投资事件：云鼎科技10月28日发布2024年第三季度报告。前三季度公司共实现营业收入8.30亿元，同比增加18.07%；实现归母净利润0.81亿元，同比增加115.79%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增加79.44%。 Q3利润改善，前三季度管理费用管控成效显著。24Q3单季公司实现营收1.92亿元，同比减少20.16%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长139.56%，有较为显著的改善；实现归母扣非净利润0.04亿元，同比增长13.81%。从费用率情况看，公司前三季度销售费用率为3.83%，比去年同期3.03%有所上升；管理费用率为11.96%，比去年同期15.42%显著下降。 经营现金流状况同比改善。云鼎科技2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.13亿元，较上年净流出-0.66亿元状况有所改善。从流入情况看，销售商品、提供劳务收到的现金为6.46亿元，同比增长32.48%；从流出情况看，购买商品支付的现金为3.29亿元，员工薪酬支付2.50亿元，同比均有所增长。 探索AI+能源数字化转型，项目加速落地。公司与华为在盘古大模型领域深度合作，2024年实现了86类场景的落地应用。在此期间公司成功承建国家管网、山东能源集团、皖北煤电三家央国企人工智能训练中心项目，其自研的视觉类、预测类场景被西部矿业、贵州能源等63家单位采用。从项目建设进展情况看，2024年9月初，公司中标潘一选煤厂的智能化建设项目和谢桥选煤厂工位替代岗位建设项目，仅用90天就进行了项目预验收，展现出较强的运营和交付能力。 投资建议：根据公司三季报公布相关数据进行调整后，我们预计公司24/25/26年实现营业收入14.15/17.37/21.29亿元（前值14.17/17.44/21.36亿元），同比增长24%/23%/23%；实现净利润0.89/1.27/1.71亿元（前值0.87/1.30/1.75亿元），同比增长44%/42%/35%。公司作为能源IT代表性企业，其工业互联网建设和AI应用广泛布局，有较强增长潜力。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：技术落地不及预期，业绩不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响，数据更新不及时等

专注提供信息技术服务和工业智能化应用，打造智能化解决方案增长曲线。公司致力于矿山、电力、化工、新能源等行业的数字化转型，通过自主研发的5G专网系统和工业智能装备，结合云计算、大数据等技术，构建了数字科技服务生态体系。云鼎科技在智能矿山、智能洗选、智能电力新能源、智能化工和数字平台等领域形成了“五元一体”的产品服务体系，为客户提供综合性的信息化、数字化、智能化解决方案。2023公司营业收入11.41亿元，其中，智能矿山、智能洗选产品及解决方案营收8.06亿元，占总营收比70.67%，智能洗选产品及解决方案2023年增速高达65.23%。公司盈利能力稳步提升，现金流量指标持续改善，2023年净现比达1.47，展现了公司良好的财务状况。 能源行业数字化是万亿级存量市场，正迎来广阔的发展前景。云鼎科技是煤炭行业信息技术头部企业，煤炭作为我国能源消费的主体，其智能化升级需求显著，万亿级的市场规模为公司提供了巨大的发展空间。国家政策的持续支持，如《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，进一步推动了煤矿智能化的进程。云鼎科技通过自主研发的高可靠5G专网系统及系列产品，结合AI、大数据等技术，为矿山、电力、化工等行业提供全面的数字化解决方案，正积极塑造能源科技产业集群优势。 聚焦智能化变革，与华为合作迎来发展新机遇。云鼎科技携手华为的云技术，共同探索矿山生产的全场景智能应用，通过构建煤炭行业首个矿山大模型“盘古矿山大模型”，在多个专业场景中实现了AI技术的应用，极大提升了矿山智能化水平。 此外，云鼎科技还自主研发了鼎云工业互联网平台，打造了“云边端”一体化架构体系，实现了边云协同和数据共享，为能源行业智能化场景的建设提供了全流程服务。 投资建议：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.17/17.44/21.36亿元，归母净利润分别为0.87/1.30/1.75亿元，对应PE分别为65/44/32倍。考虑公司业绩快速增长且高质量发展，以及在盘古大模型应用方面的较大市场空间与发展潜力，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观环境衰退的的风险；行业竞争加剧的风险；政策落地不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；盈利预测基于多项假设，存在不及预期的风险。

事件： 云鼎科技发布 2024年一季报。报告期内， 公司实现营业收入 3.88亿元，同比增长 52.2%；实现归母净利润 4713万元，同比增长 100.86%；实现扣非归母净利润 4416万元，同比增长 94.12%。 点评： 一季度业绩增长超预期。 公司 1Q24收入增速达到 52.20%， 在 2023年高基数的前提下依旧取得了良好的业绩成果，主要原因为公司积极拓展业务，部分金额较大的项目竣工验收至一季度。 公司归母净利润同比增长 100.86%，符合此前业绩预告情况。利润端增长的主要原因为： 1）大项目验收致收入、利润双增； 2）公司完成北斗天地的少数股权收购，持股比例提升至 95.34%，少数股东收益降低； 3）公司收到省级工业互联网领域项目补助 325万元。 规模效应显现，费用控制初见成效。 1Q24公司产生销售费用 766万元，同比增长 55.13%， 主要系公司加大市场开拓力度，员工薪酬、差旅等费用增长所致；销售费用率为 1.97%，维持稳定。公司产生管理费用 4336万元，同比增长 46.20%，主要系公司限制性股票等待期内确认费用增加所致；管理费用率为 11.16%，同比下降 0.46pct。公司持续加大研发投入，产生研发费用 1906万元， 研发费用率为 4.91%，同比下降 0.50pct。 增资北斗天地并转让国拓科技，业务进一步聚焦软件及解决方案。 2023年 12月，公司现金收购济南承季、陕西星月、山东汇丰持有的北斗天地股权， 控股比例提高至 95.34%。 公司 2024年 3月披露国拓科技转让公告，云鼎科技拟以 1.43亿元的价格向兖矿能源转让国拓科技 90%股权。 国拓科技主营业务为煤气化技术专利技术实施许可， 2021-2023年子公司净利率出现逐年下滑。 转让完成后，公司将进一步聚焦能源数字化、工业互联网等核心业务， 实现提质增效。 投资建议： 给予“增持”评级。预计公司 2024-2026年实现收入14.8/18.1/21.7亿元，同比增长 29.3%/22.3%/20.2%；实现归母净利润1.08/1.49/1.85亿元，同比增长 74.6%/38.2%/24.1%。 风险提示： 煤炭智能化订单增长不及预期； 下游招标不及预期。

23年业绩翻倍，净利率提高1月29日，公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润6,161万元，比上年同期上升145.55%；实现扣非归母净利润约5,926万元，比上年同期上升178.92%。公司业绩翻倍增长，原因主要有（1）公司积极拓展信息技术服务业务，业务规模增加和销售净利率提高。 （2）公司于2022年11月完成收购德通电气57.41%股权，22年合并德通电气11-12月利润，23年度合并德通电气1-12月利润,导致公司归属于上市公司股东的净利润增加。 背靠山能集团，卡位突出公司控股股东为山东能源集团，山能集团体量庞大，2023年，集团资产总额突破1万亿元、营业收入8520亿元，为山东省第一大国企。云鼎为山能集团旗下专注ICT和工业智能化应用主体，高效承接人工智能工业化场景落地任务，卡位突出。 将将市值管理纳入2244年工作思路公司重视市值管理，1月5日，云鼎科技召开2024年工作会议，将市值管理纳入24年工作思路。公司秉持“做好生产经营是最好的市值管理”理念，积极对标业内优秀企业，找差距、强弱项，持续加强新技术、新产品的研发和应用、市场开拓等提升公司经营业绩和核心竞争力，做优公司基本面。深入分析公司业务与产品，找准市场定位，打造特色产品。同时充分利用各种方式，加强市场宣传力度。 智慧矿山领域华为最深合作伙伴，多模态技术领先近日国常会提出研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作。公司基于华为盘古大模型打造集数据+算法+算力+平台一体化的鼎云工业互联网平台，促进矿业/化工/新能源等工业领域降本增效提安。目前基于盘古矿山大模型已开发了9大专业49个应用场景，覆盖了煤矿的安全生产以及流程制造的工艺优化等领域，在兴隆庄煤矿、李楼煤业、济二煤矿等20余个厂矿单位实现落地应用。公司结合能源行业智能化的发展趋势及自身优势业务特点，融合5G、UWB、高精度定位、惯导、自动化、AI、大数据、云计算等多模态技术，打造完整的工业智能软硬件产品体系。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.09、0.15、0.21元，当前股价对应的PE分别76.86、48.28、33.74倍。公司为华为在矿山领域最强合作伙伴，背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型落地应用，加入融入华为生态圈，在AI服务平台与多模态技术领域不断取得突破，23年业绩翻倍增长，维持“买入”评级。风险提示研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

引言近期华为盘古大模型功能模块将要陆续上线发布，经过梳理，我们发现云鼎科技在华为技术产品生态中，已经达成深度绑定合作关系。公司基于华为底层技术，研发出自身产品并实现重大突破。公司巩固能源数字化卡位优势，并积极破圈，延伸到化工/高端装备制造等领域。 基于此，我们将从控股股东山东能源集团的战略视角，云鼎自身的突破视角，合作伙伴华为的生态发展视角等，三个视角分析预期差并挖掘云鼎被严重低估的价值。 三个视角分析： （1） 山能集团战略视角：云鼎科技背靠山能集团， 山能集团是山东省属头部国企，山东省要力推新旧动能转换标杆龙头，而云鼎科技是山能集团旗下专注 ICT 和工业智能化应用上市主体，是助力数字化和新动能发展的重要抓手。 （2） 云鼎科技突破视角： 公司在山能集团入主后剥离原有业务，全面发展 ICT 业务， 2022年 10月云鼎与华为达成战略合作， 后续不断深化合作。 从目前业务发展结果中看，预计公司深度参与华为煤炭军团和盘古大模型合作，后期华为在 MetaERP 推广中将发挥更大作用。 （3） 华为生态发展视角： 华为整体战略是向高价值的 B 端和 G 端客户输出技术产品，扶持生态系统发展，与山东能源集团深度合作便是基于此。 云鼎科技与华为技术产品和组织架构战略均有合作和重叠，尤其盘古矿山大模型便是基于华为 CV 大模型演化而来。 结论： 公司边际持续向好+国资卡位优势+显著认知预期差， 存在天时（国资新动能转型需求&华为力拓 B 端） /地利（云鼎积极有为&华为技术新业态涌现） /人和（股东&云鼎&华为彼此成就），预判云鼎科技将是华为盘古模型乃至整体产业链核心合作受益的领先者。 盈利预测我们预测公司 2022-2024年营收分别为 6.91/10.02/15.03亿元，同比增速 36.00%/45.00%/50.00%，归母净利润分别为 0.25/0.90/1.62亿元，同比增速分别为 41.21%/263.90%/79.47%。公司背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型， 加入融入华为生态圈。 在 AI 服务平台领域不断取得突破， 同时有望面临华为 MetaERP 带来的国央企高端 ERP国产替代机遇。 在未来华为盘古大模型迭代/HM OS 行业渗透中都将充分受益，我们坚定看好公司的中长期发展愿景。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示技术发展不及预期的风险；商业落地不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

事件: 山东地矿发布公告:公司拟发行215,166,060股股份购买莱州鸿昇矿业投资有限公司持有的莱州金盛矿业投资有限公司100%股权,作价20.48亿元;同时向不超过10名特定投资者非公开发行97,689,075股股份,募集不超过9.3亿元配套资金,用于莱州金盛矿业投资有限公司开发金矿采选项目。 投资要点: 收购的金矿储量丰富,属于国内最大的矿山之一。收购标的-莱州金盛矿业的朱郭李家金矿储量很大,黄金储量126.33金属吨,品位3.37g/t,伴生白银储量198金属吨,平均储量5.65g/t,达产后的生产规模为5000吨/天,预计年平均产金量为4.90吨,建成后属于国内最大的黄金矿山之一。从储量和达产后的产量来看,莱州金盛居目前上市公司黄金板块第四名,紧随紫金矿业、山东黄金以及中金黄金三大贵金属行业巨头。 资产盈利能力强,将大幅增厚公司业绩。根据交易对方的业绩承诺,莱州金盛朱郭李家金矿项目达产后,2021-2023年扣非后的归母净利润分别不低于19,196.86万元、38,550.33万元和40,100.58万元,上市公司的盈利能力将大幅提升,竞争实力显著增强。根据资产评估报告,标的资产在完全达产后,年净利润预计在5亿元以上。 收购助力公司积极转型,增强核心竞争力。公司自2012年借壳上市,主营铁矿石业务,正值国内经济增速下滑及钢铁产业过剩的大背景,铁矿石价格陷入大熊市周期,公司三年(2013-2015)的利润承诺只有2013年勉强达标,可谓是举步维艰;2015年通过转型非矿领域,通过委托管理、新设及增资控股等方式进入新能源、医疗、轮胎及房地产领域,以此来分散原有行业风险,培育新的利润增长点。此举通过收购优质金矿资产,使得公司积极转型到金矿采选行业,公司的核心竞争力将大幅提高,未来发展的方向也更加明确。 大股东变更而实控人未变,平台及地域优势明显。通过此次重组,公司大股东由山东地矿集团变更为莱州鸿晟,但是实际控制人仍是山东地质矿产勘查开发局。公司所在的鲁东地区,属于黄金重要成矿带以及主要产区,主要有山东黄金、招金矿业、中矿集团及恒邦股份等大型黄金采选冶炼企业,公司将依托山东地矿局的优质平台,积极勘探优质资源,以提升公司的黄金储量。 黄金行业长期景气度较高。在未来五到十年内,全球经济都将面临结构转型及增长缓慢的困扰,金融市场波动以及地缘政治事件使得避险需求时刻伴随。随着中国的崛起及人民币的国际化,欧美地位的削弱,全球货币体系不再是美国一家独大,多元化货币体系的混战使得信用之锚-黄金的地位愈发重要。由此预计黄金价格将会长期处于震荡上涨趋势。 维持“增持”评级。由于公司将原有铁矿业务已经对外承包经营,积极介入新能源、医疗、轮胎及房地产等非矿领域,总体类似产业投资类的公司,整体业绩将呈现小幅增长,根据市场现状,给予该部分业务25-30倍PE,估值约25-30亿;考虑到金矿项目尚未投产,我们采用市净率方法进行估值,目前A股五家黄金资源类上市公司(山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金)的平均PB为5.6倍,莱州金盛的折现价值为24.32亿,该部分业务估值为136亿,公司合计估值166亿。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.22元、0.26元及0.29元,对应目前股价的PE分别为65倍、56倍、49倍。考虑到此次公司资产重组,注入优质金矿资产,公司合计估值166亿,对应增发摊薄股本的目标价为21.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购不能顺利完成的风险;黄金价格进入长期下跌趋势的风险;黄金项目建设进度不达预期的风险;公司业绩连续亏损导致退市的风险。

投资要点 事件: 公司公布定增方案:向莱州鸿昇发行股份购买莱州金盛100%的股权,作价20.48亿元;并募集配套资金9.3亿元(其中3000万用于中介费,剩余用于山东莱州朱郭李家金矿项目的基础设施建设),定增价9.52元。此次交易完成后,本公司实际控制人山东省地矿局在公司股份中占比由19.87%提升至41.75%。此次定增股份锁3年,公司股票明日复牌。 点评: 受铁精粉价格低迷影响,公司近年业绩持续不景气。公司2013年由泰复实业成功借壳上市。然而受经济大环境影响,公司传统主营业务盈利能力每况愈下,国内铁精粉价格持续低迷,导致公司铁矿石采选板块仍处亏损状态,铁精粉在营收中占比也由2014年的92.47%大幅下滑至2015年的10.23%。公司今年上半年整体来看才勉强盈利304万元,盈利能力堪忧。 此次收购的金矿产量高、品位好,达产后对业绩提升作用明显。此次收购的莱州金盛朱郭李家金矿保有金金属量122吨,达产后预计年产黄金4.90吨,开采地质条件良好,属于大型优质金矿矿山。朱郭李家金矿建设期为2016年5月至2020年12月,达产期为2021年至2038年,在建设期间扣非净利润承诺为亏1096万/年,达产期前三年的业绩承诺分别为1.92亿元、3.86亿元和4.01亿元,将对业绩有显著提升作用。 此次收购产生效益尚需时日,但长远来看收购价较为便宜。此次收购完成后,建设期还有为期长达5年,这5年里都是不产生利润的,需要到2021年才开始产生利润。但是从长远来看,未来一旦达产,达产前三年业绩即可接近收购价的一半,收购价较为便宜。 金价存在机会,转型黄金标的利好公司。金价未来走势存在较大不确定性,但是美元加息尚未明朗,美国大选结果未定,欧洲危机等风险因素尚未完全释放,对黄金价格来说是有机会的。在此背景下,公司进军黄金领域,转型为黄金标的,我们看好公司未来的表现。 预计公司2016-2018年EPS为0.025元、0.07元和0.115元(考虑增发),对应目前PE分别为408倍、146倍和89倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目审核存在不确定性;金价下行;矿山勘探开采不达预期

事件: 1、公司公告,山东国有资产投资控股有限公司、山东省巨能投资有限公司合计持股上升至公司总股本的5.25%。 2、公司前期发布业绩预告,2015年公司预计实现归母净利润1.4亿至1.6亿元,同比扭亏。 点评: 1、公司借壳上市,主营铁精粉和金矿,受益于大宗商品涨价。 2012年,公司前身ST泰富向鲁地控股、地矿测绘院等8名投资者非公开发行股份收购其拥有的娄烦矿业和徐楼矿业100%股权,并出售其所持有的丰泰生物100%股权。徐楼矿业和娄烦矿业成功借壳上市。公司现第一大股东山东地矿集团有限公司前身山东鲁地投资控股股份有限公司及其一致行动人持有公司股份27.1%。 徐楼矿业、娄烦矿业主要从事铁矿石开采、加工和铁精粉销售,其中徐楼矿业保有资源储量矿石量为2948万吨,娄烦矿业保有储量矿石量为1870.7万吨。2014年公司生产铁精粉45万吨,销售43万吨。2014年公司收购以金矿为主营业务的蓬莱市万泰矿业。截至2015年上半年公司铁精粉和金矿的收入占比分别为76%和24%。 受房地产和基建投资预期提升,补库存等因素影响,铁精粉和黄金价格持续上涨,分别较年初价格上涨21%和15%。据测算公司以铁精粉和金矿销售为主,铁精粉价格每上涨10元/吨,相当于目前价格的1.5%,可提升公司税前利润430万元。黄金价格每上涨10美元/盎司,相当于目前价格的1%,可提升公司税前利润50万元。 2、连续不达承诺业绩,补偿导致大股东持股比例下降,金矿注入预期加强。 1)公司2014年业绩大幅低于承诺利润,大股东股权比例因股份补偿下降。 由于铁矿石价格持续下滑,公司2014年扣非净利润-3400万,大幅低于业绩承诺的1.57亿,按照补偿协议,八个发行对象需向公司补偿股份股份总数1.01亿股,首批实施0.65亿股,实施后八名股东股份占比由38%下降至24%,其中大股东地矿集团及其一致行动人占比下降至18%。 2)持续资本运作提升2015年业绩,暂保大股东控股地位。 公司2015年7月开始,通过受托经营、增资等方式获取黄龙建设、慧通轮胎等公司的并表权利。公司预计2015年归母利润从2015年上半年-4728万元提升至全年的1.4-1.6亿元。由此大股东2015年需补偿股份较少,可保持控股地位。 3)大股东第一大股东地位仍存不确定性,提升金矿资产注入预期。 预计2016年股份补偿后,大股东股份占比将在18%的基础上进一步下降,二股东丰原集团持股比例将在10.3%的基础上上升,与大股东差距缩小。此外,山东国有资产投资控股有限公司及其一致行动人股份占比通过举牌上升至5.3%。地矿集团第一大股东地位仍存在不确定性。山东地矿局重组时承诺将其实质控制的莱州金盛矿业100%股权注入上市公司,以避免同业竞争,莱州金盛主要资产为山东莱州区资源储量为126吨的金矿。我们认为,在当前大股东股权比例具有提升需求的情况下,金矿注入预期显著提升。 3、“增持”评级。不考虑资产注入,预计公司2015-2017年EPS0.32元,0.40元,0.47元。对应2015-2017年PE33倍、26倍、22倍。公司估值较低,同时我们看好公司的资产注入预期以及业绩弹性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 4、风险提示:大盘系统性风险,公司非矿业务业绩具有不确定性,铁精粉价格下降风险,2014年业绩低于承诺剩余的需补偿股份兑现具有不确定性,大股东控股地位具有不确定性,资产注入具有不确定性。