事件:2 016年2月24日公司公告2015年业绩快报,去年实现营业收入37.68亿,同比增26.17%;实现净利润6.86亿,同比增长32.03%;每股收益0.88元。 观点: 在医药行业增速下行的大环境下,公司2011-2014年稳步高增长,净利润复合增速27.23%,独树一帜大幅跑赢行业水平。此次公告2015年业绩增长32.03%,高于市场预期的25~30%增长。基于以下的分析,我们认为公司在不考虑并购的情况下,有望未来3-5年维持20-25%的增长。 成梯队系列大品种产品线,业绩增长多点齐发。 公司强大的销售团队,孕育了三个一线大品种,最大品种蒲地蓝口服液今年突破16亿,雷贝拉唑有望过8.6亿,而小儿豉翘清热颗粒4.2亿,逼近5亿规模。我们认为,公司强大的医院端销售能力,能不断孵化大品种,是大品种的摇篮,且目前大品种都维持20%以上的增速,成为业绩增长的主力。二线品种三拗片、健胃消食片和川芎清脑颗粒体量尚小,处于高增长期,接上业绩增长第二棒。储备品种蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松,有望实现对传统补铁制剂的替代,未来市场超10亿。 收购的东科制药品种通过渠道整合,2016年有望开始发力。 公司 2014年底收购的东科制药拥有37个产品品种,其中全国独家品种7个,全国独家剂型5个。主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、小儿止泻贴等。东科的品种原来是招商模式,收购后转为自营模式,销售模式由招商转为自营能大幅提高毛利率,目前处于渠道整合期,预计2016年开始发力,成为业绩增长新动力。 重拳拓展 OTC 市场,打开新成长空间。 公司医院渠道以外,重拳拓展OTC 市场,已经建设有300多人的团队,主要覆盖了江苏、天津、山东等地。OTC 的销售整体增速37%;其中蒲地蓝在OTC 药店增长很快,市场销售过1000万盒,占比近20%。 盈利预测与估值:我们预计公司16-17年EPS 分别为1.10、1.36元,目前股价对应20、16倍PE。公司核心竞争力是强有力的销售平台以及成梯队的产品线,且外延发展预期。给予“强烈推荐”评级,目标价30元。 风险提示:市场招标和推广风险、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

事件: 1月14日,公司发布2015年业绩预增公告,2015年全年归母净利同比预增30%-40%(15年归母净利2.21~2.38亿),主要原因为公司重点产品销售收入的增长。 点评: 专注妇儿科领域,未来三年业绩有望持续30%以上高增长 公司从12年剥离房地产及经营不善非主业子公司后,专注于妇儿、心血管领域,经调整公司业绩恢复高增速,扣非后归母净利14年同比增长98.10%,15年同比增长30~40%基本符合预期,未来三年30%以上高增速有望持续: (1)近年公司调整了产品收入结构,加大了高毛利重点产品贴膏剂(丁桂儿脐贴+消肿止痛贴,营收占比40%、毛利率约84%)的推广力度,丁桂儿脐贴预计2015年销售达7.5~8亿,2017年有望突破10亿;消肿止痛贴前三季度收入1.6亿,同比增172%,15年预计营收2.5~3亿。贴膏剂的强劲增长带动整体业绩高增长及毛利率提高,且这种趋势在未来2-3年还将持续; (2)公司产品线不断丰富。研发方面,公司与国际医药企业签署了7个合作新药项目,其中和礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀(新型靶点降糖药,具有双重降糖),在全球有望成为过10亿美元重磅品种。同时,公司也进一步聚焦儿童药市场,子公司亚宝太原制药已取得“对乙酰氨基酚颗粒(0.25g 和0.1g)“药物临床试验批件,预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型同时CFDA 批准文号较少的品种有望审批加快。 (3)儿科领域,2015年4月份外延收购了贵州喜儿康药业(获得了独家品种薏芽健脾凝胶),产品治疗小儿厌食症,果冻剂型儿童依从性好,目前已通过新版GMP 认证,有望带来过亿营收。此外,公司通过春播行动重点开发基层儿科市场:目前已经积累5万个乡村基层医生客户,未来2-3年有望达到10万,为公司产品注入后的上量奠定了客户基础。 切入医疗服务领域,外延并购或加速 2015年8月公司投资8.36亿(占80%股权)参与筹建运城第一医院(定位为1500张床位的三甲综合医院,辐射周边1700万人,未来有望实现10亿收入规模)延伸产业链至医疗服务领域,这有助于与主业在药品推广及临床方面具有协同作用。公司也明确表示将外延并购作为未来发展的引擎之一,预计公司围绕大健康领域进行外延并购的步伐或将加速。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分 别为0.34、0.45、0.58元,对应PE 分别为37、28、21倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,临床试验开展不顺利,外延并购不达预期等。

事件: 公司公告,第三季度营业收入6.05亿,同比增0.18%,归属母公司净利润1757万,同比减40.64%,EPS 为0.09,同比减66.67%;前三季度营业收入为21.19亿元,同比增14.15%,归属母公司净利润2亿,同比增2.86%;EPS 为1.03元,同比减41.81%。 观点: 销售淡季+费用投入与业绩确认时间错位,等原因公司业绩短期受承压第三季度为销售淡季,公司完成销售6.05亿(同比增0.18%),销售收入比一季度7.04亿和二季度8.08亿均少,但费用成本并未相应减少,营业总成本6.01亿比一季度5.94亿更高,三季度销售费用率40.88%,高于一季度31.91%和二季度33.33%;导致三季度营业利润仅剩457万,主要是因为公司对销售人员的考核指标在年底,销售团队为年底冲业绩做布局投入,而业绩确认在四季度;净利润下滑40.64%,幅度过大是因为公司对销售人员考核指标侧重销售额,考核利润指标较弱,同时公司为扩大并购品种做OME 代理,利润率低的OEM 收入占比提升,从而综合的毛利率降低至55.38%,而2014年毛利率61.99%。我们认为公司销售策略的调整和四季度业绩的确认,公司2015年有望实现营收20%以上增长,净利润正向增长。而2016年,原有品种稳步增长基础上,并购的襄阳隆中的小儿柴桂颗粒是妇儿专科直接挂网采购示范目录品种,过去4年复合增速33.83%,14年销售额超4.3亿,是儿童中成药中极具潜力的品种,借助公司的强大销售平台和有小葵花品牌助力,有望实现高增长。 知名品牌和强大销售平台投资价值不变经过多年的品牌建设,葵花品牌已经家喻户晓,尤其是小葵花享有高知名度。公司销售平台拥有200支销售队伍,商业流通公司800多家,共覆盖零售中端30多万家药店,零售药店覆盖率达75%,公司销售团队强有力的执行力能让新品种一星期以内实现铺货所有终端,终端价格管控与货物控制力强,其他企业难以复制公司强大的销售渠道与庞大的队伍,这也是公司的核心壁垒。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为1.04、1.23、1.50元,对应48、41、34倍PE。公司核心竞争力是葵花品牌、强大的销售网络以及成系列梯队的品种,且外延发展整合能力强大。给予“谨慎推荐”评级,目标价60元。 风险提示:市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

投资要点: 公司为过敏治疗领域专家,尘螨脱敏治疗市场前景可观公司是国内过敏疾病领域脱敏专家,是国内唯一能够提供舌下含服脱敏药物的企业,粉尘螨滴剂毛利率高达96%,且公司布局了脱敏领域系列产品,在研产品中,尘螨合剂、黄花蒿粉滴剂等已进入临床试验阶段,户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册申请受理。而公司“粉尘螨滴剂”正在为增加新适应症而进行临床试验,产品线有望不断丰富。我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,年复合增长率约40.78%,但仅占有整个过敏性疾病用药市场的2.6%,市场空间很大。 国内市场上竞争对手少,产品与技术有绝对优势。目前国内提供尘螨脱敏治疗药物的公司仅有三家。另外两家的产品为皮下注射,可能引起严重不良反应。公司产品舌下含服具有安全性高、无创用药、操作简便、更适于儿童患者、不用低温贮运、便于携带等方面的优势。技术方面,公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。 价格优势和学术推广助力公司业绩持续高增长公司产品价格优势明显,患者每年使用费仅3000元左右。在营销方面,公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约800 家医院,正在积极开拓海外市场。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为0.83、1.07、1.35元,对应56、43、35倍PE。公司是脱敏治疗领域高科技企业,主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒,系品种系列有望丰富产品线,业绩持久高速成长可期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:股东减持风险,产品研发风险,主导产品过于集中风险。