国内外三次采油空间广阔 当前我国石油进口依赖度逼近61%红线,而国内接替资源量和后备可采储量日趋紧张,自上世纪八十年代以来,东部老油田包括大庆、胜利、辽河、大港、华北、中原油田等,都已进入高含水后期开发,储采失衡矛盾日益突出。 当前我国三次采油产量约2000万吨左右,主要集中在大庆和胜利油田,分别为1400万吨和300万吨左右。东部其他老油田依靠三次采油,不断提高原油采收率,增加可采储量,成为确保我国原油稳产高产、实现石油资源接替良性循环的必由之路。 国际能源署预测到2030年,世界三次采油产量占石油总产量的比例不断增加。通过技术的不断发展,三次采油产量占石油总产量的比例将由目前的3%左右增加到2030年的15%~20%。因此,无论国内还是国外,三次采油均面临广阔发展空间。 我国化学驱世界领先,宝莫产能未来持续扩张 目前世界上形成四大三次采油技术:化学驱、气驱、热采及微生物采油。其中化学驱在我国应用最为广泛,经过几十年的发展已达到世界领先水平。 公司所生产的采油用阴离子聚丙烯酰胺是化学驱应用最广泛的驱油聚合物。随着公司原生产线的技术改造以及天津博弘、广东宝莫等子公司在建项目陆续投产,公司采油用聚丙烯酰胺产能将由目前的3.3万吨提升至10万吨左右,盈利前景广阔。 收购康贝油气,进军工程服务 公司1月19日董事会决议,使用超募资金4508万元收购胜利油田康贝油气工程公司51%股权。 康贝油气是以油气水井的作业与维护、油气水井工程及技术服务、油田化学品销售、水处理工程、注聚工程等特种作业为主导的综合性工程技术服务公司。该公司拥有较为先进的油田生产工程服务技术和具有丰富作业施工经验的技术服务队伍,拥有中石化钻井资质、大修资质、完井作业资质及胜利油田入网资质。目前服务的市场包括胜利油田、冀东油田、华北油田、新疆油田等油田。 通过收购康贝油气,公司主营业务将从现有的三次采油助剂生产销售拓展至涵盖钻井、测井、压裂、酸化、三次采油、油田地面工程的综合性油田工程技术服务体系。我国非常规油气开发即将迎来黄金时期,未来民营企业也有望在常规油气资源领域获得突破,加上国家石油公司油田服务市场对民企的进一步开放等均为民营油服公司带来广阔的发展空间,公司通过收购康贝油气也将充分发挥三次采油产品和工程技术服务的协同优势,分享国内油服市场快速扩张。 控股锐利资源,转型能源公司 公司拟出资1.2亿元,收购加拿大锐利能源51%权益。锐利资源拥有加拿大21个矿权。其中18个石油天然气勘探开发矿权面积760平方公里,预计地质储量3.5亿桶轻质油,预计可采储量0.35亿桶,其余3个油砂矿权面积25.6平方公里,预计地质储量约9000万桶超稠油。按照一般的开发进程,我们预计2016年左右锐利资源将开始贡献公司业绩,未来或可达百万吨级的产能。 另外,通过收购锐利资源一方面可以充分发挥公司三次采油优势,使公司聚合物产品及工程服务进入北美市场,另一方面通过油气开发获取项目运作经验,为公司将来参与国内非常规/常规油气气源开发提供有力技术支撑。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.13元和0.29元,公司由单一的三次采油聚合物生产企业变身为集工程服务、海外油气开发于一体的综合性能源公司,协同优势明显,随着综合开发能力的增强,将充分受益国内常规/非常规油气开发带来的战略机遇,成长前景广阔,给予“强烈推荐”的投评级。 风险提示 三次采油聚合物因国内体制原因,市场开发进度可能低于预期。 海外油气资源勘探的风险。 国际石油价格的大幅波动。

公司发布2013年业绩快报: 2013年公司实现营业收入2.75亿元,同比增长15.42%,实现归属上市公司股东的净利润为0.82亿元,同比增长26.11%,每股收益为0.69元。其中四季度实现收入0.86亿元,同比增长2.4%,归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比增长25%,单季度每股收益0.21元,环比及同比均实现大幅增长。 四季度业绩快速增长,调价影响小 冬季是公司传统的销售旺季,从单季度来看,4季度公司收入环比三季度收入增长39%,归属净利润增长47%,盈利能力进一步提高。 从同比数据来看,相对于去年4季度,公司单季度收入及归属净利润分别同比增长2.4%和25%。 公司上游非民用天然气出厂价格自2013年9月1日上调0.2元/方,从实际运营情况来看对公司盈利影响不大。 2014年工业用气是亮点 2012年公司天然气销量不到1亿方。 公司覆盖范围内阿克苏经济开发区及拜城重化工工业园区工业用气规模潜力巨大。其中阿克苏经济开发区预计2015年直供工业用户用气量9000万方,大型工业用户年用气量达到93000万方。拜城重化工工业园按照规划工业用气量远期将有30亿方。 除规模较小的工业用户由公司销售天然气外,大型工业用户将使用公司的管网输送天然气,公司收取相应的管输费。但由于新建管网建设少,新增折旧等成本相对不高,因此公司未来的管输业务盈利能力非常可观。预计2014年公司开始为工业用户管输天然气,规模将有2亿方左右。 阿克苏地区燃气市场空间巨大,公司高成长确定 公司基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,并不断向周边地区扩展,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。凭借优异的销售结构及成本,公盈利能力远高于A股同类公司。依托阿克苏地区的大市场,到2015年公司车用天然气及民用气销量较2012年均将翻一番。此外,工业用气量潜力更大。 盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.69元、0.98元和1.65元,对应市盈率分别为48倍、34倍和20倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 下游用户开拓低于预期的风险,上游气价继续上调无法转嫁的风险。

事件: 公司近日与山东科瑞控股集团有限公司就双方在非常规油气勘探开发技术、石油装备制造领域的合作事宜签署战略合作框架协议。 合作内容主要包括: 国内外非常规油气勘探开发方面的合作; 国内外非常规油气一体化解决方案中的工程总包及分包服务及所用设备的研发制造合作; 油田压裂装备和配件合作; 油田EPC 业务、油田地面工程计量等相关设备/系统/压力容器等方面的互补合作; 海默油服业务与科瑞集团在装备提供/租赁和服务业务方面的合作; 科瑞集团和海默科技根据公司战略、业务布局和发展共同认可的其他互补性战略合作和业务合作。 合作方式: 围绕非常规油气勘探开发的合作,具体另行商定模式; 在其他合作中,科瑞集团主要提供石油工程设备、EPC 总包工程服务及相关的技术支持,海默科技主要提供非常规油气勘探开发技术服务,所用设备等方面的互补合作。 我们的分析: 拟合作伙伴是油气开发及设备制造领军企业,综合实力强 科瑞集团是一家快速发展的集高端石油装备制造、油田一体化工程技术服务、油田综合解决方案提供与油田EPC工程总承包三位一体的综合性国际化企业集团。 公司拥有六个大型生产制造基地,研发与生产制造陆地与海洋钻井修井装备;油田大型压裂机组;连续油管车、固井车、制氮车等特种作业装备;油气生产处理工艺系统;天然气液化装置;大型压力容器系列;井口、井控系统;采油机械等十大系列高端石油装备产品。(见图1) 此外,科瑞还拥有中国胜利石油石化装备研发中心、山东海洋钻采设备工程技术中心、科瑞石油工程技术研究院等三大技术研发机构。 科瑞目前已经在全球45个国家设立了子公司、技术服务站及零配件仓库,并拥有遍布多个国家的钻井、修井作业、连续油管技术服务、压裂施工服务、欠平衡钻井服务、稠油开采技术服务等油田服务队100多支。是中国国际化经营最先进的私营股份制石油装备与技术服务企业,是中国首家打造产业链一体化高端石油装备产业园的企业。 与科瑞顺利结盟将快速提升公司现有工程服务及装备制造能力 在设备制造方面,海默科技是国际领先的多相流量计的生产企业,但因为传统优势市场中东、北非等地政治动荡影响,对设备及相关的测井服务影响较大,为此自2012年开始,公司先后开拓科威特及哥伦比亚、厄瓜多尔等市场,成效显著。另外2012年公司收购城临钻采57%股权,涉足压裂装备及配件等生产。虽然公司设备制造从无到有不断丰富,但远不能满足快速增长的行业需求。与科瑞集团合作将借助对方先进的高端石油装备制造能力快速实现快速发展。 在油田服务方面,公司下属的海默油服自2012年以来以非常规油气开发为主线,将 打造成集水平井、气探井钻井、水平井压裂,包括未来非常规压裂、页岩气压裂,地面作业、井下工具研发,包括可溶性井下工具压裂等高端服务公司。科瑞集团经过10年的发展,具有丰富的注氮气、稠油热采、井下作业(试油测试、修井作业)、钻井工程(钻井液和完井、定向井/水平井)及EPC工程总承包等服务能力,双方合作有利于优势互补,快速提高一体化综合服务能力。 在油田开发方面,公司12年收购美国丹佛Niobrara页岩油气项目,成功介入油田生产领域。今年公司将独立开发德州Permian区块,若与科瑞集团合作或将大幅降低开发成本,并以此获取的成功经验在北美等地复制,未来国内外发开发前景广阔。 盈利预测及投资建议 暂维持此前盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.16元、0.41元和0.80元,对应2014和2015年PE分别为42倍和21倍,我们看好公司在国内外油气开发中的广阔发展前景,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 国际油价波动的风险;Permian区块开发效果、投资回报低于预期的风险。

报告摘要 能源净化服务有望加速增长。针对天然气、页岩气净化,公司推出一站式集装箱脱硫服务,提高产品附加值。经过2年多的市场培育,一站式集装箱脱硫服务逐渐被市场所接受,业务规模有望随之逐步扩大。四川地区气体脱硫净化剂需求量在4~5万吨左右,公司今年有望在该地区获得较大突破。 针对国内环境监管日趋严格,小的焦炭、合成氨企业环保压力加大、资金短缺的现状,公司利用净化技术的优势,通过EPC、BT、BOT等合作形式,对这些企业进行技术改造,使之符合排放标准,实现了和传统煤化工企业的共赢,必将推动公司净化服务业务的加速增长。 大庆2万吨/年新戊二醇项目及3万吨苯乙烯项目14年正式投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目。目前两个项目已经于2013年底试生产,今年可正式投产运行。由于工艺及成本优势,两项目盈利前景向好,预计正常生产年利润总额9000万元以上,将为公司提供确定收益。 投资焦炉气制LNG项目,业务向清洁能源生产延伸。公司内蒙项目建设2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套10~15套销售终端建设项目。该项目总投资6.09亿元,建设期18个月,正常生产后预计年均营收7.8亿元,利润总额3.2亿元。我们预计,该项目有望于2015年投产,当年有望贡献归属于公司净利润5600万元以上,增厚公司EPS为0.11元;项目达产后可贡献归属于公司净利润1.4亿元,对应增厚EPS为0.28元。 石化、气化、煤化三驾马车共同发展。1、油品劣质化、汽柴油汽车排放标准升级等环保政策的实施将推动公司石化领域剂种销售保持30%左右的年均增长。2、预计到2015年消费量翻番到2300亿方,将有力带动公司公司相关净化剂种销量的增长。3、在环保政策加码的背景下,公司着力为中小煤化企业提供净化服务,拓展焦炉煤气制LNG领域,实现了和煤化企业的双赢。煤化将为公司业绩持续增长提供新的动力。 投资宝塔三聚,布局中低温焦油加氢制汽柴油。公司全资子公司三聚创洁出资成立宝塔三聚(公司权益30%)。目前该公司主要是从事与中低温焦油加氢制汽柴产业化相关的试验工作,公司争取到2015年建成投产20万吨规模的中低温焦油加氢装置。该项目一方面可为公司传统的催化剂剂种销售业务提供有力支撑,同时也使公司焦化行业净化服务产业链更加完善,为公司向能源前端净化服务商转型提供技术保障。 风险提示:公司脱硫剂种及服务销售不及预期。 盈利预测及投资建议预计公司13~15年EPS为0.40元、0.60元、0.98元;对应13~15年PE为55、36倍、22倍。公司作为能源前端净化龙头,发展前景广阔,维持“强烈推荐”投资评级。

事件:公司发布业绩预告,2013年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长558%-621%,达到2100-2300万左右,略超我们此前2100万的预期。 2013年业绩增长主要来自丹佛区块收益及流量计南美市场的开拓 美国丹佛油气区块投资快速增长。美国丹佛Niobrara页岩油气项目自公司2012年四季度收购后随着钻井数量增加,产量及业绩快速增长,预计2013年贡献公司净利润1300万左右,2014年将达到3400万左右,成为公司利润主要来源。随着未来四年新井的持续投产,油气产量快速增长,预计贡献公司的净利润将由2012年的173万元迅速增长到2015年的6000万元左右。南美市场成功开拓。自2011年以来,公司多相流量计的传统优势市场中东、北非等地局势动态对公司冲击较大,为此自2012年开始公司先后开拓科威特以及南美的哥伦比亚、厄瓜多尔等市场。2013年上半年公司在哥伦比亚和厄瓜尔多拿到760万美元的大额订单,使得公司多相流量销售带来的利润实现大幅上涨。 2014年上半年德州Permian区块将投产,收益可观、意义重大 公司自主开发的德州Permian油气区块将于2014年上半年投产。公司区块位于Permian盆地核心地带,该盆地位列美国主要油气产区单井投资收益率首位,预计盈利可观。我们预计该区块2014-2015年将分别为公司带来500、2000万元利润。Permian区块是公司担任作业者的第一个页岩油气开发项目,将会使公司实质性地进入到美国页岩油气勘探开发领域并积累宝贵的作业经验,对于未来公司参与国内非常规油气开发具有战略意义。 预计以上两个油气区块到2017年前后达到产量高峰,届时将为公司带来1.5亿元左右的净利润,折合EPS1.17元。 公司渐具综合开发能力,未来将充分受益国内非常规油气开发 我们认为公司是国内少有的逐渐具备非常规油气资源开发综合能力的公司:在仪器设备方面,公司的湿气流量计、页岩气流量计世界领先,在非常规油气开发市场中前景广阔。城临钻采公司油田特种作业车及压裂装备、配件等具有巨大的市场空间。此外公司研制的水平井分段压裂工具也预计明年实现商业化生产。施工能力方面,陕西油服逐渐发展成为集水平井、气探井钻井,水平井压裂,包括未来非常规压裂、页岩气压裂,地面作业,井下工具研发,包括可溶性井下工具压裂等高端服务的技术服务公司。开发经验方面,美国Niobrara油气项目以及德州Permian盆地油气区块的开发将为公司积累宝贵的作业经验并树立良好的市场形象。 盈利预测及投资建议暂维持此前盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.16元、0.41元和0.80元,对应2014和2015年PE分别为42倍和21倍,我们看好公司在国内外油气开发中的广阔发展前景,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示国际油价波动的风险;Permian区块开发效果、投资回报低于预期的风险。

事件概述:公司发布公告,董事会决议公告通过了以下两个议案:1、《关于协议收购龙岩新东阳环保净化有限公司85.861%股权的议案》;2、《关于投资邳州太阳能发电二期2万千瓦项目的议案》。 新能源比重进一步增加;垃圾焚烧发电业务异地扩张再下一城。邳州太阳能发电二期项目的建设将利用一期电网接入系统,进一步提升公司清洁能源比重,增符合公司的发展规划;新东阳环保2012年实现净利润197.8万元,其核心资产为按照2台300吨/日建设的炉排式垃圾焚烧发电机组(单炉实际处理能力约为350吨/日);新东阳环保的股权收购,短期对公司业绩影响较为有限,但对公司进入龙岩以及福建市场具有战略意义,公司垃圾焚烧发电业务异地扩展迈开重要一步。 垃圾焚烧是解决“垃圾围城”的重要方向,十二五公司垃圾处理能力增长132%。 垃圾焚烧的减量效果最明显、无害化最彻底、且焚烧热量可以有效利用,是垃圾处理的重要方向,我国政府先后出台了一系列政策法规给予支持。按照十二五规划,到2015年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力30.72万吨/日,较2010年增长243%,占无害化处理总能力的35%以上,东部地区占比达到48%以上。 公司目前已日处理垃圾能力6450吨,市场占有率4%,处理能力全国排名第9位。未来随着东部垃圾发电厂(5000吨/日)、南山二期(800吨/日)以及宝安三期(2000吨/日)等项目的投产,公司垃圾处理能力也将增长超过120%达到14950吨/日。 布局新能源,十二五末新能源装机规模较目前增长90%。2012年底公司建成投产江苏邳州3万千瓦光伏电站一期项目,实现了太阳能发电零的突破。该项目上网电价1.3元/度,盈利能力较强,预计全年利润超过1000万元。目前公司环保新能源项目投运装机47万千瓦,占公司全部装机的7.5%。新能源是公司发展的战略方向,公司将通过内生和外延收购,实现新能源装机容量的不断增长。预计到2015年,在不考虑收购的情况下,公司环保新能源装机将达到91万千瓦,较目前增长超过90%。 公司装机稳步提升,2016年较目前增长90%。公司目前装机容量630万千瓦。随着滨海电厂(2*100万千瓦)、东部电厂二期(3*39万千瓦)以及环保新能源机组的逐步投产,预计到2015年公司装机容量达887万千瓦,较目前增长40%以上;公司现有项目总装机1215万千瓦,预计将于2016年前后逐步投产,较2012年增长90%以上。 风险提示:煤炭、天然气价格出现超预期的上涨;电价下调。 盈利预测及投资建议:预计公司13~15年每股收益为0.49元、0.53元、0.65元;对应13~15年PE为10、10倍、8倍。公司是深圳市属综合排名第一的能源环保平台,有望最先受益于国有企业改革,并且将环保新能源业务发展潜力巨大,给予“强烈推荐”的投资评级。

推荐逻辑: 美国油气开采带来业绩快速增长 美国Niobrara页岩油气项目自公司2012年四季度收购后随着钻井数量增加,产量及业绩快速增长,预计2013年贡献公司净利润1300万左右,占比达到64%。随着未来四年新井的持续投产,油气产量快速增长,贡献公司的净利润将由2012年的173万元迅速增长到2015年的6000万元。 公司自主开发的Permian油气区块将于2014年上半年投产。公司区块位于Permian盆地核心地带,该盆地位列美国主要油气产区单井投资收益率首位,预计盈利可观。我们保守预计该区块2014-2015年将分别为公司带来500、2000万元利润。 预计以上两个油气区块到2017年前后达到产量高峰,届时将为公司带来1.5亿元左右的净利润,折合EPS1.17元。 综合开发能力不断增强,将分享国内油气开发盛宴 仪器设备方面,公司的湿气流量计、页岩气流量计是世界领先的移动测井工具,在未来国内非常规油气开发中市场前景广阔。城临钻采公司产品丰富,油田特种作业车及压裂装备及配件等具有巨大的市场空间。此外公司研制的水平井分段压裂工具也预计明年实现商业化生产。 施工能力方面,陕西油服公司油井钻探施工经验丰富,尤其自2012年以来以非常规油气开发为主线,集中资源做好水平井、天然气探井的作业并通过引进专业人才和国外先进技术涉足水平井分段压裂等高端服务。未来陕西油服将发展成为集水平井、气探井钻井,水平井压裂,包括未来非常规压裂、页岩气压裂,地面作业,井下工具研发,包括可溶性井下工具压裂等高端服务的技术服务公司。 开发经验方面,目前公司已经成功参与了美国Niobrara油气项目开发。凭借优秀的地质团队,公司还参与了美国德州Permian盆地油气区块的风险勘探,Permian区块是公司担任作业者的第一个页岩油气开发项目,将会使公司实质性地进入到美国页岩油气勘探开发领域并积累宝贵的作业经验,对于未来公司参与国内非常规油气开发具有战略意义。 盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年每股收益分别为0.16元、0.41元和0.80元,对应2014和2015年PE分别为36倍和18倍,公司是国内少有的具备非常规油气资源开发综合能力的公司,且在美国开发的成功经验使公司参与国内非常规油气资源具备巨大的先天优势,我们看好公司国内外油气开发的广阔前景,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 国际油价波动的风险;Permian区块开发效果、投资回报低于预期的风险。

一、事件概述 公司发布2013年三季报,2013年前三季度营收55.78亿元,同比增长6%,净利润4.79亿元,同比减少44%,对应EPS为0.4元。Q3单季度营收17.5亿元,同比增长16%;净利润1.06亿元,同比减少39%,对应EPS为0.09元。业绩符合预期。 二、分析与判断 收现比环比、同比均有较大幅度下降;蒙西煤价反弹,京西煤价稳定。Q3单季度在营收环比基本持平的背景下,现收比为86%,环比下降17个百分点,同比下降32个百分点,表明公司回款情况恶化。目前京西无烟末煤价格基本稳定在800元/吨左右;蒙西煤价从9月份以来也企稳反弹,预计将对公司Q4业绩起到支撑作用。 公司出口无烟煤200万吨左右,受益煤炭出口税取消预期。公司京西无烟煤产量500万吨左右,其中200万吨出口到日韩等国,是国内最大的无烟煤出口企业,如未来煤炭出口关税取消,公司将显著受益。新财年公司出口均价约170美元/吨,我们测算如出口关税取消,将影响公司净利增加1.7亿元以上,对应增厚EPS为0.14元。 蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨,高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨,预计全年产量在650万吨左右,红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中,将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨(含京西),较2012年增长142%;权益产能将超过1500万吨,较2012年增长63%。如考虑未来巴彦淖的权益增加,公司权益煤炭产量将有更大的增幅。 控本降费、提升煤质应对煤价下滑。公司今年企业所得税率降为15%,约增加公司10左右的业绩。鄂尔多斯从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力,价格调价基金由15元/吨减为12元/吨,煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。公司本部通过改进洗选工艺降低灰分提升煤质,蒙西洗精煤作为喷煤销售也提升了公司煤种价值。成本的下降及煤质的提升将在一定程度上缓解煤价下跌对公司业绩的冲击。 非洲煤业资源前景广,产能增长快。非洲煤业通过剥离盈利能力差的纯动力煤矿等措施提升盈利能力。威乐矿预计2013年底可以达到300万吨设计产能,商品煤产量在200万吨以上,其中半软焦煤100万吨,高热值动力煤100万吨。麦卡多项目预计2017年达产,原煤产量达1260万吨,商品煤产量500~600万吨,其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。到2017年末非煤原煤产能将达到1560万吨,较2012财年增长216%左右,有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非煤现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨,可采资源量为20亿吨,为公司后续发展提供广阔前景。 风险提示:公司煤价出现超预期的下滑。 盈利预测及投资建议:预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元,对应2013~2015年PE分别为16倍、14倍和13倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

报告摘要: 公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。发改委近期发布通知,自9月25日起将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调,一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性,从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升;另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高。 非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦,其中在建324万千瓦。根据公告,2013年1~5月,拟收购的在运资产净利润为1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱,将大幅提升本次收购资产的盈利水平。本次增发完成后,公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦,这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产,公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。 受益电厂脱硝改造政策,公司环保工程业务保持高增长。年初以来,公司连续签订脱硫脱硝订单,目前公司公告项目(关联交易)合同总金额约15.8亿元,较2012年全年增长46%以上,2013年公司关联交易合同占公司订单总量的比例约为70%~80%。环保部2014年上半年现有燃煤电厂全面完成脱硝改造的政策受客观因素的影响,有望延期至2014年底。脱硫EPC项目建设期约为1~1.5年,脱硝EPC项目建设期约为8个月至1年,公司近两年脱硫脱硝EPC合同量仍将保持较大幅度增长,将推动公司环保工程业务保持高增长。 脱硝催化剂具有先发优势,销量持续增长确定性强。受益于电厂脱硝装机容量的不断提升,公司脱硝催化剂处于供不应求的状态。目前,公司脱硝催化剂产能约为1.2万立方米,上半年产量8110立方米,公司部分催化剂的生产需租用其它企业的生产线。公司脱硝催化剂生产线系公司在引进技术的基础上进行改进,催化剂寿命在3~4年左右。由于脱硝催化剂为非标装置,客户依赖度高,在度过近两年的爆发式增长后,公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。 综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整,对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理;拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域;收购先融期货股权布局环保期货交易市场;并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形,背靠中电投集团,公司资源优势明显,有望成为综合环保业务龙头公司。 风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。 盈利预测及投资建议按照发行股本上限测算,预计公司13~15年每股收益为0.37元、0.58元、0.74元;对应13~15年PE为54倍、35倍、27倍。公司充分受益脱硝电价上调,未来成长空间大,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述 公司发布2013年半年报,2013H1实现营业收入92.81亿元,同比下滑25.25%,归属母公司净利润4.32亿元,同比下滑46.97%,每股收益0.1828元,业绩略超预期。 二、分析与判断 2013Q2业绩环比改善;销售压力仍较大。2013Q2营收环比下降14%,营业成本环比下降20%.在煤价下跌的背景下,公司2013Q2实现净利2.36亿元,环比增加0.41亿元,增幅20.9%,公司控制成本效果显著。2013Q2收现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)33.7%,环比一季度下降近40个百分点;存货11.76亿元,环比增幅23.6%。表明公司回款状况不容乐观,销售压力依然较大。 原煤产量下降,精煤产量增幅较大。2013H1公司原煤产量1758.93万吨,同比下降9.38%;精煤产量398.52万吨,同比增长15.69%。预计全年公司精煤产销量较2012年增加100万吨达到800万吨。未来随着五矿、十三矿、朝川矿、吴寨矿等矿技改的逐步推进,公司近年原煤产量将稳步增长。预计公司13~15年原煤产量分别为3570、3960、4335万吨,增幅分别为-7%、10%、9%。作为公司主要利润来源的冶金精煤2013年产销量增长15%,改善了煤价下跌对公司业绩的影响。 混煤价格相对稳定,精煤价格迎来反弹。公司混煤(电煤)合同占比约80%,价格较为稳定,2013H1混煤价格414元/吨,同比下滑9.6%,较2012年全年的422元仅下滑不到2%,预计全年混煤综合价格在400元/吨以上;目前公司精煤含税价格在1000元/吨左右,近期有小幅上涨,预计精煤价格短期将延续反弹趋势。公司业绩对煤价弹性较大,我们测算,13年综合煤价每上涨10元,公司业绩将增厚0.08元左右。 2013年公司严控成本,全年吨煤成本有望下降15元/吨以上。公司2013年继续严控成本,出台多项措施控制成本支出,其中中层以上干部在去年收入降低20%的基础上再降低10%。2013H1公司吨煤材料费同比下降8%以上,吨煤成本下降5%以上,在12年6月份开始提高安全费计提标准的前提下,公司吨煤成本仍然下降,难能可贵。我们判断,公司2013年吨煤生产成本有望下降15元/吨至约404元/吨,降幅4%。 集团剩余产能超1000万吨,资产注入值得期待。大股东平煤神马集团目前仍有剩余煤炭产能1000万吨左右。集团曾经承诺力争在2011年6月底基本解决潜在的同业竞争问题,随着河南省煤炭整合工作的深入,公司未来资产注入值得期待,设计产能分别为123万吨、600万吨的梨园矿、长安能源(杨家坪矿)有望率先注入上市公司。 风险提示:公司煤价出现超预期的下跌。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为0.33元、0.39元和0.48元,对应2013~2015年的PE分别为21倍、18倍和14倍,公司精煤价格迎来反弹,给予“谨慎推荐”的投资评级。

京西产量稳定,出口煤价格相对较高。京西4矿为优质稀缺无烟煤,核定产能520万吨,实际产量在500万吨左右。京西无烟煤由于地理、煤种优势,价格跌幅相对较小。目前公司无烟中块价格800元/吨左右(含税,下同),基本没有大的变动。无烟小块价格500~600元/吨,无烟末煤价格700~800元/吨。新财年出口煤品均价格170多美元/吨,高于三季度国际炼焦煤长协价。公司计划上一套设备以降低公司无烟煤的灰分,预计10月份后能够投产。公司无烟煤灰分每降低10%,价格可提升20%。 公司控成本应对煤价下滑。公司2013年获得高新企业认证,企业所得税率降为15%,对公司业绩影响约为增加10%。公司通过控制成本应对煤价下滑,成效显著。2013H1,公司生产成本209元/吨,同比降低45元/吨。预计全年吨煤成本维持在这一水平。 蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨,高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨,预计全年产量在650万吨左右,红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中,将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨(含京西),较2012年增长142%;权益产能将超过1500万吨,较2012年增长63%。如考虑未来巴彦淖的权益增加,公司权益煤炭产量将有更大的增幅。 鄂政府降低涉煤费用,蒙西洗精煤以喷煤销售提升价值。鄂尔多斯从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力,价格调价基金由15元/吨减为12元/吨,煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。目前蒙西吨煤直接成本约80元/吨,预计下半年仍有下降空间。蒙西主要销售动力精煤(占比45%以上)和动力末煤,目前洗精煤价格约200元/吨,末煤100元/吨以上。公司洗精煤主要作为喷煤销售,提升了公司煤种价值。 非洲煤业进行经营战略调整,资源前景广,产能增长快。2013年1月,公司完成对非洲煤业23.6%股权的收购,成为该公司第一大股东。非洲煤业在2013年将对经营战略进行调整,剥离盈利能力不强的纯动力煤矿。南非北部威乐矿预计2013年年底可以达到300万吨设计产能,商品煤产量在200万吨以上,其中半软焦煤100万吨,高热值动力煤(6300大卡以上)100万吨。麦卡多项目预计2017年达产,原煤产量达1260万吨,商品煤产量500~600万吨,其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。公到2017年末公司原煤产能将达到1560万吨,较2012财年增长216%左右,有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非洲煤业现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨,可采资源量为20.04亿吨,为公司后续发展提供广阔前景。 盈利预测及投资建议: 预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元,对应2013~2015年PE分别为18倍、16倍和14倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

报告摘要: 定增79亿,大股东及一致行动人认购60%股权彰显管理层信心。大股东及一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股约48亿元,锁3年,这充分显示了高层对公司未来做大做强油气产业的信心。定增完成后,美国页岩油公司将没有负债,每桶油的完全成本将下降5美元,净利率将进一步提高。 油价反弹进入上升通道,公司主业直接受益。去年以来国际原油供需基本面持续宽松,未来美国原油出口的放开将进一步压低国际轻质油价格,但美国WTI原油价格将有望回升。此外,随着美国经济复苏,货币政策收紧,美元进入了新一轮的升值期,对油价形成长期打压。今年一季度以来上游投资明显下降,高成本油产量下滑,新的供需平衡已经形成。我们预计,短期内美元弱势运行,油价有望持续反弹,今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行,预计全年均价在70美元左右。按照每桶45美元的完全成本计算,每桶毛利25美元。我们预计今年开采规模可达600万桶,按70美元每桶价格计算,毛利可达9亿元以上。 低成本收购勘探与开采区块,抄底美国页岩油。继Woodbine区块之后,公司在2014年末以1.4亿美元总价收购了Devon和Manti两个区块。公司的三个油气区块均位于美国德州鹰滩地区,该地区是美国页岩油勘探开采的最大产区,同时开采成本也是最低的,相对其他页岩油地区对油价波动有很高的安全边际。Manti的1P储量收价为11美元每桶,远低于之前收购的Wal油田19美元每桶的成本。公司在原有区块附近收购的40平方公里Devon勘探区块仅花费数百万美元,潜力极大,有望大幅提升公司油气储量。我们预计随着美国页岩油公司进入财务困境,公司今年将有连续的并购预期。 房地产业进入收尾期,有望为油气主业提供持续现金流。由于去年房地产业不景气,销售收入约10亿。今年在政策刺激下,房地产销售有望回暖,我们预计今年销售收入有望达到20亿。目前公司房地产存货28.4亿元,按照15~20%的净利率计算,可以贡献净利约5亿元。由于房地产的收入确认一般需要2年左右的时间,因此今年确认的收入体现的是往年的预收账款。 风险提示:并购计划晚于预期,未来国际原油价格存不确定性。 投资标的盈利预测及投资建议。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.28元、0.62元、0.97元,对应PE分别为27倍、12倍、8倍。进入2015年后,国际原油价格反弹进入上升通道,公司主业对油价弹性极大,合理估值12元,给予强烈推荐评级。