公司披露 2024年一季报。 24Q1实现收入 1064.8亿元（YoY+10.2%)，归母净利润 90.0亿元（YoY+11.9%），毛利率 27.6%（YoY+3.2pct），归母净利率 8.5%（YoY+0.1pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pct/+0.2pct/+1.3pct/-0.02pct。 智能家居板块： 24Q1收入同比增长 11%。 根据公司官网信息， 公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%，在巴西、埃及、马来西亚和中东市场的自有品牌销售同比增长超 50%。 根据产业在线数据， （1）空调： 24Q1空调行业内销量同比+17%，外销量同比+22%，合计销量+19%。其中美的内销量同比+8.8%，外销量同比+17.5%，合计销量同比+13.3%。 （2）冰洗： 24Q1冰箱行业内销量同比+8.3%，外销量同比+31.2%，合计销量同比+18.8%，洗衣机行业内销量同比+0.3%，外销量同比+30.4%，合计销量同比+14.0%。 根据第三方数据，我们预计智能家居业务海外收入增速好于国内。 商业及工业解决方案： 24Q1收入同比增长 9%，其中新能源及工业技术、 智能建筑科技、 机器人与自动化分别实现收入 77、 82、 67亿元，分别同比+23%、 +6%、 -12%。 根据公司官网信息， 子公司合康新能自研自产的户用储能产品实现批量出货，分布式光伏 EPC 业务已在国内十多个省份开展，助力收入快速增长；楼宇控制方面，公司新一代自控节能技术发布，可在现有暖通空调自控系统基础上平均再节能 10%-30%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别同比+10.7%、+10.2%、 +9.9%，参考可比公司估值，给予公司 24年 15xPE，对应合理价值 80.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 地产市场低迷，原材料价格上涨等。

极米科技发布 2024年一季报。 24Q1收入 8.3亿元（YoY-6.6%），归母净利 0.1亿元（YoY-72.6%）， 扣非净利润 0.08亿元（YoY-80.5%）。 24Q1公司收入报表口径略有下滑， 随着强竞争力的新品陆续推出，收入有望快速恢复增长。利润仍有所下滑，主因 23Q1利润率基数高， 期待后续利润拐点。 24Q1公司毛利率触底，费用率控制较好。 24Q1毛利率 28.1%（YoY-6.8pct）， 但环比 23Q4提升 0.1pct。 24Q1净利率 1.7%（YoY-4.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.0pct/-0.8pct/-1.3pct/-0.8pct，费用率整体有所下滑主要因为公司费用控制较好。 内销方面， 产品结构快速重组， 期待新品放量与利润率恢复。 内销方面， 24年公司产品结构快速重组， 搭载护眼三色激光光源的高端新品RS 10系列（售价约 10000元）、便携的入门新品 PLAY5（售价 1799元）陆续发布。公司数据显示， PLAY5发布前两日预售量超 1万台，较上一代产品同比增长 2300%。预计新品放量与老品下架将带动内销收入恢复增长，同时利润率也将逐步恢复。 外销方面，出海拓展加速，新渠道有望放量。 极米海外本土化团队逐步组建，新品陆续推出，线下渠道快速拓展，已成功进入 Best Buy 等海外重要零售渠道。期待 24年海外市场加速拓展，新渠道放量。 盈利预测与投资建议： 公司是智能投影行业龙头， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.0、 5.0、 6.1亿元，同比增速分别为 146.6%、67.2%、 23.5%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 23.02x。 参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 25倍 PE，对应每股合理价值为 106.13元，给予“增持”评级。 风险提示： 部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

亿田智能发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 12.3亿元（YoY-3.8%），归母净利 1.8亿元（YoY-14.6%），毛利率 48.7%（YoY+2.0pct），净利率 14.6%（YoY-1.9pct）。 23年公司收入下滑主要是因为房地产销售下滑拖累了集成灶行业需求。奥维云网(AVC)推总数据显示， 2023年集成灶市场零售额为 249亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278万台，同比下滑 4.2%。 24Q1公司收入承压，盈利能力下滑。24Q1收入 1.3亿元（YoY-44.5%），归母净利 0.05亿元（YoY-88.9%）。 24Q1毛利率 44.6%（YoY -4.8pct），净利率 3.6%（YoY-14.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+9.9pct/+4.2pct/+0.4pct/+1.7pct， 费用率提升主因收入下滑。 政策刺激有望带动行业触底反弹， 公司渠道建设稳步推进。 行业层面，2024年房地产政策优化，有望助力厨电行业需求回暖。 公司层面， 正在持续加大市场营销力度、优化渠道结构。 截至 23年末， 公司共计拥有经销商逾 1500家， 并发力电商渠道，以天猫、京东等综合电商作为主阵地，同时布局了抖音、小红书等新兴电商渠道。 公司 2023年每股分红 1.0元，分红比例提升至 58.9%。公司公告 2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 10.0元（含税），共计派发 1.1亿元，分红比例达到 58.9%， 以 2024年 4月 26日收盘价计算，股息率为 3.6%。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26年归母净利润分别为 2.1、 2.3、 2.5亿元，同比增速分别为 15.1%、 12.5%、 9.5%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 14.50x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15倍 PE，对应每股合理价值为 29.01元，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险。

2023 年年报与业绩快报相符。 公司披露 2023 年年报， 收入 146.5 亿元（ YoY+6.9%），归母净利 9.8 亿元（ YoY+1.6%），毛利率 22.7%（ YoY+1.6pct），归母净利率 6.7%（ YoY-0.3pct）。 2023Q4 营收 38.9亿元（ YoY+30.7%），归母净利润 2.4 亿元（ YoY+105.1%），毛利率23.4%（ YoY-0.5pct），归母净利率 6.2%（ YoY+2.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.9%/7.1%/0.6%/3.7%，同比-0.5pct/-0.4pct/-0.7pct/-1.0pct。 24Q1 外销带动下，收入保持快速增长。 公司披露 2024 年一季报，2024Q1 实现收入 34.7 亿元（ YoY+22.8%），归母净利润 1.7 亿元（ YoY+24.7%），毛利率 21.9%（ YoY+0.0pct），归母净利率 5.0%（ YoY+0.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.0%/5.5%/-0.9%/3.8%，同比-0.3pct/-0.8pct/-2.0pct/-0.3pct。 24Q1 外销保持高景气，内销持续改善。 分区域， 2023 年外销收入 108.1亿元（ YoY+11.1%），内销收入 38.4 亿元（ YoY-3.2%）； 24Q1 外销收入 25.7 亿元（ YoY+30.0%），内销收入 9.1 亿元（ YoY+7.0%），环比23Q4 增速改善 6.5pct。 分销售模式， 2023 年全球代工收入 119.4 亿元（ YoY+10.4%）， OBM 收入 27.1 亿元（ YoY-6.1%）。 盈利预测与投资建议。 看好公司外销拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。 预计 2024-26 年归母净利同比增长 15.3%、 10.5%、 10.1%，给予公司2024 年 15xPE，对应合理价值 20.57 元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动

海信视像发布2024年一季报。公司2024Q1实现收入127.0亿元（YoY+10.6%），归母净利润4.7亿元（YoY-24.8%）。公司收入稳步增长，业绩承压，经营活动产生的现金流量净额同比下滑81.7%，主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。 24Q1行业需求平稳，结构升级趋势延续。迪显数据显示，24年1-2月全球/国内/海外电视累计出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%。行业整体需求保持平稳，大尺寸化趋势仍在持续。奥维云网数据显示，24Q1国内75英寸及以上的电视销量份额均有提升。 24Q2电视终端需求有望回暖，公司产品结构持续优化。24年6-7月欧洲杯与巴黎奥运会将陆续开幕，重要体育赛事有望拉动渠道备货与终端需求回暖。同时，公司产品结构持续优化，23年中国内地智慧显示终端产品中，75英寸及以上产品销售额占比已过半，海外仍有广阔的大屏化拓展空间。24年体育赛事的密集开幕，有望拉动公司收入增速提升，以及产品结构继续升级。 Q1利润率受面板涨价拖累，产品结构未来仍有优化空间。24Q1毛利率15.8%（YoY-2.4pct），毛利率有所下滑，主要因为自23Q1以来电视面板价格总体呈现上升趋势。费用率总体控制较好，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.4pct，24Q1净利率为4.5%（YoY-1.5pct）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.6、26.0、28.6亿元，同比增速分别为12.8%、10.0%、9.9%，最新收盘价对应2024年PE为14.89x。参考可比公司估值水平，给予公司2024年15倍PE，对应每股合理价值为27.17元，给予“增持”评级。 风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

浙江美大发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 16.7亿元（YoY-8.8%），归母净利 4.6亿元（YoY+2.7%），毛利率 47.1%（YoY+3.0pct），净利率 27.8%（YoY+3.1pct）。23年公司收入整体承压，主要是受房地产行业下行等因素影响，行业发展有所放缓。奥维云网(AVC)推总数据显示，2023年集成灶市场零售额为 249亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278万台，同比下滑 4.2%。 2024Q1公司收入承压，盈利能力有所下滑。2024Q1收入 2.7亿元（YoY-19.4%），归母净利 0.8亿元（YoY-23.3%）。毛利率 46.2%（YoY-0.8pct），净利率 28.2%（YoY-1.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct，主因收入受地产下行拖累。 2024年政策刺激有望提振行业需求，公司线上渠道建设加快。行业层面，2024年房地产政策优化，有望助力具有较强后地产属性的厨电行业的发展，同时以旧换新政策也有望加速行业需求复苏。公司层面，2024年公司变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%，未来电商平台渠道将由公司掌控。 公司 2023年每股分红 0.75元，分红比例提升至 104.4%。公司公告2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 7.50元（含税），共计派发 4.8亿元，分红比例达到 104.4%。按照2024年 4月 18日收盘价计算，股息率达到 7.5%。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.9、5.2、5.5亿元，同比增速分别为 5.8%、5.6%、5.2%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15倍 PE，对应每股合理价值为 11.41元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险

民用电工龙头，盈利能力强劲。据 wind，公司 23年 Q1-3实现营收116.07亿元，同比+10.8%；毛利率 41.95%，同比+4.97pct；归母净利润 28.13亿元，同比+19.1%，持续表现亮眼。 产品端：转换器品牌力铸就领先，墙开灵活打法抢占市场。据智研咨询，2021年我国排插市场达 145.7亿元，15-21年 CAGR 达 6.1%，公司安全的品牌形象深入人心，在 23年以 77.2%的市占率获得中关村在线插座品牌榜第一，实现断层领先；我国墙开市场达 240.9亿元，16-21年CAGR 达 4.4%，公司乘地产东风，前瞻推出装饰性开关，实现后来居上。当前地产震荡，公司有望通过渠道下沉、加大 B 端投入以抢占市场。 渠道端：广度与精细度并存，C、B 端双轮驱动高筑公司核心壁垒。C 端线下五金、装饰及数码三大体系并行，对经销商实现扁平管理、大幅让利、完备奖惩以夯实合作黏性；线上积极拥抱电商，市占率维持同类领先。B 端：聚焦装企、工程项目和地产精装房三大业务重点拓展，有望打开新渠道网络的开发。 供应链：原料采购优势叠加规模优势，构建极致供应链掌控能力。公司核心产品原料结构类似，主要为铜材、塑料等，由公司统一向龙头原料企业采购，采购价相较同行有一定优势。此外，公司加大自动化、智能化环节搭建，核心产品自制率不断提升，实现可持续的降本增效。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公牛实现归母净利润37.6/43.3/50.1亿元。作为民用电工龙头，公牛预计维持领先地位，渠道壁垒更为深厚，参考可比公司估值，给予公司 24年 23xPE，对应合理价值 111.82元/股，给予“增持”评级。 风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。

公司基本面显著改善，期待长期高质量发展。随着债务问题解决、重新聚焦制冷主业，公司基本面显著改善，2023前三季度收入同比+15%、扣非归母净利润同比+67%。2023年底发布股权激励草案，考核目标具备挑战性，彰显公司长期高质量发展信心。 重新聚焦制冷主业，产品结构有望改善。短期维度看，大股东变更导致的订单此消彼长基本接近尾声，同时公司在二三线品牌份额提升，2023H1冷配业务实现收入 43亿元，同比+10%。长期维度看，对标三花，公司的海外销售占比、商用产品占比、高毛利率电子膨胀阀销售占比均存在较大提升空间，未来结构改善后盈利能力有望提升。 制冷设备专注细分领域，贡献稳定盈利。公司专注于商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备，其中核电、净化领域份额领先。2023H1制冷设备业务收入 6.9亿元，同比持平，净利率 7.5%优于公司整体水平。 主业优势延伸，汽零业务开始放量。根据我们正文中测算，2025年中国、全球新能源车热管理市场规模有望达到 819亿元、1365亿元。公司产品主要涵盖冷媒侧阀件和水侧零部件，目前已成功覆盖主流车企客户，2022年汽零业务实现收入 2.0亿元，2023H1实现收入 1.4亿元，同比+158%。参照三花来看，汽零业务对盈利水平、估值体系均有明显正向贡献，作为国内不可替代的阀件龙头，公司有望把握二供机遇。 盈利预测与投资建议：预计 23-25年公司实现归母净利润 7.3、9.4、11.3亿元，分别同比-13%、+28%、+20%。参考可比公司估值，给予24年 PE 18x，对应合理价值 15.96元/股，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率大幅波动、汽零客户拓展不及预期。

公司发布2021年报，基本与预告相符。2021年营收101.5亿元，同比+24.8%；归母净利润13.32亿元，同比-19.8%。毛利率52.4%（YoY-3.8pct），归母净利率13.1%（YoY-7.3pct）。Q4收入30.8亿元，同比+23.0%；归母净利润-0.11亿元，同比-102.0%。毛利率43.7%（YoY-10.4pct），归母净利率-0.3%（YoY-21.8pct）,主因计提地产客户坏账。 22Q1收入稳定增长，盈利能力承压。22Q1公司收入20.9亿元，同比+9.3%；归母净利润3.68亿元，同比+2.5%。毛利率52.6%（YoY-4.8pct），主要因原材料涨价压力；归母净利率17.6%（YoY-1.2pct）,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.0%/4.0%/-1.5%/3.2%，同比-3.2pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct。 传统品类市场集中度提高，行业龙头老板份额提升。在疫情与原材料涨价背景下，传统厨电市场份额向龙头集中。奥维数据显示，2021年油烟机线上市场老板/方太销售额市占率分别同比+1.5pct/+1.51pct；线下市场老板/方太销售额市占率分别同比+2.71pct/+2.26pct。 新兴品类份额快速提升。奥维数据显示，21年老板洗碗机线下零售额份额达17.5%（同比+8.0pct），升至第二；蒸烤一体机线下份额达34.8%（同比+2.9pct），位居第一。同时，公司于22年3月推出老板品牌集成灶，吸排性能优秀，有望在品牌和渠道优势助力下快速打开市场。 盈利预测和投资建议。预计2022-2024年公司归母净利分别为23.1/26.0/29.0亿元，同比增速分别为73.4%/12.6%/11.7%，最新收盘价对应2022年PE为12.50x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2022年15xPE，对应合理价值36.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。

公司竞争力： 团队优秀， 技术过硬。 公司的创始人团队均来自微软、华 为等企业，产业背景深厚，为产品设计和研发打下坚实基础。凭借大量 的研发投入， 公司在 LDS SLAM 产品领域已经取得较强竞争力，性价 比不断提升，目前已成为全局规划式产品主流。 内销： 赛道景气向上，公司聚焦核心产品。（ 1） 国内市场： 长期来看， 我国扫地机渗透率处于较低水平（ 根据欧睿等数据， 内陆/沿海分别为 0.4%/5%），未来随国内收入水平提升，有望进一步提升渗透率。 长周 期下短期增长依靠产品创新驱动需求， 扫地机可选属性较强，产品驱动 消费者需求，渗透率速度取决于产品的好用程度。 同样， 品牌间份额的 此消彼长主要依靠产品拉力。 （ 2） 石头策略： 公司致力于聚焦旗舰产 品， 强化消费者对其高端品牌的认知， 根据头豹研究院的数据， 2017- 2019年内销份额提升 10.4pct 至 11.1%。 外销：制造优势在渠道红利下释放，增长可持续性较强。 （ 1）海外市 场：消费者教育较为充分，但扫地机渗透率提升及结构升级仍有空间。 根据 IFR 等数据， 2019年全球扫地机渗透率（扫地机/吸尘器） 仅为 17%，仍有提升空间。 同时海外向全局规划类产品升级空间较大。（ 2） 石头策略： 借力跨境电商，输出极致产品。 根据 iRobot 年报， 2019年 石头科技在 EMEA（欧洲、中东及非洲）区域市占率达 9%。 公司高端 价位上极具性价比的优势， 并引导欧洲消费需求向全局规划类转化。随 海外跨境电商和线下渠道铺设，公司有望更快速扩大海外市场份额。 盈利预测与估值： 我们预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 12.48、 15.35、 18.39亿元，同比增长 59.4%、 23.0%、 19.8%。 考虑 到可比公司估值，以及公司所处赛道增速好于一般小家电行业，给予 2021年 40x PE，对应合理价值 920.8元/股，“买入”评级。 风险提示： 扫地机市场增速不及预期， 行业竞争加剧等。

公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入1258.9亿元（YoY-18.8%），归母净利137.0亿元（YoY-38.1%），扣非归母净利125.8亿元（YoY-41.7%），毛利率23.4%（YoY-6.8pct），净利率10.8%（YoY-3.4pct）。Q3单季营业收入568.7亿元（YoY-2.5%），归母净利73.4亿元（YoY-12.3%），扣非归母净利65.9亿元（YoY-19.4%），毛利率26.1%（YoY-2.6pct），净利率12.9%（YoY-1.4pct）。Q3疫情影响趋弱，且格力渠道库存逐渐去化为出货端带来空间，带动收入环比改善。同时均价提升带动毛利率下滑幅度收窄（H1YoY-9.9pct）。非经常性收益7.5亿元，主要系政府补助及套保等产生的投资收益。 Q3环比持续改善，新能效落地、地产竣工利好后续量价齐升。根据产业在线数据，2020Q3空调行业内/外销量同比+4.5%/+16.8%。格力内销略逊于行业，外销表现较弱，Q3内/外销量同比+2.6%/-2.3%，但环比持续改善（H1-28%/-10%）。Q3格力线上/线下均价同比-14.4%/-9.3%（行业-0.9%/-4.4%），去年高价库存未降价导致基数较高。但格力Q3线上/线下降幅环比H1大幅收窄15.3pct/3.3pct，与行业16.2pct/3.4pct收窄幅度相当。后续随新能效产品落地，空调格局稳固有望进一步提升价格。同时明年竣工或将迎来交付高峰利好空调行业。 积极推进渠道变革，期待龙头进一步提高渠道效率。公司今年以来已开展包括“618”、赣州等9场直播活动，打造线上线下融合的新零售模式。同时不断推进线下渠道改革，缩减渠道层级减少冗余环节加价。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-22年净利分别为185.1/241.2/269.0亿元，最新收盘价对应21年PE14.6x。参考可比公司估值，给予公司2021年PE16.0x，合理价值64.14元/股，维持“买入”评级。 风险提示。价格战持续恶化；需求持续低迷；线上拓展不及预期。

收入保持良好增长，毛利率持续提升。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入4.4亿元（YoY+17.9%），归母净利0.7亿元（YoY+58.3%），毛利率54.2%（YoY+10.7pct），净利率15.5%（YoY+4.0pct）。Q3单季营业收入1.6亿元（YoY+26.8%），归母净利0.2亿元（YoY+82.8%），毛利率52.2%（YoY+8.7pct），净利率14.4%（YoY+4.4pct）。收入保持快速增长，主要由于小家电需求良好，自主品牌业务实现快速增长，根据淘数据，北鼎在淘宝全网2020Q3销售额同比增长约60.7%。Q3毛利率大幅提升，主要由于毛利率较高的自主品牌业务占比提升。另外，销售、管理费用率同比为+3.8/-0.6pct。 公司业务契合小家电行业发展趋势，有望保持良好增长。公司在品牌、产品、渠道端均有较强的优势，具体来看：（1）品牌端：坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度。公司坚守高端产品市场，代工经验积累、产品高颜值设计、品牌针对性推广、生态场景打造等因素为高端品牌的树立提供支持；（2）产品端：公司注重研发投入，具备较强的创新和设计能力；（3）渠道端：公司渠道布局完善，资源投入倾向高毛利渠道，整体盈利能力较强。同时，募投项目的完工将助力产能提升、渠道拓宽以及技术瓶颈的突破，未来有望保持良好增长。 投资建议：我们预计公司20-22年归母净利分别为1.06亿、1.39亿、1.80亿元，同比增长61%、31%、29%。我们参考具有互联网品牌属性的家电品牌小熊电器、新宝股份以及互联网品牌三只松鼠的估值，考虑到公司定位比小熊电器高端，而自主品牌业务占比超过70%远超新宝股份，故给予一定的估值溢价，给予2021年55倍PE估值，即合理价值35.14元/股，维持“增持”评级。 风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。

Q3收入、利润环比改善明显，略超市场预期。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入71.5亿元（YoY-5.1%），归母净利16.0亿元（YoY-8.8%），毛利率39.5%（YoY-2.2pct），净利率22.4%（YoY-0.9pct），Q3单季营业收入30.4亿元（YoY+18.7%），归母净利8.0亿元（YoY+15.9%），毛利率42.1%（YoY-2.4pct），净利率26.2%（YoY-0.6pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长19.4pct、21.6pct，经营改善明显，主要原因：国内下半年疫情得到有效控制，上半年积累的电工产品需求在三季度释放。Q3利润增速慢于收入增速，主要由于三季度毛利率降低2.4pct。销售、管理、研发费用率同比-2.9/-0.4/+0.4pct。 电工电器龙头，未来业绩有望长期保持良好增长。主要基于：（1）品牌力、渠道力方面领先竞争对手，护城河较强。随着募投项目的完工，产能有望进一步释放，助力收入持续增长；（2）公司多元化业务持续推进，通过复用渠道，有望获得更多新的增长点，未来空间较大，成长性强。 投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。参考厨电、小家电、家居类公司估值，我们认为公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司在相应小家电行业中的市场地位，我们预计2020-22年EPS为3.85/4.43/5.08元，给予公司2021年42xPE，对应合理价值186.16元/股，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；销售市场集中度高；市场竞争加剧的风险；新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险。

收入、利润增速环比大幅改善，业绩超预期。2020年前三季度实现营业收入52.3亿元（YoY-9.4%），归母净利5.1亿元（YoY-15.5%），毛利率37.5%（YoY+1.1pct），净利率9.7%（YoY-0.7pct）；Q3单季收入22.2亿元（YoY+11.5%），归母净利2.6亿元（YoY+31.4%），扣非后归母净利2.4亿元（YoY+53.8%），毛利率38.9%（YoY+1.9pct），净利率11.6%（YoY+1.7pct）。Q3收入、利润增速环比Q2分别增加17.9pct、50.8pct，改善显著，原因：（1）国内疫情下半年得到有效控制，产品需求Q3快速释放；（2）2019Q3收入下滑3%，基数较低。Q3扣非后归母净利增速快于收入增速，原因：（1）毛利率同比提升1.9pct；（2）Q3销售费用、管理费用、研发费用率同比减少1.1%、0.7%、0.8%。Q3扣非后归母净利快于归母净利增速，主要因为去年同期政府补贴较多。 电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看，家居渠道，随着疫情逐步得到控制，预计2020Q3收入增速环比改善；电商渠道，保持良好增长；商用渠道，加速增长，公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸；海外渠道，受海外疫情影响，预计短期有所下滑。 投资建议：预计2020-22年归母净利同比增长-7.8%、16.4%、15.4%。最新收盘价对应2021年PE22.1x，参考家居、厨电公司2021年PE估值21-22倍，但作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021年PE25x，对应合理价值31.62元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

2020Q3经营情况环比改善。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入10.2亿元（YoY-13.7%），归母净利1.3亿元（YoY-44.9%），毛利率47.0%（YoY-2.7pct），净利率12.4%（YoY-7.0pct）。Q3单季营业收入4.3亿元（YoY+18.1%），归母净利0.7亿元（YoY+9.3%），毛利率47.7%（YoY-1.9pct），净利率17.6%（YoY-1.0pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长15.6pct、15.9pct，主要原因：公司的产品安装属性强，上半年受疫情影响，家装需求滞后，但随着下半年国内疫情得到有效控制，家装需求逐渐复苏，收入、净利润回升明显。Q3单季度利润增速慢于收入增速，主要原因：（1）低毛利工程渠道占比提升，毛利率降低；（2）去年同期营业外收入基数高，今年营业外收入减少。另外，销售、管理、研发费用率同比分别为-0.7/+0.3/-1.4pct。 推新品、布渠道，未来有望恢复良好增长。产品端，奥普重视产品功能与美观相融合，探索具有前沿性、科技感的创新技术，设计出更贴近消费者审美和家居潮流的产品，5月20日在成都开设了奥普全国首家阳台空间店，推出了奥普全功能阳台。渠道端，2020H1公司全面推动线上与线下相融合，邀请明星、家居达人等参与新品发布会、“6.18”大促等系列直播活动，赋能线上销售渠道，公司已经形成了经销商渠道、大宗客户渠道、外销渠道、KA 渠道、直营渠道等多元营销网络。 投资建议：预计2020-22年公司归母净利分别为1.7/1.9/2.0亿元，同比分别增长-36.8%、10.5%、8.7%，参考可比公司2021年平均PE估值31倍，公司是浴霸、集成吊顶行业龙头，给予2021年34xPE对应合理价值15.89元人民币/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动；竣工复苏不及预期；新品开发不及预期。