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昭衍新药 计算机行业 2019-08-20 62.12 60.00 -- 67.50 8.66%
74.18 19.41% -- 详细
昭衍新药发布 2019年半年度报告: 2019H1公司实现营业收入 2.01亿元,同比增长 48.65%;归母净利润 4013.63万元,扣非净利润 2863.32万元,分别同比增长 78.86%和 87.21%。其中非经常性损益 1150.30万元,主要是政府补贴及投资收益。 公司主营业务保持稳定高速增长,管理费用率大幅下降。 公司上半年收入增速 48.65%,单二季度收入增速 51.45%,相比一季度 44.13%的增速进一步提升。 2019年 H1公司整体毛利率 50.90%,较去年同期下降 0.42pct,毛利率相对稳定。销售费用率 2.49%,同比提升 0.4pct; 管理费用率 20.04%,同比下降 13.75pct;财务费用率-0.49%,同比提升 0.69pct。 财务费用及销售费用率变化不大, 管理费用率的明显下降使得公司扣非净利润增速远高于收入增速。 新增产能逐渐释放, 充沛的在手订单为公司发展提供有力保障。 公司主营业务为临床前 CRO 服务业务, 包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选等,对 GMP动物房等设施设备要求较高。公司在北京及苏州拥有建设总面积 7.5万平方米的通过 GMP 认证的动物房和功能实验室,目前投入使用设施总面积约 6.35万平方米,包括 3.2万平方米动物房和 3.15万平方米功能实验室。新增产能方面, 上半年北京昭衍小动物房翻新建设完成并于 6月份投入使用; 公司上半年还新投入使用动物房 3号楼、 7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加; 另外, 部分功能实验室预计在 9月份投入使用。 从公司固定资产投资来看,苏州和梧州的实验基地仍在持续建设中,随着后续苏州和梧州临床前基地的建设完成,公司产能瓶颈有望缓解。订单方面, 2019年上半年公司新签订的合同额较 2018年同期增长约 21%,继续保持稳定增长;截止上半年报告期末, 公司在手订单量约为 10亿,较去年同期增加约 17.6%, 短期公司在手订单金额远高于饱和产能,充沛的在手订单为公司未来业绩增长提供了有力保障。 股权激励方案发布,未来业绩高增长确定性强。 7月 30日,公司公告了股权激励草案,拟向 238名核心技术骨干授予 124.9万份股票期权,行权价 48.11元/股;向 82名高管和核心技术骨干授予 45万份限制性股票,授予价 24.06元/股。 股权激励业绩考核目标为以 2018年为基数, 2019-2021年收入增速分别为 30%、 69%、 119.7%。连续三年复合 30%以上的高速增长显示了公司对未来发展的强烈信心,业绩确定性强。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.52亿、 2.02亿、2.64亿,对应 EPS 分别为 0.94元、 1.25元、 1.63元,对应 PE 分别为58X、 43X、 33X。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,订单完成情况低于预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-16 60.40 -- -- 67.50 11.75%
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近日,昭衍新药公布2019半年报,报告期内:公司实现营收2.01亿,同比增长48.65%;实现归母净利0.4亿,同比增长78.86%;扣非后归母净利0.29亿,同比增长87.21%;实现EPS 0.25元。 投资要点: ? 上半年业绩大超市场预期,全年业绩维持高增速无虞上半年公司营收及利润均同比大幅增长,远超市场预期,主要原因是: 1.受去年同期低基数效应影响; 2.公司于今年五月份新增动物房产能正式投入运营,行业高景气度叠加自身产能稳步释放,共同支撑上半年业绩高增速。展望全年业绩,我们认为整体仍将保持快速增长: 1.受季节因素影响,公司全年大部分业务量将在下半年结题; 2.部分仍处导入期的业务如临床、药物警戒等,随着规模效应及管理效率提升, 下半年有望逐步减亏; 3.上半年在研项目数量同比大幅增长,奠定全年业绩高增长基础。 此外,随着下半年部分功能实验室将陆续投入运营,以及在手订单及新签合同金额的同比大幅增长(分别同比增长17.6%、 21%),均为公司未来一段时期业绩增长打下坚实基础。 ? 2019H1财务指标稳健, 专业队伍培养初具规模上半年公司财务表现良好:毛利率保持相对稳定,管理费用率(包含研发费用)同比下降5.6%;销售费用率、财务费用率保持稳定,整体费用控制较好,公司同期净利率为19.86%,同比提升32.5%; 经营活动现金流净额为0.74亿,同比增长28.4%。作为行业核心竞争要素,上半年公司建立近千人专业服务团队,在巩固现有临床前研究服务团队基础上,临床研究及药物警戒服务团队已初具规模,这块两块业务有望在后期成为公司业务新增长点。 ? 国际化步伐稳步前进, 股权激励行权要求高今年5月公司宣布收购美国Biomere公司, 本次并购后通过业务对接指导和资源整合,将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升,改变 公司现有国内业务为主的格局,海外业务将与公司现有业务一道,形成较好业务协同效应,预计今年年底有望实现相关业务整合。与此同时公司推出19年股权激励方案:总计授予169.9万份,行权要求19-21年三年营收增速不低于30%, 行权要求较高。 ?盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、 2.82亿,对应EPS分别为0.95元、 1.3元、 1.75元,对应当前股价PE分别为63倍、 46倍、 34倍, 继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险
昭衍新药 计算机行业 2019-08-16 60.40 -- -- 67.50 11.75%
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1.事件: 公司发布 2019半年报。 2019年上半年实现营业收入 2.01亿元,同比增长 48.65%;实现归母净利润 4013.63万元,同比增长 78.86%; 实现扣非归母净利润 2863.32万元,同比增长 87.21%;实现 EPS 0.25元。 其中, 2019Q2实现营业收入 1.26亿元,同比增长 51.45%;实现归母净利润 2809.66万元,同比增长 105.55%;实现扣非归母净利润2406.54万元,同比增长 147.70%;实现 EPS 0.17元。 费用及资产方面,销售费用 500.43万元,同比增长 77.31%;管理费用 4026.24万元,同比增长 15.57%;财务费用-99.17万元,同比降低 38.21%;研发费用 1596.07万元,同比增长 50.88%。应收账款5013.96万元,较上期期末增长 29.42%;应付账款 3949.49万元,较上期期末增长 96.19%。 经营性现金流净额 7373.26万元,同比增长 28.43%。 2.我们的分析与判断( 一) Q2业绩大幅改善,期间费用控制良好Q2业绩高速增长,相较 Q1大幅改善。2019H1公司实现营收 2.01亿元( +48.65%),实现归母净利 4013.63万元( +78.86%),扣非归母净利 2863.32万元( +87.21%)。 利润端增速高于收入端,我们认为主要系一方面期间费用率较去年同期有所下降,另一方面投资收益增加所致。其中, 2019Q2实现营收 1.26亿元( +51.45%),归母净利 2809.66万元( +105.55%)。扣非归母净利 2406.54万元( +147.70%)。 相较Q1, Q2收入端与利润端均大幅改善,保持高速增长,我们认为主要系( 1) 动物房周转率与单位产出提高,订单执行效率提升;( 2) 苏州昭衍新增产能投入使用并于 Q2开始贡献业绩;( 3) 新业务(药物警戒、临床业务、梧州猴场等) Q2亏损情况好转。 期间费用控制良好,毛利率略有下降。 2019H1期间费用率29.99%,同比下降 4.52pp,期间费用控制良好。细分来看,销售费用率 2.49% ( +0.40pp),管理费用率 20.04% ( -5.74pp),研发费用率 7.95%( +0.12pp),财务费用率-1.19%( +0.69pp)。 其中, Q2单季度销售费用率 2.25%( 环比-0.66pp), 管理费用率 16.41%( 环比-9.80pp), 研发费用率 6.78%(环比-3.14pp),财务费用率-0.85%(环比-0.96pp)。毛利率方面, 2019H1毛利率 50.90%,较去年同期下降 0.42pp,我们认为主要系人力成本增加所致。 ( 二) 产能扩张+人员扩充+在手订单充足, 确保业绩持续增长公司作为国内临床前研发外包龙头, 持续扩张产能, 不断加强人员队伍建设, 在手订单充足,确保业绩可持续增长。 产能方面, 苏州昭衍新增 1.08万平米动物房已投入使用,极大提升服务通量与容量。 北京昭衍动物房已完成翻新建设,于 6月份投入使用,缓解产能紧张情况。 此外, 公司选址广西梧州,规划建设国际性生物医学研究、疫苗、效果评价技术平台和国际合作平台,目前已完成场地规划设计,于 4月 1日正式开工。 人员队伍方面, 公司继续扩充人员队伍, 报告期内公司员工总数接近千人。 公司优化组织结构,提高管理效率,完善薪酬体系,推行股权激励; 积极开拓国外人才市场,打造国际化和专业化的人才队伍。此外,公司组织系统的内部培训与考核,提升员工的专业技术能力和质量意识。 订单方面, 公司在手订单充足, 后期业绩得到保障。 2019H1新签订单达到 20%增速。 截止报告期末, 公司在手订单量约为 10亿, 相较去年同期增加约 17.6%, 充足的在手订单为公司未来经营业绩提供了有效保障。 ( 三) 产业链延伸稳步推进,收购 Biomere 加快布局国际化公司积极拓展业务领域, 早期临床与药物警戒业务稳步推进。 早期临床业务方面,目前已有太仓、通化、海南肿瘤医院三个基地,用以开展临床项目,把握项目质量。同时,北京已有临床样本分析部门,太仓已招募海归专家,目前处于组建临床样本分析团队的阶段。预计年底三个医院基地和太仓临床样本分析中心能够完成并投入使用。 药物警戒业务方面,昭衍鸣讯先后与不同规模类型企业, 包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。 公司临床Ⅰ期和药物警戒业务稳步推进,目前处于早期投入阶段,收入体量较小, Q2亏损有所好转, 预计全年处于盈亏平衡。 收购美国 CRO 公司,加快布局国际化。 公司拟以 2728万美元收购美国 Biomere 公司 100%股权,预计年底完成交割事项。 Biomere 是美国一家成熟的临床前 CRO 公司,拥有成熟的管理模式和优质的客户资源。我们认为,公司收购 Biomere,将在美国地区拥有实验设施,一方面有助于国际订单在当地消化,另一方面有助于公司完善美国市场布局,扩大公司在美国市场的影响力,未来进一步提升业绩。 ( 四) 股权激励范围广泛,人才激励机制逐步完善19年 7月,公司推出公司推出股票期权与限制性股票激励计划。 计划拟授予权益总计 169.9万股,约占报告期内公司股本总额的 1.05%,激励对象总人数 243人,包括公司及控股子公司的董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。其中,拟授予股票期权124.9万股,约占报告期内公司股本总额的 0.77%,授予股票期权的行权价格为 48.11元/股,激励对象 238人,包括公司核心技术(业务)骨干。拟授予限制性股票 45万股,约占报告期内公司股本总额的 0.28%,授予价格为 24.06元/股,激励对象 82人,包括公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干。各期行权或解限条件为以 2018年营业收入为基数, 2019-2021营收增速分别不低于 30%、 69%、 119.7%。达到行权或解限条件后,根据绩效考核确定个人行权或解限系数。我们对此次激励计划的理解如下:( 1)激励范围较为广泛。 此次激励对象共 243人,激励范围覆盖公司及控股子公司董事、高级管理人员和核心技术(业务)骨干,激励范围较为广泛。( 2)旨在吸引和留住优秀人才,调动激励对象积极性,有效地股东、公司和经营者个人利益结合在一起,助力公司长远发展。 对比公司近年营收业绩,此次行权或解限条件并不严苛,按时完成业绩考核是大概率事件,其实际目的在于调动激励对象积极性,将核心团队个人利益与公司发展相捆绑,提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视,有助于吸引更多人才的加入。( 3)激励摊销费用对业绩影响不大。2019-2022年对应的摊销费用分别为 371.43、863.96、281.37和 78.35万元,对业绩影响不大, 同时,我们认为, 股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加。 3. 投资建议公司 2019二季度业绩大幅改善, 我们看好其未来业绩保持长期可持续增长。公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业,是国内唯一拥有两个 GLP 机构的专业化临床前 CRO 企业。 一方面, 公司持续扩充产能,不断加强人员队伍建设, 在手订单充足,确保业绩可持续增长。另一方面, 公司积极拓展业务领域,增强整体竞争力, 早期临床与药物警戒业务稳步推进,收购 Biomere 加速布局国际化, 未来有望带来新的业绩增量。 此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长,预测 2019-2021年归母净利润为 1.55/2.17/2.93亿元,对应 EPS 为0.96/1.35/1.82元,对应 PE 为 57/40/30倍。 维持“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险; 产能扩张不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 67.50 9.22%
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事件:8月12日,公司发布2019年半年报,实现营收2.01亿元,同比增长,实现归母净利润4,013.63万元,同比增长,扣非后归母净利润2,863.32万元,同比增长,基本每股收益0.25元。 业绩持续高增长,费用整体控制良好。 公司2019年上半年实现营收2.01亿元,同比增长,实现归母净利润4,013.63万元,同比增长78.86%,Q2单季实现营收1.26亿元,同比增长,实现归母净利润2,809.66万元,同比增长,业绩持续高增长态势,超越市场预期。综合毛利率,同比下降0.42个百分点,主要由于临床CRO及药物警戒业务仍处投入期,未能实现盈利;净利率,同比上升3.25个百分点,规模效应逐渐显现。费用方面,销售费用率2.49%,同比增长0.4个百分点,主要系人工薪酬增加所致(+161%),管理费用率,同比下降5.62个百分点,主要由于营收大幅增长下管理费用增长有限,整体期间费用率,同比下降4.52个百分点,研发费用占营收比重为,同比上升0.12个百分点,费用整体控制良好。 核心业务在手订单充足,新产能投放助力业绩增长,海外业务布局加速。 公司为国内临床前安全性评价细分领域龙头,具有市场最全GLP认证,已建立近1000人专业服务团队,行业经验丰富。2019年上半年,完成专题数及在研专题数较去年同期均实现较大幅度增长,签订合同额较2018年同期增长约,截止报告期末,公司预收账款4.08亿元,同比增长,在手订单量约10亿元,同比增长,在手订单充足,未来业绩成长确定性强。 北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用,二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米,有效缓解公司产能瓶颈,服务通量与容量进一步提升,部分装修中的功能性实验室预计9月份投入使用,放射性同位素实验室预计12月投入使用,广西梧州实验动物基地已完成规划设计,并于2019年4月开工建设,重庆昭衍项目预计2019年10月开工,新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。此外,公司加快国际化战略实施,2019年5月,公司以现金收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere,进一步完善公司在美国的市场布局,获得其优质客户资源,预计2019年下半年将完成股权交割,若实现并表将一定程度增厚公司业绩。 新业务进展顺利,有望成为公司新利润增长点。 2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务,昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,成立一年以来先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系,服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等,进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系。2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务,目前已签约多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务。 药物警戒与临床CRO业务进展顺利,有望2020年开始正式贡献利润,成为公司新的业绩增长点。 投资建议:作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,在手订单充足,新产能陆续落地,为业绩快速增长提供保障,同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.41/2.01元,对应市盈率分为55X、39X、27X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;在建工程进度不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 67.50 9.22%
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8月12日,公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入2.01亿元,同比增长48.65%;归属于上市公司股东的净利润4013.63万元,同比增长78.86%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为2863.32万元,同比增长87.21%;经营活动产生的现金流量净额为7373.26万元,同比增长28.43%。基本每股收益0.25元。 公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的GLP实验室之一,拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,公司都位居细分子行业领先水平。 政策利好行业发展。2018年1-6月公司净利润增长超过80%,2019年上半年继续保持80%以上的高速增长。公司业绩的高速增长得益于行业快速增长下的订单释放。 随着“4+7”带量采购政策的推进,以及国家药品监督管理局关于调整药物临床实验审评审批程序公告(2018年第50号文)2018年7月24日的落地,国内创新药迎来了黄金发展期。此外,由于国内CRO机构在国际化服务能力方面的提升,使得国际注册更加便捷且成本降低,故而国内企业的国际注册需求大幅增加;新药的研发投入增长将促使国内临床前CRO市场规模步入持续快速增长的通道。根据Frost&Sullivan报告预测,2018年,中国CRO市场规模约111亿美元,预计2022年中国CRO市场规模将达到233亿美元,2018-2022年均复合增长率20.4%左右。公司上半年业绩增长来源于在手订单的确认,长期业绩增长依托产能扩张。目前公司在手订单充沛,约为10个亿,由于去年下半年开始的部分项目在今年上半年结题,同时去年同期净利润基数依然较低,公司今年上半年业绩仍然呈现快速增长态势。未来产能扩张将助力公司高效率完成在手订单。截至2018年底,公司拥有18500平的实验基地(北京地区5700平实验基地,江苏太仓地区有12800平),2019年5月,江苏太仓新增13000平产能,公司总产能扩充到31500平,由于太仓产能投产时间不长,预计全年50%的利用率。待2020年新动物房完全投入使用后,公司产能将新增60-70%左右,产能扩张将助力公司高效率完成在手订单,同时增加订单的承接能力。预计2019年年底公司还将确认3个亿左右的新增订单收入。而在手10亿订单中的剩余部分将在明后年逐步确认。 国内业务方面,未来公司将通过纵向产业链延伸来推动业绩持续增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司位于广西猴厂已于2019年4月开工,正在建设中,明年将有部分投产,届时公司的动物实验成本将有所降低。 下游方面,公司将向一期临床领域延伸,目前公司已经聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展。预计年底2家临床医学中心有望建成,并于明年开始承接业务。另外公司也在布局药物警戒业务。2018年7月底,公司注册成立了控股子公司北京昭衍鸣讯医药科技有限责任公司,组织专业团队负责具有中国特色的药物警戒业务体系搭建,由于这个领域在中国为初级发展阶段,未来公司有望借助这一业务巩固现有业务品牌,并形成新的业绩增长点。 收购Biomere提升公司国际品牌竞争力。国际化一直是公司的重要发展战略,公司临床前CRO业务的国际化战略分为三阶段:第一阶段,国内客户国内申报;第二阶段,国内客户国际申报;第三阶段,国际客户国际申报。公司目前正处于第二阶段向第三阶段发展过程中,收购Biomere公司后,公司客户群体结构有望进一步优化,有利于后续国际业务拓展。预计收购将于2019年4季度完成,收购完成后将完成并表工作,业绩也将有所增厚。 盈利预测。给予公司“增持”投资评级。预计公司2019、2020年、2021年EPS分别为0.96元、1.24元和1.72元,按照2019年8月13日收盘价59.86元/股计算,相应PE为62.2倍、48.2倍和34.8倍。目前公司估值水平较高,但考虑到未来两年的增长较为确定,给予“增持”投资评级。 风险提示:订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 67.50 9.22%
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营收保持稳健增长,临床业务增长提升整体业绩弹性 2019年上半年,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长48.7%,经营业绩大幅提升;实现归母净利润0.40亿元,同比增长78.9%;扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长87.2%。公司于2019年上半年签订的合同额较上年同期增长约21%,而在手订单量约为10亿,较去年同期增加约17.6%,为公司全年业绩成长提供保障。 2019上半年公司整体毛利率为50.90%,较去年同期基本持平。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为2.49%和27.99%,其中销售费用率相比去年同期增长0.4pct,主要是由于公司人工薪酬和业务量增长导致销售费用增长所致。研发费用方面,公司近年不断加大研发投入,2019年上半年,公司的研发投入0.16亿元,相比上年同期增长50.9%,占营收比例为7.9%。 服务团队持续扩张,人才激励不断完善公司所处CRO行业的核心是人才,为满足不断增长的客户需求及订单量,2019年上半年,公司员工队伍实现进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,相比年初增加近200名员工。为完善人才激励体系,公司于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,其行权条件是以2018年营业收入为基数,接下来三年的营收增长率分别不低于30%、69%和119.7%。该激励计划共覆盖238名核心骨干,有望推动人才和公司共同成长,保障公司未来业绩稳步提升。 建设项目投产顺利,产能释放带来业绩弹性 产能建设方面,公司已于2019年上半年完成多个建设项目投产,其中包括北京小动物房和苏州动物房3号楼、7号楼。这些新产能的投放在一定程度上缓解了公司设施供应紧张的情况,极大的提升了服务通量与容量,使得公司在2019年上半年完成的专题数及在研的专题数较去年同期均实现较大幅度增长,业务工作量明显增加。此外,公司还有部分功能实验室正在装修过程中,预计在9月份投入使用,设施容量的扩充和优化,对现有的服务能力以及新增的临床分析业务能力都将有良好的促进协同作用。因此,我们预计,新产能的释放后续将为公司带来较强的业绩弹性。 纵向拓展新业务领域,国际化进程迈出首步为拓展公司主营业务范围及对上下游产业链进行布局,公司近年积极开拓医疗器械、临床试验、临床分析和药物警戒市场,潜在客户群数量稳步增长。临床服务方面,截至2019年上半年,与公司签约的临床Ⅰ期研究中心已有2家完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务,有望成为公司新的业绩增长点。药物警戒方面,公司已自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,并与不同规模类型企业建立了药物警戒合作关系,处于积极布局市场阶段。我们认为,临床服务、药物警戒等新业务虽然目前仍处于发展早期阶段,但由于该类业务与公司安评业务具有较强协同作用,因此,伴随新业务市场拓展,有望为公司主营业务带来客户引流,并在未来成为公司新的成长点,带动整体业绩提升。 全球市场拓展方面,2019年5月,公司与美国临床前CRO公司BIOMERE的股东达成收购意向,此次收购是公司国际化并购的首次尝试,通过本次收购,公司将在美国地区拥有自己的实验设施,进一步完善在美国市场的布局,有望提升公司在全球的知名度,吸引国外新增客户,为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;新业务拓展不及预期风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至0.93、1.27元,以8月09日收盘价53.40元计算,动态PE分别为57.8倍和42.0倍。我们认为,公司作为临床前安全性评价的龙头企业,在手订单量增长迅速,因此,伴随新建产能逐步落地,公司订单专题完成量将持续提升,保障业绩平稳增长。此外,新业务领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予公司“谨慎增持”评级。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 67.50 14.41%
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一、 事件:披露 2019年半年报,业绩高增长2019年 8月 12日, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 2.01亿、0.40亿和 0.29亿元,同比增长 48.65%、78.86%和 87.21%。 经营活动产生的现金流净额为 7373万元,同比上升 28.43%。 、 二、 点评: 中国市场红利逻辑下,公司业绩享受高弹性,长期看点在于业务领域完善及国际化拓展? 行业方面: 高景气驱动安评业务高增长,产能扩张保障业绩持续性中国市场红利逻辑下,临床前在研项目大幅度增长, 成为上半年业绩增长重要驱动。 如我们之前的报告《 医药外包深度:中国市场红利逻辑下,医药外包公司弹性不一样》 中所述,昭衍新药临床前 CRO 业务具有在岸外包属性, 在中国市场新药研发红利的核心驱动力下,其短中期业绩更具备弹性。因此 2019H1,公司安评/DMPK 等在研项目显著增加,驱动业绩高速增长。截至报告期末,公司在手订单约 10亿,同比增长约 17.6%;另一维度,截至报告期末,公司存货中的未完工专题成本 1.44亿元,同比增长 41.1%。我们认为在手订单及未完工专题成本,对未来短期业绩具有较好的指引,保障业绩增长的持续性。 产能加速扩张,从供给端保障业绩增长持续性。 我们认为对于公司的安评主业,人员和动物房产能的增加都对业绩贡献明显的增量。 1) 2019H1末,公司员工达近1000人,相比期初增加了近 200人; 2)在设施方面,北京小动物房翻新建设计划完成, 6月投入使用; 2019H1新投入使用动物房 3号楼、 7号楼;另有部分功能实验室正在装修过程。我们认为,人员和动物房产能的落地投放,从供给端充分保障了安评主业业绩增长的持续性。 ? 公司层面: 围绕安评主业完善业务领域布局,加强协同效应,国际化进程加速基于自身优势的安全性评价主营业务,公司持续完善在早期临床试验、药物警戒、试验动物方向的布局。 1) 药物临床试验:截至 2019年上半年,公司已有 2家临床 I 期研究中心完成体系建设,预计年底正式承接业务; 2) 药物警戒:公司自主研发了一站式药物警戒管理平台 iPVMAP,我们认为公司的药物警戒业务仍然处于发展初期、打造自身的品牌的阶段。 3) 试验动物:广西梧州试验动物基地于 2019年 4月正式开工建设。 我们认为,公司的安评主业与新拓展业务具有较强的协同效应。通过安评业务,公司能够更早介入临床 I 期试验的项目,同时公司能够基于自身对药物安评的理解,更好参与对药物 I 期安全性试验的方案设计;其次,药物警戒同样体现了公司对药物安全性的理解,以及依托公司客户资源更好发展;此外,试验动物基地建设能够有效保障试验动物供应的稳定性。 海外拓展加速, 提升远期天花板。 我们认为, 公司安评业务作为在岸外包业务,国际化拓展是远期天花板提升的关键。 2019H1,公司与美国临床前 CRO 公司Biomere 达成收购协议,完善美国市场布局。我们预计, Biomere 可能在今年年内会与公司并表。随着并购整合的推进,我们认为中美两地的临床前 CRO 业务,在商务拓展、承接订单方面会具有较好的协同性,也能够有效提升公司的国际竞争力。 ? 经营性现金流增速慢于收入增速,主要因为上半年存货增加较多,指引下半年业绩高增长延续公司毛利率 50.9%,同比下降 0.42pct,我们认为主要归因于:临床试验,药物警戒等新业务拓展,处于产能投入阶段,利润率较低。费用率方面,销售费用率 2.49%,同比上升 0.4pct,我们认为可能由于公司国际化推进,海外业务拓展增加,导致销售费用增加较快。管理费用率 20.0%,同比下降 5.74pct。对比公司 2019Q1和 Q2的管理费用,我们发现公司的管理费用绝对值相对稳定, Q2环比 Q1仅增加 125万元。 我们估计, 2019年公司新增员工主要为技术人员,收入增加的情况下管理费用增加较少,也体现了公司管理效率的提高。 现金流方面,公司经营活动产生的现金流净额为 7373万元,同比上升 28.43%。 我们判断,公司利润增速远高于经营现金流的增速,主要归因于报告期内公司存货增加较多(当期存货增加值同比增长 144%,远高于净利润增速), 考虑到存货中 82%为未完工专题成本,我们认为主要由于公司项目排期消化订单所致,这也对下半年即将确认的收入构成较好的指引,根据 2017-2018年的历史数据推导,我们估计 2019Q3收入有望达到 1.6亿左右,对应收入同比增速 50%左右(该推导仅供参考)。 三、 投资建议参考历史数据,上半年公司的利润体量绝对值占比较低无法据此预测全年数据,我们维持之前的盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.94、 1.30、 1.80元,按2019年 8月 12日收盘价对应 2019年 58倍 PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单执行的波动性风险;大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险;药品审批政策变动风险。
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2019H1业绩超预期,全年高增长值得期待。我们在推荐逻辑中,反复强调公司作为药物安全评价领域龙头,在医药行业加大创新研发推动CRO行业高增长的过程中受益确定性高,体现在在手订单持续增长、业绩持续稳定高增长。2019H1公司业绩持续高增长,并且增长幅度大超市场预期;2019年上半年签订的合同额同比增长约21%;2019H1在手订单量约为10亿,同比增加约17.6%。公司的发展趋势符合我们的判断。 公司业绩发展的瓶颈之一是产能限制,2019年上半年新投入使用动物房3号楼、7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加,极大的提升了服务通量与容量,同时公司的员工数目较上年同期增加约22%,产能瓶颈缓解使得2019年上半年完成的专题数及在研的专题数较去年同期均实现较大幅度增长,业务工作量明显增加。公司在研项目量显著增加,2019年全年业绩高增长值得期待。 财务指标优化,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,Q1、Q2新增预收款分别为3,525万元、3,410万元,较年初增加20.35%,在手订单10亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流7,373.26万元,同比增长28.43%。整体毛利率50.9%,较去年同期基本持平,净利率19.86%,较去年同期提升3.25pct。期间费用率29.99%,较去年同期减少3.26pct,其中销售费用率2.49%,较上年同期提升0.4pct,绝对金额同比增长77.31%,报告期内公司持续推进营销工作,通过学术会议持续推广、产业链协同不断融合,提高公司品牌知名度,增加潜在客户;管理费用率27.99%,绝对金额同比增长15.57%,研发费用率8%,绝对金额同比增加50.88%。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
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19Q2主业显著提速,超市场预期。公司19Q1、19Q2单季度收入分别同比增长44%和51%,扣非归母净利润分别同比增长-18%、147%,19Q2业绩提速明显,主要是18Q2基数较低、新业务亏损收窄、19Q2新产能投产、管理费用平滑等因素综合导致。19H1安评业务收入占比约70%,推测安评主业实现40%以上稳健较高增长。公司19H1新签合同同比增长21%,截至19年中,公司在手订单达10亿,同比增18%。苏州1.1万平米新动物房已于19年5月开始试运营。我们估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量有望达到8-10亿。 激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。公司于7月29日公布实行股票期权和限制性股票激励方案,以18年底员工数817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上,充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。公司作为国内安评龙头,在充分受益于国内创新药研发浪潮的同时,正积极进行纵横双向布局,巩固龙头地位。公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司,预计于19Q4并表。昭衍18年内资药企收入占比97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。我们维持19-21年EPS预测为0.93/1.24/1.61元,同比增长38%/34%/30%,对应19-21年PE为59/44/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2亿元,同比增长48.7%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长78.9%;实现扣非净利润为0.3亿元,同比增长87.2%。 业绩超过市场预期,项目数量和在手订单高速增长。1)从项目数量来看,2019H1共完成195个生物药、155个化学药、7个中药的临床前研究,同比分别增长49%、46%、250%,主要系去年同期的基数效应和公司对原有设施的扩容和优化所致;2)从在手订单看,截至2019H1在手订单金额约为10亿元,较2018H1增加约17.6%,较2018年底增加约25%,为未来业绩增长提供了保障。 期间费用下降明显,毛利率稳中略降。1)期间费用方面:三项费用率合计约30%,下降4.5pp,其中销售费用率为2.5%,上升0.4pp,主要系人工薪酬和业务量增长所致;管理费用率为28%,下降5.6pp,主要系管理规模效应和去年同期股权激励费用摊销所致;财务费用为-99万元,主要系资金利用率提高所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为50.9%,同比下降0.4pp,主要系开展临床CRO、药物警戒业务尚处投入期所致;3)其他指标:预收账款约为4.1亿元,同比增长约23.6%;经营活动产生的现金流净额为0.7亿元,同比增长28.4%。 人才队伍逐步壮大,产能投放效果显著。1)人才队伍:2019H1,公司员工队伍进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,并于7月份推出了限制性股票和股票期权的激励计划,人才待遇和凝聚力进一步提升;2)产能建设:北京昭衍小动物房翻新完成并已投入使用;苏州昭衍动物房3号、7号楼已投入使用;部分功能实验室正在装修,预计9月份投入使用;另在广西梧州计划开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类设施。 下游业务顺利开展,动物基地开工建设。1)临床CRO业务:昭衍医药自2018年成立以来,已签约了多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务;2)药物警戒业务:昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,先后与不同规模类型企业建立了合作关系,提供体系搭建、个例报告管理、分析评价信号管理、风险管理、安全性总结报告撰写和审核、文献服务、安全性研究及药物警戒技术咨询等多项服务;3)实验动物基地建设:广西梧州实验动物基地已于2019年4月1日正式动土开工建设,未来定位成为国际性的生物医学的研究、疫苗、药物效果评价的技术平台和国际合作平台。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.2亿元、2.8亿元,对应当前88亿元市值,PE分别为57倍、41倍、31倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,随着国内创新药产业蓬勃发展和公司对下游业务的延伸拓展,未来业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。
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中报业绩增长超预期,公司经营效率提升 公司中报收入略超预期,利润端实现大幅增长。二季度单季,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.26亿、2810万和2406万元,分别同比增长51.45%、105.55%和147.70%。二季度单季收入和利润端均快速提升。其中收入端高增长的主要原因是公司订单执行结构和效率的提升。利润端增速略高的主要原因是管理费用等费用方面增速的低于收入增速。整体来看公司上半年经营情况保持快速增长趋势。 公司上半年毛利率为50.90%,相比去年同期减少0.42个百分点,基本持平,但环比一季度仍略有下滑,预计为临床CRO、药物警戒等新业务拓展带来的人员成本增加和结构调整。公司上半年经营性现金流增长28.43%,略低于收入增速,预计为支付薪酬和应收账款增加的原因。 费用方面,公司上半年销售(500万,+77.31%)、管理(4026万,+15.57%)、研发(1596万,+50.88%)、财务(-99万,同年同期-160万元)费用率分别为2.49%、20.04%、7.95%和-0.49%,相比去年分别变动0.40、-5.74、0.12、0.69个百分点。其中销售、研发、财务费用率均基本稳定,管理费用率下降明显,其中生物资产支出一项明显减少,预计主要原因是实验动物同期数量的减少。销售费用的高增长预计主要是PV等新业务的营销需求。 订单增长稳健,产能拓展顺利,业绩高增长确定性好 订单方面,公司目前在手订单约为10亿元,同比去年中报增长17.6%。我们分析相比于去年年底,公司在手订单、预收账款比例比较匹配,上半年合同增长情况正常。公司上半年预计实现新签订单4.5亿左右,相比去年同期增长约21%,几个口径基本匹配。公司存货情况相较去年年底增长53.49%,相较去年中报增长48.23%。其中未完工成本相较去年年底增长46.37%,高于在手订单、预收账款增速,提示公司目前正在执行订单保持了快速的增长。 产能方面,公司太仓基地新的动物房已经于5月底投入使用,动物房面积增长10800平方米,较原先提升50%以上,加上空间布局上更加合理化,我们预计后续将为公司带来显著的业绩增量,考虑到公司订单的转型周期,预计新产能带来的业绩增长将会在近两年内完全释放,加上公司充足的在手订单,可以为公司近期增长提供高确定性。另外后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地,与原有的北京、太仓基地协同,更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。 新业务拓展稳步推进,培育新的增长点 新业务拓展方面,公司临床CRO和药物警戒业务处于早期投入阶段,收入体量较小,目前尚未产生利润,但是未来有望成为公司新的业务增长点。临床CRO方面,公司在太仓、通化、海南等地已经在建设有临床中心,预计将在下半年逐步投入使用。药物警戒业务已经和多家公司建立合作,正在逐步向好。我们认为药物警戒和临床CRO和昭衍原本的主营业务关联度较强,目前处于早期阶段,后续有望成为公司的增长点,推动后续的提升。 另外,公司海外收购美国Biomere公司的进程正稳步推进,预计今年能够完成交割并并表。交易完成后,公司将在美国顺利搭建业务执行载体,为后续国外的业务引流以及海外扩张均提供了基础。 目前国内创新药研发持续火热,安全性评价业务作为新药研发的必须步骤,处于药物研发的前端,且外包比例高。昭衍新药通过多年的积累,在国内安评行业内拥有高口碑,各项资质全面,将优先享受行业红利。同时昭衍通过产能扩增、海外拓展、积极合作等拓展自己的收入来源,作为细分领域龙头有望持续维持高速增长。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.12和2.89亿元,同比增速分别为40.5%、39.2%和36.3%,对应每股EPS为0.95、1.32和1.79元/股,对应当前PE为58、42、30倍,维持“增持”评级。 风险提示 订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。
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公司发布2019年中报。公司2019年H1实现收入2.01亿元,同比增长48.65%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长78.86%,实现扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长87.21%。 上半年收入、利润增长超预期。公司H1的收入、利润增速相较Q1有大幅改善,尤其是扣非后归母净利润增速(H1的87.21%vs.Q1的-18.13%),其主要原因我们认为有三点:1)Q1利润基数较小,容易受到成本以及投入的影响;2)公司新业务药物临床试验、药物警戒处于投入期,亏损影响利润,Q2逐步好转;3)公司在手订单充足,苏州昭衍1.08万平新增产能在4月份开始逐步投入使用贡献业绩。尽管公司上半年收入、利润增长均超预期,但由于上半年本身的占比较小(18年上半年收入、归母净利润分别占全年的33.05%、20.71%),我们对公司全年的业绩预期暂时不变。 各项指标保持良好势态。公司财务指标包括毛利率、三大费用率、经营性现金流均保持正常状态;而员工、存货、预收账款、在手订单都保持着良好的增长,在新产能释放以及产能利用率逐步提高的状态下,业绩有望持续高增长。 激励方案锁定未来三年收入高增长。公司近期发布激励草案,计划对243位核心骨干共授予124.9万份股票期权和45万股限制性股票,解锁条件则是以2018年营业收入为基数,19-21年实现30%、69%、119.7%的增长率,收入的三年复合增长率高达30%。 新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长,海外业务+产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看:受益于公司龙头地位以及行业高景气度,公司在手订单充足,而太仓10800平动物房产能4月份已经开始投入使用,将带来业绩的快速增长。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心,新增的太仓10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性,而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看:公司收购Biomere是公司迈出国际化的重要一步,在美国东部将拥有GLP实验室,未来全球化拓展值得期待;同时,公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域,进行产业链延伸,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为54x、39x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-13 53.53 -- -- 67.50 26.10%
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公司半年报收入 2亿,增 49%;归母净利 4014万,增 79%;扣非净利 2863万,增 87%。 中报业绩超过我们预期,我们判断主要原因在于国内创新药热潮带来药物安评需求旺盛, 苏州新产能上半年投放也一定程度上增加了公司接单能力。 我们看好国内 CRO 行业发展空间,公司作为药物安评龙头,将充分受益于 CRO 行业高景气度。 预测 19年净利 1.52亿,同比增 41%, 维持强烈推荐-A 投资评级。 ? 中报业绩超预期。 公司半年报收入 2亿,增 49%;归母净利 4014万,增 79%; 扣非净利 2863万,增 87%。中报业绩超过我们预期,我们判断主要原因在于国内创新药热潮带来药物安评需求旺盛。另外, 公司苏州新产能上半年投放,从动物面积测算增加了 70%, 尽管 5月份正式投放, 也提升了部分接单能力。 ? 在手订单约 10亿,未完工订单快速增长, 确保短期与中长期业绩。 公司存货中未完工专题成本 1.44亿,同比增加 41%,意味着公司未完工项目快速增长,确保公司短期业绩保持较快增长。 公司在手订单约 10亿,同比增 17.6%, 19年上半年新签合同金额同比增 21%,中长期业绩增长具备保障。 ? 新产能已投产运营, 员工人数同步提升,产能瓶颈暂时缓解。 公司前期受产能影响,订单转化受到一定限制;目前苏州新产能已正式投入运营, 动物房面积提升约 70%。 公司目前员工近千人,预计上半年扩招近 200人。 产能瓶颈有望暂时缓解。 ? 推出激励方案,未来 3年年化收入增速不低于 30%。 公司上月推出激励方案,覆盖核心高管和中高层技术骨干,业绩考核目标为未来三年年化收入不低于30%,充分表明公司对未来业务快速增长的信心。 ? 维持强烈推荐-A 投资评级。 我们看好国内 CRO 行业发展空间,公司作为药物安评龙头,将充分受益于 CRO 行业高景气度。预测 19年净利 1.52亿,同比增 41%, 维持强烈推荐-A 投资评级。 ? 风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险,产能利用率低于预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-12 53.88 -- -- 67.50 25.28%
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支撑评级的要点 行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,CRO行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9,029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万分权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名