2023年收入同比增长 0.88%， 四季度收入创季度新高。 公司 2023年实现收入 12.09亿元(YoY +0.88%)， 归母净利润 1.13亿元(YoY -13.06%)， 扣非归母净利润 1.01亿元(YoY -20.05%)； 毛利率由于价格竞争激烈下降 7.5pct至 20.01%， 研发费用减少 3.88%至 1.44亿元， 研发费率下降 0.6pct 至11.90%。 其中 4Q23营收 3.83亿元(YoY +49.9%, QoQ +18.1%)， 归母净利润3800万元(YoY +242%, QoQ +34.7%)， 扣非归母净利润 3064万元(YoY +208%,QoQ +9.6%)， 毛利率 19.98%（YoY +8.2pct， QoQ +1.6pct） 。 各产品线销量均同比增长， 2023年 TDDI 全球市占率预计超过 6%。 分产品线看， 2023年公司移动智能终端显示驱动芯片收入 9.92亿元(YoY+6.78%)， 占比 82%， 销量增长 82%， 毛利率下降 7.97pct 至 18.46%； 电子价签驱动芯片收入 1.36亿元(YoY -36.54%)， 占比 11%， 销量增长 5%， 毛利率下降 6.91pct至 26.07%； 快充协议芯片收入 3987万元(YoY +5.99%)， 占比 3%， 销量增长42%， 毛利率下降 12.82pct 至 12.93%； 摄像头音圈马达驱动芯片收入 2783万元(YoY +120.51%)， 占比 2%， 销量增长 106%， 毛利率下降 5.15pct 至25.33%。根据 CINNO 的数据，公司 TDDI 出货量 2021年在全球的市占率是 2%，2022年提高到 4%， 预计 2023年可超过 6%。 成功研发出 AMOLED 手机芯片， 平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。 公司 2023年相继量产和推出手机全高清显示触控产品、 平板类显示触控产品、穿戴类 AMOLED 手表产品， 以及下沉式显示触控产品和高分辨率穿戴类产品，其中平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。同时，公司成功研发出 AMOLED手机芯片， 显示屏效果符合量产技术要求， 为下一步客户导入奠定基础。 四色电子价签显示驱动芯片率先量产出货。 公司针对电子纸行业发展痛点，加强研发投入丰富公司电子纸模组产品系列， 实现小尺寸双色、 三色、 四色产业化， 是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者。 公司电子价签驱动芯片全球市占率超过 30%， 随着四色产品率先量产出货， 市占率有望逐步提升。 投资建议： 新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 1.48/1.94/2.50亿 元（2024-2025年前值为 1.40/1.90亿元） ， 对应 2024年 4月 2日股价的PE 分别为 41/31/24x。 公司新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，至截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2要行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。 支撑评级的要点2023Q4营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；归母净利润约3,800万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。 2023年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。 片显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声，2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。 估值预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘，天德钰总市值58亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。 考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 Q3营收同环比均实现增长，复苏周期序幕开启。2023年 1-9月公司实现收入 8.26亿元，同比-12.38%；实现归母净利润 0.75亿元，同比-52.18%。单季度看，2023Q3公司实现收入 3.24亿元，同比+10.09%，环比+21.72%；实现归母净利润 0.28亿元，同比+150.06%，环比-21.65%。 行业竞争导致毛利率有所承压，上游成本下降有望开始显现。2023年1-9月公司实现毛利率 20.02%，同比-11.73pct；净利率为 9.06%，同比-7.54pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 18.39%，同比-2.38pct，环比-3.28pct；公司净利率为 8.71%，同比+4.87pct，环比-4.82pct。 显示驱动芯片市场份额快速扩张，主力产品 TDDI 出货持续提升。 2023H1公司显示驱动芯片收入 4.13亿元，主力产品 TDDI 出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI 产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI 技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO 等，预计下半年主力产品TDDI 出货将持续提升。 AMOLED 显示驱动芯片与客户积极验证中，预计 2024年开始放量。 公司重点布局的 AMOLED 手机显示驱动芯片已经跟终端客户和显示屏厂在验证过程中，预计 2023年下半年完成产品验证，2024年对公司营业收入产生贡献。在 AMOLED 显示驱动芯片技术上，公司持续进行显示驱动芯片技术演算法的发展及补偿内存共享设计，达到降低成本,并减小 IC 体积，优化产品结构及空间设计。 电子价签显示驱动芯片已走出市场谷底，公司四色产品占比大幅提升。 2022H2电子价签产品库存开始去化，2023H1营收逐季转好，行业已走出低估，预计 2023H2收入将持续提升。2023年，电子价签将从 3色全面转入四色电子价签，公司较早实现四色电子价签驱动芯片量产。截至2023年 9月公司四色产品已经占每月出货量的 1/3，四色产品目前市场公司最早供货，其他同行还在产品验证当中，公司具有先进者优势。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.06/1.83/2.57亿元，对应当前股价 PE 分别为 63/37/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件公司9月25日投资者关系活动记录表显示：1）公司驱动芯片产品目前品牌客户有加单，市场有补库存需求，公司有持续加大生产投片量应对市场需求的改善。产品价格目前稳定。2）电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。3）AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。 公司此前发布的半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润4,223.48万元，同比-70.76%。 投资要点二季度利润环比大幅提升，营收环比增长12.6%。公司2023H1实现营收5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润0.42亿元，同比-70.76%。H1营收和利润端的同比下滑和高基数有关，2022年上半年市场销售价格处于高位。相较于Q1,公司Q2业绩已明显环比修复，Q2实现营收2.66亿元，同比-25.89%,环比+12.56%；实现归母净利润0.36亿元，同比-59.17%，环比+239%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-63.72%，环比+211.15%。 主力产品TDDI出货持续提升，AMOLED产品测试验证中。全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业规模不断扩大，且市场增长速度高于全球增速。根据CINNOResearch数据，2021年中国大陆显示面板产能占全球比例达到65%，但DDIC国产市占率仅为15%，本土化率有望逐步上升。目前我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公司已成功研发并批量出货多款DDIC，上半年DDIC实现营收4.13亿元，占总营收的82.44%，主力产品TDDI（触控与显示驱动集成芯片）出货量同比增长60%。TDDI产品市场份额快速增长主要由于公司TDDI技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。预计下半年主力产品TDDI出货将持续提升。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。AMOLED显示驱动芯片将成为未来主要增长点。公司AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。 电子价签驱动芯片（ESL）全方位技术支援，已走出市场谷底。 随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇。电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。公司电子价签显示技术可提升电子价签的画面更新速度，降低显像驱动功耗，实现更丰富色彩的画面，提升电子价签整体续航时间，同时支援一秒内快速刷屏、支持三色和四色显示，支持低压电子纸、无线充电、支持产品薄型化设计。BusinessWire预测，未来全球电子价签市场规模将保持16.85%的复合年均增长率，2022年市场规模达到669.8亿美元。公司电子价签显示驱动芯片上半年实现营收5,883.07万元，占总营收11.75%。电子价签去年上半年市场存货水位较高，下半年开始消化库存，公司电子价签营收去年Q4降到最低，今年上半年逐季转好，已经走出谷底，预计下半年营收将持续向上提升。 音圈马达驱动芯片和快充协议芯片产品升级，营收均同比增长。 公司音圈马达驱动芯片、快充协议芯片上半年营收分别同比增长17.58%和18.36%。据Frost&Sullivan预测，全球摄像头音圈马达驱动芯片市场规模2023年将达到2.73亿美元。随着智能手机技术升级换代，摄像头音圈马达驱动芯片市场赛道从开环Openloop产品进阶到闭环Closeloop产品，产品的更新带来了闭环Closeloop驱动IC市场规模稳步攀升。公司闭环式音圈马达驱动芯片Closeloop类型的OIS驱动IC已经量产，为国内第一家实现该产品量产的公司。同时市场上大量中高阶手机机型，前摄像头已从之前的定焦改为当前的变焦模组，从而大大提升了变焦模组在整个模组行业的占比，由此带来了整个VCMdriverIC市场规模的增长。VCM变焦模组是当前手机产业链中少有的还在正向增长的细分市场，公司也因此受益。新产品方面，SMA为目前手机摄像头光学防抖的最佳解决方案，越来越多的终端品牌开始大量地使用，例如华为、小米、荣耀等，使用的比例也越来越高，在最新的8线式的驱动IC，公司和瑞萨是目前可以提供驱动方案的仅有的两家厂商。同时，快充市场有望进一步扩大，根据市调机构BCCResearch的数据，快充充电器在充电器市场中的渗透率从2017年的20.2%提升至2022年的24%。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.44/14.91/18.06亿元，实现归母净利润1.12/1.73/2.21亿元，对应10月11日股价PE分别为67/43/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；研发进展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年度报告，2022年全年实现营业收入 12.0亿元，同比增加 7.4%；实现归母净利润 1.3亿元，同比减少 60.6%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，同比减少 61.1%。 价格和毛利率承压，收入仍实现正增长。2022年：1）营收端：公司实现收入12.0亿元，其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱 动 芯 片 分 别 实 现 收 入 9.3/2.1/0.4/0.1亿 元 ， 分 别 同 比+11.2%/+31.1%/-45.5%/-73.8%。 2）利润端：公司毛利率 /净利率分别为27.5%/10.8%，分别同比-23.7pp/-18.7pp，其中移动智能终端显示驱动/电子价签 驱 动 / 快 充 协 议 / 摄 像 头 音 圈 马 达 驱 动 芯 片 毛 利 率 分 别 为26.4%/33.0%/25.8%/20.2%，公司显示驱动芯片、电子价签驱动芯片和快充协议芯片毛利率均下滑较多，主要系由于消费电子需求疲软的同时，行业库存较高，导致价格竞争激烈所致。 3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.4%/2.7%/12.5%，分别同比-0.1pp/-0.3pp/+0.7pp。 显示驱动芯片国产化趋势确定，公司专注高集成度小尺寸显示驱动，加速完善TDDI 和 AMOLED驱动布局。根据 CINNO的数据，2022年全球显示驱动芯片市场规模为 110亿美元，需求量为 84.7亿颗。中国内地显示面板本土化率在 2022年已达到 72%，而相配套的显示面板驱动芯片本土化率仅为 20%。随着显示面板产业向内地迁移，显示驱动芯片国产替代趋势确定。公司专注于高集成度的小尺寸显示驱动芯片，产品包含 LCD DDIC、LCD TDDI 与 AMOLED DDIC。公司手机 DDIC能支持 a-Si/LTPS/IGZO 等技术，并涵盖 QVGA 至 FHD的分辨率，HD TDDI 芯片于 2021年量产，FHD TDDI 芯片于 2022年量产，亦有支持下沉式窄边框等面板的应用，已成功进入三星、vivo 和 OPPO 的供应链。此外，AMOLED DDIC 本土化率不足 10%；公司 AMOLED DDIC 在智能穿戴已有量产能力，仍在加速在手机前装市场的布局。未来随着 TDDI 和 AMOLED DDIC 的产品线和下游领域的布局完善，我们预计公司将在全球市场具备更强竞争力。 电子价签近五年出货量 CAGR约 50%，未来仍将保持高增速，公司目前份额全球第二，有望进一步提升。电子价签的导入在零售商数字化转型中，有利于环保以及人工成本的节省。随着其在海外商超渗透率提升以及公交车站牌、医院门牌号等新增应用场景的推广，CINNO 预测未来 3-5年全球电子价签市场仍将保持高增速。公司电子价签主要应用于超市、办公和医疗等领域，目前份额仅次于台湾晶宏。公司紧跟产业趋势，率先实现了四色电子纸的产业化，独创的“RF波能源采集”技术使其电子价签芯片无须电池即可显示，持续的研发保障了技术壁垒、进一步增强了市场竞争力，有望在持续拓展的市场中扩充自身份额。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2/3.3/4.3亿元，对应 PE 分别为 45/30/23倍，未来三年归母净利润复合增速约 49%。考虑到公司显示驱动价格维稳、基本盘边际向上，电子价签业务成长性强，给予公司 2023年 58倍 PE，对应目标价 30.74元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：价格恢复不及预期、客户导入不及预期、竞争加剧、研发不及预期等风险。