加快产品迭代速度，扩充显示驱动产品品类。目前市场上主流的显示驱动芯片主要包括三种技术类型：LCD显示驱动芯片(LCDDDIC)、触控显示整合驱动芯片(TDDI)和OLED显示驱动芯片(OLEDDDIC)。公司在三种技术领域均有布局，其中手机TDDI高刷和qHD份额持续提升；平板TDDI预计今年放量，工控类芯片新品将在今年上半年推出，AMOLED预计在今年下半年开始贡献营业收入。未来随着高毛利新产品出货量的增加，毛利率将会逐步提升。 电子价签驱动份额持续提升，拉动营收增长。全球电子价签市场近年来呈现出快速增长的态势，并且市场集中度较高，电子价签驱动芯片市场由多家厂商竞争，其中包括天德钰，晶宏半导体、晶门科技等。随着全球零售业的数字化转型，电子价签市场预计将继续保持增长。公司在电子价签领域拥有绝对的技术优势，技术实力最强且新产品型号多。公司的四色电子价签技术具有多次程式代码烧录的功能，为客户提供了更大的开发灵活性和降低了量产风险，2024年四色新品市场份额已达到80%。与竞争对手相比，公司的优势除了技术领先之外，还包括供应链产能规模和成本方面。目前市场趋势逐步向四色新产品转换，公司正在开发新产品，未来将从四色迭代到六色，提前布局技术，紧抓市场迭代机遇。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21.0/30.0/40.1亿元，归母净利润分别为2.7/3.9/5.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人才流失风险；市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

三季度收入创季度新高，归母净利润同比增长超过两倍。公司2024年前三季度实现收入14.84亿元(YoY+79.57%)，归母净利润1.92亿元(YoY+156.55%)，扣非归母净利润1.66亿元(YoY+137.12%)。其中3Q24实现收入6.41亿元(YoY+97.94%，QoQ+28.85%)，归母净利润0.91亿元(YoY+222.66%，QoQ+32.94%)，扣非归母净利润0.82亿元(YoY+194.33%，QoQ36.77%)。3Q24收入创季度历史新高主要得益于智能移动终端显示驱动芯片产品、电子价签驱动芯片产品客户需求增加，同时客户对公司新产品的认可带动公司市场份额不断提升。 三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为21.38%，相比去年同期提高1.4pct，其中3Q24毛利率为22.34%，同比提高4.0pct，环比提高0.9pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.2%至1.25亿元，研发费率同比下降3.8pct至8.40%；管理费率同比下降0.4pct至1.44%，销售费率同比提高0.2pct至2.05%，财务费率同比提高1.2pct至-2.53%。其中3Q24研发费率、管理费率均同环比下降；销售费率同比提高，环比下降；财务费率同环比均提高；四个期间费率合计同比下降1.8pct，环比下降0.3pct。 显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品助力公司拓展市场。在显示驱动芯片方面，公司手机TDDI高刷新产品和qHD新产品以及平板TDDI新产品今年陆续上量；2023年推出AmoledDDIC产品，目前在开发更高阶的新产品；穿戴类芯片新产品迭代帮助公司获取市场份额，同时穿戴类出口产品需求一直较好。在电子价签驱动芯片技术方面，公司在分辨率、颜色数量、电压、温度等技术指标具有优势，在市场率先推出四色产品，抓住了客户需求窗口期，目前也在进行四色产品更新迭代以增强竞争力。 投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级由于公司新产品放量顺利，且新产品毛利率相对较高，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.36/2.87/3.45亿元（前值为1.84/2.27/2.84亿元），对应2024年10月22日股价的PE分别为44/36/30x。公司新产品逐渐放量，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

事件公司发布 2024年第三季度业绩预告， 预计 24年前三季度实现营收 14.8亿元，同比增加 79.57%；归母净利润 1.9亿元，同比+156.32%，Q3单季度实现营收 6.4亿元，同比增加 97.94%，归母净利润 0.9亿元，同比增加 222.05%。 投资要点业绩增长强势，新品份额持续提升。 公司不断地加大产品技术创新，加快产品迭代速度，扩充产品品类， 显示驱动芯片产品线中穿戴类出口产品出货持续向好，公司穿戴新产品的迭代更好地赢得了市场，手机 TDDI 高刷新产品和 qHD 新产品以及平板 TDDI 新产品陆续开始出货。随着新品份额持续提升叠加销售旺季， 预计 24年前三季度实现营收 14.8亿元，同比增加 79.57%； 归母净利润 1.9亿元，同比+156.32%， 单季度来看， 预计 Q3实现营业收入 6.4亿元，同比增加97.94%，归母净利润 0.9亿元，同比增加 222.05%。 四色电子价签需求旺盛， 营收贡献突出。 随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇， 2017年至2022年间，市场规模显著扩大，预计 2024年全球电子价签市场规模将超过 100亿元人民币。 公司的四色电子价签驱动新品从一季度开始市场需求持续向上，且四色新产品公司整体布局较早，产品齐全，技术领先，带动营收快速提升。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 3.0/4.4/6.9亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期； 竞争格局加剧风险； 产品研发及技术创新不及预期； 客户导入不及预期。

投资要点经营韧性较强，单季度营收创新高。24H1公司的显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品持续拓展市场，上半年实现营业收入8.42亿元，同比增长67.74%,其中显示驱动芯片营收6.23亿元，同比增长51.04%；电子价签驱动芯片营收2.02亿元，同比增长243.01%；快充协议芯片营收984.06万元，同比下降51.24%；音圈马达驱动芯片营收596.58万元，同比下降33.05%；归母净利润1.01亿元，同比增长116.57%；出货量达到3.5亿颗,同比增长33.18%。 单季度来看，Q2实现营收4.98亿元，环比增长44.09%，归母净利润0.68亿元，环比增长110.47%，综合毛利率21.41%，环比提升1.84%。全球显示驱动芯片市场稳定增长，TDDI持续上量。 据统计，2023年全球显示驱动芯片市场规模达到117.9亿美元，近五年年均复合增长率达14.5%，预计2024年显示驱动芯片市场规模将达到126.9亿美元。公司的TDDI实施嵌入分区变频的电路设计，以低功耗延长电池使用的时间，并且研发视觉波纹补偿技术解决面板像素排列天生视效上的问题,目前TDDI产品分区变频设计技术与面板视觉波纹补偿算法技术产品已实现量产。上半年公司的手机TDDI高刷新产品和qHD新产品以及平板TDDI新产品陆续开始出货，带动营收增长。此外，公司2023年已经成功推出AmoledDDIC，目前在布局更高阶的AmoledDDIC新品开发。紧抓市场机遇，电子价签业务快速成长。随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇。公司电子价签显示技术可提升电子价签的画面更新速度，降低显像驱动功耗，实现更丰富色彩的画面，提升电子价签整体续航时间，同时支持一秒内快速刷屏、支持三色和四色显示，支持产品薄型化设计。四色新产品从一季度开始市场需求持续旺盛，且四色新产品公司整体布局较早，产品相对齐全并且技术领先，拉动上半年电子价签驱动芯片营收同比增长243.01%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润2.0/3.0/4.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场复苏不及预期；原材料价格上涨风险；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收8.4亿元，同比增长67.7%；归母净利润1.0亿元元，同比增长116.6%。其中24Q2单季实现营收5.0亿元，同比增长87.0%，创单季历史新高；归母净利润6845.8万元，同比增长90.2%，业绩符合市场预期。 Q2营收创历史新高。24H1，在市场需求旺盛、公司新产品逐步放量的态势下，公司经营业绩有望持续提高。1）分业务来看，显示驱动芯片实现营收6.2亿元，同比增长51.0%，占比公司营收74.1%；电子价签驱动芯片实现营收2.0亿元，同比大幅增长243.0%，占比营收24.0%；快充协议芯片和音圈马达驱动芯片分别实现营收984.1/596.6万元，同比分别下降51.2%/33.1%，分别占比公司营收1.2%/0.7%；2）利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别为20.7%/12.0%，分别同比-0.4pp/+2.7pp；3）费用率方面，公司费用端管控较好，24H1销售/管理/研发费用率分别为2.2%/1.6%/9.3%，分别同比+0.2pp/-0.4pp/-3.8pp；其中，研发费用为0.79亿元，同比增长19.0%，公司持续稳定加大研发，为产品升级迭代及技术创新提供充分保障。4）现金流方面，24H1公司经营活动现金流净额为5681.3万元，同比下降66.9%，主要系上期发生产能保证金抵货款所致。 四色电子价签需求旺盛。报告期内，显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品市场拓展顺利，推动业绩实现显著增长。1）显示驱动芯片方面，手机TDDI高刷新产品、qHD新产品以及平板TDDI新产品上半年陆续开始出货，带来较大增量；公司持续迭代穿戴类产品，H1穿戴类出口产品出货较好；2）电子价签驱动芯片方面，四色电子价签新产品从Q1起需求旺盛，公司电子价签产品布局较早，在技术端具有显著优势，产品份额有望保持稳步增长；3）快充协议芯片方面，公司最新研发的的USBPD3.1-EPR/UFCS协议芯片控制技术和最新一款快充产品JD6628都较好符合快速变化的市场需求；4）音圈马达驱动芯片领域，公司基于闭环马达驱动芯片的光学防抖马达驱动芯片的技术方案，使客户大幅度降低成本，以更小的体积和更低的功耗实现更好的防抖效果。随着OIS摄像头用量增多，该业务有望实现出货量和单机价值量双增长。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为16.3/20.9/25.4亿元，归母净利润分别为1.7/2.4/3.4亿元。考虑到DDIC产品随着下游需求恢复有望保持稳定出货、电子价签需求旺盛、叠加H2CIS起量以及25年高阶OLED产品出货带来增量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

天德钰发布2024H1业绩快报，预计2024Q2营业收入约4.98亿元，同环比均增长显著。天德钰手机高刷TDDI、平板TDDI、四色价签DDIC推动公司市场份额进一步提升。DDIC行业整体供需情况也有所改善。维持增持评级。 支撑评级的要点营业收入同比维持高增长，毛利率步入修复轨道。天德钰发布2024H1业绩快报，预计2024H1营业收入约8.43亿元，YoY+68%；毛利率约21.0%，YoY-0.1pcts；扣非归母净利润约0.85亿元，YoY+101%。天德钰预计2024Q2营业收入约4.98亿元，QoQ+44%，YoY+87%；毛利率21.9%，QoQ+2.4pcts，YoY+0.3pcts；扣非归母净利润0.61亿元，QoQ+154%，YoY+91%。 新品类推动市场份额进一步提升。2024年天德钰推出了重要新品智能手机高刷新率TDDI、平板TDDI、四色电子价签。受益于客户认可，公司DDIC产品市场份额进一步提升。天德钰已经于2023年成功研发手机AMOLEDDDIC，该产品在2024年有望逐步导入客户并成为新的增长点。 DDIC行业供需状况改善。根据群智咨询预估，2024年全球DDIC出货量约77.4亿颗，YoY+4.9%；2024年全球主要晶圆厂高压制程产能利用率约80.2%，YoY+8.3pcts。DDIC行业整体供需状况正在改善，DDIC价格整体降幅也有望收窄。 估值考虑到DDIC行业供需状况改善，我们预计天德钰DDIC业务毛利率会有显著修复。考虑到新品手机高刷TDDI、平板TDDI、四色电子价签DDIC对天德钰市场份额贡献超出我们原先预期，我们上调天德钰DDIC和电子价签业务营收增速。 我们上调天德钰2024/2025/2026年EPS至0.59/0.75/0.80元。截至2024年7月12日收盘，天德钰总市值约63亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为26.0/20.4/19.2倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

核心观点上半年收入同比增长68%，二季度归母净利润环比增长113%。根据公司2024年半年度业绩快报，预计2024上半年收入为8.43亿元，同比增长67.74%；归母净利润为1.02亿元，同比增长118%；扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长101%；毛利率为20.96%，同比下降0.12pct。其中2Q24收入为4.98亿元(YoY+87%，QoQ+44%)，创季度新高；归母净利润为0.69亿元(YoY+92%，QoQ+113%)；扣非归母净利润为0.61亿元(YoY+91%，QoQ+154%)；毛利率约21.9%，同比提高0.3pct，环比提高2.4pct。 拥有四大类产品线，应用领域和下游客户广覆盖。公司拥有智能移动终端显示驱动芯片（含触控与显示驱动集成芯片）、摄像头音圈马达驱动芯片、快充协议芯片和电子价签驱动芯片四类主要产品；应用领域覆盖移动手机、平板、智能音箱、智能穿戴、快充/移动电源、智能零售、智慧办公、智慧医疗等领域。同时，公司注重与下游模组厂、面板厂、系统厂及终端客户的合作及服务，已与BOE、群创光电、华星光电、合力泰、国显科技、星源电子、华勤通讯、闻泰科技、龙旗通讯等知名下游企业建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于三星、VIVO、OPPO、荣耀等手机品牌，亚马逊、谷歌、百度、小米等平板、智能音箱客户，360、TikTok等智能穿戴客户。 市场份额提升和新产品放量带动业绩增长。公司不断加大产品技术创新，加快产品迭代速度，扩充产品品类，完善产品结构。得益于客户对公司产品的认可，公司市场份额不断提升，根据CINNO的数据，公司TDDI出货量2021年在全球的市占率是2%，2022年提高到4%，预计2023年可超过6%。电子价签驱动芯片方面，公司全球市占率超过30%，同时是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者，随着四色产品率先量产出货，市占率有望逐步提升。 除了份额提升外，公司手机高刷新率显示驱动芯片、带笔的平板显示驱动芯片、四色电子价签驱动芯片等新产品也为公司业绩带来增量。 投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级由于公司新产品放量顺利，且新产品毛利率相对较高，我们上调公司2024-2026年归母净利润1.84/2.27/2.84亿元（前值为1.48/1.94/2.50亿元），对应2024年7月12日股价的PE分别为34/28/22x。公司新产品逐渐放量，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

2023年收入同比增长 0.88%， 四季度收入创季度新高。 公司 2023年实现收入 12.09亿元(YoY +0.88%)， 归母净利润 1.13亿元(YoY -13.06%)， 扣非归母净利润 1.01亿元(YoY -20.05%)； 毛利率由于价格竞争激烈下降 7.5pct至 20.01%， 研发费用减少 3.88%至 1.44亿元， 研发费率下降 0.6pct 至11.90%。 其中 4Q23营收 3.83亿元(YoY +49.9%, QoQ +18.1%)， 归母净利润3800万元(YoY +242%, QoQ +34.7%)， 扣非归母净利润 3064万元(YoY +208%,QoQ +9.6%)， 毛利率 19.98%（YoY +8.2pct， QoQ +1.6pct） 。 各产品线销量均同比增长， 2023年 TDDI 全球市占率预计超过 6%。 分产品线看， 2023年公司移动智能终端显示驱动芯片收入 9.92亿元(YoY+6.78%)， 占比 82%， 销量增长 82%， 毛利率下降 7.97pct 至 18.46%； 电子价签驱动芯片收入 1.36亿元(YoY -36.54%)， 占比 11%， 销量增长 5%， 毛利率下降 6.91pct至 26.07%； 快充协议芯片收入 3987万元(YoY +5.99%)， 占比 3%， 销量增长42%， 毛利率下降 12.82pct 至 12.93%； 摄像头音圈马达驱动芯片收入 2783万元(YoY +120.51%)， 占比 2%， 销量增长 106%， 毛利率下降 5.15pct 至25.33%。根据 CINNO 的数据，公司 TDDI 出货量 2021年在全球的市占率是 2%，2022年提高到 4%， 预计 2023年可超过 6%。 成功研发出 AMOLED 手机芯片， 平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。 公司 2023年相继量产和推出手机全高清显示触控产品、 平板类显示触控产品、穿戴类 AMOLED 手表产品， 以及下沉式显示触控产品和高分辨率穿戴类产品，其中平板 TDDI 手写笔显示驱动芯片量产出货。同时，公司成功研发出 AMOLED手机芯片， 显示屏效果符合量产技术要求， 为下一步客户导入奠定基础。 四色电子价签显示驱动芯片率先量产出货。 公司针对电子纸行业发展痛点，加强研发投入丰富公司电子纸模组产品系列， 实现小尺寸双色、 三色、 四色产业化， 是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者。 公司电子价签驱动芯片全球市占率超过 30%， 随着四色产品率先量产出货， 市占率有望逐步提升。 投资建议： 新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 1.48/1.94/2.50亿 元（2024-2025年前值为 1.40/1.90亿元） ， 对应 2024年 4月 2日股价的PE 分别为 41/31/24x。 公司新产品逐渐放量， 维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，至截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2要行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。 支撑评级的要点2023Q4营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；归母净利润约3,800万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。 2023年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。 片显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声，2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。 估值预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘，天德钰总市值58亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。 考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 Q3营收同环比均实现增长，复苏周期序幕开启。2023年 1-9月公司实现收入 8.26亿元，同比-12.38%；实现归母净利润 0.75亿元，同比-52.18%。单季度看，2023Q3公司实现收入 3.24亿元，同比+10.09%，环比+21.72%；实现归母净利润 0.28亿元，同比+150.06%，环比-21.65%。 行业竞争导致毛利率有所承压，上游成本下降有望开始显现。2023年1-9月公司实现毛利率 20.02%，同比-11.73pct；净利率为 9.06%，同比-7.54pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 18.39%，同比-2.38pct，环比-3.28pct；公司净利率为 8.71%，同比+4.87pct，环比-4.82pct。 显示驱动芯片市场份额快速扩张，主力产品 TDDI 出货持续提升。 2023H1公司显示驱动芯片收入 4.13亿元，主力产品 TDDI 出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI 产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI 技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO 等，预计下半年主力产品TDDI 出货将持续提升。 AMOLED 显示驱动芯片与客户积极验证中，预计 2024年开始放量。 公司重点布局的 AMOLED 手机显示驱动芯片已经跟终端客户和显示屏厂在验证过程中，预计 2023年下半年完成产品验证，2024年对公司营业收入产生贡献。在 AMOLED 显示驱动芯片技术上，公司持续进行显示驱动芯片技术演算法的发展及补偿内存共享设计，达到降低成本,并减小 IC 体积，优化产品结构及空间设计。 电子价签显示驱动芯片已走出市场谷底，公司四色产品占比大幅提升。 2022H2电子价签产品库存开始去化，2023H1营收逐季转好，行业已走出低估，预计 2023H2收入将持续提升。2023年，电子价签将从 3色全面转入四色电子价签，公司较早实现四色电子价签驱动芯片量产。截至2023年 9月公司四色产品已经占每月出货量的 1/3，四色产品目前市场公司最早供货，其他同行还在产品验证当中，公司具有先进者优势。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.06/1.83/2.57亿元，对应当前股价 PE 分别为 63/37/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件公司9月25日投资者关系活动记录表显示：1）公司驱动芯片产品目前品牌客户有加单，市场有补库存需求，公司有持续加大生产投片量应对市场需求的改善。产品价格目前稳定。2）电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。3）AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。 公司此前发布的半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润4,223.48万元，同比-70.76%。 投资要点二季度利润环比大幅提升，营收环比增长12.6%。公司2023H1实现营收5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润0.42亿元，同比-70.76%。H1营收和利润端的同比下滑和高基数有关，2022年上半年市场销售价格处于高位。相较于Q1,公司Q2业绩已明显环比修复，Q2实现营收2.66亿元，同比-25.89%,环比+12.56%；实现归母净利润0.36亿元，同比-59.17%，环比+239%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-63.72%，环比+211.15%。 主力产品TDDI出货持续提升，AMOLED产品测试验证中。全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业规模不断扩大，且市场增长速度高于全球增速。根据CINNOResearch数据，2021年中国大陆显示面板产能占全球比例达到65%，但DDIC国产市占率仅为15%，本土化率有望逐步上升。目前我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公司已成功研发并批量出货多款DDIC，上半年DDIC实现营收4.13亿元，占总营收的82.44%，主力产品TDDI（触控与显示驱动集成芯片）出货量同比增长60%。TDDI产品市场份额快速增长主要由于公司TDDI技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。预计下半年主力产品TDDI出货将持续提升。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。AMOLED显示驱动芯片将成为未来主要增长点。公司AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。 电子价签驱动芯片（ESL）全方位技术支援，已走出市场谷底。 随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇。电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。公司电子价签显示技术可提升电子价签的画面更新速度，降低显像驱动功耗，实现更丰富色彩的画面，提升电子价签整体续航时间，同时支援一秒内快速刷屏、支持三色和四色显示，支持低压电子纸、无线充电、支持产品薄型化设计。BusinessWire预测，未来全球电子价签市场规模将保持16.85%的复合年均增长率，2022年市场规模达到669.8亿美元。公司电子价签显示驱动芯片上半年实现营收5,883.07万元，占总营收11.75%。电子价签去年上半年市场存货水位较高，下半年开始消化库存，公司电子价签营收去年Q4降到最低，今年上半年逐季转好，已经走出谷底，预计下半年营收将持续向上提升。 音圈马达驱动芯片和快充协议芯片产品升级，营收均同比增长。 公司音圈马达驱动芯片、快充协议芯片上半年营收分别同比增长17.58%和18.36%。据Frost&Sullivan预测，全球摄像头音圈马达驱动芯片市场规模2023年将达到2.73亿美元。随着智能手机技术升级换代，摄像头音圈马达驱动芯片市场赛道从开环Openloop产品进阶到闭环Closeloop产品，产品的更新带来了闭环Closeloop驱动IC市场规模稳步攀升。公司闭环式音圈马达驱动芯片Closeloop类型的OIS驱动IC已经量产，为国内第一家实现该产品量产的公司。同时市场上大量中高阶手机机型，前摄像头已从之前的定焦改为当前的变焦模组，从而大大提升了变焦模组在整个模组行业的占比，由此带来了整个VCMdriverIC市场规模的增长。VCM变焦模组是当前手机产业链中少有的还在正向增长的细分市场，公司也因此受益。新产品方面，SMA为目前手机摄像头光学防抖的最佳解决方案，越来越多的终端品牌开始大量地使用，例如华为、小米、荣耀等，使用的比例也越来越高，在最新的8线式的驱动IC，公司和瑞萨是目前可以提供驱动方案的仅有的两家厂商。同时，快充市场有望进一步扩大，根据市调机构BCCResearch的数据，快充充电器在充电器市场中的渗透率从2017年的20.2%提升至2022年的24%。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.44/14.91/18.06亿元，实现归母净利润1.12/1.73/2.21亿元，对应10月11日股价PE分别为67/43/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；研发进展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年度报告，2022年全年实现营业收入 12.0亿元，同比增加 7.4%；实现归母净利润 1.3亿元，同比减少 60.6%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，同比减少 61.1%。 价格和毛利率承压，收入仍实现正增长。2022年：1）营收端：公司实现收入12.0亿元，其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱 动 芯 片 分 别 实 现 收 入 9.3/2.1/0.4/0.1亿 元 ， 分 别 同 比+11.2%/+31.1%/-45.5%/-73.8%。 2）利润端：公司毛利率 /净利率分别为27.5%/10.8%，分别同比-23.7pp/-18.7pp，其中移动智能终端显示驱动/电子价签 驱 动 / 快 充 协 议 / 摄 像 头 音 圈 马 达 驱 动 芯 片 毛 利 率 分 别 为26.4%/33.0%/25.8%/20.2%，公司显示驱动芯片、电子价签驱动芯片和快充协议芯片毛利率均下滑较多，主要系由于消费电子需求疲软的同时，行业库存较高，导致价格竞争激烈所致。 3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.4%/2.7%/12.5%，分别同比-0.1pp/-0.3pp/+0.7pp。 显示驱动芯片国产化趋势确定，公司专注高集成度小尺寸显示驱动，加速完善TDDI 和 AMOLED驱动布局。根据 CINNO的数据，2022年全球显示驱动芯片市场规模为 110亿美元，需求量为 84.7亿颗。中国内地显示面板本土化率在 2022年已达到 72%，而相配套的显示面板驱动芯片本土化率仅为 20%。随着显示面板产业向内地迁移，显示驱动芯片国产替代趋势确定。公司专注于高集成度的小尺寸显示驱动芯片，产品包含 LCD DDIC、LCD TDDI 与 AMOLED DDIC。公司手机 DDIC能支持 a-Si/LTPS/IGZO 等技术，并涵盖 QVGA 至 FHD的分辨率，HD TDDI 芯片于 2021年量产，FHD TDDI 芯片于 2022年量产，亦有支持下沉式窄边框等面板的应用，已成功进入三星、vivo 和 OPPO 的供应链。此外，AMOLED DDIC 本土化率不足 10%；公司 AMOLED DDIC 在智能穿戴已有量产能力，仍在加速在手机前装市场的布局。未来随着 TDDI 和 AMOLED DDIC 的产品线和下游领域的布局完善，我们预计公司将在全球市场具备更强竞争力。 电子价签近五年出货量 CAGR约 50%，未来仍将保持高增速，公司目前份额全球第二，有望进一步提升。电子价签的导入在零售商数字化转型中，有利于环保以及人工成本的节省。随着其在海外商超渗透率提升以及公交车站牌、医院门牌号等新增应用场景的推广，CINNO 预测未来 3-5年全球电子价签市场仍将保持高增速。公司电子价签主要应用于超市、办公和医疗等领域，目前份额仅次于台湾晶宏。公司紧跟产业趋势，率先实现了四色电子纸的产业化，独创的“RF波能源采集”技术使其电子价签芯片无须电池即可显示，持续的研发保障了技术壁垒、进一步增强了市场竞争力，有望在持续拓展的市场中扩充自身份额。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2/3.3/4.3亿元，对应 PE 分别为 45/30/23倍，未来三年归母净利润复合增速约 49%。考虑到公司显示驱动价格维稳、基本盘边际向上，电子价签业务成长性强，给予公司 2023年 58倍 PE，对应目标价 30.74元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：价格恢复不及预期、客户导入不及预期、竞争加剧、研发不及预期等风险。