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昭衍新药 计算机行业 2020-07-02 105.21 -- -- 107.50 2.18%
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事件: 6月29日,公司公告称,拟向激励对象授予209万份股票期权,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占计划草案公告时公司股本总额22,668.1929万股的0.922%。股票行权价格不低于94.77元。股权激励对象包括公司部分高管以及技术骨干。经股东大会通过后,授予的股票期权自授予登记完成之日起满12个月后可以开始行权。第一个行权期的业绩考核目标为:以2019年营业收入为基数,2020年营业收入增长率不低于25%;第二个行权期的业绩考核目标为:以2019年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于56.25%;第三个行权期的业绩考核目标为:以2019年营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于95.31%。 点评: 公司的核心业务是药物临床前研究服务,股权激励方案彰显管理者信心。通俗的讲,就是在临床试验阶段前,对受试物的安全性、有效性、质量可控性等进行评价、检测、研究的服务。主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选。其中,非临床安全性评价服务包括安全药理学试验、单次给药毒性试验、重复给药毒性试验、毒代动力学试验、生殖毒性试验、遗传毒性试验、致癌试验、局部毒性试验、免疫原性试验等评价试验;药物筛选是指通过体内及体外试验选择出具有开发价值的候选分子。此次股权激励行权价格价高,体现了管理层对公司未来发展的信心。 临床前研究服务具备专业性壁垒,只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,都位居细分子行业领先水平。2019年,公司助力客户完成 230余个大分子创新药的 IND 申报工作,获批60余个,获批率处于业内领先水平。 2019年和2020年一季度公司业绩都实现了快速增长。2019年公司实现营业收入6.39亿元,同比增长56.40%;归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长64.64%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元,同比增长71.41%;经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元,同比下滑15.89%。基本每股收益1.11元。2020年一季度,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长107.9%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长59%;基本每股收益0.12元。 Biomere并表以及产能扩张带来的订单增长是公司业绩增长的驱动力之一。目前,公司的总产能为31500平,太仓基地的产能是去年下半年建成,估计今年全年的产能利用率在80%左右,加之北京试验房的改造,公司产能较上年同期有所提升;公司计划2020年在苏州新增5400平实验基地,以满足不断增长的订单需求。一季度公司业绩几乎未受到新冠疫情的影响(除开工延迟外),疫苗类等新药临床前安全评价的订单还有所增长,这主要受益于国内CRO行业的快速增长。截至2019年年底,公司在手订单超过10个亿。产能扩张的同时,公司加大了设备的投入,购买了大批专业仪器。特别是在生物分析与临床分析、细胞与基因分析、病理、眼科、呼吸以及心血管药理等专业给予了特别的投入,为公司未来订单的增长奠定了良好的基础。 眼科领域CRO服务能力获得重大突破。公司通过引进海外眼科领域领军华人科学家,在眼科领域取得较大突破,如建立了食蟹猴眼压动物实验模型,完成了验证实验,并已成功为美国委托方完成两个治疗青光眼新药的药效实验,成为国内首个具有此类CRO服务能力的实验室。 新技术助力公司CRO服务能力提升。公司不断加强在生物技术药物评价领域先进技术的探索,建立了连续静脉输液等专有技术能力和利用MSD进行生物分析等高效的测试方法,提高了药物评价的综合能力;成功开展了多个cell-based中和抗体检测试验,为今后相关试验提供了模型基础。同时,公司着手建立的放射性同位素实验室,建成后可具备独立开展动物PET-CT等高端检测技术,2019年已完成土建施工及防护工程建设、取证验收等工作,目前正在履行监管部门的验收备案程序。 上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司位于广西猴厂已于2019年11月正式开工建设,年内将有部分投产,预计3年达产,届时公司的动物实验成本将有所降低。下游公司布局药物临床CRO服务领域。公司于2018年8月和2019年10月注册成立了全资子公司苏州昭衍医药和北京昭衍医药,主要业务为药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE试验)。该业务为公司主营业务向下游的延伸。公司于2019年底建成2家临床医学中心(分别在通化,海南),已经开始承接业务。太仓人民医院的临床中心计划今年下半年建成。广东与医院战略合作的临床中心正在项目引流中。考虑到“4+7”带量采购成为常态,创新药迎来黄金发展期,以及60天快速审评政策的推出,未来3-5年内,早期临床的需求量会呈现井喷式增长,公司有望从中受益。 未雨绸缪布局未来发展三方向。1)通过收购Biomere提升公司国际品牌竞争力,布局国外发展战略。二季度受美国疫情蔓延影响,Biomere公司经营受到略微影响,主要与人员结构调配有关,公司主要业务为药物筛选,整体影响有限。2)药物警戒业务,布局创新药企。公司于2018年7月底注册成立了控股子公司昭衍鸣讯,该公司定位于提供贯穿于药品全生命周期的药物警戒服务,包括为国内药品研发、生产以及经营企业提供全方位药物警戒外包服务以及信息化解决方案,业务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等。在信息化解决方案方面,公司自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP和器械警戒平台,与同方知网(北京)技术有限公司合作研发了知讯药物警戒文献平台,这些药物警戒信息化产品是药物警戒技术与IT技术的深度融合打造的国际化标准解决方案,其功能涵盖药物警戒核心工作内容,助力企业搭建高效合规的药物警戒体系,实现药物警戒体系全面化、系统化管理,确保药物警戒数据的完整、安全。自2018年成立以来公司已经与50余家企业建立了药物警戒合作关系。目前该业务还处于前期拓展中,公司通过与临床前服务企业签订打包合同绑定未来客户。我们认为,随着国家法律法规的不断完善,未来药企的药物警戒体系势必会更加完善。3)模型动物研究,为未来创新药企服务。公司于2019年成立控股子公司苏州启辰,致力于打造领先的、高效的、稳定的实验动物遗传资源及基因工程技术平台,主要从事用于新药研发的动物疾病模型创建,利用基因编辑技术,以实验动物为对象,开展用于新药研发的基因编辑模式动物定制服务。2019年,苏州启辰已初步组建了技术团队,具备了较强的技术研发能力;实验平台构建方面,先后建设了高标准的细胞实验室及分子生物学实验室,配备了具有国际领先水平的胚胎显微操作系统、细胞培养及基因编辑操作相关设备;实验体系搭建方面,目前已建立了高效稳定的大动物体细胞实验体系,并完成体外实验,现已根据前期调研开展眼科、肿瘤及免疫系统人源化动物模型的创建工作。这些工作为公司更好服务于未来的创新药企业开辟了道路。 参股昭衍生物,持股比例8%左右。目前公司参股的昭衍生物已获得获6000万美元A轮融资,作为在美国本土拥有符合FDA GMP标准的生产车间的CDMO服务商,昭衍生物已在美国厂区具备1000L+2×500L+200L规模生产能力,积累了丰富的蛋白药物大规模生产、运营和管理经验。同时在中国北京厂区也已建成2×500L+2×200L规模的生产线和配套的PD、研发实验设施。并将在北京建设符合中国、美国及欧盟GMP标准的10万升规模的原液及配套制剂生产线。具备中美两地服务设施和服务团队。目前昭衍生物正与军科院开展新冠疫苗研究工作,如若成功也将为公司贡献投资收益。 维持公司至“买入”投资评级。预计公司2020年、2021年和2022年EPS分别为1.05元、1.38元和1.91元,按照2020年6月30日收盘价105.13元/股计算,相应PE为倍100.0、76.4倍和55倍。考虑到公司未来的增长较为确定,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性
昭衍新药 计算机行业 2020-07-01 100.71 -- -- 107.50 6.74%
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事件: 2020年6月28日,公司公告2020年股票期权激励计划(草案),该计划拟向激励对象授予权益总计209万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本计划草案公告时公司股本总额22668.1929万股的0.922%;授予的股票期权的行权价格为94.77元/股。 投资要点: 扩大激励范围,稳定公司长期发展基础公司此次股权激励的对象包括董事、高管和核心技术(业务)骨干共计356人,相比于公司2018、2019年的计划激励对象人数和覆盖范围有进一步的提升和扩大。公司三年实施三次股权激励,将进一步实现人才和核心团队与公司利益的绑定,使更多的员工享受到了公司发展的红利,更好的夯实了公司长期发展的基础。 业绩考核要求较高,每期摊销费用影响较小公司此次股权激励的考核要求:未来三年收入的复合增速超过25%,2022年营业收入增长率不低于以2019年业绩为基准的95.31%。总体来看,此次股权激励的考核要求较高,对于公司发展具有显著的激励作用。从摊销费用看,每期摊销费用均未超过1000万元,预计对于当年的净利润影响程度影响较小。 业务拓展持续发力,有望继续维持较快增长2019年12月,公司正式完成对美国临床前CRO公司—BIOMERE的并购,公司可以充分借助BIOMERE的成熟的管理模式和优质的客户资源,优化公司业务结构并扩大品牌在美国市场的影响力,进一步提升海外市场的销售份额。同时,公司计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米,为不断增长的业务订单提前做好筹备。除此之外,公司继续开拓临床试验服务和药物警戒业务,其团队建设已基本成型,有望成为新的增长驱动点。 盈利预测:考虑到公司扩建以及新业务拓展带来的业务增量以及整体医疗创新需求的行业大环境,预计2020年、2021年和2022年公司实现EPS1.05、1.35和1.73元,对应当前股价PE分别为96、75和58倍,维持“增持”评级。 风险因素:并购整合不及预期的风险、药企研发投入减少的风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-07-01 100.71 -- -- 107.50 6.74%
107.50 6.74% -- 详细
事件概述 公司发布2020年股票期权激励计划(草案),拟向356名中高层+核心骨干成员授予的股票期权数量总计不超过206万份,行权价格为94.77元/股。本激励计划首次授予的股票期权分三个行权期,即分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月、24个月、36个月,解除限售考核年度为2020-2022年三个会计年度,要求2020年、2021年、2022年营业收入相对2019年增长分别不低于25%、56.25%、95.31%。初步测算预计需摊销的总费用2115.32万元,其中,2020~2023年分别摊销费用661.26万、954.21万、396.4万和103.45万元,对公司整体净利润影响相对有限。本次股票期权行权股票来源为公司定向增发A股。 分析判断: 员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定 公司于2018年和2019年连续2年实施大范围股权激励计划,此次为2017年上市后第三次实施大范围股权激励计划,此次授予股权期权数量为206万股(占总股本的0.922%)、合计激励人数356人(占总人数的29.08%),此次行权要求对未来三年的营业收入提出更高要求,即2020-2022年复合增长率达到25%。公司2018年4月实施的第一次股权激励计划,当时实际授予79人,截止第1/2个解禁或转股时间,仅出现6人和3人离职,较好的实现了员工利益和公司利益的绑定、股权激励效果显著。CXO行业实际上是技术和人才的竞争,CXO行业在我国处于高速发展阶段,对相关人才的需求也日益增加,各公司的人才竞争也难以避免。公司连续3年对高管团队和核心技术人员实施股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。 ?多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容 展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长: 昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,并计划新建重庆和广州安评中心,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升; 公司于2013年6月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.55/3.36/4.22亿元,同比增长分别为42.8%/32.0%/25.5%,对应2020/2021年PE估值分别为84/64倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。
昭衍新药 计算机行业 2020-06-30 96.00 -- -- 108.50 13.02%
108.50 13.02% -- 详细
6月28日,公司公告2020年股票期权激励计划(草案)。本计划拟向激励对象授予权益总计209万份,涉及标的股票种类为人民币A股普通股,约占本计划草案公告时公司总股本的0.922%;激励对象合计356人;行权价格94.77元/股;业绩考核要求为以2019年为基数,2020-2022年收入增速分别不低于25%、56.25%、95.31%;预计2020-2023年分别摊销激励费用661.26万元、954.21万元、396.4万元、103.45万元,合计2115.32万元。 持续加大激励范围,稳定公司长远发展。本次股权激励对象覆盖公司董事、高管及核心骨干(不包括独立董事、监事)共计356人,相比2018、2019年股权激励对象121人、235人进一步增加,占2019年底公司员工总数1224人的29%左右,将进一步吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,稳定公司长远发展。同时,从业绩考核要求来看,未来收入三年复合增速超过25%,且每年费用摊销较少,预计对利润端影响不大。 新产能进入收获期,2020年持续高增长:1)公司在手订单充足,2019年6月公司小动物房翻新完成投产,2019年7月苏州1.08万平新产能投产,由于大订单结题周期6-12个月居多,预计新产能开展订单将于2020年实现快速放量,驱动安评业务持续高增长。2)公司计划2020年苏州地区继续装修动物房约5400平米,计划2020年启动广州、重庆地区的规划和建设,为安评的长期发展做足准备。 新业务持续拓展,长远发展值得期待:1)2019年12月,Biomere完成收购并表,报告期内已开始提供收入利润贡献,后续公司临床前研究业务的全球化布局值得期待。2)公司持续开拓新业务药物警戒、临床试验服务,2019年底已有承接并开展临床试验项目,与50余家企业建立药物警戒合作关系,未来有望提供新的业绩增长点。 盈利预测预估值:考虑Biomere并表带来收入利润贡献,预计公司2020-2022年归母净利润为2.62、3.36、4.39亿元,同比增长47.0%、28.1%、30.6%,当前股价对应PE为82x、64x、49x,看好公司作为CRO行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展和全球化布局带来成长天花板的不断提高,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-11 73.31 76.05 -- 130.99 27.29%
108.50 48.00%
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业绩增长超预期,内生表现出色。近日,公司陆续发布了年报和一季报,19年营收和净利润分别同比增长56.4%和64.6%,超过市场和我们的预期;20年一季度,公司营收和净利润分别同比增长107.9%和59.0%,依然保持高速增长。即使扣除掉Biomere的并表贡献,公司20Q1内生净利润增速也在35%以上,表现出色。另外,公司一季度财务指标也有所好转,包括经营性现金流、应收账款和存货等指标。 “订单充沛+产能扩张”共促临床前业务高速成长。据披露,截至公司19年末在手订单约为10.4亿元,较前一年同比增加约30%。另外,公司19年新签订单合同额较前一年增长超过50%,反映出临床前业务(安评为主)订单情况良好。产能方面,公司新投入的3号楼和7号楼在19年7月正式投入使用,考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右,所以新产能在2019年底开始进入结算周期,将会有力支撑安评业务20-21年的快速增长。从中长期来看,公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间。 以安评业务为主体,打造综合型服务CRO。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面,国内两个新基地建设正在积极推进,开始尝试开拓国际市场(并购Biomere);早期临床业务:临床基地建设顺利,CRO团队有望在今年上半年得到完善,中心实验室已投入使用。我们认为,随着早期临床业务的完善,公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。 财务预测与投资建议 根据19年报和20年一季报,我们调整了安评业务增速,重新预测公司2020-2022年可实现归母净利润2.52/3.44/4.62亿元(原预测20-21年净利润为2.30/3.28亿元),对应EPS分别为1.57/2.14/2.87元。参考可比公司估值水平,给予2020年68倍市盈率,对应目标价为106.76元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内CRO行业景气度下滑,公司安评业务成长将会受到影响。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-04 69.32 -- -- 123.09 26.51%
108.50 56.52%
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事件: 2020年4月29日,公司发布2020年一季报,报告期内营业收入1.55亿元,同比+107.9%;归母净利润1915万元,同比+59.0%;扣非后归母净利润1478万元,同比+223.6%;经营性现金流金额3432万元,同比+111.2%;业绩超预期。 点评: 安评内生持续高增长,Biomere 并表贡献增量。1)内生外延共同驱动收入高增长,一方面安评增长持续强劲,预计内生增长50%以上(预计2019年中新产能开展订单于Q1开始结题贡献收入,Q2有望持续体现),另一方面2019年底并表的Biomere贡献收入增量(预计Q1贡献4000万左右收入);2)扣非增速明显高于收入增速,主要由于去年同期基数较小(2019Q1资产减值损失计提247万左右,新业务投入期成本增加较多300万左右等)与报告期内收入的大幅增长;3)归母净利润增速低于扣非增速,主要由于去年同期投资收益增加较多影响;4)由于会计政策调整,此前“预收款项”体现的合同额变化,于报告期内开始将在“合同负债”项目中体现,预计Q1新签订单情况保持良好(报告期末合同负债5.13亿元,预计相比2019年底增加1亿元左右);5)此前我们判断2020Q1现金流明显改善得到兑现,报告期内回款增加,经营性现金流净额同比增加111.2%。 新产能进入收获期,2020年持续高增长:1)公司未完工专题成本在存货中体现,报告期末存货同比+62%,同时根据合同负债增长情况,预计报告期内新增订单增长良好,充足在手订单为后续安评增长提供保障。2)2019年6月公司小动物房翻新完成投产,2019年7月苏州1.08万平新产能投产,由于大订单结题周期6-12个月居多,预计新产能开展订单将于2020年实现快速放量,报告期内已开始兑现,驱动安评业务持续高增长。3)2019年底公司员工数量1200人左右,绝大部分为安评相关技术人员,同步产能扩张保障安评业务持续增长。4)公司计划2020年苏州地区继续装修动物房约5400平米,计划2020年启动广州、重庆地区的规划和建设,为安评的长期发展做足准备。 新业务持续拓展,长远发展值得期待:1)国际化布局:2019年12月,Biomere 完成收购并表,报告期内已开始提供收入利润贡献,同时后续公司临床前研究业务的全球化布局值得期待。2)新业务拓展:布局药物警戒、临床试验服务,2019年底已有承接并开展临床试验项目,与 50余家企业建立药物警戒合作关系,预计2019年仍有几百万元亏损,后续有望逐步实现盈亏平衡,提供长期增长点。 盈利预测预估值:考虑Biomere 并表带来收入利润贡献,预计公司2020-2022年归母净利润为2.62、3.36、4.39亿元,同比增长47.0%、28.1%、30.6%,当前股价对应PE 为60x、47x、36x,看好公司作为CRO 行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-01 70.88 -- -- 123.09 23.71%
108.50 53.08%
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事件4月29日,公司发布2020年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.54亿元、1914万元和1478万元,分别同比增长107.9%、59.03%和223.57%,公司一季度实现EPS(稀释)0.12元/股。 简评 一季度收入、利润端均实现超预期高增长 一季度虽然在疫情影响下公司复工略有延迟,但是公司订单依旧保持增长,尤其是相应国内COVID-19相关的治疗产品带来的新订单也为公司的业绩带来一定的贡献,推动公司收入快速提升。利润端去年Q1由于新业务拓展带来的亏损、人员扩张的成本上升、以及部分资产减值的因素影响下基数较低,叠加今年收入端明显增长,推动公司扣非归母净利润实现了较高的增速。从往年的数据看,一季度业绩在公司全年业绩中占比相对较低,增速上容易出现较大波动,不过2020Q1的高增长提示公司核心的安评赛道景气度依旧高涨。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-01 70.88 -- -- 123.09 23.71%
108.50 53.08%
详细
事件: 2020年4月29日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收1.55亿元,同比增长107.90%,归母净利润1914.70万元,同比增长59.03%,扣非后归母净利润1478.04万元,同比增长223.57%。 国元观点: 受益于一季度疫情相关药物研发,公司实现高速增长GLP 药物安评是新药研发中不可或缺的过程,一季度由于新冠疫情爆发,相关药物和疫苗研发热情高涨,公司作为国内安评业务龙头企业,因此实现收入和利润的高速增长。此外,公司收购的BIOMERE 并表也为公司带来一定增量。从长期来看,国内新药研发活动景气度不减,且药物安评处于IND 前,受研发失败风险较小,公司有望持续收益。一季度公司预付款项2411.86万元,同比增长237%,表明公司为后续项目进一步增加动物采购;公司经营活动现金流量净额3431.52万元,同比增长111.22%,项目回款较快。 受海外收购影响,毛利率小幅下降公司毛利率49.15%,同比下降3.52pct,预计主要由于BIOMERE 并表导致,净利率12.16%,同比下降3.83pct;销售费用311.48万元(+44.10%),销售费用率2.01%,同比下降0.89pct;管理费用4601.38万元(+135.89%),管理费用率29.74%,同比增长3.53pct,主要由于股权激励增长和BIOMERE 收购所致,研发费用1176.06万元(+59.29%),公司将进一步投入研发,积极开拓试验动物疾病模型、药理药效等业务,目前已在眼科领域形成较强的优势。 投资建议与盈利预测公司是药物安评龙头企业,产能及单位产值有望进一步提升。我们预计公司20-22年营收为9.61/13.57/18.01亿元, 同比增长50.33%/41.20%/32.73%,归母净利润分别为2.61/3.77/5.06亿元,同比增长46.24%/44.48%/34.24%, EPS 为1.15/1.65/2.23元/股,对应PE 为83/57/43X,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;疫情影响下新药研发景气度下降风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-17 63.77 -- -- 118.00 31.83%
108.50 70.14%
详细
事件:4月12日,公司发布2019年年报,实现营收6.39亿元,同比增长56%;归母净利润1.78亿元,同比增长65%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长71%;基本每股收益1.11元。每10股派发现金红利3.4元(含税),同时以资本公积金每10股转增4股。 增长超预期,延续良好态势:2019年Q4,公司实现营收2.91亿元,同比增长76%;归母净利润1.02亿元,同比增长99%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长102%,增长超预期。公司在Q4确认的营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别占2019年全年的46%、57%、61%,延续了良好的增长态势。 公司核心业务临床前研究服务营收6.29亿元,占比98%,受开拓新业务影响,主营业务毛利率52.81%,同比减少0.26个百分点。期间费用方面,人工薪酬和业务量增长导致销售费用较同期增长88.24%;因人力成本增加及因股权激励费用,管理费用较同期增长23.97%;研发投入3,962.74万元,占公司营业收入比例6.20%。 报告期内,应收账款同比增长174.56%,主要系提供劳务增长所致;原材料及未结题课题增加背景下,存货同比增长75.00%;2019年12月收购BIOMERE,形成商誉1.34亿元,同比增长100%。 核心业务规模与服务能力双提升,在手订单充足:临床前研究服务核心业务方面,设施规模不断扩大,截至报告期末,公司共计投入使用设施总面积约67000平方米,设施规模居国内临床前CRO 前列,苏州昭衍动物房3号楼、7号楼于7月正式开始投入使用,极大的提升了服务通量与容量。 建立了先进的实验室信息化管理系统,在眼科药物评价等特色领域加强了技术探索和突破。收购BIOMERE 将扩大在美国市场的影响力,进一步提升海外市场的销售份额。 2019年,公司助力客户完成 230余个大分子创新药的 IND 申报工作,-50%0%50%100%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03医药昭衍新药沪深300核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司动态点评公司报告医药市场数据公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明获批60余个。2019年完成的专题数及在研的专题数均同比大幅增长,报告期末公司在手订单约10.4亿,同比增加约30%,为未来业绩增长提供了保障。公司计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米,为不断增长的业务订单提前做好筹备。 2019年,公司继续加强人才引进,人员规模稳定增长,1100多人的规模化人才队伍可同时开展近千个试验项目。于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,不断提高员工的劳动积极性。 新业务开展情况良好,带动业绩高增长:临床试验服务方面,苏州昭衍医药已签约了多家市级以上医院,与其共建药物早期临床中心,截至2019年,已有2家临床Ⅰ期研究中心开始承接业务。此外,公司成立北京昭衍医药,组建了临床CRO 团队,至2019年底,已经承接并开展了临床试验项目。 在药物警戒服务、模型动物研究、实验动物基地建设方面均进展顺利。 投资建议:作为安全性评价细分领域的龙头企业,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,充足的在手订单和新产能的陆续落地,为业绩的快速增长提供保障。通过开展药物警戒与临床服务业务进展顺利培育新的利润增长点。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为1.62元、2.12元和2.79元,对应 PE 分别为54倍、41倍和31倍,考虑到CRO 行业在国家创新药物战略下景气度高涨,公司质地优良,看好其中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险、竞争加剧风险、新业务拓展风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-17 63.77 -- -- 118.00 31.83%
108.50 70.14%
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年报业绩保持快速增长,在手订单充足保障未来成长 2019年,公司实现营收6.39亿元,同比增长56.40%,超市场预期;实现归母净利润1.78亿元,同比增长64.64%;实现扣非归母净利润1.55亿元,同比增长71.41%。报告期内,公司签订的合同额继续保持高速增长,同比增长超过50%,业务工作量明显增加,从而推动营收快速提升。此外,截止报告期末,公司的在手订单量约为10.4亿,较去年同期增加约30%,为未来业绩增长提供了保障。 2019年,公司整体毛利率为52.81%,同比下降0.26pct,其中公司的药物警戒服务由于还在拓展阶段,因此仍然处于亏损状态。期间费用方面,2019年,公司的销售费用和管理费用分别为0.12亿元和0.95亿元,销售费用率和管理费用率分别为1.95%和21.08%,相较去年均有所下降。为提高技术水平,公司持续加大研发投入,2019年,公司的研发投入达到0.40亿元,同比增长67.28%,占营收比重达到6.20%。 建设项目投产顺利,产能释放带来业绩弹性 为满足市场旺盛需求,公司结合行业快速发展和目前产能不足的情形,持续积极加强产能建设。报告期内,子公司苏州昭衍自2019年7月正式开始投入使用动物房3号楼、7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加,极大的提升了服务通量与容量。并于11月份完成3500平米功能实验室的装修,包括分子生物实验室、病理实验室、生物安全2级实验室(P2)、临床样本分析实验室,进一步扩充和优化设施容量,提高现有的服务能力,产能释放也推动了报告期内营收的高速增长。此外,公司还将在重庆、广州新建新产能,未来伴随产能的逐步落地,未来有望进一步为业绩带来增长弹性。由于员工规模也影响公司产能,为打开天花板,报告期内公司持续加强员工队伍建设。截至2019年,公司已拥有超1100人的专业服务团队,相比年初增加近300名员工。 纵向拓展新业务领域,国际化进程迈出首步 为拓展公司主营业务范围及对上下游产业链进行布局,公司近年积极开拓医疗器械、临床试验、临床分析和药物警戒市场,潜在客户群数量稳步增长。我们认为,公司临床服务、药物警戒等新业务虽然目前仍处于发展早期阶段,但由于该类业务与公司安评业务具有较强协同作用,因此,伴随新业务市场拓展,有望为公司主营业务带来客户引流,并在未来成为公司新的成长点,带动整体业绩提升。 全球市场拓展方面,2019年12月,公司正式完成对美国临床前CRO公司BIOMERE的并购,本次收购扩大了公司经营规模,进一步打开了公司的全球化布局,扩大品牌影响力,提升海外市场的销售份额,并有望对国内业务形成客户导流,为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示 行业监管政策变化风险;技术人才流失风险;市场竞争加剧风险; 疫情加剧风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级预计公司20、21年EPS至1.56、2.16元,以4月14日收盘价87.37元计算,动态PE分别为56.1倍和40.5倍。我们认为,公司作为临床前安全性评价的龙头企业,在手订单量增长迅速,因此,伴随新建产能逐步落地,公司订单专题完成量将持续提升,保障业绩平稳增长。此外,新业务领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予公司“谨慎增持”评级。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-16 64.13 70.91 -- 114.31 26.98%
108.50 69.19%
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业绩总结:公司2019年实现营业收入6.4亿元,同比增长56.4%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长64.6%;扣非后归母净利润为1.5亿元,同比增长71.4%。 2019Q4实现营业收入与扣非归母利润分别为2.9亿元、0.9亿元,同比增长76.3%、101.5%。业绩增长持续加速,Q4增幅超预期。 临床前CRO市场需求旺盛,产能释放推动业绩高速增长。临床前CRO行业持续高景气,公司临床前研究服务订单饱满,新增产能逐渐释放,业务规模快速扩张。Q4单季度业绩因新订单增加与订单延迟确认大幅增长,截至2019年底,公司在手订单量约10.4亿元(+30%),保障未来业绩增长。分业务来看,核心业务药物临床前研究服务实现收入6.3亿元(+56.2%),毛利率53.3%(+0.2pp);实验动物及附属产品销售业务收入428万元(-12.1%),毛利率31.8%(+3.9pp)。新业务药物警戒服务收入215万元(+1265%),毛利率-39.1%(+161.2pp),临床服务收入275万元;未来新业务逐步成熟将带来显著业绩贡献。 管理费用率有所下降,盈利能力受新业务影响。2019年,公司经营情况总体稳健:1)期间费用方面:三项费用率合计约22.7%(-2.7pp),其中管理费用率14.9%,同比下降3.9pp;销售费用率1.95%,财务费用率-0.3%,基本持平。2)毛利率方面:整体毛利率52.6%(-0.4pp),主要系新业务毛利率的影响;3)现金流方面:公司全年经营性现金流净额约1.5亿元(-15.9%),主要系部分销售未到回款期、职工薪酬增长及采购增加所致。 产能扩建布局国内业务,外延并购拓展国际市场。2018年公司扩建昭衍(梧州)食蟹猴基地产能,并成立苏州昭衍和北京昭衍鸣讯以拓展临床研究服务和药物警戒业务,2019年新兴业务已实现200万元以上收入。此外,昭衍(重庆)、昭衍(广州)新药新药评价中心项目预计将分别于2021年、2023年投产,国内业务布局进一步完善。同时,公司已于2019年12月完成收购美国临床前CRO公司Biomere,有望实现业务协同与盈利改善,进一步打开国际市场空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.58元、2.13元、2.77元,对应PE分别为49、36、28倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业,随着国内创新药产业蓬勃发展,业绩有望将保持高增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动风险;创新药发展不及预期风险;订单波动风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-15 57.63 -- -- 111.98 38.42%
108.50 88.27%
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一、事件概述 2020年4月12日,公司发布2019年年报,收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长56.4%、64.6%、71.4%,经营活动产生的现金流净额1.48亿元(略低于净利润1.78亿元),同比-15.9%。公司业绩超过前次预告业绩(前次预告净利润和扣非后归母净利润同比增长40-60%),2019Q4收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长76.3%、99.3%、101.5%。 二、分析与判断 略超我们前次预期,存货分析,2019年重在消化订单,20Q1有望延续高增长①略超预期,2020Q1收入、利润同比有望50%+的增速,全年高增长有望延续。公司2019年业绩超过我们前次预期(基于存货分析,我们前次预期2019Q4收入有望达到2.5亿元,实际2.9亿元),也超过公司前次业绩预告的口径,但是,我们认为Q4的收入量级基本符合我们的预期,我们在三季报点评中针对Q3净利润增速较低的问题提出“我们认为主要是高基数原因导致……假设订单确认结构、节奏没有变化的话,我们估计2019Q4单季的收入端有望达到2.5亿元,单季度收入同比增速达到50%左右”,因此,基本上2019Q4的高增长是可预期的,同样基于公司2019年底存货结构和民生证券对于昭衍新药“存货和短期业绩相关性模型”分析,我们预计2020Q1收入、归母净利润有望达到1.14亿、1880万元,同比增速均超过50%+,考虑一季度新冠防控相关产品在一季度新增滚动消化,我们认为可能实际情况会超过我们的预期。同时,基于2019年末在手订单10.3亿元,同比增长30%(2019年新签合同额同比增长超过50%,增速比往年大幅提升,该增速2018年为22%,2017年为20%+),book-to-bill达到1.6,依然处于高景气阶段,因此我们判断2020年公司随着太仓等基地产能的释放,收入和利润依然有望保持同比高速增长的趋势。 ②协同化业务及境外业务快速增长,打开长期增长空间。从业务拆分看,2019年,公司除临床前研究服务高速增长外,新增业务药物警戒服务收入215万元,同比大幅增长1265%,临床研究服务收入275万元,毛利率42%,盈利能力优秀。从区域看,公司境外收入也实现了快速增长(同比增长269%),收入占比达到7%。我们认为这种服务链及海外服务的拓展,进一步打开公司成长的天花板,同时对于公司竞争壁垒的搭建也非常重要,安评业务作为固定资产、人员密集型服务业,除了先发优势,我们更加关注这种一体化服务对于进入壁垒的提升作用,特别是在订单相对丰富的阶段,也是有效阻击价格战的有效策略,我们也将持续关注这种一体化拓展对于公司盈利能力的影响。 ROE达到上市以来最高点,我们认为仍有提升空间 2019年是公司上市以来第二个完整的会计年度,ROE快速提升到24.1%,达到近四年的最高点,我们发现主要是净利过去三年每年有至少1个点左右的提升(2019年同比提高1.41个百分点)、资产周转率2019年提高0.11个百分点的原因。①净利率仍然有提升空间:对于净利率的分析,我们发现毛利率基本稳定,主要是管理费用率的节省,而且这其中还包括激励股份支付费用的明显增加,扣除该因素后,我们估计管理费用率仍然有比较大的降低空间;②资产周转率也有动态提升空间:我们发现2019年公司资产周转率0.5,达到历史的最高点,固定资产和流动资产的周转率均达到近几年的新高,我们认为这也体现了公司可能基于订单增加速度的、稳健的资产扩张节奏。基于此,我们也对公司的产能做如下梳理: ——员工人数:2019年达到1224人,同比增长49.8%,不同于市场的观点,我们一直特别强调人员是公司收入增长影响权重更大的变量(这一点在我们的深度报告《昭衍新药:从首次海外收购,看昭衍新药业务拓展路径》中有详细的论述),而不是固定资产,这一点从2019年是公司人员和收入增速双双创最高值也可以得到验证。 ——2019年6月,昭衍新药小动物房翻新建设完成: ——2019年7月,苏州昭衍动物房3号楼、7号楼投入使用; ——2019年11月,3500平米功能实验室完成装修投入使用; ——根据2019年年报披露,公司计划昭衍(苏州)2020年继续装修5400平米动物房、实验室4400平米、同时启动昭衍(广州)安评、昭衍(重庆)新药评价中心的规划和建设。 ——在建工程显示:苏州园区办公及实验栋五楼工程,接近完工;梧州生物灵长类繁育与生物资源中心项目持续推进中。 根据如上梳理,考虑固定资产滚动产能利用率提升,我们认为公司ROE仍然有进一步提升的空间。 ?存货及订单短期执行节奏的影响,致经营性现金流下滑,看好未来向好趋势从经营性现金流分析,我们发现2019年公司经营性现金流下滑15.9%,我们发现主要是和存货、经营性应收项目的大幅增加及预收项目2018年基数较高有关,我们再次强调我们的判断,存货的增加反映了公司大幅消化订单的战略转变,因此,对于经营性现金流的下滑,我们认为更加反映了公司消化订单的努力,结合公司2019年订单和新签合同的趋势,及公司产能(人员、固定资产)扩张的节奏,我们看好2020年公司业绩的持续表现。 三、投资建议 考虑2019年,公司订单和合同金额远高于历史水平,我们略上调业绩预期,预计2020-2022年EPS分别为1.58、2.14、2.90元,按照2020年4月10日收盘价对2020年48倍PE(2021年36倍),考虑公司未来3年40%左右复合增速的预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单波动性;大额合同增加导致应收账款波动风险;药审政策变动风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-15 57.63 70.10 -- 111.98 38.42%
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维持“增持”评级。公司发布2019年年报,实现营业收入6.39亿元,归母净利润1.78亿元,扣非归母净利润1.55亿元,分别同比增长56.4%、64.64%、71.41%。Q4单季度业绩加速,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.91、1.02、0.94亿元,同比增长76.28%、99.33%、101.51%,超市场预期。因业绩超预期且行业处高景气期,我们上调2020-2021年EPS预测为1.64(+0.13)/2.25(+0.19)元,预测2022年EPS为2.93元。参考行业可比公司估值,给予2020年目标PE60X,对应目标价98.4元(+22.9元),维持“增持”评级。 新产能逐步兑现,在手订单充实。2019年公司新投入动物房,而核心的安评业务周期较短,新产能运营的项目Q4进入结算高峰,带动业绩增长。2020年预计新增动物房5400平,有望进一步缓解产能瓶颈。2019年年末在手订单约10.4亿元,同比增30%,需求端高景气。 预计业绩将维持高增速。受益于1)年初新冠药物开发项目爆发,公司深入武汉提供临床生物分析检测服务、承接十数项新冠疫苗和多个抗体新药评价工作;2)国内医药创新崛起,CRO需求旺盛;3)苏州扩建实验设施,缓解产能不足;4)海外收购的Biomere并表;5)公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单等驱动因素,预计公司业绩可以维持高速增长。 催化剂:新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。 风险提示:产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-15 57.63 -- -- 111.98 38.42%
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业绩超市场预期,新动物房投入使用提高公司服务能力 公司2019年归母净利润和扣非净利润分别同比增长为64.64%和71.41%,略微超出前期业绩预告上限(均为40%~60%),且也超出市场预期。我们判断业绩超市场预期主要受到以下几个因素影响:新产能投产——动物房产能持续扩大、服务能力持续扩大:2019年7月,苏州昭衍动物房3号楼和7号楼(合计约1.08万平动物房)正式投入使用,合计动物房面积达到3.2万平、打开动物房产能瓶颈;此外公司的3500平功能实验室也于2019年11月投入使用;预计2020年,苏州昭衍将继续装修5400平动物房、4400平实验室,继续扩大公司的服务能力;并2020年将启动广州、重庆安评中心建设为公司未来增长储备产能。 在手订单和新签订单——呈现高速增长、行业继续呈现高景气度:公司2019年新签订单金额相对2018年超过50%,实现高速增长;截止2019年底,公司在手订单达到10.4亿元,同比增长达30%;未完成专题金额达到1.52亿元,同比增长54.11%,展望2020年业绩有望继续维持高速增长。 人员数量增加:截止2019年,公司总员工数量为1224人(其中113人为并表的Biomere),相对2018年底的817人呈现明显增长,助力公司业绩保持高速增长。公司2018年和2019年分别通过两次大规模的限制性股票和股权期权的激励计划对高管及核心技术(业务)股东进行激励,充分调动核心员工积极性,实现了核心骨干团队与公司、股东利益的一致和绑定,实现公司业绩继续呈现高速增长。 安评业务继续维持高速增长,国际化和多业务布局增添业绩增长动力 安评业务受益于动物房产能释放、保持超高速增长:2019年安评业务实现营业收入6.29亿元,同比增长56.23%,若扣除Biomere并表影响(2019年12月10日并表、影响收入683.5万元),安评业务同比增长为54.53%,呈现超高速增长,主要受益于动物房产能释放等因素带来的Q4订单确认增加。 境外客户业务受益于Biomere并购和国际化业务未深来耕3年将保持高速增长:公司于2013年6月设立美国昭衍加州、推进国际化战略,并于2019年通过收购美国新英格兰地区药物安全性评价龙头Biomere,实现美国东西海岸的业务协同、及与国内安评业务的协同,实现国际化战略的跨越式发展。 公司2019年境外客户业务收入为0.44亿元,同比增长268.94%,展望2020-2022年随着Biomere全年并表、及业务间协同,我们判断境外客户收入将继续实现高速增长。 多元化业务布局为公司增添未来业绩增长动力:2019年公司临床CRO业务、动物销售业务、药物警戒业务分别实现275/428/215万元,均处于业务培育期。我们判断随着梧州动物基地逐渐落地、临床CRO业务能力逐渐完善,未来有望成为公司业绩增长核心动力之一。 经营性现金流受订单结算和储备实验动物等影响略微变差 2019年,公司经营性净现金流为1.48亿元,同比增长为-15.89%,我们判断主要受到以下因素影响:Q4订单确认超预期,部分订单尾款被确认为应收账款:公司Q4实现收入2.91亿元,同比增长76.28%,部分订单确认后引起应收账款增加,即2019年底应收账款为1.06亿元,相对2019Q3末的0.68亿元和2018年底的0.39亿元,均呈现明显增长。 受实验动物价格上涨和提前储备动物等因素影响采购支出增加:2019年底,公司存货中原料药的金额为0.48亿元,相对2018年底的0.12亿元和2019年6月底的0.26亿元,均呈现明显增长,预计主要受实验动物猴子等价格上涨和提前储备实验动物等因素影响。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务实现协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年营业收入分别为10.07/12.89/16.28亿元(原预测2020-2021年营业收入为9.63/12.40亿元),同比增长分别为57.5%/28.1%/26.3%;归母净利润分别为2.55/3.36/4.22亿元(原预测2020-2021年归母净利润为2.40/3.04亿元),同比增长分别为42.8%/32.0%/25.5%,对应2020/2021年PE估值分别为48/37倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。
马帅 5
昭衍新药 计算机行业 2020-04-14 56.28 62.69 -- 111.98 43.49%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入6.39亿元,同比增长56.40%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长64.64%;实现扣非归母净利润1.55亿元,同比增长71.41%。 公司2019年Q4表现非常亮眼,业绩增长超预期。2019年公司归母净利润同比增速为64.6%,高于此前公司发布的业绩预告的上限,公司业绩增长再次超预期。分季度来看,2019Q4对全年业绩增长的贡献最大。公司2019Q4实现收入2.91亿元,占全年收入的比例为45.5%,同比增长76.3%;同时在利润端,公司2019Q4实现归母净利润1.02亿元,占全年归母净利润的比例为57.1%,同比增长99.3%。公司2019Q4业绩大增,我们认为主要有2个方面的原因,一方面部分2019Q3的订单收入延迟到四季度确认,另一方面国内CRO行业持续高景气,公司凭借龙头优势充分享受行业红利。 看好公司长期发展,公司不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。同时,公司也正在进一步拓展临床CRO和药物警戒服务业务。2019年,公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。公司目前投入使用的动物房面积约为3.2万平方米,功能实验室及办公设施约为3.5万平方米。根据公司公告,昭衍(苏州)计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米;2020年启动对昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心的规划和建设。截止至2019年底,公司在手订单10.4亿元,同比增长30%。同时,公司2019年新签合同金额同比增长50%以上。 股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019年7月30日公司发布公告,计划向238名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于30%。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价88.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为67.5%、31.0%、27.3%,净利润增速分别为42.6%、33.2%、28.9%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为88.00元,相当于2021年42倍的动态市盈率。 风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名