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乐鑫科技 2020-10-26 177.00 211.40 37.45% 190.00 7.34%
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公司业绩重回增长,精细化管理效果显现。受疫情影响,公司上半年营收和利润受挫,第三季度公司收入和利润实现同比增长主要系疫情负面影响逐步消退、行业复苏、ESP32系列产品出货量占比提升以及毛利率二季度触底回升所致。费用率方面,前三季度研发费用率为21.49%,同比增长 6.68pct,主要系公司今年加大硬件和软件的双向研发,新产品也将陆续在今年推出所致;管理费用率为 6.14%,同比下滑 1.98pct,主要系公司进一步推金体系内精细化管理,控制管理费用支出所致;销售费用率为 3.64%,同比下滑 0.16pct;财务费用率为-0.07%,同比下滑 1.11pct,主要系银行存款利息增加以及汇兑收益所致。此外,受结构性存款到期收益影响,公司前三季度实现投资收益0.23亿元,同比增长 1014.62%。扣除结构性存款收益、政府补助等影响,公司报告期内实现扣非归母净利润 0.55亿元,同比下滑 32.71%。 全球物联网将高速发展,公司竞争优势显著。随着智能音箱的兴起,消费者对智能家居以及产业对工业物联网、车联网、智慧物流的需求也在为物联网发展加速。根据中国产业发展研究数据显示,到 2025年,全球物联网设备基数预计将达到 754亿台。公司拥有独特的开源生态系统及高性价比产品,利用地理优势及时响应客户需求,高效解决客户面临的问题及难点,形成了极强的客户粘性。 维持“买入”评级。受上半年疫情影响,公司增长动力受阻,我们下调 2020-2022年 EPS 至 1.88/3.02/4.17元,对应 PE 为 90.83/56.68/41.05倍,给予 21年 70倍 PE,调低目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、产品销量不及预期、市场竞争加剧盈利预测不及预期
乐鑫科技 2020-10-26 177.00 -- -- 190.00 7.34%
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事件:公司10月22日发布三季度业绩报告,2020前三季度实现营业收入5.53亿元,同比增长5.03%;净利润8082.31万元,同比下滑15.43%。 点评:业绩符合预期,市场回暖三季度营收创新高受年初疫情冲击影响,公司一季度营收同比减少16.15%,而伴随疫情影响放缓,市场逐步回暖反弹,公司营收逐步提升,二季度收入同比减少3.56%,长三季度营收同比增长27.81%。且创下历史新高。目前在宏观经济复苏的情况下,公司上下游企业已恢复正常。下半年作为消费电子的旺季,叠加国内外“双十一”、“黑五”等购物节日的影响,公司四季度有望迎来高增长,全年业绩保持较好水平。 力研发费用大幅增长,软硬件新品助力AIoT截至三季度公司研发投入较去年同期增加4084.88万元,增幅52.37%,研发人员平均人数同比增长48%,软硬件研发成果丰富。硬件方面,公司发布基于ESP32-PICO-V3-ZERO模组,全面支持亚马逊的AexaConnectKit(ACK);软件方面,基于腾讯云物联网开发平台IoTExporer和腾讯连连微信小程序服务能力,推出“乐鑫云模组+腾讯云平台+腾讯连连微信小程序”的端到端一体化智能解决方案。腾讯云物联网平台作为腾讯云与微信体的系的IoT生态入口通,将助力公司以小程序为载体和入口,打通10+亿微信动活跃用户与智能产品的连接,推动AIoT业务发展。 开源生态构建高护城河,行业龙头地位稳固公司作为Wi-FiMCU行业龙头,市占率全球领先,市场表现出色。2020年Wi-Fi芯片产业链受疫情影响虽有下滑,导致公司主动降价使得毛利率从去年同期47.07%下滑至41.51%,但公司三季度净利润仍取得高增长,同期长增长44.37%。。凭借公司较强的研发能力、软硬件一体化体系、开源社区构筑的强大生态,公司未来市场龙头地位稳固。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收8.61、12.91、18.70亿元,实现归母净利润1.66、2.79、3.88亿元,对应PE分别为82、49、35倍,给予“增持”评级。 风险提示1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。
乐鑫科技 2020-10-26 177.00 -- -- 190.00 7.34%
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事件:10月22日,乐鑫科技发布2020年三季报,公司前三季度营收5.53亿,同比增长5.03%,扣非净利0.55亿,同比下降32.71%;对应单三季度营收2.60亿,同比增长27.82%,扣非净利0.40亿,同比增长92.12%。 点评: 三季度业绩重回增长,且大超预期。公司上半年营收2.93亿元,同比下降9.3%,而单三季度营收2.60亿,同比增长27.82%。公司营收在Q3再度步入增长通道,主要原因在于疫情后全球经济回归正轨,IOT 市场再度展现活力。据我们测算公司单三季度WiFi MCU 出货量同比增长约为40%,考虑到公司在一季度为应对疫情影响,挤压竞品空间,主动调降了产品价格。所以Q3实际营收增速落地在27.82%。公司营收高速增长也有效摊薄了费用率,公司Q3的期间费用合计达1,733.2万元,与Q2基本一致,而费用率环比下降了11.37个百分点。同时考虑到公司Q3单季有较多股份支付费用,所以实际业绩增长理应更高。 市场需求旺盛,积极备货为Q4蓄力。前期乐鑫中报存货较多,达1.9亿,市场担心其库存化去能力,但三季报已有显著改善,库存环比下降了2276万元,下游市场需求恢复有效改善了公司的存货周转率。此外,公司应收账款也大有增加,环比增长5336万元。我们判断,应收账款主要系大客户拉货力度加大所致,预计将在Q4贡献收入。展望四季度,IoT 市场需求旺盛,乐鑫科技产品已呈供不应求的态势,公司在晶圆厂处不断加大备货力度。虽然去年同期公司净利水位较高,扣非净利达0.36亿,但我们仍有信心公司在Q4可给出漂亮的答卷,净利再创新高。 新品发布巩固龙头地位。乐鑫科技作为WIFI MCU 领域的行业龙头,2019年全球市占率高达35%。公司软硬件协同效应显著。硬件方面,公司产品功能丰富,提供多种开发板应对不同使用需求;软件方面,公司有丰富的解决方案、开发框架和技术开源系统。相比竞品,公司产品兼具性能和性价比优势,未来随着新款AI 芯片ESP32-S3及高性价比型号ESP32-C3等新品发布,公司将再度拉大与竞争对手在硬件产品上的差距,新品推出也将助力业绩改善,并在明后两年进一步加速放量。 投资建议:乐鑫科技三季报业绩大超市场预期,存货水位亦大有改善,伴随疫情消退和市场景气度回升,四季度将有望再创佳绩。我们坚定看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展。预计公司20/21/22年的归母净利分别为1.60/2.52/3.80亿元,EPS 分别为2.00/3.15/4.75元,对应当前股价分别为85.7/54.4/36.0倍,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险;研发力量不足及技术迭代的风 险;新冠疫情削弱下游需求,影响公司产品销量风险。
乐鑫科技 2020-10-26 177.00 -- -- 190.00 7.34%
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公告:公司发布2020年第三季度报告,2020年Q3公司营业收入为2.60亿元,同比增长27.82%,归母净利润为4608.29万元,同比增长44.37%。 2020年前三季度公司营业收入为5.53亿元,同比增长5.03%,归母净利润为8082.31万元,同比下降15.43%。 投资要点持坚持AIoT芯片研发创新,市场需求复苏带动业绩重回高增长::2020年前三季度公司营收同比增长5.03%,营收恢复增长,归母净利润同比下降15.43%,跌幅明显收窄,主要原因是公司参考疫情对市场环境的影响而采取了战略降价策略,同时持续加大了研发投入力度。2020年年Q3公司长营收同比增长27.82%,创历史新高,归母净利润同比增长44.37%,,重回高速增长通道。主要得益于三季度以来下游市场需求复苏且消费电子旺季来临,凭借前期技术和市场资源的储备,公司产品销售逐渐向好,带动公司Q3业绩实现高速增长。2020年年Q3公司毛利率为为40.6%,,降同比下降5.65个百分点,升环比提升0.15个百分点,净利率为为17.73%,,同比升提升2.03个百分点,升环比提升2.78个百分点,盈利能力企稳回升。公司大力投入AIoT芯片研发创新,2020年前三季度研发费用达1.19亿元,同比增长52.37%。 自主创新夯实技术和产品优势,AIoT芯片市场竞争力显著:公司在Wi-FiMCU通信芯片领域坚持自主创新,掌握了低功耗电路设计、Wi-FiMesh组网、Wi-Fi基带等核心技术,系列芯片产品在性能、性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面的技术实力领先行业。目前,公司陆续推出了ESP32-S2-MINI系列模组、ESP32-PICO-V3-ZERO模组等新品,随着产品迭代升级和新品的陆续推出,公司产品出货量和盈利能力有望进一步提升,从而为公司带来可观的业绩增长。 行业龙头地位稳固,益充分受益AIoT产业崛起和国产替代机遇:公司是物联网Wi-FiMCU芯片领域的主要供应商之一,产品具有较强的进口替代实力和国际市场竞争力,2019年公司产品市占率约30%,连续三年排名全球第一,龙头地位稳固。目前,公司主要客户为小米、涂鸦智能等物联网方案设计商、模组组件制造商及终端物联网设备品牌商,随着公司产品市场拓展的稳步推进,核心客户在物联网市场的快速增长有望带动公司加速成长,从而受益于AIoT的产业崛起和国产替代机遇。 盈利预测与投资评级:我们司预计公司2020-2022年营业收入分别为8.71、、13.36、19.25长亿元,同比增长15.1%、53.3%、44.1%;;归母净利润为1.73、2.51、3.67亿亿元长,同比增长9.2%、45.1%、46.3%,实现EPS为为2.16、3.14、4.59元,对应PE为为79、54、37倍。乐鑫科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
乐鑫科技 2020-09-09 172.65 300.00 95.06% 188.80 9.35%
190.00 10.05% -- 详细
公司是WIFIMCU市场领导者 公司是全球WIFIMCU市场龙头厂商,在物联网WIFI领域出货量排名全球第一。WIFIMCU芯片在家电设备、家庭物联网配件、工业物联网等领域得到广泛的应用。2019年,乐鑫科技的WIFIMCU芯片及模组出货量达到1.4亿颗,位居行业第一。智能家居场景中,用户通过手机App、语音交互、手势交互等方式实现设备的智能操作,完美的用户体验将推动物联网WIFI向更多的地区渗透。 AI图像识别应用前景广阔 AI图像识别在人脸识别、手势操作识别、颜色识别等应用领域有着广泛的应用前景。公司的芯片产品搭载ESP-WHO及ESP-EYE软件系统形成完整解决方案。人脸识别的量产应用终端包括智能门锁、智能闸机、智能家电等。乐鑫的解决方案具有开发周期短、性价比高、易用稳定等有点,有望在AI图像识别领域获得快速发展。 AI语音交互方案兴起,公司迎来发展新机遇 AI语音也被视为最适合的人机交互入口。公司是主流语音交互解决方案供应商之一,公司芯片可连接谷歌云平台、亚马逊云平台、百度云平台、涂鸦云平台等主流智能语音助手平台。另外公司自研的Skainet语音助手支持自定义关键词唤醒、离线语音唤醒指令等。3米范围内,公司的语音助手在安静环境中语音识别率达95,普通环境中语音识别率达85%。 投资建议与盈利预测 我们看好乐鑫作为全球领先的AIoT解决方案平台行业地位。2020年是AI物联网终端全面加速渗透的元年,AI语音及AI图像识别将加速物联网终端应用普及。公司在开源社区、软件生态、硬件性价比等方面具备全方位的先发优势,有望在AIoT时代获得快速成长。预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为68、48、34倍,给予“增持”评级。 风险提示 1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险5)技术迭代更新风险。
乐鑫科技 2020-08-27 177.48 300.00 95.06% 185.85 4.72%
190.00 7.05%
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WiFiMCU行业翘楚,致力前沿WiFi+BT物联网芯片方案:公司是全球WiFiMCU领域龙头企业,主要从事物联网WiFiMCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售。自2014年切入IoT领域以来,主力产品ESP8266和ESP32广泛应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等领域。此外,下半年公司计划发布新旗舰芯片ESP32-S3,用于更高要求的AI人工智能应用场景。2016年-2019年公司营业收入分别为1.23亿元,2.72亿元,4.75亿元和7.57亿元,年复合增长率高达83.3%,呈现出强劲的增长趋势。2020年H1,公司营收2.93亿元,同比降幅9.31%,主要是由于公司业务受到疫情影响,虽然产品销量较去年同期基本持平,但为了应对疫情,同时挤压竞品市场空间,公司下调了产品单价。据我们测算,上半年公司产品单价的同比降幅约为9%。然而随着下半年疫情好转和新品放量,公司业绩将实现回升。 IoT行业空间广阔,WiFiMCU市场潜力巨大:WiFi芯片主要有两种类型,一种是SoC外挂的单WiFi芯片,用于智能手机、笔记本、路由器、TV等领域;另一种是WiFiMCU,主要适用于智能家居等应用场景。根据TSR数据,2017-2019年,伴随扫地机器人、智能照明等应用的兴起,WiFiMCU出货量从1.58亿台增长至4.06亿台,复合增长率超过60%。同时据我们测算,智能家居设备的年出货量在2025年将达18亿台,这将有力带动WiFiMCU行业的加速发展。此外,WiFiMCU的下游应用并不仅限于智能家居,无线支付、工业传感和控制、汽车电子等领域亦可得到应用,市场空间广阔。放眼未来,我们认为WiFi4将是智能家居的长期主流方案,WiFiMCU的发展将围绕WiFi+BLE双模芯片及AI算法支持两条主线展开,乐鑫科技在此方向早有前瞻性布局。 优异产品性能与软件生态系统是龙头地位的护城河:公司产品在性能方面领先同行的同时,做到了产品尺寸更小,功耗更低,深受市场认可,据TSR数据,2019年公司以35%的市占率位列全球第一。除了芯片产品外,公司还向开发者提供了丰富的开发板产品,支持客户实现图像识别、语音交互、触控传感等多种功能。WiFiMCU所运行的系统需要开发者根据实际使用需求自定义开发,因此解决方案及系统生态是WiFiMCU行业参与者的核心竞争力。乐鑫为开发者提供了丰富的解决方案、开发框架和技术开源生态系统,广泛支持亚马逊、谷歌、微软、阿里、涂鸦智能等各大主流云平台,极大的降低了开发的难度和成本,缩短了产品开发时间。这些软件支持便利了用户,使乐鑫获得了庞大的开发者群体,形成了活跃开放的技术生态系统。乐鑫与全球开发者一起改进物联网解决方案,满足合作伙伴需求,这是公司无法取代的独特优势和维持行业龙头地位更深更宽的护城河。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为8.63亿元、13.25亿元和19.00亿元,归母净利分别为1.60亿元、2.52亿元和3.80亿元,对应EPS分别为2.00元、3.15元和4.75元,以2020年8月25日收盘价174.00元计算,市盈率分别为87.2倍、55.3倍和36.6倍。 考虑到公司是全球WiFiMCU市占率第一的龙头企业,以及公司当前布局的智能家居设备行业的高成长性,公司将充分享受行业成长红利。按照我们对智能家居全球出货量18亿台的终值预测,假设公司维持30%市占率,则有近30亿的营收空间。再结合当前已上市的科创板半导体设计公司的估值情况,给予公司2022年63倍的PE,对应市值240亿元,目标价300元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险;研发力量不足及技术迭代的风险;新冠疫情削弱下游需求,影响公司产品销量风险。
乐鑫科技 2020-08-04 189.00 300.00 95.06% 206.66 9.34%
206.66 9.34%
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事件:公司7月30日发布半年度报告,2020上半年实现营业收入2.93亿元,同比减少9.31%(其中一季度同比减少16.15%,二季度同比减少3.56%);利润总额3758.57万元,同比减少50.53%,净利润3477.84万元,同比下滑45.35%。点评: 业绩符合预期公司业绩符合预期。受到新冠疫情影响,公司在20Q1业绩出现较大下滑,20Q2出现复苏迹象,二季度收入环比增长37%。回顾2019年收入构成,公司收入有一定季节性特征。受“双十一”、“黑五”、“圣诞节”等节日影响,公司下半年业绩有望加速恢复。 二季度研发费用同比增长99%,AI语音时代产品放量值得期待公司新产品开发节奏在快速推进,截止20H1,公司研发人员287人,相比去年同期研发人员增加51%。同时,二季度研发费用同比增长99%,在AIoT领域研发成果丰富。硬件层面,公司陆续发布多款AI语音产品,包括支持亚马逊语音云的ESP32-Vaquita-DSPG开发板,支持百度语音云的ESP32-Korvo-DU1906开发板。软件层面,公司发布了支持亚马逊Aexa的语音开发框架,完善AI语音Turn-key解决方案,为公司在AI语音时代产品放量奠定坚实基础。截止20H1,公司语音框架已经支持谷歌、亚马逊、百度、小米、阿里、腾讯、京东、图灵、声智等语音云平台。 “软硬件一体化+开源社区”构建护城河,公司WIFIMCU市场龙头地位稳固公司作为Wi-Fi芯片行业龙头,深耕物联网领域多年,约占全球WIFIMCU市场30%份额。2020年是AI语音交互向泛物联网终端全面扩散元年,公司有望在AI语音大时代再上新台阶。凭借公司软硬件一体化体系、开源社区优势,乐鑫有望在今年下半年重新恢复高增长。投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2. 11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为67、47、34倍,给予“增持”评级。 风险提示1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。
乐鑫科技 2020-07-10 228.47 300.00 95.06% 247.05 8.13%
247.05 8.13%
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事件:公司7月7日宣布平台ESP RainMaker 已实现第三方集成,能够支持Amazon Alexa 和Google Voice Assistant(GVA)等语音服务。同时,公司首次宣布,即将推出四款AIOT 芯片:ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C3、ESP32-S4,也将支持ESP RainMaker 平台,扩充AIOT 产品线。 点评: AI 语音芯片王者,强者恒强语音交互是人机交互方式的第三代,AI 语音也被视为最适合的人机交互入口。公司较早占据AI 语音赛道,深耕多年,继5月与国内智能语音龙头百度联名推出AI 语音模组ESP32-DU1906后,又完成与全球市场龙头Amazon Alexa 和Google Voice Assistant(GVA)的支持合作。未来所有配备公司语音芯片的物联网产品,都能通过不同品牌的语音助手实现控制,从而整合AI 语音下游应用市场,真正推进万物互联。公司语音芯片支持离线语音交互,无需网络连接,无需训练模型,让设备从云端走向终端,在本地即可实现命令词即呼即应,满足物联网设备智慧化的计算需求。 深度布局AIOT,四款芯片储备中期增长动能物联网领域具有碎片化的特征,AIOT 下游应用多样,公司在AIOT 市场较早卡位布局,积极研发AI 系列芯片ESP-S 以及ESP-C,来满足不同下游客户的多样化需求。2020年公司加快产品迭代速度,从ESP32到ESP32-S2的三年一款芯片升级至2020一年4款芯片:ESP32-S3、ESP32-C2、ESP32-C3、ESP32-S4,覆盖不同的细分市场、价位和性能,整合AIOT 应用市场,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。 从万物互联到万物智联,公司行业龙头地位稳固公司作为Wi-Fi 通信芯片行业龙头,在物联网领域占据全球第一的市场份额。长期来看,物联网由万物互联发展至万物智联是行业趋势,也是推动下一阶段全球经济发展的重要技术。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi 芯片是主流连接解决方案;在AIOT 人机交互应用领域,AI 语音是主流连接入口。 公司在Wi-Fi 芯片、AI 语音芯片等方面提前卡位,有望畅享二者带来的时代发展红利。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE 分别为87、61、44倍,给予“增持”评级。 风险提示1) 物联网终端渗透较慢的风险2)AI 语音交互普及较慢的风险3)AI 语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。
乐鑫科技 2020-07-03 203.80 300.00 95.06% 249.98 22.66%
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未来已来,AI语音市场开启公司成长新空间。 智能音箱并不是唯一语音入口,语音交互能力正逐步向物联网终端全面扩散。公司的AI语音芯片具有以下几大特点,(1)获得多种语音服务提供商的认证,包括亚马逊Alexa、Google助手、百度DuerOS、苹果HomeKit和阿里巴巴等。(2)支持5个以上自定义唤醒词,比如用户在说出唤醒词“Hi,乐鑫”之后即可唤醒终端设备,实现语音交互。(3)可连接WiFiMesh、BLEMesh,通过单个语音指令同时控制多组设备。(4)支持离线语音交互,在芯片内部集成AI语音模型,无需再次训练模型,无需网络连接,在本地即可实现命令词的即呼即应。公司的AI语音交互芯片覆盖智能音箱、故事机、智能家居设备控制(语音空调、语音控制的灯)等多种应用场景。 产品迭代加快,储备中期增长动能。 公司现有四大系列芯片产品,分别为ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-S系列。回顾产品发布历史,2014年公司发布ESP8266,时隔2年发布ESP32,在时隔3年的2019年公司发布ESP-S2芯片。在2020年之前,公司基本保持2-3年发布一款芯片的节奏。2020年公司将推出4颗AIoT芯片,覆盖不同的细分市场、价位和性能。公司产品发布节奏明显加快,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。 长期维度看,万物互联趋势不改,物联网WIFI芯片龙头地位稳固。 短期来看,受疫情影响,物联网终端出货量出现下滑,公司20Q1销售额增速出现下滑。长期来看,物联网应用是未来十年最确定的高景气度方向。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi芯片是主流连接解决方案。 投资建议与盈利预测。 我们看好AI语音交互的时代机遇,智能音箱不再是唯一语音入口,语音交互入口有望向物联网终端全面渗透。公司在AI语音芯片、操作系统等方面提前卡位,有望在AI语音领域分享时代性成长机遇。预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为78、55、40倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。
乐鑫科技 2020-03-27 203.82 -- -- 229.20 11.98%
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深耕短距无线技术领域,占据行业领先地位 公司成立于2008年,是一家全球化的无晶圆厂半导体公司。公司坚持不懈地致力于前沿低功耗Wi-Fi+蓝牙双模物联网解决方案的研发,已经中国本土的一家创业公司一跃成为全球物联网行业的领导者,在全球多个地区设立了销售与研发中心。经过多年来在无线计算技术领域的深耕,公司开发出了绿色、用途广泛、高性价比的芯片组,提供安全、稳定可靠、低功耗的物联网解决方案。公司先后推出ESP8266、ESP32系列芯片以及ESP-IDF物联网操作系统,实现语音识别和控制、人脸检测和识别、云平台对接、Mesh组网等多种应用功能,在物联网市场占据重要地位。公司的芯片、模组和开发板受到越来越多客户的青睐,广泛已经应用于智能家居、传感设备及工业控制等物联网核心应用领域。 受益于物联网行业快速发展,公司经营保持高速增长 在进入物联网时代之后,市场上对于安全、快速的Wi-Fi互连解决方案的需求节节攀升,公司开发出多款芯片、物联网操作系统,并提供各种智能家居解决方案。公司的营收与利润也出现了迅速增长的趋势。公司最近一个财务年度2019年,受益于下游物联网领域的快速发展,产品销量大幅增长,公司营收与净利润同比大幅增长。纵观公司近几年的发展状况,营收一直保持高速增长,随着营收基数变大,增速开始趋于平稳,而净利润经历过初创期的爆发式增长后,也基本保持两位数的增长。同时我们也看到作为科技型公司,公司研发投入也是同期增长,达到净利润的80%左右。从公司两大业务毛利率状况看,芯片毛利率明显高于模组约10个百分点,发展趋势上,近年来芯片毛利下滑到50%左右,不过今年随着新品发布,芯片业务毛利率将会有所提升;模组业务毛利率也有所提升,已经稳定在40%左右。整体上看,公司业务的发展动力强劲,随着物联网市场的爆发,公司有望通过新芯片和模组产品发布,整合公司优秀的软件架构资源,提供更多智能解决方案。 公司自研核心技术有效支撑公司的行业领先优势 公司持续从事物联网WiFiMCU通信芯片的研发工作,建立了以当前市场需求为导向的基础研发与以未来市场趋势为导向的创新研发相结合的研发模式,芯片研发、更新速度在物联网Wi-FiMCU通信芯片领域具有领先的市场地位,产品在Wi-FiMCU领域市场份额保持在30%左右,高于其他同行业公司,连续三年排名第一。未来公司以“提供安全、稳定可靠、低功耗的物联网解决方案”为使命,顺应物联网和人工智能等新兴应用领域发展趋势,发挥自身在Wi-FiMCU通信芯片领域的研发及设计优势,推出具有市场竞争力的物联网Wi-FiMCU通信芯片,巩固公司在全球物联网Wi-FiMCU通信芯片领域的市场地位,力争在物联网Wi-FiMCU通信芯片领域成为国际领先的集成电路设计企业。 盈利与预测 考虑到物联网市场应用需求开始爆发,智能终端规模有效放大,从而带来芯片和模组的需求快速增长,公司现有的业务保持稳定的市场份额,同时WiFi6与蓝牙等新技术快速普及,带来对新一代芯片的需求的爆发式增长,公司未来新产品爆发可期,由此带来公司软件平台和社区构建的生态体系良性发展,公司新的业绩增长点可期,因此我们看好公司未来三年的发展趋势,预计公司20—22年营收将达到10.99亿、15.55亿和19.58亿元,对应的归母净利润为2.49亿、3.56亿和4.16亿元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:物联网芯片市场竞争风险,公司新芯片产品研发进展不及预期。
乐鑫科技 2020-03-12 246.96 -- -- 233.90 -5.69%
232.92 -5.69%
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收入快速增长,毛利稳定推升获利能力。 2019年度公司营收受益于下游物联网领域的快速发展,产品销量较去年同期大幅提升,同比增长59.49%;2019年公司毛利率47.03%,较去年同期下降3.63%。公司毛利率下降主要系公司采取阶梯式价格弹性销售策略,产品销量越大则单价越低,整体而言价格依旧维持稳定;随着公司营业收入大幅增长,加上结构性存款收益、与日常经营相关的政府补助以及所得税优惠政策影响,使得公司归母净利润较去年同期大幅提升,同比增长68.83%。 深耕细作无线MCU通信芯片业务,打造物联网解决方案生态圈 2019年度公司专注于集成电路中的无线通信芯片领域,主要产品为支援WiFi和蓝牙通信协议的MCU通信芯片和模组,其中芯片实现收入5.21亿元,同比增长63.33%;模组实现收入2.33亿元,同比增长39.35%。公司是物联网领域专业的通信解决方案供应商,公司凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等,建构丰富的应用场景和解决方案。公司同时将软件开发工具包开放给开源社区,在全球聚集了众多创客和开发者用户,大幅提升客户开发便利性;其中,在国际知名开源社区GitHub,开发者围绕公司ESP系列芯片自行设计项目已超25,000个,关于芯片开发书籍逾50本,涵盖中文、英语、日语等多国语言。围绕芯片学习视频及课程多达上万个。活跃的开发者社群不断挖掘芯片IoT应用范围,开发代码和反馈,协助进行产品迭代,围绕公司通信芯片,形成物联网解决方案的生态圈。 Wi-Fi&蓝牙朝向新一代技术推进,技术升级打开公司长期增长空间 随着物联网、AI、汽车电子、半导体照明灯下游新兴应用领域的兴起,带动了上游集成电路产业发展,通信技术也同步升级;2019年Wi-Fi联盟推出了Wi-Fi6认证计划,蓝牙技术联盟推出蓝牙核心规范CoreSpecification5.1;新一代技术带20552来更快的通信速度、更高的吞吐量和更好的客户体验;预计将持续渗透更多的应用场景。为此公司投入技术研发,2019年公司新申请境内发明专利20项;并持续产品创新,包括在2019年7月推出新款ESP32-S2芯片;更新物联网芯片操作系统平台;发布新的语音助手软件包等;根据公司招股说明书,公司每代芯片通信技术升级,在销售单价上皆有所提升,Wi-Fi和蓝牙通信技术的持续推进,将打开公司长期成长空间。 投资建议 根据公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,有鉴于公司业务发展符合预期,2020-2021年公司营业收入预测维持11.63亿元/15.54亿元;有鉴于公司毛利率随业绩增长出现变动,将2020-2021年公司归母净利润从2.63亿元/3.42亿元调整为2.25亿元/2.88亿元。考虑到物联网行业快速发展、下游应用需求充沛,且公司竞争地位稳固;我们预测2022年公司营业收入为19.42亿元,归母净利润为3.60亿。 维持“增持”评级 风险提示 物联网发展不如预期,通信芯片市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。
乐鑫科技 2020-03-10 239.04 318.66 107.19% 252.67 5.26%
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乐鑫科技致力于前沿低功耗Wi-Fi+蓝牙双模物联网解决方案的研发。其Wi-FiMCU芯片是智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域的核心通信芯片。 2017年公司物联网芯片销量已累计突破1亿颗,2019年公司推出具有ToF测距功能的ESP32-S2Wi-FiMCU芯片,并有望在2020年推出拥有BLE5.1、定位及语音交互等功能,适用于更高要求AI人工智能场景的ESP32-S3系列芯片。 政策、产业、消费三驾马车驱动物联网发展,Wi-Fi为实现IoT短距离传输的主流技术之一。过往十多年政府一直大力推动集成电路和物联网的发展,消费者对智能家居以及产业对工业物联网、车联网、智慧物流的需求也在为物联网发展加速。在政策、消费和产业的三重作用力下,全球联网智能硬件设备的数量呈现快速上涨的态势,根据中国产业发展研究数据显示,到2025年,全球物联网设备基数预计将达到754亿台。Wi-Fi技术作为实现物联网的必要条件,因覆盖范围广、传输速度高等优势,Gartner预计2025年所有物联网连接中将有72%以WIFI和Zigbee作为短距离传输技术。 公司竞争优势显著,高性价比产品快速占领市场。中国作为全球电子产品主要生产基地,绝大部分电子产品从电子器件到成品,从生产组装到交货服务均在中国完成。公司利用地理优势及时响应客户需求,高效解决客户面临的问题及难点,形成极强的客户粘性。此外,公司注重研发,推出多款高性价比产品。公司募投项目注重无线互联芯片技术升级、AI处理芯片研发及研发中心建设,对现有业务进行提升与补充,持续提高公司核心竞争力。 给予“买入”评级。我们看好未来公司在IoT领域的布局,预计2020-2021年净利润为2.60亿和3.93亿元,对应PE为78.47/51.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期,行业景气度下行,价格竞争激烈等。
乐鑫科技 2020-03-02 260.92 -- -- 284.50 8.58%
283.31 8.58%
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年报业绩符合预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收7.57亿元(+59.49%),归母净利润1.59亿元(+68.83%),其中2019年Q4公司实现营收2.31亿元(+58.50%),归母净利润0.63亿元(+110.83%),公司业绩整体符合我们预期。我们认为IOT行业高度景气,驱动Wi-Fi MCU市场持续增长,公司作为全球Wi-Fi MCU芯片龙头将充分受益。我们上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为1.59/2.70(+0.45)/3.93(+0.78)亿元,对应EPS 分别为1.99/3.37/4.91元/股,对应当前PE 估值分别为138/82/56倍。维持“强烈推荐”评级。 2019Q4单季度业绩增速创年内新高,行业高度景气未来有望加速成长从2019年季度数据来看,公司2019年Q1/Q2/Q3单季度归母净利润增速分别为11.60%/82.37%/65.60%,而Q4单季度归母净利润为0.63亿元,2019Q4同比增长110.83%,单季度业绩增速创年内新高。我们认为公司在物联网WiFiMCU 芯片产品领域,是国内唯一一家与高通、德州仪器、赛普拉斯等同属第一梯队的大陆企业,技术实力和研发水平属于行业领先水平。我们认为公司产品已得到知名客户的广泛认可,技术+品牌+市场三位一体竞争优势明显,在IOT 行业高度景气背景下,公司有望实现加速成长。 WiFi6作为 5G 时代的标配,将开启AIOT 大时代近期新出的智能手机小米10是国内首款WIFI6+5G 旗舰机。与WiFi5相比,WiFi6更注重低功耗,广连接,大容量,连接高可靠性等指标,与5G 目标相近,未来WiFi6将与5G 互补应用,WiFi6将作为室内的“类5G”的无线方案。 我们认为5G 时代将至,WiFi6将成为5G 时代的标配, WiFi6以万物互联为应用场景,将推动5G 生态成长,成为企业接入、物联网、智能家居的有益补充,市场前景广阔。物联网设备量将带动WiFi 芯片需求大幅提升,根据市场调研机构Markets and Markets 发布的研究报告《2022年全球Wi-Fi芯片市场规模预测》,2016年全球Wi-Fi 芯片市场规模达158.9亿美元,预计2022年将增长至197.2亿美元。 风险提示:下游物联网行业发展不及预期;产品研发进展不及预期
乐鑫科技 2020-02-25 277.83 344.55 124.02% 285.00 2.15%
283.80 2.15%
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深耕WiFiMCU芯片,业绩步入快速上升通道。公司主要产品为物联网Wi-FiMCUSoC通信芯片及其模组,市场份额全球第一,占比30%+。公司目前已经构建起了硬件+软件+云平台对接的完整的物联网解决方案。产品下游主要是智能家居、电子消费产品、传感设备及工业控制等,主要客户有涂鸦,小米等。充分受益下游物联网市场发展,公司业绩高速增长。 物联网行业高增长,WiFiMCUSoC是趋势。全球IoT联网设备将由2015年的154亿部增加到2025年的754亿部,复合增速高达17%。短距离通信是物联网未来的主要连接方式,WiFi是优选方案之一。芯片端,高性价比的WiFiMCUSoC将会是趋势,且WiFi和MCU的集成过程中,WiFi技术难度更高。应用端,AIOT是未来的方向。 公司核心竞争力在哪? 1、物联网芯片低成本最为关键,公司优势明显。 优势一:硬件成本低(产品设计+低CPU授权费+规模效应)。①公司产品从射频到数字全部自己设计,产品定位好,冗余应用少,性价比高。②采用Cadence旗下子公司Tensilica架构,CPU授权费用低。③公司产品销量全球领先,规模效应凸显。 优势二:客户使用成本低(开源生态系统降低开发难度/缩短开发周期)公司拥有独特的开源技术生态系统,降低了客户加入物联网行业开发的门槛,缩短了开发周期,客户使用成本更低。 2、物联网初期,优质客户资源决定未来。公司与下游保持较强粘性,小米、涂鸦、安信可等优质客户资源助力公司加速成长。 3、自主研发能力强,不做追随者。公司管理层无线通信芯片研发背景,技术研发人员占比超过65%,持续高研发投入,核心技术均为自主研发。 募投项目:现有业务不断升级补充,积极布局AIoT。公司拟投1.68亿元用于Wi-Fi芯片产品迭代升级,投1.58亿元用于AI处理芯片研发及产业化。 投资建议与估值:预计公司2019-2021年EPS分别为为2.01/3.32/4.94元;业务的高成长性以及公司作为目前WiFiMCUSoC龙头具有很强的竞争力,给予公司2021年70倍估值,对应目标价为346元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险:下游需求不及预期风险;竞争加剧的风险:技术迭代风险。
乐鑫科技 2020-02-10 255.60 301.73 96.18% 305.00 19.33%
305.00 19.33%
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人工智能产品贡献超预期,乐鑫市场地位提升 此前乐鑫被市场认为是WiFi-MCU单品市场龙头。但是其在2016年推出WiFi-AI集成芯片之后,在快速增长的AI需求推动下,相关收入贡献不断增加,超出市场预期:2017,2018,2019E,AI相关业务收入分别为2700万,1.28亿,2.26亿;收入占比也节节攀升(10%,27%,30%+)。未来这些数字还将进一步上行,使得乐鑫有望成为主流AIoT应用的平台级芯片龙头,超出此前市场对其地位的认知。 生态系统建设进一步深化,乐鑫客户粘性增强 在2019年,乐鑫进一步深化智能家居生态系统建设:不但发布AI人脸和语音识别的开发包开发板,还帮助客户开启与微软,谷歌,腾讯,蓝牙技术联合作的快速通道,加速了其产品开发流程和市场推广进度。由此乐鑫进一步深度嵌入客户业务流程进行服务,深化了客户关系,增强了客户粘性。 智能家居市场持续性爆发,乐鑫科技空间广阔 全球智能家居市场爆发,IDC机构连续两年上修全球智能家居出货量预测。据IDC最新预测,至2021年,全球智能家居出货量相对于2018年或将翻倍。乐鑫科技成长空间广阔。 盈利预测及估值 按照合理假设,我们预计乐鑫科技2019到2021营业总收入为7.32亿元,11.5亿元,17.88亿元,同比增速54%,57%,55%。对应PS为28.26x,17.98x,11.56x;净利润为1.63亿元,2.71亿元,4.22亿元,同比增速73.96%,65.65%,56.05%。按照PS估值法,2020年目标价约为303元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名