收入、业绩同步高增长符合预期,净利润率略有下滑。 2017年公司实现营业收入95.7亿元(YoY+25.00%),实现归属净利润12.3亿元(YoY+24.4%),对应净利润率12.9%(YoY-0.1pct)。 其中Q4单季实现营业收入23.8亿元(YoY+29.9%),实现归属净利润2.5亿元(YoY+19.4%),对应净利润率10.6%(YoY-2.7pct)。在下游高景气度的背景下公司收入增长再次提速,但受主要原材料价格高位震荡不下与人民币Q4末再度大幅升值的影响,公司盈利能力同比略微有所下滑。 下游高景气度拉动制冷零部件业务实现稳健增长。 2017年空调行业在终端需求火热叠加渠道补库存周期两大因素的影响下实现了高速增长。在下游的推动下,中游相关各零部件景气度均创新高。产业在线的数据显示,2017年全年截止阀实现内销量23,508万套(YoY+40%),四通阀实现内销量10,400万套(YoY+49%),电子膨胀阀实现内销量4,470万套(YoY+50%)。公司作为制冷零部件龙头企业受益最深。 汽零业务增长势头良好,为公司带来新增长点。 公司目前已进入众多大型车企供应链体系。公告显示,三花汽零成功成为了特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,生命周期内对应26亿人民币销售额+359万台电子水泵。新能源汽车热管理系统单车组件价值远超传统燃油车同时具备较高的进入壁垒,预计随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务也将持续为公司增长提供有力驱动。 投资建议。 我们认为公司作为制冷行业全球领军企业未来将持续受益于成长确定性较强的下游空调与新能源汽车行业的拉动实现双主营稳步增长,预计公司2017-19年归属净利润12.2/14.7/17.3亿元, 对应同比增速42.0%/20.6%/17.5%。最新收盘价对应18年PE 为25x,维持“买入”评级。 风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。

业绩靓丽,维持高速增长。 2017年公司实现营业收入57.3亿元(YoY+30.4%),归母净利5.1亿元(YoY+55.2%),净利率8.9%(YoY+1.4pct);Q4单季营业收入16.5亿元(YoY+29.1%),归母净利2.0亿元(YoY+55.7%),净利率11.9%(YoY+2.0pct)。收入保持高增长,主要原因:1)销量保持良好增长,一方面来自三四线市场,三四线市场是公司的优势渠道,地产销售带动销量较好增长;另一方面来自一二线,公司高端化转型以来,在一二线开大店和改造店面取得良好成效;2)产品均价提升约13%,其中,老品类提价约5%,产品结构升级带动的均价提升幅度约8%。均价的提升带来毛利率提高3-4pct,从而利润增速快于收入增速。 经销商积极性提升,2018年有望保持快速增长。 分渠道来看,电商渠道,增速最快,收入占比约26%,同比增长50%以上;专卖店,收入占比约60%;KA渠道,收入占比低于10%;工程渠道,收入占比约5%,主要来自于恒大。2018年经销商合同已于2017年11月签订完成,经销商态度积极,主要得益于:1)公司从2015年开始走高端,新品开始产生成效了;2)开大店效果明显;3)公司对经销商的提货政策统一后,中小经销商积极性提升。我们认为,2018年有望保持25%以上的收入增长。 改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升。 随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面有望持续改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。 投资建议。 盈利预测基本假设:1)厨电行业集中度将持续提升,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,厨电产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预测公司2017-2019年净利润分别为508、719、928百万元,同比增长分别为55.2%、41.4%、29.2%。业绩保持高增长,最新收盘价对应2018年估值26.1xPE,维持“谨慎增持”评级。

公司向上修正2017年度业绩预告 2017年公司预计归属净利润有望达到5.99亿元(+60.0%)至6.74亿元(+80%),较修之前的业绩预告区间4.87至5.99亿元有较大幅度的提升。 预计净利润向上修正的主要原因为:1)第四季度收入增速高于预期;2)执行新的对应收账款坏账准备之会计估计,资产减值损失同比下降;3、人民币升值产生了汇兑收益,财务费用同比大幅下降。 黑电业务将迎来周期性复苏,布局LED芯片项目有望打通全产业链 1、黑电业务:一方面,2018年全球黑电市场在各大体育赛事的拉动下有望实现周期性复苏,利好公司ODM业务;另一方面,公司自有品牌风行电视正迎来高速发展期,产品的高性价比定位以及良好的渠道布局有望促使风行抓住次级市场换机红利。同时,对黑电成本端影响较大的液晶面板在2018年供需结构有望得到改善降低生产成本,带来盈利能力的上升。 2、LED业务:公司目前主要涉及LED封装及应用领域,并与南昌市人民政府共同投资建设LED外延片及芯片项目,计划向上游拓展。目前公司共有封装线500条,预计将与外延片项目互相配合再度增扩1000条封装线,并于2018Q4正式投入运营,实现芯片-封装-应用全产业链垂直整合。 投资建议 我们预计2017-19年公司收入为98.7、120.4、142.1亿元,同比增速分别为32%、22%、18%,归母净利润为6.4亿元、8.1亿元、9.8亿元,同比增速分别为70%、27%、21%,我们看好明年全球黑电行业周期性复苏、风行自有品牌的长期发展以及公司LED全产业链布局,最新收盘价对应2018年估值18.4xPE,维持“谨慎增持”评级 风险提示:风行电视自由品牌发展不及预期;黑电终端需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动;人民币汇率大幅波动。

业绩快报低于前次业绩预期。 2017年公司实现营业收入14.6亿元(YoY+9.1%),归母净利1.2亿元(YoY+1.2%),净利率8.2%(YoY-0.6pct)。Q4单季营业收入4.8亿元(YoY+10.1%),归母净利1440万元(YoY-58.1%),净利率3.0%(YoY-4.9pct)。 业绩快报大幅低于前次业绩预计(20%-50%),主要原因:1)收入低于预期;2)原材料涨价:不锈钢卷材、塑料粒子、包装纸箱等主要原材料价格上涨导致采购成本增加;3)财务费用增加:贷款利息支出、汇率波动同比增加,预计人民币升值造成的汇兑亏损1000万以上。 短期业绩承压,长期成长依然向好。 由于2016年同期基数较高,公司短期业绩承压。长期来看,我们认为,公司将恢复良好增长,主要原因: 1)外销:公司持续推进大客户战略;收购SIGG 后,海外市场的品牌力、渠道力得到提升; 2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额,高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群; 3)由于原材料价格上涨、人民币升值对2017年公司业绩造成较大影响,但随着2018年公司新订单价格上调,公司盈利能力有望恢复,同时,子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。 投资建议。 我们预计2017-19年净利润分别为1.2、1.4、1.8亿元,同比增长1%、16%、31%,最新收盘价对应2018年26.3xPE。由于2016年同期基数较高,公司短期业绩承压,但是长期成长和业绩增长依然向好,维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;子公司继续大幅亏。

公告一:捆绑利益、增资名气,发展中低端市场意向逐步明确 公司公告拟对全资子公司名气电器增资,增资方为名气电器管理团队及老板电器中高层管理人员、副高级以上技术人员,增资后名气电器注册资本将由5000万元变更为7692万元,增资完成后公司持有名气电器65%的股权。“名气”为公司的中低端品牌,与“老板”高端品牌差异化经营。 此次增资方案层层捆绑利益,激励充分,同时,充分体现老板电器开始借由“名气”品牌发力中低端市场的决心,具体来看: 1)引入名气电器管理团队(增资后持股20%),捆绑名气高管与名气的利益,充分激励,促进名气电器在中低端市场快速发展。 2)引入老板电器核心管理与技术人员(增资后持股15%),捆绑上市公司核心人员与名气的利益,体现上市公司对名气电器的重视,同时也体现公司高管对名气的信心。 公告二:实施员工持股计划,完善激励机制公司公告拟实施3年期(锁定期1年)员工持股计划,完善激励机制。公司拟筹集资金总额上限2.1亿元(涉及的标的约占总股本0.4%),工作时间在1年以上主管级以上员工可自愿参加。上市公司向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例为1:1。公司上市前后多次通过合伙企业、股权激励、持股计划的方式对高管和内部员工进行激励,成效显著,我们认为,这也是公司能持续十年良好增长的重要因素之一。 投资建议 预计2017-2019年净利润分别为16.2/20.6/25.3亿元,同比分别增长34%/27%/23%。公司作为厨电龙头,品牌、渠道力强,我们看好公司凭借“名气”品牌,在中低端市场的发展,公司未来的市场份额有望持续提升,预计未来业绩将保持高增长,现价对应2018年23.1xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产市场低迷。