内销行业结构快速分化，极米顺应趋势重组产品结构。智能投影作为针对年轻消费者的可选品类，23年国内需求整体承压，洛图科技数据显示行业销量下滑至 586万台（YoY-5.1%）。结构方面，入门级与超高端产品分别满足了用户的尝求与极致体验需求，占比快速提升。为适应新的趋势，极米将产品结构调整至 K 型，主推小巧便携且仅售 1799元的 PLAY 系列，以及搭载护眼三色激光光源的高端 RS 10系列。 618新品竞争力验证，市场份额提升，内销收入与利润率有望逐步企稳。参考公司战报，PLAY5成为全网单品销量第一，RS10成为 4K 单品第一，极米取得 618十一连冠，且线上销量份额提升 14pct，销额提升 5pct（奥维云网数据）。随着新品放量与份额提升，24H2内销有望企稳。同时随着老品下架，费用收缩，内销盈利能力有望恢复。 海外本土团队建设落地，渠道拓展加速，外销新一轮成长拐点可期。 海外家用投影仍处于起步期，23年公司完成海外本土团队的构建，市场拓展开始加速。分渠道看，23年德、法线下渠道迎来新突破，北美Bestbuy 渠道也已进入。分区域看，海外布局正从欧美日向澳洲及东南亚、中东等新兴市场拓展。短期来看，新市场、新渠道将拉动外销业务重回高增长，长期来看将加速消费者教育与品牌建设。展望未来，高利润率的外销收入占比将逐步提升，带动公司整体盈利能力提高。 盈利预测与投资建议：公司是智能投影龙头，内销逐步企稳，外销加速拓展，业绩有望恢复增长。预计 24-26年归母净利润分别为 2.3、4.1、5.2亿元，同比增速分别为 91.4%、76.9%、26.5%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 21.09x。参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 25倍 PE，对应每股合理价值为 82.38元，给予“增持”评级。 风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

帅丰电器发布2023年报与2024年一季报。2023年公司实现收入8.3亿元（YoY-12.2%），归母净利润1.9亿元（YoY-11.5%），毛利率46.9%（YoY+0.8pct），净利率22.8%（YoY+0.2pct）。23年公司业绩整体承压，主要是受地产波动等因素影响，行业高增长态势遭到遏制。以新房装修为主的增量市场缩减，给厨电市场带来压力，集成灶行业陷入量额双降、企业业绩承压的局面。 2024Q1公司业绩承压，盈利能力下滑。公司一季度收入1.2亿元（YoY-33.0%），归母净利润0.2亿元（YoY-44.5%）。毛利率44.6%（YoY-3.1pct），净利率18.9%（YoY-3.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.1pct/+4.8pct/-6.9pct/+1.0pct。 政策刺激有望提升行业需求，渠道深耕体现抢份额决心。行业层面，以旧换新政策有望带来更广阔的行业增长空间，带动集成灶市场触底回升。公司层面，2023年新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量近1300家，不断提升经销商质量，同时改造帅丰第五代形象店专门店，实现实体店地级市全覆盖。 公司2023年每股分红0.62元，分红比例与2022年持平，为60.2%。 公司公告2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币6.20元（含税），共计派发1.1亿元，分红比例达到60.2%。 按照年报发布日2024年4月22日收盘价计算，股息率达到4.5%。 盈利预测与投资建议：预计24-26年公司归母净利润分别为2.0、2.1、2.2亿元，同比增速分别为6.5%、5.2%、4.8%，最新收盘价对应2024年PE为12.56x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司2024年13倍PE，对应每股合理价值为14.27元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险。

公司披露 2024年一季报。 24Q1实现收入 1064.8亿元（YoY+10.2%)，归母净利润 90.0亿元（YoY+11.9%），毛利率 27.6%（YoY+3.2pct），归母净利率 8.5%（YoY+0.1pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pct/+0.2pct/+1.3pct/-0.02pct。 智能家居板块： 24Q1收入同比增长 11%。 根据公司官网信息， 公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%，在巴西、埃及、马来西亚和中东市场的自有品牌销售同比增长超 50%。 根据产业在线数据， （1）空调： 24Q1空调行业内销量同比+17%，外销量同比+22%，合计销量+19%。其中美的内销量同比+8.8%，外销量同比+17.5%，合计销量同比+13.3%。 （2）冰洗： 24Q1冰箱行业内销量同比+8.3%，外销量同比+31.2%，合计销量同比+18.8%，洗衣机行业内销量同比+0.3%，外销量同比+30.4%，合计销量同比+14.0%。 根据第三方数据，我们预计智能家居业务海外收入增速好于国内。 商业及工业解决方案： 24Q1收入同比增长 9%，其中新能源及工业技术、 智能建筑科技、 机器人与自动化分别实现收入 77、 82、 67亿元，分别同比+23%、 +6%、 -12%。 根据公司官网信息， 子公司合康新能自研自产的户用储能产品实现批量出货，分布式光伏 EPC 业务已在国内十多个省份开展，助力收入快速增长；楼宇控制方面，公司新一代自控节能技术发布，可在现有暖通空调自控系统基础上平均再节能 10%-30%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别同比+10.7%、+10.2%、 +9.9%，参考可比公司估值，给予公司 24年 15xPE，对应合理价值 80.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 地产市场低迷，原材料价格上涨等。

极米科技发布 2024年一季报。 24Q1收入 8.3亿元（YoY-6.6%），归母净利 0.1亿元（YoY-72.6%）， 扣非净利润 0.08亿元（YoY-80.5%）。 24Q1公司收入报表口径略有下滑， 随着强竞争力的新品陆续推出，收入有望快速恢复增长。利润仍有所下滑，主因 23Q1利润率基数高， 期待后续利润拐点。 24Q1公司毛利率触底，费用率控制较好。 24Q1毛利率 28.1%（YoY-6.8pct）， 但环比 23Q4提升 0.1pct。 24Q1净利率 1.7%（YoY-4.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.0pct/-0.8pct/-1.3pct/-0.8pct，费用率整体有所下滑主要因为公司费用控制较好。 内销方面， 产品结构快速重组， 期待新品放量与利润率恢复。 内销方面， 24年公司产品结构快速重组， 搭载护眼三色激光光源的高端新品RS 10系列（售价约 10000元）、便携的入门新品 PLAY5（售价 1799元）陆续发布。公司数据显示， PLAY5发布前两日预售量超 1万台，较上一代产品同比增长 2300%。预计新品放量与老品下架将带动内销收入恢复增长，同时利润率也将逐步恢复。 外销方面，出海拓展加速，新渠道有望放量。 极米海外本土化团队逐步组建，新品陆续推出，线下渠道快速拓展，已成功进入 Best Buy 等海外重要零售渠道。期待 24年海外市场加速拓展，新渠道放量。 盈利预测与投资建议： 公司是智能投影行业龙头， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.0、 5.0、 6.1亿元，同比增速分别为 146.6%、67.2%、 23.5%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 23.02x。 参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 25倍 PE，对应每股合理价值为 106.13元，给予“增持”评级。 风险提示： 部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

2023 年年报与业绩快报相符。 公司披露 2023 年年报， 收入 146.5 亿元（ YoY+6.9%），归母净利 9.8 亿元（ YoY+1.6%），毛利率 22.7%（ YoY+1.6pct），归母净利率 6.7%（ YoY-0.3pct）。 2023Q4 营收 38.9亿元（ YoY+30.7%），归母净利润 2.4 亿元（ YoY+105.1%），毛利率23.4%（ YoY-0.5pct），归母净利率 6.2%（ YoY+2.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.9%/7.1%/0.6%/3.7%，同比-0.5pct/-0.4pct/-0.7pct/-1.0pct。 24Q1 外销带动下，收入保持快速增长。 公司披露 2024 年一季报，2024Q1 实现收入 34.7 亿元（ YoY+22.8%），归母净利润 1.7 亿元（ YoY+24.7%），毛利率 21.9%（ YoY+0.0pct），归母净利率 5.0%（ YoY+0.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.0%/5.5%/-0.9%/3.8%，同比-0.3pct/-0.8pct/-2.0pct/-0.3pct。 24Q1 外销保持高景气，内销持续改善。 分区域， 2023 年外销收入 108.1亿元（ YoY+11.1%），内销收入 38.4 亿元（ YoY-3.2%）； 24Q1 外销收入 25.7 亿元（ YoY+30.0%），内销收入 9.1 亿元（ YoY+7.0%），环比23Q4 增速改善 6.5pct。 分销售模式， 2023 年全球代工收入 119.4 亿元（ YoY+10.4%）， OBM 收入 27.1 亿元（ YoY-6.1%）。 盈利预测与投资建议。 看好公司外销拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。 预计 2024-26 年归母净利同比增长 15.3%、 10.5%、 10.1%，给予公司2024 年 15xPE，对应合理价值 20.57 元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动

公司披露2024年一季报。24Q1实现收入689.8亿元（YoY+6.0%)，归母净利润47.7亿元（YoY+20.2%），毛利率29.0%（YoY+0.3pct），归母净利率6.9%（YoY+0.8pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.3pct/-0.01pct/+0.1pct。公司费用率有所改善，国内市场主要因公司采购端、研发端的数字化变革、产销协同体系构建等因素；海外市场主要因产品结构优化、产能利用率提升等措施。 分区域收入方面，（1）国内：24Q1中国市场收入同比增长8.1%，其中制冷、洗护、水产业等优势业务通过产品引领、场景方案创新等措施保持稳健增长；家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业随着用户需求洞察、专业渠道拓展等战略举措的逐步见效，收入增长均超10%。 （2）海外：24Q1海外市场收入同比增长4%，面对市场增长率降速，公司通过推出符合当地消费者需求的产品、深化本土供应链与销售网络布局、发挥全球研发、采购、供应链、物流协同等举措逆势增长。 公司发布2024年A/H股员工持股计划。激励对象分别不超过2400人/30人，考核期为2024、2025两个年度，资金总额为7.1/0.69亿元，约占A/H股流通市值的0.4%/0.08%。考核目标为综合完成率，由扣非归母净利润复合增长率（不低于15%）与净资产收益率（不低于16.8%）的完成率加权平均计算（权重各占50%），综合完成率大于等于1获得当期全部权益，0.8~1由公司相关部门决定归属比例；低于0.8不归属。 盈利预测与投资建议：预计2024-26年实现归母净利润190.9、217.3、246.1亿元，考虑可比公司估值，给予24年18xPE，对应合理价值36.41元/股，维持“买入”评级。考虑AH溢价因素，对应港股合理价值35.28港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；提效不及预期。

亿田智能发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 12.3亿元（YoY-3.8%），归母净利 1.8亿元（YoY-14.6%），毛利率 48.7%（YoY+2.0pct），净利率 14.6%（YoY-1.9pct）。 23年公司收入下滑主要是因为房地产销售下滑拖累了集成灶行业需求。奥维云网(AVC)推总数据显示， 2023年集成灶市场零售额为 249亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278万台，同比下滑 4.2%。 24Q1公司收入承压，盈利能力下滑。24Q1收入 1.3亿元（YoY-44.5%），归母净利 0.05亿元（YoY-88.9%）。 24Q1毛利率 44.6%（YoY -4.8pct），净利率 3.6%（YoY-14.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+9.9pct/+4.2pct/+0.4pct/+1.7pct， 费用率提升主因收入下滑。 政策刺激有望带动行业触底反弹， 公司渠道建设稳步推进。 行业层面，2024年房地产政策优化，有望助力厨电行业需求回暖。 公司层面， 正在持续加大市场营销力度、优化渠道结构。 截至 23年末， 公司共计拥有经销商逾 1500家， 并发力电商渠道，以天猫、京东等综合电商作为主阵地，同时布局了抖音、小红书等新兴电商渠道。 公司 2023年每股分红 1.0元，分红比例提升至 58.9%。公司公告 2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 10.0元（含税），共计派发 1.1亿元，分红比例达到 58.9%， 以 2024年 4月 26日收盘价计算，股息率为 3.6%。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26年归母净利润分别为 2.1、 2.3、 2.5亿元，同比增速分别为 15.1%、 12.5%、 9.5%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 14.50x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15倍 PE，对应每股合理价值为 29.01元，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险。

海信视像发布2024年一季报。公司2024Q1实现收入127.0亿元（YoY+10.6%），归母净利润4.7亿元（YoY-24.8%）。公司收入稳步增长，业绩承压，经营活动产生的现金流量净额同比下滑81.7%，主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。 24Q1行业需求平稳，结构升级趋势延续。迪显数据显示，24年1-2月全球/国内/海外电视累计出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%。行业整体需求保持平稳，大尺寸化趋势仍在持续。奥维云网数据显示，24Q1国内75英寸及以上的电视销量份额均有提升。 24Q2电视终端需求有望回暖，公司产品结构持续优化。24年6-7月欧洲杯与巴黎奥运会将陆续开幕，重要体育赛事有望拉动渠道备货与终端需求回暖。同时，公司产品结构持续优化，23年中国内地智慧显示终端产品中，75英寸及以上产品销售额占比已过半，海外仍有广阔的大屏化拓展空间。24年体育赛事的密集开幕，有望拉动公司收入增速提升，以及产品结构继续升级。 Q1利润率受面板涨价拖累，产品结构未来仍有优化空间。24Q1毛利率15.8%（YoY-2.4pct），毛利率有所下滑，主要因为自23Q1以来电视面板价格总体呈现上升趋势。费用率总体控制较好，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.4pct，24Q1净利率为4.5%（YoY-1.5pct）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.6、26.0、28.6亿元，同比增速分别为12.8%、10.0%、9.9%，最新收盘价对应2024年PE为14.89x。参考可比公司估值水平，给予公司2024年15倍PE，对应每股合理价值为27.17元，给予“增持”评级。 风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。

浙江美大发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 16.7亿元（YoY-8.8%），归母净利 4.6亿元（YoY+2.7%），毛利率 47.1%（YoY+3.0pct），净利率 27.8%（YoY+3.1pct）。23年公司收入整体承压，主要是受房地产行业下行等因素影响，行业发展有所放缓。奥维云网(AVC)推总数据显示，2023年集成灶市场零售额为 249亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278万台，同比下滑 4.2%。 2024Q1公司收入承压，盈利能力有所下滑。2024Q1收入 2.7亿元（YoY-19.4%），归母净利 0.8亿元（YoY-23.3%）。毛利率 46.2%（YoY-0.8pct），净利率 28.2%（YoY-1.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct，主因收入受地产下行拖累。 2024年政策刺激有望提振行业需求，公司线上渠道建设加快。行业层面，2024年房地产政策优化，有望助力具有较强后地产属性的厨电行业的发展，同时以旧换新政策也有望加速行业需求复苏。公司层面，2024年公司变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%，未来电商平台渠道将由公司掌控。 公司 2023年每股分红 0.75元，分红比例提升至 104.4%。公司公告2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 7.50元（含税），共计派发 4.8亿元，分红比例达到 104.4%。按照2024年 4月 18日收盘价计算，股息率达到 7.5%。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.9、5.2、5.5亿元，同比增速分别为 5.8%、5.6%、5.2%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15倍 PE，对应每股合理价值为 11.41元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险

民用电工龙头，盈利能力强劲。据 wind，公司 23年 Q1-3实现营收116.07亿元，同比+10.8%；毛利率 41.95%，同比+4.97pct；归母净利润 28.13亿元，同比+19.1%，持续表现亮眼。 产品端：转换器品牌力铸就领先，墙开灵活打法抢占市场。据智研咨询，2021年我国排插市场达 145.7亿元，15-21年 CAGR 达 6.1%，公司安全的品牌形象深入人心，在 23年以 77.2%的市占率获得中关村在线插座品牌榜第一，实现断层领先；我国墙开市场达 240.9亿元，16-21年CAGR 达 4.4%，公司乘地产东风，前瞻推出装饰性开关，实现后来居上。当前地产震荡，公司有望通过渠道下沉、加大 B 端投入以抢占市场。 渠道端：广度与精细度并存，C、B 端双轮驱动高筑公司核心壁垒。C 端线下五金、装饰及数码三大体系并行，对经销商实现扁平管理、大幅让利、完备奖惩以夯实合作黏性；线上积极拥抱电商，市占率维持同类领先。B 端：聚焦装企、工程项目和地产精装房三大业务重点拓展，有望打开新渠道网络的开发。 供应链：原料采购优势叠加规模优势，构建极致供应链掌控能力。公司核心产品原料结构类似，主要为铜材、塑料等，由公司统一向龙头原料企业采购，采购价相较同行有一定优势。此外，公司加大自动化、智能化环节搭建，核心产品自制率不断提升，实现可持续的降本增效。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公牛实现归母净利润37.6/43.3/50.1亿元。作为民用电工龙头，公牛预计维持领先地位，渠道壁垒更为深厚，参考可比公司估值，给予公司 24年 23xPE，对应合理价值 111.82元/股，给予“增持”评级。 风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。

公司基本面显著改善，期待长期高质量发展。随着债务问题解决、重新聚焦制冷主业，公司基本面显著改善，2023前三季度收入同比+15%、扣非归母净利润同比+67%。2023年底发布股权激励草案，考核目标具备挑战性，彰显公司长期高质量发展信心。 重新聚焦制冷主业，产品结构有望改善。短期维度看，大股东变更导致的订单此消彼长基本接近尾声，同时公司在二三线品牌份额提升，2023H1冷配业务实现收入 43亿元，同比+10%。长期维度看，对标三花，公司的海外销售占比、商用产品占比、高毛利率电子膨胀阀销售占比均存在较大提升空间，未来结构改善后盈利能力有望提升。 制冷设备专注细分领域，贡献稳定盈利。公司专注于商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备，其中核电、净化领域份额领先。2023H1制冷设备业务收入 6.9亿元，同比持平，净利率 7.5%优于公司整体水平。 主业优势延伸，汽零业务开始放量。根据我们正文中测算，2025年中国、全球新能源车热管理市场规模有望达到 819亿元、1365亿元。公司产品主要涵盖冷媒侧阀件和水侧零部件，目前已成功覆盖主流车企客户，2022年汽零业务实现收入 2.0亿元，2023H1实现收入 1.4亿元，同比+158%。参照三花来看，汽零业务对盈利水平、估值体系均有明显正向贡献，作为国内不可替代的阀件龙头，公司有望把握二供机遇。 盈利预测与投资建议：预计 23-25年公司实现归母净利润 7.3、9.4、11.3亿元，分别同比-13%、+28%、+20%。参考可比公司估值，给予24年 PE 18x，对应合理价值 15.96元/股，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率大幅波动、汽零客户拓展不及预期。

公司发布2021年报，基本与预告相符。2021年营收101.5亿元，同比+24.8%；归母净利润13.32亿元，同比-19.8%。毛利率52.4%（YoY-3.8pct），归母净利率13.1%（YoY-7.3pct）。Q4收入30.8亿元，同比+23.0%；归母净利润-0.11亿元，同比-102.0%。毛利率43.7%（YoY-10.4pct），归母净利率-0.3%（YoY-21.8pct）,主因计提地产客户坏账。 22Q1收入稳定增长，盈利能力承压。22Q1公司收入20.9亿元，同比+9.3%；归母净利润3.68亿元，同比+2.5%。毛利率52.6%（YoY-4.8pct），主要因原材料涨价压力；归母净利率17.6%（YoY-1.2pct）,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.0%/4.0%/-1.5%/3.2%，同比-3.2pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct。 传统品类市场集中度提高，行业龙头老板份额提升。在疫情与原材料涨价背景下，传统厨电市场份额向龙头集中。奥维数据显示，2021年油烟机线上市场老板/方太销售额市占率分别同比+1.5pct/+1.51pct；线下市场老板/方太销售额市占率分别同比+2.71pct/+2.26pct。 新兴品类份额快速提升。奥维数据显示，21年老板洗碗机线下零售额份额达17.5%（同比+8.0pct），升至第二；蒸烤一体机线下份额达34.8%（同比+2.9pct），位居第一。同时，公司于22年3月推出老板品牌集成灶，吸排性能优秀，有望在品牌和渠道优势助力下快速打开市场。 盈利预测和投资建议。预计2022-2024年公司归母净利分别为23.1/26.0/29.0亿元，同比增速分别为73.4%/12.6%/11.7%，最新收盘价对应2022年PE为12.50x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2022年15xPE，对应合理价值36.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。

公司竞争力： 团队优秀， 技术过硬。 公司的创始人团队均来自微软、华 为等企业，产业背景深厚，为产品设计和研发打下坚实基础。凭借大量 的研发投入， 公司在 LDS SLAM 产品领域已经取得较强竞争力，性价 比不断提升，目前已成为全局规划式产品主流。 内销： 赛道景气向上，公司聚焦核心产品。（ 1） 国内市场： 长期来看， 我国扫地机渗透率处于较低水平（ 根据欧睿等数据， 内陆/沿海分别为 0.4%/5%），未来随国内收入水平提升，有望进一步提升渗透率。 长周 期下短期增长依靠产品创新驱动需求， 扫地机可选属性较强，产品驱动 消费者需求，渗透率速度取决于产品的好用程度。 同样， 品牌间份额的 此消彼长主要依靠产品拉力。 （ 2） 石头策略： 公司致力于聚焦旗舰产 品， 强化消费者对其高端品牌的认知， 根据头豹研究院的数据， 2017- 2019年内销份额提升 10.4pct 至 11.1%。 外销：制造优势在渠道红利下释放，增长可持续性较强。 （ 1）海外市 场：消费者教育较为充分，但扫地机渗透率提升及结构升级仍有空间。 根据 IFR 等数据， 2019年全球扫地机渗透率（扫地机/吸尘器） 仅为 17%，仍有提升空间。 同时海外向全局规划类产品升级空间较大。（ 2） 石头策略： 借力跨境电商，输出极致产品。 根据 iRobot 年报， 2019年 石头科技在 EMEA（欧洲、中东及非洲）区域市占率达 9%。 公司高端 价位上极具性价比的优势， 并引导欧洲消费需求向全局规划类转化。随 海外跨境电商和线下渠道铺设，公司有望更快速扩大海外市场份额。 盈利预测与估值： 我们预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 12.48、 15.35、 18.39亿元，同比增长 59.4%、 23.0%、 19.8%。 考虑 到可比公司估值，以及公司所处赛道增速好于一般小家电行业，给予 2021年 40x PE，对应合理价值 920.8元/股，“买入”评级。 风险提示： 扫地机市场增速不及预期， 行业竞争加剧等。

公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入1258.9亿元（YoY-18.8%），归母净利137.0亿元（YoY-38.1%），扣非归母净利125.8亿元（YoY-41.7%），毛利率23.4%（YoY-6.8pct），净利率10.8%（YoY-3.4pct）。Q3单季营业收入568.7亿元（YoY-2.5%），归母净利73.4亿元（YoY-12.3%），扣非归母净利65.9亿元（YoY-19.4%），毛利率26.1%（YoY-2.6pct），净利率12.9%（YoY-1.4pct）。Q3疫情影响趋弱，且格力渠道库存逐渐去化为出货端带来空间，带动收入环比改善。同时均价提升带动毛利率下滑幅度收窄（H1YoY-9.9pct）。非经常性收益7.5亿元，主要系政府补助及套保等产生的投资收益。 Q3环比持续改善，新能效落地、地产竣工利好后续量价齐升。根据产业在线数据，2020Q3空调行业内/外销量同比+4.5%/+16.8%。格力内销略逊于行业，外销表现较弱，Q3内/外销量同比+2.6%/-2.3%，但环比持续改善（H1-28%/-10%）。Q3格力线上/线下均价同比-14.4%/-9.3%（行业-0.9%/-4.4%），去年高价库存未降价导致基数较高。但格力Q3线上/线下降幅环比H1大幅收窄15.3pct/3.3pct，与行业16.2pct/3.4pct收窄幅度相当。后续随新能效产品落地，空调格局稳固有望进一步提升价格。同时明年竣工或将迎来交付高峰利好空调行业。 积极推进渠道变革，期待龙头进一步提高渠道效率。公司今年以来已开展包括“618”、赣州等9场直播活动，打造线上线下融合的新零售模式。同时不断推进线下渠道改革，缩减渠道层级减少冗余环节加价。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-22年净利分别为185.1/241.2/269.0亿元，最新收盘价对应21年PE14.6x。参考可比公司估值，给予公司2021年PE16.0x，合理价值64.14元/股，维持“买入”评级。 风险提示。价格战持续恶化；需求持续低迷；线上拓展不及预期。

收入保持良好增长，毛利率持续提升。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入4.4亿元（YoY+17.9%），归母净利0.7亿元（YoY+58.3%），毛利率54.2%（YoY+10.7pct），净利率15.5%（YoY+4.0pct）。Q3单季营业收入1.6亿元（YoY+26.8%），归母净利0.2亿元（YoY+82.8%），毛利率52.2%（YoY+8.7pct），净利率14.4%（YoY+4.4pct）。收入保持快速增长，主要由于小家电需求良好，自主品牌业务实现快速增长，根据淘数据，北鼎在淘宝全网2020Q3销售额同比增长约60.7%。Q3毛利率大幅提升，主要由于毛利率较高的自主品牌业务占比提升。另外，销售、管理费用率同比为+3.8/-0.6pct。 公司业务契合小家电行业发展趋势，有望保持良好增长。公司在品牌、产品、渠道端均有较强的优势，具体来看：（1）品牌端：坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度。公司坚守高端产品市场，代工经验积累、产品高颜值设计、品牌针对性推广、生态场景打造等因素为高端品牌的树立提供支持；（2）产品端：公司注重研发投入，具备较强的创新和设计能力；（3）渠道端：公司渠道布局完善，资源投入倾向高毛利渠道，整体盈利能力较强。同时，募投项目的完工将助力产能提升、渠道拓宽以及技术瓶颈的突破，未来有望保持良好增长。 投资建议：我们预计公司20-22年归母净利分别为1.06亿、1.39亿、1.80亿元，同比增长61%、31%、29%。我们参考具有互联网品牌属性的家电品牌小熊电器、新宝股份以及互联网品牌三只松鼠的估值，考虑到公司定位比小熊电器高端，而自主品牌业务占比超过70%远超新宝股份，故给予一定的估值溢价，给予2021年55倍PE估值，即合理价值35.14元/股，维持“增持”评级。 风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。