SQM是国际领先的钾肥、锂盐和碘等产品的综合供应商。天齐已经持有SQM2.1%的股权,如果本次收购成功,将持有SQM25.87%的股权。SQM总部位于智利首都圣地亚哥,并在美国及全球20多个国家设有分支机构,产品销往世界110多个国家。SQM拥有全球浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的Atacama(阿塔卡玛)盐湖,根据SQM与CORFO的协议,在2030年前,资源储量在220万吨LCE。公司是全球最大的锂盐供应商,现有总产能5.4万吨,其中碳酸锂产能4.8万吨,氢氧化锂6000吨,2017年销售近5万吨碳酸锂当量的产品,目前新建氢氧化锂项目产能7500吨,碳酸锂项目2.2万吨,新建项目合计3.95万吨产能在2018年中投产,建成后碳酸锂产能7万吨,氢氧化锂1.35万吨,合计8.35万吨产能,2019年碳酸锂产能再扩张3万吨至10万吨。锂产品的毛利占其毛利总额的一半以上,锂产品已经成为SQM业绩的重要增长点。 锂精矿与锂化工产品产能同步扩建,国际化进程加速。公司拥有泰利森51%的股权,旗下的格林布什矿是全球综合性能最好的锂辉石矿。2017年,公司锂化工产品产量3.226万吨,销量3.239万吨,同比分别增长19.77%和33.28%。全球汽车电动化进程加速,对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求,公司在2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019年二季度竣工,届时泰利森锂精矿产能将达到134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场,加速澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目在建,预计奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车,二期2.4万吨预计19年底竣工。同时,力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019年底,公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3万吨电池级氢氧化锂产能。 下游需求旺盛,碳酸锂全年均价有望上升。2018年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,新能源汽车1-4月累计销量22.5万辆,同比增长149.2%,其中乘用车20.6万辆,同比增长141.4%,新能源商用车2.6万辆,同比增长202.9%。政府明确表态在2020年前,主要城市的公交车更换为新能源汽车,国家补贴在2019年大概率继续退坡,那么在城市公交等领域仍存在客车抢装行情。我们认为,下半年客车的产销量会更明显的好转,对动力电池和上游资源的需求量会更多。虽然,新增锂盐产能逐步达产,但仍然需要时间认证。我们判断,碳酸锂的价格即将短期触底,仍有涨价预期。2018年均价会高于2017年均价。 投资建议:公司拟收购SQM23.77%的股权,合计持有25.87%股权,叠加已有51%的泰利森股权,公司将成为同时拥有最好盐湖锂资源和锂辉石资源的企业。在全球新能源汽车加速发展,对上游资源的需求快速增加的时代,公司将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS分别为2.43元、3.46元和4.18元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:收购事宜无法完成,新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。

事件:近日,公司发布2017年年报,实现营业收入69.5亿元,同比增51.9%,归母净利润15.17亿元,同比增132.81%,扣非归母净利润14.48亿,同比增154.56%。 公司拟定2017年度分红预案:以670,000,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.41元(含税)。 点评: 工业硅产能快速释放,龙头地位稳固。公司从事硅业多年,现有产能35万吨,年产40万吨的鄯善工业硅项目预计在2018年内全部投产,届时工业硅的产能将达到75万吨,是世界最大的工业硅企业。根据有色金属协会硅业分会数据,全国工业硅合计产能380万吨,实际产量在230万吨,公司产量41.68万吨,市占率18.12%。公司凭借成本优势,生产长期维持满负荷运行,开工率远超行业平均水平。工业硅实现销售收入34.25亿元,占主营收入的49.44%,较上年增长11.68%,受益于需求回暖,产品的售价同比上涨,毛利率达到37.37%,同比增加5.12%。硅被广泛应用在半导体、光伏、合金和有机硅等领域,上述领域均处于成长期,工业硅的市场无需担心,我们认为金属硅441均价有望维持在13000元/吨以上。工业硅的电源主要是水电和煤电,公司生产基地位于新疆,采用煤电,具有成本优势且不受季节性影响,充分受益行业高景气度。 有机硅量价齐升,市场广阔。根据有色金属协会硅业分会统计,我国有机硅单体企业主要有10家左右,合计产能308万吨,产量213万吨,公司产量30.98万吨,市占率14.5%。报告期内,公司有机硅实现销售收入34.14亿元,占营业收入的49.29%,较上年增长143.43%,是因为泸州合盛有机硅单体13万吨产能达产,叠加需求回暖,有机硅系列产品110生胶、107胶和DMC价格均大幅上涨。公司年产10万吨的硅氧烷及下游深加工项目处于前期筹备阶段,预计2020年全部投产。有机硅具有耐候、耐温、电气绝缘、地表面张力等优异性能,产品多达8000多个类别,被广泛应用到电气、汽车、机械和化工等领域,未来几年行业需求增速有望在6%以上。受国家供给侧改革和市场竞争的影响,硅氧烷制成品呈现明显的向龙头企业集中的趋势。 投资建议:公司是硅行业龙头企业,实施“煤电-硅”产业链战略,工业硅和有机硅的产能持续扩大,产品价格高位,处于快速成长期。我们认为,公司2018-2020年的EPS分别为3.77元、4.86元和5.93元,对应PE分别为16.5倍、12.8倍和10.5倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不及预期,产品价格大幅下跌。

公司预计2018年第一季度归母净利润3.07-3.75亿元,同比增加125%-175%。 点评:锂资源多元化,保障公司下游锂产品放量。锂矿资源是锂产品加工企业的生命线,公司积极开拓上游资源市场,多箭齐发,公司拥有澳大利亚、阿根廷、中国和爱尔兰的六个优质锂资源股权,主要由第三采矿公司运营。目前,公司的锂辉石精矿主要来自世界上第二大的锂辉石矿山Mount Marion,产能已经达到 40万吨,且品味将由4%和6%各占50%升级到全部6%。同时,位于西澳大利亚的Pilgangoora 项目预计在2018年下半年投产,公司已经签订了第一生产阶段的长期报销协议,预计供应16万吨/年锂原材料,第二生产阶段的报销协议能额外增加7.5万吨锂原材料。公司还与Cauchari-Olaroz 达成包销协议,项目2019年底或2020年初达产。公司还拥有宁都河源锂矿,资源量10万吨LCE,氧化锂含量1.03%。 锂化工产品产销量保持高增长。公司现有碳酸锂产能2.3万吨,实际产量1.83万吨;氢氧化锂产能8000吨,产量0.69万吨;以及氯化锂、金属锂和氟化锂等锂化工产品。公司新增的2万吨氢氧化锂(碳酸锂)产线将于2018年第二季度达产,宁都1.75万吨碳酸锂产线将于2018年第四季度达产。2018年底公司锂化工产品的产能将达到8万吨,进一步巩固公司龙头地位。 布局固态电池和电池回收,完善产业链。公司已有全自动消费类锂电池生(东莞赣锋,60万Ah/天)和高容量锂电池产线(动力电池厂,6亿Wh/年)。同时,布局锂电池回收(赣峰循环,3.4万吨/年)。上述项目在2017-2018年分阶段投产。另外,公司还从中科院宁波材料所合作开展固态电池研发(浙江赣峰),预计2019年一季度达产。公司已经完成了从上游资源、锂盐及其他化工产品加工和电池(包括固态电池)的布局,成长性确定。 新能源汽车产销两旺,碳酸锂全年均价有望上升。2017年,碳酸锂价格先低后高,价格中位数在14-15万/吨。2018年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,全年需求分布将较为均衡。从已经公告的其他上市公司年报和行业数据来看,新增碳酸锂产能大都在年底达产,对18年的供应影响较小。那么,2018年碳酸锂的全年均价有望在15-16万/吨。 投资建议:新能源汽车是增长确定的行业,未来几年都将保持高速增长,对锂资源的需求量将同步增长,公司作为锂资源的龙头企业,将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS 分别为3.26元、4元和4.88元,对应PE 分别为24倍、19倍和16倍,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。

锂资源储备多元化,锂精矿量价齐升。公司控股子公司泰利森是目前世界上正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿-西澳大利亚格林布什矿,锂矿总储量为16,510万吨,折合碳酸锂当量833万吨;储量8,640万吨,折合碳酸锂当量500万吨。全资子公司合盛锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石采矿权,已探明矿石量1,971.4万吨,折合氧化锂资源量255,744吨,氧化锂平均品位1.3%,折合碳酸锂当量63万吨。另外,公司还拥有西藏扎布耶盐湖20%的权益,约183万吨碳酸锂当量。目前,在开采的是泰利森锂矿。报告期内,公司锂精矿产量64.65万吨,销售40.72万吨,同比分别增加30.91%和29.84%,营业收入17.5亿元,同比增加64.95%,毛利率71.77%,同比提高9.2%;同比增加29.84%,产品均价5030元/吨,销售均价同比提高27.04%。 锂化工产品技改效果明显,产销量同比大幅增长。报告期内,公司锂化工产品产量3.226万吨,销量3.239万吨,同比分别增长19.77%和33.28%。实现营业收入36.96亿,同比增加30.85%,毛利率69.41%。公司以长单为主,导致2017年均价同比有所下滑,叠加锂精矿涨价,导致公司毛利率略有下降。 锂精矿与锂化工产品产能同步扩建,国际化进程加速。全球汽车电动化进程加速,对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求,公司在2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019年二季度竣工,届时泰利森锂精矿产能将达到134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场,加速澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目在建,预计奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车,二期2.4万吨预计19年底竣工。同时,力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019年底,公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3万吨电池级氢氧化锂产能。 下游需求旺盛,碳酸锂全年均价有望上升。2017年,碳酸锂价格先低后高,价格中位数在14-15万/吨。2018年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,全年需求分布将较为均衡,即使新能源碳酸锂产能释放,对价格带来的冲击也不会很大,全年均价有望在15-16万/吨。 投资建议:全球新能源汽车加速发展,对上游资源的需求快速增加,锂化工产品仍处于快速增长阶段,公司作为锂资源的龙头企业,将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS分别为2.43元、3.46元和4.18元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。