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山大华特 医药生物 2021-04-09 25.58 -- -- 29.40 14.93% -- 29.40 14.93% -- 详细
事件:公司发布2021年度第一季度业绩预告:预计归母净利润1.07-1.11亿元,同比增长115%-125%,EPS为0.45-0.48元。公司Q1业绩大幅超预期。 点评:公司整体经营趋势持续向好,1Q1业绩大幅超预期:公司21Q1业绩预告大幅超出预期,主要系核心子公司达因药业销售收入及净利润增长所致,同时估计与20Q4达因收入延后确认也有关系。公司2020Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.34/4.54亿元,归母净利润0.50/0.85/0.92/0.63亿元,公司整体经营形势呈现逐季好转。其中核心子公司达因药业取得优异业绩,20年全年实现营业收入11.24亿元,同比+4.70%(可比口径增长16.88%),实现净利润5.00亿元,大幅增长59.99%;环保板块合计实现营业收入3.49亿元,同比+3.22%,卧龙学校(营业收入2.1亿元,净利润2458万元)等其他板块保持平稳。 达因药业恢复较快增长,产品梯队逐渐丰富:2020年达因执行新收入准则,收入确认发生变化,将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入,同口径计算2020年收入同比增长16.88%,恢复较快增长。可比口径下,我们测算达因2020Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元,净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元,预计Q4还有销售收入延后确认情况,整体看随着新规划的伊可新四条软胶囊生产线投产(共六条,其中两条已于2020H1投产),未来持续较快增长有保障。此外达因药业研发投入加大,2020年公司整体研发费用9589万元,大幅增长47.34%,达因即将上市地氯雷他定口服溶液(抗过敏)、盐酸可乐定缓释片(多动症)等品种,儿童专科药物梯队逐渐丰富。 大股东增持叠加优化资产布局,治理结构有望逐步理顺::基于长期看好公司发展,华特控股于2020年12月增持山大华特股票234万股;同时公司于2020年10月公告剥离新知化工,增资山大华特环保(此前将环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元合并整合为新的山大华特环保)、山大华特信息(此前将信息与自动化事业部整体经营性资产注入全资子公司华特信息)两家全资子公司,旨在推动产业结构的优化,进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构有望逐步理顺,持续聚焦强化主业,将获得发展新动能。 盈利预测、估值与评级:维持预测公司2021-2023年EPS为1.58/1.98/2.43元,同比增长27.19%/25.41%/22.84%;当前股价对应PE为15/12/10倍,估值处于较低水平,若治理结构改善则大有可为,维持“买入”评级。 风险提示:激励进度不达预期,伊可新销售不达预期。
山大华特 医药生物 2021-03-31 22.12 -- -- 29.40 32.91% -- 29.40 32.91% -- 详细
事件:公司发布2020年报,营业收入18.21亿元,同比+1.17%;归母净利润2.91亿元,同比+42.46%;扣非归母净利润2.67亿元,同比+39.06%;经营性净现金流7.36亿元,同比+202.02%;EPS1.24元;业绩基本符合预期。同时拟每股派现0.35元(含税)。 点评: 公司整体经营趋势向好不变,预计收入确认延后影响Q4业绩:公司2020Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.34/4.54亿元,归母净利润0.50/0.85/0.92/0.63亿元,公司整体经营形势呈现逐季好转,Q4环比下降预计与收入延后确认有关。其中核心子公司达因药业取得优异业绩,全年实现营业收入11.24亿元,同比+4.70%(可比口径增长16.88%),实现净利润5.00亿元,大幅增长59.99%;环保板块合计实现营业收入3.49亿元,同比+3.22%,卧龙学校(营业收入2.1亿元,净利润2458万元)等其他板块保持平稳。 达因药业恢复较快增长轨道,产品梯队逐渐丰富:2020年达因执行新收入准则,收入确认发生变化,将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入,同口径计算收入同比增长16.88%,恢复较快增长。可比口径下,我们测算达因Q1-Q4单季收入分别为2.5/3.39/3.22/3.44亿元,净利润为0.96/1.47/1.58/0.99亿元,预计Q4还有销售收入延后确认情况,整体看随着新规划的伊可新四条软胶囊生产线,其中两条已于2020H1投产,未来增长有保障。此外达因药业研发投入加大,2020年公司整体研发费用9589万元,大幅增长47.34%,达因即将上市地氯雷他定口服溶液(抗过敏)、盐酸可乐定缓释片(多动症)等品种,儿童专科药物梯队逐渐丰富。 大股东增持叠加优化资产布局,治理结构有望逐步理顺:基于长期看好公司发展,华特控股于2020年12月增持山大华特股票234万股;同时2020年10月公告剥离新知化工,增资山大华特环保(此前将环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元合并整合为新的山大华特环保)、山大华特信息(此前将信息与自动化事业部整体经营性资产注入全资子公司华特信息)两家全资子公司,公司推动产业结构的优化,进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构有望逐步理顺,持续聚焦强化主业,将获得发展新动能。 盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2022年EPS为1.58/1.98元,新增预测2023年EPS为2.43元,同比增长27.19%/25.41%/22.84%,当前股价对应PE为14/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:激励进度不达预期,伊可新销售不达预期。
山大华特 医药生物 2020-10-28 27.21 -- -- 29.09 6.91%
29.09 6.91%
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事件: 1) 公司2020年三季报,前三季度实现营业收入13.67亿元,同比+3.94%;归母净利润2.27亿元,同比+47.24%;扣非归母净利润2.16亿元,同比+43.09%;经营性净现金流5.45亿元,同比+464.20%;EPS 0.97元;业绩符合市场预期。 2) 控股子公司山东华特知新材料有限公司拟将其所持有的山东华特知新化工有限公司(以下简称“知新化工”)100%股权以协议方式转让给山东山大产业集团有限公司。目前协议尚未签署。 3) 公司以经评估后的资产作为出资,增加全资子公司山东山大华特环保工程有限公司注册资本 5000万元、增加全资子公司山东山大华特信息科技股份有限公司注册资本 1600万元。 点评: 业绩增速逐季提升,现金流状况明显改善:2020Q1~3,公司单季度营业收入3.24/5.08/5.34亿元,同比+1.40%/3.44%/6.05%;归母净利润0.50/0.85/0.92亿元,同比+107.21%/31.64%/40.82%;扣非归母净利润0.47/0.81/0.88亿元,同比+99.99%/26.13%/38.98%。公司业绩环比逐季改善趋势明显,主要是随着疫情缓和,经营活动逐步恢复正常,同时伊可新的新生产线投产提高供应能力,子公司达因药业拉动利润实现高速增长。公司的现金流状况出现明显改善,2020Q1~3单季度净利润现金含量分别达到101.19%/144.52%/133.85%,主要是子公司达因药业销售回款增加所致。 剥离知新化工,聚焦优势主业利好长远发展:知新化工2020年1-9月,营业收入5921.38万元,净利润148.88万元,截止2020.9.30,知新化工公司总资产5461.73万元,负债总额2703.76万元,净资产2757.97万元。此次转让知新化工股权,可减少公司业务范围,推动产业结构优化,进一步聚焦优势产业,符合公司战略,利好长远发展。 对环保和信息子公司增资,整合业务单元强化综合实力:公司现有环保产业板块由环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元组成。环保工程公司增资完成后,注册资本变更为1亿元人民币,公司持股100%。环保分公司、环保科技事业部的业务、人员全部并入环保工程公司。合并为一个经营主体后,将实现优势共享、短板互补,大大提升规模和实力,成为国内为数不多拥有水处理、大气治理、固废治理等主要环境治理技术的综合性环保企业。公司原设有信息与自动化事业部,主要业务领域与华特信息公司多有重叠,由同一经营团队分别以公司信息自动化事业部和华特信息公司的名义开展业务。华特信息公司增资后,注册资本变更为2800万元,公司持股比例100%,将信息与自动化事业部的整体经营性资产注入华特信息,资产清晰、权责明确,更有利于资产的有效使用和管理,增加注册资本将增强其经济实力,有利于市场开拓参与更多项目的招投标。我们预计环保和信息业务整合后,治理架构理顺,有望参考知新化工转让模式等进行资产优化,持续聚焦、强化医药主业。 盈利预测、估值与评级:维持预测公司2020-2022年EPS 为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE 为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
山大华特 医药生物 2020-07-06 33.80 -- -- 36.16 6.98%
36.16 6.98%
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事件:公司公布2020年半年度业绩预告:归母净利润1.33亿元-1.38亿元,同比增长50%-55%,EPS0.57元-0.59元。业绩略超市场预期。 点评:达因Q2较高基数下兑现高增长,单季度净利润恢复至历史高峰。按预告中位数,公司Q2单季度实现归母净利润0.85亿元,同比+31%。H1母公司略有亏损,卧龙学校及其他子公司H1净利润基本稳定。由此估算,达因药业Q2单季度净利润同比增长50%左右(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96/1.47亿元),单季度净利润接近17年最高峰值水平。19年Q1达因药业净利润低基数,19Q2生产恢复后净利润显著提升,因此20Q2单季度在较高基数下仍实现高速增长,略超预期。我们认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响,Q2有所恢复。另一方面,10亿粒新增产能自5月开始投产,存在终端补库存的情况。随着下半年新增产能逐步释放,伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果,公司业绩有望站上新的台阶。实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为24/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,PEG显著小于1,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
山大华特 医药生物 2020-04-29 26.05 -- -- 32.92 25.22%
36.16 38.81%
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事件:公司公布2020年一季报:实现营业收入3.24亿元,同比+1.4%;归母净利润0.5亿元,同比+107.21%;扣非归母净利润0.47亿元,同比+99.99%;净经营性现金流0.95亿元,同比由负转正;EPS0.21元。业绩符合预期。 点评:达因药业低基数下高增长,毛利率与净利率持续提升。我们测算达因药业Q1收入约2.5亿元,同比+25%;净利润约9600万元,同比+200%;Q1单季度环比基本与19年Q4有所提升(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96亿元)。母公司Q1亏损300万元,估算卧龙学校及其他子公司与去年同期基本持平。一季度达因药业线下发货略受疫情影响,但线上增长迅速。总体看伊可新作为新生儿“刚需”膳食补充剂而未受到疫情影响。20Q1公司毛利率69%,相比19全年提升10个百分点,估计主要由达因药业销售额持续增加,占比大幅提升所致。20Q1销售费用率21.37%,相比19全年下降3.36个百分点,估计主要与疫情期间达因药业相关销售活动有所减少有关。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
山大华特 医药生物 2020-03-10 26.29 -- -- 29.23 11.18%
34.29 30.43%
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事件: 公司公布2019年报:实现营业收入18亿元,同比+17.93%;归母净利润2.04亿元,同比+57.38%;扣非归母净利润1.92亿元,同比+28.53%;净经营性现金流2.44亿元,同比-54.78%。EPS0.87元。业绩符合预期。 点评: 达因19H2恢复发货,公司Q4业绩低基数下实现高增长。公司19Q4单季度实现收入4.85亿元,同比+96.82%;归母净利润0.5亿元,同比+465.19%。Q4业绩低基数下实现高增长。达因药业19全年实现收入10.74亿元,同比+18%;净利润3.13亿元,同比+46%。达因Q4单季度实现收入2.64亿元,占全年25%,净利润0.72亿元,占全年23%。卧龙学校19年收入2.12亿,同比+15%,净利润0.3亿,同比+3%。19年制药板块毛利率84.52%,同比基本持平;销售费用同比增加2.75%;管理费用同比增加10.69%;由于达因药业研发投入加大,研发费用同比大幅增长52.28%。 “老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。达因药业2018H2因设备调试检修以及车间GMP验收等工作导致伊可新停产断货,2019Q2供货开始逐步恢复正常,我们估算19Q1-Q4各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72亿元,走出业绩低谷,逐步恢复。另外随着老生产线20亿粒产能升级改造完成+新生产线40亿粒(一期20亿粒,二期20亿粒)2020年建成投产,2020年公司业绩有望再上一个台阶。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。 盈利预测与估值:维持预计公司20-21年EPS为1.33/1.74元,新增22年EPS为2.18元。当前股价对应20-22年PE为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
山大华特 医药生物 2020-03-03 25.75 -- -- 29.23 13.51%
32.92 27.84%
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达因“老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。山大华特核心子公司达因药业(持股52.14%,2018年毛利润占比84%),主要产品为维生素AD滴剂伊可新。2018Q3伊可新老生产线升级改造,导致当年收入利润受到较大影响,2019Q2供货才逐步恢复正常。2018年2月公司开始新建2条伊可新生产线,总产能在老线基础上翻番达到40亿粒/年。随着老线改造完成与新线投产,2020年达因业绩有望再上台阶。 伊可新当前渗透率仅25%,可拓展空间巨大。维生素AD滴剂是婴幼儿刚需型膳食补充剂。伊可新长期积累的医生、家长认可度及品牌形象为公司构筑长期稳固的护城河,多年来位居儿童维生素AD补充剂市场占有率第一。当前销售规模约10亿元,但我们认为该产品市场空间可达约40亿元(出厂口径),当前远未到天花板。随着消费升级和渠道下沉,伊可新可拓展空间仍巨大。 儿童药持续享受政策利好,达因深耕儿科多年,具备“渠道+品牌+产品线”三重优势。不同于成人药,儿童药市场相对封闭,竞争格局良好,且由于中国儿童药品类欠缺,儿童药行业较长一段时间可享受研发、报产、医保、招标、临床使用等一系列政策利好。达因专注于儿童药,医生认可度高,已上市+在研产品线中与伊可新同渠道的,如复方碳酸钙泡腾颗粒、右旋糖酣铁颗粒、甘草锌颗粒、益生菌、益生元,以及布洛芬等儿童剂型的处方药,有望成为未来的潜力品种快速放量。 大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。 新股东、新动能,长期空间打开,首次覆盖给予“买入”。预计公司19-21年EPS为0.87/1.33/1.74元,同比增长57%/53%/31%。当前股价对应19-21年PE为29/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前PE与PEG均较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。
山大华特 医药生物 2020-01-20 27.27 -- -- 27.99 2.64%
29.23 7.19%
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预计 2019年归母净利润增长超 50%。公司发布 2019年度业绩预告,2019年归母净利润预计为 1.950亿-2.075亿元,同比增长 50%-60%。公司业绩高增长主要受子公司山东达因海洋生物制药业绩高增驱动。 校企改革靴子落地,公司提质增效可期。山东大学“国有产权无偿划转协议”近期收到教育部和山东国资委批复,山大校企改革靴子落地。根据本次协议,山东大学将其所持有的山大华特控股股东山大产业集团(持山大华特 20.72%股份)100%股权无偿划转给山东省国有资产投资控股有限公司,并入山东国投版图将为公司注入发展活力,激发员工、高管积极性,未来公司经营提质增效可期。 产能恢复,公司经营持续向好。因产能改造,达因核心产品“伊可新”2018年 4季度起产能紧张,终端出现断货,2019年下半年“伊可新”供货已恢复正常。公司两条新生产线已建设完成,将在 2020年陆续投入使用。产能提升叠加经营管理改善将进一步巩固达因“伊可新”第一维生素 AD 补剂的市场地位。 深耕儿童药,伊可新市场空间巨大。维持“买入”评级。因公司产销恢复速度略慢于我们此前的预测,我们将公司 2019-2021年归母净利润预测下调至 2.02亿元、2.85亿元、3.27亿元(此前预测为 2.21亿元、3.16亿元、3.81亿元),对应 PE 分别为 31倍、22倍、19倍。围绕“伊可新”,公司持续深耕儿童用药,正逐渐丰富产品线。我们认为公司具备充足增长潜力,故维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,降价风险,新生儿数量超预期下滑风险。
山大华特 医药生物 2019-08-14 21.31 -- -- 24.39 14.45%
24.56 15.25%
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营业收入增长1.89%,归母净利润增长8.96%。公司公布了2019年半年报,公司实现主营业务收入8.11亿元、实现归属于上市公司股东的净利润8882.17万元,分别比去年同期增长1.89%、8.96%。符合我们的预期。 核心产品伊可新3月份恢复生产,二季度销售逐步改善。公司核心产品伊可新3月中旬复产,二季度逐步恢复正常销售。2019年H1达因药业实现收入5.12亿元,经测算二季度单季度达因药业实现收入4亿元左右,我们预计达因药业全年销售额有望超过12亿元。 Q2毛利率快速提升、经营性现金流改善,预收款略微下降。受益于达因药业Q2恢复销售,公司毛利率从Q1的57%提升到Q2的65%;Q1公司经营性现金流为-7670万元,Q2经营性现金流为-197万元,环比改善较为显著。上半年经营现金流没有转正的原因是应收项目的增加(H1增加了2.2亿元),我们预计随着达因药业经营恢复正常,全年现金流将会转正。公司预收款从Q1的1.02亿元小幅下降到H1的9700万元,据此我们判断公司的补库存还未完全结束。 围绕伊可新、深耕儿童药,维持买入评级。中报符合预期,我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.21、3.16、3.81亿元,对应P/E倍数分别为22、15、13倍,维持买入评级。 风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。
山大华特 医药生物 2019-08-13 20.80 -- -- 24.39 17.26%
24.56 18.08%
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Q2经营拐点驱动公司中报超预期,预计Q3、Q4业绩环比还将显著改善。 上半年收入8.11亿元(+1.89%),归母净利润0.89亿元(+ 8.96%),扣非净利润0.88亿元(-28.81%),主要原因是2018年同期核销土地资产导致非经常性损益-4589万元,扣除此影响后,2018年上半年整体经营处于相对正常状态,基数较高。上半年,达因药业收入5.12亿元(-9.03%),净利润1.32亿元(-34.11%),毛利率83.43%,同比下降2.86%个百分点,我们预计,主要原因是受上半年产能利用率较低的影响,但是,由于2季度开始,公司通过调整不同渠道不同规格,变相提高了伊可新出厂价,Q2单季度看,公司伊可新毛利率预计是提升趋势,从公司整体毛利率看,Q1毛利率57.29%、Q2毛利率62.00%,我们判断,其中重要驱动因素之一就是伊可新通过上述规格更换实现变相提价带来的,因此,随着下半年,伊可新开工率维持最佳满产状态,预计达因药业整体毛利率还将显著提升。公司Q2单季度收入4.9亿元(+45%),主要是达因药业收入大幅增长所致,我们测算,达因药业Q2单季度净利润1.1亿元左右,同比大幅增长40%,公司Q2在达因药业经营改善下拐点显著,超出市场预期。我们认为,达因药业Q3和Q4业绩环比有望进一步显著提升,主要原因:1、公司4、5月份伊可新发货优先保证医院渠道供应,出厂价相比OTC渠道明显较低;2、公司Q2开始陆续将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格,出厂价变相提高;3、预计Q2陆续通过减少返利、费用合理控制等方式,有望增厚业绩;4、右旋糖酐铁6月已经上市,盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年也将环比放量。5、上半年,达因药业净利润率仅26%,主要受Q1拖累,历史上,达因净利润率在35%~40%,通过上述提价,我们预测,未来净利润率有望超过40%,提升空间十分显著。我们预计,上述措施有望在下半年发挥更显著作用,Q2达因单季度净利润已达到1.1亿元左右,因此,我们预计,达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上净利润。同时,由于伊可新的新产能有望于2019年底投放,2020年产能增加50%,为伊可新2020年销量进一步快速增长提供可能。 实际控制人已确定更换为山东国投,期待为公司带来积极变化 我们预计,公司2019~2021年净利润2.85/3.66/4.58亿元,同比增长120%/28%/25%,2019~2021年PE分别为17/13/11倍,PEG显著小于1,考虑到公司实际控制人变化有望带来积极影响,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:伊可新销售和利润率低于预期;更换股东不能带来积极影响。
山大华特 医药生物 2019-08-05 20.61 -- -- 24.39 18.34%
24.56 19.17%
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长期空间:伊可新是我国稀缺的儿童用药品牌。我们认为公司的核心价值来自于核心产品伊可新的品牌价值:1.不同于普通OTC产品:伊可新不依赖电视广告与终端促销,首次处方发生在医院,家长的二次购买发生在药店或者电商(自费),并且会指定伊可新品牌;2.不同于名贵中药OTC产品:相比阿胶、片仔癀等名贵中药材,伊可新不存在较高的社会库存问题,终端需求保持稳定;3.几代消费者建立的良好口碑:婴幼儿用药的安全性极为重要,伊可新上市20余年,在70后、80后育儿妈妈中间积累了可靠的口碑,至今没有出现过重大的安全事故,消费者不会轻易更换品牌;4.占据学术推广的高点:海外进口品牌“Ddrops”等确实带来了潜在的竞争压力,但是进口品牌无法进入医院学术推广。 短期边际改善:2018年因生产线升级而停产,2019年逐步恢复。我们测算2017年伊可新发货量为14.6亿粒左右,2018年伊可新因为软胶囊压丸生产线升级,导致下半年停产断货,发货量为11亿粒左右;断货期间,公司保证了医院端的伊可新供应(没有损伤医院端的品牌形象),OTC端出现了半年左右的缺货现象(清理了经销商库存);从2019年Q2开始,供货逐月恢复正常,预计全年出货量恢复到12亿粒以上,受出厂价、终端价提高/返点政策影响,净利润率相比2017年有望提高;2020年出货量有望达到16亿粒以上。 校企改革拟更换实际控制人,山东国投或入主带来成长活力。公司的实际控制人有望由山东大学变更为山东省国投。山东大学虽然是国内知名高校,但是受限于制度等原因,在并购与股权激励方面对上市公司的支持都相对有限。从山东国投过去控股、参股的上市公司历史来看,国投对股权激励、员工持股持开放态度。新的实控人也会更加关注公司远期的可持续发展,在儿童药领域通过拓展新产品来做大做强。 围绕伊可新、深耕儿童药,首次覆盖给予买入评级。我们认为公司是深耕儿童药的小而美型公司,核心品种消费属性较强、不受医保控费影响,是对冲行业变化不确定性的绝佳标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.21、3.16、3.81亿元,我们给予公司2020年20倍P/E,对应市值63.20亿元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。
山大华特 医药生物 2019-03-29 21.67 -- -- 25.50 15.91%
25.12 15.92%
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公司发布2018年年报 2018年,公司实现收入15.26亿元,同比下降13.64%,归母净利润1.3亿元,同比下降46.67%,好于我们的预期1.12亿元,扣非净利润1.49亿元,同比下降37.57%。2018年公司面对三大不利因素,包括伊可新包装升级后生产设备调试检修及车间GMP验收导致停产断货、盖笛欣因原料断供停产、济阳土地资产核销等,导致2018年业绩不具参考性。事实上,2018年前三季度,虽然达因药业也受到设备调试检修产能不足、盖笛欣原料供应短缺等影响,但我们测算,前三季度,达因药业净利润仍在3亿元左右,与经营态势最佳的2017年同期相比,净利润也仅下滑19%,但随着四季度伊可新生产进一步停滞,我们测算达因药业Q4单季度亏损7000~8000万左右,从而加大拖累了达因药业2018年整体盈利。公司年报不乏亮点:1、经营性现金流净额5.38亿元,显著超出净利润,同比增长26.4%,充分说明公司经营质量;2、货币资金10.11亿元,同比增长43%;截至2018年末来自货款的预收款0.73亿元,同比2017年0.37亿元有显著提升,反映公司伊可新有强劲需求。 2018年是公司经营低点,渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2019年,公司迎来多重利好,伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市。因此,我们预计,2019年公司将迎来业绩显著反转。 看好“量价齐升”成长逻辑,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望理顺 2018年5月11日,中央深改委通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,提出对与高校教学科研不直接相关的企业可通过整体划转形式实现脱钩剥离,一旦公司更换更加有效率的股东,公司机制有望理顺。我们预计,公司2019~2021年净利润2.85/3.45/4.31亿元,同比增长120%/21%/25%,当前2019~2021年PE分别为19/15/12倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期;新产品上市销售低于预期;进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。
山大华特 医药生物 2019-03-25 22.98 -- -- 25.50 10.97%
25.50 10.97%
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2018年是公司经营低点,渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2018年,公司面临集中多重困难导致业绩较差,包括伊可新停产断货、盖笛欣停产、济阳土地资产核销等,导致2018年业绩不具参考性。2019年,公司迎来多重利好,伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价和出厂价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市,在上述一系列利好因素促进下,我们预计,2019年,公司将迎来业绩显著反转。 新生儿数量对伊可新影响有限,未来边际增速下滑不明显 不可否认,伊可新与新生儿数量有密切关系,但维生素AD滴剂市场理论空间有望达到100亿以上,当前渗透率还远未达到饱和,未来依赖渗透率的提升和1岁以上规格推广占比提升,未来收入成长空间巨大。根据样本医院数据,虽然新生儿数量2017、2018年出现下滑,但伊可新销售仍然实现增长。 收购达因药业少数股权彰显积极趋势,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望进一步理顺 2018年2月,公司受让了达因药业总经理杨杰持有的达因药业1.74%股权,为公司进一步收购达因药业股权,打开了预期和通路。2018年5月,中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,一旦公司更换更加有效率的股东,整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。 看好公司“量价齐升”持续成长空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018~2020年收入为15.9/20.0/24.1亿元,同比增长-10%/26%/20%,净利润为1.12/2.85/3.45亿元,同比增长-54%/153%/21%,当前股价对应2019~2020年PE分别为18/15倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期;新产品上市销售低于预期;进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。
山大华特 医药生物 2018-03-15 25.50 30.81 11.95% 26.18 2.67%
26.18 2.67%
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事件: 公司公告2017年营收17.67亿,归母净利润2.43亿,分别同比增长14.4%和22.59%;其中子公司达因药业2017年营收11.95亿,净利润4.08亿,分别同比增长35.69%和36.26%。同时公告每10股派发现金红利2.50元(含税)。 点评: 业绩增长22.6%主要受益达因药业36%高增,受环保板块下滑35%拖累,Q4季度相比2016年同期及2017年前三季度费用率提升较大。 2017年全年公司药品板块实现营收11.94亿,同比增36%;环保板块收入2.42亿,同比下滑36%;教育板块1.63亿,同比增8%;利润层面,公司整体业绩2.43亿,其中达因药业贡献约2.05亿(占比85%);教育板块贡献约1450万(占比6%);剩下环保+物业+材料板块约2000万,环保板块由原有2016年3000多万下滑至1000多万,拖累上市公司业绩增速。 2017Q4单季度营收规模4.2亿,净利润2696.3万,营收规模与前三季度相当但净利润显著低于前三季度;四季度单季度公司费用率提升较快,Q4整体销售费用率33.78%,比2016Q4提升11.1pp;比2017Q1-3提升8.65pp;Q4管理费用率15.21%,比2016Q4提升2pp,比2017Q1-Q3的6.61%高8.6pp。整体期间费用率49.93%,比2016Q4提升12pp,比2017Q1-Q3期间费用率的高17.8pp;2017全年子公司达因药业净利率约34.15%,与2016年持平,但比2017Q1-3前三季度约40%低5-6pp;原因主要是子公司发展母婴辅食类产品市场推广投入增大,且费用结算主要是在年底确认。 子公司达因药业主产品伊可新量价齐升趋势显著,叠加品类不断丰富和母婴辅食产品持续推广,达因未来有望持续30%增速; 伊可新2017年营收规模近9亿大单品,我们认为终端需求增多及涨价而量价齐升,继2016.6和2017.8月两次小幅提价后,伊可新目前OTC 终端价仅30-50元/盒,未来依然有提价空间,规模效应及提价有效提升公司盈利能力。2017年达因获得口服补液盐散III 受理通知书,获得盐酸左西替利嗪口服滴剂、地氯雷他定、维生素D 滴剂3个产品的发补通知,已递交发补资料,获得6个保健食品营养素补充剂批件,尚有6个研发项目在排队审评中。随着公司药品及母婴食品领域产品的持续丰富,叠加公司成熟的营销模式和市场能力,未来依然有望持续30%增长。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务的2017年的增长情况,我们调整公司盈利预测,测算公司18-19年EPS 分别为1.33/1.68元,对应倍PE 分别为19/15倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销售低于预期,业务拓展进度不及预期。
山大华特 医药生物 2018-02-13 22.83 36.11 31.21% 26.50 16.08%
26.50 16.08%
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高校控股企业,业务多元。公司的第一大股东为山东山大产业集团有限公司,持股20.72%,实际控制人为山东大学。公司借助山东大学的科技人才以及科研成果的孵化引进优势,在医药、环保两个主营领域取得了出色的业绩,同时也从事教育、材料、电子信息、物业出租与管理等业务。2017年前三季度,公司实现营业收入13.47亿元,同比增长22.73%;实现归属母公司的净利润2.16亿元,同比增加35.55%;销售毛利率为69.03%,同比增加11.7PCT;销售净利率为29.84%,同比增加15.03PCT,均创近年新高。 环保领域综合治理方案提供商。公司下属的环保工程公司、环保分公司和环保科技事业部从事环保业务。公司拥有多项环保技术及产品,涉及水处理、大气治理以及人工湿地建设等领域。环保工程公司主要经营脱硫、脱硝、除尘等大气治理以及省煤器节能等业务,是国内烟气治理的先驱企业之一,技术实力雄厚。公司环保分公司聚焦水处理领域,是二氧化氯发生器产品标准的起草单位。据公司2017年半年报,其二氧化氯发生器在国内市场处于领航者地位。同时新产品次氯酸钠设备形成销售能力。环保科技事业部主要从事人工湿地、工业污水处理等生态治理业务,掌握污泥处理、土壤修复等环保技术。国家发改委预计,“十三五”期间,城镇污水处理及再生利用设施和城市黑臭水体整治控源截污设施的投资规模将达7344亿,市场空间广阔。公司凭借技术和经验优势,在污水处理领域大有可为。 医药业务聚焦儿童医疗和保健领域,增长空间巨大。公司医药业务由子公司达因药业经营,现有产品主要涉及儿童药品、食品和用品领域。儿童药品主要包括维生素AD滴剂(伊可新)、复方碳酸钙泡腾颗粒(盖笛欣)、甘草锌颗粒(伊甘欣)、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂、二巯丁二酸胶囊等,其中“伊可新”为中国驰名商标。据公司2016年年报,“伊可新”多年来市场占有率在同类产品中始终保持第一。2017年上半年,公司医药业务发展迅猛,实现营业收入5.89亿元、净利润2.52亿元,分别同比增长37.54%、55.02%。 盈利预测与估值。预计公司2018-2019年实现归属母公司所有的净利润3.51、4.24亿元,对应EPS分别为1.50、1.81元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2018年25倍PE,对应目标价37.5元,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名