方案高票通过,成功吸并小天鹅 2018年12月21日,小天鹅召开临时股东大会投票表决美的集团换股吸收合并小天鹅的方案,最终11项议案全部高票同意通过,美的集团成功通过换股方式吸收合并小天鹅A。本次合并换股方案中,美的集团定价42.04元/股,小天鹅A股定价50.91元/股,溢价10%;小天鹅B股定价48.41港元(折合人民币42.07元/股),溢价30%。依据该定价,美的集团与小天鹅A 的换股比例为1:1.2110,与小天鹅B 的换股比例为1:1.0007。因美的集团提议在吸收合并正式核准实施前,小天鹅进行一次现金分红,每股现金分红的金额为人民币4元(合计总金额约为人民币25.3亿元,约占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%),因此小天鹅最终的换股价及换股比例将根据后续实际分红情况进行调整。 成功吸并小天鹅及事业部改革将为美的长期发展注入新的动能 小天鹅是美的集团的洗衣机事业部,拥有美的和小天鹅两大品牌,是美的旗下最为优质的资产之一,本次合并有助于优化公司内部资源,有利于避免同业竞争、消除关联交易。除了换股吸收合并小天鹅外,美的集团的事业部改革也在继续推进。12月5日,美的集团将生活电器事业部与环境电器事业部合并为新的生活电器事业部,集团事业部由10个减少至9个,这是继6月厨电与热水器合并成立厨热事业部之后的另一项事业部整合。吸并小天鹅与事业部改革都将更好的发挥各品类产品间的协同效应,有利于2019年美的在多品牌架构、智能家居落地及海外市场三大方向取得更大的突破,为美的集团的长期发展注入新的动能。 投资建议 我们预计家电行业消费升级趋势将长期延续,且未来行业集中度将持续提升。由于私有化小天鹅后续的换股及并表日期尚未最终确定,故暂不考虑此影响。基于此,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、224.4、253.8亿元,同比分别增长18.0%、10.0%、13.1%,最新收盘价对应2018年12.3xPE,PEG<1,公司价值被低估。公司正在从家电集团向科技集团迈进,事业部改革进展顺利,长期竞争力提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。

受整体消费需求放缓影响,2018Q3收入业绩有所承压2018年前三季度公司实现营业收入288.1亿元(YoY+9.2%),归母净利润11.7亿元(YoY-32.3%) , 毛利率18.9%(YoY-0.5pct) , 净利率4.1%(YoY-2.5pct);其中Q3单季营业收入84.4亿元(YoY-4.0%),归母净利润3.7亿元(YoY-65.2%) , 毛利率20.0%(YoY-1.2pct) , 净利率4.4%(YoY-7.7pct)。公司于2017Q3出售宝弘物业股权增加非经常性损益7.8亿导致同期基数偏高。公司前三季度扣非归母净利润为10.3亿元(YoY+12.9%),Q3单季度扣非归母净利润为2.8亿元(YoY -9.1%),受整体消费需求放缓影响,公司单季度收入业绩有所承压。 传统空冰业务维持稳定,中央空调增速放缓传统空冰业务方面,公司继续维持稳定表现。根据产业在线数据,公司旗下空调2018年1-9月累计销量YoY 为+2.5%,冰箱2018年1-8月累计销量YoY 分别为-0.9%。虽然冰箱销量略有下降,但根据中怡康数据,海信品牌与容声品牌冰箱2018年1-9月累计均价YoY 分别为17.0%和11.9%。产品均价提升以及原材料价格回落使公司今年以来毛利率环比持续改善(Q1:17.9%,Q2:18.7%,Q3:20.0%)。 2018前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.08亿元(YoY +6.0%),主要来自于主营业务为中央空调的参股公司海信日立的投资收益。虽然在地产后周期效应影响下公司投资收益增速有所放缓,但海信日立在收购约克多联机业务后在该领域的竞争优势更加突出,未来将较大程度获益国内中央空调渗透率提升的红利从而持续为公司贡献投资收益。 正式更名海信家电,定位集团旗下白电业务平台公司中文全称于10月16日正式由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。我们认为公司作为海信集团旗下主要的白电业务平台,更名彰显了其在海信集团中的战略定位,有益于发挥公司与集团在品牌建设上的协同效应,进一步提升公司的全球影响力。 盈利预测我们看好公司更名海信家电后与集团协同发展下的长期竞争力及海信日立在中央空调多联机领域的龙头优势。预计2018—2020年公司归母净利润为12.7亿元、14.8亿元、16.7亿元,对应EPS 分别为0.93元、1.08元、1.23元,最新收盘价对应2018年PE 为7.6x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:中央空调渗透率提升不及预期;房地产销售下行。

受地产、竞争加剧影响,Q3收入增速环比略有放缓 2018年前三季度公司实现收入9.3亿元(YoY+42.5%),实现归母净利润2.5亿元(YoY+36.9%),对应净利润率26.5%(YoY-1.1pct);其中Q3单季度公司实现收入3.7亿元(YoY+31.5%),实现归母净利润1.0亿元(YoY+24.5%),对应净利润率27.4%(YoY-1.5pct)。公司预计2018FY全年归母净利润变动区间3.7亿元至4.3亿元,对应变动幅度区间20%至40%。 受到地产后周期以及棚改货币化安置政策调整的影响,厨电行业终端需求整体有所下行。同时,集成灶行业在近年来的高速增长下仍维持了较高的ROE以及净利润率水平,吸引了资本及品牌进入,行业竞争有所加剧。 集成灶与配套产品齐头并进,持续拓展渠道布局 公开资料显示,2018年前三季度公司集成灶产品实现收入8.4亿元(YoY+42.3%),非集成灶产品实现收入0.9亿元(YoY+43.6%),其余厨电产品配套率略有提升。公司持续拓展扁平化的渠道布局,经销商同比新增115家,整体达到近1200家;门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,覆盖23个省、661个市、1636个县,三四线城市覆盖率达80%以上;另外公司在电商、KA、工程等渠道方面的布局也在进一步推进。 效率提升下盈利能力略有下降,可转债获批缓解未来产能短缺 受原材料价格以及终端竞争的影响,公司报告期内实现毛利率51.3%(YoY-2.5pct),但由于收入增长的摊薄以及运营效率有所提升,同期的销售与管理费用率分别实现11.4%(YoY-0.8pct)、6.3%(YoY-6.1pct),稳定了整体的盈利能力。2018年10月公司发布公告称公开发行可转债申请获批,募集资金将投入80万台集成灶+30万台配套厨房产品的产能建设,有望有效缓解在集成灶与配套厨电行业快速增长背景下可能产生的产能短缺。 盈利预测 我们认为当下厨电行业依然具备低保有量、存量更新需求未充分释放的特征,在长周期的维度上仍有较大的成长空间。而集成灶相比于传统烟灶消套装在功能性上存在较大的差异化竞争优势,美大作为集成灶行业中的领军企业,必然具备取得属于自己市场空间的能力。但考虑到目前地产政策调控依然偏紧导致需求释放速度减缓,以及行业内竞争力度有所提升的影响,我们略微下调盈利预测,2018-2020年归母净利润对应分别为4.0、5.0、6.4亿元,同比增速分别为31.9%、24.6%、27.0%,最新收盘价对应2018年PE为18.9x,下调评级至“谨慎增持”。 风险提示 原材料价格大幅波动;产品渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;地产后周期带动厨电需求下滑。

电商备货期改变,导致Q3收入增速环比放缓 2018年前三季度公司实现营业收入54.4亿元(YoY+7.3%),归母净利5.7亿元(YoY+5.7%),毛利率32.4%(YoY-0.4pct),净利率10.5%(YoY-0.2pct)。Q3单季营业收入18亿元(YoY+0.1%),净利润1.9亿元(YoY+4.3%)归母净利1.99亿元(YoY+12.3%),毛利率31.1%(YoY-2.7pct),净利率11.1%(YoY+1.2pct)。Q3收入增速环比放缓,主要原因:电商渠道备货期发生调整,备货期相较往年延长一个月,所以今年“双十一”的备货收入大部分在四季度确认,而去年同期双十一的收入基本全部在三季度确认,因此,我们预计2018Q4公司收入将良好增长。归母净利增速快于净利润增速,主要由于本期收购的尚科宁家(中国)亏损,导致少数股东损益为-574万元,而去年同期为812万元。 公司公告拟回购部分股份,彰显信心 公司公告拟以自有资金4000-8000万元,回购公司部分股份,回购价格不超过人民币20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司信心。 期待未来业绩持续改善 短期,我们期待业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望持续实现恢复性、改善性增长;2)通过推出业内第一款静音破壁机等新品,同时积极营销,有望促进食品加工机业务收入持续改善,同时西式类产品有望保持良好增长;3)2018年7月12日,公司与SharkNinja(香港)签署了《股权转让协议》,并与今年8月办理工商变更手续。SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。长期,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待。 投资建议 我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.4、8.0、9.2亿元,同比增长分别为7%、8%、15%,最新收盘价对应2018年估值14.5xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓,均价提升速度放缓,公司宣传投入过大。

汇率大幅波动致收入增速放缓,盈利能力有所恢复 2018年前三季度公司实现营业收入42.6亿元(YoY+5.9%),归母净利3.4亿元(YoY+23.4%),毛利率24.3%(YoY-1.8pct),净利率7.9%(YoY+1.1pct)。Q3单季营业收入14.4亿元(YoY-0.3%),归母净利1.3亿元(YoY+173.2%),毛利率24.8%(YoY+4.2pct),净利率9.3%(YoY+5.9pct)。 受汇率大幅波动和原材料价格处于高位的影响,外销接单有所下降,导致2018Q3收入增速放缓。2018Q3利润增速快于收入增速,主要原因:2018Q3期间人民币兑美元贬值幅度超4%,带动毛利率同比上升4.2pct、净利率同比上升5.9pct。 期待公司收入、利润恢复良好增长 外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计,人民币兑美元汇率趋于稳定后,外销业务将保持稳定增长。 内销业务,公司持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品已经在“小米有品”平台进行销售。我们期待自主品牌业务的好转,带动内销收入恢复良好增长。 盈利预测和投资建议 我们预计吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,将促进市场份额的提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为4.8、5.4、6.1亿,同比增速分别为30%、14%、12%,按最新收盘价计算,对应2018年22.01倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。

人民币贬值推动利润实现恢复性增长,预计Q3仍将保持高速增长 2018H1公司实现营业总收入15.3亿元(YoY+7.9%),归母净利0.9亿元(YoY+7.2%),毛利率37.6%(YoY-3.2pct),净利率6.0%(YoY-0.04pct)。2018Q2公司实现营业总收入7.1亿元(YoY+6.2%),归母净利0.5亿元(YoY+50.8%),毛利率36.6%(YoY-2.6pct),净利率6.9%(YoY+2.0pct)。 2018Q2收入增速环比Q1放缓,原因:人民币大幅波动、原材料涨价。原材料价格处于高位,导致2018H1毛利率同比下降2.6pct。但2018H1利润增速基本与收入增速持平,原因:1)2018H1产生汇兑收益38万,去年同期损失728万;2)销售费用率下降4.4pct,具体来看:促销费同比减少1380万元、展览费同比减少1606万元,公司40周年庆在2018H2,预计下半年促销活动增加,销售费用会多一些,全年销售费用率保持稳定。 家电、机器人业务带动收入增长,内销收入增速快于外销 分产品,2018H1炊具业务收入12.2亿元(YoY-1%);家电业务收入1.5亿元(YoY+15%);机器人业务收入1.0亿元(YoY+1338%),发展迅速,主要原因:1)2016年公司收购钱江机器人,收购完成后拓展电镀、木工拼版等新业务领域,销售增长;2)2017年公司收购了索鲁馨、松盛机器人及劳博物流等应用公司,松盛机器人及劳博物流在机器人上下料、码垛等应用上获得京东、唯品会、比亚迪等大客户订单。 分地区,内销收入10.4亿元,同比增长16%;外销收入4.6亿元,同比下滑8%,内销增速快于外销。现人民币贬值,下半年外销有望恢复增长。 主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点 小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另,公司已完成钱江机器人的收购,发展顺利,我们预计,一方面将提升公司智能化、自动化水平;另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计消费升级趋持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升,故我们预测2018-2020年归母净利分别为2.0/2.3/2.6亿元,同比增长分别为18%/15%/13%,由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响,二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头,最新收盘价对应2018年PE估值14.6倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。

海外收入增速下滑,利润受原材料涨价、汇率影响较大 2018H1公司实现营业收入37.6亿元(YoY-0.9%),利润总额1.6亿元(YoY-35.6%),归母净利1.4亿元(YoY-28.5%),毛利率18.5%(YoY-1.4pct),净利率3.7%(YoY-1.4pct)。2018Q2公司实现营业收入19.5亿元(YoY-5.0%),利润总额1.1亿元(YoY-33.7%),归母净利1.0亿元(YoY-26.6%),毛利率19.1%(YoY-2.0pct),净利率4.9%(YoY-1.4pct)。 2018Q2收入增速放缓,主要受外销影响,具体来看:人民币大幅波动以及原材料价格提升,导致公司毛利率承压,公司对订单做了筛选,选择盈利性较好的订单。 2018Q2利润总额增速大幅低于收入增速,原因:1)原材料价格上涨,导致毛利率同比下滑2.0pct;2)2018Q2公司购买远期汇率合约用于套保,但2018Q2人民币贬值产生公允价值变动损失3962万,抵消人民币贬值带来的汇兑收益,整体来看2018H1产生汇兑损失2010万元。归母净利增速快于利润总额增速,主要原因为2018年母公司按15%的税率(原25%)享受企业所得税优惠,2018Q2所得税同比减少2304万元。 内销市场收入增速快于外销 分产品,2018H1电热类、电动类、家居电器、其他产品收入为19、、5、3亿元,同比增长2%、1%、-20%、23%。分地区,2018H1外销收入32亿元,同比增长-5%,内销收入6亿元,同比增长27%。 短期业绩承压,期待公司业绩改善 短期受人民币汇率大幅波动影响,业绩承压,随着原材料价格企稳,以及公司的套保策略,未来公司业绩将不会受累于汇率而大幅波动。 我们看好公司的长期发展:(1)外销:公司作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长。(2)内销品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。随着创新产品占比的提升、自动化平台化改造的推进,我们期待公司业绩逐步改善。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为4.5、5.3、6.2亿元,同比增长10%、%、18%,最新收盘价对应2018年15.3xPE,公司受汇率大幅波动影响,2018H1收入利润均下滑,原材料处于高位,小企业接单策略更为激进,短期公司收入端难以快速恢复,我们下调至“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。

收入增长符合预期,汇率波动对报表产生不利影响 2018H1公司实现收入885.9亿元(YoY+14.2%),归母净利润48.6亿元(YoY+10.0%),净利率5.5%(YoY-0.2pct)。其中,Q2单季度公司实现收入459.4亿元(YoY+15.3%),归母净利润28.8亿元(YoY+7.5%),净利率6.3%(YoY-0.5pct)。 报告期内人民币汇率的大幅波动对公司收入及利润端均产生了负面影响。若剔除汇率影响的因素,2018H1收入同比增长17.3%;锁汇业务导致的公允价值变动损益影响利润近3亿元,使得扣非后归母净利润增速基本保持了较高水平实现44.8亿元(YoY+18.5%),同时根据公司报表披露,若剔除掉汇率因素公司还原后的归母净利润增速达18.8%。 弱市下各品类逆市增长,改善预期持续兑现 除国内空调市场外,今年上半年国内其他家电、国外各地区家电增速均相对缓慢,在弱市的背景下各品类均实现了相对较快的增长,公司改善逻辑逐步兑现。拆分来看,剔除GEA后,公司原主业冰箱/空调/洗衣机/ 热水器/ 厨电业务分别同比增长17% / 25% / 20% / 21% / 30%,其中各品类内销分别增长18% / 27% / 22% / 18% / 22%;GEA业务人民币口径收入增长3.4%,但剔除汇率波动因素,美元口径收入增长11%。另外欧洲、南亚市场也同比增长22% / 28%。 高端化战略推进顺利,电商渠道快速加码 公司高端化战略的成功推进带来了产品结构的持续升级,为收入增长提供了强劲驱动力。报告期内,卡萨帝品牌2018H1收入同比增长52%,Q2单季度增长54%,其中厨电产品同比增长215%。从市场份额的角度看,卡萨帝空调在10,100元以上的价格段、滚筒洗衣机在10,000元以上的价格段、冰箱在15,000元以上的价格段市场份额分别达到16% / 74% / 42%,同比+3.0pct / +4.6pct / +22.2pct。另外通过差异化产品与新品迭代提升高端产品,公司2018H1电商渠道收入增长较快,超过40%。 协同效应叠加高端化推动盈利空间有所改善 报告期内受新收入准则对物流运费重新分类所致,公司实现综合毛利率29.0%(YoY-1.2pct),若剔除相关影响,综合毛利率则实际同比提升1.3pct。具体拆分来看,还原后的冰箱/ 洗衣机/ 空调/ 厨电/ 热水器/GEA业务毛利率分别+1.0pct / +1.0pct / -1.0pct / +0.3pct / +0.5pct / +1.2pct。在成本与汇率压力较大的背景下,全球布局的协同效应与高端化仍推动了盈利空间有所改善。 盈利预测 我们看好公司自主品牌为主的全球多元化路径以及提供智慧家庭解决方案在物联场景商务模式的新探索,预计2018-2020年归母净利润分别为76.9、89.4、102.5亿元,对应EPS 为1.26、1.47、1.68元,最新收盘价对应2018 年PE 为12.0x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;经济和消费整体增速放缓。

人民币贬值,带动毛利率同比降幅收窄 2018H1公司实现营业收入28.2亿元(YoY+9.3%),归母净利2.0亿元(YoY-9.3%),毛利率24.0%(YoY-5.1pct),净利率7.2%(YoY-1.5pct)。 2018Q2公司实现营业收入13.2亿元(YoY+6.7%),归母净利1.3亿元(YoY+65.6%),毛利率24.4%(YoY-2.9pct),净利率10.0%(YoY+3.6pct)。 受汇率大幅波动和原材料价格上涨影响,外销接单有所下降,导致2018Q2收入增速放缓。2018H1利润增速慢于收入增速,主要原因:一方面,汇率大幅波动、原材料涨价导致毛利率同比下降5.1pct,但随着2018年4月以来人民币贬值,2018Q2毛利率相比2018Q1毛利率下降幅度减小。另一方面,人民币持续贬值,汇兑损失同比减少3726万元,撇除汇兑损益的影响,2018H1利润总额同比下滑25%。 预计2018Q3利润端有望持续快速增长 分地区,2018H1外销收入18.1亿元,内销收入约为10.0亿元,我们预计内外销收入均实现增长,外销增速快于内销。持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,我们认为,自主品牌业务有望恢复良好增长。 目前原材料价格相对稳定,汇率持续贬值,考虑到2017Q3业绩基数相对较低,我们预计,2018Q3公司利润端有望持续快速增长。 内外销合力,期待公司收入、利润恢复良好增长 外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计外销将保持稳定增长。内销业务,受益于小家电消费升级,莱克凭借其品牌、技术优势,未来市场份额有望持续提升,我们期待公司收入、利润恢复良好增长。 盈利预测和投资建议 我们预计小家电消费升级趋势持续,吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为5.3、6.6、7.8亿,同比增速分别为45%、23%、19%,按最新收盘价计算,对应2018年21.3倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧。

业绩增长符合预期,产业链垂直一体化优势明显 2018H1公司实现营业收入525.2亿元(YoY+0.7%),实现归母净利润15.9亿元(YoY+53.4%),对应净利润率3.0%(YoY+1.0pct),其中Q2单季度公司实现营业收入268.6亿元(YoY+0.4%),实现归母净利润8.6亿元(YoY+45.9%),对应净利润率3.2%(YoY+1.0pct)。 家电类业务稳健增长,通讯减亏拉动利润攀升 拆分来看,报告期内华星光电t1、t2两条8.5代线继续保持满产满销,累计玻璃基板投片数量达175万片(YoY+7.5%),但面板业务受主要尺寸产品价格下降的影响规模利润有所下滑,实现收入121.4亿元(YoY-13.1%);TCL通讯业务主动寻求变革,精简亏损业务,实现收入46.6亿元(YoY-32.1%),但组织结构的调整与产品结构的优化推动TCL通讯费用率同比下降,拉动TCL集团销售、管理费用率至8.5%(YoY-0.4pct)、7.4%(YoY -0.7pct)提升盈利能力;受益于产品的结构升级以及全球化战略布局,主营黑电的TCL电子以及白电的家电集团增长稳健,业务板块分别实现收入171.5亿元(YoY+14.2%)、106.3亿元(YoY+15.2%)。 华星光电持续扩产,资本结构优化有望促利润增长 华星光电产能拓展顺利,目前6代t3项目产能与良率不断提升,多家客户实现批量出货;6代t4项目已完成厂房封顶,设备采购与搬入工作证稳步推进,预计2019H1点亮;11代t6项目已进入设备搬入和装机阶段,预计2018Q4点亮。考虑到公司于2017Q3增持华星光电10%的股权,2017Q4转移TCL通讯49%的股权至战略投资者,公司盈利能力也有望持续改善。 盈利预测 我们看好黑电大年复苏逻辑以及公司全球化布局、变革转型带来的资产结构优化、通讯业务减亏,预计2018-2020年归母净利润分别为38.7、43.2、48.4亿元,对应EPS为0.29、0.32、0.36元,最新收盘价对应2018年PE为10.1x,PEG小于1具备性价比,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:黑电行业复苏不及预期;面板价格大幅下跌

短期产品线调整,导致收入、利润增速放缓 2018H1公司实现营业收入120.6亿元(YoY+14.1%),归母净利9.0亿元(YoY+23.3%),毛利率26.6%(YoY+1.0pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。 2018Q2公司实现营业收入52.4亿元(YoY+7.5%),归母净利3.9亿元(YoY+17.0%),毛利率25.7%(YoY+0.2pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。 2018H1收入增速环比放缓,分地区,内销收入87.5亿元,同比增长17%,2018H1内销增速环比2017H2放缓12pct,主要原因:公司为提升品牌形象,特价机产品型号减少,中高端机型增多,所以短期来看,内销量增速环比下滑。2018H1外销收入24.6亿元,同比增长12%,外销收入增速环比放缓16pct,主要原因:2018H1人民币对美元汇率大幅波动,影响企业接单。 利润增速快于收入增速,主要原因:1)产品结构升级趋势持续,毛利率同比持续提升;2)财务费用率同比下降1.6pct至-1.9%,具体来看2018H1获得汇兑收益1867万元,去年同期产生汇兑损失3078万元。 收入增速放缓由短期因素造成,我们看好公司长期发展 2018Q2公司收入增速放缓是由短期因素造成,我们看好公司长期发展,原因: 1)公司自有资金(货币资金+银行理财-短期借款)135亿元,同比增长13.1%,资金充裕。 2)市场份额持续提升,根据产业在线,2018H1小天鹅累计销量市场份额为25.6%(YoY+1.0pct),在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升。 3)面对汇率大幅波动、原材料涨价的压力下,盈利能力(毛利率和净利率)继2018Q1同比提升(毛利率YoY+1.6pct,净利率YoY+0.5pct)之后2018Q2同比持续提升,彰显其作为龙头实力。 盈利预测和投资建议 盈利预测基本假设:1)洗衣机行业集中度将持续提升,而公司作为龙头,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,洗衣机产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预计2018-2020年公司净利润分别为18.0、21.0、24.4亿元,同比分别增长19%、17%、16%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年17.5xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产市场低迷;汇率大幅波动;市场需求趋弱。

传播力接轨产品力,集成灶具备较大成长空间 考虑到保有量、市场容量、集中度以及品类拓展等属性,厨房电器在我国仍处于普及与消费升级周期并存的中间阶段。其中集成灶与传统烟灶相比在产品力上具备一定的差异化,以2017年的行业销量估算,集成灶在厨电市场中渗透率仅约5%具备较大的成长空间。随着近年来行业内厂商的共同发力立体化的营销方式,在高空投放广告的同时加大团购、工厂购、品牌联盟等体验式地推,集成灶传播力逐步接轨产品力,有望迎来收获期。 浙江美大布局领先,剑指厨房整体解决方案 美大是集成灶产品的开创者,自2003年起开始深耕市场。目前在整个集成灶细分市场中销售规模最大、渠道铺设最广。同时美大在产品研发、制造能力上具备一定比较优势,拥有包括橱柜、集成水槽(集成洗碗机)、嵌入式蒸烤箱等一系列厨房相关产品。随着2017Q3管理层新老交接,新任掌门人对公司的产能、营销等方面制订了更为主动的发展策略,包括启动扩产计划,加大高空&地面广告投入,进一步深化经销商网络建设,加强在KA、电商等薄弱环节的布局,旨在集成灶行业爆发期抓住更多市场机遇。 盈利预测 作为集成灶行业的领军企业,随着美大持续加大营销投入,加强品牌建设;布局KA、深化电商渠道,完善多元立体化的渠道布局,我们认为公司将有望乘行业景气度提升之风,继续尽享行业成长红利。预计公司2018-2020年归母净利润为4.5、6.1、8.2亿元,对应同比增速46.8%、37.4%、33.3%,最新收盘价对应2018年PE为25.4x,维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售大幅低于预期,原材料价格大幅上升,集成灶产品渗透率提升不达预期,提价幅度有所波动。

业绩增长符合预期,盈利能力有所上升。 2017年收入1,115.8亿元(YoY+4.8%),归母净利润26.6亿元(YoY+66.3%),净利率2.4%(YoY+0.9pct);拟每10股派发现金红利1元(含税),共计分配利润13.5亿元。拆分来看,收入端公司多媒体、通讯、面板、家电、通力、销售及物流业务增速分别达23.5%、-26.5%、17.6%、31.6%、39.4%、-0.1%,其中盈利能力较强的业务增长较快。 2017Q4单季收入293.6亿元(YoY+2.0%),归母净利润7.6亿元(YoY+1084.5%),净利率2.6%(YoY+2.4pct)。 2018Q1单季收入256.3亿元(YoY+0.9%),归母净利润7.3亿元(YoY+63.2%),净利率2.9%(YoY+1.1pct)。其中收入端多媒体、面板、家电、通力业务增速分别为16.5%、-1.2%、18.9%、34%。 华星光电驱动业绩增长,资本结构优化更添一筹。 根据2017FY年报显示,华星光电2017年实现收入305.7亿元(+36.9%),净利润48.6亿元(YoY+108.7%),为TCL集团贡献归母净利润约39亿元,为上市公司归母净利润的1.5x,但通讯业务亏损较重整体抹平了华星的业绩贡献。考虑到公司2017Q3增发股份增持华星光电10%的股权,同时转移了TCL通讯49%的股权,资本结构的改善叠加通讯业务的大幅减亏,2018年公司盈利能力有望整体得到进一步的改善。 盈利预测。 我们看好黑电大年复苏逻辑以及公司变革转型带来的资产结构优化及通讯业务减亏,预计2018-2020年归母净利润分别为41.1、46.0、51.0亿元,对应EPS为0.30、0.34、0.38元,最新收盘价对应2018年PE为10.9x,PEG小于1具备性价比,给予“谨慎增持”评级。

盈利能力持续改善,毛利率、净利率同比转正。 2018Q1单季营业收入697.4亿元(YoY+16.7%),归母净利52.6亿元(YoY+20.8%),毛利率25.6%(YoY+0.6pct),净利率7.5%(YoY+0.3pct)。2018Q1收入增速环比2017Q4有所放缓,我们认为主要受汇率、原材料价格的影响,外销收入增速有所下降;但内销保持良好增长,增速快于外销。分业务来看,我们估计:1)白电业务,尤其是空调,收入保持良好增长,根据产业在线数据,2018Q1空调、冰箱、洗衣机总销量增速分别为10.3%、3.2%、5.5%;2)小家电收入增速慢于白电,主要由于小家电的外销业务受汇率影响较大,加上去年同期基数较高,所以我们预计收入增速慢于白电;3)KUKA收入同比下滑。根据KUKA2018年一季报,KUKA业务收入同比下降5.9%。2018Q1盈利能力持续改善,毛利率、净利率均同比转正。虽然汇率、原材料价格对公司的外销毛利率、净利率负面影响较大,同时KUKA盈利能力也下降,但是内销业务表现较好,通过产品结构升级,带动公司整体盈利能力同比提升,彰显美的作为全球家电龙头的抗风险能力。 “智能家居+智能制造”布局顺利推进,长期竞争力持续提升。 公司持续推荐“双智战略”,我们看好公司的长期竞争力:1)2017年美的智慧家居继续加强M-Smart战略实施,同时逐步拓展海外物联网+业务;2)基于以库卡为基础的机器人业务快速发展,同时推进以数字化驱动的工业互联网转型,已经成功实现了以软件、数据驱动的全价值链运营。 投资建议。 我们预计家电行业消费升级趋势持续,且未来行业集中度将持续提升,基于此,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为216.6、253.0、291.8亿元,同比分别增长25.3%、16.8%、15.4%,最新收盘价对应2018年15.7xPE,公司处于从家电集团向科技集团迈进过程中,长期竞争力持续提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。

海外收入增速放缓,利润受原材料涨价、人民币升值影响较大 2017 年收入82.2 亿元(YoY+18%),利润总额4.8 亿元(YoY-13%),归母净利4.1 亿元(YoY-5%),毛利率19.4%(YoY-0.7pct),净利率5.0%(YoY-1.2pct)。Q4 实现收入20.5 亿元(YoY+15%),归母净利7644 万元(YoY-27%),毛利率17.4%(YoY-0.6pct),净利率3.7%(YoY-2.1pct)。 2018Q1 实现收入18.2 亿元(YoY+4%),利润总额5121 万元(YoY-39%),归母净利4306 万元(YoY-33%),毛利率17.9%(YoY-0.5pct),净利率2.4%(YoY-1.3pct)。 2018Q1 收入增速放缓,我们预计主要受外销影响:1)Q1 人民币升值3.8%,美元折算的人民币收入金额减少;2)人民币快速升值对短期毛利率压力大,公司接单比较谨慎,选择盈利性比较好的订单。 2018Q1 利润总额增速大幅低于收入增速,原因:1)原材料价格上涨;2)人民币升值。公司2018Q1 汇兑损失同比增加5384 万元,排除汇兑损失的影响,我们估计利润总额实现正增长。2018 年母公司按15%的税率(原25%)享受企业所得税优惠,所以归母净利增速快于利润总额增速。 公司预计2018H1 归母净利同比区间为-30%-0。2018Q2 归母净利同比区间为-29%-16%。 内销市场收入增速快于外销 分产品,2017 年电热类、电动类、家居电器、其他产品收入为42、20、14、5 亿元,同比增长15%、16%、54%、-18%。分地区,2017 年外销收入71 亿元,同比增长15%,内销收入11 亿元,同比增长34%。 短期业绩承压,长期经营依然向好,优秀制造企业有望价值重估短期受人民币和汇率影响,业绩承压,随着汇率和原材料价格企稳、新订单价格的上调,2018Q2 利润增速环比有望改善,Q3 将恢复较好增长。 同时,我们看好公司的长期发展:(1)外销:公司作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长。(2)内销品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。 随着创新产品占比的提升、自动化平台化改造的推进,我们预计公司长期盈利能力将持续提升。 投资建议 我们预计:海外市场集中度提升,产品结构升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020 年归母净利分别为5.2、6.3、7.4 亿元,同比增长27%、22%、18%,最新收盘价对应2018 年16.7xPE,公司作为西式厨房小家电龙头,长期经营情况依然向好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。