23Q1季度毛利率环比提升 0.85pct，净利率下降系存货跌价准备计提影响。 23Q1季度营收 14.82亿元，环比-13%，归母净利润-2.81亿元，亏损环比+105%，扣非归母净利润-2.83亿元，亏损环比+65%。23Q1季度毛利率1.27%，环比+0.85pct，净利率-18.93%，环比-10.91pct，净利率下降主要系公司 23Q1存货跌价准备计提 1.29亿元，资产减值损失率环比+8.94pct。 企业级存储 SSD 部分客户认证取得进展， 23年企业级存储有望放量增长。 22年公司发布企业级 DDR4内存条（RDIMM）AQUILA 产品系列，目前已通过部分客户认证并实现量产。22年公司新推出 2款企业级 SSD，NVMe SSD及 SATA 3.2SSD，目前公司企业级 SSD 客户如数据中心、服务器厂商、金融客户、证券客户、互联网客户等均处于送样验证阶段，已有部分客户取得一定进展，预计今年内会取得批量订单。23年公司企业级存储有望放量增长。 23Q1末公司存货金额环比下降 2%至 36.72亿元，目前库存水位开始回落。 23年一季度公司存货金额为 36.72亿元，环比下降 1.92%(22年年报披露存货金额 37.44亿元)，库存水位开始回落。随着消费电子需求逐渐复苏，预计公司库存有望逐季改善。 首次股权激励助力未来增长，23~25年目标营收不低于 87/96/111亿元。 3月 22日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》：拟授予的限制性股票数量 1170万股，限制性股票的授予价格（含预留授予）为 36.23元/股。根据本次激励计划的业绩目标（B）（公司层面归属比例 80%），公司23/24/25年营收分别不低于 87.47/96.21/110.64亿元。公司首次股权激励将助力未来业绩增长表现。 全球 AIGC 浪潮 +“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。近期全球 AIGC 浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储龙头，全球市占率约 1%，成长空间广阔。预计公司 2023~2025年净利润分别为 1.02/3.66/4.72亿元，对应 23/24/25年 PE为 379/106/82倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

江波龙：国产“存储器第一股”，持续丰富产品矩阵江波龙于2022年8月5日以“存储器第一股”上市，目前公司主营业务包含四大类：嵌入式存储、移动存储、固态硬盘和内存条，2021年营收占比分别为49.0%，22.7%，21.6%和6.7%；毛利率分别为24.28%，23.53%，12.37%和0.80%。公司预告2022年预计实现归母净利润0.57~0.85亿元，同比下降92%~94%，扣非净利润0.31~0.47亿元，同比下降95%~97%。 董事长蔡华波：23年深耕存储事业，打造国内第一的存储模组厂商自1999年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为存储技术性的品牌公司，市场地位领先。据CFM数据，公司2021年eMMC＆UFS市占率为6.5%，位列全球第六，国内第一。据Omdia数据，2021年Lexar存储卡全球市占第二，Lexar闪存盘(U盘)全球市占第三。 获大基金6亿青睐，国家级专精特新“小巨人”，合作下游多家龙头客户公司已形成自主可控的固件开发技术，存储芯片晶圆级测试技术业内领先，不仅吸引大基金斥资6亿元，以140元/股的高价入股，持股比例为6.93%，成为江波龙第二大股东，还成功入选获评2022年国家级专精特新“小巨人”企业。公司目前已进入闻泰科技、中兴通讯、联想、亚马逊、长安汽车等多家下游行业龙头客户供应链体系。 自主可控大势所趋，国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿据WSTS预测，2022年全球存储器市场将达1538亿美元，据ICInsights数据，2021年全球存储市场中DRAM和NANDFlash合计占比达97%，目前二者市场集中度高，国产替代空间巨大。据IDC数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间将达1157亿元。公司入榜2021信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。 国内存储器龙头厂商，国内信创市场需求强驱动，维持“增持”评级公司作为国内存储器龙头厂商，在存储国产替代进程加速和国内信创市场需求强劲的背景下，中长期成长空间广阔，预计公司2022~2024年净利润，分别为0.79/3.83/6.68亿元，对应增速为-92%/386%/75%，对应22/23/24年PE为364/75/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发不及预期；市场风险；产能受限；疫情风险等。

江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。聚焦行业应用与高端消费市场， 2021年 1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列 Top2，2020年嵌入式存储产品 eMMC 市场份额位列全球第七。 打造产品+品牌双轮驱动战略，奠定国际领先地位。 公司自主培育品牌 FORESEE 面向工业市场 ToB+收购 Lexar 开拓消费类 ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化。除自有品牌 FORESEE 外，公司 2017年将 Lexar 纳入版图， Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。公司收购 Lexar 是其拓展企业级、工规级高端存储产品线的重要举措，战略效果已得到印证。 四大产品线蓬勃发展，铸就公司核心竞争力+丰富全面产品矩阵。 1）嵌入式存储： 主力产品， 2020年市场份额位列全球第七名； 2）固态硬盘： 持续发力重要赛道， 2019年 Lexar 品牌 SSD 出货量居于全球第七； 3）内存条： 2020年启动， 2021年实现收入 6.53亿元，同比+166.30%； 4）移动存储： 依托 Lexar 品牌聚焦高端消费类市场， 2021年 1-9月 Lexar 在全球存储卡和 USB 闪存市场份额分别为第二、三名。 国家强调数据安全可控下为存储等相关低国产化产业带来国产替代刚性需求，公司作为中国信创产业独角兽十强企业深度参与信创产业，建立高端产品+多环节研发技术能力助推国产替代。 过去多年国内 IT 底层标准、架构、生态等大多数都由国外 IT 巨头制定，存在诸多涉及国家层面的战略安全风险。核心芯片、基础硬件（涵盖存储）、操作系统、中间件、数据服务器等领域亟待实现国产替代。 信创信息安全硬件需求中，除每年新增需求外，对目前正在使用存储器总的替换需求超过 900亿元，其中 SSD 占比将达到 40%。 我国存算投资比例明显失衡，存储将成为中国数字经济发展的重大短板，国产存储器空间广阔。 我们看好在目前的大环境下，特别是在国家强调数据安全可控的信创产业的要求下， 以江波龙为代表的龙头国产存储厂商将有望逐步地进入市场，分享到增长红利。 研发方面，公司持续高强度投入。 2021年公司研发人员占比 53.94%，超过半数，拥有 438项有效专利， 177项发明专利。 具体技术优势包括 1）卓越的 NAND Flash 固件开发能力： 晶圆分析核心团队具有 10年以上专业经验，并拥有国内领先地位的算法团队，固件开发团队 270人已获得 73项发明专利。 2）突出的芯片设计实力： 截止 2022年 7月， 4款存储芯片取得阶段性研发成功， 1Gb SLC NAND 产品已经小批量出货。 3）先进的封测能力： 已围绕存储芯片封测技术取得 27项专利，同时具备创新测试机台、 SiP 封装方案等。 根据 TrendForce 预测， 23H2或为整体存储需求转折契机点，行业困境有望反转。同时， 公司发力布局结构性景气行业工规+车规级存储产品， 已具备先发优势。 存储芯片市场前景可观，汽车电子、数据中心等下游市场对存储产品需求持续上升， Yole 预计 2027年 DRAM/NAND 市场分别将达到 1580/960亿美元。其中，自动驾驶产生的海量数据将对存储的带宽和容量提出更高的要求，预计至 2024年，全球 ADAS 领域的 NAND 存储消费将达到 41.5亿GB， 19-24年 CAGR79.9%。公司与 2019年的下半年开始布局车规级存储，具备先发优势。目前公司的车规级存储产品已经实现了量产出货，并发布中国大陆首款车规级 UFS，同时公司已加入 AECC 车用边缘运算联盟，公司的自研芯片 SLC NAND Flash 也瞄准车规级和工规级市场，其中 512Mbit、 1Gbit 和 2Gbit 均已实现了量产出货， 4G bit的产品正处于最后的验证阶段。预计公司车规板块有望保持稳健和高速的发展。 雷克沙品牌价值不断彰显，推出行业领先的 DDR 5战神系列产品发力电竞市场。 自纳入版图以来， Lexar 销售额已从 2018年的 4.06亿增长到 2021年的 17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力。 远期来看， 江波龙着眼布局电竞业务作为 Lexar 新增长发力点。 目前 Lexar 的内存已经推出了行业领先的 DDR 5产品战神系列，提供了不同规格的频速进行选择。 伴随近期 Intel、 AMD 宣布其将发布新一代 CPU 支持 DDR5标准， 有望看到 DDR需求向上拐点。 根据 TrendForce，预计到 2023Q4， DDR5在 PC 端渗透率将达 23%。 知名客户认可度极高，与头部优质供应商强强绑定。 公司与三星电子合作超 20年，美光科技、西部数据亦超过10年的合作历史，近年来也与长存、长鑫积极开展业务合作。公司产品应用领域全面，下游客户众多增厚公司抗风险能力，经过多年技术积累与品牌沉淀，公司已与闻泰、中诺通讯等行业领先的整机 ODM 厂商形成稳定的合作关系，行业类存储器进入中兴、三星、 TCL、奇瑞等行业龙头客户的供应链体系。 投资建议： 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别达到 2.13/4.03/5.59亿，对应 EPS 0.52/0.98/1.35元/股。 我们选取主营内存接口和内存模组的澜起科技、打印机加密 SoC 芯片设计企业纳思达、办公软件和服务提供商金山办公和 EEPROM 设计企业聚辰股份，是涉及基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全的信创核心标的。对应2023年度同行业可比公司一致预期 PS 均值为 12.1倍，我们考虑到公司主营业务为存储器终端设备基础硬件，给予低于可比公司均值的 5倍 PS，对应公司 2023年营业收入 108.9亿元， 2023年市值 544.5亿元，目标价格 131.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动下行的风险、原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高的风险、境外经营风险、公司流通市值较小，存在短期内股价大幅波动风险、存储行业复苏不及预期、 品牌价值提升及产品结构优化不及预期

22年前三季度营收 66.28亿元，归母净利润 2.09亿元，符合市场预期2022年前三季度，公司营收 66.28亿元，同比下降 14%，归母净利润 2.09亿元，同比下降 78%，扣非归母净利润 2.09亿元，同比下降 78%。 22Q3单季度公司营收 17.23亿元，环比下降 33%，归母净利润-1.61亿元，扣非归母净利润-1.64亿元，由盈转亏；毛利率 10.13%，环比下降 7.67pct，净利率-9.34%，环比下降 17.43pct，净利率环比下降主要系毛利率下降，以及计提存货跌价准备导致资产减值损失环比下降 6.87pct。 消费电子市场需求疲软，嵌入式存储&移动存储主营业务承压公司第一大业务为嵌入式存储，2021年嵌入式存储营收 47.81亿元，占总营收比例 49%。公司第二大业务为移动存储，2021年移动存储营收占比 23%。 受疫情反复、俄乌冲突等宏观因素不利影响，手机及消费电子存储市场需求疲软。根据中国信通院数据，2022年 1-7月国内市场手机总体出货量累计 1.56亿部，同比下降 23%。嵌入式存储市场主要受智能手机、平板等消费电子行业驱动，移动存储主要应用于各类消费者领域，考虑 22Q3消费电子需求不振，预期 22Q3公司嵌入式存储及移动存储业务收入环比有所承压。 企业级内存条已量产，企业级 SSD 产品有序推出，开启信创二次成长公司企业级数据存储重点布局 SSD 和内存条两大产品类别，其中，公司企业级内存条产品 AQUILA RDIMM 已开始全面量产，可支持 72bit 位宽及 ECC纠错功能，拥有 16GB 和 32GB 两种容量，可满足服务器、分布式存储、云计算等高可靠性要求的应用领域；公司企业级 SSD 包含 PCIe 和 SATA 两种形态，支持最大 7.68TB 和 3.84TB 容量，用于大型数据应用终端，相关产品也将有序推出。据 iiMedia Research 研究机构数据，2021年中国信创产业规模达 1.38万亿元，2027年有望达到 3.70万亿元，中国信创市场释放出前所未有的活力。公司重视并投入信创产业，并在“2021信创产业独角兽 TOP100榜单”位列第十，未来在信创领域有着较为广阔的应用空间。 国内存储芯片行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级公司作为国内存储芯片领域龙头厂商，随着国家信创政策的完善、落地，未来 信 创 市 场 成 长 空 间 广 阔 ， 预 计 公 司 2022~2024年 净 利 润 分 别 为3.18/5.17/6.65亿元，对应 22/23/24年 PE 为 79/48/38倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等