事件： 2024年 1月 24日公司发布 2023年年度业绩预告， 公司预计归母净利润 0.9-1.2亿元，同比增长 102.91%-170.55%；扣非净利润 0.72-1.02亿元，同比增长 131.56%-228.05%。 深耕电力电子，聚焦充电模块。 公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、航空航天三大战略方向均衡发展、相互支撑。 产品方面， 积极拥抱新能源浪潮， 战略聚焦充电桩模块，至今已经进行了八代更迭， 响应市场需求快速推出了适用国网的 20kW 产品，此外还布局了针对网外客户的30kW、 40kW 产品，有效满足客户需求并提升了市场影响力。 市场方面， 积极布局海外，在现有海外客户的业务基础上，快速丰富符合欧盟 CE 认证要求的产品序列，持续提升国际市场竞争力。 产能方面， 目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1） 计划定增不超过 7.5亿元， 融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2） 与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2亿元。 3） 快速推进西安多功能军工电源产业化项目。 随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 技术与降本并重，竞争力彰显。 技术端， 截至 2023年 9月末，公司已经拥有 180余项授权专利，并形成了多项与主营业务密切相关的核心技术。 成本端，公司致力于推出符合市场需求的高性价比产品，并且提升自动化水平， 引进自动化设备，设有标准的全自动 SMT 流水线、全自动锡膏印刷机及检测仪、散热片自动组装柔性线、全自动点胶灌胶线体等。 通过不断提高技术研发及精细化管理，不断夯实产品性能，同时力争成本曲线下移，增强自身竞争实力。 股权激励凝聚人心，未来可期。 激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干 105人， 限制性股票总量不超过 105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。其中，首次授予限制性股票 84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的 80%，剩下预留部分占比 20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议： 公司积极卡位新能源赛道，技术立身与降本并重，盈利水平有望保持高位。 我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.94、 1.71、 2.80亿元，增速分别为 112.8%、 81.2%、 64.1%， 2024年 1月 25日股价对应 23-25年市盈率分别为 37、 20、 12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 充电桩出海进度不及预期， 产能建设不及预期，定增发行不及预期。

充电模块龙头，有望量利齐升公司深耕充电模块十余年，产品性价比优势突出，随着客户与产品结构持续优化，有望量利齐升。另外，公司智能电网业务有望稳步增长，军工电源业务受益于国产替代。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1/1.7/2.5亿元。参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE18.7倍，考虑公司龙头地位，研发实力与成本管控行业领先，或受益于行业格局优化和出海红利，给予公司估值溢价，给予24年合理PE26倍，对应目标价25.21元，首次覆盖，给予“增持”评级。 海内外需求共振，行业格局优化充电模块是直流充电桩心脏，2022年成本占比达40%以上。充电模块技术路线分歧小，技术发展聚焦单模块功率提升等性能升级。运营盈利改善+政策刺激，国内充电桩投建需求有望高增长，以及快充需求提速，直流桩占比提升，我们预计2025年国内充电模块市场空间达263亿元，23-25年CAGR达65%。欧美市场新能源车销量较快成长，但充电桩建设落后于国内，车桩比较高，我们预计欧美市场25年市场空间为89亿元，23-25CAGR达到84%，国内企业有望凭借性价比优势享受出海红利。充电模块具备技术、成本与渠道三重壁垒，行业格局持续优化，龙头市占率提升。 性价比优势突出，产品与客户结构优化公司深耕充电模块十余年，为国内最早一批开发充电模块的企业。公司通过研发和工艺改进双管齐下打造产品性价比优势。1）研发端，公司持续改善内部拓扑结构，提高器件复用率并减少器件使用，同时率先引领元器件国产化降本。2）工艺端，公司拥有全自动SMT流水线等先进工艺设备，可实现全流程自产，有效降本。公司客户与产品结构持续优化，有望量利齐升。 后续海外客户有望贡献增量，公司力推高功率段的产品结构升级，规模化+产品结构改善+海外占比提升，公司毛利率改善空间大。 智能电网业务稳步增长，军工电源受益于国产替代当前新型电力系统建设处于“三步走”发展路径中的加速转型阶段，电网投资有望维持高增。电网智能化建设成为投资重点，智能化投资占比在电网投资中逐渐提高。公司电力操作电源业务具备研发优势，有望稳步增长。军工行业高景气发展，军队现代化进程加速，国产替代迫切。公司收购霍威电源进军军工电源行业，布局低功率DC-DC电源模块、大功率DC-DC电源模块、三相功率因数校正模块等产品，营收有望保持较快增长。 风险提示：充电模块产品销量不及预期，海外市场毛利率不及预期，原材料价格波动和国产替代不及预期。

围绕电力电子领域，积极布局新能源汽车、智能电网、军工装备板块业务：公司成立于1998年，并于2015年登陆创业板上市。公司主营新能源汽车、智能电网、军工装备三大板块业务。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比+233.62%。 充换电站充电电源贡献主体营收，222022年实现营业收入331.1亿元，同比++190%，智能电网和军工电源相对稳定：公司的新能源汽车业务主要产品为充换电站充电电源、车载电源。 全球新能源汽车销售增长催化充电桩建设需求释放，公司依靠可靠高质量产品及可靠交付抢占海内外市场，扩大市场占有率。2022年公司充换电站充电电源业务实现营业收入3.1亿元，同比+190%，占整体营业收入的约49%。智能电网业务主要产品为电力操作电源、配网自动化电源、电力用UPS/逆变电源，2022年实现营业收入1.3亿元，同比+3%。军工装备业务主要产品为中小功率军工电源模块与组件，2021年底公司定增2.5亿资金，其中2.2亿用于建设“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”，满足下游军工客户元器件国产化要求，2022年实现营业收入1.5亿元，同比+2%。 把握产业机遇完善充换电电源业务布局，定增落地为充电业务增长注入新动力：公司2007年推出第一代充电模块产品，至今已完成八代产品迭代。 （1）依靠高可靠性、高效率充电模块产品巩固业务基本盘。 公司快速响应主流市场需求，推出符合国网“六统一”标准的20kW高压快充产品，2022年依靠先发优势实现大规模商用。 （2）积极拓展网外及海外客户业务。公司针对网外市场推出的30kW、40kW产品市场竞争力较强。后续公司将针对国网之外的运营商、集成商推出满足其需求的高性价比、高功率密度等级的充电模块。海外方面，公司针对海外标准进行充电模块的研发，推出满足海外市场核心客户需求的产品，同时加大对欧洲、美洲、东南亚等国家或地区客户的开拓力度。 （3）把握行业发展趋势，完善新产品布局。公司适应市场的多元变化，针对性的研发双向充放电模块以及液冷、高防护等方案，解决分布式充电系统的产业化应用等场景下衍生的行业痛点。 2023年4月公司拟定增募集不超过6.2亿资金，其中4.4亿将用于“高功率充电模块产业化建设项目”，该项目顺应终端消费者对充电桩输出功率持续增加的需求，提升公司高功率充电模块生产能力，为中长期业绩增长打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.64亿元、16.15亿元、26.57亿元，增速分别为50.82%、67.53%、64.55%，净利润分别为0.98亿元、1.68亿元、2.83亿元，增速分别为120.84%、71.99%、68.31%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司充电模块业务占比高、增速快，给予公司10%估值溢价，给予2024年33倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值55.57亿，目标价为32.01元。 风险提示：充电桩建设需求增速不及预期，新能源车销售增长不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，充电桩行业政策变化的风险，充换电电源业务市占率提升不及预期。

2023Q3公司营收净利双增，持续兑现业绩公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润 0.66亿元，同比+233.62%，实现扣非归母净利 0.52亿元，同比+456.38%。其中 2023Q3实现营收 2.71亿元，同比+49.60%，环比+28.18%，实现归母净利润 0.31亿元，同比+62.24%，环比+51.66%，实现扣非归母净利 0.29亿元，同比+160.41%，环比+59.40%。 2023Q3公司计提信用减值损失及资产减值损失共 571.2万元， 影响归母净利 480.8万元。 公司是老牌电源模块企业，充电模块产品具备高性价比，有望充分受益行业需求放量，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025年营业收入分别为 11.34、 19.31、 30.63亿元，归母净利润分别为 1.30、 2.23、 3.56亿元， EPS 为 0.75、 1.28、 2.04元/股，对应当前股价 PE分别为 33.2、 19.4、 12.2倍， 维持“买入”评级。 降本增效，充电模块利润率持续提升2023Q3公司 整体 毛利率 与净 利率 分别为 32.46% 与 11.27% ，分别 环比+1.02/+1.75pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.33%/6.34%/7.66%/0.27%，分别环比-0.72/+0.48/-1.18/+0.11pct。2023H1公司充电模块业务实现营业收入 1.89亿元，同比+142.74%，毛利率为 25.45%，同比+19pct。公司持续投入研发， 不断优化产品设计，提高器件使用率降低原材料耗用的同时提升了产品功率密度，并对不同类型、不同等级的电源产品进行标准化设计、模块化生产，提高通用器件使用率及采购规模以降低原材料采购价格。同时，公司优化电路结构，挖掘现有器件的潜力，实现降本增效。 此外，公司产线自动化水平较高，生产效率得以提高。 风险提示： 充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。 财务摘要和估值指标

事件：通合科技发布三季报，2023年第三季度，公司实现营业收入2.71亿元，同比+49.6%；实现归母净利润3053.40万元，同比+62.24%。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%；实现归母净利润6643.55万元，同比+233.62%。 2点评：充电模块收入大幅增长，营收、利润逐季提高。在充电模块收入快速增长推动下，公司前三季度营收实现同比增长+54.08%。同时公司收入、归母净利润逐季提高，不断向好。公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.19/2.11/2.71亿元，Q2/Q3环比均实现增长77.9%；Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.16/0.20/0.31亿元，Q2/Q3环比均实现增长27.7%。 高功率充电模块占比提升，盈利能力增强。公司今年30kW、40kW产品占比持续提升，且30kW、40kW产品毛利率较高，具有良好的产品吸引力，随着市场发展，20kW产品占比有望进一步降低。公司盈利能力同步增强。公司前三季度毛利率/净利率分别为32.1%/11.0%，分别同比提升3.2/6.0个百分点。 新能源汽车需求旺盛，新增车桩比仍较高，利好公司充电电源业务发展。 截止2023年9月，全国充电基础设施累计数量为764.2万台，同比增加70.3%。2023年1-9月，全国充电基础设施增量为243.2万台，新能源汽车销量627.8万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。桩车增量比为1：2.6，充电基础设施依旧存在较大缺口。公司目标成为全球充电模块市场的领跑者，凭借领先的技术优势和深厚的市场积累，收入利润规模有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.7亿元，同比增速分别为117.9%/26.8%/40.6%；对应PE分别为43/34/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内充电模块竞争加剧；充电桩海外拓展不及预期；电网及航空航天相关业务增长不及预期等。

公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-Q3 实现收入 6.01 亿元，同比增长54.08%，实现归母净利润 0.66 亿元， 同比增长 233.62%，实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比增长 456.38%； 2023Q3 实现收入 2.71 亿元，同比增长 49.60%， 归母净利润 0.31 亿元，同比增长 62.23%，扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比增长 160.41%。 公司盈利能力有所提升， 充电桩出海有望加速。 2023Q3 公司毛利率为32.46%， 相比 2023Q2 有所提升；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.33%/6.34%/7.66%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2 有所降低。我们认为，随着公司海外充电桩业务重点发力、规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望继续提升。 股权激励绑定核心员工，助推公司高速发展。 2023 年 9 月 23 日公司发布股权激励计划， 拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过105.82 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。 本次激励计划的归属期考核目标分别是以 2022 年度营业收入为基数，2023 年度营业收入增长率不低于 20%、 以 2022 年度营业收入为基数，2024 年度营业收入增长率不低于 44%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是0.95、 1.63、 2.4 亿元，同比增长 114%、 71.4%和 47.8%，截止 10 月27 日的市值对应 23-24 年 PE 为 43、 25 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、 海外出口不及预期等

事件： 2023年 10月 27日公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 6.01亿元，同比+ 54.08%；实现归母净利 0.66亿元， 同比+233.62%；扣非后净利润 0.52亿元，同比+456.38%。 单三季度看， 实现营业收入 2.71亿元，同比+49.60%；实现归母净利 0.31亿元， 同比+62.24%；扣非后净利润 0.29亿元，同比+157.73%。 发力充电模块，业绩高增。 新能源汽车存量规模不断攀升带动消费者充电需求日益增长，充电桩及上游核心部件迎来成长蜜月期。公司深耕电力电子行业多年， 从智能电网横向延伸至充电桩，目前充电模块产品系列涵盖 20/30/40KW 功率段， 性能获得下游客户高度认可。首创 LLC 技术彰显研发实力，在保障产品性能的同时有效提升了器件的利用率，大幅降低了原材料的耗用量。此外公司积极实施上游器件国产替代以及产线自动化，进一步降低了生产成本，致力于打造高性价比产品。 从单三季度看，公司营收 2.71亿元，环比+28.18%；归母净利 0.31亿元，环比+51.66%；毛利率 32.46%，环比增加 1pct。 整体看，随着行业高景气延续，模块持续放量带来的规模效应、产品持续迭代带来的定价能力提升、原材料国产化及产线自动化降本，公司业绩有望继续保持强劲增长。 产能扩张， 业绩有望兑现。 公司紧密把握行业趋势，利用自身优势快速抢占市场份额，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1）计划定增不超过 6.2亿元， 融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2） 与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2亿元。 3） 快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。 股权激励凝聚人心，未来可期。 激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干 105人， 限制性股票总量不超过 105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。其中，首次授予限制性股票 84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的 80%，剩下预留部分占比 20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议： 我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.94、 1.71、 2.80亿元，增速分别为 112.8%、 81.2%、 64.1%， 2023年 10月 27日股价对应 23-25年市盈率分别为 44、 24、 15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 充电桩出海进度不及预期， 产能建设不及预期，定增发行不及预期。

事件：通合科技发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入 3.30亿元，同比+57.95%；实现归母净利润 3590万元，同比+3182.19%，实现扣非后归母净利润 2250万元，同比+1217.78%。 点评： 紧抓市场机遇，立足全球布局，新能源汽车业务飞速发展。2023年上半年，全球新能源汽车销量持续快速增长，充电桩建设加速推进。公司紧抓市场机遇，全面推进新能源汽车业务拓展，研发、营销和供应链三位一体相互作用，保障品质与交付。同时，聚焦全球充电模块市场，合理规划整体策略，加大资源投放力度，补充产品序列，全面开拓海外市场。 2023年上半年公司新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中充换电站充电电源实现营业收入 1.89亿元，较去年同期增长 142.74%。 总体毛利率和净利率提升，降本增效成果显著。公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向“均衡发展、相互支撑”，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴、取长补短，充分发挥集团技术研发和供应链高端制造优势，有效降低各项费用和成本支出。公司 2023年上半年总体毛利率为 31.88%，较去年同比提升 2.62个百分点，其中充换电站充电电源毛利率达 25.45%，较去年提升 19个百分点；2023年上半年公司净利率为 10.87%，较去年提升 10.43个百分点。 新能源汽车充电基础设施缺口仍较大，利好公司充电电源业务发展。截止 2023年 6月，全国充电基础设施累计数量为 665.2万台，同比增加69.8%。2023年上半年，新能源汽车销量 374.7万辆，充电基础设施增量为 144.2万，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长，桩车增量比为 1:2.6，充电基础设施依旧存在较大缺口。公司目标成为全球充电模块市场的领跑者，凭借领先的技术优势和深厚的市场积累，收入利润规模有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.7亿元，同比增速分别为 117.9%/26.8%/40.6%；对应 PE 分别为43/34/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内充电模块竞争加剧；充电桩海外拓展不及预期；电网及航空航天相关业务增长不及预期等。

事件： 通合科技发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入 3.30亿元，同比提升 57.95%，实现归母净利润 0.36亿元，同比提升 3182.19%，实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比提升 1213.77%；2023年 Q2，公司实现营业收入 2.11亿元，同比提升 48.39%，实现归母净利润 0.20亿元，同比提升 115.12%，实现扣非归母净利润 0.18亿元，同比提升 147.07%。 盈利能力同比提升明显公司 2023H1盈利水平同比提升显著，实现毛利率 31.88%，同比+2.62pct，净利率达 10.87%，同比+10.43pct，其中充电模块产品受益于高功率密度产品比例提升，盈利水平提升显著，23H1毛利率达 25.45%，同比+19pct。 2023Q2毛利率达 31.44%，同比+2.32pct，环比-1.23pct，净利率 9.52%，同比+2.98pct，环比-3.75pct。 充电模块业务高速增长今年以来，国家持续出台政策推动充电桩行业发展，2023年 1-6月国内充电基础设施增量达 144.2万台，截至 2023H1月国内充电基础设施累计数量为 665.2万台，同比+69.8%；2023年公司 40kW 高性价比产品在市场中极具竞争力，且 30kW 产品已量产推向市场，23H1公司充换电站充电电源实现营收 1.89亿元，同比提升 142.74%，随着下半年行业进入需求旺季，公司作为行业龙头有望率先受益。 智能电网稳健增长2022年以来，国内电网建设投资加强，且新型电力系统建设全面推进，据国家能源局数据，2023H1社会用电量达 43,076亿千瓦时，同比增长 5.0%，公司深耕电力操作电源 20余载技术研发与营销能力领先，23H1公司电力操作电源产品实现稳健增长，营收达 0.7亿元，同比+27.85%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年收入分别为 9.3/14.3/21.4亿元，同比增速分别为46.1%/53.1%/49.7%，归母净利润分别为 1.0/1.5/2.4亿元，同比增速分别为 121.0%/56.5%/58.0%，三年 CAGR 为 77%，EPS 分别为 0.56/0.88/1.40元/股，对应 PE 分别为 49/31/20倍。考虑公司为充电桩模块领军企业，有望率先受益于海内外需求增长，我们给予公司 23年 PEG 值 0.8，对应 PE为 61倍，对应目标价 34.19元，维持“买入”评级。 风险提示：充电桩建设不及预期，扩产进度不及预期，认证进度不及预期

事件说明。公司发布 2023年中报，上半年实现营业收入 3.30亿元，同比+57.95%；实现归母净利 0.36亿元，同比+3182.19%；扣非后净利润 0.23亿元，同比+1217.78%；经营性现金流净额-0.1亿元，同比+68.41%。 聚焦新能源充电，提质增效促发展。新能源汽车行业方兴未艾，保有量攀升带动充电需求日益增长。公司深谙行业发展趋势对充电模块进行八代更迭，产品涵盖 20/30/40KW 功率等级。坚持技术立身，研制推出双向充放电模块、液冷及高防护等方案，从而有效满足客户差异化需求。1000V 电压等级产品响应 800V整车充电需要，技术迭代能力再次彰显。降本从未止步，LLC 谐振等一批先进技术应用有力提升产品性能的同时更可以提升器件使用率，从而降低原材料耗用。 40kW 高性价比产品在市场中极具竞争力，赢得客户赞誉从而强化接单能力。量： 2023H1充电电源实现营业收入 1.89亿元，同比+142.74%。利：2023H1充电电源毛利率 25.45%，同比大幅提升 19pcts，主要系 1）产品结构优化，加码大功率充电模块研制销售；2）行业高景气及有效销售策略带来的规模经济。展望未来，公司修炼内功，深耕国内的同时积极出海，量利格局打开，致力于成为全球充电模块领军者。从整体视角看，公司凭借技术与客户资源横向布局，形成良好协同效应： 1）电力操作电源：深耕多年获得国网稳定市场份额且领先同业，2023H1实现营业收入 0.74亿元，毛利率高达 40.03%，同比提升 4.82pcts。未来随着配网自动化加持，有望继续抬高盈利中枢。 2）军工定制电源：2019年收购霍威后成功切入军工赛道，2023H1毛利率出现下滑主要系行业竞争加剧价格承压。未来随着新品迭代及产能落地，盈利水平有望触底回暖。 加码产能建设，业绩有望持续兑现。1）计划定增不超过 6.2亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。多个项目快速推进，一方面可以缓解公司现有产能不足的瓶颈，另一方面产能建成后带来的规模经济可以进一步增厚业绩弹性。 投资建议：我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.95、1.70、2.78亿元，增速分别为 113.2%、79.3%、64.1%，2023年 8月 29日股价对应 23-25年市盈率分别为 48、27、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。

公司发布 2023 半年报：2023H1 实现收入 3.30 亿元，同比增长 57.95%，实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 3182.19%，实现扣非后归母净利润 0.23 亿元，同比增长 1217.78%；2023Q2 实现收入 2.11 亿元，同比增长 48.39%，归母净利润 0.20 亿元，同比增长 115.12%，扣非后归母净利润 0.18 亿元，同比增长 147.07%。 充电桩业务高景气，盈利能力持续提升。2023H1，公司充换电站充电电源业务实现收入 1.9 亿元，同比增长 142.74%，毛利率为 25.45%，相比 22H1 毛利率实现较大提升。与此同时，公司持续扩张充电模块产能规模，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 6.2 亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金，未来产能规模有望持续提升。我们认为随着公司持续推动原材料国产化+规模效应，盈利水平有望继续提升，市占率有望提升。 海外充电桩业务有望打开公司成长天花板。面对快速增长的海外市场，公司进行有针对性的研发和全面的市场开拓。公司深耕原有市场，采取直销的模式，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，与核心大客户建立深厚的合作关系；另一方面，针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出更高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。我们认为随着公司海外市场的持续开拓，有望逐步贡献新业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是0.95、1.63、2.4 亿元，同比增长 114%、71.3%和 47.8%，截止 8 月29 日的市值对应 23-24 年 PE 为 48、28 倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等

公司深耕电力电子产品二十余年，是我国充电模块领军企业、国内最早进军新能源电源行业的企业之一，现阶段已形成智能电网、新能源汽车、军工装备三大业务板块。 充电桩政策加码，国内充电桩建设加速2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增公用桩与公共新能源车比例为1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破700亿元，对应22-25年CAGR为50%。 欧美充电基建落后，建设需求向上2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。 电源领军企业，充电模块出海可期在充电桩领域，公司在业务上聚焦于充电模块，力争成为全球充电模块市场的领跑者。公司充电模块从 2007年开始已进行八代更迭，是业内率先推出符合国网“六统一”标准的20kW高电压宽恒功率模块厂家之一,产品竞争力在该行业处于领先水平，根据公司2022年报披露，公司现有产品以符合国网六统一标准的20kW高电压宽恒功率模块和 30kW、40kW高电压宽恒功率模块为主；出海认证方面，公司已通过欧洲CE认证，有望于2023年通过美国UL认证。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年收入分别为9.3/14.3/21.4亿元，同比增速分别为46.1%/53.1%/49.7%，归母净利润分别为1.0/1.5/2.4亿元，同比增速分别为121.0%/56.5%/58.0%，三年CAGR为77%，EPS分别为0.56/0.88/1.40元/股，对应PE分别为51/33/21倍。考虑公司为充电桩模块领军企业，有望率先受益于海内外需求增长，我们给予公司23年PEG值1.0，对应PE为76倍，目标价43.0元，维持“买入”评级。 风险提示：充电桩建设不及预期，扩产进度不及预期，认证进度不及预期

公司多年深耕电源行业，受益于充电桩建设需求放量公司充电模块业务实现高增。公司主要从事电源的研发和销售，下游客户覆盖新能源汽车、智能电网及军工装备三大业务领域。公司是国内最早进入新能源车充电模块领域的企业之一，兼具技术与市场优势。2018-2022 年，公司总营业收入由1.69 亿元增长至6.40 亿元，CAGR 为40.93%。2022 年公司新能源汽车行业营收为3.50 亿元，占总营收的54.59%，YoY+158.15%。2023Q1 公司实现营业收入1.19 亿元，YoY +78.40%。受益于充电桩行业需求增长，公司充电模块业务收入高增，新能源汽车业务收入增长较快，成为近年来公司业绩增长的重要支撑。 充电桩行业需求放量，公司充电模块业务有望高增。1）海外需求空间广阔，公司海外业务增长可期。充电桩产业支持政策频繁出台叠加海外市场广阔增量空间，我们认为充电桩建设需求在未来仍将保持高速增长，产业上游充电模块市场规模将同步提升，公司充电模块产品已通过欧标认证，并积极开拓海外客户，有望受益于行业需求放量。2）模块大功率化趋势明确，公司市占率有望巩固提升。新能源车快充需求增长推动直流桩占比提升，带动对直流大功率充电模块的需求，2022 年在扣除自用的竞争性市场中，公司市占率位列第三，行业下游价格敏感度较低，公司实行成本领先战略，有望通过性价比优势扩大网外大功率模块市场份额。3）定增助力产能提升，静待高功率充电模块项目落地。2023年4 月公司发布定增预案用于充电模块扩产，有望为公司扩大规模后形成充足产能支撑。 军工产品国产化进程加快，公司军用电源业务前景向好。子公司霍威电源专注于定制化军工电源方向，军工电源产品在国产化方面处于行业领先水平。2021 年公司完成定增，军工电源项目将于2023 年落地达产，产能登顶后预计每年可为公司带来销售收入29911.32 万元，期待项目完全达产后公司军工板块业绩兑现。电网智能化投资带来增长机遇，公司业务稳健增长。近年电网投资额稳步增长，电网智能化投资占比提升。公司从事电力操作电源行业超过20 年，在智能电网领域的产品包括电力操作电源、电力用UPS/逆变电源和配网自动化电源等，具有核心专利技术并兼具产品与市场优势，有望充分受益于电网智能化投资力度加大。 投资建议政策与需求双轮驱动下，充电桩市场增量空间广阔，作为核心部件充电模块头部制造商，公司有望充分受益于桩企出海和快充趋势下直流大功率充电模块的需求放量，新能源业务有望支撑公司业绩持续高增。 我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现营业收入9.50/14.77/23.91 亿元，实现归母净利润0.97/1.85/3.23 亿元。基于5 月29 日收盘价29.49元，对应2023/2024/2025 年PE 分别为52.50X/27.67X/15.83X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示新能源行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；充电桩出海不及预期；智能电网投资不及预期。

三大业务协同发展，公司盈利向上加速成长。公司战略思路清晰，重视技术创新，将LLC谐振技术运用于三大业务板块实现互补发展：1）新能源汽车：充电模块输出效率高，产品系列涵盖20/30/40KW，积极推进大功率出货及网外客户拓展，量利空间有望进一步扩张。2）智能电网：深耕电力操作电源领域多年，凭借多年技术积淀获得国网稳定市场份额且领先同业。3）定制电源：2019年收购霍威后成功切入军工赛道，凭借过硬技术及丰富客户资源实现营收利润稳步增长。未来随着新品迭代产能落地，盈利中枢或上移。2022年公司实现营收6.39亿元，同比+51.78%，归母净利0.44亿元，同比+36.36%。在各项业务突破的同时，公司注重精细化管理，高度重视研发支出的同时压降不必要的费用支出，盈利能力显著提升。2023Q1，公司营收1.19亿，同比+78.4%；归母净利润1577万，同比+290.76%，2017年以来首次实现一季度盈利，打开全年良好开局，成长空间打开。 政策+市场双轮驱动，充电桩需求迎来“井喷”。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照1：1配桩。经我们测算，2025年国内充电桩增量规模或达944亿元，3年CAGR达68.6%。海外供给不足更甚，2025年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到350/177亿元，CAGR分别达到91.3%/106.3%，更具发展潜力。海外市场壁垒更高，公司目前已经通过欧洲CE，全力推进美国UL认证，出海提升盈利水平尽享海外红利。 发力军工定制电源业务，业绩有望进入兑现期。收购霍威后公司成功将电力电子技术优势与定制电源相结合，在资质壁垒、技术壁垒及客户资源壁垒方面实现突破。2022年该业务实现营收1.47亿元，继续维持稳定增长，毛利率保持在50%以上。随着公司新建产能加速推进，此前产能不足的情况有望大幅缓解，进一步巩固和提升公司在军工装备领域的市场竞争力，实现军工装备领域增厚公司利润、引领盈利提升的战略作用。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.90、1.57、2.66亿元，增速分别为102.3%、75.5%、69.3%，2023年5月10日股价对应23-25年市盈率分别为57、32、19倍。鉴于公司三大业务均具有较强市场影响力，战略资源投入迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期等；3）电网投资进度不及预期；4）军工业务产能扩张不及预期。

公司发布年报及一季报，实现超预期增长。近期，公司发布年报及一季报，2022年，公司实现收入6.39亿元，同比增长51.79%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长36.36%。2023年一季度，公司收入利润增速进一步提高，其中实现收入1.19亿元，同比增长78.4%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长290.76%。 电网电力操作电源及军工定制类电源业务平稳发展，毛利率维持高水平。公司电网领域的电力操作电源模块是公司的核心产品，依托核心专利技术所形成的产品优势以及市场基础，市场占有率长期处于行业领先地位。军工产品方面，子公司霍威电源专注于定制化军工电源方向，作为率先推出军工国产化系列产品的厂家之一，公司军工电源产品在国产化方面处于行业领先水平。公司电网及军工相关业务平稳发展，2022年营收分别实现增长3.3%/2.0%，同时两块业务盈利能力较强，毛利率分别达到38.4%/52.9%。 新能源车业务快速发展，驱动公司实现大幅增长。2022年，全球新能源汽车销量快速增长，充电桩建设需求随之提升。公司紧抓市场机遇，研发端，新产品开发坚持长期主义，保证核心项目资源充足，同时，不断优化平台、量产产品成本及可靠性；营销端，聚焦主流市场，扩大市场占有率，通过客户口碑和市场宣传，提升影响力；供应端，聚焦交付保证和产品质量提升，降低成本，全面提升运营效率。2022年新能源汽车业务产品销量大幅增长，营收同比增长158.1%；其中公司充电桩业务实现营业收入3.1亿元，较去年同期增长189.83%。 充电桩产品出海不断推进，电网及军工业务稳步发展，公司未来增长可期。面对充电桩海外市场的快速增长，公司努力进行市场开拓。报告期内，公司加大对俄语区、印度、东南亚等国家或地区客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，同时针对CE标准进行充电模块的研发，不断加强欧盟区的渠道建设，海外业务有望实现突破。同时，公司在电网及军工领域电源产品竞争力强，行业投资增速增加背景下，两块业务也有望充分受益，公司未来增长可期。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为0.9/1.4/1.9亿元，同比增速分别为107.7%/52.6%/35.8%；对应PE分别为47.3/31.0/22.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：充电桩海外拓展不及预期；电网及军工业务增长不及预期等。