22年上半年公司实现营业收入 18.3亿元，同比减少 37.2%，实现归母净利润 0.2亿元，同比减少 95.0%，归母扣非净利润-0.8亿元，同比减少 129.5%。 上半年毛利率同比下降 2.9pct 到 46.0%， 净利率同比下降 13.3pct 到 1.2%。 上半年研发费用为7.1亿元， 同比降低 21.6%，占营业收入比重为 38.5%。 指纹芯片占比仍较大，产品结构逐步改善： 上半年指纹芯片收入 7.8亿元，同比下降 59.6%，占主营业务收入比重降低 22.4pct 到 44.9%。公司超薄屏下光学指纹方案，凭借更优的 ID 适配特性、更大化节省空间、融合健康检测功能等优良特性，已获得客户的广泛认可。小米今年 8月发布的新一代折叠屏手机小米 MIX Fold 2由公司提供超窄侧边电容指纹方案，同时公司还为新发布的 Redmi K50至尊版手机提供屏下光学指纹方案。 新品推出顺利，有望贡献增量收入： 上半年其他芯片收入 4.1亿元， 同比下降3.4%， 占主营业务收入比重增加 8.5pct 到 23.3%。 1）语音音频产品：在成功整合恩智浦 VAS 业务 后，公司智能音频放大器业务取得快速成长， CarVoice 产品也已成功商用于多款主流车型以及 Tier1车机厂商，同时音频编解码芯片产品赢得国内知名品牌 TWS 耳机青睐； 2）IoT 产品： 上半年公司在领先行业客户实现 OpenCPU方案的成功落地，下半年将继续拓展水表、燃气表等行业应用。 8月，公司携手全球化 IoT 开发平台服务商涂鸦智能基于低功耗蓝牙 SoC，共同打造了支持苹果生态的 Smart Tag 防丢器解决方案，为市场首批支持苹果 Find My 功能的低功耗蓝牙SoC。 人才激励充分，完善全球布局： 6月，为吸引、激励和保留海外核心技术人才， 公司股东大会通过了 2022年第二期员工持股计划， 规模上限为 1,172.7万美元， 计划购买的标的股票上限为 134.8万股， 约占公司现有股本总额的 0.3%。 参加本次员工持股计划的人员范围为汇顶美国核心员工，合计不超过 135人。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.81、 2.32、 3.05元（原 22-23预测为3.56、 5.00元，主要下调手机市场整体规模和公司市占率、上调费用率等），根据可比公司 22年平均 40倍 PE 估值，对应目标价为 72.40元，维持买入评级。 风险提示 指纹方案的价格压力加剧； ToF、 LE Audio 蓝牙等新品放量缓慢。

事件：公司发布 21年中期业绩报告。 核心观点 二季度环比改善，研发投入持续加大。公司 211H 取得收入 29.1亿元，同比下降 5%，受市场竞争加剧、疫情等综合影响，上半年营收略有下降，其中二季度营收 14.9亿元，环比增长 5%。盈利能力方面，公司二季度毛利率 49.5%, 环比改善 1.2pct，归母净利润 2.6亿元，环比增长近 7成，扣非归母净利润环比增长 14%。与此同时，公司持续增强研发投入水平，211H研发费用 9亿元，同比增长近 8%。毛利率的下降及研发费用的增加导致公司上半年利润有所下降。 指纹识别产品持续升级，出货量保持增长，单价受承压。211H 指纹芯片产品收入 19.3亿元，同比下降 15%。汇顶屏下光学指纹产品上半年国内外市占率稳步提升，整体出货增长显著，但市场竞争加剧导致单价下降，抵消部分出货量增长所带来的收入。公司新一代超薄屏下光学指纹方案具备更优的性价比和 ID 适配特性，并新增健康检测等创新性功能，未来有望进一步渗透高端机型。此外，在电容指纹方案方面，上半年 PC 端应用出货增长显著，侧边和超窄侧边电容指纹方案已实现大规模量产，有望带来增量空间。 新产品收入大幅增长，收入贡献显著抬升。211H 公司其他芯片收入 4.2亿元，同比大幅增长 72%，占主营收入比重提升至 14.8%。1）语音音频产品： 在成功整合恩智浦 VAS 后，公司语音及音频解决方案已广泛应用于三星、OPPO、vivo、小米等主流智能手机大厂，并成功打入车载领域。2）IoT 产品：上半年健康传感器系列产品出货量同比增长超 15倍，BLE 蓝牙产品出货量也取得近 5倍增长。在 TWS 耳机市场，公司多功能交互传感器已全面商用于 OPPO、vivo、一加等头部客户，上半年出货量同比增长超 10倍，TWS 耳机蓝牙 SoC 有望于下半年问世，为公司全年 IoT 产品增长蓄力。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 2.60/3.56/5.00元（原 21-23年预测为 2.72/3.72/5.29元，下调手机出货量预期、ToF 渗透率预期等），根据可比公司 21年平均 53倍 PE 估值，对应目标价为 137.98元，维持买入评级。 风险提示 指纹方案的价格压力加剧；ToF、LE Audio 蓝牙等新品放量缓慢。

业绩阶段性承压，Q2下游PC等需求向上上半年公司实现营收29.10亿元，同比-4.78%；归母净利润4.21亿元，同比-29.60%；毛利率48.9%，净利率14.5%。Q2营收14.9亿，同比-12.58%，环比5.07%；归母净利润2.6亿，同比-32.78%，环比68.15%；毛利率49.5%，净利率17.7%。营业收入较上年同期下降主要系受市场竞争加剧等综合影响所致。因疫情影响，居家办公和在线教育的需求增加，全球PC市场/物联网可穿戴等需求爆发，公司相关产品实现较大增长。 研发投入放大，内生外延并重公司上半年研发费用8.99亿元，同比7.68%，占营业收入比重30.88%，另外有0.8亿开发支出资本化处理。公司知识产权申请费有较大幅度增长，我们认为公司的多数研发处在转化期。截止报告期，公司全球员工人数超2200人，其中研发人员占比超过90%，硕士学历及以上占比达50%，海外研发团队规模超过500人。全球的研发中心、技术支持中心与办事处已达24个。 汇顶已整合VAS业务和DCT团队。公司将继续加速国际化进程，积极寻找全球优质标的，通过并购方式整合全球顶尖的研发力量及优势专利资源。 积极寻找下一切入点，多业务高增长上半年指纹芯片占主营业务收入的67.29%，同比-7.85%，触控芯片占主营业务收入17.90%，同比1.22%，其他芯片占主营业务收入的14.81%，同比6.64%。在汽车市场的渗透率稳步提升，车载触控和指纹方案在多个国内外知名汽车品牌广泛商用。公司领先的侧边和超窄侧边电容指纹方案市场份额同比增长显著。上半年PC电容指纹的出货同比增长显著。健康传感器系列产品，获得了一线品牌客户的大规模商用，上半年出货量同比增长15倍以上。BLE蓝牙产品上半年出货量较上年同期取得近5倍的增长。在TWS耳机市场上，多功能交互传感器系列产上半年出货量同比增长10倍以上。此外，TWS耳机蓝牙SoC研发进展顺利，预计下半年开始推向市场。 投资建议我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是：63.33亿元、76.23亿、9070亿元，归母净利润分别是11.23亿元、15.21亿元、19.66亿元，对应EPS分别为2.45元、3.32元、4.30元，维持公司“增持”评级。 风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。

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公司公告 2020年三季度报告， Q3利润下滑幅度收窄，毛利率企稳。 2020年前三季度公司实现营业收入 51.28亿元， 同比增 9.62%， 实现 归母净利润 11.00亿元， 同比减 35.75%， 实现扣非净利润 9.48亿元， 同比减41.53%，累计毛利率51.81%， 同比下降9.56pct。其中， 2020Q3单季度公司实现营业收入 20.72亿元， 同比增 15.66%， 实现归母净利 润5.03亿元， 同比减27.71%， 降幅相比Q1的-50.58%和Q2的-34.85% 有所收窄， 实现扣非净利润 3.91亿元， 同比减 40.62%，单季度毛利 率 52.08%， 同比下降 8.71pct 但环比基本持平。 业绩承压主要受外部因素影响以及研发费用增加所致。 受新冠疫情及 国际形势变化等因素的影响，公司营收增长速度放缓，而对新产品的 研发持续投入导致研发费用持续增加（前三季度研发费用达 12.89亿 元， 占营收比例 25.14%， 同比增 78.95%），因此利润端呈现同比下滑。 展望未来， 公司主业有望企稳， 新品投入带来未来想象空间。 一方面， 公司主业为指纹识别芯片， Q3财务数据的企稳显示公司主业边际上有 所改善， 公司屏下光学指纹已大规模商用于国内领先手机品牌以及海 外领先品牌厂商， 未来公司有望凭借核心竞争实力继续成长。 另一方 面， 公司积极布局光学领域的新品、以及 IoT 领域的新品， 取得了积 极进展， 如入耳检测和触控产品、心率与血氧传感器等已商用于国内 领先可穿戴终端品牌，未来公司的持续投入将持续打开成长新空间。 盈利预测与评级。 预计公司 20-22年 EPS 分别为 3.38/4.05/4.98元/ 股，对应 PE 为 53.5/44.7/36.4倍，考虑可比公司估值，给予 20年业 绩对应 PE 为 70倍，合理价值为 236.80元/股， 给予“买入”评级。 风险提示。 新冠疫情及国际形势变化风险； 指纹识别芯片行业竞争格 局加剧风险；新品研发不及预期风险。

前三季度营收和归母净利润分别为51.3和11亿元，同比分别增长10%和-36%，前三季研发费用12.9亿元，同比增长高达79%。三季度单季营收20.7亿元，创历史新高，同比增长16%，毛利润10.8亿元，同比基本持平，研发费用超过4.5亿元，创新高，为新品布局和长期增长打下基础，归母净利润超5亿元。 指纹方案竞争力持续：除了国内手机厂商，汇顶光学指纹芯片陆续在三星A系列和S系列轻旗舰获得应用，截止10月底，汇顶的光学指纹方案已用于177款机型，其中34款机型采用了汇顶独家商用的超薄光学指纹方案。汇顶也引领了侧边电容指纹行业趋势。 手机相关新产品单价提升空间大：苹果已在iPadPro和iPhone12高端机型配置3DToF，3DToF实现摄像头的立体视觉，在拍照多点对焦、测量、游戏娱乐等方面前景广阔，有望获得安卓手机厂商的应用。ToF也是实现AR功能的重要硬件，将在AR眼镜、头盔等获得广泛应用。ToF单价远高于汇顶现有产品，作为国内领先的ToF方案商，汇顶有望受益于ToF大趋势。汇顶也已通过并购NXP相关事业部进入手机音频芯片和方案业务。 IoT等新产品长期空间广阔：汇顶已通过收购德国DCT获得世界级的图像信号处理（ISP）研发团队和超大规模SoC、FPGA、嵌入式软件和系统等领域的技术。LEAudio蓝牙具有功耗低等优势，汇顶在全球首家演示TWS耳机LEAudio方案，有望在TWS蓝牙芯片领域弯道超车，汇顶也是极少数供应多颗TWS耳机芯片的设计公司，包括：触控与入耳检测、心率传感器、音频相关芯片。汇顶的汽车触控芯片已在吉利、长安、奇瑞等品牌实现规模商用，并已导入国际一线汽车品牌。安全MCU+活体指纹方案在ASSAABLOY、云丁、小米等智能门锁获得应用。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为3.52、4.6、6.16元（原预测5.34/6.54/9.01元，主要下调了指纹识别芯片和新产品的营收预测，以及指纹识别芯片毛利率预测），根据可比公司21年53倍估值，对应目标价242.74元，维持买入评级。 风险提示 指纹方案的价格压力加剧；ToF、LEAudio蓝牙等新品放量缓慢。

业绩下滑受手机需求与客户影响， Q3略有恢复Q3实现营业收入 20.72亿元，同比增长 15.66%；归母净利润 5.03亿元，同比下滑 27.71%，相较于 Q2同比下滑 34.85%收窄；毛利率维持在 52.08%，与 Q2相当的水平，净利率从 23.02%提高到 24.26%。 受疫情影响， 2020年智能手机的整体需求下滑明显，加之部分客户受到国际形势变化的影响，市场需求进一步萎缩，但 Q3公司积极加强销售力度与产品成本优化，业绩下滑趋势进一步收窄。 研发投入持续加大， 不断拓宽创新产品组合和应用领域公司 2020前三季度研发支出为 12.89亿元， 同比增长 78.95%； Q3研发支出 4.54亿元， 创公司半年度研发支出记录， 研发支出占营业收入比重为 25.13%较去年同期 15.39%增加 9.73个百分点，围绕公司战略在各研究领域持续加大研发投入力度。公司长期坚持较强的研发投入力度，持续创新推动技术迭代升级， 扩大了公司的成长空间。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是： 68.43亿元、 70.81亿、 77.34亿元，归母净利润分别是 15.88亿元、 21.93亿元、 24.53亿元，对应 EPS 分别为 3.48元、 4.81元、 5.38元，对应的 PE 分别为 48倍、 35倍、 31倍，给予公司“增持”评级。 风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。

事件： 公司发布半年报，营业收入 30.56亿元，同比增长 5.87%；归母净利润5.97亿元，同比减少 41.26%；基本每股收益 1.32元，同比减少 41.85%。 主要观点： 受手机需求与客户影响，半年度业绩下滑，下半年有望逐渐恢复受疫情影响，2020年智能手机的整体需求下滑明显，加之部分客户受到国际形势变化的影响，市场需求进一步萎缩。营业成本较上年同期增长了 33.80%，原因为销售额规模增长及光学超薄产品成本相对其他产品较高。 Q2实现营业收入 17.06亿元，同比增长 2.63%；归母净利润 3.93亿元，同比下滑 34.85%，相较于 Q1同比下滑 50.58%收窄；毛利率从 Q1的50.17%提高到 Q2的 52.78%，净利率从 15.16%提高到 23.02%。我们预计下半年公司将会加强销售力度与产品成本优化，业绩下滑趋势将进一步收窄。 按业务板块来看，光学指纹芯片受需求压制与竞争加剧影响，但电容逆势向上。指纹芯片占整个主营收入的 75.15%，约为 22.96亿元，较去年同期占比降低了 10.60个百分点，且在海外市场取得了新的商用突破，获得三星、Motorola 等客户商用，下半年海外销售规模有望持续提升。屏下光学指纹方面，随着技术和市场的日益成熟，透镜式屏下光学指纹方案的价格竞争愈发激烈，产品整体单价呈现快速下降的趋势。而超薄屏下光学指纹已成为 5G 高端旗舰机型的首选方案，但因成本相对于透镜方案较高，限制了其市场覆盖面的进一步扩大；电容指纹方面，侧边指纹方案已被市场和客户广泛采用，未来随着性能的不断提升，侧边指纹的份额还将持续扩大。同时因为疫情防控，今年上半年居家办公对 PC的需求增加，PC 指纹产品的市场需求呈现逆势增长。 公司触控产品市占率稳居行业前三，汽车笔电领域持续开拓。该业务占整个主营收入的 16.68%，约为 5.09亿元，较去年同期占比增加了 2.70个百分点。汽车触控领域，公司车规级触控芯片逐渐在汽车领域实现规模商用，客户不仅包括吉利、长安、奇瑞等自主汽车品牌，还有通用、现代等众多国际品牌。 IoT 新产品不断，积极布局物联网。其他芯片占整个主营收入的8.17%，约为 2.49亿元。公司持续在 IoT 关键技术领域持续投入，目前已有多款产品商用。在可穿戴市场，基于光学技术打造的第二代心率和血氧监测传感器；业界领先的第三代心率、血氧及心电产品也已量产；蓝牙产品也导入客户商用。 研发投入加大，不断拓宽创新产品组合和应用领域公司 2020上半年研发支出为 8.35亿元，较 2019上半年 4.58亿元增长82.30%，创公司半年度研发支出记录，研发支出占营业收入比重为27.31%较去年同期 15.86%增加 11.45个百分点，围绕公司战略在各研究领域持续加大研发投入力度。公司长期坚持较强的研发投入力度，持续创新推动技术迭代升级，扩大了公司的成长空间。 例如今年 2月 VAS 业务收购交割完毕，目前对该业务的整合已宣告完成，收获业界顶尖的音频研发力量及优势专利技术,使得公司完成了在声、光、电三个领域的技术布局。还有公司自互一体 Out-cell 触控芯片已经实现大批量出货，支持 Yocta 的 On-cell 触控芯片也已经研发成功，即将进入规模量产。这些都表现出公司对新应用领域与成长空间的探索。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：69.51亿元、83.55亿、94.39亿元，归母净利润分别是 18.78亿元、26.19亿元、28.68亿元，对应 EPS 分别为 4.12元、5.75元、6.29元，对应的 PE 分别为 45倍、32倍、29倍，给予公司“增持”评级。 风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。

公司发布2020年中报，上半年收入30.6亿元，同比增长5.9%，归母净利润5.97亿元，同比-41.26%，归母扣非5.6亿，同比-42.2%，二季度收入17亿，同比+2.6%，归母净利润3.93亿，同比-34.8%。 行业需求受到外部环境压制，公司积极推进新产品研发。受疫情影响，今年整体安卓手机出货量下滑15%左右，同时由于iPhone推行更为激进的价格策略，高端安卓手机市场有一定承压。公司在行业需求低迷之际仍然加大新产品推进力度，积极改善超薄光学指纹的体验感和性价比，同时也加大指纹以外的新品研发，有望在行业不景气之际打开更多的市场。 2季度单季度毛利率52.8%，较一季度提升2.6个百分点，得益于超薄光学指纹良率改进。上半年研发投入8.35亿，同比提升82%，研发费用收入占比27.3%，同比增加11.5pct，公司在行业需求不振之际加大研发投入，不断拓宽创新产品组合和应用领域。 VAS业务整合顺利，IoT业务值得期待。公司上半年成功整合恩智浦VAS业务，收获业界顶尖的音频研发力量及优势专利技术,完成声、光、电三个领域的布局。IoT领域公司加大核心技术投入，第二代心率和血氧监测传感器已在realmeWatch等多家客户实现规模商用，入耳检测与触控二合一和低功耗蓝牙方案在TWS领域广受欢迎。 考虑到安卓手机销量下滑和公司研发费用持续投入的态势，我们略微下修之前的盈利预测，预计公司20-22年净利润为14.5、18.8、24.8亿元，对应当前股价（2020年8月27日收盘价）PE为58倍、45倍、34倍，维持“买入”评级！风险提示：新产品上市进度不及预期，行业竞争恶化。

5G 移动终端趋势下超薄光学指纹方案仍有巨大渗透空间随着全面屏在智能手机端的快速渗透,预计OLED 面板出货量在2020年将达到7.7亿块,光学屏下指纹识别方案作为极具性价比的生物识别技术在OLED 设备渗透率将会进一步提高,有望在2020年出货量突破3亿部。公司超薄光学指纹识别方案已经成为5G 安卓手机中高端机最佳选择,2020年有望销量提高至0.45亿颗,良率由于光路等改善而大幅提高。且汇顶软硬一体的产品组合,光学识别业务毛利率高达60%,远高于竞争对手,公司2020年业绩有望在此业务带领下快速增长。 IoT 市场极具潜力,公司厚积薄发多维布局中国消费级 IoT 市场预计2022年将达到 3118亿元,2020-2022年复合增长率 23%。公司入耳检测和触控2合1芯片成功商用于Vivo TWS Neo无线耳机;低功耗高性能蓝牙解决方案、心率血氧传感器、指纹传感器MCU 均已成功在知名品牌商用。且公司已于2020年2月完成对NXPVAS 业务的收购并成功整合,凭借在光学领域强大的技术优势和客户资源进入声学赛道,目前公司光声综合解决方案已在华为、一加等品牌机型成功商用。我们认为公司未来将推出多种光声产品组合一体化服务终端客户。 新产品新市场:LCD 光学指纹突破,电容指纹下游应用拓展目前LCD 仍是手机销量中占比最大屏幕类型,汇顶超窄侧边电容识别方案已在较为成熟的电容识别市场获得新的增长点;另外公司已实现LCD光学指纹识别技术的突破。且电容指纹识别在物联网领域应用广泛,家居、汽车、智能楼宇等新应用市场提供更多需求;另外Apple card 或携带电容生物识别方案,有望引领新应用潮流。 投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:74.71亿元、85.63亿、94.45亿元,归母净利润分别是23.08亿元、28.48亿元、29.69亿元,对应EPS 分别为5.06元、6.25元、6.52元,对应的PE 分别为41倍、33倍、31倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示研发项目不及预期;宏观经济下行;同业竞争加剧。

公司发布 2019年度报告及 2020。 年一季度报告。公司发布 2019年度报告及 2020年一季度报告,2019年公司实现营业收入 64.73亿元,同比增长 73.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 23.17亿元,同比增长 212.10%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 21.89亿元,同比增长 225.76%;基本每股收益为5.17元。2020年一季度公司实现营业收入13.51亿元,同比增长10.27%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.05亿元,同比下滑 50.58%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.80亿元,同比下滑 53.69%;基本每股收益为 0.44元。 一季度研发费用大幅提升,毛利率有所下滑。一季度公司研发费用 4.13亿,同比大幅增长 97.8%,部分影响了公司的业绩表现;公司实现毛利率 50.17%,同比下降 11.2个百分点,环比下降 7.7个百分点,主要是由于公司新一代超薄光学指纹产品提前量产,良率相对较低造成成本偏高所致。我们预计随着超薄屏下指纹渗透率的提升,技术成熟度逐渐提升,公司毛利率将有所回升。 局 布局 IoT 市场,助力公司长期发展。公司规模化投入 IoT 领域研发已有多年时间,并正式推出了针对 IoT 领域的 Sensor+MCU+Security+Connectivity 综合平台。我们坚定看好公司长期发展,无论从研发投入还是人均创收、人均创利角度看,公司都是目前 A 股最优秀的半导体公司之一。公司的发展历史已经证明了其强大的技术实力和战略眼光,公司目前已经是屏下指纹领域的绝对龙头,在屏下指纹盈利仍极为丰厚的情况下积极布局 IoT 领域,为下一个十年辉煌打下基础。我们看好公司强大的芯片研发能力以及广泛的客户基础,IoT 业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:考虑到今年疫情对于行业需求的影响,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年 EPS 从 6.38、7.36元调整至 5.18、6.37元,增加对 2022年的盈利预测,预计公司 2022年 EPS 为 7.38元,对应 2020-2022年 PE 为 45.6、37.1和 32.0倍。考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 50-60倍,对应目标价 259.21-311.05元,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧的风险;新产品开发不及预期;下游需求不及预期。

事件概述 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入64.73亿元,同比增长73.95%;归母净利润23.17亿元,同比增长212.10%。2020年一季度,公司实现营业收入13.51亿元,同比增长10.27%;归母净利润2.05亿元,同比减少50.58%。 2019年营收、利润增长主要来源于屏下光学指纹识别行业渗透 虽然2019年全球智能手机出货量13.7亿部,同比下降2.3%,但是受益于全面屏渗透率的提高,屏下指纹获得了广泛普及,特别是屏下光学指纹,凭借卓越的性能和ID设计优势迅速引领屏下指纹的创新风向。据CINNO数据显示,2019年全球屏下指纹手机出货量约2.0亿台,同比增长614%。作为屏下光学指纹的开创者,公司充分收获技术红利。在开启规模商用的2018年,公司屏下光学方案的商用品牌机型仅18款,至2019年底已累计商用“破百”。同时,为顺应5G终端更高性能和设计要求,公司已成功将全球首创的超薄屏下光学指纹方案推向规模商用,再次引领5G时代生物识别技术的演进方向。截至2019年底,该方案已被OPPO、小米、一加等品牌多款旗舰机型商用。 一季度毛利率环比下滑,主要是超薄新产品处于成本优化期 屏下光学指纹识别主要应用于安卓手机的中高端机型,而安卓手机中高端的线下销售比例较高,在新冠肺炎全球扩散的负面冲击下,安卓中高端手机出货量受到较大影响。此外,公司屏下超薄指纹识别方案于2019年底实现商用,2020年一季度仍处于开拓市场、优化成本阶段,我们认为,超薄方案为公司独创,是符合5G紧凑机身设计的趋势所在,伴随产品优化成熟,未来毛利率有进一步提升的可能。 2020Q1研发费用超4亿元,已达到申万半导体板块研发投入第一名 长期持续的研发投入是龙头IC设计公司保持市场领先地位的关键所在,2019年公司研发投入10.79亿元,同比增长28.72%,占营收比重16.67%。2020Q1公司研发费用4.13亿元,同比增加97.77%,投入金额位列申万半导体板块第一名。看好公司在消费电子、汽车电子、物联网领域的持续投入和布局,打造声、光、电传感芯片综合供应平台,在高研发投入加持下,具备长期成长潜力。 投资建议 维持公司2020-2021年的收入预测为80亿元、101亿元,新增预测2022年营收131亿元;考虑到新冠肺炎疫情全球扩散导致高端5G手机出货占比将低于年初预期,调整2020-2021年归母净利润预测为26.5亿元、34.9亿元(前次预测为28.6亿元、35.1亿元),新增预测2021年归母净利润46.3亿元,对应2020-2022年PE分别为38.9倍、29.5倍、22.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,行业竞争加剧,新产品推进速度低于预期。

汇顶竞争优势明显:1)高度重视人才与研发:1000多位研发人员远多于A股其他IC设计公司,其中28人和近500人分别具有博士和硕士学位,也在美国和欧洲拥有300位以上研发人员,结合了全球智慧与本土实践。2)软硬件一体化优势,在各个产品线实现算法、核心硬件零部件等的自制;3)汇顶是国内极少数供货全球多家主流终端厂的IC设计公司,并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。 指纹芯片持续增长性超预期:1)光学指纹方案自19年以来在国内各品牌旗舰机型广泛采用,并在2000元以下机型中开始应用。我们预测2020-21年国内出货量有望分别达到2.4和4.0亿部。5G加速超薄光学指纹的普及,第三方预测20年全球超薄屏下指纹规模约9000万片。2)当前,LCD光学指纹成本偏高,背面电容指纹是中端机型的主流方案。侧边指纹克服背面指纹使用不便的缺点,开始广泛地用于LCD全面屏的中端手机产品。汇顶在超薄光学指纹和侧边指纹都具备领先优势。 多产品布局铸就汇顶长期成长:1)汇顶的手机产品线逐步丰富,从触控和指纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS等,单部手机价值量有望从5美元提升至25美元以上。2)在TWS耳机业务,汇顶具有安卓手机厂商的客户资源优势,是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的设计公司,并在全球首次演示了应用于TWS耳机的蓝牙LEAudio方案,实现了新标准的弯道超车。3)汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、汽车、IoT等新应用,也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局IoT业务,BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。 财务预测与投资建议 我们维持19年业绩预测,由于恩智浦VAS业务并表、TWS耳机业务进度和ToF市场发展超预期,我们上调了20年及以后业绩,19-21年归母净利润为23.2/29.6/37.2亿元(原预测23.2/28.3/35.3亿元),根据可比公司20年63倍估值,对应目标价为408.47元,维持买入评级。 风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不及预计。