事件: 2017年3月2日,公司发布关于增持股份的公告。根据公告,公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员完成金额为1.59亿元的公司股份增持。 点评: 高管完成1.59亿元增持,彰显管理层对大肿瘤战略布局的高度信心: 公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员于2017年3月2日以17.50元/股增持公司906万股(占公司总股本1.14%),增持总金额为1.59亿元。高管的增持一方面彰显管理层对未来大肿瘤战略布局(主要分为药品和服务两大板块)充满信心,公司后续业绩增长和估值提升可期;另一方面公司高管在股价底部进行增持,充分预示目前股价具有一定安全边际。 药品板块多个核心抗肿瘤药进入新版医保目录,为肿瘤布局奠定夯实业绩基础: 在药品业务方面,洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪、复方斑蝥胶囊等多个药品均进入新版医保目录。其中,具备15亿元销售空间的洛铂在新版目录中解除适应症限制,未来销售增速有望保持50%以上;具备5亿销售空间的艾愈目前销售仅1362万元,有望借力医保目录,实现销售100%以上增长;具备10亿销售空间的理气活血滴丸目前销售仅21万,未来有望保持100%以上增长;艾迪继续保留在医保目录当中,未来有望维持10%稳定增长;复方斑蝥胶囊适应症限制被取消,未来5%稳定增长可期。“爆发品种高增长+成熟品种稳定增长”有利于稳定药品板块10%-12%销售增速,为肿瘤布局奠定坚实的业绩 肿瘤医疗服务布局逐步成型,未来公司估值有望逐步提升: 在医疗服务业务方面,公司现已拥有灌南、朝阳、富临等多家医院,24家肿瘤治疗中心,7家医生集团(分别分布在安徽、天津、辽宁、湖南、四川等地区),肿瘤医疗服务布局逐步成型。2017年公司有望持续并购医院,推进肿瘤治疗中心的布局。目前公司医疗服务业务尚未兑现高端医疗服务应有的估值(50倍PE),随着公司肿瘤医疗服务布局的推进,公司估值有望逐步提升。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.83元,对应PE分别为37、28、24倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,维持“强烈推荐”评级,目标价23.67元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。

洛铂、艾愈、理气活血滴丸有望成爆发性品种,销售空间合计30亿元: 洛铂主治小细胞肺癌,是国内铂类药当中为数不多的独家品种。与同类产品相比,洛铂副作用小、定价优势明显、目前渗透率低(10%),预计有望未来三年保持50%销售高增长,逐步替代顺铂、奥沙利铂等,有望成为超15亿元大品种。艾愈主治癌症放化疗后白细胞减少症,同类产品目前已达5-10亿级别销售规模。由于之前未进医保目录,艾愈销售仅千万级别,预计市场空间至少5亿元。艾愈2013-2015年一直保持100%以上强劲销售,本次新进医保目录,预计近年销售有望维持100%以上超高速增长。理气活血滴丸主治冠心病心绞痛,目前样本医院销售仅4万元,同类产品复方丹参滴丸销售已达数十亿规模(仅样本医院销售已达9.66亿),预计销售空间达10亿。理气活血滴丸作为独家品种,自主定价优势强,加上理气活血滴丸的疗效具临床数据支撑,此次医保目录的调整,有望助力其销售迅速放量,预计未来有望保持100%以上超高速增长。 核心成熟品种艾迪、复方斑蝥胶囊有望维持稳定增长: 艾迪是主治原发性肝癌,肺癌等的抗肿瘤中药注射剂,目前销售达10亿以上。2015年产品经历短暂增速下滑后,2016年销售增速触底反弹。艾迪适应症广泛,且基层医疗机构渗透率低于20%,基层空间依然广袤,预计未来有望维持5%-10%销售增速。复方斑蝥胶囊是治疗原发性肝癌、肺癌等口服类抗肿瘤中成药,目前销售已达2亿元。虽然口服类抗肿瘤中成药的整体销售增速从2014年的24%下降到2015年的3%,但口服类抗肿瘤中成药价格较低,临床应用广泛,保守估计未来至少保持3%-5%增速,由于复方斑蝥胶囊适应症限制被取消,利好产品销售,我们预计复方斑蝥胶囊增速与行业同步,维持5%平稳增长。 丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸是公司特色品种,新进医保目录超市场预期: 丹灯通脑滴丸主治瘀血阻络所致的中风,2015年在样本医院实现5127万元的销售,估计终端销售规模约2亿。其中,神威施普瑞药业、前进药业、济仁药业分别占据67.66%、16.33%、14.47%市场份额。配合公司强大的销售团队和进入医保目录的优势,有利于产品迅速抢占市场份额。妇科调经滴丸主治月经不调等症状,2015年妇科调经滴丸在样本医院实现销售582万元,估计终端销售规模近4000万。其中,坪山制药、紫鑫药业、神通药业分别占据60.31%、19.73%、10.17%市场份额。新进入医保目录有利于抢占市场份额。 盈利预测:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.83元,对应PE分别为37、28、23倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,维持“强烈推荐”评级,目标价23.67元。(本文仅重点分析进入医保目录的重点药品品种,公司整体分析请阅读之前的公司深度报告) 风险提示:产品销售、公司控费、公司控费不达预期、产品降价风险等。

事件: 2017年2月27日,公司发布业绩快报:2016年公司实现营收5.94亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润6716.49万元,同比增长180.80%。公司业绩超高速增长,主要是因为血透业务收入大幅增长,同时监护仪业务保持稳定增长。 点评: 血透产品布局日渐成熟,推动血透业务业绩高增长: 公司从2012年开始着手布局血透产业,通过多次兼并收购,目前已完成血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的布局,产品线日渐成熟。同时,公司通过投入新生产线,提高自动化程度,降低经营费用(三费的营收占比从2015年的29%下降到2016年的约24%)。随着血透业务布局日渐成熟,血透业务正式揭开高增长的帷幕,2016年血透业务实现120%以上高增长。 监护仪业务“国内外兼修”,未来稳定增长可期: 为应对监护仪主要出口地欧洲经济下滑带来的负面影响,一方面公司在国内市场上将监护产品按低中高进行重新定位,根据细分定位精确对应国内相应经销商,加大内销力度;另一方面在国外市场上,开发非洲等地区的产品需求。 目前,公司已逐步消除欧洲市场萎缩带来的消极影响,2016年监护仪业务维持约50%增速,未来有望保持稳定增长。 未来依托血透全产业链布局,有望高于血透行业整体30%增速: 目前,公司已在上游端完成血透粉液、血透管路等产品的布局,中游端整合深圳、贵州、上海等多家渠道商,下游端通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院持续布局血透服务,全产业链格局日渐明显。未来,公司有望依托全产业链布局,在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点,充分发挥全产业链布局的协同性。鉴于明显的协同效应,我们预计公司有望保持约40-50%高速增长,高于行业30%的整体增速。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.46、0.73、0.88元,对应72、46、38倍PE,维持“强烈推荐”评级l 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 近日,公司发布2016年业绩快报,实现营收38.28亿元,同比增105.99%;实现利润总额4.31亿元,同比增长104.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长50.59%,基本符合市场预期。 点评: 加快完善实验室全国布局,诊断服务收入未来有望保持20-30%的增长。 2016年公司加快推进实验室全国布局,通过自建、合资共建或投资并购等方式,预计全年新增省级实验室将达到近10家,新覆盖省级区域包括江西、内蒙、四川、福建、新疆、宁夏等。现阶段国家加快推行分级诊疗,有望推动医患资源从三级医院下沉到基层,基层第三方诊断市场有望扩容。公司紧跟行业发展趋势,实施新一轮区域中心建设目标,下一步全面建设覆盖一二线城市基层社区医院和三四线城市普通医院的区域检验中心,计划每年新建不少于4家投资额1000万的区域ICL中心。我们认为随着公司连锁化、分级式网点布局的完善,预计未来三年诊断服务收入有望继续保持20-30%的增长。 定位“医学诊断整体化服务提供者”,“产品+服务”尽显竞争优势。 公司加速实施渠道产业融合及转型,2016年以来并购整合提速,共完成了6起渠道并购、2起增资和一起医学检验所收购,总投资额20.66亿元,预计16、17年有望增厚归母净利润分别为1.59、1.91亿元,相当于15年净利润的90.86%、109.14%。公司从下游服务商向上游渠道延伸,形成“产品+服务”协同模式,有利于内部共享客户资源,促进诊断服务与诊断产品业务的协同发展,进一步完善产品经销体系,获得上游产品资源,实现渠道价值最大化。 建立多层次资本融资平台,与多方合作并购基金,为长期可持续发展奠定基础。 2016年公司通过定向增发、发行公司债、中期票据、超短期融资券等方式融资近30亿元。同时,参与成立了多个产业基金,包括韩国DIAN—SV医疗健康产业基金、迪安--高特佳医疗健康产业基金、迪安—蓝桂医疗产业并购基金、卓奇股权投资基金,通过股权投资等方式专项投资医疗大健康等领域,培育与孵化细分领域的创新技术与创新模式,为长期可持续发展奠定基础。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.4、0.74、0.98元,对应63/41/31倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,并进一步推动渠道下沉,且外延预强烈,目前公司估值对应明年已经处于历史低位水平,强烈推荐。 风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

宋城演艺发布的2016年年度报告显示:报告期内,公司实现营业收入26.44亿元,同比增长56.05%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长43.10%。预计2017年一季度归母净利润增速能达到20%-40%。点评如下: 1、受多因素影响,现场演艺增速放缓 公司主营的4大线下主题公园+演艺业务在2016年增速有一定放缓,实现营业收入13.71亿元,同比增长8.40%。受到2016年国内天气、G20峰会等影响,公司现场演艺板块增速有所放缓。其中,杭州大本营营收下降1.84%,占营收比重26.01%,而九寨、三亚、丽江景区的营收增速分别为13.85%、19.24%及30.00%,占营收比例分别为5.64%、11.63%及8.42%。此外,公司在4季度内确认了宁乡项目收入1.2亿元,提升了四季度的业绩,由于宁乡项目计划在年内开业,剩余部分预计将在2017年内确认收入。今年前2个月来看,现场演艺板块增速在2017年初已经呈现恢复势头,同时,公司不断进行新的尝试,丰富的活动、渠道端的拓展以及科技的研发使得线下景区保持相当的吸引力,业务有望稳健增长。 2、互联网演艺亮眼,移动端快速发展 公司的互联网演艺板块发展态势良好,六间房实现营业收入10.90亿元,同比增长50%,净利润2.3亿元,同比增长42%。六间房并表后一直表现超过业绩承诺,目前,月均访问用户达到4,350万,ARPU值由2015年的702元下降至681元,主要由于大部分增量来自于移动端,全年网页端用户及移动端用户的增速分别为23%、248%,用户结构更为优化。此外,由于行业监管政策趋严,六间房作为行业龙头对主播的吸引力增加,现有签约主播已经超过22万人,同比增长175%。公司未来将继续加强移动端的布局,未来还有2-3个APP将推出,吸引不同需求的用户,未来继续快速增长可期。 3、新项目稳步推进,品牌进一步扩张 公司主要项目正稳步推进,第一个海外项目落地澳大利亚黄金海岸,2018年有望迎来三大异地项目开业。其中,桂林阳朔项目已经动工,上海项目有望近期动工,张家界土地收储也接近尾声。公司在主题公园+演艺业务上有丰富的经验,项目有望在开业当年实现盈利。在2018年,上海、阳朔、张家界的项目开业有望带动公司业绩进一步提升。同时,公司在2017年有望继续开展轻资产输出项目,加速在二线旅游城市的布局。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.77、0.94、1.16元,对应27.75、22.59、18.35倍PE,采取强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;自然灾害、政治事件影响旅游市场。

点评: 收购绵阳二甲综合富临医院,逐步积累四川地区肿瘤患者资源:本次收购的绵阳富临医院是二甲综合医院,配置460张床位,临床一线医护人员362人。2015年该医院门诊人次14.8万,出院量1.1万人次,手术3770例,医院患者资源充足,收购绵阳富临医院有利于公司在四川地区逐步积累肿瘤患者资源。 收购标的未来有望贡献超千万利润,目前收购价格合理:按照公告披露的数据,绵阳富临医院2015年营业收入1.02亿元。绵阳富临医院由非营利性转为盈利性医院,并通过有效的管理后,绵阳富临医院有望未来增厚公司千万元净利润(假定医院净利率水平约10%),本次收购90%股权估值1.35亿,不到15倍PE,我们认为价格合理。 以“收购医院+设立医生集团”模式布局肿瘤服务,实现医生-患者资源对接:由于公立医院掌握大部分患者资源,因此患者资源成为民营资本布局医疗服务的关键。公司通过收购医院,逐步丰富患者资源,解决民营资本对患者资源缺乏的困境。同时对接四川地区布局的医生集团,有望实现医生资源和患者资源充分对接,公司“收购医院+设立医生集团”的肿瘤医疗服务布局模式符合我国当前现状。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元,对应PE分别为32、25、21倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,维持“强烈推荐”评级,目标价22.32元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。

点评: 医院供应链延伸项目引导公司转型为综合性医药物流服务供应商 医院供应链延伸项目是指公司通过将医院业务管理系统与现代物流信息系统对接,形成供应链管理平台,实现药企、流通企业、医院直接信息共享,并协助医院开发内部物流管理系统,引导公司从传统配送商转型为综合性医药物流服务供应商,增强对下游医院服务能力,逐步对终端形成较强的粘性,以服务优势抢占更大的市场份额。 目前已与南溪山医院等17家三甲医院签订协议,医院供应链延伸项目正稳步推进 根据医院供应链延伸项目的规划,3年内公司拟在广西地区与15-20家三甲医院和30-50家二甲医院进行供应链延伸合作。在成功与广西壮族自治区南溪山医院签订协议后,公司已与17家三甲医院进行供应链延伸合作,初步实现公司对三甲医院的项目合作规划,医院供应链延伸项目正稳步推进,彰显公司强大的战略执行能力。 三甲医院项目的成功落地对于甲医院具有示范作用,利好后续二甲医院项目的推进 公司规划与广西地区30-50家二甲医院进行供应链延伸合作,目前已与3家二甲医院成功合作。由于三甲医院的布局规划对于甲医院具有一定示范作用,因此公司与三甲医院合作项目的成功落地,将推动二甲医院以类似的模式与公司合作,我们预计公司在3年内将逐步完成30-50家二甲医院合作项目的规划。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为2.22、2.68、3.33元,对应34、28、23倍PE。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 2017年2月14日,公司发布公告:仙桃市同泰医院完成工商登记,宝莱特参股公司厚德莱福占同泰医院注册资本51.02%;同时,控股子公司常州华岳被认定为高新技术企业。通过认定后,常州华岳享受15%企业所得税的优惠政策。 点评: 上游厂商常州华岳获得税收优惠,未来将利好公司销售利润 常州华岳主要致力于研发、生产和销售血透粉液等产品的上游生产企业,目前该公司已被认定为高新技术企业,在未来三年内将享受国家关于高新技术企业的优惠政策(按15%税率计缴企业所得税)。常州华岳有望通过血透耗材销售业务为上市公司增厚公司利润。 下游血透服务持续布局,医院不断正式落地彰显公司强大执行力 近日同泰医院正式完成工商登记,该医院的诊疗科室包括血液透析科在内等多个科室。通过出资设立同泰医院(占注册资本51.02%),公司坚定执行以“投资收购医院”模式布局下游血透服务的战略规划。目前,公司已对仙桃市同泰医院、清远康华等多家医院完成布局,医院布局的持续落地彰显公司强大的战略执行力。 “全产业链协同效应+政策优惠”利好公司业绩高增长 纵观公司在血透产业上的布局,上游生产端不断丰富透析消毒产品等新品种;中游流通领域已完成深圳、贵州、上海等多家渠道商的整合;下游血透服务持续对同泰医院、清远康华医院等进行快速布局,全产业链格局日渐丰满。在全产业链格局下,上游厂商有望通过投放销售器械耗材至下游医院,拉动销售增长;中游渠道商整合有助于公司产品销售推广;下游医院布局培育血透服务业务,未来将逐步为上市公司贡献利润,全产业链协同效应逐步显现。鉴于全产业链协同效应、税收政策优惠等多个对公司的利好因素,公司有望保持高于行业整体增速的30%-50%高速增长。(血透领域的行业增速30%) 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.95元,对应68、45、35倍PE。维持“强烈推荐”评级 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

共建肿瘤医学中心,逐步对肿瘤服务领域深耕细作: 本次合作共建的泉州滨海医院肿瘤临床医学中心的经营范围包括内科、外科、放射科、微创介入、生物治疗等诊疗和科研项目,肿瘤中心将纳入泉州滨海医院临床科室的统一管理。益佰制药借助此次合作(未来有望共建肿瘤医院),对肿瘤服务这一增速较快(近20%增速)、利润较高(终端医院约30%净利率)、治疗渗透率较低(约25%渗透率)的优质领域逐步进行深耕细作。 积极布局肿瘤治疗服务,多模式多层次完善肿瘤治疗业务: 近年来公司对肿瘤治疗服务布局频频,除了本次合作共建的泉州滨海医院肿瘤临床医学中心之外,公司还通过投资灌南医院(约90%股权)、朝阳医院(约53%股权)、上海华謇(约54%股权)、南京睿科(约51%股权),和与广州中医药大学金沙洲医院合作等方式,对普通放疗治疗中心、质子治疗中心、细胞免疫治疗等肿瘤精准治疗进行全面的布局,至今公司已逐步完善肿瘤服务的布局。 肿瘤服务项目利润逐步释放,推动业绩高增长态势: 在药品业务的业绩增速放缓的态势下,公司凭借着肿瘤服务项目利润的逐步释放,重新启动业绩高增长的态势。其中,2016年12月公司对上海华謇增资能极大改善其财务压力,逐步释放上海华謇的利润红利;南京睿科(情况与上海华謇类似,增资改善财务压力)按照承诺业绩,17-19年净利润分别为1200万元、1500万元、2000万元。加上之前一直稳定释放利润的灌南医院、朝阳医院、上海鸿飞等,肿瘤服务板块业绩有望高达40%以上。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元,对应PE分别为32.80、25.35、21.73倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,给予“强烈推荐”评级,目标价22.32元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。

事件: 2017年1月25日,公司发布的年度业绩快报称,2016年度实现营业总收入156.30亿元,实现归属上市公司股东净利润为5.91亿元,分别同比增长60.31%和150.55%。瑞康医药充分践行“供应链布局+药品整合+器械整合”三大致胜策略,实现业绩超预期增长。 点评: 完成覆盖全国的物流网络搭建,为外延打下夯实基础 我国目前只有约20%的医药流通企业符合新版GSP的要求,我国医药第三方配送不发达,企业需自建或完善物流系统以满足外延后配送的需求。公司按照新版GSP的标准,已在全国大部分地区完成物流配送网络的搭建,甚至可以独立承接要求苛刻的冷链产品的配送,为外延整合渠道商夯实基础。 大力整合医疗器械流通,培养业绩新增长点 医疗器械流通领域行业分散(前三大流通企业市占率不足10%)、毛利率相对较高、产业链价值地位相对高,值得流通企业重点布局。公司精准捕捉整合机会,在IVD、骨科、血透等高利润的细分领域均有布局。2016年,公司通过外延整合收购超过20个省份的医疗器械和耗材商业公司,实现医疗器械板块业绩超过150%高速增长,成为公司强劲的业绩增长点。 省外整合药品流通市场,重新唤起药品板块增长活力 公司过往药品流通业务仅局限于山东省内,并受限于山东省市场规模的瓶颈,公司药品业务增速一度从2011年的44.32%下降达2015年的19.69%。2016年公司利用多年成熟的业务经验和行业资源,收购6个省份的药品配送公司,实现跨省复制,药品板块重新焕发增长活力,2016年实现业绩约40%的高速增长。 盈利预测与估值 根据公司发展战略和运营情况,我们测算公司17-18年EPS分别为1.18元、1.57元,对应27、20倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 近日,公司二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌,转让方式为协议转让。同时,吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人,按规定中国证监会豁免核准吉美瑞医疗股票公开转让,挂牌后纳入非上市公众公司监管。 点评: 吉美瑞挂牌新三板,有助拓展融资渠道,加快推进骨科器械业务 吉美瑞医疗成立于2008年,主要从事骨科医疗器械产品的研发、生产和销售,主要产品包括锁定板钉系统系列、髓内钉系列、金属接骨板系列、脊柱内固定系列等产品,产品基本覆盖了骨科领域创伤类的全系列品种以及脊柱类的部分品种。2014年9月,公司通过收购锦洲医械(吉美瑞控股股东,直接持股90.625%)66.21%股权成为吉美瑞医疗的实际控制人,从而切入高端植入器械,延伸公司业务产业链。目前吉美瑞医疗仍处于成长时期,生产和销售规模较小,尚未形成明显的规模优势,需要资金支持以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络等,然而中小企业融资难、缺乏直接融资渠道束缚了公司进一步快速发展。因此,此次吉美瑞成功挂牌新三板,有助拓展融资渠道,减轻财务负担,同时提高品牌知名度,加快推进骨科器械业务。 强化自身耗材供应链,有助完善医院PPP模式,增强持续盈利能力 公司的医院PPP模式通过融资代建获得医院的经营管理权,后续主要通过药械供应配送获得持续收入。公司目标是利用3-5年时间通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权,打造自身的医院管理品牌,这需要强大的供应链能力做后盾。此次吉美瑞挂牌有助于公司将骨科器械业务做大做强,通过强化供应链提高公司持续盈利能力。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.66元,对应51/34/27倍PE。考虑到PPP政策催化以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速,存外延预期,给予17年50倍PE,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。

布局肾病医疗业务初见成效,预计今年业绩180~210%高速增长。 2016年度预计公司实现业绩增长180%-209.98%,主要归结于两大方面:一方面肾病医疗和健康监测板块业务的高速成长推动业绩快速增长。其中,肾病医疗业务和健康监测业务在2016年有望实现超过120%和50%以上的增长;另一方面,公司提高运营效率,合理控制成本和费用,营业成本的营收占比从2015年的93.62%预计下降到2016年的85%左右。我们认为,公司布局血透行业初见成效,逐步步入业绩的收获期,未来有望保持50%以上增速。 2016年持续拓展血透业务,进一步完善血透全产业链布局,血透服务成未来新增长亮点。 在2012-2015原有血透产业布局基础上上,2016年宝莱特在血透上游端又继续收购了常州华岳(透析粉液)、博奥天盛(透析管路)少数股权等;在中游端与深圳原位实业出资成立深圳宝原,布局广东地区销售渠道;在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院进行血透业务合作,并收购清远康华医院等,目前已初步完成血透行业的全产业链布局(Fresenius模式),血透龙头地位逐步显现。 血透行业整体增速高达约30%,我们认为随着大病医保循序渐进地推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励、医院血透服务供不应求,公司有望依托医院逐步分流出来的患者布局血透服务,享受行业高增长红利。公司大股东与核心高管团队成立并购基金,并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院,进展顺利并储备一些医疗项目,通过持续的大量谈判与摸索逐步探寻了适合公司的血透服务拓展的模式,助力公司2017年血透服务布局加快步伐。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.88元,对应61、40、34倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 1月14日,公司发布公告称,近日收到世界卫生组织的信函,确认公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)V2已经通过世卫组织体外诊断产品资格预审。 点评: 出口业务有望年内恢复,增厚公司业绩超10% 人类免疫缺陷病毒(HIV)-艾滋病抗体检测试剂盒(胶体金法)是基于免疫胶体金标记技术与免疫层析技术所研发的快速诊断试剂,操作简单,无需仪器,具有快速、准确、高灵敏等特点。公司的上述产品是出口业务核心产品,主要出口非洲国家,2014年度公司出口业务实现销售收入8,600万元,毛利率相对较高(近60%),因为该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%)。2015年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更,影响出口业务开展,直接导致当年出口业务收入下滑55.40%。本次通过世界卫生组织资格预审,意味着出口业务有望年内恢复,我们预计一季度可实现销售。公司目标是2017年该产品能达到2014年的收入水平,假如按照20%的收入增速测算,该产品未来三年分别能为公司贡献收入8000万、9600万、11,520万元,净利润4000万、4800万、5760万元,有望增厚公司经营业绩近10%。同时,这也意味着公司的产品质量和性能已得到国际认可,品牌形象逐步建立,未来有望出口至更多亚洲国家。 新任总裁确定,其国际化背景助力公司全球化战略实施 2016年12月公司聘任丁伟先生为新任总裁,丁伟先生具有国际化的学历和工作背景,获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA,曾在法国生物梅里埃工作十年,2014年起担任生物梅里埃全球副总裁、亚太地区总裁,其国际化背景与公司的全球化战略相契合,有助于为公司嫁接全球化资源,新的一年将为公司带来积极变化。 方源资本为公司搭建国际合作桥梁,积极布局化学发光 公司自2014年引入战略投资者方源资本,外延合作项目持续推进。15年收购收购意大利TGS100%股权,引入TORCH系列产品线,快速进入孕检市场等细分领域。2016年与西班牙沃芬集团达成战略合作,积极布局化学发光,引入高质量的全自动化学发光免疫分析产品,并共同开发新的检测项目,近期双方已签订战略联盟和分销协议,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.59、0.69元,对应PE分别为38、33、29倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,产品研发不达预期。

投资要点: 与市场悲观的预期不同,我们认为:2016Q3开始公司核心抗肿瘤药销售逐步恢复增速,加上公司控费,公司2016年净利润同比增速有望超100%。同时,公司已在肿瘤治疗(药品+放疗)、终端医院、医患资源(医生集团)三大层面逐步构建肿瘤医疗服务生态圈,医疗服务盈利逐步释放助未来业绩20%以上增长。 洛铂强势增长+公司费用控制得当,药品业务有望触底反弹 根据PDB的样本医院销售数据,2016年Q3公司核心品种艾迪、洛铂的销售分别同比增长1.77%、51.26%,在经历2015年的销售下滑后正逐步反弹。加上公司费用控制得当,净利率从2015年的5.81%提升至2016Q3的11.17%。我们按2016Q3的销售增速和净利率水平测算,药品净利润同比增速有望超100%。其中洛铂是市场规模达数十亿级别的独家品种,未来增长有望高达50%,是公司药品板块增长的主力,有望保证公司药品业务持续10~15%平稳增长。 转型肿瘤精准治疗,盈利逐步释放,2017年医疗服务增速有望超50% 在原有灌南医院和上海鸿飞伽马刀中心的基础上,公司继续加码布局肿瘤精准治疗和医疗服务。2016年,公司先后认购并增资淮南朝阳医院、投资毕节肿瘤医院、增资南京睿科(在三家医院有四个肿瘤项目)、收购上海华謇(17家医院中心和19个肿瘤项目),预计未来将打造治疗床位数超过1880张的服务终端。2016H1,灌南医院、贵州益佰投资(控股上海鸿飞)、淮南朝阳医院已实现净利润1585.40万元、1022.53万元、498.08万元,最近收购的上海华謇和增资的南京睿科肿瘤有望在2017年释放1500万元、1200万元的利润红利,2017年医疗服务业绩增速有望超50%。 布局医生集团,助推肿瘤治疗服务 医生集团有助于解决民营肿瘤医疗机构医院资源缺乏的困境。公司通过设立辽宁益佰艾康肿瘤医生集团(10名专家)、安徽益佰艾康肿瘤医生集团(7名专家)、湖南益佰艾康肿瘤医生集团(3名专家)、四川翰博瑞得肿瘤医疗科技(7名专家)、益佰艾康京津冀微创介入医生集团(6名专家)在多省市对医生集团进行布局,为肿瘤医疗生态圈布局带来明显协同效应。 盈利预测与估值:暂且仅考虑公司目前已落地肿瘤服务项目,我们测算公司2016-18年EPS分别为0.56/0.68/0.80元,对应PE分别为29.3、24.2、20.5倍,考虑公司肿瘤服务持续外延落地,服务项目启动高增长态势及巨大前景,给予“强烈推荐”评级,目标价24元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期,公司控费不及预期等。

事件: 2016年12月07日,公司发布参股子公司完成清远康华医院收购事项的公告:公司参股子公司厚德莱福通过其控股子公司清远宝莱特收购清远康华医院的全部产权,其中厚德莱福、清远康华医院原有团队各持有清远宝莱特80%、20%股权。 点评: 收购清远康华医院,正式切入下游血透服务,具有里程碑意义。清远康华医院的诊疗科目包括肾内科、血液透析服务、内科、外科、妇产科、医学检验科、医学影像科等。医院作为清远市社保医疗机构,在血液透析业务领域拥有医保报销资质。此次收购有助于宝莱特利用清远康华医院为平台开展血透服务,切入下游血透服务,对公司从上游逐步延伸至下游的全产业链布局起到积极推进作用,此单是公司首次公布血透服务项目,具有里程碑意义。 首单血透医院收购落地,以“医院收购”模式布局下游血透服务布局下游血透服务主要有“与医院合作”、“独立血透中心”、“医院收购”三种主流模式。与医院合作开展血液透析业务,虽前期投入较少,但随着在医院透析业务的成熟,但产权属于医院,合同有时间期限,非长期模式;独立血透中心全部依赖透析患者资源创收,收入来源比较单一;收购医院开展血透服务,能充分利用医院“服务范围广”和“收入来源丰富”等优势,在开展血透业务同时可有门诊等其他业务,增强盈利能力,是公司布局下游血透服务的主要模式。收购清远康华医院是公司首个落地的血透服务项目,预计未来公司将继续推行“医院收购”模式,逐步落实3-5年设立50-100家肾病专科医院的战略布局。 公司逐步完善“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透领域完整生态圈从2012年至今,在上游端公司已完成血透机、血透粉液、血透管路、血透器(完成临床试验)的布局,中游端通过收购上海申宝医疗器械、宝瑞医疗器械和深圳原位实业等构建自身的营销渠道,下游端通过本次清远康华医院的收购,逐步推行以“收购医院”布局下游血透服务的战略规划。目前,公司血透行业的全产业链布局日渐显现,逐步形成完整的血透医疗生态圈。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应79、59、47倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外延扩张不达预期;市场竞争加剧;国家政策变化。