国内领先的功率半导体厂商，中低压MOSFET和高压IGBT产品齐头并进。公司共有四大产品平台，按照2024上半年营收占比大小依次为SGTMOS、TrenchMOS、IGBT和SJMOS。（1）MOSFET是全球功率半导体市场中占比最高的细分赛道，而中国拥有全球最大的MOSFET市场，2024年占比42.61%，市场规模60.3亿美元，2026年有望达到69.5亿美元，其中在中低压应用场景中，沟槽型MOS为主流选择，中高端应用中SGTMOS更有优势。SJMOS主要适用于高压场景。尽管MOSFET市场主要由英飞凌、安森美等海外龙头主导，但近年来国内MOSFET厂商不断加速相关产品的国产替代，2024年沟槽型和超结型MOS的国产化率分别有望达到49.70%和34.60%。公司MOSFET产品涵盖主流工艺，电压覆盖12~900V，料号齐全，2023年公司MOSFET营收占国内MOSFET市场规模的2.97%。 （2）IGBT主要应用于高压低频场景，如光伏逆变器，IGBT在光伏逆变器中价值量占比15-20%。2024年全球IGBT市场规模为75亿美元，2026年有望达84亿美元，年增长率在5%左右。IGBT单管与模块市场基本由英飞凌、富士电机等占据，但国内厂商已完成“0-1”的技术突破，正处于国产替代的增长阶段，2023年自给率上升至32.9%。公司2024年上半年IGBT营收占比达16.2%，2023年公司IGBT营收占全球IGBT市场规模不足1%。覆盖电压高达1700V，公司在光储领域国内单管龙头地位稳固，并在逐步发力模块产品，积极推广第七代IGBT产品，在8寸和12寸晶圆全部具备量产条件。（3）公司布局第三代半导体相关功率产品，目前SiCMOSFET系列产品部分已开发完成并进入小规模销售阶段，GaNHEMT已有部分型号通过可靠性考核，极大丰富了产品布局。 前瞻性地抓住功率半导体下游的关键需求，近年来依次优先布局了光伏储能、新能源车、AI算力等赛道，坚持差异化与中高端路线。2024年上半年，公司功率器件下游工控自动化占比42%，泛消费18%，光伏储能14%，汽车电子13%，AI算力及通信9%，智能短交通4%。 近年来，公司除了在传统的工控与消费类领域不断进行客户结构优化，还前瞻性地挖掘功率半导体行业的新兴需求，在光伏储能、新能源车和AI算力领域优先布局，不断打造新的成长曲线。（1）光储方面，公司于2021年开始重点发力，成功导入并大量供应国内的Top10光伏企业，持续提升与阳光电源、固德威、德业股份等头部企业的合作规模，并与部分客户签订了保供协议，成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。（2）新能源车方面，2021年起公司重点导入了比亚迪，实现大批量供应，同时也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，涉及到车身控制域、动力域、主驱电控、OBC等多个领域应用，截至2023年，公司已推出200款车规级MOSFET产品，与比亚迪的合作转向直供，同时对联合电子、伯特利等国内外头部Tier1持续规模出货。（3）AI算力方面，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。 深度绑定前道晶圆代工厂商，后道封测由子公司与各大知名封测代工厂共同完成，虚拟IDM模式打造优质护城河。（1）前道晶圆代工方面，公司目前是国内8英寸和12英寸工艺平台上IGBT和MOSFET芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司，是上游前道代工厂华虹功率特色工艺代工产线的alpha客户，由华虹代工8英寸与12英寸硅基产品，目前8英寸主要由华虹一厂、二厂和三厂负责，12英寸由七厂负责，公司与其关系密切，共同成长。 （2）后道封测方面，公司通过全资子公司电基集成建设了先进封测线，致力于研发与生产国际一流同行已有、但国内无法找到代工资源的先进封装技术和产品，同时子公司金兰半导体已建成先进IGBT模块生产线，截至2024年上半年，IGBT模块的封装测试产线已建设完成，计划开始按车规要求升级产线，满产后产能可达6万个模块/月。此外，公司与长电科技、日月光、捷敏电子等知名封测代工厂合作，形成了较为突出的产业链协作优势。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司四大产品平台有序开拓中，毛利水平行业领先，受益于产品迭代带来的成本优化以及各细分应用领域新老客户的加速拓展，有望在行业景气度回暖的背景下在功率半导体赛道走出自己的趋势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.59、23.14和28.42亿元，同比增速分别为25.91%、24.48%和22.81%；归母净利润分别为4.60、5.81和7.32亿元，同比增速分别为42.31%、26.35%和25.99%。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品研发及验证进度不及预期风险。

事件：公司发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1-Q3公司实现营收13.56亿元，同比+22.77%，归母净利润3.32亿元，同比+54.59%，扣非归母净利润3.26亿元，同比+61.10%。2024Q3公司实现营收4.82亿元，同比+39.45%，归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+73.76%。 点评：下游市场恢复需求改善，毛利率上升接近历史峰值。2024Q3下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司实现营收4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%；毛利率持续提升至38.05%接近历史峰值，同比+7.91%，环比+1.51%，预计主要系产品平台迭代升级带来规模化降本所致。费用端，2024Q3四项费用率合计7.57%，同比+0.93pct，环比+0.26pct。利润端，2024Q3公司实现归母净利率23.76%，同比+4.30pct，环比+0.33pct；归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%；。车规产品市场空间广阔，汽车板块有望维持高增。车规功率器件市场空间广阔：据中汽协，电动车所需汽车芯片为1600颗/辆，相较传统燃油车增加900-1000颗/辆，更高端电车需求有望达到3000颗/辆；据ICWISE，预计2026年车用MOSFET占比将达到整个MOSFET应用的34%。公司汽车板块持续成长：1）依托与比亚迪等龙头车厂的合作，导入更多车规料号；2）对于其他车企加速提供更多认证产品，扩大销售规模。随着新产品、新客户的拓展及定点项目的落地，公司汽车板块有望继续维持高速增长态势。 新兴领域需求强劲，AI相关产品快速增长。AI技术的日益普及叠加发展大模型带来的性能压力，AI算力及通信的新兴需求强劲，AI服务器市场高速增长：据IDC，2024H1中国加速服务器市场规模达到50亿美元，同比+63%。公司SGTMOSFET、SJMOSFET、GateDriver等产品可应用于CPU/GPU供电、同步整流、LLC、PFC、散热等服务器重要部件，目前相关产品已批量供给算力领域海外头部客户，销售规模快速增长。盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入18.84/23.68/29.32亿元，归母净利润4.50/5.84/7.26亿元，对应PE为31.92/24.60/19.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

3Q24毛利率实现同环比提升。 公司主要从事功率器件开发销售， 包括 IGBT、屏蔽栅 MOSFET（SGT MOS） 、 超结 MOSFET（SJ MOS） 、 沟槽型 MOSFET（TrenchMOS） 四大产品工艺平台。 3Q24公司单季度实现营收 4.82亿元(YoY +39.45%，QoQ-3.91%)， 归母净利润 1.15亿元(YoY+70.27%， QoQ-2.57%)， 毛利率38.04%(YoY+7.9pct， QoQ+1.5pct)， 连续 5个季度环比提升。 汽车与 AI 算力加速增长， 工控与消费稳中有增。 公司车规产品已大批量交付近 100家 Tier1厂商及终端车企， 新增导入 10余家汽车客户， 从原先的域控制器、 主驱电控、 发动机冷却风扇、 刹车控制器、 自动启停、 油泵/水泵、 PTC、 OBC、 电控悬架等领域， 车规产品与汽车客户数量增加推动该业务加速增长。 在 AI 算力领域， 公司相关产品已应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售， 且更多料号已通过验证， 未来有望快速增长。 目前短期光伏疲软 IGBT 业务承压， 预计随光伏触底改善 IGBT 有望贡献收入增量。 中低压 MOS 基本盘稳健增长， SJ MOS 与 IGBT 丰富度提升。 SGT MOS 作为主力产品替代国际厂商料号最多， AI 算力服务器应用中， 多款产品均为 SGT系列， 目前公司 SGT MOS 多个平台完成车规认证， 以应用于针对 AI 算力、混动新能源车 48V 系统等领域的 85V 第三代 SGT MOS 为例， 产品性能持续提升； SJ MOS 产品 4代已开始批量交付， 三季度收入环比提升， 在家电、 AI服务器、 汽车 OBC 等领域持续推广； IGBT 第七代在 12寸和 8寸晶圆全部具备量产条件， 模块产品电压段陆续增加。 封装、 模块及 IC 多维布局， 产品矩阵持续完善。 公司的全资子公司电基集成聚焦智能化和汽车封测产线， 为中高端客户提供定制化封装产品， 使公司获得头部客户多产品独家供应， 截至 1H24该公司已实现扭亏为盈。 子公司金兰半导体主要开发功率模块， 满产后可达产能 6万个模块/月， 为后续光伏、 工业产品升级铺垫。 子公司国硅集成智能功率集成电路芯片的设计， 多款驱动 IC 芯片实现客户端大批量应用， 为公司产品线横向扩容。 投资建议： 我们看好公司 SGT MOS 等产品的扩容机会与 IC 等产品的远期布局， 考虑 3季度存货减值计提影响及光伏需求仍短期承压， 略下调公司净利润预期， 预计 24-26年公司有望实现归母净利润 4.62/5.80/6.65亿元(YoY+43%/+26%/+15%)（前值： 24-26年 4.96/5.84/6.67亿元） ， 对应 24-26年 PE 分别为 32/25/22倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 模块进展不及预期等。

2024Q3业绩显著增长，毛利率同环比均提升，维持“买入”评级2024Q1-3，受益于下游市场逐步恢复、新兴应用领域需求显著增加、公司库存加速去化，公司营收稳健增长，实现营收13.56亿元，同比+22.77%；受益于公司敏锐把握市场行情、积极响应客户需求变化、提前加大排产，归母净利润显著增长，实现归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+61.10%；实现毛利率36.58%，同比+6.17pcts；2024Q3单季度实现营收4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+73.76%，环比-14.63%；实现毛利率38.04%，同比+7.91pcts，环比+1.51pcts。下游需求复苏进度符合预期，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测为4.59/5.89/7.52亿元，当前股价对应PE为31.9/24.9/19.5倍。我们看好汽车等领域带来的成长动能，维持“买入”评级。 产品+市场双重发力，汽车+AI服务器领域带来成长动能从产品看，（1）第三代SGT-MOSFET平台已实现量产，并完成车规认证，产品数量已扩展至10余款；（2）第四代800V深沟槽SJMOS平台已进入量产，产品主要用于微型逆变器等市场；（3）第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V产品已经完成40A~200A多个电流规格产品量产，并通过代表性光伏、储能客户测试，进入批量阶段；分下游看，（1）汽车电子领域，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模，2024H1在比亚迪的同比增长供应产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等重要三电电源模块，随产品逐渐放量，有望为公司注入成长动能；（2）光伏储能领域，公司积极开拓光伏企业，推广第七代IGBT产品，同时，对于0.5至2度电类储能电源，公司大力推广SGT类产品，形成订单增量；（3）AI服务器领域，公司产品一方面持续在传统服务器领域发力，未来有望获取更多市场份额，另一方面，公司产品围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，积极开发下游客户，相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来营收有望快速增长。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

事项：公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长54.59%。 平安观点：新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024前三季度，公司实现营收13.56亿元（+22.77%YoY）；归母净利润3.32亿元（+54.59%YoY），扣非后归母净利润3.26亿元（+61.10%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。Q3单季度，公司实现营收4.82亿元（+39.45%YoY，-3.91%QoQ），实现归母净利润1.15亿元（+70.27%YoY，-2.57%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.04%（+7.91pctYoY，+1.51pctQoQ）和23.59%（+4.37pctYoY，+0.25pctQoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为6.44%（-1.49pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.57pctYoY）、2.52%（-1.40pctYoY）、-1.90%（+1.84pctYoY）和4.71%（-1.36pctYoY）。公司本期计提资产减值准备合计4321万元，其中信用减值损失269.3万元，资产减值损失4051.7万元。 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，以获取更大的市场份额提升。服务器方面，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。汽车电子方面，根据公司公告，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，为比亚迪销售配置专门的团队，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，扩大销售产品规模，涉及新的车规产品、新的车企用户，从产品送样开始建立管理体制，确保送样产品从生产制程、具体车载应用、具体车型等可追溯。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。 投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。我们维持公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应10月29日收盘价PE分别为32.2X、24.9X和21.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

新洁能 24Q3营收 4.8亿元，同比+39%/环比-4%， 毛利率 38%，同比+8pcts/环比+1.5pcts。 公司发布 2024年三季报，结合公告信息，点评如下： 公司 24Q3营收同比持续增长，单季毛利率环比实现连续五个季度增长。 24Q1-Q3： 营收 13.56亿元，同比+22.77%，归母净利润 3.32亿元，同比+54.59%，毛利率 36.58%，同比+6.17pcts，净利率 24.32%，同比+5.14pcts。 24Q3： 营收 4.82亿元，同比+39.45%/环比-3.91%， Q3营收环比微降主要系部分光储客户需求相对较弱， 归母净利润 1.15亿元，同比+70.27%/环比-2.57%，毛利率 38.04%，同比+7.91pcts/环比+1.51pcts， 毛利率自 23Q2以来已经实现连续 5个季度环比提升， 毛利率提升主要系公司产品在部分高门槛高附加值领域进展顺利， 净利率 23.59%，同比+4.37pcts/环比-0.26pct。 MOS 三大品类营收 24Q3占比环比增长， IGBT 受光伏储能客户需求影响。 分产品类型看： 1） SGT-MOS： 预计 24Q3营收占比环比略有提升，第三代SGT-MOS 产品实现批量出货； 2）沟槽 MOS： 预计 24Q3营收占比环比略有提升； 3）超结 MOS： 预计 24Q3占比环比略有提升，第四代 SJ MOS 产品实现批量交付，在家电、 AI 和汽车电子等领域加大推广力度； 4） IGBT： 预计 24Q3营收占比略有下降，主要系部分光储客户采购略有下滑。 工业自动化基本盘稳定， AI 算力及通信等高价值领域逐步打开市场空间。 分下游看： 预计工业自动化仍然系公司最主要基本盘，光伏储能、汽车、泛消费营收占比相对接近， AI 相关的算力和通信领域占比预计 Q3有所增长，智能短交通占比预计维持相对稳定。工控领域主要依靠电动工具、无人机等细分结构性需求拉动；泛消费领域需求相对稳定；汽车电子领域国产替代需求持续增长，公司在高端领域不断扩展，未来着眼于客户开拓和份额提升； AI服务器相关领域公司已经供货给国际主流算力供应链厂商；光伏领域 24Q3相关产品销售有所回落，未来客户拉货积极性有望逐步回暖。 投资建议。 新洁能是本土老牌 MOSFET 功率器件厂商，目前 IGBT 产品逐步放量， 在 AI 算力、 汽车电子和光伏储能等领域和大客户合作，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率 IC 等新产品。 预计公司 24-26年营收为 18.7/22.7/26.8亿元，对应归母净利润为 4.59/5.47/6.36亿元，对应 EPS为 1.11/1.32/1.53元，对应 PE 为 33.3/27.9/24倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业景气度下行的风险， 下游需求不及预期的风险， 产线建设和产能扩展不及预期的风险， 行业竞争加剧的风险。

2024年10月28日公司披露2024年三季报，1-3Q24公司实现总营业收入13.56亿元，同比增加22.77%；实现归母净利润3.32亿元，同比增加54.59%；1-3Q24实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.04亿元，同比增长61.10%。 经营分析三季度业绩增长强劲，盈利能力环比持续提升。3Q24单季度公司实现营业收入4.82亿元，同比增长39.45%，环比-3.91%，主要由于下游市场恢复及新兴应用领域需求增加，公司库存加速消化，销售情况同比持续向好。三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70.27%，扣除非经常性损益的净利润同比增长73.76%，均显著高于收入增速，显示公司盈利能力逐步恢复。根据Wind的数据，3Q24公司单季度的毛利率为38.04%，环比提升1.51pcts，公司毛利率连续五个季度环比提升，主要得益于产品平台的全面升级和市场需求的恢复。 下游市场需求逐步恢复，公司库存加速消化。新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，3Q24公司存货周转天数下降至121.61天，销售情况持续向好。公司敏锐把握市场行情，及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。期间费用方面，公司的销售费用和管理费用分别同比下降19.27%和20.55%，研发费用同比略降4.66%，财务费用同比增加61.81%，主要由于利息收入的增加。公司坚持走差异化路线，产品定位中高端市场。通过产品全平台的升级和新品开发，未来公司将在汽车电子、AI算力等领域实现更高成长性。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为4.54/5.59/6.92亿元，分别同比+41%/+23%/+24%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.67元，公司股票现价对应PE估值为34/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁。

事件： 公司公告 2024年半年报。 24H1公司实现营收 8.73亿元，同比+15.16%，归母净利润 2.18亿元，同比+47.45%，扣非归母净利润 2.14亿元，同比+55.21%。 24Q2公司实现营收 5.02亿元，同比+30.40%，归母净利润 1.18亿元，同比+42.25%，扣非归母净利润 1.31亿元，同比+75.96%。 点评： 下游需求回暖&产品结构优化，助力 24Q2业绩增长。公司聚焦 MOSFET、IGBT 等半导体功率器件及模块业务，产品型号高达 3000余款系列齐全，是国内技术领先的功率器件 Fabless 企业。 24Q2公司实现营收 5.02亿元，同比+30.40%，环比+35.01%； 毛利率 36.53%，同比+6.85pct，环比+1.77pct， 连续 4个季度环比提升。费用端， 24Q2四项费用率合计 7.31%，同比+0.76pct，环比+3.52pct，主要系利息收入减少、财务费用率增加所致。利润端一定程度受公允价值变动损益影响， 24Q2公司实现归母净利率 23.43%，同比+1.95pct， 环比-3.49pct； 归母净利润 1.18亿元，同比+42.25%，环比+17.50%。 24Q2末存货为 3.30亿元，环比-13.51%，从23Q3起库存持续下降，复苏趋势明显。公司取得业绩高增主要系： 1）下游市场回暖，新兴领域需求增加； 2） 公司积极优化产品结构、市场结构和客户结构。 中低压 MOS 收入高增，部分料号供不应求。 当前阶段功率半导体的复苏主要集中在中低压 MOS。分产品看， 2024H1公司 SGT MOS 实现收入 3.60亿元，同比+40.29%，收入占比+7.49pct 至 41.44%，部分料号供不应求；Trench MOS实现收入 2.55亿元，同比+19.64%，收入占比+1.15pct至 29.30%； SJ MOS 收入 1.02亿元，同比+8.49%，收入占比-0.70pct 至11.78%；IGBT 收入 1.41亿元，同比-22.64%，收入占比-7.87pct 至 16.20%。 分下游看， 24H1工控占 42%、泛消费占 18%、光储占 14%、汽车占 13%、AI 算力及通信占 9%、智能短交通占 4%。 产品结构持续升级，国产替代空间广阔。 公司凭借长期扎根功率半导体的优势，深刻洞悉行业发展趋势，及时调整优化产品结构，下游应用从原来工控、消费、短距离交通，向汽车电子、光储、 AI 算力、低空经济等新兴领域升级。汽车电子方面，已实现了动力域、车身域、 底盘域、智驾域、智能座舱域全覆盖。近年来海外功率龙头重心逐步转向 SiC 等第三代半导体，中低压功率半导体国产替代空间广阔，未来公司有望凭借技术领先、料号丰富、和对行业发展趋势的敏锐判断，实现较快增长。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营收 18.84/23.68/29.32亿元， 归母净利润 4.50/5.60/6.99亿元， 对应 PE 为 25.67/20.62/16.52倍， 考虑到公司产品升级、份额提升， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧， 供应链风险

公告：1H24公司实现营收 8.73亿元，同比增长 15.2%；归母净利润实现 2.18亿元，同比增长 47.5%；扣非净利润达 2.14亿元，同比增长达 55.2%。2Q24公司营收达 5.02亿元，同增 30.4%；归母净利润实现 1.18亿元，同比增长 42.3%；扣非净利润达 1.31亿元，同比增长达 76.0%。2Q24公司营收、业绩均超市场预期。 功率板块持续边际改善，公司 2Q24营收增速超预期。2024年消费率先复苏，光伏新能源库存出清回暖，数据中心、汽车电子等需求催化，公司部分产品出现供不应求甚至持续加单的情况，2Q24公司营收同比增长超 30%。分产品看，截至 1H24，公司 SGT-MOSFET收入达 3.6亿元，同比增长 40.3%；Trench-MOSFET 实现收入 2.55亿，同比增长 19.64%。 积极调整产品结构，汽车、AI 拓展顺利。截至 1H24，工控自动化营收占比达 42%，光伏储能 14%，汽车电子 13%，AI 算力及通信 9%，泛消费类 18%，智能短交通 4%。1）公司汽车电子进展顺利，在比亚迪供应产品数量超 5成，并有多款型号应用于 OBC、DC 转换等三电电源模块；2）在 AI 算力服务器应用中，公司相关产品已应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，多款产品均为 SGT 系列。 存货逐步去化，毛利率持续改善。1）截至 2024年上半年，公司存货为 3.3亿元，较 1Q24下降 0.52亿元。2）2Q24毛利率为 35.8%，同比+3.2pct，环比+1.77pct。 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司产品结构优化，上调 24-26年归母净利润预测至 4.55/5.43/6.51亿元（原值 3.76/4.96/6.14亿元），当前市值对应 24年 PE 为29倍，维持“买入”评级。 风险提示：IGBT 进展低于预期、SiC/GaN 进展低于预期、功率器件市场景气度持续性。

2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4%,QoQ+35%)，归母净利润1.18亿元(YoY+42.25%,QoQ+17.5%)，毛利率36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。 汽车与AI算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42%，AI算力与通信占9%，光储占17%，汽车电子占13%，光伏储能占14%。 公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。 SGTMOS、TrenchMOS和SJMOS均实现同比增长。24年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，TrenchMOS营收2.55亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGTMOS营收3.6亿（YoY+40.29%，占41.44%），SJMOS营收1.02亿（YoY+8.49%，占11.78%）均保持同比增长，受光伏影响IGBT营收1.41亿（YoY-22.64%，占16.20%）。SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；SJMOS产品4代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。 工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约4.6%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代SJMOS平台12寸流片中；SGTMOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGTMOS为例，产品性能持续提升；SiCMOS系列新增产品6款，部分开始小规模销售；GaN产品持续开发中。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调24-26年毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26年4.17/4.83/5.20亿元），对应24-26年PE分别为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2024Q2业绩显著增长，毛利率环比提升，维持“买入”评级公司2024H1实现营收8.73亿元，同比+15.16%；归母净利润2.18亿元，同比+47.45%；扣非净利润2.14亿元，同比+55.21%；毛利率35.78%，同比+5.24pcts；2024Q2单季度实现营收5.02亿元，同比+30.40%，环比+35.01%；归母净利润1.18亿元，同比+42.25%，环比+17.50%；扣非净利润1.31亿元，同比+75.96%，环比+56.33%；毛利率36.53%，同比+6.85pcts，环比+1.77pcts。受益于下游需求复苏，我们上调公司2024/2025/2026年盈利预测至4.59/5.89/7.52亿元（前值为3.93/4.81/5.91亿元），对应EPS为1.11/1.42/1.81元，当前股价对应PE为27.8/21.6/16.9倍。我们看好汽车等领域带来的成长动能，维持“买入”评级。 MOSFET各品类贡献营收增量，IGBT有望复苏2024H1分产品看，SGT-MOSFET实现3.60亿元（营收占比41.44%），同比+40.29%，部分品种处于供不应求阶段，同时在AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列，公司预计2024H2有望持续贡献营收增量；SJ-MOSFET实现1.02亿元（营收占比11.78%），同比+8.49%，公司4代SJMOS系列型号齐全，已开始批量交付；Trench-MOSFET实现2.55亿元（营收占比29.30%），受益于下游市场需求复苏，同比+19.64%；IGBT实现1.41亿元（营收占比16.20%），受光伏储能行业需求减弱影响，同比-22.64%，公司预计2024H2光伏IGBT产品有望进一步回暖，新品大电流IGBT单管上量有望为公司贡献营收增量。 多领域同步推进，汽车+AI服务器领域带来成长动能分下游看，2024H1工控自动化、泛消费类、光伏储能、汽车电子、AI算力及通信、智能短交通营收占比分别为42%/18%/14%/13%/9%/4%；汽车电子领域，在比亚迪的同比增长供应产品数量超5成，实现了更多车规产品的导入；光伏储能领域，公司大力推广SGT类产品，形成订单增量；AI服务器领域，公司产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来营收有望快速增长。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

事件公司发布 2024年半年度报告，上半年实现营业收入 8.73亿元，同比增长 15.2%；毛利率 35.78%，同比增加 5.2%； 归母净利润 2.18亿元，同比增长 47.5%；扣非归母净利润 2.14亿元，同比增长 55.2%； 单季度来看， Q2实现营业收入 5.02亿元，环比增长 35%， 毛利率36.53%，环比增加 1.8%，归母净利润 1.18亿元，环比增长 17.5%，扣非归母净利润 1.31亿元，环比增长 56.3%。 投资要点高成本库存加速去化叠加新兴应用领域拓展，毛利率有望进一步提升。 公司持续优化产品结构、市场结构和客户结构，积极筹划并寻找更多的新市场新客户机会， 上半年实现营业收入 8.73亿元，同比增长 15.2%；毛利率 35.78%，同比增加 5.2%；归母净利润 2.18亿元，同比增长 47.5%；扣非归母净利润 2.14亿元，同比增长 55.2%；单季度来看， Q2实现营业收入 5.02亿元，环比增长 35%，毛利率 36.53%，环比增加 1.8%，归母净利润 1.18亿元，环比增长 17.5%，扣非归母净利润 1.31亿元，环比增长 56.3%。 公司整个库存水位持续降低，库存的结构也有很明显的变化，高成本 IGBT 库存加速消化，中低压 MOS进入非常良好的流转阶段。 随着高成本库存的去化以及汽车、 AI 算力等高门槛领域的持续发力，公司毛利率有望进一步提升。 中低压 MOS 销量显著增长，光伏 IGBT 逐步回暖。 下游市场逐步恢复，汽车电子及 AI 服务器等新兴应用领域需求显著增加，公司部分 SGT-MOS 产品出现了供不应求甚至持续加单的情况， 2024H1SGTMOS 实现销售收入 3.6亿元， 同比增长了 40.29%， 销售占比从去年同期 33.95%增长到 41.44%，预计下半年 SGT 产品的销售量仍会继续提升；在工控、泛消费等传统应用需求的带动下， 2024H1Trench-MOSFET产品实现销售收入 2.55亿， 同比增长 19.64%，销售占比从去年同期的 28.15%提升到 29.30%； IGBT 产品受到下游客户整体去库存的影响，需求有所减弱， 2024H1实现了销售收入 1.41亿元， 同比减少 22.64%； 销售占比从去年同期的 24.07%降低到 16.20%， 预计下半年光伏 IGBT产品会进一步回暖，同时新品大电流 IGBT 单管上量， 销售将比上半年有所增长。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 4.6/5.9/7.0亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 客户导入不及预期。

事项：2024年8月12日，公司发布2024年半年度报告：1）2024H1：公司实现营业收入8.73亿元，同比+15.16%；毛利率35.78%，同比+5.24pct；归母/扣非归母净利润2.18/2.14亿元，同比+47.45%/+55.21%；2）2024Q2：公司实现营业收入5.02亿元，同比/环比+30.40%/+35.01%；毛利率36.53%，同比/环比+6.85pct/+1.77pct；归母净利润1.18亿元，同比/环比+42.25%/+17.50%；扣非归母净利润1.31亿元，同比/环比+75.96%/+56.33%。 评论：24Q2业绩同/环比高增，产品结构优化有望带动公司盈利能力稳步提升。公司充分利用技术、产品和产业链优势，积极调整产品/市场/客户结构，持续优化成本，带动业绩同/环比实现高增长，2024Q2公司营业收入同比/环比+30.40%/+35.01%至5.02亿元；毛利率同比/环比+6.85pct/+1.77pct至36.53%；扣非归母净利润同比/环比+75.96%/+56.33%至1.31亿元。未来随着下游需求逐步回暖，汽车、AI服务器等新业务领域加速放量，叠加公司产品结构的进一步优化，公司业绩和盈利水平有望持续提升。 公司产品持续导入新能源领域，布局AI服务器市场助力长期发展。分下游看，2024H1公司工控/光储/汽车/AI算力及通信/泛消费类/智能短交通业务占比为42%/14%/13%/9%/18%/4%。汽车方面，公司加速扩大与大客户的合作规模，2024H1可供应料号数量同比增长超5成，并有多款产品应用于OBC、DC转换等三电电源模块；AI算力方面，公司产品已对海外头部客户实现大批量销售，未来随着产品数量的提升将进一步增长；光储方面，公司预计下半年光伏IGBT将进一步回暖，叠加大电流IGBT单管上量，有望带动业绩稳步提升。 公司依托研发优势不断优化产品结构，新品推出打开远期成长空间。汽车电子方面，公司在SGTMOS、TrenchMOS、SJMOS、IGBT四大产品平台上已有150余款典型产品基于APQP完成了产品开发，2024H1新增10余款车规级产品，另有70余款产品正在认证中；光伏储能方面，公司多款应用于光伏储能/光伏逆变领域的IGBT模块产品已开发或正在开发。第三代半导体方面，公司的SiCMOSFET部分产品已通过客户验证并实现小规模销售，GaNHEMT部分产品开发完成并通过可靠性测试。公司新品持续突破，未来在晶圆厂支持下，新产品有望依托现有客户资源实现快速放量，为公司长期发展注入动能。 投资建议：公司产品结构正从MOSFET向IGBT、第三代半导体等升级，应用领域加速向新能源车、光伏储能、AI服务器等领域突破，未来业绩有望持续增长。考虑到公司新产品加速放量，产品结构改善带动毛利率提升，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由4.32/5.33/6.60亿元提升至4.72/5.84/7.10亿元，对应EPS为1.14/1.41/1.71元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标价45.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气不及预期；产品拓展不及预期；行业竞争加剧。

新洁能发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 8.73亿元，同比增长 15.16%；实现归母净利润 2.18亿元，同比增长 47.45%；实现扣非归母净利润 2.14亿元，同比增长 55.21%。 投资要点 上半年业绩超预期， 连续四季度毛利率持续提升2024年上半年公司实现营业收入 8.73亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润 2.18亿元，同比增长 47.45%；实现扣非归母净利润 2.14亿元，同比增长 55.21%。 其中，2024年 Q2实现营业收入 5.02亿元，环比增长 35.01%； 归母净利润 1.18亿元，环比增长 17.50%；扣非归母净利润1.31亿元，环比增长 56.33%，实现利润高增。 毛利率情况来看， 公司毛利率已连续四个季度持续爬升， 2024年 Q2达到36.53%，环比增长 1.83个百分点，盈利水平持续提升。 2024年上半年， 得益于下游市场逐步恢复， 新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况，推动业绩稳步增长。 车规产品深入智能驾驶域， 光储回暖开拓新市场汽车方面， 公司进一步扩大与比亚迪的合作规模，自 2023年底起，公司与比亚迪的合作转为直供，实现了更多车规产品的导入， 2024年上半年同比增长供应产品数量超 5成，并有多款型号应用于 OBC、 DC 转换等重要三电电源模块。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多 AEC-Q 认证的产品系列，扩大销售产品规模。 公司的车规产品已大批量交付近 100家 Tier1厂商及终端车企，新增导入 10余家汽车客户，从原先的域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、 PTC、 OBC、电控悬架等领域，公司产品进一步应用到智能驾驶等要求更高安全、高功率、高稳定的模块中。 光储方面，市场受欧洲能源危机解除、全球经济疲软、光伏企业迅速增加等多重影响，依旧处于恢复期， 2024年上半年实现了显著回暖。其中， 在 20KW 以内混网和离网市场，受非洲等地区供电不稳定因素影响，该市场需求快速增长，形成了增长点。 公司积极开拓该市场，推广第七代 IGBT 产品，同时针对于该市场供应快、低成本的特点，主动进行部分库存 IGBT 的去库存。 长远来看，光储发展空间仍然巨大，公司抓住行业头部客户，有效形成了订单增量。 AI 服务器、低空经济新兴领域放量，潜在需求有望带动快速增长近年以来，随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，助推 AI 服务器市场及出货量高速增长。一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕 AI 算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。 此外，随着关于低空经济的行业支持政策密集出台，低空空域逐步开放，无人机(消费级、工业级)、直升机、 eVTOL(电动垂直起降飞行器)等低空经济相关产品将具有更广阔的市场前景。公司的 MOSFET 产品在无人机 BMS、电驱等核心部件中均有应用，部分客户已经实现大批量销售。当前我国低空应用和需求远未饱和， 公司有望受益。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 18.48、 22.78、 29.63亿元， EPS 分别为 1.01、 1.30、 1.58元，当前股价对应 PE 分别为 31.5、 24.4、 20.1倍， 公司多点布局，随着下游需求持续回暖， 业绩有望高增， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

事件:8月12日，新洁能发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入8.73亿元，同比增长15.16%，其中2024Q2收入5.02亿元，同比增长30.4%，环比增长35%。毛利率方面，2024H1毛利率35.78%，同比增加5.24pct；其中2024Q2毛利率36.53%，同比增加6.85pct，环比增加1.77pct。净利润方面，2024H1归母净利润2.18亿元，同比增长47.45%；其中2024Q2归母净利润1.18亿元，同比增长42.25%，环比增长17.5%；2024H1扣非归母净利润2.14亿元，同比增长55.21%，其中2024Q2扣非归母净利润1.31亿元，同比增长75.96%，环比增长56.33%。 投资要点:财务分析：需求增长加速库存消化，毛利率连续4个季度实现环比增长。2024年春节以来，下游传统市场逐步复苏，新兴领域需求显著增加，公司库存加速消化，由2023Q35.16亿元库存高点，实现连续3个季度下降，截至2024H1已降至3.3亿元。收入及盈利能力方面，公司利用技术和产品优势，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，推动公司销售规模不断扩大，公司毛利率已实现连续4个季度环比增长，由2023Q2的29.68%增至2024Q2的36.53%。 分产品看：汽车+AI服务器助力SGTMOS快速放量，光储复苏有望带动IGBT下半年恢复增长。（1）SGTMOS：2024H1实现收入3.6亿元，同比增长40.29%，销售占比由去年同期的33.95%升至41.44%。作为公司销售基数最大、客户群体最多的产品，目前公司SGTMOSFET部分料号处于供不应求状态，在汽车电子、工控及泛消费类等应用中受益于景气度复苏，2024H1销量显著增长。在AI算力服务器应用中，实现多款SGT产品的出货，预计下半年SGT产品销量仍将继续提升。（2）IGBT：2024H1实现收入1.41亿元，同比下滑22.64%，销售占比由去年同期的24.07%降至16.2%。 2024H1下滑主要系光储客户需求仍处于恢复期，销售水平尚未达到去年同期水平。公司积极拓展包括变频、小家电、工业自动化、汽车电子等新应用，预计下半年伴随光伏IGBT进一步回暖以及新品大电流IGBT单管上量，销售将环比上半年增长。（3）SJMOS：2024H1实现收入1.02亿元，同比增长8.49%，销售占比11.78%。公司最新的第四代产品系列已经开始批量交付，下半年将进一步加大家电、AI服务器、汽车OBC等领域的推广，预计公司SJ-MOSFET产品的销售将迈上新的台阶。（4）TrechMOS：2024H1实现收入2.55亿元，同比增长19.64%，销售占比29.3%。2024年春节后随工控、泛消费、汽车电子需求复苏，TrechMOS销售取得相应增长。 分应用看：2024H1光储显著回暖，汽车及AI出货快速增长。公司2024H1下游应用占比分别为：工控（42%）、泛消费（18%）、光储（14%）、汽车（13%）、AI算力及通信（9%）、智能短距离交通（4%）。（1）汽车领域：公司2024H1同比增长供应产品数量超5成，多款型号应用于OBC、DC转换等重要三电电源模块。与比亚迪的合作实现了更多车规产品的导入，进一步扩大了与比亚迪的合作规模。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。（2）光储领域：2024H1需求实现显著回暖。在20KW以内混网和离网市场，受非洲等地区供电不稳定因素影响，该市场需求快速增长，公司积极开发导入IGBT、SGT等产品，形成有效的销售额增长。（3）AI领域：公司积极开发AI算力服务器相关产品，目前已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来仍有望保持快速增长。 盈利预测和投资评级公司是国内功率半导体领先企业，2024年上半年以来，在下游市场逐步复苏的背景下，公司库存加速消化，同时积极敏锐把握市场行情，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。因此我们调整公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为18.89/24.27/29.52亿元，归母净利润分别为4.80/5.90/7.02亿元，EPS分别为1.16/1.42/1.69元，对应PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示1)半导体行业竞争加剧2)新能源需求不及预期3)公司研发不及预期4)公司产品导入不及预期5)晶圆厂产能保障能力下降。