事件: 2017年8月16日,公司发布半年业绩报告:2017年上半年公司实现营收4.79亿元,同比增长39.43%(环比+32.48%);归母净利润1.6亿元,同比增长44.83%(环比+4.24%)。 点评: 多肽制剂业务拐点已现,老产品触底反弹;特利加压素进入放量通道 上半年公司多肽制剂实现营收2.06亿元,同比增长19.65%(环比+61.56%)。16年受行业政策和竞品影响,老牌多肽制剂营收大幅下滑(16年营收3.38亿元,同比-17.73%)。从上半年数据来看,三款老牌多肽制剂均有较大幅度增长,触底反弹趋势已现:胸腺五肽营收4069万元,同比增长5.19%(环比+11.46%);生长抑素5611万元,同比增长33.61%(环比+8.68%);去氨加压素1769万元,同比增长52.06%(环比+46.38%)。新品特利加压素进入新版医保目录,上半年营收1.02亿,同比增长49.1%(环比+316.18%)已成公司多肽制剂支柱产品(占比多肽制剂近50%),进入放量通道。 原料药+客户肽双轮驱动,受益下游重磅制剂专利期临近有望高速增长 公司上半年多肽原料药营收9608.3万元,同比+80.14%(环比+12.74%) ;客户肽营收1980.7万元,同比下滑12.01%(环比-92.71%)。公司重磅原料药格拉替雷和利拉鲁肽有望受益下游仿制药厂商前期研发需求释放,年初Teva Copaxone 40 mg/m(年销售超过40亿美元)专利再被否,Victoza(年销售超过30亿美元)专利挑战已开始(美国专利截至2022年),两款原料药未来2-3年可大幅增厚公司业绩。 成纪药业注射笔高速增长,有望成为公司业绩新亮点 全资子公司成纪药业的核心产品属世界领先水平,目前主要用于院内外急救和自救。上半年实现营收1.18亿元,同比增长121.34%(环比+11.31%)。产品与急救药厂商紧密合作,成长空间广阔;未来有望与公司利拉鲁肽制剂协同放量。 在研多款重磅制剂产品紧密推进,血糖监测手环Ⅲ期结果将揭晓 公司目前主要在研产品有:1)喹硫平缓释片(16年PDB终端超过15亿元),2)曲美他嗪缓释片(16年PDB终端超过3亿元),两款产品目前正进行BE试验,均无相应的国产缓释制剂上市;3)公司西曲瑞克作为国内首仿已进入优先审评审批,(原研Merck的思则凯2016年PDB销售5609万元,同比增长过40%);4)利拉鲁肽制剂申报处于评审状态,有望国内首仿成功;5)公司持股20.23%的思挪威普迪医疗产品无创连续血糖监测手环BioMKR(曾用名GlucoPred)在欧盟已完成Ⅲ期临床数据收集,克服了Ⅱ期试验由于皮肤过敏而中止的障碍,Ⅲ期结果将于近期揭晓,如通过GE认证后续可望1-2年内国内上市(公司独家代理),助力公司打造药品+器械+血糖监测组合拳进入糖尿病领域。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.47、0.62、0.74元,对应33、25、21倍PE。考虑到公司业绩成长性,给予40倍估值,对应目标价为18.8元/股,较2017/8/16收盘价15.48元/股,存在21%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药出口不如预期;制剂增长不及预期;成纪不达业绩承诺;

岭南园林发布公告:2017年上半年,公司实现营业收入16.35亿元,同比增长53.62%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%;净利率12.07%,同比提升2.37个百分点;全资子公司恒润科技与NexPacificInc于近日签署了《韩国釜山漫威主题公园项目设备供应及安装合同》(约1152万元),且确定恒润科技作为NexPacificInc亚洲区漫威项目的战略合作伙伴及亚洲区域开发建设的漫威项目的固定首选合作供应商。 中报业绩超预期增长,逐步兑现业绩承诺。 公司半年报递交优秀答卷,业绩较一季度进一步增长,兑现之前的承诺。其中,文旅项目由于现金流良好且拥有较高的净利率,在公司利润中的比重提升,对公司财务结构进行不断优化。中报业绩的披露显示出公司在“大PPP”运营模式下“大生态+泛娱乐”协同发展良好,今年业绩目标有望顺利达成。 今年总体订单量增加,文旅项目尤为亮眼。 在“大生态+泛娱乐”协同下,公司近期披露承接大额框架协议两个,分别落地与潢川县与贺州市,两者金额合计90亿元;此外,公司今年披露文旅订单合计12.73亿元,生态园林订单合计15.25亿元,充足的订单有效地保证了未来业绩持续高速增长。同时,近期恒润科技签订首份国际业务合同,彰显公司实力的同时也打开更广阔的海外市场大门。 收购事项进展顺利,“大生态”布局落地。 公司收购新港永豪75%股权的交易方案获得有条件通过,其承诺2017、2018和2019年度贡献归母净利润分别不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元的业绩承诺,有望未来继续为公司增厚业绩。同时,借助新港永豪的资质及区域优势,“大生态”布局落地,市场结构和业务结构进一步优化,公司承接订单能力随之提升。 员工持股显信心,资金充足保证长期发展。 公司实施上市以来首次员工持股计划,其中,董监高认购比例达49%,员工持股计划集资金额8000万元,该集合资金信托计划总规模不超过2亿元。本次员工持股计划彰显了管理层和员工对公司的价值的认可和与对未来增长潜力的信心。再加之公司设立30亿元产业基金、参股保险公司,未来项目资金充足,保证各大业务顺利开展。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.61、15.34、11.03倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。

事件: 2017年7月19日,公司发布半年度业绩快报:2017年H1公司实现营业收入44.43亿元,同比增长20.62%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%。 点评: “新标段执行+毛利率提升”,2017年H1公司业绩30.15%高增长: 2017年H1公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%,公司业绩高速增长主要得益于:1)广西新标段执行,公司营收稳步增长;2)公司品种区域代理级别提升,提高了配送业务毛利率。未来,基于“药品流通业务稳增长”、“器械耗材业务即将快速放量”、“中药饮片业务逐步投产”三大层面,我们认为公司能持续保持30%以上高成长。 “供应链延伸+市场自然增长”,药品流通业务未来稳增长可期: 公司深耕细作于竞争相对缓和的广西市场(主要竞争对手仅有国药),当前市占率仅为27%,预计随着供应链延伸项目进一步推进,药品流通业务的市场份额会进一步扩大至40%-50%,加上广西药品流通市场的自然增长(2016年同比增长高达19%),柳药药品流通业务预计能保持稳定增长。 联手润达快速切入IVD流通市场,3年器械流通业务有望达10亿规模: 为快速切入广西IVD配送流通市场,柳药与润达联手强强联手,共同开拓广西20-30亿IVD流通市场(医疗合作模式为润达提供IVD产品与服务,柳药负责配送和终端医院开发)。在此之前,润达与国药利用类似的合作模式2年内实现营收7.5亿元,成功开拓华东IVD市场,证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下,我们预计2-3年内柳药有望占领广西医疗器械耗材流通领域8-10亿市场份额。 中药饮片业务逐步投产,未来有望持续增厚公司业绩: 子公司仙茱中药当前正在投产,按照其3200吨/年的设计产能进行估算,完全达产后中药饮片的营收规模至少达1.6亿元以上。参照行业情况,柳药借助“上游产品生产质量较优”、“中游仓储和配送网络布局完整”、“下游终端资源丰富”等核心优势,有望实现中药饮片高毛利销售,持续增厚公司业绩。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.26、3.02、3.97元,对应24、18、14倍PE,给予29倍PE(行业均值),对应65.54元/股目标价格,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

岭南园林发布公告:公司全资子公司恒润科技与元尚文化就福建平潭海坛古城二期演绎、主题公园项目签署了《福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包工程项目合同》,合同金额为5亿元。 今年文旅订单不断落地,行业景气度处于高位 公司今年不断斩获大额订单,保证未来业绩高速增长。本次平潭海坛古城二期主题公园项目的合同金额为5亿元,占恒润科技2016年度营业收入的161.40%,占岭南园林2016年度营业收入的19.47%,为子公司恒润科技单独项目中的最大金额。参考公司2016底披露的《迁安中唐·天元谷文化旅游综合体施工一体项目》,其投资金额为4亿元,建设周期400天,预计此次项目的建设周期处于1-2年,能够快速转化为公司业绩。文旅项目现金流良好,利于改善公司财务结构 文旅收入在公司财务结构中不断增加,到2017年一季度,文旅对公司的净利润贡献已经超过三成。由于文旅项目有预付款存在,文旅项目的现金流优于传统园林项目。根据此次公告披露,本项目的预付款达到三成,在任意批次采购补充协议设备发货前7个工作日内又有30%进度款确认,而岭南园林文旅项目的毛利率为48.52%(2016年年报),本项目前期不会对公司现金流造成压力,且最后一笔进度款将在工程竣工验收合格满1年后的10工作日内到账,整个项目回款期较短,保证公司现金流的健康持续。 收购新港水务获有条件通过,未来业绩添保障 近期,公司以4.5亿元收购新港水务75%股权已经获得有条件通过,水治理领域布局基本落地,若本次重组于2017年内完成,承诺2017-2019年归属公司股东的净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元,在合并报表后营业总收入将有所提升。同时,切入水治理领域完善了公司在“大生态”领域的布局,增强公司的业务范围,在文旅、园林、水生态三大板块协同下,公司的承接订单能力将进一步提升。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.88、15.53、11.17倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。

投资要点: 2017年H1总体批签量略低于2016年同期 根据中检所的数据,2017年1-6月疫苗总批签量为2.23亿支/瓶/粒,较2016年同期下降5.38%,其中6月份总批签量为3897万支/瓶/粒,同比下滑35.80%。2017年上半年总批签量略低于2016年同期,我们认为原因可能是新政之后厂家不能通过经销商压货,市场的库存量减少,同时疫苗终端销售还处在逐步恢复的过程,因此厂家的批签发进度相比新政前有所放缓。目前,全国大部分省份已完成公共资源交易平台的建设并开始二类疫苗的挂网采购,下半年疫苗市场有望进一步回暖。 分公司看,长生生物仍然是二类疫苗批签量最多的上市企业 我们统计国内主要疫苗上市企业2017年上半年的批签发情况:批签量最高的是康泰生物(包括民海生物),接近3000万支,其中超过80%为乙肝疫苗(10μg和20μg),属于一类疫苗;排名第二是长生生物,超1900万支/瓶(相当于其2016年总批签量的79%),其中狂苗1168万支(约233万人份)、甲肝260万瓶、水痘148万瓶、四价流脑16万瓶,其批签发进度延续了一季度的较快趋势,是二类苗中批签量最多的上市企业;其后依次为成大生物(916万支)、天坛生物(841万支)、沃森生物(565万支)、智飞生物(488万支)等。 分产品看,乙肝疫苗批签量稳居首位,狂犬病疫苗次之 分品种来看,2017年1-6月批签量最大的疫苗为乙肝疫苗(约3732.01万瓶,其中10μg占比93.25%),远超其他品种;其后依次为狂苗(3120.82万支)、百/白/破疫苗(2617.68万支)、流脑疫苗(2591.76万瓶)、麻/风/腮疫苗(2579.89万瓶),其中狂苗是批签量最大的二类疫苗。 重点疫苗品种的批签发竞争格局分析:长生生物上半年核心品种(狂苗+水痘)批签发进展顺利,中报业绩有望继续保持高增长 我们统计了几个重要疫苗产品2017年H1的批签发数据:1)乙肝疫苗:康泰生物排名第一,占比64%;2)狂犬病疫苗:长生生物批签发234万人份,占比36%,排名第一;3)水痘疫苗:长春祈健、长春百克、长生生物三家公司的占比分别为36%、35%、24%;4)流脑疫苗:国有企业中生集团旗下的兰州所和武汉所合计占比达65%,民营企业中沃森生物占比最高,约占20%;5)Hib疫苗:智飞生物第二季度批签发进度加快,超过赛诺菲排名第一(智飞占比36%),紧随其后的是民海生物(28%)、赛诺菲(24%)、沃森生物(12%),生产厂家均为民营企业;6)甲肝疫苗:浙江普康264万瓶排名第一,长生生物260万瓶(相当于公司2016年甲肝疫苗批签发总量的66%)位居第二,市场占比超31%;7)百/白/破疫苗:武汉所2221万瓶排名第一,长生生物323万瓶排名第二,占比12%。 盈利预测与估值受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”,疫苗流通渠道简化,我们预计公司2017年扣非利润增长约35%,测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.67/0.80元,对应26/21/18倍PE。未来“水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域,重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种,估值有提升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。

事件: 2017年7月3日,公司发布公告:以自有资金494万元增资柯瑞迪,并以489万元收购袁明利持有柯瑞迪24.52%的股权、以240万元收购管蔚持有柯瑞迪12.04%的股权、以15万元收购王琛持有柯瑞迪0.75%的股权。交易完成后,公司持有柯瑞迪62.08%的股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。 点评: 收购华中地区血透耗材厂商,打破业务地域限制: 收购标的柯瑞迪主要从事血透粉液的生产和销售,现有市场主要集中在湖南、湖北及周边省市,2016年柯瑞迪实现营业收入469.57万元。公司收购柯瑞迪后,完成华中地区血透耗材生产基地的布局,有效缩短血透耗材在华中地区的运输半径。至此,公司已基本完成华南、华东、华中、华北、东北、华东南等多个地区血透粉液制造基地的布局,血透耗材布局日趋完善。 公司血透全产业链布局日趋完善,行业龙头地位逐步显现: 围绕“产品制造+渠道建设+医疗服务”,公司对血透行业进行全产业链布局。上游生产端,公司已布局了血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等。其中,血透粉液在本次收购完成后,已基本完成全国范围内生产基地的布局;中游流通端公司持续推进营销渠道布局,近日公司收购子公司申宝医疗49%股权;下游服务端公司已完成清远康华医院和仙桃同泰医院等收购,目前医院运行情况良好。整体上看公司血透全产业链布局稳步推进,行业龙头地位逐步显现。 “血透业务+监护业务”双主业驱动公司未来30%内生高增长: 公司主营业务主要分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于行业30%以上高增长和公司全产业链布局,预计公司血透业务能维持高于行业的增长;监护业务公司有望通过合理拓展维修业务和海外市场,维持稳定增长。综合“血透+监护”双主业驱动,公司未来有望维持30%以上内生高增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应40、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 2017年6月1日,公司发布公告:公司拟使用自有资金2.09亿元向霍尔果斯吉盛创业投资有限公司收购其所持有的湛江奥理德视光学100%股权。 点评: 奥理德视光学盈利稳健,以13倍PE 为作价收购价格合理: 奥理德视光学主营业务主要分为眼医学服务和视光业务,其全资拥有湛江奥理德眼科医院和中山奥理德眼科医院两家眼科专科医院。其中,湛江奥理德眼科医院设有白内障治疗、青光眼治疗、准分子激光近视治疗、眼底病治疗、儿童视力矫治、验光配镜等六大中心;中山奥理德眼科医院设有白内障、青光眼、角膜病、眼底病、小儿眼科、眼整形、中医眼科、准分子、验光配镜中心等九大专科。2016年度奥理德视光学实现营收4583万元,实现净利润1517万元; 2017年1-2月实现营收618万元,实现净利润152万元。本次收购价格为2.09亿元,对应2016年业绩约13倍PE,交易价格合理。 收购奥理德视具里程碑意义,标志公司正式切入眼科医疗服务领域: 收购奥理德完成后,预计公司会结合自身眼科产品优势和多年累计的医生专家资源,打造专业的眼科医疗队伍,强化医院的眼科医疗业务。收购奥理德是公司在2017年第一笔重大并购,标志这公司正式进入眼科医疗服务领域,强化公司在医疗服务上的战略布局,具有里程碑意义。 公司稳步推进一体两翼(医药+医疗+健康管理)的战略格局: 根据公司十三五战略规划,公司将构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“ 一体两翼” 业务格局(医药+医疗+健康管理)。其中医药方面,眼科作为公司核心业务,已获批文产品达12个,基本形成覆盖眼科的全品类产品集群,核心产品盐酸氮卓斯汀滴眼液、复方血栓通软胶囊新进医保目录,有望带动业绩增长;医疗方面,本次收购奥理德力助公司切入眼科医疗服务领域;健康管理方面,公司打造医药服务大数据平台,积极布局健康管理和健康服务。公司围绕眼科打造“一体两翼”的业务格局(“医药+医疗+健康管理”)正稳步推进。 盈利预测与估值根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为0.59、0.69、0.79元,对应21、19、16倍PE。给予公司25倍PE,对应14.75元/股目标价,相对于当前股价11.38元/股,存在29.61%上涨空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:整合并购风险;行业政策风险;市场竞争风险。

全球已有多个寨卡疫苗进入临床I期阶段,但尚无批准的人用疫苗 寨卡病毒为虫媒病毒,主要通过蚊虫进行传播。感染后症状与登革热相似,包括发烧、疹子、关节疼痛、肌肉疼痛、头痛和结膜炎(红眼),其中20%的感染者症状不到一周即可消失。然而,如果孕妇感染,胎儿可能会受到影响,导致新生儿小头症甚至死亡。据世界卫生组织最新报告显示,自2007年以来,已经有40余个国家和地区报告有寨卡病毒感染病例,目前尚无针对寨卡病毒的有效预防和治疗手段。疫苗是应对寨卡疫情的重要手段,目前全球有30余个机构在进行寨卡病毒疫苗的研发,已有多个寨卡疫苗进入临床I期阶段,但尚无批准的人用疫苗。根据CFDA的数据,国内尚无企业申报寨卡病毒疫苗的临床试验,目前长生生物和智飞生物都在开展临床前的研究。 1500万受让寨卡疫苗制备专有技术,加快疫苗的研发进展和技术转化 微生物所是国内最大的综合性微生物学研究机构,从事微生物学基础和应用研究。在此次合作中,公司以1500万元受让微生物所新型寨卡灭活疫苗制备专有技术,并按照里程碑方式分阶段支付专有技术使用费价款;同时在产品上市销售后连续十年内,按约定的产品营业额比例支付提成款。由于该疫苗目前尚处于研究开发的早期阶段,因此短期内对公司业绩不会有显著的影响。通过受让微生物所的专有技术,公司将进一步加快寨卡病毒疫苗的研发进度和技术成果转化,有助于逐步完善公司的产品结构,为业绩的持续成长奠定良好基础。 今年以来疫苗批签发进展较快,四大品种有望打开公司成长空间 2017年1-4月,公司的狂苗批签量达180万人份,占比43%,远超宁波荣安的97万、成大生物的89万;公司的水痘批签量138万人份,占公司2016年水痘总批签量的36%;批签发进展较快,预示终端需求旺盛,业绩有望稳定增长。我们认为未来四大疫苗品种的拓展有望逐步打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,未来理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,理论市场空间有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,按180元/支计算,理论市场空间有望超40亿元。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.67/0.80元,对应26/21/17倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

药品流通业务:“自然增长+竞争优势”有望保公司药品流通业务近年持续18-20%稳步增长。 参照了福建省两票制推行后的竞争格局,福建省第一梯队流通企业的市占率约70%。广西的药品流通市场竞争格局较福建更为简单,仅柳药与国药具有绝对的竞争优势。其中,柳药稳步推进医院供应链延伸项目,充分巩固药品流通业务的龙头地位,预计柳药市占率有达到40%-50%(当前市占率仅27%),加上药品流通行业10%以上自然增长,药品流通业务持续维持18%-20%增长可期(后文详细对比福建省与广西省的药品流通领域的竞争格局、两票制的推进情况等)。 器械流通业务:借鉴国润模式,柳润合作实现快速切入IVD 领域。 为快速切入广西IVD 器械和耗材领域,柳州医药与润达医疗联手,成立广西柳润共同开拓广西20-30 亿IVD流通市场。柳州医药和润达医疗合作模式为:润达提供IVD 产品与服务,柳药负责配送和终端医院开发。在此之前,润达与国药利用类似的合作模式2 年内实现营收7.5 亿元,已成功开拓华东IVD市场,证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下,我们预计2-3 年内柳药有望占领广西医疗器械耗材流通领域8-10 亿市场份额(后文详细分析和借鉴了国润的合作模式)。 医药工业业务:高毛利中药饮片业务逐步投产,有望为公司带来1.6 亿以上营收。 相比于大量中小中药饮片企业在上中下游的经营劣势,柳药(通过仙茱中药布局中药饮片业务)具备“上游规模效应逐步提升且产品质量较优”、“中游仓储和配送布局完整”、“下游终端资源十分丰富”等核心竞争力。仅考虑中药饮片自产的情况下,以仙茱中药3200 吨/年的设计产能进行测算(行业内评价1 吨产能对应5 万元营收),完全达产后(产能利用率为100%)中药饮片营收规模至少达到1.60 亿元以上。中药饮片业务毛利率有望达25%以上(参照行业情况),中药饮片业务产能释放,有望持续增厚公司业绩(后文详细分析广西中药饮片行业格局和测算公司中药饮片业务营收增量)。 盈利预测与估值。 按照我们的测算,公司2017-2019 年对应EPS 分别为2.26、2.99、3.96 元,当前股价(51.57 元/股)对应23 倍、17 倍、13 倍PE。给予公司29 倍PE(行业PE 均值为29 倍),对应目标股价65.54 元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策性风险;供应链延伸项目不达预期;器械流通合作不达预期;药店经营情况不达预期;中药饮片投产不达预期。

宋城演艺发布公告:公司及旗下全资控制的公司霍城宋城旅游发展有限公司中标听音湖片区的旅游演艺项目,公司将为项目提供述品牌授权、剧目编创、规划设计、开业筹备等一揽子服务,服务费共计2.6亿元,合作期10年,开业时间定为2020年3月1日。 轻资产输出第二单落地,可复制模式进一步提升业绩。 继宁乡轻资产输出项目之后,音湖片区旅游演艺项目是公司的第二单轻资产输出项目,肯定了公司强大的品牌价值以及可持续复制的扩张模式,将加速公司全国布局。由于轻资产输出模式下公司自身付出的成本极低,轻资产模式的毛利率、净利率水平较高,有望进一步提升公司整体的毛利率以及净利率。 服务费为2.6亿元,项目合作期长达十年。 本次项目服务费与宁乡项目相同,均为2.6亿元,但合作期长达10年,有利于公司的长期利润增长。参考宁乡项目,两次轻资产输出项目的费用相同,根据宁乡项目经验来看,预计未来收入确认开始于2019年。另一方面,公司轻资产输出仍将持续,未来将有更多利好放出。 景区资源得天独厚,项目定位为文旅产品龙头。 本次项目落地岭南,有多个优势:1)景区资质优良。听音湖位于西樵山风景名胜区的西北麓,西樵山仅是国家重点风景名胜区、国家5A级旅游景区、国家森林公园、国家地质公园,还享有“南粤名山”和“理学名山”的雅号,兼具人文历史、地质景观、自然风光等多重优势,是极具岭南文化特色的旅游地区之一,本次项目也定位为佛山文旅产品的龙头;2)景区交通便利。西樵山位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地,距广州市区45公里、佛山27公里,离广州、深圳、中山、佛山、东莞等重要城市的车程均在2小时内。未来佛山地铁二号线将规划设置“听音湖站”,广珠铁路将设置“西樵客运站”,基础交通设施有望进一步完善,将利好景区的旅游人次增长。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.77、0.94、1.16元,对应27.67、22.67、18.37倍PE,维持强烈推荐评级。

收购水处理厂商广州谊利,丰富公司血透产品线和扩大产品覆盖范围: 广州谊利通过应用膜分离技术和离子交换技术,设计和生产专业的水处理设备,其中包括医院血液透析用纯水设备、透析液配置设备、移动供水设备等。此外,广州谊利还代理美国GE、ELGA、DOW等知名品牌的水设备和相关耗材。2016年广州谊利营收333万元,预计收购后借助公司的渠道和终端医院资源,能迅速实现盈利。通过收购华南地区水处理设备厂商广州谊利,一方面丰富公司血透产品线,另一方面扩大血透产品在华南地区的覆盖范围,加快推进公司血透产品全产品线和全区域覆盖的五年计划。 公司血透布局日趋完善,血透全产业链战略格局日渐显现: 公司深耕细作于血透行业,目前已形成“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。在上游生产端,公司已完成血透机、血透器(完成临床试验)、透析粉液、透析管路、消毒产品、水处理产品等布局;在中游渠道端,公司整合了上海、深圳等地区的渠道商;在下游服务端,公司通过收购清远康华、仙桃同泰等医院布局血透服务。公司血透布局日趋完善,全产业链战略布局领先于行业。 血透业务高增长+监护业务稳增长,公司未来业绩30%以上高增长可期: 公司主营业务分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于公司全产业链布局和血透行业30%高增长,预计未来血透业务有望保持30%以上高增长;监护业务公司一方面通过重新定位产品和开发海外新兴市场调整销售策略,另一方面大力发展监护耗材销售和维修业务,预计监护业务有望保持10%稳定增长。综合血透和监护两大业务,预计公司未来有望保持30%以上内生高增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、28、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,较2017/4/26收盘价26.97元/股存在30%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。

试剂销量下降暂时拉低业绩,公司经营规模保持稳健增长 2017Q1公司代理业务保持较快增长,总体业务收入为3.62亿元,同比增长5.82%;归母净利润4376.09万元,同比减少21.68%,公司业绩下降主要系一季度消化渠道库存导致高毛利的自产试剂销量下滑;主营业务成本2.4亿,较去年同期增长12.08%,高于销售收入增长幅度5.82%,主要是由于产品销售结构的调整,毛利相对较高的自产试剂产品占比有所下降;整体毛利率33.52%,同比下滑近4pp;净利率12.06%,同比下滑。公司费用控制良好,期间费用率保持20%左右,其中销售费用率为12.82%(-0.74pp),管理费用率为7.79%(+0.77pp),财务费用-0.62%(-0.19pp)。总体来看,公司一季度业务经营稳定,收入规模保持稳健增长,未来随着渠道库存的进一步消化,净利润增长有望逐步回升。 “出口+血筛”业务恢复,预计2017年业绩有望实现15%-20%增长 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审,目前正积极与终端进行接洽,出口业务有望年内恢复。由于该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%),因此年内出口业务的逐步恢复有望为公司贡献业绩弹性。此外,公司的血筛业务2016年完成全国招标,实现收入8000万,同比增长82.29%,目前已经覆盖全国17个省市70余家终端客户,其中包含11家省市级血液中心,公司凭借与血站建立的良好的关系,有望继续保持20%的市场占有率(国内排名第二),未来随着血筛技术的进一步普及和放量,该项业务收入有望继续保持较高增长。 逐步发力化学发光,有望成为公司新的利润增长点 公司代理西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供ToRCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20多万/台,目前已完成国内注册,正着手相关的市场推广工作,有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。另外,公司收购的TGS具备国际先进的体外诊断及全自动化学发光仪器相关技术,特别在ToRCH和自身免疫疾病诊断方面具备优势,目前公司正在加快推进TGS相关技术和产品在国内的注册和产业化进程。我们认为,化学发光作为IVD领域增长较快的的细分行业,行业增速约为20%-25%,前景广阔;公司通过产品代理和外延收购等方式迅速切入化学发光领域,节约自主研发时间,弥补研发短板,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.55/0.67/0.79元,对应35/29/25倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17年给予38倍PE,目标价20.9元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期;

事件: 4月25日,公司发布2017年一季度报告:实现营业收入1.55亿元,同比增长9.15%;归母净利润2741.41万元,同比增长22.97%;扣除非经常性损益净利润2557.00万元,同比增长27.34%,基本每股收益0.18元,同比增长20.00%。 点评: “仪器+试剂”捆绑销售策略见成效,试剂增速靓眼 2017Q1公司实现营收1.55亿元,同比增长9.15%,归母净利润为2741.41万元,同比增长22.97%,扣非归母净利润为2557万元,同比增长27.34%;公司试剂产品(包括生化试剂、尿沉渣试剂、血液分析试剂,其中生化试剂占比约一半)营收同比增长24.16%,我们认为主要原因是仪器投放带动试剂销售增长,迪瑞是国内全自动生化分析仪的领军企业,其仪器具有高性能和稳定性优势,市场份额占据国内领先地位,公司推行诊断仪器封闭化以及捆绑式销售,试剂业务依托仪器投放逐步放量,高毛利率的试剂收入占比提高带动整体业务毛利率提高5.78pp,达66.42%。费用率方面,由于公司加大试剂的推广力度,销售费用同比增长26.41%,费用率上升2.15pp达15.71%;财务费用增幅为59.76%,主要系利息收入减少、汇兑损失增加所致,费用率增加0.48pp达1.52%;管理费用相比去年同期略有增长,增幅为3%。受益高毛利试剂收入占比增加,公司盈利能力进一步提高,一季度销售净利率为23.87%,同比上升3.76pp。 宁波瑞源并表贡献利润988万,协同整合有望完成业绩承诺 公司控股子公司宁波瑞源2017Q1销售收入和净利润分别达4776.96万和1938.41万元,分别同比增长18%和53%,其中纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润为988.59万元占公司归母净利润的36%,业绩贡献明显。宁波瑞源生化试剂种类丰富,目前已经有117项生化试剂批文,处于行业领先位置,同时在免疫比浊、免疫荧光层析生化试剂领域具有强大的实力。其试剂产品与公司的仪器业务相互协同,公司仪器将带动宁波瑞源试剂迅速放量,我们预期子公司宁波瑞源完成2017年9300万元的业绩承诺是大概率事件。 “自研+外延”并举扩张产品线,期待未来化学发光放量贡献业绩 公司拥有国内领先的仪器研发能力,公司自主研发的CM-240化学发光测定仪,采用吖啶酯直接化学发光技术(雅培技术),其发光原理相比国内同行较为领先,能满足高端医院需求,且公司已取得化学发光试剂注册证35个(二类22个+三类13个),另有多项化学试剂在批;领先同行的直接化学发光技术加之持续丰富的化学试剂未来有望为公司贡献业绩。此外,公司在研的CS-9200生化分析流水线、红细胞五分类分析仪均为国内体外诊断市场稀缺品种,预计未来随着其陆续上市有望进一步增强公司仪器的竞争力。在加强自身研发能力的同时,公司也通过外延方式进一步丰富产品线,公司2015年12月收购宁波瑞源51%股权,后者117项生化试剂批文除去重复,可净增公司生化试剂50+种,进一步丰富补充公司的生化试剂产品线;2016年初收购兰丁高科的10%股权,获得先进的细胞DNA自动检测分析仪,开拓肿瘤早期诊断市场;2016年5月收购致善生物6.61%股权,布局分子诊断领域。我们认为公司未来仍将继续丰富产品线,存在强烈的外延预期。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.04/1.26/1.50元,对应33/27/23倍PE。考虑到公司试剂逐步放量,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17年给予36倍PE,目标价37.44元,谨慎推荐。 风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期;

“仪器+试剂”封闭化,未来试剂逐步放量有望带动业绩持续成长 2017年Q1,公司的收入端和利润端分别下滑6.47%和19.56%,业绩表现低于预期。分业务看,公司试剂销售收入1.30亿元,占比93.12%,同比增长7.16%;仪器收入958.94万元,占比6.86%,同比下滑55.04%,我们认为主要原因是公司代理仪器减少,而去年推出的自产仪器G92000和G9800两款生化分析系统尚处于市场导入期,且以微利投放到医院,因此该项收入的增长不明显。2017年公司将继续加大自有生化分析系统的销售力度,由于该系统是全封闭通道,未来有望进一步带动公司试剂收入保持10%以上高于行业水平的较高增长。另外,公司的净利润下滑幅度较收入端大,主要有有两方面原因:一是公司一季度对雅培公司技术出口转让收入为零,而上年同期该项收入为100万美元,税后净利润影响数为637.28万元;二是公司拆除了一期工程时建设的彩钢厂房,造成处置损失231.94万元,税后净利润影响数为197.15万元。由于高毛利的试剂收入占比提高了8pp,公司整体毛利率随之提高了4pp,达74.25%;同时,由于研发费用及折旧费用增加导致管理费用大幅增长56.29%(费用率提高了近6pp),自产仪器的推广导致销售费用同比增长17.25%(费用率提高了近3pp),公司整体净利率同比下滑6pp。我们认为未来随着更多的仪器投放市场和配套试剂放量,收入规模持续增长,费用率有望逐步回落,公司的盈利能力将逐渐恢复,看好公司“仪器+试剂”的封闭化模式。 研发成果丰硕,为未来持续推出新产品奠定基础 2017年1-3月,公司取得了丰硕的研发成果,共获得及申请了2项国际和国内的专利,分别是“1,5-脱水山梨醇的检测方法和相关诊断试剂盒”和“α2巨球蛋白检测试剂盒及其制备方法”,另外有27项新产品在注册申请中;公司主持进行的国家“863计划”项目进展顺利,其中转铁蛋白、超氧化物歧化酶取得医疗器械注册证书并实现销售。同时,公司研发团队日趋成熟,目前共有研发人员57人,硕士以上人员28人,占比达到49.1%,高学历研究人才为公司研发成果的出现和新品持续推出奠定基础。 与巨人合作提升竞争力,为未来市场份额的维护和增长奠定基础 公司先后与国际知名企业雅培公司和罗氏诊断签署技术转让协议或合作协议,一方面通过向雅培技术输出进入国际市场,另一方面借助罗氏在国内成熟的销售渠道进一步提高自身的市场占有率,巩固在生化诊断的龙头地位。我们预计,未来公司将继续减持与行业内领先企业紧密合作的发展战略,实现“强强联合”,提高产业竞争力,为未来市场份额的维护和增长奠定基础。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.64/0.78/0.95元,对应27/22/18倍PE。考虑到公司新品上市逐步放量,国际销售收入逐步提高,且外延预期强烈,17年给予29倍PE,目标价18.56元,谨慎推荐。 风险提示:营销与产品推广不达预期;市场竞争激烈。

事件: 2017年4月26日,公司发布业绩报告:2016年公司实现营收8.55亿元,同比增长11.30%;实现归母净利润2.92亿元,同比下降4.39%;2017年Q1公司实现营收2.06亿元,同比增长23.01%;实现归母净利润7846万,同比增长33.86%。 点评: 受招标限价等影响,2016年营收增速放缓至11.3%: 2016年公司营收增长平稳,同比上升11.30%,增速放缓的原因主要归结于两点:1)国内招标进程放缓及招标限价,导致特利加压素、注射生长抑素以及注射胸腺五肽三大核心制剂销售受限;2)成纪药业业绩承诺未达预期,商誉减值3984万元。 原料药和客户肽双轮驱动,2017年Q1业绩超预期增长: 2017年Q1公司原料药和客户肽业务发展势头良好,成为驱动业绩超预期增长的关键。其中,客户肽实现营收1846万元,同比增长844%;原料药实现营收4517万元,较上年同期基本持平。未来随着国际重磅产品专利保护到期,全球仿制药高潮掀起,公司原料药销售有望进一步扩大。 制剂业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力: 特利加压素、卡贝缩宫素、普通缩宫素作为目前公司制剂业务的核心产品,有望驱动公司业绩稳健增长。其中,特利加压素进入全国医保,未来产品销售放量可期;卡贝缩宫素取消了适应症的限制范围,未来随着各省招标推进,有望与普通缩宫素实现齐齐放量。 并购成纪且延伸至医疗器械领域,成纪注射笔有望成为业绩贡献新亮点: 公司通过并购成纪药业,将主营业务进一步延伸至医疗器械领域。成纪药业核心产品是卡式全自动注射笔,该注射笔技术属于世界领先水平,主要用于院内外急救和自救。成纪注射笔2017年Q1实现营收5583万元,同比增长178.38%。产品与急救药厂商紧密合作,增长空间广阔,未来有望成为业绩贡献新亮点。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.49、0.66、0.79元,对应24、18、15倍PE。考虑了到公司业绩成长性,给予45倍估值,对应目标价为22.05元/股,较2017/4/27收盘价16.45元/股,存在34%上涨空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药出口不如预期;市场竞争加剧;行业政策风险。