事件：公司发布 2023年三季报，报告期内实现营业收入 121.83亿元，同比增长 14.58%；归母净利润 7.58亿元，同比增长 197.57%；扣非归母净利润 7.15亿元，同比增长 121.76%。 业绩符合预期，医药工业稳健增长。单三季度公司实现营业收入 31.31亿元，同比下降 7.43%；实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 51.86%；实现扣非净利润 1.43亿元，同比增长 3.46%；其中非经常性项目主要系三季度确认了约 6673万元政府补助。分板块看，前三季度医药工业实现营收 83.81亿元，同比增长 24.62%，继续保持稳健快速增长；医药商业实现营收 66.59亿元，同比增长 7.95%，预计仍将保持平稳发展。 践行大品种战略，规模效应逐渐凸显。分治疗领域看，Q1-Q3消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入 26.92亿、18.99亿、14.91亿、6.33亿、5.93亿、5.82亿、2.10亿，其中消化及代谢用药和呼吸系统用药增速突出，分别实现同比增长 46.26%、52.87%，主要系藿香正气口服液和急支糖浆两大重磅单品快速增长所致。大单品的放量带动消化及代谢用药和呼吸系统用药的毛利率分别提升 9.28pp/5.46pp，医药工业板块整体毛利率因此提升 2.76pp，大品种的规模效应凸显。 经营质量持续稳中向好。前三季度公司实现毛利率 48.99%（同比+4.00pp），实现净利率 6.30%（同比+3.98pp），盈利能力持续提升。费用端保持平稳态势，前三季度销售/管理/财务费用分别为 34.17%/5.75%/0.79%，分别同比+0.96pp/+0.42pp/-0.35pp。截止 Q3，公司合同负债为 2.48亿元，与 2021-2022年 Q3相差无几，基本回归正常水平。应收账款/营业收入为 22%、存货/总资产为 19%，经营质量稳中向好。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 171.21、199.9 2、234.28亿元，同比增长 21.85%、16.77%、17.18%，实现归母净利润 9.19、12.43、17.69亿元，同比增长 162.71%、35.24%、42.34%。公司对应 2023-2025年PE 为 25、19、13倍，估值具备较高性价比。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，作为老牌药企，品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘；规模效应凸显+内部提质增效，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布220222年三季报，22022年前三季度公司实现营业收入112.11亿元，同比增长21.58%%；归母净利润55.05亿元，同比增长14.06%%；扣非净利润44.64亿元，同比增长20.43%%。 QQ33业绩符合预期，核心产品角膜塑形镜如期放量。单三季度公司实现营业收入5.27亿，同比+23.63%；实现归母净利润2.47亿，同比+32.07%；实现扣非净利润2.25亿，同比+29.24%，业绩表现符合市场预期。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，今年以来局部地区疫情反复扰动，3-4月公司业务受疫情冲击较大，5-6月以来随疫情好转镜片订单呈现快速恢复趋势，重回正增长通道。 非业务性因素影响利润增速。前三季度归母净利润增速低于收入增速，主要为非业务性因素影响：1）上年同期公司转让子公司股权确认一次性收益约2600万，今年同比减少约2010万元；2）理财产品结构调整，闲置资金理财收益、银行存款利息收入较上年同期减少220万；3）并表的合资子公司利润增长较快，前三季度少数股东损益6100万元，同比增长约2760万元。 产品结构优化推动毛利率抬升，终端拓展导致销售费用率略有提升。公司盈利能力维持在较高水平，前三季度综合毛利率77.70%，较上年同期提升0.63pp，我们预计是高端系列DreamVisio销售占比提升所致。前三季度公司期间费用率26.91%，其中销售费用率18.12%，上升10.65pp，主要系公司加快自建视光终端，销售费用率随直销占比增加而有所提升；管理费用率9.19%，下降0.08pp；财务费用率-0.4%，公司6月份收到向特定对象发行股份的募集资金，资金规模扩大增加了闲置资金理财收益和银行存款利息收入。 视光终端建设加快步伐，在研项目推进顺利。2022年6月公司已顺利完成定增，未来计划新增眼视光服务终端超千家，我们预计明后年公司将会进一步加快步伐布局视光终端，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。公司在研项目进展顺利：1）硬性接触镜冲洗液的注册证获批；2）控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；3）硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中；4）超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中；5）巩膜镜即将进入临床试验阶段；6）公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富。 盈利预测与投资建议：角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，预计2022-2024年公司收入16.38、21.49、27.90亿元，同比增长26.46%、31.20%、29.82%，归母净利润6.70、9.02、12.01亿元，同比增长20.82%、34.64%、33.14%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。

事件： 10月 17日晚， 公司发布 2022年三季报，报告期内实现营业收入 86.51亿元，同比+140.56%；实现归母净利润 39.44亿元，同比+231.91%；实现扣非净利润 38.48亿元，同比+233.25%。 Q3业绩略超预期， HPV 疫苗继续保持高速放量。 公司单三季度实现收入 27.21亿元，同比增长 66.71%；实现归母净利润 12.51亿元，同比增长 168.03%； 实现扣非净利润 11.98亿元，同比增长 159.21%； Q3净利润接近此前业绩预告的上限（预告 Q3实现归母净利润 10.6-12.6亿元，同比增长 126%-169%；扣非净利润 10.0-12.0亿元，同比增长116%-160%），略超市场预期。 公司业绩保持高增主要是由于二价 HPV 疫苗继续保持产销两旺， 中检院数据显示， 2022Q1-Q3公司 2价 HPV 共计签发 216批次，其中 Q3签发76批次（2021全年签发 163批次），我们测算三季度 2价 HPV 确认收入约 700万，并且随着规模效应体现，疫苗板块利润率也有所提升。 规模效应下净利率提升显著， 应收账款同比大幅增长。 公司 2价 HPV 疫苗于 2021年 Q3完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升， 2022前三季度公司毛利率为 89.57%（同比+3.46pp），净利率为 46.69%（同比+12.94pp）。 前三季度公司销售费用 25.15亿元（同比+132.44%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率 29.07%、 下降 1.02pp。管理费用 1.50亿元（同比+20%），管理费用率 6.13%、 下降 9.96pp；财务费用率-0.6、 下降 0.57pp。 截止 2022年三季度， 应收账款及票据 42.01亿元、占收入比重 48.56%，预计主要是 2价 HPV 疫苗销售带来。 鼻喷新冠疫苗获得关键性数据， 9价 HPV 研发进度处于国内第一梯队。 公司在研管线进展顺利： 1） 9价 HPV： III 期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修 9的头对头临床试验已经完成现场工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究； 2）水痘疫苗： 冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中； 3） 鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析， 在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%； 60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicro 株，包括 BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于 Omicro 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。 盈利预测与投资建议： 考虑到 2价 HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升， 我们对盈利预测略作调整， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 117.90、 141.87和 166.52亿元，同比增长 105%、 20%、 17%；归母净利润分别为 46.06、 61.67、 72.59亿元（预测前值为 40.08、 56.84和 68.63亿元），同比增长 128%、 34%、 18%。 作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3年受益于 2价 HPV 疫苗持续上量，在研 9价 HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。 风险提示事件： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险， 预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长19.12%；实现扣非净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 n 业绩符合预期，母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收35.53亿元，同比下降2.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长12.37%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长12.94%。其中母公司上半年实现营业收入19.61亿元(同比+13.03%)，净利润6.74亿元（同比+28.14%%），母公司收入利润增速较快，体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响，同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动，2022H1同仁堂国药实现收入5.21亿元（同比-11.22%）、净利润1.98亿元（同比-18.32%）；同仁堂商业实现收入43.65亿元（同比+0.11%）、净利润1.84亿元（同比-0.39%）。此外，同仁堂科技实现收入30.15亿元（同比+8.99%）、净利润4.52亿元（同比-4.54%）。 n 医药工业：贯彻落实大品种战略，龙头效应凸显。2022H1公司医药工业实现收入47.90亿元，同比增长5.63%，占整体收入比重63.81%；工业板块毛利率为50.06%，同比提升0.80pp，预计是部分产品调整售价所致。2022上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，合计实现收入24.60亿元（同比+9.94%），快于工业板块整体增速，占当期医药工业收入比重提升至51.35%。 医药商业：稳步发展，下半年有望加快恢复。2022H1公司医商业实现收入45.80亿元，同比增长6.02%；商业板块毛利率为30.01%，同比下降0.57pp。报告期内，同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，下半年随疫情缓和有望加速恢复。 营销改革成果显著，盈利能力稳中有升。2022H1公司整体毛利率49.74%，同比提升1.77pp；净利率14.51%，同比提升1.05pp；体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种。 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元，同比增长14%、14%、13%；实现归母净利润15.26、18.24、21亿元，同比增长24%、19%、15%；对应2022-2024年EPS分别为1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：2022年7月11日，公司发布中报预告，预计2022年上半年实现归母净利润25-27.5亿元，同比增长246%-281%；预计实现扣非净利润24.5-27亿元，同比增长254%-290%业绩预告超预期，2价HPV 继续保持产销两旺。公司2价HPV 疫苗随产能释放持续快速上量，以及上半年受疫情催化、新冠原料和检测试剂需求大增，实现收入利润的高速增长。公司二季度单季度预计实现归母净利润约11.69-14.19亿元，单季度同比增长170%-228%，净利润中值为12.94亿元（同比增长199%）。参考批签发、市场及公告归母净利润预增情况，我们预计，1）疫苗：根据中检院披露数据，截止6月底公司2价HPV 合计签发140批次，单二季度约73批次，我们预计二季度HPV 疫苗确认收入约800万支左右，且随着公司疫苗产能爬坡，预计利润率有所提升，我们测算二季度HPV疫苗贡献利润约9.5亿左右。 2）体外诊断：由于国内外新冠疫情有所反复，检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和检测试剂收入大幅增厚IVD 板块业绩。 产能释放下2价HPV 疫苗有望进一步加速放量。目前公司2价HPV 疫苗总产能达到3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支），自获批以来2价HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自2020年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性HPV疫苗的免费接种，有利于进一步提升HPV 疫苗的认知度和接种率，我们预计未来几年国产HPV 疫苗有望迎来加速放量。 HPV 疫苗全球供给偏紧，公司海外市场拓展正在稳步推进。全球HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划，适龄人群接种率也普遍较高，部分国家（如瑞典、英国、澳大利亚等）接种率已达70%-80%。部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超90%。尽管全球超过一半的国家已经引入了HPV 疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有70%的女性生活在尚未引入的国家。公司正在有序推进2价HPV 疫苗在海外多国的注册申报，今年上半年已经相继获得摩洛哥、尼泊尔的上市许可，标志着公司国际市场的拓展正在稳步推进，未来海外市场开拓将会进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议：考虑到公司2价HPV 持续产销两旺，预计2022-2024年公司营业收入分别为111.22、138.53和166.52亿元，同比增长93%、25%、20%；归母净利润分别为39.08、54.36和65.64亿元，同比增长93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV 疫苗持续上量，在研9价HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。 风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。