2024年 2月 24日，世华科技公告 2023年业绩预告， 报告期内，公司实现营业总收入 51,149.97万元，同比增长 10.64%；实现归母净利润19,349.05万元，同比增长 4.38%；实现扣非归母净利润 16,648.51万元，同比增长 0.60%。 截至报告期末，公司总资产为 208,588.66万元，较期初增长 41.69%；归属于母公司的所有者权益为 189,177.83万元，较期初增长 33.70%，总资产和所有者权益增长主要系公司完成定增项目所致。 公司以客户为中心，加快推动新产品、新项目落地，主营业务保持稳健增长；同时，为进一步夯实核心竞争力、切实提升公司价值，公司在产业布局、研发创新、人才团队等方面继续加大投入，各项费用支出有所增加。 【评论】 消费电子景气拐点已至，下游需求复苏拉动。 公司主营的功能性材料广泛用于消费电子、可穿戴设备等领域，公司业务与下游消费电子等行业的景气度高度相关。 根据 Canalys 市场研究机构数据， 2023Q4以来，消费电子领域出现企稳回升的趋势，全球全年智能手机出货量跌幅收窄，全球个人电脑出货量结束了连续七个季度的同比下滑后同比增长3%，全球智能手表和 TWS 市场在 2023年呈现了稳健增长态势。此外，公司的光电材料实现量产销售的突破，高速产线预计在 2024年投入使用。 回购彰显公司发展信心。 公司于 2024年 1月 8日发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，后用于股权激励或员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额不低于 1,500万元，不超过 3,000万元；回购价格不超过 26元 /股，预计回购股份占公司总股本的比例0.22%-0.44%。 【投资建议】 公司是功能性材料行业的国家级专精特新“小巨人”企业，公司经营稳健，在 2023年取得业绩增长，随着下游消费电子行业出现景气度拐点，公司有望受益。 我们对主营收入、毛利率和期间费用进行调整，调整后的盈利预测预计 2023-2025年，公司营收 5.12/5.86/6.96亿元，归母净利润为1.93/2.24/2.66亿元， EPS 为 0.74/0.85/1.01元，对应 PE 为 19/17/14倍， 维持“增持” 评级。

2023年三季度，世华科技收入稳健增长。 2023年前三季度，公司实现营业总收入 3.90亿元，同比增长 10.23%，实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 9.06%。 2023年第三季度，公司实现营收 1.77亿元，同比增长 0.86%，环比增长 35.10%，实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 0.78%，环比增长 52.75%。 创新电子复合功能材料与光电材料，产品结构优化。 公司主营的功能性材料主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料、精密制程应用材料三大类。 （1）电子复合功能材料贡献核心增长动力，从 2020年 到 2023H1， 电 子 复 合 功 能 材 料 业 务 增 速 分 别 为73.30%/86.03%/24.92%/40.76%，该业务占营收比例从 41.98%上升至81.34%，此外，电子复合功能材料毛利率水平较高，对公司利润贡献程度高； （2）公司光电显示模组材料主要用于 OLED、 LCD 模组， 23H1实现新客户衫金光电认证销售，此外，公司预定的高速新产线已经到厂安装即将投入使用。 （3）精密制程应用材料行业竞争激励，下游客户价格敏感度高，导致收入和毛利率出现下滑。 定增布局高效密封胶材料，种子业务蓄力新增长点。 高效密封胶是公司打造的种子业务，未来将成为公司新增长曲线。高效密封胶材料在新能源汽车、消费电子、汽车电子等领域的应用广泛，近年来该类产品需求持续扩大。 2023年初公司完成定增，计划投资 3亿元用于新建高效密封胶项目。根据公司公告，高效密封胶项目建设期第 3年预计达产 10%，随着产能逐步爬坡，第 8年预计实现完全达产，项目达产年可新增营业收入约 9.2亿元。 大客户需求空间广阔，消费电子和可穿戴设备机遇多。 公司与 A 客户合作多年，公司的功能性材料应用于 A 客户的手机、平板、可穿戴设备、笔电等产品。据公司估算， A 客户对于功能性材料的需求空间至少有 100亿人民币，目前主要被国外材料巨头主导，公司所占份额较小，未来有较大提升空间。此外，随着 2024年消费电子行业的回暖和 A 客户新产品上市，我们预计明年公司业绩会因此受益。

功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长19.49%，净利润同比增长18.29%。 下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球PC出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026年，中国汽车电子市场规模将以4.7%的复合增速持续增长，预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 定增加码，建设4.12万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022年通过定增募资不超过4亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的 4.12万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为5.13/6.41/7.49亿元，同比增长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为1.95/2.49/2.99亿元，同比增长5.10%/27.96%/20.02%。公司2023/2024/2025年的PE分别为25.96/20.29/16.91倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。

公司为功能性材料平台型厂商，新增产能释放产品结构优化，定增扩产密封胶+核心大客户石油基向生物基切换进一步打开成长空间，持续看好公司长期成长性。 22H1收入稳健增长，产品结构持续优化。 22H1公司实现销售收入 1.8亿元，yoy+19.55%，实现归母净利润 0.67亿元， yoy+2.89%，实现扣非归母净利润 0.57亿元， yoy+17.27%。对应 22Q2单季度，公司实现销售收入 0.97亿元， yoy+16.24%，qoq+20.5%，实现归母净利润 0.39亿元， yoy+21.62%， qoq+35.1%，实现扣非归母净利润 0.33亿元， yoy+22.51%， qoq+40.7%，实现销售毛利率 61.07%， yoy-1.01pct，qoq+1.31pct ， 销 售 / 管 理 / 研发 / 财 务 费 用 率分 别 为 6.2%/7.7%/8.1%/-1.7% ，yoy-0.9pct/-2.1pct/-1.2pct/-0.9pct ， 实 现 销 售 净 利 率 39.56% ， yoy1.75pct ，qoq+4.28pct。受到疫情、原材料价格上涨、 IPO 募投产能投产等因素影响毛利率略有下滑， Q2整体费用控制优秀，净利率同比环比改善。分产品来看， 22H1电子复合 功 能 材 料 / 光 电 显 示 模 组 材 料 / 精 密 制 程 应 用 材 料 分 别 实 现 销 售 收 入1.23/0.11/0.44亿元， yoy+24.92%/+132.40%/-3.7%，光电显示模组业务高速成长，产品结构持续优化。 定增扩产密封胶，向上游原材料延伸+扩展应用领域打开成长空间。 2022年 8月公司发布向特定对象发行 A 股份股票预案，拟募集资金不超过 3.9亿元用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建密封剂项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域，拟建设以动力电池密封胶、电动汽车结构密封胶、汽车电子密封胶、电子产品用丙烯酸密封胶、光学丙烯酸密封胶为主的 4.12万吨高效密封胶生产平台，项目达产后预计实现税后利润 1.6亿元。公司董事长拟以不超过1.69亿元认购发行股票，占总募集资金金额的比例约为 43.3%，董事长参与认购充分体现公司发展信心。 功能性材料的平台型厂商，成长逻辑顺畅： 1) 22年短期看点： A 客户石油基料号目前份额较低后续提升空间大， 22H27条旧产线+4条新产线全部开出，持续看好扩产带来的业绩增量； 2) 中长期看点：①高端进口 OLED 产线预计 22Q4末会投产，前期会先投产高端复合功能材料和光电显示模组材料，后续有望导入 OLED 核心材料，②自筹资金建设的张家港丙烯酸项目已取得项目地块，后续有望建成投产贡献业绩增量，同时材料自供有望提升盈利能力，③新能源汽车材料业绩占比有望持续提升； 3）长期看：客户端：国际知名消费电子终端品牌逐步推进材料由石油基往生物基切换，公司生物基产品已通过终端客户认证享先发优势；产能端：公司按规划搭建 IPO 剩下的 7条高精密涂布线（其中含有 1条进口产线），且 OCA 光学膜也有望投产放量。 投资建议：参考公司 21年业绩表现及新产线投产节奏将公司 22/23年归母净利润由 2.89/3.92亿元下调至 2.45/3.3亿元， yoy+33%/+34%，预计 24年实现归母净利润 4.45亿元， yoy+35%。 风险提示： 消费电子需求不及预期；新料号导入进入、新增产能产能利用率不及预期；扩产进度不及预期；石油基到生物基切换进度不及预期。

事件：公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3实现营收1.53亿元，yoy+37.03%，qoq+82.14%，实现归母净利润0.61亿元，yoy+21.91%，qoq+90.63%，实现扣非归母净利润0.57亿元，yoy+17.09%，qoq+111.11%。 点评：业绩符合预期，整体经营稳健。21Q3实现营收1.53亿元，yoy+37.03%，qoq+82.14%，实现归母净利润0.61亿元，yoy+21.91%，qoq+90.63%，实现扣非归母净利润0.57亿元，yoy+17.09%，qoq+111.11%。21Q3公司产品销售毛利率为62.27%，yoy-5.16pct，qoq+0.19pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.56%/6.21%/5.26%/-0.32%，yoy-0.51pct/+0.43pct/+0.82pct/-0.52pct，销售净利率为39.77%，yoy-4.94pct，+qoq+1.96pct。盈利能力同比下滑环比改善，主要是由于募投项目投入使用折旧费用较去年同期有所增加。 复合功能性材料平台型厂商，业绩深度绑定苹果，继续看好下半年传统旺季复合功能性材料平台型厂商，业绩深度绑定苹果，继续看好下半年传统旺季O+IPO募投项目产能释放对公司业绩的拉动。下半年受益于消费电子传统旺季、苹果9月新品发布、苹果新机备货力度加大对功能性材料需求的拉动，公司产能利用率有望维持高位；募投项目稳步推进，规划的12条高精密涂布线中已布局了5条，其中4条生产线根据业务需求正逐步试生产和投产，1条OLED国际高端生产线及配套设备正在安装中，预计要到22年年初完成。行业景气度向上为新产能消化提供有力支撑，下半年业绩能见度高有望加速成长。 中长期看好新产品导入份额提升++客户拓展++向上游原材料端延伸带来的业绩弹性。 向上游原材料端延伸带来的业绩弹性。1）份额提升，A客户产品中使用到的功能性材料规模大、料号多，公司目前份额较低，提升空间大，2）现阶段公司业绩深度绑定苹果，光电显示模组材料已经成功导入三星，背靠苹果、三星等优质客户打开品牌影响力，随着后期产能陆续投放公司供应能力增强，有望通过客户+应用领域拓展进一步提升成长空间；3）公司计划投资2.6亿元，设立全资子公司用于丙烯酸系列功能高分子材料开发和产业化项目，向上游产业链延伸有助于公司优化原材料采购结构和提升盈利能力。 投资建议：预计21/22年净利润为2/2.89亿，对应21/22年34.4/23.9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、苹果新产品销量不及预期、新产品导入及客户拓展不及预期

iPhone13热销、公司产能提升助力前三季度业绩高增长 公司1-3Q21营收3.02亿元(YoY 41.05%)，归母净利润1.26亿元(YoY 59.11%)，扣非后归母净利润1.05亿元(YoY 37.85%)；对应3Q21营收1.53亿元(YoY 37.03%)，归母净利润6074.32万元(YoY 21.91%)，扣非后归母净利润5659.48万元(YoY 17.09%)。公司业绩同比高增长，主要得益于：1)核心客户苹果iPhone13系列新机热销；2)苹果通过优化性价比抢占市场的意愿较强，公司供应料号的数量、价值量增加；3)IPO募投项目逐步推进，公司产能持续提升，订单承接能力增强。 公司前三季度毛利率同比保持稳定，持续加强研发投入力度 公司1-3Q21毛利率62.38%(YoY -0.24pct)，基本保持稳定；其中3Q21毛利率62.27%(YoY -5.16pct, QoQ +0.19pct)，同比下滑主要系新增的4条高精密生产线仍处于产能爬坡阶段所致。公司1-3Q21期间费用率同比提升0.92pct至20.28%，3Q21期间费用率同比提升1.24pct至15.71%，主要系公司持续加强研发投入所致，公司1-3Q21、3Q21研发费用率分别同比提升1.67、0.82pct至7.51%、5.26%。 拟投资2.2亿元建设创新中心，加大力度追赶国际前沿技术 根据10月28日公告，公司计划投资2.2亿元在上海紫竹高新技术产业开发区建设“世华科技创新中心项目”，公司将大力引进高水平功能性材料科研人才和高端研发设备，提升公司在信息电子、新能源、环保、生物医药等新材料领域的研发能力；建设具有全球视野的市场团队，加快新场景、新客户、新产品的拓展。我们认为，创新中心项目的建成将有助于公司夯实研发创新能力，实现长期战略发展布局。 国内领先的功能性材料供应商，维持“买入”评级 在消费电子终端创新带动功能性材料需求增加及iPhone全球份额提升的催化下，我们看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户等方式逐步跻身全球第一方阵。我们预计21-23年归母净利润为1.91、2.90、3.98亿元，对应PE为36.1/23.7/17.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。

复合功能性材料平台型厂商，覆盖三大产品种类复合功能性材料平台型厂商，长期专注于功能性材料设计、开发和制造，具备差异化材料定制能力。公司产品覆盖精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料，在消费电子、智能穿戴设备、新能源汽车、医疗电子等领域应用广泛。公司 20年创造 3.29亿营业收入， yoy+37%。 扣非归母净利润为 1.23亿元， yoy+68%。 精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料占营收比重分别为 49%、 43%、 7%。 现阶段受益于 iPhone 销量复苏和产品拓展，中长期受益于用客户拓展公司为苹果功能材料供应商，产品应用于 iPhone、 iPad、智能穿戴设备等产品中。业务和苹果深度绑定， 17-19年应用于苹果终端的销售收入分别为 2.17、 2.39、 2.11亿元，营收占比分别为 93%、 93%和 88%。 20年 iPhone销量复苏，带动公司精密制程应用材料、电子功能复合材料的营收（yoy+17%、 +73%）和毛利率（69%、 59%， yoy+4.0、 5.8pcts）显著提升。 公司在客户拓展也取得一定的进展，覆盖三星、华为、小天才、诺基亚等。 19年三星的成功导入，带动公司光电显示模组业务增长 1087%。 手机销量复苏、 5G 手机渗透拔高电子复合材料市场空间，公司有望受益智能手机销量复苏叠加 5G 手机单机价值量提升拓展电子复合功能材料的市场空间。我们测算 2020年智能手机用电子功能材料的市场规模为 25.4亿美元， 2022年提升至 42.15亿美元， 2020-2022年 CAGR 为 29%，行业高速成长，并且叠加产能扩张和新产品导入，公司受益确定性高。 OLED 面板进一步渗透，光电显示模组业务迎来快速成长期OLED 面板由于其轻薄、响应时间短、对比度高、可视角范围大、能耗低、可柔性等优点，在智能手机应用中逐步取代传统的 LCD 屏幕。智能手机OLED 渗透率由 2020年的 29%提升至 2021年的 40%。受益于 OLED 在小尺寸面板领域成功的成本控制、 OLED 进一步向中低端机型渗透和 OLED 厂商产能释放期， OLED 替代 LCD 趋势进一步加深，带动 OLED 显示模组材料需求。公司成功导入 OLED 龙头厂商三星（2019年占率 85%）， OLED 显示模组业务迎来快速成长期。 投资建议： 预计公司 2021/2022年营收为 5.37/7.74亿元， yoy+63%/44%，2021/2022年净利润为 2.29/3.08亿元,yoy+78%/34%。 给予公司 21年 35倍PE，目标价为 46.55元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游终端客户过度集中、 OLED 发展不及预期、竞争加剧份额降低