一、事件概述 公司发布2013年半年报,2013H1实现营业收入92.81亿元,同比下滑25.25%,归属母公司净利润4.32亿元,同比下滑46.97%,每股收益0.1828元,业绩略超预期。 二、分析与判断 2013Q2业绩环比改善;销售压力仍较大。2013Q2营收环比下降14%,营业成本环比下降20%.在煤价下跌的背景下,公司2013Q2实现净利2.36亿元,环比增加0.41亿元,增幅20.9%,公司控制成本效果显著。2013Q2收现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)33.7%,环比一季度下降近40个百分点;存货11.76亿元,环比增幅23.6%。表明公司回款状况不容乐观,销售压力依然较大。 原煤产量下降,精煤产量增幅较大。2013H1公司原煤产量1758.93万吨,同比下降9.38%;精煤产量398.52万吨,同比增长15.69%。预计全年公司精煤产销量较2012年增加100万吨达到800万吨。未来随着五矿、十三矿、朝川矿、吴寨矿等矿技改的逐步推进,公司近年原煤产量将稳步增长。预计公司13~15年原煤产量分别为3570、3960、4335万吨,增幅分别为-7%、10%、9%。作为公司主要利润来源的冶金精煤2013年产销量增长15%,改善了煤价下跌对公司业绩的影响。 混煤价格相对稳定,精煤价格迎来反弹。公司混煤(电煤)合同占比约80%,价格较为稳定,2013H1混煤价格414元/吨,同比下滑9.6%,较2012年全年的422元仅下滑不到2%,预计全年混煤综合价格在400元/吨以上;目前公司精煤含税价格在1000元/吨左右,近期有小幅上涨,预计精煤价格短期将延续反弹趋势。公司业绩对煤价弹性较大,我们测算,13年综合煤价每上涨10元,公司业绩将增厚0.08元左右。 2013年公司严控成本,全年吨煤成本有望下降15元/吨以上。公司2013年继续严控成本,出台多项措施控制成本支出,其中中层以上干部在去年收入降低20%的基础上再降低10%。2013H1公司吨煤材料费同比下降8%以上,吨煤成本下降5%以上,在12年6月份开始提高安全费计提标准的前提下,公司吨煤成本仍然下降,难能可贵。我们判断,公司2013年吨煤生产成本有望下降15元/吨至约404元/吨,降幅4%。 集团剩余产能超1000万吨,资产注入值得期待。大股东平煤神马集团目前仍有剩余煤炭产能1000万吨左右。集团曾经承诺力争在2011年6月底基本解决潜在的同业竞争问题,随着河南省煤炭整合工作的深入,公司未来资产注入值得期待,设计产能分别为123万吨、600万吨的梨园矿、长安能源(杨家坪矿)有望率先注入上市公司。 风险提示:公司煤价出现超预期的下跌。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为0.33元、0.39元和0.48元,对应2013~2015年的PE分别为21倍、18倍和14倍,公司精煤价格迎来反弹,给予“谨慎推荐”的投资评级。

京西产量稳定,出口煤价格相对较高。京西4矿为优质稀缺无烟煤,核定产能520万吨,实际产量在500万吨左右。京西无烟煤由于地理、煤种优势,价格跌幅相对较小。目前公司无烟中块价格800元/吨左右(含税,下同),基本没有大的变动。无烟小块价格500~600元/吨,无烟末煤价格700~800元/吨。新财年出口煤品均价格170多美元/吨,高于三季度国际炼焦煤长协价。公司计划上一套设备以降低公司无烟煤的灰分,预计10月份后能够投产。公司无烟煤灰分每降低10%,价格可提升20%。 公司控成本应对煤价下滑。公司2013年获得高新企业认证,企业所得税率降为15%,对公司业绩影响约为增加10%。公司通过控制成本应对煤价下滑,成效显著。2013H1,公司生产成本209元/吨,同比降低45元/吨。预计全年吨煤成本维持在这一水平。 蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨,高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨,预计全年产量在650万吨左右,红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中,将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨(含京西),较2012年增长142%;权益产能将超过1500万吨,较2012年增长63%。如考虑未来巴彦淖的权益增加,公司权益煤炭产量将有更大的增幅。 鄂政府降低涉煤费用,蒙西洗精煤以喷煤销售提升价值。鄂尔多斯从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力,价格调价基金由15元/吨减为12元/吨,煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。目前蒙西吨煤直接成本约80元/吨,预计下半年仍有下降空间。蒙西主要销售动力精煤(占比45%以上)和动力末煤,目前洗精煤价格约200元/吨,末煤100元/吨以上。公司洗精煤主要作为喷煤销售,提升了公司煤种价值。 非洲煤业进行经营战略调整,资源前景广,产能增长快。2013年1月,公司完成对非洲煤业23.6%股权的收购,成为该公司第一大股东。非洲煤业在2013年将对经营战略进行调整,剥离盈利能力不强的纯动力煤矿。南非北部威乐矿预计2013年年底可以达到300万吨设计产能,商品煤产量在200万吨以上,其中半软焦煤100万吨,高热值动力煤(6300大卡以上)100万吨。麦卡多项目预计2017年达产,原煤产量达1260万吨,商品煤产量500~600万吨,其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。公到2017年末公司原煤产能将达到1560万吨,较2012财年增长216%左右,有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非洲煤业现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨,可采资源量为20.04亿吨,为公司后续发展提供广阔前景。 盈利预测及投资建议: 预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元,对应2013~2015年PE分别为18倍、16倍和14倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

报告摘要: 定增79亿,大股东及一致行动人认购60%股权彰显管理层信心。大股东及一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股约48亿元,锁3年,这充分显示了高层对公司未来做大做强油气产业的信心。定增完成后,美国页岩油公司将没有负债,每桶油的完全成本将下降5美元,净利率将进一步提高。 油价反弹进入上升通道,公司主业直接受益。去年以来国际原油供需基本面持续宽松,未来美国原油出口的放开将进一步压低国际轻质油价格,但美国WTI原油价格将有望回升。此外,随着美国经济复苏,货币政策收紧,美元进入了新一轮的升值期,对油价形成长期打压。今年一季度以来上游投资明显下降,高成本油产量下滑,新的供需平衡已经形成。我们预计,短期内美元弱势运行,油价有望持续反弹,今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行,预计全年均价在70美元左右。按照每桶45美元的完全成本计算,每桶毛利25美元。我们预计今年开采规模可达600万桶,按70美元每桶价格计算,毛利可达9亿元以上。 低成本收购勘探与开采区块,抄底美国页岩油。继Woodbine区块之后,公司在2014年末以1.4亿美元总价收购了Devon和Manti两个区块。公司的三个油气区块均位于美国德州鹰滩地区,该地区是美国页岩油勘探开采的最大产区,同时开采成本也是最低的,相对其他页岩油地区对油价波动有很高的安全边际。Manti的1P储量收价为11美元每桶,远低于之前收购的Wal油田19美元每桶的成本。公司在原有区块附近收购的40平方公里Devon勘探区块仅花费数百万美元,潜力极大,有望大幅提升公司油气储量。我们预计随着美国页岩油公司进入财务困境,公司今年将有连续的并购预期。 房地产业进入收尾期,有望为油气主业提供持续现金流。由于去年房地产业不景气,销售收入约10亿。今年在政策刺激下,房地产销售有望回暖,我们预计今年销售收入有望达到20亿。目前公司房地产存货28.4亿元,按照15~20%的净利率计算,可以贡献净利约5亿元。由于房地产的收入确认一般需要2年左右的时间,因此今年确认的收入体现的是往年的预收账款。 风险提示:并购计划晚于预期,未来国际原油价格存不确定性。 投资标的盈利预测及投资建议。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.28元、0.62元、0.97元,对应PE分别为27倍、12倍、8倍。进入2015年后,国际原油价格反弹进入上升通道,公司主业对油价弹性极大,合理估值12元,给予强烈推荐评级。