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袁雨辰

广发证券

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华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 11.30 -- -- 12.36 9.38% -- 12.36 9.38% -- 详细
核心观点: 公司披露2019年年报与2020年一季报。2019年收入57.5亿元(YoY-5.7%),归母净利7.5亿元(YoY+10.5%),归母净利率13.0%(YoY+1.9pct);Q4收入14.7亿元(YoY+1.7%),归母净利2.3亿元(YoY-1.6%),归母净利率15.7%(YoY-0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利3.0元,分配率34.0%。2020Q1收入6.9亿元(YoY-48.1%),归母净利0.5亿元(YoY-65.0%),归母净利率6.7%(YoY-3.2pct)。 线下渠道库存持续去化叠加疫情影响收入下降,但不乏积极因素。奥维云网数据显示,2019年/2020Q1油烟机、燃气灶行业零售量分别-4.5%/-1.2%、-46.2%/-39.4%;华帝2019年油烟机、灶具线下/线上份额分别达到8.9%/7.6%、10.6%/9.1%;华帝油烟机线下/线上均价2019年、2020Q1分别平均同比-2.4%/+1.0%、-10.3%/+0.2%,整体略好于行业的-3.8%/-7.2%、-6.2%/-11.5%。公司从2019年开始改革渠道,减少层级、去化库存、提升效率,短期收入增长略受影响,库存去化后有望轻装上阵,高效的运转将有更高质的增长。另外公司积极拓展工程与新零售渠道:截止至2019年已签约41家工程代理商,与32家地产开发商达成合作,B标以上项目占比达到70%;与京东、苏宁、天猫等均有合作,截止至2019年已入驻新零售门店9160家。 盈利预测与投资建议。考虑到来自地产的需求较为刚性,竣工回暖确定性强以及公司从生产到渠道治理结构的不断优化,预计公司2020-2022年归母净利润为7.8/8.9/10.0亿元,同比增长4.7%/14.2%/11.7%。最新收盘价对应2020年PE估值12.5x仍处于近五年来的估值底部。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值15x,对应合理价值13.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工不及预期,效率提升不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.90 -- -- 33.78 5.89% -- 33.78 5.89% -- 详细
公司公告2020年一季报,收入、利润下滑幅度显著小于行业。Q1实现收入17.0亿元(YoY-5.4%),归母净利1.5亿元(YoY-9.9%),毛利率33.3%(YoY+0.6pct),净利率8.6%(YoY-0.4pct)。2020Q1收入、利润同比下滑,这主要受疫情影响,线下销售受阻,但公司下滑幅度显著小于行业,整体内销实现正增长,这主要由于:(1)疫情激发小家电需求,与公司产品相契合;(2)疫情期间,线下销售渠道受影响,但是线上销售渠道并不受影响,一方面,公司线上渠道销售收入占比50%以上,另一方面公司线上渠道的运营能力在行业内领先,疫情期间开展的“九阳直播购物节”等线上活动成效显著,据淘数据,2020Q1天猫旗舰店九阳销售额同比增长39%。利润下滑幅度略大于收入,主要原因:(1)公司疫情期间加大线上渠道的开拓和投入力度,销售费用率为13.9%(YoY+0.7pct);(2)公司加大研发投入力度,研发费用率为4.5%(YoY+0.3pct)。 产品、渠道再升级,未来有望实现良好增长。(1)产品力:公司传统品类不断优化升级,同时积极寻求多元化突破,积极与IP合作搭配萌潮产品打入年轻群体,产品力持续提升。(2)渠道力:线上,公司大力投入电商直播,将享受直播电商渠道发展红利。线下,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,稳步推进O2O和新零售渠道的建设。 盈利预测和投资建议。预计行业集中度持续提升,我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9亿元,最新收盘价对应2020年28xPE。 参考可比公司2020年平均PE估值24倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,业绩好于同行,给予九阳2020年32xPE,对应合理价值37.42元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。
新宝股份 家用电器行业 2020-04-29 24.61 -- -- 33.97 38.03% -- 33.97 38.03% -- 详细
业绩靓丽,盈利能力持续提升。公司披露2019年年报、2020年一季报,2019年实现收入91.2亿元(YoY+8.1%),归母净利6.9亿元(YoY+36.7%),毛利率23.7%(YoY+3.1pct),净利率7.5%(YoY+1.6pct)。Q4收入23.0亿元(YoY+4.8%),归母净利1.7亿元(YoY+16.5%)。年报与业绩快报相符。2020Q1收入19.6亿元(YoY+4.0%),归母净利1.2亿元(YoY+39.9%),扣非后归母净利1.4亿元(YoY+88.3%),毛利率23.7%(YoY+4.0pct),净利率6.4%(YoY+1.6pct)。盈利能力持续提升,主要来自于: (1)产品结构升级; (2)自动化改造带来的降本; (3)内销占比提升(2019内销占比提升5.6pct至20%); (4)人民币兑美元贬值(2019/2020Q1汇兑损益与外汇套保收益同比增加6104/755万)。 摩飞品牌增长靓丽,带动内销快速增长。分地区,2019年外销收入73亿元,同比增长1%,内销收入18亿元,同比增长51%,主要来自摩飞,实现收入近6.5亿元,同比增长350%。2020Q1内销同比增长57%,主要来源于摩飞,收入3亿元(YoY+380%);受疫情影响,产能受限,外销同比-8%。 投资建议:疫情导致居家时间加长,小家电需求提升,叠加公司的爆品打造能力,有望带动收入实现良好增长。预计2020-2022年归母净利分别为8.2、9.6、11.2亿元,同比增长20%、16%、17%,最新收盘价对应2020年23.25xPE,参考小家电企业2020年平均估值约为23xPE,参考平均估值,考虑到在疫情影响下,公司内销业务依然实现快速增长,给予公司2020年25xPE,对应合理价值26元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱。
欧普照明 能源行业 2020-04-28 23.63 -- -- 26.34 11.47%
26.34 11.47% -- 详细
核心观点: 受疫情影响,Q1亏损。公司披露2019年年报及2020年一季报,2019年实现收入83.5亿元(YoY+4%),归母净利8.9亿元(YoY-1%),扣非后归母净利6.7亿元(YoY+13%)。Q4实现收入25.9亿元(YoY+7%),归母净利2.9亿元(YoY-12%),扣非后归母净利2.6亿元(YoY+30%)。地产需求趋弱导致收入增速相对前几年有所放缓,归母净利同比增速慢于扣非后归母净利,原因:2019年非经常性损益同比减少8427万。2020Q1实现收入10.3亿元(YoY-38%),归母净利-711万元(YoY-108%),扣非后归母净利-8506万元(YoY-312%)。 收入下滑,但推广节奏维持,费用率同比提升11pct,导致Q1亏损。 经营情况处于底部,期待逐步改善。2019年,分地区,内销收入75.1亿元,同比增长6%,外销收入7.9亿元,同比下降8%。分渠道,(1)家居:加强零售渠道方案营销能力及流通渠道下沉;(2)电商:拓展直播渠道,市场份额提升;(3)商用:运营商渠道积极推动向综合服务经营模式转变;(4)海外:推进研发生产本地化进程。 短期业绩承压,期待逐步改善。在地产处于景气底部、行业增速放缓以及疫情影响下,短期经营承压。但Q1收入/利润在全年中占比低(2018-19年收入/利润占比低于20%、10%),随着疫情缓和,业绩有望改善。 盈利预测。假设:照明行业集中度提升,公司作为家居照明龙头企业,市场份额持续提升。预计2020-2022年归母净利润同比1.1%、8.7%、7.8%。最新收盘价对应2020年PE20.0x,参考家居、厨电公司2020年PE估值16倍,但公司作为照明行业龙头,地位稳固,竞争格局优于厨电、家居,且利润有望恢复增长,因此给予一定估值溢价,给予公司2020年PE21x,对应合理价值24.99元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产出现大幅波动;行业竞争加剧。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 36.55 -- -- 45.00 23.12%
45.00 23.12% -- 详细
收入、利润均承压。公司披露2019年年报、2020年一季报,2019年实现收入37.6亿元(YoY-5.5%),归母净利6.9亿元(YoY-19%),毛利率38.6%(YoY-0.5pct),净利率18.2%(YoY-3.0pct)。Q4收入10.4亿元(YoY-10%),归母净利1.6亿元(YoY-31%),毛利率37.7%(YoY-0.2pct),净利率15.0%(YoY-4.4pct)。受渠道调整影响,收入下滑,利润增速慢于收入主要由于:销售/研发费用率同比增加1.6/0.9pct。2020Q1收入7.1亿(YoY-16%),归母净利1.3亿元(YoY-21%),毛利率40.4%(YoY+1.9pct),净利率18.1%(YoY-1.2pct)。分红率64%。 2019年收入下降,主要由于剃须刀销售下滑。分品类,个护类电器实现收入34亿元(YoY-5%),其中,电动剃须刀收入24亿元(YoY-11%),其中销量同比下降15%,均价上升5%,我们认为,均价提升主要由于低端产品博锐销售下滑,收入占比降低;电吹风收入7亿元(YoY+9%),其中销量同比上升3%,均价提升6%。生活电器收入2亿元(YoY-26%)。电工产品收入4846万元,其他产品4876万元(YoY+28%)。 期待渠道恢复后,公司恢复增长。公司短期受疫情影响,同时渠道调整虽然结束,但是效果尚未达到预期,导致2020Q1业绩承压,随着国内疫情的缓解,消费需求环比改善,叠加渠道逐步恢复,我们期待公司恢复增长。同时随着新品的推出,有望为公司带来新的增长点。 投资建议:基本假设:(1)行业集中度将持续提升;(2)消费升级趋势持续。预计2020-22年归母净利同比分别为0.1%、3.8%、3.9%,最新收盘价对应2020年PE为18.2倍,参考小家电的平均PE估值为2020年24-25倍,给予2020年25xPE,对应合理价值39.4元人民币/股。维持“增持”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-17 30.00 -- -- 33.63 12.10%
33.78 12.60% -- 详细
小家电渗透率有望持续提升。 (1)长期:我国小家电保有量较低,与发达国家存在较大差距,未来提升空间较大。 (2)短期:新冠疫情激发消费者对健康、烹饪小家电的需求,相关小家电品类在线上渠道销售情况亮眼,破壁机、料理机等品类一季度线上销售同比增长超70%。同时,直播带货模式有助于提高小家电产品的普及率。 高端化与特色化并行,公司产品力持续提升。在“价值登高”战略的推进之下,公司传统品类不断优化升级,同时积极寻求多元化突破,拓展产品线。具体来看: (1)高端化:传统品类迈向高端,推出SKY 系列凸显价值,公司核心业务保持高速增长; (2)新品类:与SharkNinja(Hong Kong)合作推出Shark 系列家居清洁产品,拓展进入“客厅经济”领域,协同效应逐步显现; (3)特色化萌系产品:IP 合作搭配萌潮产品打入年轻群体,提升认可度的同时也推进线上销售。 大力投入电商直播,线上渠道再升级。 (1)线上渠道:行业渠道变换下,公司积极拥抱电商直播,形成“全员+全域直播”新模式,品牌数字化转型进展顺利。据中国家电网报道,公司直播团队在2019年就已实现了内容直播营销过亿的突破,并获得2019淘宝年度直播最佳商家,渠道再升级下电商表现优异。 (2)线下渠道:公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,稳步推进O2O 和新零售渠道的建设。 盈利预测和投资建议。基本假设:预计行业集中度持续提升,我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9亿元,最新收盘价对应2020年26xPE。参考小家电公司2020年平均PE 估值25倍,考虑到公司为小家电创新龙头,渠道力、产品力持续提升,给予九阳2020年30xPE,对应合理价值35.1元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争恶化。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-17 11.00 -- -- 11.71 1.39%
11.46 4.18% -- 详细
公司披露2019年年报及2020年一季度业绩预告。2019年公司实现收入16.8亿元(YoY+20.2%),实现归母净利润4.6亿元(YoY+21.8%),对应归母净利率27.3%(YoY+0.4pct);Q4单季度实现收入5.4亿元(YoY+16.0%),实现归母净利润1.6亿元(YoY+19.4%),对应归母净利率28.7%(YoY+0.8pct)。另受新冠疫情影响,公司预计2020Q1实现归母净利润1884-2260万元(YoY-70%至-75%)。 集成灶渗透率提升助推行业增长。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年集成灶零售量达212.5万台(YoY+14.0%),整体增速明显优于油烟机、燃气灶(YoY-4.5%/-1.2%)。2019年集成灶渗透率环比提升1.4pct至8.6%,是集成灶增速领跑行业的主要原因。 毛利率提升,营销投入加大,盈利能力仍有增长。2019年公司主要原材料价格有所下行,成本压力得到缓解。公司实现毛利率53.5%(YoY+2.0pct),销售、管理、财务、研发费用率分别为15.2%/3.9%/-0.8%/3.0%(YoY+4.2pct/-1.9pct/-0.5pct/+0.1pct)。公司在营销费用与渠道建设上的投入上继续加大,报告期内共开发一级经销商150余家,终端门店400多个,同时在KA渠道新增200多家门店,并在红星美凯龙与居然之家的进店率从40提升至60%,为长期成长夯实基础。 盈利预测与投资建议。厨电行业受到疫情影响2020Q1压力较大,但由于随着竣工回暖产生的需求刚性较强,预计在疫情缓解后需求有望得到逐步释放。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.8、5.5、6.1亿元,同比增速分别为3.3%、15.1%、12.3%,最新收盘价对应2020年PE为15.7x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020年PE17.0x,对应合理价值为12.58元/股,维持“增持”评级。 风险提示。地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 54.80 -- -- 59.36 8.32%
59.36 8.32% -- 详细
公司披露2019年业绩快报和2020年一季度业绩预告。2019年收入2005.1亿元(YoY+0.24%),归母净利润246.7亿元(YoY-5.8%);2019Q4收入438.3亿元(YoY-12.3%),归母净利润25.5亿元(YoY-49.8%),归母净利率5.8%(YoY-4.3pct),净利率下降预计是双十一后促销力度加大所致。公司预计2020Q1收入207-229亿元(YoY-49.5%至-44.1%),归母净利润13.3-17.1亿元(YoY-70.0%至-77.0%)。 疫情对Q1造成较大负面影响,目前正在边际回暖。奥维云网数据显示,2020Q1空调行业线上、线下零售额分别同比-43.6%、-62.9%,是监测的家电品类中下滑幅度最大的,主要原因是空调具备的上门安装属性导致疫情期间难以完成,且冬天为空调淡季从而需求受疫情影响推后概率比其他产品更大。随着国内疫情好转,空调销售也在逐渐回暖,后续促销、政策刺激也有望加速其好转。 空调降价促销力度大,均价下行对盈利能力造成压力。空调行业及龙头为加快消化不合新标的产品的零部件及库存,从2019年开始行业开始推动大力促销,公司从四季度开始加入。奥维云网数据显示,2019Q4空调行业、格力线上线下零售价格分别同比-20.1%/-19.3%、-36.6%/-27.4%;2020Q1分别同比-24.1%/-16.8%、-32.5%/-19.5%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为246.7/254.8/297.1亿元,最新收盘价对应2020年PE为13.3x。虽然受疫情影响空调行业下滑较多,但目前环比回暖趋势明显。随着治理结构进一步优化、分红率持续稳定,公司估值将在长维度上迎来修复。基于此同时参考公司历史估值区间,我们给予2020年PE15.0x,对应合理价值63.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售大幅下滑;疫情影响超出预期;原材料价格波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-04-15 11.70 -- -- 12.36 5.64%
12.36 5.64% -- 详细
公司披露2020年一季度业绩预告。公司预计2020Q1归母净利润区间为3974至5299万元,对应同比增速为-60%至-70%。 疫情影响下2020Q1厨电行业受到较大压力。厨电具备较强的装修属性,疫情期间除线下销售通路受阻外,由于产品售后涉及到的配送、安装等多环节均受到了较大的限制,因此无论线上还是线下零售端整体都承受了较大的压力。奥维云网周度数据显示,2020Q1油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额分别同比-52%/-48%/-52%,线上零售额分别同比-10%/+5%/+29%。其中,尽管消毒柜因疫情催生的卫生需求线上增速较快,但考虑到安装因素,我们认为实际销售情况较好的产品或为台上式,并非厨电龙头公司主推的嵌入式产品。 盈利能力或有所下滑。考虑到疫情影响下公司2020Q1出货压力较大,收入或有所下滑,导致部分固定费用无法被有效分摊,使得盈利能力受到考验。另外收入端工程渠道的情况或好于零售,但工程偏低的盈利能力也从结构上拉低了整体的利润率。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为7.5/7.0/8.1亿元,同比增长10.0%/-6.2%/15.9%。最新收盘价对应2020年PE估值14.7x仍处于近五年来的估值底部。尽管受疫情影响2020Q1需求或受抑制,但竣工回暖逻辑下的需求刚性强,预计疫情缓解后将逐渐释放。另外行业长期的市场空间以及公司治理优化的价值也有望重新被市场认可。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值16x,对应合理价值12.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;内部改善不及预期;B端业务在产业链的议价能力减弱。
小熊电器 家用电器行业 2020-04-15 83.50 -- -- 125.00 49.70%
128.88 54.35% -- 详细
公司公告2020年一季报业绩预告,归母净利同比增长60-90%,业绩靓丽。公司预计2020Q1实现归母净利8978-10662万元,同比增长60-90%,业绩靓丽,主要原因:(1)2019Q1公司销售收入同比增长约17%,按淘数据显示公司零售端增速更快,主要由于疫情影响产能和出货;(2)产品结构持续升级,毛利率同比上升;(3)销售费用率同比下降,主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响因此推广费滞后投放;(4)利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,收益同比增加。 疫情加速小家电渗透,直播带货强化电商渠道优势。(1)疫情期间,品质生活以及健康类家电需求提升,公司业务发展继续向好。公司作为线上创意小家电龙头,拥有丰富的产品矩阵,精准触达消费者居家需求,将受益于行业的增长。(2)直播带货模式有望扩大传统品类需求,加速新品类渗透。按照奥维统计,电商渠道在小家电行业的销售占比近60%,随着社交电商直播带货等新兴电商模式的发展,未来占比有望继续提升。我们认为,公司产品与电商直播模式契合,电商直播也有利于渠道下沉,有望在扩大传统品类规模的同时加速新品渗透。 投资建议。假设:消费升级趋势持续,销量、均价保持稳步提升;预计19-21年归母净利润分别为2.6亿、3.4亿、4.3亿元,同比增长40%、30%、26%,对应19-21年EPS分别为2.17、2.82和3.55元/股。与行业对比,参考小家电行业可比公司2020年PE估值均值,考虑到公司作为创意小家电细分市场龙头,近年来业绩增速显著快于可比公司;同时,与小家电龙头苏泊尔对比,小熊内销占比高且成长性良好,我们给予公司2020年32xPE,对应合理价值为90.24元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。竞争加剧分流长尾市场;新兴品类开发及推广低预期。
格力电器 家用电器行业 2020-04-14 55.00 -- -- 59.36 9.40%
59.36 7.93% -- 详细
公司公告回购方案,为历史首次。拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份,总额不低于30亿元不超过60亿元,以拟回购价格不超过70元/股估算,约对应公司总股本的0.71%至1.42%。回购期限自董事会审议通过后不超过12个月,回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 混改落地后,公司治理有望持续改善。2019年12月格力集团向珠海明骏转让15%股份,由国企变为混合所有制企业;交易完成后将推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。本次回购方案正是混改落地后公司治理改善计划的首次推进,也是格力史上首次回购。从中长期的维度看,未来公司治理的持续改善可期。 疫情影响行业承压,公司大力推进促销或将进一步肃清市场。奥维周度数据显示,在疫情及价格竞争影响下空调2020Q1线下/线上行业累计零售额分别同比-64%/-44%承受了较大的压力。公司官微显示,正值格力传统“红四月”促销季公司推出了全国范围“以旧换新”活动,有望借格力强有力的品牌拉力实现优于行业的表现,进一步肃清市场,维持良好的行业格局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为268.9/254.7/297.1亿元,最新收盘价对应2020年PE为12.7x。格力在长期仍具空间的空调赛道拥有着显著的竞争优势,公司长期价值突显。随着治理结构进一步优化、分红率持续稳定,估值将在长维度上迎来修复。基于此同时参考公司历史估值区间,我们给予公司2020年PE15.0x,对应合理价值63.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售大幅下滑;疫情影响超出预期;原材料价格波动。
荣泰健康 家用电器行业 2020-03-31 26.05 29.07 11.59% 33.10 20.85%
31.49 20.88% -- 详细
公司披露2019年年报 年年报。 2019年公司实现收入 23.1亿元(YoY+0.8%),实现归母净利润 3.0亿元(YoY +18.6%),对应归母净利率 12.8%(YoY+1.9pct);其中 2019Q4单季度实现收入 6.8亿元(YoY +27.3%),实现归母净利润 0.9亿元(YoY +32.4%),对应归母净利率 12.7%(YoY+0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利15元,对应股息支付率69.2%。 外销推动产品销售收入稳定增长,体验按摩服务模式变革收入下降 。 公司年报显示,报告期内按摩椅、按摩小电、体验式按摩服务实现收入 19.0/ 1.2/ 0.3亿元(YoY +4.7% / +39.7% / -30.5%);内、外销实现收入 12.3/ 10.7亿元(YoY -8.0% / +12.8%)。Q4的收入复苏主要来自外销在低基数、客户提货节奏变化影响下的增速恢复。产品制造业务上,公司推出柔性导轨新品全面提升按摩感受;“厂房新建项目”预计在 2020年 12月实施,产能有望持续释放;体验按摩服务业务上,公司将大部分自营按摩椅转让至运营商,收入下降但成本改善。 期间费用率得到控制,盈利能力 恢复 。公司年报显示,报告期内公司毛利率、销售、管理、研发、财务费用率分别达到 31.3% / 11.5% / 2.2%/ 5.3% / -0.1%(YoY -2.8pct / -0.8pct / -1.2pct / +0.6pct / -0.3pct)。主要由于股权激励的部分行权份额失效致股份支付大幅下降;汇率波动致投资收益与公允价值变动损益同比提升幅度较大,另外自营按摩椅的转让也使得公司报告期内确认了 933万元的非流动资产处置收益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.7/2.9/ 3.2亿元,同比增长-9.5% / +9.7% / +9.2%。最新收盘价对应 2020年 PE 估值为 14.1x,考虑可比公司估值以及各自增速给予公司 2020年 PE 估值 16.0x,对应合理价值 30.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示 按摩椅普及度提升不及预期;汇率、原材料价格波动。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-26 12.88 -- -- 13.28 3.11%
13.28 3.11% -- 详细
公司披露2019年年报。2019年公司实现收入89.0亿元(YoY+9.2%),实现归母净利润6.3亿元(YoY+90.6%),对应净利润率7.1%(YoY+3.0pct);其中2019Q4单季度实现收入26.1亿元(YoY+9.7%),实现归母净利润1.4亿元(YoY+34.3%),对应净利润率5.1%(YoY+0.9pct)。公司收入实现稳定增长,利润受益于毛利率提升表现更佳。 收入整体增长平稳,其中宽带接入设备增速较快。拆分来看,公司智能终端、宽带设备、专业显示以及运营服务分别实现收入55.9/9.8/20.4/2.1亿元(YoY-7.3%/+111.6%/+45.6%/+14.4%),其中宽带设备在近几年的重点开拓下实现销售量增速较快,2019年销量545.4万台(YoY+102.1%)是相应收入快速增长的主要原因。 主要零部件价格下行,盈利能力修复。2019年公司实现毛利率22.0%(YoY+4.9pct),盈利能力大幅上行主要来自毛利率的修复。一方面Wind数据显示,2019年公司主要零部件DRAM、FLASH价格同比有较大幅度的下降,如果采用简单平均数计算全年均价,2Gb/1333MHzDRAM以及32GbFlash均价分别同比-33.2%/-14.8%;另一方面公司实施产业联盟合作,以及加强新技术、新应用的预研,优化了产品结构,提升了高毛利产品的销售比例,共同推动了盈利能力的修复。 盈利预测与投资建议。随着超高清视频产业政策的持续推进,公司机顶盒、宽带接入设备等将持续受益。预计2020-2022年公司归母净利7.4/9.1/10.7亿元,对应同比增速17.5%/22.1%/17.7%,最新收盘价对应2020年PE估值为18.0x,给予公司2020年PE估值19.0x,对应PEG约等于1,对应合理价值13.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示。超高清推进不及预期;原材料价格大幅上涨。
华帝股份 家用电器行业 2020-03-02 12.11 -- -- 13.50 11.48%
13.50 11.48%
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公司披露2019年业绩快报。收入增速单季转正,但单季度盈利能力有所下降。预计2019年公司实现收入57.3亿元(YoY-5.9%),实现归母净利润7.5亿元(YoY+10.1%),对应净利润率13.0%(YoY+1.9pct);其中第四季度实现收入14.6亿元(YoY+0.7%),实现归母净利润2.3亿元(YoY-2.7%),对应净利润率15.6%(YoY-0.5pct)。 2019年商品房住宅竣工滞后导致厨电终端需求承压,2020年有望回暖。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售量分别同比-4.5%/-1.2%/-2.7%,在竣工滞后的影响下表现低迷;同时价格也承受了较大的压力,中怡康数据显示,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜行业线下零售均价分别同比-3.7%/-1.8%/-6.1%,华帝相应零售均价分别同比-0.9%/-2.4%/-1.5%整体略好于行业。 工程渠道放量与电商收入确认节奏短期变化或影响单季度盈利能力。公司四季度盈利能力短暂小幅下滑,我们认为公司前期大力发展的工程渠道目前毛利率仍然偏低,同时高毛利率的电商渠道收入部分因双十一促销前移等因素被提前确认,导致单季度毛利率有所下降。 盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为7.5/8.1/9.1亿元,同比增长10.1%/8.9%/11.8%。最新收盘价对应2020年PE估值13.4x仍处于近五年来的估值底部。尽管受疫情影响2020Q1需求或受抑制,但竣工回暖逻辑下的需求刚性强,预计疫情缓解后将逐渐释放。另外行业长期的市场空间以及公司治理优化的价值也有望重新被市场认可。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值16x,对应合理价值14.88元/股,维持“买入评级”。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;内部改善不及预期;B端业务在产业链的议价能力减弱。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 -- -- 74.60 -0.07%
74.60 -0.07%
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公司公告2019年业绩快报,全年实现良好增长。2019年实现营业收入198.5亿元(YoY+11.2%),利润总额22.7亿元(YoY+14.7%),归母净利19.2亿元(YoY+15.0%),毛利率31.2%(YoY+0.3pct),净利率9.7%(YoY+0.3pct)。Q4单季实现营业收入49.6亿元(YoY+11.2%),利润总额6.6亿元(YoY+9.7%),归母净利6.7亿元(YoY+18.8%),毛利率32.6%(YoY-0.2pct),净利率13.5%(YoY+0.9pct)。Q4收入实现稳健增长,我们预计,内外销均保持良好增长;Q4归母净利增速快于利润总额,主要原因:子公司完成高新技术企业认定,有部分税收返还。 疫情仅影响短期经营,不改长期成长性。短期来看,受疫情影响,国内线下消费趋弱,同时公司武汉炊具产能也面临一定压力。中长期来看,疫情导致居家时间增加,也催生了更多的小家电需求,加速了消费升级,苏泊尔作为行业龙头,竞争优势明显,将受益于消费升级。同时,公司未来公司在品类扩张,高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。 盈利预测:我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2019-21年公司归母净利分别为19.2、21.0、24.8亿元,同比分别增长15.0%、9.4%、17.9%,考虑公司是小家电公司龙头,消费升级中最为受益,过去六年收入、利润均保持稳健增长,业绩稳定性高于其他小家电公司,且未来业绩有望持续稳健增长,维持合理价值78.4元人民币/股的判断不变,对应2020年30.6xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名