事件：公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收25.41亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降48.82%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比下降47.85%。2023Q1，公司实现营业收入4.59亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降23.54%；扣非归母净利润亏损，为-0.11亿元。 事件点评：坚定“核心器件供应商”定位，光源与光机业务高速增长。2022年公司光源与光机业务实现营业收入5.20亿元，同比增长80.14%，主要原因系公司的定制化激光投影光机等核心器件加速向当贝、安克创新、极米等友商渗透，共享行业发展红利。 C端（激光电视+智能微投）营收承压但毛利率显著改善，自有品牌业务保持增势。2022年激光电视和智能微投分别实现营收4.09/6.46亿元，同比变动-27.13%/12.84%；实现毛利率36.52%/12.56%，较去年提升6.86/5.31pct。主要原因系较高毛利的C端自有品牌业务表现亮眼，营收同比增长36.87%，占峰米科技总收入比例提升至66.11%。2023年公司将继续聚焦双品牌（高端峰米、低端小明）策略，叠加下游消费恢复+消费两级分化趋势，我们预计C端业务将稳健增长，盈利能力进一步改善。 看好B端（专显+影院）疫后复苏的弹性。1）受疫情影响，各地文旅建设受阻、商教下游需求疲软，2022年专业显示投影机业务实现营收4.34亿元，同比下降15.19%。2022年工程投影机销量、商教投影机出货量均位居行业第一，公司在专显市场品牌效应显著。疫后需求端恢复+进军海外，2023Q1公司专显业务修复良好，营收较去年同期增长22.11%，海外部分较去年同期增长74.71%。2）疫情期间影院长时间停摆、片源不足等因素极大冲击公司的影院放映服务业务，2022年实现营收2.69亿元，同比下降25.41%。但渗透率进一步突破，2022年公司激光电影光源全国上线安装量新增2700套，总量突破2.77万套。电影市场回暖叠加渗透率提升，我们预期2023年影院业务将迎来确定性较强的业绩修复。2023Q1，公司影院业务实现营收0.91亿元，同比增长11.03%。 成长拓张期费用端投入较大，高度重视研发投入。2022年公司实现销售/管理/财务费用率13.17%/7.62%/-0.36%，较去年变动3.05/0.09/-0.41pct。销售费用率大幅增加的原因系公司加大自有品牌投入，市场推广费及销售人员薪酬增加。在营收承压的情况下，公司仍持续加码研发，前瞻布局核心技术，维持先进性与高壁垒。2022年公司研发费用为2.62亿元，较去年增加10.73%；研发费用率为10.31%，较去年提升0.84pct；在ALPD5.0、AR光学模组、车载光学技术等方面均取得研发突破，为高成长性业务奠定技术基础。 车载业务持续取得突破，有望成为公司发展的新引擎。公司有序推进车载业务落地，自2022年4月取得前装市场车规认证以来，累计获得3家车企4个项目定点（比亚迪2个、某国际知名品牌车企、赛力斯）、1家车企合作（与宝马合作展出全球首台搭载四车窗融合显示技术概念车Dee），并在2023年上海车展成功展示车内数字交互显示解决方案、车规级彩色激光大灯、HUD-PGU等产品的具体形态。公司产品与技术逐步受到主流车企的认可，我们预计中长期来自车企客户的实质性订单有望放量，支撑公司业绩走出新的成长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为33.53/44.02/58.95亿元，归母净利润分别为1.44/2.34/3.61亿元，EPS分别为0.31/0.51/0.79元，当前股价对应PE为69/42/27倍。公司是国内激光显示行业龙头，坚持“核心技术+核心器件+应用场景”战略，产品线布局完善，技术壁垒深厚；传统C端业务盈利能力改善，B端业务疫后蓄力复苏趋势明显，2023年业绩有望迎来拐点；同时车载业务接连取得突破，看好中长期业绩成长性。综上，我们维持其“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求端疲弱；财务风险如应收账款坏账风险、存货减值风险、固定资产减值风险、汇率变动风险等；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期；知识产权风险。

事件：公司发布2022年报：2022年实现营收65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。 事件点评：大资管IT+互联网创新业务表现亮眼。在2022年全国疫情大面积反复及Q4感染高峰的影响下，公司整体营收仍取得较快的增长。其中，大资管IT业务是营收增长的核心引擎，全年收入28.05亿元，对总营收贡献度最大（43%）且维持高增速（27.97%），核心产品O45全年上线16家客户，成熟度进一步提高，多项新产品推广顺利。互联网创新业务是唯二同比增速高于总营收增速的板块，全年实现营业收入9.54亿元，同比增长18.64%。子公司恒生聚源、恒云科技、云毅网络分别实现营收3.39/1.88/1.95亿元，同比增长17%/10%/37%。 控费成效显著，扣非净利率维持较快增长。控制成本费用是贯穿公司全年的命题。公司实现销售毛利率73.56%，较去年提升0.58pct，前三大业务板块大资管IT毛利率为85.55（+0.12pct），大零售IT毛利率为66.99%（+3.56pct），企保基业务毛利率为36.32（+3.67%）。公司的销售/管理/财务费用率分别为9.49%/13.39%/0.24%，较去年变化-0.66/0.99/0.26pct。净利润大幅下降主要系公司所持金融资产公允价值变动所致。在已发布定期报告的计算机行业上市公司中，公司是少数在2022年能实现扣非净利润同比增速超20%的公司。 研发费用纵向对比符合公司控费原则，横向对比行业领先。纵向对比，公司研发费用投入额增长不大，较去年同比增长9.68%；2022年研发投入水平为36.08%，较去年下降2.84pct。但横向对比，公司研发投入水平和研发人员数量在业内仍遥遥领先。2022年公司研发相关人员数量为7016人，占公司总人数比为52.07%；公司产品技术人员占公司总人数比为73%。在全球金融科技公司权威排名榜单IDCFintechRankings100中的排名整体呈上升趋势，2022年为第24位（去年第政策驱动：资本市场深化改革（全面注册制）+数字中国（产业数字化+金融信创）。2022年一系列金融政策如全面注册制、个人养老金相关政策、科创板做市、债券交易优化等拉动下游需求。2023年资本市场深化改革将持续，年初全面注册制正式落地，全行业紧锣密鼓完成最后的系统改造及测试。此外，“数字中国”大主线下，金融数字化转型+金融信创将释放下游需求，支撑2023年业绩高增长。 技术驱动：接入文心一言，AI赋能数智化升级。公司在AI技术方面早有积淀，探索AI赋能各个业务条线。目前，恒生聚源已首批接入百度文心一言，积极探索AIGC与金融核心业务场景的应用融合，将百度领先的智能对话技术成果接入恒生电子旗下金融科技产品中。看好未来AIGC技术在金融场景的商业化应用落地。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为78.66/94.45/113.95亿元，归母净利润分别为16.49/20.34/25.34亿元，EPS分别为0.87/1.07/1.33元，当前股价对应PE为66/54/43倍。资本市场改革深化+数字中国主线+技术驱动，公司是金融IT行业龙头，将充分享受行业发展红利。我们维持其“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致下游客户信息化投入减少；监管政策趋严遏制金融创新；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期。

振华科技为中国电子信息产业集团下属的军工电子平台型龙头。公司军工电子元器件产品覆盖广泛，包含电阻/电容/电感/半导体分立器件/集成电路等多个高新电子门类。业绩符合预期，2022年三季度公司实现营收57.013亿元，同比增长34.20%，归母净利润18.64亿元，同比增长94.98%。核心子公司净利润水平提升快：2022上半年振华新云（钽电容）实现净利润1.70亿元（+347.37%）；振华云科（电阻）实现净利润2.37亿元（+102.56%）；振华富（电感）实现净利润2.55亿元（+110.74%）；振华永光（分立器件）实现净利润3.29亿元（+95.83%）；振华微（集成电路）实现净利润2.10亿元（+82.61%）。 产能扩充支撑长期发展。2022年4月公司发布公告，拟募集资金总额不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设以及开关及显控组件研发与产业化能力建设等项目，进一步提高产能。据公司10月10日公告，公司25.18亿元定增项目已获国资委及国防科工局批复，再经证监会核准即可发行。同时，据公司11月4日公告，公司拟以自有资金10.65亿元购买订制厂房，扩建生产场地，进一步打开公司产能布局空间。 长坡厚雪，军工电子行业受益于国防信息化+装备换代+国产替代。 军工电子作为国防信息化的重要支撑，受益于国防信息化升级、装备更新换代以及国产化率提升等成长逻辑，成为军工板块中最强方向之一。军工元器件是信息化建设的重要一环，是一切电子装备，电子信息系统和控制系统的基础，其性能直接影响武器装备的功能和可靠性，是制胜未来的关键变量。根据中商产业研究院的数据，2021年中国军工电子行业市场规模为3508亿元，预计2022年我国军工电子行业市场规模预计将达到3842亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。 分立器件与集成电路打开第二成长曲线。在容阻感等传统军工电子稳定贡献利润的同时，公司重点发展军用功率半导体及电源模块等主动元器件产品，打造振华科技第二增长曲线。振华科技入股森未科技，进军高可靠IGBT市场，与森未科技共同建设第6代IGBT产业化平台，有望打破垄断格局成为高端IGBT国产化重要担当。2022年4月振华科技对嘉兴奥罗拉电子科技有限公司增资1800万元，增强MOS芯片自主研发能力，产品向MOSFET进行拓展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为4.89、6.39和8.25元，当前股价对应PE为23.04、17.60和13.65。公司是军工电子平台型龙头，充分受益于军工行业景气度提升，“十四五”期间下游订单需求有望持续增长，产能建设将加快规模效应释放，进一步巩固公司行业地位。 我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：高端元器件国产化进度不及预期风险；产能扩张达产不及预期风险；下游需求增速不及预期风险；国防政策调整风险。

利亚德为全球LED显示应用行业龙头企业。2016-2021年，利亚德连续6年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。公司业务布局以智能显示为核心，营收占比超过80%。在疫情的影响下，2022年三季度营收及归母净利润分别为57.73亿元和4.32亿元，分别同比下降1.05%和17.08%。 小间距稳居龙头，Mini/MicroLED引领成长。利亚德作为小间距显示行业开拓者，凭借其在LED显示领域的深耕与技术创新，稳居龙头地位。同时采用“利亚德+金立翔+Planar”多品牌战略，逐步打开下沉市场。MicroLED大尺寸显示器迈入量产里程碑，以利亚德为首的大尺寸显示屏产业有望最先实现大规模商业化。随着利亚德MicroLED芯片应用技术进一步成熟，利亚德的巨量转移良率大幅提升，PCB基巨量良率已提升至99.995%，半导体级转移良率迈向99.999%。依托技术突破，2022年6月30日，利亚德正式推出“黑钻”系列MicroLED电视（P0.9-1.8），以及P1.0以下Nin1MicroLED显示产品，覆盖80%室内小间距产品。截至2022年10月17日，MicroLED新签订单约3亿元，增势喜人。随着技术的进步以及成本的下降，MicroLED成为增长新引擎。 元宇宙产业链布局日趋丰富，VR体验业务大有可为。2017年初，通过并购NP公司，获得全球领先的光学动作捕捉技术，将视效解决方案拓展至VR/AR体验领域。利亚德通过完善品牌矩阵，设立虚拟动点、德火科技、孚心科技等品牌，强势布局元宇宙产业。利亚德VR业务方向目前已覆盖虚拟现实、机器人、运动科学研究、影视动画、教育教学、军事仿真训练、工业仿真和医疗康复等多领域。投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.33、0.41和0.52元，当前股价对应PE为17.77、14.17和11.20，公司是全球LED显示应用行业龙头企业，小间距显示行业稳居龙头，作为Mini/MicroLED行业的领军者，持续围绕MicroLED进行技术投入，未来公司将通过技术突破降低成本，扩大市场规模。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：MicroLED技术进展不及预期的风险；商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

韦尔股份为国内图像传感器芯片龙头。从2013年开始，韦尔股份围绕自身业务转型方向，进行了多次外延并购和内部设立。豪威科技是全球第三大CMOS图像传感器供应商，2019年被韦尔股份正式收购。 除豪威外，韦尔股份近两年对外先后收购思比科、Synaptics等优质资产，构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。 由于受到全球疫情扩散、地缘政治形势、消费电子需求疲软以及通货膨胀等因素的叠加影响，公司业绩承压。2022年三季度，公司实现营业总收入153.83亿元，较上年同期减少16.01%。实现归母净利润21.49亿元，较上年同期下降38.92%，主要系下游手机客户需求较弱，消费电子行业处于去库存阶段。前三季度研发支出为17.67亿元，同比增长16.33%，研发费用率为11.49%，高研发投入铸就技术护城河，体现出公司通过高强度研发投入拓展产品线、提升技术的长期成长战略。 CMOS图像传感器： （1）汽车领域：车载CIS需求的快速增长得益于智能驾驶在汽车领域的普及，是ADAS、座舱监控、无人驾驶等应用的基础。豪威在车载CIS市场排名第二，凭借先入优势、技术优势和客户优势，市占率有望继续增长。 （2）医疗领域：全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。由于一次性内窥镜在安全性和经济性上更具优势，内窥镜转为耗材已成为业内主要发展趋势之一，一次性医用内窥镜行业整体规模有望显著扩大。 （3）手机领域：智能手机是CMOS图像传感器最大的应用领域，手机多摄渗透率提升+像素升级+传感器面积逐渐增大驱动手机CMOS量价齐升。 （4）安防领域：据Frost&Sullivan报告，2020年豪威在安防领域按销售额口径市占率约33%。海康威视和大华股份是韦尔股份重要客户，2020年海康威视和大华股份在全球终端安防系统市场中共占据49%的市场份额。从市场发展趋势来看，全球安防监控CMOS图像传感器市场一直呈现增长态势，未来有望保持稳定增长。 其他设计业务： （1）TDDI：2021年TDDI产品收入19.63亿元，同比增长164%，公司研发的TDDI芯片覆盖了境内外主流的安卓智能机机型，市场份额提升节奏很快。公司引入新的研发团队补齐OLEDDDIC产品线，2022年开始出货，整体收入有望继续增长。 （2）LCOS：公司的LCOS产品目前主要应用于AR/VR，公司拥有一条自建的12英寸LCOS晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的LCOS芯片生产效率与产品良率。 （3）围绕汽车市场，韦尔股份在MCU、LVDS、LCOS、电源IC、MOS等领域持续加大了研发投入，未来将提供车规级一揽子解决方案，与车载CMOS并驾齐驱，预计未来公司在汽车领域的份额将持续提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.44、3.10和4.60元，当前股价对应PE为33. 12、26.04和17.56，公司是国内CMOS图像传感器龙头，在全球市占率第三，拥有深厚的技术实力，底层技术多面盛放，下游应用范围广，延伸汽车电子布局，打开长期成长空间。我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

ALPD技术优越，是公司发展的核心支撑。公司是国内激光显示行业龙头，于2007年首创ALPD荧光激光显示技术。相比传统的RGB三基色激光显示，ALPD技术不仅可以有效解决散斑问题，且降本优势明显。公司重视技术，研发投入水平行业领先，专利储备丰富，知识产权保护体系完善。ALPD技术不断更新迭代，对竞争者一直保持较高的技术壁垒。 业绩处于成长期，近期受疫情影响较大。公司坚持技术创新与产业化双轮驱动，历经ALPD1.0至4.0的产业化过程，通过合资合作模式快速打通市场，进行技术变现，从而推动营收高速增长。2020年受疫情影响，公司B端业务受挫，出现了自2017年以来第一次营收下滑且扣非净利润大幅下降。自此公司迅速调整战略，稳定B端的同时加速发力C端，2021年业绩成功反弹。2022H1公司实现营业收入12.69亿元，同比增长14.90%，实现扣非净利润0.22亿元，同比减少67.14%。业绩不出色的主要原因系疫情反复导致高毛利影院放映业务收入减少、公司积极进行市场扩张以及股权激励导致费用增长较大。 B端业务稳健，影响力不断提升。公司B端业务主要分为影院放映服务、专业显示投影机业务（商教机、工程机），产品毛利率较高，是公司业绩的基本盘。 1）公司深耕影院放映服务，首次推出光源租赁模式，减轻影院日常运营时的资金压力。受疫情影响而频繁关停的影院将更加重视现金流管控，有助于公司影院光源渗透率的提升。2021年公司激光光源的全国上线安装量约占全国银幕数的三分之一。 2）公司专业显示投影机产品梯次齐全，参数性能优秀。商教机方面其行业空间不断受到大屏互动液晶平板的挤压，但得益于自有品牌的发展和市占率的提升，近年来公司商教机业务发展总体稳健；工程机方面，受政策激励，“十四五”期间文旅市场的兴起将带动公司激光工程机的下游需求，公司自主研发3DLP高亮工程机，凭借中高端工程机的量产和市场化应用，2021年实现工程机业务营收翻番，渗透率有望继续提升。2022H1，由于疫情的因素，专业显示业务较去年同期有所下降，但市场份额位居第一。 C端成长路径清晰，核心器件供应商定位凸显。激光电视在100吋以上极具性价比，且拥有面板电视无法比拟的客观优势。在彩电行业空间短期内见顶的情况下，公司依靠技术创新提升产品力，从而提升市占率以支撑营收稳健增长。智能微投行业景气度持续增长，公司智能微投产品线低中高市场全面覆盖，营收与毛利双升。公司最根本的定位为核心器件供应商，2022H1激光光学引擎业务高速增长，公司在大力发展自有品牌的同时积极为友商提供核心器件，共筑行业良好生态。 布局车载和AR，多元化探索新兴领域。公司凭借深厚的底层光学技术积累，将业务辐射至车载显示、AR、航空显示、云端显示、家庭服务机器人等创新业务。其中，车载显示和AR赛道前景乐观，中长期内有望成为新的业绩增量。在车载显示领域，公司已获准入通行证，与华为、部分整车厂商和一级供应商等大客户建立了合作；2022年9月公司获得比亚迪汽车项目定点，将成为比亚迪汽车车载光学部件供应商。 在AR领域，公司公布了自研的全球首个PPI破万AR光学模组，在研发层面上已取得阶段性成果，预计2022年底前逐步实现部分产品落地。 投资建议：按照关键假设条件，我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65亿元，归母净利润分别为2.28/3.35/4.81亿元，EPS分别为0.50/0.74/1.06元，当前股价对应P/E为47/32/22倍。考虑到公司是国内激光显示领域龙头，拥有深厚的技术实力，原创ALPD技术优越，应用范围广；现阶段公司产品梯次齐全、种类多样，根本定位为核心器件供应商，B端和C端两手抓，多项业务条线市占率和毛利率不断提高，业绩表现良好，增长趋势显著；积极开拓蓝海市场，已切入多个热门赛道，未来有望给公司带来新的巨大增量。综合以上因素，我们首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险；知识产权风险；重要原材料供应风险；固定资产减值风险；政府补助风险。