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汇顶科技 通信及通信设备 2019-12-11 212.29 -- -- 225.00 5.99% -- 225.00 5.99% -- --
刘翔 10
汇顶科技 通信及通信设备 2019-11-04 181.36 -- -- 222.00 22.41%
225.00 24.06% -- 详细
事件: 公司 2019年 10月 24日晚公告 2019年三季报,其中 Q3营收 17.92亿,同比增加 83%, 归母净利润 6.95亿,同比增加 237%。 点评如下: 5G 超薄和 LCD 即将推出, 上调全年业绩预测。 公司 2019年 10月 24日晚公告2019年三季报,其中 Q3营收 17.92亿,同比增加 83%, 环比增长 7.8%,主要得益于屏下光学指纹渗透率提高; Q3归母净利润 6.95亿, 环比增长 15.3%,同比增加 237%, 毛利率 60.8%,环比下降 1.1个百分点, 主要是正常季度调价,但净利润率达 38.8%,环比增加 2.5个百分点,主要是管理及销售费用环比下降。 展望四季度和明年公司为 5G 手机而创新研发的超薄屏下光学指纹即将量产,针对 LCD 的屏下光学指纹方案预计将于今年年底推出,同时基于对公司IOT 产品的乐观, 我们上调 2019-2020年营收分别为 65.8( +1.63%) /83.2( +1.26%)亿,业绩分别为 22.3( +16.5%) /27.3( +8.20%)亿,持续推荐。 5G 手机超薄触控以及 LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。 5G 时代手机厚度增加, 提出了设计与堆叠新要求, 对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹即将量产,而 LCD 新品在年底有望商用明年带来规模贡献,由于前期成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计新产品带来的附加值也较高,且玩家相对较少,行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。 IOT 陆续放量,十年时间打造+IOT 等综合平台型。 公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域支撑点打造 IoT 综合平台, 目前可穿戴、智能家居等产品陆续产生营收,且持续扩展人机交互、生物识别、 IoT 平台三条产品线的应用深度和广度。 根据公司公告, 车载触控方案已在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段、 入耳检测及触控二合一方案也已取得规模商用;低功耗蓝牙芯片年内将进入量产; NB-IoT 芯片等在明年实现量产商用。 公司用 10年的时间开发 IoT 市场, 我们认为对 NXP VAS 并购只是开始。 盈利预测:受益于屏下指纹在 AMOLED 手机的继续渗透,以及 5G 超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量,我们看好公司竞争地位及长期成长性, 我们我们上调 2019-2020年营收分别为 65.8( +1.63%) /83.2( +1.26%)亿,业绩分别为 22.3( +16.5%) /27.3( +8.20%)亿,同比增长分别为 200.28%、 24.23%, 对应 PE 41/33; 综合参考公司竞争优势和市场规模, 给予 2020年 40x 估值,对应市值 1108亿, 维持“买入”评级。 风险提示: 技术创新风险; 价格竞争风险; 手机出货不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-30 196.10 222.80 2.19% 222.00 13.21%
225.00 14.74% -- 详细
Q3单季度盈利能力持续保持高增长,费用结构持续优化。公司Q3单季度毛利率为60.79%,同比增长约9个百分点,主要受益于高毛利率屏下指纹产品出货量提升;环比下滑1.15个百分点,主要是受IoT新品影响。公司Q3单季度净利率为38.82%,同比增长17.68个百分点,环比增长2.56个百分点,主要是由于公司进一步优化费用结构,提升经营效率所致。 屏下光学指纹渗透率持续提升,助推业绩增长。据我们统计,目前搭配OLED机型的国产大品牌手机几乎全部搭载光学屏下指纹,相比去年渗透率有了大幅提升,受益于该产品渗透率的提升,公司三季度业绩保持稳中有升的态势。截止目前已有85款品牌机型搭配了公司的光学屏下指纹,且为5G打造的超薄屏下光学指纹也将量产,LCD屏下光学指纹也预计今年年底推出,据多家调研机构预测2020年5G手机出货量将达到1.5-2亿之间,且LCD屏幕在手机款型中仍占很大比重,因此该两款光学屏下指纹芯片将在明年为公司打开更大盈利空间。此外,公司积极通过内生外延方式打造IoT平台,增强市场竞争力。 给予“买入”评级。我们看好未来光学屏下指纹市场前景。预计公司2019~2021年EPS分别为4.72/5.57/6.26元,对应PE为42.02/35.58/31.68倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购进展不及预期,新产品研发推广不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-29 191.00 292.20 34.02% 222.00 16.23%
225.00 17.80% -- 详细
光学指纹识芯片持续放量,高毛利产品带动公司业绩高增长 2018年以来公司顺应市场需求,率先推出屏下光学指纹芯片产品,成为屏下指纹的开拓者,并一举成为指纹识别芯片产业龙头。自2018年第三季度以来,公司光学指纹识别芯片持续放量,在2019年大放异彩。根据IHS数据,预计2019年全球屏下指纹识别芯片出货量将超过2亿组,2020年出货有望突破3亿组,仍保持50%以上的同比增速,公司作为屏下指纹识别的龙头芯片厂商,将持续受益于新技术渗透红利。 2019Q3毛利率保持高位,印证公司产品的领先性 2019Q3单季度公司实现营收17.92亿元,同比增长83.37%,环比增长8.72%,归母净利润6.95亿元,同比增长236.78%,环比增长15.26%。Q3单季度毛利率达到60.79%,同比提升8.85个百分点,环比微降1.15个百分点,说明公司光学指纹产品属于正常的行业降价,竞争对手没有对公司主力产品形成明显的价格压力,公司产品依旧保持行业领先性。公司预计全年累计净利润与上年同期相比发生重大增长的可能性依然存在。 立足长期目标,积极布局未来新兴市场 公司在核心能力范围内进行有序拓展,开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外IoT领域和3D人脸识别技术也是公司关注的重点,多方布局为公司长远发展增添新动力。 投资建议 鉴于公司高端产品领先优势明显,产品降价速度较慢,预期高毛利率维持期加长,我们将公司2019~2021年的收入预测从60/75/89亿元上调至65/80/101亿元;归母净利润从19.17/22.19/29.04亿元上调至23.81/28.61/35.05亿元,对应最新预测EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元。维持目标价292.2元不变,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-29 191.00 284.48 30.48% 222.00 16.23%
225.00 17.80% -- 详细
核心观点 三季度继续高增长: 公司前三季度实现营收近 47亿,同比接近翻倍,实现归母净利润 17亿,同比增长超过 4倍。三季度单季营收近 18亿,同比增长 83%,归母净利润近 7亿元,同比增长 237%,毛利率维持在 61%的较高水平,净利率高达 39%,体现了公司在指纹方案市场的龙头地位稳固。 在营收和净利润大幅增长的同时,存货水平继续维持在不足 4亿的低位。 持续受益于光学指纹渗透率提升和技术升级: 我们预计光学指纹今年在国内手机品牌的渗透率仅为 15%,在明后年还有 2-3倍的提升空间。光学指纹方案仅有 3家潜力较大的供应商,竞争结构远好于电容指纹方案市场,汇顶的方案已用于 80多款手机,有望保持份额优势。 5G 手机需要兼容更多频段,所需的元器件数量会有所增加, 5G 的高能耗对电池容量和体积提出新的挑战,整机厂商对于高单价的超薄光学指纹需求强烈。 此外,大面积、 LCD 屏下指纹等新技术方案也有望逐步获得商用,行业龙头汇顶有望持续引领行业的技术升级,保持相对竞争公司的技术优势。 内生和外延丰富产品线,成就综合性 IC 设计平台: 汇顶已自有研发 BLE、3D sensing、安全芯片、 MCU、心率传感器、耳机触控和入耳检测芯片等多个产品线,也通过收购德国恪理获得 NB-IoT 产品线,并即将通过收购 NXPVAS(恩智浦语音及音频应用解决方案业务)进军音频产品线。汇顶在提升手机单机价值量的同时,正逐步形成“物理感知+无线传输+信息处理+数据安全”的 IoT 物联网产品布局。优秀的管理和研发团队、重视底层技术、持续的研发投入、国际一线客户影响力正造就平台型 IC 设计龙头。 财务预测与投资建议 因为公司毛利率提升和政府补贴上升,我们上调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为 5.08、 6.05、 6.99元(原预测为 3.84、 4.98、 6.05元), 根据可比公司, 给以公司 19年 56倍 PE 估值,对应目标价 284.48元,维持买入评级。 风险提示屏下指纹渗透不及预期; 汇顶新产品进展不及预期;政府补贴下降。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-28 202.19 239.25 9.74% 222.00 9.80%
225.00 11.28% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入46.78亿元,比上年同期增长97.77%,实现扣非后归母净利润为16.21亿元,同比增长504.60%,业绩表现优异。 Q3业绩续创历史新高。公司在第三季度实现营收17.92亿元,同比增长83.37%,在二季度高基数下仍实现环比7.8%的增长;实现净利润6.95亿元,同比增长236.78%,环比增长15.41%,单季度营收及净利润均创历史新高,此外公司利润端增速高于营收端增速,公司盈利能力仍保持强劲态势。 光学指纹市场的开创者和领导者。公司作为市场上最先进入光学指纹芯片市场的公司,于2018年3月份为搭载屏下指纹功能的vivoX21提供了技术支持,首度实现了光学指纹的规模商用,根据公司官网披露,截至2019年10月24日,公司屏下光学指纹已经获85款品牌机型商用,客户涵盖了华为、vivo、oppo、小米以及一加等市场上主流安卓品牌,引领了整个光学指纹市场的发展。 持续加大研发投入,开拓广阔IoT市场。公司在前三季度研发费用共计7.20亿元,相比去年同期5.14亿元,仍保持40.18%的高增长速度。公司近期重点发力IoT领域,并携带最新创新成果首度亮相2019阿里云栖大会,在会上公司展示了高性能低功耗安全MCU、短距离通信的低功耗蓝牙及广域网通信的NB-IoT系统级芯片等产品。根据官网披露,公司入耳检测及触控二合一芯片已经成功商用于vivoTWSearphone,未来将看到更多公司创新产品面世。 【投资建议】 由于市场上光学屏下指纹的渗透率加速提升,以及考虑到未来5G手机搭载产品带来单机价值量的提升,我们上调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为64.98/81.81/101.18亿元,归母净利润分别为23.90/30.17/36.15亿元,EPS分别为5.25/6.62/7.93元,对应PE为38/30/25倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 智能手机销量持续下滑; 新产品研发销售不及预期; 屏下指纹芯片竞争加剧。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-28 202.19 -- -- 222.00 9.80%
225.00 11.28% -- 详细
三季报:2019年前三季度实现营业收入 46.78亿元,同比增长 97.77%;前三季度累计净利润 17.1亿元,同比增长 437.22%。公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比发生重大增长的可能性依然存在。 Q3单季度盈利能力进一步提升,屏下指纹仍为主要驱动力。Q3单季营收 17.9亿元,同比增长 83%,环比增长 8%;Q3单季度归母净利润 6.95亿元,同比增长 237%,环比增长 15%。 2019Q1-Q3毛利率维持在 61%-62%, Q3单季毛利率 60.8%,环比微降 1.1ppts,同比提升 8.9ppts,主要由高毛利的屏下指纹出货量的提升,上半年指纹芯片占整个营收比重 85.75%,较去年同期提升 8.77%。 规模效应下费用率连续下降,持续加码研发投入。Q3销售费用率 7.4%,略有下降;管理费用率同比下降 0.2ppt 至 1.9%;研发投入 2.6亿,同比增长 45%,研发费用率 14.7%,为公司产品竞争力提供持续研发保障。 流动资产充裕,现金流健康。 前三季度经营性现金流净额 17.9亿元, 与净利润匹配度较好; 资产负债率为 24.9%,维持财务低杠杆,为公司长期发展保留扩张的实力;货币资金 4.3亿,交易性金融资产 40.3亿元,投资性现金流也主要为理财投资,公司流动资产充裕。 屏下指纹持续高景气,汇顶为屏下指纹龙头,竞争优势显著。屏下指纹需求自 18Q4爆发,自 2019年以来,小米、华为、OPPO 发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,屏下指纹渗透率有望达 20%。2017年 MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,具有明显的竞争优势。 IoT 平台化布局构建长期增长潜能。 2019年 MWC, 汇顶科技推出在 IoT 领域的“Sensor+ MCU + Security + Connectivity”综合平台,发力物联网领域。目前在心率传感器、低功耗蓝牙以及入耳监测产品已推出成熟产品。公司近日以 1.65亿美元收购 NXP 旗下的语音及音频应用解决方案业务,后续与汇顶自身的传感器布局融合推广市场可期。 上调盈利预测,维持买入评级。将 2019/2020/2021年营业收入预测从 63/73/89亿元上调至 64/82/89亿元,将归母净利润预测从 17/19/23亿元上调至 24/30/36亿。当前市值对应 2019/20PE 37/30X,维持“买入”评级。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-28 202.19 -- -- 222.00 9.80%
225.00 11.28% -- 详细
公告:公司公告2019年三季报,上半年营业收入46.78亿元,同比增长97.8%;归母净利润17.12亿元,同比增长437.2%。其中Q3单季度营业收入17.92亿元,同比增长83.4%;归母净利润6.95亿元,同比增长236.8%,超出市场预期。 光学指纹持续放量,触控、侧边指纹多点开花,利润超预期。公司Q3收入17.9亿,归母净利润6.95亿,再创历史新高,主要得益于光学屏下指纹芯片持续放量,Q3为消费电子备货旺季,我们预估单季度出货量在45mn左右,价格在4美金以上。除光学指纹外,AMOLED触控、侧边指纹等多产品全面开花,触控和电容指纹等传统业务焕发活力。 盈利能力环比继续提升,行业地位稳固,定价能力强。公司Q3毛利率60.79%,同比提升8.85个百分点,环比稳定在较高水平,主要得益高毛利的光学指纹芯片大量出货,同时公司领先的产品性能、持续优化的产品体验不断稳固行业地位,也是公司定价能力的保障。 费用方面,Q3销售费用1.3亿,管理费用0.34亿,研发费用2.6亿,主要来自技术服务费、折旧摊销费、职工薪酬、委外研发费的增加。随着销售收入大幅增长,规模效应持续显现,销售、管理、研发费率合计同比减小6.35个百分点,最终实现单季度净利率38.82%,环比还有2.56个百分点的提升。另外,公司前三季度经营活动现金流量净额17.9亿,Q3单季度达到9.8亿,现金流十分充沛。 我们判断超薄光学指纹有望胜过超声波方案,实现国际客户突破。公司超薄屏下指纹性能、厚度、价格各方面相较超声波拥有足够的优势,随着公司产品的推进,客户对超薄屏下指纹的认可度越来越高。随着公司产品性能持续提升,厚度进一步减薄后有望赢得同高通超声波指纹方案的路线竞争,同时实现海外国际客户的突破。 持续研发投入,产品线储备丰富,芯片龙头增长动能强劲。复盘过去8年,公司营收成长70倍,强劲的增长来自于公司持续的研发投入和丰富的技术储备,前三季度研发投入7.2亿,同比增长40%。完成恩智浦的VAS收购后,公司将形成“声光电”等全套解决方案,在越来越多的领域做到世界一流,智能终端和物联网潜在单机价值有望大幅提升。 目前公司货币资金+交易金融资产约45亿,拥有非常强劲的持续投入能力,我们强烈看好公司丰富的产品储备和推广能力,展望未来,成本优化后光学指纹渗透率继续提升,5G手机的超薄屏下指纹单价将进一步上升,以及海外大客户的拓展,将驱动新一轮成长,物联网的传感器、蓝牙、MCU等新产品也将厚积薄发,上调19-21年公司净利润为21.4、28.4、35.6亿元,对应2019/10/24收盘价PE为42.7、32.2、25.7倍,维持“买入”评级! 风险提示:智能机出货大幅下滑;光学屏下指纹芯片出货不及预期;光学屏下指纹芯片价格大幅下滑。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-28 202.19 -- -- 222.00 9.80%
225.00 11.28% -- 详细
Q3业绩保持高增长 公司披露三季报,前三季度实现营收46.8亿元,同比增长97.8%,超过去年全年营收;归母净利润17.1亿元,同比增长437.2%。其中Q3单季度实现营收17.9亿元,同比增长83.4%;归母净利润6.95亿元,同比增长236.8%。前三季度经营性现金流17.9亿元,Q3单季经营性现金流净额9.8亿元,创单季度历史新高。 赛道龙头地位依旧,商用品牌机型达84款 根据公司官网披露,截至2019年10月23日,公司屏下光学指纹获得84款品牌机型商用,包括华为mate30pro、小米9pro5G、opporenoace、vivoNEX3等。汇顶科技凭借优异软硬件能力、强有力新品储备、优质客户资源,屏下光学指纹领域龙头地位稳固,竞争力持续超预期。 高研发布局长远 前三季度公司研发投入7.2亿元,同比增长40.18%。展望明年,汇顶超薄、LCD等屏下指纹新产品陆续接力,同时公司积极布局物联网(BLE、NB-IoT、MCU)、音频电路等,产品品类及应用场景持续拓宽同时物联网领域形成光学+音频+安全+连接+控制完整产品,IoT战略布局持续推进。 盈利预测及评级 预计公司2019-2021年EPS分别为4.93/5.96/7.47元,按照最新收盘价对应PE分别为40.7/33.6/26.9倍。考虑到可比公司估值和公司19/20年的业绩增速,我们给予公司19年50xPE,公司合理价值为246.5元/股,给予“买入”评级。 风险提示 屏下光学指纹识别芯片面临价格下降和毛利率下滑风险;智能手机销量下滑风险;汇率风险;大股东减持风险;专利风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-30 212.23 292.20 34.02% 221.99 4.60%
225.00 6.02% -- 详细
创新驱动成长,终成行业龙头公司自成立时起便以“创新技术,丰富生活”为使命,注重科技研发投入,推动中国本土芯片产业由“中国制造”转向“中国创造”,不断实现自我突破,在电容触控芯片、指纹识别芯片和固定电话芯片领域实现了多项技术革新。手机全屏面时代来临,公司顺应市场需求转战屏下光学指纹技术,成为屏下指纹的开拓者、先锋者,助力公司发展迈入新台阶, 2018年汇顶高居全球指纹识别芯片出货量榜首,成为指纹识别芯片行业的龙头。 立足长期目标,积极布局未来新兴市场公司以实现长期持续盈利为目标,积极适应新市场、新变化,在核心能力范围内进行有序拓展,在开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行了升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外 IoT 领域和 3D 人脸识别技术也是公司关注的重点,多方布局为公司长远发展增添新动力。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 60.23亿元、 75.38亿元、 89.98亿元,同比增速分别为 61.86%、 25.16%、19.37%;归母净利润分别为 19.17亿元、 22.19亿元、 29.04亿元,同比增速分别为 158.24%、 15.75%、 30.84%;对应 EPS分别为 4.20元、 4.87元、 6.37元。我们给予公司 2020年 60倍 PE,目标价 292.2元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下滑, 系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-05 200.40 -- -- 231.80 15.67%
231.80 15.67%
详细
事件:公司 2019年 8月 29日晚公告 2019年半年报,其中营收 28.87亿,同比增加 108%,归母净利润 10.17亿,同比增加 806%。 点评如下: 业绩复合预期,毛利率彰显竞争地位。公司 8月 29日晚公告 2019年半年报,其中营收 28.87亿,同比增加 108%,归母净利润 10.17亿,同比增加 806%,业绩基本符合预期,其中拆分 Q2单季度营收 16.62亿元,同比增长 103%,环比增加 36%;归母净利润 6.03亿元,同比大幅增长 549%,环比增加 45%,营收和业绩大增主要是由于 2019H1光学屏下指纹芯片放量,根据 IHS 预计,19年屏下指纹芯片出货量将增至 1.8亿片,公司作为屏下指纹龙头,在算法、传感器等领先行业,根据公司 H1毛利率 61.72%,环比 Q1季度 61.43%仍继续增加,说明行业格局仍然保持稳定,公司的份额和价格仍然保持坚挺地位。 5G 手机超薄触控以及 LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。5G 时代手机厚度增加,提出了设计与堆叠新要求,对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹以及 LCD 新品在下半年有望规模商用,由于成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计新产品带来的附加值也较高,且玩家相对较少,行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。 收购 NXP 音频资产为 5G 后周期 IOT 市场强力布局。公司 8月 17日公告拟通过现金 1.65亿美元收购恩智浦集团 VAS 业务,该团队为飞利浦时代延续下来的优秀团队,此次收购通过整合 VAS 在语音和音频领域的专利技术优势,以及恩智浦业界领先的研发力量,将有力拓宽汇顶科技在智能终端和 IoT 产品线的应用广度,显著增强在智能穿戴设备等智能音频应用领域的研发能力,为客户提供蓝牙芯片、IOT 芯片等更丰富的创新产品组合。 盈利预测:受益于屏下指纹在 AMOLED 手机渗透,公司屏下指纹快速增长,虽然华为手机销售存在不确定性,但我们看好公司竞争地位的稳定性以及 5G超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量,我们上调 2019-2020年公司营收分别64.69(+12%) /83.21(+21%) 亿元,归母净利润 19.14(+18%) /25.6(+24.6%)亿元,同比增长 158%/34%,对应 PE 47/35;综合参考公司竞争优势和市场规模,给予 2020年 40x 估值,对应市值 1024亿,维持“买入”评级。 风险提示:技术创新风险;价格竞争风险;手机出货不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-03 193.90 252.00 15.59% 231.80 19.55%
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汇顶科技 19年半年报出炉, 2019年上半年实现营收 28.87亿元,同比增长 108%,归母净利润 10.17亿元,同比增长 806%。 简评 一、业绩持续增长,半年报表现亮眼汇顶科技 2019年上半年实现营收 28.87亿元,同比增长 108%,归母净利润 10.17亿元,同比增长 806%,表现亮眼。其中, Q2单季度营收 16.62亿元,同比增长 103%,环比增长 36%,归母净利润 6.03亿元,同比增长 569%,环比增长 46%。 Q2单季 ROE为 12.6%,净利润率为 36.3%,创近 2年来新高。 Q2单季毛利率达 61.9%,环比 Q1增加 0.5个百分点,稳中略升。屏下光学指纹出货快速放量,价格维持平稳,带动业绩大幅提升。 二、屏下光学指纹持续渗透,带动营收与盈利水平提升营收拆分看,目前公司指纹芯片营收占比约 85%左右,触控占比15%。其中,指纹芯片当前以屏下光学为主。汇顶 18年下半年全球率先导入屏下光学产品, 19年继续扩大终端品牌客户和机型,目前总共导入华为、小米、 OPPO、 vivo、一加、联想、魅族等 64款机型, 19H1累计出货估计约 5-6千万片,市占率 9成以上。屏下光学指纹芯片单价较传统电容式提升 4-5倍,指纹产品结构中屏下光学占比提升,带动整体营收和毛利水平提升。 Q2单季整体毛利率达 61.9%,在 Q1毛利率较高水平上继续增加 0.5个百分点,体现了公司当前较大的定价能力,以及大规模上量使得成本有所降低。展望下半年,随着消费电子旺季到来,屏下光学指纹行业需求有望持续增长,汇顶占据先发优势,有望继续保持主供位置。 三、针对 5G/LCD 屏布局新品,有望巩固屏下指纹优势地位目前全球仅汇顶,神盾,思立微三家具备屏下光学指纹量产成熟经验。汇顶各方面性能指标,供应链成熟度等方面均领先对手,目前基本独占市场。同业对手尚处于小批量或者验证阶段,其他屏下光学方案尚不成熟,中短期内传统屏下光学指纹方案以及汇顶仍有望维持主要份额。此外, 19H1研发投入 4.6亿元,同比增长 37.42%,占营收比例 15.9%,公司大力投入研发,继续布局屏下指纹新品。针对 5G 手机对内部空间要求,积极布局超薄屏下光学指纹;针对非 OLED 屏手机全面屏需求,布局 LCD 屏下光学指纹等新品,均有望在 19年底量产,巩固优势地位,继续保持ASP 与客户份额提升,打开成长新空间。 四、以交互为核心向连接运算延伸,内生外延打造 IoT 方案平台汇顶正以人机交互为核心,涵盖目前主营业务指纹识别及触控,向射频连接、运算处理、数据安全等环节延伸,致力打造物联网方案平台。其中,人机交互环节,除了继续升级屏下光学、 3D 感测、活体感测等技术,还以 1.65亿美金收购恩智浦旗下 VAS 业务,获取语音及音频解决方案能力,实现触觉、视觉、语音三大感知能力完备。射频连接环节,收购德国蜂窝 IP 供应商 CommSolid, NB-IoT 及 BLE 芯片有望在 19H2或者 2020年量产; MCU 环节,可穿戴及智能门锁的集成感测芯片的 MCU 已经陆续发布,未来有望切入更多的物联应用场景。汇顶科技围绕指纹、触控、 MCU 等芯片提供完整的物联网解决方案,公司经营管理优质,大力布局研发,有望实现从指纹芯片向物联网方案平台的转变,长期成长逻辑清晰。 五、长期成长逻辑清晰,持续推荐屏下光学指纹芯片目前渗透率还有大幅提升空间,竞争格局良好,加上汇顶还在积极扩张超薄、 LCD 屏下等新品,丰富产品结构。我们看好汇顶在屏下指纹业务的竞争壁垒和先发优势,持续推荐。预计 2019-2020年的归母净利润为 19.4亿元/25.6亿元/30.2亿元, EPS 为 4.25元/5.60元/6.62元,对应 PE 为 46/35/30X,保守估计以 2020年 45xPE 给予 6个月目标价 252元,给予“买入”评级。
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业绩持续高增长:公司上半年实现营收28.9亿元,二季度单季16.6亿元,同比都翻倍以上。上半年归母净利润10.2亿元,同比增长8倍,平均ROE高达22.4%。二季度单季净利润6亿元,环比增长46%,同比增长5.5倍。二季度毛利率在62%的较高水平,二季度单季提计较高的研发费用、销售费用和存货减值,分别为2.5、1.6和0.4亿元。 光学指纹芯片空间大:汇顶将保持在光学指纹市场的优势,有望持续占据大多数份额,iHS数据显示,19年包括光学指纹在内的屏下指纹芯片出货量为1.8亿片,按全球15亿部智能手机出货量计算,渗透率仅为12%,行业正进入高速增长期,远没到天花板。光学指纹产品仍处于不断升级过程中,大面积、LCD屏下等新技术将逐步商用,5G手机对于体积的高要求也将拉动超薄光学指纹需求,单价的下滑有望较为平稳。此外,光学指纹芯片门槛高,竞争结构远好于电容指纹,行业毛利率也有望维持在较高水平。 全球化IC设计综合平台显现:汇顶已深入布局BLE、NB-IoT、心率传感器、3Dsensing、安全芯片、MCU、音频等多个产品线。研发团队遍布深圳、上海、成都、武汉、德国、美国等地。截止上半年末,公司累计专利申请3389件,上半年新增590件。其中,国外专利申请1096件,上半年新增104件。截止上半年末,公司累计授权专利491件,上半年新增137件。优秀的管理和研发团队、持续的研发投入和重视底层技术、国内外一线客户的影响力正造就平台型IC设计龙头。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.84、4.98和6.05元(原预测为3.52、4.70和6.04元,因屏下光学指纹业务持续超预期而上调),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价241.3元,维持买入评级。 风险提示 NXPVAS业务并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
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中报业绩符合预期,公司进入收获期 上半年公司实现营业收入28.9亿元,同比增长107.9%;归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比增长806%;扣非净利润9.62亿元,同比增长1091%。 公司指纹芯片收入24.75亿元,同比增长132%,预计屏下光学指纹在18亿元左右,同比增长9倍以上。随着高毛利的屏下光学指纹收入比例提升,上半年综合毛利率61.7%,同比增长38个百分点,环比增长0.5个百分点。 屏下光学指纹行业爆发,公司盈利能力强劲 18年下半年屏下光学指纹芯片开始实现小批量应用。19年在全面屏趋势下,屏下指纹识别芯片市场快速发展。根据IHS预计,19年屏下指纹芯片出货量将增至1.8亿片。公司是国内率先量产光学屏下指纹芯片的企业,充分享受行业爆发的初期红利。目前光学屏下指纹芯片的尺寸一般为5*5mm,对应2019年芯片价格大约为5美元,上半年出货量预计在5500万片左右。下半年在华为、OPPO、VIVO、小米等核心品牌客户中,公司预计仍然占据核心供应商位置。随着公司产品流片数量的爆炸式增长,芯片代工成本也在快速下降,预计2019H2屏下光学指纹毛利率仍然维持在较高位置。 2020年公司的业绩持续靠什么? 市场对于汇顶科技主要的担心在于业绩高速增长的持续性。19年汇顶科技的屏下光学指纹产量全部是是适应于OLED屏幕的解决方案,因此受到全球OLED屏幕产能瓶颈的限制。2020年OLED屏幕出货量的快速增长,以及未来LCD屏幕的普及,屏下光学指纹出货量将继续保持快速增长,公司将会保持较高的业绩增速。公司的传统竞争对手目前仍然受制于专利方面的短板,短期内难以在国内品牌客户处实现量产,公司核心业务壁垒牢固。 投资建议:维持“买入”评级,合理估值上调为255-276元 我们看好屏下光学指纹渗透率的持续提升带动公司出货量快速增长,同时公司在全年保持较强的技术壁垒,调增公司19-21年净利润分别为20.6/27.8/36.6亿元,此前预测为15.4/18.7/21亿元,动态PE分别为47.6/35.3/26.8X,维持“买入”评级。 风险提示:大客户需求低于预期,市场竞争加剧。
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我们强烈看好公司丰富的产品储备和推广能力,展望未来,5G手机的超薄屏下指纹单价将进一步提升,驱动新一轮成长,物联网的传感器、蓝牙、MCU等新产品也将厚积薄发,上调19-21年公司净利润至19.8、26.0、32.5亿元,对应2019/08/29收盘价PE为49.5、37.8、30.2倍,维持“买入”评级! 风险提示:智能机出货大幅下滑;光学屏下指纹芯片出货不及预期;光学屏下指纹芯片价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名