三季度业绩略超预期，小幅上调全年盈利预测青鸟消防公告2020年三季报，前三季度实现营业收入16.79亿元，同比增长4.86%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长19.96%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长2.12。其中单三季度实现营业收入8.35亿元，同比增长23.86%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长37.79%。公司2020Q3业绩加速回暖，且盈利能力展现出高韧性，带动单三季度业绩超预期。因此我们小幅上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元（较原预测上调0.08/0.10/0.11亿元），对应EPS为1.75/2.14/2.61元（较原预测上调0.03/0.04/0.04元），当前股价对应2020-2022年PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 技术赋能降本增效，消防电子龙头盈利能力展现高韧性2020Q3公司销售毛利率为40.89%，环比下降1.27个百分点，主因疫情影响减弱后下游需求回暖，消防报警行业竞争有所抬头。同比来看，2020Q3毛利率相较2019Q3下降1.19个百分点，但考虑到2020Q3毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高增，公司实际盈利能力展现出超预期的韧性。这主要得益于公司在新产品开发和技术等方面的优势。例如，公司自研的消防专用芯片“朱鹮”性能更强且综合成本更低，规模化应用后推动公司降本增效。另外，公司持续推进新一代火灾自动报警系统等更高端产品的研发升级，推动产品附加值提升。 消防报警行业集中度提升空间广阔，智能疏散等新兴业务保持高增长目前国内前30家消防企业市占率不到10%，消防报警行业放开市场化竞争后，青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势突显，市场份额将持续提高。 此外，刚性政策推出和消防安全意识提高推动公司新业务高速增长。2020年前三季度，公司智能疏散业务收入同比增长约180%，若考虑一季度疫情影响，实际增长更为强劲。此外，公司积极布局市场空间大、客户粘性高的工业消防及智慧消防等新领域，并收购法国消防报警龙头FinsecurSAS以加速开拓欧洲市场。 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。

教育业务受疫情影响有所下滑，公司长期基本盘无虞公司公告了 2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入 6.15亿元(-11.67%)，归母净利润 1.18亿元(+74.48%)，扣非归母净利润 1.17亿元(+74.29%)。 其中 2020Q3实现收入 2.31亿元(-9.13%)，归母净利润 0.56亿元（+75.53%），扣非归母净利润 0.56亿元（+77.58%）。受疫情影响，暑期班培训时长下滑叠加秋季招生数降低导致业绩有所下滑，而公司及时推出短期补习业务积极应对。未来来看，西安校区招生数的恢复以及异地扩张稳步推进将带动公司的教育业务恢复快速增长。考虑到公司秋季招生情况，我们小幅下调公司 2020-2022年归母净利润分别至 1.60（-0.11）/2.39/2.86亿元，对应 EPS 分别为 0.54（-0.03）/0.81/0.96元，当前股价对应 PE 为 35.6/23.8/19.9倍，维持“买入”评级。 疫情影响暑期培训及秋季招生，公司新设短期补习业务积极应对龙门教育 2020Q3实现收入 1.28亿元（-14.7%），归母净利润 0.51亿元（-11.87%）。 主要由于：1）疫情原因导致中、高考延期，在降低了公司暑期培训班的培训时长的同时也延缓了公司的秋季招生节奏，秋季中、高考补习招生数有所下滑，全封闭培训业务营收降低；2）K12业务的部分培训网点复课较晚，培训时长降低。 为应对疫情冲击，公司新设了两类短期补习业务包括周末两天全封闭培训业务、周内晚托班增加营收，目前周内晚托班第一期（9-11月）报名人数超 1000人，预计全年可实现招生 5000人，为中、高补业务后续招生数量增长引流。 职普融合逻辑证实可行，异地扩张稳步推进公司于 2020年 2月在西安设立的培英育才职业高中内超过 1000人参加了普通高考，本科升学率超 60%，优于一般普通高中，证实龙门体系导入职校的职普融合逻辑可行。未来来看，公司的异地扩张正稳步推进：拟收购的长沙经贸职业中专 51%股权已开启了扩张第一步，同时公司邻省的业务扩张布局以及与倍凡的全国范围内合作正稳步迈进，公司有望成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。

聚焦磨造玻璃优势，光学新势力崛起正当时，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕光学十余载，凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势，模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先，并依托核心镜头自给自足的差异化优势，开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域，同时向模组端加速拓展。公司当前聚焦光学产业发展，其他业务稳健发展，G+P类高端手机镜头产品已量产出货，并随着产能的快速提升不断收获大客户认可；车载业务也已完成客户认证，随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升，订单饱满，且持续稳定。 公司当前产能需求迫切，扩产信心坚定，随着产能的逐步释放，公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势，迎来拐点性增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元，对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股，当前股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 光学赛道创新应用不止，模造玻璃大有可为近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好，光学创新不断，其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加，48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求，多以玻璃材质镜头为主。在WLG（晶圆级玻璃镜片）工艺尚未真正进入量产阶段，模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势，模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。 短期看看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角，三大业务轮番接力高成长历经多年技术沉淀和客户认知，公司手机和车载业务正开花结果，G+P、屏下指纹识别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货；ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单，随着公司产能扩充，两项业务有望放量。同时，公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大核心客户，在VR引领的全景视频浪潮中，高清广角产品也有望迎来加速成长。 风险提示：手机镜头G+P渗透低预期，VR等光学下游市场需求不及预期等

三季度业绩增长略超预期，预计2020全年同比+87.45%~103.07%。 公司公告2020年三季度业绩报告及2020年度业绩预告。2020年前三季度实现收入14.34亿元(+46.15%)，归母净利润1.89亿元(+110.00%)，扣非归母净利润1.42亿元(+122.82%)。其中2020Q3实现收入4.89亿元(+43.55%)，归母净利润5854.65万元（+147.99%），扣非归母净利润4203.36万元（+88.24%）。同时，公司预计2020年归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长87.45%~103.07%。公司多品牌、多品类战略稳步推进，“双中岛”战略和全国化渠道扩展顺利，产品和渠道双轮驱动公司持续高增长。公司成本管控能力优秀，利润率提升超预期，我们继续小幅上调公司2020-2022年归母净利润预计分别至2.55（+0.10）/3.53（+0.09）/4.86（+0.15）亿元，对应EPS1.97（+0.08）/2.72（+0.06）/3.75（+0.11）元，当前股价对应2020-2022年PE 为66.9/48.4/35.1倍，维持“买入”评级。 三大产品曲线相继发力，渠道扩张带动全品类加速增长。 公司全产业链布局的核心优势使其具备了持续推新产品和新品类的能力。目前，公司核心的第一产品曲线咸味零食（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等）随着渠道在全国范围内的扩展继续保持稳中有升。第二产品曲线烘焙（面包、蛋糕、薯片等）则继续保持快速增长。第三产品曲线坚果果干等正处于培育期，未来将接力咸味零食和烘焙成为公司新的增长极。同时，公司“双中岛”战略稳步推进，店中岛的全国化扩展持续落地，推动了公司全品类的加速增长。 以散装称重为基础向定量装市场渗透，全渠道发展打开公司成长空间。 公司目前已经在商超投放的店中岛超过了1.3万个，全国范围内店中岛投放的潜在空间在5万个左右，未来仍有较大的扩张空间。公司目前在散装称重领域的产品布局潜在的市场空间即超50亿元。同时，公司已单独成立定量装事业部，正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透。目前公司定量装产品已有辣条、果干，后续还将推出烘焙、薯条等。电商渠道则是和壹网壹创战略合作共同拓展。全渠道的逐步拓展将进一步打开公司增长的天花板。 风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。

汽车行业复苏叠加智能化升级，驱动收入业绩持续高增公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入42.98亿元(+21.22%)，归母净利润3.18亿元(+123.02%)，扣非归母净利润2.28亿元(+292.92%)。其中，2020Q3实现收入17.02亿元(+33.51%)，归母净利润8875.34万元（+119.15%），扣非归母净利润1.20亿元（+928.17%），持续保持高增。疫情之后国内汽车行业逐步复苏，乘用车产销量触底反弹，叠加智能化趋势下公司智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务全面突破，公司高增长将持续。受投资公司日本ficha股价波动带来公允价值波动-0.42亿元影响，我们小幅下调公司2020-2022年归母净利润分别至4.69（-0.12）/5.50（-0.46）/8.49（-0.15）亿元，对应EPS分别为0.85（-0.02）/1.00（-0.08）/1.54（-0.03）元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为78.5/66.9/43.4倍，维持“买入”评级。 携手芯片巨头英伟达开发下一代域控制器，智能驾驶再下一城公司自2016年智能化转型后，智能驾驶业务每年保持着翻倍以上的强劲增长。 公司搭载于小鹏P7的L3级自动驾驶域控制器已经规模化量产。同时，2020年9月公司再度宣布与英伟达、理想汽车达成合作，将基于英伟达最新的Orin芯片联手打造下一代自动驾驶域控制器，智能驾驶域控制器再下一城。看好公司和自动驾驶芯片巨头英伟达的产业链深度合作，未来持续拓展客户可期。同时，公司全自动泊车系统、5G-V2X产品已获得国际品牌车厂项目定点。 智能座舱、网联产品渗透率持续提升，三大业务全面突破推动高增长在车载信息娱乐系统大屏化、一芯多屏的趋势下，公司智能座舱业务迎来量价齐升，多屏互动智能座舱、车载显示模组、液晶仪表等产品已相继获得比亚迪、广汽集团、长城汽车、长安汽车等多个车企新项目订单。智能网联方面，公司也已获得一汽大众、长安马自达等客户的车联网平台、OTA等项目订单，助力一汽大众捷达品牌首次实现OTA升级。叠加智能驾驶业务的高增长，公司三大核心业务全面突破驱动公司收入和业绩的持续高增长。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期

线上受冲击，线下回暖低预期，Q3整体业绩承压公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入55.30亿元(+1.29%)，归母净利润2.64亿元(-16.15%)，扣非归母净利润2.16亿元(-19.46%)。 其中2020Q3实现收入19.20亿元(-1.82%)，归母净利润1.03亿元（-13.83%），扣非归母净利润7986.22万元（-28.62%）。受直播、社交电商等冲击，公司线上渠道收入下滑，同时疫情影响线下渠道恢复较慢，2020Q3公司整体业绩承压。 不过公司线下门店开始加速拓展，同时线上渠道价格战趋缓，我们维持2020-2022年归母净利润分别至3.70/5.65/7.17亿元，对应EPS分别为0.92/1.41/1.79元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为62.3/40.8/32.2倍，维持“买入”评级。 流量去中心化冲击线上，线下门店开启加速拓展受直播、社交电商冲击以及平台电商流量的去中心化，休闲零食线上龙头的市场份额均出现了显著的下降。公司线上渠道Q1同比+23.48%、Q2同比+13.91%、Q3同比-1.97%，整体增速呈现持续下滑趋势。不过流量去中心化后价格战竞争趋缓，线上渠道的毛利率持续提升，Q3线上毛利率达32.47%，环比Q2提升0.76pct，同比2019Q3提升1.83pct。疫情之后公司线下渠道持续回暖，Q3公司线下加盟和直营业务分别下滑0.8%和5.92%，相较Q2下滑幅度显著收窄。同时公司Q3新开门店229家，净增加门店119家，较Q1和Q2显著提速。展望全年，根据淘数据统计，公司线上渠道下滑趋势已显著收窄，叠加线下门店的加速拓展，我们预计公司Q4收入将重回正增长。 建立以门店为基础的去中心化流量平台，全渠道融合发展持续推进面对线上流量去中心化以及线上线下融合发展的趋势，公司除了与阿里系平台持续深度合作以外，正积极开拓微信、抖音、快手等多个新媒介平台。同时，公司亦持续推进全渠道融合发展战略，将公众号、小程序、微信群等线上渠道与线下门店打通，将公域流量私有化，并通过精准营销的方式形成以门店为基础的去中心化流量平台，推动公司的可持续增长。 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。

三季度收入下滑，战略聚焦大品类+精品，盈利能力显著提升公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入72.31亿元（+7.70%），归母净利润2.64亿元（-10.62%），扣非归母净利润2.18亿元（-23.60%）。其中，2020Q3实现收入19.80亿元（-10.16%），归母净利润7644.83万元（+161.72%），扣非归母净利润6435.85万元（+174.98%），净利率3.86%，较2019Q3（1.33%）显著提升。受线上流量去中心化、线下疫情影响，公司迅速进行战略调整，导致了三季度收入下滑。公司从全品类平台型零食公司向战略聚焦“坚果果干+精选零食”转型，战略调整期我们下调公司2020-2022年收入预测至109（-10）/125（-21）/146（-36）亿元，当前股价对应2020-2022年PS为2.06/1.79/1.53倍，维持“买入”评级。 线上竞争稳中有变，价格战趋缓叠加产品结构优化，Q3利润率显著提升2020年以来受直播电商、社交电商及疫情等多方面因素冲击，休闲零食电商渠道的竞争格局稳中有变。淘数据显示：阿里系电商平台中休闲零食前三大品牌依旧是三只松鼠、百草味和良品铺子，但CR3已由2020年1月的35%下降至2020年9月的13.8%。流量去中心化后平台电商的价格竞争趋缓，叠加公司开始聚焦大品类和精选零食，缩减SKU，产品结构优化，运营效率得到提升。公司Q3毛利率提升至30.45%，较2019Q3提升4.79个PCT，同时公司Q3经营性净现金流3.14亿元，较2019Q3（-1.25亿元）大幅改善，存货周转率同样显著提升。 多品类多品牌+精选零食战略，应对需求端渠道变化在线上流量成本递增的背景下，公司正通过建设“联盟工厂”以及开拓线下门店的方式进行全产业链、全渠道布局，从而减少对线上渠道的依赖性，逐步成为全渠道、全产业链布局的休闲零食龙头。同时，公司针对不同大品类推出了不同品牌，新建小鹿蓝蓝（婴童食品）、养了个毛孩（宠物食品）、铁功基（方便素食）、喜小雀（定制喜礼）四大子品牌。主品牌三只松鼠将聚焦“坚果果干+精选零食”，通过全域营销来应对流量去中心化的变化。 风风险提示：平台电商受冲击较大，战略调整效果低预期等。

拟收购长沙经贸职业中专51%股权，职教板块开启扩张公司公告与长沙新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》，拟收购对方持有的长沙经贸职业中专学校有限公司51%的股权。长沙经贸职业中专以2020-2022年三年年均扣非净利润达到1000万元为基础，整体估值为1亿元。此次收购是开启了公司职教业务异地扩张的第一步，同时公司邻省的业务扩张布局以及与倍凡的全国范围内合作正稳步推进，异地扩张步伐正稳步迈进。我们维持盈利预测不变，2020-2022年归母净利润分别为1.71/2.39/2.86亿元，对应EPS为0.57/0.81/0.96元，当前股价对应PE为30.5/21.7/18.2倍，维持“买入”评级。 收购后将导入龙门体系，打通职校生普通高考升学路长沙经贸职业中专学校创建于1995年，是湖南省示范性全日制中等职业学校。 该校开设有电子电器应用与维修、旅游服务与管理、电子商务等专业，并开办了对口升学班，班内多数学生能考上本科，对口本科院校包括长沙大学、湖南农业大学、湖南商学院等。学校现有教职工150名，在籍学生近2000人，建筑面积1.92万平米，生均校园面积达47.6平米，并于2020年9月由非营利性学校变更为营利性学校。公司在收购完成后，会导入其管理团队以及龙门教管体系，开启目标学校的职普融合模式。龙门教管体系的高提分效率优势也将使校内学生具备参加普通高考实现升学的文化课水平，提高目标学校的升学率及口碑，最终推动生均收费及招生数量的提升。 于湖南迈出第一步，异地扩张静待花开此次并购实现了公司在湖南省的业务布局，并购双方不仅就湖南省职业学校展开合作，也将寻找新场地积极拓展普通高中、复读、短期封闭补习等多种业务。未来公司在周边邻省的业务扩张布局亦将逐渐落地，和倍凡教育合作托管高考班、在全国范围内共同拓展新职校也正稳步推进。公司有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。

单三季度归母净利润同比增长 385.43%，业绩符合预期佩蒂股份正式披露 2020年三季报，公司 2020年前三季度实现营业收入 9.72亿元，同比增长 38.97%；实现归母净利润 8299.57万元，同比增长 166.76%。其中2020年第三季度实现归母净利润 3971.53万元，同比增长 385.43%，业绩符合预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头，海外市场业绩持续增长，国内宠物食品业务加速拓展，同时盈利能力持续提升。我们维持公司 2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年 PE 为 56/40/29倍，维持“买入”评级。 公司盈利能力持续提升，且未来有望进一步改善公司三季报显示，2020Q3销售毛利率为 30.01%，同比 2019Q3的 21.96%以及环比 2020Q1/2020Q2的 20.24%/29.01%均出现大幅改善，主要原因有： （1）占原材料成本约 25%的鸡肉价格下行； （2）产能转移，中美贸易摩擦对公司的边际影响减小； （3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升。2020Q3公司净利率为 10.23%，同比 2019Q3的 3.14%以及环比 2020Q1/2020Q2的5.27%/9.48%同样显著提升。展望未来，随着鸡肉价格的趋势性下跌（2020Q3白羽鸡市场均价环比 Q2下降 10.9%且 10月以来仍然处于下行通道）以及国内业务规模效应的逐渐显现，预计公司盈利能力将进一步提高。 国外市场宠物食品需求刚性，期待产能落地推动国内业务加速扩张在美国等市场，宠物食品是刚需，疫情期间美国等海外市场宠物食品需求仍然保持较快增长，中长期仍将构成佩蒂盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长 41.91%，我们测算 2020Q3仍实现了 30%以上的增长。长期看，国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起，2020H1公司国内营收同比增长 67.84%，近五年复合增速达 92.5%。目前公司海外在建项目进展顺利，四季度有望陆续开展试生产。主粮产能的释放将进一步提高公司竞争力，推动国内业务加速扩张。 风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。

三季度同比增长略超预期，整体盈利能力持续提升 公司公告2020年前三季度业绩预告修正公告，预计2020年前三季度实现归母净利润1.8亿元-1.9亿元，同比增长100.52%-111.66%，较此前预告区间上下限均上修0.05亿元。三季度单季预计实现归母净利润5003.48万元-6003.48万元，同比增长111.94%-154.30%，业绩增长进一步加速。公司作为休闲零食散装称重渠道的龙头，疫情之后在产品与渠道的双轮驱动下开启加速扩张。此外，公司不断优化内部管理结构及各项成本费用管控，整体盈利能力持续提升。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别至2.45/3.44/4.71亿元，对应EPS1.89/2.66/3.64元，当前股价对应2020-2022年PE为79.1/56.2/41.1倍，维持“买入”评级。 多品牌、多品类战略持续推进，渠道扩张带动全品类快速增长 公司在散装称重领域形成了咸味零食（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等）、烘焙产品（面包、蛋糕、薯片等）两大核心产品曲线。并针对大品类分别推出了憨豆先生（中长保烘焙食品）、焙宁（互联网短保烘焙）、小新王子（辣条）等新品牌。公司从凉果蜜饯起家，先后成功推出了豆干、鱼糜、烘焙等新品类，在散装称重渠道推新品能力已得到验证。渠道端，公司华中、华南已较为成熟，华东、西南和西北等地区正在快速开拓，目前店中岛累计投放数量已经超过1.4万个，并且仍处于快速投放期。展望未来，公司第三大产品线坚果果干正在培育放量，产品矩阵正逐步成型，多品牌、多品类战略持续推进。同时公司全国化渠道快速扩张，带动公司全品类快速增长。 散装称重市场步步为营，定量装市场未来可期 公司凭借高效的店中岛模式在散装称重渠道中快速扩张，而目前全国范围内店中岛投放空间约3-5万个，单产10-15万元，对应潜在收入超过50亿元。叠加出色的新品打造能力，公司在散装称重领域依靠渠道+产品双轮驱动持续高增长。同时，公司正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透，目前已有烘焙、辣条、果干等部分产品储备，进一步打开了公司增长的天花板。 风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。

单三季度归母净利润同比增长364.46%-474.47%，业绩超预期 佩蒂股份公告了2020年前三季度业绩预告，预计公司2020年前三季度实现归母净利润8128.04万元-9028.04万元，同比增长161.24%-190.17%。其中公司预计2020年第三季度实现归母净利润3800万元-4700万元，同比增长364.46%-474.47%。按照预计区间中值4250万元看，公司单三季度业绩超我们预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头，海外市场业绩持续增长，同时国内宠物食品业务加速拓展。随着鸡肉等原材料价格的逐渐下行、关税边际影响下降，公司四季度盈利能力有望进一步改善。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年PE为53/38/28倍，维持“买入”评级。 多重利好共振，公司盈利能力继续改善 我们预计公司2020Q3销售毛利率高于30%，同比2019Q3的21.96%以及环比2020Q1/2020Q2的20.24%/29.01%均出现大幅改善，主要原因有： （1）占原材料成本约25%的鸡肉价格下行； （2）海外产能加速布局、中美贸易摩擦对公司的边际影响减小； （3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品在海外业务中占比持续提升。我们预计公司2020Q3净利率超10%，环比2020Q2进一步提高，且国内业务规模扩张将使销售费用率等持续下降，预计Q4盈利能力继续改善。 国外市场构成公司盈利基本盘，快速扩张的国内业务将成长期增长点 中期看，公司海外业务发展成熟，盈利能力高于国内且仍维持较快增长，构成公司盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长41.91%，我们预计2020Q3仍能实现30%以上的增长。长期看，国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起，2020H1国内营收同比增长67.84%，我们预计Q3继续维持高增。目前公司海外在建项目进展顺利，主粮产能逐渐释放后，佩蒂国内业务有望实现更快的扩张。 风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。

二季度业绩快速恢复，消防电子龙头强者恒强青鸟消防公告了2020年半年报，2020H1实现营业收入8.44亿元，同比下降8.96%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长3.5%。其中二季度单季实现营业收入6.74亿元，同比增长21.12%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长56.15%。 公司二季度业绩从疫情中迅速恢复，体现了其作为消防电子龙头在供应链、客户等方面的优势，业绩有望持续高增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.24/5.16/6.32亿元，对应EPS 为1.72/2.10/2.57元，当前股价对应2020-2022年PE 为28/23/19倍，维持“买入”评级。 技术赋能降本增效，公司盈利能力显著提高2020H1公司整体销售毛利率为43.78%，同比提升4.11个百分点，其中营收占比超65%的火灾自动报警及联动控制系统毛利率同比大幅提升4.94个百分点。毛利率的提高推动公司净利率的改善。2020H1公司净利率为17.19%，同比提高2.74个百分点。公司盈利能力的大幅改善一方面是因为疫情期间行业竞争趋缓，产品价格回暖；另一方面得益于持续高强度的研发投入带来的技术优势。公司自研的“朱鹮”芯片是国内第一款消防专用芯片，抗干扰性好、性能更强且综合成本更低，其大规模应用与性能的不断升级推动公司降本增效。另外，公司持续进行新一代火灾自动报警系统等更高端产品的研发升级，有助于提高其产品附加值。 智能疏散等业务保持高增长，新领域和新市场发展潜力大刚性政策的推出和消防安全意识的提高推动公司新业务的持续高速增长。 2020H1公司消防应急照明和疏散指示系统业务实现收入0.49亿元，同比大增139.52%。若考虑一季度疫情影响，实际终端需求更为强劲。除了智能疏散业务的快速增长，公司还积极布局市场空间大、客户粘性高的工业消防以及智慧消防等新领域。此外，2020Q2公司收购法国消防报警龙头Finsecur SAS，有望凭借其在法国市场的知名度以及青鸟消防高效的运营管理机制，加速开拓欧洲市场。 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。

教育业务疫情期间展现较强韧性，公司业绩符合预期 公司公告了2020年中报，2020H1实现营业收入3.84亿元（-13.13%），归母净利润0.62亿元（+73.54%），位于业绩预告的中值。其中公司2020Q2实现营业收入2.13亿元（-5.28%），归母净利润0.40亿元（+112.69%）。教育业务在疫情期间展现较强韧性，盈利实现增长，未来公司将从复读和职高办学两条业务线推动扩张。教育板块业绩快速增长有望持续。我们维持盈利预测不变，2020-2022年归母净利润分别为1.71/2.39/2.86亿元，对应EPS为0.57/0.81/0.96元，当前股价对应PE为46.1/32.8/27.4倍，维持“买入”评级。 应对疫情转为线上授课，盈利能力实现大幅提升 龙门教育2020H1实现收入2.44亿元（-5.7%），归母净利润0.81亿元（+13.27%），业绩表现出较强韧性，分业务来看：1）疫情期间公司将课程转至线上，等额收取学费，全封闭业务营收同比微增；2）K12业务转为线上，授课时长降低，营收有所下降；3）疫情导致线下教育机构难以营业，教学软件to B端销售受限，销售额下降。龙门教育2020H1毛利率达54.64%（+1.65pct），净利率达34.35%（+5.80pct）。盈利能力提升的主要原因为：1）全封闭培训各类班级收费提升以及班级结构优化推动全封闭业务客单价持续提高；2）K12业务转为线上，成本降低叠加课时单价提升推动毛利率上升；3）费用管控合理，期间费用率降低。 新增校区提升招生人数，牵手倍凡布局全国职高 截至2020H1，龙门教育在西安共有6个全封闭校区，新增莲湖校区预计于2020年9月招生。而公司于2020年2月在西安新设培英育才职业高中也已开始招生。公司目前校区利用率趋于饱和，2020春季在校人数为11429人（+5.3%），新增校区将进一步提升招生人数。2020年8月，公司与职业教育龙头倍凡教育达成战略合作协议，将自身教管体系输出至倍凡管理的职业学校高考班，同时借助倍凡教育在职业学校招生资源及专业课培训优势在全国范围内拓展新的职高学校。 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。

线上线下均受冲击，中报业绩低于预期 公司公告了2019年中报，2019H1实现收入36.10亿元(+3.02%)，归母净利润1.61亿元(-17.56%)，扣非归母净利润1.36亿元(-12.90%)。其中2020Q2实现收入17.01亿元(+1.77%)，归母净利润7294万元(-15.19%)，扣非归母净利润6308万元(-21.24%)，低于预期。线上渠道受直播、拼多多、猫超等流量去中心化的影响，增速放缓。同时公司在武汉拥有700多家线下门店，二季度疫情影响仍在，导致线下收入下滑。不过在疫情期间，公司继续深修内功，在做实高端化战略的同时深化供应链改革，向着全品类高端零食龙头进发。考虑疫情影响下公司扩张速度放缓，我们下调公司2020-2022年归母净利润分别至3.70(-0.35)/5.65(-0.46)/7.17（-0.69）亿元，对应EPS分别为0.92(-0.09)/1.41(-0.11)/1.79（-0.17）元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为78.7/51.6/40.7倍，维持“买入”评级。 短期线上流量去中心化冲击，线下疫情冲击扩张放缓 在直播电商、拼多多等渠道崛起，以及流量去中心化的冲击下，公司2020H1电商渠道收入8.75亿元(+13.91%)，增速显著放缓。线下而言，公司在武汉拥有700多家门店，二季度疫情影响仍较大，公司2020H1线下直营收入2.49亿元(-23.29%)，线下加盟收入5.08亿元(-1.87%)。并且在疫情影响线下零食消费的背景下，公司门店扩展速度放缓，上半年新开门店139家，闭店106家，仅净增33家，目前三季度已签约待开业门店合计72家。 高端化战略效果初显，供应链修内功有序扩张 公司推出了针对细分人群、细分场景、高品质产品的高端化战略。目前高端化战略已初显成效，新推出的儿童零食子品牌“良品小食仙”和健身零食品牌“良品飞扬”以及零食团购品牌“良品购”均取得了显著的成果。新品在带来收入增量的同时推动公司电商渠道毛利率较2019年提升了3.89个pct。同时公司在供应链中实行产品经理制，统筹产业链，实现市场需求和产品的精准匹配，打造细分领域的爆品。公司通过深修品牌、供应链和渠道内功，有望实现长期可持续增长。 风险提示：全国化门店扩张建设不及预期等风险等。

疫情影响已加速消退，海外增长强劲、国内恢复在即，全年业绩可期公司公告了2020年中报，疫情冲击下，公司实现收入37.05亿元(-4.86%)，归母净利润1.82亿元(-29.52%)，扣非归母净利润1.28亿元(-42.23%)，符合我们的预期。报告期内，受疫情影响国内外运营商客户复工延迟、订单延后，公司业绩有所下滑，但海外业务依旧逆势强劲扩张（同比+33.57%）。公司二季度经营情况同比已呈现改善，预计下半年随着全球疫情的消退以及国内广电、运营商等需求的爆发，公司将加速增长，全年业绩可期。我们维持公司2020-2022年盈利预测，对应归母净利润分别为7.50/9.24/12.79亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.20元/股，当前股价对应PE分别为16.6/13.5/9.7倍，维持“买入”评级。 二季度已同比改善，经营性净现金流显著增加，三季度有望迎来拐点面对疫情的拖累，公司通过积极防控、保证生产，已于二季度实现了单季度同比改善，收入端同比转正至8.27%，净利润同比降幅收窄至-27.13%，疫情影响逐步消退。分业务看，第一大业务智能终端及宽带接入方面，公司力保自身研发、生产，推出了多款5G融合终端及VR头显，预计下半年将加速交付。第二大业务专业显示方面，公司加速大客户导入，借力手机业务保持了43.38%的高增长，并全力赶工，力保全年利润水平。同时，由于广电系等大客户应收账款高效追回，公司上半年经营性净现金流同比增加14.31（+1648.82%）亿元，速动比率大幅提升至1.54，为迎接F5G+VR的新时代奠定了扎实的基础。随着三季度以来全球疫情的消退以及加速复工，公司下半年将实现加速增长，全年业绩可期。 创维新世界股权收购比例拟提升至99%，VR业务蓄势迎接加速发展公司对创维新世界（VR研发公司）股权收购比例拟从原计划66%变更为99%，收购比例大幅提升，同时对价仅476万元。收购创维新世界将助力公司实现VR业务供研产销的能力闭环，并在运营商采购的驱动下实现加速发展。 风险提示：5G业务推广不及预期，行业竞争加剧，混改计划低于预期等。