2024 年 3 月 22 日，乐鑫科技公告《 2023 年年度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 14.33亿元、同比+12.74%，实现归母净利润 1.36 亿元、同比+39.95%； 2023Q4，公司实现营业收入 4.06 亿元、同比+26.19%，实现归母净利润 0.49 亿元、同比+263.90%。 事件评论 次新类产品放量带动营收增长。 2023 年，公司实现营业收入 14.33 亿元、同比+12.74%，实现归母净利润 1.36 亿元、同比+39.95%，次新类产品及新客户新业务放量带动公司业绩增长。分产品来看， 2023 年公司芯片和模组分别实现营业收入 5.47、 8.71 亿元，同比+34.84%、 1.97%；受益于智能家居和消费电子领域新客户和新应用的持续开拓，公司芯片及模组营收均实现增长。毛利率方面， 2023 年公司芯片和模组毛利率分别为 46.85%、36.44%，环比-0.43pct、 +0.1pct；综合毛利率为 40.56%、同比+0.58pct，毛利率提升主要系公司毛利率更高的芯片营收占比的提升所致。研发端，公司坚持核心技术自研、持续投入底层技术开发，报告期内公司研发费用为 4.04 亿元、同比+19.75%，公司研发人员数量达 484 人、同比+10%。单四季度，公司实现营业收入 4.06 亿元、同比+26.19%，实现归母净利润 0.49 亿元、同比+263.90%；毛利率方面， Q4 公司毛利率 40.07%、同比+0.26pct。 起步于 WiFi MCU， 发展至 Wireless SoC， 产品矩阵打造公司核心竞争力。乐鑫科技以“处理+连接”为方向持续展开产品的布局。公司现已推出 11 款不同型号的芯片产品线，基于 RISC-V 架构的自研 32 位处理器实现了从单核 96MHz 到双核 400MHz 主频，连接方面已包括 Wi-Fi、蓝牙和 Thread、 Zigbee 技术，在实现对 Wi-Fi4、 Wi-Fi5 和 Wi-Fi6 技术的覆盖后，目前正在研发 6GHz 的 Wi-Fi6E 协议相关产品。在智能家居和消费电子领域，公司已实现对具有短距离无线连接需求的产品较高的渗透率。公司持续加大对边缘侧AI 能力的布局，在其 ESP32-S3 可实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用，在LCD 屏相关应用和 AI 语音控制市场中的需求已经呈现显著增长； ESP32-P4 产品线集成 H264 编码器、并搭载 AI 拓展指令，更好支持了 HMI 应用，是公司突破通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的 SoC，可满足对边缘计算能力要求较高的客户使用。 软硬件协同发展， 物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。随着物联网行业的快速发展，乐鑫科技自身技术能力的提升和产品在高性能和高性价比方向的持续完善助力公司产品应用场景和下游客户的数量的不断增加，为公司中长期的稳健发展打下坚定的发展基础。 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.75/2.38/3.11 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新品量产存在不确定性：新产品的规模化上量能够有效拉动公司的营收增长，若公司新品量产存在不确定性，或对公司的业绩增速产生短期影响；2、电子终端消费市场存在不确定性：由于公司芯片产品的重要应用领域为消费电子产品，若终端产品的需求复苏不及预期，或对公司增长造成一定影响。

事件 公司发布 2023年年报，公司全年实现营业收入为 14.33亿元（yoy： +12.74%），实现归母净利润为 1.36亿元（yoy： +39.95%），实现扣非归母净利润为 1.09亿元（yoy： +63.55%），整体业绩符合预期。 行业拐点初现，毛利率有望持续提升。 公司 23Q4单季度实现营业收入4.06亿 元 （yoy:+26.19%， qoq:+12.82%）； 实 现 归 母 净 利 润 0.49亿 元（yoy:+263.90%， qoq:+116.98%）， 公 司 全 年 毛 利 率 为 40.56%（yoy： +0.58pct）， 23Q4毛利率为 40.07%（yoy： +0.26pct， qoq： -0.51pct），公司 全 年 盈 利 能 力 提 升 。 23年 全 年 公 司 净 利 率 水 平 为 9.50%（yoy： +1.85pct），主要系公司控制费用率水平好转，管理费用率和销售费用率呈现改善趋势，同时公司加大投入研发，公司 2023年全年研发费用率为28.17%（yoy： +1.65pct），研发费用为 4.04亿元（yoy： +19.75%），公司持续投入研发 AIoT SoC 的产品和技术创新，持续提升公司竞争力，有望继续保持毛利率提升趋势。 芯片和模组出货约为 1.8亿颗，海外占比较高。 从收入拆分来看，公司全年实现芯片销售 约 1.8亿颗，其中芯片销售量 1.08亿颗（yoy： +38.8%）， 实现销售收入 5.47亿元（yoy： +34.8%），毛利率 46.85%（yoy:-0.43pct）；模组销售量收入 0.78亿颗（yoy： -0.18%），实现销售收入 8.71亿元（yoy： +2.0%），毛利率 36.44%（yoy： +0.1pct）。公司直销境外销售占比为 26.03%，但公司终端产品存在大量出口情况，预期公司产品海外整体收入占公司收入比为 60-70%。 产品线快速增长，AIoT 战略加速推进。公司在推进 ESP32-C3和 ESP32-S3产品线研发，两条产品线进入快速增长阶段，公司目前新发布 ESP32-C6和 ESP32-P4两条产品线，充分体现公司在 AIoT 的技术创新能力。同时，公司不仅仅在芯片硬件上有所突破，还在开发软件应用方案，推出物联网软件增值服务。公司的战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，提供一站式的 AIoT 产品和服务，通过连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案和开发者生态等多方面的支撑，不断提升智能家居、消费电子以及工业控制等行业的智能化水平。 投资建议： 我们认为公司是国内 AIoT 领域头部厂商，公司产品品类持续扩张，积极打 造开源生态 ，目前已进入快 速扩张期， 我们预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.99/2.79/3.28亿 元 ， 对 应 PE 为38.89X/27.71X/23.64X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

2023年营收同比增长12.7%，扣非归母净利润同比增长63.6%。2023年实现营业收入14.33亿元（YoY+12.7%），主因次新类的高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在2023年顺利进入快速增长阶段，能够满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，最终实现了整体营收的增长。公司实现归母净利润1.36亿元（YoY+40.0%），扣除结构性存款收益、政府补助等影响，实现扣非归母净利润1.09亿元（YoY+63.6%）。 芯片和模组总计出货超1.8亿颗，海外需求占比60-70%。2023年实现芯片销售量1.08亿颗（YoY+38.8%），实现销售收入5.47亿元（YoY+34.8%），毛利率46.85%（YoY-0.43pct）；模组销售量收入0.78亿颗（YoY-0.18%），实现销售收入8.71亿元（YoY+2.0%），毛利率36.44%（YoY+0.1pct）；实现其他收入0.15亿元（YoY+34.0%）。主营业务综合毛利率提升至40.56%（YoY+0.58pct），预计公司整体业务海外需求占比为60-70%。 面向AI时代，以“处理++连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了WirelessSoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。 当前半导体复苏周期开始时间略晚于我们之前预期，我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元（2024-2025年前值19.91/25.15亿元）；归母净利润为1.89/2.77/3.98亿元（2024-2025前值2.25/3.19亿元），当前股价对应2024-2026年40.9/28.0/19.4倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

事件公司发布2023年度业绩快报公告及更正公告。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。 投资要点毛利率维持稳定，利润高速增长。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。公司归母净利润的增长主要受四项因素综合导致：1）营业收入增长；2）毛利率稳定且已达成40%的目标（公司2023年度综合毛利率基本保持稳定，在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动）；3）研发投入持续增长；4）由研发费用加计扣除优惠政策导致的所得税费用减少。 持续丰富产品矩阵，强化IAI边缘算力功能。公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3于年内顺利进入快速增长阶段，以满足更广泛的客户应用需求，且促进了ESP32-P4和ESP32-C5等新产品的快速推出。其中ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vectorinstructions)。AI开发者们通过使用这些向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C5标志着公司产品线覆盖从单一Wi-FiSoC到集成多种无线技术的复合SoC，支持双频Wi-Fi6技术、蓝牙、Zigbee/Thread等连接性能。ESP32-P4拥有高性能双核RISC-V处理器，具备更强的算力和AI功能，能满足HMI、IO和Alot应用的更高需求。公司在研项目较多，且在行业低迷期选择积极吸收市场释放出来的优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。随着公司芯片产品矩阵的持续拓展和对开源生态社区的积极维护建设，业绩有望持续保持增长。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.36/18.31/23.63亿元，实现归母净利润分别为1.38/1.89/2.68亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为54倍、39倍、28倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

2023 全年营收稳步增长，产品品质+多样性驱动高毛利公司 2023 全年实现营收 14.36 亿元，同比增幅达 12.94%。在宏观经济景气度低迷， 许多下游客户业务下滑的大背景下， 公司营收得以稳步增长主要得益于： 1） 公司近年来不断扩展产品矩阵； 2） 公司良好的开发者生态助力拓展新的客户和业务。公司 2023 年实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长31.67%，增幅明显高于营收，主要原因为公司享受本年研发费用加计扣除优惠政策，全年所得税费用为-0.32 亿元， 而上期为-0.11 亿元。 公司综合毛利率已达成 40%的目标，这主要源于： 1）公司产品品质稳定，开发便捷，客户认可度较高； 2） 公司软件的多样性可以有差异化表现。 产品矩阵不断丰富扩展， 软件能力+繁荣的生态造就核心竞争力公司已逐步形成产品矩阵， 并不断扩展丰富， 用户可根据各应用的细分需求，来进行芯片选型。 如 ESP32-S3 芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令； ESP32-C 系列中的 ESP32-C6 芯片可以为用户提供 Wi-Fi 6技术体验； ESP32-C5 是公司第一款 2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6产品线等等。其中， 次新类产品线 ESP32-C3 和高性能产品线 ESP32-S3 在 2023 年顺利进入了快速增长阶段； ESP32-C5预计明年上市， H 系列将先推广 ESP32-H2 产品。 公司软件能力优秀，具有先发优势，市场口碑良好，并且搭建了繁荣的生态， 帮助公司不断定义新的芯片， 持续为客户创造价值，客户和开发者可以使用同样的操作系统、同样的工具打通各个领域，通过二次开发进入不同的应用市场。 拟以不超过 120 元/股回购股份，彰显未来持续发展信心公司于 2023 年 12 月 21 日发布公告，拟以不超过 120 元/股回购股份，回购金额为 4000 万元-8000 万元。 截止 2024 年 1月 3 日，公司已回购近 42 万股，支付金额超 4000 万元。股份回购彰显了公司对未来持续发展的信心以及对自身价值的认可，同时能够增强投资者信心，促进公司稳定健康发展。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 14.35、 18.20、 23.12 亿元， EPS 分别为 1.56、 2.38、 3.20 元，当前股价对应 PE 分别为 62、 41、 30 倍， 我们看好公司未来产品矩阵不断丰富扩展，收入持续增长，维持“买入” 投资评级。 风险提示研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险。

事件： 1月 10日， 乐鑫科技发布 2023年度业绩快报公告， 2023年公司实现营收 14.36亿元，同比增长 12.94%； 实现归母净利润 1.28亿元，同比增长31.67%；实现扣非归母净利润 0.92亿元，同比增长 38.36%。 业绩保持稳定增长，利润达到预期目标。 公司深耕 AIoT 领域软硬件产品的研发与设计，在 Wi-Fi MCU 领域已成为全球龙头， 凭借突出的产品力与服务能力， 为客户提供全链路技术方案。 2023年公司不断拓展新的客户与业务，实现了整体营收的增长，且归母净利润同比增加 31.67%，综合毛利率已达成 40%的目标。 2023年单四季度公司实现营业收入 4.09亿元，同比增长 26.89%，环比增长 13.49%；实现归母净利润 0.41亿元，同比增长 205.36%，环比增长 58.26%； 实现扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 854.99%，环比增长 68.22%。 2023年公司次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和高性能产品线 ESP32-S3已顺利进入快速增长阶段，能够满足客户广泛需求， 在 AI 终端应用领域的需求拉动下，C3和 S3助力公司实现整体营收的增长。随着下游需求的缓慢复苏， 公司营收增速有望持续改善，将不断开拓市场份额。 持续加大研发投入， 研发成果频出。 公司设计和研发 IoT 业内集成度高、性能稳定、功耗低的无线系统级芯片产品与产品线， 研发策略是保持核心技术自研，持续投入底层技术研发。 由于半导体行业技术迭代迅速，公司积极吸纳行业优秀人才，且公司正在研发中的项目较多， 2023年研发费用较去年同期增加 0.78亿元，同比增长 23.24%。 公司产品以“处理+连接”为方向，新品推出速度迅速。 目前 ESP32-P4芯片已经完成流片，正在进行配套软件的准备， 2024年将发布多款芯片 ESP32-P4、 ESP32-H4、 ESP32-C61和 ESP32-C5，也将带来双频 WiFi 6技术、 新一代开源 AIoT 开发套件、全面的 Matter 互联方案、 HMI 和语音方案等多款新品， 拓展 SoC 市场，打开成长空间。 构建软硬件平台生态，拓展丰富产品矩阵。 公司的 ESP32-P、 ESP32、 ESP32-S、 ESP32-C、 ESP32-H 等系列产品全面覆盖下游从高端到低端的不同层级，满足客户的个性化应用需求。 健全的开发者生态为公司构建牢固壁垒， 为公司的产品和软件方案进行口碑传播和推广，助力公司成功拓展新的客户与业务。 公司的产品矩阵能力已逐渐从 Wi-Fi MCU 扩展到 AI 算力方向， 产品矩阵逐渐丰富。 投资建议： 考虑到公司毛利率和收入稳步改善，我们上修公司盈利预测， 预计 23/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.28/1.82/2.57亿 元 ， 同 比 增 长31.22%/42.72%/41.27%， 对应 PE 为 61/43/30倍。 公司产品矩阵不断拓展，新产品放量有望带来新成长曲线，伴随下游需求的持续增长， 维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进展不及预期的风险；新品渗透率不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险。

事件公司发布2023年三季报。2023年1-9月份，公司实现营业收入10.27亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；实现扣非净利润0.68亿元，同比增长6.57%。23Q3单季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非净利润0.14亿元，同比下降0.86%。 投资要点拓展产品矩阵，营收稳步增长。前三季度，归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元，较上年同期增加332.09万元，同比增长3.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.68亿元，较上年增加421.38万元，同比增长6.57%。归母净利润增长主要受营业收入增长、毛利率稳定、研发费用增长，且与研发费用加计扣除相关的所得税费用冲减金额增加。公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3已于今年顺利进入了快速增长阶段，能够满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，最终实现了整体营收的增长。 毛利率稳定，广纳研发人才。前三季度，销售综合毛利为4.19亿元，较上年同期增加3,836.66万元，同比增长10.09%。其中，芯片毛利率为46.82%，同比下降1.36个pct；模组毛利率为37.06%，同比增加0.83个pct，综合毛利率为40.75%，同比增加0.71个pct。本期结构性影响叠加汇率影响，导致芯片毛利率下降，芯片和模组的成本结构混杂双币种，汇率波动对毛利率的影响被自动中和。本期综合毛利率基本保持稳定，在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。与此同时，本期研发费用投入2.86亿元，较上年同期增加0.47亿元，同比增长19.51%。 公司在确保公司财务状况稳健的基础上，选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。本期末研发人员数量约490人，同比增长10.84%。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.16/18.31/21.83亿元，实现归母净利润分别为1.39/2.13/2.81亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为65倍、42倍、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件概况乐鑫科技于 10月 23日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度公司实现营收 10.27亿元，同比增长 8.18%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 3.96%；实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长 6.57%。 单 Q3，公司实现营收 3.6亿元，同比增长 7.29%；实现归母净利润 0.23亿元，同比增长 9.85%；实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比下降0.86%。 三季报收入符合预期， 新品进入快速增长阶段营收方面，2023年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%； 单 Q3实现营收 3.6亿元，同比增长 7.29%。 主要系次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和高性能产品线 ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段。 分业务来看， 芯片业务实现营收 3.69亿元， 占总营收的比重由去同期的30.7%提升5.2pct 至 35.9%；模组业务实现营收6.47亿元， 占总营收的比重由去年同期的 68.6%下降 5.6pct 至 63.0%。 利润方面， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.87亿元，同比增长3.96%； 剔除股份支付影响后的归母净利润为 1.11亿元， 同比增长32.1%（本期股份支付费用 2362万元）； 实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长 6.57%。 单 Q3， 实现归母净利润 0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比下降 0.86%。 利润变动主要系 1） 营收增长； 2） 毛利率稳定； 3） 研发费用增长； 4） 与研发费用加计扣除相关的所得税费用冲减金额增加。 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 40.75%，同比增加0.71pct，其中，芯片毛利率为 46.82%， 同比下降 1.36pct； 模组毛利率为 37.06%，同比增加 0.83pct。 其中， 芯片毛利率下降主要系通常采购量越大越有价格优惠，本期内大客户采购较多。 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 3.72%，同比增加0.3pct；管理费用率为 4.36%，同比下降 0.3pct；财务费用率为-0.3%，同比下降 0.4pct。 研发方面， 2023年前三季度研发费用为 2.86亿元， 同比增长 19.51%； 研发费用率为 27.8%， 同比提升 2.6pct。 存货方面， 期末存货余额为 3.05亿元， 同比减少 32.17%，不存在进一步去库存的压力。 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，去年同期为-0.09亿元， 主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。

2023Q3业绩同比稳增， 产品矩阵拓展助力营收增长， 维持“买入”评级公司发布 2023三季报公告， 2023前三季度实现营收 10.27亿元，同比+8.18%； 归母净利润 0.87亿元，同比+3.96%；扣非净利润 0.68亿元，同比+6.57%；毛利率 40.75%，同比+0.71pcts。 2023Q3单季度实现营收 3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；归母净利润 0.23亿元，同比+9.85%， 环比-32.51%；扣非净利润0.14亿元，同比-0.86%， 环比-49.51%； 毛利率 40.58%，同比+0.85pcts，环比-0.39pcts。 受下游客户业务下滑影响，我们下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年归母净利润为 1.29/2.18/3.33亿元（前值为 1.41/2.29/3.56亿元），预计2023/2024/2025年 EPS 为 1.60/2.70/4.13元（前值为 1.75/2.85/4.42元）， 当前股价对应 PE 为 60.9/36.0/23.5倍， 我们看好公司产品矩阵拓展带来的成长动力， 维持“买入”评级。 芯片营收同比增长较快， 库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒2023Q1-Q3芯片营收同比增长较快，大客户采购数量较多导致毛利率下降，2023Q1-Q3芯片实现营收 3.69亿元（占比 35.9%），同比+26.50%，毛利率 46.82%，同比-1.36pcts，模组实现营收 6.47亿元（占比 63.0%），同比-0.65%，毛利率 37.06%，同比+0.83pcts； 公司库存水位、存货周转天数持续下降， 2023Q3库存达 3.05亿元，环比-11.91%，季度存货周转天数达 137天，环比-23天；公司持续投入高研发费用， 积极吸收市场优秀人才， 2023Q3公司研发费用为 1.08亿元，同比+24.13%，环比+16.14%，研发人员数量约 490人，同比+10.84%。 C3、 S3已进入快速增长期， 看好产品持续放量带来的成长动力2023Q1-Q3公司 ESP32-C3和 ESP32-S3已进入快速增长阶段， 可满足更广泛的客户应用需求， 助力公司拓展新的客户与业务，其中 S3产品强化了 AI 方向的应用，增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令， 我们看好随着产品持续放量带来的成长动力。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

产品边界逐渐拓展，公司成长动能逐渐恢复。公司长期深耕物联网通信领域，已成为全球物联网 Wi-Fi MCU 芯片头部供应商。 据公司 23 年半年报，22 年度公司出货量市占率全球第一。随着公司在蓝牙、Zigbee/Thread 等通信协议上的拓展，以及计算边缘化趋势对传统 MCU 等芯片提出更高性能要求，公司产品逐渐由 Wi-Fi MCU拓展至 Wireless SoC。公司 23 年上半年实现营业收入 6.67 亿元，同比增加 8.66%，归母净利润 0.65 亿元，同比增加 2.1%。随着下半年新品发布带动消费电子产业链拉货以及家电企业营收增速触底回升，看好公司营收增速有望持续改善。 下游应用场景逐渐丰富，AI+IoT 带来成长新动能。公司产品覆盖智能家居和消费电子等传统领域，随着产品性能和规格的提升，产品渗透至车联网、医疗、工控等新兴领域，更契合物联网下游市场长尾、碎片、多样化的商业生态。AI+IoT 发展趋势下，物联网设备出货量维持高增。根据 IoT Analytics 的数据，2022年全球活跃的物联网设备连接数为 143 亿个，2027 年数量有望达 297 亿个，22-27 年 CAGR 达 16%。公司积极拥抱产业趋势，已发布的 ESP32-S3、ESP32-P4 等产品均支持 AI应用。 软硬件协同布局，独特生态文化铸就竞争壁垒。下游需求多样化，开发模式开放化，应用市场长尾化成为物联网领域三大核心特点。硬件方面，公司以通用的 ESP8266 芯片起家，并通过自研 RISC-V 内核以及扩展通信协议，以契合物联网终端需求多样化的特点。软件方面，公司自研物联网开发框架，并提供一系列软件开发框架和代码库，帮助客户缩短应用开发周期，契合开发模型开放化的特点。生态方面，以可比公司 Silicon Labs 为例，22 年报中长尾客户占比 40%，单一大营收占比不足 5%。随着物联网领域逐渐长尾化，中小终端厂商和开发者数量不断增加，我们看好公司这类具有较高生态社区影响力，平台用户覆盖面广，开发支持完善，技术创新与迭代迅速的厂商有望获得持续成长。 我们预计 23-25 年收入分别为 14.76 亿元、19.07 亿元和 24.78亿元，归母净利润分别为 1.16 亿元、1.62 亿元、2.70 亿元，采用 PE 估值法，给予 24 年 75 倍 PE，市值为 121.4 亿元，对应目标价为 150.29 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。

投资要点： 伴随着国内外经济复苏以及半导体行业自身周期见底，下游需求有望向好发展。AIGC 下游应用场景逐渐丰富，物联网方案产品需求有望增加。公司成熟的软件生态以及逐渐丰富的硬件生态满足越来越多不同需求方向以及层级的客户，渗透率有望提升。 公司产品系列逐渐丰富，新品放量有望带动营收持续增长乐鑫科技成立于 2008年，总部位于上海，公司产品已从 Wi-Fi MCU 扩展至Wireless SoC。公司 2023年 H1实现营业收入 6.67亿元，同比增长 8.66%； 实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 2.05%。其中 Q2单季度实现营收 3.49亿元，同比增长 7.39%，环比增长 9.67%。 全球物联网支出增速将以双位数增长，万亿市场值得期待IDC 在 2023年 5月发布的《全球物联网支出指南》中预计，2023年全球物联网支出将达到 8057亿美元，同比 2022年增长 10.6%。全球物联网支出预计将在 2027年达到 1.2万亿美元，在 2023～2027年的预测期内，复合年增长率为 10.4%。 公司产品硬件生态逐渐丰富，软件生态铸就壁垒公司通过 ESP8266系列产品助力公司在 Wi-Fi MCU 领域成为全球龙头，经过多年发展，公司不断在 AIoT 领域投入研发并取得多项软硬件成果，ESP32-P、ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H 等系列产品从高端至低端全面覆盖下游不同层级需求，公司自研软件平台用户遍布全球，技术壁垒提升用户粘性。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 15.87亿元、20.07亿元、25.72亿元，增速分别为 24.83%、26.46%、28.17%；归母净利润分别为 1.24亿元、1.8亿元、2.65亿元，增速分别为 27.03%、45.65%、47.38%；对应 EPS 为1.53元、2.23元、3.28元，三年 CAGR39.83%。可比公司 2023年 PE 均值为 58.38，考虑到公司在物联网芯片领域的卡位优势以及未来发展潜力，给予公司 2023年 80倍 PE，对应目标价为 122.4元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：宏观需求不及预期；AIGC 发展不及预期；公司新产品渗透不及预期。

事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营收 6.7 亿元，同比增长 8.7%，实现归母净利润 0.6亿元，同比增长 2.1%；其中 Q2单季度实现营收 3.5亿元，同比增长 7.4%，环比增长 9.7%，实现归母净利润 0.3亿元，同比下滑 5.5%，环比增长 7.7%，符合市场预期。 上半年业绩稳步增长，库存水平进一步下降。上半年公司收入与利润均实现了稳步增长，其中境内占比 72.1%，海外业务受到俄乌战争等国际环境影响占比有所下降，总体来看境内客户需求优于海外客户，前五大客户占比约 29.2%。 产品结构方面，芯片占比 33.2%，模组占比 65.6%。毛利率方面，上半年公司综合毛利率约 40.8%保持稳定，芯片与模组的毛利率分别为 47.5%与 37.5%。 库存方面，存货从一季度的 3.85亿元，进一步下降至二季度的 3.46亿元，在正常水平下进一步优化下降。 旗舰产品 C3S3 快速增长，连接云端 AI 赋能新应用。公司 ESP32-S 系列产品从 S3 开始进一步强化 AI 方向的应用，增加用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，开发者可以通过这些向量指令实现高性能图像识别和语音唤醒等功能。上半年公司 S3系列产品在 LCD屏应用与 AI语音控制市场需求出现显著增长，此外，公司的 WiFi 产品可以搭配三方复杂的 AI 算法，实现云端AI 与物联网终端设备的结合。目前公司 S3产品已有对接 OpenAI的 ChatGPT、百度“文心一言”等云端应用的实例，未来伴随 AI应用的进一步成熟，也将进一步促进 WiFi 连接的需求。在 C系列产品方面，公司 C6产品可提供 WiFi6技术，C5为公司首颗 2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6产品。上半年 S3与 C3产品已成为新一代旗舰产品，为公司业绩长期增长带来有力支撑。 H2支持 Matter进入量产阶段，P4开拓 SoC新应用领域。公司H2产品立足IEEE802.15.4 拓展 Thread/Zigbee 产品线，补全和完善公司连接标准，赋能 Matter应用，产品有望在三季度进入批量生产阶段。此外，公司上半年发布 ESP32-P4，该产品是一颗包含双核 400MHz RISC-V 架构的 SoC，具备 H.264编码与 AI 拓展指令集，代表公司从连接类的 WiFi MCU 产品进一步向处理类的 SoC深入布局。P4还支持多样化的 HMI，同时新增 MIPI CSI 和 MIPI DSI 接口，将适配下一代嵌入式人机交互应用，并提供边缘计算能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.94元、2.73元、3.80元，对应 PE 分别为 57 倍、41 倍、29 倍。给予公司 2024 年 50 倍 PE，对应目标价 136.50 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布了2023年半年报，公司2023年H1实现营收6.67亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长2.05%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长8.75%；分季度看，公司2023年Q2实现营收3.49亿元，同比增长7.39%，环比增长9.67%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降5.48%，环比增长7.71%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长2.82%，环比增长12.26%。 业绩稳健增长，盈利能力稳步提升：随着公司产品矩阵拓展，产品可适宜于更多的客户应用场景，2023年H1公司业绩实现同比增长。2023年H1公司净利润实现同比增长，主要原因是：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳定，（3）研发费用增长，（4）所得税费用冲减金额增加。分产品来看，23年H1模组类营收为4.38亿元，营收占比65.62%；毛利率为37.48%，同比提升1.15pct。芯片类营收为2.22亿元，营收占比33.24%；毛利率为47.51%，同比减少1.42pct。公司2023年H1毛利率40.85%，同比增加0.87pct；净利率9.68%，同比增加2.02pct，盈利能力稳步提升；公司整体毛利率同比增长，主要系公司产品结构完善，模组毛利增长带动公司整体毛利增长。23年H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.83%/4.34%/26.71%/-0.59%，同期变动分别为+0.64/-0.05/+1.87/-1.12pct。23年H1研发费用率增长，主要系公司的职工薪酬、股份支付及直接的研发投入增加所致；财务费用率下降，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2023年H1末，公司存货余额为3.46亿元，同比减少20.09%，目前，公司库存水平已维持在合理范围，不存在进一步去库存的压力。 新旗舰产品持续放量，产品线扩张拉动业绩增长：继ESP8266和ESP32之后，ESP32-S3和ESP32-C3现已成为公司新的旗舰产品，为公司的业绩增长做出显著贡献。ESP32-S3产品系列在LCD屏相关的应用和AI语音控制市场中的需求呈现出了显著增长。公司自2021年4月发布新产品ESP32-C6芯片起至2022年底发布的所有新产品系列，均已集成自研的低功耗蓝牙技术，其中ESP32-C2、ESP32-C6及ESP32-H2芯片均已实现量产。随着公司发布新产品的节奏加快，已经开始逐步形成产品矩阵，用户可根据各应用的细分需求，来进行芯片选型。公司芯片从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4&5GHzWi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、持续强化AI功能，例如离线语音识别、图像识别等功能。从产品结构来看，公司产品品类不断扩张，主要体现在两大维度：一是无线连接标准的范围从Wi-Fi拓展至蓝牙、Thread/Zigbee领域并不断拓深技术水平；二是MCU的处理性能持续得到提升，新产品集中投入研发在基于RISC-V指令集的自研IP上，并集成AI指令集，算力不断增强，向上拓展产品线。随着公司芯片产品线的继续扩张，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司业绩有望持续增长，公司有望持续保持核心竞争力。 国内需求明显改善，持续发展AI应用：据IoTAnalytics预测，自2022年至2027年，物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250亿美元。 互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia预测，到2026年，全球智能家居设备市场规模将超2790亿美元，市场前景广阔。2023年H1，公司大陆营收4.81亿元，同比增长32.30%，环比增长17.51%；境外营收1.86亿元，同比下降25.66%，环比下降8.20%；国内需求明显改善。随着智能化/数字化的推进，公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升，工业控制等其他行业的智能化从0到1开始启动，将为公司盈利带来广阔的成长空间。对于不同的AI领域应用，公司采用两种发展模式。 高端方案：公司使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，尤其是云端的AI应用。例如，ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度的“文心一言”等云端AI应用。低成本方案：将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。例如，在ESP32-S3中已经集成了加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vectorinstructions)。目前公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可实现多达200条离线命令词，可被广泛应用于智能家居设备，目前已有客户开始订制唤醒词和命令词，公司在持续不断地推出新的物联网应用方案，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI应用不断发展，预计2023-2025年，分别实现归母净利润1.47/2.00/2.44亿元，对应EPS分别为1.81/2.48/3.02元，当前股价对应PE分别为68X/50X/41X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

Q2 营收环比持续提升，综合毛利率略有改善公司于7 月28 日发布2023 年半年度报告，公司2023H1 实现营业收入6.67 亿元，与上年同期相比增长8.66%；实现归属上市公司股东净利润0.65 亿元，与上年同期相比增长2.05%。其中，公司Q2 单季度实现营业收入3.49 亿元，环比增长9.67%，同比增长7.39%；实现归母净利润0.34 亿元，环比增长7.71%，同比降低5.48%。与上年同期相比，公司2023H1 芯片毛利率下降1.42 pct，但模组毛利率增加 1.15pct，综合 毛利率增加 0.64 pct，略有改善。 新品发布节奏加快，产品矩阵逐步形成公司芯片产品已从 Wi-Fi MCU 细分领域扩展至 Wireless SoC领域，方向为 “处理+连接”，“处理”涵盖 AI 和 RISC-VMCU，“连接”则涵盖以 Wi-Fi、蓝牙以及 Thread/Zigbee 为主的无线通信技术。产品方面， ESP32-S3 和 ESP32-C3 已成为继 ESP8266 和 ESP32 之后公司新的旗舰产品，为公司业绩增长做出显著贡献。此外，首批符合Matter 标准的产品预计将在Q3 出现在消费者市场上；符合 Matter over Thread要求的ESP32-H2 产品线也已进入批量生产阶段，预计将在Q3 帮助公司开拓新市场份额。公司还将不断拓展 Wi-Fi 6、低功耗蓝牙、Thread 和SoC 等新市场，逐步完善产品矩阵。 AI 浪潮席卷全球，计算边缘化成为趋势随着 AIGC 技术的发展与演进，各行业数字与智能化渗透率有望迎来显著提升。而计算“边缘化”趋势将更多 AI 和计算能力赋予边缘设备，为 SoC 设计公司提供更多机会的同时也提出了更高的 PPA 要求。SoC 芯片作为IoT 边缘端设备的核心，需同时具备更好的性能，以及尽可能低的功耗和占用面积。传统通用型 MCU/MPU/CPU 难以满足不同应用场景和性能要求，结合边缘计算领域的技术和商用模式创新才能激发AI 和算力的潜能。公司ESP32-S 系列自 ESP32-S3 芯片开始会强化 AI 方向的应用。ESP32-S3 芯片已经增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令。AI 开发者可通过使用这些向量指令实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。此外，公司具备庞大的开源生态， GitHubCopilet 类工具可协助完成定制化代码开发，显著提高开发效率，持续助力IoT 长尾市场发展。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为16.20、20.72、25.86 亿元，EPS 分别为1.88、2.61、3.79 元，当前股价对应PE 分别为63、45、31 倍，我们看好公司在AI 浪潮的推动下在IoT 长坡厚雪的赛道上持续发力，给予“买入”评级。 风险提示下游复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品拓展不及预期风险；国际贸易冲突加剧。

事件描述 公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年实现营收6.67 亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长2.05%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长8.75%。单二季度，公司实现营收3.49 亿元，同比+7.39%，环比+9.67%；实现归母净利润0.33 亿元，同比-5.48%，环比+7.71%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比+2.82%，环比+12.26%。 事件点评 半年报业绩符合预期，盈利能力稳健提升。公司2023H1 实现营收6.67亿元，较上年同期增加5,317.91 万元，同比增长8.66%。其中芯片收入占比33.24%，较上年同期增加3,432.05 万元，同比增长18.31%；模组业务收入占比65.62%，较上年同期增加1,522.65 万元，同比增长3.60%。公司毛利率水平稳健提升，2023H1 较上年同期+0.64pct，单季度毛利率自2022Q2 实现环比四联增。 产品矩阵拓展至Wireless SoC 领域，量产新品支持Matter 应用。公司产品以“处理+连接”为方向，技术深度与产品品类同时拓展，产品边界已从Wi-Fi MCU 扩大至Wireless SoC 领域。报告期内，公司首款支持Wi-Fi 6的双核RISC-V SoC ESP32-C6 实现量产；新发双核RISC-V SoC ESP32-P4具有AI 指令扩展和先进的内存子系统；支持Matter 应用的ESP32-H2 产品线也进入批量生产阶段，有助于公司进入Thread/Zigbee 市场。 加大AIoT 领域研发投入，提供多场景AI 应用解决方案。2023H1 公司研发费用17,818.46 万元，同比增长16.88%；研发费用率为26.71%，同比+1.88pct。研发投入主要用于提升AIoT 领域软硬件设计开发能力，丰富下游应用解决方案。针对云端AI 应用，提供自身Wi-Fi 产品数据传输+第三方AI 算法的高端方案，ESP32-S3 已可对接ChatGPT 或文心一言；针对AIoT领域，提供自研AI MCU+无线连接功能集成SoC 的低成本方案，ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术可被广泛应用于智能家居设备。 投资建议 预计公司2023 - 2025 年EPS 分别为1.94\2.57\3.36 元，对应7 月28日收盘价122.79 元，2023-2025 年PE 分别为63.3\47.8\36.5X，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 下游复苏不及预期：受全球宏观经济衰退影响，下游需求疲软2022 年公司业绩下滑。目前下游消费类需求缓慢恢复，2023H1 公司营业收入同比呈增长态势。但公司存在持续研发费用支出，且人力成本上涨存在刚性特征，若下游需求修复不及预期，则存在收入和业绩继续下滑的风险； 研发进展不及预期：公司研发方向为AIoT 领域芯片，软硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度。如未能跟随技术发展及时推出满足客户及市场需求的新产品，将对公司市场份额和经营业绩产生不利影响； 市场竞争加剧：公司在已进入市场面临与瑞昱、联发科、高通、英飞凌、恩智浦等具备较强研发资源和市场开发能力的国际著名芯片设计商的直接竞争，正在进入的低功耗蓝牙和Thread/Zigbee 市场将挑战国际著名芯片设计商Nordic 和Silicon Labs 等。竞争环境和对手策略变化可能导致公司市场份额降低，从而对公司经营业绩产生不利影响。