渠道调整对公司的影响逐步减小 2017年收入72.5亿元(YoY-0.9%),归母净利6.9亿元(YoY-1.3%),毛利率33.0%(YoY+0.3pct),净利率9.5%(YoY+0pct)。2017Q4单季收入21.8亿元(YoY-4.3%),归母净利1.5亿元(YoY-0.8%),毛利率33.5%(YoY+0.6pct),净利率6.9%(YoY+0.2%)。基本与业绩快报相符。 2018Q1单季营业收入15.7亿元(YoY+5.6%),归母净利1.5亿元(YoY+7.9%),毛利率31.5%(YoY+0.9%),净利率9.4%(YoY+0.2pct)。 2017年收入同比下滑,但2018Q1收入同比增速环比改善,主要原因:渠道调整虽然已经结束,对公司经营影响逐步减小。 食品加工类收入同比转增,改善明显 分产品,2017年,以豆浆机为主的食品加工机业务收入31.5亿元(YoY+3%),收入增速环比提升16pct,改善明显;营养煲收入23.1亿元(YoY-4%);电磁炉收入6.6亿元(YoY-13%);西式电器8.9亿元(YoY+6%);其他产品收入1.9亿元(YoY-1%)。 公司公告限制性股权激励计划,有效捆绑核心人员与公司的利益 公司公告公司拟向191位激励对象授予限制性股票,约占总股本的0.65%,授予价为1元/股,业绩考核标准为2018年至2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。有效捆绑核心管理、技术人员与公司的利益。 期待未来业绩持续改善 短期,我们预计2018年业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)通过新品、新的营销推广措施,豆浆机收入有望转增,西式类产品有望保持良好增长;3)2018年4月19日,公司审议通过以自有资金1249.5万元收购SharkNinja(中国)51%股权,SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。 长期,小家电行业处于消费升级的拐点,作为小家电行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来,同时公司激励良好,长期发展值得期待。 投资建议 我们预计小家电行业消费升级持续,行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.5、8.3、9.7亿元,同比增长分别为8%、12%、16%,最新收盘价对应2018年估值17.3xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓

收入增速环比改善,业绩保持良好增长 2017年实现营业收入69.6亿元(YoY+27%),归母净利6.8亿元(YoY+35%),毛利率40.6%(YoY-0.3pct),净利率9.8%(YoY+0.5pct)。 2017Q4单季收入21.3亿元(YoY+16%),归母净利2.7亿元(YoY+28%),毛利率40.5%(YoY+0.02pct),净利率12.4%(YoY+1.2pct)。 2018Q1公司实现收入14.8亿元(YoY+24%),归母净利7017万元(YoY+42%),扣非后归母净利3622万元(YoY+30%),毛利率37.8%(YoY-3.6pct),净利率4.7%(YoY+0.6pct)。 2017Q4收入增速有所回落,主要原因:1)房地产增速放缓;2)竞争对手低价清库存,公司快速反应积极应对,公司的经销商采取更为积极的营销策略,2018Q1收入增速环比改善,效果明显。 2018Q1利润增速快于收入增速,原因:1)销售费用率、管理费用率分别下降2.8、1.3pct;2)政府补贴同比增加2000万元(但金融资产投资损失1165万,所以扣非后归母净利同比增长30%)。 家居业务和商用业务并重,业绩有望稳定增长 分区域,2017年,国内收入62.8亿元(YoY+25%),国外收入6.1亿元(YoY+49%)。 分产品,2017年,1)家居业务:消费升级带动品牌消费占比提升,从而推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,未来随着渠道扩张和产品结构升级,公司的份额有望持续提升。具体来看:线上实现高增长,保持其领先地位;同时,线下积极铺渠道,2017年共开设105家千坪大店,坪效高于传统店铺,同时品牌形象也得到提升;未来随着城郊、县镇渠道的铺设,收入有望稳步提升。2)商用业务:收入增速快于家居业务,公司近年来积极拓展商用业务的应用领域,未来有望为公司带来新的增长点。3)其他:照明控制保持良好增长,光源业务保持稳定增长。 投资建议 我们假设:1)市场集中度提升;2)消费升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020年归母净利为8.6、10.5、12.8亿元,同比增速分别为26%、22%、22%,最新收盘价对应2018年估值33.7xPE,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来业绩有望保持稳健增长,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化。

各业务单元实现快速增长,制冷汽零双主营表现突出。 2017年公司实现营业收入95.8亿元(YoY+25.1%),实现归母净利润12.4亿元(YoY+24.7%),对应归母净利润率12.9%(YoY+0.0pct)。其中2017Q4单季度公司实现营业收入23.9亿元(YoY+30.4%),实现归母净利润2.6亿元(YoY+20.9%),对应归母净利润率10.7%(YoY-0.8pct)。拆分来看,全年制冷业务、AWECO业务、微通道业务、汽零业务以及其他业务分别实现营收49.3亿元(YoY+21.8%),12.0亿元(YoY+15.5%),12.5亿元(YoY+16.4%),12.1亿元(+33.9%),9.9亿元(YoY+68.0%)。在铜、铝等主要原材料价格高位震荡的情况下,公司通过较强的议价能力实现毛利率31.2%(YoY+1.3pct);而受到报告期内汇率的影响,尽管销售、管理费用率有所收窄,但财务费用率达1.3%(YoY+2.7pct)略微影响盈利能力。 下游高景气度拉动制冷主业稳健增长。 年报显示,公司作为制冷控制元器件全球领军企业在电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市占率上均位居全球第一。2017年空调行业在终端需求火热叠加补库存周期两大因素的影响下增长较快,拉动中游相关零部件行业市场屡创新高。产业在线数据显示,尽管外销增速相对较慢,但内销上2017全年截止阀实现23,508万套(YoY+40%),四通阀实现10,400万套(YoY+49%),电子膨胀阀实现4,470万套(YoY+50%),公司作为制冷零部件龙头企业受益最深。 汽零业务势头良好,为公司增长新添驱动力。 报告期内,汽零业务实现归母净利润1.8亿元(YoY+36%),对应净利润率15.0%。目前三花汽零已进入众多大型车企供应链体系。公告显示,公司已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,生命周期内对应人民币销售额26亿元以及359万台电子水泵。新能源汽车热管理系统单车价值远超传统燃油车且具备较高的进入壁垒,预计随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务也将持续为公司增长提供有力驱动。 盈利预测。 我们认为公司作为制冷元器件领军企业将持续受益于成长确定性强的下游空调与新能源汽车行业的拉动,实现稳步增长。预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.5/18.6/21.5亿元,对应增速为25.0%/20.5%/15.6%。最新收盘价对应2018年PE为23.6x,维持“买入”评级。

业绩快速增长,盈利能力持续提升 2017年公司实现营业收入38.5亿元(YoY+15%),归母净利8.4亿元(YoY+36%),毛利率39.3%(YoY+1.4pct),净利率21.7%(YoY+3.5pct)。Q4单季营业收入11.9亿元(YoY+15%),归母净利2.4亿元(YoY+22%),毛利率38.1%(YoY+1.5pct),净利率19.8%(YoY+1.2pct) Q4利润增速慢于全年利润增速,主要原因:Q4销售费用率同比增加0.4pct,而前三季度销售费用率下降2.9pct,具体来看,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017年前三季度并未投入这些广告,2017Q4广告费用投入加大。 线上渠道发力带动收入增长 分渠道,2017年线上收入20.2亿元,同比增长36%,线下收入18.4亿元,同比减少2%,收入增长主要依赖于线上渠道。分品类,电动剃须刀收入26.1亿,同比增长16%,其中销量同比增长6%,均价提升9%,子品牌博锐实现收入2.5亿,同比增长80%;电吹风收入5.9亿,同比增长10%,其中销量同比下降1%,均价提升11%;其他品类收入6.5亿,同比增长15%,整体来看,提价对收入的拉动幅度大于销量提升。 2017年12月,公司对批发商做了一些调整,预计2018Q1收入增速放缓,但不影响公司的长期成长性。 主力产品稳健增长,新品推进有望为公司带来新的增长点 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,主力产品剃须刀、电吹风有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升。在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:据年报,1)加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样;2)电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续。根据以上假设,我们预计2018-2020年归母净利为10.1、12.3和14.7亿元(同比增速分别为21%、22%、20%),最新收盘价对应2018年PE为25.2倍,公司作为个护小家电龙头,受益于消费升级,公司主力产品稳健增长,新品持续推进,预计业绩将持续、稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。

传统主业稳健叠加GEA贡献,业绩增长符合预期 2017年公司实现营业收入1,592.54亿元(YoY+33.8%),实现归母净利润69.3亿元(YoY+37.6%),对应净利润率4.3%(YoY+0.1pct)。 其中Q4单季实现营业收入400.6亿元(YoY+15.1%),实现归母净利润12.4亿元(YoY+2.5%),对应净利润率3.1%(YoY-0.4pct)。 2016Q4单季归母净利润在计入当期损益的大额政府补贴(约4.4亿元)、交易性金融资产公允价值变动及处置损益(约1.8亿元)以及其他营业外损益(约1.8亿元)等非经常性损益的综合影响下导致2017Q4基数较高,若剔除相关因素,2017Q4实现扣非后归母净利润9.3亿元(YoY+18.5%)。 内外销协同发展,产品与渠道结构持续优化 拆分来看,公司内外销都表现良好。其中内销市场连续5个季度保持20%以上收入增速,中怡康数据显示,线下市场公司主要产品冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具份额进一步提升(YoY+3.4/2.3/0.5/1.3/1.1/1.1pct),线上市场通过提升中高端产品布局与渠道结构的优化也实现了收入端的快速增长(YoY+70%);同时在产品结构上高端定位的卡萨帝品牌收入上也保持了较高的增速(YoY+41%),在万元以上高端家电市场份额达到35%(YoY+9pct);外销也在多品牌协同发展带动下获得较好的增长。 全球化布局多品牌协同发展,智慧家庭解决方案定制美好生活 海尔旗下拥有海尔、卡萨帝、统帅、GE、AQUA、Fisher&Payke六大全球品牌,具备构建全球运营能力与业务持续发展的基础。在顺利整合GEA后,公司进一步有望在制造、研发、采购方面形成较强的协同效应,提升整体效率;另一方面,随着公司对AI、IoT、个性定制、用户交互技术方面的持续推进,有望通过对客户提供智慧家庭解决方案,实现成套销售、成套设计、成套服务,提升用户客单价,推进物联场景商务模式的探索。 盈利预测 我们看好公司自主品牌为主的全球多元化路径以及提供智慧家庭解决方案在物联场景商务模式的新探索,预计2017-2019年归母净利润分别为69.3、79.4、89.7亿元,对应EPS为1.14、1.30、1.47元,最新收盘价对应2018年PE为13.3x,PEG小于1具备性价比,维持“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格大幅上涨;地产销量大幅下滑;整合效果未达预期。

中央空调业务高速增长,处置资产增厚当期利润。 2017年公司实现营业收入334.9亿元(YoY+25.3%),实现归母净利润20.0亿元(YoY+83.6%),对应净利率6.1%(YoY+1.9pct)。第四季度单季实现营业收入70.9亿元(YoY+12.6%),实现归母净利润2.7亿元(YoY+19.4%),对应净利率3.7%(YoY+0.02pct)。其中,来自出售宝弘物业等非流动资产处置损益近7.9亿元,来自海信日立近7.7亿元,以扣非后净利润减去来自海信科龙的税后投资收益估算,来自主业的归母净利润近3亿元,同比下滑近37%。 原材料价格叠加人民币上涨主业承压,海信日立维系高速增长。 公司全年共销售家电产品2,096万台,同比增长12.57%,实现家电收入304.3亿元,同比增长23.3%。2017年家电主要原材料价格同比大幅上升,尽管公司通过均价的提升及产品结构的升级转移了部分成本压力,但由于出口端较弱议价能力以及人民币大幅升值的拖累,家电业务整体毛利率下滑3.8pct至21%,影响整体盈利能力。拆分来看,来自冰洗、空调业务的营业收入分别达到141.1亿元(YoY+10.4%)、145.9亿元(YoY+40.5%),其各自的毛利率分别达19.5%(YoY-5.4pct)、22.7%(YoY-2.2pct)。另一方面,公司持有49%股份的海信日立在快速增长的多联机市场中占据着龙头地位(根据年报披露的艾肯家电网数据,海信日立2017年多联机市占率22%),具备较强的竞争能力与盈利能力。2017全年海信日立实现营业收入94亿元(YoY+44%),净利润15.7亿元(YoY+28%),为公司贡献了近7.7亿元的投资收益,占扣非后净利润超过70%。 主营业务存在改善空间,多联机业务未来可期。 一方面,随着公司内部经营管理效率的提升以及原材料价格的企稳,主营业务盈利能力有望迎来边际改善;另一方面,多联机市场前景广阔,叠加收购约克中国多联机业务的影响,具备较强品牌及产品优势的海信日立有望抓住行业成长红利,为公司持续创造稳定增长的投资收益。 盈利预测。 我们看好中央空调在消费升级下的渗透率持续提升,预计2018-20年公司归母净利润分别为13.3亿元、17.6亿元、21.0亿元,对应EPS分别为1.0元、1.3元、1.5元,最新收盘价对应2018年PE为12.5x,PEG低于1具备性价比,维持“谨慎增持”评级。

公司实现稳健增长,与业绩快报相符 2017年公司实现营业收入141.9亿元(YoY+18.8%),归母净利13.1亿元(YoY+21.4%),毛利率29.6%(YoY-1.0pct),净利率9.2%(YoY+0.2pct)。Q4单季营业收入36.9亿元(YoY+18.5%),归母净利4.1亿元(YoY+22.6%),毛利率29.5%(YoY-2.3pct),净利率11.1%(YoY+0.4pct)。全年收入保持良好增长,主要来源:1)海外市场复苏,外销实现快速增长;2)国内小家电消费升级趋势显著,量价齐升,同时公司积极拓展新品类,陶瓷煲、水杯等实现快速增长。 内外销均保持良好增长,市场地位稳固 分产品,炊具收入49.6亿元,同比增长14%,厨房小家电收入90.8亿元,同比增长22%。分地区,内销收入102.1亿,同比增长21%,外销收入39.8亿,同比增长13%,其中,出口SEB业务同比增长19%。在炊具、厨房小家电市场均拥有稳固的市场地位:1)据中怡康,2017年苏泊尔在电饭煲等五大品类的合计线下市场份额稳居行业第二;2)根据GFK,2017年苏泊尔炊具七大品类的市场份额依然保持领先地位。 持续受益消费升级,业绩有望持续良好增长 我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为市场份额第二的龙头,竞争优势明显。未来公司的品类扩张、高端品牌布局将为公司持续贡献增长动力:1)10月18日公告,公司拟收购上海赛博,丰富了公司在家居小家电方面的产品布局。2)2017年8月31日公告,拟收购WMF中国区业务,WMF定位高端,在品牌上与定位中端的苏泊尔互补,完善了公司在高端市场的布局。同时,公司开始实施新一轮股权激励计划,内部激励机制成熟,充分调动公司高层管理人员及员工的积极性,我们认为,公司未来有望实现稳定而持续的增长。 投资建议 预计:消费升级持续,且厨房小家电行业集中度持续提升,我们预计2018-20年公司归母净利分别为15.7、18.7、22.2亿元,同比分别增长20.0%、19.3%、18.5%,最新收盘价对应2018年20.5xPE,考虑到公司的龙头地位,未来业绩增长确定性高,当前估值合理,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。

由于大客户的突发情况,导致2017年利润下滑 2017年公司实现营业收入14.4亿元(YoY+7.3%),归母净利1.1亿元(YoY-7.8%),毛利率32.9%(YoY-2.8pct),净利率7.6%(YoY-1.3pct)。Q4单季营业收入4.6亿元(YoY+4.5%),归母净利365万元(YoY-89.4%),毛利率25.2%(YoY-9.3pct),净利率0.8%(YoY-7.1pct)。业绩略低于业绩快报。 业绩增速大幅下滑的主要原因:1)2017Q4大客户YETI采用进料加工出口模式,收入、毛利率较OEM方式均大幅度下降;2)国内市场加大促销力度、清理部分老品,导致毛利率下降;3)财务费用增加:贷款利息支出同比增加422万元,人民币升值造成汇兑亏损1606万(去年同期汇兑收益756万)。 外销增速大幅放缓,2018Q2有可能逐步恢复 分地区,2017年内销收入4.7亿元,同比增长26%,外销收入9.5亿元,同比下滑0.05%。外销增速大幅放缓。YETI进料加工订单到2018年1季度末执行完毕,预计公司业绩有可能在2018Q2开始逐步恢复。 短期业绩承压,期待业绩逐步改善 短期业绩承压,长期来看,我们认为,公司有可能恢复增长,主要原因:1)外销:公司持续推进大客户战略、努力开发新客户,外销市场有望恢复平稳增长;2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额,高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群;3)由于人民币升值对2017年公司业绩造成较大影响,但随着2018年公司新订单价格上调,公司盈利能力有望恢复,同时子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。 投资建议 我们预计2018-20年归母净利分别为1.3、1.5、1.8亿元,同比增长16%、21%、20%,最新收盘价对应2018年22.5xPE。由于公司短期业绩承压,下调至“谨慎增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;子公司继续大幅亏。

收入高速增长略超预期,汇兑损益及研发费用影响利润 2017年公司实现营业收入19.2亿元(YoY +49.3%),实现归属净利润2.2亿元(YoY +4.6%),对应净利润率11.8%(YoY -4.5pct)。 其中第四季度单季实现营业收入6.4亿元(YoY +48.5%),实现归属净利润0.6亿元(-8.3%),对应净利润率9.5%(-5.9pct)。 在内销零售市场高速增长、运营按摩椅快速铺设以及稳健外销的共同作用下,公司作为按摩器具龙头充分享受到了行业红利,营业收入增长略超预期,但受到汇兑损益及管理费用投放的影响,整体盈利能力有所下滑。 按摩椅零售与运营市场整体向好,研发能力出众毛利率有所保障 拆分来看,在我国品质消费崛起,按摩椅渗透率逐步提升的背景下,公司内销收入同比增长136%,其中零售收入实现翻倍以上增长,运营收入更是增长近6倍,充分享受了零售与运营市场的增长红利,彰显龙头气质。 依靠着与韩国大客户深度绑定以及北美市场的持续开拓,公司外销收入增速环比有所提升,全年同比增长9.8%。同时公司通过较强的研发能力推陈出新,在按摩器具出口价格普遍下调的基调中保证了自身出口均价同比提升28%,保证了毛利率达到38.2% (YoY +0.06pct),实现了稳重有升 但受报告期内人民币大幅升值以及研发费用投入(近1亿元,同比提升67%) + 股份支付(近1,500万)带动费用率上升的影响,公司盈利能力有所下滑。其中财务费用率达1.62%(+3.3pct) ,管理费用率达8.92%(+0.5pct)。 共享按摩椅铺设进度略超预期,内厅与交通枢纽改造保证铺设空间 2017年全年公司共计铺设共享按摩椅52,584台,其中由子公司稍息网络铺设超过3万台,其余部分由经销商铺设。在稍息网络运营能力与上市公司研发能力的双重保障下,公司开发了满足不同场景的多款共享按摩椅,实现了影院内厅、交通枢纽改造以及其他新兴运营场景的突破。随着铺设进度的进一步推进,运营流量带来的相关增值业务也有望成型。 盈利预测 我们认为公司作为按摩椅龙头具备较强的研发制造能力,与子公司稍息网络优异的运营能力协同作用下有望继续打开国内按摩椅零售与运营市场,实现收入的高速增长;公司收入结构变化有望叠加人民币企稳恢复公司盈利能力实现利润的高速增长。预计公司2018-20年归属净利润3.6、4.9、6.3亿元,最新收盘价对应2018年PE为26x,维持“谨慎增持” 评级。 风险提示 共享按摩椅铺设进度、按摩内销市场开拓不及预期;原材料价格、人民币兑美元汇率大幅上升;共享按摩椅流水下滑。

收入、业绩同步高增长符合预期,净利润率略有下滑。 2017年公司实现营业收入95.7亿元(YoY+25.00%),实现归属净利润12.3亿元(YoY+24.4%),对应净利润率12.9%(YoY-0.1pct)。 其中Q4单季实现营业收入23.8亿元(YoY+29.9%),实现归属净利润2.5亿元(YoY+19.4%),对应净利润率10.6%(YoY-2.7pct)。在下游高景气度的背景下公司收入增长再次提速,但受主要原材料价格高位震荡不下与人民币Q4末再度大幅升值的影响,公司盈利能力同比略微有所下滑。 下游高景气度拉动制冷零部件业务实现稳健增长。 2017年空调行业在终端需求火热叠加渠道补库存周期两大因素的影响下实现了高速增长。在下游的推动下,中游相关各零部件景气度均创新高。产业在线的数据显示,2017年全年截止阀实现内销量23,508万套(YoY+40%),四通阀实现内销量10,400万套(YoY+49%),电子膨胀阀实现内销量4,470万套(YoY+50%)。公司作为制冷零部件龙头企业受益最深。 汽零业务增长势头良好,为公司带来新增长点。 公司目前已进入众多大型车企供应链体系。公告显示,三花汽零成功成为了特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,生命周期内对应26亿人民币销售额+359万台电子水泵。新能源汽车热管理系统单车组件价值远超传统燃油车同时具备较高的进入壁垒,预计随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务也将持续为公司增长提供有力驱动。 投资建议。 我们认为公司作为制冷行业全球领军企业未来将持续受益于成长确定性较强的下游空调与新能源汽车行业的拉动实现双主营稳步增长,预计公司2017-19年归属净利润12.2/14.7/17.3亿元, 对应同比增速42.0%/20.6%/17.5%。最新收盘价对应18年PE 为25x,维持“买入”评级。 风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。

业绩靓丽,维持高速增长。 2017年公司实现营业收入57.3亿元(YoY+30.4%),归母净利5.1亿元(YoY+55.2%),净利率8.9%(YoY+1.4pct);Q4单季营业收入16.5亿元(YoY+29.1%),归母净利2.0亿元(YoY+55.7%),净利率11.9%(YoY+2.0pct)。收入保持高增长,主要原因:1)销量保持良好增长,一方面来自三四线市场,三四线市场是公司的优势渠道,地产销售带动销量较好增长;另一方面来自一二线,公司高端化转型以来,在一二线开大店和改造店面取得良好成效;2)产品均价提升约13%,其中,老品类提价约5%,产品结构升级带动的均价提升幅度约8%。均价的提升带来毛利率提高3-4pct,从而利润增速快于收入增速。 经销商积极性提升,2018年有望保持快速增长。 分渠道来看,电商渠道,增速最快,收入占比约26%,同比增长50%以上;专卖店,收入占比约60%;KA渠道,收入占比低于10%;工程渠道,收入占比约5%,主要来自于恒大。2018年经销商合同已于2017年11月签订完成,经销商态度积极,主要得益于:1)公司从2015年开始走高端,新品开始产生成效了;2)开大店效果明显;3)公司对经销商的提货政策统一后,中小经销商积极性提升。我们认为,2018年有望保持25%以上的收入增长。 改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升。 随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面有望持续改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。 投资建议。 盈利预测基本假设:1)厨电行业集中度将持续提升,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,厨电产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预测公司2017-2019年净利润分别为508、719、928百万元,同比增长分别为55.2%、41.4%、29.2%。业绩保持高增长,最新收盘价对应2018年估值26.1xPE,维持“谨慎增持”评级。

公司向上修正2017年度业绩预告 2017年公司预计归属净利润有望达到5.99亿元(+60.0%)至6.74亿元(+80%),较修之前的业绩预告区间4.87至5.99亿元有较大幅度的提升。 预计净利润向上修正的主要原因为:1)第四季度收入增速高于预期;2)执行新的对应收账款坏账准备之会计估计,资产减值损失同比下降;3、人民币升值产生了汇兑收益,财务费用同比大幅下降。 黑电业务将迎来周期性复苏,布局LED芯片项目有望打通全产业链 1、黑电业务:一方面,2018年全球黑电市场在各大体育赛事的拉动下有望实现周期性复苏,利好公司ODM业务;另一方面,公司自有品牌风行电视正迎来高速发展期,产品的高性价比定位以及良好的渠道布局有望促使风行抓住次级市场换机红利。同时,对黑电成本端影响较大的液晶面板在2018年供需结构有望得到改善降低生产成本,带来盈利能力的上升。 2、LED业务:公司目前主要涉及LED封装及应用领域,并与南昌市人民政府共同投资建设LED外延片及芯片项目,计划向上游拓展。目前公司共有封装线500条,预计将与外延片项目互相配合再度增扩1000条封装线,并于2018Q4正式投入运营,实现芯片-封装-应用全产业链垂直整合。 投资建议 我们预计2017-19年公司收入为98.7、120.4、142.1亿元,同比增速分别为32%、22%、18%,归母净利润为6.4亿元、8.1亿元、9.8亿元,同比增速分别为70%、27%、21%,我们看好明年全球黑电行业周期性复苏、风行自有品牌的长期发展以及公司LED全产业链布局,最新收盘价对应2018年估值18.4xPE,维持“谨慎增持”评级 风险提示:风行电视自由品牌发展不及预期;黑电终端需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动;人民币汇率大幅波动。

业绩快报低于前次业绩预期。 2017年公司实现营业收入14.6亿元(YoY+9.1%),归母净利1.2亿元(YoY+1.2%),净利率8.2%(YoY-0.6pct)。Q4单季营业收入4.8亿元(YoY+10.1%),归母净利1440万元(YoY-58.1%),净利率3.0%(YoY-4.9pct)。 业绩快报大幅低于前次业绩预计(20%-50%),主要原因:1)收入低于预期;2)原材料涨价:不锈钢卷材、塑料粒子、包装纸箱等主要原材料价格上涨导致采购成本增加;3)财务费用增加:贷款利息支出、汇率波动同比增加,预计人民币升值造成的汇兑亏损1000万以上。 短期业绩承压,长期成长依然向好。 由于2016年同期基数较高,公司短期业绩承压。长期来看,我们认为,公司将恢复良好增长,主要原因: 1)外销:公司持续推进大客户战略;收购SIGG 后,海外市场的品牌力、渠道力得到提升; 2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额,高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群; 3)由于原材料价格上涨、人民币升值对2017年公司业绩造成较大影响,但随着2018年公司新订单价格上调,公司盈利能力有望恢复,同时,子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。 投资建议。 我们预计2017-19年净利润分别为1.2、1.4、1.8亿元,同比增长1%、16%、31%,最新收盘价对应2018年26.3xPE。由于2016年同期基数较高,公司短期业绩承压,但是长期成长和业绩增长依然向好,维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;子公司继续大幅亏。

公告一:捆绑利益、增资名气,发展中低端市场意向逐步明确 公司公告拟对全资子公司名气电器增资,增资方为名气电器管理团队及老板电器中高层管理人员、副高级以上技术人员,增资后名气电器注册资本将由5000万元变更为7692万元,增资完成后公司持有名气电器65%的股权。“名气”为公司的中低端品牌,与“老板”高端品牌差异化经营。 此次增资方案层层捆绑利益,激励充分,同时,充分体现老板电器开始借由“名气”品牌发力中低端市场的决心,具体来看: 1)引入名气电器管理团队(增资后持股20%),捆绑名气高管与名气的利益,充分激励,促进名气电器在中低端市场快速发展。 2)引入老板电器核心管理与技术人员(增资后持股15%),捆绑上市公司核心人员与名气的利益,体现上市公司对名气电器的重视,同时也体现公司高管对名气的信心。 公告二:实施员工持股计划,完善激励机制公司公告拟实施3年期(锁定期1年)员工持股计划,完善激励机制。公司拟筹集资金总额上限2.1亿元(涉及的标的约占总股本0.4%),工作时间在1年以上主管级以上员工可自愿参加。上市公司向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例为1:1。公司上市前后多次通过合伙企业、股权激励、持股计划的方式对高管和内部员工进行激励,成效显著,我们认为,这也是公司能持续十年良好增长的重要因素之一。 投资建议 预计2017-2019年净利润分别为16.2/20.6/25.3亿元,同比分别增长34%/27%/23%。公司作为厨电龙头,品牌、渠道力强,我们看好公司凭借“名气”品牌,在中低端市场的发展,公司未来的市场份额有望持续提升,预计未来业绩将保持高增长,现价对应2018年23.1xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产市场低迷。