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袁雨辰

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新宝股份 家用电器行业 2020-10-16 45.00 -- -- 49.83 10.73% -- 49.83 10.73% -- 详细
收入加速增长,盈利能力持续提升。公司公告2020年三季报业绩预告,2020年前三季度公司实现收入同比增长33%,经测算对应前三季度收入90.8亿元,前三季度归母净利8.3-9.3亿元(YoY+60-80%)。经测算,Q3单季收入40.3亿元(YoY+45%),归母净利4.0-5.0亿元(YoY+43-81%)。收入加速增长,盈利能力持续提升,Q3净利率预计超过10%,主要来自:(1)内销业务中摩飞品牌收入占比提升,而摩飞净利率较高;(2)产品技术创新以及自动化改造带来毛利率提升。 外销收入加速增长,摩飞保持快速增长。分地区,前三季度外销收入同比增长25%,对应外销收入71.7亿元,据此推算,Q3外销收入35.8亿元(YoY+45.8%),环比显著加速,主要由于海外疫情导致居家时间加长,厨房小家电需求旺盛。内销收入同比增长75%,对应内销收入19.1亿元,据此推算,Q3国内收入4.6亿元(YoY+38.4%),内销增长有所放缓,据淘数据,Q3淘宝全网摩飞销售额同比增长102%,所以我们认为摩飞维持高增长,但东菱品牌以及国内代工业务增速乏力。 内、外销业务均有望持续保持良好增长。海外产能减少,但需求旺盛,公司作为西式厨房小家电出口龙头,外销业务有望保持良好增长;内销市场小家电行业进入消费升级加速期,公司持续推进品牌平台战略,大力推进内容营销模式,主打线上销售,符合小家电行业发展趋势。 投资建议:预计2020-2022年归母净利同比增长71%、18%、20%,最新收盘价对应2021年25xPE,参考小家电企业2021年平均估值约为31xPE,参考平均估值,给予公司2021年31xPE,对应合理价值53.51元人民币/股,公司成长性良好,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-15 127.00 -- -- 136.50 7.48% -- 136.50 7.48% -- 详细
收入、利润实现高增长,业绩靓丽。公司公告2020年三季报业绩预告,前三季度公司实现收入同比增速45%,据此推算收入约24.95亿元,归母净利3.02-3.35亿元(YoY+80-100%);Q3单季收入同比增长46%,据此推算对应Q3收入约7.78亿元,归母净利0.62-0.74亿元(YoY+55-85%)。前三季度收入快速增长,主要由于:行业整体需求旺盛,线上渠道高增长,公司以线上渠道为主,根据淘数据,2020Q3小熊电器天猫以及淘宝的销售额同比增长39%。利润增速快于收入,主要由于: (1)毛利率同比略有上升; (2)销售费用率同比下降。 疫情后小家电高景气持续,创新小家电进入消费升级加速期,公司业绩持续保持快增长。国内疫情好转后三季度依然保持快增长,我们认为,主要由于小家电消费升级进入加速期,具体来看: (1)电商渠道在小家电行业的销售占比已是一半以上,随着社交电商直播带货等新兴电商模式的发展,未来占比有望继续提升。 (2)新兴小家电加速渗透,品质生活以及健康类家电需求提升。公司作为线上渠道为主的创意小家电龙头,具有敏感的市场观察力,拥有丰富的产品矩阵,良好的产品供应链体系,精准触达消费者的需求,公司的渠道以及产品布局与行业的发展方向较为契合,将显著受益于小家电的消费升级趋势。 投资建议:预计消费升级趋势持续,销量、均价保持稳步提升。我们预计2020-22年归母净利同比增长74%、25%、27%。参考小家电以及淘品牌2021年PE均值,考虑到公司作为创意小家电细分市场龙头,近年来业绩增速显著快于可比公司;同时,与小家电龙头苏泊尔、九阳股份等对比,小熊内销占比高且成长性良好,我们给予公司2021年40xPE,对应合理价值为149.20元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧分流长尾市场;新兴品类开发及推广低预期。
美的集团 电力设备行业 2020-09-08 68.10 -- -- 74.34 9.16%
78.56 15.36% -- 详细
公司公布2020年半年报。H1实现营业收入1397.2亿元(YoY-9.5%),归母净利139.3亿元(YoY-8.3%),毛利率25.6%(YoY-3.9pct),净利率10.0%(YoY+0.1pct)。Q2单季营业收入813.6亿元(YoY+3.2%),归母净利91.2亿元(YoY+0.7%),毛利率25.9%(YoY-4.7pct),净利率11.2%(YoY-0.3pct)。经营活动现金流107亿元(YoY+8.0%)。 Q2内外销收入重回正增长,空调盈利略有承压。分业务来看,2020年上半年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入640.3亿(YoY-10.37%)、530.3亿(YoY-9.11%)、95.23亿(YoY-20.79%)。毛利率分别为24.2%(YoY-7.9pct)、31.6%(YoY+0.3pct)、19.0%(YoY-3.3pct),疫情影响下收入减少但成本相对刚性、空调价格竞争激烈带动暖通空调盈利下行,同时冰洗结构持续升级使得毛利率小幅上行。分区域来看,2020上半年国内、国外分别实现营业收入772.3亿(YoY-15.74%)、618.3亿(YoY-0.4%)。其中内销电商渠道收入超过430亿元,同比增长超过30%,为内销端贡献主要增量。2020Q2原主业内销收入413亿(YoY+1.4%),外销257亿(YoY+10.9%),同时东芝协同优势显现,收入45亿(YoY+14.0%),营业毛利率31.7%(YoY +2.1pct),净利率4.9%(YoY +3.0pct)。 投资建议:疫情影响下公司彰显经营韧性:(1)上半年外销订单同比超10%,;(2)线上渠道强势,在天猫、京东和苏宁易购等平台保持家电全品类第一名;(3)各品类市场份额稳步提升,龙头地位稳固。预计后续经营将持续改善。预测2020-2022年归母净利同比为3.8%、14.1%、10.8%。参考可比公司,考虑到公司综合龙头地位,给予2021年20xPE,对应合理价值81.67元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨;房地产市场低迷;行业竞争恶化。
莱克电气 家用电器行业 2020-09-04 32.01 34.82 -- 35.79 11.81%
37.94 18.53% -- 详细
环比改善显著,盈利能力提升。公司公告2020年中报,2020H1公司实现营业收入25.3亿元(YoY-),归母净利2.5亿元(YoY+6.8%),毛利率27.2%(YoY+1.5pct),净利率9.9%(YoY+1.5pct)。Q2单季营业收入14.0亿元(YoY+1.0%),归母净利1.6亿元(YoY+8.5%),毛利率28.5%(YoY+1.7pct),净利率11.6%(YoY+0.8pct)。Q2收入增速环比加快20pct,改善明显,我们认为内外销均改善显著。毛利率提升,主要原因: (1)人民币兑美元贬值,带来外销毛利率提升; (2)产品结构升级。Q2内、外销收入均止滑,2020H2有望持续改善。分地区,外销业务,2020Q2出口同比持平,其中6月同比增长20%,主要由于: (1)随着国内疫情缓解,产能恢复; (2)吸尘器对于欧美消费者来说,必需性属性强,疫情导致欧美消费者居家时间变长,对吸尘器等清洁电器的需求提升,同时部分国外工厂停产,我们认为,下半年海外订单有望持续改善。内销业务:2020H1线上渠道实现快速增长,其中吉米、碧云泉实现80%以上增长。2020Q2内销业务实现小幅正增长,改善显著。我们认为,2020H2内销业务有望加速增长: (1)吸尘器、净水器线上销售快速增长,有望带动公司内销收入加速增长; (2)公司实施多品牌、差异化、精准定位战略,莱克、吉米、碧云泉、三食,4个自主品牌定位不同层级市场,同时跨界厨房小家电有望带来新的业务增长点。投资建议:我们认为: (1)外销业务有望恢复; (2)通过推展新品、开拓渠道,内销自主品牌业务将稳步增长。预测2020-2022年归母净利同比增速分别为10.2%、9.6%、8.3,参考可比公司,给予公司2021年23xPE,对应合理价值34.82元/股,维持“增持”评级。风险提示:汇率大幅波动;原材料价格上升;新品推广不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-02 22.10 24.59 7.47% 23.08 4.43%
23.66 7.06% -- 详细
海尔智家披露2020年中报。2020H1收入957.3亿元(YoY-4.3%),归母净利润27.8亿元(YoY-),归母净利润率2.9%(YoY-2.2pct);2020Q2收入525.9亿元(YoY+2.1%),归母净利润17.1亿元(YoY-),归母净利润率3.3%(YoY-2.4pct)。 公司主要区域表现优于行业整体,Q2收入增长环比改善。2020H1公司空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机以及部品与渠道收入分别为169.9/267.4/140.7/44.6/197.1/132.6亿元(YoY-5.3%/-5.8%/+0.9%/-5.4%/-3.2%/-6.6%);国内市场收入约487亿元(YoY-),海外市场收入470亿元(YoY+0.6%,各市场收入增速均优于行业整体。单季度来看公司同比增速出现改善,2020Q2公司国内收入同比+14%,其中空调品类收入+20%,卡萨帝品牌收入+21;海外4-6月收入分别-22%/-12%/+20%,Q2经营利润率达到3.8%环比提升1.5pct。疫情影响短期盈利能力承压,下半年有望改善。2020H1公司毛利率、销售、管理、财务、研发费用率分别为28.0%/15.2%/4.8%/0.7%,疫情影响下同比-1.0pct/+0.4pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct。 盈利预测与投资建议。不考虑私有化和剥离资产的影响,预计2020-2022年公司归母净利润分别为66.3/80.9/94.6亿元,最新收盘价对应2021年PE为18.9x。我们认可公司在高端化以及全球化方面持续前瞻的战略布局,本次两项交易若成行,公司的前瞻布局有望迎来收获期,进一步聚焦主业,统一两大平台股东利益、管理经营目标,经营与财务效率也有望得到持续改善。考虑到公司的改善趋势有望加速,参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2021年20.0xPE,对应合理价值24.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示。交易未成行;原材料价格波动;地产竣工不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 -- -- 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
公司披露2020年上半年业绩。2020H1实现营业收入706.0亿元(YoY-28.2%),归母净利63.6亿元(YoY-53.7%),毛利率21.1%(YoY-9.9pct),净利率9.2%(YoY-5.0pct)。空调毛利率YoY-3.97pct,主要系毛利较低(2.93%)的其他业务占比提升14pct。Q2单季营业收入496.9亿元(YoY-13.3%),归母净利48.0亿元(YoY-40.5%),毛利率22.6%(YoY-8.7pct),净利率9.8%(YoY-4.5pct)。拟现金分红59.68亿元,占2020年上半年归母净利润93.2%,分红略高于市场预期。 价格竞争与疫情影响空调经营表现,但Q2已环比改善,期待后续持续复苏。2020H1空调收入413亿元(YoY-48%)、生活电器22亿元(YoY-13%)、智能装备2亿元(YoY-49%)、其他主营59亿元(YoY+476%)、其他业务198亿元(YoY+42%)。空调主业下滑主要受疫情及价格战影响:2020H1、Q2空调行业内/外销量同比-25%/-4%、-6%/+2%,格力表现略逊于行业,H1、Q2内/外销量同比-28%/-19%、-10%/-12%,但环比已有改善。价格端,2020H1格力线上/线下均价-30%/-13%(行业-17%/-7%),2020Q2格力线上/线下均价-28%/-12%(行业-14%/-6%),格力去年同期由于高价库存未降价导致基数较高。 积极推进渠道变革,重视线上。期待龙头进一步提升经营效率,巩固竞争力。公司4月以来开展直播合作,推广“董明珠的店”进行线上线下联动,加强线上布局,H1/Q2线上份额提升11.5pct/12.7pct。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-22年净利分别为184.2/237.0/258.7亿元,最新收盘价对应2021年PE13.97x。随着疫情好转需求复苏,公司治理改善,估值有望修复。参考可比公司估值,我们给予公司2021年PE16.0x,对应合理价值63.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示。价格战持续恶化;需求持续低迷;线上拓展不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2020-08-31 81.98 -- -- 85.50 4.29%
85.50 4.29% -- 详细
2020Q2环比改善显著。公司公告2020年中报,2020H1公司实现营业收入81.9亿元(YoY-16.8%),若不包括销售抵减,营业收入YoY-12.1%,归母净利6.7亿元(YoY-20.5%),毛利率25.1%(YoY-5.7pct),若不包括销售抵减,毛利率同比下降1.6pct,净利率8.1%(YoY-0.4pct)。Q2单季营业收入46.1亿元(YoY+5.6%),若不包括销售抵减,营业收入YoY+10.8%,归母净利3.6亿元(YoY+11.3%),毛利率26.0%(YoY-4.1pct),净利率7.8%(YoY+0.4pct)。2020Q2环比改善显著,主要原因:(1)产能恢复,外销业务改善;(2)小家电行业景气度高,公司内销线上渠道业务实现快速增长。毛利率有所下降,主要由于疫情导致线上业务占比提升,而线上渠道价格竞争更为激烈,导致毛利率下降。 电器表现优于炊具。分产品,炊具品类收入21.3亿元,同比下降30.4%;电器品类收入60亿元,同比下降10.6%。分地区,内销收入61.6亿元,同比下降19.5%;外销收入20.3亿元,同比下降7.21%。 2020H2有望持续改善。外销业务,海外消费者居家时间变长,厨房小家电需求良好,出口有望持续改善。内销业务,小家电行业消费升级进入加速期,行业景气度高,而公司作为炊具、厨房小家电的龙头,受益于小家电的消费升级;同时,在品类扩张、高端品牌布局方面,公司布局完善,未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。 投资建议:预计2020-22年公司归母净利分别为20.3、23.5、26.7亿元,同比分别增长5.9%、15.7%、13.3%,参考可比公司2021年平均PE估值,公司是小家电公司龙头,给予2021年34xPE,对应合理价值97.41元/人民币,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 -- -- 45.98 5.92%
45.98 5.92% -- 详细
收入环比改善明显,业绩超预期。公司公告2020年中报,2020H1实现营业收入45.6亿元(YoY+8.9%),归母净利4.2亿元(YoY+2.9%),毛利率32.6%(YoY+0.3pct),净利率9.2%(YoY-0.5pct)。Q2单季营业收入28.6亿元(YoY+19.6%),归母净利2.7亿元(YoY+11.5%),毛利率32.2%(YoY+0.1pct),净利率9.5%(YoY-0.7pct)。Q2收入增速环比Q1加快25pct,改善明显,主要原因:(1)公司业务以内销为主,Q2国内疫情逐步缓解;(2)小家电进入消费升级加速期,尤其是厨房小家电,需求旺盛。2020H1利润增速慢于收入增速,主要原因:(1)销售费用率增加0.5pct;(2)投资收益及其他收益同比减少。销售收入良好增长,销售回款良好,带动经营净现金流同比增长198%。 食品加工与西式小家电品类增长较快。分产品,2020H1食品加工机业务收入20.6亿元(YoY+14.6%),我们认为,这主要由国内市场破壁机收入快速增长所带动;营养煲收入12.4亿元(YoY-13.5%),主要由于出口下滑所致;电磁炉收入2.2亿元(YoY-21.1%);西式电器收入7.2亿元(YoY+34.8%);其他产品收入2.6亿元(YoY+115.1%)。 分地区,境内收入43.7亿元(YoY+13%),境外收入1.9亿元(YoY-42%),受海外疫情影响,代工订单减少,导致外销收入下滑。 投资建议:公司注重产品研发,新品销售良好,同时加强直播等新兴渠道推广,收入、利润实现良好增长。我们预计行业集中度持续提升,预测2020-22年归母净利为9.2、10.3、11.5亿元,最新收盘价对应2021年33xPE。参考可比公司2021年平均PE估值35-36倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,给予九阳2021年36xPE,对应合理价值48.10元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。
老板电器 家用电器行业 2020-08-31 40.00 -- -- 40.88 2.20%
40.88 2.20% -- 详细
公司披露2020年中报。2020H1收入32.1亿元(YoY-9.0%),归母净利润6.1亿元(YoY-8.7%),归母净利润率19.1%(YoY+0.1pct);2020Q2收入19.5亿元(YoY+4.2%),归母净利润3.7亿元(YoY+4.7%),归母净利润率18.9%(YoY+0.1pct)。 龙头表现优于行业,嵌入式新品配套率提升。奥维云网数据显示,受疫情影响,2020H1烟、灶、消线下零售额分别同比-28%/-27%/-31%,厨电套餐、烟、灶线上零售额分别同比-6%/+7%/+11%,精装修烟机配套规模同比-33.4%,公司整体表现优于行业。按产品拆分来看,烟灶消等传统品类收入26.4亿元(YoY-11.5%),蒸烤箱及蒸烤一体机收入26.5亿元(YoY+21.9%),洗碗机、净水器、热水器、集成灶收入分别6.9/2.4/1.9/9.9亿元(YoY+12.3%/-40.1%/+85.8%/+22.6%),嵌入式新品配套率提升驱动相关收入好于传统产品。毛利率与费用率稳定,盈利能力基本持平。2020H1公司毛利率达到54.8%(YoY+0.2pct),销售、管理、财务、研发费用率分别达到27.8%/3.6%/-1.5%/3.7%(YoY-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct/+0.6pct),整体保持稳定,使得上半年盈利能力基本持平。另外公司报告期内经营活动产生的现金净流入4.1亿元(YoY-38.1%),主要是疫情期间一季度回款减少所致,预计随着疫情的缓解有望在年内逐步修复。 盈利预测和投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.5/18.8/20.5亿元,同比增速分别为3.5%/14.0%/9.4%,最新收盘价对应2020年PE为23.75x。考虑到公司工程渠道的地位以及较好的盈利能力,参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2020年25.0xPE,对应合理价值43.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨;地产持续低迷;竞争格局恶化。
小熊电器 家用电器行业 2020-08-31 142.00 -- -- 147.79 4.08%
147.79 4.08% -- 详细
收入、利润实现高增长,业绩靓丽。公司公告2020年中报,2020H1实现收入17.2亿元(YoY+44.5%),归母净利2.5亿元(YoY+98.9%),毛利率36.5%(YoY+0.5pct),净利率14.8%(YoY+4.0pct)。Q2单季收入9.8亿元(YoY+75.2%),归母净利1.5亿元(YoY+110.9%),毛利率37.1%(YoY-0.8pct),净利率15.4%(YoY+2.6pct)。2020H1收入快速增长,主要由于:行业整体需求旺盛,疫情以及直播渠道带动线上渠道高增长,同时加速新兴小家电的渗透,公司以线上渠道为主,公司的渠道以及产品布局与行业的发展方向较为契合,显著受益于小家电消费升级趋势。利润增速快于收入,主要由于:(1)毛利率同比提升0.5pct;(2)销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.5/0.2/0.5/0.5pct。 受益于线上渠道的高增长以及小家电新品类的加速普及,大多数品类均实现快速增长。分产品,2020H1电动类厨房小家电收入4.7亿元(YoY+82%);电热类厨房小家电收入2.1亿元(YoY+47%);锅煲类厨房小家电收入2.9亿元(YoY+23%);壶类厨房小家电收入2.4亿元(YoY-6);西式电器收入2.7亿元(YoY+139);生活小家电收入1.6亿元(YoY+2);其他小家电收入5389万元(YoY+525)。 投资建议:假设:消费升级趋势持续,销量、均价保持稳步提升。我们预计2020-22年归母净利同比增长74%、25%、28%。参考小家电以及淘品牌2021年PE均值,考虑到公司作为创意小家电细分市场龙头,近年来业绩增速显著快于可比公司;同时,与小家电龙头苏泊尔、九阳股份等对比,小熊内销占比高且成长性良好,我们给予公司2021年43xPE,对应合理价值为160.79元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧分流长尾市场;新兴品类开发及推广低预期。
新宝股份 家用电器行业 2020-08-28 43.80 -- -- 46.00 5.02%
49.83 13.77% -- 详细
中报业绩接近业绩预告上限,盈利能力提升显著。公司公告2020年中报,上半年公司实现营业收入50.5亿元(YoY+24.8%),归母净利4.3亿元(YoY+79.2%),毛利率26.0%(YoY+4.6pct),净利率8.5%(YoY+2.6pct)。Q2单季营业收入30.9亿元(YoY+42.8%),归母净利3.1亿元(YoY+102.2%),毛利率27.4%(YoY+4.6pct),净利率9.9%(YoY+2.9pct)。中报业绩接近业绩预告上限,盈利能力提升显著,主要来自: (1)内外销毛利率同比均提升了3-4pct,内销毛利率提升是由于毛利率较高的摩飞品牌大幅增长,外销毛利率提升来自于人民币贬值和自动化改造带来成本下降; (2)内销占比提升。外销收入加速增长,内销摩飞、东菱均表现靓丽。分地区,上半年外销收入35.9亿元(YoY+9.4%),其中Q2同比增长25%,环比显著加速,主要由于海外疫情导致居家时间加长,厨房小家电需求提升,预计下半年需求有望保持良好增长。内销收入14.5亿元(YoY+90.9%),其中摩飞7.2亿元(YoY+240%),东菱1.7亿元(YoY+70%),内销业务增长较快,主要由于:疫情阶段公司抓住线上销售的契机,采取内容营销的方法,持续推出优质产品以带动内销业务实现高速增长。 投资建议:公司外销市场有望保持良好增长,内销市场小家电行业进入消费升级加速期,公司持续推进品牌平台战略,大力推进内容营销模式,主打线上销售,符合小家电行业发展趋势。预计2020-2022年归母净利同比增长62%、20%、21%,最新收盘价对应2021年26xPE,参考小家电企业2021年平均估值约为32-33xPE,参考平均估值,公司在疫情影响下,内销业务依然实现快速增长,给予公司2021年32xPE,对应合理价值53.36元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱。
欧普照明 能源行业 2020-08-28 29.42 -- -- 30.77 4.59%
30.77 4.59% -- 详细
收入、利润增速环比改善。公司公告2020年中报,2020H1公司实现营业收入30.1亿元(YoY-),归母净利2.5亿元(YoY-38.3%),毛利率36.5%(YoY+0.4pct),净利率8.3%(YoY-2.4pct)。 Q2单季营业收入19.8亿元(YoY-),归母净利2.6亿元(YoY-19.4%),扣非后归母净利2.2亿元(YoY+0.7%),毛利率37.7%(YoY+1.8pct),净利率13.0%(YoY-2.1pct)。 Q2环比q1收入下滑幅度缩小32pct,改善显著。扣非后归母净利实现正增长,恢复良好,归母净利增速慢于扣非后归母净利主要由于政府补助同比减少2554万元。 电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看,2020H1,家居渠道,受疫情影响较大,预计收入同比下滑;电商渠道,实现良好增长,欧普照明官方旗舰店荣登天猫平台“618”家装灯饰光源行业榜首;商用渠道,保持良好增长,公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势,同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸;海外渠道,受海外疫情影响,预计短期有所下滑。 投资建议:照明行业进入整合阶段,洗牌加剧,而公司作为龙头有望受益,市场份额持续提升。公司家居、商用两大业务持续发展。预计2020-22年归母净利润同比增长1.1%、15.3%、13.6%。最新收盘价对应2021年PE 21.5x,参考家居、厨电公司2021年PE估值20-21倍,但公司作为照明行业龙头,地位稳固,成长空间大,且利润有望恢复增长,结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值,给予公司2021年PE 25x,对应合理价值34.29元/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;竞争恶化。
浙江美大 家用电器行业 2020-08-27 20.01 -- -- 22.00 9.95%
22.00 9.95% -- 详细
公司披露2020年中报,Q2业绩超出预期。2020H1收入6.5亿元(YoY-8.3%),归母净利润1.7亿元(YoY-6.5%),对应归母净利润率26.4%(YoY+0.5pct);2020Q2收入5.3亿元(YoY+28.8%),归母净利润1.5亿元(YoY+40.4%),对应归母净利润率28.1%(YoY+2.3pct)。 行业展现韧性,渗透率仍低。上半年疫情的影响导致商品房竣工以及厨电销售通路承受了较大的压力。在此情况下,集成灶行业在低渗透率、差异化产品力的驱动下实现了超出行业整体的表现。奥维云网零售额数据显示2020H1油烟机、燃气灶行业分别同比-23.5%、-18.5%,而集成灶行业仅同比-4.9%,其中Q1同比-38.7%,Q2同比+14.0%。毛利率与费用率同降,整体盈利能力基本持平。2020H1公司毛利率、销售、管理、财务、研发费用率分别为51.3%/14.6%/4.1%/-1.5%/2.9%,分别同比-2.1pct/-1.9pct/-0.3pct/-1.0pct/-0.5pct。持续投入产能与渠道建设,未来增长仍有动力。2020H1在疫情的影响下公司仍进一步扩充经销商队伍,加大渠道建设,报告期内新增一级经销商53家,终端门店139个,KA渠道新开店36个,已拥有了1500家一级经销商队伍和3200个终端门店。同时公司新建产能一期项目已进入小批量试产阶段,一期项目产能将达到30万台。 盈利预测与投资建议。厨电受疫情影响承受了较大压力,但需求刚性较强,后续有望得到逐步释放。集成灶渗透率较低,有提升动力,表现有望继续优于行业。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.0、5.8、6.6亿元,同比增速分别为8.6%、15.8%、14.3%,最新收盘价对应2020年PE为23.16x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020年PE25.0x,对应合理价值为19.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示。地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91% -- 详细
公司披露2020年中报。2020H1收入159.0亿元(YoY+5.3%),归母净利润3.7亿元(YoY+488%),对应归母净利润率2.3%(YoY+1.9pct);2020Q2收入91.4亿元(YoY+22.1%),归母净利润3.1亿元(YoY+788%),对应归母净利润率3.4%(YoY+3.0pct)。疫情后海内外需求环比略有改善,公司份额持续上升。中怡康数据显示2020H1国内彩电市场零售量同比-12.3%,零售均价同比-11.3%,但月度降幅环比在3月后持续收窄,其中6月份单月零售量同比单月转正达到+20.3%,公司线上、线下份额分别达到16.7%/22.5%(YoY+2.0pct/+1.6pct)。公司美国、加拿大、迪拜、墨西哥、澳洲收入分别+142%/+69%/+74%/+35%/+30%,其中美国、墨西哥、加拿大市场份额分别同比+5.6pct/+6.7pct/+3.3pct,其他国家也同比上升。 面板价格降幅仍大,TVS实现扭亏。2020H1不同尺寸面板均价同比降幅在-12.8%至-20.7%之间,大于零售均价的跌幅,带动公司毛利率达到17.5%(YoY+1.8pct)。另外TVS完成自建销售渠道,经营大幅改善。报告期内收入17.9亿元(YoY+19.9%),净利润6276万元,同比增利1.5亿元,是公司盈利能力大幅改善主要原因之一。若以此估算剔除TVS的影响,公司传统业务报告期内收入、归母净利润分别为141.1亿元/3.0亿元,YoY(+3.7%/+111.3%),仍有较大改善。 盈利预测和投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.2/8.9/9.7亿元,最新收盘价对应2020年PE为23.15x。参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,考虑到TVS实现扭亏,给予公司2020年25.0xPE,对应合理价值15.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示。竞争格局持续恶化,面板价格大幅波动,疫情影响超预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-08-26 7.25 -- -- 7.98 10.07%
7.98 10.07% -- 详细
公司披露2020年中报。2020H1收入74.6亿元(YoY+28.4%),归母净利润6.1亿元(YoY+62.0%),对应归母净利润率8.2%(YoY+1.7pct);2020Q2收入48.4亿元(YoY+44.8%),归母净利润4.1亿元(YoY+118.0%),对应归母净利润率8.5%(YoY+2.9pct)。 TV代工业务优势明显,LED全产业链布局持续收获。拆分来看:公司多媒体视听产品及运营服务实现收入58.4亿元(YoY+17.8%,根据DISCIEN数据显示,2020H1全球TV出货量同比-12.6%,TV代工出货量同比-,而公司液晶电视ODM出货量逆势增长2,跻身全球前三;LED产业链实现收入13.7亿元(YoY+59.5%,公司外延片项目产能逐步释放,新增1000条LED封装生产线扩建项目也已全部落成迎来收获期;另外公司新开展供应链管理业务收入2.6亿元。 原材料成本维持低位,盈利能力上行。公司在面板、DRAM、FLASH等原材料价格维持低位,LED产品优化升级的带动下,2020H1毛利率15.3%(YoY+4.2pct)。其中多媒体产品及运营与LED产业链毛利率分别11.8%/17.4%(YoY+1.3pct/+2.9pct),新开展的供应链管理业务收入占比3.5%,毛利率高达8,共同驱动公司盈利能力上行。 盈利预测与投资建议。TV代工与LED未来仍具较大的成长空间。考虑到公司TV大客户市场份额持续提升;LED封装第一期扩产已于2019H2全部达产,第二期1200条项目预计2020Q3全部达产;LED蓝绿光、红黄光芯片项目将于2020年分别达产、投产的影响,预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.5/19.1/22.6亿元,最新收盘价对应公司2020年PE估值20.24x,给予公司2020年25.0x估值,对应PEG小于1,对应合理价值8.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。MiniLED普及较慢;产能释放不及预期;TV市场低迷。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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