经常性损益带来一次性收入3361.89万元,主要来自于往年和当年收到的政府补助以及当年理财收益。3)会计政策变更。2020年度,因为H股上市,公司将生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量,带来2020年前三季度净利润增加2527.2万元。 布局上海,HH股上市,有利加速公司国际化进程。公司2月4日公告,将成立“昭衍上海”公司,主要从事临床前研究业务;和公司沟通了解到,该子公司主要从事市场开拓工作,昭衍上海立足张江,附近汇集了大量中国走在最前沿的创新药企;未来有望更快、更好、更多地拿到创新药项目,从而更及时的服务于创新药企。公司3月30日在公众号上宣布,与加拿大的Nexeis公司正式签署战略合作意向书,昭衍将作为该公司在中国的独家合作伙伴,为国际客户在中国提供生物分析研究工作。 该公司隶属于总部位于波士顿的著名医药健康投资公司AmpersandCapitaPartners,在传染病、代谢疾病和肿瘤学等众多领域提供先进的分析方法开发和实验室检测服务并处于业界领先。对此,昭衍副董事长表示:NExeis在一秒临床实验领域的全球领先地位和专业性令人印象深刻,双方的战略合作关系也将有助于昭衍从领先的非临床CRO转化为一家拥有从药物发现到临床后期以及药物上市后市场服务的综合服务能力的公司。随着公司登陆港股,未来公司的国际化进程有望加速。 上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,2020公司动物采购成本持续上升,但公司可以转嫁,扣除Biomere的因素影响,公年11月正式开工建设,预计3年达产。下游临床业务方面,公司主要业务为药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE试验),2020年,公司组织了多次国内外客户对共建临床中心的临床Ⅰ期病房进行的现场审计工作。共建临床中心承接多项创新药Ⅰ期临床试验和仿制药BE试验。随着疫情的缓解及医院的GCP工作陆续开放,公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验,都在有序的推进中。未来3-5年内,早期临床的需求量会呈现井喷式增长,公司有望从中受益。此外,公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局,未来公司综合服务能力将加强。 实验室产能充分运转,12021年下半年将继续扩增产能。目前,公司的实验室总产能为31500平,产能利用率超过9成:公司计划2021下半年在苏州新增5400平实验基地,以满足不断增长的订单需求。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2021年、2022年和2023年EPS分别为1.42元、1.78元以及2.07元。按照2021年4月6日收盘价147.3.元/股计算,相应PE为104倍,83倍和71倍。考虑到公司未来的增长较为确定,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:疫情发展超出预期,新药研发进度低于预期
昭衍新药 计算机行业 2021-04-05 146.01 -- -- 165.58 13.40%
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事件公司发布 2020年报,实现营收 10.76亿元(+68.27%),归母净利润 3.15亿元(+68.67%),扣非归母净利润 2.92亿元(+78.91%),EPS 为 1.40元/股;经营性现金流净额 4.28亿元(+189.27%); 拟每 10股派发股利 3.5元(含税),以资本公积金每 10股转增 4股。 临床前安评高速增长,其他业务板块稳步推进报告期内,公司临床前服务实现收入 10.53亿元(+67.41%),持续高速增长。 公司是临床前安评龙头,拥有北京和苏州两个 GLP 实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和 GLP 质量管理体系,疫情期间迅速搭建针对新冠疫苗的临床前安评体系,特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面也已做到行业领先。其他业务方面,临床服务收入 2097.65万元(+327.49%),公司已可承接多项创新药Ⅰ期临床和仿制药 BE 试验,21年将继续有序推进临床试验项目。实验动物业务收入 216.95万元。在模型动物研究方面,子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型,如已获得2个品系的 ACE2人源化小鼠模型,可应用于新冠疫苗及抗体的临床前项目。广西梧州实验动物基地建设也在稳步推进,检疫区建设工程已通过竣工验收,养殖区建设工作在有序开展。 在手订单充足与新产能释放,保障未来业绩快速增长公司充分利用现有资源,并积极拓展客户。截止 2020年,公司在手订单金额超过 17亿人民币(+60%),全年非临床业务新签订单超 15亿(+70%),保障未来业绩快速增长。产能建设方面,北京昭衍顺利取得了辐射安全许可证,苏州昭衍 19年完成的1.08万平米动物设施以及 3500平米的实验室在 20年得到充分利用,计划 21年继续装修动物房约 7400平米、装修实验室约1500平米,新建动物饲养及其配套动力设施约 9000平米。21年将启动广州昭衍、重庆昭衍新药评价中心的动工建设。此外,公司根据实验需求购买大批专业仪器设备,提升了特色实验室的服务能力与通量。我们认为,公司在手订单充足,叠加新产能不断释放,将有效保障未来业绩强劲增长,巩固行业龙头地位。 港交所挂牌上市,国际化战略不断推进公司于 2021年 2月26日在香港联交所主板挂牌上市,借助海外投资者的支持,深化海外业务布局,提升全球医药研发服务能力。公司收购Biomere,在商务领域,Biomere 组建了专门服务公司的 BD 队伍,以推进海外销售业务的提升。2020年国内公司签订约 7800万元海外订单(+85%),Biomere 签订订单约 1.6亿元(+15%)。 Biomere 与母公司协同效应不断增强,公司国际化战略持续推进。楷体 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.03/5.37/7.26亿元,对应 EPS 分别为 1.49/1.98/2.68元,当前股价对应 PE 为 99/74/55X,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名