事件： 公司发布] 2024年半年报， 上半年公司实现营收 9.2亿元，同比增长 38%，实现归母净利润 1.5亿元，同比增长 134.9%。 其中，公司 Q2单季度实现营业收入 5.3亿元，环比增长 37.7%，实现归母净利润 0.98亿元，环比增长 81.3%。 收入利润创单季度新高，盈利能力环比改善显著。 公司单二季度实现营收 5.3亿元，归母净利润 0.98亿元，收入利润齐创历史新高。 主要受益于下游数智化渗透率提升，以及逐步改善的竞争格局等。同时，公司 2023-2024年开拓的新增客户，持续贡献新的收入增量。 盈利能力方面， 公司二季度毛利率环比提升2.2个百分点，达到 44.11%，净利率环比提升 4.6个百分电，达到 18.5%。上半年公司股份支付费用 0.15亿元， 特许权使用费占销售费用比重约 42.9%，同比增长约 28%，低于营收增速，整体费用管控良好，经营杠杆效应显现。 次新品持续放量， 推动产品结构优化升级。 上半年公司次新类产品 ESP32-S3、C2和 C3高速增长，为公司业绩提供主要增量。伴随公司的产品矩阵完善，新品与次新品增加新功能， 与原有经典产品形成差异化定位。同时，公司新品如P4、 H2、 C5和 C6等市场导入进度加快，新品与次新品将进一步拓展全新的市场增量。此外， 公司整体 WiFi 芯片销量全球排名第五， 且 GitHub、 YouTube等平台项目数量持续提升。 收购 M5Stack 协同发展，强化开发者生态影响力。 公司 5月收购 M5Stack 明栈信息科技 57.1%股权， M5Stack 为客户提供模块化且开源的平台，围绕主控模块构建生态，产品包括控制器、摄像头、传感器、功能模块和开发套件等。 M5Stack 模块均由乐鑫 ESP32等系列芯片驱动，目前多样化的产品组合已包含300多个 SKU。公司的芯片与 M5Stack 的模块与开发套件具备较强的技术协同效应，此次收购有望增强乐鑫在开发者生态中的影响力，并为公司带来更多 B端市场的机会。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.5亿元、 4.3亿元、 5.2亿元， EPS 分别为 3.13元、 3.83元、 4.59元，对应动态 PE 分别为33倍、 27倍、 22倍。 给予公司 2025年 35倍 PE，对应目标价 134.05元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

事件描述2024年 7月 29日，乐鑫科技公告《 2024年半年度报告》。2024年上半年，公司实现收入 9.20亿元、同比+37.96%，实现归母净利润 1.52亿元、同比+134.85%，扣非归母净利润为 1.46亿元、同比+170.12%。 2024Q2，公司实现收入 5.33亿元、同比+52.78%、环比+37.66%，实现归母净利润 0.98亿元、同比+191.87%、环比+81.26%，扣非归母净利润为 0.98亿元、同比+242.78%、环比+104.08%。 事件评论 行业上行期+多产品放量， 上半年增长显著。 2024H1， 公司实现收入 9.20亿元、同比+37.96%，实现归母净利润 1.52亿元、同比+134.85%，扣非归母净利润为 1.46亿元、同比+170.12%，毛利率为 43.20%、同比+2.35pct，低价成本+新客户增加的前期小量高毛利+芯片占比的提升，助力公司毛利率增长。分产品而言，芯片、模组占营收比重分别为 41.4%、 57.8%，毛利率分别为 49.0%、 38.9%，同比+1.5pct、 1.4pct。 规模优势彰显，二季度业绩同环比高增。2024Q2，公司实现收入 5.33亿元、同比+52.78%、环比+37.66%，次新品、新客户持续放量，二季度收入同环比增长显著；实现归母净利润0.98亿元、同比+191.87%、环比+81.26%，扣非归母净利润为 0.98亿元、同比+242.78%、环比+104.08%，规模优势彰显，二季度业绩同环比高增；毛利率为 44.1%、同比+3.14pct、环比+2.18pct。 起步于 WiFi MCU， 发展至 Wireless SoC， 产品矩阵打造公司核心竞争力。乐鑫科技以“处理+连接”为方向持续展开产品的布局。公司现已推出 12款不同型号的芯片产品线，基于 RISC-V 架构的自研 32位处理器实现了从单核 96MHz 到双核 400MHz 主频，连接方面已包括 Wi-Fi、蓝牙和 Thread、 Zigbee 技术，在实现对 Wi-Fi4、 Wi-Fi5和 Wi-Fi6技术的覆盖后， WiFi6E 产品已研发成功。在智能家居和消费电子领域，公司已实现对具有短距离无线连接需求的产品较高的渗透率。公司持续加大对边缘侧 AI 能力的布局， 其ESP32-S3可实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用，在 LCD 屏相关应用和 AI语音控制市场中的需求已经呈现显著增长； ESP32-P4产品线集成 H264编码器、并搭载 AI 拓展指令，更好支持了 HMI 应用，是公司突破通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的 SoC，可满足对边缘计算能力要求较高的客户使用。 软硬件协同发展， 物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。随着物联网行业的快速发展，乐鑫科技自身技术能力的提升和产品在高性能和高性价比方向的持续完善助力公司产品应用场景和下游客户的数量的不断增加，为公司中长期的稳健发展打下坚定的发展基础。 产品端，公司次新品处于快速放量期，新品储备构筑后续成长点。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.70/4.81/5.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、新品量产存在不确定性； 2、电子终端消费市场存在不确定性。

事件描述公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比+37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比+134.85%。2024Q2季度，公司实现营收5.33亿元，同比+52.78%，环比+37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比+191.87%，环比+81.26%。 事件点评营收季度环比高增，产品多元化扩大市场空间。公司产品矩阵持续丰富，次新类的高性价比产品ESP32-C2以及高性价比产品ESP32-S3处于高速成长期。下游需求中小型化设备放量，拉动芯片收入占比进一步提升，模组产品与芯片形成协同效应。同时公司进一步扩充下游客户群，除传统物联网设备外，其他领域也将成为乐鑫Wi-Fi产品新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。 毛净利率环比稳健提升，高毛利芯片业务增长提升公司盈利能力。 2024Q2季度，公司毛净利率分别为44.11%/18.54%，环比提升2.18pct/4.62pct，已超过公司综合毛利率40%的目标。毛利率增长主要原因是原材料成本较低，芯片产品直接出货占比提升，竞争格局改善等。净利率环比增长较为明显，核心原因除毛利率增长外，费用控制以及收入高增带来的经营杠杆效应也促进净利率提升，费用方面，研发端在控制成本的基础上，逆势扩张保持技术优势，销售端采用RISC-V的产品线收入高增长，节约MCU特许使用费的支出。 AI边缘终端，公司深耕AIoT行业有望迎来高速发展。公司硬件产品以AIoTSoC为核心，部分产品边缘AI计算能力，特别是公司新产品均使用开源RISC-V架构，在成本及功耗上有明显优势。公司自ESP32-S系列开始，强化边缘AI算力，ESP32-S3芯片增加了用于神经网络计算和信号处理的向量指令，提升芯片算力，同时C系列增加WiFi6技术降低通信功耗，多维度适配边缘AI的产业大趋势。 投资建议随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年营业收入20.08/26.29/32.31亿元，净利润3.27/4.51/5.60亿元，对应7月31日收盘价108.99元，2024-2026年PE分别为37.4/27.1/21.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

24Q2业绩高速增长，毛利率表现再超预期。 公司 24H1实现营收 9.2亿元，同比+38%，实现归母净利润 1.5亿元， 同比+135%。其中单 24Q2营收 5.3亿元， 同比+53%， 环比+38%； 单 Q2归母净利润实现 0.98亿元， 同比+192%， 环比+81%。从毛利率水平来看，公司 24H1毛利率为 43.2%， 同比+2.4pcts， 单Q2毛利率 44.1%， 同比+3.1pcts， 环比+2.2pcts，毛利率提升主要系①本期使用的原材料价格处 于低位，② 新客户不断增加，新客户前期 量小的情况下毛利率较高，③手持小 型化设备 放量，倾向于直接 使用芯片 。 24H1净利率 16.6%，同比+6.9pcts， 盈利能力显著提升。 新品稳步放量，下游客户智能需求持续提升。 按公司产 品分类来看， 24H1公司芯片产品实现营收 3.81亿元，占比 41.4%，毛利率 49.0%。模组及开发套件实现营收 5.32亿元，占比 57.8%，毛利率 38.9%。从公司产品来看， 23年 9月公司芯片出货量突破 10亿颗 ， ESP-S3/C2/C3等新料号开始放量，同时公司在“连接+处理” 方向上布局了 P4、 H4、 C5等更多高端新品。从下游需求来看，智能家居和消费电 子智能化 程度持续提升，工 控等其他 行业开始智能化转 型，带动“连接” 产品 需求的增 长。公司强化软硬 件协同，通 过完整丰富的软件 解决方案，缩短开发 周期。 ESP RainMaker 已形成一个完整的 AIoT 平台，实现了硬件、软件应用 和云端一 站式的产品服务战 略。 费控水平提升，经营杠杆效应显现 。 公司 24H1研发费用为 2.19亿元，同比增加 22.7%，研发费用率为 23.76%，同比-2.95pcts，研发费用率下滑主要 系员工成本下滑，管 理费用率同 比-0.86pcts， 主要系基于 RISC-V 开源指令集自研处理器的产品线 收入逐步 进入高速增长阶段，相关产品 节省了 MCU 特许权使用费的支出。同时公司新客 户 导入、竞争格 局逐步改善 ，公 司经营杠杆效应逐步显现。 投资建议： 我们认 为公司是 国内“处理+连接” 领域头 部 厂商， 公司产品品类持续扩张叠加客户 结构逐步 优化， 长期盈利 空间将会打开 ， 上调公司盈利 预测。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 20.12/25.23/30.98亿元，归母净利润为 3.32/4.30/5.73亿 元 ， 同 比 增 长 143.85%/29.56%/33.26% ， 对 应 PE 为34.67x/26.76x/20.08x， 给予公司“推荐”评 级。 风险提示： 下游需求不及 预 期的风险，市场竞争加 剧的风 险，新品放量不及预期的风险。

2024H1业绩同比高增， 产品矩阵拓展助力营收增长， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 9.20亿元，同比+37.96%， 实现归母净利润 1.52亿元，同比+134.85%；扣非净利润 1.46亿元，同比+170.12%， 毛利率 43.20%，同比+2.35pcts； 2024Q2实现营收 5.33亿元，同比+52.78%，环比+37.66%， 实现归母净利润 0.98亿元，同比+191.87%，环比+81.26%，扣非净利润 0.98亿元，同比+242.78%，环比+104.08%，毛利率 44.11%，同比+3.14pcts，环比+2.18pcts。 受益于公司产品矩阵持续扩展， 我们上调 2024/2025/2026年盈利预测， 预计2024/2025/2026年归母净利润为 3.37/4.56/6.09亿元（前值为 1.91/2.72/3.49亿元），预计 2024/2025/2026年 EPS 为 3.01/4.07/5.43元（前值为 2.36/3.37/4.32元）， 当前股价对应 PE 为 35.2/26.0/19.5倍， 我们看好公司产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级。 下游智能化持续渗透+产品矩阵扩展贡献营收增量，毛利率稳增业绩高增受益于下游智能家居和消费电子行业智能化渗透率不断提升、公司产品线持续扩张，公司营收增长。分产品看，2024H1芯片实现营收 3.81亿元（营收占比 41.40%），同比+72%， 毛利率 49.00%，同比+1.49pcts； 模组实现营收 5.32亿元（营收占比57.80%），同比+22%， 毛利率 38.91%，同比+1.40pcts。 同时， 受益于原材料价格处于低位、新客户增加且新客户毛利率较高、 芯片营收占比提升，公司综合毛利率提高； 公司研发费用增速保持在 20%左右， 2024H1业绩高增。 下游智能化持续渗透+公司产品矩阵持续扩展打开成长空间据 Statista 预计， 2024年全球智能家居市场收入有望达 1544亿美元，未来 5年年复合增长率有望达 11%；同时，2023年公司新发布双核 RISC-V SoC ESP32-P4，具有 AI 指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计，随产品矩阵逐步扩展，市场容量有望扩大至现有的 2.5倍；我们认为，随着下游智能化持续渗透，公司营收有望持续增长，同时，随着公司产品矩阵的持续扩展，公司成长动力充足。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

事件： 7月 29日， 乐鑫科技发布 2024年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入 9.20亿元， 同比增长 37.96%；归属于母公司所有者的净利润 1.52亿元， 同比增长 134.85%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元， 同比增长 170.12%。 其中第二季度营业收入 5.33亿元，同比增长52.78%，第二季度归母净利润 0.98亿元，同比增长 191.87%。 新老产品线推动业绩增长，盈利能力显著提升。 下游新老客户需求增长， 公司业绩持续改善，同时次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和 ESP32-C2以及高性能产品线 ESP32-S3都处于高速增长阶段，推动收入快速增长， 1H24实现营业收入 9.20亿元，同比增长 37.96%。公司在毛利率持续改善的同时，研发等费用投入有所控制， 1H24研发费用同比增长 22.73%， 增速低于收入同比增速，经营杠杆带动公司净利润显著增长。 产品线持续拓宽， 打开成长天花板。 随着公司发布新产品的节奏加快，公司打造产品矩阵天花板，客户可根据细分需求选择合适的芯片产品： 1） ESP32-S系列自 ESP32-S3芯片开始强化边缘 AI 应用，可以实现高性能的图像和语音识别等功能； 2） ESP32-C6芯片可以为用户提供 2.4GHz Wi-Fi 6技术的体验，协助公司拓展电池或储能设备驱动的应用市场； 3） ESP32-H 系列中 ESP32-H2的发布，标志公司新增对 IEEE 802.15.4技术的支持，进一步拓展公司的 WirelessSoC 的产品线和技术边界。 ESP32-H4性能的升级标志乐鑫在自研低功耗蓝牙芯片领域取得重大技术突破； 4） ESP32-P4是乐鑫进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的 SoC，拥有 AI 指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 收购 M5Stack 拓展工业市场， 软件生态构建核心壁垒。 乐鑫在 2024年第二季度收购了明栈信息科技(M5Stack)的多数股权。 M5Stack 的产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。 并购操作可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力， 加速乐鑫产品在终端客户中的设计进程，最终为乐鑫科技的芯片和模组业务带来更多 B 端商机。 乐鑫科技通过自有的软件工具链和芯片硬件形成研发闭环，同时又将软件开发工具包开放给开发者社群，形成强大的生态壁垒。公司还提供完整丰富的软件解决方案，帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。 投资建议： 考虑到下游业绩复苏带来公司业绩超预期， 我们调整公司盈利预测， 预计 24/25/26年公司归母净利润分别为 3.46/4.61/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价 PE 为 34/26/20倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产放量节奏不及预期； 盈利能力减弱。

乐鑫科技发布 2024半年报， 24H1收入 9.2亿元，同比+38%；归母净利润 1.52亿元，同比+135%。公司新客户和新应用不断扩张， 多款次新品延续高增长态势，利润加速释放。维持“增持”评级。 24H1芯片模组收入同比快速提升，利润同比高增长。 24H1收入 9.2亿元，同比+38%，其中芯片收入 3.8亿元，同比+72%，模组收入 5.3亿元，同比+21.5%；毛利率 43.2%，同比+2.4pcts；归母净利润 1.52亿元，同比+135%； 剔除股份支付影响后归母净利润 1.67亿元，同比+117%；扣非净利润 1.46亿元，同比+170%。 24Q2芯片模组收入环比稳健增长， 利润加速释放。 24Q2收入 5.33亿元，同比+53%/环比+38%，其中芯片收入 2.16亿元，同比+91.3%/环比+30.5%，模组收入 3.12亿元，同比+34.5%/环比+42.3%； 24Q2毛利率 44.4%，同比+3.1pcts/环比+2.2pcts；归母净利润 0.98亿元，同比+192%/环比+81%；扣非净利润 0.98亿元，同比+243%/环比+104%；单季扣非净利率达 18.3%，同比+10.2pcts/环比+6pcts。截至 24H1，公司存货为 3.8亿元，环比增加近1亿元。公司新老客户均有增长，次新产品 C3/C2/S3系列均高速增长， Q2收入同环比快速提升；公司毛利率由于成本降低、产品结构变化、竞争格局改善等稳中有升；收入规模效应带来费用降低， Q2期间费用率同比-6.5pcts/环比-5.4pcts，公司利润增速远高于收入增速。 公司毛利率稳中有升。 24H1公司芯片毛利率为 49%，同比+1.5pcts，模组毛利率为 38.9%，同比+1.5pcts； 24Q2芯片毛利率为 50.5%，同比+1.8pcts/环比+3.4pcts，模组毛利率为 39.5%，同比+1.4pcts/环比+1.4pcts。公司毛利率稳健上升，主要系①原材料价格处于低位；②新客户上量，前期毛利率较高；③手持小型化设备倾向于使用芯片，而芯片毛利率高于模组；④竞争格局改善，下游模组厂采购芯片增多。 公司持续扩充产品品类， 2024年多款从产品预计将进入高成长期。 公司 C6目前已经开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类； H2已经量产，更多依托 Matter 发展， Matter 近期发布 1.3版本，预计下半年开始大量正式出货。 H 系列预计 2025年实现快速增长； P4于 7月初开始零售，预计明年增长向好； C5产品预计年内开始送样，明年开始在客户端小批量产。 投资建议。 公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增 多 。 公司 进入 正 常补 货 周 期 ， 24H1业 绩同 比 高 增长 。我 们 预计2024/2025/2026年收入为 19.6/24.8/30.1亿元， 预计 2024/2025/2026年归母净利润为 3.2/4.4/5.6亿元，对应 PE 为 35.8/26.4/20.7倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、产品研发进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、新品放量不及预期、行业竞争加剧的风险。

事件公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.85%；2024年Q2单季，公司实现营业收入5.33亿元，同比增长52.78%，环比增长37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%。 投资要点经营杠杆效应显现，盈利能力进一步提升。公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长期，公司24Q2单季度收入实现历史新高，在经营杠杆效应之下，公司Q2单季实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%。在原材料成本下降、新客户不断增加且前期毛利率较高、手持小型化设备放量提升芯片营收占比、竞争格局改善多重因素加持下，公司盈利能力进一步提升，24H1综合毛利率43.20%，其中芯片毛利率49.00%，模组及开发套件毛利率38.91%，同环比均有所提升。 公司经营活动现金净流出2568万元，去年同期为净流入9970万元，其中：销售商品、提供劳务收到的现金同比增加31131万元，同比增长46.56%，高于收入的增幅；购买商品、接受劳务支付的现金同比增加42190万元，同比增长130.85%，公司恢复正常备货周期，不存在进一步去库存的压力，截至24H1公司存货3.76亿元，较上年末增加510%；收购明栈及公司持续招聘带来人力成本同比增加2721万元，同比增长13.03%。 收购M5Stack控股权，拓展工业、教育、开发者市场，技术协同效应明显。2024年5月27日，公司收购M5Stack，M5Stack的生态系统围绕由公司的ESP32系列芯片驱动的旗舰主控模块构建而成。M5Stack的产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场，有望加速公司在终端客户中的设计进程，并最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 进军更大容量市场，多款新品预计明年放量。根据半导体行业调查机构TSR显示，公司在Wi-Fi的分支领域Wi-FiMCU市场中出货量第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，产品具有较强的国际市场竞争力未来公司将立足物联网设备领域，向除移动设备以外的其他领域进发，市场容量扩大至现有的2.5倍。此外，公司产品矩阵逐步丰富，在继续围绕“处理+连接”的产品战略下，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新领域，未来新品将渐次放量。除ESP32-C5以外的新品，明年都将进入高速增长。其中，ESP32-C6已开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类，且苹果2024年WWDC的EmbeddedSwiftDemo中的选用将为更多苹果生态链开发者选用公司产品提供背书。ESP32-H2已经量产，预计下半年大量正式出货开始。H系列预计明年开始快速增长。ESP32-P4于7月初开始零售，预计明年出货向好。ESP32-C5预计年内送样，明年开始客户端小批量。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.08/25.53/31.89亿元，实现归母净利润分别为3.38/4.60/6.04亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、25倍、19倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

主要观点：事件概况公司公告2024年中报业绩：上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.9%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长170.1%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润1.67亿元，同比增长117.3%。单Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长52.8%，环比增长37.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.9%，环比增长81.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长243.8%，环比增长104.1%。 毛利率提升，费用率下降，提升利润弹性1.分产品看，芯片业务收入占比由2023年同期的33.2%，提升至41.4%。其中次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收增长。2.毛利率提升2.35个百分点。拆分来看，芯片与模组及开发套件毛利率分别提升1.49个百分点及1.43个百分点。主要原因包括：1）原材料价格处于低位；2）新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高；3）手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，带来收入结构变化；4）竞争格局改善。3.三项费用率分别为3.14%、3.48%及23.76%，同比下降0.69个百分点、0.86个百分点及2.95个百分点。费用率下降，显示公司业务的规模效应逐步体现。4.经营活动现金净流出2568万元，上年同期为净流入。主要原因包括：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.1亿元，同比增长46.6%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.2亿元，同比增长130.9%。3）公司总人数728人，同比增长23.2%。5.存货3.76亿元，主要系本年恢复正常备货周期，存货较上年末增加510%。收购明栈信息，丰富产品矩阵，拓展工业、教育和开发者市场2024年5月27日，新收购子公司深圳市明栈信息科技有限公司，由乐鑫科技出资收购，持股比例与表决权均为57.1%。该公司产品组合包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。该收购有望加速公司产品在终端客户中的设计进程，最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 投资建议我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着计算“边缘化”趋势发展，更多AI和计算能力赋予边缘设备，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.7/24.3/30.0（前值2024-2026年分别为17.9/23.1/29.0）亿元，同比增长38%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长25%/29%/26%）；实现归母净利润3.0/3.9/5.1（前值2024-2026年分别为1.9/2.7/3.6）亿元，同比增长121%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长38%/41%/35%），维持“买入”评级 风险提示1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

投资要点：24H1业绩：毛利率表现超过公司目标，盈利能力再上新台阶（1）营收：24H1实现营收9.2亿元，yoy+38%，单Q2营收5.3亿元，yoy+53%，qoq+38%。次新类的高性价比产品ESP32-C3、C2和高性能产品线ESP32-S3在本年度处于快速增长阶段。（2）归母净利润：24H1实现归母净利润1.5亿元，yoy+135%，单Q2归母0.98亿元，yoy+192%，qoq+81%。（3）盈利能力超预期：24H1毛利率43.2%，环比+2.6pcts，净利率16.6%，环比+7.1pcts；单Q2毛利率44.1%，环比+2.2pcts，净利率18.5%，环比+4.6pcts。此前，公司设立毛利率目标为40%，24H1盈利能力提升显著。 行业：“万物互联”向“万物智联”升级，AIoT持续渗透物联网发展空间广阔，AIoT渗透动力不减。Statista最新预测显示，2024年全球物联网设备连接数为180亿个，到2033年，该数字预计增长至396亿，年复合增长率为9.18%。据IDC的测算，2023年中国物联网连接数量超66亿个，未来5年复合增长率约为16.4%。从行业层面看公司成长驱动力包括：（1）智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升。Statista预测，2024年全球智能家居市场收入将达到1,544亿美元，未来5年年复合增长率达10.67%，到2028年市场规模将达到2,316亿美元。智能家居的家庭普及率将从2024年的18.9%增长至2028年的33.2%。（2）工业控制等其他行业的智能化从0到1开始启动，以及未来的智能化渗透率提升。 公司：芯片产品线继续扩张，市场容量扩大至现有的2.5倍随着产品矩阵逐步丰富，乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域。除移动设备以外的其他领域都将成为乐鑫Wi-Fi产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。此外，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoTSoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。AI方面，公司采用两种发展模式。1）高端方案：ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度的“文心一言”等云端AI应用。2）低成本方案：ESP32-S3可实现本地的图像识别、语音唤醒和识别等应用，可被广泛应用于智能家居设备；新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。AIoT发展壮大，公司生态优势有望进一步凸显，带来更多元化驱动力。具体包括：结合繁荣的开发者生态内容，生成式AI技术的发展降低公司产品的学习门槛，促进公司业务发展，扩大品牌影响力；云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。 盈利预测与投资建议我们认为，公司24H1业绩预告基本符合业绩预期。乐鑫作为AIoT行业龙头公司，在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值35/24/18倍。维持“买入”评级。 风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。

聚焦物联网赛道，起步于Wi-FiMCU，不断拓宽产品线乐鑫科技成立于2008年，专注于物联网芯片设计与解决方案。公司以"连接+处理"为核心，提供AIoTMCU及其软件，通过自主研发的芯片、操作系统等，构建多样化的应用场景。乐鑫ESP系列芯片、模组和开发板已广泛应用于智能产品，已成为物联网应用的首选。2013年推出首款Wi-Fi芯片，截至2023年9月，芯片出货量超10亿颗，在Wi-FiMCU领域占据行业领导地位。 以“连接”与“处理”为硬件升级主线，把握市场主流趋势乐鑫科技起步于Wi-FiMCU，自2014年发布大热产品ESP8266以来，已在Wi-FiMCU这一细分领域拥有了深厚的技术积淀和客户口碑。近年来，受到无线通信技术不断丰富，Wi-Fi协议不断演进等技术发展的影响，乐鑫产品由Wi-FiMCU扩展至WirelessSoC，兼容更多协议，提高产品集成度，顺应市场需求，也进一步巩固其在Wi-FiMCU领域的市场地位。此外，乐鑫自ESP32-S3系列开始加强芯片AI方向的功能，采用RISC-V架构，在满足灵活性的同时降低研发成本。2024年2月，乐鑫发布ESP32-P4，开始涉足纯粹的高性能处理市场。 软件与生态相辅相成，多维构建产品护城河公司坚持底层框架自研战略。ESP-IDF操作系统适配乐鑫全系列芯片，并且持续进行版本更新，能够方便用户迅速完成对接，进行产品二次开发。与此同时，公司提供丰富多样的软件方案供客户选择，ESPRainMaker平台可为客户提供芯片+软件+云的一站式服务。生态方面，公司以开源的方式构建了开放、活跃的技术生态系统，创建ESP32论坛并持续运营各大平台，吸引开发者加入，持续增强用户粘性，形成了较好的生态壁垒。 盈利预测与投资建议我们认为随着1）SoC行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）端侧AI强势助力，24年SoC板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司2024-2026年PE估值达到50/31/23倍。乐鑫作为AIoT行业龙头公司，在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.2/4.7/6.3亿元，对应当前PE估值33/23/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。

公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，2024年5月营收创历史新高，1-5月业绩同比高增长，展望2025年多款新品将陆续放量，公司收入和利润有望持续增长，维持“增持”评级。 5月营收创历史新高，1-5月业绩同比高增长。公司预计2024年1-5月实现归母净利润1.187亿元，同比+123.5%；扣非净利润1.181亿元，同比+172.9%；据此测算公司4-5月实现归母净利润0.65亿元，同比+194%，扣非净利润0.7亿元，同比+293%。公司1-5月业绩同比明显改善，Q2以来增长进一步提速，主要系①B端业绩取得新突破，2023-2024年新增客户贡献主要增长，5月单月收入创历史新高，营收增量主要来自S3/C2/C3等次新品类；②规模效应提升，公司1-5月费用支出主要来自研发投入，全年预算控制增速20%以内，而收入增速高于费用增速，同时毛利率保持40%稳定目标。 公司开启主动补库周期，2024年营收预计逐季增长。截至24Q1公司存货为2.83亿元，环比增加0.4亿元。公司开拓新业务、新客户带来下游需求快速增长，公司认为24Q1末库存水平低于预期，并在Q2开始主动补库存。由于24Q2海内外需求均较好，公司营收同环比增长较好，5月营收创单月历史新高，预计2024年营收逐季增长。 次新品持续放量，多款新品将于2025年陆续进入高速增长期。公司C3/C2/S3等次新品类持续快速放量，除C5之外的新品均将于2025年陆续进入高速增长期。其中，C6目前已经开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类；H2已经量产，更多依托Matter发展，Matter近期发布1.3版本，预计下半年开始大量正式出货。H系列预计2025年实现快速增长；P4预计7月初开始零售，预计明年增长向好；C5产品预计年内开始送样，明年开始在客户端小批量产。 投资建议。公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，5月营收创历史新高，1-5月业绩同比高增长。 结合公司业绩预告，我们上修2024/2025/2026年收入至19.1/24.5/30.1亿元，上修2024/2025/2026年归母净利润至3.1/4.1/5.4亿元，对应PE为36.4/26.8/20.7倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场复苏不及预期、市场竞争加剧、技术更新、研发进展不及预期的风险。

事件公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司实现营业收入 3.87亿元，同比增长 21.71%，环比下降 4.66%；实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长 73.43%，环比增长 9.95%。 投资要点营收、利润超预期， 毛利率环比提升。 2024Q1公司实现营业收入 3.87亿元，同比增长 21.71%，环比下降 4.66%；实现归母净利润0.54亿元， 同比增长 73.43%，环比增长 9.95%。 24Q1公司营收的增长稳健主要来源于新老客户业务与去年同期相比均有贡献增长，以及次新类的高性价比产品线 ESP32-C3、 ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3的高速增长。 24Q1公司实现综合毛利率 41.93%，同比增加 1.22个百分点， 环比增加 1.86个百分点。 在营收增长、毛利率环比提升的前提下， 24Q1公司费用管控良好，费用增速小于营收增速，利润端增速高于营收端增速。 公司的芯片客户采用人民币定价为主，成本以美元为主， 芯片比模组的毛利率更高，即使美元升值使得芯片毛利率有所承压， 24Q1单季度芯片的毛利率实现 47.10%的较高水平，模组的毛利率为 38.06%。 24Q1公司芯片、 模组产品营收占比分别为 42.7%/56.7%，去年同期营收占比分别为 34.2%/64.6%，24Q1综合毛利率的提升主要因为芯片占比的提升所导致的结构性变化。 产品矩阵持续拓展， 新品陆续起量。 公司次新类产品 ESP32-C3/C2/S3保持快速增长， 此外已于 23年实现量产的 ESP32-C6预计今年将进入高增长期， C6是公司首款支持 Wi-Fi 6的双核 RISC-VSoC，集成 2.4GHz Wi-Fi 6、 Bluetooth 5(LE)和 802.15.4协议，为物联网设备提供了更高的传输效率和更低的功耗； ESP32-H2将在今年下半年逐渐起量， 并于明年进入高增长期； 近期公司推出了ESP32-H4， 融合了 802.15.4和 Bluetooth 5.4(LE) 技术的新一代 SoC 在功耗、连接性能和内存扩展能力方面均进行了显著升级，基于 ESP32-H2芯片及软件的研发成果可被复用性， ESP32-H4进入高增长期的速度可能会加快。 公司新发布 ESP32-P4已实现 RISC-V 双核 400MHz 主频， 拥有更高的算力， 可满足多 IO、 HMI 和 AIoT 应用的高性能计算需求， 应用于需要结合摄像头、 屏幕及 AI 处理的应用场景。 公司持续研发基于 RISC-V 指令集的更高主频产品线，有望不断推陈出新覆盖更多应用场景。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 18.31/23.63/30.65亿元， 实现归母净利润分别为 1.88/2.67/3.81亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 48倍、 34倍、 24倍， 给予“买入” 评级。

事件概况2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%；实现归母净利润1.36亿元， 同比增长 39.95%；实现扣非归母净利润 1.09亿元， 同比增长 63.55%。 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%； 实现归母净利润0.54亿元，同比增长 73.43%；实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比增长 88.56%； 剔除股份支付影响后的归母净利润为 0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长， 净利润超预期1） 营收方面， 2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%； 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%，主要系与 2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和 ESP32-C2以及高性能产品线 ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。 分业务来看， 2024Q1芯片业务营收占比为 42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为 56.7%，同比减少 7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 39.95%； 2024Q1实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 73.43%， 一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。 3）毛利率方面， 2023年公司毛利率为 40.56%，同比增加 0.58pct； 2024Q1公司毛利率为 41.9%，同比增加 1.2pct， 主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看， 2024Q1芯片毛利率为 47.1%，同比下降 1.26pct， 主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为 38.06%，同比增加 1.32pct。 4）费用率方面， 2024Q1公司销售费用率为 3.3%，同比下降 0.5pct，主要系公司基于 RISC-V 开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了 MCU 特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为 3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为 26.8%， 与 2023Q1基本持平。 5）现金流方面， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为 0.33亿元。 6）存货方面， 2024Q1公司存货较 2023年末增加 4112万元， 同比增加 16.97%， 2023年末公司存货余额为 2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前， 公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。 1）高性价比产品线 2023年增速更为显著。 这主要系原来的主力产品类别只有单 Wi-Fi MCU ESP8266（已销售 10年），现在 Wi-Fi+BLEcombo 的 ESP32-C3和 ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。 2）高性能产品线方面， 老产品 ESP32已持续销售 8年，部分客户有降本需求，由 ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的 ESP32-S3系列，且 ESP32-S 系列自 ESP32-S3芯片开始，会强化 AI 方向的应用。 ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展2023年公司研发费用投入 4.04亿元，同比增长 19.75%。 2023年末研发人员数量 484人，同比增长 10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长 21.48%。 2024Q1末研发人员数量约 490人， 同比增长 8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker 和 Matter解决方案； 围绕 AIoT 的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、 AI 算法、云产品、 APP 等， 实现 AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为 19.0/24.3） 亿元， 同比增长 25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为 26%/28%）；实现归母净利润 1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为 1.6/2.1） 亿元，同比增长 38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为 32%/31%），维持“买入”评级。

事件描述2024年4月19日，乐鑫科技公告《2024年第一季度报告》。2024Q1，公司实现营业收入3.87亿元、同比+21.71%，实现归母净利润0.54亿元、同比+73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元、同比+88.56%。 事件评论次新类产品放量带动营收增长。2024Q1，公司实现营业收入3.87亿元、同比+21.71%，实现归母净利润0.54亿元、同比+73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元、同比+88.56%；次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2及高性能产品线ESP32-S3维持高速增长，丰富的产品矩阵满足广泛的客户应用需求，公司营收实现同比增长；费用增速低于营收增速助力公司一季度净利润实现高增。毛利率方面，2024Q1公司综合毛利率为41.93%、同比+1.22pct，其中芯片、模组的毛利率分别为47.10%、38.06%，同比-1.26pct、+1.32pct；高毛利率芯片营收占比提升的结构性变化，助力公司综合毛利率同比提升，高于公司40%的预设毛利率目标。研发端，公司坚持核心技术自研、大量投入底层技术研发的策略，2024Q1研发费用为1.04亿元、同比+21.48%。 起步于WiFiMCU，发展至WirelessSoC，产品矩阵打造公司核心竞争力。乐鑫科技以“处理+连接”为方向持续展开产品的布局。公司现已推出11款不同型号的芯片产品线，基于RISC-V架构的自研32位处理器实现了从单核96MHz到双核400MHz主频，连接方面已包括Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee技术，在实现对Wi-Fi4、Wi-Fi5和Wi-Fi6技术的覆盖后，目前正在研发6GHz的Wi-Fi6E协议相关产品。在智能家居和消费电子领域，公司已实现对具有短距离无线连接需求的产品较高的渗透率。公司持续加大对边缘侧AI能力的布局，在其ESP32-S3可实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用，在LCD屏相关应用和AI语音控制市场中的需求已经呈现显著增长；ESP32-P4产品线集成H264编码器、并搭载AI拓展指令，更好支持了HMI应用，是公司突破通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可满足对边缘计算能力要求较高的客户使用。 软硬件协同发展，物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。随着物联网行业的快速发展，乐鑫科技自身技术能力的提升和产品在高性能和高性价比方向的持续完善助力公司产品应用场景和下游客户的数量的不断增加，为公司中长期的稳健发展打下坚定的发展基础。 预计2024-2026年归母净利润分别为1.86/2.65/3.41亿元，维持“买入”评级。风险提示1、新品量产存在不确定性；2、电子终端消费市场存在不确定性。