2018Q4收入同比增速大幅加快,产品端、渠道端调整效果明显 公司公告2018年业绩快报,2018年全年公司实现营业收入81.7亿元(YoY+12.7%),归母净利7.5亿元(YoY+9.6%),净利率9.2%(YoY-0.3pct)。 Q4单季营业收入27.3亿元(YoY+25.1%),归母净利1.9亿元(YoY+23.5%),净利率6.8%(YoY-0.1pct)。Q4收入增速环比加快,主要原因:1)公司产品端、渠道端的改善逐渐显现效果;2)电商渠道备货期发生调整,备货期相较往年延长一个月,所以2018年“双十一”的备货收入大部分在四季度确认,而2017年同期双十一的收入基本全部在三季度确认,收入确认有所错期,2018H2收入同比为14%,环比2018H1收入增速加快3pct。 2018年营业收入同比增速快于营业利润,主要由于公司在2018年通过央视国家品牌计划,以及新建和提升改造数百家终端门店,因而销售费用率提升1.8pct。归母净利同比增速快于利润总额的增速,主要原因:本期收购的尚科宁家(中国)亏损,导致少数股东损益同比减少。 期待未来业绩持续改善 短期,我们期待业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望持续实现恢复性、改善性增长;2)通过推出业内第一款静音破壁机等新品,同时积极营销,有望促进食品加工机业务收入持续改善,同时西式类产品有望保持良好增长;3)2018年7月12日,公司与SharkNinja(香港)签署了《股权转让协议》,并与今年8月办理工商变更手续。SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,同时外销收入也有望增加。 长期,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待。 投资建议 我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.5、8.3、9.6亿元,同比增长分别为9.6%、9.7%、15.6%,最新收盘价对应2019年估值16xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道、产品调整效果明显,业绩逐步改善,参考可比公司的平均估值2019年20xPE,给予公司合理价值21.6元人民币,维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓,均价提升速度放缓,公司宣传投入过大。

收入增长符合预期,业绩增长略低于预期 公司发布2018年度业绩快报:2018FY公司实现收入14.0亿元(YoY+36.5%),实现归母净利润3.8亿元(YoY+23.9%),对应净利润率27.0%(YoY-2.7pct);其中Q4单季度实现收入4.7亿元(YoY+26.0%),实现归母净利润1.3亿元(YoY+5.0%),对应净利润率28.0%(YoY-5.6pct)。同时公司披露利润分配预案,拟每10股派发现金股利4.65元,共计派发现金股利3.0亿元,对应分红率为79.5%,对应最新收盘价股息率为4.0%。 渠道布局拓展有条不紊,产能扩张计划进展顺利为未来打下基础 截止至2018Q3末公司下属经销商同比新增115家,整体达到近1200家,门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,扁平化的渠道布局拓展仍在推进;截止至2018年底公司新增110万台产能项目也已经累计财务支出3.0亿元,生产厂房、立体仓库建设已进入收尾阶段,预计2019Q1可基本完工;配套用房预计在Q2-Q3末可完工;3条生产设备预计在2019春节前后陆续到场,安装调试后2019年7月可望进入试生产阶段。 理财收益下降+费用投放上升之下促成较高技术,业绩增长环比放缓 净利润增速略低于预期主要或受到两方面的影响: (1)理财收益下降:2017FY公司全年投资净收益为3,200万元,而2018年截止Q3末仅为790万元;2017Q1-Q3以理财产品为主的其他流动资产分别达5.5/6.5/7.51亿元,而2018年前三季度除Q2末达到21万元外其余报告期末均为0元。假设Q4维持趋势不变,公司全年受此影响下投资净收益同比减少额约在2,000万元(利息收入或略上升)。 另外,公司公告显示2019年1月份公司分两次使用闲置资金购买保本浮动收益型理财产品共计4.5亿元,预计2019Q1相关影响将消除。 (2)费用投放增加:出于抢占市场的考虑公司在广宣费用的投放力度上有所加强。2018Q3公司累计销售费用达1.1亿元(YoY+33.5%),而2017Q4单季度公司销售费用率环比大幅下降至5.7%(QoQ-6.7pct)导致基数较低,若Q4单季度销售费用投放节奏不变或对利润增速也有所影响。 盈利预测 我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备确定的成长空间。集成灶作为其中的细分品类有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的大趋势,美大作为行业龙必将持续受益。但考虑到目前公司渠道布局的情况以及地产调控政策偏紧等因素,短期仍面临着需求端的压力。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.8、4.5、5.3亿元,同比增速分别为23.9%、18.5%、17.3%,最新收盘价对应2019年PE为16.7x,给予2019年PEG=1,对应PE18.5x,合理价值为12.77元,维持“增持”评级。 风险提示 地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。

毛利率下降以及股权激励费用支出导致Q4归母净利同比增速放缓公司披露2018年业绩快报,2018年全年公司实现营业收入80亿元(YoY+15.1%),归母净利9亿元(YoY+32.5%),扣非后归母净利6亿元(YoY+3.2%),净利率11.3%(YoY+1.5pct)。Q4单季营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+25.4%),扣非后归母净利2亿元(YoY-14.8%),净利率13.8%(YoY+1.3pct)。 扣非后归母净利同比下滑,我们认为主要由于:1)毛利率延续2018年前三季度的下降趋势;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加。 短期受地产影响,不改长期成长性 短期来看,家居业务受房地产影响较大,导致整体收入增速放缓,但是公司已经采取相应措施:线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,推动门店运营效率提升,未来收入增速有望恢复。 长期来看,行业增速放缓有利于行业洗牌,有利于推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,公司的份额有望持续提升;同时公司积极拓展商用领域以及海外市场,有望为公司带来新的增长。 投资建议 我们认为:1)市场集中度提升;2)消费升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020年归母净利为9.0、10.8、12.9亿元,同比增速分别为33%、19%、20%。短期来看,受房地产市场影响,公司业绩增长放缓,欧普照明最新收盘价对应2018年估值22.9xPE,PEG在1附近,估值接近合理水平;长期来看,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化。

Q4收入增速环比加快,盈利能力同比大幅提升 公司公告业绩快报,2018年公司实现营业收入84.4亿元(YoY+2.7%),归母净利5.1亿元(YoY+23.9%),净利率6.0%(YoY+1.0pct)。Q4单季营业收入21.9亿元(YoY+7%),归母净利1.5亿元(YoY+93%),净利率6.8%(YoY+3.0pct)。 Q4收入环比增速改善,主要原因:1)人民币兑美元处于相对低位,外销市场环境宽松,客户下单意愿增强;2)公司在2018年年初上调的产品单价在下半年有所体现。 盈利能力持续改善,主要原因:1)公司通过产品技术创新及自动化建设带来效率提升,产品盈利能力不断增强;2)2018年汇兑收益同比增加约1.06亿元(2018年汇兑收益约2100万元,2017年汇兑损失约8500万元);同时在套期保值产品的影响下投资收益与公允价值变动收益相加仅减少约8400万。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 尽管在人民币贬值周期中,中小型出口企业通常在抢单方面会更加激进地让渡部分利润给下游客户,导致龙头短期市场份额方面可能会承受一定的压力,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力,牺牲利润抢占市场份额的做法终不是长久之道。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时公司自有品牌建设能稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力改善。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为5.1、5.9、6.7亿元,同比增长24%、17%、13%,最新收盘价对应2018年15.8xPE,小家电出口企业2018年平均估值约为17xPE,参考平均估值,给予公司合理价值10.54元(对应2018年17xPE),公司估值目前仍处于历史较低水平,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。

格力电器全年2000亿收入目标顺利完成 2019年1月16日晚,格力电器发布2018业绩预告:2018年公司预计实现营业总收入2000-2010亿元,YoY+35%~+36%,归母净利润260-270亿元,YoY+16~+21%;其中2018Q4单季度公司预计实现营业总收入513-523亿元,YoY+37%~+40%,归母净利润49-59亿元,YoY-30%~-15%。公司在凉夏、地产后周期且消费较为羸弱的背景下仍然完成了全年收入目标,但业绩低于市场预期。 换届尘埃落定,公司开启新征程 2019年1月16日格力电器召开临时股东大会,董事会投票选举完成,推迟了半年的换届尘埃落定。新一届董事会由格力电器高管董明珠、黄辉、望靖东、张伟以及经销商代表张军督、郭书战6人组成,未有空降兵。公司内部治理结构更具稳定性。从长期来看,稳定的治理结构将有助于增强公司对于外资及长期资金的吸引力。 未来将聚焦以空调主业为核心的四大业务 公司未来将聚焦四大业务:空调、生活电器、高端制造及通信设备(包含物联网设备、手机、芯片等)。空调仍将是格力的主业,我国城镇家庭空调保有量与日本相比仍有一倍空间,同时伴随着产品升级与行业智能化浪潮,更新需求将带来更广阔的市场;中央空调技术储备雄厚,以家用中央空调为突破,格力在国内中央空调市占率有望继续稳步提升;此外,作为全球空调龙头,长远来看格力将获益于全球空调新兴市场成长红利。高端制造依托自主研发团队目前已初具规模,长期有望为公司贡献新的收入业绩增量。公司将继续坚定布局芯片业务,实现空调产业链完全一体化整合。 投资建议 空调行业长期来看依旧具备广阔空间,格力作为龙头竞争力突出,我们看好公司的长期价值。随着换届尘埃落定,公司的治理结构也更具确定性。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为265.6/281.0/305.1亿元,增速为18.5%/5.8%/8.6%。目前公司PE(ttm)8.9x,低于SW家电行业PE(ttm)12.9x(整体法),估值具备修复空间,我们看好行业龙头的长期竞争力,维持“买入”评级。 风险提示 地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;空调终端需求不及预期;空调渠道库存过高。

美的集团2018全年业绩表现符合预期 2019年1月14日,美的集团发布2018业绩预告:2018年公司预计实现归母净利润198-208亿元,同比增长区间为15~20%,对应每股收益3.01-3.17元/股;其中2018Q4单季度公司预计实现归母净利润19-29亿元,同比增长区间-17%~27%。在地产后周期、消费较为羸弱且公司积极践行改革的背景下,美的集团2018年全年业绩表现符合市场预期。 净利润增速优于营业收入源于产品结构升级与收购摊销费用减少 产业在线数据显示,截至2018年前11月美的空调、冰箱、洗衣机累计内销出货增速分别为1%、0%、6%;累计外销出货增速为7%、3%、-2%。结合2018Q1-Q3营业收入数据及Q4单季市场表现,我们预计公司全年收入端增长约8%,Q4单季度基本持平,收入同比增幅小于净利润增速的原因在于:(1)公司优化产品结构,提升中高端产品占比,毛利率提升,2018年上半年暖通空调、消费电器毛利率同比提升1.0、0.3pct;(2)收购库卡摊销费用下降。二者合力作用下,2018Q1-Q3公司毛利率同比提升1.9pct。 改革深化助力美的培育长期竞争力 2018年12月,美的将生活电器事业部与环境电器事业部合并为新的生活电器事业部,之后吸收并购小天鹅的方案也获投票通过,事业部整合有序进行,未来将更加充分的发挥公司各品类产品间的协同效应。此外,继此前发布高端品牌COLMO后,近日美的又宣布对旗下华凌品牌实施重新定位,改走时尚化、年轻化道路,产品以白色为主色调发布了空调、厨热、冰箱品类产品,多品牌战略也将力助公司匹配不同客群的需求,提升竞争力。 投资建议, 我们预计家电行业消费升级趋势将长期延续,未来行业集中度将持续提升。由于吸并小天鹅事宜尚未最终确定,不考虑此影响,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、222.5、247.7亿元,同比分别增长18.0%、9.1%、11.4%。公司龙头地位稳固,海外收入占比超40%已实现全球化布局,同时正从家电集团向科技集团不断迈进;组织结构改革进展顺利,长期竞争力提升,业绩有望持续增长。目前公司PE(ttm)12.8x,而与其业务相近的海外龙头日本大金工业PE(ttm)18.8x,从国际比较的角度来看公司估值仍具备一定吸引力,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。

不仅仅做豆浆机,产品结构日趋均衡 九阳不仅仅定位为豆浆机龙头企业,近年来公司积极推动向“品质生活小家电”的品牌转型,一方面,目前豆浆机业务收入占比已不足30%,对业绩的影响减小,同时料理机发力,带动九阳的优势品类——食品加工系列持续领跑行业;另一方面,多品类战略卓有成效,传统厨房小家电市场份额提升、西式小家电新品收入快速增长,带动九阳综合产品力持续提高,产品结构日趋均衡。 线上+线下销售网络完善,渠道竞争力增强 九阳在小家电行业深耕多年,形成了覆盖不同市场的立体化渠道网络。 线上渠道,公司对新渠道敏感度高,抓住电商契机率先发展,积累了品牌人气和用户口碑,线上收入占比高于竞争对手;线下渠道,对经销商实行汰弱留强,同时进行门店升级,探索shopping mall、自有品牌旗舰店等新渠道,为推广高端产品奠定基础。 创始人专注产品研发,与尚客宁家(香港)合作,有望协同 九阳创始人王旭宁先生重视产品创新,截至2017年年末,公司已累计拥有专利技术4013项,在行业内领先。同时九阳股份和SharkNinja(HongKong)成立合资公司,合作伙伴实力强劲,将给予九阳产品技术支持,也可丰富九阳原有品类,有望实现协同。 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.4、8.0、9.1亿元,同比增长分别为7%、8%、14%,最新收盘价对应2018年估值16.0xPE,低于小家电可比公司2018年平均估值21.9xPE,公司作为小家电创新龙头,产品力、渠道力持续提升,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。 风险提示 新品推广低于预期;渠道布局进展不顺;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化

方案高票通过,成功吸并小天鹅 2018年12月21日,小天鹅召开临时股东大会投票表决美的集团换股吸收合并小天鹅的方案,最终11项议案全部高票同意通过,美的集团成功通过换股方式吸收合并小天鹅A。本次合并换股方案中,美的集团定价42.04元/股,小天鹅A股定价50.91元/股,溢价10%;小天鹅B股定价48.41港元(折合人民币42.07元/股),溢价30%。依据该定价,美的集团与小天鹅A 的换股比例为1:1.2110,与小天鹅B 的换股比例为1:1.0007。因美的集团提议在吸收合并正式核准实施前,小天鹅进行一次现金分红,每股现金分红的金额为人民币4元(合计总金额约为人民币25.3亿元,约占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%),因此小天鹅最终的换股价及换股比例将根据后续实际分红情况进行调整。 成功吸并小天鹅及事业部改革将为美的长期发展注入新的动能 小天鹅是美的集团的洗衣机事业部,拥有美的和小天鹅两大品牌,是美的旗下最为优质的资产之一,本次合并有助于优化公司内部资源,有利于避免同业竞争、消除关联交易。除了换股吸收合并小天鹅外,美的集团的事业部改革也在继续推进。12月5日,美的集团将生活电器事业部与环境电器事业部合并为新的生活电器事业部,集团事业部由10个减少至9个,这是继6月厨电与热水器合并成立厨热事业部之后的另一项事业部整合。吸并小天鹅与事业部改革都将更好的发挥各品类产品间的协同效应,有利于2019年美的在多品牌架构、智能家居落地及海外市场三大方向取得更大的突破,为美的集团的长期发展注入新的动能。 投资建议 我们预计家电行业消费升级趋势将长期延续,且未来行业集中度将持续提升。由于私有化小天鹅后续的换股及并表日期尚未最终确定,故暂不考虑此影响。基于此,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、224.4、253.8亿元,同比分别增长18.0%、10.0%、13.1%,最新收盘价对应2018年12.3xPE,PEG<1,公司价值被低估。公司正在从家电集团向科技集团迈进,事业部改革进展顺利,长期竞争力提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。

受整体消费需求放缓影响,2018Q3收入业绩有所承压2018年前三季度公司实现营业收入288.1亿元(YoY+9.2%),归母净利润11.7亿元(YoY-32.3%) , 毛利率18.9%(YoY-0.5pct) , 净利率4.1%(YoY-2.5pct);其中Q3单季营业收入84.4亿元(YoY-4.0%),归母净利润3.7亿元(YoY-65.2%) , 毛利率20.0%(YoY-1.2pct) , 净利率4.4%(YoY-7.7pct)。公司于2017Q3出售宝弘物业股权增加非经常性损益7.8亿导致同期基数偏高。公司前三季度扣非归母净利润为10.3亿元(YoY+12.9%),Q3单季度扣非归母净利润为2.8亿元(YoY -9.1%),受整体消费需求放缓影响,公司单季度收入业绩有所承压。 传统空冰业务维持稳定,中央空调增速放缓传统空冰业务方面,公司继续维持稳定表现。根据产业在线数据,公司旗下空调2018年1-9月累计销量YoY 为+2.5%,冰箱2018年1-8月累计销量YoY 分别为-0.9%。虽然冰箱销量略有下降,但根据中怡康数据,海信品牌与容声品牌冰箱2018年1-9月累计均价YoY 分别为17.0%和11.9%。产品均价提升以及原材料价格回落使公司今年以来毛利率环比持续改善(Q1:17.9%,Q2:18.7%,Q3:20.0%)。 2018前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.08亿元(YoY +6.0%),主要来自于主营业务为中央空调的参股公司海信日立的投资收益。虽然在地产后周期效应影响下公司投资收益增速有所放缓,但海信日立在收购约克多联机业务后在该领域的竞争优势更加突出,未来将较大程度获益国内中央空调渗透率提升的红利从而持续为公司贡献投资收益。 正式更名海信家电,定位集团旗下白电业务平台公司中文全称于10月16日正式由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。我们认为公司作为海信集团旗下主要的白电业务平台,更名彰显了其在海信集团中的战略定位,有益于发挥公司与集团在品牌建设上的协同效应,进一步提升公司的全球影响力。 盈利预测我们看好公司更名海信家电后与集团协同发展下的长期竞争力及海信日立在中央空调多联机领域的龙头优势。预计2018—2020年公司归母净利润为12.7亿元、14.8亿元、16.7亿元,对应EPS 分别为0.93元、1.08元、1.23元,最新收盘价对应2018年PE 为7.6x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:中央空调渗透率提升不及预期;房地产销售下行。

受地产、竞争加剧影响,Q3收入增速环比略有放缓 2018年前三季度公司实现收入9.3亿元(YoY+42.5%),实现归母净利润2.5亿元(YoY+36.9%),对应净利润率26.5%(YoY-1.1pct);其中Q3单季度公司实现收入3.7亿元(YoY+31.5%),实现归母净利润1.0亿元(YoY+24.5%),对应净利润率27.4%(YoY-1.5pct)。公司预计2018FY全年归母净利润变动区间3.7亿元至4.3亿元,对应变动幅度区间20%至40%。 受到地产后周期以及棚改货币化安置政策调整的影响,厨电行业终端需求整体有所下行。同时,集成灶行业在近年来的高速增长下仍维持了较高的ROE以及净利润率水平,吸引了资本及品牌进入,行业竞争有所加剧。 集成灶与配套产品齐头并进,持续拓展渠道布局 公开资料显示,2018年前三季度公司集成灶产品实现收入8.4亿元(YoY+42.3%),非集成灶产品实现收入0.9亿元(YoY+43.6%),其余厨电产品配套率略有提升。公司持续拓展扁平化的渠道布局,经销商同比新增115家,整体达到近1200家;门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,覆盖23个省、661个市、1636个县,三四线城市覆盖率达80%以上;另外公司在电商、KA、工程等渠道方面的布局也在进一步推进。 效率提升下盈利能力略有下降,可转债获批缓解未来产能短缺 受原材料价格以及终端竞争的影响,公司报告期内实现毛利率51.3%(YoY-2.5pct),但由于收入增长的摊薄以及运营效率有所提升,同期的销售与管理费用率分别实现11.4%(YoY-0.8pct)、6.3%(YoY-6.1pct),稳定了整体的盈利能力。2018年10月公司发布公告称公开发行可转债申请获批,募集资金将投入80万台集成灶+30万台配套厨房产品的产能建设,有望有效缓解在集成灶与配套厨电行业快速增长背景下可能产生的产能短缺。 盈利预测 我们认为当下厨电行业依然具备低保有量、存量更新需求未充分释放的特征,在长周期的维度上仍有较大的成长空间。而集成灶相比于传统烟灶消套装在功能性上存在较大的差异化竞争优势,美大作为集成灶行业中的领军企业,必然具备取得属于自己市场空间的能力。但考虑到目前地产政策调控依然偏紧导致需求释放速度减缓,以及行业内竞争力度有所提升的影响,我们略微下调盈利预测,2018-2020年归母净利润对应分别为4.0、5.0、6.4亿元,同比增速分别为31.9%、24.6%、27.0%,最新收盘价对应2018年PE为18.9x,下调评级至“谨慎增持”。 风险提示 原材料价格大幅波动;产品渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;地产后周期带动厨电需求下滑。

电商备货期改变,导致Q3收入增速环比放缓 2018年前三季度公司实现营业收入54.4亿元(YoY+7.3%),归母净利5.7亿元(YoY+5.7%),毛利率32.4%(YoY-0.4pct),净利率10.5%(YoY-0.2pct)。Q3单季营业收入18亿元(YoY+0.1%),净利润1.9亿元(YoY+4.3%)归母净利1.99亿元(YoY+12.3%),毛利率31.1%(YoY-2.7pct),净利率11.1%(YoY+1.2pct)。Q3收入增速环比放缓,主要原因:电商渠道备货期发生调整,备货期相较往年延长一个月,所以今年“双十一”的备货收入大部分在四季度确认,而去年同期双十一的收入基本全部在三季度确认,因此,我们预计2018Q4公司收入将良好增长。归母净利增速快于净利润增速,主要由于本期收购的尚科宁家(中国)亏损,导致少数股东损益为-574万元,而去年同期为812万元。 公司公告拟回购部分股份,彰显信心 公司公告拟以自有资金4000-8000万元,回购公司部分股份,回购价格不超过人民币20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司信心。 期待未来业绩持续改善 短期,我们期待业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望持续实现恢复性、改善性增长;2)通过推出业内第一款静音破壁机等新品,同时积极营销,有望促进食品加工机业务收入持续改善,同时西式类产品有望保持良好增长;3)2018年7月12日,公司与SharkNinja(香港)签署了《股权转让协议》,并与今年8月办理工商变更手续。SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。长期,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待。 投资建议 我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.4、8.0、9.2亿元,同比增长分别为7%、8%、15%,最新收盘价对应2018年估值14.5xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓,均价提升速度放缓,公司宣传投入过大。

汇率大幅波动致收入增速放缓,盈利能力有所恢复 2018年前三季度公司实现营业收入42.6亿元(YoY+5.9%),归母净利3.4亿元(YoY+23.4%),毛利率24.3%(YoY-1.8pct),净利率7.9%(YoY+1.1pct)。Q3单季营业收入14.4亿元(YoY-0.3%),归母净利1.3亿元(YoY+173.2%),毛利率24.8%(YoY+4.2pct),净利率9.3%(YoY+5.9pct)。 受汇率大幅波动和原材料价格处于高位的影响,外销接单有所下降,导致2018Q3收入增速放缓。2018Q3利润增速快于收入增速,主要原因:2018Q3期间人民币兑美元贬值幅度超4%,带动毛利率同比上升4.2pct、净利率同比上升5.9pct。 期待公司收入、利润恢复良好增长 外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计,人民币兑美元汇率趋于稳定后,外销业务将保持稳定增长。 内销业务,公司持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品已经在“小米有品”平台进行销售。我们期待自主品牌业务的好转,带动内销收入恢复良好增长。 盈利预测和投资建议 我们预计吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,将促进市场份额的提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为4.8、5.4、6.1亿,同比增速分别为30%、14%、12%,按最新收盘价计算,对应2018年22.01倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。

人民币贬值,带动毛利率同比降幅收窄 2018H1公司实现营业收入28.2亿元(YoY+9.3%),归母净利2.0亿元(YoY-9.3%),毛利率24.0%(YoY-5.1pct),净利率7.2%(YoY-1.5pct)。 2018Q2公司实现营业收入13.2亿元(YoY+6.7%),归母净利1.3亿元(YoY+65.6%),毛利率24.4%(YoY-2.9pct),净利率10.0%(YoY+3.6pct)。 受汇率大幅波动和原材料价格上涨影响,外销接单有所下降,导致2018Q2收入增速放缓。2018H1利润增速慢于收入增速,主要原因:一方面,汇率大幅波动、原材料涨价导致毛利率同比下降5.1pct,但随着2018年4月以来人民币贬值,2018Q2毛利率相比2018Q1毛利率下降幅度减小。另一方面,人民币持续贬值,汇兑损失同比减少3726万元,撇除汇兑损益的影响,2018H1利润总额同比下滑25%。 预计2018Q3利润端有望持续快速增长 分地区,2018H1外销收入18.1亿元,内销收入约为10.0亿元,我们预计内外销收入均实现增长,外销增速快于内销。持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,我们认为,自主品牌业务有望恢复良好增长。 目前原材料价格相对稳定,汇率持续贬值,考虑到2017Q3业绩基数相对较低,我们预计,2018Q3公司利润端有望持续快速增长。 内外销合力,期待公司收入、利润恢复良好增长 外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计外销将保持稳定增长。内销业务,受益于小家电消费升级,莱克凭借其品牌、技术优势,未来市场份额有望持续提升,我们期待公司收入、利润恢复良好增长。 盈利预测和投资建议 我们预计小家电消费升级趋势持续,吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为5.3、6.6、7.8亿,同比增速分别为45%、23%、19%,按最新收盘价计算,对应2018年21.3倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧。

收入增长符合预期,汇率波动对报表产生不利影响 2018H1公司实现收入885.9亿元(YoY+14.2%),归母净利润48.6亿元(YoY+10.0%),净利率5.5%(YoY-0.2pct)。其中,Q2单季度公司实现收入459.4亿元(YoY+15.3%),归母净利润28.8亿元(YoY+7.5%),净利率6.3%(YoY-0.5pct)。 报告期内人民币汇率的大幅波动对公司收入及利润端均产生了负面影响。若剔除汇率影响的因素,2018H1收入同比增长17.3%;锁汇业务导致的公允价值变动损益影响利润近3亿元,使得扣非后归母净利润增速基本保持了较高水平实现44.8亿元(YoY+18.5%),同时根据公司报表披露,若剔除掉汇率因素公司还原后的归母净利润增速达18.8%。 弱市下各品类逆市增长,改善预期持续兑现 除国内空调市场外,今年上半年国内其他家电、国外各地区家电增速均相对缓慢,在弱市的背景下各品类均实现了相对较快的增长,公司改善逻辑逐步兑现。拆分来看,剔除GEA后,公司原主业冰箱/空调/洗衣机/ 热水器/ 厨电业务分别同比增长17% / 25% / 20% / 21% / 30%,其中各品类内销分别增长18% / 27% / 22% / 18% / 22%;GEA业务人民币口径收入增长3.4%,但剔除汇率波动因素,美元口径收入增长11%。另外欧洲、南亚市场也同比增长22% / 28%。 高端化战略推进顺利,电商渠道快速加码 公司高端化战略的成功推进带来了产品结构的持续升级,为收入增长提供了强劲驱动力。报告期内,卡萨帝品牌2018H1收入同比增长52%,Q2单季度增长54%,其中厨电产品同比增长215%。从市场份额的角度看,卡萨帝空调在10,100元以上的价格段、滚筒洗衣机在10,000元以上的价格段、冰箱在15,000元以上的价格段市场份额分别达到16% / 74% / 42%,同比+3.0pct / +4.6pct / +22.2pct。另外通过差异化产品与新品迭代提升高端产品,公司2018H1电商渠道收入增长较快,超过40%。 协同效应叠加高端化推动盈利空间有所改善 报告期内受新收入准则对物流运费重新分类所致,公司实现综合毛利率29.0%(YoY-1.2pct),若剔除相关影响,综合毛利率则实际同比提升1.3pct。具体拆分来看,还原后的冰箱/ 洗衣机/ 空调/ 厨电/ 热水器/GEA业务毛利率分别+1.0pct / +1.0pct / -1.0pct / +0.3pct / +0.5pct / +1.2pct。在成本与汇率压力较大的背景下,全球布局的协同效应与高端化仍推动了盈利空间有所改善。 盈利预测 我们看好公司自主品牌为主的全球多元化路径以及提供智慧家庭解决方案在物联场景商务模式的新探索,预计2018-2020年归母净利润分别为76.9、89.4、102.5亿元,对应EPS 为1.26、1.47、1.68元,最新收盘价对应2018 年PE 为12.0x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;经济和消费整体增速放缓。

海外收入增速下滑,利润受原材料涨价、汇率影响较大 2018H1公司实现营业收入37.6亿元(YoY-0.9%),利润总额1.6亿元(YoY-35.6%),归母净利1.4亿元(YoY-28.5%),毛利率18.5%(YoY-1.4pct),净利率3.7%(YoY-1.4pct)。2018Q2公司实现营业收入19.5亿元(YoY-5.0%),利润总额1.1亿元(YoY-33.7%),归母净利1.0亿元(YoY-26.6%),毛利率19.1%(YoY-2.0pct),净利率4.9%(YoY-1.4pct)。 2018Q2收入增速放缓,主要受外销影响,具体来看:人民币大幅波动以及原材料价格提升,导致公司毛利率承压,公司对订单做了筛选,选择盈利性较好的订单。 2018Q2利润总额增速大幅低于收入增速,原因:1)原材料价格上涨,导致毛利率同比下滑2.0pct;2)2018Q2公司购买远期汇率合约用于套保,但2018Q2人民币贬值产生公允价值变动损失3962万,抵消人民币贬值带来的汇兑收益,整体来看2018H1产生汇兑损失2010万元。归母净利增速快于利润总额增速,主要原因为2018年母公司按15%的税率(原25%)享受企业所得税优惠,2018Q2所得税同比减少2304万元。 内销市场收入增速快于外销 分产品,2018H1电热类、电动类、家居电器、其他产品收入为19、、5、3亿元,同比增长2%、1%、-20%、23%。分地区,2018H1外销收入32亿元,同比增长-5%,内销收入6亿元,同比增长27%。 短期业绩承压,期待公司业绩改善 短期受人民币汇率大幅波动影响,业绩承压,随着原材料价格企稳,以及公司的套保策略,未来公司业绩将不会受累于汇率而大幅波动。 我们看好公司的长期发展:(1)外销:公司作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长。(2)内销品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。随着创新产品占比的提升、自动化平台化改造的推进,我们期待公司业绩逐步改善。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为4.5、5.3、6.2亿元,同比增长10%、%、18%,最新收盘价对应2018年15.3xPE,公司受汇率大幅波动影响,2018H1收入利润均下滑,原材料处于高位,小企业接单策略更为激进,短期公司收入端难以快速恢复,我们下调至“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。