北路智控：深耕煤矿智能化，引领智慧矿山新方向。公司是国内煤矿信息化、智能化领军，产品覆盖智能煤矿感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级，2023年公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名单，并成为华为“矿鸿”战略合作伙伴之一。 公司产品立足煤矿智能化，实现通信+监控+集控产品全覆盖，广泛运用于多种煤矿生产作业场景。并且，公司架构清晰，深度合作郑煤机，股权激励计划也在有序推进。 2019-2023年公司营收保持高速增长态势，24H1同比增长17.14%，整体业务保持稳定增长趋势；公司聚焦研发与销售建设，管理优势逐步凸显，尽管产品结构及经营战略影响毛利率，整体利润端表现良好。 行业趋势：千亿市场需求迫切，智能化软硬件加速部署。1）安全生产需求迫切，政策护航有望开启千亿级市场，根据中国移动测算，2021年我国智慧矿山市场规模约280.7亿元，预计至2035年达到1270.1亿元，CAGR约11.4%。2）智能化降本增效显著，下游矿企加速部署，煤企数字化+智能化投资充足，标杆企业智能化进展顺利。3）硬件：根据《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，到2026年，我国煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，推动矿山机器人加速落地；4）软件：华为矿鸿致力于打造智慧矿山解决方案，旨在助力智能矿山迈向高级阶段，推动AI大规模“下井”，同时盘古大模型具备精度高、训练时间短、样本需求少、参数量大的优势，有望加快我国智慧矿山落地进展。 核心竞争力：坐稳煤矿龙头地位，机器人+矿鸿+化工打造全新增长极。1）智慧煤矿：煤矿系统为基本盘，产品体系覆盖全面，公司在智慧矿山收入规模与毛利率方面领先可比公司；2）矿鸿生态：作为矿鸿OSV生态合作伙伴之一，公司有望在华为智慧矿山渗透过程中受益，研发+资源优势凸显；3）机器人：公司推出自研智能巡检机器人，该产品已投入实际应用，减少岗位工人3-4位，节省人工费用约12-18万元，实现提质增效；4）智慧化工：有望成为公司第二收入曲线，底层技术可迁移性强。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为2.43/3.05/3.70亿元。以2024年10月25日收盘价计算，对应PE分别为17.93x、14.31x、11.81x。 北路智控深耕煤矿智能化多载，产品体系基本覆盖各环节，同时牢抓机器人与矿鸿新机遇，拓展非煤应用场景，有望打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI大模型研发不及预期，资本市场景气度不及预期，下游资本开支不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

Q3收入延续稳健增长，净利润同比承压根据公司2024年三季报，前三季度公司营收为8.13亿元，同比增长14.65%；归母净利润为1.40亿元，同比降低14.18%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比降低21.88%。其中3Q24单季来看，公司营收为3.16亿元，同比增长10.94%；归母净利润为0.57亿元，低于我们的预期（0.67亿元），同比降低10.03%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比降低15.73%，我们判断公司业绩承压主要系毛利率的波动以及费用率的同比提升。长期来看，我们看好公司有望受益我国煤炭信息化的持续推进，维持“买入”评级。 毛利率环比承压，研发保持高度投入根据公司三季报，3Q24单季公司综合毛利率为42.76%，同比下降0.91pct，环比下降0.95%，我们判断主要系公司营收结构的变化，以及部分业务所处行业竞争加剧的影响。3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为8.75%/5.73%/12.15%，分别同比增长0.34/1.13/2.86pct，其中管理费率的提升主要系人力成本增加所致，研发费率的提升主要系研发投入增加所致。 智能矿山稳步推进，长期有望受益于煤炭信息化我国智能矿山建设稳步推进，长期有望受益于煤炭信息化煤矿生产未来有望进一步融合人工智能、工业物联网等新技术赋能煤炭开发利用，实现更大程度的无人化操作，提升安全生产水平。2024年1月，国务院安全生产委员会颁布《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》，提出通过三年治本攻坚，矿山机械化、自动化、信息化、智能化水平显著增强，实现矿山井下人员减少10%以上。我们认为公司作为国内少数能够覆盖智能矿山各层级的厂商，未来有望持续享受我国煤炭信息化产业发展红利。 维持“买入”评级基于对公司未来盈利能力的谨慎预期，我们下调公司2024~2026年归母净利润预期分别为2.44/3.12/3.82（前值：2.72/3.33/3.96）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到公司智能矿山业务具有全产业链布局优势，给予公司24年20xPE，对应目标价37.18元（前值：33.07元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧等。

公司前三季度收入稳健增长，利润受毛利率降低、费用率提升等因素压制阶段性增长承压。公司于8月份正式签约矿鸿OSV成为华为矿鸿生态伙伴，未来有望借助MineHarmony实现更多智能矿山产品突破。 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收8.13亿元，YoY+14.65%；归母净利润1.40亿元，YoY-14.18%；扣非归母净利润1.19亿元，YoY-21.88%；24Q3单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY+10.94%/-10.03%/-15.73%。 收入增长相对稳健，盈利增长阶段性承压。公司24Q3毛利率42.72%，同比下滑约1.14pct；前三季度毛利率42.78%，同比下滑约2.91pct，基本延续了上半年的下滑趋势，主要受收入结构变化、行业竞争加剧等多方面因素影响。 费用方面，24Q3销售、管理、研发费用率8.86%/5.70%/12.03%，同比提升1.13/2.90/4.48pct；前三季度9.84%/5.93%/13.12%，同比提升0.52/0.78/2.74pct，研发费用率提升较为明显，主要与公司保持对智能化工、矿区无人驾驶等新领域研发投入有关。 签约矿鸿OSV，携手华为开拓市场。据公司公众号，8月12日公司作为签约矿鸿OSV代表受邀参加于鄂尔多斯举行的华为矿鸿OSV（操作系统供应商）生态合作伙伴授牌大会。华为矿鸿OSV生态合作伙伴的首要标准是合作伙伴具备矿鸿OS行业发行版独立开发、咨询、集成和服务等能力，并能负责自身产品的版本维护及开发迭代。公司作为矿鸿OS生态合作伙伴，代表着华为对其在矿山领域技术积累、创新能力等方面的认可。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2024-2026年收入11.90/14.19/16.70亿元，YoY+18%/19%/18%；归母净利润2.42/2.82/3.28亿元，YoY+8%/16%/16%，当前市值对应17.4/15.0/12.9xPE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：智慧煤矿建设不及预期；新行业拓展不及预期；竞争加剧等。

投资要点2024年10月17日，公司2024年三季报报披露，前三季度公司实现营业总收入8.13亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑14.18%。报告期内公司加大研发投入力度，持续扩充产品技术矩阵，未来有望在矿鸿、化工等领域打开新增长空间。 公司三季报披露，前三季度营收保持增长态势下研发投入力度明显加大2024年前三季度，公司实现营业总收入8.13亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润1.40亿元，同比下滑14.18%，整体毛利率为42.78%，同比下滑2.91pct。 在费用率方面，2024年前三季度公司销售、研发及管理费用率分别为9.84%/13.12%/5.93%，同比分别提升0.52pct、2.74pct和0.78pct，公司在研发端投入力度显著增加。 单季度看，公司Q3营收保持稳健增长单季度看，2024Q3公司实现营业总收入3.16亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润5719.66万元，同比下滑10.03%，整体毛利率为42.76%，同比下滑0.91pct。2024Q3公司销售、研发及管理费用率分别为8.75%/12.15%/5.73%，同比分别提升0.34pct、提升2.86pct、提升1.13pct。 公司产品矩阵完善并积极布局新业务方向，携手矿鸿有望打开成长空间公司目前拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套等五大类产品，产品体系完善，涵盖煤矿安全生产的大部分环节，同时发力布局无人驾驶、AI、智能化工、矿鸿等多个方向。2024年8月，公司受邀参与矿鸿OSV授牌大会，正式成为矿鸿OSV生态合作伙伴。未来公司有望基于自有核心技术，结合矿鸿操作系统，加快推进新一代信息技术与矿山的深度融合发展，积极开展生产、经营、管理环节的智能化改造，打开成长空间。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营收12.13/15.06/18.52亿元，同比增长20.32%/24.17%/23.00%，归母净利润分别达到2.51/3.06/3.95亿元，同比增长11.37%/22.17%/29.03%，对应EPS分别为1.91/2.33/3.00元。维持“买入”评级。 风险提示项目交付不及预期的风险；业务拓展不及预期的风险；政策落地不及预期的风险；市场竞争加剧及人才流失风险。

2024年8月13日，公司披露2024年半年报，上半年公司实现营业总收入4.97亿元，同比增长17.14%，实现归母净利润8314.93万元，同比下滑16.81%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为9637.85万元，同比下滑6.82%。报告期内公司加大研发投入力度，持续扩充产品技术矩阵，未来有望在矿鸿、化工等领域打开新增长空间。 半年报披露，公司整体经营保持稳健增长态势2024年上半年，公司实现营业总收入4.97亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润8314.93万元，同比下滑16.81%，整体毛利率为42.80%，同比下滑4.26pct。在费用率方面，2024年上半年公司销售、研发及管理费用率分别为10.53%/13.73%/6.06%，同比分别增长了0.60/2.62/0.54pct，整体经营规模保持稳健增长态势。 分业务看，2024H1公司智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统和智能矿山装备配套业务实现营收1.76/2.25/0.38/0.58亿元，同比分别+6.90%/+58.31%/-21.43%/-16.10%。单季度看，公司2024Q2实现营收2.72亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润4656.65万元，同比下滑19.15%。 公司矿山智能化业务矩阵持续完善，加大研发投入巩固核心竞争力2024年上半年，公司募投项目之一“矿山智能化研发中心项目”成功结项，涉及无人驾驶、AI、智能化工、矿鸿等多个方向，成功攻克“智能矿山物联管控平台”、“基于矿鸿的煤矿用带式输送机保护系统开发”、“基于实时AI的智能视频分析软件开发”等核心技术，公司目前拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套等五大类产品，产品体系完善，涵盖煤矿安全生产的大部分环节，并且截至报告期末7项产品获得矿鸿资质认证，未来有望进一步拓展市场。 我国煤炭智能化需求加速成长，千亿市场空间有望持续打开近年来我国煤炭产量持续增长的同时，产业结构加快优化升级。截至2023年底我国煤矿数量减少至4300处左右，随着我国煤矿产量提升及精细化运营效率迭代，煤矿对信息化、智能化的需求有望加速增长。经我们测算，我国煤矿智能化改造潜在市场总空间超过7000亿元，未来随着我国煤矿智能化进程加速，市场空间有望持续释放。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营收13.08/16.94/21.75亿元，同比增长29.80%/29.48%/28.42%，归母净利润分别达到2.65/3.35/4.31亿元，同比增长17.90%/26.38%/28.64%，对应EPS分别为2.02/2.55/3.28元。维持“买入”评级。 风险提示项目交付不及预期的风险；业务拓展不及预期的风险；政策落地不及预期的风险；市场竞争加剧及人才流失风险。

公司从事煤矿智能化领域十余年， 近年产品服务矩阵持续完善业务保持增长公司产品涵盖矿山自动化、 信息化和智能化等领域， 提供从子系统应用到平台的智能化矿山产品和智能化矿山整体解决方案， 广泛运用于采煤、 掘进、 运输、 通风、 排水等多种煤矿生产作业场景。 2018-2023年公司营收及归母净利润复合增速分别达到 37.42%和 42.43%， 整体业务保持良好增长态势。 我国煤炭智能化需求加速成长， 千亿市场空间有望持续打开近年来我国煤炭产量持续增长的同时， 产业结构加快优化升级。 截至 2023年底我国煤矿数量减少至 4300处左右， 随着我国煤矿产量提升及精细化运营效率迭代， 煤矿对信息化、 智能化的需求有望加速增长。 经我们测算， 我国煤矿智能化改造潜在市场总空间超过 7000亿元， 未来随着我国煤矿智能化进程加速， 市场空间有望持续释放。 公司煤炭智能化基本盘稳固， 化工、 机器人等业务有望贡献新增长极公司依托在煤矿领域的行业经验以及自身在通信、 监控、 自动控制等领域积累的技术优势， 实现了在危险化工品生产领域、 非煤矿山领域的技术借鉴和拓展。 2023年公司积极拓展智能化工产业链， 开发适用化工场景下智能巡检、 人员精确定位、 危险源管理、 人员防护机制等系统； 同时公司积极布局机器人业务， 煤矿主泵房智能巡检机器人入选《关于矿山领域机器人典型应用场景名单的公示》名单， 未来化工及机器人业务有望贡献新增量。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营收 13.40/17.39/22.31亿元， 同比增长 33.00%/29.76%/28.24%， 归母净利润分别达到 2.71/3.51/4.52亿元， 同比增长 20.45%/29.25%/28.64%， 对应 EPS 分别为 2.06/2.67/3.43元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示项目交付不及预期的风险； 业务拓展不及预期的风险； 政策落地不及预期的风险； 市场竞争加剧及人才流失风险。

公司业绩具备良好增长动能。2023年，公司营收约10.08亿元，同比增长33.37%，归母净利润约为2.25亿元，扣非净利润约为2.11亿元。其中，智能矿山通信系统营收约4.05亿元，同比增长40.64%；智能矿山监控系统营收约为3.51亿元，同比增长38.52%；智能矿山集控系统营收约为1.12亿元，62.34%；智能矿山装备配套营收约1.21亿元，同比增长-16.63%；2024年一季度，公司营收约2.25亿元，同比增长24.8%，归母净利润约为3658万元，同比增长-13.64%，扣非净利润约为2774万元，同比增长-28.76%。 2023年，公司综合毛利率约为45.95%，较去年下降约3.7个百分点，主要原因是装备配套和监控产品线的毛利率下降所致。三费方面，销售费用率为9.47%，管理费用率为5.13%，研发费用率10.69%。公司采取自研路线且正在开拓化工行业，我们认为，未来三年，公司的销售和研发费用率会维持在一个相对合理的范围，不会成下降趋势。 公司营收非常稳定且年度和季度增速较快，我们认为这与公司所在行业密切相关，智能矿山属于高门槛（防爆证，安标证等准入条件）行业，一旦进入将会获得稳定的业绩表现，而营收规模则需要各家公司的技术和工程能力完备。 智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征。智能矿山是指以工业物联网为核心，包括人工智能、大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山智能系统，能够实现矿山生产的全流程智能化运行，最终实现矿山生产的安全提升、减员增效、节能降耗。 智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征，从2020年开始，国家发布了多项政策，有力推动了行业发展。2024年1月，国务院安全生产委员颁布了"安全生产治本攻坚三年行动方案"，提出通过三年时间，显著增强矿山机械化、自动化、信息化和智能化水平，打造一批自动化、智能化标杆矿山。 我们认为，由于行业的强政策特征，特别是对安全的高要求，加之公司产品体系完备且已形成规模效应，对稳定发展，扩大营收具有持续推动作用。公司产品体系齐全，自研水平高。公司主要产品为智能矿山信息系统，是公司根据下游客户具体的信息化、智能化需求，自主开发系统软件、硬件设备并外购少量第三方组件后所集成，其广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，能够有效满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制、采掘工作面智能化升级等需求，从而有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。 智能矿山相关信息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大层级，能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，帮助实现矿物资源生产的安全提升、减员增效、节能降耗。公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品，形成了较为完善的产品体系。 从智能矿山平台整体构架来看，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，公司的融合通讯技术、人员定位技术、监控等解决方案具备较强的行业竞争力及发展潜力。 公司拓展化工行业第二增长曲线。传统危险化工品企业对于智能化工有着本质需求。作为全球化学品第一生产大国，历来是防范化解重大安全风险的重点领域。目前，全国有7000家危化品重大危险源企业，信息化基础设施薄弱，安全管理手段落后，提升信息化、智能化建设水平是现实需求。《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》等政策体现了国家对化工园区和危化企业安全信息化建设的重视，倡导相关单位全面建成集重大危险源管理、双重预防机制、特殊作业管理、智能巡检、人员定位等功能为一体的企业安全风险管控数字化平台。公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。 我们认为，智能矿山的工况比化工行业要复杂的多，相关系统和解决方案在化工行业的可复制性强，是公司拓展非矿山领域的重要市场，有望成为公司未来的第二增长曲线。 公司启动回购计划。2023年底，公司发布了“回购股份报告书”，拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分股票。回购资金总额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币6,000万元(含)。 回购期限是自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。回购用途为用于实施股权激励计划或员工持股计划。 我们认为，公司的股价被低估，回购计划体现了公司对业绩增长的信心以及对市值管理的诉求。 盈利预测与投资建议。公司在智能矿山领域具备完整的自研产品体系，持续保持较高的业绩增长。我们认为，公司属于该行业的龙头企业，股价被低估。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.11/16.62/20.50亿元，同比增长30.05%/26.81%/23.35%；归母净利润2.48/2.78/3.12亿元，同比增长10.42%/11.79%/12.36%；EPS分别为1.89/2.11/2.37元。参考可比公司，结合公司在智能矿山领域的行业地位，给予公司2024年动态25-30倍PE，合理价值区间为47.21-56.66元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。煤矿行业出现景气度下降导致需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非矿山市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降。

政策红利+顺周期， 煤企智能投资意愿高， 赛道高确定性。 《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》 提出了智能煤矿发展任务， 到 2035年基本实现煤矿智能化， 赛道发展目标清晰； 另一方面， 煤炭产能持续扩大， 煤价呈上升趋势， 行业进入了新一轮产能扩张期， 企业在盈利能力良好的情况下， 具有较高的投资意愿。 根据新华社数据， 目前全国煤矿智能化采掘工作面已经达到 1300余个， 有智能化工作面的煤矿达到 694处（全国煤矿总数 4400处） ， 渗透率 15.8%， 智能化渗透率还处于较低水平， 当前智能化建设投资总规模接近 2000亿元， 已完成投资超过 1000亿元， 煤矿智能化市场弹性广阔。 能力深度覆盖煤矿智能化环节， 华为煤矿军团重要生态。 公司目前拥有完善的智能矿山产品体系， 包含智能矿山通信、 监控、 集控、 装备配套及其他智能系统， 是国内少有业务可涉及煤炭智能化各个层级的厂商。 北路智控作为华为重要矿山生态合作伙伴受邀参加华为 2023全连接大会， 成为华为矿山军团元图工坊联合解决方案合作伙伴， 此前， 公司与华为在通信模组、 服务器等产品方面均有合作。 深度布局煤矿 AI 应用， 公司已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、 煤矿井下特殊环境和场景的 AI 视频分析技术、 智能矿山管控一体化平台构建技术、 以及煤矿井下精确定位技术等 14项核心技术， 是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业。 行业煤炭信息化 20强企业， 外延机器人+化工新曲线可期。 在煤炭工业深度融合方面， 北路智控入围 2023煤炭行业信息技术产业 20强， 位列第三， 受到社会各界的广泛关注和肯定。 同时， 公司不断完善产业布局， 横向外拓方面， 公司积极延拓智能化工产业链， 开发适用化工场景下智能巡检、 人员精确定位、 危险源管理等系统， 并与北元集团合作， 成果落地智能化工项目。 纵向延伸方面， 公司在 2023“第二十届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会”亮相井下无人运输机器人， 该产品可以在复杂条件下实现井下 360°全方位感知与障碍物识别和脱网运行， 安全高效完成运输任务， 机器人+化工有望成为未来业务新增长极。 投资建议： 北路智控深耕矿山智能化多年， 着力构建多元化产品及业务格局， 在通信、 集控、 监控、 装备配套等多个细分领域业务突破较快。 我们预计公司 2023-2025年收入 10.16/13.47/17.57亿元， 同比增长 34.5% /32.5% /30.5% ， 归母净利润分别 为 2.49/3.28/4.26亿 元 ， 同 比 增 长 25.6%/31.8%/29.7% ， 对 应 EPS 为1.89/2.50/3.24元， PE 为 22.0/16.7/12.9， 维持“增持”评级。 风险提示： 项目拓展不及预期， 业务拓展不及预期， 政策落地不及预期， 市场竞争加剧及人才流失风险。

事件：2023年10月18日，北路智控发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长30.80%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长17.35%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比增长15.24%。 盈利快速增长符合预期，现金流改善稳健经营。2023年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长30.80%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长17.35%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比增长15.24%，考虑到公司股权激励费用计入公司总成本核算，对利润产生负面影响，剔除影响后公司仍旧保持较高的盈利水平，符合市场预期。2023年前三季度，公司毛利率为45.70%，同比下降3.6pct，净利率为23.05%，同比下降2.65pct，公司在提高市占率时，对个别区域个别产品进行整合扩容，公司业务营收结构变化导致毛利率短期波动，基本每股收益为1.24元/股，同比下降8.82%，经营活动产生现金流1.78亿元，同比增长2727.34%，较去年同期实现大幅增长。 销售研发投入加大，注入长期增长动能。成本端，2023年前三季度营业成本为3.85亿元，同比增长40.10%。其中，销售费用与研发费用增长较快，销售费用为0.66亿元，同比增长45.19%，主要系销售人力成本增加及业绩增长所致，研发费用为0.74亿元，同比增长41.17%，主要系加大研发投入所致。为满足公司展业需求，公司将继续扩充团队人数，为未来业绩增长做准备。2023年年初，团队约为660人，预计2024年增长至1000人，主要为销售人员、研发人员和现场调试人员。 化行业煤炭信息化20强企业，华为煤矿军团重要生态。北路智控作为华为重要矿山生态合作伙伴受邀参加华为2023全连接大会，成为华为矿山军团元图工坊联合解决方案合作伙伴，此前，公司与华为在通信模组、服务器等产品方面均有合作。公司在2023“第二十届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会”亮相井下无人运输机器人，井下无人运输机器人融合5G、数字建模、无线通信、UWB精准定位、机器视觉、惯性导航等技术，可以在复杂条件下实现井下360°全方位感知与障碍物识别和脱网运行，安全高效完成运输任务。在煤炭工业深度融合方面，北路智控入围2023煤炭行业信息技术产业20强，位列第三。煤炭行业信息技术企业20强榜单是全国煤炭行业最权威的排名榜单，依据企业在煤炭行业信息化领域所作贡献进行排序，受到社会各界的广泛关注和肯定。 第二曲线业务持续推进，研发工业化成果显著。北路智控助力“工业互联网+危化安全生产”体系构建，推动化工生产的智能化和安全化；截至2023年，公司与北元集团签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1775万元。公司承建北元化工集团化工厂立体融合精确定位系统，实现智能视频监控与定位联动等功能，系统试运行历时近一年，该系统达到北元集团各类测试及使用要求，可满足其常态化运营条件，顺利通过公司验收。北元集团示范平台的展示发挥了试点示范的标杆引领作用，有力推进北路智控化工厂双重预防机制数字化建设及提升安全管理科学化水平，实现智能巡检、人员精确定位、危险源管理、人员防护机制等系统的跨行业复制应用，推动化工行业“自动化、数字化”升级改造。 中央地方政策密集出台，行业景气有望充分受益。2020年2月，八部委联合出台《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，要求2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能连续作业和无人化运输，2035年各类煤矿基本实现智能化改造。各重点省也相继出台煤矿智能化建设实施意见，其中山西省要求2027年各类煤矿实现智能化，内蒙古责令31矿停产推进智能化生产，在完成2022年度任务前不得恢复生产。同时，目前验收的智能化矿井多为初级智能化水平，智能化日程进展较为紧张，且未来国家可能会继续引导初级智能化过渡到中级智能化，市场空间广泛。 北路智控作为专业化的智能矿山信息系统龙头供应商，有望充分受益行业景气发展利好。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。考虑到股权激励费用摊销影响，我们预计公司2023-2025年收入10.16/13.47/17.57亿元，同比增长34.5%/32.5%/30.5%，归母净利润分别为2.49/3.28/4.26亿元，同比增长25.6%/31.8%/29.7%，对应EPS为1.89/2.50/3.24元，PE为23.0/17.4/13.4，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期

事件： 公司于 10月 18日发布 2023年三季度财报， 23Q3单季实现营业总收入 2.85亿元， 同比增加 30.8%，归母公司净利润 0.64亿元， 同比增加 9.4%。 前三季度总营收 7.09亿元，同比增加 30.8%，归母公司净利润 1.64亿元，同比增加 17.4%。 投资摘要： 三季度营收保持稳定增长， 毛利率有所承压。 营收端，公司保持快速稳定的增长，连续三个季度同比增速均维持在约 30%，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然具备较高的景气度。 毛利率继续承压。 公司三季度单季度的整体毛利率为 43.67%，环比 23Q2下降约 3.17pct， 而相较去年同期下滑约 5.86pct。 毛利率的继续承压是造成公司利润端增速大幅落后于营收端增速的核心因素。 我们判断， 整体毛利率的下滑一方面是由于各分项业务的盈利能力的波动， 另一方面则是受整体营收结构变化的影响，参考中报的数据，毛利率较高的装备配套业务的营收占比有所减少。 费用端，公司单季的销售费用和研发费用相较去年同期分别增长 40.4%和43.3%， 亦在一定程度减缓了当期净利润增速。 但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的持续投入， 而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 布局智能化工行业，实现行业外拓。 公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。 2021年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计 1,775万元。 而根据公司微信公众号 9月 26日发布的信息，北路承建的北元集团化工厂立体融合精确定位系统已通过验收。我们认为，以此为标杆， 公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议： 我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策的强驱动，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长， 预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.01亿元、 12.87亿元及 16.29亿元，同比增长 32.4%、28.7%、 26.5%，归母净利润分别为 2.42亿元、 3.05亿元、 3.87亿元，同比增加 22.3%、 25.7%、 27.1%。维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

投资要点事件：8 月16 日，北路智控公布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营业收入4.25 亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1 亿元，同比增长23.04%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长22.03%。 政策落地释放下游需求，公司业绩持续高增长。北路智控是一家专业化提供智能矿山相关信息系统的高新技术企业。我国多为井工煤矿，安全水平低、工作环境恶劣、生产效率差，容易造成安全事故、环境破坏及资源浪费，因而安全、少人化的智能化需求已成为煤炭行业第一驱动力。在此背景下，《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《智能化矿山数据融合共享规范》等政策不断落地，不仅提升了对煤矿智能化建设领域的资源投入以及政策支持，同时拉动了下游煤炭客户智能化需求的不断增长，助力公司业绩稳步前进。根据国家能源局数据，截止目前全国累计已建成1043 个智能化采煤工作面、1277 个智能化掘进工作面，智能化进度持续加快。受益于行业景气度持续，2023 年H1 公司实现营业收入4.25 亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1 亿元，同比增长23.04%，考虑到股权激励导致费用增加409 万元，若折算回去，公司业务侧的归母净利润同比增加28.08%，仍旧保持高速增长。 现金流表现优异，通信及集控系统收入保持高增。公司加强经营活动回款，2023Q2单季度实现经营性净现金流1.24 亿元，2023H1 实现经营性现金流1.08 亿元，同比实现大幅改善。从分产品收入来看，2023H1，公司智能矿山通信系统收入1.65亿，同比增加41.98%，毛利率同比减少0.55pct；智能矿山监控系统收入1.42 亿元，同比增加28.74%，毛利率同比增加0.36pct；智能矿山装备配套收入0.69 亿元，同比降低4.93%，毛利率同比减少1.27pct；智能矿山集控系统收入0.49 亿元，同比增加89.82%，毛利率同比减少3.74pct。受整体业务收入结构波动和部分产品竞争加剧，公司上半年综合毛利率47.05%，同比下降约1.09pct。 增强研发实现技术升级迭代，完善产品体系形成核心竞争力。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。在此情况下，北路智控继续加强研发投入，根据国内外先进技术和应用领域的发展趋势进行持续创新和技术升级，2023 年H1 研发费用达0.47 亿元，同比增长39.99%，同时不断调整优化产品的性能和功能，加大在智能矿山新产品5G 融合通讯、煤矿用轮式机器人及系统、巡检机器人、AI 新技术的研发投入，形成了通信、监控、集控、装备配套四大完备产品体系，有效满足了客户在“智能化”、“信息化”深度融合等国家战略背景下对煤矿安全高效生产的需求，市场竞争力较强。 推动产品技术跨行复制应用，开辟化工新产业链。“十四五”期间，国家把安全生产提升到全新高度，各危化企业的信息化安全生产普及度均较低，安全生产信息化需求大，市场空间广阔。北路智控凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积 极延拓智能化工产业链，通过深度调研及时获取市场需求，加大智能化工产品的研发投入，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理等系统，实现跨行业复制应用；成立专门的化工销售团队推进智能化工厂建设项目，推进化工厂双重预防机制数字化建设及提升安全管理科学化水平，2021 年至今公司先后与北元集团签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1775 万元，化工业务有望成为新的业务增长极。未来公司将通过双产业链布局进一步扩大市场销售份额，行业竞争力将进一步提升。 深度布局煤矿AI 应用，与华为、郑煤机长期稳定战略合作。公司高度重视新产品、新技术的自主研发工作，已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、煤矿井下特殊环境和场景的AI 视频分析技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、以及煤矿井下精确定位技术等14 项核心技术，是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业。公司今年也将以客户与市场需求为导向持续加大对AI 的投入，在提高AI 的开发效率和准确率上积极布局，推动AI 赋能产品落地，助力煤矿实现减人增安提效。同时，公司与郑煤机、华为一直保持着长期稳定的战略合作关系，早在2020 年，三方就已签署合作协议，共同推动技术与产品深度融合。随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，AI 在煤矿领域的场景业态也将更加多样，公司有望充分受益。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年收入10.16/13.47/17.57 亿元， 同比增长34.5% /32.5%/30.5% ，归母净利润分别为2.68/3.53/4.59 亿元，同比增长35.0%/32.0%/29.8%，对应EPS 为2.03/2.69/3.49 元，PE 为20.8/15.8/12.1，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

事件：公司于 8 月 15 日发布 2023 年半年度财报，报告期内实现营业总收入 4.25 亿元，同比增加 30.8%，归母公司净利润 9,995.4 万元，同比增加 23%，扣非归母公司净利润 9,298.7 万元，同比增加 22%。 投资摘要：公司中报业绩符合预期，营收及净利润继续稳定增长。 二季度单季营收增速为 30.56%，与一季度基本持平。上半年分产品看，矿山通信系统、监控系统及集控系统营收分别为 1.65 亿元、1.42 亿元及 0.49 亿元，同比增加 42%、28.7%、89.8%，而装备配套产品实现营收 0.69 亿元，同比略有下滑。 毛利率同比依旧略有承压。报告期内公司整体毛利率为 47.1%，相较去年同期下降约 2.1pct。我们认为，毛利率下滑的部分因素在于整体收入结构的变化，毛利率相对较高的装备配套产品营收占比下降，而毛利率较低的集控系统产品占比提升。而结合公司过往毛利率水平，我们认为整体的波动幅度尚处于相对正常的范围。 费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较去年同期分别增长 48.1%和40%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 国家政策继续支持煤矿智能化建设。3 月 28 日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。 6 月 26日，国家矿山安全监察局发布《智能化矿山数据融合共享规范》，从实践的角度推动智能化矿山各类数据的互通与集成，为实现高水平的矿山智能化奠定基础。 我们认为，在政策的支持下，煤矿智能化整体建设依旧将保持相对较高的景气度。 布局智能化工行业，实现行业外拓。公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。2021 年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计 1,775 万元，项目预计将于今年实现最终验收。公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策强驱动下的煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.23 亿元、13.12 亿元及 16.56 亿元，同比增长 35.3%、28.3%、26.2%，归母净利润分别为 2.5 亿元、3.1 亿元、3.95 亿元，同比增加25.9%、24.3%、27.2%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；智能矿山领域竞争加剧的风险等

事件：4月 24日，公司发布 2023年一季报。2023年第一季度，公司实现营收 1.81亿元，同比+31.22%；实现归母净利润 0.42亿元，同比+29.16%。 营收净利持续增长，研发投入持续提升。2023年第一季度，公司实现营收1.81亿元，同比+31.22%；实现归母净利润 0.42亿元，同比+29.16%。2023年第一季度，公司毛利率 47.34%，同比-3.43pct，主要由于营业成本同比+40.37%，增速快于营业收入。2023年第一季度，公司研发费用 2031.45万元，同比+37.44%，系公司持续加大研发投入所致。 期间费用率有所下降，合同负债持续提升。2023年第一季度，公司期间费用率 25.97%，同比-1.57pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费 用 率 分 别 为 12.15%/4.97%/11.05%/-2.21% ， 同 比 分 别+2.01/-1.55/+0.18/-2.21pct。2023年第一季度，公司合同负债 1.29亿元，同比+18.35%。 深耕智能矿山行业，积极推进产业链延伸。智能矿山方面：公司主要聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案。 非煤业务方面：公司积极推进产业链延伸计划，通过自身技术优势积极布局非煤业务。我们认为，公司拥有充分技术优势，能够实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，未来将通过 “强链+延链”的方式实现持续成长。 智能矿山市场前景广阔，行业领先有望持续发展。截止 2022年底，全国智能化煤矿建设投资累计达到 1000亿元。但目前我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。我们认为，公司作为国内少数产品能够覆盖智能矿山三大层级的领先企业，未来将充分受益于行业的快速发展，实现自身业绩的持续提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.64/3.47/4.56亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.0/21.3/16.2倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期波动风险；产业链延伸不及预期；原材料价格波动； 宏观经济波动风险。

事件： 公司于 4月 24日发布 2023年一季度财报，报告期内实现营业总收入 1.81亿元，同比增加 31.2%，归母公司净利润 0.42亿元，同比增加 29.2%，扣非归母公司净利润 0.39亿元，同比增加 21.8%。 投资摘要： 公司继续稳扎稳打，一季度业绩保持稳定的增长。 单季度营收增速重新回到 30%以上。22Q4公司单季营收增速阶段性下滑至21%，我们判断主要可能还是由于经营层面受到相关公共卫生事件等因素的扰动。23Q1营收增速重新回到 30%以上，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然维持着一定景气度。 毛利率略有承压。报告期内公司毛利率为 47.3%，环比 22Q4下降约 3.3pct，而相较去年同期亦下滑约 3.4pct。结合公司过往各单季的毛利率水平，一季度的波动幅度尚处于相对正常的范围。 费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较全年同期分别增长 57.7%和37.4%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 国家及地方政策继续支持煤矿智能化建设。3月 28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。另，部分产煤大省亦明确了 23年的智能化建设目标，如陕西省在截止 22年已建设智能化矿井 81处的基础上，确定 23年应完成智能化建设煤矿名单 91处。煤矿智能化整体建设依旧保持着高景气度，且呈现一定的加速趋势。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，强政策驱动加华为入局带来的技术赋能，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。 而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.29亿元、13.79亿元及 18.01亿元，同比增长 36.2%、34%、30.7%，归母净利润分别为 2.69亿元、3.65亿元、5.04亿元，同比增加 35.8%、35.8%、38%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

事件概况北路智控于 4月 24日发布 2023年第一季度报告。2023年 Q1公司实现营业收入 1.81亿元，同比增长 31.22%；实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 29.16%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长 21.75%。 一季报整体符合预期，营收利润快速增长营收方面，2023年 Q1公司实现营业收入 1.81亿元，同比增长 31.22%，主要系：1）国家陆续发布煤矿智能化建设相关政策，增加了矿山行业对智能矿山通信、监控、集控、装备配套系统的需求；2）公司不断加大智能矿山新产品、新技术的研发投入，有效满足客户对煤矿安全高效生产的智能化建设需求。 利润方面，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 29.16%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长 21.75%。 毛利率方面，2023年 Q1公司毛利率为 47.37%，同比下降 3.4pct；净利率方面，2023年 Q1公司净利率为 23.45%，与去年同期基本持平。 费用率方面，2023年 Q1公司销售费用率为 12.13%，同比增加 2.0pct；管理费用率为 5.13%，同比下降 1.7pct；财务费用率为-2.26%，同比下降 2.6pct，主要系现金管理产生的利息增加。 研发方面，公司持续加大研发投入，2023年 Q1公司研发费用为 0.2亿元，同比增加 37.44%；研发费用率为 11.25%，同比提升 0.5pct。 现金流方面，2023年 Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.16亿元，同比增加 31.07%。 煤矿信息化相关政策频出，行业领军有望加速发展近年来，国家关于煤矿智能化建设的相关政策相继出台，2021年，煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出了，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000处左右，建成智能化生产煤矿数量 1000处以上的目标。2023年 2月，国家发改委、能源局等发布《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》，拟对符合条件的煤矿安全改造项目给予资金支持。目前我国尚处煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。公司作为国内少数产品能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业，有望乘行业高景气加速发展。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 10.3/13.5/17.1亿元，同比增长 37%/31%/27%；实现归母净利润 2.7/3.6/4.7亿元，同比增长38%/32%/29%，维持“买入”评级。