公司公告，2024年Q1实现营收34.53亿元，同比增长5.27%，归母净利润3.56亿元，同比增长9.54%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%。公司销售毛利率34.94%，同比提升0.99个百分点，环比下降6.25pct。 q业绩增长基本符合预期。公司公告，2024年Q1实现营收34.53亿元，同比增长5.27%，归母净利润3.56亿元，同比增长9.54%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%。公司销售毛利率34.94%，同比提升0.99个百分点，环比下降6.25个百分点。 q盈利能力保持稳定。2024年一季度公司毛利率为34.94%，同比增加0.99个百分点，环比下降6.25个百分点，毛利率保持稳定。环比下降较多主要系去年四季度毛利率受出口端汇率影响、并购宏兴泰降低成本影响下基数较高。 2024一季度年公司费用率合计19.34%，同比增加1.27个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.12%、10.22%、5.16%、0.84%，同比变化0.02、0.79、0.67、-0.21个百分点。费用率由于折旧摊销、业务发展等原因略有提升，整体保持稳定。 q传统业务逐步回暖，新业务拓展可期。公司传统业务中家电、汽车、电力继电器受益于下游高景气，在一季度均实现较快增长，展望二季度有望维持。 工业继电器一季度环比持平，同比下降，但订单已有所恢复，二季度有望实现增长。中生代业务中高压直流继电器继续保持快速增长，新能源功率继电器下游仍在磨底，静待反转。公司低压电器、新门类如电容、连接器、电流传感器和氧传感器等依据“75+”战略重新梳理发展思路，着力拓展新能源、车载等领域业务，有望实现较快发展。 q投资建议：公司印尼、德国工厂有序推进，供应链国际化水平和综合竞争力持续增强。在公司“75+”战略指导下，7大门类继电器传统优势继续保持，5大推广门类发展思路清晰。总体看，公司经营保持稳健，中生代业务竞争力保持领先，新生代业务明确发展思路，传统业务回暖明显，维持“强烈推荐”评级。 q风险提示：经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料上涨压力

公司公告：2024年Q1公司分别实现营收、归母、扣非净利润797.7亿元、105亿元、92.5亿元，分别同比下滑10.4%、增长7%、增长18.5%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 Q1盈利能力再超预期。公司24Q1毛利率约26.4%，同/环比分别增加5.1、0.8个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1元/wh以上，超预期。 会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q1公司四费率合计约13%，同/环比分别增加2.9、4个百分点，费用率有一定增长，财务费用环比增长3.3个百分点，主要系汇兑损失，费用率短期有一定波动。B、2024Q1公司其他收益约32亿元，环比增长70%。环比大幅增长主要系先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q1公司预计负债达573亿元，环比增加56.5亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。 资产负债表更强劲。2024Q1末公司固定资产约1145亿元，环比首次出现下滑，在建工程约262.2亿元，同比下滑18.9%。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2年将有上百GWH的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024Q1年公司经营性现金流量净额约283.58亿元，同比增长35%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 动力电池全球市占率持续提升。公司2024年Q1实现动力、储能电池出货约95GWh，同比增长26%，其中动力76GWh，储能19GWh，分别同比增长25%、36%。Q4单位归母、扣非净利润约0.11、0.1元/wh，环比基本持平，盈利能力超预期。24Q1市场动力、储能电芯公开报价继续下降，各款电芯Q1价格环比下滑幅度普遍在0.06元/wh，但公司盈利能力并未下降，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE数据，公司24年1-2月全球动力市场实现装机35.5Gwh，同比增长45%，全球市占率约38.4%，同比增长4.8个百分点，较第二、三名比亚迪、LG依然大幅领先。而在储能市场，2024年公司推出超大容量的天恒储能系统，业内首次实现5年容量、功率零衰减。公司差异化、高性价比的储能产品将逐步证明储能行业也是有壁垒的，不是一味的低价竞争，面对不同的复杂储能场景，高安全性、高性能的储能产品会逐步形成差异化。 投资建议：展望2024年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025年归母净利润510、612亿元，上调至240-260元目标价。 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降

公司公告 2024Q1实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 20.44、 2.30、 2.28亿元，同比+4.47%、 +52.69%、 +49.11%。 公司业绩维持高增长，经营态势持续向好。 2024Q1业绩持续高增长。 2024年 Q1公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 20.44、 2.30、 2.28亿元，同比+4.47%、 +52.69%、 +49.11%。 公司 24Q1毛利率提升至 25.22%， 同比+4.44pcts，环比+0.97pcts，净利率 12.64%，环比+4.43pcts，同比+3.72pcts。 公司 24Q1净利率较上年有所提升， 或与公司百万千伏交流、 750kV 交流 GIS 间隔交付有关，同时，公司高压开关类产品价格恢复、 收入结构变化、配网利润率提升也有所影响。公司经历行业波动后资本开支趋于保守， 2017年之后固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量，近几年赊销比显著下降，目前在手净现金近 50亿元。 公司总体经营向好。 公司 2023年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率 7.3%排名第 2，其中组合电器、 断路器市占率分别 22%、 29%排名第 1， 隔离开关 14%， 市占率居前。 总体看，公司高压开关类产品行业地位居前。 报表端， 公司 2024Q1合同负债 14.1亿元，同比+81%，印证经营态势持续向好。 行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。 公司在高压电网与中压配网业务方面有弹性。公司高压开关类产品最齐备，业务占比也比较高，如果高压/超高压电网建设加速，或特高压交流加速，公司经营弹性会比较大。同时，公司配网业务板块在整合天灵等公司后规模更大，如果配网行业发展加快，公司受益或将显著。 投资建议： 公司有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续；估算公司 2024、2025年归母净利润为 11.57、 14.94亿元， 维持“增持”评级。 风险提示： 电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、 海外业务进展风险。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润982.06、107.03、103.86亿元，同比增加1.76%、-32.8%、-34.7%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润245.29、13.26、13.40亿元，同比下降6.2%、72.6%、71.0%。 硅料业务调整影响公司业绩。2023年硅料价格调整明显，硅料业务变化很大程度造成公司毛利率下降11pcts至27.53%，而业务扩张、激励等事项造成全年费用率小幅提升，同时期末公司对硅料旧产线及库存计提减值，考虑上述因素后全年归上净利率下降5.6pcts至10.9%。年底公司在手现金254亿，负债率54%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，期末固定资产扩至726亿，在建工程144亿，后续公司在电力装备、材料资源等领域的各项投入有望逐步贡献。 电力装备业务快速增长。2023年公司变压器业务收入185亿，同比增加32.4%，电线电缆收入135亿，同比增加32.6%。国内特高压迎来建设高峰，公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，新增中标份额领先。同时随公司产能扩张，包括配变、电线电缆等业务合同订单大幅增加，2023年公司输变电产品国内市场签约404.5亿，在手订单饱满，贡献将逐步加大。 硅料价格调整影响业绩表现。2023年公司蒙特、准东项目贡献新产出，硅料销量大幅增加90%至20.29万吨，期末产能达到30万吨。但去年硅料单吨价格由年初超过17万降至期末6万上下，对业绩有较大影响，同时期末公司对旧线及库存计提减值。在经历新线调试爬坡后新特硅料成本持续优化至行业领先水平，未来公司在准东的工业硅项目也可能进一步提升硅料的竞争力。 煤炭、发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，核准容量由2021年5000万吨/年增至当前7400万吨/年，煤炭大部分长单形式销售，价格收益稳定。2023年末《新疆煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划（2023-2025）》发布，考虑未来“疆煤外运”推进，公司煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）2023年公司新增风光电站容量0.8GW，期末规模超过6.4GW（含新特、众和自备电厂），上网电量增加6.2%，电费贡献稳步增加。 投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格调整，预测2024年公司实现归上净利润86亿，调整为增持评级。 风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格波动。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。 业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长，火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34%，风电等新能源业务占比下降，业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8%，费用率整体稳定，其他收益4.39亿，大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减，投资收益大幅增至7.48亿，变动主要系处置四川能投股权，考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9%。期末公司负债率66%，在手现金171亿。 火电装备领军，受益火电复苏，灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识，火电逐步进入复苏，2021年末核准容量开始明显增长，2023年全年新增装机65.7GW，同比增加47%。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57%，火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升，新能源消纳问题更加严肃迫切，相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一，将持续受益。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，报告期公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

公司公告：2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 179.06、4.26、3.98亿元，同比分别增长 2.07%、11.84%、17.72%。其中 2023年 Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为 47.61、1.16、1.03亿元，同比分别增长 12.62%、1.88%、6.20%。 经营业绩平稳。2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.06、4.26、3.98亿元，同比分别增长 2.07%、11.84%、17.72%。其中2023年 Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为 47.61、1.16、1.03亿元，同比分别增长 12.62%、1.88%、6.20%。总体经营平稳，报表质量也比较健康。 漆包线业务中铝导线出货提升，新能源扁线出货高增。 2023年漆包线业务实现营业收入 126.6亿元，同比增长 4.7%，营收占比达到 70.69%，毛利率为 6.90%，同比上升 0.46pct。其中，过去几年，家电行业中开始普遍切换漆包铝线，公司铝线业务较快增长，占比提升，公司还计划扩产 4万吨铝基电磁线产能。2023年度公司扁线产品销量约 2.4万吨，其中新能源汽车用扁线销量超过 1.7万吨，同比增长 43%。汽车、电子线业务 2023年实现收入29.6亿元，同比下降 6.71%，毛利率为 2.53%，同比微降。 特种导线可能受益于 AI 大发展，投资的超导公司未来前景广阔。上市公司持股 80.68%的子公司恒丰特导是特种导体领先企业，镀银、镀锡、镀镍等特种导体在国内处于领先地位，有较显著的技术优势与市场优势。航空航天事业的发展和 5G、数据中心建设的推进，特别是未来可能采用铜缆作为 AI服务器机柜里高速信号连接方式的这一变革，可能大大加速公司特种导线业务的发展。此外，公司持股 18%的上海超导子公司，在第二代高温超导带材领域积累深厚，较快实现了产能扩产并开始供货全球多家领先的核聚变研究群体及商业化公司，未来前景广阔。 给予“增持”投资评级。公司传统的圆铜线和圆铝线出货量业内领先，竞争力清晰；新能源车用扁线在快速发展，镀银等特种导线业务受益于 AI 产业发展及铜连接技术变革；此外，公司投资的上海超导公司的高温超导带材在商用核聚变等领域有广阔前景。调整盈利预测，给予“增持”投资评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下滑、市场开拓低于预期。

2023年通润装备完成重组，收购正泰电源并置出原设备业务，控股股东变更为正泰电器，业务调整为“新能源+金属制品”。正泰电源的逆变器产品在北美、韩国细分领域份额领先，产品力和渠道能力具有优势。公司积极拓展产品门类，电站、光储等新产品贡献将加大，欧洲等市场的拓展也会带来增量。美国光伏市场当前受高利率影响较大，后续有较大的增长潜力。公司有望成为逆变器领域的强有力参与者，首次覆盖给予“增持”评级。 重组并购正泰电源。通润装备原业务为工具箱等金属钣金制品，其业务规模已居行业前列，2007年完成A股上市，2023年5月公司以现金收购方式整合正泰电源光储变流器相关资产并在次月置出原输变电设备资产，同时通过协议转让控股股东变更为正泰电器。 在北美、韩国等逆变器细分市场具有竞争优势。正泰电源成立于2009年，至当前全球逆变器安装量超过25GW，储能安装量逾1GWh，尤其在北美、韩国市场份额领先，其中北美工商业光伏市场份额长期维持30%以上，在韩国与现代深度合作，市场份额20%左右。公司构建了全球化的营销服务体系，较早实现了北美业务本地化，北美地区与近200家开发商建立合作，2023年BNEF的逆变器可融资性排名中，CHiNT品牌首次跃居TOP1。2021年，正泰电源启动了泰国工厂，进一步响应海外需求。 加速全品类、全市场的扩张。1）此前正泰电源产品、渠道更偏重工商业功率段，在高低两端相对薄弱。过去几年，公司开始补齐户用、大组串产品，并完善储能产品，形成了完整的光储逆变器配套解决方案。目前公司已开始收获电站订单，预计2024年电站、储能产品是公司重要的增长点。2）公司在北美工商业市场具有优势，但之前基本未布局欧洲市场，当前公司从东欧波兰等区域开始，逐步向欧洲其他地区渗透。3）此外，正泰集团旗下的正泰新能、安能，在电站、户用光伏等市场，还能给正泰电源带来业务协同或拉动。 原金属制品业务有望回暖。公司原金属制品业务也是以北美等地区外销为主，过去几年受双反调查、加征关税等影响较大。如果未来贸易关系缓和，公司原有业务有望有所恢复。 投资建议：重组后公司形成金属+新能源的业务格局，预测2024年公司实现归上净利润3.3亿，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：竞争导致盈利能力下降、国际贸易风险与季节波动、老业务波动。

公司公告：2021 年营收、归母利润、扣非净利分别为183.30、5.49、5.08 亿元，分别同比增长47.26%、31.09%、39.88%，毛利率为7.58%，公司营收和利润大幅增长。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为46.66、1.28、1.19亿元，同比分别增长29.16%、8.90%、60.85%，环比分别为-1.90%、-12.85%、-13.39%。 年报业绩符合预期。2021 年营收、归母利润、扣非净利分别为183.30、5.49、5.08 亿元，分别同比增长47.26%、31.09%、39.88%，毛利率为7.58%，公司营收和利润大幅增长。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为46.66、1.28、1.19 亿元，同比分别增长29.16%、8.90%、60.85%，环比分别-1.90%、-12.85%、-13.39%，Q4 盈利能力下滑主要系油漆等原材料价格大幅上涨。 经营效率提升，费用率下降。公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、0.88%、0.99%、0.83%，分别同比减少0.10%、0.36%、0.22%、0.13%。2021 年公司经营效率稳步提升，整体费用率为3.14%，同比下降0.81%。 出货量稳定增长。2021 年全公司产品生产和销售总量分别为31.69 万吨和31.44 万吨，超额完成预算目标。其中，电磁线产品的产量为24.53 万吨，同比增长16.81%，销量为24.34 万吨，同比增长16.54%；电磁线产品中的扁平电磁线销量为1.05 万吨，同比增长98.5%，其中新能源扁平电磁线销量约6000 吨。 扁线和特种导线业务维持高强度扩张。公司新能源车用扁线产能继续扩张，预计年内产能可达到 4.5 万吨。截至2021 年底，公司已量产项目数为 31项，涉及整车厂超过 30 家，新能源车型超过 50 款以上。已完成开发并送样项目数为 39 项，涉及超过上百款国内、国际新能源车型。此外，公司紧抓军工及 5G 领域特种导线的发展机遇，将现有的产能向高附加值镀银线和镀镍线进行倾斜，目前正在常州西太湖科技产业园扩大产能，预计完工后恒丰特导最终年产约能达到 1.5 万吨。 前瞻布局二代高温超导带材。公司完成了对上海超导18%的股权收购，成为该公司第一大股东，该公司的主营业务为二代高温超导带材的研发和生产。 超导带材在未来在商用核聚变、高温超导电网电力及以超导感应加热器为代表的超导节能、环保、军工磁体等领域有广阔的市场空间。 投资建议：公司传统的圆铜线和圆铝线出货量行业内领先、竞争力清晰；中生代业务新能源车用扁线和特种导线业务，下游需求旺盛、产品盈利能力强，公司正积极进行产能扩张；储备业务方面，公司前瞻性的布局了二代高温超导带材，该材料未来在商用核聚变、高温超导电网电力等领域有着广阔的应用前景。公司在电磁线领域技术实力强、产品和客户的覆盖面广，新能源车扁线和特种导线产能扩张积极，业绩增长可持续强。维持“强烈推荐-A”评级和给予目标价5.90-6.40 元。 风险提示：竞争加剧导致扁线产品价格和盈利能力下滑、扁线电机渗透率不及预期、新能源车市场开拓不及预期。

公司发布2020年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为108.84、7.01、7.50亿元，分别同比增长22.73%、77.74%、78.74%。其中Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为62.93、4.15、4.07亿元，分别同比增长28.64%、34.86%、18.8%。业绩实现高增长。公司组件品牌和渠道优势明显，成本和效率都处在行业前列，出货量全球排名第二。公司通过垂直一体化布局，硅片、电池片、组件产能持续扩张，分享产业链多个环节红利，短期看有望受益于国内4季度需求放量，长期看公司经营管理水平高，持续扩产将拉动公司成长。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价28-30元。 中报业绩实现高增长。公司发布2020年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为108.84、7.01、7.50亿元，分别同比增长22.73%、77.74%、78.74%。其中Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为62.93、4.15、4.07亿元，分别同比增长28.64%、34.86%、18.8%。业绩实现高增长。 组件出货量加速、盈利能力提升带来业绩高增长。20年上半年，公司组件出货量5.46GW。其中，海外组件出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。 其中，估算公司2季度组件出货量为3.16GW左右，公司2季度组件出货主要订单价格在疫情前锁定，同时公司成本持续下降带来盈利能力提升，估算组件毛利率在22-24%左右，同比提升2-4个百分点。2季度组件出货和盈利能力同环比均增长，带来业绩高增长。 垂直一体化布局，受益于大功率组件占比提升。晶澳实施硅片到组件的一体化战略，硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前在10GW出头，未来2-3年将扩张到20GW，成长性较好。公司通过垂直一体化布局，充分分享产业各环节进步的红利，目前，公司166电池片产能规模在5GW以上，占公司电池片产能的50%左右，4季度大功率组件需求紧俏，公司166电池片有望充分受益。 构建全球化销售服务网络，组件出货全球前列。2019年晶澳组件出货10.3GW，11年增长36倍，根据GlobalData发布的2019年全球组件出货排行榜，晶澳蝉联全球第二，市占率增长到9%。2020年公司组件出货量预计达16GW以上，同比增长60%左右，继续保持领先优势。公司拥有全球化的销售渠道和售后服务网络，晶澳的市场份额有望继续提升。 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价28-30元。 风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。

公司发布2020年中报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长75.95%、94.33%、104.12%，其中Q2分别同比增长99.91%、123.46%、128.14%。业绩高增长，顶格预告上限。目前自动化行业复苏有望加速，公司作为国内龙头，市占率不断提升，收入增速大幅领先于行业，并且盈利能力通过提升高端产品占比获得稳步增长。其余，公司乘用车业务国内、海外定点正在积极布局，有望逐步突破。电梯业务通过收购贝思特有望更上一个台阶。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预期，上调目标价至64-66元。 业绩高增长，顶格预告上限。公司发布2020年中报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为47.84、7.74、7.02亿元，分别同比增长75.95%、94.33%、104.12%。其中，Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为32.37、6.02、5.53亿元，分别同比增长99.91%、123.46%、128.14%。业绩高增长，顶格预告上限。 分项业务估算与分析。20年上半年，公司通用自动化业务实现收入21.18亿元，同比增长55.81%。公司电梯业务实现收入18.57亿元，同比增长约200%，其中贝思特收入13.11亿元，原有电梯业务3.94亿元（+5.46%）。新能源汽车业务实现收入3.29亿元，同比增长45.58%。轨交业务实现收入0.95亿元，同比下降59.35%。 自动化业务强阿尔法，收入增长、盈利能力迎来双击。20年上半年公司通用自动化业务实现收入21.18亿元，同比增长55.81%，其中Q1实现收入6.91亿元，同比增长23.71%，Q2实现收入14.27亿元，同比增长78.20%，增长在加速。同时，公司自动化业务的盈利能力较去年同期显著提升，变频器类、运动控制类、控制技术类毛利率分别为47.43%、49.53%、53.39%，较去年同期分别提升2.54、3.53、9.11个百分点。公司作为国内龙头，市占率不断提升，收入增速大幅领先于行业。同时，公司通过提升高端产品占比，加强生产、供应链管理，自动化业务盈利能力获得稳步提升。 新能源乘用车业务开始放量。20年上半年公司整体新能源汽车业务实现销售收入3.29亿元，同比增长约46%，其中新能源乘用车、物流车业务实现快速增长，新能源客车业务出现下滑。目前，新能源乘用车，海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点，国内有5家车企定点，其余车企公司正在积极布局，有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发，二线车企19年已经开始放量，20年一线车企有望放量。 投资建议：维持强烈推荐评级，上调盈利预期，上调目标价至64-66元。 风险提示：风险提示：疫情影响公司海外供应链，自动化行业复苏不及预期。

2019年业绩简析。2019年公司收入与净利润平稳增长、毛利有所提升。受投资收益与减值损失影响,公司业绩同比仅有较小幅度增长:(1)2019年投资收益389万元,2018年同期1976万元;(2)2018年公司计提坏账1221万元,2019年计提2821万元,主要因计提比克应收款。 2020年一季报业绩简析。2020年Q1公司实现营业收入、归母净利、扣非净利为5.21、0.99、0.95亿元,同比增长1.62%、59.04%、59.38%。公司一季度业绩同比增速较高可能主要受益于氟化工业务毛利率提升。此外,公司Q1财务费同比减少969万元,系本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少。 电解液业务有望回暖。2019年公司电解液收入同比小幅增长,毛利率略有下滑,预计在2020年电解液业务盈利能力有望提升。公司电解液业务在产能、成本、技术创新等方面有一定的优势,在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材料的研发与生产基地布局也为公司保持竞争优势打下了坚实基础。 氟化工业务保持高盈利水平。自收购海斯福以来,公司氟化工业务收入与净利润年均复合增速分别高达38%、37%。2019年公司毛利率同比提升6.25个百分点至58.05%,在2020年一季度海内外市场销量大幅增长的背景下,预计公司氟化工业务盈利能力较2019年同期有所提升,全年可能会维持较高的盈利水平。近年以来公司深度布局氟化工产业链,目前已进入收获期。 电容器盈利能力稳健提升,半导体化学业务有可能成为未来支柱板块之一。 2019年公司不断推动产品结构升级,电容器毛利率同比有所提升。此外,未来随着国内显示面板与芯片制造产能的陆续投产,半导体化学品业务有望成为公司未来支柱板块之一。 投资建议。预计2020-2021年归母净利润约4.3和5.7亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至50-55元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,产品价格持续下降。

2019年和20Q1业绩符合预期。公司2019年业绩同比持续增长,源于国内和海外出货量快速增长,同时产生16.7亿元的资产和信用减值,计提较多历史包袱。20Q1业绩同比下滑主要系疫情影响下公司开工率下滑导致出货量下滑,同时折旧等固定支出无法摊销影响毛利率。2019年公司综合毛利率约29.1%,同比降3.7个ppt,而ROE约12.8%,保持着健康的回报率。20Q1毛利率25.1%,同、环比分别降3.6、3.9个ppt,主要系成本抬升。 盈利扎实,资产负债表强壮。公司2019年和20Q1经营性现金流净额均数倍于税后利润,且均出现正的自由现金流,不过20Q1回款有所减弱主要系受疫情的负面影响。公司2019年和20Q1的预收款达到62和50亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司2019年报存货115亿元,20Q1下滑至约102亿元,预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。20Q1公司负债率下降至57%,各类带息负债约146亿元,在手现金约371亿元。 公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长,也带动递延所得税资产增长至20.8亿元左右。综合来看,公司资产负债表仍保持强壮。 动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。2019年和20Q1公司装机量约33.1和2.8GWh,市占率约53%和49.3%,装机量遥遥领先。2019年动力及储能电池系销量约41GWh,大幅高于装机量主要系海外出货、2018年库存确认收入以及2019年底下游提前备货。2019年不含税出货均价、单位营业成本约0.96元/Wh、0.68元/Wh,同比分别降17.5%、10.7%。综合公司海外出货、库存确认收入等,估算20Q1销售出货约8GWh,估算Q1不含税价格在0.9-1元/wh,营业成本约0.7x元/Wh,考虑到公司加速折旧政策,成本方面仍然保持着对同行较明显的优势。 产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。 2019年底产能53GWh,在建22GWh,未来公司现有+新增项目产能将达160GWh,考虑到与整车厂的合资公司,公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为155-160元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

Q1业绩贴预告上限。公司Q1收入、净利润、扣非利润分别8.65亿元、0.88亿元、0.71亿元,分别同比增长3%、336%、296%,紧贴预告上限,超市场预期。Q1高增长主要系盈利能力提升,1季度公司综合毛利率提升4.9个百分点,销售与管理费用有所下降,可能主要是疫情影响。 中报预告增长56-108%,全年业绩有较高的确定性。公司预告2020上半年净利润3-4亿元,同比增长56%-108%,对应Q2净利润同比增长23-81%,环比增长140-254%,中报业绩再超预期。公司中报的高增长指引,可能主要系:在手订单充沛、国内订单交付加速、订单质量毛利率提升较明显。公司2020年初在手不含税订单超80亿元,同比增长超20%。由于招标规则更重视质量,2019年以来开关等重要产品价格有所回升,而原材料价格较上年在降低,我们一直估计公司2020年毛利率可能有3个以上的百分点提升。综上,公司全年业绩有较高的确定性。 通过产品加法持续增长,清晰的经营阿尔法。公司过去能够独立于电网投资波动而持续增长,主要是通过产品加法实现的。公司过去十年重点培育的GIS、电能质量、电力软件,都是从无到有的拓展或发展。未来,公司有望通过变压器、海外EPC、柔直直流、电力软件业务实现的增长。 进入新一轮扩张期。公司2005-2008年先后完成多宗并购,至今都较好的实现了当时的产业愿景,相关业务多已经走向良性发展轨道。公司2018年之后陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购,目前公司账面净现金近20亿元,有可能继续进行整合或者新业务探索。 投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑成为更大的企业。短期确定性高,中期发展路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为27-29元。 风险提示:国电电网投资波动,半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。

1季度业绩高增长,超预期。2019年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为73.90、9.52、8.11亿元,分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。2020年1季度,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.48、1.72、1.49亿元,分别同比40.69%、33.57%、46.63%。 分项业务情况。2020年1季度。公司通用自动化业务实现收入6.90亿元,同比增长23.71%,其中,通用变频2.84亿元(-4.05%),通用伺服2.74亿元(+65.06%),PLC&HMI0.79亿元(+92.68%),电液伺服0.54亿元(-2.81%)。电梯业务实现收入6亿元,其中原有电梯业务1.79亿元(-25.73%),贝思特并表4.21亿元。新能源汽车业务实现收入0.9亿元,同比增长20%。轨交业务实现收入0.15亿元,同比下降82%。 自动化行业处于底部位置,公司通过快速响应客户有望加速进口替代。目前,自动化行业处于底部位置。近期,受疫情影响,部分外资品牌在供应上出现断档的现象,而以公司为代表的国产品牌凭借快速响应客户,获得了更高的市场份额,进口替代有望加速。2020年1季度,公司通用自动化业务订单获得快速增长,增速预计在45%以上,在手订单饱满,增长具备持续性。 公司新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户,公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点,聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,公司以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,持续寻找国际客户项目合作机会。目前,新能源乘用车,海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点,国内有5家车企定点,其余车企公司正在积极布局,有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发,二线车企19年已经开始放量,20年一线车企有望放量。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至38-39元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。

疫情冲击,Q1产销量大幅下滑:2月开始受疫情冲击,从锂电新能源车往上传导,消费大幅下滑。根据高工锂电数据,一季度国内锂电池出货量同比环比分别下降47%、57%。一季度新能源汽车产量同比下降65%。二季度开始,尤其新能源汽车补贴细则落地后,预计消费逐步复苏,带动公司利润回升。 Q1重要经营数据:1、研发费用同比增9%,研发费用/营业收入环比、同比分别提升1、5个百分点。公司在向6微米超薄锂电铜箔切换以及4.5微米铜箔切换中都具有先发优势,持续追加研发投入;2、毛利率同比环比分别下降14、10个百分点至22%:A、为保证设备产能利用率,加大了>6微米超薄铜箔和PCB用铜箔的产量,产品结构降级。B、固定资产折旧和电力成本是铜箔主要加工成本构成,Q1产能利用率下降,单吨分摊固定资产折旧提升,导致加工成本提升。C、一季度铜价同比环比分别下跌6、5个百分点。3、其他非流动资产增加0.2亿,可见公司正在加速推进0.5万吨新建项目。 短期疫情冲击逐步消退,看好公司长期发展前景:近日,公司公告计划斥资10.1亿元新建年产1.5万吨高性能铜箔项目。公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显一直被质疑,也制约公司市值的提升。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨),打开公司成长空间和市值上涨空间。 投资建议:公告表示按照年初既定目标采取多项措施有序推进各项工作,暂不调整盈利预测。不考虑新规划1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.16/6.2/6.41亿元,对应PE分别32/22/21倍。假设1.5万吨项目一期0.75万吨在2021年底投产,2022年锂电铜箔产量增加0.75万吨,对应2022年净利润8.64亿元,PE16倍。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。