投资事件2024上半年，公司实现营业收入53.47亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.02亿元，同比下降27.53%。投资要点归母业绩环比快速修复，持续加大研发投入2024年第二季度，公司实现营业收入27.98亿元，环比增长9.79%；归母净利润0.92亿元，环比增长818.25%；毛利率24.15%，环比下降0.51个百分点；净利率2.13%，环比增长3.56个百分点。 费用端，2024上半年公司研发投入6.64亿元，占营业收入12.42%，研发投入同比增加37.24%，为钢壳、快充、无人机电池等新品量产和市场开拓奠定坚实基础。消费类电池：手机和笔电基本盘稳固，PACK自供率持续提升2024上半年，公司笔电类和手机类锂电池销售量分别同比增长10.51%和13.09%，我们认为主要系消费电子终端市场延续复苏，以及公司依托技术创新和制造管理能力持续巩固市场优势地位。PACK业务方面，2024上半年公司消费类电芯PACK自供比例达到39.84%，同比提升7.87个百分点。同时，公司更大范围地拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长，产品附加值有效提升。 动力类电池：聚焦汽车启停和无人机电池，营收实现大幅增长(1)汽车低压启停电池：公司启停电池已获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点，2024上半年开始陆续为国内外头部客户批量供货，营业收入同比增长730.35%，成为公司动力类电池营收的主要来源之一。(2)无人机电池：行业无人机电池是公司传统优势项目，2024上半年持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升，行业无人机电池营收同比增长56.36%。子公司浙江冠宇上半年实现总营收4.06亿元，其中汽车启停电池和行业无人机电池营收合计占比达69.33%。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是消费电池行业全球龙头，动储电池业务聚焦初现成效。基于行业竞争加剧、原材料价格超预期波动、公司产能利用节奏等因素，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润分别至5.15、9.31和14.32亿元（下调前分别为8.26、11.58和14.34亿元），对应EPS分别为0.46、0.83、1.27元/股，对应PE分别为31、17、11倍，维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、原材料价格大幅波动、新品推广不及预期、市场竞争加剧等。

公司 2024H1实现归母净利润 1.02亿元、 同比-28%。 公司 2024H1实现营收53.47亿元， 同比-2%； 实现归母净利润 1.02亿元、 同比-28%； 毛利率为24.39%， 同比+1.92pct。 公司归母净利润同比下滑主要受到汇兑收益下降等影响。 公司 2024Q2实现营收 27.98亿元， 同比-10%、 环比+10%； 实现归母净利润 0.92亿元， 同比-67%、 环比+818%； 毛利率为 24.15%， 同比-1.24pct、环比-0.51pct。 公司消费电池销量持续提升， 全球布局扎实推进。 公司 2024H1笔电电池销量同比+10.5%， 手机电池销量同比+13.1%， 显著高于行业增速、 市场份额稳中有升。 我们估计公司 2024Q2消费电池销量近 9000万只， 同比基本持平，环比+12%以上。 展望 H2， 手机及笔记本电脑新机型有望陆续发布、 消费电子需求逐渐进入旺季， 公司电池出货量环比有望稳步增长。 7月 8日公司公告拟投资约 20亿元， 建设马来西亚消费电池基地， 以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。 费用压力较大， 公司消费电池盈利能力短期承压。 我们估计公司 2024Q2消费电池净利润约为 1.82亿元， 同比-52%、 环比+30%左右； 净利率约为 7.1%，同比-5.9pct、 环比+1.4pct。 公司为开发新项目导致费用增加较多、 使得盈利能力短期承压； 公司 2024Q2管理销售研发费用率合计为 22.23%、 同比+4.70pct、 环比-4.03pct。 展望后续， 公司产能利用率有望稳中提升、 费用管控效果有望持续体现， 公司盈利能力有望稳中向好。 公司动储类电池业务亏损同环比均小幅收窄。 我们估计公司 2024Q2动储类电池收入超 2.5亿元， 环比+120%以上。 公司 2024Q2动储类电池业务归母亏损为 0.90亿元， 同比减亏 0.13亿元、 环比减亏 0.40亿元。 公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域， 管理效率持续提升， 相关业务盈利能力稳中向好。 公司 2024H1先后获得 Stellantis、 GM 以及某德系头部车企定点， 未来将陆续实现量产供货。 行业无人机电池为公司传统优势项目， 公司持续保持与客户的深度合作， 销量稳步提升。 风险提示： 需求不及预期； 新客户开拓不及预期； 原材料价格剧烈波动。 投资建议： 下调盈利预测， 维持优于大市评级。 考虑到公司动储类电池业务发展前期投入较高、 对于盈利能力造成短期压力， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 4.56/8.46/12.86亿元， 同比+33%/+85%/+52%， EPS 为 0.40/0.75/1.14元， 动态 PE 为 33/18/12倍。

2024年8月15日公司披露中报，H1实现营收53亿元，同减2%；实现归母净利1亿元，同减28%；实现归母扣非净利0.26亿元，同减73%。其中Q2实现营收28亿元、同减10%；实现归母净利0.9亿元、同减67%；实现扣非净利为0.42亿元、同减84%。 经营分析从盈利能力来看，公司净利率下降主要系研发投入增加、汇兑收益下降：1）2024年H1公司毛利率达24%、较去年同期提升2pct，毛利率持续改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。2）2024年H1公司净利率为1.9%，较去年同期下降0.7pct，净利率下行主要系公司加大研发投入、汇兑收益下降，2024年H1公司研发费用达6.6亿元、同增37%，研发费率为12.4%、较去年同期提升3.6pct；2024年H1公司财务费用达0.4亿元、财务费率为0.8%、较去年同期提升1.2pct。 消费电子电池业务，2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2024年H1全球笔电出货量达1亿台、同增4%，公司笔电锂电池销量同增10.5%，2024年H1全球智能手机出货量达5.9亿台、同增10.8%，公司智能手机锂电池销量同增13%，公司份额持续提升。2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，2024年H1公司汽车低压锂电池收入同增730%，公司产品已得到上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM以及某德系头部车企等众多国内外一线主机厂认可。无人机电池营收同增56%，预计伴随启停电池、无人机电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利为7.4、10、15亿元，公司股票现价对应PE估值为21、15、10倍，维持“买入”评级。 风险提示下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

珠海冠宇发布公告：2024H1公司实现收入53.47亿元/yoy-2.31%，实现归母净利润1.02亿元/yoy-27.53%。 投资要点2024Q2归母净利润环比大幅提升公司2024Q2实现收入28亿元/yoy-10%/QoQ+10%，实现归母净利润0.92亿元/yoy-67%/QoQ+818%。公司2024Q2毛利率为24%，环比下降0.5个百分点；净利率为2%，环比大幅提升；期间费用率为23%，环比下降3.8个百分点，主要是管理费用率和研发费用率环比有所下降。 强化消费电池，动力聚焦启停与无人机公司继续强化消费业务，伴随钢壳等新技术不断推进，在大客户份额有望持续提升。此外，公司在安卓客户高端机型持续突破，硅负极在电池应用，ASP有望提升。公司上半年动储业务收入4.06亿元，其中低压锂电和无人机占比达69%，低压锂电2024H1营收同比增长730%，无人机电池营收同比增长56%，两大业务均呈现高速增长。 强化费用控制，产能利用率提升带来盈利回升公司2023年及2024H1单颗电池费用有所提升，导致单颗盈利有所承压，公司积极加码费用控制；此外，下半年需求端有望持续改善，拉动出货端环比增长，单颗盈利有望改善。 盈利预测预测公司2024-2026年归母净利润分别为6、10、13亿元，EPS分别为0.53、0.86、1.19元，当前股价对应PE分别为26、16、11倍，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

头部车企启停低压锂电池定点的获得有助于优化公司动力类业务结构，同时公司消费电池业务有望受益于 AI 等新技术在消费电子领域。 投资要点： 维持“增持” 评级。 维持公司 24年公司 EPS 为 0.50元、 上修 25-26年EPS 为 0.94（+0.12）元、 1.14（+0.09） 元，参考可比公司给予 24年3.19XPB，宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升， 看好 AI 换机周期对公司未来业绩的提振， 上修公司目标价为 21.12元。 再获头部车企启停电池定点。 公司近日公告收到某德系头部车企的定点通知，为客户开发和供应 12V 汽车低压锂电池，具体产品供应时间、价格以及供应量以最终签订的供应协议及销售订单为准。 动力类业务结构进一步优化，增资规划或减少母公司业绩拖累。 汽车低压锂电池业务是公司优势项目和差异化竞争的核心业务， 目前已陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、 Stellantis、 GM 及其他多家国内外知名车企项目定点函。 随着后续公司合作客户的车型陆续量产上市，公司低压锂电池有望取得较快增长，提升公司动力业务的营收规模和盈利能力。 2023年， 公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收6.6亿元，净利润亏损 6.28亿元。 公司已公告规划浙江冠宇增资扩股引入战投，后续浙江冠宇资本实力和竞争力有望提升，股权稀释也有助于减少动力业务对母公司业绩拖累。 关注手机电脑领域新技术新产品。 2024年 5月 21日， 微软公司召开新品发布会推出专为 AI 设计的 Copilot+ PC； 6月 10-14日，苹果公司在年度全球开发者大会（WWDC）推出 Apple Intelligence（苹果智能）。 我们认为，微软和苹果等全球领先的消费电子科技创新企业陆续开启对端侧 AI 产品的探索，或将开启消费电子新的换机周期。公司作为 PC 电芯领域的全球第二企业和苹果公司重要的电芯供应商，有望受益于下游换机周期带来的需求拉动。同时， AI 对终端产品的功耗要求或对消费电池能量密度提出更高要求，带来叠片、硅基、钢壳等新技术的探索，助力电池价值量的提升。 风险提示： 消费电子 AI 端侧推进进度不及预期，动力类业务减亏不及预期

事件：2024年 7月 9日，公司发布公告，基于消费电池客户的需求和公司完善海外产业布局的需要，公司在马来西亚的全资子公司优尼思科技马来西亚有限公司拟投资建设马来西亚冠宇电池新能源项目，总投资额预计不超过人民币 20亿元。 海外产业布局稳步推进。公司在马来西亚的全资子公司优尼思科技马来西亚有限公司拟投资建设马来西亚冠宇电池新能源项目，用于生产笔记本、平板、手机电池等消费类电池产品，总投资额预计不超过 20亿元，预计项目建设周期 2-3年。该项目有望助力国际市场的开拓，进一步完善公司全球化的布局。 消费电池为公司核心业务。财务数据方面，公司 2023年实现营业收入 114.46亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 3.44亿元，同比增长 278%。公司业务主要包含消费电池业务和动储电池业务，消费电池业务 2023年实现收入 104.80亿元，收入占比约 91.6%；2023年动力电池业务收入 5.48亿元，占比 4.8%，目前处于起步阶段。2024Q1实现营业收入 25.49亿元，同比增长 7.2%，环比下滑 12.3%；归母净利润 0.10亿元，去年同期为-1.40亿元、同比扭亏，环比下滑 81.7%。2024Q1毛利率 24.66%，同比+6.0pct，环比-1.8pct。净利率-1.43%，同比+5.4pct，环比-1.5pct。 消费电池业务增长潜力大。消费类电池目前为公司核心产品，包含笔电电池、手机电池等。根据 Techno Systems Research 统计，2023年公司在笔记本电脑及平板电脑锂电池市场占有率为 31.10%，并且不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。随着 AIPC产品的推出，公司笔电类电池出货量有望进一步提升。手机电池上，公司与现有客户华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并于 2023年开始供应苹果手机电池。随着头部客户的产品放量和公司供应占比的提升，公司手机类电池市场份额有望逐步提升。同时，因 iPhone 16新增 AppleIntelligence 功能，预计其出货量同比增幅较大，有望带动公司手机电池出货量快速增长。 低压锂电池有望成为公司第二成长曲线。公司动储电池业务包含汽车低压电池、行业无人机电池、家庭储能电池、电动摩托车电池等。公司汽车低压锂电池产品在安全性、低温性能、寿命等方面，取得突破成果，性能卓越，表现优异，此前已获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企多个车型项目定点函，在全球领先车企中的认可度持续提升。根据公司 4月 8日公告，公司收到 Stellantis 定点通知，将为 Stellantis 供应 12V 汽车低压锂电池，公司正式进入 Stellantis 供应链。根据公司 6月 17日公告，珠海冠宇获得通用汽车 General Motors LLC 12V 锂电全球定点的通知，将为其供应 12V 汽车低压锂电池，供应其全球车型。在汽车电动化和智能化转型的大浪潮下，低压锂电池替代铅酸电池大势所趋，公司将聚焦汽车低压电池，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。 投资建议：公司为消费电池龙头企业，消费电池业务潜力大，客户结构优异，且低压锂电池有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.82亿元、9.95亿元和 15.60亿元，对应的 PE 分别是 31.3、18.3、11.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

AI 应用拉动 3C 锂电需求回暖，行业拐点确立。 公司在 3C 锂电中份额近 10%，仅次于 ATL，其中笔电份额 31%、手机份额 8%。消费电子行业自 21年高点后，需求已经连续 2年下滑，随着 24年 AIPC、 AI 手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长 5-15%增长，并且 AI 机型带电量普遍提升 10%。价格方面看， 24年原材料价格底部企稳，但 25年随着硅基、钢壳、容量提升、 pack 自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至 820亿元， 2030年超 1000亿元。 公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶， 产能利用率+Pack 自供比例提升增厚利润。 公司 23年消费类收入 105亿元，其中笔电 66亿元，手机 34亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。 23年公司手机电池市占率 8%，新客户放量+高端机型突破，预计 24年手机收入 20%增长至 41亿元， 25-26年将再提速，远期手机份额目标 20-30%，收入空间超 100亿元。其中，大客户苹果 23年起量，当年出货 1000万只，24年翻番至 2000-2500万只， 25年进一部分翻番，预计可占苹果 20%需求， 26年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务 24年收入增 8%至 113亿元， 25-26年提速至 20%+，且盈利端看，公司目前产能 7亿只，名义产能利用率 50-60%， Pack 自供比例40%+， 25-26年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26消费类贡献 10/13/16亿元利润，同比增 7%/27%/27%。 汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。 公司 2019年陆续布局动储电池业务， 23年亏损扩大至 4.6亿元（权益）， 24年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务 23年出货 10万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、 Stellantis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计 24年出货有望达到 80-100万台，收入贡献超 6亿元， 25-26年进一步翻番增长，远期该市场空间 500亿元，公司有望获得 20%份额。盈利方面， 24年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计 24年亏损 4.2亿元（权益）、 25年减亏、 26年有望盈亏平衡。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 为6.0/10.2/16.4亿元，同比增长 75%/68%/61%，对应 PE 为 28/17/10倍，从分布估值角度看， 由于消费类业务 24年利润预计 10-11亿元， 25-26年我们预计增长 25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）行业需求放缓超预期； 2）原材料价格波动； 3）技术创新进度不及预期。

AIPC 商业化落地加速5 月 21 日微软将旗下 AI 助手 Copilot 全面引入了 Windows 系统，并且内置了OpenAI 的 GPT-4o 模型， 发布的 Surface Pro 的 NPU（神经网络处理器）算力来到了 40 TOPs（每秒万亿次处理），全球 AIPC 有望加速落地， 由于 AI 大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗， AIPC 的功耗预计将明显高于普通 PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求，公司作为笔电电池头部供应商有望明显受益。我们维持公司 2024-2026 年归母净利预测为 6.9、 10.6、 14.6 亿元， EPS 为0.61、 0.94、 1.30 元，对应 PE 分别为 22.9、 14.9、 10.8 倍， 维持“买入”评级。 各大 PC 厂商积极布局 AIPC 市场，有望带来笔电新换机周期联想在 2023 年 10 月举办“AI for All”大会，提出联想 AIPC 预计在 2024 年 9月后正式上市，当年出货量占比达到 10%； 苹果拟每年投入 10 亿美元为全系列设备开发 AI 功能；惠普预计最早 2024 年推出全新 PC；宏基预计 AIPC 方案在2024-2025 年推出，随着芯片厂及 PC 厂的积极推动， AIPC 有望快速进入商业化轨道， 带来笔电新换机周期，同时由于 AI 大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗， AIPC 的功耗预计将明显高于普通 PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求，笔电电池公司有望核心受益。 公司为笔电电池头部企业，有望受益 AIPC 产业趋势根据 Techno Systems Research 统计报告， 2023 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为 31.1%，全球排名第二，公司与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、 宏基、微软、亚马逊等多家头部笔电厂商保持稳定供货关系，量上有望受益 AIPC 带来的换机需求刺激，价格上受益电池性能要求提升和单机带电量提升带来的价格提升，有望充分受益产业趋势。 风险提示： 消费电池景气度不及预期； AIPC 推广不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

维持“增持”评级。考虑公司动力业务对业绩的拖累，下修公司24-25年公司EPS为0.50（-0.26）元、0.82（-0.24）元，新增26年EPS为1.05元，参考可比公司给予24年2.67XPB，宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升，上修公司目标价为17.76（+0.28）元。 苹果降价有望促进销量。苹果是珠海冠宇重要客户，目前供应的产品主要包括笔记本及手机电池。5月19日，天猫AppeStore官方旗舰店开启iPhone15产品价格优惠，不同机型优惠从1400-2050元不等。 IDC数据显示，24Q1苹果手机国内份额占比从同期17.8%下滑至15.6%，需求疲软。我们认为，苹果手机降价有望刺激销量提升，从而带动珠海冠宇产能利用率提升。 关注手机电脑领域新技术新产品。5月21日，微软宣布将推出具有人工智能的新型PC；6月10-14日，苹果将举行年度全球开发者大会（WWDC），此前苹果在2023年年度股东大会提及正探索生成式AI领域等布局。我们认为，随着AI等新技术在消费电子领域的逐步应用，有望对珠海冠宇消费电子产品的带电量和销量提供正向贡献。 动力电池业务有望减亏。2023年公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收6.6亿元，净利润亏损6.28亿元。在公司控股子公司浙江冠宇近期增资扩股引入战投规划下，后续浙江冠宇资本实力和竞争力有望提升，股权稀释也有助于带动母公司层面业绩减亏。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期，动力类业务减亏不及预期

公告： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入114.46亿元，同比+4.29%，实现归母净利润 3.44亿元，同比+278.45%，实现扣非归母净利润 2.31亿元，同比+1170.55%。 2023年 Q4单季度，公司实现营收 29.05亿元，同比+10.19%，实现归母净利润 0.55亿元，同比+785.48%，实现扣非归母净利润 0.12亿元，同比+133.29%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 25.49亿元，同比+7.23%， 归母净利润 0.10亿元，同比+107.15%，扣非归母净利润-0.16亿元，去年同期为-1.66亿元。 笔电类锂电池份额继续保持领先， AI 赋能带动电池环节升级。 2023年，全球笔电出货量同比-13%至约 1.95亿台， 公司依托多年战略布局和技术积累，持续巩固惠普、联想、戴尔等主要客户中的供货份额， 根据 Techno SystemsResearch，公司笔电类锂电池市占率为 31.10%，全球排名第二。 2023年，公司笔电类产品营收 66.11亿元，同比+1.04%，逆势增长。 目前笔电市场逐步回暖， 根据 Canalys， 2024Q1全球笔电出货量同比+4.2%，同时各大品牌厂持续推出 AI PC 等产品， 电池容量等多有升级， 公司笔电业务有望迎量价齐升。 手机锂电池份额稳步提升，大客户产品成功量产。 2023年，全球智能手机出货量同比-4%至 11.4亿台， 市场有所收缩，但公司与华为、荣耀、小米等主要智能手机厂商深化合作，并成功实现大客户手机电池的量产，带动公司份额和收入双提升，根据 Techno Systems Research， 2023年，公司智能机锂电池市占率同比+0.75pct 至 8.18%，全球排名第五，公司手机类产品营收达 34.28亿元，同比增长 12.44%。智能机市场已经呈现复苏态势，IDC数据显示 2024Q1全球智能机出货量为 2.89亿部，同比+7.8%，叠加 AI 逐渐落地智能机端侧，以及公司在重要客户的持续突破，未来公司手机锂电池份额有望继续提高，带动收入快速增长。 消费类 PACK 自动比例持续，持续拓展其他消费电子产品。 公司积极进行PACK 电芯一体化， 2023年，公司的消费类电芯 PACK 自供比率为 35.44%，同比+7pct， PACK 电芯一体化助力公司盈利能力提升。 公司积极拓宽消费类电子产品市场， 涵盖智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴领域， 持续丰富客户群体。 动力业务差异化发展低压启停电池， 储能业务发展户储和大储。 2023年，公司动力和储能业务实现收入 5.48亿元，同比+37.92%，毛利率为-15.05%，同比+15.79pct。 动力电池业务， 2023年公司汽车低压锂电池已经量产出货， 深受上汽、智己、捷豹路虎等知名车企的认可， 并获得多个车型项目定点函，公司最近也收到Stellantis 定点通知，预计将在 2026年开始量产。储能电池业务， 公司与 Sonnen等海外头部户储客户深入合作， 也参与了国家新型储能创新中心筹建等大储项目。 此外， 2023年，动力子公司浙江冠宇引入外部投资者， 公司对浙江冠宇的控股比例由 81.58%降低至 73.69%。 毛利率和归母净利率同比持续改善。 2023年，公司的毛利率为 25.17%，同比+8.3pct，归母净利率为 3.01%，同比+2.18pct。 2023年 Q4单季度，公司毛利率为26.42%，同比+13.57pct，归母净利率为 1.88%，同比+1.65pct。 2024Q1，公司毛利率为 24.66%，同比+6.00pct， 归母净利率为 0.39%，同比+6.27pct，公司盈利能力持续改善。 2024Q1三费率管控效果显著，公司注重研发投入。 2023年，公司的销售、管理、财务费用率分别为 0.42%、11.04%和 0.82%，同比分别+0.07pct、+3.83pct和+0.62pct，销售和管理费用率提高主要系公司市场规模扩大，运营费用相应增加，财务费用率提高主要系利息支出增加。 2024Q1单季度，公司的销售、管理、财务费用率分别为 0.49%、 12.68%、 0.64%，同比分别-0.30pct、 -0.04pct、 -1.55pct，成本管控效果显著。 2023年和 2024年 Q1，公司研发费用率分别为 10.05%和 13.09%，同比+3.01pct 和 3.95pct， 公司注重研发投入，持续加强自身产品竞争力。 盈利预测及投资建议： 考虑到动力和储能业务减亏仍存在一定压力，我们略微下修公司的盈利预测，预计公司 2024/2025/2026年收入分别为 130.49、 157.70和188.20亿元，同比+14.0%、 +20.9%和+19.3%，归母净利润分别为 7.01、 10.99和14.01亿元，同比+103.6%、 +56.8%和+27.4%，对应 2024年 4月 23日收盘价的PE 分别为 18.8、 12.0和 9.4倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期，动力和储能电池扭亏进度低于预期，原材料价格波动加剧。

消费电池盈利持续恢复，毛利率达到历史高位珠海冠宇发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收85.4亿元，同比+2.4%；归母净利2.9亿元，同比+241%，其中Q3归母净利1.5亿元，同比+565%，毛利率28.8%，同比提升10.9pct，环比提升3.4pct，主要系原材料价格下降后产品调价滞后的红利叠加公司高端产品占比提升，Q4出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司高端客户占比提升，动力储能有望持续减亏，我们上调公司2023-2025年归母净利预测为4.3、10.6、16.0亿元（原为3.6、10.2、15.4亿元），2023-2025年EPS为0.38、0.95、1.43元，当前股价PE为53.9、21.7、14.4倍，维持“买入”评级。 消费电池毛利率持续提升，2024年景气度有望持续向上我们预计公司2023Q3消费电池出货9000-9100万颗，环比略增；毛利率接近30%，接近2020年毛利率高位水平，主要系公司叠片电池产能投产，高端客户出货占比提升，同时Q3原材料价格进一步下降，公司调价滞后享受红利。我们预计Q4出货和毛利率有望继续稳中向好，笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上，手机电池公司市占率有望持续提升。 动力电池业务开始减亏，启停电池有望起量2023Q3公司少数股东损益-0.5亿元，我们测算动力板块亏损约6800万元，2023年上半年浙江冠宇净利润-2.49亿元，Q3明显减亏，启停电池拿到多家国内外知名车厂定点，已陆续开始量产供货，我们预计Q4随着启停电池订单批量交付有望进一步减亏，储能领域公司已进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货，大储标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024年起有望逐步量产。 风险提示：消费电池景气度不及预期；动储电池良率爬升不及预期；启停电池下游客户放量不及预期；专利诉讼风险。

全球领先的消费电池企业，加速布局动力与储能电池公司是全球消费类电池的龙头， 动储电池快速突破。 2022年公司实现营收 109.74亿元，同比增长 6.14%，其中消费类电池占比 96%；归母净利润 0.91亿元，同比下降 90.38%； 2023上半年公司营业收入 54.74亿元，同比下降 4.59%；归母净利润 1.40亿元，同比增长 125.06%，受益于二季度全球笔电出货量回升、美元兑人民币汇率上升、材料价格下降、限制性股票激励确认的股份支付费用减少等。 消费锂电有望迎来恢复，国内头部企业份额有望持续提升2022年行业需求较疲软，全球消费电池出货量 109.3GWh，同比下降 9.1%； 随着市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费锂电市场有望迈向复苏， 根据起点研究院预计， 2025年全球消费电池出货量将恢复至 134GWh， 三年CAGR 为 7%。 竞争格局上， LG ES、 SDI、村田等日韩系电池厂商战略重心向动力、储能电池倾斜，国内头部消费电池企业顺势抢占市场、开拓客户， 市场份额有望持续提升。 公司专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富公司消费锂电产品矩阵丰富，拥有包括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品线，并且实现了从电芯到 PACK 的全产业链发展布局， 已成功进入多家全球知名企业的供应体系。 2022年公司向苹果和 VIVO 实现批量供货， 笔电和智能手机电池市场份额分别提升至 31.09%和 7.43%，全球排名分别为第二、第五。 循序渐进开拓储能蓝海，车用低压启停电池频获定点储能方面，公司以家用储能和通信储能为切入点，逐步延伸至大型储能领域，并与行业头部公司达成了深度合作。动力电池方面， 公司自汽车低压启停电池入手，通过差异化路线避免行业同质化竞争，推出的磷酸铁锂启停电池已收到通用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知。产能方面， 公司 2.5GWh 动储类电池产能已投产， 10GWh 动力类产线在建， 另有 40GWh 动储类产线处于规划阶段。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是全球消费电池的龙头企业，动力储能电池业务有望成为第二增长曲线。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.00、9.76和 14.82亿元，对应 EPS 分别为 0.36、 0.87和 1.32元，当前股价对应的 PE分别为 58、 24和 16倍。我们选取从事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司， 2023-2025年同行业平均 PE 分别为 26、 16、 11倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高， 给予“增持”评级。 风险提示新增产能难以消化； 下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。