公司概况：深耕软硬云协同，打造特色物联网生态。乐鑫科技成立于2008年，2019年登陆科创板。公司致力于构建软硬云一体化的AIoT解决方案，核心产品包括ESP32系列芯片、模组及开发工具，广泛应用于智能家居、消费电子、工业控制等多个领域。乐鑫的业务由连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案以及繁荣的开发者生态支撑，形成了完整的物联网生态体系。2024年，在物联网行业需求回暖以及公司产品矩阵持续拓宽的推动下，公司实现营收20.1亿元，同比增长40%，归母净利润达到3.4亿元，同比增长149%。全年毛利率回升至43.9%，净利率提升至16.9%，经营业绩稳步提升。 行业：端侧AI百花齐放，芯片技术持续升级。全球物联网设备连接数持续增长，预计到2030年将达到400亿台。无线连接技术方面，Wi-Fi6/7、低功耗蓝牙（BLE）、Thread/Zigbee等协议逐步渗透，推动智能设备的互联互通。与此同时，AI玩具等新兴应用市场快速增长，成为众多企业加紧布局的蓝海领域。我们看到，IoT市场的数字化和智能化正在加速渗透。 公司：软硬件协同发力，融入字节开拓生态圈。乐鑫凭借软硬件协同发展的优势，持续拓展产品矩阵，在无线SoC、RISC-V架构及AI计算等领域不断创新。据公司2023年报，2023年公司全球物联网芯片累计出货量已突破10亿颗。据公司2024半年报，乐鑫在分支领域Wi-FiMCU市场中出货量第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五，具有较强的国际市场竞争力。 ESP32系列产品覆盖低功耗蓝牙、Wi-Fi6、Thread/Zigbee等多种连接方式，满足不同应用场景的需求。此外，公司适时推出ESP32-P4处理器，提升“处理”能力，进入边缘计算及多媒体市场。在AI潮玩领域，乐鑫积极与字节等企业合作，推动相关生态布局，并借助自身一体化平台的优势，为AI玩具提供完整的解决方案。我们认为，公司在B2D2B差异化商业模式的助力下，平台效应逐步显现，具备优异的市场竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入26.4/34.5/44.7亿元，同比增长31.4%/30.8%/29.7%，实现归母净利4.6/6.2/8.3亿元，同比增长34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026年PE分别为54/40X，考虑到公司在WiFiMCU领域的龙头地位以及持续拓宽的产品矩阵和客户生态圈，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。

2024年营收同比增长40.04%，归母净利润同比增长149.13%。公司发布2024年报，全年实现营业收入20.07亿元，同比增加40.04%；实现归母净利润3.39亿元，同比增加149.13%；扣非净利润3.08亿元，同比增加182.77%。 营收增长主要得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近两年的新增潜力客户逐步放量。 新兴应用市场高速增长，4Q毛利率进一步提升。分业务看，公司芯片实现收入7.83亿(YoY+43.04%)，模组实现收入12.08亿(YoY+38.69%)，全年芯片与模组合计销量2.53亿颗(YoY+35.87%)。从应用端来看，2024年智能家居、智能照明和消费电子等核心应用合计达到30%以上的增长，而能源管理、工具设备、大健康等新兴应用市场更加突出，均呈现出了高速增长。2024年股权激励费用对净利润的影响约3766.13万元，研发费用方面24年达到4.9亿元(YoY+21.45%)。毛利率方面，第四季度毛利率进一步提升达到46.85%(QoQ+4.71pp)，芯片与模组毛利率均创下近年来新高。 股权激励调动员工积极性，定增预案布局Wi-Fi7与AP。公司发布2025年股权激励草案，拟向激励对象192人授予107.3万股限制性股票，业绩考核目标为2025-2028年营收目标分别达到24/28.8/34.6/41.5亿元，或年复合增长率高于3家同行业可比公司平均值。公司每年初制定当年股权激励，充分调动员工积极性，未来四年年化收入增长目标20%，体现公司长期增长信心。 此外，公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过17.8亿元，其中4亿元用于Wi-Fi7路由器芯片项目、2.5亿元用于Wi-Fi7智能终端芯片项目、4.3亿元用于RISC-VAI端侧芯片项目、6亿元用于上海研发中心、1亿元用于补流。当前主流Wi-Fi7如高通FastConnect与联发科Filogic系列均采用6/12nm先进制程。乐鑫深耕40nm的Wi-FiMCU与SoC，借助本次定增，公司有望推进先进制程项目。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFiMCU与SoC领域的竞争力及领先优势，WiFi7与AP的布局将进一步完善公司产品矩阵。全球开发者社群的壮大，业将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2025-2026年归母净利润4.82/6.16亿元（前值4.32/5.14亿元），预计2027年归母净利润7.99亿元，当前股价对应PE分别为50.3/39.4/30.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

事件概述：公司3月22日公告，2024年总营收20.07亿元（YOY+40.04%），归母净利润3.39亿元（YOY+149.13%），扣非净利润3.08亿元（YOY+182.77%），毛利率43.91%（YOY+3.35pct）。2024Q4营收5.47亿元（YOY+34.67%，QOQ+1.32%），归母净利润0.88亿元（YOY+79.89%，QOQ-11.32%），毛利率46.85%（YOY+6.78%，QOQ+4.71pct）。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），以及每10股以公积金转增4股。2024年芯片与模组均高速增长，原因系智能家居数字化与智能化提升、新增客户逐步放量、产品矩阵丰富下的非智能家居下游市场高增长等。公司2024年芯片销售1.49亿颗（YOY+37.75%），模组及开发套件（内含自研芯片）销售1.04亿块（YOY+33.28%），增速略低于公司营收增长。2024年营收增长主要得益于下游各行业数字化与智能化渗透率提升，以及2023-2024年新增潜力客户逐步放量。在应用端，智能家居仍是公司主要收入来源，但非智能家居领域已呈现出更高增速，并带动业绩整体成长。 单季度毛利率环比高增长，2025年股权激励方案规划长期高增长目标。公司2024年四个季度毛利率分别是41.93%、44.11%、42.14%、46.85%，Q4环比提升4.71pct。公司2024年研发费用为4.9亿元，同比增长21.45%；2024年末研发人员数量553人，较上年同期增长14.26%。公司2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法中，第二类激励对象的营收考核目标中，2025-2028年分别是24.0、28.8、34.6、41.5亿元，2028年目标营收的CAGR为19.92%。 长期战略从WiFi等连接方案商布局到SOC方案商，拟定增不超过17.78亿元主要用于WiFi7技术与基于RISC-V自研IP的端侧AI芯片项目。1）公司Wi-Fi产品涵盖Wi-Fi4和Wi-Fi6技术，Wi-Fi6E技术已研发成功，2024年已启动WiFi7技术认证计划。2024年1月，公司发布ESP32-C61SoC，集成2.4GHzWi-Fi6和Bluetooth5(LE)，支持Matter，具备优化的外设、强化的连接性能和更大的存储选项。同时，ESP32-C61支持目标唤醒时间功能，适用于构建由电池供电，具有长久续航能力的超低功耗物联网设备，性能显著提升。2）ESP32H4于2024年新发布，继ESP32-H2后进一步丰富了公司的802.15.4和BluetoothLE产品矩阵，该芯片针对低功耗蓝牙市场，引入了低功耗蓝牙音频（LEAudio，BIS和CIS）、寻向功能（DirectionFinding，AoA和AoD）、亚速率连接（ConnectionSubrating）和带响应的周期性广播（PAwR）等增强功能。蓝牙技术联盟于2023年发布蓝牙核心规范5.4版本，并于2024年9月正式发布蓝牙核心规范6.0版本。公司目前已有产品升级到支持蓝牙5.4核心规范的几乎全部功能，并通过了蓝牙6.0的官方认证，满足物联网市场的主流需求。3）公司的ESP32H系列产品采用低功耗蓝牙和Threadcombo模式，ESP32-C5/C6采用Wi-Fi+低功耗蓝牙和Thread三合一模式，解锁了更加丰富的Thread/Zigbee应用场景，满足客户多元化需求。4）公司已将基于RISC-V指令集自研的MCU架构集成到产品中，这将会逐步降低许可证费用，并形成产品差异化。自2020年之后公司发布的新产品都搭载了自研的RISC-V32位处理器，2023年度发布的ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频，公司还在进一步研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线。5）公司2025年3月14日通过定增股票方案，拟向特定对象发行股票不超过发行前公司总股本的10%，金额不超过17.78亿元，主要用于WiFi7技术研发与基于RISC-V自研IP的端侧AI芯片项目。 适应AI市场需求，布局云与端的产品方案。1）云端：公司使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，尤其是云端AI应用。AI技术未来应用发展方向会是多方面的，第三方会针对不同的细分领域深化发展出不同的AI应用，与第三方合作可以各取所长、共赢互利。例如，ESP32-S3可对接豆包、ChatGPT或“文心一言”等云端AI应用。2）端侧：将AI算法应用在自身的处理器中，研发AI处理器与无线连接功能集成的SoC。 例如，ESP32-S3中已集成加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vectorinstructions)。AI开发者可使用指令优化后的软件库实现本地图像识别、语音唤醒和识别等。公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别技术，可实现多达200条离线命令词，可广泛应用于智能家居设备，目前已有客户开始订制唤醒词和命令词。新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。3）LLM应用：暨火山引擎2024冬季FORCE原动力大会宣布与乐鑫、ToyCity、Folotoy及魂伴科技联合发布AI+硬件智跃计划后，乐鑫上线了AI大模型解决方案，携手豆包大模型为用户提供端侧调用云端LLM的物联网应用方案。 投资建议：公司产品矩阵不断丰富，既有WiFi、低功耗蓝牙等芯片技术升级，也有S3、P4等AI芯片创新，客户群体不断增多，非智能家居应用高速增长；同时股权激励彰显长期高增长信心，公司或迎来高成长。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为4.66、6.24、8.49亿元（2025、2026年原预测为4.64、6.01亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为52.04、38.91、28.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

事件：3月21日，乐鑫科技发布2024年年报，2024年全年实现营业收入为20.07亿元，同比增加40.04%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长149.13%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比增长182.77%。 其中，4Q24单季度公司营收5.47亿元，同比增长34.67%，环比增长1.32%；归母净利润0.88亿元，同比增长79.89%，环比减少11.32%。 坚守“处理+连接”产品战略，营收+利润同步高增。乐鑫科技作为国内领先的AIoTSoC厂商，公司产品以“处理+连接”为主要方向，聚焦于为客户提供芯片及整体解决方案，目前已发展为一家物联网技术生态型公司。公司产品为全球数亿用户实现安全、稳定的无线连接、语音交互、人脸识别、数据管理与处理等服务。2024年期间，受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升，且新增潜力客户逐步放量，公司营收实现飞跃式增长；利润方面，2024年综合毛利率稳中有升，达到43.91%，同比增长3.35pct，同时得益于各项费用增速控制初见成效，公司的经营杠杆效应显现，归母净利润同比实现翻倍增长。 产品矩阵持续丰富，下游应用拓展。2024年度，乐鑫芯片出货量达2.53亿颗，同比增长35.85%。在物联网领域，公司已有多款物联网芯片产品系列，其中“处理”以SoC为核心，包括AI计算；“连接”以无线通信为核心，目前已涵盖Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee等技术，产品边界持续扩大。边缘AI技术方面，公司的ESP32-S3芯片新增向量指令，可实现高性能图像识别、语音唤醒/识别等应用；连接能力方面，ESP32-H4新品发布标志着公司新增对IEEE802.15.4技术支持，进入Thread/Zigbee市场，进一步拓展WirelessSoC产品线和技术边界。 下游应用端，智能家居仍是公司的主要收入来源，但非智能家居领域的智能化高速发展也拓展新增长空间。ESP32-P4芯片成为公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC。芯片搭载自研的高性能双核RISC-V处理器，拥有AI指令扩展、先进的内存子系统，充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO连接特性等方面需求。 外延并购M5Stack，构筑生态壁垒。公司于2024Q2收购物联网模块开发平台M5Stack。M5Stack目前已拥有300多个SKU，具备多样化产品组合，可协同公司加速产品在终端客户的设计进展，为公司业务带来更多B端商机。 除了提供性能卓越的智能硬件，公司还提供完整丰富的软件解决方案，并打造开发者生态环境。其中，公司的云产品ESPRainMaker已形成一个完整的AIoT平台，集成公司芯片硬件、第三方语音助手、手机App和云后台等，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。 投资建议：考虑到公司下游数字化和智能化渗透率提升，芯片矩阵持续完善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.83/6.44/8.00亿元，对应PE为49/36/29倍，考虑公司下游应用持续拓展，为客户提供硬件、软件、云产品一站式服务，打造开发者生态平台，维持“推荐”评级。 风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

事件公司发布2024年年度报告，报告期内公司实现营业收入20.07亿元，同比增长40.04%；归母净利润为3.39亿元，同比增长149.13%。 投资要点数字化+智能化渗透率提升，潜力客户逐步放量。随着下游各行业数字化与智能化渗透率不断提升，以及2023-2024年的新增潜力客户逐步放量，2024年公司实现营业收入20.07亿元，同比增长40.04%，其中智能家居领域稳健增长，非智能家居领域呈现较高增速；综合毛利率43.91%，同比提升3.35pct；归母净利润为3.39亿元，同比增长149.13%；扣除结构性存款收益、政府补助等影响，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长182.77%。 软硬件双轮驱动，实现AIoT领域一体化解决方案。2024年公司研发支出4.90亿元，同比增长21.45%,在硬件方面，公司的研发项目范围从Wi-FiMCU扩展至更广泛的AIoTSoC领域，从SoC和无线通信两方面技术进行研发拓展，涵盖包括AI智能语音、AI图像识别、RISCV处理器、Wi-Fi6、BuetoothLE、Thread、Zigbee、Matter等技术；在软件方面，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，2024年底首次结合LLM大模型推出物联网应用方案，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26.1/32.7/39.4亿元，归母净利润分别为4.7/6.6/8.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

事件描述2025年3月21日，乐鑫科技公告《2024年年度报告》。2024年，公司实现收入20.07亿元、同比+40.04%，归母净利润3.39亿元、同比+149.13%。2024Q4，公司实现收入5.47亿元、同比+34.67%、环比+1.32%，归母净利润0.88亿元、同比+79.89%、环比-11.32%。 事件评论数字化、智能化升级+新增潜在客户逐步放量，业绩高增。公司实现收入20.07亿元、同比+40.04%，在智能家居贡献主要营收来源之际，其他非家居领域保持更为高速的增长，助力公司全年收入稳健高增；利润端，2024年，毛利率为43.91%、同比+3.35pct，产品结构性变动+生产规模优势，公司毛利率增长显著；归母净利润3.39亿元、同比+149.13%。 分产品而言，公司芯片、模组占营收比重分别为39.0%、60.2%，芯片业务占比持续提升；芯片、模组及开发套件的毛利率分别为51.49%、38.89%，同比+4.64pct、2.45pct。 四季度毛利率显著增长。2024Q4，公司实现收入5.47亿元、同比+34.67%、环比+1.32%，次新品持续增长叠加新客户持续导入，四季度同比仍保持快速增长；实现归母净利润0.88亿元、同比+79.89%、环比-11.32%，毛利率为46.85%、同比+6.78pct、环比+4.71pct，公司四季度毛利率显著增长。 研发为基，产品矩阵打造核心竞争力。2024年，公司研发费用为4.90亿元、同比+21.45%；公司保持核心技术自研、大量投入底层技术研发，以“处理+连接”为基石不断拓展产品品类，公司“处理”以SoC为核心、包括AI算力，“连接”以无线通信为核心，积淀WiFi、蓝牙、Thread、Zigbee等技术；乐鑫科技围绕高性能、高性价比两大产品品类现已成功推出12款不同型号的产品线，囊括了成熟、成长、新兴期，为中长期的确定性成长打下坚实基础。 软硬件+生态协同发展，物联网技术生态型龙头长期增长趋势不变。乐鑫科技凭借自身技术和生态势力，实现产品应用场景和下游客户数量的不断增加；公司重视开发者社群、坚持2D2B的商业模式的同时，收购M5Stack实现强强联合，有望进一步扩大长尾客户的覆盖度。AI方面，公司解决方案获得苹果、OpenAI、字节等行业领先企业的认可，实现了物联网场景部署AI模型。 行业智能化渗透率持续提升+公司产品线持续扩张、开发者生态持续繁荣+软硬件及云产品一站式服务策略，乐鑫科技中长期确定性成长可期。预计2025-2027年归母净利润分别为4.72、6.87、9.41亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新品放量存在不确定性；2、电子终端消费市场存在不确定性。

公司目标市场规模扩大2.5倍，次新品放量增长，产品矩阵丰富不断延伸新市场。公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长期，2024年业绩快报显示收入增长约40%。同时，在原材料成本下降、新客户不断增加、前期毛利率较高的手持小型化设备放量、竞争格局改善多重因素加持下，公司盈利能力进一步提升，公司2024年毛利率水平保持40%以上。公司除了经典产品（8266、ESP32、S2）、次新品（C2、C3、S3），还布局新产品（C5、C6、H2、H4、P4），新产品在2025年有望逐步放量，同时，公司也将下游应用布局到消费电子、网络设备等细分市场，市场容量扩大至现有物联网设备的2.5倍。公司产品矩阵不断丰富，下游市场不断扩张，长期增长潜力十足。 公司当前以WiFi与低功耗蓝牙等链接芯片为主，逐步布局“连接+处理”的产品方向，国产企业长期受益国产化提升与AIOT行业高增长的双重红利。AIOT即是人工智能与IoT物联网相结合产生的智联网，IoTAnalytics数据显示，全球物联网设备连接数量由2018年的80亿增长至2025年的270亿，复合年均增长率约为19%。根据FundamentalBusinessInsights数据，2023年全球WiFi芯片市场规模约210亿美元，预计未来10年CAGR约为4.4%，到2023年达到345亿美元的总规模。根据TSR数据，2022年物联网下游占据全球WiFi芯片出货量的比例约为21%，全球WiFi市场份额主要被联发科、高通、瑞昱、博通、乐鑫等占据。根据蓝牙技术联盟数据，预计全球蓝牙设备出货量2024-2028年CAGR为8%；2023年全球蓝牙模块的规模约为746.39亿元，预计到2029年达到1569.89亿元，CAGR约为13%。全球蓝牙芯片市场龙头企业主要有Nordic（挪威）、Dialog（英国）、TI（美国）、ST（意大利）等海外企业，中国A股具备蓝牙芯片业务的企业有泰凌微、乐鑫科技等。长期来看，我国蓝牙芯片企业不仅具备较大的国产化空间，还享受行业由于智能家居、消费电子需求增长带来的规模增长红利。 公司软硬件协同，B2D2B的开发者生态构筑核心竞争壁垒。乐鑫科技凭借完善的软硬件平台生态，在AIoT长尾市场中持续构建核心竞争力。软件方面，乐鑫科技提供完整丰富的AIoT解决方案，帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。其中，公司的云产品ESPRainMaker已形成一个完整的AIoT平台，集成芯片硬件、第三方语音助手、手机App和云后台等，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略，外加高活跃度开发者社区带来客户高粘性形成独特B2D2B商业模式。硬件方面，公司以“处理+连接”为方向，不断拓展WirelessSoC的技术边界，产品矩阵在高端产线向着更高算力、更强连接、支持AI的路径延伸，在中低端产线持续扩充更具性价比的解决方案。同时，乐鑫科技推动RISC-V自研内核生态发展，2020年后新品都采用RISC-V架构。随着新品上量节奏加快，规模效应不断增强，公司的成本优势或更加显著。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司次新品、新品接续放量，同时切入更多细分市场，进一步打开业绩成长空间。毛利率提升超预期，经营杠杆显现，公司盈利能力显著提升。公司短期内不仅受益智能家居、智能穿戴等AIOT行业高速增长的红利，也受益自己产品矩阵不断丰富、内生竞争力不断增强的红利，短期内规模或迎来高增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.07/26.31/33.72亿元，年增率分别为40.07%/31.06%/28.18%；归母净利润分别为3.39/4.64/6.01亿元，年增率分别为148.58%/37.07%/29.53%，对应当前市值的PE分别为74.70/54.50/42.07倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

事件：公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入20.07亿元，同比增长40.04%；归母净利润3.40亿元，同比增长149.54%，扣非归母净利润3.09亿元，同比增长183.40%。2024年公司营业收入和业绩实现高增长，主要受益于下游数字化与智能化渗透率不断提升，以及新客户收入放量。 点评：聚焦“处理+连接”，平台化布局完善产品线。公司以WiFiMCU起家，逐渐拓展至WirelessSoC领域。公司产品以“处理+连接”为方向，“处理”涵盖AI和RISC-V处理器，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术。目前已有多款物联网芯片产品系列，产品边界进一步扩大，在终端场景广泛适配。公司已发展为一家支撑上万家商业客户和上百万开发者的物联网生态平台，持续受益于全球智能化渗透率提升。 构建完整AIoT生态，多元化需求驱动持续增长。公司坚持2D2B商业模式，通过自主研发的芯片、操作系统搭建全球化的开发者生态，品牌影响力在全球范围持续攀升。截至2024年底，公司在GitHub上的开源项目达13万个，Reddit上ESP32小组会员已达10.6万，技术社区活跃度领先。生态优势推动公司产品渗透至智能家居、工业设备、医疗健康等多个下游领域。公司产品核心应用市场增长稳健，新兴领域如能源管理、工具设备等增速超预期，实现多赛道共振。 端侧AI荼，智能化浪潮催生增长机遇。端侧AI快速落地激发硬件创新，数字化与智能化渗透率将迎来显著提升。对于不同的AI领域应用，公司采用两种发展模式：1）高端方案：使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，与第三方各取所长，共赢互利；2）低成本方案：将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。目前公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可被广泛应用于智能家居设备。新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。未来随端侧AI遍地开花，公司有望持续获得增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.40/4.63/6.03亿元，对应PE为76/56/43倍，考虑AI浪潮有望引领公司端侧产品放量实现快速增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

乐鑫科技发布业绩预告， 2024全年收入预计 19.85-20.15亿元，同比+39%-41%；归母净利润 3-3.4亿元，同比+120%-150%。公司新客户和新应用不断扩张，持续受益于端侧 AI 创新。维持“增持”评级。 2024全年收入同比高增长，利润增速远超收入增速。 2024全年收入预计19.85-20.15亿 元 ， 同 比 +39%-41% ； 归 母 净 利 润 3-3.4亿 元 ， 同 比+120%-150%；扣非净利润 2.8-3.2亿元，同比+157%-194%。公司在智能家居、智能照明和消费电子等核心应用市场合计增速 30%以上，在能源管理、工具设备、大健康等新兴市场高速增长；全年毛利率维持 40%以上，最主要研发投入同比增长 20-25%，规模效应带来利润增速远超收入增速。 24Q4收入环比保持稳健，利润环比承压主要系员工奖金等费用环比显著增加。 24Q4预计收入 5.25-5.55亿元，同比+29.3%-36.7%/环比-2.7%~+2.8%； 归母净利润预计 0.49-0.89亿元，同比-0.3%~+81.3%/环比-50.9%~-10.6%； 扣非净利润 0.49-0.89亿元，同比+20.6%-119%/环比-42.5%~+4.4%。公司四季度利润环比有所下滑，主要系年底根据员工实际年度绩效评估结果计提更多奖金，差额集中在 Q4，导致费用环比显著增加。 IoT SoC 生态基础扎实，持续受益于端侧 AI 创新。 1）生态侧： 公司延续 B2D2B商业模式，截至 2024年底， Github ESP32项目累计数量达到 82100个； 2）技术侧： 公司支持①通用 AI 功能，包括连接、控制、屏显、摄像头等；②边缘 AI 功能，支持语音唤醒、语音控制、人脸和物体识别等；③云端 AI 功能，依托豆包等大模型实现生成式内容输出，包括语音或屏显输出。公司目前与小米、火山引擎等合作，将加速端侧 AI 创新落地； 3）产品侧： 公司产品拓展更多新应用， 2025年 C6/H2/P4等多款高性能/低功耗产品预计快速放量。 投资建议。 公司 2024全年收入利润同比高增长，新应用和客户不断增多，IoTSoC 生态系统扎实，将持续受益于端侧 AI 创新和次新品放量。 结合业绩预告， 我们预计 2024/2025/2026年收入为 20.0/25.2/30.1亿元， 预计2024/2025/2026年归母净利润为 3.2/4.4/5.6亿元，对应 PE 为 82.4/59.8/47.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、产品研发进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、新品放量不及预期、行业竞争加剧的风险。

前三季度营收同比增长42.17%，归母净利润同比增长188.08%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收14.60亿元（YoY+42.17%），归母净利润2.51亿元（YoY+188.08%）。其中单三季度实现营收5.4亿元（YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润0.99亿元（YoY+340.17%，QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域增速为30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。 净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%，净利率达到17.25%；芯片毛利率约50.1%，模组毛利率约38%。其中单三季度综合毛利率为42.14%（QoQ-1.97pp），净利率为18.37%（QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持40%以上的目标。分地区来看，境外需求持续保持强劲，境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长25.99%，直接境内销售环比下降6.7%（第二季度境外环比+21.13%，境内环比+44%）。 次新品推动业绩高增，并购M5Stack协同发展。公司次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩维持高速。生态方面，截止三季度末，GitHub开源项目累计数量超过12万个，产品书籍新增捷克语，全球影响力持续提升。上半年公司并购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，向下延伸模块和开发套件，与原有芯片业务具备协同效应，后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端，营收贡献占比约5%，后续M5Stack也有望在零售端进一步提升ESP品牌影响力。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFiMCU领域的竞争力及领先优势，未来伴随P系列的逐步成熟，公司有望进一步开拓SoC领域新应用。同时，全球开发者社群的壮大，将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2024-2026年营业收入20.84/25.52/31.26亿元（前值17.77/22.42/28.41亿元），归母净利润3.47/4.32/5.14亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应PE分别为42.5/34.1/28.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

事件前三季度累计实现营业收入14.60亿，同比增长42.17%。 投资要点Ai赋能产品拥抱物联网时代。处理器是核心部件，根据客户应用场景的复杂度来不断进行演化，连接会作为搭配。对于物联网市场来说，带连接功能的处理器是刚需，这是公司对自己所在产业的一个洞察，基于这个洞察，公司来做所有产品的规划。公司ESP32-S3和ESP32-P4产品线都有添加边缘AI的功能，主要体现为设备端语音唤醒与控制，以及图像处理的功能。这两个系列的芯片在硬件设计上增加了AI加速指令；而在软件层面，也提供图像识别和语音唤醒、控制等方案。 海外出口持续强劲，研发投入持续向好。直接境外销售环比增长25.99%，直接境内环比下降6.70%；而Q2相比Q1，直接境外销售环比增长21.13%，境内环比增长44.00%，大大超过境外增速。费用端以研发费用为主，研发费用占所有费用的78.18%。前三季度累计研发费用同比增长19.06%。通常Q3是新员工入职高峰，费用环比有所增长。本期末研发人员数量为542人，同比增长了10.61%，其中一半左右来自于上年校招新人。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现收入20/26/33亿元，实现归母净利润分别为3.4/4.4/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为45倍、35倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件：10月23日，乐鑫科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长237.99%。其中3Q24单季度公司实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增加340.17%，环比增加1.79%。 业绩实现飞跃，AIoT战略引领增长动力。公司主要从事集成电路产品的研发设计和销售，在物联网Wi-FiMCU通信芯片领域具有领先的市场地位，受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现出高增长态势。3Q24实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司将以AIoT领域为核心，推动可持续的经营和财务表现。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为42.14%，环比下降1.97pct，毛利率维持高位。 深耕嵌入式无线通信芯片，推进多项关键项目研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式MCU无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司目前在研的主要项目有：1）Wi-Fi6FEM：在现有研发基础上，充分整合资源，进一步开发集成射频开关、低噪声放大器和功率放大器的Wi-Fi射频前端模组产品合；2）ESP-IDF5X：研发高性能低资源占用的固件，目标定位在对功耗和成本要求比较高的物联网应用领域；3）云平台升级：开发和维护多个云平台相关产品及服务，包括ESPRainMaker、ESPInsights、Matter方案；4）RISC-V：多核应用处理器：打造安全、低功耗、高性能的，集成RISC-V多核处理器的无线MCU，为物联网产品提供行业领先的射频性能、完善的安全机制和丰富的存储资源。 以技术推动生态，以生态推动市场。公司坚持2D2B(toDevelopertoBusiness)的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生。公司的全球开发者群体大多来自商业公司，推动了公司产品在各行各业中的应用与推广。社群通过反馈和知识共享，促进公司产品的持续改进，不仅增强了公司的市场竞争力和行业领导地位，还为公司带来源源不断的商业机会。 投资建议：公司凭借生态建立高壁垒，伴随行业放量业绩持续高增，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.46/4.62/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE为43/32/25倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。

2024年 10月 24日， 乐鑫科技公告 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 14.60亿元， 同比增长 42.17%； 实现归母净利润2.51亿元， 同比增长 188.08%。 就 2024年第三季度来看，公司实现营收 5.40亿元，同比增长 49.96%，环比增长 1.27%；实现归母净利润 0.99亿元，同比增长 340.17%，环比增长 1.79%。公司盈利能力改善， 2024前三季度公司综合毛利率为 42.81%，同比提升 2.06pcts，环比下降 0.39pct。 收入分产品来看， 2024年前三季度 （1）芯片收入约 5.62亿元，占营收比重的 38.5%，同比增长 52.46%，毛利率为 50.15%，同比提升3.32pcts。 （2）模组收入约 8.86亿元，同比增长 36.97%，毛利率为37.97%，同比提升 0.92pct。 毛利率较高的芯片营收占比提升， 结构性变化进一步提升了公司综合毛利率。 费用增速低于营收增速，经营杠杆效应显现。 前三季度， 公司的研发费用同比增长 19.06%，达 3.40亿元，低于营收增速。研发人员数量增长 10.61%，费用中包括计提奖金 0.56亿元（去年同期为 0.40亿元）和股份支付费用 0.23亿元（去年同期为 0.22亿元）。 报告期股份支付费用总额 0.25亿元， 去年同期为 0.24亿元， 剔除后归母净利润为2.77亿元。 报告期销售费用为 0.45亿元，同比增长 16.69%，特许权使用费增长 27.67%，但低于营收增速。公司自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段，有助于减少特许权使用费支出。 智能家居与消费电子复苏，物联网技术多点开花。 智能家居和消费电子仍然是主要营收来源， 公司预计今年增速为 30-35%。 根据 Statista数据库预测， 2024年全球智能家居市场规模将达到 1544亿美元，预计将在 2028年达到 2316亿美元，年复合增长率达到 10.67%， 2024年智能家居渗透率为 18.9%，预计到 2028年将达到 33.2%。 此外， 物联网技术在非家居领域的多个行业逐渐普及。得益于公司不断扩大的生态影响力， 公司在能源管理、工具设备和大健康等市场均实现了显著增长。 扩充产品矩阵接力成长。 公司芯片产品线的继续扩张， 次新类ESP32-C2和 ESP32-C3两款高性价比芯片，以及高性能 ESP32-S3芯片当前处于高增长阶段。 ESP32-H4标志公司在低功耗蓝牙领域的重大突破， 升级到最新版本 Bletooth5.4。 ESP32-P4可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 未来公司芯片还将增加 Wi-Fi 6E、 Wi-Fi 7； 持续强化边缘 AI 功能，例如语音 AI、图像 AI 等功能。 公司在 2024年前三季度取得营收和利润双增，产品毛利率提升和结构变化带来综合毛利率提升。公司主要下游应用领域的物联网稳健增长，消费电子复苏趋势明确，同时公司芯片产品线扩充带来了新增长动能。因此，我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 19.53/25.08/30.61亿元，归母净利润分别为 3.42/4.66/6.09亿元， EPS 分别为 3.05/4.15/5.42亿元，对应市盈率分别为 43/32/24倍， 首次覆盖，给予“增持” 评级。

事件概况公司公告2024年三季报业绩：前三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长188.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长238.0%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润2.8亿元，同比增长149.6%。单Q3实现营业收入5.4亿元，同比增长50.0%，环比增长1.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长340.1%，环比增长1.8%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长492.2%，环比下降12.8%。 经营效率持续提升1)智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。2)毛利率提升2.1个百分点。拆分来看，芯片、模组及开发套件毛利率分别提升3.3个百分点、0.9个百分点。芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。3)销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、3.4%及23.3%，同比下降0.6个百分点、1.0个百分点及4.6个百分点。4)经营活动现金净流入9165万元，较上年同期减少1.1亿元，同比减少55.6%，主要是由于如下因素综合所致：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.8亿元，同比增长44.8%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5.6亿元，同比增长105.4%。由于近两年来新增潜力客户开始放量，销售快速增长，本年度处于积极备库存阶段，存货与上年末相比增加2.4亿元，同比增长98.9%。3）公司总人数758人，同比增长22.3%。 投资建议我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着IOT物联网渗透率的持续提升，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.3/25.0/31.0（前值2024-2026年分别为19.7/24.3/30.0）亿元，同比增长42%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长38%/23%/24%）；实现归母净利润3.5/4.5/5.9（前值2024-2026年分别为3.0/3.9/5.1）亿元，同比增长157%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长121%/29%/30%），维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

投资要点：24Q3业绩环比稳健，扣非净利润略有下降据公司三季报，24Q3实现营收5.4亿元，yoy+50%，qoq+1%。24Q3实现归母净利润1.0亿元，yoy+340%，qoq+2%。24Q3实现扣非净利润0.9亿元，yoy+492%，qoq-13%。公司24Q1-Q3净利润同比增长主要受三项因素综合影响：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳中有升，（3）费用增速控制在营业收入增速之下，经营杠杆效应显现。值得注意的是，24Q3产生非经常性损益项目1420万元（24Q1-Q3：2017万元），主要与计入当期损益的政府补助项目有关。 毛利率结构性变化，净利率体现出显著的经营杠杆效应（1）毛利率：24Q3单季毛利率42.14%，yoy+1.56%，qoq-1.97pcts。 24年前三季度综合毛利率42.81%，其中芯片毛利率50.15%（24H1：49.00%），模组及开发套件毛利率37.97%（24H1：38.91%）。24Q3综合毛利率同比提升主要受到客户销售的结构性变动影响，芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。（2）净利率：24Q3单季净利率18.37%，yoy+12.10%，qoq-0.16%。研发费用上，24Q3单季1.2亿元，创历史新高，24Q3末公司研发人员542人，yoy+10.61%。 我们观察到，公司在持续加大研发投入的同时，净利率依然有同比大幅提升，业绩释放带来的经营杠杆效应显著。 家电出口景气度延续，泛物联网市场多点开花据Wind转引海关总署数据，24Q3中国家用电器出口金额达到262亿美元，yoy+11%，qoq-2%；24Q1-Q3达到753亿美元，yoy+12%。 据公司三季报，24Q3智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。展望24Q4，国内“双11”如火如荼，海外也即将迎来节假日，有望展现出良好的旺季属性，我们看好公司Q4业绩更上一层楼。 盈利预测与投资建议我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值45/31/23倍。维持“买入”评级。 风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。