政策红利+顺周期， 煤企智能投资意愿高， 赛道高确定性。 《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》 提出了智能煤矿发展任务， 到 2035年基本实现煤矿智能化， 赛道发展目标清晰； 另一方面， 煤炭产能持续扩大， 煤价呈上升趋势， 行业进入了新一轮产能扩张期， 企业在盈利能力良好的情况下， 具有较高的投资意愿。 根据新华社数据， 目前全国煤矿智能化采掘工作面已经达到 1300余个， 有智能化工作面的煤矿达到 694处（全国煤矿总数 4400处） ， 渗透率 15.8%， 智能化渗透率还处于较低水平， 当前智能化建设投资总规模接近 2000亿元， 已完成投资超过 1000亿元， 煤矿智能化市场弹性广阔。 能力深度覆盖煤矿智能化环节， 华为煤矿军团重要生态。 公司目前拥有完善的智能矿山产品体系， 包含智能矿山通信、 监控、 集控、 装备配套及其他智能系统， 是国内少有业务可涉及煤炭智能化各个层级的厂商。 北路智控作为华为重要矿山生态合作伙伴受邀参加华为 2023全连接大会， 成为华为矿山军团元图工坊联合解决方案合作伙伴， 此前， 公司与华为在通信模组、 服务器等产品方面均有合作。 深度布局煤矿 AI 应用， 公司已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、 煤矿井下特殊环境和场景的 AI 视频分析技术、 智能矿山管控一体化平台构建技术、 以及煤矿井下精确定位技术等 14项核心技术， 是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业。 行业煤炭信息化 20强企业， 外延机器人+化工新曲线可期。 在煤炭工业深度融合方面， 北路智控入围 2023煤炭行业信息技术产业 20强， 位列第三， 受到社会各界的广泛关注和肯定。 同时， 公司不断完善产业布局， 横向外拓方面， 公司积极延拓智能化工产业链， 开发适用化工场景下智能巡检、 人员精确定位、 危险源管理等系统， 并与北元集团合作， 成果落地智能化工项目。 纵向延伸方面， 公司在 2023“第二十届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会”亮相井下无人运输机器人， 该产品可以在复杂条件下实现井下 360°全方位感知与障碍物识别和脱网运行， 安全高效完成运输任务， 机器人+化工有望成为未来业务新增长极。 投资建议： 北路智控深耕矿山智能化多年， 着力构建多元化产品及业务格局， 在通信、 集控、 监控、 装备配套等多个细分领域业务突破较快。 我们预计公司 2023-2025年收入 10.16/13.47/17.57亿元， 同比增长 34.5% /32.5% /30.5% ， 归母净利润分别 为 2.49/3.28/4.26亿 元 ， 同 比 增 长 25.6%/31.8%/29.7% ， 对 应 EPS 为1.89/2.50/3.24元， PE 为 22.0/16.7/12.9， 维持“增持”评级。 风险提示： 项目拓展不及预期， 业务拓展不及预期， 政策落地不及预期， 市场竞争加剧及人才流失风险。

事件：2023年10月18日，北路智控发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长30.80%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长17.35%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比增长15.24%。 盈利快速增长符合预期，现金流改善稳健经营。2023年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长30.80%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长17.35%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比增长15.24%，考虑到公司股权激励费用计入公司总成本核算，对利润产生负面影响，剔除影响后公司仍旧保持较高的盈利水平，符合市场预期。2023年前三季度，公司毛利率为45.70%，同比下降3.6pct，净利率为23.05%，同比下降2.65pct，公司在提高市占率时，对个别区域个别产品进行整合扩容，公司业务营收结构变化导致毛利率短期波动，基本每股收益为1.24元/股，同比下降8.82%，经营活动产生现金流1.78亿元，同比增长2727.34%，较去年同期实现大幅增长。 销售研发投入加大，注入长期增长动能。成本端，2023年前三季度营业成本为3.85亿元，同比增长40.10%。其中，销售费用与研发费用增长较快，销售费用为0.66亿元，同比增长45.19%，主要系销售人力成本增加及业绩增长所致，研发费用为0.74亿元，同比增长41.17%，主要系加大研发投入所致。为满足公司展业需求，公司将继续扩充团队人数，为未来业绩增长做准备。2023年年初，团队约为660人，预计2024年增长至1000人，主要为销售人员、研发人员和现场调试人员。 化行业煤炭信息化20强企业，华为煤矿军团重要生态。北路智控作为华为重要矿山生态合作伙伴受邀参加华为2023全连接大会，成为华为矿山军团元图工坊联合解决方案合作伙伴，此前，公司与华为在通信模组、服务器等产品方面均有合作。公司在2023“第二十届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会”亮相井下无人运输机器人，井下无人运输机器人融合5G、数字建模、无线通信、UWB精准定位、机器视觉、惯性导航等技术，可以在复杂条件下实现井下360°全方位感知与障碍物识别和脱网运行，安全高效完成运输任务。在煤炭工业深度融合方面，北路智控入围2023煤炭行业信息技术产业20强，位列第三。煤炭行业信息技术企业20强榜单是全国煤炭行业最权威的排名榜单，依据企业在煤炭行业信息化领域所作贡献进行排序，受到社会各界的广泛关注和肯定。 第二曲线业务持续推进，研发工业化成果显著。北路智控助力“工业互联网+危化安全生产”体系构建，推动化工生产的智能化和安全化；截至2023年，公司与北元集团签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1775万元。公司承建北元化工集团化工厂立体融合精确定位系统，实现智能视频监控与定位联动等功能，系统试运行历时近一年，该系统达到北元集团各类测试及使用要求，可满足其常态化运营条件，顺利通过公司验收。北元集团示范平台的展示发挥了试点示范的标杆引领作用，有力推进北路智控化工厂双重预防机制数字化建设及提升安全管理科学化水平，实现智能巡检、人员精确定位、危险源管理、人员防护机制等系统的跨行业复制应用，推动化工行业“自动化、数字化”升级改造。 中央地方政策密集出台，行业景气有望充分受益。2020年2月，八部委联合出台《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，要求2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能连续作业和无人化运输，2035年各类煤矿基本实现智能化改造。各重点省也相继出台煤矿智能化建设实施意见，其中山西省要求2027年各类煤矿实现智能化，内蒙古责令31矿停产推进智能化生产，在完成2022年度任务前不得恢复生产。同时，目前验收的智能化矿井多为初级智能化水平，智能化日程进展较为紧张，且未来国家可能会继续引导初级智能化过渡到中级智能化，市场空间广泛。 北路智控作为专业化的智能矿山信息系统龙头供应商，有望充分受益行业景气发展利好。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。考虑到股权激励费用摊销影响，我们预计公司2023-2025年收入10.16/13.47/17.57亿元，同比增长34.5%/32.5%/30.5%，归母净利润分别为2.49/3.28/4.26亿元，同比增长25.6%/31.8%/29.7%，对应EPS为1.89/2.50/3.24元，PE为23.0/17.4/13.4，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期

事件： 公司于 10月 18日发布 2023年三季度财报， 23Q3单季实现营业总收入 2.85亿元， 同比增加 30.8%，归母公司净利润 0.64亿元， 同比增加 9.4%。 前三季度总营收 7.09亿元，同比增加 30.8%，归母公司净利润 1.64亿元，同比增加 17.4%。 投资摘要： 三季度营收保持稳定增长， 毛利率有所承压。 营收端，公司保持快速稳定的增长，连续三个季度同比增速均维持在约 30%，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然具备较高的景气度。 毛利率继续承压。 公司三季度单季度的整体毛利率为 43.67%，环比 23Q2下降约 3.17pct， 而相较去年同期下滑约 5.86pct。 毛利率的继续承压是造成公司利润端增速大幅落后于营收端增速的核心因素。 我们判断， 整体毛利率的下滑一方面是由于各分项业务的盈利能力的波动， 另一方面则是受整体营收结构变化的影响，参考中报的数据，毛利率较高的装备配套业务的营收占比有所减少。 费用端，公司单季的销售费用和研发费用相较去年同期分别增长 40.4%和43.3%， 亦在一定程度减缓了当期净利润增速。 但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的持续投入， 而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 布局智能化工行业，实现行业外拓。 公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。 2021年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计 1,775万元。 而根据公司微信公众号 9月 26日发布的信息，北路承建的北元集团化工厂立体融合精确定位系统已通过验收。我们认为，以此为标杆， 公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议： 我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策的强驱动，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长， 预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.01亿元、 12.87亿元及 16.29亿元，同比增长 32.4%、28.7%、 26.5%，归母净利润分别为 2.42亿元、 3.05亿元、 3.87亿元，同比增加 22.3%、 25.7%、 27.1%。维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

投资要点事件：8 月16 日，北路智控公布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营业收入4.25 亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1 亿元，同比增长23.04%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长22.03%。 政策落地释放下游需求，公司业绩持续高增长。北路智控是一家专业化提供智能矿山相关信息系统的高新技术企业。我国多为井工煤矿，安全水平低、工作环境恶劣、生产效率差，容易造成安全事故、环境破坏及资源浪费，因而安全、少人化的智能化需求已成为煤炭行业第一驱动力。在此背景下，《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《智能化矿山数据融合共享规范》等政策不断落地，不仅提升了对煤矿智能化建设领域的资源投入以及政策支持，同时拉动了下游煤炭客户智能化需求的不断增长，助力公司业绩稳步前进。根据国家能源局数据，截止目前全国累计已建成1043 个智能化采煤工作面、1277 个智能化掘进工作面，智能化进度持续加快。受益于行业景气度持续，2023 年H1 公司实现营业收入4.25 亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1 亿元，同比增长23.04%，考虑到股权激励导致费用增加409 万元，若折算回去，公司业务侧的归母净利润同比增加28.08%，仍旧保持高速增长。 现金流表现优异，通信及集控系统收入保持高增。公司加强经营活动回款，2023Q2单季度实现经营性净现金流1.24 亿元，2023H1 实现经营性现金流1.08 亿元，同比实现大幅改善。从分产品收入来看，2023H1，公司智能矿山通信系统收入1.65亿，同比增加41.98%，毛利率同比减少0.55pct；智能矿山监控系统收入1.42 亿元，同比增加28.74%，毛利率同比增加0.36pct；智能矿山装备配套收入0.69 亿元，同比降低4.93%，毛利率同比减少1.27pct；智能矿山集控系统收入0.49 亿元，同比增加89.82%，毛利率同比减少3.74pct。受整体业务收入结构波动和部分产品竞争加剧，公司上半年综合毛利率47.05%，同比下降约1.09pct。 增强研发实现技术升级迭代，完善产品体系形成核心竞争力。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。在此情况下，北路智控继续加强研发投入，根据国内外先进技术和应用领域的发展趋势进行持续创新和技术升级，2023 年H1 研发费用达0.47 亿元，同比增长39.99%，同时不断调整优化产品的性能和功能，加大在智能矿山新产品5G 融合通讯、煤矿用轮式机器人及系统、巡检机器人、AI 新技术的研发投入，形成了通信、监控、集控、装备配套四大完备产品体系，有效满足了客户在“智能化”、“信息化”深度融合等国家战略背景下对煤矿安全高效生产的需求，市场竞争力较强。 推动产品技术跨行复制应用，开辟化工新产业链。“十四五”期间，国家把安全生产提升到全新高度，各危化企业的信息化安全生产普及度均较低，安全生产信息化需求大，市场空间广阔。北路智控凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积 极延拓智能化工产业链，通过深度调研及时获取市场需求，加大智能化工产品的研发投入，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理等系统，实现跨行业复制应用；成立专门的化工销售团队推进智能化工厂建设项目，推进化工厂双重预防机制数字化建设及提升安全管理科学化水平，2021 年至今公司先后与北元集团签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1775 万元，化工业务有望成为新的业务增长极。未来公司将通过双产业链布局进一步扩大市场销售份额，行业竞争力将进一步提升。 深度布局煤矿AI 应用，与华为、郑煤机长期稳定战略合作。公司高度重视新产品、新技术的自主研发工作，已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、煤矿井下特殊环境和场景的AI 视频分析技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、以及煤矿井下精确定位技术等14 项核心技术，是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业。公司今年也将以客户与市场需求为导向持续加大对AI 的投入，在提高AI 的开发效率和准确率上积极布局，推动AI 赋能产品落地，助力煤矿实现减人增安提效。同时，公司与郑煤机、华为一直保持着长期稳定的战略合作关系，早在2020 年，三方就已签署合作协议，共同推动技术与产品深度融合。随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，AI 在煤矿领域的场景业态也将更加多样，公司有望充分受益。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年收入10.16/13.47/17.57 亿元， 同比增长34.5% /32.5%/30.5% ，归母净利润分别为2.68/3.53/4.59 亿元，同比增长35.0%/32.0%/29.8%，对应EPS 为2.03/2.69/3.49 元，PE 为20.8/15.8/12.1，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

事件：公司于 8 月 15 日发布 2023 年半年度财报，报告期内实现营业总收入 4.25 亿元，同比增加 30.8%，归母公司净利润 9,995.4 万元，同比增加 23%，扣非归母公司净利润 9,298.7 万元，同比增加 22%。 投资摘要：公司中报业绩符合预期，营收及净利润继续稳定增长。 二季度单季营收增速为 30.56%，与一季度基本持平。上半年分产品看，矿山通信系统、监控系统及集控系统营收分别为 1.65 亿元、1.42 亿元及 0.49 亿元，同比增加 42%、28.7%、89.8%，而装备配套产品实现营收 0.69 亿元，同比略有下滑。 毛利率同比依旧略有承压。报告期内公司整体毛利率为 47.1%，相较去年同期下降约 2.1pct。我们认为，毛利率下滑的部分因素在于整体收入结构的变化，毛利率相对较高的装备配套产品营收占比下降，而毛利率较低的集控系统产品占比提升。而结合公司过往毛利率水平，我们认为整体的波动幅度尚处于相对正常的范围。 费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较去年同期分别增长 48.1%和40%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 国家政策继续支持煤矿智能化建设。3 月 28 日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。 6 月 26日，国家矿山安全监察局发布《智能化矿山数据融合共享规范》，从实践的角度推动智能化矿山各类数据的互通与集成，为实现高水平的矿山智能化奠定基础。 我们认为，在政策的支持下，煤矿智能化整体建设依旧将保持相对较高的景气度。 布局智能化工行业，实现行业外拓。公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。2021 年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计 1,775 万元，项目预计将于今年实现最终验收。公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策强驱动下的煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.23 亿元、13.12 亿元及 16.56 亿元，同比增长 35.3%、28.3%、26.2%，归母净利润分别为 2.5 亿元、3.1 亿元、3.95 亿元，同比增加25.9%、24.3%、27.2%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；智能矿山领域竞争加剧的风险等

事件： 公司于 4月 24日发布 2023年一季度财报，报告期内实现营业总收入 1.81亿元，同比增加 31.2%，归母公司净利润 0.42亿元，同比增加 29.2%，扣非归母公司净利润 0.39亿元，同比增加 21.8%。 投资摘要： 公司继续稳扎稳打，一季度业绩保持稳定的增长。 单季度营收增速重新回到 30%以上。22Q4公司单季营收增速阶段性下滑至21%，我们判断主要可能还是由于经营层面受到相关公共卫生事件等因素的扰动。23Q1营收增速重新回到 30%以上，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然维持着一定景气度。 毛利率略有承压。报告期内公司毛利率为 47.3%，环比 22Q4下降约 3.3pct，而相较去年同期亦下滑约 3.4pct。结合公司过往各单季的毛利率水平，一季度的波动幅度尚处于相对正常的范围。 费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较全年同期分别增长 57.7%和37.4%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 国家及地方政策继续支持煤矿智能化建设。3月 28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。另，部分产煤大省亦明确了 23年的智能化建设目标，如陕西省在截止 22年已建设智能化矿井 81处的基础上，确定 23年应完成智能化建设煤矿名单 91处。煤矿智能化整体建设依旧保持着高景气度，且呈现一定的加速趋势。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，强政策驱动加华为入局带来的技术赋能，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。 而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.29亿元、13.79亿元及 18.01亿元，同比增长 36.2%、34%、30.7%，归母净利润分别为 2.69亿元、3.65亿元、5.04亿元，同比增加 35.8%、35.8%、38%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

事件：4月 24日，公司发布 2023年一季报。2023年第一季度，公司实现营收 1.81亿元，同比+31.22%；实现归母净利润 0.42亿元，同比+29.16%。 营收净利持续增长，研发投入持续提升。2023年第一季度，公司实现营收1.81亿元，同比+31.22%；实现归母净利润 0.42亿元，同比+29.16%。2023年第一季度，公司毛利率 47.34%，同比-3.43pct，主要由于营业成本同比+40.37%，增速快于营业收入。2023年第一季度，公司研发费用 2031.45万元，同比+37.44%，系公司持续加大研发投入所致。 期间费用率有所下降，合同负债持续提升。2023年第一季度，公司期间费用率 25.97%，同比-1.57pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费 用 率 分 别 为 12.15%/4.97%/11.05%/-2.21% ， 同 比 分 别+2.01/-1.55/+0.18/-2.21pct。2023年第一季度，公司合同负债 1.29亿元，同比+18.35%。 深耕智能矿山行业，积极推进产业链延伸。智能矿山方面：公司主要聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案。 非煤业务方面：公司积极推进产业链延伸计划，通过自身技术优势积极布局非煤业务。我们认为，公司拥有充分技术优势，能够实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，未来将通过 “强链+延链”的方式实现持续成长。 智能矿山市场前景广阔，行业领先有望持续发展。截止 2022年底，全国智能化煤矿建设投资累计达到 1000亿元。但目前我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。我们认为，公司作为国内少数产品能够覆盖智能矿山三大层级的领先企业，未来将充分受益于行业的快速发展，实现自身业绩的持续提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.64/3.47/4.56亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.0/21.3/16.2倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期波动风险；产业链延伸不及预期；原材料价格波动； 宏观经济波动风险。

事件概况北路智控于 4月 24日发布 2023年第一季度报告。2023年 Q1公司实现营业收入 1.81亿元，同比增长 31.22%；实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 29.16%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长 21.75%。 一季报整体符合预期，营收利润快速增长营收方面，2023年 Q1公司实现营业收入 1.81亿元，同比增长 31.22%，主要系：1）国家陆续发布煤矿智能化建设相关政策，增加了矿山行业对智能矿山通信、监控、集控、装备配套系统的需求；2）公司不断加大智能矿山新产品、新技术的研发投入，有效满足客户对煤矿安全高效生产的智能化建设需求。 利润方面，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 29.16%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长 21.75%。 毛利率方面，2023年 Q1公司毛利率为 47.37%，同比下降 3.4pct；净利率方面，2023年 Q1公司净利率为 23.45%，与去年同期基本持平。 费用率方面，2023年 Q1公司销售费用率为 12.13%，同比增加 2.0pct；管理费用率为 5.13%，同比下降 1.7pct；财务费用率为-2.26%，同比下降 2.6pct，主要系现金管理产生的利息增加。 研发方面，公司持续加大研发投入，2023年 Q1公司研发费用为 0.2亿元，同比增加 37.44%；研发费用率为 11.25%，同比提升 0.5pct。 现金流方面，2023年 Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.16亿元，同比增加 31.07%。 煤矿信息化相关政策频出，行业领军有望加速发展近年来，国家关于煤矿智能化建设的相关政策相继出台，2021年，煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出了，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000处左右，建成智能化生产煤矿数量 1000处以上的目标。2023年 2月，国家发改委、能源局等发布《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》，拟对符合条件的煤矿安全改造项目给予资金支持。目前我国尚处煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。公司作为国内少数产品能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业，有望乘行业高景气加速发展。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 10.3/13.5/17.1亿元，同比增长 37%/31%/27%；实现归母净利润 2.7/3.6/4.7亿元，同比增长38%/32%/29%，维持“买入”评级。

事件：4月 10日，公司发布 2022年度报告。2022年，公司实现营收 7.56亿元，同比+30.70%；实现归母净利润 1.98亿元，同比+34.43%。 全年业绩持续增长，毛利率有望持续改善。2022年，公司实现营收 7.56亿元，同比+30.70%；实现归母净利润 1.98亿元，同比+34.43%。2022年，公司毛利率 49.66%，同比-2.52pct，主要由于采购原材料成本的上升以及个别项目竞争加剧；单四季度来看，毛利率为 50.70%，同比-1.00pct，环比+1.16pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，同时随着公司行业地位进一步稳固，公司毛利率有望持续改善。 智能矿山未来市场广阔，公司有望迎来持续增长。目前我国智能矿山行业处于政策红利期，全国智能化煤矿建设投资累计达 1000亿元以上，但我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。我们认为，公司已在智能矿山领域深耕多年，自主研发实力强劲，积累了丰富的行业经验，是国内少数产品能够覆盖智能矿山三大层级的智能矿山领先企业，因此将充分受益于行业的广阔前景蓬勃发展。 积极推动产业链延伸，股权激励显发展信心。公司积极推动产业链延伸，凭借自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，积极布局非煤领域业务机会，我们认为，公司拥有充分技术优势，能够实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，未来将通过“强链+延链”的方式实现持续成长。2023年 4月 10日，公司发布股权激励计划，计划授予的激励对象总人数为 153人，本次激励计划与员工利益深度绑定，有助于公司长期可持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.64/3.47/4.56亿元，EPS 分别为 3.01/3.95/5.20元，当前股价对应 PE 分别为 29.2/22.2/16.9，鉴于公司所处行业快速发展，同时公司深耕智能矿山行业多年，并推进产业链延伸，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期波动风险；产业链延伸不及预期；原材料价格波动； 宏观经济波动风险。

事件：公司于2023 年4 月10 日收盘后发布《2022 年年度报告》。 点评：l 深耕智能矿山行业，业绩实现快速增长2022 年，公司实现营业收入7.56 亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长34.43%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长33.42%；经营活动产生的现金流量净额为3511.60 万元，同比下降43.46%。分产品看，智能矿山通信系统实现收入2.88 亿元，同比增长36.83%；智能矿山监控系统实现收入2.53 亿元，同比增长40.73%；智能矿山装备配套、智能矿山集控系统分别实现收入1.45、0.69 亿元。 持续加大研发投入，打造完整产品体系目前，公司形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类信息系统的产品体系，是国内少数产品能够覆盖智能矿山平台全部层级的智能矿山领先企业。目前，公司新增2 项核心技术——基于SA 的煤矿通信技术和雷达点云数据采集和分析技术。基于SA 的煤矿通信技术是利用5G 来实现井上、井下自动化和信息化系统的接入和融合调度，能够实现独立组网、独立运行，数据信息不出矿，在外部网络故障或断开时，能实现安全、独立、稳定运行，保证无线通信及数据传输的可靠性、稳定性；雷达点云数据采集和分析技术是通过多激光雷达数据拼接融合及SLAM 建模，利用雷达点云数据对煤矿井下的设备、人员、巷道、工作面的识别并进行标注，实现对透明工作面的展示。 受益智能矿山需求增长，积极拓展能源化工行业自2020 年初以来，国家发展改革委、应急管理部、国家矿山安监局等多部门协同联动，加大政策支持力度。截至2022 年底，25 个省份出台了财税等支持保障措施，全国智能化煤矿建设投资累计达1000 亿元以上，为智能矿山行业提供了充分的人员、财政、技术支持，拉动领域内对相关产品及服务需求的不断增长。能源化工行业也存在着很强的无人化、智能化的内驱需求，公司将依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，实现业务的低成本跨行业复制。公司募投项目“矿山智能化研发中心项目”所将开展的研发课题即包括“地面化工厂智慧工厂设计”，具体为化工厂园区人员定位系统及智慧工厂软件平台的开发。 盈利预测与投资建议在煤矿智能化建设不断深入的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为10.16、13.26、17.06 亿元，归母净利润为2.63、3.49、4.59 亿元，EPS 为3.00、3.98、5.24 元/股，对应PE 为30.51、23.02、17.49 倍。上市以来，公司PE TTM 主要运行在30-45 倍之间，维持公司2023 年35 倍的目标PE，对应的目标价为105.00 元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济环境、煤炭行业周期波动的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；技术升级迭代风险；市场竞争、新市场开拓风险等。

事件： 2023年 4月 11日， 北路智控公布 2022年年度报告， 2022年公司实现营业收入 7.56亿元，比上年同期增长 30.70%，实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 34.43%。 业绩增长符合预期， 营收和净利润延续高增长。 公司着力构建智能矿山信息系统，专耕通信、 集控、 监控、 装备配套四大产品体系， 其产品能够有效提升煤矿生产作业智能化、 信息化、 自动化水平， 形成了独特竞争优势， 业绩水平和营收能力保持优良增长态势。 2022年公司实现营业总收入 7.56亿元， 同比增长 30.70%， 归母净利润/扣非归母净利润达到 1.98亿元/1.86亿元， 同比增长 34.43%/33.42%， 营业收入和净利润保持高速增长。 其中， 通信系统与监控系统业务为营收业务主体，2022年通信系统业务营收 2.88亿元， 同比增长 36.83%， 监控系统业务营收 2.53亿元， 同比增长 40.73%， 集控系统业务营收 0.69亿元， 同比增长 10.5%， 装备配套业务营收 1.45亿元， 同比增长 16.11%。 研发投入持续加大， 深度布局煤矿 AI 产品。 公司高度重视新产品、 新技术的自主研发工作， 通过自驱型研发聚焦前沿尖端技术成果， 保持产品的先进性与时效性，同时， 深度挖掘客户动态性与深层次需求， 积极开发对应产品， 保持产品的实用性与高效性。 经由两种研发路径， 2022年公司研发投入达 7291.73万元， 同比增长32.94%， 研发人员 238人， 同比增长 47.83%， 研发投入占营业收入比例较为稳定，三年来整体保持在 10%左右。 2022年， 公司已完成 2个研发项目， 在研项目 10项， 其中， 公司深度布局 AI 在煤矿领域的产品应用， 着力打造智能视频分析系统平台、 AI 分析矿用智能摄像仪 2个重点产品， 并已完成智能视频分析系统平台项目研发， 该平台可通过机器视觉、 AI 分析实现视频监控中异常行为的智能识别、 提前发现和自动报警， 提升煤矿安全监测效率。 毛利率短期波动， 股权激励彰显发展信心。 公司 2022年实现毛利润 3.75亿， 同比增加 24.4%； 毛利率达到 49.66%， 但同比却减少了 2.52%。 具体分业务而言， 2022年公司实现通信系统业务毛利润 1.3亿元， 毛利率达 45.6%， 同比减少 0.49%； 集控系统业务毛利润 0.29亿元， 毛利率达 42.1%； 监控系统业务毛利润 1.2亿元，毛利率达 47.5%，同比减少 5.18%；装备配套业务毛利润 0.94亿元，毛利率 65.1%，同比减少 2.39%， 公司四大主要业务毛利润与毛利率均出现了小幅波动， 主要原因系行业下游市场竞争加剧及公司原材料采购成本上升所致， 但整体毛利率依旧保持较高水平。 2023年 4月 11日， 公司发布《限制性股票激励计划（草案）》 ， 预计将股本总额的 1.9%共计 166.5万股限制性股票分多次授予给公司的董事、 高管及技术骨干， 实现对公司长效激励机制的完善和对人才的吸引鼓励， 也彰显了公司对发展前景长期看好的信心。 赛道景气度持续， 三年销售收入 CAGR 超 30%。 作为能源安全的基石， 当前我国煤矿仍处于智能化建设的初级阶段， 仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制。 2020年以来， 全国煤矿智能化采掘工作面从 494个增加到 1019个， 智能化煤矿由 242处增加到 572处， 全国智能化煤矿建设投资累计达到1000亿元， 井下用工数量大幅下降， 劳动效率、 安全水平大幅提升， 智能矿山建设已驶入快车道， 行业高高景气度特征显著。 公司在智能矿山领域深耕多年， 积累了丰富的行业经验， 充分受益于行业的加速蓬勃发展， 2020至 2022年， 公司销售收入年均复合增长率达 31.69%， 展现了作为智能矿山领域领先企业过硬的研发能力、 强健的产品质控能力以及完善的经营能力。 投资建议： 北路智控深耕矿山智能化多年， 着力构建多元化产品及业务格局， 在通信、 集控、 监控、 装备配套等多个细分领域业务突破较快。 我们预测公司 2023-2025年收入 10.16/13.47/17.57亿元， 同比增长 34.5% /32.5% /30.5% ， 公司归母净利润分别为 2.68/3.28/4.50亿元， 同比增长 35.3%/30.0%/29.1%， 对应 EPS 为3.06/3.97/5.13元， PE 为 28.7/22.1/17.1， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 业务发展不及预期； 智能矿山建设不及预期； 政策落地不及预期

事件：公司于4月10日发布2022年度财报，全年实现营业总收入7.56亿元（同比+30.7%），归母公司净利润1.98亿元（同比+34.4%）。22Q4单季营收2.13亿元（同比+21%），归母公司净利润0.59亿元（同比+25.94%）。 投资摘要：公司22年业绩整体符合预期，我们从几个关键性的指标来看：w公司四季度营收增速有一定程度的放缓，我们判断主要原因可能还是经营层面受到相关公共卫生事件等因素的扰动。从合同负债水平等前瞻性指标看，公司22年底合同负债额1.17亿元，较21年底增长44.4%，侧面也反映公司整体订单水平依然维持着增长。 w毛利率环比持续改善。公司Q4单季度毛利率为50.6%，环比Q3提升约1pct。 从趋势上看，毛利率水平已逐步走出22Q2的低谷水平。我们判断，随着上游电子元器件等原材料价格波动及整体环境对业务经营的影响消退，公司23年毛利率水平有望向上，助力盈利能力提升。 w公司22年度经营性现金流净额为约3511万元，相较21年有所下滑。但考虑到22年相对复杂的经营环境，公司依然能够保持着正向的经营性现金流，且下游客户多为大型煤矿企业，我们认为公司经营业绩的质量具备一定的保障。 推出股权激励计划,彰显长期信心。公司推出第一期股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量166.5万股，其中首次授予139万股，授予价格为43.63元/股。授予对象不超过153人，包括公司董事、高管及核心技术骨干。本轮激励计划公司层面业绩考核以22年经营业绩为基数，净利润增速为指标项，23-25年的考核目标分别为20%、44%及72.8%，彰显了公司对于自身长期稳健发展具备较强的信心。 国家及地方政策继续支持煤矿智能化建设。3月28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。另，部分产煤大省亦明确了23年的智能化建设目标，如陕西省在截止22年已建设智能化矿井81处的基础上，确定23年应完成智能化建设煤矿名单91处。煤矿智能化整体建设依旧保持着高景气度，且呈现一定的加速趋势。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，强政策驱动加华为入局带来的技术赋能，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。 而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控2023-2025年营业收入分别为10.29亿元、13.79亿元及18.01亿元，同比增长36.2%、34%、30.7%，归母净利润分别为2.69亿元、3.65亿元、5.04亿元，同比增加35.8%、35.8%、38%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

营收利润双增，监控和通信系统业务快速增长公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营业收入7.56亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长34.43%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长33.42%。分业务看，智能矿山监控系统及智能矿山通信系统为业绩主要增长来源，营收分别同比上升40.73%和36.83%。 智慧矿山处于政策红利期，行业高景气随着国家对于矿山安全问题与环境保护的重视，智慧矿山相关政策纷纷出台。截至22年底，25个省份出台了财税等支持保障措施，全国智能化煤矿建设投资累计达1000亿元以上。随着智慧矿山建设的推进，智能化采掘工作面数量近年来快速增长，截止2022年底，全国煤矿智能化采掘工作面从494个增加到1019个，同比增加42%，智能化煤矿由242处增加到572处。受益于国家大力支持和技术发展，智慧矿山行业有望在未来几年实现飞速发展，市场规模也将继续扩大。公司已在智慧矿山领域深耕多年，积累了丰富的行业经验，因此将充分受益于行业的加速蓬勃发展。 AI赋能智慧矿山建设作为我国能源安全的基石，煤炭行业在改革开放四十余年的发展历程中，已经实现了从人工和半机械化到自动化的转型，现今正处于向智能化变革的趋势之中。公司已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、煤矿井下特殊环境和场景的AI视频分析技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、以及煤矿井下精确定位技术等14项核心技术，形成了立足于智能矿山信息系统产品领域较为完善且自主可控的知识产权体系，对整合各系统实现全面的自动化、信息化、智能化提供了可靠的技术保障，为公司提质增效奠定基础。 股权激励彰显长期信心公司发布2023年股权激励草案，本激励计划首次授予的激励对象不超过153人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干。业绩考核目标以2022年公司归母净利润为基数，2023/2024/2025年增长率分别不低于20%/44%/72.8%，彰显公司长期发展信心。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为3.09、4.15、5.44元，当前股价对应的PE分别为28.73倍、21.40倍、16.33倍。公司为智慧矿山龙头企业，受益于智慧矿山行业蓬勃发展，同时公司进一步提升自身产品性能并不断优化完善产品功能，增加在智慧矿山各类场景中的应用广度和深度，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示智慧矿山建设不及预期；行业政策不及预期；项目研发不及预期；煤炭行业周期波动的风险。

事件概况北路智控于4月10日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入7.56亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长34.43%；扣非归母净利润为1.86亿元，同比增长33.42%。 2022年Q4，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长25.94%；实现扣非归母净利润0.54亿元。 2022年业绩表现亮眼，智能矿山通信、监控业务快速增长营收方面，2022年公司实现营业收入7.56亿元，同比增长30.7%。2022Q4公司实现营业收入2.13亿元，同比增长21.01%。分业务来看，智能矿山通信系统是公司第一大收入来源，2022年实现营收2.88亿元，同比增长36.8%，占总营收的比重为38.1%；智能矿山监控系统是22年营收增速最快的业务，实现营收2.53亿元，同比增长40.7%。这主要系：1）国家陆续发布煤矿智能化建设相关政策，增加了矿山行业对智能矿山通信、监控、集控、装备配套系统的需求；2）公司不断加大智能矿山新产品、新技术的研发投入，有效满足客户对煤矿安全高效生产的智能化建设需求。 其中，22年Q4营收环比下降2.3%主要系疫情影响部分项目交付验收。 利润方面，实现归母净利润1.98亿元，同比增长34.43%；2022Q4实现归母净利润0.59亿元，同比增长25.94%。主要系公司营收规模扩大，且净利率由25.5%提升至26.23%，提升0.73pct。 费用率方面，销售费用率和管理费用率与去年基本持平，分别为8.57%/6.3%；财务费用率为-0.64%，主要系利息收入增加；研发费用率为9.65%。 煤矿信息化相关政策频出，行业领军有望加速发展近年来，国家关于煤矿智能化建设的相关政策相继出台，2021年，煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出了，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成智能化生产煤矿数量1000处以上的目标。2023年2月，国家发改委、能源局等发布《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》，拟对符合条件的煤矿安全改造项目给予资金支持。目前我国尚处煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。公司作为国内少数产品能够覆盖全部层级的智能矿山领先企业，有望乘行业高景气加速发展。 发布股票激励计划，彰显长期发展信心2023年4月10日公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向153名董事、高管及核心技术（业务）骨干授予139万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的1.59%，本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025年，对应的解锁条件为：以2022年净利润为基础，2023-2025年的净利润增长率分别为20%/44%/72.8%，对应2.38/2.85/3.42亿元。我们认为，本次股权激励在保证公司人才队伍的稳定的同时，彰显了公司对未来发展的看好。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入10.3/13.5/17.1亿元，同比增长37%/31%/27%；实现归母净利润2.7/3.6/4.7亿元，同比增长38%/32%/29%，维持“买入”评级。风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

聚焦煤矿信息化、智能化建设，为客户提供软硬件一体综合解决方案公司成立于2007年，专业为矿井提供系列智能矿山系统及智能化矿井综合解决方案，形成包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系。公司产品广泛运用于多种煤矿生产作业场景，可有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现煤矿生产的安全提升、减员增效及节能降耗。2018-2021年，公司营业收入CAGR达41.13%，扣非归母净利润CAGR达55.43%。2019-2021年，公司毛利率维持在50-60%，盈利能力较强。 煤矿智能化升级改造需求旺盛，万亿级市场前景广阔煤炭是我国能源体系的支柱，煤炭行业是我国国民经济的重要组成部分，其智能化建设直接关系我国国民经济和社会生产智能化的进程。目前，我国煤矿智能化建设尚处初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，存在着大量的升级改造需求。根据安永（中国）企业咨询有限公司发布的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。 产品与技术不断创新发展，全面服务煤矿生产企业和煤矿装备企业作为专精特新小巨人企业，公司持续创新，不断加大研发投入，参与了多项国家标准和行业标准的制定。截至2021年12月底，公司拥有152项软件著作权和64项专利，形成了运用于智能矿山领域的12项核心技术。服务与模式上，公司利用技术优势创新性地将服务对象拓展到煤矿装备企业，能够为其产品提供高度定制化的智能化升级方案，从而有效提升矿山装备的智能化程度，公司与国内大型煤矿装备厂家郑煤机、三一重装的采/掘装备相结合，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，建立了先发优势。 投资建议与盈利预测在煤矿智能化建设不断深入的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，未来成长空间广阔。预测公司2022-2024年的营业收入为7.64、10.26、13.26亿元，归母净利润为1.94、2.63、3.39亿元，EPS为2.21、3.00、3.87元/股，对应PE为37.04、27.25、21.12倍。上市以来，公司PETTM主要运行在30-45倍之间，给予公司2023年35倍的目标PE，对应的目标价为105.00元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济环境、煤炭行业周期波动的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；技术升级迭代风险；市场竞争、新市场开拓风险等。