事件概要公司于2024年4月25日公布2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营收26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整净利润3.4亿元，同比下降22.7%；毛利率32.66%，净利率8.08%。2024Q1公司业绩下降主要基于①整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海实验室带来一次性亏损；②公司资产公允价值变动收益较2023Q1下降2971万元；③财务费用增加，财务费用率为2.38%，相较去年同期提升+0.94pp。 投资要点2订单需求恢复，全年收入指引维持公司2024Q1新签订单同比增速20%+；公司预计2024年收入增速达10%以上；公司计划加强回购，拟回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股，并全部注销。 2实验室服务新签订单稳健增长2024Q1实验室服务实现营收16.05亿元，同比下降2.9%；毛利率为44.1%，同比下降0.3pct。2024Q1实验室服务新签订单同比增长10%以上。 2CMC板块毛利率小幅下滑2024Q1CMC（小分子CDMO）服务实现营收5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比下降5.0pct；收入小幅下降主要受项目交付节奏影响，毛利率下滑主要基于绍兴CMC设施转固以及员工数量增加导致成本有所提升。2024Q1CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%以上。 2临床研究服务收入稳步提升2024Q1临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增加4.6%，主要基于海外临床服务和SMO服务带动板块收入增长；毛利率为9.3%，同比下降4.7pct，主要基于员工成本提升以及国内市场竞争导致的毛利率下降。 2大分子与CGT服务员工成本下降显著2024Q1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收0.91亿元，同比下降4.1%，主要基于测试服务收入下降；毛利率为-38.6%，同比下降26.9pct，主要基于员工数量增加导致成本提升。 盈利预测由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为129.08/148.80/174.08亿元（原2024-2025年为175.13/225.05亿元）；归母净利润为16.13/18.25/22.01亿元（原2024-2025年为26.11/34.48亿元）；对应EPS为0.90/1.02/1.23元/股（原2024-2025年为2.19/2.89元/股），调整为“增持”评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

事件概要公司于2024年4月25日公布2023年年度业绩报告和2024年第一季度业绩报告，2023年营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；毛利率88.95%，净利率25.41%。2024年第一季度实现营收1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润5251万元，同比增长38.15%；毛利率89.48%，净利率26.99%。 投资要点2创新药管线：JJH201501进入临床III期研究阶段，IIb期数据即将公布沃替西汀衍生物（JJH201501）为公司依托氘代药物研发技术平台开发的抗抑郁化药一类新药，已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。据世界卫生组织官网显示，抗抑郁药市场规模快速扩大，全球约3.8%人口、5%成年人患有抑郁症。根据ResearchandMarkets全球抗抑郁药2022年市场规模145亿美元；我国抑郁症患者人数超9500万，预计2030年我国抗抑郁药物市场规模达238亿元。其他创新管线也在快速推进，抗肿瘤新药JJH201601正在进行1期临床研究，抗胃酸新药JJH201701正在进行合成工艺优化和制剂剂型设计。 2利可君片：精准销售叠加科室拓展，有望实现长期稳健增长利可君片2023年实现营收6.53亿元，同比增长29.91%，毛利率92.6%，销售量为7.7亿片，同比增长29.74%。利可君片被作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录于《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》，已单独或联合其他药物用于临床上白细胞减少症的治疗。我们认为未来利可君片有望凭借销售精准化与肿瘤科室拓展，实现产品业绩长期稳健增长。 2尼群洛尔片：独家品种稀缺性强，销售团队逐步完善尼群洛尔片2023年实现营收0.90亿元，同比增长61.04%，毛利率94%，销售量为3255万片，同比增长60.89%。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压合并快心率新药，高血压合并快心率患者占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片已收录为《高血压合理用药指南（第2版）》的推荐国产创新药，叠加专家网络建设与学术推广，预计尼群洛尔片有望后续实现快速收入增长。 盈利预测基于公司产品放量节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入为10.66/13.08/15.92亿元（原2024-2025为13.03/19.63亿元）；归母净利润为2.81/3.51/4.29亿元（原2024-2025为2.73/4.42亿元）；对应EPS为1.49/1.86/2.27元/股（原2024-2025为1.46/2.37元/股），维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

事件：4 月 17 日，公司发布 2023 年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入9.51 亿元，同比增长 64.14%，归母净利润 3.04 亿元，同比增长 30.63%，扣非归母净利润 2.89 亿元，同比增长 38.96%。四季度单季实现收入 2.83亿元，同比增长 104.86%，归母净利润 5201 万，增长 48.55%，扣非归母净利润 4991 万，同比增长 89.92%。 2024 年第一季度公司营业收入 3.10 亿元，同比增长 63.55%，归母净利润 1.03 亿元，同比增加 31.26%。点评：人工晶体销量突破百万片， OK 镜销售稳健增长2023 年公司人工晶状体收入 5.00 亿元（ +41.67%），其中，境外人工晶状体收入同比增长 127.90%。国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进。角膜塑形镜收入2.19 亿元（ +26.03%）；其他近视防控产品收入5735.66万元（ +166.12%）。“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长 247.32%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，仍取得了高于行业平均水平的增长。隐形眼镜收入 1.37 亿元。其他视力保健产品收入1295.64 万元。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023 年公司期间费用率 41.53%，其中销售费用率 19.28%，管理费用率12.09%，同比基本持平，研发费用率 9.85%，同比下降 1.53 个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降 15%，主要为公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产、隐形眼镜业务扩张等增加了原料储备。研发管线丰富，支持公司长期发展2023 年公司的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获批上市，硬性接触镜润滑液正式上市销售。有晶体眼人工晶状体（ PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（ EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 13.54/18.51/23.80亿元人民币（ 2024/2025 年前值分别为 11.78/16.01 亿元），上调原因为美瞳业务加速增长，归母净利润分别为 4.04/5.23/6.62 亿元人民币（ 2024/2025年 前值分别为 4.58/6.18 亿元），下调原因为公司加大营销推广费用投入，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。

事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。 点评：玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批2024年Q1，公司实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%，主要原因为：1）公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长；2）2024年Q1公司收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.83%。眼科业务方面，公司人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”于2024年3月获批，进一步丰富公司产品组合应用场景，未来有望扩大公司市场营销的协同效应。 产品申报有序开展，研发管线稳步推进2024年Q1公司毛利率为69.21%，同比下降2.28pct；净利率为14.32%，同比基本持平。2024年Q1公司销售费用率为30.86%，同比下降1.92pct；管理费用率为12.77%，同比下降2.55pct；研发费用率为10.05%，同比提升1.28pct。2024年Q1，公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。 持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。 实施高比例分红，股份回购有序推进3月8日，公司发布“2023年度利润分配及资本公积金转增股本方案公告”，综合考虑投资者回报需求和公司长远发展，公司拟面向全体股东，每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024年Q1，公司继续开展股份回购，截至2024年3月31日，公司已累计回购A股股份134.68万股，占公司总股本0.80%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

公司 23年归母净利润 7.76亿元，同比提升 25.48%公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年全年实现收入/归母净利润49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润 7.42亿元，同比+23.07%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润 1.51亿元，同比+24.69%。 24Q1实现收入/归母净利润 12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润 2.10亿元，同比+36.14%。 收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别 实 现 22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿 ， 同 比 分 别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。 我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于： 1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于 23/24年中标实施、执行至 25/27年， 我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中 1台窑炉于 11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。 2）棕色瓶和日化瓶方面， 公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。 3）公司积极开拓国际市场， 23年国外收入同比+26%达 13.6亿元，占比同比+1.6pct 达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。 4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势， 未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。 盈利能力进一步提升， 资本结构及现金流经营优异23年公司整体毛利率 28.03%，同比+1.19pct，其中， Q4单季度整体毛利率 27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。 23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效， 模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/ 丁 基 胶 塞 / 铝 塑 盖 塑 料 瓶 毛 利 率 分 别 为39.2%/23.8%/5.7%/-1.7%/24.6%/35.0% ， 同 比 分 别-0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。 23年公司最终实现净利率 15.57%，同比+0.81pct。 24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放， 24Q1公司实现毛利率 30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率 17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。 23年末资产负债率 19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。 23年经营性现金流净额 10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct 达 94.49%， 以及付现比同比-10.74pct 达 72.43%所致， 现金流运营优异。 强劲增长动能有较好持续性， 维持“买入”评级我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好， 上调 24-25年归母净利预测至 10.09/12.42亿（前值 9.45/11.79亿），新增 26年归母净利预测为14.68亿， 参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位， 给予 24年 25xPE，对应目标价至 38.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。 中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。 “金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。 重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。 考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。 盈利预测与投资评级公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

事件: 公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 26.54亿元，同比增长 24.59%； 实现归母净利润 4.16亿元，同比增长 130.58%；实现扣非后归母净利润 3.83亿元，同比增长 141.52%。 点评: 玻尿酸产品销量高速增长， 公司收入增长符合预期2023年，公司实现营业收入 26.54亿元，同比增长 24.59%，其中玻尿酸产品实现营业收入 6.02亿元，同比增长 95.54%，得益于“海薇”，“姣兰”，“海媚”三代玻尿酸产品迭代，产品走向高端化， 使其营业收入增长； 人工晶状体产品营业收入 3.82亿元，同比增长 37%， 主要原因是 2023年全国白内障手术量的稳步恢复，同时人工晶状体产品被国家集中带量采购； 玻璃酸钠注射液营业收入 3.14亿元，同比增长 20.83%，得益于公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，骨科产品营业收入稳定增长。 第三代玻尿酸带动毛利率增长， 第四代已进入申报后期2023年公司实现毛利率 70.46%， 同比增长 1.51pct，主要系高毛利玻尿酸产品的营业收入及占公司收入比重上升所带动； 公司销售费用率达30.69%，同比下降 1.21pct；管理费用率为 15.74%，同比下降 3.14pct。研发费用率为 8.29%，同比下降 0.26pct。 其中眼内填充用生物凝胶产品已于2024年 1月进入注册申报阶段，新型人工玻璃体产品处于注册检验阶段。 第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报的后期阶段。 收购欧华美科全部股份，眼科产品研发有序推进2023年公司以总对价 1.53亿元完全收购欧华美科 36.3636%股权，欧华美科成为了全资子公司。全资控股欧华美科后， 公司将加强公司对射频及激光设备业务的整合。公司将在 2024年重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型 PRL 产品等重要项目的临床试验工作， 以及 EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 25.72/31.23/36.95亿元（2024/2025前值分别 31.23/36.95亿元），归母净利润分别为4.36/5.57/6.65亿元（2024/2025前值分别为 5.62/6.72亿元），下调原因为人工晶体销售受带量采购影响。维持“买入”评级。 风险提示： 核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

公司发布24年第一季度业绩预告。预计24Q1实现营业收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%，实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。 24Q1营收业绩持续增长，产品端势能预计延续。24Q1收入端，公司销售收入获得持续增长，主要受益于医美终端消费的增长，及公司产品品牌影响力提升；盈利及费用端，与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润同样获得持续增长；产品端，预计将延续23年态势，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，凝胶类注射产品濡白天使延续良好增长势头，继续成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，系列化产品如生天使有望逐步放量爬坡，或将协同产品矩阵实现公司产品覆盖度、渗透率及声誉的进一步提升。 点评：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，疫后首年营收/归母净利润均实现同比接近50%增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行大额利润分配等动作切实维护投资者利益&夯实市场信心，24Q1继续保持持续增长势头，屡次验证其强α属性，后续看点较多。短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症/肉毒等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。 投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.5/31.4/40.1亿元，同比增速32.0%/28.0%/27.8%，仍维持“买入”评级风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果具体财务数据以公司最终公告披露为准

深耕呼吸健康领域，全球化布局，出海先发优势显著怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，经过多年探索与耕耘，公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可，各级经销商及用户均给予公司产品较高评价，产品销售覆盖全球 100多个国家和地区， 公司是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国 FDA认证、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商，海外市场先发优势显著。 全球无创呼吸机需求空间较大，竞争对手退出有望进一步夯实领先地位家用无创呼吸机为 COPD 及 OSA 首选治疗方案，国内实际诊断率及控制率仍有较大提升空间，全球竞争格局较为集中。自 2021年起，全球第二大龙头飞利浦伟康因呼吸机质量问题对产品进行了多次的召回。 怡和嘉业借机快速抢占全球呼吸机市场份额，根据最新弗若斯特沙利文数据，按销量口径统计，怡和嘉业全球市占率由 2020年的 4.50%提升至 2022年的17.70%，全球行业排名跃升至第二。 2024年 1月 25日，飞利浦官网宣布将精简产品组合，在美国地区专注于销售耗材和配件（包括口罩），退出医用呼吸机、家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品的销售。随着飞利浦正式退出美国市场，公司有望进一步夯实全球第二的领先地位。 产品结构仍有较大优化空间，渠道复用有望加速新品放量公司收入结构中以家用呼吸机设备为主，截止至 2023H1，耗材产品收入占比仅为 14.49%，对标全球龙头瑞思迈等仍有较大提升空间，随着患者对于更换通气面罩的意识逐渐提高，以及支付意愿不断加强，高毛利耗材占比的提升有望进一步优化产品结构，改善公司盈利能力。同时公司研发实力雄厚，在研管线丰富，海外经销商渠道合作稳固， 第一大经销商 3B公司自 2010年起即与公司保持稳定合作，海外渠道复用优势有望助力新品快速放量。 盈利预测与估值公司作为国产呼吸健康领军企业，出海先发优势显著，受益于行业竞争格局变化及自身产品结构优化，长期业绩有望稳健增长。 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为 12.22/14.73/17.71亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 3.37/4.22/5.27亿元， 参考可比公司给予 2024年 20倍 PE，怡和嘉业合理估值为 84.4亿元，对应目标价 131.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 知识产权风险、 近期交易异动风险、 市场竞争风险、经销商模式风险、 海外销售受到境外监管风险

公司发布 2023 年报， 2023 年实现营业收入 16.5 亿元，同比增长 35.71%，归母净利润 5.34 亿元，同比增长 49.13%，扣非归母净利润 4.68 亿元，同比增长 45.54%。四季度单季实现收入 4.37 亿元，同比增长 32.80%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 34.11%，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 21.78%。点评：各业务板块齐头并进，市场拓展和产品创新助力未来业绩提升2023 年，公司电生理类产品实现收入 3.68 亿元，同比增长 25.51%，主要系成功实现从二维手术向三维手术的升级，以及在带量采购项目中的优异表现，市场份额大幅提升。冠脉通路类产品实现收入 7.91 亿元，同比增长38.98%，主要系国内血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步提升。 2023 年公司冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证。介入类产品实现收入 2.56 亿元，同比增长 40.36%，主要系外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。研发加码与合理控制费用增长，助力长期发展2023 年，公司销售费用率为 18.46%，同比下降 1.36pct；管理费用率为4.98%，同比下降 0.49pct；研发费用率为 14.42%，同比提升 0.04pct；主要系公司对研发项目的持续投入，特别是在电生理和血管介入器械领域的产品开发上。 2023 年， 公司新增发明专利申请 19 项，授权 5 项；新增实用新型专利申请 21 项，授权 34 项。公司通过优化内部管理流程和提高运营效率，有效控制了销售和管理费用的增长。并购投资与内部资源整合，着力构建多元化的竞争力矩阵2023 年，公司收购上海宏桐实业剩余股权，实现全资控股，促进资源整合和协同效应提升。同时，通过投资湖南依微迪和深圳皓影医疗，拓展产品线并创造新的增长点。此外，公司还积极推动数字化转型，增强生产运营效率。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.91/30.82/38.47亿元（ 2024/2025 年前值分别为 22.90/30.80 亿元），归母净利润分别为7.02/9.60/12.83 亿元（ 2024/2025 年前值分别为 6.53/8.77 亿元），上调原因主要系持续改进成本结构，合理控制费用增长，维持“买入”评级。 风险提示： 集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。

事件： 2024年 3月 29日， 太极集团披露 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润 8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润 7.74亿元，同比+111.35%。 2023Q4单季度公司实现营业收入 34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润 0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比+19.96%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利 3.0元（含税）， 本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本， 年度分红金额占公司 2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为 20.32%。 主力品种销售破圈，长期增长可期分版块看， 2023年医药工业实现收入 103.88亿元， 同比+19.40%， 其中现代中药实现收入 66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入 37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入 22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入 8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入 3.16亿元，同比+10%； 医药商业板块实现收入 77.26亿元，同比-3.31%； 中药材资源业务实现收入 10.17亿元，同比+118.6%。 加速省外拓展， 盈利能力改善显著分地区看， 2023年西南区域销售收入为 82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成 效显著 ，华东 、华北 、华南 区域销 售收入 分别同 比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为 48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率 64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为 9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为 5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 未来三年股东回报规划， 彰显发展信心公司发布未来三年（2024-2026年） 股东回报规划， 在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东， 每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的 10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的 30%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级2023年公司业绩短期波动， 我们将公司 2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至 175.80/198.60亿元，2026年收入预测为 221.65亿元； 2024-2025年归母净利润预测由 11.70/15.33亿元下调至 10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为 15.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 行业政策风险， 原材料价格波动风险。

事件：2024年3月29日，同仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比+16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润16.57亿元，同比+18.32%。2023Q4单季度公司实现营业收入41.40亿元，同比-7.44%；归母净利润2.78亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.83%。 工业+商业齐增长，前五名系列表现稳健2023年公司医药工业板块实现收入110.79亿元，同比+12.60%；其中心脑血管类产品实现收入43.88亿元，同比+8.02%；补益类产品实现收入17.30亿元，同比+10.41%；清热类产品实现收入6.15亿元，同比+16.10%；妇科类产品实现收入3.77亿元，同比+8.16%；其他产品实现收入39.70亿元，同比+19.12%；公司持续推进“大品种”营销创新，前五名系列产品实现收入49.53亿元，同比+9.97%。医药商业板块齐头并进，实现收入102.46亿元，同比+20.82%，2023年，同仁堂商业新增门店59家，截止至2023年底门店总数达1001家。 盈利能力稳定，有望进一步创效提质2023年，公司整体毛利率为47.29%，同比-1.51pct，其中医药工业毛利率为46.97%，同比-1.98pct，主要系原材料价格上涨所致，公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%，同比+0.15pct；销售费用率为19.24%，同比-0.74pct；管理费用率为8.53%，同比-0.2pct；研发费用率为1.57%，同比+0.16pct，盈利能力较为稳定，随着营销创新及精益制造，公司有望进一步创效提质。 持续加大品种培育，寻求新增长2023年，公司围绕经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；同时开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值，有望带来新增长。 盈利预测与投资评级2023年公司业绩因原材料价格波动，略低于预期，2024-2025年营业收入预测由221.81/256.36下调至203.23/227.02亿元，2026年收入预测为253.79亿元；2024-2025年归母净利润预测由20.73/24.53亿元下调至19.10/21.22亿元，2026年归母净利润预测为23.60亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

医美行业：供需阶段性波动不改景气赛道势能延续。 （1）需求端：复苏进行时，长期提升空间广阔。①短期维度：22年受疫情反复影响需求提升阶段性放缓，年初以来随客流恢复逐渐释放；②长期维度：国内医美渗透率仍较低市场远未饱和，作为中高端可选项目，消费需求及消费群体或将随居民人均可支配收入及中产比例提升而持续扩容。 （2）供给端：盈利恢复期，长期或向头部集中。①短期维度：22年行业普遍承压，终端机构进入阶段性存量时代重视利润运营爬坡；23年以来客流恢复拉动机构端逐步复苏，产品端胶原、再生热度及高端产品需求延续，后续有望进入供需两旺阶段。②长期维度：机构端在监管常态化叠加疫情影响下，尾部机构加速出清，小微型机构开店放缓，促进行业向合规头部集中；产品端医美抗衰需求经久不衰，产品持续充盈或将加速行业成长。 品类赛道：再生品类增速领先，新品驱动0-1赛道增长。 国内医美市场仍处快速成长期，其中聚焦轻医美注射品类，（1）透明质酸：市场成熟、竞争充分、规模领先，以爱美客为代表的国货份额提升明显；（2）肉毒毒素：壁垒较高、格局简单，后续多款差异化产品将陆续上市丰富选择；（3）再生品类：新兴蓝海、产品较少、增速领先，行业发展初期产品涌入将共同做大市场；（4）胶原蛋白：前景广阔、头部厂商争相入局，未来或可依赖技术突破实现弯道超车，加速重组胶原医美领域渗透。公司在透明质酸领域已上市产品丰富积累深厚，再生领域以两款产品加码布局，并前瞻布局肉毒/胶原蛋白等高潜赛道，综合化产品矩阵日趋完善。 公司分析：综合能力突出，矩阵化产品持续扩容。 （1）自研能力突出，管线优质上市数量领先。①从管线获取方式看：已上市产品均为自研，且多款产品为国内首证；②从产品管线看：已上市管线聚焦注射类，长效短效平价高端产品齐发力，适应症丰富产品数量领先；③从市场份额看：以玻尿酸为例，公司市场份额逐年增长，已成为中国第二大、本土最大的透明质酸皮肤填充剂供应商。经多年积累，我们认为公司已形成基于对市场需求准确的前瞻把握→凭借过硬的自研能力开发产品→以丰富的拿证经验推动产品合规化→以强大的销售团队及运营能力进行商业化运作的产品打造&运营逻辑，且已经此路径打造出多款具备市场唯一性或细分品类代表性产品，不断巩固国内医美企业龙头地位。 （2）矩阵化大单品营销，把握C端消费品心智打造系列产品。医美行业大单品逻辑重，公司对市场需求把握及产品规划思路前瞻而精准，并采取系列化逻辑搭建产品矩阵，目前已打造出嗨体系列（聚焦颈纹/眼周/合规水光，具较高需求&产品稀缺性）、双生天使针系列（打造濡白&如生，迈出国内再生系列化第一步），并持续进行推新迭代及适应症拓展孵化多系列产品，佐以多元化营销，C端教育与B端培训并重，推新及运营能力领先。 未来看点：蓝海赛道前瞻布局，重点关注潜在大单品市场机会。 公司持续以自研/BD/合作研发路径储备丰富在研管线，涵盖肉毒/透明质酸/光电/减脂塑形/胶原蛋白/埋线/辅助产品等多潜力领域，其中建议重点关注：（1）宝尼达颏部适应症（有望24年获批）：宝尼达差异化布局长效骨性填充，上市至今终端价格稳定，验证其产品力、高端定位打法有效性及前瞻性，现拓展颏部新适应症，目前已进入注册申报阶段，以期满足日趋细分化、多元化市场需求。（2）肉毒管线（有望25年获批）：品种功效具备稀缺性、市场空间大、准入壁垒高、单品种销售天花板高，目前仅获批5款产品获批，未来或将集中于准入时间+产品差异性+综合化运营能力的较量。（3）麻膏管线（预计25年后商业化）：浅层皮肤手术前类刚需应用产品，目前国内合规产品较少，公司差异化布局利多卡因/丁卡因复合物且有望率先上市，凭借更优的麻醉效果、体验感及产品矩阵的连带迅速抢占市场份额。（4）体重管理管线（三管线逐步商业化）：以去氧胆酸、利拉鲁肽、司美格鲁肽三管线布局加码百亿减重赛道，同时涵盖医美及医疗、局部及全身、日制剂及周制剂多元诉求，为国内于体重管理领域管线布局最充沛的企业之一。未来随研发进程稳步推进，加之强大获证&营销能力赋能，看好推品经验再度复刻，迅速抢占市场份额并转化为公司第二、第三增长曲线，进一步打开营收天花板，贡献业绩增量，向百亿消费医疗公司迈进。（5）光电管线（两款无创抗衰产品）：公司引进的Density/LinearZ两款产品瞄准声量较大的射频市场以及技术优势明显但国内尚无合规三类医美设备获批的超声市场，兼具市场教育基础及优越发展潜力，加之公司运营经验加持，整体商业化成功率较高，待其上市后也有望与注射类产品联合推出综合化解决方案，联动应用丰富求美选择。 投资建议：随行业复苏持续推进，看好公司业绩恢复性增长及后续高潜在研管线陆续上市的增量贡献，预计23-25年归母净利润分别为18.6/24.5/31.4亿元，同比增速分别为46.9%/32.2%/28.0%，截止3月18日收盘价，对应2023-2025年PE分别为40X/30X/24X，给予公司24年40XPE，对应目标价为453.59元，向上空间31%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业政策监管风险、市场竞争加剧风险、测算与实际差异风险、新品研发及注册进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险

事件：2024年3月16日，白云山披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比+6.68%；实现归母净利润40.56亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比+9.53%。2023Q4单季度公司实现营业收入173.31亿元，同比+8.44%；归母净利润2.64亿元，同比-46.27%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+6.26%。 业绩稳健增长，各大板块齐头并进分行业看，2023年公司大南药板块实现收入108.89亿元，同比+4.09%，其中中成药产品实现收入62.71亿元，同比+11.64%；化学药产品实现收入46.18亿元，同比-4.67%；2023年公司进一步加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，核心南药品种实现较快增长，中药品种消渴丸实现收入5.24亿元，同比+22.82%，化药品种枸橼酸西地那非片实现收入12.90亿元，同比+22.58%；大健康板块实现收入111.17亿元，同比+6.15%；大商业板块实现收入527.62亿元，同比+7.39%；其他业务实现收入5.07亿元，同比+4.67%。 盈利能力稳定，“双效提升”行动有望助力效能提升2023年，公司整体毛利率为18.79%，同比+0.03pct，其中大南药板块毛利率48.74%，同比+0.79pct；大健康板块毛利率为44.41%，同比+0.89pct；大商业板块毛利率为6.99%，同比-0.04pct。公司整体净利率为5.64%，同比-0.37pct；销售费用率为8.08%，同比-0.22pct；管理费用率为3.21%，同比+0.08pct；研发费用率为1.04%，同比-0.12pct，盈利能力保持稳定。2023年公司持续通过优化采购策略、技术改造、流程再造等方式降低生产成本、提高经济效益，有望进一步增强管理效能，提升发展质量。 坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展2023年，公司大健康板块抢抓消费恢复的市场机遇，深耕核心渠道，加强拳头产品的节假日营销推广，筑牢王老吉凉茶发展根基。同时公司聚焦年轻化建设，创新年轻化营销模式，布局多元新品，推出山茶花味凉茶、藤椒青提口味凉茶、榴莲风味凉茶等新品，进一步加速品牌国际化进程。 盈利预测与投资评级2023年公司业绩稳健增长，2024-2025年营业收入由842.18/916.09亿元小幅下调至815.37/882.23亿元，2026年收入预测为957.10亿元；2024-2025年归母净利润预测由48.73/53.29亿元下调至45.49/50.15亿元，2026年归母净利润预测为55.45亿元。维持“买入”评级风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品研发不及预期风险

事件： 2024年3月11日，康缘药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。2023Q4单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+38.33%。 核心产品增长稳健，非注射剂略承压 分产品看，2023年，注射液实现收入21.74亿元，同比+49.80%，主要系核心产品热毒宁注射液销售增长带动，热毒宁注射液实现销量6076.98万支，同比+90.93%，银杏二萜内酯葡胺注射液实现销量1074.36万支，同比+21.98%；非注射剂合计实现收入26.65亿元，同比-7.20%，其中胶囊实现收入8.88%，同比+1.70%；口服液实现收入8.64亿元，同比-22.99%；片丸剂实现收入3.51亿元，同比+3.68%；颗粒剂、冲剂实现收入3.28亿元，同比+16.82%；贴剂实现收入2.11亿元，同比-6.55%；凝胶剂实现收入0.24亿元，同比-26.07%。 盈利能力持续改善，研发投入夯实发展基础 2023年，公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17pct，其中注射液毛利率为73.63%，同比增加0.02pct，胶囊剂毛利率67.68%，同比增加6.63pct，口服液毛利率为81.28%，同比增加1.21pct。 公司净利率为11.24%，同比增加1.08pct；销售费用率39.79%，同比降低3.14pct；管理费用率为7.13%，同比增加2.77pct；公司持续加强研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93pct。 渡过改革阵痛期，营销发力有望带动业绩稳健增长 2023年，公司以改革破局，聚焦制约营销发展的核心问题，持续以品种考核为基础，夯实临床团队基本功；实现业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销发力有望带动公司业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级 2023年公司业绩稳健增长，收入端因非注射剂影响短期承压。2024-2025年营业收入由62.74/74.06下调至57.73/66.32亿元，2026年收入预测为75.88亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险