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汇顶科技 通信及通信设备 2020-03-19 268.50 408.47 54.23% 276.78 3.08% -- 276.78 3.08% -- 详细
汇顶竞争优势明显:1)高度重视人才与研发:1000多位研发人员远多于A股其他IC设计公司,其中28人和近500人分别具有博士和硕士学位,也在美国和欧洲拥有300位以上研发人员,结合了全球智慧与本土实践。2)软硬件一体化优势,在各个产品线实现算法、核心硬件零部件等的自制;3)汇顶是国内极少数供货全球多家主流终端厂的IC设计公司,并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。 指纹芯片持续增长性超预期:1)光学指纹方案自19年以来在国内各品牌旗舰机型广泛采用,并在2000元以下机型中开始应用。我们预测2020-21年国内出货量有望分别达到2.4和4.0亿部。5G加速超薄光学指纹的普及,第三方预测20年全球超薄屏下指纹规模约9000万片。2)当前,LCD光学指纹成本偏高,背面电容指纹是中端机型的主流方案。侧边指纹克服背面指纹使用不便的缺点,开始广泛地用于LCD全面屏的中端手机产品。汇顶在超薄光学指纹和侧边指纹都具备领先优势。 多产品布局铸就汇顶长期成长:1)汇顶的手机产品线逐步丰富,从触控和指纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS等,单部手机价值量有望从5美元提升至25美元以上。2)在TWS耳机业务,汇顶具有安卓手机厂商的客户资源优势,是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的设计公司,并在全球首次演示了应用于TWS耳机的蓝牙LEAudio方案,实现了新标准的弯道超车。3)汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、汽车、IoT等新应用,也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局IoT业务,BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。 财务预测与投资建议 我们维持19年业绩预测,由于恩智浦VAS业务并表、TWS耳机业务进度和ToF市场发展超预期,我们上调了20年及以后业绩,19-21年归母净利润为23.2/29.6/37.2亿元(原预测23.2/28.3/35.3亿元),根据可比公司20年63倍估值,对应目标价为408.47元,维持买入评级。 风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不及预计。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-02-14 310.00 -- -- 388.00 25.16%
388.00 25.16% -- 详细
指纹识别芯片龙头公司自成立时起便以“创新技术,丰富生活”为使命,以市场需求为导向,注重科技研发投入,推动中国本土芯片产业由“中国制造”转向“中国创造”,不断实现自我突破,在电容触控芯片、屏下光学指纹识别芯片、TWS蓝牙耳机芯片等领域实现了多项技术革新,现已成为指纹识别芯片领域的龙头。目前公司为华为、小米、vivo、OPPO、一加、中兴、魅族、Google、Samsung、Dell、LG、HP等知名国际国内品牌提供服务,并达成深度合作,是国内半导体设计行业的领军者。 领跑光学指纹新技术,新品超薄指纹适配5G手机公司是屏下光学指纹识别芯片的开创者,据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。公司创新设计出超薄指纹芯片且已经量产商用,模组厚度不到上一代的1/10,适配5G手机紧凑的内部空间。我们认为,超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。据Counterpoint预计,由于价格在300-500美元之间的OLED中端智能手机产品的增加,2020年全球OLED显示屏智能手机出货量将超过6亿部,同比增长46%。我们认为,屏下光学指纹识别芯片将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,成长路径清晰。 立足长期目标,创新拓宽新航道公司在核心能力范围内有序拓展,在开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行了升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外IoT芯片和3D人脸识别技术也是公司关注的重点。据公司官网披露,截至2019年底,公司申请、授权的国内、国际专利超过3900件,技术储备丰厚。2020年,公司将有多款新产品面市:LCD屏下指纹识别芯片、适配柔性OLED显示屏的On-cell触控芯片、ToF解决方案等,拟收购的NXPVAS业务整合完毕后,将推出更为丰富的音频解决方案产品线。IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计到2020年渗透率达到22.1%。我们认为,在OELD显示屏手机加速且LCD屏下指纹方案落地的刺激之下,屏下指纹渗透率发展将快于预期。据拓墣产业研究院数据,2019年3D识别在渗透率为12%,到2020年渗透率有机会达到20%,市场规模有望达到59.6亿美元。据Counterpoint数据,2019年全球TWS耳机出货量达到1.20亿部,预计2020年将达到2.30亿部,同比增长90%。市场新技术的渗透率提升和新产品的出货量快速增长,将对公司核心IC设计业务带来强力拉动,助力公司成为平台型IC设计巨头。 投资建议维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元,同比增速75%/23%/26%;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,同比增速221%/20%/22%,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑,行业竞争加剧,新产品推进速度低于预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-02-05 309.25 402.60 52.01% 388.00 25.46%
388.00 25.46% -- 详细
屏下光学指纹渗透率持续提升,助推业绩增长。据我们参考国产手机官网新机型号统计,2019年新出手机款型中,光学屏下指纹渗透率较去年有了大幅提升。受益于该产品的放量,公司全年业绩略超预期。此外,公司为5G手机打造的超薄屏下光学指纹因为轻薄、省空间等优势有望成为今年的爆款,LCD屏下光学指纹也有望成为今年新趋势,据多家调研机构预测2020年5G手机出货量将达到1.5-2亿之间,且LCD屏幕在手机款型中仍占很大比重,因此今年两款新品指纹芯片将为公司打开更大盈利空间。 IoT成为未来新蓝海,TWS耳机创新不止。根据IDC数据显示,到2020年,全球物联网市场规模将会增长至3.04万亿美元,全球物联网设备将会达到300亿台。随着万物互联时代的到来,物联网将成为未来新的超级蓝海。公司打造IoT领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台,在包括手机、平板和可穿戴产品在内的智能移动终端人机交互技术领域不断耕耘。2020年CES大会上,公司携手一加科技推出创新BluetoothLE音频解决方案,BluetoothLE音频技术不但具备超低功耗,还可实现无线多路同时连接,左右耳塞可被快速识别适配且实现音频同步等,为用户带来更好的音质享受。公司产品将受益于自身产品的更新及TWS耳机渗透率的提升。 维持“买入”评级。我们看好未来光学屏下指纹及未来IoT市场前景,调高2019-2021年净利润至23.77/30.59/35.52亿元,对应PE为61.02/47.40/40.82倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发推广不及预期、屏下指纹渗透率不及预期
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-24 325.00 -- -- 388.00 19.38%
388.00 19.38% -- 详细
一、事件概述 公司公告,2019年预计实现净利润22.49-24.49亿元,同比大增203%-230%,高于此前20-22亿市场预期。按区间中值23.49亿元计算,19Q4单季度净利润6.37亿元,同比+51%,环比-8%,环比减少主要因四季度计提费用所致。 二、分析和判断 屏下光学领军者地位稳固,超薄强化龙头地位: 从2018年年初屏下光学上市至今,公司牢牢占据全球龙头位置,软硬结合持续更新换代保持对竞争对手的领先优势。公司2019年量价超市场预期,且单价下滑幅度有限,我们持续看好2020年发展。公司是目前唯一量产超薄屏下光学指纹产品的供应商,多款搭载公司方案的产品已面世。超薄方案采用半导体工艺制造,厚度仅为凸透镜方案的1/10,满足5G智能机轻薄化要求。2020年为5G智能机爆发年份,公司将显著受益。 软硬结合持续强化竞争优势,多业务布局构筑长期发展空间: 1)产品软硬紧密结合,竞争优势持续强化:从电话芯片到触控芯片到电容指纹再到屏下光学指纹芯片再到IoT布局,公司产品对软硬件结合的要求逐步提高。目前,公司是全球唯一能自主提供屏下光学指纹识别算法和硬件的厂商。2)手机品类逐步丰富,单机价值量有望提升:立足屏下光学指纹识别,积极布局CMOS、ToF、音频等芯片,单机价值量将有望提升。19Q3,单价更高的超薄指纹产品已开始出货,也已进入国外安卓大品牌厂商供应链。3)IoT积极布局,新动能已在孕育:低功耗蓝牙芯片、NB-IoT、可穿戴设备检测传感器芯片、MCU芯片将在今明两年逐步量产,打开公司长期发展空间。 三、投资建议 预计公司19-21年归母净利润为22.73/28.53/34.54亿元,EPS分别为4.98/6.25/7.56元,可比公司2020年平均P/E为55倍,给予“推荐”评级。四、风险提示 屏下指纹行业渗透率和公司市占率可能不及预期、3Dsensing等业务发展可能不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 422.28 59.44% 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
光学指纹业务持续增长:19年光学指纹渗透率仅约15%,还有大幅提升空间,汇顶光学指纹已用于100多款手机,在20年有望维持高份额而持续大幅增长。高单价的超薄光学指纹将随5G手机而迎来需求爆发,汇顶已在三款手机中实现量产,超薄光学指纹的全新设计将加深汇顶作为行业龙头的技术护城河。此外,汇顶也有望在大面积、LCD屏光学指纹等领域取得突破。 扩大手机相关市场空间:汇顶已公告收购NXP音频功放业务,将获得手机智能音频功放芯片的20-30%市场份额,与Cirrus、TI、Maxim等美国芯片大厂竞争,供货主要安卓手机厂商。其智能音频放大器和音频软件已分别应用在累计超过10和30亿部手机中。手机声学相关性能有望持续提升,随着ANC主动降噪、回声消除、屏幕声学、Hi-Fi高保真等新功能的导入,音频市场空间将进一步提升,汇顶有望借机进入更多音频芯片领域。汇顶也将突破手机ToF等新产品。 TWS耳机产品线丰富,IoT前景广阔:汇顶在CES上携手Oppo关联公司一加在全球首次演示TWS真无线耳机BLEAudio方案,有望在TWS蓝牙芯片弯道超车,也是极少数有望供应多颗TWS耳机芯片的设计公司,包括:触控与入耳检测、心率传感器、音频相关芯片。汇顶的汽车触控芯片已在吉利、长安、奇瑞等品牌实现规模商用,并已导入国际一线汽车品牌。安全MCU+活体指纹方案在ASSAABLOY、云丁、小米等智能门锁获得应用。 财务预测与投资建议 优秀的管理和研发团队、重视底层技术和持续的研发投入、一线客户的紧密合作、优异的跨国并购能力正造就全球化平台型IC设计巨头。考虑到ToF、TWS耳机业务新进展,上调业绩预测,我们预测公司19-21年每股收益分别为5.11/6.21/7.76元(原预测19-21年5.08/6.05/6.99元)根据可比公司20年68倍估值,对应目标价为422.28元,维持买入评级。 风险提示 屏下指纹渗透不及预期;汇顶新产品进展不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 334.10 26.15% 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
一、19年业绩表现亮眼,Q4表现优于预期 汇顶科技预告2019年全年归母净利润为22.5-24.5亿元,同比增长203%-230%,区间中值为23.5亿元,对应同比增长216.7%,表现亮眼。其中,Q4单季度归母净利润5.4-7.4亿元,同比增长27.4%-74.5%,环比增长-22.5%至6.5%,区间中值为6.4亿元,同比增长50.9%,环比增长-8%,Q4表现带动全年业绩优于预期。屏下光学指纹出货持续放量,价格维持平稳,新品逐步出货。 二、屏下光学指纹持续渗透,带动营收与盈利水平提升 目前公司营收以指纹识别芯片和触控芯片为主,其中指纹识别营收占比超80%,且以屏下光学方案为主。汇顶屏下光学方案在2019年总共导入包括华为Mate30 Pro、OPPO Ren3 Pro、小米CC9 Pro、一加7T Pro 等在内的101款商用机型,占据屏下光学市场绝对份额,量价提升驱动业绩高速增长。传统电容指纹方面,全球率先商用超窄侧边指纹方案,导入华为Nova6 5G、荣耀V30 Pro、Redmi k30 5G等机型,此外PC客户逐步上量,出货超千万颗;触控业务,AMOLED手机触控方案获得华为、OV、小米等主力品牌采用,19年导入中高端旗舰30多款。PC触控已打入HP、联想、华为、Dell、小米等笔电供应链。展望2020年,屏下光学有望持续渗透,电容式指纹与触控业务稳健,汇顶技术与量产先发优势明显,竞争格局良好,降价压力有限,带动公司继续成长。 三、屏下光学新品有望上量,IoT/音频/3D等方案打开新成长 汇顶目前已量产针对5G手机需求的超薄屏下产品,19Q4已导入数款机型,LCD屏下光学方案预计在20H1量产。目前同业对手进展偏慢,其他屏下光学方案尚不成熟,中短期内汇顶仍有望维持屏下光学主要份额,新品逐渐渗透上量,ASP与出货量迎来双升机会,屏下光学业务仍具备较大成长性。此外针对IoT领域,汇顶积极布局“Sensor+MCU+Security+Connectivity”全环节能力。19年成功推出TWS入耳检测与触控、升级版心率检测、智能门锁、低功耗蓝牙连接等成熟方案,2020年初携手一加推出针对TWS耳机的Bluetooth LE音频方案,并有望适时推出3D TOF方案。公司积极围绕触控和指纹识别拓展音频/3D成像/MCU/蓝牙等新能力,从手机/PC领域逐步向可穿戴、智能家居、IoT等新领域延伸,打开成长新空间。公司经营管理优质,大力布局研发,有望实现从指纹芯片向物联网方案平台的转变,长期成长逻辑清晰。 四、长期成长逻辑清晰,持续推荐 屏下光学指纹芯片目前渗透率还有大幅提升空间,竞争格局良好,加上5G超薄/LCD屏下等新品有望丰富产品结构,带动ASP与出货量提升。我们看好汇顶在屏下指纹业务的竞争壁垒和先发优势,持续推荐。预计2019-2020年的归母净利润为23.5亿元/31.8亿元/39.4亿元,EPS为5.14元/6.96元/8.63元,对应PE为56/42/34X,保守估计以2020年48xPE给予6个月目标价334.1元,维持“买入”评级。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
屏下指纹拳皇地位稳固,业绩高增长。公司屏下光学指纹产品获得大规模商用,使得公司营业收入同比大幅增长,进而推动净利润大幅增长。我们预计2019年光学屏下指纹手机出货量约为1.5亿台,公司凭借强大的软硬件实力获得90%以上的市场占有率,垄断型的竞争格局为公司盈利能力提升提供了强大的动力。 渗透率提升+拳皇地位稳固,2020有望继续高增长。目前,屏下指纹的前提条件是OLED屏幕。据Counterpoint预测,2020年配备OLED面板智能手机销量将突破6亿台,同比增加46%。2019年光学屏下指纹在OLED手机中渗透率约为37%,我们预计2020年渗透率有望达到50%,即光学屏下指纹手机出货量将有望达到3亿台。公司2019年底推出全球首款超薄光学屏下指纹,继续巩固光学屏下指纹拳皇地位,有望持续保持高盈利能力,推动2020年业绩持续高增长。 内生外延扩展边界,平台型企业迎接IOT大时代。公司全力打造Sensor(物理感知)+MCU(信息处理)+Security(数据安全)+Connectivity(无线传输)四大领域,剑指万物互联,成为长期增长动力。 盈利预测、估值与评级 公司屏下指纹拳皇地位稳固,业绩超预期,同时内生外延扩展边界,迎接IOT大时代,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为5.17、6.92、8.25元(原为4.84、5.95、7.08元),当前股价对应PE分别为56、42、35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光学屏下指纹渗透率不及预期,市场竞争加速风险,新产品开发不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
事件概述 公司发布业绩预告,2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为224,895.06万元至244,895.06万元,同比增长203%至230%。 分析判断: 业绩预告符合预期,屏下光学指纹芯片带动高增长 公司是屏下光学指纹识别芯片的开创者,现已成为全球指纹识别芯片龙头。公司披露,业绩预增的主要原因系公司屏下光学指纹产品获得大规模商用,使得公司营业收入较上期增幅较大,进而推动净利润的较大增长。据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。 超薄指纹芯片适配5G手机,OLED触控芯片打入主流厂商 公司开创性地设计出超薄指纹芯片且已经量产商用,模组厚度不到上一代的1/10,同时不需贴屏、具备更好的抗电磁干扰性能,适配5G手机紧凑的内部空间结构。我们认为,公司超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。据公司官方微信披露,OLED屏幕触控芯片已经获得华为、OPPO、vivo、小米认可,2019年商用机型超过30款。Counterpoint预计,2020年全球配置OLED显示屏的智能手机出货量将超过6亿部。我们认为,屏下光学指纹识别芯片、OLED触控芯片的需求将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,公司成长路径清晰。 第一时间推出符合最新蓝牙标准的无线耳机芯片,稳步推进汽车电子业务 无线耳机方面,公司推出入耳检测及触控二合一芯片,已经得到OPPO、vivo等客户的规模商用。2020年1月6日,蓝牙技术联盟(BluetoothSIG)正式推出蓝牙无线音频的下一代标准,公司携手一加科技,全球首次演示了应用于TWS真无线耳机的创新BluetoothLE音频解决方案,助力终端客户开发新一代超低功耗、功能丰富的真无线耳机。汽车电子领域,公司的汽车触控芯片在吉利、长安、奇瑞等品牌规模商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段。 持续研发高投入,新产品亮点不断 2019年前三季度,公司研发费用7.2亿元,同比增加40%,截至2019年底,公司申请、授权的国内、国际专利超过3900件,技术储备丰厚。据公司官网披露,2020年,公司将有多款新产品面市:LCD屏下指纹识别芯片、适配柔性OLED显示屏的On-cell触控芯片、ToF解决方案等,NXPVAS业务整合完毕后,将推出更为丰富的音频解决方案产品线。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
2019年年度业绩预增公告:年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.49亿元至24.49亿元,与2018年同期相比,预计同比增长203%至230%。 Q4单季净利润5.37-7.37亿元,中值6.37亿元,环比下降8%,同比增长50%,符合预期。 Q3单季度盈利能力进一步提升,屏下指纹仍为主要驱动力。Q3单季营收17.9亿元,同比增长83%,环比增长8%;Q3单季度归母净利润6.95亿元,同比增长237%,环比增长15%。2019Q1-Q3毛利率维持在61%-62%,Q3单季毛利率60.8%,环比微降1.1ppts,同比提升8.9ppts,主要由高毛利的屏下指纹出货量的提升,上半年指纹芯片占整个营收比重85.75%,较去年同期提升8.77%。 规模效应下费用率连续下降,持续加码研发投入。Q3销售费用率7.4%,略有下降;管理费用率同比下降0.2ppt至1.9%;研发投入2.6亿,同比增长45%,研发费用率14.7%,为公司产品竞争力提供持续研发保障。 流动资产充裕,现金流健康。前三季度经营性现金流净额17.9亿元,与净利润匹配度较好;资产负债率为24.9%,维持财务低杠杆,为公司长期发展保留扩张的实力;货币资金4.3亿,交易性金融资产40.3亿元,投资性现金流也主要为理财投资,公司流动资产充裕。 汇顶为超薄屏下指纹龙头,2020年期待LCD屏下指纹产品维持竞争优势。屏下指纹需求自18Q4爆发,自2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,屏下指纹渗透率有望达20%。2017年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,在超薄屏下方案也具有明显的竞争优势,此外2020年将迎来LCD屏下指纹产品。 IoT平台化布局构建长期增长潜能。2019年MWC,汇顶科技推出在IoT领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台,发力物联网领域。目前触控及入耳监测二合一产品已应用于OPPO、VIVOTWS耳机中。2019年汇顶以1.65亿美元收购NXP旗下的语音及音频应用解决方案业务,后续与汇顶自身的传感器布局融合推广市场可期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年营业收入预测64/82/89亿元,维持归母净利润预测24/30/36亿。当前市值对应2020PE44X,维持“买入”评级。
刘翔 8
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 388.00 33.79%
388.00 33.79% -- 详细
事件:公司2020年1月21日晚公告全年业绩预告,预计2019 年全年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长203%-230%。 点评如下: Q4业绩略超预期,5G超薄创新产品带来业绩持续爆发。公司公告2019 年全年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长203%-230%,拆分Q4单季度净利润区间为5.4-7.4亿元,同比增长27%-74%,考虑到华为高端手机四季度砍单等因素,公司单季度利润略超预期。公司作为全球屏下指纹龙头,面对2019年5G手机元年及2020年爆发推出超薄屏下指纹新品有望复制2018Q4屏下指纹对业绩带来的持续爆发,同时公司针对LCD的屏下光学指纹方案也将于今年推出,同时基于对公司IOT产品的乐观,我们上调2019-2020年业绩分别为23.3(+4.5%)/28.6(+5.50%)亿,持续重点推荐。 5G超薄触控新品带来新附加值和高盈利能力。5G时代手机厚度增加,提出了设计与堆叠新要求,对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹2019年Q4量产,由于新产品技术级别、研发成本以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计5G超薄新产品带来的附加值也较高,同时玩家相对较少,公司5G超薄屏下指纹新品有望复制2018Q4屏下指纹对的竞争和价格溢价,公司的毛利率和净利率等盈利能力有望保持较长时间高位。另外LCD新品有望商用推广亦带来业绩新增量 IOT陆续放量,十年时间打造IOT音视频等综合平台型。公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域支撑点打造IoT综合平台,目前可穿戴、智能家居等产品陆续产生营收,且持续扩展人机交互、生物识别、IoT平台三条产品线的应用深度和广度。根据公司公告及近期发布会,公司入耳检测及触控二合一芯片适用于OPPO等TWS耳机、车载触控方案在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段;低功耗蓝牙芯片年内将进入量产。公司用10年的时间开发IoT市场,NXP VAS并购整合后有望增强公司在IOT 音频解决方案综合服务能力。 盈利预测:受益于屏下指纹在AMOLED手机的继续渗透,以及5G超薄、LCD、IOT等新品附加值的增量,我们长期看好公司竞争地位及长期成长性,我们我们维持2019-2020年营收分别为65.8/83.2亿,业绩分别为23.3/28.6亿,同比增长分别为214%、23%,对应PE 56/46;综合参考公司竞争优势和市场规模,给予2020年60x估值,维持“买入”评级。 风险提示:技术创新风险;价格竞争风险;手机出货不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 388.00 33.79%
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业绩指引符合预期,受益于屏下指纹爆发,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报业绩预告:2019全年实现归母净利润区间为22.49-24.49亿元,同比增长203%-230%,其中Q4单季度净利润区间为5.37-7.37亿元,同比增长26.65%-73.82%,公司业绩符合市场预期。我们认为屏下指纹是未来几年的确定性趋势,短期内公司作为全球光学屏下指纹技术最优、市场份额最高的公司,将充分受益于渗透率提升的过程。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为24.06/30.54/31.81亿元,对应当前PE估值分别为54/43/42倍。维持“强烈推荐”评级。 公司屏下光学指纹产品获大规模商用,持续创新引领行业发展。 目前屏下指纹识别技术由于其用户体验佳、解锁方便、成本低等原因,成为了安卓系手机厂商的首选方案,特别是全面屏和OLED持续渗透,进一步助推了屏下指纹识别技术的爆发。2019年公司屏下光学指纹产品获得大规模商用,全年商用机型超过100款,使得公司营业收入和净利润较上期增幅较大。展望未来,为适应5G天线的新要求,屏下指纹需要做得更小和更薄,预计超薄屏下光学指纹会是未来市场主流方向。目前公司超波光学屏下指纹已经应用于多款机型。LCD屏下指纹方面,公司也在引领行业发展,努力攻克相关技术难题,我们认为如果LCD屏下指纹实现量产,将会进一步扩大公司产品覆盖范围和市场空间。根据我们的测算,预计到2023年光学屏下指纹市场空间超过180亿元,指纹识别市场仍有较大的发展空间。 IoT业务内生外延多渠道全面推进,长期成长空间广阔。 万物互联蕴含着巨大的发展机遇,是公司未来十年发展的新赛道。围绕着IoT的大市场,公司内生外延多路径全面推进。内生方面,公司推出了TWS耳机入耳检测产品、心率检测产品以及针对无线连接领域的低功耗蓝牙系统级芯片等,获得主流品牌客户的认可和青睐。外延方面,公司成功并购NXPVAS业务,通过整合业界顶尖研发力量以实现产品的横向扩张。IoT是下一个时代性的大机会,我们持续看好公司在物联网领域的布局,长期成长空间广阔。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;手机销售量持续下滑。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-17 266.53 -- -- 366.00 37.32%
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全球指纹识别芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 汇顶科技作为全球指纹识别芯片领域的龙头,长期专注于芯片设计行业,拥有指纹识别、人机交互和物联网/智能家居/可穿戴三大产品线。我们认为屏下指纹未来几年趋势向好,公司作为全球光学屏下指纹技术最优、市场份额最高的公司,将充分受益于渗透率提升的过程。长期来看,我们判断物联网是下一个时代性的大机会,公司积极布局物联网有望进一步延伸产品范围,扩大潜在市场空间,奠定未来增长基础。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为24.06/30.54/31.81亿元,对应EPS分别为5.28/6.70/6.98元,对应当前PE估值分别为50/40/38倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 OLED渗透率提升带动屏下指纹爆发式增长,未来几年持续成长可期 当前智能手机生物识别技术路径主要有指纹识别和FaceID两种,我们认为指纹识别技术由于其用户体验佳、解锁方便、成本低等原因,并不会被Face ID所取代。全面屏的出现+OLED渗透率的提升,屏下指纹成为各大手机厂商和消费者的首选方案,未来如果LCD屏下指纹技术进一步突破,行业前景将更广阔。根据OLED Industry数据,预计2020年OLED屏下指纹手机出货量将达4.13亿部,2024年出货量将达到12.6亿部,根据我们测算数据,2023年光学屏下指纹市场空间将超过180亿元,市场空间持续增长可期。 短期看屏下指纹渗透率提升,长期看IOT业务全面推进 屏下光学指纹技术复杂,公司目前是行业内唯一拥有从图像传感器设计、光学设计以及算法三大领域核心技术能力的公司,在产品技术、性能和市场份额方面公司占据领导者地位。短期来看,公司业绩驱动力主要仍是看光学屏下指纹的爆发,包括超薄屏下指纹和LCD光学屏下指纹爆发;长期来看,物联网市场将是下一个万亿市场,公司正通过内生外延等多种途径打造针对IoT的综合性平台,为物联网创新产品提供完整的软硬件平台,助力客户获取商业成功。我们认为公司已经多次证明自己品类扩张能力,持续高研发投入,员工激励方面做得非常完善,IOT业务将是未来增长动力值得期待。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;渗透率提升不及预期
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-07 212.70 223.13 -- 346.00 62.67%
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卓越的研发能力成就行业引领者。公司在芯片设计领域具有卓越的研发能力和长期的技术积累,近年来研发支出逐年快速增长,2018年研发支出占营收比例达23.53%,在可比公司中排名前列;研发人员占比88%,人均薪酬和人均创利在可比公司中均名列前茅。公司成立之后紧跟市场趋势,依靠卓越的研发实力不断推陈出新,逐步从行业跟随者成长为引领者,创造了几次飞跃式的发展,目前已经成为全球指纹识别龙头企业。 屏下指纹爆发,推动公司业绩持续增长。随着全面屏和OLED渗透率的不断提升,屏下指纹识别开始兴起,并从高端手机向中低端手机渗透。目前光学屏下指纹仍是主流方案,解锁效果已经可以和电容指纹媲美,公司光学屏下指纹已经获得近百款品牌机型商用,客户包括华为、vivo、小米、OPPO等一线厂商,技术水平和市占率均遥遥领先。公司超薄屏下指纹识别方案已经应用在5G手机上,明年有望成为主流方案,有助于公司毛利率的维持。此外,预计公司即将推出LCD屏下指纹识别方案,有助于打开行业天花板。我们依旧看好公司屏下指纹识别业务的发展。 布局IoT市场,将成为公司下一个利润增长点。公司规模化投入IoT领域研发已有多年时间,并正式推出了针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。2018年公司收购恪理德国,加速在NB-IoT领域的战略布局。在MCU方面,公司发布首款安全MCU产品GM6256,并获得小米、云丁科技等智能门锁商用。在智能穿戴领域,公司电容式入耳检测及触控2合1芯片已经正式商用;公司还拟收购恩智浦旗下的语音及音频应用解决方案业务,将进一步加强其在人机交互和IoT领域的布局。我们看好公司在IoT领域的布局,有望成为下一个利润增长点。 投资建议。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年营收为66.70、89.24、105.18亿元,净利润为23.14、29.05、33.55亿元,对应EPS为5.08、6.38、7.36元,对应2019-2021年市盈率为40,32,28倍。可比公司2020年平均PE为65.52倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年35-40倍,对应目标价223.13-255.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧的风险;新产品开发不及预期;下游需求不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-12-31 198.59 292.20 10.33% 346.00 74.23%
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事件概述 ①据Counterpoint最新预测,OLED智能手机的销量将在2020年超过6亿部,同比增长46%;②汇顶科技官网披露,全球首款搭载超薄屏下光学指纹方案的5G手机一加7TPro5G迈凯伦版通过美国运营商的销售网络正式开售。 分析判断: OLED显示屏手机加速渗透,屏下光学指纹识别芯片仍具备高速成长空间。公司是屏下光学指纹识别开创者,现已成为全球指纹识别芯片龙头。据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。Counterpoint预计,由于价格在300-500美元之间的OLED中端智能手机产品的增加,2020年全球OLED显示屏智能手机出货量将超过6亿部。我们认为,屏下光学指纹识别芯片将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,成长路径清晰。 超薄产品厚度仅为上一代的十分之一,5G手机普及过程中将有充分的体积优势。5G手机将“标配”多摄像头、更大容量电池、更好的屏幕,但复杂的天线设计、元器件性能升级对手机内部空间提出更高要求。公司开创性地采用超微光学设计带来芯片方案的数量级“瘦身”,模组厚度不到上一代的1/10,同时以不需贴屏、更好的抗电磁干扰性能降低终端厂商量产商用的难度。我们认为,公司超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。 深耕智能移动终端、IoT、汽车电子领域,扩展人机交互、生物识别、IoT平台三条产品线。无线耳机方面,公司能够提供业界功耗最低、体积最小的入耳检测的传感器,并且提供触控功能,二合一方案已取得规模商用。车载触控方案已在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段。针对NXPVAS(VoiceAndAudioSolutions)业务的并购工作也在稳步进行中。除此之外,公司在2019三季报投资者交流会纪要中披露,公司有一半的研发费用投入在新产品上,将对未来收入形成有力支撑,逐步带动公司成为平台型IC设计巨头。 投资建议 鉴于公司高端产品领先优势明显,产品降价速度较慢,预期高毛利率维持期加长,维持预测公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元。维持目标价292.2元不变,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名