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恒帅股份 机械行业 2023-08-31 80.32 -- -- 82.90 3.21%
123.88 54.23% -- 详细
恒帅股份发布 2023半年度报告,上半年实现营收 3.98亿元,同比+23.60%,归母净利润 0.91亿元,同比+37.03%,扣非净利润 0.84亿元,同比+48.74%。销售毛利率 35.29%,同比+3.39%。 流体技术产品厚积薄发,热管理系统业务收入快速走高公司流体技术产品主要分为驾驶视觉清洗系统业务及热管理系统业务。驾驶视觉清洗系统业务主要产品为清洗泵,清洗系统及 ADAS 传感器清洗系统。公司在清洗泵及清洗系统业务积累深厚,客户包括宝马集团、广汽本田、上汽通用、吉利汽车、北美新能源客户、小鹏汽车等海内外传统及新势力客户。2023年上半年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入 2.08亿元,同比+18.35%。热管理系统业务方面,公司已进行热管理系统领域多项产品的开发,其中冷却歧管产品业务增速较快,2023年上半年实现收入 0.29亿元,同比+ 39.92% 。 ADAS 主动感知清洗系统年内有望进入定点周期ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局,相较传统清洗系统产品,该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升, 预计在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。公司相关产品已陆续提交客户进行产品路试,随着 L3级别自动驾驶的加速落地,公司相关产品也在加速产业化,预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 电机业务持续拓品,新型电机及磁材产业化落地在即我们认为,提升产品性价比,提供用户想要的智能化配置,是对于车企及消费者在当下竞争环境下双赢的解决方案。公司电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等产品;电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品,均是汽车智能化重要的执行端零部件。2023年上半年,公司电机技术产品实现营收 1.49亿元,同比+31.79%。新型电机及磁材方面,公司已与德国伦茨合作,开发了应用于物流系统的滚筒电机产品。此外,磁性材料是决定电机性能的核心材料之一,公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料,按计划相关研发项目预计于 2023年进行新型磁性材料的产业化落地,逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 9.42、11.84、14.85亿元,归母净利润为2.01、2.54、3.14亿元,对应 PE32/25/20X。考虑公司微电机持续拓品升级,ADAS 主动感知清洗系统有望定点量产,维持“买入”评级。 风险提升汽车智能化发展不及预期,公司新技术项目落地周期不及预期。
恒帅股份 机械行业 2023-04-13 59.72 -- -- 64.95 8.43%
93.68 56.87%
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恒帅股份发布2022年业绩,全年实现营收7.39亿元,同比+26.40%,归母净利润1.46亿元,同比+25.90%,扣非净利润1.30亿元,同比+26.38%。其中第四季度实现营收2.15亿元,同比+33.12%,归母净利润0.38亿元,同比+50.35%,扣非净利润0.36亿元,同比+69.48%。营业收入增加主要原因为公司清洗系统、汽车电机、热管理系统等业务快速增长所致。 智能化配置上车加速,公司车用电机增长迅速汽车行业“新四化”趋势日益明显,尽管今年以来部分车企降价促销活动引发行业担忧降价会否影响智能化趋势,但我们认为降价促销并非在这竞争日益激烈的市场脱颖而出的唯一方法,提升产品性价比,提供用户想要的智能化配置,是一条对车企和消费者双赢的解决方案。公司车用电机产品用于汽车“四门两盖”,并且积极拓展其他应用场景,如空调鼓风机电机、隐形门把手电机等等。2022年公司诸多电机品种业务增长迅速,实现收入26,844.82万元,同比+56.56%。 依托电机及流体业务技术,拓展ADAS及热管理等新赛道基于公司在车用电机及清洗系统多年经验,公司持续深拓细分产品和技术开发,结合当下汽车智能化趋势,在更多应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在热管理领域,公司已进行了电子循环泵、阀、歧管等产品的开发,已实现了冷却歧管产品的量产配套,2022年实现收入5,159.94万元,同比+46.57%。在ADAS领域,公司结合自身优势,研发ADAS智能清洗系统,通过感知模块控制清洗泵和电磁阀,自动调控支路压力和流量,对传感器进行清洗。相关产品已提交客户进行产品路试,预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 持续投入新型电机及磁性材料研发,筑牢核心业务护城河公司研发的谐波磁场电机技术具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势,具备较为广泛的应用场景。目前,公司已与德国伦茨(Lenze)合作,应用于物流系统滚筒电机产品。磁性材料是决定电机性能的关键材料,公司已投入多方技术力量定制化开发配套磁性材料,预计于2023年进行产业化落地,逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值随着ADAS传感器清洗系统、新型电机、磁性材料等新产品在今明两年逐渐落地量产,公司产品线进一步拓宽,盈利能力进一步增强。我们预计公司2023-2025年营收分别为11.83、15.26、19.45亿元,归母净利润为2.35、3.10、4.00亿元,对应PE21/16/12。根据此前深度报告,继续给予公司2023年35倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期;新能源汽车渗透率提升不及预期。
恒帅股份 机械行业 2023-04-12 61.07 -- -- 64.95 6.04%
90.60 48.35%
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2023年4月10日,公司披露年报,2022年实现营收7.39亿元,同比+26%;实现归母净利润1.46亿元,同比+26%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比+26%。2022年Q4实现营收2.15亿元,同比+33%,环比+6%;实现归母净利润0.38亿元,同比+50%,环比-7%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比+69%,环比-5%。 经营分析业绩符合预期。2022年下半年受到汽车销量增长影响,公司2022年Q4营收端创季度新高,同时大宗原材料价格持续下降,推动公司2022年Q4实现毛利率34.79%,环比+1.3pct。此外,22年公司在新能源汽车零部件领域的收入为1.9亿元,占比26.47%,收入实现较快增长。 采用纵向一体化策略,向上下游延申布局。公司以电机为技术核心向下游开拓产品布局,向上游打破核心工艺和材料桎梏,开展以电机为核心的全产业链布局。1)一方面公司以电机技术为核心切入点,不断整合下游客户需求,由单一电机向总成化方向发展,开拓“1+N”的产品局部;2)另一方面,在上游领域,公司已将生产电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的一些核心外购部件,逐渐纳入生产环节。磁性材料属于公司主要的核心原材料之一,按计划相关研发项目预计于2023年进行新型磁性材料的产业化落地,逐步搭建小批量中试线。 开发谐波磁场电机,加强产品竞争优势。公司已有部分谐波磁场电机技术成果申请了相关专利。该电机具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势,具备较为广泛的应用场景。目前,公司已与德国伦茨(Lenze)合作,开发了应用于物流系统的滚筒电机产品,后续会持续将该电机技术应用于其他应用场景中。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为2.1/2.5/3.2亿元,同比分别为+42%/+22%/+26%,2023-2025年P/E为24/19/15倍。 风险提示公司配套份额超预期下滑的风险;新产品毛利率不及预期的风险;人民币汇率波动风险。
恒帅股份 机械行业 2023-03-30 62.83 85.49 -- 65.99 4.71%
89.50 42.45%
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公司以微电机为基础,形成微电机,清洗泵及清洗系统三大主业公司微电机产品主要为海内外一级零部件供应商做配套,主要产品为后备箱及侧门电机;汽车空调风扇电机;摩托车 ABS 电机等。同时公司横向拓展高压清洗泵,清洗系统业务,其中清洗系统业务作为一级供应商配套整车厂。2021年微电机、高压清洗泵、清洗系统业务分别营收 1.71/1.81/1.69亿元,分别占比29.34%/31.04%/28.90%。 公司实控人为夫妻,股权集中,董事长专注微电机近 30余年公司实际控制人许宁宁、俞国梅为夫妻关系,两人总计持有 71.58%公司股份。 董事长许宁宁自 1986年任鄞县第二微型电机厂技术副厂长开始进入微电机领域,专注微电机近 30年.汽车智能化电动化加速,车用微电机市场空间大2022年全球车用微电机市场规模约为 150亿美元,随着汽车智能化电动化加速,车用微电机的使用量也会大幅提升。应用场景包括座椅按摩、电动尾门、隐藏式门把手、电动门、电动充电小门等等。其中电动尾门、隐藏式门把手、电动充电小门以及座椅按摩渗透率分别为 31.6%、10.2%、3.5%以及 4.2%。 依托清洗系统,拓展 ADAS 及热管理业务边界L3级以上智能驾驶辅助系统对于系统鲁棒性要求更高,雨雪的遮挡,泥水的飞溅以及高速行驶中撞击车辆的飞虫会使得摄像头及激光雷达无法工作,专用的传感器清洗系统势必成为一种标配。公司前瞻规划,开发的智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。我们预计 2025年预计全球市场空间将达到 30亿元。公司热管理业务实现从 0到 1突破,有望成为新的发力增长点。目前公司已在热管理领域的电子循环泵、歧管等产品进行了开发。 盈利预测与估值恒帅股份是国内汽车微电机及汽车清洗系统领域的领军企业。我们预计公司2022-2024年收入为 7.34亿元、9.49亿元、12.05亿元,归母净利润为 1.44亿元、1.96亿元、2.43亿元,对应当前 PE36、26、21倍。我们选取同为车用电机及微电机领域的方正电机、兆威机电以及德昌股份作为可比公司,2022-2024年平均 PE 值分别为 95.05、29. 10、19.51。考虑到公司微电机及热管理业务量价齐升,智能驾驶传感器清洗系统未来前景广阔,给予 2023年 35倍 PE,对应目标市值 68.60亿元,目标股价 85.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期;L3级智能驾驶普及不及预期;新能源汽车渗透率提升不及预期。
恒帅股份 机械行业 2022-10-27 74.95 -- -- 87.31 16.49%
87.31 16.49%
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公司10 月26 日发布三季报,前三季度收入5.2 亿元,同比增长24%,归母净利润1.1 亿元,同比增长19%。其中三季度收入2.0 亿元,同比增长44%,环比增长28%;归母净利润0.41 亿元,同比增长41%,环比增长17%。 经营分析 新项目投产,三季度收入再上新台阶。此前20Q4 到22Q2 连续7 个季度收入在1.3-1.6 亿元波动,22Q3 公司收入2.0 亿元,季度收入再上新台阶,收入增速比前两个季度明显提升,主要是大客户新项目量产所致,预计新项目产能的逐步投放和产能爬坡,后续收入有望继续高增长。 毛利率和净利率相对稳定。三季度毛利率33.4%,同比下降0.3pct,环比继续提升1.0pct;净利率20.3%,同比下降0.4pct,环比下降1.7pct,环比下降主要是投资收益(主要来自理财收益)和营业外收入(主要是政府补贴)季度间波动所致。 微电机赛道长坡厚雪, 公司配套优质客户有望快速成长。伴随着汽车电动智能化,微电机应用场景不断增加,如电动尾门、电动门把手、电开门、电动尾翼、屏幕旋转等,是零部件长坡厚雪赛道。公司的电动“四门两盖”电机、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透,并进入下游头部客户供应链(如斯泰必鲁斯、A 公司等)。预计伴随着更多产品量产,加上A公司新能源车销量的快速增长,给公司带来较大的收入弹性。 盈利预测和投资建议 预计2022-2024 年归母净利润为1.4/2.1/2.9 亿元, 增速分别为23%/50%/36%,当前股价对应2022-2024 年PE 为 42/28/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示 A 公司销量不及预期的风险;公司配套份额超预期下滑的风险;新产品毛利率不及预期的风险;限售股解禁的风险;人民币汇率波动风险
恒帅股份 机械行业 2022-09-29 72.89 92.50 3.43% 87.31 19.78%
87.31 19.78%
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全球清洗泵隐形冠军,竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域,以流体和电机技术为核心,产品拓展至:电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%(数据来自公司招股说明书),盈利能力强,净利率约 20%(2017-2021年),ROE 20%+(2017-2020年)。公司竞争优势主要来自:1)产品平台化、标准化,提升生产效率和品质,降低成本;2)纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量,典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct,已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。 汽车智能化,电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级,电动“四门两盖”,极具科技感,有望成为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司,行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200亿元左右,但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势,逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机,大幅提升功率密度,有望在汽车、工业等领域拓展应用;公司可拓展品类包括:电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗系统等,单车价值量持续提升。 多个智能化产品配套优质客户并量产,量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1供给主机厂,其中,重点tier1客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商,间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中,配套 A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产,预计伴随着更多产品量产,加上 A公司新能源车销量的快速增长,给公司带来较大的收入弹性。 投资建议与估值n 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 1.4/2.1/2.9亿 元 , 增 速 分 别 为23%/50%/36%,当前股价对应 2022/2023年 PE 为 43/29倍。参照可比公司,给予 23年 35倍 PE,对应目标价 92.78元/股,给予“买入”评级。 风险n A 公司销量不及预期的风险;公司配套份额超预期下滑的风险;新产品毛利率不及预期的风险;限售股解禁的风险;人民币汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名