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昭衍新药 计算机行业 2021-04-13 144.28 -- -- 157.58 9.22% -- 157.58 9.22% -- 详细
本篇报告深度解析昭衍新药的发展路径及业务布局,我们借鉴全球安评龙头查尔斯河成长之路重点探讨以下问题:1)国内安评外包高速成长之路能走多远?2)公司的竞争优势如何?3)公司未来长期发展空间? 国内创新药蓬勃发展叠加全球安评外包转移,国内安评外包行业将持续3年以上黄金发展期。1)需求上,资金层面:医疗健康产业投融资持续火热,推动以Biotech为主导的研发管线数量加速扩容,持续创历史新高。政策层面:国内创新药审评加快、仿制药带量采购、医保谈判常态化,国内创新药发展如火如荼。二者驱动外包率较高的安评服务需求持续旺盛。2)供给上,基于工程师红利与丰富的非人灵长动物资源,我国在全球安评外包行业中占据优势地位。预计2020年国内安评外包市场规模约6.0亿美元,同比增长45.0%,2023年有望达到14.9亿美元,2020-2023年CAGR约36.5%。 国内药物评价CRO龙头,资质齐全、产能领先、经验丰富,内生增长+外延扩张持续扩大竞争优势。1)国内龙头:公司是国内少数可为全球客户提供安评研究服务公司,2019年国内、全球市占率分别位居第一、第三。2)资质齐全:国内外GLP资质较为稀缺,2020年仅7家通过国内认证,国内目前仅12家通过美国GLP认证。公司分别于2005年、2009年通过中美GLP认证。3)产能领先:公司实验室与动物房面积在国内位居第一,拥有大动物养殖基地,保证动物供应稳定,降低成本价格波动。4)经验丰富:类比查尔斯河1999年从动物模型拓展至安评外包服务,公司深耕行业26余载,积累大量经验,2017-2020年收入利润CAGR均在50%以上,内生增长强劲。2021年H股上市拓宽融资渠道,加速产能扩张,未来或将协同外延并购不断扩大竞争优势。 积极拓展海外市场,延伸早期临床CRO及药物警戒服务,打开长期成长空间。1)2019年公司全资收购海外优质临床前CRO公司Biomere,将视野由国内拓宽至全球。预计2020年海外安评外包市场规模约56亿美元,凭借自建大动物养殖基地与国内工程师红利,公司有望在成本与效率上占据优势,逐步扩大海外市场份额。2)公司依托安评外包平台,积极拓展下游早期临床CRO及药物警戒服务,导流客户临床前项目,带来增长新动能。国内早期临床CRO市场空间大、行业增速快,预计2023年市场规模约58.3亿美元,2022-2023年CAGR约30.0%。公司苏州昭衍医药从事早期临床与BE外包服务,当前处低基数的高速成长期。相比海外药物警戒市场,国内起步晚,发展慢,但随着2019年《药品管理法》确立药物警戒制度法定地位,国内药物警戒外包行业有望迎来拐点,预计2023年市场规模约1.9亿美元,2020-2023年CAGR约66.4%。公司2018年成立昭衍鸣讯,药物警戒外包业务覆盖全面,有望享受行业红利带来的持续高速增长。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入16.6、22.1和28.6亿元,同比增长54.3%、32.9%、29.8%,归母净利润4.6、6.3和8.3亿元,同比增长47.6%、35.2%、31.7%,对应EPS为1.7、2.3、3.1元。国内临床前评价外包行业景气度高,公司龙头地位稳固,未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性,享受估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险
昭衍新药 计算机行业 2021-04-09 147.00 -- -- 157.58 7.20% -- 157.58 7.20% -- 详细
公司的核心业务是药物临床前研究服务,临床前研究服务具备专业性壁垒,只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,都位居细分子行业领先水平。 公司02020年业绩超出预期。公司3月30日公告显示,2020年实现营业收入10.76亿元,同比增长68.27%;归母净利润为3.15亿元,同比增长68.67%;扣非后归母净利润为2.92亿元,同比增长78.91%。基本每股收益1.4元。业绩超预期的增长主要来自于以下几个方面的原因:1)随着国内创新药产业的蓬勃发展,公司在手订单充沛。截至2020年报告期末,公司在手订单超过17个亿(截至2020年9月份,公司在手订单数也超过17个亿,在年底结题的基础上仍然维持17个亿以上的在手订单);2020年公司订单执行和完成情况均处于较高水平,规模化效应凸显。订单收入确认力度高于我们此前预期;2)非经常性损益带来一次性收入3361.89万元,主要来自于往年和当年收到的政府补助以及当年理财收益。3)会计政策变更。2020年度,因为H股上市,公司将生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量,带来2020年前三季度净利润增加2527.2万元。 布局上海,HH股上市,有利加速公司国际化进程。公司2月4日公告,将成立“昭衍上海”公司,主要从事临床前研究业务;和公司沟通了解到,该子公司主要从事市场开拓工作,昭衍上海立足张江,附近汇集了大量中国走在最前沿的创新药企;未来有望更快、更好、更多地拿到创新药项目,从而更及时的服务于创新药企。公司3月30日在公众号上宣布,与加拿大的Nexeis公司正式签署战略合作意向书,昭衍将作为该公司在中国的独家合作伙伴,为国际客户在中国提供生物分析研究工作。 该公司隶属于总部位于波士顿的著名医药健康投资公司AmpersandCapitaPartners,在传染病、代谢疾病和肿瘤学等众多领域提供先进的分析方法开发和实验室检测服务并处于业界领先。对此,昭衍副董事长表示:NExeis在一秒临床实验领域的全球领先地位和专业性令人印象深刻,双方的战略合作关系也将有助于昭衍从领先的非临床CRO转化为一家拥有从药物发现到临床后期以及药物上市后市场服务的综合服务能力的公司。随着公司登陆港股,未来公司的国际化进程有望加速。 上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,2020公司动物采购成本持续上升,但公司可以转嫁,扣除Biomere的因素影响,公年11月正式开工建设,预计3年达产。下游临床业务方面,公司主要业务为药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE试验),2020年,公司组织了多次国内外客户对共建临床中心的临床Ⅰ期病房进行的现场审计工作。共建临床中心承接多项创新药Ⅰ期临床试验和仿制药BE试验。随着疫情的缓解及医院的GCP工作陆续开放,公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验,都在有序的推进中。未来3-5年内,早期临床的需求量会呈现井喷式增长,公司有望从中受益。此外,公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局,未来公司综合服务能力将加强。 实验室产能充分运转,12021年下半年将继续扩增产能。目前,公司的实验室总产能为31500平,产能利用率超过9成:公司计划2021下半年在苏州新增5400平实验基地,以满足不断增长的订单需求。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2021年、2022年和2023年EPS分别为1.42元、1.78元以及2.07元。按照2021年4月6日收盘价147.3.元/股计算,相应PE为104倍,83倍和71倍。考虑到公司未来的增长较为确定,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:疫情发展超出预期,新药研发进度低于预期
昭衍新药 计算机行业 2021-04-05 146.01 -- -- 157.58 7.92% -- 157.58 7.92% -- 详细
业绩实现高速增长,服务能力不断提高。昭衍新药 2020年实现营业收入10.76亿人民币,与 2019年相比增长 68.27%,实现归母净利润 3.15亿人民币,与 2019年相比增长 68.67%。其中,药物临床前研究服务业务实现营业收入 10.52亿人民币,与 2019年相比增长 67.41%。临床服务及其他业务实现营业收入 2.1亿,与 2019年相比增长 327.49%。在产能扩张方面公司走在行业前列,公司 2019年完成的动物设施以及实验室在 2020年得到充分利用。 国际化进程持续推进,境外业绩实现高速增长。昭衍新药 2020年实现境外收入 2.22亿人民币,同比增长 477.48%。2020年,国内公司签订的海外订单约 7,800万元人民币,较 2019年增长约 85%;海外子公司 BIOMERE签订的订单约 1.6亿元人民币,较 2019年增长约 15%。公司对 Biomere 的收购加速了国际化推进的进程,进一步完善了公司的产业链,增强一站式服务的能力。 人员团队持续扩大,第三期股权激励计划推出。截至 2020年 12月 31日,公司已拥有近 1500人的专业服务团队。同时,公司继续优化组织架构,不断完善薪酬体系。2020年 8月,公司推出第三期股权激励计划—2020年股票期权激励计划,人员覆盖范围和激励数量相比前两期激励计划进一步扩大,更好地实现了员工利益和公司利益的绑定,提高员工积极性。 估值我们根据公司业绩与行业环境变化,上调盈利预测,并根据公司股权变化情况,对 Eps 进行调整。预计公司 2021,2022,2023年分别实现净利润 4.0亿元,5.2亿元,6.4亿元,分别实现 EPS1.488元,1.909,2.378元。 (我们在 2020年 8月预计 2021,2022年公司实现净利润分别为 3.36亿元,4.23亿元,EPS 分别为 2.080元,2.616元。)
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事件公司发布 2020年报,实现营收 10.76亿元(+68.27%),归母净利润 3.15亿元(+68.67%),扣非归母净利润 2.92亿元(+78.91%),EPS 为 1.40元/股;经营性现金流净额 4.28亿元(+189.27%); 拟每 10股派发股利 3.5元(含税),以资本公积金每 10股转增 4股。 临床前安评高速增长,其他业务板块稳步推进报告期内,公司临床前服务实现收入 10.53亿元(+67.41%),持续高速增长。 公司是临床前安评龙头,拥有北京和苏州两个 GLP 实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和 GLP 质量管理体系,疫情期间迅速搭建针对新冠疫苗的临床前安评体系,特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面也已做到行业领先。其他业务方面,临床服务收入 2097.65万元(+327.49%),公司已可承接多项创新药Ⅰ期临床和仿制药 BE 试验,21年将继续有序推进临床试验项目。实验动物业务收入 216.95万元。在模型动物研究方面,子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型,如已获得2个品系的 ACE2人源化小鼠模型,可应用于新冠疫苗及抗体的临床前项目。广西梧州实验动物基地建设也在稳步推进,检疫区建设工程已通过竣工验收,养殖区建设工作在有序开展。 在手订单充足与新产能释放,保障未来业绩快速增长公司充分利用现有资源,并积极拓展客户。截止 2020年,公司在手订单金额超过 17亿人民币(+60%),全年非临床业务新签订单超 15亿(+70%),保障未来业绩快速增长。产能建设方面,北京昭衍顺利取得了辐射安全许可证,苏州昭衍 19年完成的1.08万平米动物设施以及 3500平米的实验室在 20年得到充分利用,计划 21年继续装修动物房约 7400平米、装修实验室约1500平米,新建动物饲养及其配套动力设施约 9000平米。21年将启动广州昭衍、重庆昭衍新药评价中心的动工建设。此外,公司根据实验需求购买大批专业仪器设备,提升了特色实验室的服务能力与通量。我们认为,公司在手订单充足,叠加新产能不断释放,将有效保障未来业绩强劲增长,巩固行业龙头地位。 港交所挂牌上市,国际化战略不断推进公司于 2021年 2月26日在香港联交所主板挂牌上市,借助海外投资者的支持,深化海外业务布局,提升全球医药研发服务能力。公司收购Biomere,在商务领域,Biomere 组建了专门服务公司的 BD 队伍,以推进海外销售业务的提升。2020年国内公司签订约 7800万元海外订单(+85%),Biomere 签订订单约 1.6亿元(+15%)。 Biomere 与母公司协同效应不断增强,公司国际化战略持续推进。楷体 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.03/5.37/7.26亿元,对应 EPS 分别为 1.49/1.98/2.68元,当前股价对应 PE 为 99/74/55X,维持“推荐”评级。
昭衍新药 计算机行业 2021-04-01 143.80 -- -- 157.58 9.58% -- 157.58 9.58% -- 详细
事件:3月29日,公司发布2020年年报:实现营收10.76亿元(+68.27%),归母净利润3.15亿元(+68.67%),扣非归母净利润为2.92亿元(+78.91%)。 拟对全体股东每10股转增4股,派发现金红利3.5元(含税)。 国元观点:全年业绩超预期,在手订单充足,或维持高增长态势2020年实现营收和归母净利润分别为10.76亿元(+68.27%)和3.15亿元(+68.67%),其中Q4单季度实现营收和归母净利润分别为4.44亿元和1.97亿元,同比分别增长52.75%和93.08%,增长势头强劲。分业务来看,收入占比97.85%的临床前研服务同比增长67.41%,贡献主要增速,临床服务及其他业务同比增长327.49%。未来业绩有望维持高增长:(1)在手订单充足:截至2020年末,公司在手订单金额超超17亿元(+60%),全年非临床业务新签订单超超15亿元(+70%左右),奠定业绩高增长基础;(2)产能持续扩充::耗资7.87亿和11亿的重庆和广州新产能建设、梧州项目、苏州产能扩建等项目稳步推进,有望提高公司项目承接能力。 毛利率维持稳定,现金流大幅改善。2020年毛利率为51.38%(-0.88pct),盈利能力较强且维持相对稳定;销售费用率为1.20%(-0.75pct),保持相对平稳;管理费用率为19.39%(+4.50pct),主要系业务量增长、股权激励增加及收购BIOMERE所致。研发费用0.51亿元(+27.84%),经营活动现金流量净额4.28亿元(+189.27%),主要系业务量增长导致收款增加所致。 海内外业务能力建设持续加强,港股上市或加速国际化进程国际业务加速拓展:2020年国内公司和海外子公司Biomere签订海外订单分别约为0.78亿元(+85%左右)和1.6亿元(+15%左右),在疫情蔓延下仍实现高速增长,随着公司H股上市,有望继续深化海外业务布局。 深耕安评业务,产业链上下游延伸:公司不断巩固安评业务核心优势,疫情期间完成模拟病毒评价系统以及ACE2模型鼠的构建,在眼科药物评价领域成功建立疾病模型,在食蟹猴生殖毒理试验领域建立有竞争力的评价方法,彰显公司研发实力。同时,公司在临床服务、模型动物研究、广西梧州猴舍项目上不断推进和完善,持续提升综合竞争力、构筑高壁垒护城河。 投资建议与盈利预测公司是国内安评龙头,处在国内创新药黄金发展周期内,在手订单充足,随新产能投产,业绩有望保持高增长。考虑到业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司21-23年营收为15.87/22.13/30.03亿元,归母净利润分别为4.44/6.00/8.02亿元,EPS为1.39/1.88/2.52元/股,对应PE为106/78/58X,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;新业务拓展风险;疫情风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-04-01 143.80 -- -- 157.58 9.58% -- 157.58 9.58% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入10.76亿元(+68.27%YOY),实现归母净利润3.15亿元(+68.67%YOY),实现扣非归母净利润2.92亿元(+78.91%YOY),业绩符合市场预期。考虑到Biomere并表贡献(~2000万),生物资产公允价值变动(~5000万),股权激励(~4000万),扣除后的归母净利润约为2.85亿元(+60%YOY),内生增长强劲。主营业务保持快速增长,在手订单饱满。药物临床前研究服务包括安全性评价、药效学研究、药代动力学研究等,2020年实现收入10.53亿元(+67.41%YOY),主营业务继续保持快速增长。昭衍(苏州)计划2021年继续装修动物房约7400平米,装修实验室约1500平米,并新建动物饲养及其配套动力设施约9000平米,为不断增长的业务订单提前做好筹备;公司计划于2021年启动对昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心建设。2020年,公司新签非临床业务订单超过15亿元(+70%YOY),在手订单超过17亿元(+60%YOY)。公司在手订单和产能释放节奏匹配,提示公司业绩未来高增长。 其他业务有序布局,静待花开。(1)临床试验:2020年,公司组织了多次国内外客户对共建临床中心的临床I期病房的现场审计工作。共建临床中心承接多项创新药I/II期临床,实现收入2098万元(+327.49%YOY),2021年临床试验基地建设将继续推进;(2)模式动物研究:2020年,子公司苏州启辰已组建了完善的技术团队,具备了较强的技术研发能力,已创建多个基因编辑小鼠模型,如已获得2个品系的ACE2人源化小鼠模型,可应用于新冠疫苗及抗体的临床前实验研究等;大动物研究方面,目前也已建立的稳定的猪、犬相关研究技术平台。梧州昭衍非人灵长类基地计划在2021年下半年将养殖区设施竣工投产。 国际化战略推进,国内外协同可期。公司收购Biomere,在商务领域,Biomere组建了专门服务昭衍新药(中国)的BD队伍,以推进海外销售业务的提升。2020年国内公司签订海外订单7800万(+85%YOY),Biomere签订订单约1.6亿元(+15%YOY),我们认为未来Biomere与母公司协同将进一步加强,公司国际化战略将持续推进。 盈利预测、估值与评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长,我们上调21-22年净利润预测至4.15(上调0.3%)亿元/5.48(上调0.3%)亿元,新增2023年净利润为7.09亿元,分别同比增长32%/32%/29%,对应21-23年EPS为1.53/2.02/2.62元,PE为94/71/55倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。
昭衍新药 计算机行业 2021-04-01 143.80 -- -- 157.58 9.58% -- 157.58 9.58% -- 详细
事件:公司2020年实现营收10.76亿元,同比增长68.27%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长68.67%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长78.91%;经营性现金流净额4.28亿元,同比增长189.27%。 Q4保持高增,安评持续发力+临床业务拓展增厚业绩。公司2020年Q4单季度实现营业收入4.44亿元(同比+52.75%),归母净利润1.97亿元(同比+79.57%),全年业绩略超我们的预期。2020年分业务看,公司药物临床前研究服务实现营收10.53亿元(+72%),为公司核心业务。新冠疫情期间,公司迅速搭建针对COVID-19疫苗的非临床评价体系,同时依靠成功构建模拟病毒评价系统及ACE2模型鼠,突破P3实验室瓶颈,在特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面已做到行业领先,体现能力;临床服务及其他业务实现营收2098万(+327.49%)。2020年,公司共建临床中心承接多项创新药I期临床试验和仿制药BE试验,随疫情缓解及医院GCP工作陆续开放,后续临床早期项目有望持续增厚公司业绩;实验动物供应实现营收217万元(+68.63%)。2020年公司子公司苏州启辰已组建完善的技术团队,创建多个基因编辑小鼠模型支持新冠疫苗和抗体临床前研究,并搭建多个稳定的大动物研究技术平台。 在手订单充足,产能不断扩张,公司业绩有望持续高增。昭衍是国内安评龙头之一,认证资质齐全,GLP实验室通量高。2020年8月和11月苏州昭衍分别通过NMPA和AAALAC检查,10月和11月北京昭衍也分别顺利通过上述检查。2020年公司新增客户231个,活动客户520个,全年非临床业务新签订单超15亿元(+70%),且截止年底在手订单金额超17亿元(+60%)。同时,公司扩产计划推进顺利,苏州昭衍10800平米动物设施及3500平米实验室2020年充分利用,2021年继续装修动物房约7400平米、实验室1500平米,并新建动物饲养及配套动力设施9000平米;广州与重庆新药评价中心2021年将动工建设;梧州基地检疫区工程已竣工,养殖区完成猴舍54栋建设,预计将于2021年下半年投产。在手订单饱和+产能持续扩张,公司业绩有望持续高增。 港交所上市+国际化战略不断推进,长期成长空间逐步打开。2021年2月,公司成功于港交所IPO,同时海外子公司Biomere继续稳健经营。 2020年公司海外收入2.23亿元(+477.48%)驱动业绩增长,且国内新签海外订单约7800万元(+85%),Biomere新签订单约1.6亿元(+15%)。 受益规模效应,2020年公司实现净利率29.15%(+1.28pt)。未来公司借助海外投资者支持和海外业务的持续布局,有望进一步开拓海外市场,打开长期成长空间,并通过承接高附加值订单进一步增强盈利能力。 盈利预测与投资评级:由于规模效应+高价值订单下公司盈利能力不断加强,我们将公司2021-2022年归母净利润3.84/5.25亿元,上调至4.54/6.14亿元,预计2023年归母净利润为8.17亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为88/65/49倍,考虑到公司是安评领域龙头之一,享受行业高增红利,维持“买入”评级。 风险提示:原材料供应风险;市场竞争加剧风险;新业务拓展风险等。
昭衍新药 计算机行业 2021-03-31 147.44 -- -- 157.58 6.88% -- 157.58 6.88% -- 详细
事件:公司发布2020年报,公司全年实现营收10.76亿元,同比增长68.27%;归母净利润3.15亿元,同比增长68.67%;扣非后归母净利润2.92亿元,同比增长78.91%;经营性现金净额4.28亿元,同比增长189.3%。公司业绩保持高增速主要因为并购BIOMERE和业务、订单情况良好。业绩符合市场预期。 积极拓宽服务范围,订单情况良好:公司积极参与新冠肺炎药物及疫苗的研发,对包括灭活苗、重组苗、病毒载体苗、mRNA苗等各类新冠疫苗进行安全性评价,同时为加速疫苗研发,建立了模拟病毒评价系统以及 ACE2 模型鼠的构建,实现在P2实验室完成P3级别试验。此外公司和国际眼科药物巨头深度合作建设模型。公司还将非人灵长类生殖毒性评价体系推向商用,为国内非临床CRO中的首家。公司全年订单情况优秀,全年新增非临床客户231个,新签订单超15亿元,同比增长70%。截止2020年12月31日,公司在手订单金额17 亿元,同比增长 60%,良好的订单情况为公司2021年保持高速发展打好基础。 国内外业务均保持高增速,费用率保持稳定。分业务看,公司临床前研究服务营收10.52亿元,同比增长67.41%;毛利率同比下降1.29pct至51.46%。临床服务营收2098万元,同比增长327.5%,临床业务正在培育期,增速快但体量较小;毛利率同比增长43.34pct至49.79%。海外业务方面,并购的美国BIOMERE在美国疫情蔓延的情况下,保持稳定经营,积极开拓美国市场;2020年签订订单1.6亿元,同比增长15%。此外,BIOMERE可利用昭衍加州的产能设施,形成业务联动并缓解产能压力。费用率方面,公司销售、研发、财务奋勇率保持稳定,合计同比下降1.69pct。管理费用率增加4.5pct至19.4%,主要因为BIOMERE并表和股权激励费用。 产能逐渐释放,2021规划新产能扩张。苏州昭衍完成的10800平方动物房新产能在上半年投入使用,新增的3500平实验室通过合理布局,效率提升明显。上半年苏州昭衍提交了GLP 定期检查申请,并于8月通过检查,药物依赖性实验的 GLP 增项通过,进一步拓宽规范服务的范围。苏州昭衍正在建设的药物临床前研究基地项目将在2021年Q1投入使用。苏州昭衍2021年几乎继续装修动物房7400平米、实验室1500平米,动物饲养及配套设施9000平米。此外,2021年公司将启动对广州昭衍和重庆昭衍新药评价中心的建设工作,确保公司有充足产能消化快速增加的订单。 新一轮股权激励公布,体现公司信心。8月31日公司完成新一轮股权激励计划登记工作,拟授予权益合计209万股,占总股份的0.92%;激励对象为高级管理人员、核心技术骨干等355人;行权价格为94.77元/股。该股权激励计划解禁要求2020年至2022年净利润对比上年同比增长25%以上。此外,个人绩效考核需要达到良好及以上评分。新一轮股权激励计划可以大大提升公司核心技术人员的工作积极性,加强公司凝聚力,也体现了公司对未来发展的信心。 第四家“A+H” CRO企业,深化国际化战略。2021年2月26日,公司成功在港交所挂牌上市。成为继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO公司。H股上市有望为公司提供更灵活的融资方式,并加强公司海外知名度,有利于公司海外业务的拓展。公司在海外已有布局,去年5月投资控股了美国CRO公司BIOMERE,意在开拓美国市场。公司成功登陆H股后,有望和美国子公司达成合作,形成协同作用。 投资建议:预计公司2021年至2023年营收分别为15.02亿元、19.92亿元和25.65亿元,同比增长分别为39.6%、32.6%和28.7%;归母净利润分别为3.89亿元、5.25亿元和6.92亿元,同比增长分别为23.5%、34.9%和31.9%;对应EPS分别为1.44元、1.95元和2.57元;对应PE分别为102倍、76倍和57倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益,维持“买入-B”评级。 风险提示:订单扩展不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下降。
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公司公告2020年年报:报告期内公司实现收入10.8亿元,同比增长68.3%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长68.7%;实现归母扣非后净利润2.91亿元,同比增长78.9%(2020 年公司对生物资产采用了公允价值计量并对2019年进行了追溯调整);业绩符合预期。 并表贡献增量,内生增长持续强劲:1)考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响,我们预计并表贡献利润1000万元左右,剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速,主要来自于临床前研究服务在行业高景气下快速增长(收入10.5亿元,同比增长67.4%),报告期内苏州1.08万平米动物房新产能与3500平米的实验室充分投产,服务能力与效率大幅提升。2)报告期内,销售费率同比-0.8个百分点(由于疫情下差旅及业务招待等减少影响),管理费率同比+4.5个百分点(股权激励费用摊销增加等影响),财务费率同比+0.5个百分点(汇兑损益增加等影响)。 在手订单充足,高增长确定性强:1)受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强,公司订单持续增长,报告期内非临床业务新签订单超过15亿元,同比增长约70%,报告期末在手订单超过17亿元,安评持续增长确定性强;2)据年报披露,公司计划2021继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米,有望进一步加速订单释放;同时昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心也计划于2021年启动动工建设;3)报告期末公司拥有近1500人的专业服务团队,配合新一轮股权激励计划,持续绑定公司员工利益,推动业务顺利开展,预计2021年仍将持续扩招满足业务需求。 新业务拓展持续提速,H股上市加快国际化步伐:深耕临床前研究同时,1)公司持续推动建设临床试验服务(目前已完成2家支持临床试验医院的共建,第3家医院已完成基础设施改造,处于GCP备案资料阶段)、模型动物研究(子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型,大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台)等,新业务条线有望接棒增长;2)通过收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力,报告期内公司签订海外订单约7800万元(同比+85%),海外子公司Biomere签单约1.6亿元(同比+15%);此外公司于2021年1月完成H股上市,依托“A+H”双融资平台,有望加速国际化业务布局,进一步打开成长天花板。 盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.11亿元、5.40亿元、7.12亿元,同比增长30.5%、31.3%、31.8%,当前股价对应PE为97x、74x、56x。我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头,在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长,新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
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业绩概览:内生持续高增长,净利润同比增长 57.75%2021年 3月 29日,公司发布 2020年年报,全年实现收入 10.75亿元,同比增长 68.27%;扣非归母净利润 2.92亿元,同比增长 79.81%,经营现金流 4.28亿,同比增长 189.27%,主要受到增加的 2.48亿合同负债带动。单季度来看,2020年 Q4收入较历史最高水平(2019年 Q4)提升 52.75%,扣非净利润提升 104.81%。 境外总收入 2.22亿(YOY 477.48%),主要由于 Biomere 的并表带来,参考2020Q1-Q3的海外收入组成,我们认为 Biomere 大概贡献收入约 1.9亿,净利润 2300万(参考前三季度净利率 12.17%)。公司全年股权激励费用 2990万元,生物资产公允价值变动 5596w。扣除股权激励、生物资产波动及并表影响,公司 2020年内生业务收入端同比增长 36.99%,利润端同比增长 57.75%。 高议价:合同负债高增长,奠定未来业绩及盈利能力基础公司经营活动现金流 4.28亿,同比提升 189.27%,主要受到合同负债+预收账款的超高增长的带动(2019年变动值-398万 vs 2020年变动值 2.48亿)。我们认为这一方面奠定了公司未来 1-2年业绩高增长的基础,另一方面昭衍新药作为国内安评龙头(市占率第一,15.5%)显示了极强的议价能力,未来公司有望进一步巩固行业地位,提升盈利能力。 高景气:在手订单高增长,业绩静待新产能释放公司 2020年在手订单金额超过 17.76亿元,同比增长超 60%,Book-to-bill1.65较 2019年再提升,处于极高景气阶段。公司目前产能处于较饱和状态,因此我们判断公司随着 2021年苏州昭衍 5400平及 2022年增建的 20000平产能的释放,未来 2-3年仍将保持收入端 40%左右的增速。 优质管理:人均创收 72万,固定资产周转率 5年提升 1.28倍公司 2020年人工总数 1483人,YOY 21.16%,远低于收入及利润的增长,人效提升明显,背后是优质的管理及不断挖掘的资产周转率的提升。我们发现公司2017-2020年人均创收始终稳定提升 12-14%,固定资产周转率由 2016年 1.09次连续提升至 2020年的 2.49次;2020年总资产周转率再创新高达 0.61。我们认为不同于一般的 CRO,公司固定资产的投入及人员数量的提升是影响公司收入增长的双变量,公司持续的优质的管理及稳健的产能扩张有望在未来创造更 大的盈利空间。 协同初现:海外订单高增长,看好 H 股上市后公司天花板打开2019年公司加强海外布局,收购美国子公司 Biomere。收购初年,国内公司签订海外订单约 7,800万元人民币,同比增长 85%;海外子公司 Biomere 签订的订单约 1.6亿元,同比增长 15%。我们认为,公司拥有 FDA 资质且通过了AAALAC 认证,具有承接海外订单的能力,随着公司 H 股上市及 Biomere 的产能扩建,公司海外市场有望加速打开。 盈利预测及估值公司作为国内安评龙头,短期苏州昭衍产能释放及长期 H 股上市后可能加速打开的海外市场都有望快速推动公司发展。我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.52、1.95、2.59元,按 2021年 3月 29日收盘价对应 2021年 97倍 PE,2022年 75倍 PE。参考可比公司估值及行业地位,给予“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
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公司的核心业务是药物临床前研究服务,临床前研究服务具备专业性壁垒,只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,都位居细分子行业领先水平。 2020年业绩预增公告显示,公司2020年业绩超出预期。公司1月19日公告显示,1)预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期的财务报表数据相比,将增加约人民币12,460.88万元到人民币14,328.56万元,同比增加约69.9%到80.3%;2)公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比,预计增加约人民币11,621.34万元到人民币13,489.02万元,同比增加约62.2%到72.2%。公司2020年业绩大大超出我们此前的预期,业绩超预期的增长主要来自于以下几个方面的原因:1)随着国内创新药产业的蓬勃发展,公司在手订单充沛。PharmaProjects数据显示,截至2020年10月底全球处于临床前和临床1-3期的在研药物数量为16025个,比19年底增长6.9%;国内处于临床前和临床1-3阶段的在研新药数量为197约个,比19年底增长30.3%。在一致性评价、带量采购常态化的背景下,仿制药企业向创新药转型加速,中国在研新药增速明显高于国际在研新药增速,CXO企业作为创新药产业链条的“卖水人”,未来也将持续保持高速增长的态势。公告显示,2020年公司订单执行和完成情况均处于较高水平,规模化效应凸显。订单收入确认力度高于我们此前预期;2)非经常性损益带来一次性收入3361.89万元,主要来自于往年和当年收到的政府补助以及当年理财收益。3)会计政策变更。2020年度,公司将生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量,带来2020年前三季度净利润增加2527.2万元。 布局上海,为公司开拓业务提供更加便捷的地理优势。公司2月4日公告,将成立“昭衍上海”公司,主要从事临床前研究业务;和公司沟通了解到,该子公司主要从事市场开拓工作,昭衍上海立足张江,附近汇集了大量中国走在最前沿的创新药企;未来有望更快、更好、更多地拿到创新药项目,从而更及时的服务于创新药企。 上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,2020公司动物采购成本持续上升,但公司可以转嫁,因此预计2020年安全性评价业务毛利率维持稳定;目前广西猴厂已于2019年11月正式开工建设,预计3年达产。下游临床业务方面,公司主要业务为药物早期临床试验服因素影响,该业务贡献收入有限;未来3-5年内,早期临床的需求量会呈现井喷式增长,公司有望从中受益。此外,公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局,未来公司综合服务能力将加强。 在手订单充沛,未来仍将维持快速发展态势。目前,公司的实验室总产能为31500平,产能利用率超过9成:公司计划2021下半年在苏州新增5400平实验基地,以满足不断增长的订单需求。截至2020年12月底公司在手订单超过17个亿(截至2020年9月份,公司在手订单数也超过17个亿,在年底结题的基础上仍然维持17个亿以上的在手订单),预计未来随着创新药企业的快速发展,公司仍将保持快速发展状态。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2020年、2021年和2022年EPS分别为1.36元、1.62元以及2.11元。按照2021年2月5日收盘价156.70.元/股计算,相应PE为115倍,96.73倍和74.27倍。考虑到公司未来的增长较为确定,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:疫情发展超出预期,新药研发进度低于预期
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公司发布2020年业绩预增公告:2020年公司实现归母净利润与上年同期的财务报表数据相比,将增加约1.25亿元到1.43亿元,同比增加约69.9%到80.3%;公司实现归母净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比,预计增加约1.16亿元到1.35亿元,同比增加约62.2%到72.2%。 业绩超预期,保持高速增长:2020年公司对生物资产计量模式由成本法变更为公允价值法;若2020年与2019年均按照新会计政策调整,取预告中值,预计2020年实现归母净利润3.12亿元,同比+67.2%;若2020年与2019年均按照旧会计政策调整,我们预计2020年实现归母净利润2.8亿元,同比+57.0%,其中2020Q4单季实现归母净利润1.62亿元,同比+58.8%。 并表贡献增量,内生增长强劲:1)考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响,我们预计并表贡献利润1500万元左右,剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速。2)随着公司业务量的增长与人才扩增及激励的进行,剔除2020年激励费用摊销、研发费用增加以及人员扩增带来成本增加的影响,我们预计收入端实现更快的增长,主要得益于公司充足的在手订单在新产能释放下快速执行与完成。 在手订单充足,高增长确定性强:1)受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强,预计公司订单持续增长,根据此前递交H股申报材料,2020年8月末在手订单17.6亿元左右,我们预计2020年末仍拥有充足在手订单,后续安评增长确定性强;2)继2020年苏州约10800平米动物房新产能全部投产后,我们预计2021下半年苏州有望增加约5400平米动物房新产能投产,进一步加速订单释放;3)公司新扩产能的同时持续扩充人员团队,我们预计公司员工数量将会持续增加,匹配新增产能快速开展业务。 盈利预测与评级:考虑Biomere并表带来收入利润贡献以及2020年会计政策改变带来的影响,预计公司2020-2022年归母净利润为3.12亿元、4.21亿元、5.58亿元,同比增长75.0%、34.8%、32.7%,当前股价对应PE为89x、66x、50x。我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头,在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长,新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
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事件概述公司公告2020年业绩预告:全年实现归母净利润3.03~3.22亿元,同比增长69.9%~80.3%;扣非净利润2.75~2.93亿元,同比增长77.5%~89.6%。 分析判断:业绩增长超市场预期,规模效应下盈利能力持续提升公司2020年扣非净利润同比增长77.5%~89.6%,其中Q4单季度同比增长86.7%~106.4%,继续保持超高速增长。业绩超市场预期,我们判断主要受以下因素影响:(1)受政策鼓励创新与资本市场持续加持,国内创新药市场持续繁荣(2020年IND受理品种数量同比增长32%以上),公司2020年新签订单继续保持高速增长;(2)随着公司2019年中期1.08万平新动物房投产,伴随公司产能释放和新签订单高速增长,规模化效应凸显、毛利率呈现继续提升;(3)2019年底并购美国安评机构Biomere,一方面业务呈现并表增厚业绩、另一方面也为公司国际化打下坚实基础;(4)考虑到公司申请H股上市,变更会计准则,其中对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量,预期其对利润端有一定的影响。 多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长:昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升;公司于2013年6月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定:公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。 投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.14/4.41/6.13亿元(原业绩预测为2.60/3.52/4.59亿元),同比增长分别为76.3%/40.2%/39.0%,对应2021年PE估值为54倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。
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Q4略超预期,看好公司收入、利润的持续增长 2021年1月19日,公司发布2020年业绩预告,预测2020年净利润3.03-3.22亿,同比增长69.86%-80.33%。按预告中位数计算,2020Q4净利润约1.94亿,同比增长90.4%,占全年总利润的62.13%。我们估计收入、利润端有望延续高增长,趋势有望延续。2020年Biomere并表1.5-2亿收入,我们估计贡献1500-2000万利润。参考2020Q3及2020年产能投放节奏,我们估计生物资产公允价值变动接近3000w,股权激励费用2020年约3000万。扣除股权激励费用及并表影响,公司纯内生净利润接近3亿元,同比增长70%。符合我们对存货中未结课题金额对业绩的短期指引。 行业β景气度明显,2021-2022年产能持续释放助推公司业绩成长 从三季度财务数据来看,公司存货金额3.44亿,环比上涨23.48%。我们认为,存货的上涨主要来源于未结题课题的增加,或占整体存货金额的80%,对短期业绩有重要指导意义。由于业务性质决定了短期订单高周转,存货环比的持续增速意味着公司充足的订单量及产能的持续释放,我们估计全年收入端有望达到70%的增长。2020年新签订单约15亿,YOY70%。2021年苏州昭衍将有5400平的动物房即将投入使用,有望贡献更多产值。2022年苏州增建的20000平设施,也有望对业绩起到进一步的推动作用。 H股上市在即,有望进一步打开长期天花板 公司于2020年7月23日发布公告拟在H股上市,并于10月19日提交了申请。公司拥有FDA资质,通过了AAALAC认证,在上市后有望加速拓展美国市场,提升公司天花板。公司近年来不断拓展产能和加强能力平台的搭建,H股募集资金或用来进一步开拓国际化市场,包括Biomere的产能拓展。我们认为昭衍新药作为在岸外包公司,H股资金的募集有利于后续海外布局的发力,有望突破行业天花板。 盈利预测及估值 由于公司会计政策变更,选用公允价值对生物资产进行后续计量对公司净利润带来的正贡献,我们上调盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.37、1.80、2.35元,按2021年1月20日收盘价对应2020年89倍PE,2021年68倍PE。参考可比公司估值及行业地位,给予“买入”评级。 风险提示 短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
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产能释放持续助力,业绩实现高速增长。 公司前三季度实现营业收入 6.32亿元,同比增长 81.23%,实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 53.19%。 2020年上半年,公司完成的 10800平米动物设施得到充分使用, 使业务 服务通量和效率得到了提高。新投入的 3500平米实验室在布局规划上 更加先进合理,提高了公司的服务能力与临床分析业务能力。公司计 划于 2021年开工建设 20000平方米的额外实验室及实验模型设施。 公 司计划于广州建立创新药安全评价中心及配套实验室,并在重庆建立 符合 GLP 的非临床研究实验室,预计设施一期在 2023年投入运营。公 司 2020年前三季度业绩增长强劲,存在 2020年全年业绩超预期可能。 海外布局持续推进, Biomere 助力业绩增长。 公司于 2019年 12月完成 对美国 Biomere 公司的收购,承接海外业务。 Biomere 具有国际化客户基 础并在客户服务方面具有良好声誉,有利于推进公司海外战略布局。 Biomere 毛利率相较公司其他业务较低,公司 2020年前三季度毛利率为 49.8%,与上年同期相比降低 1.8pt。 坚持研发投入,持续提升客户服务能力。 公司 2020年前三季度研发费 用为 48.89百万元,研发费用率为 7.7%,与上年同期持平。公司第三季 度单季研发费用率提升至 8.9%,同比增长 1.59pt。 估值 公司前三季度受收购 Biomere 与产能释放影响实现业绩快速增长,预计 2020, 2021, 2022年公司实现净利润分别为 2.47亿元, 3.36亿元, 4.23亿元, EPS 分别为 1.527元, 2.080元, 2.616元。 评级面临的主要风险 政策变化风险;新业务拓展不达预期;市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名