博通发布 TH6，交换芯片迈入 102.4Tbps 带宽新阶段，配套的交换机 PCB 价值量有望提升，公司深耕交换机 PCB，将充分受益。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 52.50元。我们上调其 25-26年 EPS 至1.89/2.28元（原值为 1.75/2.18元）；预计 27年公司收入 275.7亿元，EPS 为 2.70元。参考行业平均估值 2025年 PE 为 27.54X，考虑公司在国际 AI 与网络客户中的卡位，维持原目标价 52.50元，对应 25年 PE 为 27.79X。 博通发布 TH6，交换芯片迈入 102.4Tbps 带宽新阶段。博通 6月 3日正式发布 Tomahawk 6（TH6）交换芯片系列，TH6是全球首款在单颗芯片上实现 102.4Tbps 交换带宽的产品，其带宽达到当前市场上以太网交换芯片最大带宽容量的两倍。TH6支持 Scale-Out（横向扩展）和 Scale-Up（垂直扩展）网络，能够满足未来 10万到 100万颗 XPU 的大规模集群的网络需求。 交换带宽提升打开高速 PCB 市场空间，公司深耕交换机 PCB 有望深度受益。PCB 承担着实现电子元器件之间的互连和中继传输的关键功能，我们认为 TH6交换容量提升，交换机 PCB 所需承载的传输带宽也随之提升，要求 PCB 层数和 CCL 材料等级对应提高，推动交换机 PCB 价值量提升。2024年公司企业通讯市场板实现营业收入约 100.93亿元，同比增长约 71.94%，其中高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56%，AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品约占 29.48%。2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超 90%。公司深耕交换机 PCB，交换机 PCB 价值量提升逻辑明确，有望充分受益。 资本开支加快，助力公司把握 AI 增长机遇。AI 驱动的服务器和高速网络基础设施需求增长为行业带来发展机遇，市场上相关高阶产品的产能供应相对紧张。公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，2024年全年、2025年第一季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为 21.48亿元、6.58亿元，持续投入下预计 2025年下半年产能将得到有效改善。 风险提示。AI 大模型迭代不及预期；中美贸易摩擦带来的不确定性

维持增持评级，维持目标价61.35元。我们维持公司2024/2025/2026年EPS为1.90/2.39/2.94元。参考可比公司估值（2025年PE为22.82X），并考虑立讯的行业龙头地位，维持目标价61.35元，对应2025年PE为25.67X。 闻泰拟将ODM业务转让给立讯有限（上市公司控股股东）。12月30日晚，闻泰科技公告拟将与产品集成业务相关的9家标的公司100%股权和经营资产，转让给立讯有限。立讯有限为上市公司立讯精密的控股股东，截止24Q3持股比例为37.8%，收购标的暂时性的亏损预计对上市公司利润无影响。此次交易为现金方式，标的业务结构主要是非A领域ODM为主，长期看有望与立讯自有Non-A消费电子业务形成良好协同。 立讯Non-A业务补强ODM生产能力，发挥协同效应加速向千亿收入目标迈进。从立讯原有布局来看，其Non-A业务主要以零部件为主，包含模组，同时部分产品系统组装也有涉及。其产品类型涵盖3C与可穿戴设备（手机、平板、PC、XR眼镜、无线耳机、智能手表）、企业智能办公设备（智能显示、安防设备等）、智能家居、美容个护、按摩仪等轻医疗领域的多款产品。近年来，其Non-A业务新项目开发速度快，同时盈利能力较好，是立讯除了A客户、汽车、通信之外，最关键的增长方向。立讯所收购的标的主要是以非AODM业务为主，公司通过此次收购可以拓展客户资源，同时快速完善在ODM生产能力的布局，进一步与自身原有客户资源形成协同，推动其Non-A业务进入快速发展期。 催化剂。项目订单持续落地风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；产品导入不及预期的风险

投资要点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.33元。我们预计公司24-26年EPS为2.62、3.68、4.64元。参考PE与PS两种估值方法，基于谨慎性原则，给予公司目标价96.33元（对应25年PE26.18X，PS3.08X），首次覆盖给予“增持”评级。 深耕消费电子功能件与结构件，布局新能源领域。公司专注于消费电子领域，主要产品包括功能性器件、结构性器件与3C设备，主要应用于智能手机、笔记本电脑、平板手机、可穿戴设备等。近年来公司逐步布局新能源结构件领域，目前产品包括铜铝巴片、电镀结构件、电驱动结构件、缓冲阻燃片等。2024Q3受益于消费电子复苏与新能源产品放量，公司营收及归母净利润同比+92%/281.2%至17.72/1.82亿元。 端侧AI赋能提振下游需求，公司产品矩阵持续丰富驱动未来成长。 根据IDC、Canalys及Statista，伴随系统级AI升级，预计2023-2028年全球AI手机出货量将由0.51亿部增长至9.12亿部，2024-2028年AIPC出货量将由0.51亿台增长至2.08亿台，CAGR分别为78.03%/42.11%。根据Canalys，2023Q2-2024Q2全球智能个人音频市场连续五季度同比增长，苹果Airpods4性价比出色，市场份额有望持续增长，带动上游功能件及结构件需求提升。公司深耕头部消费电子大客户，在料号种类以及产品份额实现拓展，同时持续补足产品型号，进一步驱动业绩提升。 内生与收购并举，积极布局新能源产品。2022年公司收购上海嘉瑞精密模具100%股权，正式进入锂电池结构件领域。根据公告，新设达瑞新材料及智能设备总部项目（二期）电池结构与功能性组件项目预计2026年投产，预计可实现营收22.21亿元。根据公告，目前公司已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源头部厂商供应链体系，有望凭借高效的响应服务及精密制造能力，充分受益于头部锂电池厂商市场份额增长，加速锂电池结构件业务放量。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新能源产品拓展不及预期

公司深耕中高端电子材料，同时新投入拓展功能性粘接剂向产业链上游延伸。 AI 终端对散热屏蔽性能要求更高，公司单机价值量有望进一步提升。 投资要点： 维持增持评级， 上调目标价至 32元。 我们维持其 2024年 EPS 为0.94元，上调其 2025/2026年 EPS 为 1.28/1.66元（前值为 1.17/1.41元），参照可比公司平均估值（ 25年 PE18.83X）并考虑公司材料产品壁垒较高，给予其 2025年 25XPE， 上调其目标价至 32元。 公司深耕中高端电子材料， 同时新投入拓展功能性粘接剂向产业链上游延伸。 根据公司 2023年年报，中国功能性材料在中高端市场主要被 3M、 Nitto、 Tesa、 Henkel 等领先企业占据，公司加快研发创新，不断提升产品性能，产品主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料和精密制程应用材料，目前逐步进入国际知名企业垄断的高端产品市场。 同时公司新投入建设张家港工厂主要负责生产功能性粘接剂，目前处于试生产阶段。 目前该项目设计产能为 41200吨粘接剂，达产年预计可新增营收 9亿多元。 该项目建成后，有利于优化公司的产品结构同时增强深层次功能性材料开发能力以满足客户愈加复杂的功能性需求，同时增强公司供应链稳定性。 AI 终端落地加快， 对散热屏蔽性能要求更高，公司单机价值量有望进一步提升。 2024年 12月 11日， Apple 宣布发布 iOS 18.2，新系统引入了多项 AI 功能原生集成，并扩展语言支持。 后续苹果 AI 系统持续迭代将完善 AI 手机体验， 拉动手机产品出货。 AI 手机性能要求高， 对电磁屏蔽以及散热需求将显著提升。公司电子功能材料主要应用在北美消费电子大客户手机等产品内部，涵盖材料粘接、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能，单机价值有望随之提升。 持续拓展光电显示模组材料，未来增长动力充足。 光学材料主要包括 OCA、光学保护膜、光学涂层材料等等，整体市场空间较大。目前高端光学材料仍是美日韩等国外材料企业占主要地位，国产替代空间较大。 根据公司公告，公司光学产线顺利投产，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，打破国外企业垄断实现进口替代，目前已在逐渐放量的过程中。主要客户包括三星、京东方、杉金光电等公司，同时也在持续开拓其他新的客户。 风险提示。 中美贸易摩擦的不确定性； AI 手机渗透不及预期

投资要点：维持增持评级，上调目标价至47.25元。我们维持2024年EPS为1.61元，考虑到AI终端放量拉动，上调其2025/2026年EPS为1.89/2.18元（前值为1.82/2.05元）。参考可比公司平均估值水平（2024年PE19X），考虑公司FPC/SLP龙头地位，给予其2025年25XPE，上调目标价至47.25元。 11月单月营收同比微幅增长。公司12月7日近期发布11月营收简报，其2024年11月单月营业收入达到40.45亿元，同比增加0.79%。 后续伴随着大客户25年春季新机备货逐步启动，以及25年大客户受益于AI功能迭代提振出货，公司增长动能充足。 深耕高端消费电子PCB，未来有望受益于AI终端升级。公司是国内外领先消费电子品牌厂商的重要供应商，涵盖FPC、SLP、HDI等多类高端产品。2024年12月11日，Apple宣布发布iOS18.2、iPadOS18.2和macOSSequoia15.2，新系统引入了包括Siri接入ChatGPT、表情符号创建Genmoji、AI图像生成、视觉智能等原生集成。同时，苹果AI进一步扩展语言支持，除了支持美国英语外，还支持澳大利亚、加拿大、新西兰、南非和英国的本地化英语，未来1年将陆续支持中日韩葡等语言，首批语言支持预计25年4月发布。苹果AI系统持续更新有望进一步完善AI手机体验，叠加2025年SE与SLIM新机型发布，预计未来iPhone手机销量有望进一步增长。搭载AI功能的苹果终端对于PCB板用量规格均有升级，公司作为FPC/SLP核心供应商有望充分受益。 积极布局服务器、智能汽车等高增长领域。（1）汽车领域：2023H1公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADASDomainController与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品逐步成长。（2）服务器领域：针对AI服务器，公司持续提升厚板HDI能力，客户覆盖国际顶尖AI客户，公司积极完善海外产能布局，未来份额有望进一步提升。 风险提示。新产品验证不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

维持增持评级，上调目标价至34.3元。AI手机推动声学器件量价齐升，同时公司受益于客户新品发布声学整机业务稼动率持续恢复；其眼镜类产品布局全面，未来将受益产品放量。我们维持其2024-2026年EPS为0.72/0.98/1.31元，参考可比公司估值（2025年PE18X），并结合公司业绩高增速以及在AI眼镜和AR产品中的领先布局，给予其2025年PE35X，上调目标价至34.3元。 谷歌AndroidXR操作系统问世，XR产品体验有望加速升级。谷歌与三星合作开发的新操作系统AndroidXR于2024年12月12日正式发布，该操作系统专为头戴设备和智能眼镜设计，融合了谷歌在AI、AR和VR领域的多年投入。AndroidXR系统不仅支持现有的工具和API，如ARCore、AndroidStudio、Unity和OpenXR，还引入了GeminiAI助手，根据用户意图提供辅助。此外，谷歌PlayStore中的所有应用默认兼容AndroidXR，除非开发者选择不兼容。同时谷歌和三星合作将在2025年推出首款基于AndroidXR开发的头显设备代号为“ProjectMoohan”。同时其他XR品牌也将使用AndroidXR操作系统来开发XR设备。 公司在XR产品布局全面，未来将受益产品放量。公司在AI眼镜以及XR领域与多位头部国际大客户深度合作。其产品矩阵全面，涵盖光学器件及模组、声学器件、整机组装等，并积极推动新品迭代，未来有望借助国际客户新品发布实现产品销量持续增长。 AI手机带来声学零部件升级，公司声学组件增长可期。AI手机通过搭载语音助手，能够以语音交互理解用户意图并执行相应操作，提高用户体验。MEMS麦克风具备高性能、低功耗及高信噪比，可实现语音助手精准理解，有望成为AI手机标配。根据苹果官网，iPhone16系列采用4个"录音棚级"高信噪比麦克风，通过科学布局高效捕捉各方向声音，同时有效降低背景噪音干扰，助力Siri提供更个性化、智能化服务。AI手机声学部件升级有望驱动公司MEMS声学传感器、扬声器模组等产品快速放量，业绩成长空间广阔。 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦升级

维持增持评级，下调目标价至49元。考虑公司新线建设及新品研发费用端投入情况，下调公司24-26年EPS为0.35/1.40/2.35元（前值为1.46/2.19/2.99元）。参考可比公司平均估值（25年PE18.83X）并考虑其碳纤维业务的高成长性和高技术壁垒，给予公司25年35XPE，下调目标价至49元，维持增持评级。 AI终端时代，设备轻量化要求凸显，碳纤维打开成长空间。AI终端中电池和风扇体积和重量皆有提高，对结构件轻量化要求提升。 碳纤维产品可以很好满足AIPC轻量化需求，亦具备良好的散热性能。同时在折叠机轻薄化需求下，以荣耀和OPPO等为代表的品牌逐步导入碳纤维方案，碳纤维在支架及屏幕背板中应用潜力较大。 包括未来XR眼镜中，碳纤维可以更好满足眼镜对坚固性、轻量化与高散热的要求，空间广阔。 公司打破专利垄断，碳纤维新业务有望迎来高增长。碳纤维加工技术难度高，公司在PC碳纤维结构件成功实现进口替代且份额有望提升。同时其积极布局折叠屏、XR眼镜、无人机及机器人中的碳纤维产品，未来有望实现量产导入。此外，伴随着自有产能释放，公司将实现板材和后制程的全面自产，未来毛利率提升空间较大。 公司2025年有望重回增长。2024年前三季度归母净利润同比下滑91%，主要是因为公司新增产能逐步投产的影响，导致毛利率有所下降；同时新产品投入进一步拉高研发费用和管理费用；此外汇兑损益变动以及股权激励摊销也对净利润有所影响。伴随着高附加值碳纤维产品在折叠机和PC中的进一步起量，公司毛利率有望进一步提升，2025年有望重回增长。 风险提示。公司产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

投资要点：维持增持评级，下调目标价至43.75元。考虑公司新能源领域订单释放速度放缓，我们下调其2024-2025年EPS预测分别为1.42/1.75元（前值为2.64/3.06元），预计其2026年EPS为2.26元。参考可比公司估值（2025年PE19.24X），并考虑公司新领域业务的爆发性，给予其2025年PE25X，下调目标价至43.75元，维持增持评级。 公司功能件和设备产品积极拓展新领域，未来成长动力充足。公司目前产品涵盖精密功能件、智能自动化装备等，广泛应用于智能手机、智能穿戴、智能家居等消费类领域，以及智能座舱、动力电池、储能电池等新能源/汽车类领域和医疗大健康领域。此外，公司积极布局医疗大健康领域，业务前期拓展顺利，有望在未来成为公司新的利润增长点。 AI终端浪潮已至，公司消费电子业务有望受益。目前国际巨头持续推进AI应用，无论是AI手机、AIPC、AIpin到AI智能眼镜可穿戴产品等，均有望在系统级AI推动下实现出货爆发。目前公司深度配套国际客户各类终端产品的功能件、组装以及生产装备等环节，未来有望受益于AI终端产品销量提升以及产线自动化改造。 新能源业务规模不断扩大。公司布局智能座舱业务多年，受益新能源车市场需求剧增，市场规模快速成长。动力电池、储能电池精密功能件公司已于2022年实现技术突破并进行批量交付，顺应市场趋势积极开发电池用气凝胶产品，有望贡献公司第二成长曲线。 风险提示。新产品开发不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

公司 Q3业绩与全年利润指引符合预期。其深度布局全品类 AI 终端，受益由苹果引领的 AI 终端浪潮。同时汽车和通信业务加速增长，构筑新成长曲线。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 61.35元。我们维持公司 2024/2025/2026年 EPS 为 1.90/2.39/2.95元。参考可比公司估值（2025年 PE 为21.66X），并立讯的行业龙头地位，维持目标价 61.35元，对应 2025年 PE 为 25.67X。 Q3业绩与全年利润指引符合预期。公司 24Q3收入达 735.79亿元，同比+27.07%环比+43.73%；Q3归母净利润 36.79亿元，同比+21.88%环比+25.76%，落在前期指引区间中段。其预计 24年全年归母净利润 131.43-136.91亿元，同比+20%-25%；扣非净利润为 114.86-127.13亿元，同比+12.76%-24.82%。这主要得益于公司手机组装份额持续提升，同时汽车及通讯业务与头部客户持续展开深度合作，维持高速增长。 深度配套大客户全系列产品，受益由苹果引领的 AI 终端浪潮。苹果 Apple Intelligence 重新定义系统级 AI，无论是 AI 手机、AIPC 到AI 智能眼镜可穿戴产品等，均有望在系统级 AI 推动下实现出货爆发。目前立讯深度配套大客户 XR/手机/PC/可穿戴等全品类产品，且积极从工艺/材料等为客户提供创新方案。未来公司有望受益于大客户产品销量上调以及手机组装份额/盈利能力持续提升，中长期受益于 AI 手机持续创新迭代以及诸如 AI AR 眼镜等新产品爆发接力。 汽车和通信业务加速增长，构筑新成长曲线。 （1）AI 云端：英伟达GB200NVL 72进一步提高铜缆用量以提升性能并降低成本，铜互连需求加速扩容。立讯目前拥有 224G 高速铜缆、高速连接器等核心产品，结合其光连接、散热、电源等布局，在柜间及柜内的高速互连均有完备的解决方案，持续收获全球头部客户认可，未来有望加速成长。 （2）智能车：公司持续深耕智能车客户以及加速拓展智能座舱、智能驾驶中的产品布局，未来将持续高速增长。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；AI 应用渗透不及预期的风险

维持增持评级，维持目标价61.35元。我们维持公司2024/2025/2026年EPS为1.91/2.40/2.96元。参考可比公司估值（2025年PE为17.4X），并考虑立讯的行业龙头地位，维持目标价至61.35元，对应2025年PE为25.56X。 公司发布公告拟收购莱尼公司汽车电缆和线束系统业务。公司拟收购LeoniAG（莱尼公司）的50.1%股权及LeoniAG之全资子公司LeoniK的100%股权，收购对价合计约为5.25亿欧元。莱尼公司旗下包含两大核心业务，分别是汽车电缆（运营主体是LeoniK）和线束系统（莱尼旗下另一个全资子公司LeoniB运营）。LeoniAG莱尼公司2023年收入达54.6亿欧元同时亏损1.28亿欧元；24Q1收入12.9亿欧元，利润为164万欧元。而LeoniK在2023年收入达14.6亿欧元利润亏损1328万欧元；24Q1收入达3.6亿欧元利润658万欧元。 收购莱尼赋能海外拓展，协同导入优质客户资源。莱尼公司拥有百余年发展历史，是全球头部的电缆、电线和线束系统供应商，服务于奥迪宝马奔驰等海外一线车企。而立讯自身在汽车高/低压线束、高速线束、汽车连接器产品等深耕智能电车客户以及国内传统车企。一方面，立讯可借助莱尼在海外豪华品牌中的影响力、设计研发能力与海外产能布局优势，协同自身汽车业务进行海外拓展；另一方面，立讯通过强大的成本管控、供应链管理能力以及智能电车客户优势，可以进一步赋能莱尼公司进行成本优化，对接更为广阔的智能车客户需求，协助导入优质客户资源。 公司汽车智能化产品布局深厚，未来汽车业务将加速成长。根据公司公告，其产品可以分为汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统及汽车智能驾舱四大部分，包含汽车线束、连接器、智能驾驶域控制器、毫米波雷达、充电枪、AR-HUD、多连屏等。公司持续深耕智能车客户以及加速拓展智能座舱、智能驾驶中的产品布局，未来将持续高速增长。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；AI应用渗透不及预期的风险

投资要点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价。公司深耕海外手机市场，伴随美联储降息与原材料价格企稳，业绩有望快速提高。预计2024-2026年EPS分别为4.93/6.18/7.19元，参考可比公司2025年平均PE16.61x，给予公司2025年20xPE，给予目标价123.60元，“增持”评级。 降息周期开启，海外手机需求上行可期。公司在非洲等新兴市场主要通过美元进行交易，美联储降息将带动当地货币兑美元汇率止跌反弹并提高当地居民购买力。同时降息将为新兴市场利率提供更多下降空间，有望驱动新兴市场经济回暖。根据IDC，2024年全球智能手机出货量将企稳回升，预计2024年同比+2.8%达到12亿部。 存储元器件涨价幅度收窄，盈利有望企稳修复。DRAM：根据TrendForce，预计2024Q3移动端DRAM涨幅进一步收窄至3-8%；NAND：根据TrendForce，24Q3eMMC缺乏驱动需求因素，预估合约价呈现持平状态，预计UFS合约价涨幅为3-8%。存储等元器件价格上涨收窄将缓解对公司盈利能力的挤压，公司下半年盈利能力有望保持稳定。 立足非洲持续拓展新兴市场，软硬件协同构建完整商业生态。非洲：2024Q2公司市场占有率达52%，ASP与渗透率提升有望打开增量空间；南亚：2023年印度市占率尚不足10%，未来增量在于市占率提高；东南亚：Infinix、Tecno和iTel差异化布局，未来重点在ASP增长；拉美：预计短期低端手机仍是拉美市场主流选择，公司有望凭借出色性价比取得更高市场份额。商业生态：与头部互联网厂商合作推出多个爆款App，月活用户均在千万以上。横向拓展3C配件与家电，2023年Oraimo蓝牙耳机整体销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超30%。未来或成为公司业务第二增长极。 风险提示：中美贸易摩擦升级风险；海外市场竞争加剧风险

公 司 收购 Qorvo 组装测试工厂，持续完善产业链一体化布局。同时其深度布局ARVRMR 产品，未来将受益于产品放量。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 61.8元。我们维持公司 2023/2024/2025年 EPS 为 1.54/1.91/2.30元。并考虑公司的行业龙头地位，维持目标价至 61.8元，对应 2024年 PE 为 32.36X。 公司收购 Qorvo 组装测试工厂，持续完善产业链一体化布局。无线连接芯片制造商 Qorvo 表示，已达成最终出售协议将北京和德州的组装和测试工厂出售给立讯，待交易完成后，立讯精密将收购每个工厂的运营和资产，包括物业、厂房和设备以及现有员工，同时立讯精密将根据新签订的长期供应协议为 Qorvo 组装和测试产品。立讯此前也通过子公司立芯布局系统封装业务，通过本次收购，其将进一步完善在消费电子射频前端模组封装的布局。 公 司 深 度布局 ARVRMR 产品，未来将受益于产品放量。在AR/VR/MR 领域，公司着力进行完整的产品深度布局，发挥自身在产品工艺、精益生产、自动化等的优势，未来将深度受益产品放量。 公司消费电子业务迎收获期，汽车与通讯业务加速成长。公司手机组装覆盖机型种类不断丰富，产品良率及盈利能力持续提升，未来业绩弹性可观。同时其汽车业务产品布局全面，不断导入智能车新客户，未来将持续高速增长。此外，其通信业务从零组件和模组产品延伸至组装，并持续加大光电传输、电源类和热管理等产品布局。 风险提示。公司产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性