公司公告：2024年 Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别 14.43亿元、0.52亿元、0.38亿元，分别同比增长 34.91%、增长 232.56%、增长 206.42%。 Q1业绩超预期。公司 2024Q1净利润同比大幅增长、环比扭亏；2024Q1毛利率、扣非净利率分别约 12.56%、2.64%，环比增加 0.64、2.5个百分点，盈利能力明显修复，主要系锂电结构件业务初步扭亏、在大客户端份额修复，收入恢复高增长。Q1其他收益约 1574万元，主要系增值税抵扣，扣除后，同环比仍实现高增长，业绩超预期。 锂电结构件业务扭亏，收入恢复高增长。2024年 Q1估算公司锂电结构件收入（不含废料）约 8亿元，同比增长超 50%，收入增速大幅超过行业，我们预计主要系在大客户端份额出现修复、新客户拓展也比较顺利。估算 Q1结构件业务盈亏平衡，1-2月份为淡季、且新产线还在陆续升级阶段，导致结构件业务良率、稼动率较低，预计 3月结构件收入约 3-4亿，环比大幅增长，实现扭亏，预计净利率在 2%。展望 Q2，公司目前正在加紧最新自动化产线的覆盖，预计今年年中将实现产线全覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。目前公司产能利用率接近 6成，预计后续稼动率、良率会有大的提升，进而有效摊薄固定成本，盈利能力有望持续修复。 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024年Q1公司模具、铁芯业务收入估算分别约 1亿元、4亿元，同比均有一定增长，且盈利能力稳定，预计合计盈利 0.35亿元。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，未来可能带来较大的业绩增量。 投资建议：公司利基的模具业务稳中有增，铁芯业务竞争力领先，重点培育的新产品获得突破，有望带来较大弹性。收入体量最大的锂电结构件业务，有望在今年迎来反转，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。

公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别487.84亿元、40.5亿元、27.55亿元，分别同比增长34.38%、增长15.42%、增长2.23%。2024年Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别93.17亿元、10.66亿元、7.01亿元，分别同比下滑16.7%、下滑6.49%、增长14.63%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持“强烈推荐”评级。 2023年Q4业绩符合预期。2023年思摩尔贡献投资收益约5.12亿元，同比下滑35%，影响公司归母利润的表观增速。剔除后，公司2023年本部归母净利润约35.37亿元，同比增长30%。其中Q4归母净利润约4.89亿元，环比下滑56%，主要系Q4按照公司惯例计提股权激励、奖金费用，估算分别约4.5、2亿，体现在管理费用中，若加回Q4归母净利润约11.39亿元，环比略有增长，符合预期。此外2023Q4非经约2600万，环比大幅下滑，可能主要系会计准则修改，部分政府补贴计入经常性损益，并对前三季度追溯。 2024年Q1业绩符合预期。2024Q1思摩尔贡献投资收益约1亿元，同比微增。剔除后，公司2024年Q1本部扣非净利润约6.04亿元，同比增长16%，符合预期。本部投资收益贡献估算在0.2-0.3亿元，主要系德枋亿纬仍有一定亏损，此外其他收益中增值税优惠政策贡献约9000万。公司Q1毛利率环比微降，考虑到电池降价，单位盈利能力有所下滑。 动力业务。2023年公司动力业务营收约239亿元，同比增长31%，出货约28GWh，同比增长64%，毛利率约14.37%，同比有所下滑。2024Q1动力电池出货约6.45GWh，同比增长5.98%。目前已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池，2023年公司市占率持续提升，全球动力电池装机量达16.2GWh，同比增长129.8%，市场份额达2.3%，预计未来将持续提升，方形三元开始给国内客户出货，大圆柱也在持续推进。综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。 储能业务。2023年公司储能业务营收约163亿元，同比增长73%，出货约26GWh，同比增长121%，毛利率约17%，同比增加8个百分点。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，2023年公司储能电芯出货量已连续两年位列全球第三，盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。综合来看，2023H2动力、储能单位毛利环比上半年分别下滑0.023、0.027元/wh，2024Q1由于稼动率以及价格的下滑，动力、储能单位毛利再度收窄，估算均在0.08元/wh附近。估算2024Q1报表端储能单价约0.4+元/wh，已处于较低的水平，继续大幅下跌空间不大，随着未来稼动率回升后费用逐步摊销，单位毛利有望开始企稳。 消费电池业务。消费电池2023实现收入83亿元，同比下滑1.78%。2024Q1估算营收约20亿元，其中消费圆柱出货显著恢复，可能系下游电动工具等市场去库结束，估算圆柱电池出货超过2亿支，三月份单月实现了产出超过1亿支，稼动率恢复后单支盈利能力也有所回暖。 盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司2024年归母净利润预测至46亿元主要系公司部分投资收益不及预期，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。

公司公告：2023年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别154亿元、18.91亿元、18.24亿元，分别同比下滑30.97%、66.92%、67%。2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别24.63亿元、1.14亿元、1.01亿元，分别同比下滑42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 2023年&2024年Q1业绩简析。公司2023年Q4、2024年Q1归母净利润分别约1.39亿元、1.14亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过0.5亿元。 电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司2023年电解液出货接近40万吨，同比增长接近24%。2024Q1公司电解液出货约9万吨，同比增长17%。 2023年公司电解液国内市占率达36.4%，稳居第一。此外，公司从24Q1起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。 电解液产业盈利触底。估算公司24Q1电解液含税均价已下滑至2.1-2.2万元/吨左右，环比下滑17%。估算公司24Q1单吨利润约0.11万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从6.35万元/吨上调至7.1-7.2万元/吨，部分同业的6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年2季度就有望有所改善。 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司2024-2025年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润722.51、94.40、92.16亿元，同比增加79.5%、162.7%、172.2%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润258.36、22.17、21.41亿元，同比增加43.3%、44.6%、44.3%。2024年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润126.14、20.96、20.83亿元，同比增加0.3%、39.0%、42.8%。 业绩持续高增长，经营表现超预期。2023年公司实现收入722.5亿，大幅增长79.5%，业务增量仍主要由光伏逆变器、储能、电站等贡献，综合毛利率30.36%，同比大幅提升5.8pcts。随公司业务规模扩张，经营管理效率持续优化，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.72、0.31、0.82pcts，整体费控成效显著。报告期公司计提资产减值合计13亿，其中越南电站项目7.75亿，后续相关事项的影响弱化。考虑上述因素后2023年公司整体净利率13.1%，同比提升4.1pcts。此外公司应收、存货周转率较22年也有明显优化，全年经营性现金净流入69.8亿，大幅改善。一季度公司盈利表现进一步提升，毛利率增至36.7%，或主要系确收结构变化等因素。 逆变器出货高增长，盈利能力提升。2023年公司逆变器出货约130GW，同比增长69%，实现收入276亿，同比增长约61%。在供给限制突破后，公司在品牌渠道端的优势体现更充分，价格竞争力强于大部分可比公司，且结构上海外出货比例较高，叠加材料成本、运费、汇率等因素带动公司毛利率进一步提升至37.9%。 报告期公司加大欧美澳等海外及国内市场渠道布局，印度+泰国产能达25GW，在海外建设超20家分子公司、490+服务网点，产品全面覆盖全球170+多个国家和地区，同时不断持续提升产品力，期末公司“1+X”模块化累计签单量超过45GW，维持在逆变器领域的优势地位。 储能贡献重要增长。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，2023年全球发货10.5GWh，确认收入178亿，同比增加75.8%，受益市场结构及材料价格变化，毛利率提升至37.5%。报告期内公司推出PowerTitan2.0配置嵌入式PCS，发布10MWh全液冷储能系统，在储能产品和市场拓展上持续推进，预计2024年公司储能出货仍将延续高增趋势，贡献进一步加大。 新能源开发高增长。2023年公司新能源投资开发业务大幅增长113%至247亿，尤其在分布式户用场景增长强劲，家庭光伏业务同比增长约200%。考虑组件等上游材料降价，毛利率由11.7%提升至2023年16.4%。 投资建议：预测2024年公司实现归上净利润108亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、装机不及预期、政策调整风险。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润34.43、2.17、2.37亿元，同比增加140.2%、123.3%、165.2%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润12.56、0.50、0.77亿元，同比增加221.4%、29.9%、105.5%。24年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润8.60、0.79、0.73亿元，同比增加49.5%、122.5%、109.0%业绩符合预期。2023年公司收入利润主要系环保设备业务贡献，完成销售34亿，同比大幅增长141.8%。报告期公司新业务拓展、激励事项等造成管理费用同比增加143%，但经营规模扩张仍带动整体费用率下降2.2pcts。业务扩张期公司增加资本开支等，期末公司负债率76%，较期初有一定程度提升。一季度环保设备业务继续维持高增趋势，产品交付结构变化等造成Q1盈利表现更好，净利率达到9.2%。 电池业务获大客户订单，新增长极逐渐清晰。公司宣城9GWTOPCon电池于去年12月投产，逐步开启规模化对外交付。公司产线已配套SE、激光诱导烧结等新技术，产品参数对标先进同行，有望形成较强的竞争力。 此外，公司环保配套设备自供有一定成本优势，未来可能在盈利水平上有所体现。今年3月，公司披露与晶科签订25亿片（以182N估算超过20GW）TOPCon电池订单，Q2电池片的出货量与业绩贡献有望体现。 公司环保业务获新订单，处于高速发展期。公司是废气废水纯水处理环保设备领先供应商，下游覆盖光伏、TMT、冶炼等工业客户，在光伏电池的装备环节市占率近5成，公司受益本轮N型技术变革。今年以来公司连续联合中标成渝、宁国产业基地园区建设项目，装备业务确定性更强。 投资建议：公司传统业务有一定安全边际，目前在高增长期；TOPCon电池成为其新增长极，增长贡献将不断加大。此外，公司摸索了不依赖补贴能盈利的固碳业务模式，有望在未来形成新贡献。预测2024年公司实现净利润6.5亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：公司电池片投产及运行不及预期，光伏下游需求疲软，固碳业务开工率低于预期。

2023 年年报与 2024 年一季报简析。公司发布 2023 年年报，2023 年公司收入同增 19.66%至 225.89 亿元，归母净利润同比增长 17.2%至 18.5 亿元，扣非净利润同比增长 18.64%至 17.13 亿元，其中 Q4 公司收入同比增 11.4%至59.39 亿元，归母净利润同比增长 828%至 4.19 亿元（主要是 22Q4 基数较低）。2024 年一季度公司收入同比增长 8.32%至 53.21 亿元，归母净利润同比增长 43.13%至 5.22 亿元，扣非归母净利润同比增长 49.42%至 5.16 亿元。 24Q1 胶膜出货环比继续提升。2023 年公司胶膜销量为 22.49 亿平（Q1、Q2、Q3 分别为 4.61 亿平、5.06 亿平、6.28 亿平、6.54 亿平），一季度公司胶膜出货 6.76 亿平，同环比分别提升 47%、3.4%，估算一季度公司胶膜单平净利为 0.7-0.8 元/平，有所提升。 在 N 型时代有望继续领跑。PERC 时代胶膜应用差异不显著，随着 TOPCon渗透率提升，胶膜的工艺难度在变高，可能会体现出较强差异化。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的 PERC 有明显的区分度，此前适配 PERC 的方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面，以 TOPCon 为代表的 N 型电池胶膜方案尚未定型，TOPCon 电池本身架构在未来 2-3 年也会有持续的优化升级，尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配，随着电池与组件环节的微创新技术不断迭代，对胶膜企业的技术工艺要求也会更高。 背板与铝塑膜有进展，电子材料业务有望起量。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础，2023 年出货 1.51亿平，2024 年一季度出货 0.34 亿平，2023 年公司已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面，2023 年公司铝塑膜出货 1006 万平米，2024Q1 出货 230万平。感光干膜方面，虽然下游需求有一定影响影响，但 2023 年公司感光干膜出货仍有 5%的增长，销量为 1.15 亿平，实现收入 5.2 亿（收入占比 2.3%），2024 年一季度公司感光干膜出货 0.32 亿平，同比增长近 30%，有望起量 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 26.16 亿元、32.27 亿元，对应估值 20 倍、16 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨

公司公告:2023年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7亿元，同比 32.2%、9.8%、20.1%。公司业绩表现仍然比较强，保持着优秀资产回报率与盈利质量。 业务层面，公司通用自动化逆势增长，综合优势已经形成；过去投入较大的电动车业务开始盈利。 顽强增长，保持高盈利质量：2023年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7亿元，同比 32.2%、9.8%、20.1%。24Q1该三项分别 64.9、8.1、7.9亿元，同比增 35.8%、8.6%、26.7%，业绩优异。23年毛利率 33.55%，降1.46pct，24Q1毛利率 34.63%，降 1.88pct，主要系毛利较低的电驱业务快速放量；23年费用率合计下降 1.17pct 主要是规模效应影响。公司现金流健康，赊销比进一步降低，带息负债水平较低，报表健康。23年 ROE 仍在 21%以上，好的周转和强劲的盈利回报，是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。 通用自动化业务逆势增长，总体优势难以撼动。2023年公司通用自动化业务收入约 150亿元，同比增长 24.17%。23Q1-24Q1各季收入分别 28.43、41.48、36.69、44.76、32亿元，分别同比增 10.5%、24.5%、30%、35.6%、12.6%。 公司通用自动化业务的产品门类越来越全，变频器、伺服、PLC 与 HMI 等都已有领先竞争力，机器人与视觉等培育业务也快速发展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合，公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会；同时，公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业，市占率持续提升，品牌影响逐步形成，通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。 新能源车业务快速放量，乘用车电驱实现盈利。2023年公司新能源车业务营收 94亿元，同比增 80%，24Q1营收 23亿元，同比增 154.4%，远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快，且部分下游主机厂也直接参与该市场，因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后，伴随主力客户逐步放量，2023年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破，公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上，其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。 加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场，海外团队已超过 400人，经销商超过百家，在多个行业取得突破。 投资建议：公司内生增长动力强劲，新能源业务有望迎来拐点，考虑到公司新产品布局和结构调整，调整 24-26年预测 EPS 至 2.17、2.70、3.36元，调整目标价为 71-74元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：制造业新增投资减少、终端降价压力传导、原材料价格上涨压力

公司公告 2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润 124.60、15.59、14.21亿元，同比增加 18.2%、27.8%、21.6%。2024Q1收入、归上净利润、扣非净利润 26.58、3.63、3.41亿元，同比增加 22.4%、66.3%、87.0%。公司产品架构与管理体系能支撑公司成长为大企业，中短期经营态势可能会加速，维持强烈推荐评级。 业绩较快增长，报表质量好。公司 2023年收入同比增长 18.2%，毛利率提升3.2pcts 至 29.5%，其中开关类产品毛利率大幅提升 6.7pcts。期间费用率提升 2.1pcts 至 14.9%（研发费用率提升约 1pcts，管理费用增加主要系期权费用影响）。出于谨慎原则 23年对烯晶碳能等计提减值合计 1.3亿元，考虑上述因素后全年净利率仍提升 0.9pcts。公司现金回款仍然优秀，期末净现金近50亿元，带息负债很小，ROE 提升 3pcts 达 16%，报表健康。 订单增长加速，海外业务可为空间大。公司 2023年新增订单 165.13亿，同比大幅增加 36.22%，国内外增速相当，23年公司海外新增订单 40.1亿元，海外市场形成收入 21.5亿元。公司海外业务投入十余年，形成了相应的产品体系及解决方案，并逐步构建了较完备的销售系统，产品与服务都有竞争力，在现有众多产品门类基础上，公司解决方案优势会逐步显现，未来潜力和可为空间比较大。 继续推进产品加法，业务架构与管理体系能支撑公司做大。过去十几年，公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法，从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系，并很早开始战略培育海外业务，公司在该过程中穿越了行业周期。过去 5年，公司进入新一轮业务扩张，开始培育变压器、汽车电子、储能等新业务品类，并丰富柔直、中/低压等产品系列。管理体系方面，公司在销售与采购平台体系后，开始加强中台能力建设，也比较重视中层的激励。总体来看，现行业务构架与管理体系，能支撑公司进一步做大。 投资建议：公司现有产品有竞争力，后续发展方向清晰，管理能力较强且有战略定力，是长跑选手；以公司现有的业务构架与管理体系，能支撑公司规模做大。而中短期看，公司经营态势可能在加速。调整盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电网投资波动、新业务风险、海外业务风险。

2023年公司收入同比增长 45.43%至 87.33亿元，归母净利润同比增长 56.04%至 16.34亿元，扣非归母净利润同比增长 57.03%至 15.25亿元。2024年一季度公司营业收入 25.79亿元，同比增长 33.53%、环比增长 10.76%；归母净利润 5.78亿元，同比增长 71.93%、环比增长 40.74%。公司受益于 TOPCon 电池产能扩张，负债表扎实，后续增长可能也会比较稳健。 年报及一季报简析。2023年公司收入同比增长 45.43%至 87.33亿元，归母净利润同比增长 56.04%至 16.34亿元，扣非归母净利润同比增长 57.03%至15.25亿元。2024年一季度公司营业收入 25.79亿元，同比增长 33.53%、环比增长 10.76%；归母净利润 5.78亿元，同比增长 71.93%、环比增长 40.74%。 Q1毛利率、净利率环比继续提升。2023年公司毛利率为 28.95%，同比提升3.51个百分点，其中 Q4单季度毛利率为 31.85%，同比提升 6.46个百分点、环比提升 1.42个百分点，2024年一季度公司毛利率为 32.94%，同环比继续提升，其中同比提升 10.16个百分点、环比提升 1.09个百分点。2023年公司销售、管理、财务费用率分别为 2.63%、2.07%、-2.14%，费用率同比提升 2.27个百分点，Q1单季度公司销售、管理、财务费用率分别为 2.61%、1.80%、-1.68%，分别同比提升 1.27、提升 0.58、下降 1.05个百分点，环比下降 2. 14、下降 1.43、提升 0.36个百分点，费用率环比下降 3.21个百分点。 存货与合同负债进一步夯实增长基础。受益于 TOPCon 电池产能扩张，公司存货与合同负债均有增长。存货方面：2019-2021年公司存货约为 30-40亿，2022年、2023年分别为增长至 71亿、213亿（其中发出商品 186亿），2024Q1公司存货进一步增长至 220亿；合同负债方面：2023年公司合同负债为 181.1亿，较 2022年增长 123亿元，截至 2024Q1公司合同负债规模增长至 182亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已经成为以 TOPCon 为主流技术路线的主要设备供应商。 随着 TOPCon 渗透率的进一步提升，公司订单有望保持较好水平。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 27.78亿、38.12亿元，对应估值 9倍、6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。

公司发布2024年一季报，2024年一季度公司收入同比增长6.73%至57.26亿元，归母净利润同比增长48.57%至7.6亿元，扣非归母净利润同比增长51.89%至7.6亿元。公司具备较强竞争优势，预计2024年底产能将扩张至3.02万吨/天，行业地位有望得到巩固。此外，4月份光伏玻璃提价的影响有望在后续季度显现，公司盈利水平也有望提升。 2024年一季报简析。公司发布2024年一季报，2024年一季度公司收入同比增长6.73%至57.26亿元，归母净利润同比增长48.57%至7.6亿元，扣非归母净利润同比增长51.89%至7.6亿元。2024年一季度公司综合毛利率为21.47%，同比提升3个百分点，环比下降1.96个百分点。 2024年一季度业绩拆分。估算2024年一季度公司光伏玻璃销量约3.1亿平（全部转换为2.0mm规格），环比增长低于10%，单平收入17-17.5元，环比有所下降，估算光伏玻璃单平净利约为2.3-2.5元。成本方面，受原材料价格影响公司Q1单平成下降，其中Q1纯碱均价较23Q4下降479元，假设纯碱价格下降期间库存为10天左右，则纯碱价格下降对成本的影响估算约为0.4元/平。此外，Q1公司销售、管理、财务费用合计下降约1.8亿元，对应单平三费下降约0.58元/平。展望二季度，4月份玻璃提价的影响有望在后续季度显现，公司盈利水平也有望提升。 凭借竞争优势进一步扩张产能。截至2024年一季度，公司玻璃日熔量2.18万吨/天，较2023年底增加0.12万吨/天，主要是因安徽四期第一座窑炉点火投产，预计安徽四期其他三座窑炉相继于6-7月投产，此外，公司南通项目（4。 1200t/d）预计Q2-Q3相继投放，2024年年底产能将达3.02万吨/天。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司具备较强竞争力，凭借成本优势进行扩产，有望进一步巩固行业地位。 投资建议：预计2024、2025年归母净利润为38.63、48.80亿元，对应估值16倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期、供给再度过剩等

公司公告，2024年Q1实现营收34.53亿元，同比增长5.27%，归母净利润3.56亿元，同比增长9.54%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%。公司销售毛利率34.94%，同比提升0.99个百分点，环比下降6.25pct。 q业绩增长基本符合预期。公司公告，2024年Q1实现营收34.53亿元，同比增长5.27%，归母净利润3.56亿元，同比增长9.54%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%。公司销售毛利率34.94%，同比提升0.99个百分点，环比下降6.25个百分点。 q盈利能力保持稳定。2024年一季度公司毛利率为34.94%，同比增加0.99个百分点，环比下降6.25个百分点，毛利率保持稳定。环比下降较多主要系去年四季度毛利率受出口端汇率影响、并购宏兴泰降低成本影响下基数较高。 2024一季度年公司费用率合计19.34%，同比增加1.27个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.12%、10.22%、5.16%、0.84%，同比变化0.02、0.79、0.67、-0.21个百分点。费用率由于折旧摊销、业务发展等原因略有提升，整体保持稳定。 q传统业务逐步回暖，新业务拓展可期。公司传统业务中家电、汽车、电力继电器受益于下游高景气，在一季度均实现较快增长，展望二季度有望维持。 工业继电器一季度环比持平，同比下降，但订单已有所恢复，二季度有望实现增长。中生代业务中高压直流继电器继续保持快速增长，新能源功率继电器下游仍在磨底，静待反转。公司低压电器、新门类如电容、连接器、电流传感器和氧传感器等依据“75+”战略重新梳理发展思路，着力拓展新能源、车载等领域业务，有望实现较快发展。 q投资建议：公司印尼、德国工厂有序推进，供应链国际化水平和综合竞争力持续增强。在公司“75+”战略指导下，7大门类继电器传统优势继续保持，5大推广门类发展思路清晰。总体看，公司经营保持稳健，中生代业务竞争力保持领先，新生代业务明确发展思路，传统业务回暖明显，维持“强烈推荐”评级。 q风险提示：经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料上涨压力

公司公告：2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润797.7亿元、105亿元、92.5亿元，分别同比下滑10.4%、增长7%、增长18.5%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 Q1盈利能力再超预期。公司24Q1毛利率约26.4%，同/环比分别增加5.1、0.8个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1元/wh以上，超预期。 会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q1公司四费率合计约13%，同/环比分别增加2.9、4个百分点，费用率有一定增长，财务费用环比增长3.3个百分点，主要系汇兑损失，费用率短期有一定波动。B、2024Q1公司其他收益约32亿元，环比增长70%。环比大幅增长主要系先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q1公司预计负债达573亿元，环比增加56.5亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。 资产负债表更强劲。2024Q1末公司固定资产约1145亿元，环比首次出现下滑，在建工程约262.2亿元，同比下滑18.9%。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2年将有上百GWH的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024Q1年公司经营性现金流量净额约283.58亿元，同比增长35%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 动力电池全球市占率持续提升。公司2024年Q1实现动力、储能电池出货约95GWh，同比增长26%，其中动力76GWh，储能19GWh，分别同比增长25%、36%。Q4单位归母、扣非净利润约0.11、0.1元/wh，环比基本持平，盈利能力超预期。24Q1市场动力、储能电芯公开报价继续下降，各款电芯Q1价格环比下滑幅度普遍在0.06元/wh，但公司盈利能力并未下降，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE数据，公司24年1-2月全球动力市场实现装机35.5Gwh，同比增长45%，全球市占率约38.4%，同比增长4.8个百分点，较第二、三名比亚迪、LG依然大幅领先。而在储能市场，2024年公司推出超大容量的天恒储能系统，业内首次实现5年容量、功率零衰减。公司差异化、高性价比的储能产品将逐步证明储能行业也是有壁垒的，不是一味的低价竞争，面对不同的复杂储能场景，高安全性、高性能的储能产品会逐步形成差异化。 投资建议：展望2024年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025年归母净利润510、612亿元，上调至240-260元目标价。 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降

公司公告 2024Q1实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 20.44、 2.30、 2.28亿元，同比+4.47%、 +52.69%、 +49.11%。 公司业绩维持高增长，经营态势持续向好。 2024Q1业绩持续高增长。 2024年 Q1公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 20.44、 2.30、 2.28亿元，同比+4.47%、 +52.69%、 +49.11%。 公司 24Q1毛利率提升至 25.22%， 同比+4.44pcts，环比+0.97pcts，净利率 12.64%，环比+4.43pcts，同比+3.72pcts。 公司 24Q1净利率较上年有所提升， 或与公司百万千伏交流、 750kV 交流 GIS 间隔交付有关，同时，公司高压开关类产品价格恢复、 收入结构变化、配网利润率提升也有所影响。公司经历行业波动后资本开支趋于保守， 2017年之后固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量，近几年赊销比显著下降，目前在手净现金近 50亿元。 公司总体经营向好。 公司 2023年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率 7.3%排名第 2，其中组合电器、 断路器市占率分别 22%、 29%排名第 1， 隔离开关 14%， 市占率居前。 总体看，公司高压开关类产品行业地位居前。 报表端， 公司 2024Q1合同负债 14.1亿元，同比+81%，印证经营态势持续向好。 行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。 公司在高压电网与中压配网业务方面有弹性。公司高压开关类产品最齐备，业务占比也比较高，如果高压/超高压电网建设加速，或特高压交流加速，公司经营弹性会比较大。同时，公司配网业务板块在整合天灵等公司后规模更大，如果配网行业发展加快，公司受益或将显著。 投资建议： 公司有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续；估算公司 2024、2025年归母净利润为 11.57、 14.94亿元， 维持“增持”评级。 风险提示： 电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、 海外业务进展风险。

公司围绕核心的高压开关业务，拓展多门类相关一次产品，形成了一次设备领域比较齐备的产品系列。同时，公司较早开始积极布局中压配网领域，产品覆盖更宽更可持续。过去几年，公司经营反转，并且保持着优秀的经营质量。公司有望享受特高压与高压电网建设的红利，配网领域投资加速也将带来弹性。 围绕高开开关，形成一次领域解决方案。公司历史积累深厚，有国家认定企业技术中心，建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系，围绕优势的开关产品，公司形成了包括高压与中压开关、GIS 与 GIL、隔离开关、绝缘、互感器等一次解决方案。同时，公司通过内生发展与整合，构建了配电网产品体系与比较立体的市场服务体系。公司很早就开始海外业务拓展，已出口六十多个国家和地区。 2023年业绩分析。公司 2023年收入、归母净利、扣非净利 110.8、8.16、8.07亿元，分别同比增长 19.4%、284.5%、303.7%。公司高压板块业务增长 24%，国际板块大幅增长 261%，配网业务同比略降。公司 23年净利率较上年提升 5pcts，主要系公司收入结构变化、配网利润率大幅提升等。公司经历行业波动后资本开支趋于保守，2017年之后固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量，近几年赊销比显著下降，目前在手净现金 50亿元。 公司总体经营向好。公司 2023年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率 7.3%排名第 2，其中组合电器、断路器市占率分别 22%、29%排名第 1，隔离开关 14%，市占率居前。总体看，公司高压开关类产品行业地位居前。报表端，公司 2023年底合同负债 12.5亿元，同比+75.43%，印证经营态势良好。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。 公司在高压电网与中压配网业务方面有弹性。公司高压开关类产品最齐备，业务占比也比较高，如果高压/超高压电网建设加速，或特高压交流加速，公司经营弹性会比较大。同时，公司配网业务板块在整合天灵等公司后规模更大，如果配网行业发展加快，公司受益可能也会比较显著。 投资建议：公司有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续；估算公司 2024、2025年归母净利润为 11.57、14.94亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润982.06、107.03、103.86亿元，同比增加1.76%、-32.8%、-34.7%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润245.29、13.26、13.40亿元，同比下降6.2%、72.6%、71.0%。 硅料业务调整影响公司业绩。2023年硅料价格调整明显，硅料业务变化很大程度造成公司毛利率下降11pcts至27.53%，而业务扩张、激励等事项造成全年费用率小幅提升，同时期末公司对硅料旧产线及库存计提减值，考虑上述因素后全年归上净利率下降5.6pcts至10.9%。年底公司在手现金254亿，负债率54%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，期末固定资产扩至726亿，在建工程144亿，后续公司在电力装备、材料资源等领域的各项投入有望逐步贡献。 电力装备业务快速增长。2023年公司变压器业务收入185亿，同比增加32.4%，电线电缆收入135亿，同比增加32.6%。国内特高压迎来建设高峰，公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，新增中标份额领先。同时随公司产能扩张，包括配变、电线电缆等业务合同订单大幅增加，2023年公司输变电产品国内市场签约404.5亿，在手订单饱满，贡献将逐步加大。 硅料价格调整影响业绩表现。2023年公司蒙特、准东项目贡献新产出，硅料销量大幅增加90%至20.29万吨，期末产能达到30万吨。但去年硅料单吨价格由年初超过17万降至期末6万上下，对业绩有较大影响，同时期末公司对旧线及库存计提减值。在经历新线调试爬坡后新特硅料成本持续优化至行业领先水平，未来公司在准东的工业硅项目也可能进一步提升硅料的竞争力。 煤炭、发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，核准容量由2021年5000万吨/年增至当前7400万吨/年，煤炭大部分长单形式销售，价格收益稳定。2023年末《新疆煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划（2023-2025）》发布，考虑未来“疆煤外运”推进，公司煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）2023年公司新增风光电站容量0.8GW，期末规模超过6.4GW（含新特、众和自备电厂），上网电量增加6.2%，电费贡献稳步增加。 投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格调整，预测2024年公司实现归上净利润86亿，调整为增持评级。 风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格波动。