长高电新围绕电力设备与工程板块，稳定经营：长高电新成立于1998年，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发。 输电设备不断出新品，有望获得更大份额：公司的输电设备产品包括隔离开关、组合电器和成套设备。隔离开关是公司的拳头产品，在国网招标中与思源电气、山东泰开、平高电气并居前列。组合电器不断拓展高电压等级产品，550kv组合电器于2022年拿到型式试验报告，并于2023年实现中标。成套设备产品推出非晶合金变压器、环保气体环网柜等新产品，带来未来订单增量。 工程业务走出困境，商誉减值风险已基本释放：为了发挥输配电领域的协同优势，公司通过自主设立和收购的方式进入电力设计与工程承包领域。收购的湖北华网电力工程公司共计2.46亿元商誉，受湖北华网亏损影响，计提商誉减值，截止2022年底，湖湖北华网商誉净值剩余2595.04万元，商誉风险已基本释放。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.06/18.50/26.83亿元，增速分别为23.2%/22.8%/45.0%，净利润分别为1.79/3.09/4.45亿元，增速分别为206.2%/71.9%/44.1%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。

多年积累成就干式变压器龙头，积极布局储能和数字化工厂新赛道海南金盘智能科技股份有限公司成立于 1997年，于 2017年完成股份制改革，在 2021年 3月 9日在上交所科创板公开发行 A 股上市，成为海南首家登陆科创板的上市企业。公司是全球领先的新能源电力系统配套提供商， 主要产品是干式变压器、储能系统，并基于自身数字化工厂积累为制造业企业提供全生命周期数字化工厂解决方案。 2023年前三季度，公司实现营业收入 47.73亿元，同比+49.70%， 实现归母净利润 3.33亿元，同比+98.30%。 干式变压器业务高速增长，海外布局打开成长空间公司专注于干式变压器生产制造， 公司的主要产品是电压等级 66kV及以下干式变压器系列产品、 145kV 及以下容量 60MVA 及以下液浸式变压器。公司的产品主要应用于新能源（包括风电、光伏、储能）领域、工业企业电气配套领域、轨道交通领域等高端领域，丰富的下游应用场景布局使公司可以抓住下游高速增长的机会，保持干变业务的快速增长。 公司重视海外市场布局， 建立了全球化的销售网络， 服务全球 84个国家及地区， 主要产品已获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNVGL、加拿大 CSA 认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证278个。 子公司 JST USA 在墨西哥以 Shelter 模式进行干式变压器中后段生产，可服务于美国市场。 2023年 1-6月公司外销订单 10.48亿元（含税）， 同比+157.49%， 其中新能源风电领域订单同比+40.15%，新能源光伏订单同 比 +248.72%，工业企 业电气配套订单同 比+259.42%。 工厂全面数字化转型，降本增效显著。 截止 2023年上半年，公司海口、桂林、武汉三大生产基地，已建成 4座数字化工厂，在建 3座。 根据运行经验， 海口干式变压器数字化工厂柔性化定制能力不断增强，定制产品比例提升至 90%； 桂林干式变压器数字化工厂较转型前（2020年同期）产能提升约 136%，产量提升约 178%，产出额提升约209%人均产出额提升约 162%，人均产量提升约 131%。 储能业务以主业优势带动发展，布局高压级联和低压储能产品方面，公司推出中高压直挂全液冷储能系统，同时布局低压储能系列，应用场景覆盖发电侧、电网侧、工商业和户用。 公司可提供除电芯外全产业链关键部件、储能系统、整体解决方案。 产能方面，桂林工厂 1.2GWh 和武汉工厂 2.7GWh，能够提供稳定的保障。 2023年 6月 30日，金盘科技首座 100MW/200MWh 采用全液冷 35kV 高压直挂储能装备百兆瓦成功并网运行。公司在营销、市场支持等方面加大布局，助推储能业务发展。 积极拥抱数字化行业趋势，对外输出数字化工厂整体解决方案公司于 2019年开始进行数字化工厂转型探索，规划逐步完成自身 7座数字化工厂建设，基于公司自身的技术积累的实践经验，将方案对外输出，赋能国内制造业。 主要服务客户涵盖装备制造、生物医药、物流仓储等行业， 类型涵盖数字化转型规划咨询、数字化工厂整体解决方案、数字化工厂自动化产线、数字化软件架构规划及业务软件实施、智能仓储及物流系统、智能充电系统、 5G 云化 AGV 产品七大主要服务板块。 2023年 7月， 公司全资子公司广州同享数字科技有限公司与望变电气签订数字化技改项目， 订单金额 7000万元，公司数字化解决方案业务持续突破。 投资建议： 我们预计公司 2023年-2025年的收入分别为 72.70亿元、 108.40亿元、 138.04亿元，增速分别为 53.20%、 49.11%、 27.34%，净利润分别为 5.33亿元、8.33亿元、11.63亿元，增速分别为 88.05%、56.39%、39.16%，成长性突出。 1）干式变压器系列：公司产品应用于新能源发电、工业企业电气配套、基础设施等领域，有望随新能源发电装机、工业企业用电量提升而增长；公司布局海外市场，已获得订单，有望带动变压器业务增长； 2）储能：公司参与大储投标、工商业储能销售，有望快速增长； 3）数字化工厂：公司陆续发展客户获得订单。 我们选择储能系统集成商阳光电源、 科华数据， 数字化工厂业务可比公司中控科技， 变压器系列产品业务的公司许继电气、 伊戈尔、 特锐德作为可比公司， 参考相关可比公司， 给予 2024年 20倍 PE，首次给予买入-A 的投资评级，12个月目标市值 165.56亿，目标价为 38.77元。 风险提示： 市场竞争加剧的风险， 新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险， 储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。

望变电气近三十年专注输配电及控制设备、取向硅钢产销， 2023年前三季度业绩稳健增长：公司 1994 年于重庆成立， 2022 年登陆主板上市。公司主营输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 19.69 亿元，同比+12.90%， 实现归母净利润2.16 亿元，同比+6.70%。取向硅钢龙头技术与产能布局完善，产品牌号结构持续优化：电工钢（含碳极低的硅铁软磁合金）是电力行业的“芯片”，取向硅钢（一种晶粒基本朝同一方向排列的极低碳硅铁合金材料）是电工钢金字塔尖的产品，可以用于变压器（铁心）、大型电机（水电、风电、火电）铁心等领域。 近年伴随新能源、特高压等领域的发展，国内取向硅钢需求快速增长。 公司于 2017 年紧抓产业机会拓展取向硅钢业务，目前已实现较完善的技术与产能布局。 公司在冷轧、退火、涂覆等环节掌握关键技术，并引进全球领先设备，成为国内为数不多可以生产高磁感取向硅钢（HiB）的企业之一。公司 2023 年上半年取向硅钢产量位居全国前四，客户覆盖中国电气装备、特变电工、正泰电器、金盘科技等国内头部输变电公司，同时远销东南亚、中东、非洲、欧美等市场。公司未来将整合资源加强取向硅钢高牌号研发力度，进一步优化产品牌号结构，满足取向硅钢市场需求的高磁感、国产替代发展特点。近三十年深耕输配电业务， 2023 年上半年销售增速亮眼：公司输配电业务的主要产品包括电力变压器、箱式变电站、成套电气设备等，以 110kV 及以下电力设备为主。 伴随新型电网体系建设的加速推进， 智能配网、智能变电、用电信息采集、智能电表等产品市场空间广阔，驱动输配电设备市场持续增长。公司在相关领域持续稳健经营近 30 年， 研发并掌握了双分裂整流变压器、消弧接地成套装置、 10kV 一二次融合环网柜、智能型箱式变电站等多项核心专利。 以西南地区为业务核心区域， 公司与国网、南网、中国铁道、中国中铁等优质客户建立长期稳定的合作关系。2023 年上半年公司输配电及控制设备类合同销售收入约 5.44 亿元，同比增长 34.32%。“取向硅钢-铁心-变压器-成套电气设备”产业链协同优势彰显，募投项目落地扩充产能，驱动中长期业绩增长：取向硅钢是输配电及控制设备的主要原材料之一， 公司 2017 年第一条取向硅钢生产线投产后，成为国内唯一一家打通上游关键原材料研发生产的输配电企业，经多年发展形成“高磁感取向硅钢-高磁感低损耗铁心-节能电力变压器-智能成套电气设备-智能箱式变电站”全链条产品群。取向硅钢产品结构升级带动输配电及控制设备产品性能提升，输配电及控制设备产品为取向硅钢提供应用体验，有利于取向硅钢的质量跟踪，公司产业链协同优势显著。此外，取向硅钢、铁心、输配电及控制设备在市场波动时彼此配合调整产品结构，增强公司整体抗风险能力。 公司 IPO 募投项目将陆续于 2024 年前后落地，将显著扩充取向硅钢、成套电气设备、变压器等产品的产能规模，构成中长期驱动公司业绩增长的主要动力。 投资建议：我们预计公司 2023 年-2025 年的收入分别为 27.65 亿元、 39.90 亿元、 50.63 亿元，增速分别为 9.42%、 44.31%、 26.90%，净利润分别为 3.48 亿元、 4.79 亿元、 6.07 亿元，增速分别为 16.62%、 37.84%、26.67%，成长性突出。 我们选择了国内变压器和输配电设备企业金盘科技和科林电气、 钢材相关企业甬金股份和宝钢股份作为可比公司，参考相关可比公司， 考虑到取向硅钢市场整体供不应求，输配电设备需求有望稳健释放， 公司产能落地将支撑公司业绩增长， 给予 2024年 13 倍 PE，首次给予买入-A 的投资评级， 12 个月目标市值 62.27亿，目标价为 18.72 元。 风险提示： 募投项目落地进度不及预期的风险；硅钢原料价格波动的风险；输配电行业需求周期性变动的风险

电表业务优势凸显，积极布局新能源业务。 林洋能源前身南通林洋电子成立于1995年，主营产品为电子式电能表。2010年2月8日变更成立江苏林洋电子股份有限公司，2011年8月8日在上海证券交易所上市。目前公司业务覆盖智能电网、新能源、储能三大板块。其中智能电网业务布局海内外，国内增长稳健，海外逐步拓展；新能源业务包括光伏发电与光伏EPC；储能业务围绕新能源发电配套储能、用户侧储能等应用场景，推广集中共享式储能电站。此外，公司积极布局可再生能源制氢和绿氢应用。2023年前三季度，公司实现营业收入47.50亿元，同比+31.85%，实现归母净利润8.51亿元，同比+15.96%。 国内智能电表业务稳健发展，海外市场广泛布局。 智能电表作为计量仪器，能够实现数据采集与信息处理功能，对电网智能化与数字化转型有着重要作用。公司深耕电能表行业近三十年，国内行业地位稳固，在2022年国家电网两批次电能表招标中分别位列第10名和第9名。公司积极布局海外市场，公司产品已经销往全国各个省市，并远销欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲等30多个国家和地区。 光伏运营独创“开发+EPC+运维”模式，向上延伸至NN型电池片制造。 公司以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务，公司自主开发、设计、建设、投资运营各类新能源电站，同时结合项目资源优势与央国企合作，为客户提供电站开发、设计、建设及运维等一站式系统解决方案服务。截至2023年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，主要集中在江苏、安徽、山东、湖北、河南、河北、内蒙等中东部地区；累计储备光伏项目超4GW；电站运维总容量超过10GW。 公司从运营端延伸向制造端，2022年底，成立江苏林洋太阳能有限公司，规划投资建设20GW高效N型TOPCon电池生产基地及新能源相关产业项目，据悉第一阶段6GW生产线已于2023年7月开始通线流片，随着TOPCon电池的量产，将进一步助力公司新能源板块核心竞争力和业绩增长点。 储能装机加速放量，积极布局储能业务，实现光储协同。 公司于2020年和亿纬锂能成立合资公司林洋亿纬，打造“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统集成解决方案。储能业务与光伏有较强的协同性，公司切入储能业务后打通上下游链条，体现核心竞争力。2023年，公司顺利完成多个储能项目供货及成功并网，累计储备储能项目资源超5GWh；入围中核、中能建储能系统集中采购；工商业储能实现批量出货投资建议：考虑到四季度光伏电站项目加速并网，预计2023年将实现收入78.10亿元，同比+57.98%，净利润11.45亿元，同比+33.81%。考虑公司光伏、储能项目储备量大，N型组件产能释放，我们预计公司2024年、2025年的收入分别为152.12亿元、203.23亿元，增速分别为94.77%、33.60%，净利润分别为15.29亿元、19.29亿元，增速分别为33.49%、26.18%，成长性突出。参考相关可比公司，给予2024年14倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值208.36亿，目标价为10.11元。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期。

深耕输配电及控制设备近 20 年，工信部“专精特新”小巨人：公司成立于 2004 年，并于 2022 年 7 月在北交所上市。主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。2021 年，公司获评国家级专精特新“小巨人”企业。2023年前三季度，公司实现营业收入 7.35 亿元，同比+21.13%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比+66.90%。 变压器及成套设备业务国内稳健发展，逐渐拓展海外市场：公司的定义自身发展方向为“为清洁能源提供高效节能输配电设备”，主要产品包括变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备。 公司位于浙江省衢州市江山市，江山市形成了输配电产业体系，在工作报告中着力提出“推动装备制造产业持续提升。以输配电产业入选省高端装备制造业特色基地为机遇，聚焦中高压输配电、互感器等行业细分领域”。公司持续开拓需求稳定的优质客户，包括国家电网、南方电网、新能源企业、大型央企等。产能方面，公司上市募投项目“年产 500 万 kVA 节能型变压器生产线建设项目”2023 年上半年按计划有序投产，同时在建设黄山子公司新能源成套设备及配套产品生产线项目，2023 年 6 月，投资设立全资子公司遂川县新能源科技有限公司，满足客户产能配套需求。 公司看好广阔的海外市场空间，发挥自身优势，组建了外贸团队负责海外市场，产品销售至东南亚、非洲等区域，2023 年 2 月，公司公告了与浙江江山源光电气有限公司签订了金额 6000 万元的变压器采购合同，该笔订单产品最终需求方为尼泊尔国家能源局（NEA）下属的配电和消费者服务局（DCSD）。 顺利切入新能源业务，战略合作密切跟进：输配电业务的客户覆盖到新能源领域，公司顺利切入新能源赛道，设立子公司浙江科润智慧新能源有限公司，开发了储能集装箱等产品。2023 年 7 月，公司首获工商业储能业务订单，为浙江宝灵电气有限公司 100kW/200kWh 储能电站项目提供 EPC 服务，订单金额 32 万元，并由控股子公司科润智慧新能源进行运营，时间 15年，收益与客户共同分享。2023 年 11 月，公司陆续公告与国家电投集团福建电力投资有限公司、横店集团东磁股份有限公司的战略合作协议，均提到合作推进集中式、分布式光伏项目等。 投资建议：我们预计公司 2023 年-2025 年的收入分别为 10.68 亿元、13.46 亿元、17.71 亿元，增速分别为 22.84%、26.02%、31.59%，净利润分别楷体 为 0.80 亿元、1.02 亿元、1.39 亿元，增速分别为 38.30%、27.14%、36.35%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司位于北交所，给予一定的估值折价，给予 2024 年 12 倍 PE，首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标市值 13.29 亿，目标价为 6.60 元。 风险提示：输配电设备需求不及预期，公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期

围绕电力电子领域，积极布局新能源汽车、智能电网、军工装备板块业务：公司成立于1998年，并于2015年登陆创业板上市。公司主营新能源汽车、智能电网、军工装备三大板块业务。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比+233.62%。 充换电站充电电源贡献主体营收，222022年实现营业收入331.1亿元，同比++190%，智能电网和军工电源相对稳定：公司的新能源汽车业务主要产品为充换电站充电电源、车载电源。 全球新能源汽车销售增长催化充电桩建设需求释放，公司依靠可靠高质量产品及可靠交付抢占海内外市场，扩大市场占有率。2022年公司充换电站充电电源业务实现营业收入3.1亿元，同比+190%，占整体营业收入的约49%。智能电网业务主要产品为电力操作电源、配网自动化电源、电力用UPS/逆变电源，2022年实现营业收入1.3亿元，同比+3%。军工装备业务主要产品为中小功率军工电源模块与组件，2021年底公司定增2.5亿资金，其中2.2亿用于建设“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”，满足下游军工客户元器件国产化要求，2022年实现营业收入1.5亿元，同比+2%。 把握产业机遇完善充换电电源业务布局，定增落地为充电业务增长注入新动力：公司2007年推出第一代充电模块产品，至今已完成八代产品迭代。 （1）依靠高可靠性、高效率充电模块产品巩固业务基本盘。 公司快速响应主流市场需求，推出符合国网“六统一”标准的20kW高压快充产品，2022年依靠先发优势实现大规模商用。 （2）积极拓展网外及海外客户业务。公司针对网外市场推出的30kW、40kW产品市场竞争力较强。后续公司将针对国网之外的运营商、集成商推出满足其需求的高性价比、高功率密度等级的充电模块。海外方面，公司针对海外标准进行充电模块的研发，推出满足海外市场核心客户需求的产品，同时加大对欧洲、美洲、东南亚等国家或地区客户的开拓力度。 （3）把握行业发展趋势，完善新产品布局。公司适应市场的多元变化，针对性的研发双向充放电模块以及液冷、高防护等方案，解决分布式充电系统的产业化应用等场景下衍生的行业痛点。 2023年4月公司拟定增募集不超过6.2亿资金，其中4.4亿将用于“高功率充电模块产业化建设项目”，该项目顺应终端消费者对充电桩输出功率持续增加的需求，提升公司高功率充电模块生产能力，为中长期业绩增长打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.64亿元、16.15亿元、26.57亿元，增速分别为50.82%、67.53%、64.55%，净利润分别为0.98亿元、1.68亿元、2.83亿元，增速分别为120.84%、71.99%、68.31%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司充电模块业务占比高、增速快，给予公司10%估值溢价，给予2024年33倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值55.57亿，目标价为32.01元。 风险提示：充电桩建设需求增速不及预期，新能源车销售增长不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，充电桩行业政策变化的风险，充换电电源业务市占率提升不及预期。