消费电池盈利持续恢复，毛利率达到历史高位珠海冠宇发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收85.4亿元，同比+2.4%；归母净利2.9亿元，同比+241%，其中Q3归母净利1.5亿元，同比+565%，毛利率28.8%，同比提升10.9pct，环比提升3.4pct，主要系原材料价格下降后产品调价滞后的红利叠加公司高端产品占比提升，Q4出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司高端客户占比提升，动力储能有望持续减亏，我们上调公司2023-2025年归母净利预测为4.3、10.6、16.0亿元（原为3.6、10.2、15.4亿元），2023-2025年EPS为0.38、0.95、1.43元，当前股价PE为53.9、21.7、14.4倍，维持“买入”评级。 消费电池毛利率持续提升，2024年景气度有望持续向上我们预计公司2023Q3消费电池出货9000-9100万颗，环比略增；毛利率接近30%，接近2020年毛利率高位水平，主要系公司叠片电池产能投产，高端客户出货占比提升，同时Q3原材料价格进一步下降，公司调价滞后享受红利。我们预计Q4出货和毛利率有望继续稳中向好，笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上，手机电池公司市占率有望持续提升。 动力电池业务开始减亏，启停电池有望起量2023Q3公司少数股东损益-0.5亿元，我们测算动力板块亏损约6800万元，2023年上半年浙江冠宇净利润-2.49亿元，Q3明显减亏，启停电池拿到多家国内外知名车厂定点，已陆续开始量产供货，我们预计Q4随着启停电池订单批量交付有望进一步减亏，储能领域公司已进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货，大储标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024年起有望逐步量产。 风险提示：消费电池景气度不及预期；动储电池良率爬升不及预期；启停电池下游客户放量不及预期；专利诉讼风险。

锂电产业底蕴深厚，全球消费锂电龙头公司深耕消费锂电业务 25年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK 业务，产品应用于 3C 领域，系全球消费锂电龙头。随着公司第二增长曲线开辟，动力、储能电池 2023年逐渐放量，公司盈利有望迎来拐点。2022年公司实现营业收入 109.74亿元，2018-2022年 CAGR 为 23.31%； 公司消费锂电/动力锂电产品营收占比分别为 91.71%、3.62%。 锂电全球战略格局转移，国产替代巩固公司消费锂电龙头地位全球锂电头部企业已将战略重心转移至动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，叠加消费新兴产品市场崛起、国产传统 3C 品牌全球市占率逐年走高等因素，国产消费锂电企业迎来替代机遇。公司凭借二十五年积累的强产业链地位、业界领先的技术沉淀、深度绑定的客户资源等优势巩固在全球消费锂电行业市占率；2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为 31.09%，全球排名第二；智能手机锂离子电池的市场占有率为 7.43%，全球排名第五。公司切入苹果供应链，在苹果笔电的市场份额保持稳步提升，有效缓解消费市场萎靡带来的不利冲击。 登陆动力、储能电池“滩头堡”，23年有望加速放量公司依托锂电池研发丰厚底蕴建立技术壁垒，从启停电池切入动储电池市场。公司积极研发启停电池与固态电池技术，第一代启停电池已导入量产，第二代启停电池目标低温功率性能提升 30-50%；固态电池样品能量密度高达 350Wh/kg。公司动储产品客户资源丰富，拥有通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企客户并切入中兴、Sonnen、南网科技等系统集成商供应链体系。公司动力类电池总产能现达到 3GWh/年，为适应市场扩张需求、加快实施战略目标，公司布局投资浙江年产10GWh 锂离子动力电池及重庆年产 15GWh 高性能新型锂离子电池项目，未来动储电池总产能将达 28GWh，另德阳 25GWh 动力电池生产项目处于规划阶段。 盈利预测及投资建议公司为消费电池龙头企业，近年来乘新能源东风，布局动力电池及储能电池领域。我们预测公司 2023-2025年营业收入为 130.26/ 164.08/212.84亿元；归母净利润为 4.01/11.02/15.12亿元；对应当前市值的PE 分别为 54X/20X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨导致成本端承压；经济下行导致下游市场需求减少；行业竞争加剧风险。

2023年8月21日公司披露半年报，H1实现营收55亿元，同减5%；实现归母净利1.4亿元，同比增长125%。其中，Q2实现营收31亿元，同增13%；实现归母净利润2.8亿元，同增2338%。其中上半年实现汇兑收益0.95亿元，剔除汇兑收益、利润仍大幅增长。 经营分析分产品收入来看，H1公司消费类业务收入为49亿元、同减7%，Q2环比大幅改善主要系笔电行业需求回暖，Q2全球笔电出货量为4054万台、环增16%、为连续6个季度以来首次恢复成长。动力储能收入达4亿元、同增190%。 公司盈利能力持续改善。从盈利能力来看，公司H1毛利率为22.5%、较去年同期提升4pct，其中消费类毛利率达24%、较去年同期提升5.4pct，Q2毛利率达25%，恢复至历史常态水平，钴酸锂价格下降带来公司盈利能力大幅改善（2022年钴酸锂占公司营业成本的34%，2023年钴酸锂价格均价下降38%）。公司H1净利率为2.6%、较去年同期提升1.5pct，管理费率、研发费率较去年同期提升1.1、2.2pct，财务费率较去年同期下降0.7pct、主要系汇兑收益贡献。 2022年公司在笔电、手机电池份额为31%、7%，位列第二、第五，手机电池市场是笔电市场的2倍，Q2公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 动力储能业务，公司差异化切入百亿启停电池市场，已得到通用、上汽、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点、开始量产供货。H1动力储能子公司浙江关于亏损2.5亿元（去年同期亏损1.3亿元），预计伴随启停电池放量，2025年公司动力储能业务有望实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级受益手机份额提升、动力电池放量，预计公司2023年～2025年归母净利为5、10、14.8亿元，同增451%、100%、48%。公司股票现价对应PE估值为46、23、16倍，维持“买入”评级。 风险提示下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

事件说明。2023年 8月 21日，公司发布 2023年中报。23年 H1公司实现营收 54.74亿元，同减 4.59%，实现归母净利 1.40亿元，同增 125.05%，扣非后归母净利 0.95亿元，同增 293.20%。 Q2拆分。营收和净利：公司 2023Q2营收 30.97亿元,同增 13.34%，环增30.28%，归母净利润为 2.80亿元，同增 2337.79%，环增 300.44%，扣非后归母净利润为 2.61亿元，同增 2557.66%，环增 257.83%。毛利率：2023Q2毛利率为 25.39%，同增 7.89pcts，环增 6.73pcts。净利率：2023Q2净利率为8.30%，同增 7.88pcts，环增 15.14pct。费用率：公司 2023Q2期间费用率为15.09%，同减 1.3个 pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.15%、8.78%、8.61%、-2.45%，同比变动-0.22%、-1.12%、1.79%和-1.75%。 产品多元化优势明显，消费类业务市场份额稳步提升。23年 H1，公司消费类产品实现营收 49.34亿元，同减 6.79%，毛利率为 24.32%，同增 5.4个 pcts。 2023年以来，受全球经济下行影响，消费电子需求出现萎缩，公司营收同比有所下降，然而，随公司工艺技术水平提升，叠加人民币汇率贬值因素影响，毛利率同比有所上升。公司笔电类产品不断扩大在现有客户的供货份额，手机类产品依托领先技术能力和产品质量优势首次实现苹果手机电池量产，PACK 产品自供比例同比上升，消费类整体业务产品布局多元，预计公司市场份额有望持续提升。 研发制造优势积蓄，动力储能类领域战略布局扎实推进。23年 H1，公司动力及储能类业务实现营收 4.21亿，同增 189.81%。车用领域公司自汽车低压启停电池入手，子公司浙江冠宇通过 ASPICE CL2认证，对开拓海外市场具有积极影响。储能方面，公司自主开发的大型储能标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024年起逐步量产。为缓解产能瓶颈，降低频繁换线对产线良率及效率造成的影响，公司正布局投资建设动力及储能电池项目。目前在浙江规划建设年产10GWh 锂离子动力电池，该项目正在建设中；重庆冠宇动力电池有限公司预计总投资 40亿元人民币，建设 6条高性能新型锂离子电池智能化生产线，形成年产 15GWh 高性能新型锂离子电池的产能规模，该项目还在前期规划中。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收 130.44、157.71、188.71亿元，同比增速分别为 18.9%、20.9%、19.7%，归母净利润依次为 4.40、10.48、14.04亿元，同比增速分别为 383.9%、138.0%、34.0%，当前收盘价对应 2023-2025年 PE 依次为 53/22/17倍。考虑公司多元化产品布局优势，动力储能类业务打开新成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场增速放缓风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境及汇率波动风险等。

公司简介公司深耕锂离子电池领域 20余年，为消费类锂电池翘楚。2022年公司营收达 110亿元，其中消费类、动力类收入占比为 92%、4%。 投资逻辑： 1.消费类电芯稳健增长，公司手机、PACK 份额持续提升。①2023年笔电、手机需求疲软，我们预计 2023年消费电芯市场达773亿元、同减 12%，伴随需求回暖，2024、2025年行业恢复3%的稳健增长。②2022年公司在笔电、手机电池份额为 31%、7%，位列第二、第五；海外企业转战动力电池、份额持续下行，2022年三星、LG 份额降至 20%、且未来预计将持续下滑； 公司兼具产业链完善、客户结构优、规模效应优势，伴随着公司成功进入苹果、Vivo 供应链，未来手机业务份额有望持续提升至30%的份额。③公司目前消费类业务的电芯、PACK 成品收入占比约为 70%、30%，锂离子电芯在锂电池模组成本约占 60%，公司基于现有客户、积极拓展 PACK 业务，有望进一步增厚公司收入。④预计 2023~2025年公司消费类业务收入为 109、131、159亿元，同增 9%、20%、22%。 2.动力储能电池需求广阔，启停电池未来可期。预计 2025年全球动力储能电池出货量超 2200GWh，目前现有产能为 3GWh、规划产值超百亿。公司客户储备优良，深度受益启停电池锂电渗透率提升，2022年收入达 4亿元、同增 3倍。预计伴随下游需求放量，2023~2025年收入达 10、30、50亿元。2022年动力子公司浙江冠宇亏损 4.5亿元，考虑动力类前期投资较大、固定成本较高，伴随规模增长，公司有望于 2025年盈亏平衡。 3.碳酸锂价格下跌、公司利润率拐点已现。2022年公司归母净利为 0.9亿元、同减 90%、主要受累于锂价上涨、动力业务亏损。2023年 Q2公司归母净利为 2.6~2.9亿元、大幅扭亏。2022年钴酸锂占公司营业成本的 34%，2023年钴酸锂价格均价下降38%，公司毛利率有望从 17%（2022年）修复至 22%。 盈利预测、估值和评级受益手机份额提升、动力电池放量，预计公司 2023年～2025年归母净利为 5、 10、14.8亿元，同增 451%、100%、48%。给予 2024年 30XPE，目标价 26.8元，给予“买入”评级。 风险提示下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

领航全球消费软包，盈收稳定重视研发。公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和 PACK，消费类占比最大，维持在 94%+。 公司分别在 21年全球笔电、手机锂电竞争格局中稳居 TOP2和 TOP5，成为全球消费软包领域本土龙头。盈利能力强劲，经营稳步扩充。22年，全年实现营收和归母净利分别高达 109.74亿元和 0.91亿元，同比增速分别为 6.13%和-90.38%。23年 Q1，公司营收和归母净利分别为 23.77亿元和-1.40亿元。 软包领域不容小觑，消费动储开创空间。1）消费类：目前笔记本电脑、平板电脑、智能手机电池均以软包电池为主，我们预计后续随消费电子市场逐步复苏，三大传统消费电子需求将逐步回暖。2）动储领域：动力储能市场需求持续高增。中国动储市场需求超 1000GWh，22-25年 CAGR 为 38%；全球动储市场需求超 1800GWh，21-25年 CAGR 为 44%。 消费+动储齐发力，下游客户需求景气。 消费为核： （1）技术储备雄厚：开发出可支持 1.5C/3C/5C 充电的快充电池；极耳中置和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放电倍率； 全自动异性叠片技术，实现产品结构外形多样化。 （2）性能位居第一梯队： 能量密度超 700Wh/L，充电倍率达 1C，处于全球一流梯队水平，引领国内企业。 （3）电芯+PACK：全产业链协同发展，双模式共同盈利。21年，PACK营收31.89亿元，同增 69.83%；电芯营收为67.78亿元，同增39.16%。 动储为翼：通过 12V 和 48V 低压系统启停电池切入主机厂供应链，从汽车启停电池、高端电动摩托电池、储能电池等业务，延伸至乘用车 BEV 电池和高压储能等领域，现已规划动力储能产能 50GWh，产能释放节奏稳定。 客户资源丰富稳定： （1）消费领域，惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊、苹果、VIVO、三星、华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴、联想、大疆、BOSE、Meta、Google 等。 （2）动力领域，豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等。 （3）储能领域，中兴、Sonnen、南网科技等。 投资建议：我们预计公司 23-25年实现营收 130.44、157.71和 188.71亿元，同比增速 18.9%、20.9%和 19.7%；实现归母净利润 3.40、8.34和 12.43亿元，同比增速 274.0%、145.1%和 48.9%。6月 6日股价对应 23-25年 PE 分别为 62、25和 17倍，考虑到公司作为消费类锂电龙头企业之一，动力储能领域布局顺利增量空间明确。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求放缓风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险；4）技术研发相关风险。

消费龙头迎量利齐升公司系消费电池龙头企业，2021年公司笔电市占率全球第二，手机市占率全球第五，全球地位显著。2021至 2022年受原材料价格持续上行叠加疫情等综合因素影响，公司盈利能力持续承压。尤其进入 2022年，笔电及手机等消费产品需求承压，原材料处于高位，公司消费业务量、利承压。此外，公司动力储能业务处于开拓期，资本开支加码，进一步拖累公司整体盈利水平。展望 2023年及未来两年，锂电原材料在过去两年的资本开支逐渐转化为有效产能，供需逆转，成本端压力有望缓解；此外，需求端最坏情况或已过，叠加公司进入新客户，市占率提升，提升产能利用率；整体而言，公司消费业务有望迎来量、利齐升。 动力储能打造第二增长极我们认为，公司以消费为基本盘，未来 2年消费业务有望进入上行趋势，而动力储能业务亦进入高速成长期。公司当前动力储能产能为 3GWh，此外在浙江、重庆分别另规划10GWh、15GWh，已规划产能达 28GWh，公司 2023年产能有望达 7GWh。客户方面，储能领域，公司已与 Sonnen 等紧密合作，动力启停电池领域，公司已与捷豹、上汽等达成合作。 公司动力储能资本开支不断加码，产能逐渐上量，收入端有望持续高速增长，打造第二增长极。 盈利预测预计 2023/2024年公司归母净利润分别为 7.16/14.99亿元，eps 为 0.64/1.34元，对应 PE 分别为 35/17倍。公司持续巩固消费竞争力，加码动力储能，随材料成本下行，需求改善产能利用率提升，有望迎量利齐升，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；盈利修复不及预期；原材料价格波动风险。

珠海冠宇发布公告：公司收到捷豹路虎的定点通知，为其开发和供应12V 低压锂电池，该项目预计于2025 年量产。 投资要点 原材料上涨明显，拖累公司盈利能力公司2022Q3 实现收入约26 亿元/yoy+1%/QoQ-5%，实现归母净利润0.22 亿元/yoy-91%/QoQ+95%，实现扣非归母净利润0.31 亿元/yoy-84%，环比扭亏为盈。公司2022Q3 毛利率为17.8%/yoy-7.3pct/QoQ+0.3pct，同比下降明显，原材料大幅涨价拖累公司盈利能力。 我们认为，受碳酸锂价格不断上行，钴酸锂价格较2021 年上涨明显，拖累公司盈利能力。伴随后续原材料价格回落，公司盈利能力有望迎来修复。 消费电池竞争力强，积极加码动力储能公司2021 年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL（全球排名第一）对应占比为 37.31%；公司手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的6.84%，全球排名第五，ATL（排名第一）对应占比为 38.80%，公司仍有较大的发展和提升空间。整体而言，公司消费类电池全球竞争力强，未来市占率有望不断提升。 公司不断加码动力储能，公司动力储能产能当前约3GWh，其中珠海0.5GWh，浙江2.5GWh。公司在浙江另外规划10GWh 产能，总投资40 亿元，预计2023 年下半年投产4GWh，主要用于动力及储能领域。此外，公司在重庆规划15GWh 储能产能对应6 条产线，预计2025 年投产。 整体而言，公司不断持续巩固消费电池领域竞争力，并向动力及储能领域扩张，打造第二增长曲线，已获得上汽、捷豹路虎等知名品牌的认可。 重视研发，客户优质，有望迎中长期向上公司2021 年研发支出占收入比重约6%，2022H1 研发投入占收入比重提升至约7%，即便在公司面临行业低迷，叠加原材料大幅上涨背景下，公司依然强化研发投入。公司客户优质，消费类包括小米、华为、荣耀、OPPO 等头部手机厂商以及惠普、联想、戴尔等头部笔记本厂商；动力储能类包括康明斯、雅迪、大秦新能源等。公司现金流表现良好，2022 年1-9 月经营活动现金流净额为+16.68 亿元；资本开支持续加码，2022 年1-9 月为22.23 亿元。 公司现金流表现强劲，产业链议价权表现较强，积极加码研发，不断强化消费业务竞争力，积极拓展动力储能业务，囊括全球优质客户，长期持续成长可期。伴随原材料价格回落，公司有望迎中长期向上。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为1.86/9.59/13.87 亿元，eps 为0.17/0.86/1.24 元，对应PE分别为129/25/17 倍。基于公司持续巩固消费电池业务竞争力，加码布局动力储能，伴随原材料成本下行，公司盈利能力有望修复，迎中长期向上，给予公司“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；盈利修复不及预期；原材料价格波动风险。

消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选消费电芯市场增速放缓，看点在于国产替代。 消费电池系千亿级成熟市场，未来预计年增速在个位数。 因此， 日韩头部企业逐步转向动力电池， 我们认为或给国内企业带来突破良机。 2019年到 2021年，日韩头部企业如三星 SDI、 LG 新能源合计份额从 32.5%下降到 15.9%。 同期， 珠海冠宇份额从20.9%提升至 27.2%。 动力&储能处于高速增长期，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。 动力&储能电池市场空间达万亿， 21-25年 CAGR 为 40%+， 故企业众多，竞争激烈， 国内有宁德、比亚迪、中航等， 海外有松下、 LGES、 SK On 等。与此同时，储能下户储市场增速更高且盈利更高，系蓝海市场。 公司概况： 全球领先的消费电池企业，动力、储能布局中历经二十余年发展，公司已成为消费电池第一梯队企业。 公司 2021年实现收入 103亿元，其中笔电 68亿元，手机 27亿元， 笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%，全球排名第 2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、 微软等，基本实现头部客户全覆盖；手机类客户有华为、 OPPO、小米、联想、中兴、 VIVO、苹果、三星。 公司动力储能处于起量期， 动力下游系启停、 电摩，储能下游系户储等。 核心看点： 进军苹果供应链加速国产替代， 甄选户储赛道实现差异化竞争消费电芯产品力匹敌 ATL，突破苹果加速国产替代。 对比公司和消费电芯龙头 ATL，我们发现主要差距在于收入规模，盈利能力、产品性能已接近。 随着公司突破叠片工艺，进军苹果、三星供应链，我们预计公司和 ATL 收入差距有望进一步收窄。 动力市场从启停切入，储能市场优选户储赛道。 公司动力市场选择从启停切入，是权衡自身优劣势的明智之举。 此外，公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池，希望未来延伸至电力储能电池上。 此外，公司已规划重庆年产 15GWh 生产线，主要配套储能电池。 准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。 公司 07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务， 07-15年迎来了消费电子大年，后续消费电子增速放缓，致力于替代海外，目前布局动力&储能业务。此外公司重研发， 董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发，从事锂电行业超 20年。 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用 3.2、 1.6、 0.8亿元。按照可比估值法， 我们给予公司 23年 35XPE，目标价 39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期，产能建设不及预期， 动力、储能电池业务继续亏损风险， 原材料价格波动风险， 股价波动风险

公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入103.4亿元（同比+48.5%），归母净利润9.5亿元（同比+15.8%），扣非归母净利润8.4亿元（同比+7.1%）；其中Q4实现营业收入26.9亿元（同比+18.4%、环比+4.6%），归母净利润1.3亿元（同比-45.6%、环比-44.9%）；2022年Q1公司实现营业收入30亿元（同比+32.2%、环比+12%），归母净利润0.51亿元（同比-80%、环比-61.3%）。 公司收入高速增长，原材料涨价压制盈利。2021年公司消费类电池实现营收98.7亿元（同比+46.5%），主要受益于消费电池产能提升、出货量增长，报告期内公司重庆工厂三、四部投产，公司2021年消费电芯3.74亿只（同比+40.1%）。公司2021年笔电/平板市场市占率27.2%（同比+3.5pct），同时实现苹果、三星的批量出货，进口替代逻辑兑现。盈利端，公司2021年公司消费电池毛利率25.4%（同比-6.1%），主要是受到4季度上游锂、钴等金属涨价，而公司售价调整相对滞后的影响，公司2021年四季度毛利率下滑至22.1%。 一一季度受到原材料涨价暂时性冲击，伴随价格逐步传导盈利改善可期。2022Q1公司营收仍保持较高增速，但由于一季度上游锂、钴等金属价格快速上涨，公司盈利能力受到一定冲击，2021Q1毛利率下滑至19%（环比-3.1pct）、归母净利率下滑至1.7%（环比-3.2pct），期间费用率16.9%（环比+2.3pct）。公司期间费用率增长源于股权激励计划费用开始计提、持续加大研发投入力度、管理团队人员增加。2022Q2由于疫情持续发酵，预计公司下游需求将受到一定程度冲击。伴随疫情影响逐步消散、公司成本压力逐步向下游传导，在下半年可以预见经营端改善。 公司拟发行可转债3321.2亿元，工艺、设备进一步升级。公司拟发行可转债31.2亿元用于锂离子电池叠片生产线建设项目、珠海生产线技改及搬迁项目、锂离子电池试验与测试中心建设项目。叠片电池具备能量密度高、内部结构稳定、内阻较低的特点。公司提前布局先进叠片产线有利于丰富现有产品结构，助力潜在客户后续挖掘；珠海产线技改及搬迁项目包括产线自动化升级以及极耳中置技术的引入，有助于提高公司生产效率以及产品的一致性。 【投资建议】2021年四季度以来，碳酸锂供需紧张带来价格端单边快速上涨，而公司售价未及时传导对盈利造成一定压制。我们预计未来几年碳酸锂供需紧张局面将持续，考虑到锂价持续高位以及2季度疫情对公司下游需求的冲击，我们下调对于公司归母净利润的预测。而伴随公司后续将原材料价格逐步向下游传导，公司产品销售单价将有所提升，我们上调对于公司营业收入的预测。预计公司2022-2024年实现营业收入187.5/228.5/247.3亿元，归母净利润10.4/22.5/34.2亿元，对应EPS为0.93/2.00/3.04元/股，对应PE为27/13/8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】疫情持续发酵对公司下游需求造成影响；原材料涨价公司向下游传导力度不及预期。

深耕锂电二十余年，全球消费锂电龙头。公司成立于 2007年，凭借其 25年的锂离子电池技术沉淀、产业经验和客户基础，已处于全球消费锂电池行业的领先地位。珠海冠宇的主营产品为消费类锂离子电池产品，其中包括电芯及 PACK，下游应用涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。根据 2020年全球软包消费锂离子电池出货量排名，公司排名全球第四，是唯一挤入前五的中国厂商。从下游应用领域的出货量份额来看，公司的笔记本电脑、平板电脑锂离子电池出货量排名第二，智能手机锂离子电池出货量排名第五。随着国产替代加速以及智能设备应用场景不断拓宽，将驱动公司消费锂离子电池板块业绩快速增长。 电芯+电池 PACK 全产业链覆盖，市场份额持续提升。电芯作为锂离子电池最关键、价值含量最高的零部件，其制造工艺复杂，进入门槛颇高；而电池 PACK 相对来说工艺简单，附加值较低。但是珠海冠宇由电芯向下游电池 PACK 延伸，难度显然低于 PACK 厂向上游电芯延升。通过全产业链整合，公司既可以保障产品品质、提升良率、降本增效，又能为终端客户提供一体化完善的服务，增强客户粘性。未来公司将持续完善电芯+PACK 的全产业链布局，同时加强自动化生产水平，进一步提升公司的市场份额。 巩固传统消费电子市场份额，新兴市场遍地开花。锂离子电池市场按下游应用可划分为消费电子、动力领域和储能领域，目前消费类电池和动力电池占主要份额，分别为 31%和 48%。即使传统消费电子产品如手机、笔电出货趋缓，但 5G 普及、智能设备的技术更新迭代，相关的应用场景逐渐打开，为消费锂电产业带来了诸多机会。据 GGII 预测，全球消费锂离子电池的出货量到 2023年约为 95GWh，2018-23年复合增速约为 7%。珠海冠宇作为消费锂电池龙头企业，无疑是新兴终端设备厂商的供应商首选之一。公司目前已与大疆、BOSE、Facebook 等品牌建立了长期稳定合作关系，未来将重点布局智能穿戴、无人机等高速成长领域。 切入动力电池供应链，开启下一个增量空间。全球低碳节能的大背景下，受新能源汽车行业高景气度的驱动，动力锂离子电池进入快速增长通道。 特别是我国加大力度推进新能源汽车全产业链的发展，国产锂电品牌已在国际市场上抢占先机。据 GGII 统计，2020年我国动力锂离子电池出货量约 84.5GWh，占全球动力锂离子电池出货量的 53%，同比 2019年增长 19%， 2015-2020的年复合增速为 38%。公司积极研发动力锂离子电池，目前产品主要应用于电动摩托车、汽车启停系统，已与豪爵、康明斯、中华汽车达成合作关系，动力类锂离子电池为公司未来发展的重要战略，预计将在五年以内迈上一个新的台阶，为公司带来业绩增量。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。珠海冠宇是我们非常看好的锂电池企业，在电芯能力上，它在国内仅次于 ATL，比起国内其他做 pack封装起家的电池厂商，其技术积淀与竞争力更有保障。在横向渠道领域，它在大尺寸的笔记本与 pad 类产品领域取得了相当不错的份额和市场认可，并且已经快速地在向手机、可穿戴、动力、储能等方向展开切入与布局，应用领域的可复制性与扩展赋于公司充足的成长空间。而在纵向领域，公司上市前后已经在 pack 封装等领域展开布局，未来既会继续维持与后端重要 pack 厂的合作，也会在部分领域实现自身 cell + pack 的一体化切入。结合当下市场对于充电性能（快速充电）、新能源所带动的动力与储能等全新需求增量，公司未来的成长是多维度、多方向、复合体量的，再叠加以电池行业本身的安规护城河，接下来几年都将是持续成长的良好年景，我们预估公司 2021-2023年利润将有望达到 10.72、14.92、19.46亿元，当前市值对应估值分别为 48.35、34.74、26.64倍，予以公司买入评级。 风险提示： （1）全球经济下滑，进而导致下游消费电子出货量不及预期； （2）新建产线投产不及预期，新产品开发不及预期； （3）原材料价格剧烈波动风险。

2021年11月18日公司发布公告，公司全资子公司浙江冠宇电池有限公司拟投资40亿元在浙江嘉兴海盐县新建锂离子动力电池项目，预计项目建设周期为36个月。浙江冠宇已于2021年11月18日与海盐县人民政府、浙江百步经济开发区管理委员会签署《项目投资协议书》。 消费电池深耕多年，技术底蕴深厚。公司前身为珠海光宇，自1998年起就开始锂电池研发，目前已经成长为全球消费锂电龙头企业，2020年在笔电电池市占率达到24%，仅次于ATL。公司深耕消费电芯，对于电池材料微观形貌及底层原理具有深厚积累。消费电池底层原理及供应链与动力电池有共通之处，动力领域龙头如CATL、LG化学等均为消费电池龙头升级而来。公司在消费领域技术、工艺积累以及供应链关系可复用在动力领域，动力业务有望快速取得突破。 大手笔投资扩产，打开业绩增长空间。公司目前动力产能规模约为2.5GWh，其中本部0.5GWh试验线，嘉兴2GWh生产线，生产12V、48V的HEV电池及储能电池，主要配套客户为豪爵、康明斯、中华汽车等，上半年形成收入0.7亿元左右。公司本次10GWh产能建设期为36个月，在2023-2025年将逐步达产，除现有HEV和储能电池之外，有望进一步向BEV电池进军。公司此前发布公告，作为上汽集团定点供应商，为其开发和供应智己LS7车型的12V锂电池。公司凭借优秀的产品性能有望在动力及储能领域取得快速突破，而本次产能扩张也为后续持续客户拓展奠定深厚基础。消费电池是一个稳定增长的市场，混动电池领域锂电池替代铅酸趋势明确，在碳中和的背景下，动力及储能电池远期市场空间近万亿。公司横向拓展进入动力领域有望打开业绩增长空间。 消费业务持续向好，盈利迎来修复。消费电池领域，伴随日韩企业逐步退出，公司迎来结构性机会。公司凭借产品性能、研发实力、响应速度等多方面的优势，客户拓展顺利，笔电客户供应链渗透率持续提高、手机领域不断开拓新客户，整体保持满产满销的状态。另外，为满足持续增长的客户需求，公司加速产能布局，预计2021、2022年底产能可达到5000、6000万只。另外，公司三季度由于限电及原材料涨价，盈利端承压。进入四季度，限电影响逐步消退，原材料成本有望向下游传导，公司将迎来盈利修复。 公司作为消费锂电龙头，动力领域拓展顺利。我们预计2021/2022/2023年公司有望实现营业收入106/125/142亿元，对应归母净利11.6/16.0/20.0亿元，EPS 为1.04/1.42/1.79元，对应PE 为60/44/35倍，维持“买入”评级。 【风险提示】公司产能扩产不及预期；公司后续产品质量测试不及客户预期；

公司发布公告，旗下全资子公司冠宇动力电池近日收到上汽集团定点函，选择冠宇动力电池作为其定点供应商，为其开发和供应的智己汽车LS7车型提供 12V 锂电池，根据客户需求计划，冠宇动力将于 2022年实现量产供货， 具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。 本次定点标志了公司首次突破乘用车车企供应链，证明了公司在锂电领域的深厚积累。公司目前动力锂电产品主要有汽车启停系统和摩托车电池，前期主要供应豪爵、康明斯、中华汽车等摩托车及商用车企业。智己汽车是由上汽集团、阿里巴巴、张江高科联合成立的品牌， LS7为旗下首款高端纯电SUV，对标Model Y和宝马X3。本次定点又一次证明了公司作为消费锂电龙头在锂电领域技术和产品上的深厚内功，同时也标志着公司进入上汽供应链体系，为公司日后客户资源不断拓展奠定坚实的基础。 公司在启停电池领域的客户资源及口碑积累，有利于后续业务拓展。 公司选择启停电池这一差异化的赛道切入动力市场，一方面是避免了在现阶段开展纯电动汽车电池业务研发、产能扩张巨额的资金投入；同时，公司在启停领域聚焦一线车企，与客户间良好的互动也有利于公司口碑及客户认可度积累，为公司日后向纯电动汽车电池业务延申创造良好的条件。 伴随规模不断扩张，公司动力业务有望实现扭亏为盈。 由于冠宇动力业务当前产能规模较小，仍然处于亏损阶段， 2019年、 2020年公司动力业务亏损分别为88.5万元和1.26亿元。目前启停电池单价在1500-2000元之间，且竞争格局相对优化，对比纯电动电池拥有更优的盈利能力。 伴随公司产能规模不断扩张，公司动力业务有望实现扭亏为盈。 公司作为消费锂电龙头，动力领域拓展顺利。 我们预计2021/2022/2023年公司有望实现营业收入106/125/142亿元，对应归母净利11.6/16.0/20.0亿元，EPS 为 1.04/1.42/1.79元，对应 PE 为41/30/23倍，维持“买入”评级。 【风险提示】公司产能扩产不及预期； 公司后续产品质量测试不及客户预期；

公司深耕消费锂电领域，全球笔电电池排名第二，智能手机电池排名前五。 公司成立于 2007年， 主营聚合物软包锂电电芯、 PACK。公司是国内消费锂电领先企业，产品打入全球一线消费电子供应链体系。 消费锂电稳定增长，软包占比不断提升。目前笔电、平板及智能手机市场进入平稳增长期，新兴消费锂电市场将成为市场需求最重要的增长点。同时，消费电子产品向长续航、差异化需求提升，软包电池能量密度高、形状可塑性强成为最优解。 预测 2025年全球其中软包电池装机 194.3GWh，软包电池复合增速可达 21%。 格局高度集中，优质国产电池迎来发展机会。笔电及手机锂电池 CR5高达 85%和 75%。 未来日韩企业的战略重心转向动力电池、国内消费电子品牌平衡供应商等因素，国内优质电池企业将迎来发展机会。 公司扩产消费电芯，开拓动力市场。公司研发实力强劲， 兼顾量产电池及下一代技术储备。客户方面稳定五大笔电客户的同时，手机突破新客户， IPO 募资扩产夯实增长基础，此外积极开拓动力等增量市场。 【投资建议】 我们给予珠海冠宇“买入”评级。我们预计 2021-2023年营业收入分别 为 104.83/124.74/141.81亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.65/15.95/20.07亿元。 A 股可比上市公司包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，对应 2022年 PE 分别为 65、 36、 30倍，取平均数 40倍作为珠海冠宇 2022年对应合理估值，则公司发行后合理市值 638亿元，给予“买入”评级。