投资要点 风险提示:近日,公司发布2019年年报,报告期内公司实现总收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润4.65亿元,同比增长25.32%;扣非后归母净利润4.23亿元,同比增长30.23%;此外,公司发布2020年一季报,报告期内公司实现总收入2.30亿元,同比增长5.89%;归母净利润8189.05万元,同比增长7.85%;扣非后归母净利润6894.32万元,同比下滑6.62%。l盈利预测与评级:公司是骨科领域的国产龙头企业,在国产骨科企业中三类医疗器械注册证最多,是行业内为数不多的骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业。公司未来将立足骨科,积极拓展微创外科、神经外科、齿科及运动医学等医用高值耗材业务,打造高值耗材平台型公司。国内高值医用耗材领域改革持续推进,带量采购的试点以及耗材“两票制”在部分省份的推行,对高值耗材行业发展产生了深远影响,公司作为国产龙头企业,未来有望受益于两票制及集采等政策,继续提升市场份额。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.83、2.30元,对应2020年5月7日收盘价,估值分别为62X、49X、39X,维持“审慎增持”评级。

2019年归母净利润稳定增长,2020Q1业绩低个位数增长。2019年,公司实现营业收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润4.65亿元,同比+25.32%。公司拟向全体股东每10股分红6元。2020Q1公司实现营业收入2.3亿元,同比+5.89%;归母净利润8919.05万元,同比+7.85%。主要子公司业绩增长加快,有望成为公司新的利润增长点。1)报告期内,施爱德营业收入、营业利润、净利润同比分别增长103.29%、113.45%、115.8%,主要原因是经过前期的市场开发,2019年微创外科业务营收增长较快。随着微创外科新产品的推出,销售收入有望进一步增加,将成为公司新的利润增长点。2)2019年,萨科营业收入、营业利润、净利润同比分别增长82.96%、160.55%、159.01%,将成为公司新的利润增长点。3)2019年,博益宁营业收入、营业利润、净利润同比分别增长408.29%、94.33%、65.37%,主要原因是其产品的陆续推向市场,博益宁为公司新打造的骨科品牌,同大博形成双品牌发展战略,未来利润也将持续增长。 销售费用增加净利率下降明显,公司毛利率呈上升之势。2019年,销售费用为4.1亿元,同比增长238.86%。销售费用大幅增长的主要原因为:顺应国家“两票制”的实施,在相关省份公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等增加较多;另外,伴随公司业务规模增长,销售人员数量及薪酬也相应增加。2019年,公司销售毛利率为38.07%,相比上年下降了10.88pct,2020Q1毛利率为38.86%;销售净利率为85.61%,相比上年提升了5.21pct,2020Q1净利率为87.02%。费用支出方面,2019年公司销售费用率为32.60%,相比上年提升了16.94%,2020Q1值为37.71%;管理费用率为3.59%,同比下降1.91pct,2020Q1值为5.23%;财务费用率为-2.24%,同比下降0.37pct,2020Q1值为-3.96%。 加大研发投入,拓展医用耗材领域报告期内,公司研发投入1亿元,较上年增长54.88%。公司依托现有的核心技术平台,在巩固原有产品优势的基础上,不断扩充和丰富产品线,针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级,部分研发项目包括:髋关节假体、种植体系统、锚钉系统、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、椎间融合器、人工椎体等。 目前,公司已在创伤、脊柱、关节、神经外科、普外科、齿科等领域取得I/II/III类注册证共323个,其中123个II/III类注册证在申请中,涵盖了创伤、脊柱、关节、微创外科、神经外科、齿科和运动医学等领域。 公司持有国内三类医疗器械注册证69个,二类医疗器械注册证23个,一类医疗器械备案凭证231个。公司部分产品也通过了美国FDA、欧盟CE认证许可。2019年,公司新取得II/III类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线,进一步增强了公司的综合竞争力。 【投资建议】公司将继续巩固在创伤、脊柱骨科耗材领域的优势,扩充产能,加快完成创伤脊柱骨科耗材扩产项目,同时加大博益宁骨科品牌的市场推广,进一步提升创伤/脊柱的市场份额;作为国内骨科植入性高植耗材中增速较快的细分品种,人工关节类、微创外科产品有着巨大的市场潜力,公司将加快相关项目的投产,推出具有创新性的人工关节假体产品、微创外科新产品,使之成为公司新的利润增长点;尽快推出运动医学及齿科相关产品,进一步丰富公司的产品线。 公司业绩符合我们的预期。根据最新报告,我们修正了相关业务的增速,稍微下调公司20/21/22年收入分别至15.42/18.97/23.36亿元,略微下调归母净利润分别至5.60/6.84/8.48亿元,EPS分别为1.39/1.70/2.11元,对应PE分别为55/45/36倍。维持“买入”评级。

事件概述公司发布2019年全年业绩以及2020年一季度业绩。公司2019年收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润为4.65亿元,同比增长25.32%;实现经营活动产生的现金流量净额4.34亿元,同比增长29.56%。 2020年一季度收入2.30亿元,同比增长5.89%,归母净利润8919万元,同比增长7.85%;归母扣非净利润6894万元,同比下降6.62%。 分析判断: 2019年业绩超预期,各业务线均保持快速增长。 一,分产品线来看:骨科龙头强者恒强,逻辑不断得到验证1,大骨科业务部:各业务均保持快速增长,实际量增长预计约30%,其它为高开导致收入提高。 (1)创伤,收入7.97亿元,业务占比63%,同比增长61%;毛利率87.54%,同比增长4.25个百分点;创伤领域小散乱,公司作为创伤业务龙头,品牌和规模效应逐渐显露,得益于行业集中度持续提高。 (2)脊柱,收入2.65亿元,业务占比21%,同比增长72%;毛利率89.32%,同比增长3.90个百分点;骨科脊柱植入物市场规模约75亿元,增长约16%。目前国产替代和老龄化下驱动下,行业增速快,公司业务收入持续保持快速增长。 (3)神经外科,收入3445万元,业务占比3%,同比增长23%; 神外行业增速约15%,公司2017~2019年增速分别为14%、20%和23%,业务重新进行梳理、团队结构进行调整见成效。 2,外科业务部:超出预期的新增长点。 公司微创外科业务(施爱德),2019年收入9162万元,业务占比7%,同比增长88%,净利润超过2400万元,同比增长118%。外科一次性穿刺器市场规模2018年为53亿元,行业增长19%,公司外科业务也是新的增长亮点。 二,运营效率和模式上看:净利润率正常,两票制导致销售费用大幅增加。 2019年销售费用4.1亿元,同比增长238.86%,在实施两票制的省份,公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等相关服务增加较多。 2019年政府补助4615万元(同比增长36.78%),扣除政府补助后公司的净利润率为33.4%。 2019年研发投入加大,新产品获批开启公司新业务增量。 公司研发投入1亿元,同比增长54.88%,占收入比例8%;公司共有123个批次的注册证在申请中,涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。2019年新取得二类及三类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线,进一步增强了公司的综合竞争力。 2020年一季度业绩超预期,市场集中度进一步提高。 公司一季度收入和归母净利润保持正增长,根据公司的经营活动现金流净额同比下滑125%,回款速度大幅减缓,我们判断公司一季度:一方面公司的市场份额持续提高,另一方面各地设立仓库平台加快供应链运转效率更聚焦市场,经销商销售加快。2020年一季度,受新型冠状病毒影响,医院诊疗量总体下滑,公司一季度收入超预期是对公司运营效率的验证,同时也侧面反应,国内骨科行业强者恒强、产业集中的大逻辑得到验证。 投资建议:维持“买入”评级我们维持公司盈利预测不变,预计公司2020~2022年营业收入分别为16.26/20.28/25.15亿元,同比增速29%/25%/24.0%,归母净利润为5.85/7.37/9.22亿元,同比增长26%/26%/225%,对应PE为52X/42X/33X;考虑到公司大骨科产品线齐全,新产品不断推出,公司产品质量得到临床认可、渠道实力强,我们维持“买入”评级。 风险提示集采政策超出预期;新产品获证和销售推广不达预期;国产替代不及预期。

事件公司4月25日发布了2019年年度报告和2020年第一季度报告。2019年公司实现营业收入125,731.80万元,比上年同期增长62.77%;归属于上市公司股东的净利润46,549.09万元,比上年同期增长25.32%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42,284.63万元,比上年同期增长30.23%。2020年第一季度实现营业收入23,030.42万元,比上年同期增长5.89%;归属于上市公司股东的净利润8,919.05万元,比上年同期增长7.85%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,894.32万元,比上年同期下降6.62%。 点评2020年Q1业绩超预期,收入端同比增速仍受“两票制”因素影响。公司2020年Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长7.85%,在新冠疫情持续,医院诊疗秩序不正常的背景下,业绩仍能维持正增长,超市场预期。其中收入端也维持了同比5.89%的增速,但“两票制”影响仍旧存在,销售费用率持续提升。 公司产品线持续丰富完善,产能将逐步释放。公司在2019年内新取得二类及三类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线。同时,随着市场需求的快速提升,公司产能持续扩大,其中新厂房建设已陆续封顶,另外,2019年公司还新增取得生物医药产业园区土地使用权,用于未来一段时间新增的医用高值耗材项目建设和产能储备,此举也将更好的匹配市场新增需求。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为15.98/19.95/24.89亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.93/7.46/9.36亿元,对应EPS分别为1.48/1.85/2.33元/股,对应PE分别为51/41/32倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降。

GlobalMarketInsights预计,全球骨科耗材市场2016-2024年CAGR约为3%。由于庞大的人口基数、社会老龄化进程加剧和医疗需求不断上涨,我国骨科手术量不断增加(2016-2021年CAGR为10.1%),预计到2023年我国骨科植入类医用耗材市场的销售规模将达到505亿元,2018-2023年CAGR将达到14.4%。我国骨科植入类医用耗材主要包括:创伤类、脊柱类、关节类和其他(运动医学类、神经外科等)。其中创伤类、脊柱类、关节类为三大主要类别,且目前市场份额相当,2018年市场份额为28.6%%、29%、27.9%。由于技术难度相对较低,创伤领域最早实现进口替代,国产脊柱和关节领域也在推进替代进口产品。III类医疗器械临床及注册审批提速,具有技术壁垒的III类医疗器械企业集中度在提升。 公司为国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一。根据南方所数据统计,2018年公司骨科植入物市场排名第七(国产品牌中排名第二),市场份额为2.86%。其中,骨科创伤类植入耗材的市场份额(6.43%)在国产品牌中排名第一,骨科脊柱类植入耗材的市场份额(2.11%)在国产品牌中排名第四。在高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下,加上医保报销政策倾向国产产品,进口替代和行业集中度将同步提升,作为国内骨科植入物龙头公司市场占有率加快提升。 持续大比例分红回报股东。在兼顾全体股东及公司的长远利益和可持续发展的前提下,公司充分重视对投资者的合理投资回报。2017年上市以来,公司现金分红金额占期间累计归母净利润的比率达到54%,累计派发现金股利超3.61亿元,充分体现了公司对投资者的回报水平。 【投资建议】 老龄化加剧骨科医疗器械加快增长,在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下,作为国内领先的骨科创伤医疗器械企业,公司凭借口碑、产品、营销等优势,其市场份额有望得到进一步提升。GlobalMarketInsights预计2016-2024年全球骨科医疗器械CAGR约为3%,而我国大约为14%-17%。国际巨头强生(骨科器械占比约30%,下同)、史赛克(60%)、美敦力(30%)、捷迈邦美目前收入增速均为低个位数(如前文主要公司列举),而净利润增速也接近于0,甚至于负增长,估值在15-25倍;港股春立医疗、爱康医疗目前净利润近3年增速CAGR在60%-80%,估值在45-60倍;A股凯利泰净利润近3年增速CAGR在35%左右,而大博医疗在30%左右。公司深耕创伤类和脊柱类植入物,且在上述政策下市场份额有加速提升趋势,我们认为可以给予公司2020年50-60倍的估值。首次覆盖,给予2020年55倍PE,对应6个月目标价79.2元,给予公司“买入”评级。 我们预计公司19/20/21年收入分别为12.70/15.86/19.74亿元,归母净利润分别为4.66/5.81/7.24亿元,EPS分别为1.16/1.44/1.80元,对应PE分别为51/41/33倍。我们采取7.48%的WACC和4.00%的永续增长率进行DCF四段式估值,DCF估值结果为73.41元。 【风险提示】 行业政策变化风险:招标降价、医保控费、高值耗材两票制、公立医院耗占比、单病种付费等; 原材料供应风险:公司主要原材料包括医用钛材和PEEK材料。由于主要产品为植入人体的III类医疗器械,因此公司对原材料的质量标准要求较高,而其合格供应商的选择范围较小,存在原材料供应相对集中的风险; 产品降价风险:主营毛利率高且基本稳定。医用高值耗材集中采购,各地招标价格趋同后致使终端市场价格发生下降,或市场竞争过于剧烈导致产品销售价格下调,导致公司主营业务毛利率出现下降; 境外业务和汇率变动风险(境外业务收入占比10%左右); 实际控制人(持股比例较高)控制失当风险;

老龄化下骨科市场持续扩容与政策驱动的头部集中 老龄人口占比高而骨科疾病年龄越长发病率越高:我国60岁以上老人预计2025年超过3亿占比近20%,人均寿命2015年为76.4岁;骨科疾病年龄层比例60岁以上占比44.1%,接近一半;居民两周患病率65岁以上甚至达62.2%。全球骨科市场龙头集中,CR4为69.1%;国内骨科增速15~20%,威高股份和大博医疗以4.05%和2.86%市占率位列六七位,发展空间巨大;加上医疗政策如集采、DRGs等下对国产骨科公司更加有利。 创伤龙头地位稳固,脊柱产品发力,强者恒强 2018年我国骨科创伤类耗材市场占比中,大博医疗以5.8%排名第三,仅次于强生与美敦力,骨创伤产品市场集中度CR5的市占率不到40%,小散乱的市场格局。实际上,骨科创伤注册证获取环节的壁垒不高,但产品品类齐全、备货充足、工具齐备,包括医生长期使用养成的习惯都是骨科创伤的壁垒所在。公司是脊柱的国内第一梯队公司,增速快(2016~2018年同比增速分别为20%、30%和35%),并于2019年12月椎体成形的注册证获得NMPA审批通过,又增添具有竞争力的产品线。此外,公司在关节、运动医学、牙科等大骨科领域也有布局,蓄势待发。 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司2019~2021年增速分别为12.70/16.26/20.28亿元,同比增速64.4%/28.0%/24.8%,归母净利润为4.66/5.85/7.37亿元,同比增长25.6%/25.5%/25.9%,对应PE为53/42/34;考虑到公司大骨科产品线齐全,新产品不断推出,外资骨科龙头捷迈邦美、史赛克和施乐辉每年收入的增速1~9%,PE估值在24~34,中国大骨科行业还处于高速发展期(全球行业增速3.7%,美国2.2%,而中国骨科行业增速为15~20%)我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 集采政策超出预期;新产品获证和销售推广不达预期;国产替代不及预期。

坚持长期发展战略,各产品线保持稳步增长。公司发布2019年度业绩快报:全年实现营业收入12.7亿元,同比+64.42%;归母净利润4.66亿元,同比+25.57%;预计扣非归母净利润约4.2亿元,同比+30%。其中,Q4单季度来看,实现营收4亿元,同比大幅增长76.1%;归母净利润1.24亿元,同比增长40.5%。公司坚持长期发展战略,稳步做好各项经营管理工作,抛开高开因素各产品线继续保持稳步增长,并较好地完成全年业绩指标。 通过高新技术企业复审,研发进展顺利推进。近日,公司全资子公司百齿泰(厦门)医疗科技有限公司的种植体系统取得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》以及福建省药品监督管理局核发的《医疗器械生产许可证》。另外,公司取得国家药品监督管理局颁发的椎体成形系统《医疗器械注册证》(国械注准20193041003),该产品适用于椎体压缩性骨折时,对椎体进行撑开复位及骨水泥注入的辅助工具。上述产品注册证的取得,丰富和完善了公司的脊柱产品线,将进一步增强公司的综合竞争力。同时,公司近日收到厦门市科学技术局、厦门市财政局和国家税务总局厦门市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,三年内(2019-2021年)继续享受按15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策。 老龄化加剧骨科医疗器械加快增长,在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下,公司作为国内领先的骨科创伤医疗器械企业,凭借其口碑、产品、营销等优势,其市场份额有望得到进一步提升。我们预计公司20/21年营业收入分别为15.84/19.75亿元,归母净利润分别为5.76/7.14亿元,EPS分别为1.43/1.78元,对应PE分别为50/41倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险; 主打品种增长不达预期; 集中采购激进推进;

事件 公司2月28日发布2019年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入127,012.32万元,比上年同期增长64.42%;利润总额57,224.50万元,比上年同期增长29.85%;归属于上市公司股东的净利润46,641.97万元,比上年同期增长25.57%,加权平均净资产收益率30.14%,较上年同期增长2.04个百分点。 点评 业绩略超预期,Q4营业收入及业绩同比增长再加速。收入端,Q4公司实现营业收入约4亿元,比上年同期增长76.21%,环比增长22.32%,创公司历史单季度收入新高,假设剔除两票制高开因素影响同比增幅或超40%,出现明显提速。业绩端,Q4公司归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,比上年同期增长39.77%,单季度业绩增速创近6个季度来新高,持续加速。 产能扩充,脊柱产品线持续丰富完善。报告期内随着市场需求的快速提升,公司产能持续扩大,新厂房建设有望今年投产,将有效突破公司现阶段的产能瓶颈,更好的额匹配市场需求。另外,在研发方面,公司于近期获得了椎体成形系统的第三类医疗器械注册证,丰富和完善了公司的脊柱产品线,大幅增加了公司在招标和市场销售层面的竞争力。行业规范化提速,集采和两票制将提升行业集中度。国内骨科植入物渗透率仍较低,即使集采政策带来终端价格大幅下降,有利于渗透率的提高,我们预计最终有望实现头部企业市占率和销售规模的同步提升。根据医疗器械的商业模式,集采和两票制所带来的负面影响更多的集中于经销商层面,对上市公司影响较小。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为12.70/15.98/19.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.91/7.46亿元,对应EPS分别为1.16/1.47/1.86元/股,对应PE分别为57/45/36倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降。

维持增持评级。公司全资子公司种植体系统获批上市,丰富产品线布局。 维持 2019-2021年预测 EPS1.12/1.42/1.82元, 考虑公司进入高景气消费性器械领域,上调目标价 67元,对应 2020年 PE47X,维持增持评级。 种植牙需求快速增长,行业市场前景广阔。 《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》数据显示,2017年我国口腔疾病患者人数 6.93亿人,口腔医院的就诊人数 3811万人,就诊患者占口腔患者的比列仅为 5.50%。根据《2019年中国口腔产业趋势报告》,2011-2018年我国植牙数量由 13万颗增长到约 240万颗,复合增长率达 52%。目前种植牙为非医保自费产品,以单颗牙的终端价格约 7000-20000元测算,终端市场规模约 168-480亿元,预计未来五年市场增速继续保持 30%以上,市场前景广阔。 外资垄断核心种植体,国产品牌有望渗透。在中国市场,进口种植体市占率超 90%,国产品牌仅 10%左右,国内共有 10余个国产种植体品牌获批上市,包括北京莱顿 BLB、威高 WEGO、江苏创英等。国产品牌不断推进研发,追赶国际领先技术,获批上市的种植体数量不断增加,有望共享行业增长红利。 齿科产品线布局深远。公司本次牙科种植体注册证及生产许可证的取得,将进一步丰富公司的产品线,有利于增强公司的综合竞争力,享受种植业高成长红利。除本次获批种植体产品外,公司另有种植体系统(微弧氧化)种植体系统处于临床试验阶段,有望持续丰富齿科布局。 风险提示:产品推广不及预期,研发进展不及预期。

公司业绩符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入8.70亿元, 同比增长 59.56%;归属于上市公司股东净利润3.43亿元, 同比增长 20.92%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.15亿元, 同比增长 27.17%,对应 EPS 0.85元。 其中Q3单季营收 3.27亿元,同比增长 69.20%; 归属于上市公司股东净利润 1.35亿元,同比增长 24.91%。 受两票制影响,公司收入端增速偏高, 利润端保持较快增长, 公司业绩符合预期。 核心产品快速增长,盈利能力不断提升。 前三季度, 剔除高开因素的影响,预计公司收入增速在 30%左右;公司利润增长则逐季提速,前三季度归母净利润增速分别为 20.58%、17.09%、 24.91%,公司盈利能力不断提升。报告期内,预计公司创伤类产品增速在 25%左右,脊柱类产品增速在 30%以上,微创外科类等基数较小保持高增长。在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下,国内医疗器械行业正发生深刻变革,公司作为国内领先的骨科创伤耗材企业,凭借其丰富的产品线、 优秀的市场营销以及长期积累的良好口碑,其市场份额有望得到进一步提升。 受两票制影响,主要财务指标变动幅度较大。 报告期内,公司销售毛利率为 85.68%,同比上升 3.24pp;销售费用率为29.75%,同比上升 16.1pp;管理费用率为 3.85%,同比下降1.47pp;研发费用率为 7.76%,同比下降 0.46pp;财务费用率为-1.69%,同比上升 1.58pp。 报告期内, 公司应收账款达 2.51亿元,较年初增长 216.5%,预计主要是账期延长及客户年底集中回款的影响; 公司存货达 4.14亿元, 较年初增长 56.76%,主要是库存备货及公司新增营销配送网点;公司应付账款达 1.63亿元,较年初增长 307.88%,主要是新增服务费及材料款增加所致。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 4.58亿元、 5.75亿元、 7.05亿元,对应 EPS 分别为 1.14元、 1.43元、 1.75元,当前股价对应 PE 分别为48.4/38.6/31.5,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 产品大幅降价风险; 产品销售不及预期风险; 研发进度不及预期风险。

? 事件 10月29日晚,公司发布2019年第三季度报告,第三季度实现营业收入3.26亿元,同比增长69.20%,归属上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长24.91%,扣非后归属上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长30.84%。前三季度实现营业收入8.70亿元,同比增长59.56%;归属上市公司股东的净利润3.43亿元,同比增长20.92%;扣非后归属上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长27.17%。 ? 点评 第三季度营业收入及业绩均实现快速增长,全年业绩高增值得期待。第三季度公司营业收入剔除两票制高开因素影响增幅仍超30%,扣非后净利润同步增长,从市场需求及公司备货情况看,四季度销售有望保持高速增长。第三季度销售毛利率44.87%,环比提升4.23个百分点,销售净利率41.3%,环比提升2.97个百分点,盈利能力改善。 积极投建产能、增加备货,匹配旺盛需求。报告期内公司产能持续扩大,设备投资增加,截至报告期末公司固定资产总额3.63亿元,较年初大幅增长45.33%;新厂房二期工程投入建设,在建工程3380.74万元,较年初增长25.69%;生产材料备货力度增大,预付账款3463.85万元,较年初增长202.41%;销售规模进一步扩大。 行业规范化提速,集采和两票制将提升行业集中度。国内骨科植入物渗透率仍较低,集采政策带来的终端价格下降有利于渗透率的提高,最终可能实现头部企业市占率和销售规模同步提升。根据医疗器械的商业模式,集采和两票制所带来的负面影响更多的集中于经销商层面,对上市公司影响较小。 ? 盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.67/5.89/7.34亿元,对应EPS分别为1.16/1.47/1.83元/股,PE分别为43/34/27倍,继续给予“增持”评级。 ? 风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等。

公司三季报业绩略超预期,有望受益于骨科行业变革,持续保持稳健增长,维持增持评级。投资要点: 业绩略超预期,维持增持评级。公司前三季度营收 8.70亿元(+59.56%),扣非归母净利润 3.15亿元(+27.17%) ,其中 Q3扣非归母净利润同比增长 30.84%,剔除高开影响,预计前三季度实际收入增速为 28-30%,增速环比提升。维持 2019-2021年预测 EPS1.12/1.42/1.82元,考虑医药板块估值水平提升,目前 PE(TTM)为 39.5X,公司作为骨科龙头,可享受一定估值溢价,上调目标价至 64元,对应 2020年 PE45X,维持增持评级。 核心产品稳健增长。剔除高开影响,预计第三季度创伤收入增速超 25%,脊柱超 30%,公司抓住行业变革机遇,加大推广力度,收入增速较上半年略有提升。作为骨科创伤龙头,公司积极拓展脊柱、微创外科产品,未来两年有望迎来种植体、高端关节等新品上市,持续丰富产品线。 销售费用大幅提升系渠道调整结果。高值耗材领域“两票制”政策陆续在部分省市试点,自 2018Q4以来公司适时调整经营策略和经营模式,继续加强学术推广及终端开发力度,导致市场开发等销售费用明显提升,前三季度销售费用率为 29.75%,同比增加 16.10pp。 有望受益国产替代与集中度提升。骨科创伤和脊柱类产品品规众多,抗降价风险能力突出,集中采购、两票制等政策有望加速国内骨科市场集中度提升,利好国产龙头。公司已于 2018年完成股权激励,2019-2021年业绩承诺为预计扣非归母净利润复合增速 25%(不考虑股权激励费用),有望不断夯实龙头地位,长期保持稳健增长。 风险提示:产品招标降价幅度超预期,新品拓展效果不及预期。

业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入5.43亿元,同比增长54.27%;归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长18.46%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.91亿元,同比增长24.90%,对应EPS0.52元。其中,第二季度实现营业收入3.26亿元,同比增长65.24%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长17.09%。公司业绩增长符合预期。 核心产品线保持快速增长。报告期内,受到两票制的影响,公司营业收入增速超50%,剔除高开因素影响后预计实际收入增速在30%左右。报告期内,公司创伤类产品实现营收3.46亿元(+56.86%),占营业收入比重为63.66%;脊柱类产品实现营收1.13亿元(+58.02%),占营业收入比重为20.77%;公司核心产品保持快速增长势头。公司微创外科类受益于新产品的放量,实现营收0.39亿元(+104.09%),占营业收入比重提高至7.26%,随着新产品的相继推出,有望成为公司新的重要利润增长点;公司其他业务如神经外科类产品实现营收0.16亿元(+14.17%);手术器械实现营收0.14亿元(+83.31%)。随着高值耗材改革方案的推出,部分地区高值耗材带量采购的试点,公司作为国内领先的骨科植入类企业,有望凭借丰富的产品线,抢占更大的市场份额。 销售费用增加,研发投入加大。报告期内,为顺应国家高值耗材两票制的政策,公司的市场开发费用和学术推广费用增幅较大,目前公司的销售人员及业务支持人员超过350名,公司销售费用达1.56亿元,同比增长203.9%,销售费用率也升高至28.74%,同比上升14.15pp;公司管理费用率为11.72%,同比下降2.22pp;财务费用率为-1.77%,同比上升1.32pp。 报告期内,公司研发费用达4242万元,同比增长39.8%,公司持续加大研发投入,新取得5个三类注册证,包括钴铬钼金属锁定接骨螺钉、脊柱椎间融合器、不可吸收带线锚钉等,公司产品线进一步丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元,对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元,当前股价对应PE分别为34.5/27.5/22.4,给予“推荐”评级。 风险提示:产品大幅降价风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期风险。

营业收入稳定增长,各项业务有序推进。上半年公司产品销售稳健增长,其中创伤类产品营业收入3.46亿元,同比增长57%,脊柱类产品销售收入1.13亿元,同比增长58%,剔除“两票制”高开因素收入增速仍在30%左右,其他业务中,微创外科业务依然保持快速增长,上半年实现收入3944.51万元,同比增长104.09%;业绩方面,剔除股权激励支付费用影响,扣非后归母净利润同比增长约29%,略超预期。 营销网络逐步完善,产能投建支撑成长。受行业政策推行因素影响,销售费用提升较多,同时公司积极扩充销售团队,销售人员职工薪酬同比增长60%。资产方面,公司存货中在产品、库存商品及计提的库存商品跌价准备金额较期初均有所增加;固定资产较年初增长32.38%,随着募投项目推进创伤类及脊柱类产能将得到释放,关节类产品结构将更为丰富,研发实力也将提升。 器械一致性评价建立,利好优质高值耗材企业,公司有望受益实现集中度的大幅提升。上半年高值耗材改革方案发布,行业看,骨科植入市场未来符合增速有望维持15%,终端售价下降所带来的影响或被市场集中度上升所消除公司作为创伤类骨科植入物头部企业,有望受益进口替代,提升市场份额。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.85/7.34亿元,对应EPS分别为1.16/1.45/1.81元/股,对应PE分别为34/27/22倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等。