事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现收入 23.4亿元（+15.5%）；实现归母净利润 5.3亿元（+38.6%），扣非后归母净利润 5.3亿元（+48.5%）。 持续聚焦医药主业，业绩稳健增长。单季度拆分来看，2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 收 入 6.1/6.2/5.9/5.2亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为23.7%/18.7%/5.8%/14.9%； 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.6/1.5/1.6/0.6亿元，对应同比增速分别为 43.2%/23.6%/76.4%/4.7%。公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业。2022年医药业务占公司总收入的 87.2%，来自核心子公司达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的 96.2%。达因药业收入、净利润的增长主要是主打产品伊可新维生素 AD滴剂的销量增加，同时近两年新推广的右旋糖酥铁颗粒剂、维生素 D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品较去年同期销量也有比较大的增长。 主力产品伊可新驱动业绩高增，市场渗透率提升明显。1）适用人群扩大：根据循证医学证据，适应儿童健康消费需求，从 2022年 1月 1日起，伊可新使用年龄从 0-3岁扩展到 0-6岁，市场空间进一步扩大。2）提价：30粒包装是伊可新主要的、销售量占比最大的品规，从 2022年 7月 15日起上调 6.4%的价格。经销商订货、终端拿货等市场接受情况符合预期。3）强化渠道布局：丰富、完善产品供应渠道，线上线下协同发力，为消费者购买提供方便。4）消费者教育： 坚持专业权威的学术推广，持续提升品牌力，通过拍摄科普视频、举办公益活动等致力于传播科学的儿童健康、养育知识，树立儿童健康专家的专业形象。 二线品种持续丰富，完善儿科用药布局。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素 D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。截至 2022年末，达因药业在研儿童专用规格和专用剂型药品已达 40余个，覆盖儿科常见病、多发病、罕见病等领域。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、8.6亿元、10.7亿元，对应同比增速为 31.5%/24.6%/23.8%，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

公司3月10日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入23.41亿元，归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，分别比去年同期增长15.49%、38.55%，EPS为2.25元/股。 点评：l聚焦医药主业，公司全年营收快速增长受益于公司坚持医药主业的发展战略，2022年公司整体营业收入同比增长15.49%。分行业来看，医药产品/环保设备及工程/电子信息产品/科技园区管理/教育/晶体材料营业收入分别为20.41/0.00/0.27/0.32/2.32/0.09亿元，同比增速分别为38.58%/-100.00%/-19.48%/11.93%/4.42%/56.76%，其中医药产品营收的增长与环保设备及工程营收下降，源于公司聚焦主业，加强主业营销与推广，同时转让非主要业务。按营收贡献来看，核心子公司达因药业营业收入实现20.41亿元，净利润9.72亿元，分别比2021年同比增长38.58%、46.55%，其营业收入占公司营收87.18%，对公司整体业绩增长贡献突出。 l达因药业贡献突出，维生素AD滴剂量价齐升核心子公司达因药业作为公司主要收入与利润来源，贡献了公司归属于上市公司股东净利润96.19%，其产品是以伊可新维生素AD滴剂为首的，包括维生素D滴剂等在内的儿童药品、保健食品等。达因药业的成长源于：1）核心产品价量齐升。2022年伊可新分别实现销售群体扩大（产品使用年龄由0-3岁拓宽至0-6岁）与产品提价（30粒品规价格上调6.4%），综合推动实现量价齐升；2）新推广产品销量增加。除核心产品维生素AD滴剂实现增长之外，2022年维生素D销售近2亿元，右旋糖酐铁颗粒剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等新推产品销量同样有所增长，持续渗透市场；3）营销推广加强。2022年公司销售费用4.89亿元，同比增长31.37%，公司在专家推荐、拓展渠道和专业品类教育中持续投入。 l持续优化业务结构，关注新产品研发为进一步聚焦医药主业，做好发展式退出非医药业务，2023年公司争取完成在卧龙学校的投资退出。在提升在售产品的市场渗透率同时，2022年公司共有10个研发项目旨在进一步丰富公司产品线，2022年9月，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，该药品用于治疗6岁及以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD），新产品上市后有望进一步增强公司竞争力，推动未来业绩成长。 l投资建议与盈利预测公司业绩增长快速，2023年继续聚焦医药主业，发展儿童药领域，我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为27.39亿元、34.42亿元和42.95亿元，实现归母净利润分别为6.83亿元、8.74亿元和11.09亿元，对应EPS分别为2.91元/股、3.73元/股和4.73元/股，对应PE分别为13.71倍、10.71倍和8.43倍，维持“买入”评级。 l风险提示产品降价风险；产品销售不及预期风险；新产品研发及上市不及预期风险。

事件:华特达因发布2022年年度报告：2022年，公司实现销售收入23.41亿元，yoy为15.49%；净利润5.27亿元，yoy为38.55%。 第四季度，公司实现营收5.22亿元，yoy为14.73%；净利润0.64亿元，yoy为3.23%。 投资要点:顶层设计鼓励儿童药的研发和生产。2023年1月，卫健委发布《关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知》，指出在遴选儿童药时可不受“一品两规”和药品总数限制，进一步拓宽儿童用药范围。 伊可新保持较高增速，渗透率仍有较大空间。截至2022年，伊可新在0-1岁人群中渗透率接近30%，1-6岁渗透率不足5%，整体来看在0-6岁渗透率仅有7%，渗透率尚有较大提升空间。 伊可新医院端占比持续下降，院外市场贡献主要利润。我们认为院端收入占比下降，使得集采对伊可新的影响有限，政策风险进一步降低。 超额利润奖励未落地，核心骨干激励不受影响。公司中长期激励考核高管团队和核心骨干，短期内未落地，公司仍可通过权限内的其他激励方式激发业务骨干积极性。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2024年公司营业收入分别为29.36亿元、35.75亿元、41.94亿元，同比增长25.40%、21.79%、17.32%。归母净利润分别为6.89亿元、8.66亿元、10.68亿元，同比增长30.73%、25.68%、23.43%。长期来看，粉色装伊可新有望贡献新的增长动力。维持“买入”评级。 风险提示：伊可新销售不及预期；企业经营管理出现波动；医药政策风险；市场竞争加剧；宏观经济发展不及预期等。

理顺治理结构，聚焦儿药。2020 年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年8 月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。 伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新在儿童维生素AD 滴剂市场占有率超60%，已经实现了渠道全覆盖。2022 年起，伊可新扩展适用年龄至6 岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测2026 年伊可新终端销售额有望超过31 亿、34 亿、40 亿。 二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊D 新(维生素D 滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022-2024 年营收分别为23.3亿元、28.8 亿元、35.1 亿元，增速分别为15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为5.5 亿元、7.0 亿元、8.7 亿元，增速分别为45.3%、26.0%、24.7%，对应EPS 分别为2.4、3.0、3.7 元。以1 月9 日收盘价计，对应PE 分别为18.3倍、14.5 倍和11.6 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：生育率降低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现收入 18.2亿元（+15.7%）；实现归母净利润 4.6亿元（+45.1%）；扣非后归母净利润 4.5亿元（+49.1%）。单三季度实现收入 5.9亿元（+5.8%）；实现归母净利润 1.6亿元（+76.4%）；扣非后归母净利润 1.6亿元（+90.9%）。 持续聚焦医药主业，业绩稳健增长。目前公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业，2022Q3核心子公司达因药业实现营业收入 5.3亿元（+33.6%），净利润 2.4亿元（+68.8%）。 公司三季度毛利率为 80%，净利率为 47.6%。 主力产品伊可新驱动业绩高增。1）适用人群扩大：根据循证医学证据，适应儿童健康消费需求，从 2022年 1月 1日起，伊可新使用年龄从 0-3岁扩展到 0-6岁，市场空间进一步扩大。2）提价：30粒包装是伊可新主要的、销售量占比最大的品规，从 2022年 7月 15日起上调 6.4%的价格。经销商订货、终端拿货等市场接受情况符合预期。3）强化渠道布局：丰富、完善产品供应渠道，线上线下协同发力，为消费者购买提供方便。4）消费者教育：达因药业坚持专业权威的学术推广，持续提升品牌力，通过拍摄科普视频、举办公益活动等致力于传播科学的儿童健康、养育知识，树立儿童健康专家的专业形象。 二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。达因药业产品开发不断取得成果，近几年每年都获得新的注册药品。新产品陆续上市，为公司带来新的增长贡献。 达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括伊 D 新、伊佳新、盖笛欣、伊甘欣、舒童欣、伊之优、小儿布洛芬栓、口服补液盐散及地氯雷他定口服液等儿童药品。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.18元、2.79元、3.48元，未来三年归母净利润将保持 29%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件: 华特达因发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 18.19亿元（+15.67%）； 归母净利润 4.62亿元（+45.10%）；销售费用 2.96亿元（+15.72%）。 2022年 Q3，公司实现营业收入 5.94亿元（+5.79%）； 归母净利润 1.58亿元（+76.36%）；销售费用 0.90亿元（-22.92%）。 达因药业 2022年前三季度实现营业收入 16.05亿元（+40.47%）； 净利润 8.31亿元（+48.52%）；净利率 51.78%。 达因药业 2022年 Q3实现营业收入 5.26亿元（+33.58%）； 净利润 2.83亿元（+68.83%）；净利率 53.80%。 投资要点: Q3销售费用明显降低，盈利能力显著增强。 2022年 Q3，公司销售费用为 0.90亿元（销售费用率为 15.13%），较 2021年同期的 1.16亿元（销售费用率 20.76%）下降 22.92%，费用的降低增厚公司利润水平。 伊可新主流规格提价，进一步加强与渠道终端的合作。 2022/7/15，公司针对销售额最高的 30粒/盒规格的伊可新提价 6.4%。此外，公司将提价带来的部分利润用于与渠道终端合作， 带动伊可新销售额提升的同时也会使得维生素 AD 市场扩容。 伊可新适用人群扩大至 0~6岁，增量市场空间广阔。 基于充足的循证医学证据，公司伊可新的服用年龄段从 0~3岁调整至 0~6岁，约带来 5297万新增消费群体。 粉色装伊可新渗透率仍处于较低水平，存在较大提升空间。 截至2022H1，绿色装伊可新（0~1岁儿童食用）渗透率超过 30%，但粉色装（1~3岁）渗透率约为 10%，综合来看，伊可新在 0~6岁儿童中的渗透率仅为 8%左右，未来，粉色装有望贡献主要的增长动力。 盈利预测和投资评级： 考虑到随着绿色装伊可新的渗透率进一步提升， 我们预计其销售增速将逐步降低， 因此我们调降本次销售增速预测，同时下调公司收入增速预测。另外随着公司毛利率的提升，我们同时上调公司归母净利润增速预期。预计 2022-2024年公司营业收入分别为 22.97亿元、 27.95亿元、 33.61亿元，同比增长 13%、22%、 20%。归母净利润分别为 5.53亿元、 6.67亿元、 7.97亿元，同比增长 46%、 21%、 19%。长期来看，粉色装伊可新有望贡献新的增长动力。维持“买入”评级。 风险提示： 伊可新销售不及预期；医药政策风险；疫情影响药店正常运转； 市场竞争加剧；宏观经济发展不及预期等。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入18.19亿元、归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，分别比去年同期增长15.67%、45.10%，EPS为1.97元，公司业绩超出市场预期。 业绩加速增长，盈利能力显著提升 就单季度来看，公司2022Q3实现收入5.94亿元，同比增长5.79%；归母净利润1.58亿元，同比增长76.4%。2022Q3归母净利率为26.59%，同比提升10.66pct，盈利能力提升显著，我们预计公司盈利能力提升主要与盈利能力较高的制药业务占比提升以及公司费用端的管控有较大关系。 达因药业业绩超预期，维生素AD滴剂、维生素D滴剂加速放量 公司核心子公司达因药业2022第三季度实现营业收入5.26亿元、净利润2.83亿元，分别同比增长33.58%、68.83%，2022Q1-3达因药业实现营业收入16.05亿元、净利润8.31亿元，同比分别增长40.47%、48.52%，达因药业业绩远超市场预期。我们预计2022Q1-3维生素AD收入占比达到85%，是驱动达因药业增长最核心的驱动力，此外，我们预计新产品维生素D滴剂前三季度收入过亿，公司其他产品收入维持稳定增长。目前维生素AD滴剂市场规模接近20亿元，渗透率仍然较低，仍有较大增长空间，预计远期市场规模有望达到50亿元。伊可新凭借优质产品力和消费者与行业的广泛认可，连续十余年市场占有率超过50%，近两年增速更加明显，龙头地位显著，预计未来仍将保持稳健增长。 聚焦医药主业，优化激励机制，老国企换发新活力 2020年，公司实控人由山东大学变为山东国资委，国企改革后，公司持续聚焦医药主业，现已剥离化工与环保业务，预计未来将进一步剥离非医药业务，进一步实现业务聚焦。同时，子公司达因药业列入山东省国投公司中长期激励计划试点单位，公司销售动力进一步增强，业绩有望继续加速增长。 投资建议与盈利预测 考虑到公司三季报业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为23.59亿元、30.45亿元和38.08亿元，实现归母净利润分别为5.60亿元、7.54亿元和9.75亿元，对应EPS分别为2.39元/股、3.22元/股和4.16元/股，对应PE分别为21倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发不及预期风险。

事件：公司发布 2022年三季报：前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 18.19/4.62/4.52亿元，同比+15.67%/45.10%/49.13%。其中，达因药业前三季度实现营收、净利润分别为 16.05/8.31亿元，同比+40.47%/48.52%。公司经营性净现金流 9.46亿元，同比+55.40%；实现 EPS 1.97元。业绩超出市场预期。 点评： 单季度收入和利润趋于平稳，达因药业量利齐升，提价后市场反馈良好。公司2022Q1-Q3单季度营收分别为 6.06/6.20/5.94亿，同比+23.74%/18.71%/5.79%； 归母净利润为 1.56/1.49/1.58亿，同比+43.18%/+23.58%/+76.36%。单季度收入增速下滑，主要因为 2021年 11月底剥离了环保资产且去年同期收入高基数；而单季度利润大幅提速，源于去年同期达因药业费用增加且业绩受到环保业务拖累。总体来看，今年各季度间收入和利润额较往年更加平稳，波动大幅减少，体现了公司经营管控能力的提升。核心子公司达因药业 2022Q1-Q3单季度营业收入分别为5.34/5.45/5.26亿，同比+41.25%/47.00%/33.58%；净利润为 2.86/2.62/2.83亿，同比+41.83%/37.75%/68.83%。单三季度收入和利润保持快速增长，其中利润增速远快于收入，估计与线上销售占比提升和费用率下降有关。今年元旦和 7月 15日三种包装规格的伊可新依次小幅提价，终端市场反馈良好，达因药业量利齐升。 3Q22费用率下降、毛利率平稳，新品拓展成长可期。3Q22公司销售毛利率为79.82%，与上半年基本持平；销售净利率为 49.62%，较上半年提升了 3.06pp。3Q22期间费用率为 21.95%，较上半年下降了 3.11pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上半年-1.71/-1.92/+0.45/+0.08pp，估计与线上销售占比提升和费用管控有关。公司持续加大研发投入，今年 1月 1.1类新药注射用盐酸石蒜碱硫酯获批临床，9月治疗儿童和青少年多动症的盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，该产品研发获得“十三五重大新药创制专项”支持，儿童药领域研发实力强劲。今年以来公司加快新品推广，包括维生素 D、右旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液等产品，后续随着更多治疗型药品的陆续上市，公司儿童专科药物梯队逐渐丰富，成长可期。 治理结构持续优化，医药主业强势进击。10月18日董事会决议通过了退出卧龙学 校的议案，并授权公司经理层与沂南县政府商谈相关事宜，待形成方案后提交董事会审议。公司现持有卧龙学校 81.85%的股权，根据年报披露，2020年卧龙学校收入和利润分别为 2.1亿和 2458万，整体较为稳定，预计学校资产剥离对公司业绩影响较小。自 2021年 8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业，改善治理结构，陆续剥离环保和学校资产，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。今年以来公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价等策略，伊可新销量和渗透率持续提升，我们预计达因药业 22-24年营收复合年化增长率超过 30%。

四重利好助力公司长期稳定增长。1）城市实体药店维矿类市场稳定增长，2015~2020年CAGR为7.44%。2）伊可新使用年龄段从0~3岁扩张至0~6岁，新增约5297万适用人口。3）伊可当前新渗透率还有较大提升空间。4）实际控制人变更，更加专注医药产业发展。 达因药业业务发展稳定，盈利能力强。2017~2021年间，达因药业营收、净利润CAGR分别达到5.31%、12.91%，增长态势较为稳定。其毛利率、净利率分别达到87.08%、50.79%，居于同行业前列。 AD同补符合中国儿童体制特点，伊可新成长空间广阔。我国儿童维生素A边缘缺乏率、维生素D不足率与缺乏率都处于较高水平，伊可新维生素AD滴剂配比科学能满足儿童维生素AD补充需求、内含维生素E可促进维生素A吸收、去花生油中易致敏蛋白，产品优势显著，终端市占率高达60%。且根据我们测算，伊可新终端市场空间可达68.48亿元。 围绕伊可新打造丰富儿科产品。公司还打造了维生素D补充剂伊D新等多个产品。伊D新能满足成人和儿童补钙需求，适用年龄段更加广泛。此外，伊D新销售渠道基本与伊可新重合，可借助鲜有渠道实现快速放量，为公司贡献新的增长动能。

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.25/3.05/2.96亿元，同比+21.15%/32.90%/33.76%。经营活动现金流净额同比+79.03%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为10.79/5.48亿元，同比+44.10%/39.85%。业绩符合市场预期。点评：Q2达因药业营收高增，国企改革动能强劲：公司2022Q1-Q2单季度营收分别为6.06/6.20亿元，同比+23.74%/18.71%；归母净利润1.56/1.49亿元，同比+43.18%/23.58%，单二季度业绩增速趋缓与2Q21高基数以及2021年11月底剥离环保资产有关。核心子公司达因药业2022Q1-Q2营业收入分别为5.34/5.45亿元，同比+41.25%/47.00%；净利润为2.86/2.62亿元，同比+41.83%/37.75%。考虑到1Q22收入高增有2021年底控货提价的因素，且2Q22全国疫情形势严峻，达因药业单二季度营收实现环比增长实属难得。自2021年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业，改善治理结构，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。 伊可新品类强势无惧疫情，期待下半年新品加速放量：公司主打产品伊可新在近年疫情下基本未受影响，我们认为有以下几点原因：1）品类刚需属性增强，渗透率提升。维生素AD能提高儿童免疫力，公司持续推进专业品类营销，提升销售者认知，在疫情催化下，产品渗透率迅速提升。2）OTC强势品牌在疫情期间受益。伊可新在维生素AD市场市占率超过60%，疫情期间，O2O和B2C线上销售占比提升，品牌厂商终端拦截率降低，品牌驱动收入高增。3）渠道拓展夯实市场地位。线上加大和头部电商平台战略合作，线下加速连锁药店和县域市场渗透。4）拓宽服用年龄段至0-6岁，推高品类天花板。伊可新粉色装（1岁以上）在2021年和1Q22均实现了40%左右的增长。我们预计2022年伊可新将实现25%以上销售额增长，2026年有望突破30亿。22H1受疫情影响，预计新品推广进度稍慢，凭借公司出色的渠道和营销能力，维生素D、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊佳欣（右旋糖酐铁颗粒剂）等维矿类产品有望在下半年加速放量，口服补液盐散（Ⅲ）和地氯雷他定等治疗类产品的入院工作也将顺利推进。盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品快速增长。考虑到国企改革治理结构明显改善，内部动力十足，上调22-24年归母净利润预测为5.11/6.69/8.62亿（较上次提高1%/5%/9%），同比增长34%/31%/29%，当前股价对应PE为19/15/11倍，维持“买入”评级。风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩快报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.25/3.05/2.98亿元，同比+21.15%/32.88%/34.56%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为10.79/5.48亿元，同比+44.10%/39.85%。业绩符合市场预期。点评：Q2达因药业营收高增，国企改革动能强劲：经测算，公司2022Q1-Q2单季度营收分别为6.06/6.19亿元，同比+23.74%/18.58%；归母净利润1.56/1.49亿元，同比+43.18%/23.52%，单二季度业绩增速趋缓与2Q21高基数以及2021年11月底剥离环保资产有关。核心子公司达因药业2022Q1-Q2营业收入分别为5.34/5.45亿元，同比+41.25%/47.03%；净利润为2.86/2.62亿元，同比+41.83%/37.67%。考虑到1Q22收入高增有2021年底控货提价的因素，且2Q22全国疫情形势严峻，达因药业单二季度营收实现环比增长实属难得。自2021年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业，改善治理结构，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。伊可新品类强势无惧疫情，期待下半年新品加速放量：公司主打产品伊可新在近年疫情下基本未受影响，我们认为有以下几点原因：1）品类刚需属性增强，渗透率提升。 维生素AD能提高儿童免疫力，公司持续推进专业品类营销，提升销售者认知，在疫情催化下，产品渗透率迅速提升。2）OTC强势品牌在疫情期间受益。伊可新在维生素AD市场市占率超过60%，疫情期间，O2O和B2C线上销售占比提升，品牌厂商终端拦截率降低，品牌驱动收入高增。3）渠道拓展夯实市场地位。线上加大和头部电商平台战略合作，线下加速连锁药店和县域市场渗透。4）拓宽服用年龄段至0-6岁，推高品类天花板。伊可新粉色装（1岁以上）在2021年和1Q22均实现了40%左右的增长。我们预计2022年伊可新将实现25%以上销售额增长，2026年有望突破30亿。22H1受疫情影响，预计新品推广进度稍慢，凭借公司出色的渠道和营销能力，维生素D、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊佳欣（右旋糖酐铁颗粒剂）等维矿类产品有望在下半年加速放量，口服补液盐散（Ⅲ）和地氯雷他定等治疗类产品的入院工作也将顺利推进。盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。维持2022-2024年归母净利润预测为5.04/6.38/7.94亿，同比增长33%/26%/24%，当前股价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.06/1.56/1.56亿元，同比+23.74%/43.18%/45.80%，经营性净现金流为2.76亿，同比+102.02%；实现EPS0.67元。业绩大超市场预期。 点评：14Q21控货提价叠加21Q22的强劲动销，一季度业绩开门红。一季度营收和净利润均实现快速增长，而净利润增速大幅高于营业收入，主要原因是2021年11月底公司剥离了华特环保51%的股权，2020年华特环保的收入占比接近20%。 公司去年同期业绩高基数，而1Q22净利润增速突破40%，大超市场预期。我们认为出色的业绩得益于：1）公司自2021年11月起渠道控货，积攒品牌势能。 今年一季度集中提前发货，生产和销售未受疫情影响；2）年初针对50粒和60粒包装规格的伊可新进行小幅提价，终端动销回款情况良好，实现量价齐升；3）2021年8月新任管理层上任，11月成功剥离环保资产，明确战略聚焦主业，达因药业在2021年底推出了内部激励方案（涉及中高层和业务骨干），实际考核期为2021-2025年，多措并举优化体制机制，激发员工活力。 伊可新夯实基本盘，伊DD新重磅凸起，全年高增无虞。2021年伊可新的销售规模约12亿，增长超过30%，即使2021年出生率较低，但绿葫芦（0-1岁）的增长超过10%，粉葫芦（1岁以上）增长接近40%，渠道拓展和品类营销贡献增长动能。展望2022年，伊可新将进一步夯实市场地位，线上和县域渠道加大渗透，0-6岁的新推广策略打开维生素AD的天花板，我们预计2022年伊可新将实现25%以上增长。而伊D新有望成为下一个十亿级大单品，公司于2020年底正式上线维生素D3新品，2021年已突破1亿元。目前维生素D3滴剂获证上市的企业仅有4家，维生素D3适用人群广泛，市场空间和竞争格局均优于维生素AD。我们预计公司凭借出色的维矿类产品运营经验，伊D新将重磅凸起，2022年销售突破2亿元无虞。 盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。考虑到达因药业增长超预期，上调2022-2024年净利润为5.04/6.38/7.94亿（较前次预测+1.8%/6.3%/10.9%），同比增长33%/26%/24%，当前股价对应PE为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

事件：公司发布2021年度第一季度业绩预告：预计归母净利润1.07-1.11亿元，同比增长115%-125%，EPS为0.45-0.48元。公司Q1业绩大幅超预期。 点评：公司整体经营趋势持续向好，1Q1业绩大幅超预期：公司21Q1业绩预告大幅超出预期，主要系核心子公司达因药业销售收入及净利润增长所致，同时估计与20Q4达因收入延后确认也有关系。公司2020Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.34/4.54亿元，归母净利润0.50/0.85/0.92/0.63亿元，公司整体经营形势呈现逐季好转。其中核心子公司达因药业取得优异业绩，20年全年实现营业收入11.24亿元，同比+4.70%（可比口径增长16.88%），实现净利润5.00亿元，大幅增长59.99%；环保板块合计实现营业收入3.49亿元，同比+3.22%，卧龙学校（营业收入2.1亿元，净利润2458万元）等其他板块保持平稳。 达因药业恢复较快增长，产品梯队逐渐丰富：2020年达因执行新收入准则，收入确认发生变化，将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入，同口径计算2020年收入同比增长16.88%，恢复较快增长。可比口径下，我们测算达因2020Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元，净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元，预计Q4还有销售收入延后确认情况，整体看随着新规划的伊可新四条软胶囊生产线投产（共六条，其中两条已于2020H1投产），未来持续较快增长有保障。此外达因药业研发投入加大，2020年公司整体研发费用9589万元，大幅增长47.34%，达因即将上市地氯雷他定口服溶液（抗过敏）、盐酸可乐定缓释片（多动症）等品种，儿童专科药物梯队逐渐丰富。 大股东增持叠加优化资产布局，治理结构有望逐步理顺：：基于长期看好公司发展，华特控股于2020年12月增持山大华特股票234万股；同时公司于2020年10月公告剥离新知化工，增资山大华特环保（此前将环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元合并整合为新的山大华特环保）、山大华特信息（此前将信息与自动化事业部整体经营性资产注入全资子公司华特信息）两家全资子公司，旨在推动产业结构的优化，进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构有望逐步理顺，持续聚焦强化主业，将获得发展新动能。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为1.58/1.98/2.43元，同比增长27.19%/25.41%/22.84%；当前股价对应PE为15/12/10倍，估值处于较低水平，若治理结构改善则大有可为，维持“买入”评级。 风险提示：激励进度不达预期，伊可新销售不达预期。

事件：公司发布2020年报，营业收入18.21亿元，同比+1.17%；归母净利润2.91亿元，同比+42.46%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+39.06%；经营性净现金流7.36亿元，同比+202.02%；EPS1.24元；业绩基本符合预期。同时拟每股派现0.35元（含税）。 点评： 公司整体经营趋势向好不变，预计收入确认延后影响Q4业绩：公司2020Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.34/4.54亿元，归母净利润0.50/0.85/0.92/0.63亿元，公司整体经营形势呈现逐季好转，Q4环比下降预计与收入延后确认有关。其中核心子公司达因药业取得优异业绩，全年实现营业收入11.24亿元，同比+4.70%（可比口径增长16.88%），实现净利润5.00亿元，大幅增长59.99%；环保板块合计实现营业收入3.49亿元，同比+3.22%，卧龙学校（营业收入2.1亿元，净利润2458万元）等其他板块保持平稳。 达因药业恢复较快增长轨道，产品梯队逐渐丰富：2020年达因执行新收入准则，收入确认发生变化，将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入，同口径计算收入同比增长16.88%，恢复较快增长。可比口径下，我们测算达因Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元，净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元，预计Q4还有销售收入延后确认情况，整体看随着新规划的伊可新四条软胶囊生产线，其中两条已于2020H1投产，未来增长有保障。此外达因药业研发投入加大，2020年公司整体研发费用9589万元，大幅增长47.34%，达因即将上市地氯雷他定口服溶液（抗过敏）、盐酸可乐定缓释片（多动症）等品种，儿童专科药物梯队逐渐丰富。 大股东增持叠加优化资产布局，治理结构有望逐步理顺：基于长期看好公司发展，华特控股于2020年12月增持山大华特股票234万股；同时2020年10月公告剥离新知化工，增资山大华特环保（此前将环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元合并整合为新的山大华特环保）、山大华特信息（此前将信息与自动化事业部整体经营性资产注入全资子公司华特信息）两家全资子公司，公司推动产业结构的优化，进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构有望逐步理顺，持续聚焦强化主业，将获得发展新动能。 盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2022年EPS为1.58/1.98元，新增预测2023年EPS为2.43元，同比增长27.19%/25.41%/22.84%，当前股价对应PE为14/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：激励进度不达预期，伊可新销售不达预期。