事件: 2017年1月25日,公司发布的年度业绩快报称,2016年度实现营业总收入156.30亿元,实现归属上市公司股东净利润为5.91亿元,分别同比增长60.31%和150.55%。瑞康医药充分践行“供应链布局+药品整合+器械整合”三大致胜策略,实现业绩超预期增长。 点评: 完成覆盖全国的物流网络搭建,为外延打下夯实基础 我国目前只有约20%的医药流通企业符合新版GSP的要求,我国医药第三方配送不发达,企业需自建或完善物流系统以满足外延后配送的需求。公司按照新版GSP的标准,已在全国大部分地区完成物流配送网络的搭建,甚至可以独立承接要求苛刻的冷链产品的配送,为外延整合渠道商夯实基础。 大力整合医疗器械流通,培养业绩新增长点 医疗器械流通领域行业分散(前三大流通企业市占率不足10%)、毛利率相对较高、产业链价值地位相对高,值得流通企业重点布局。公司精准捕捉整合机会,在IVD、骨科、血透等高利润的细分领域均有布局。2016年,公司通过外延整合收购超过20个省份的医疗器械和耗材商业公司,实现医疗器械板块业绩超过150%高速增长,成为公司强劲的业绩增长点。 省外整合药品流通市场,重新唤起药品板块增长活力 公司过往药品流通业务仅局限于山东省内,并受限于山东省市场规模的瓶颈,公司药品业务增速一度从2011年的44.32%下降达2015年的19.69%。2016年公司利用多年成熟的业务经验和行业资源,收购6个省份的药品配送公司,实现跨省复制,药品板块重新焕发增长活力,2016年实现业绩约40%的高速增长。 盈利预测与估值 根据公司发展战略和运营情况,我们测算公司17-18年EPS分别为1.18元、1.57元,对应27、20倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 近日,公司二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌,转让方式为协议转让。同时,吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人,按规定中国证监会豁免核准吉美瑞医疗股票公开转让,挂牌后纳入非上市公众公司监管。 点评: 吉美瑞挂牌新三板,有助拓展融资渠道,加快推进骨科器械业务 吉美瑞医疗成立于2008年,主要从事骨科医疗器械产品的研发、生产和销售,主要产品包括锁定板钉系统系列、髓内钉系列、金属接骨板系列、脊柱内固定系列等产品,产品基本覆盖了骨科领域创伤类的全系列品种以及脊柱类的部分品种。2014年9月,公司通过收购锦洲医械(吉美瑞控股股东,直接持股90.625%)66.21%股权成为吉美瑞医疗的实际控制人,从而切入高端植入器械,延伸公司业务产业链。目前吉美瑞医疗仍处于成长时期,生产和销售规模较小,尚未形成明显的规模优势,需要资金支持以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络等,然而中小企业融资难、缺乏直接融资渠道束缚了公司进一步快速发展。因此,此次吉美瑞成功挂牌新三板,有助拓展融资渠道,减轻财务负担,同时提高品牌知名度,加快推进骨科器械业务。 强化自身耗材供应链,有助完善医院PPP模式,增强持续盈利能力 公司的医院PPP模式通过融资代建获得医院的经营管理权,后续主要通过药械供应配送获得持续收入。公司目标是利用3-5年时间通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权,打造自身的医院管理品牌,这需要强大的供应链能力做后盾。此次吉美瑞挂牌有助于公司将骨科器械业务做大做强,通过强化供应链提高公司持续盈利能力。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.66元,对应51/34/27倍PE。考虑到PPP政策催化以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速,存外延预期,给予17年50倍PE,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。

布局肾病医疗业务初见成效,预计今年业绩180~210%高速增长。 2016年度预计公司实现业绩增长180%-209.98%,主要归结于两大方面:一方面肾病医疗和健康监测板块业务的高速成长推动业绩快速增长。其中,肾病医疗业务和健康监测业务在2016年有望实现超过120%和50%以上的增长;另一方面,公司提高运营效率,合理控制成本和费用,营业成本的营收占比从2015年的93.62%预计下降到2016年的85%左右。我们认为,公司布局血透行业初见成效,逐步步入业绩的收获期,未来有望保持50%以上增速。 2016年持续拓展血透业务,进一步完善血透全产业链布局,血透服务成未来新增长亮点。 在2012-2015原有血透产业布局基础上上,2016年宝莱特在血透上游端又继续收购了常州华岳(透析粉液)、博奥天盛(透析管路)少数股权等;在中游端与深圳原位实业出资成立深圳宝原,布局广东地区销售渠道;在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院进行血透业务合作,并收购清远康华医院等,目前已初步完成血透行业的全产业链布局(Fresenius模式),血透龙头地位逐步显现。 血透行业整体增速高达约30%,我们认为随着大病医保循序渐进地推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励、医院血透服务供不应求,公司有望依托医院逐步分流出来的患者布局血透服务,享受行业高增长红利。公司大股东与核心高管团队成立并购基金,并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院,进展顺利并储备一些医疗项目,通过持续的大量谈判与摸索逐步探寻了适合公司的血透服务拓展的模式,助力公司2017年血透服务布局加快步伐。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.88元,对应61、40、34倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 1月14日,公司发布公告称,近日收到世界卫生组织的信函,确认公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)V2已经通过世卫组织体外诊断产品资格预审。 点评: 出口业务有望年内恢复,增厚公司业绩超10% 人类免疫缺陷病毒(HIV)-艾滋病抗体检测试剂盒(胶体金法)是基于免疫胶体金标记技术与免疫层析技术所研发的快速诊断试剂,操作简单,无需仪器,具有快速、准确、高灵敏等特点。公司的上述产品是出口业务核心产品,主要出口非洲国家,2014年度公司出口业务实现销售收入8,600万元,毛利率相对较高(近60%),因为该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%)。2015年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更,影响出口业务开展,直接导致当年出口业务收入下滑55.40%。本次通过世界卫生组织资格预审,意味着出口业务有望年内恢复,我们预计一季度可实现销售。公司目标是2017年该产品能达到2014年的收入水平,假如按照20%的收入增速测算,该产品未来三年分别能为公司贡献收入8000万、9600万、11,520万元,净利润4000万、4800万、5760万元,有望增厚公司经营业绩近10%。同时,这也意味着公司的产品质量和性能已得到国际认可,品牌形象逐步建立,未来有望出口至更多亚洲国家。 新任总裁确定,其国际化背景助力公司全球化战略实施 2016年12月公司聘任丁伟先生为新任总裁,丁伟先生具有国际化的学历和工作背景,获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA,曾在法国生物梅里埃工作十年,2014年起担任生物梅里埃全球副总裁、亚太地区总裁,其国际化背景与公司的全球化战略相契合,有助于为公司嫁接全球化资源,新的一年将为公司带来积极变化。 方源资本为公司搭建国际合作桥梁,积极布局化学发光 公司自2014年引入战略投资者方源资本,外延合作项目持续推进。15年收购收购意大利TGS100%股权,引入TORCH系列产品线,快速进入孕检市场等细分领域。2016年与西班牙沃芬集团达成战略合作,积极布局化学发光,引入高质量的全自动化学发光免疫分析产品,并共同开发新的检测项目,近期双方已签订战略联盟和分销协议,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.59、0.69元,对应PE分别为38、33、29倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,产品研发不达预期。

投资要点: 与市场悲观的预期不同,我们认为:2016Q3开始公司核心抗肿瘤药销售逐步恢复增速,加上公司控费,公司2016年净利润同比增速有望超100%。同时,公司已在肿瘤治疗(药品+放疗)、终端医院、医患资源(医生集团)三大层面逐步构建肿瘤医疗服务生态圈,医疗服务盈利逐步释放助未来业绩20%以上增长。 洛铂强势增长+公司费用控制得当,药品业务有望触底反弹 根据PDB的样本医院销售数据,2016年Q3公司核心品种艾迪、洛铂的销售分别同比增长1.77%、51.26%,在经历2015年的销售下滑后正逐步反弹。加上公司费用控制得当,净利率从2015年的5.81%提升至2016Q3的11.17%。我们按2016Q3的销售增速和净利率水平测算,药品净利润同比增速有望超100%。其中洛铂是市场规模达数十亿级别的独家品种,未来增长有望高达50%,是公司药品板块增长的主力,有望保证公司药品业务持续10~15%平稳增长。 转型肿瘤精准治疗,盈利逐步释放,2017年医疗服务增速有望超50% 在原有灌南医院和上海鸿飞伽马刀中心的基础上,公司继续加码布局肿瘤精准治疗和医疗服务。2016年,公司先后认购并增资淮南朝阳医院、投资毕节肿瘤医院、增资南京睿科(在三家医院有四个肿瘤项目)、收购上海华謇(17家医院中心和19个肿瘤项目),预计未来将打造治疗床位数超过1880张的服务终端。2016H1,灌南医院、贵州益佰投资(控股上海鸿飞)、淮南朝阳医院已实现净利润1585.40万元、1022.53万元、498.08万元,最近收购的上海华謇和增资的南京睿科肿瘤有望在2017年释放1500万元、1200万元的利润红利,2017年医疗服务业绩增速有望超50%。 布局医生集团,助推肿瘤治疗服务 医生集团有助于解决民营肿瘤医疗机构医院资源缺乏的困境。公司通过设立辽宁益佰艾康肿瘤医生集团(10名专家)、安徽益佰艾康肿瘤医生集团(7名专家)、湖南益佰艾康肿瘤医生集团(3名专家)、四川翰博瑞得肿瘤医疗科技(7名专家)、益佰艾康京津冀微创介入医生集团(6名专家)在多省市对医生集团进行布局,为肿瘤医疗生态圈布局带来明显协同效应。 盈利预测与估值:暂且仅考虑公司目前已落地肿瘤服务项目,我们测算公司2016-18年EPS分别为0.56/0.68/0.80元,对应PE分别为29.3、24.2、20.5倍,考虑公司肿瘤服务持续外延落地,服务项目启动高增长态势及巨大前景,给予“强烈推荐”评级,目标价24元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期,公司控费不及预期等。

事件: 2016年12月07日,公司发布参股子公司完成清远康华医院收购事项的公告:公司参股子公司厚德莱福通过其控股子公司清远宝莱特收购清远康华医院的全部产权,其中厚德莱福、清远康华医院原有团队各持有清远宝莱特80%、20%股权。 点评: 收购清远康华医院,正式切入下游血透服务,具有里程碑意义。清远康华医院的诊疗科目包括肾内科、血液透析服务、内科、外科、妇产科、医学检验科、医学影像科等。医院作为清远市社保医疗机构,在血液透析业务领域拥有医保报销资质。此次收购有助于宝莱特利用清远康华医院为平台开展血透服务,切入下游血透服务,对公司从上游逐步延伸至下游的全产业链布局起到积极推进作用,此单是公司首次公布血透服务项目,具有里程碑意义。 首单血透医院收购落地,以“医院收购”模式布局下游血透服务布局下游血透服务主要有“与医院合作”、“独立血透中心”、“医院收购”三种主流模式。与医院合作开展血液透析业务,虽前期投入较少,但随着在医院透析业务的成熟,但产权属于医院,合同有时间期限,非长期模式;独立血透中心全部依赖透析患者资源创收,收入来源比较单一;收购医院开展血透服务,能充分利用医院“服务范围广”和“收入来源丰富”等优势,在开展血透业务同时可有门诊等其他业务,增强盈利能力,是公司布局下游血透服务的主要模式。收购清远康华医院是公司首个落地的血透服务项目,预计未来公司将继续推行“医院收购”模式,逐步落实3-5年设立50-100家肾病专科医院的战略布局。 公司逐步完善“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透领域完整生态圈从2012年至今,在上游端公司已完成血透机、血透粉液、血透管路、血透器(完成临床试验)的布局,中游端通过收购上海申宝医疗器械、宝瑞医疗器械和深圳原位实业等构建自身的营销渠道,下游端通过本次清远康华医院的收购,逐步推行以“收购医院”布局下游血透服务的战略规划。目前,公司血透行业的全产业链布局日渐显现,逐步形成完整的血透医疗生态圈。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应79、59、47倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外延扩张不达预期;市场竞争加剧;国家政策变化。

事件:2 016年2月24日公司公告2015年业绩快报,去年实现营业收入37.68亿,同比增26.17%;实现净利润6.86亿,同比增长32.03%;每股收益0.88元。 观点: 在医药行业增速下行的大环境下,公司2011-2014年稳步高增长,净利润复合增速27.23%,独树一帜大幅跑赢行业水平。此次公告2015年业绩增长32.03%,高于市场预期的25~30%增长。基于以下的分析,我们认为公司在不考虑并购的情况下,有望未来3-5年维持20-25%的增长。 成梯队系列大品种产品线,业绩增长多点齐发。 公司强大的销售团队,孕育了三个一线大品种,最大品种蒲地蓝口服液今年突破16亿,雷贝拉唑有望过8.6亿,而小儿豉翘清热颗粒4.2亿,逼近5亿规模。我们认为,公司强大的医院端销售能力,能不断孵化大品种,是大品种的摇篮,且目前大品种都维持20%以上的增速,成为业绩增长的主力。二线品种三拗片、健胃消食片和川芎清脑颗粒体量尚小,处于高增长期,接上业绩增长第二棒。储备品种蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松,有望实现对传统补铁制剂的替代,未来市场超10亿。 收购的东科制药品种通过渠道整合,2016年有望开始发力。 公司 2014年底收购的东科制药拥有37个产品品种,其中全国独家品种7个,全国独家剂型5个。主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、小儿止泻贴等。东科的品种原来是招商模式,收购后转为自营模式,销售模式由招商转为自营能大幅提高毛利率,目前处于渠道整合期,预计2016年开始发力,成为业绩增长新动力。 重拳拓展 OTC 市场,打开新成长空间。 公司医院渠道以外,重拳拓展OTC 市场,已经建设有300多人的团队,主要覆盖了江苏、天津、山东等地。OTC 的销售整体增速37%;其中蒲地蓝在OTC 药店增长很快,市场销售过1000万盒,占比近20%。 盈利预测与估值:我们预计公司16-17年EPS 分别为1.10、1.36元,目前股价对应20、16倍PE。公司核心竞争力是强有力的销售平台以及成梯队的产品线,且外延发展预期。给予“强烈推荐”评级,目标价30元。 风险提示:市场招标和推广风险、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

事件: 1月14日,公司发布2015年业绩预增公告,2015年全年归母净利同比预增30%-40%(15年归母净利2.21~2.38亿),主要原因为公司重点产品销售收入的增长。 点评: 专注妇儿科领域,未来三年业绩有望持续30%以上高增长 公司从12年剥离房地产及经营不善非主业子公司后,专注于妇儿、心血管领域,经调整公司业绩恢复高增速,扣非后归母净利14年同比增长98.10%,15年同比增长30~40%基本符合预期,未来三年30%以上高增速有望持续: (1)近年公司调整了产品收入结构,加大了高毛利重点产品贴膏剂(丁桂儿脐贴+消肿止痛贴,营收占比40%、毛利率约84%)的推广力度,丁桂儿脐贴预计2015年销售达7.5~8亿,2017年有望突破10亿;消肿止痛贴前三季度收入1.6亿,同比增172%,15年预计营收2.5~3亿。贴膏剂的强劲增长带动整体业绩高增长及毛利率提高,且这种趋势在未来2-3年还将持续; (2)公司产品线不断丰富。研发方面,公司与国际医药企业签署了7个合作新药项目,其中和礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀(新型靶点降糖药,具有双重降糖),在全球有望成为过10亿美元重磅品种。同时,公司也进一步聚焦儿童药市场,子公司亚宝太原制药已取得“对乙酰氨基酚颗粒(0.25g 和0.1g)“药物临床试验批件,预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型同时CFDA 批准文号较少的品种有望审批加快。 (3)儿科领域,2015年4月份外延收购了贵州喜儿康药业(获得了独家品种薏芽健脾凝胶),产品治疗小儿厌食症,果冻剂型儿童依从性好,目前已通过新版GMP 认证,有望带来过亿营收。此外,公司通过春播行动重点开发基层儿科市场:目前已经积累5万个乡村基层医生客户,未来2-3年有望达到10万,为公司产品注入后的上量奠定了客户基础。 切入医疗服务领域,外延并购或加速 2015年8月公司投资8.36亿(占80%股权)参与筹建运城第一医院(定位为1500张床位的三甲综合医院,辐射周边1700万人,未来有望实现10亿收入规模)延伸产业链至医疗服务领域,这有助于与主业在药品推广及临床方面具有协同作用。公司也明确表示将外延并购作为未来发展的引擎之一,预计公司围绕大健康领域进行外延并购的步伐或将加速。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分 别为0.34、0.45、0.58元,对应PE 分别为37、28、21倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,临床试验开展不顺利,外延并购不达预期等。

事件: 公司公告,第三季度营业收入6.05亿,同比增0.18%,归属母公司净利润1757万,同比减40.64%,EPS 为0.09,同比减66.67%;前三季度营业收入为21.19亿元,同比增14.15%,归属母公司净利润2亿,同比增2.86%;EPS 为1.03元,同比减41.81%。 观点: 销售淡季+费用投入与业绩确认时间错位,等原因公司业绩短期受承压第三季度为销售淡季,公司完成销售6.05亿(同比增0.18%),销售收入比一季度7.04亿和二季度8.08亿均少,但费用成本并未相应减少,营业总成本6.01亿比一季度5.94亿更高,三季度销售费用率40.88%,高于一季度31.91%和二季度33.33%;导致三季度营业利润仅剩457万,主要是因为公司对销售人员的考核指标在年底,销售团队为年底冲业绩做布局投入,而业绩确认在四季度;净利润下滑40.64%,幅度过大是因为公司对销售人员考核指标侧重销售额,考核利润指标较弱,同时公司为扩大并购品种做OME 代理,利润率低的OEM 收入占比提升,从而综合的毛利率降低至55.38%,而2014年毛利率61.99%。我们认为公司销售策略的调整和四季度业绩的确认,公司2015年有望实现营收20%以上增长,净利润正向增长。而2016年,原有品种稳步增长基础上,并购的襄阳隆中的小儿柴桂颗粒是妇儿专科直接挂网采购示范目录品种,过去4年复合增速33.83%,14年销售额超4.3亿,是儿童中成药中极具潜力的品种,借助公司的强大销售平台和有小葵花品牌助力,有望实现高增长。 知名品牌和强大销售平台投资价值不变经过多年的品牌建设,葵花品牌已经家喻户晓,尤其是小葵花享有高知名度。公司销售平台拥有200支销售队伍,商业流通公司800多家,共覆盖零售中端30多万家药店,零售药店覆盖率达75%,公司销售团队强有力的执行力能让新品种一星期以内实现铺货所有终端,终端价格管控与货物控制力强,其他企业难以复制公司强大的销售渠道与庞大的队伍,这也是公司的核心壁垒。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为1.04、1.23、1.50元,对应48、41、34倍PE。公司核心竞争力是葵花品牌、强大的销售网络以及成系列梯队的品种,且外延发展整合能力强大。给予“谨慎推荐”评级,目标价60元。 风险提示:市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

投资要点: 公司为过敏治疗领域专家,尘螨脱敏治疗市场前景可观公司是国内过敏疾病领域脱敏专家,是国内唯一能够提供舌下含服脱敏药物的企业,粉尘螨滴剂毛利率高达96%,且公司布局了脱敏领域系列产品,在研产品中,尘螨合剂、黄花蒿粉滴剂等已进入临床试验阶段,户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册申请受理。而公司“粉尘螨滴剂”正在为增加新适应症而进行临床试验,产品线有望不断丰富。我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,年复合增长率约40.78%,但仅占有整个过敏性疾病用药市场的2.6%,市场空间很大。 国内市场上竞争对手少,产品与技术有绝对优势。目前国内提供尘螨脱敏治疗药物的公司仅有三家。另外两家的产品为皮下注射,可能引起严重不良反应。公司产品舌下含服具有安全性高、无创用药、操作简便、更适于儿童患者、不用低温贮运、便于携带等方面的优势。技术方面,公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。 价格优势和学术推广助力公司业绩持续高增长公司产品价格优势明显,患者每年使用费仅3000元左右。在营销方面,公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约800 家医院,正在积极开拓海外市场。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为0.83、1.07、1.35元,对应56、43、35倍PE。公司是脱敏治疗领域高科技企业,主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒,系品种系列有望丰富产品线,业绩持久高速成长可期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:股东减持风险,产品研发风险,主导产品过于集中风险。