事件 公司发布2021年一季度业绩预告：预计2021年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3500-4000万元，比上年同期上升386.23%-455.69%。 点评 下游客户需求强劲，产品订单持续增长。我们认为来自下游天丝红牛的需求旺盛是拉动一季度业绩超预期的核心原因。一方面天丝红牛带动三片罐出货量提升：红牛维生素风味在2020年双十一上获得功能饮料销售榜冠军后，成长势头迅猛（中长期看，有望实现70-100亿营收规模，对应三片罐需求量为15-20亿罐），一季度保持较高增长。另一方面，天丝红牛销量提升后，产品结构优化，公司三片罐业务的平均毛利水平得到提升：公司是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户（预计单罐单价在0.7-0.8元，毛利率高于20%），后续有望实现伴随性成长。此外，养元等高毛利下游客户也保持了较高增长，大幅提升三片罐业务的盈利能力。 2021年一季度产品提价，对冲二片罐成本上涨。2020年10月-11月二片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致二片罐单罐成本上涨1分-2分，毛利率受到一定影响。2021年行业与部分下游企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响。此外，12月以来铝价出现回落，预计2021年一季度毛利率将上升。 行业集中度提升，公司继续推进产能收购。2018年以来金属罐装行业供给逐步出清，行业供需格局向好，头部企业集中度不断提升。公司在享受行业红利的同时，继续推进太平洋制罐收购，收购后将发挥协同效应，增厚公司业绩。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.02/0.26/0.37元，当前股价对应2020~2022年PE分别为318.5倍/24.6倍/17.6倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期

继续推进太平洋制罐收购，增厚 EPS。 ①公司本次完成沈阳太平洋制罐 的收购，收购价格为 1.17亿元， 其拥有两条铝质两片罐生产线，年产 能为 10亿只。参考沈阳太平洋制罐 2020Q1-Q3业绩，前三季度实现营 收 2.26亿元，净利润为-177.6万元（亏损主要因为 2020上半年受疫情 影响），净资产为 1.40亿元。从 PB 角度看，目前昇兴估值为 3X，收购 后能降低公司估值，增厚股东权益。 ②未来公司会继续推动剩下的三家 太平洋工厂收购，收购后可以发挥协同效应（太平洋制罐产能做 slick 罐 及新型高毛利罐），增厚公司业绩。 三片罐绑定“天丝”拓宽成长空间。 ①近期最高法判决，对红牛中国（即 华彬红牛）有关红牛系列商标权利归属权主张的上诉请求予以驳回， 认 定商标仍归天丝红牛所有。 我们认为，“双红牛”格局会维持较长时间， 但得益于能量饮料市场稳定成长，二者不会出现明显此消彼长的态势， 泰国红牛具备明显成长潜力。从经营数据看， 红牛维生素风味在 2020年 双十一上获得功能饮料销售榜冠军，成长势头迅猛（中长期看，有望实 现 70-100亿营收规模，对应三片罐需求量为 15-20亿罐）。 ②昇兴是天 丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户（预 计单罐单价在 0.7-0.8元，毛利率高于 20%），后续有望实现伴随性成长， 大幅提升三片罐业务的盈利能力。 盈利预测及投资建议： 完成沈阳太平洋制罐收购，上调盈利预测， 预 计 2020-2022年 EPS 分别为 0.01/0.28/0.37，对应 PE 为 493/22/17X， 给予买入评级。

昇兴是国内金属包装领军企业，主要产品包括三片罐、二片罐以及铝 瓶产品。 目前，公司与养元饮品、 天丝红牛、 王老吉、银鹭、露露、 青岛啤酒、 华润雪花、百威、 百事可乐、可口可乐、锐澳、元气森林 等国内外著名消费品牌企业建立了中长期战略合作关系。 三片罐：疫情影响消退，绑定天丝红牛带来新一轮成长机遇。 1）行 业： 供给格局稳定，市场需求存结构性成长机会（能量饮料市场复合 增长率约 5%），各龙头公司伴随下游核心客户为目的进行产能投放。 2）公司：深度绑定下游客户。 公司与下游客户有长期战略合作关系， 养元持有公司 1.2%股份，利于双方合作深化。 天丝红牛拉动新一轮 成长。 泰国天丝红牛在与华彬红牛官司未明朗的情况下， 2019年推 出红牛安奈吉和红牛维生素风味两个品牌进军中国市场，红牛维生素 风味在今年双十一上获得功能饮料销售榜冠军，成长势头迅猛（中长 期看，有望实现 70-100亿营收规模，对应三片罐需求量为 15-20亿 罐）。而昇兴是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于 普通三片罐客户（预计单罐单价在 0.7-0.8元，毛利率高于 20%），后 续有望实现伴随性成长，大幅提升三片罐业务的盈利能力。 二片罐：行业景气向上，收购太平洋制罐&铝瓶业务提升竞争力。 1） 行业： 得益于竞争格局改善，二片罐行业议价能力提升，基本面中长 期持续向上确定性高，短期观察年底的调价节奏。 2）公司： 收购太 平洋制罐优化客户及产品结构。公司二片罐业务毛利率较同行低，主 要是因为产品结构主要为传统的标准罐，后续将逐步收购太平洋制罐 六个工厂，新增 Slick 等高毛利罐型，提升整体盈利能力。啤酒高端 化趋势明显，子公司博德科技深度绑定百威等客户，盈利能力突出 （ 2018年净利率达 25%），后续产能扩张显著贡献增量业绩。 盈利预测及投资建议： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.01/0.27/0.35， 对应 PE 为 477/22/17X，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 原材料价格波动，下游客户销量不及预期，疫情反复。

利润同比增幅可观,受益易拉罐销售数量增长。 公司2016年实现营业收入21.59亿元,同比增长5.8%;归属上市公司股东净利润1.83亿元,同比增长38.6%;归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为1.84亿元,同比增长54.9%。公司2016年第四季度实现营收6.49亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润4667万元,同比增长14%。公司业绩显著提升,主要是由于公司销售数量保持较快的增长,成本费用得到有效控制,产品毛利率水平获得较大提升。2016年公司易拉罐销售量为46.7亿只,同比增长19.1%。 完善金属包装产品体系,满足客户多元化需求。 2016年11月公司参投的产业并购基金就收购太平洋制罐集团旗下二片罐企业达成了协议。公司已完成对铝瓶制造商温州博德的收购,后者的主要客户是青岛啤酒和百威啤酒。公司收购温州博德能够充分创造协同效应,助力公司开拓啤酒罐市场。由此,公司形成“三片易拉罐+两片易拉罐+铝瓶”的主要产品体系,有助于进一步满足下游客户多元化需求,拓展客户群体、提升客户粘度。公司在营销和智慧包装领域也做出了积极拓展,于2017年初向创星互娱原股东购买20%股权,并与福建云布施集团有限公司共同出资设立福建昇兴云物联网科技有限公司。未来有望建立新的互联网分发模式,为食品饮料和啤酒等客户带来营销价值。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年净利润分别为2.04/2.46/3.13亿元,当前股价分别对应52/43/34倍PE。我们看好公司在金属制罐和智慧包装等领域未来发展优势,维持“买入”评级。 风险提示。 易拉罐产品原材料价格波动;温州博德产品结构单一;智慧包装业务发展前景存在不确定性;短期估值偏高。

参股游戏发行运营商,推进智慧包装战略 公司董事会2月10日审议通过了参股福州创星互娱网络科技有限公司的议案,拟以自有资金向创星互娱原股东购买20%股权,交易价格500万元。创星互娱主营业务为游戏产品的发行和运营,目前均为代理产品,其中70%-80%为网络游戏。创星互娱与众多手游研发商拥有联合运营关系。创星互娱净利润承诺数额为2017-2019年度分别不低于1800万元、2400万元和2800万元。此外,公司曾于1月20日公告称计划与福建云布施集团有限公司共同出资设立福建昇兴云科技有限公司,未来将通过二维码系统、分销资源计划系统、大数据分析系统等技术手段实现为昇兴股份下游客户提供二维码制罐服务与一罐一码服务,帮助下游企业实现“高效O2O营销+精准数据分析+防窜溯源”等众多物联网功能。目前一罐一码项目已着手实施,在此基础上结合创星互娱线上资源和昇兴股份的罐体资源,有望建立新的互联网分发模式,为食品饮料和啤酒等客户带来营销价值。 收购资产过户完成,并购整合持续发力 公司购买博德科技70%股权的事项已于1月下旬完成标的资产的过户手续及相关工商变更登记。此外公司出资参与设立的产业并购基金已与相关方签署了收购协议,拟收购太平洋制罐集团旗下二片罐业务。产业基金未来能够助力公司实现产业升级,提升的公司投资价值和市值管理水平。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为1.88/2.19/2.56亿元,EPS分别为0.30/0.34/0.40元,分别对应73/64/54倍PE。我们看好公司在金属制罐和智慧包装等领域未来发展优势,维持“买入”评级。 风险提示 易拉罐产品原材料价格波动;温州博德产品结构单一;智慧包装业务发展前景存在不确定性;短期估值偏高。

投资建议: 公司作为二片罐行业龙头,此次收购太平洋制罐二片罐资产,在行业内议价能力进一步加强,且随着产能规模的扩大,产品品质、成本控制得以保证,综合一体化服务能力提升。未来随着二片罐行业的持续整合,行业整体盈利能力将继续修复,利好昇兴、奥瑞金等二片罐龙头企业。由于收购博德科技的并表时间仍具有不确定性,暂不考虑博德科技业绩情况下,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为1.87、2.47亿元,同比增长42%、32%,EPS分别为0.30、0.39,对应PE分别为71、54倍,维持“增持”评级。

金属包装主业整合发力,募投项目变更提升产能。 近年来,金属包装业下游产品销量持续走高保障金属包装业维持平稳、快速、健康的发展势头。上游原材料价格虽略有上升,但仍处于历史均线以下,不会给公司利润带来压力。昇兴股份的下游客户较为集中、经营状况优良且保持良好合作关系,保障公司业绩平稳持续增长。昇兴股份2012-2015年收入增长情况良好,分别为13.14亿元、17.36亿元、18.7亿元、20.4亿元,毛利率分别为17.23%、16.34%、16.73%、18.69%,与同业竞争者波动情况一致。公司于2015年9月30日变更募集资金,对子公司增资,安徽昇兴和中山昇兴项目有助于公司经营业绩的腾飞。2016年9月7日公司收购温州博德,该公司铝瓶产品主要面向啤酒高端产品的包装需求,伴随消费升级进程,拥有较快的增长。 并购拓展多元产业格局,并购基金加强战略协同。 根据公司半年报披露,公司成功收购广东昌胜照明科技有限公司,积极响应国家环保政策,布局氙气灯EMC业务,打造全新产业布局。公司于2016年8月设立保险公司,优化投资结构,提高抗风险能力,保险业务有望助推公司业绩良好发展。2016年10月公司成立产业并购基金,寻求优质标的,助力公司实现产业升级,提升公司的投资价值和市值管理水平。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016-2018年净利润分别为1.88/2.16/2.52亿元,EPS分别为0.30/0.34/0.39元,分别对应72/64/55倍PE。我们看好公司在金属包装和照明领域未来发展优势,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 易拉罐产品原材料价格波动;温州博德产品结构单一,收入存在一定季节性波动;照明业务发展存在不确定性;短期估值偏高风险。

金属包装+氙气灯EMC业务二元产业格局渐显,收入维持稳健。 公司以2016年5月成功收购广东昌胜照明为标志,将绿色节能的氙气灯EMC业务纳入公司的业务版图,突破完全依赖易拉罐业务的单一局面,金属包装+氙气灯EMC业务二元驱动格局渐显,驱动收入维持稳健: (1)金属包装业务方面,客户优势是公司的核心竞争力之一。 公司积极开拓市场,调整客户结构,丰富产品品种,优化公司内部印铁、三片罐制罐产能的匹配。易拉罐产品主要用于八宝粥、凉茶、核桃乳、杏仁露、啤酒等食品及饮料包装,两片罐的主要客户是王老吉、青岛啤酒、燕京惠泉等,三片罐的主要客户有承德露露、养元饮品、银鹭集团等,公司的客户结构优良,具有相对优势。2016H1金属包装业务维持相对稳健,实现收入9.22亿,同比降1.64%。 (2)氙气灯EMC业务方面,公司通过收购昌胜照明,实现从无到有的突破。 根据中国市政工程协会城市照明专业委员会的统计,截止2015年全国1,065个城市现有路灯2317万盏,目前,城市道路照明市场上主要是高压钠灯,少部分为LED灯、金卤灯、汞灯、氙气灯等,随着国家和媒体对高效节能照明产品的宣传和引导,中国城镇化的快速发展和节能减排力度的不断加大,为大功率氙灯未来的发展提供了潜在的市场发展空间。广东昌胜的子公司漳平昌胜成功运营了3个城市合同能源管理项目,具有成熟的合同能源管理项目示范优势。2016H1公司EMC合同能源业务实现收入36.60万。 马口铁价格均价下降及控本增效致毛利率提升,严控费用效果明显业绩高增。 一方面,2016年年初马口铁价格大幅下降,虽然二季度以来出现一定的反弹,但是整体均价仍同比下降。具体来看,2016H1我国上海0.25mm镀锡薄板含税均价5,735.22元/吨,同比2015H1的均价6559.09元/吨下降12.56%。 在上游原材料价格下降背景下,公司包装主业产品毛利率有所提升,2016H1公司金属制品业毛利率同比增4.63pct至21.47%;同时新增的EMC合同能源毛利率较高,2016H1毛利率为38.39%,最终导致公司综合毛利率同比增4.36pct至20.59%。 另一方面,公司2016H1严控成本费用开支,期间费用率控制良好,其中销售费用率同比微增0.48pct至3.40%;管理费用率同比微增0.44pct至4.58%;由于银行贷款规模下降,财务费用率同比降1.12pct至1.10%。 收购博德科技,主业进一步加强。 近期,公司公告初步确定将以发行股份和支付现金相结合的方式购买温州博德科技有限公司70%的股权并向不超过10名特定对象募集配套资金。根据博德公司官网公开介绍,温州博德科技有限公司是温州博德真空镀铝有限公司的控股子公司,博德真空镀铝是亚州生产镀铝纸最大企业。博德科技主要生产单片铝瓶,产品供给国内外著名的饮料啤酒厂商。公司拥有先进的生产线,同时聘请资深德国专家为生产技术管理,年生产能力1亿支铝瓶。现有客户青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威英博啤酒、米乐啤酒、喜力啤酒、嘉士伯啤酒等。公司收购博德科技,将对公司金属包装主业起到良好的协同加强作用。 参与发起设立保险公司,培育利润新增长点。 2014年至2020年,我国保险业年均增速预计在17%左右,2020年保费收入预计将达到5.1万亿元,未来7年间保险资金可运用规模累计将超过20万亿元。然而我国保险市场仍处于发展的初期阶段。公司参与设立海峡人寿保险股份有限公司,将有利于公司充分挖掘海峡两岸金融行业和新兴产业的投资机会,拓宽投资渠道,利用两岸市场有效资源,培育公司未来新的利润增长点。 昇兴全产业链布局、客户开拓驱动未来发展。 (1)增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线。2015年,由于前期新增产能较多,目前二片罐产能较为饱和,因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目,并将该项目终止后节余募集资金中的1.37亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33万吨马口铁涂印生产线项目建设;另外4965万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21亿罐生产线项目建设,进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力,增加灌装服务。目前上述两个募投项目建设正在积极推进之中,通过项目的建设,保证公司产能配套拓展计划和产品结构拓展计划的有效实现,促进公司不断上档升级和健康发展。 (2)产能逐渐释放驱动继续。安徽昇兴两片罐生产线建设于2015年5月建成投产,江西昇兴三片罐生产线建设于2015年11月建成投产,使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31条,铝制两片罐生产线数量增至2条,进一步完善了公司在中部地区的产能布局。新建的两片罐生产线正式达产一般约需10个月的产能“爬坡期”,因此将逐渐驱动2016年销量增长。三片罐制罐生产线2016年也会逐步释放产能。 投资建议:公司先后收购广东昌胜、温州博德,并参与设立保险公司,多元经营战略有序推进。同时公司作为金属易拉罐重要生产商,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南、江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。下游重要客户质地同样优秀。我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.13、2.59亿元,同比增长62.2%、21.5%,EPS分别为0.34、0.41,对应PE分别为50、41倍,维持“增持”评级。

事件 近期,公司公告,公司初步确定将以发行股份和支付现金相结合的方式购买温州博德科技有限公司70%的股权并向不超过10名特定对象募集配套资金。截至目前,公司仍在停牌阶段。 简评 博德科技为亚洲镀铝纸龙头,客户资源优良。 根据博德公司官网公开介绍,温州博德科技有限公司是温州博德真空镀铝有限公司的控股子公司,博德真空镀铝是亚州生产镀铝纸最大企业。博德科技主要生产单片铝瓶,产品供给国内外著名的饮料啤酒厂商。公司拥有先进的生产线,同时聘请资深德国专家为生产技术管理,年生产能力1亿支铝瓶。现有客户青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威英博啤酒、米乐啤酒、喜力啤酒、嘉士伯啤酒等。 收购昌胜照明,涉足氙气照明光源。 2016年5月24日,公司公告拟以自有资金向广东昌胜增资2550万元,占增资后广东昌胜股权比例的51%。 (1)广东昌胜是照明用HID氙气灯的专业厂家。广东昌胜主要从事大功率氙气照明电光源的生产、销售,是研究开发照明用氙气灯的专业厂家,具有氙气照明电光源的核心技术,是目前国内屈指可数可以生产100W-250W以上大功率氙气灯的企业。 2015年广东昌胜实现营业收入371.50万,净利润-252.97万,2016年1-3月,公司收入和净利润分别为141.93万和-42.17万。 此外,广东昌胜100%控股漳平昌胜公司。漳平昌胜提供低碳、节能的氙气照明光源改造市政照明,以改造后的市政照明所节约能源费用作为漳平昌胜的收入,目前运营福建省漳平市、福建省惠安县、河北省保定市徐水区三地合同能源管理项目。 (2)“大功率氙气灯”节能照明行业前景广阔。氙气照明系统很好地响应了国家节能减排的号召,具有节能高效、光衰小、有效寿命长等显著特点,因此成为国家鼓励行业,政策导向日渐明朗。2015年12月,国家发改委发布《重点节能低碳技术推广目录》(2015年本),第180项将“大功率氙气照明技术”列入重点节能低碳技术推广。2016年3月,福建省住建厅发布《福建省公共建筑和城市公共照明节能改造三年行动实施方案》,提出以合同能源管理的市场化机制,推进公共建筑和城市公共照明节能改造工作,设定到2018年底,全省完成公共建筑节能改造500万平方米,城市路灯节能改造10万盏。随着氙气灯应用推广和示范效应的发挥,氙气灯在城市公共照明节能改造中前景广阔。 昇兴全产业链布局、客户开拓驱动未来发展。 (1)布局金属包装全产业链,增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线,综合一体化服务提供能力增强。公司布局了除马口铁生产而外的金属包装全产业链,业务包括马口铁涂印、易拉罐盖和罐底生产以及易拉罐生产等。2015年,由于前期新增产能够,目前二片罐产能较为饱和,因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目,并将该项目终止后节余募集资金中的1.37亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33万吨马口铁涂印生产线项目建设;另外4965万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21亿罐生产线项目建设,进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力,增加灌装服务。产业链一体化程度的提升,一方面有助于公司更好地控制生产成本,另一方面,能够更全面的为客户提供综合化、一体化、个性化产品和服务。 (2)客户、产能驱动持续。一方面,公司2015年与大客户伊利开始了植物蛋白饮料三片罐业务的合作,预计未来随着伊利新品销量的持续开拓,将对公司三片罐业务带来提振,且凭借日趋完善的产能布局,严格的品质把控等优势,公司在优质客户的开拓方面优势日显;另一方面,安徽昇兴两片罐生产线建设于2015年5月建成投产,江西昇兴三片罐生产线建设于2015年11月建成投产,使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31条,铝制两片罐生产线数量增至2条,进一步完善了公司在中部地区的产能布局。公司中部地区产能投放后2016年产能全年达产将带来产量的持续增长。 投资建议:公司先后收购广东昌胜和温州博德,一方面进军节能环保行业打造新增长点,另一方面在包装主业继续做强。同时公司作为金属易拉罐重要生产商,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南、江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。下游重要客户质地同样优秀。我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.13、2.59亿元,同比增长62.2%、21.5%,EPS分别为0.34、0.41,对应PE分别为50、41倍,维持“增持”评级。

事件 公司公布2015年报全文。2015年,公司实现营业收入20.40亿元,同比增长9.08%,营业利润1.62亿元,同比增长13.77%,归母净利润1.32亿元,同比增长18.66%,扣非归母净利润1.19亿元,同比增长12.90%。当季拆分来看,公司2015Q4实现营业收入4.97亿元,同比增长13.10%,归母净利润4095万元,同比增长13.78%。 公司以4.2亿股为基础,每10股送4股,转增1股,派发现金红利1元(含税)。 简评 行业平稳发展,客户拓展、产能投放共驱业绩稳增。公司2015年营业收入同比增长9.08%,高于行业平均水平:(1)我国金属包装行业增速小幅提升。受下游食品饮料等行业需求拉动,2015年1-10月,我国金属包装行业规上企业营业收入同比增长7.06%至1153亿元,增速较2014同期有所提升。(2)安徽、江西产能相继投产,中部地区产能布局强化。安徽昇兴两片罐生产线建设于2015年5月建成投产,江西昇兴三片罐生产线建设于2015年11月建成投产,使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31条,铝制两片罐生产线数量增至2条,进一步完善了公司在中部地区的产能布局。目前公司已经形成了以山东、北京、河南为中心的北方市场,以福建、广东为中心的南方市场,以安徽、云南和江西为中心的中部市场,在地域上形成南北犄角呼应、向中部有效扩张之势。(3)继续巩固与老客户的合作,积极开拓新客户。2015年,公司巩固并扩大了与大客户伊利集团在三片罐领域的合作,且积极开拓了与南方芝麻糊、同仁堂等客户的全面合作。(4)主要产品收入与毛利率有所提升。公司拥有完整制罐产业链,分产品来看,主要产品易拉罐实现营业收入19.62亿元,同比增长9.81%,毛利率进一步提升2.10pct至19.46%,这一方面是由于原材料马口铁价格持续下滑,下滑幅度超过产品单价下调幅度,另一方面是由于公司成本控制力加强,损耗率降低所致;其他产品方面,涂印铁业务收入下滑23.88%至1029万元,但毛利率同比提升了8.97pct至13.46%;易拉盖、底盖等辅助材料业务出现小幅亏损,涂印铁加工费营收、毛利率均大幅提升。 此外,公司销售、管理费用率有所提升,财务费用率下降。一方面,在行业整体增速放缓的行情下,公司加大市场开拓力度,销售费用同比增长12.88%至6125万元,销售费用率较2014年小幅增加了0.1pct至3%。另一方面,受2015年工资、办公费用开支和上市等活动带来的中介机构费用大幅增加,公司管理费用同比增加38%至9004万元,销售费用率同比提升了0.92pct。此外,公司上市募集资金后减少银行短期贷款,导致财务费用同比下滑9.28%至3520万元。 展望2016年,公司业绩主要驱动来自于:(1)公司下游客户需求增速有保证,行业集中度继续提升。一方面,公司主要客户分布在蛋白质饮料、啤酒等细分领域,其中,蛋白质饮料增速稳定,近年来行业增速保持7%-9%左右,领先于其他细分行业,而啤酒行业目前罐化率水平14%-15%,虽然相比数年前的7%-11%有所提升,但相比于西方国家60%的罐化率水平仍有较大增长空间。另一方面,2015年国内金属包装制造企业1400多家,其中销售额在1亿元至5亿元的企业仅有80多家,销售额在5亿元以上的企业仅10多家,行业集中度较低,参考美国金属包装行业寡头垄断的格局,我们认为国内金属包装业行业集中度未来将趋于提升,利好昇兴等龙头企业。(2)布局金属包装全产业链,增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线,综合一体化服务提供能力增强。公司布局了除马口铁生产而外的金属包装全产业链,业务包括马口铁涂印、易拉罐盖和罐底生产以及易拉罐生产等。2015年,由于前期新增产能够,目前二片罐产能较为饱和,因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目,并将该项目终止后节余募集资金中的1.37亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33万吨马口铁涂印生产线项目建设;另外4965万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21亿罐生产线项目建设,进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力,增加灌装服务。产业链一体化程度的提升,一方面有助于公司更好地控制生产成本,另一方面,能够更全面的为客户提供综合化、一体化、个性化产品和服务。(3)客户、产能驱动持续。一方面,公司2015年与大客户伊利开始了植物蛋白饮料三片罐业务的合作,预计未来随着伊利新品销量的持续开拓,将对公司三片罐业务带来提振,且凭借日趋完善的产能布局,严格的品质把控等优势,公司在优质客户的开拓方面优势日显;另一方面,公司中部地区产能投放后2016年产能全年达产将带来产量的持续增长。 投资建议: 综合来看,公司质地、管理双稳健,作为同样金属易拉罐重要生产商之一,公司市场布局继续优化,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南、江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言,公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康(王老吉)、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇、伊利、南方芝麻糊、同仁堂等,客户质地同样优秀;只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外,公司的产业链更加完整,包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等,未来还将新增灌装生产线,产品品质、成本控制得以保证,综合一体化服务能力提升。考虑到公司未来客户开拓继续,产能继续释放,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为1.52、1.74亿元,同比增长15.5%、14.2%,对应PE分别为77、68倍,因次新股,流通市值仅16.8亿,存在估值溢价,维持“增持”评级。 风险因素:马口铁价格大幅上升带来的成本端压力,客户开拓低于预期等。

事件 公司发布完整半年报,与快报基本一致。公司2015H1营业收入9.69亿,同比增16.40%,营业利润0.58亿,同比增21.93%,净利润0.43亿,同比增17.85%;当季拆分看,2015年Q2当季收入4.44亿,同比增10.85%,营业利润0.19亿,同比下降20.33%,净利润0.15亿,同比下降6.92%。 简评 收入持稳增长。1-6月,分产品看,易拉罐9.20亿(在总收入中占比94.94%),同比增15.72%,具体三片罐、两片罐收入占比尚未披露,目前公司马口铁三片罐生产线28条、铝质两片罐生产线2条,2014年度数据显示,三片罐年销量24亿罐,两片罐年销量8亿罐;易拉盖(在总收入中占比1.03%)0.10亿,同比增13.62%,涂印铁0.07亿(在总收入中占比0.72%),同比增11.11%,底盖及涂印加工费收入较小。虽然下游食品饮料行业整体需求不佳,但是基于公司的战略贴近式布局、完整产业链等优势,市场开拓继续显效。 马口铁价格回落,驱动毛利率同比继续提升;管理费用Q2大幅增加,拖累整体净利。公司1-6月,综合毛利率16.23%,同比增1.22pct;其中,易拉罐毛利率提高1.20pct至16.85%,易拉盖毛利率提高13.62pct至17.56%,涂印铁毛利率提高11.11pct至14.20%。我们认为主要系马口铁、铝材价格的继续下降,带来成本上节约,且产成品售价的下调幅度小于原料的下降幅度。其他科目上,管理费用0.40亿,同比增44.79%(其中Q2当季大增76.90%,从而拖累最终净利),主要系公司规模扩张及公司IPO 期间发生费用所致(公司4月22日挂牌);销售费用0.28亿,同比增19.81%,主要系运输费增加所致;财务费用0.23亿,同比增18.72%,主要系利息支出增加所致。此外,6月底,公司存货0.95亿,较2014年底降低29.63%;公司应收账款3.23亿,较上年底增27.85% 投资建议:公司对2015年1-9月归母净利润增幅预计为0%-30%。综合来看,公司质地、管理双稳健,作为同样金属易拉罐重要生产商之一,公司市场布局继续优化,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南和正在开拓的江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言,公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康(王老吉)、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇等,客户质地同样优秀;只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外,公司的产业链更加完整,包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等,产品品质有效保证。考虑到公司未来客户开拓继续,产能继续释放,我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1.28亿、1.50亿元,同比分别增15.3%、17.2%,对应PE分别为115、98倍,因次新