事件: 2017年4月26日,公司发布业绩公告:16年公司实现营收18.06亿元,同比下降12.56%;归母净利润2252万元,同比下降89.86%;17年Q1实现营收5.60亿元,同比增长0.88%;归母净利润4063万元,同比下降41.74%。 点评: 营销改革和控货策略导致2016年净利润出现同比下滑: 为积极应对外部市场的变化,公司将销售模式由渠道驱动转向终端拉动,对渠道产品采取了控货策略。公司丁桂儿脐贴、珍菊降压片等高毛利产品受控货影响,销售收入同比下降,导致报告期内归母净利润同比下降89.86%。 营销改革初见成效,2017年业绩有望实现反转: 短期内,随着公司库存清理的结束、二胎放开与儿童药利好等政策驱动,业绩有望逐步恢复。2017年Q1公司实现归母净利润4063万元,远高于2016年全年净利润2252万元,2017年业绩反转可期;长期内,营销改革利好公司,目前已初见成效,公司合作经销商已由50余家增至800余家,并全部实现数据直连,销售网络覆盖32万家药店和诊所,为终端拉动模式改革奠定坚实基础。 收购清松制药75%股权,公司研发生产实力得到提升: 公司收购清松制药,该公司主要进行原料药及高端中间体的研发生产。此次收购有利于公司优化工艺、降低制剂生产成本、提升产品质量,并有效协助公司完成一致性评价工作。此外,清松制药拥有国际水准的原料药生产工艺技术,长期接受海外客户委托开展定制化产品生产及技术研发业务,现成的海外客户资源有望助力公司海外业务的拓展。 公司提速国际化创新战略步伐,研发投入持续增加: 亚宝创新药研究院目前已有包括糖尿病药、败血症、帕金森等7个创新药项目,与礼来的糖尿病药物已进入国内Ⅰ期临床阶段。公司近期已与国外制药公司合作开展了多种创新药的研发,并引入国外先进人才及技术提升亚宝研发水平。2016年公司完成自主立项27项,研发投入达到1.48亿,同比增长35.95%,未来公司将进一步提升药品研发和国际合作开发能力。 盈利预测与估值: 根据公司目前经营状况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.27、0.38、0.48元,对应PE分别为29倍、20倍、16倍。考虑到未来业绩成长性,给予公司35倍PE,对应目标价9.45元/股,较2017/4/27收盘价7.72元/股,存在22%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销改革不达预期;行业政策风险

事件: 4月25日,公司发布2017年一季报:实现营业收入10.44亿元,同比增长64.31%; 归母净利润0.56亿元,同比增长41.14%;基本每股收益0.10元,同比增长35.54%点评: 一季报业绩符合预期,医学检验服务保持30%以上的较快增长。 2017年Q1,公司继续推动从“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略转型,使经营业绩继续保持良好的增长态势,营业收入和归母净利润分别同比增长64.31%和35.54%,符合市场预期。其中,医学检验服务业务实现收入3.53亿元,占比33.81%,较上年同期增长34.56%;体外诊断产品业务因加快渠道整合力度,实现收入6.82亿元,占比65.33%,较上年同期增长87.23%。盈利能力方面,公司整体毛利率提高2.71pp,净利率提高0.49pp。费用方面,销售费用和管理费用由于产品销售规模扩大以及新增渠道公司并表分别同比增长75.74%和55.63%,两者费用率分别增加了1.58pp 和-0.67%;财务费用由于计提公司债及银行借款利息同比大幅增长553.45%,财务费用率增加了1.55pp。总体而言,随着企业营收规模的提高,规模效应逐步显现,公司盈利能力进一步提升,同时产品和渠道共享有效控制了费用率增长。 战略投资与合作持续进行,逐步完善整体化解决方案商业模式。 2017年Q1,公司完成了对深圳一通43.5%股权的收购、对凯莱谱精准医疗3700万的增资(增资后公司持有凯莱谱55.32%的股权),并出资1.88亿元参与合资设立上海迪智设备租赁有限公司,与Metabolon,Inc.合作开发并商业化代谢组学质谱检测产品与服务。通过以上的战略投资与合作,公司将加速推进“服务+产品”双轮驱动商业模式的升级,进一步完善实验室业务的全国布局和提高市场渗透率,同时加快重点技术平台的建设,以技术驱动持续增长,最终打通产业链上下游,提高企业整体运营效率。 继续推进实验室连锁化、分级化布局,内生增长有望继续保持30%以上。 目前公司已建与在建连锁实验室共31家,超半数实验室已进入盈利期。未来公司将顺应分级诊疗发展趋势,启动新一轮实验室网络下沉式布局,目前有近10家县、市级区域中心正全面推进实施,有望形成中心实验室、区域检验中心与合作共建实验室三级联动的业务布局。考虑到公司的实验室网点逐步完善,以及第三方诊断行业在我国仍有巨大的发展空间,我们预计未来三年公司的医学检验业务仍然能保持30%以上的较快增长。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为0.73/1.04/1.40元,对应39/27/20倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,正进一步推动渠道下沉,外延预期强烈,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

销售渠道整顿完毕,公司2017年Q1业绩正逐步恢复增长: 从2016年Q4开始公司逐步摆脱前三季度业绩快速下滑的颓势,四季度公司实现归母净利润1.80亿元,同比增长高达68.51%,渠道调整效果初显。2017年Q1公司实现归母净利润8.35亿元,同比增长2.03%,我们认为公司渠道调整已基本完成,业绩增长正逐步恢复。 医保目录调整+二胎政策,力助第一大单品小儿肺热咳喘销售扩大: 公司第一大单品为小儿肺热咳喘(口服液、颗粒),目前拥有超过2亿儿童消费者。2017年小儿肺热咳喘进入新版医保目录,加上二胎放开等政策,政策层面整体利好产品未来销售的迅速放量。 “品牌效应+黄金单品+销售网络”铸造核心竞争力,未来公司业绩稳增长可期: 公司通过品牌效应、黄金单品、销售网络三大层面强化核心竞争力,确保业绩长期稳增长。在品牌效应方面,公司坚持品牌战略路线,目前“葵花”品牌已享有较高的知名度;在黄金单品方面,公司加快外延并购步伐,收购贵州宏奇70%股权,进一步丰富产品梯队,储备芪斛楂颗粒等潜在黄金单品;在销售网络方面,公司在全国建立了超200支销售队伍,终端覆盖30多万家药店和近6000家医院。鉴于公司核心竞争力持续得到强化,我们预计未来三年公司业绩能维持20%以上稳定增长。 盈利预测与估值: 根据公司现有的业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.32元、1.65元、1.96元,对应PE分别为25倍、20倍、17倍,考虑到公司未来业绩的成长性,给予25倍估值,对应目标价为33元/股,较2017/4/28收盘价31.91元/股,存在3.42%上涨空间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期,外延并购不达预期,行业政策风险。

2017年4月27日,公司发布业绩公告:16年公司实现营收15.45亿,同比增长25.29%;实现归母净利润1.98亿,同比增长30.13%,其中子公司达因药业收入8.80亿,净利润2.99亿。17年Q1实现营收4.48亿,同比增长35.33%; 实现归母净利润0.87亿,同比增长85.7%。 点评: 受益二胎政策,子公司达因药业快速增长驱动公司16年业绩高增长: 子公司达因药业主打产品伊可新(用于补充新生儿维生素AD)受益于二胎政策,实现销售的快速增长,并成为公司2016年业绩快速增长的重要驱动力(2016年营收同比增长25.29%,归母净利润同比增长30.13%)。 2017年Q1子公司达因药业持续驱动公司业绩86%高增长: 子公司达因药业利润的持续增长,继续驱动公司2017年Q1业绩86%高增长。 达因药业业绩持续增长的原因主要归结于三点:一是受益二胎放开政策,新增新生儿拉动核心产品伊可新的需求增长;二是公司销售渠道下沉,着力推广覆盖低端空白市场;三是建立母婴销售平台,促进公司品牌、品类的延伸。 伊可新受益二胎放开新生儿激增,2017-18年持续高增长可期: 受益于二胎放开元年,2016年新生儿大幅提升,新出生人口1867万,比2015年增长11%。伊可新用户中0-1岁婴儿(绿盒)占比65%,1-3岁儿童使用(粉盒)占比35%,2017-18年同处新生高潮期,绿盒(0-1岁)占比有望增大。同时随着持续用药概念的植入,1-3岁用药年龄延长,粉盒有望放量,保公司业绩近2-3年持续高增长可期。 销售渠道下沉+母婴销售平台,助力产品销售规模进一步扩大: 为进一步扩大产品销售,公司一方面建立1200人的专业控销团队,开始进行销售渠道下沉,拓展社区服务中心、诊所等空白市场;另一方面成立母婴事业部,利用母婴电商线上线下同步拓展产品销售渠道。未来随着公司布局推进和业务的成熟,预计达因药业17-18年业绩有望实现30-35%增长。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务的增长情况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.44元、1.96元、2.51元,对应PE分别为32倍、23倍、18倍。考虑到未来业绩成长性,给予公司35倍PE,对应目标价50.40元/股,较2017/4/27收盘价45.36元/股,存在11%上涨空间,给予“谨慎推荐”评级。

事件:2017年4月26日,公司发布2017年一季度报:报告期内公司实现营收1.57亿元,同比增长20.18%;实现归母净利润1710.74万元,同比增长21.34%。 点评: 17年Q1肾科医疗板块36%高增长,成为推动公司业绩增长重要因素:2017年Q1公司实现营收1.57亿元,同比增长20.18%。其中,健康监测板块和肾科医疗板块分别实现营收5016.70万元和1.06亿元,同比增长分别为3.38%和35.92%。公司深耕细作于血透领域且布局初见成效,目前肾科医疗业务已成为推动公司业绩持续增长的核心驱动力。 血透布局持续推进并领先行业,未来有望保持高于行业的营收增速:在战略布局上,公司已完成上游血透粉液、血透管路、透析针等产品的布局,整合了深圳、贵州、上海等多家中游渠道商,收购同泰医院、清远康华医院等多家下游医院,实现全产业链布局;在市场开拓上,公司积极开拓国内外市场。一方面积极整合国内经销渠道,另一方面通过德国宝莱特,将海外销售渠道与德国先进医疗器械制造充分结合,实现“海外制造、海外销售”;在品牌培育上,公司以德国宝莱特为窗口,充分吸收德国在血透领域的先进技术和经验,引入国内“为我所用”,逐步树立行业领先的民族品牌效应。鉴于公司全产业链协同效应、国内外市场开拓布局、血透品牌效应,我们认为公司当前血透布局领先于行业,血透业务有望持续保持高于行业平均(约30%)的营收增速。 监护产品精准营销定位,未来销售稳增长可期:公司对监护产品进行精准营销,“内外双修”加大市场推广力度:在国内,公司将监护产品按低中高不同层级进行分类定位,并精准匹配经销商进行销售;在国外,公司将重点推广的市场从经济下滑的欧洲转移到新兴发展的非洲地区,创造新的业务突破点。鉴于公司持续大力推广国内外市场,我们认为监护产品未来销售有望稳定增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应38、28、21倍PE,考虑到业绩成长性和小市值溢价,给予公司75倍PE,目标价为53元,较2017/4/26收盘价26.65元/股存在99%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

2017年Q1公司库存清理逐步完成,未来公司业绩反转可期: 2017年Q1公司归母净利润同期下降28.54%,主要由三大原因所致:1)公司进行了营销改革,渠道库存亟需消化;2)OTC领域竞争日趋激烈,板蓝根和抗病毒口服液销售下滑;3)短期融资债券利息突增,导致财务费用较于去年同期增加382%。目前,公司库存清理工作逐步完成,销售模式有望从经销商模式转变至公司负责终端的模式,整体利好公司2017年实现业绩反转。 中药饮片布局再扩大,中药资源产业链持续延伸: 在中药材种植上,公司投资建设六盘山绿色中药产业园和香格里拉健康产业园项目,用于发展中药配方颗粒;在中药饮片及流通领域上,公司通过收购规模领先的湖北天济中药饮片,强化其市场地位;在终端渠道上,公司取得兆阳生物60%的股权,充分利用其冷链物流配送系统增强公司终端把控能力。 以智慧煎煮中心为切入点开拓医院终端,提升中药饮片销售和竞争优势: 公司积极推进湖北天济、广州本部以及亳州沪谯智慧煎煮中心建设,建设香雪智慧物联中药配置中心,以煎煮中心为切入点开拓医院终端,全面布局“互联网+物联网+传统中医药”,提升中药饮片业务的销售和竞争优势。 积极布局精准医疗,促进医药大健康战略的发展: 目前公司重点研发治疗肿瘤、病毒感染、自身免疫性疾病的生物类新药。此外,控股子公司香雪康万达受让益诺勤90%股权,借助益诺勤的医院渠道和临床基地资源推动公司在细胞免疫领域的临床研究。公司的持续布局为将来精准治疗技术的研发做好充分的准备,利好医药大健康战略的推进。 盈利与预测: 根据公司现有的业务情况,我们预计公司17-19年EPS分别为0.17元、0.30元、0.40元,对应PE为67.5,38.5,28.5倍,考虑到销售模式转变后带来持续高增长,给予公司70倍PE,对应目标价11.90元/股,较2017/4/27收盘价10.48元/股,存在14%上涨空间,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:营销改革不及预期;研发失败风险;市场竞争加剧。

公司业务发展迅速,“生态园林”+“文化旅游”双轮驱动下,承接订单超预期增长。根据公司披露,公司2016年实现营收26亿元,同比增长35.94%;实现净利润2.6亿元,同比增长55.27%。一季度公司营收增长28.37%,净利润增长68.12%,文旅业务发展带来业务结构持续优化。目前公司在手订单超过300亿元,预计2017年营业收入、净利润有望达到70%的增长。 公司生态园林业务受益于PPP项目的推进,2017年有望获得订单约150亿元。公司享受到政策红利,2016年PPP项目推进开始加速,生态园林业务有望在最近1-2年达到落地高峰,利好公司业绩增长。 公司文化旅游业务发展良好,恒润科技与德马吉均超过业绩承诺,恒润科技目前在手订单约30亿元,已经足够覆盖未来2年业绩增长。目前旅游投资每年增速约30%,预计2020年,旅游整体投资规模将达到2万亿元,恒润科技产业能广泛用于主题公园、文化宣传、科技展馆等地,有望受益于旅游行业的投资热潮。 未来方向:1)公司拟切入水生态治理领域,布局“大生态”,拟收购新港永豪水务公司90%股权,2017-2019年承诺业绩不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元;2)“泛娱乐”版图初显雏形,主题公园、VR、IP、影视全产业链布局。长期来看,公司在2B端发展良好,不断探索产业可变现模式,有助于公司长期发展。 盈利预测:根据公司的订单情况及行业前景,我们预计公司17-19年EPS分别为1.06、1.62、2.27元,对应PE分别为24/15/11,考虑公司成长性良好,给予17年35倍PE,目标价37.1,“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期、文旅项目竞争加剧。

临床试验数据自查核查等因素导致2016年净利润同比下降91.87%: 2016年公司实现归母净利润209万元,同比下降91.87%,业绩下降主要是因为公司受到药物临床试验数据自查核查等行业因素的影响,临床研究试验项目进度放缓所致。 2017年Q1期间费用影响业绩,未来期间费用占比有望恢复正常: 2017年Q1公司归母净利润亏损293万元,同比下降1908.50%,主要是临床试验数据自查核查导致项目收入确认放缓和期间费用上升所致。其中,三费的营收占比从2015年Q1的26.73%上升到2017年Q1的83.93%。2017年Q1公司已经基本完成数据自查核查,预计未来期间费用占比会恢复至正常水平。 受益于一致性评价且目前BE项目承接顺利,17年有望实现业绩反转: 根据CFDA发布的《289个仿制药质量和疗效一致性评价品种批准文号情况表》,在2018年底共有289个品种,17740个批文需要完成一致性评价。按照20%批文选择进行一致性评价,500-600万元的收费标准进行估算,一致性评价将带来百亿级别的市场增量。为承接一致性评价项目,公司已成立一致性评价中心,由药理、药学、临床、注册、商务等80余人组成一致性评价工作组,实现一致性评价从药学、临床到注册备案全过程的无缝衔接,为一致性评价项目推进做足充分准备。2017年Q1公司新增BE项目的数量已超过2016年全年的数量,目前BE项目承接顺利,有望驱动公司业绩反转。 盈利预测与估值: 根据我们测算,公司17-19年EPS分别为0.20、0.39、0.54元,对应145、76、55倍PE。按照17年0.20元/股的EPS,考虑到公司的成长性和小市值溢价,给予180倍PE,对应目标股价为36元/股,较2017/4/26收盘价29.54元/股,存在22%上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目推进低于预期,行业政策风险;市场竞争加剧。

战略层面:战略布局领先,市场竞争优势明显。 根据我们之前发布的医药流通专题报告《从美国三巨头发展路径解析流通整合致胜三策略》,医药流通企业大致经历“初期快速发展”、“竞争整合”、“增值服务”三大发展阶段。根据当前公司在供应链搭建、药品流通、器械流通、增值服务的布局,我们认为柳州医药有别于大部分企业,正从“竞争整合期”过渡到“增值服务期”,战略布局领先同行。 政策层面:医药流通产业政策总体利好公司发展。 通过对当前影响显著的“两票制”、“零加成”政策分析,我们认为:政策层面利好柳州医药。其中,“两票制”的推行引发更多品种的区域代理级别提升(从二级提升至一级代理商)。受益于此,公司药品批发毛利率已从2015年的6.49%提升至2016年的7.70%;“药品零加成”削弱医院在药品上的利润空间,倒逼医院发展利润空间较大的器械耗材业务,利好公司器械耗材流通业务发展(IVD流通业务与润达合作)。 l经营层面:药品流通、器械流通、中药饮片三轮驱动稳增长。 1)药品流通业务:在药品批发业务方面,公司与上下游长期合作,上游供应商超2000家,经营品规超2万个,同时配送及时性深得医院认可。 近期,公司大力推行药品供应链延伸项目,预计服务能力有望再次得到提升。鉴于公司“品规齐全”、“配送及时”、“服务优质”三大优势,新标执行后公司在医院终端的配送份额有望提升;在药品零售方面,公司“医院周边药店+社区药店”的差异化布局,更好地承接处方药外流,目前单店盈利能力领先行业,战略布局效果显著。未来,随着毛利率较高的社区药房逐步发展、药店成熟管理模式和经营规模销售能有效降低经营费用,我们认为:零售药店的利润水平持续下滑可能性较小。 2)器械流通业务:按照我们的测算,广西器械流通的规模达130亿元,目前市场集中度极低,公司市占率不足2%。为快速切入该领域,公司与润达合作开发广西20-30亿元IVD流通市场。借助润达的产品和服务优势,配合公司丰富的终端资源,我们认为公司有望抢先布局广西IVD流通市场。 3)中药饮片业务:2016年子公司仙茱中药(3200吨/年设计产能)获得GMP认证,2017年逐步投产。如按照每吨产能对应5万元营收的行业均值进行估算,中药饮片3200吨产能达产后,有望产生至少1.5亿元营收。 盈利预测与估值:以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.94、3.88、5.15元,对应26、19、15倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策性风险;供应链延伸项目不达预期;器械流通合作不达预期;药店经营情况不达预期;中药饮片投产不达预期。

费用增加影响扣非利润,接种旺季有望带动中报业绩翻番增长2017年Q1受销售模式调整的影响,公司的收入端和费用端同比均有较大幅度的提高:一方面,疫苗出厂价从“低开”转“高开”(目前出厂价等于招标价),公司核心品种狂苗和水痘等销售稳定,营业收入实现38.90%的较高增长;另一方面,出厂价“高开”导致销售费用大幅增加131.79%(销售费用率28%比16年同期增加约11pp),同时由于公司加大新疫苗品种的研发投入导致管理费用同比增加86.36%,结果是公司扣非净利润仅增长14.80%低于收入增长;而归母净利润同比增长近50%高于收入增长,主要系公司投资理财产品带来2487万的理财收益。总体而言,公司一季度疫苗销售正逐步恢复(Q1狂苗批签发134万人份,水痘117万瓶,甲肝144万瓶),随着疫苗销售进入二三季度的接种旺季,我们认为终端销量的提高将进一步带动收入端的增长,销售费用率有望逐步回落,预计中报业绩有望实现接近100%的翻番增长。 参与投资华盖基金,进一步拓宽公司在医疗大健康产业的发展领域公司此次拟出资2000万作为有限合伙人参与认购华盖基金,基金募集规模不超过20亿元人民币,主要投资方向为生物制药、医疗器械、医疗服务等领域,借助专业机构的投资能力、投资渠道及资源挖掘和整合能力,促进公司在医疗大健康产业相关领域的布局;同时,通过有效利用公司闲置资金,提高公司资金利用率,对公司的财务状况将产生积极影响。 水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种打开公司成长空间我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超40亿元。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

事件: 2017年4月21日,公司正式发布2016年年报:报告期内公司实现营收5.94亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润6714.35万元,同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长,主要是因为健康监测业务营收增速回升、血透业务“产品+渠道+服务”日渐成熟。 点评: 慢病监测产品线日趋丰富,精准营销促使营收增速回升至23.42%: 报告期内,公司完成掌式监护仪等多款产品的研发与推广,此外,公司开展精准营销,加大国内外市场推广力度:一方面公司将监护产品按低中高不同层级进行分类定位,精准匹配经销商;另一方面公司将重点推广的市场从经济下滑的欧洲转移到新兴发展的非洲地区,创造新的业务突破点。2016年公司健康监测实现营收2.19亿元,较上年同期增长23.42%,业绩实现恢复性增长。 深耕血透业务,内生外延推动营收实现84.92%超高速增长: 公司2016血透板块实现营收3.70亿元,同比增长84.92%,主要原因是集团整合营销和市场认可度提升,促进血液透析液、透析粉、透析机及配件销量大幅上涨。此外,公司还积极进行外延扩张,收购优质标的(常州华岳、挚信鸿达),并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地,逐渐打破血透耗材供应的地域限制,提高公司的供应能力,降低运输成本,实现外省市场份额的扩张。 推进“产品+渠道+服务”全产业链布局,业绩增速有望持续高于行业: 目前,在上游产品方面,公司已完成上游端血透粉液、血透管路、透析针等产品的布局;在中游渠道方面,公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行整合;在下游服务方面,公司收购同泰医院、清远康华医院等多家医院,持续布局血透服务,全产业链格局日渐明晰。未来,公司有望充分发挥全产业链布局的协同优势,维持高于行业的业绩增速。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和小市值溢价,给予公司75倍PE,目标价为53元,较2017/4/21收盘价27.61元/股存在92%上涨空间,维持“强烈推荐”评级 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

2016 年逐步走出业绩低谷,血筛业务增长亮眼2016 年公司实现整体业务收入13.97 亿元,同比增长20.84%,扣除2015 年转让科华检验股权收益2072 万元及所得税影响后归母净利润同比增长22.38%,收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。分业务来看:试剂收入6.91 亿元,占比49.45%,同比增长35.99%,毛利率64.99%,同比下滑4.44pp,主要系TGS 产品毛利率较低,并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%;试剂收入中,自产试剂5.8 亿元,其中生化占比接近50%,同比增长13.8%,高于行业8-10%的平均水平;酶免占比约30%,同比增长约8%;分子占比约20%,同比增长82.29%,主要系血筛去年完成全国招标,实现收入约8000 万,同比增长150%,增长亮眼,目前已经覆盖全国17 个省市70 余家终端客户,其中包含11 家省市级血液中心,2017 年有望全面上量;公司的仪器收入7.06 亿,占比50.55%,同比增长10.12%,其中自产仪器的销售收入约1 亿元,主要是生化仪器。 2017 年“出口业务恢复+代理西班牙BioFlash”有望贡献业绩弹性公司的HIV 金标产品于2017 年初通过WHO 资格预审,目前正积极与终端进行接洽,出口业务有望年内恢复,由于该产品系由WHO 组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%),预计将明显增厚公司业绩。另外,公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供TORCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20 多万/台,目前已完成国内注册,正着手相关的市场推广工作,有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 加大研发投入,“内生+外延”并举2016 年公司持续加强对新产品的研发投入,研发投入7,025 万元,占当年度营业收入超过5%,共获得39 个产品注册证书,包括29 项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1 项仪器新产品证书和5 项仪器变更注册证书,产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时,公司将继续实施外延扩张战略,借助方源资本的资源优势嫁接全球资源,迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局,内外并举,实现跨越式发展,新业务拓展值得期待。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.55/0.67/0.79 元,对应35/29/25 倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17 年给予38 倍PE,目标价20.9 元,谨慎推荐。 风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期。

“流通业务扩大+毛利率提升”,2017 年Q1 公司业绩31.03%高增长: 2017 年一季度公司实现归母净利润8372.3 万元,同比增长31.03%,业绩高速增长主要归结于两大因素:1)医院供应链延伸服务项目持续推进和新标执行,扩大公司配送业务规模;2)公司的品种区域代理级别提升,提高了配送业务的毛利率。 “新标执行+供应链延伸”有望提升药品流通业务的市占率: 在药品流通领域方面,一方面新标执行后,公司配送品种得以提升,有利于药品流通业务规模的扩大;另一方面公司目前已和30 家医疗机构签署供应链延伸项目合作协议(其中共有17 家三甲医院签署协议),项目的顺利推行有望提升公司在医院终端的粘性和市场份额。 联手润达快速切入器械流通市场,有望率先整合广西IVD 流通领域: 在器械耗材流通方面,公司与润达医疗共同投资广西柳润(公司出资51%),借助润达医疗在IVD 流通领域的产品和服务优势,并结合自身在广西地区的终端医院资源优势,有望快速切入并率先整合广西20-30 亿元的IVD 流通市场。 公司稳中求变,积极布局中药饮片市场和承接处方外流机会: 在中药饮片市场方面,公司设立全资子公司仙茱中药,进行各类中药饮片的加工(设计总产能为3200 吨/年)。2016 年6 月仙莱中药通过GMP 认证,2017 年逐步实现投产,未来有望充分利用公司现有的医院终端优势,实现销售快速增长;在处方外流方面,公司通过全资子公司桂中大药房,布局17 家DTP 药店承接下游处方外流,有望推动零售业务30%以上高增长。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为2.94、3.88、5.15 元,对应26、20、15 倍PE,考虑到公司内生增长强劲,给予32 倍PE,对应94.08元/股目标价格,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

2017年Q1疫苗行业总体批签量略超2016年同期 疫苗新政实施以后,厂家不能通过经销商压货,而县疾控的冷库空间有限,厂家需要根据接种点的采购需求控制批签发进度,因此疫苗批签量能更好的反映实际终端需求。根据中检所的数据,2017年1-3月,疫苗总批签量为9497万支/瓶/粒,其中2月份受春节假期影响同比下滑31.24%,1月和3月分别实现31.07%和6.63%的同比增长,总体同比2016年的9373万万支/瓶/粒略有提高,显示疫苗市场正逐步恢复,“疫苗事件”的影响正逐渐消除。我们预计,随着全国大部分省份的公共资源交易平台完成建设,疫苗市场有望进一步回暖。 分公司看,长生生物是二类疫苗批签量最多的上市企业 我们统计了国内主要几家疫苗上市企业2017Q1的批签发情况:批签量最高的是康泰生物,超过1500万支,其中96%为乙肝疫苗(10μg),属于一类疫苗;排名第二是长生生物,超940万支(约占其2016年总批签量的38%),是二类疫苗中批签量最多的上市企业;其后依次为天坛生物(702万支)、沃森生物(253万支)智飞生物(233万支)、成大生物(164万支)等。 分产品看,乙肝疫苗批签量稳居首位,狂犬病疫苗次之 分品种来看,2017年1-3月批签量最大的疫苗为乙肝疫苗,约2129.96万支,远超其他品种;其后依次为狂苗(1461.85万支)、麻/风/腮疫苗(1047.84万支)、流脑疫苗(853.42万支)、百/白/破疫苗(850.62万支),其中狂苗是一季度批签量最大的二类疫苗。 从重点疫苗品种的批签发竞争格局分析:长生生物的狂犬苗(市占比45%)及水痘(市占比33%)、甲肝疫苗(市占比39%)市场优势明显 我们统计了几个重要疫苗产品2017年Q1的批签发数据:1)乙肝疫苗:康泰生物排名第一,占比71%;2)狂犬病疫苗:长生生物批签发134万人份,占比45%,遥遥领先;3)水痘疫苗:长春祈健、长春百克、长生生物三家公司各占1/3市场4)流脑疫苗:一类疫苗占86%,国有厂家兰州所和武汉所合计占比超过50%;5)Hib疫苗:赛诺菲占30%排名第一,民海生物(29%)、智飞生物(25%)、沃森生物(16%)紧随其后;6)甲肝疫苗:长生生物占比39%排名第一。 公司的狂苗、水痘、甲肝等核心产品一季度批签发进展顺利 综上,公司2017Q1总批签量超940万支,其中狂犬病疫苗672万支(约134万人份,占比45%,第一)、甲肝144万支(占比39%,第一)、水痘117万支(占比,第三)、四价流脑7.74万支(1%),大部分疫苗批签发进度领先同行。 盈利预测与估值受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”,疫苗流通渠道简化,我们预计公司2017年业绩增长约30%,测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE,未来“水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域,重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种,估值有提升空间维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。

事件: 4月11日,公司发布提示性公告,拟与常州京湟资本共同设立长生创信生物医疗产业投资基金,目标规模为人民币15亿元,拟向吉林省股权投资基金申请出资3.75亿元,主要投资吉林省的企业,投资方向为医药生物科技、医疗卫生服务、医疗器械产品及相关领域。 点评: 参股医疗产业基金,借助政策支持和投资机构的力量提高产业影响力 公司此次设立的医疗产业资金是在吉林省政府的政策支持下设立的政府引导基金,目标规模达15亿元,主要投资吉林省内的医疗创新企业,践行吉林省委省政府龙头企业带动产业发展的使命,有助于公司继续发挥地区影响力,并与地方政府建立良好的合作关系。同时,合作方常州京湟资本作为一家专业的投资机构,未来有望协助公司寻找、判断有价值的投资标的,拓展在医疗大健康领域的产业链,发挥产业影响力,实现“产业+资本”双轮驱动。 公司未来成长可期,水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种逐步打开发展空间 我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,技术优势明显,理论市场有望翻翻达40亿,未来随着水痘疫苗“一针变两针”的普及、出口市场的进一步巩固和开拓,水痘疫苗有望继续推动公司营业收入稳步增长;B)公司研发的四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年初上市,有望替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)公司研发的带状疱疹(VZV)疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种。目前该品种国内无上市产品,50岁以上成年人均可接种,国外销售额近8亿美金,国内理论市场空间达百亿级别。D)23价肺炎疫苗处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超30亿元。 聚焦生物药治疗领域,品种有望进一步丰富 目前,公司已在10种疫苗产品的开发研制中取得显著的成果,形成了符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队。2016年5月12日,日本GTS公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给公司,标志着公司切入市场潜力巨大的单抗领域。未来2-3年内,公司将通过外延并购的方式补充产品梯队,丰富储备品种,外延方向不局限于疫苗类,同时考虑单抗、高分子药物等重磅品种,大力推动公司在生物治疗领域的发展。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;