发配售一体化， 打造有区域影响力的能源上市公司。 公司主营业务为电力生产、 桂东电网供电及油品业务。 2023年， 公司更名为“广西能源” ， 打造有区域影响力的能源上市公司。 公司通过资产重组出售永盛石化， 并公开挂牌出售持有的恒润石化 51%股权剥离油品业务， 聚焦电力主业并积极布局风光新能源。 目前公司运营的桂东电网覆盖广西贺州及梧州部分地区， 与广西、湖南电网互为网间电力交换， 在运装机 157.76万千瓦， 其中水电 85.76万千瓦， 火电 70万千瓦， 光伏 2万千瓦， 2023年前三季度发电量 44.95亿度， 占广西总发电量的 2.6%。 电力市场化改革推进， 配售电业务有望量价齐升。 电力市场化改革政策持续出台， 10kV 以上工商业用户全部进入电力市场， 预计市场化代理售电规模将快速增加， 售电行业市场空间有望持续扩张； 鼓励新兴主体参与电力交易市场， 增强电网调节能力和交易活跃度。 聚焦电力主业， 打造新能源第二成长极。 剥离油品业务后， 公司将聚焦电力主业， 打开风光发电业务成长空间。 目前公司 55万千瓦陆上风电、21万千瓦陆上光伏项目在建， 并通过广西广投海风公司开工建设 70万千瓦海上风电项目。 集团大力支持电力业务， 获海风资产注入。 公司作为广西投资集团旗下能源上市公司， 在获取新能源项目方面有一定优势， 且可通过集团资产注入扩大业务规模。 2023年 11月 2日， 公司临时股东大会通过了收购广西广投海上风电 60%股权的议案， 交易标的牵头的联合体竞得防城港海上风电示范项目 180万千瓦开发权， 其中 A 场址 70万千瓦项目已核准开工， 交易标的还参股了钦州 90万千瓦海上风电示范项目。 截至 12月18日， 交易标的工商变更登记手续已完成。 盈利预测与估值： 公司剥离油品业务后营收将大幅下降， 营收和净利润主要随电力业务装机规模增长。 考虑公司上半年来水情况较差及供电价格提高， 结合公司新能源业务发展前景， 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.68/3.71/5.04亿元， 同比增长-131%/446%/36%； EPS 分别为 0.05/0.25/0.34元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 4.56-4.81元之间， 较当前股价有 19%-26%的溢价， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 电价下调， 来水不及预期， 项目进展不及预期， 政策变化， 成品油价格波动， 诉讼风险， 行政处罚风险。

公司是广西地区厂网一体经营公司，2018年实控人变为广西国资委，2021年以来公司董监高基本换血，广西能源集团实质性管理公司。公司 1998年由贺州地区电业公司（后更名为广西正润发展集团）作为主要发起人，以合面狮水电厂和供电公司等经营性电源和电网资产投入成立，成立之初形成发供电一体化经营的网络，在二十余年的发展历程中形成了以桂东电网为主的电网资产和 157.76万千瓦的控股装机。2018年广西国资委同意将广西正润发展集团 85%国有股权无偿划转给广投集团，无偿划转完成后上市公司实际控制人由贺州市国资委变更为广西国资委。2021年广投集团开始下派管理层或调派其他公司管理人员对上市公司进行管理，公司董事长为广西能源集团党委副书记，财务总监曾任广投能源集团财务管理中心主任，由此公司发展面貌焕然一新，内部管理机制重新理顺，公司迎来十四五新发展。 广西能源集团整合省内能源板块组建成立，结合省内战略发展重心为新能源，明确做大做强做优广西能源。2023年广投集团优化整合省内能源板块重组成立广西能源集团，广西能源集团参控股装机占据省内一半规模。结合省内发展战略，广西能源集团的发展方向是全面参与开发全区新能源资源，重点强调“向海图强”。作为广西能源集团唯一上市平台，集团明确将做大做强做优广西能源，将广西能源打造为具有重要区域影响力的“零碳”能源上市企业。在股权划转之初，广投集团就承诺将把能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺，将桥巩水电站注入上市公司。我们认为广西能源是广西能源集团唯一上市公司，广投集团旗下唯一电力上市平台，将充分受益于广西自治区能源资产整合趋势，实现装机的持续增长。梳理下来，当前广西投资集团未上市发电资产包括：1）控股装机：火电 196万千瓦，水电 0.97万千瓦；2）参股装机：以权益口径来看，火电 224万千瓦，水电 186万千瓦，核电 130.7万千瓦。 传统厂网资产贡献稳定盈利，铸造稳定护城河。1）电源：公司拥有水电 85.76万千瓦，火电 70万千瓦，光伏 2万千瓦，其中 30.1万千瓦水电上桂东电网，其余电源上国网，根据历史表现公司水电年均贡献归母净利润超 2亿元，盈利基本稳定。由于远离产煤区煤价成本较高，公司火电过去两年亏损严重，近期容量电价机制出台，广西地区火电机组获得 165元/千瓦/年的容量电费补偿，测算下来度电收入提高 4.13分/千瓦时，盈利弹性居行业前列，预计未来火电盈利有望好转；2）电网：公司拥有桂东电网，主要供电营业区为贺州市下辖的市、县、区等，年均供电量约 40亿千瓦时，其中自供电比例接近 1/3，购电毛利随来水偏丰将有明显提升。当前电网年均归母净利润维持在 2-2.5亿元，未来新能源上自有电网有望进一步发挥电网放大盈利作用，实现更高的供电利润。 集团获取大量海上风电、陆上风光指标（承诺注入），未来公司新能源将加速增长。十四五期间广西规划海上风电并网 3GW，核准 7GW，2022年首批海风 2.7GW 竞配已经完成，广西能源集团获得 1.8GW，并参股剩下 0.9GW，意味集团主导推进广西首批海上风电示范项目。北部湾风资源良好，且平价上网，测算下来资本金收益率超 12%。在陆上风光方面，自治区规划十四五新增陆上风电不低于 15GW，光伏不低于13GW，广西投资集团获取自治区第一批新能源建设指标的 1/4，充分展现出集团获取新能源项目的能力，目前广西能源集团现有新能源储备 3GW。在 2018年股权划转之时广投集团承诺将把能源资产、能源指标注入上市公司，集团正在逐步兑现承诺，2023年 10月宣布将拥有 1.8GW 海风指标的子公司注入上市公司，注入 PB 1倍，PE 13倍，预计后续剩余新能源装机和指标有望持续注入。除此之外上市公司还签订200万千瓦风光火储项目投资框架协议，获取 76万千瓦项目指标。我们预计，在广西地区资产整合趋势和集团的大力支持下，公司未来新能源装机将持续增长，装机成长性和盈利都将位于行业前列。 盈利预测与估值：预计 2023-2025年公司实现营业收入为 156.26、44. 14、61.04亿元，实现归母净利润分别为 0.35、1.42、3.79亿元，2024-2025年同比增长率分别为 305.2%、166.5%。我们采取分部估值对公司进行估值，公司近两年水电归母净利润约 2-2.3亿元，给予 2024年 PE 14倍，水电板块合理市值平均 30亿元；电网预估归母净利润 2-2.5亿元，给予 2024年 14倍 PE，合理市值平均 32亿元；火电亏损严重，现金流几乎为 0，保守估计市值给予 0；新能源 2025年实现归母净利润 3.5亿元，可比公司平均PE13倍，保守给予公司 10倍 PE，对应合理市值 35亿元，其他业务合计市值约-5亿元（总部财务费用-2亿元，10x；金融资产账面价值 12亿元，油品业务 49%股权按照出售对价折算约 3亿元），因此公司2024年合理市值为 92亿元=30亿元+32亿元+0亿元+35亿元-5亿元，相较于当前拥有 64%的涨幅，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期

事件: 公司发布2018年半年报。上半年公司实现营业收入65.58亿元,同比增长60.52%;归母净利润234.57万元,同比减少57.52%,低于申万宏源预期。 投资要点: 自发电量减少,高成本外购电增加,拖累上半年发供电业务。因来水偏枯,上半年公司售电量19.78亿度,同比增加8.92%。自发水电电量8.5亿度,同比减少约10.43%。外购电量相应增加10.94亿度,同比增长22.23%。售电增加带动电力销售收入同比增加12.03%,但因成本较高的外购电量占比提升,且广西自治区物价局出台下调电价政策,导致发供电毛利减少,电力主营业务效益同比减少。公司计划通过受让广西柳州发电公司所有的2*22万kW机组容量指标,积极推进铝电子产业动力车间项目。未来有望通过铝电子产业动力车间项目提升自发电规模,降低综合购电成本。 油品业务大幅扩张,净利润增长接近翻倍。公司全资子公司永盛石油化工有限公司,主营汽油、柴油与煤炭等贸易业务。永盛公司充分利用成品油批发特许经营资质,积极发展能源贸易业务的同时,推进加油站网络建设,并拓展华东、华北、东北市场。上游抓住大户稳定货源,向下游通过租赁、自建、合作经营等形式布局零售端,打造完整的成品油流通产业链。上半年永盛公司实现营业收入48.78亿元,净利润3131万元,净利润同比增加96.99%。 广西投资集团有望作为战略合作方控股桂东电力的控股股东,其电力、电网资产规模雄厚。广西贺州市政府与广西投资集团共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》,双方拟以桂东电力控股股东正润集团为合作平台,共同推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,广西投资集团为正润集团绝对控股股东,间接持有桂东电力部分股权。广西投资集团为广西自治区政府国有独资企业,能源是其基础产业,广西投资集团参与投资建设的电力总装机容量3028万kW,权益装机容量1209万kW。集团构建了集火电、水电、核电、天然气、大工业区电网于一体的多元化能源产业机构。参控股企业电力装机容量占全区1/3,是广西最大的地方发电企业,并拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。 盈利预测与评级:参考2018年中报业绩,考虑到公司自发电项目进度低于预期,我们下调公司2018~2020年归母净利润预测为1.77、2.79和3.43亿(调整前为2.65、4.02和4.50亿元),对应的每股收益分别为0.21、0.34和0.41元/股。当前股价对应的PE分别19、11和9倍。期待下半年广西投资集团入主以及动力车间项目投产,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营收102.45亿元,同比增加96.54%;实现归母净利润0.63亿元,同比降低69.7%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税),分红金额占归母净利润的32.62%。公司发布2018年一季报。2018Q1公司实现营收34.27亿元,同比增加97.18%;实现归母净利润-0.75亿元,上年同期亏损0.78亿元,符合申万宏源预期。 公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前持有其5.075%股权。 投资要点: 油品贸易业务扩张大幅提升营收规模,减持国海证券股票驱动公司业绩扭亏为盈。受益于油品贸易销售规模扩张,公司营收同比大幅增长96.54%。由于区域内来水同比偏枯,公司2017年发电量同比减少22.48%,售电规模中外购电量占比53.37%,较2016年增加9.74ppt。成本较高的外购电量占比提升导致售电成本增加,叠加公司平均售电价格同比小幅减少0.49分/kWh,2017年公司实现毛利率6.04%,同比减少6.04ppt。16年公司全资子公司永盛公司出售债权获得营业外收入1.21亿,今年无此项收入导致利润减少。但2017年公司减持国海证券总股本的1.19%,获得约1.78亿投资收益,驱动公司业绩扭亏为盈。目前公司合计持有国海证券5.075%股权,拟一年内继续出售不超过总股本5%的国海证券股票,预计将大幅增厚今年业绩。2018Q1公司电量、电价小幅下滑,经营收益与上年基本持平。公司积极协调贺州铝电子动力车间项目的恢复建设工作,预计首台机组(35万kW)或将于18、19年投产,驱动公司以自发电量置换高价外购电提升盈利能力。 广西投资集团有望控股公司的控股股东,集团承诺择机注入优质能源资产,做大发、售电资产规模。广西贺州市政府与广西投资集团签署合作协议,拟以公司控股股东正润集团为合作平台,推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,公司实际控制人将变更为广西区政府,并成为自治区国资旗下唯一的能源上市平台。广西投资集团为广西国有独资企业,参与投资的电力装机容量3028万kW,是广西最大的地方发电企业,拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。集团承诺择机将旗下优质能源资产逐步注入公司,将所属企业电容量指标注入公司,全力推进旗下来宾片区局域网与公司电网融合。集团的注入承诺及合作预期有助于公司扩容自发电规模,降低售电成本;来宾、贺州两网融合将扩大公司电网运营规模,大幅提升局域电网、电力企业的盈利能力。 顺应电改积极开拓区外配售电业务,规划石材产业链打造新利润增长点。公司积极顺应电改,拓展陕西、河南等区外配售电业务,收购西点电力及陕西常兴光伏科技有限公司股权,做大产业链布局。借力贺州丰富的石材资源,公司收购和投资了闽商石业、超超新材和广西建筑产业化集团。闽商石业拥有贺州两处花岗岩矿区,超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地,打造新的利润增长点。同时公司拟将在建的石化仓储项目容量由4.6万方扩容为7.0万方,提升油品贸易业务经营效益。 盈利预测与评级:我们维持公司18、19年净利润预测2.65亿和4.02亿,新增20年净利润预测4.5亿元,对应的18-20年每股收益分别为0.32、0.49和0.54元/股。当前股价对应的PE分别17、11和10倍;公司尚持有国海证券5.075%的股权,对应市值约9.19亿元,除去国海证券市值部分,当前股价对应的PE分别13、9和8倍。广西投资集团入主后公司发电、配售电业务规模以及盈利能力有望大幅增长,维持“买入”评级。

广西发输配售一体化电力区域龙头,电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商,实际控制人为贺州国资委,公司供电区域占贺州电力市场约50%的份额。近年来公司积极拓展油品贸易业务,目前已初具规模;16年以来公司抓住贺州发展新型建材的政策机遇,切入石材及装配式建筑材料产业链,打造利润新增长点。 来水波动影响电力主业利润水平,新增自发电有望大幅提升盈利能力。截至目前公司装机量仅为38万千瓦,且全部为水电。装机规模较小导致公司外购电占比较高,同时公司旗下水电站发电量受来水影响波动较大,外购电占比在50%-60%区间波动,高成本外购电严重影响公司利润水平。公司在建铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦机组,预计今明两年先后投产,装机容量为公司现有的2倍,投产后公司自发电量有望大幅增长,通过置换高价外购电提升盈利能力。另外,公司当前四大输变电工程同步推进,网架结构不断完善;积极布局配售电业务延伸电力产业链,收购的西点电力设计公司17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元。 借贺州发展石材产业东风,收购闽商石业、超超新材切入石材产业链,打造利润新增长极。贺州石材资源丰富,当地政府规划五年内打造千亿规模石材产业。公司16年底开始先后收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%,合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权)。超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地;公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 油品贸易规模稳步扩张,抓住成品油批零价差,发力下游成品油销售。公司经营油品贸易业务多年,与上游“三桶油”建立了稳固合作关系,在全国布局成品油保障基地。公司目前投资8925万元在建石化仓储项目,规划储量4.6万立方米,一期储量1.7万立方米,项目建成后将助力公司油品贸易规模稳步扩张。公司目前正通过多种方式扩张下游零售终端,致力于打造完整油品流通产业链。 盈利预测与评级:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约16.3亿市值,PE分别为18、9和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均27倍以上的估值,重申“买入”评级。 风险提示:铝电子动力车间项目不能如期投产;17年下半年来水不及预期。

投资要点: 借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。 打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。 盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

因来水偏枯导致购电成本增加,导致一季度经营出现亏损。一季度因来水偏枯,自发电量同比减幅达60.26%,而售电量与上年同期持平,相应成本较高的外购电量增加,导致发供电毛利减少。我们预计年内公司自发电产能有望实现提升,将有效控制购电成本。公司目前持有6.26%国海证券股权,拟一年内出售不超过5%国海证券,以当前市值折算约13.6亿元。我们认为出售国海证券将为公司提供投资收益,并补充流动性资金、优化资本结构。 拟收购和认购定增超超新材股权,将合并持有其39.125%。公司于2015年参与投资超超新材,主营新型环保建筑材料。公司16年11月通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业持有超超新材51%股权。本次股权收购和认购完成后公司将直接持有其20%股权,加上通过闽商石业间接持有的比例,合计持有39.125%,并成为超超新材第一大股东。公司抓住贺州市打造碳酸钙和新型建筑材料“两个千亿元产业”发展机遇,结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展。超超新材正在投资建设年产80万m3新型建筑材料生产线。此次加强对超超新材的控制力,有利于发挥产业协同效益,并支持超超新材扩大生产经营规模,培育新的利润增长点。 收购西点电力设计公司,积极拓展电力EPC及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业,主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。被收购方17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1亿元美金或海外执行项目数不低于3个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性,有利于公司实现产业上下游业务链延伸。 盈利预测与估值:参考一季报业绩情况且暂不考虑增发,我们调整预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元(调整前17、18年业绩预测为3、4.97亿元),EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约15.5亿市值,PE分别为21、11和8倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

因来水偏丰及积极开拓电力市场,16 年主业规模大幅提升。2016 年公司各水电厂来水偏丰,发电量创历史最好水平,共完成发电量20.63 亿kWh,同比增加25%。售电方面公司积极开拓下游用电市场,售电量也创历史新高,达到40.36 亿kWh,同比增加53%。电力生产和供应营收规模分别同比增长20%和30%。此外,从事油品贸易的永盛公司实现营收34.9 亿元,同比增加66.52%,日常经营实现盈利。 收购西点电力设计公司,积极拓展电力EPC 及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业,主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。西点设计近10 年参与国内外电网、风电基地规划37 项,完成电站接入系统、电网可行性研究200 多项,积极开拓印尼、安哥拉、巴基斯坦等20 多个国家的海外国际业务。被收购方17~19 年业绩承诺分别为2600、3150 和3800 万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1 亿元美金或海外执行项目数不低于3 个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性,有利于公司实现产业上下游业务链延伸,形成新的利润增长点。 拟出售不超过5%国海证券,补充流动性资金,降低财务费用。公司目前持有6.26%国海证券股权,拟一年内(股东大会通过后)出售不超过5%国海证券,以当前市值折算约13.6 亿元。 我们认为出售国海证券为公司提供流动性资金,可降低资产负债率、优化资本结构。 盈利预测与估值:暂不考虑增发,我们维持预测2017~2019 年公司归母净利润分别为3、4.97和6.09 亿元,EPS 分别为0.36、0.60 和0.74 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约17 亿市值,PE 分别为19、11 和9 倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值大幅低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC 和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟募资不超过7.6亿元。募资拟用于投向4个输变电工程,同时偿还银行贷款。 投资要点: 拟募资加码输变电能力,偿还银行贷款优化资本结构。本次募集资金拟投向“江口开关站至天堂变110千伏输电线路工程”、“贺州市铝电子产业项目一期220千伏送出线路工程”、“220千伏扶隆输变电工程”及“220千伏立头输变电工程”四个项目,另外2.12亿元拟用于偿还银行贷款。四个输变电项目的投建有助于公司最终形成以220kV为主导的覆盖贺州市的优质电网,为增强电力供应效率,完善网架结构,扩大售电范围提供了设施基础。通过偿还银行贷款有利于降低公司财务费用,提升持续经营能力。 迎接贺州多个产业园投建所带来的电力需求增长,募投项目有助于做大配售电规模。贺州地处广西东部,当地正处于经济快速发展阶段,不仅承接了广东部分产能转移,并规划发展碳酸钙、新型墙体材料两个千亿产业。为应对本地用电高增长,公司积极布局加码输变电能力。 其中,“铝电子产业一期输出线路”为满足贺州生态产业园及周边的电力需求而建。“扶隆输变电工程”对接扶隆产业区,该产业区与广东省交接,是承接广东产业转移的前沿。建设“立头变电站”是为满足贺州市旺高工业园与西湾平桂工业基地的电力负荷需求。 发挥电网运营优势,区外配售电扩张仍值得期待。公司自2016年起先后扩张广东、陕西、河南等区外配售电业务。我们认为公司作为区域电网公司,拥有多年的配售电运营经验,在国家放开增量配电网运营市场的背景下,拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司2016年通过收购和增资的方式,成为闽商石业第一大股东(37.5%)。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略,公司作为当地国资唯一的上市公司,抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:暂不考虑增发,我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17.5亿市值,PE分别为27、20和12倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

发挥区域电网公司的运营经验,售电业务区外再扩张。公司与博元电力拟合资设立河南桂东电力有限公司,经营范围拟在配售电业务,跨区输变电和联网工程、电热水购售等公用事业领域,以及分布式能源项目上进行投资、建设和运营。本次投资系公司于2016年扩张广东省以及陕西省售电业务后的又一次区外发展。我们认为公司作为区域电网公司,拥有多年的配售电运营经验,在国家放开增量配电网运营市场的背景下,拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。 河南博元电力主营电力系统安全安装,与公司业务优势形成互补。博元电力在新三板上市,为客户提供设计、安装和运维的一站式电力系统技术服务方案,拥有电力设施承修、承试一级资质。博元电力的公告显示,该公司从事输变电工程、居民、工商用电工程安装等多种电力工程类型。随着国家放开增量配电网建设运营市场,博元电力可与河南桂东电力共享客户资源,为其提供更多的售电业务拓展机遇。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,2016年公司售电量同比增长约50%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司2016年通过收购和增资的方式,成为闽商石业第一大股东(37.5%)。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略,公司作为当地国资唯一的上市公司,抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17.7亿市值,PE分别为27、20和12倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司拟出资556万元,对陕西上新配售电公司进行增资,持有其10%股权。 投资要点: 投资陕西上新配售电公司,预计随着业务开展有望继续追加投资。公司增资完成后,陕西上新配售电公司注册资本由5000万元变更为5555.56万元,公司将持有其10%股权。上新配售电主营电力工程、充电设施的设计、施工,以及电力设备维修服务等,我们预计后续随着业务开展公司有望扩大持股比例。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,此次再度扩张陕西地区,培育新的利润增长点。 受国海证券假印章事件影响,公司股价大幅下挫,基本面未发生变化,股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项,国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及,公司股价大幅下挫。公司已发布公告澄清,称目前持有国海证券6.26%的股权,为其参股股东,国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元,公司持股市值约为18.4亿元。假印章事件以来公司市值下挫25.75亿元,已超出持股国海证券市值部分。我们认为,公司基本面并未发生变化,股价存在超跌,提供了买入机会。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,目前直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权,合计2.13平方公里,年产13万m3/年。远期年产将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,结合原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展,发挥产业协同效益,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值,PE分别为25、19和11倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司就参股国海证券发布澄清公告。 投资要点: 受国海证券假印章事件影响,21日公司股价下挫4.68%,公司基本面未发生变化,股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项,国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及,21日公司股价大幅下挫,盘中一度跌停。公司发布公告澄清,称目前持有国海证券6.26%的股权,为其参股股东,国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元,公司持股市值约为18.4亿元。21日公司市值一度较前一日市值缩水近10亿,相当于参股的国海证券市值部分跌幅超过50%以上。我们认为,公司基本面并未发生变化,股价存在超跌,提供了买入机会。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,实现跨区域整合。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,目前直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩饰面石材矿的采矿权,合计2.13平方公里,年产13万m3/年。闽商石业拟向相关部门申请扩大产能及范围,合计开采面积将达2.84平方公里,年产量将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展,发挥产业协同效益,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元,EPS 分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值,PE 分别为33、25和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件描述 公司公布2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入34.0亿元,同比增长27.28%;实现归母净利润1.04亿元,同比下降74.32%;实现扣非后业绩9638.56万元,较去年同期(亏损9088.65万元)实现扭亏为盈。 事件评论 三季度电能销量延续上半年优异表现提振营收,去年减持国海证券股份导致公司当期业绩同比下降。前三季度,由于收购京南电厂正式并表以及供区内需求增长影响,公司完成售电量29.04亿千瓦时,同比增长47.98%;排除京南电厂并表影响,公司完成售电量25.81亿千瓦时,同比增长31.53%。第三季度,公司完成售电量10.51亿千瓦时,同比增长46.82%,延续上半年优异表现。前三季度,由于国家发改委下调一般工商业销售电价,公司实现平均售电价格0.4648元/千瓦时,同比降低3.77%,部分制约了公司营收的增长幅度。三季度,公司下属电站完成发电量5.51亿千瓦时,同比增长11.04%,主要受益于京南电厂并表。由于前三季度来水整体偏丰,公司供电成本实现优化,助力公司扣非后业绩大幅上升。然而公司去年减持国海证券股份,导致同期业绩基数过高,致公司业绩同比下降。 积极参与各项目投资,业务多样性有望实现加强。进入三季度后,公司投资活动逐渐增多:7月,公司拟增资武夷汽车并盘活凯鲍重工资产,同月受让正润集团100%股权和投资设立资管公司;8月,拟投资认购科雷斯普定向增发股份,并拟与广西建工等4家企业共同投资设立广西建筑产业集团股份有限公司。上述投资项目落地后,公司业务多样性有望实现扩大,盈利能力有望得到加强。动力车间火电项目建设在即,未来有望实现完整统一的发输配售一体化区域性网络闭环。公司投资建设的贺州市铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦火电项目,已取得发改委批文。该项目发电除了保障铝电子产业电力供应以外,余电亦可上本网保障电网供电安全及调度,有效解决自由水电装机枯水期出力不足问题。公司当前网内自有五大主力水电厂装机容量为35.25万千瓦,2015年靠4大主力电厂(除京南水电厂)撑起公司供电总量的58.9%。未来随着京南电厂并网、2017年起火电项目的陆续投运,公司网内自有装机容量将成倍增长,有望实现所售电量大部分由自发完成,形成发输配售电一体化的区域性网络闭环。 拟增资“广东桂东”直接切入广东售电市场,提前参与售电未来有望长期受益于电改。10月25日,公司公告称拟对广东桂东电力有限公司(上市公司全名为广西桂东电力股份有限公司,请注意区分)增资实现控股。“广东桂东”本为广东量子能源有限公司的全资子公司,主营售电业务,已被列入广东省第四批售电公司目录。公司此次增资将直接切入广东售电市场,有望实现提前汲取售电经验,利好公司未来布局广西本省售电业务。根据我们此前对广东售电公司的分析,由于公司为“厂网一体”式电力公司,拥有配电网资产,在未来即将开展售电业务中,拥有一定的客户源优势,故公司未来有望长期受益于售电侧改革。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.204元、0.304元和0.432元,对应PE59.41倍、39.81和27.97倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:系统性风险,供需恶化风险,项目推进不及预期风险

事件: 公司公告2016年三季报。前三季度公司实现营收34.05亿元,同比增长27.28%;归母净利润1.03亿元,同比减少74.32%;扣非后归母净利润9639万元,较去年同期实现扭亏,符合申万宏源预期。 公司拟将对广州博材燃料有限公司的债权以约1.2亿元的价格转让给广西贺州广元资产运营有限公司。 公司全资子公司广西永盛追偿1.5亿元贷款获得终审裁定,公司将对上述债权进行追偿。 投资要点: 自发电量及售电量同比大幅增长,电力业务效益显著。前三季度公司及控股子公司水电厂流域来水偏丰,自发电量同比大幅增加55.89%,售电业务同期增加47.98%,带动营收增长。由于去年同期减持国海证券获得投资收益5.71亿元而本期没有此项收益,归母净利润同比减少,扣非后净利润实现扭亏。 永盛公司追偿债务获得进展,转让债权实现坏账冲回对今年利润有积极影响。永盛公司的涉及1.5亿贷款诉讼案件近日获得终审裁定。此外,永盛公司将对博材公司的全部债权以1.2亿的价格转让给广元资产公司。该项债权此前已全额计提坏账准备,转让完成后,计提的坏账准备将转回,计入当期损益,对2016年的财务状况和经营成果产生积极影响。 围绕电力主业,做大发、供电规模,推动未来两年业绩高增长。公司积极推进电源点建设预计将于17年下半年投运,可显著提高配售电业务盈利能力。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,实现跨区域整合。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。 投资评级与估值:参考三季报业绩及此次债权转让,我们上调2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元(调整前为1.93、3.00和4.97亿元),EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值,PE分别为36、27和16倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域和用电服务领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

增资控股广东桂东电力公司,切入广东省售电市场。广东桂东电力有限公司为新设立的售电公司,已被省经信委列入广东省第四批售电公司目录。增资完成后,公司将控股51%,另一家股东广东量子能源持股49%。集中竞价售电市场中,用电户可通过市场化竞价实现电费节省,代理竞价的售电公司可从中分享收益。公司本次增资控股,抓住了电改机遇,利用自身在配售电领域的经验,跨区域开拓新的用电市场,培育新的利润增长点。 双方约定将引入第三方增资至2亿元,售电视模不再受限。广东省售电公司准入门槛规定,资产总额2亿元以上,售电量不受限制。双方约定在适当时机引入第三方,增资售电公司的注册资本金至2亿元,未来售电业务规模可进一步扩大。届时上市公司、广东量子能源及第三方分别持股40%、30%和30%。 围绕电力主业,做大发、供电视模,推动未来两年业绩高增长。今年前三季度南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量同比大增近56%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。因新增下游用电客户,实现售电量同比增长48%。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨,上半年实现净利润819.47万元。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为1.93、3.00和4.97亿元,EPS分别为0.23、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值,PE分别为38、24和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司于2014年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务重构,开始在配售电领域和用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。