23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。 汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。 SGTMOS应用拓宽优化产品结构，TrenchMOS和IGBT有望步入改善区间。 23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJMOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJMOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。 研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohmSiCMOS系列产品开始小规模销售。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

事件： 公司 2024年 3月 28日发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 14.77亿元，同比下降 18.46%；实现归母净利润 3.23亿元，同比下降25.75%；实现扣非净利润 3.04亿元，同比下降 26.08%。 2023年 Q4公司实现营业收入 3.72亿元，同比下降 23.05%，环比增长 7.51%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 15.91%，环比增长 61.19%；实现扣非净利润 1.02亿元，同比下降 2.08%，环比增长 59.38%。 23年整体业绩承压， 24年光伏景气度有望回升： 2023年公司业绩承压，主要原因系：市场整体景气度相比 2022年较低、需求相对较弱，以及部分客户上半年处于库存调整期，上述因素综合导致公司销售规模略有降低。 2023年公司毛利率为 30.75%，同比-6.18pct，主因系制造费用有所增长；公司净利率 21.52%，同比-2.48pcts，净利率降幅相比毛利率降幅较小，主要系全年期间费用率下降、所得税费用大幅减少所致。费用方面， 2023年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 1.35%/2.86%/5.91%/-3.93%，同比变动分别为-0.55/-1.20/+0.35/-1.97pct。其中， 2023年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系公司通过现金管理增加利息收入所致。此外，2023年公司的主要下游光伏储能客户处于消化库存阶段，整体处于供大于求的状态。公司预计 2024年光伏需求会有所回暖、进而促进 IGBT 产品的销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的 IGBT 产品销售规模亦将进一步扩大。 受益人工智能赛道高景气， AI 服务器放量可期： 根据 Verified MarketResearch 预测数据， 2030年全球 AI 服务器市场规模有望增长至 1666亿美元， 2024-2030年全球 AI 服务器市场 CAGR 约为 17.45%。公司 AI 服务器产品发展前景良好。受惠于国内外厂商加大了对千亿级参数量的大模型的布局力度，训练需求及推理需求强劲增长， AI 服务器市场及出货量也步入高速增长阶段。 2023年，公司围绕 AI 算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户。在 AI 服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作； 公司 AI 相关产品已经在 AI 算力领域头部客户处实现批量销售。随着公司产品在 AI 服务器应用领域销售规模的进一步扩大，公司 AI 服务器业务营收有望进一步提升。 新能源汽车市场快速增长，车载业务收获多项目定点： 根据 Fortune BusinessInsights 预测， 2030年全球电动汽车市场规模有望增长至 15791亿美元，2023-2030年全球电动汽车市场 CAGR 约为 17.80%。受益于新能源汽车市场规模不断扩大，公司车规产品市场空间广阔。 2023年，公司车规产品已导入哈曼卡顿、法雷奥等国际 tier1厂商，并在联合电子、伯特利等国内头部 Tier1实现规模出货；公司多款产品已大批量供应至比亚迪的全系列车型中，公司销售规模持续扩大。 2023年 12月，公司在第三季度业绩说明会上表示，公司 MOSFET 产品已经通过直接或间接的供货方式，在比亚迪、理想、蔚来、小鹏、极氪、上汽、吉利、长城、长安、奇瑞、江淮、五菱等十余家车企实现应用。截至 2023年年底，公司车规产品已大批量交付于近 90家 Tier1厂商及终端车企；公司推出了 200款车规级 MOSFET 产品，并获得联合电子 20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从 2024年持续到 2029年。 下调盈利预测，上调至“买入”评级： 公司的主营业务为 MOSFET、 IGBT 等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计及销售。公司产品已广泛应用于新能源汽车及充电桩、 AI 服务器和数据中心、工控自动化、消费电子、 5G通讯、机器人等多个行业。 2023年，公司加大了对汽车电子与 AI 服务器应用市场的开拓力度，公司多款产品在上述领域知名客户处实现了批量供应。 受益于新能源汽车和充电桩、 AI 服务器及数据中心及人工智能等新兴市场为功率半导体行业带来新的应用场景和需求，公司汽车电子与 AI 服务器业务有望迎来快速增长。考虑到公司 IGBT 产品下游所处的光伏市场仍面临一定压力，我们下调了盈利预测；然而考虑到人工智能赛道景气度较高，公司 AI服务器产品具有明确且可观的市场前景，故上调至“买入”评级。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.92亿元、 4.92亿元、 6.23亿元， EPS分别为 1.31、 1.65、 2.09元/股， PE 分别为 29X、 23X、 18X。 风险提示： 行业景气度下行的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；采购价格波动风险；产线建设和产能扩张不及预期的风险。

事件: 2024年 3月 27日，新洁能发布 2023年报： 2023年，公司实现营收 14.77亿元， 同比下降 18.46%； 归母净利润 3.23亿元， 同比下降 25.75%； 扣非归母净利润 3.04亿元， 同比下降 26.08%。 单季度看， 2023Q4公司实现营收 3.72亿元， 同比下降 23.05%， 环比增长 7.51%； 归母净利润 1.08亿元， 同比增长 11.03%， 环比增长 61.19%； 扣非归母净利润 1.02亿元， 同比增长 16.05%， 环比增长 59.38%。 投资要点: 毛利率 2023年下半年逐季向好， 汽车、 AI 服务器表现亮眼。 公司毛利率自 2023Q2起逐季增长， 2023Q4实现毛利率 31.77%， 环比增长1.64pct。 在行业下游需求减弱且竞争加剧的背景下， 公司实现毛利率改善证明了公司凭借自身产品优势打开新市场的决策取得了明显效果。 公司下游应用领域中汽车电子占比由 2023H1的 12%升至 2023年的 15%，2023年公司加大客户开拓力度， 与比亚迪合作转向直供， 与头部 Tier1厂加大合作出货， 公司预计 2024年汽车领域规模及占比快速提升。 AI服务器业务在 2023年起公司积极开发客户， 目前公司 SGT-MOS 产品已经在 AI 算力领域头部客户实现批量销售， 且将进一步快速增长。 光伏占比由 2023H1的 24%降至 2023年的 17%， 主要系供需反转致收入下滑，但公司一方面深度绑定阳光电源、 固德威、 德业股份等优质企业， 另一方面加速大电流 IGBT 单管及模块放量， 保持产品高竞争优势。 SGT-MOS加速突破新兴领域，新应用+大客户放量助力规模进一步提升。 2023年公司四大产品线 IGBT、 SGT-MOS、 SJ-MOS、 Trench-MOS 收入占比分别为 18%/37%/13%/31%。 其中， 作为公司占比最大的产品，SGT-MOS 2023年在多领域实现快速突破， 销售规模及市场份额持续扩大。 新能源汽车领域， 公司覆盖比亚迪全系列车型， 国产供应商中份额处于领先地位。 与 Tier1厂商联合电子、 伯特利进一步深入合作， 并开发导入哈曼卡顿、 法雷奥等国际头部 Tier1厂。 AI 服务器领域， 公司绑定头部客户， 销售规模将进一步扩大。 工控家电领域， 公司在视源股份、明纬电子等客户中份额进一步提升。 其他新兴领域， 公司不断开发并深化与大疆无人机、 卧龙电驱、 商络电子等新兴领域企业的合作。 展望 2024年， 公司在汽车电子、 AI 服务器、 无人机等新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大下， SGT-MOS 业务收入将有望持续提升。 金兰模块封测+国硅功率 IC 打开增长空间， 高端产品逐步放量。 公司控股子公司金兰半导体主攻功率模块， 目前已经完成第一条 IGBT 模块的封装测试产线， 满产后月产能 6万个模块， 2024年按车规要求升级产线。 公司控股子公司国硅集成主攻功率 IC， 2023年在各电压端驱动产品实现新增产品出货， 同时开拓高侧驱动、 马达驱动产品线， 未来有望打开增长空间。 公司顺应功率半导体行业模块化、 集成化的发展趋势， 各子公司布局完善， 未来伴随模块产品及 IC 产品的放量， 公司高端产品占比将加速提升， 市场竞争力有望进一步扩大。 盈利预测和投资评级： 公司是国内功率半导体领先企业， 在光伏储能市场需求疲软的背景下， 公司积极开拓汽车及 AI 服务器领域客户， 为公司中长期发展打下良好基础。 由于半导体行业下游需求减弱， 功率半导体行业竞争加剧， 我们小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.05/5.12/7.06亿元， 对应 PE 分别为 28/22/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 1） 功率半导体行业市场竞争加剧风险 2） 新能源汽车、发电市场需求不及预期 3） 公司中高端产品研发进展不及预期 4） 公司产品导入客户进展不及预期 5） 晶圆厂产能保障能力下降风险。

公司公布2023年年报，2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%； 归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比减少25.75%。公司拟以截至2024年3月27日的总股本（扣除回购专户中的股份数量）298,168,303股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.17元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，预计拟转增119,267,322股。 平安观点： 因景气度延续下行全年业绩承压，但Q4趋势环比向好：2023年公司实现营 收 14.77亿 元 （ -18.46%YoY ） ， 归 母 净 利 润 3.23亿 元（-25.75%YoY），主要是2023年以来下游应用市场的整体景气度延续下 行 趋 势 所 致 。 2023年 公 司 整 体 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 是 30.75%（-6.18pct YoY）和21.52%（-2.48pct YoY），主要是经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响。从费用端来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.35%（-0.55pct YoY）、2.86%（-1.19pct YoY）、-3.93%（-1.97pct YoY）和5.91%（+0.35pctYoY），管理费用、销售费用率有所减少，主要系本期相关人员股权激励的股份支付费用分摊减少所致。2023Q4单季度，公司实现营收3.72亿元 （ -23.05%YoY ， +7.67%QoQ ） ， 归 母 净 利 润 1.08亿 元（+11.03%YoY，+60.86%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为31.77%（-2.14pct YoY，+1.64pct QoQ）和28.47%（+8.62pct YoY，+9.25pct QoQ），毛利率虽同比下滑，但环比有所提升。 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并销售至新兴领域客户：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。从产品结构上来看，SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代 国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，实现营收5.46亿元（-19.80%YoY），主要系受到之前产品价格波动的影响，但整体销量保持了稳健向上趋势，销售占比稳定在37.11%；SJ-MOSFET实现营收1.84亿元（-13.56% YoY），销售占比从去年的11.83%提升至12.52%； IGBT实现营收2.66亿元（-33.97% YoY），销售占比从去年的22.33%下降至18.09%，主要是受到光伏储能需求减弱的影响，但除应用于光伏储能等领域的单管产品外，IGBT模块产品目前已经逐步实现小规模销售；Trench-MOSFET实现营收4.54亿（-9.34% YoY），公司采取了让利保市场的策略，但销售数量和市占率获得显著提升，销售占比从去年的27.79%提升至2023年的30.84%。此外，公司在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入。从下游应用领域看，工控自动化、泛消费类、智能短交通、光伏储能、汽车电子、AI服务器&通信与机器人等的营收占比分别为35%、20%、5%、17%、15%、8%。 汽车电子与头部客户和Tier1持续合作，及时跟进响应市场需求布局AI服务器：汽车电子方面，公司目前已经推出200款车规级MOSFET产品，2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，实现了多款产品的大批量供应；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书。公司的车规产品已大批量交付近90家Tier1厂商及终端车企，产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。光伏储能方面，面对市场的供需关系发生变化的现状，公司一方面保持与阳光电源等头部客户的紧密合作，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。AI服务器方面，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售。 此外，碳化硅方面，公司已开发完成1200V 23~75mohm和750V 26mohm SiC MOSFET系列产品，新增产品12款，相关产品处于小规模销售阶段。 投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为3.81亿元（前值为4.33亿元）、5.03亿元（前值为5.27亿元）、6.43亿元（新增），EPS分别为1.28元、1.69元和2.16元，对应3月28日收盘价PE分别为30.1X、22.8X和17.8X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步深化IGBT产品、拓展MOSFET产品、积极开发功率模块产品和智能功率IC产品，销售规模有望进一步扩大，在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示： （1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响； （2）市场竞争加剧的风险： MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额； （3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

利润短期承压，高端市场规模扩大公司2023年前三季度单季度分别实现营业收入3.74/3.85/3.46亿元。其中，第三季度归母净利润实现0.67亿元，同比下降34.99%，主要系2023年Q3市场景气度相比2022年同期较低，下半年以来整体需求有所恢复但仍相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素，导致本期销售额有所降低，进而影响到净利润。 面对需求疲软和行业竞争的挑战，公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。 产品技术先进种类齐全，可对标国际一线大厂主流产品公司主营业务为MOSFET、IGBT等半导体功率器件及功率模块的研发设计及销售。公司凭借多年技术积累及持续自主创新，在国内率先构建了IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOSFET）、超结MOSFET（SJMOSFET）、沟槽型MOSFET（TrenchMOSFET）四大产品工艺平台，并已陆续推出车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC等产品，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代。公司产品技术先进且系列齐全，目前产品型号2000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩、光伏储能、算力服务器和数据中心、工控自动化、消费电子、5G通讯、机器人、智能家居、安防、医疗设备、锂电保护等十余个长期被欧美日功率半导体垄断供应的行业。 加大研发投入，专利授权及产品数量大幅增长2023年上半年，公司进一步加大了研发投入，当期共计研发投入4,691.76万元，同比增长了22.40%，占当期营业收入的比例为6.19%。2023年上半年，公司（含子公司）新增授权专利18项，其中发明专利13项、实用新型专利5项；当期申报专利4项，其中发明专利4项；新增产品200余款。 截至2023年8月，公司共有187项专利，34项集成电路布局设计，2000余款产品。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为16.96、20.28、25.64亿元，EPS分别为1.07、1.41、1.81元，当前股价对应PE分别为36.8、28.1、21.8倍，基于公司全面丰富的产品线和大规模的研发投入，国产化替代浪潮下，给予“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品应用落地不及预期的风险；下游需求减弱的风险。

2023Q3 毛利率环比提升， 多平台业务持续拓展，维持“买入”评级2023Q1-Q3 期间，公司实现营收 11.04 亿元，同比-16.79%；归母净利润 2.15 亿元，同比-36.37%；扣非净利润 2.02 亿元，同比-37.55%；毛利率 30.41%，同比-7.63pcts。计算得 2023Q3 单季度实现营收 3.46 亿元，同比-25.79%，环比-10.14%；归母净利润 0.67 亿元，同比-34.99%，环比-18.61%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比-36.72%，环比-13.55%；毛利率 30.13%，同比-5.31pcts，环比+0.45pcts。 我们维持此前盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 3.22/4.37/5.35 亿元，对应 EPS 为 1.08/1.46/1.80 元，当前股价对应 PE 为 39.2/28.9/23.5 倍。新洁能作为国内功率半导体的龙头之一，在下行周期中仍持续加大研发投入，各平台业务推进顺利，我们看好公司业绩随着行业景气复苏而持续修复， 维持“买入”评级。 逆势加大研发投入，彰显公司未来发展自信由于经济环境下行和行业竞争加剧等因素，公司 2023Q3 业绩短期承压，但公司仍逆周期加大研发投入， 2023 年前三季度累计研发费用达 0.67 亿元，同比+7.06%，研发费用率达 6.70%，同比+1.98pcts。 在公司对研发投入的高度重视下，新品大电流 IGBT 单管正逐渐上量， IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品也在有序开发中。 多平台稳步推进，公司未来成长动能充足IGBT 平台方面， 公司使用第七代微沟槽场截止技术的 650V 逆导型 IGBT 产品已通过终端客户测试，开始批量投产； SJ-MOS 平台方面， 针对新一代新能源汽车 OBC、充电桩等行业需求， 公司全面拓展的第四代沟槽栅超结 MOSFET 系列产品在器件核心综合性能优值（FOM）较同规格最优竞品降低达 25%，产品系列丰富，处于快速爬坡上量阶段；SGT-MOS平台方面， 公司针对车规应用的P60V SGT MOS 平台完成工艺固化，参数性能业界领先，可靠性达到车规级，进入风险量产阶段，未来成长动能充足。 风险提示： 下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受宏观环境及竞争等情况影响，公司 Q3业绩有所承压。2023年 1-9月公司实现收入 11.04亿元，同比-16.79%；实现归母净利润 2.15亿元，同比-36.37%。单季度看，2023Q3公司实现收入 3.46亿元，同比-25.79%，环比-10.14%；实现归母净利润 0.67亿元，同比-34.99%，环比-18.61%。 毛利率环比持平稳增，产品价格有望见底回升。2023年 1-9月公司实现毛利率 30.41%，同比-7.63pct；净利率为 19.18%，同比-6.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 30.13%，同比-5.31pct，环比+0.45pct；公司净利率为 19.22%，同比-3.17pct，环比-1.96pct。 IGBT 产品收入规模持续增长，收入占比大幅提升。公司拓宽了 IGBT下游应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了 IGBT 产品销售规模的持续增长。2023H1公司 IGBT收入 1.82亿元，同比+45.43%，收入占比从 2022H114.57%提升 24.07%； 此外，公司的新品大电流 IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品亦在有序开发中。 汽车电子客户持续拓展，营收规模有望快速提升。2023年公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中。公司的车规产品已大批量交付近 60家 Tier1厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC 等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。 SiC 和 GaN 产品持续推出，把握第三代半导发展机遇。公司已开发完成 1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET 系列产品，新开发 650V SiCMOSFET 工艺平台，用于新能源汽车 OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohmE-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为3.01/4.07/5.16亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

3Q23公司毛利率逐步企稳，环比增加0.45pct。1-3Q23公司实现营收11.04亿元(YoY-16.79%)，归母净利润2.15亿元(YoY-36.37%)，扣非归母净利润2.02亿元(YoY-37.55%)，毛利率30.41%(YoY-7.62pct)。3Q23单季度实现营收3.46亿元(YoY-25.79%，QoQ-10.1%)，归母净利润0.67亿元(YoY-34.99%，QoQ-18.6%)，扣非归母净利润0.64亿元(YoY-26.72%，QoQ-13.5%)，毛利率30.13%(YoY-5.31pct，QoQ+0.45pct)。 工控、消费等需求缓慢复苏，汽车应用加速拓展。公司1H23工控收入占比为31%，光储占24%，汽车电子占12%，数据中心占11%；在此基础上，3Q23消费类、工控应用缓慢复苏占比提升，光伏应用受逆变器需求疲软影响占比减少。在汽车电子领域，公司在与比亚迪合作基础上车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，产品在原有域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC等应用基础上新导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域，配套料号数量逐步增加，出货量环比提升。 中低压MOS料号丰富具备竞争优势，客户结构不断优化。公司在中低压MOS领域积累多年料号丰富，客户选择供应商时公司能提供较全料号的一站式服务，相比同行具备竞争优势。在此基础上，SGTMOS通过在汽车电子等领域获得新客户并拓展料号类型实现收入结构的优化。目前公司已覆盖比亚迪全系列车型，与联合电子、伯特利、哈曼卡顿、法雷奥等tier1合作；视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户份额持续提升。 研发投入同比增长6.6%，超结MOS、碳化硅等产品开发持续推进。1-3Q23公司研发投入6700万元(YoY+6.6%)，IGBT第七代微沟槽场截止技术的650VRC-IGBT已通过终端客户测试，开始批量投产；第四代沟槽栅超结MOSFET系列产品500V、600V、650V、700V，产品处于上量阶段；在碳化硅应用方面，公司已完成1200V23-62毫欧SiCMOSFET系列开发，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，GaN产品稳步推进。 投资建议：我们看好公司料号丰富的产品基础及产品类型的多维布局，预计23-25年公司有望实现归母净利润3.01/3.80/4.33亿元(YoY-30.9%/+26.5%/+14%)，对应23-25年PE分别为36/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

投资事件公司发布 2023 年第三季度报告， 2023 年第三季度实现营业收入 3.46 亿元，同比下滑 25.79%；归母净利润 0.67 亿元，同比下滑 34.99%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比下滑 36.72%。投资要点 下游市场需求复苏较弱，公司盈利能力承压2023 年第三季度公司收入环比第二季度下滑 10.14%，毛利率则环比变化不大，第三季度市场景气度相比去年同期较低，下半年以来整体需求有所恢复但仍相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素，导致本期销售额有所降低，进而影响到净利润。 1500V/1700V 功率 VDMOS 新品推出，坚定走高端路线公司近期推出了 1500V 和 1700V 系列功率 VDMOS，以 1700V、 3A 左右产品为例， 其性能优异， 较国外竞品具有更小的导通电阻和更小的栅极电荷， 代表器件整体开关和导通损耗的导通电阻 X 栅极电荷较竞品低 10%左右。 此外，公司产品还具有耐压余量大、 器件结温高、 可靠性强等。目前 1500V 和 1700V 系列功率 VDMOS 的 3A 产品已量产，其余电流规格产品正在陆续推出。 车规级功率产品持续开拓进展今年 10 月，公司 3 款车规级功率器件获得国际著名第三方 TüV 莱茵 AEC-Q101认证。 此次通过认证的产品主要应用于域控制器、冷却风扇、自动启停、油泵/水泵、防反接等领域。 公司持续发力汽车电子领域， 从客户布局、应用类型、产品升级方面积极开拓汽车电子业务。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。 考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为2.97、 3.48、 4.18 亿元（下调之前分别为 3.51、 4.13、 4.93 亿元）； 对应 EPS 分别为 1.00、 1.17、 1.40 元/股，对应 PE 分别为 38、 32、 27 倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险

事件：近日公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收 7.58 亿元，同比-11.92%；归母净利润 1.48 亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比-37.92%。2023 年第二季度单季度实现营收 3.85 亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润 0.83亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比-33.77%，环比+16.42%。 投资要点： 23H1 公司整体业绩承压，23Q2 开始复苏。由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响，23H1 公司营收及归母净利润同比下降，23Q2 公司营收及归母净利润均实现环比增长，23Q2 公司业绩开始复苏。公司 23H1 毛利率为 30.54%，同比下降8.9%，23Q2 毛利率环比下降 1.74%至 29.68%；公司 23H1 净利率为 19.16%，同比下降 8.04%，23Q2 净利率环比提升 4.11%至21.18%。公司持续加大研发投入，23H1 研发投入为 4691.76 万元，同比增长 22.40%。 下游结构及客户结构不断优化,汽车电子市场拓展顺利。在下游应用领域方面，2023 年上半年光伏储能营收占比 24%，汽车电子占比 12%，5G、机器人与数据中心占比 11%，工控及自动化占比31%，泛消费类占比 18%，智能短距离交通占比 4%。23H1 公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，积极开发更多的行业龙头客户，在汽车电子领域，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，目前车规产品已大批量交付近 60 家 Tier1 厂商及终端车企，并不断增加在汽车上的应用领域，预计 23H2 公司在汽车电子领域的销售规模将得到快速提升；在光伏储能领域，公司与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业紧密合作；在算力服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作，有望进一步扩大规模。 产品结构继续优化，IGBT 产品持续放量。在产品结构方面，公司IGBT 产品 23H1 营收占比从 22H1 的 14.57%提升到 24.07%，超级结 MOSFET 产品营收占比从 22H1 的 11.52%提升至 12.48%，屏蔽栅 MOSFET 产品营收占比从 22H1 的 41.89%减少至33.95%，沟槽型 MOSFET 产品营收占比从 22H1 的 31.88%降低至 28.15%。IGBT 产品为光伏储能行业的重点应用产品，23H1 光伏储能行业需求有所减弱，公司扩展了变频、小家电、工业自动化、汽车等应用领域，推动公司 IGBT 产品 23H1 营收同比增长45.43%；公司的新品大电流 IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品在有序开发中。 公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET 系列产品，新开发650V SiC MOSFET 工艺平台，用于新能源汽车 OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中；公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有 IGBT、屏蔽栅 MOSFET、超级结 MOSFET、沟槽型 MOSFET 四大产品平台，并不断优化产品结构、下游结构及市场结构，进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。考虑半导体行业仍处于下行周期，短期下游需求仍相对低迷，我们下调公司 23-25 年营收 及 归 母 净 利 润 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 为16.77/20.02/23.26 亿元（原值为 24.24/29.14/34.48 亿元），23-25年归母净利润为3.30/4.18/4.84亿元（原值为5.69/6.80/8.00亿元），对应的 EPS 为 1.11/1.40/1.62 元。考虑公司在功率器件领域的综合竞争力，当前的 PE 估值大幅低于历史均值水平，以及未来几年的成长性，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

新洁能8月30日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收7.58亿元，较2022年同期下降11.92%；实现归母净利润1.47亿元，较2022年同期下降36.98%。2023年二季度实现营收3.85亿，同比下降12.66%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降32.16%。 投资要点优化产品结构，积极应对光伏市场需求波动IGBT产品作为光伏储能行业的重点应用产品，虽然2023年上半年光伏储能行业需求有所减弱，但公司积极调整结构进行应对，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了IGBT产品销售规模的持续增长。2023年上半年公司的IGBT产品实现了销售收入1.82亿元，同比增长45.43%，销售占比从2022年的14.57%提升到2023年的24.07%。 此外，公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。另一方面，公司保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部客户的紧密合作，及时了解市场波动及客户需求情况，提供更具性价比的合作方案。 加深客户合作，推动汽车电子产品研发2023年以来，公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。具体而言：1）公司持续加大对SGT-MOSFET的研发投入，实现产品平台的升级与型号拓展，另一方面主动参与到市场价格竞争中，给客户提供更具性价比的产品方案，提高客户的黏性。如：在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位，与联合电子、伯特利等tier1厂商合作实现深入合作，并导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；2）公司已经将SJ-MOSFET产品升级至第四代，在国内处于领先水平，产品系列得以进一步丰富，目前已处于快速上量阶段；随着公司与客户合作的进一步深入，客户认可度和黏性的增加，公司的SJ-MOSFET产品同样在新能源汽车和充电桩等应用领域的市场份额取得了长足进展，产品销售规模有望跨上新的台阶；3）Trench-MOSFET作为公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，公司亦对Trench-MOSFET产品进行了进一步开发升级，成功导入至新能源汽车等新兴应用领域并实现批量销售，促进了在相关应用领域产品市场份额的提升。 盈利预测由于经济环境下行导致下游需求减弱、功率半导体行业竞争加剧等多方面因素，我们下调公司预期，预测公司2023-2025年收入分别为18.95、22.63、26.96亿元，EPS分别为1.19、1.52、2.10元，当前股价对应PE分别为29、23、17倍。但是公司不断优化产品结构，加深客户合作，维持“买入”投资评级。 风险提示市场波动风险，采购价格波动风险，供应商依赖风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收7.58亿元，同比下降11.92%；归母净利润1.48亿元，同比下降36.98%；扣非净利润1.38亿元，同比下降37.93%。分季度看，2023年Q2实现营收3.85亿元，同比下降12.66%，环比增长2.98%；归母净利润0.83亿元，同比下降32.16%，环比增长27.26%；扣非净利润0.74亿元，同比下降33.77%，环比增长16.42%。 需求平淡影响营收增长，Q2业绩环比改善：2023年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。23年H1公司毛利率为30.54%，同比-8.90pcts；净利率为19.16%，同比-8.04pcts。Q2毛利率为29.68%，同比-9.49pcts，环比-1.74pcts；净利率为21.18%，同比-6.48pcts，环比+4.11pcts。费用方面，23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%/4.12%/6.19%/-3.60%，同比变动分别为+0.00/+0.36/+1.74/-2.4pcts，主要系以前年度管理人员股权激励的股份支付费用分配至本期，以及本期持续加大研发投入所致。 产品结构持续优化，积极拓展车电&光伏储能领域：公司利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。2023年上半年，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会，推动了公司的稳健发展。汽车电子方面，公司的车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。光伏储能方面，公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部客户的紧密合作，及时了解市场波动及客户需求情况，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。 IGBT产品有望持续加速放量，封装及功率IC业务布局持续完善：功率器件覆盖新能源汽车、充电桩、光伏等领域，具有广阔的市场前景，其中IGBT产品作为光伏储能行业的重点应用产品，虽然光伏储能行业上半年需求有所减弱，但公司积极调整结构进行应对，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了IGBT产品销售规模的持续增长。公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。公司多个子公司陆续完善封装能力和功率IC业务布局：子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封装测试生产线已经建设完成，生产线所选用的机器设备均为近两年世界上先进且技术成熟的封装测试设备，目前已建设产能为1万个模块/月，将于2023年H2逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月；1000V平台用于光伏逆变器和光伏储能的多款产品也列入2023年H2开发计划，计划在2023年底或2024年初完成开发送客户测试；并尽快推动产品的量产以及产能爬坡工作。2023年H1子公司国硅集成累计完成工程批验证25V~700V桥式驱动芯片12款，预计2023年Q4实现量产。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领先的MOSFET功率器件厂商，重点应用领域包括汽车电子、光伏和储能、5G通讯、农用无人机、锂电保护等行业。目前IGBT产品快速放量，光伏储能、汽车电子等新能源领域持续发力，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC等新产品，有望凭借优质的客户基础，充分受益下游新能源旺盛需求，登上发展新台阶。考虑当前下游需求尚未完全复苏，同时公司持续加大研发投入，巩固产品技术优势，短期或将影响盈利能力，故下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.47/4.59/6.09亿元，对应EPS为1.16/1.54/2.04元，对应PE为32/24/18倍。 风险提示：行业景气度下行的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；采购价格波动风险；产线建设和产能扩张不及预期的风险。

事项：公司公布2023年半年报，上半年公司实现营收7.58亿元，同比减少11.92%；归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比减少36.98%。 平安观点：景气度下行叠加行业竞争加剧，公司业绩承压：2023H1，公司实现营收7.58亿元（-11.92%YoY），实现归母净利润1.48亿元（-36.98%YoY），主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是30.54%（-8.9pctYoY）和19.16%（-8.04pctYoY）。从费用端来看，2023H1，公司的期间费用率为8.51%（-0.31pctYoY），销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.81%（同比持平）、4.12%（+0.36pctYoY）、-3.60%（-2.40pctYoY）和6.19%（+1.74pctYoY），财务费用率减少，主要系公司银行存款增加，通过现金管理增加利息收入所致。 Q2单季度，公司实现营收3.85亿元（-12.66%YoY，+2.98%QoQ），归母净利润0.83亿元（-32.16%YoY，+27.26%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为29.68%（-9.49pctYoY，-1.74pctQoQ）和21.18%（-6.48pctYoY，+4.11pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑。 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，IGBT占比提升至24%：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户。从产品结构上来看，IGBT方面，2023年上半年，由于光伏储能行业上半年需求有所减弱，公司加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，IGBT产品实现了销售收入1.82亿元（+45.43%YoY），销售占比从去年同期的14.57%提升到今年的24.07%；SGT-MOSFET实现了销售收入2.57亿元(-28.63%YoY)，销售占比从去年同期的41.89%减少到今年的33.95%，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，与联合电子、伯特利等tier1厂商合作实现深入合作，并导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，且已经与长城、浪潮等公司展开积极合作；SJ-MOSFET实现销售收入0.94亿元(-4.58%YoY)，销售占比从去年同期的11.52%提升至12.48%，产品同样在新能源汽车和充电桩、算力服务器、家电、高端工控等应用领域的市场份额取得了进展；Trench-MOSFET实现销售收入2.13亿元（-22.26%YoY），销售占比从去年同期的31.88%降低至28.15%。市场结构和客户结构方面，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会。从下游应用领域看，泛消费、智能短交通、工业及自动化、5G&机器人&数据中心、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为18%、4%、31%、11%、24%、12%。 投资建议：公司是国内功率器件龙头设计企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号丰富，目前产品型号达2000款，电压覆盖12V~1700V全系列，持续开拓中高端市场和重点客户。随着公司消费类产品去化企稳，IGBT等业务占比的持续提升，以及在汽车电子、光伏储能等行业的持续发力，公司有望获得稳定增长。综合公司最新财报以及对行业趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.40亿元（前值为5.07亿元）、4.33亿元（前值为6.45亿元）、5.27亿元（前值为8.20亿元），EPS分别为1.14元、1.45元和1.77元，对应9月1日收盘价PE分别为31.3X、24.6X和20.2X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

新洁能发布 2022年年度报告：公司 2022年实现营业收入18.11亿元，同比增长 19.87%；实现归母净利润 4.35亿元，同比增长 4.51%；实现扣非后归母净利润 4.12亿元，同比增长 0.97%；扣除股份支付影响后的净利润为 5.04亿元，同比增长 20.45%。 投资要点 业绩增长符合预期，受益于产品、市场和客户结构持续优化2022年度，公司下游应用市场的景气度呈现分化状态，消费电子应用市场需求下行，光伏和储能、新能源汽车等新兴应用需求持续旺盛，国产替代进程进一步加速，公司利用技术和产品优势、产业链优势等，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，积极提升产能规模并扩大产品供应，进一步扩大了公司的高端市场应用规模及影响力。 细分产品来看，IGBT/SGT-MOS/SJ-MOS 在 2022年分别实现营收 4.03亿 元 /6.81亿 元 /2.13亿 元 ， 分 别 同 比 增 长398.23%/15.21%/38.41%。产品结构方面，IGBT/SGT-MOS/SJMOS/Trench-MOS 占比分别达到 22.33%（同比+16.96pct）/37.71% （ 同 比 -1.49pct ） /11.80% （ 同 比 +1.59pct ）/27.728%（同比-17.42pct）。 市场结构方面，2022年公司下游应用领域中工控自动化/光伏 储 能 / 汽 车 电 子 / 数 据 中 心 及 通 信 / 其 他 占 比 分 别 为27%/25%/14%/13%/21%，泛消费类占比下降至 15%。汽车电子方面,2022年公司与比亚迪继续扩大合作规模，目前已经实现近三十款产品的大批量供应,应用于汽车电子的相关产品销售额同比增长超 700%。光伏储能方面，公司积极抓住快速增长的市场需求，产品性能已达到国际厂商主流竞品水平，成功导入并大量供应国内的 Top10光伏企业；此外，公司积极推动 IGBT 模块产品的研发与生产，基于 650V 和 1200V 平台的相关模块产品开发进展顺利，预计部分产品的验证评估可在 2023年 4月完成并向客户送样；同时预计在 2023年 Q3实现 IGBT 模块产品的量产。 IGBT 持续迭代，第三代半导体和功率 IC 即将放 量打造第二成长曲线IGBT 方面，使用第七代微沟槽场截止技术的 650V IGBT、1200V IGBT 和 650V RC-IGBT 均进展顺利，650V IGBT 已经逐步量产，1200V IGBT 产品已突破主要技术难关，650V RCIGBT 样品已完成器件可靠性考核并通过客户应用测试；面向于光伏逆变应用的业界电流最大的 1200V TO-247plus 封装单管产品 1200V 150AIGBT 已经完成设计与工艺固化；光伏模块用 650V 和 1200V 大电流 IGBT 芯片，采用了最新第七代微沟槽场截止技术、载流子存储技术、多梯度背面缓冲层技术，正在进行工程流片，预计 2023年 Q2完成开发和样品送样；FRD 芯片已经完成工程开发。预计 2023年公司 IGBT 产品的销售将继续加速放量。 第 三 代 半 导 体 功 率 器 件 方 面 ， 公 司 已 开 发 完 成 1200V32mohm/62mohm 新能源汽车 OBC、光伏储能用 SiC MOS，突破 SiC MOS 栅氧化层可靠性技术、动态阈值/动态电阻技术、抗冲击能力提升技术等，相关产品通过可靠性考核，产品性能达到国际先进水平，客户测试评估初步通过，产品进入小批量试产阶段；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。以上产品预计将在 2023年逐步上量。 功率 IC 方面，产品系列得到进一步完善。目前，子公司国硅集成已实现量产 25V 低侧驱动系列产品 18款，适用于光伏MPPT 应用；量产 40V 桥式驱动系列产品 4款，适用于中小功率风机；量产 250V 半桥驱动芯片 6款，适用于智能短交通、电动工具应用；700V 半桥驱动芯片 3款，适用于储能、工业控制等应用。相关产品已经在光伏&储能、工控、电池化成设备、电动工具等领域的头部客户实现大批量应用。2022年国硅集成累计完成工程批验证 250V、700V 半桥驱动芯片 18款，预计 2023年二季度实现量产销售。此外，国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动 IC 产品和 Smart MOS产品的研发，预计 2023年底可以实现出样，相关产品国产替代空间巨大，将成为公司业绩增长的新亮点。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 24.94、32.19、38.43亿元，EPS 分别为 2.74、3.55、4.26元，当前股价对应 PE 分别为 30、23、20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

事件：公司发布2022年年度报告，全年公司共实现营业收入18.11亿元，同比+19.87%；归母净利润4.35亿元，同比+4.51%；扣非归母净利润4.12亿元，同比+0.97%；扣除股份支付影响后的净利润为5.04亿元，同比+20.45%；22Q4实现营收4.84亿元，同比+20.81%，环比+3.84%；归母净利润0.97亿元，同比-2.47%，环比-5.81%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-9.32%，环比-13.11%。 投资要点：2022年全年及22Q4营收保持增长，盈利能力有所下滑。受益于光伏储能和汽车电子等领域的需求旺盛，公司2022年全年及22Q4营收继续保持增长；由于2022年消费类和部分工业类需求下滑，公司对用于消费类和工业类的部分产品进行价格调整，对毛利率产生一定的影响，毛利率从22Q1的39.72%下降到22Q4的33.91%。 下游结构不断优化，重点发力光伏储能和汽车市场。下游应用领域方面，2022年上半年光伏新能源占比18%，汽车占比13%，合计占比31%，2022年下半年光伏新能源占比提升至33%，汽车占比提升至15%，合计占比48%。在光伏储能市场，公司产品性能已达到国际厂商主流竞品水平，成功导入并大量供应国内Top10光伏企业。汽车电子方面，公司与比亚迪已经实现近三十款产品的大批量供应，在理想、蔚来、小鹏、上汽、吉利、长城等十余家车企的出货规模稳步提升，车规级产品已批量供应到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。公司战略上重点发力高景气的光伏储能和汽车市场，预期2023年在光伏新能源和汽车市场营收占比将继续提升。 产品结构不断优化，IGBT产品加速放量。产品结构方面，IGBT产品2022年营收占比从去年的5.37%提升到22.33%，超级结MOSFET产品营收占比从去年的10.21%提升至11.80%，屏蔽栅MOSFET产品营收占比从去年的39.20%减少至37.71%，沟槽型MOSFET产品营收占比从去年同期的45.14%降低至27.72%。 公司IGBT产品重点应用于光伏、储能行业，公司已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。公司不断进行IGBT新产品布局，推出了全球首款1200V100A光伏用单管IGBT，未来将陆续推出1200V150A等更多大电流的单管系列产品；公司基于650V和1200V平台的IGBT模块产品开发进展顺利，预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产，IGBT模块有望在2023年贡献收入。2022年IGBT产品实现营收4.03亿元，同比增长398.23%，预计2023年将继续高速成长。 公司积极拓展产品品类，第三代半导体功率器件和功率IC将成为未来新的增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V32mohm/62mohm新能源汽车OBC、光伏储能用SiCMOS，产品性能达到国际先进水平，并进入小批量试产阶段；650V/190mohmE-ModeGaNHEMT产品开发完成，100V/200VGaN产品开发中。在功率IC产品方面，公司子公司国硅集成已实现量产25V低侧驱动系列产品、40V桥式驱动系列产品、250V半桥驱动芯片、700V半桥驱动芯片，并已经实现大批量应用，国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和SmartMOS产品的研发。公司在第三代半导体功率器件和功率IC领域积极布局，未来有望成为新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品平台，产品电压已经覆盖12V~1700V的全系列产品，公司下游重点发力光伏储能和汽车市场，IGBT产品加速放量，我们预计公司23-25年营收为24.24/29.14/34.48亿元，23-25年归母净利润为5.69/6.80/8.00亿元，对应的EPS为2.67/3.19/3.76元，对应PE为31.19/26.11/22.19倍。考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。