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胡琼方

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360519090004...>>

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豫园股份 批发和零售贸易 2020-06-24 8.86 11.36 -- 12.29 38.71% -- 12.29 38.71% -- 详细
复星快乐旗舰平台,围绕家庭消费的产业集团。豫园股份于2018年完成重大资产重组,复星系持股比例从26.45%提升至68.49%,注入复星地产业务,形成“产业运营+产业投资”双轮驱动,嫁接复星集团优质资源,构建“快乐消费产业+线下产业地标+线上家庭入口”1+1+1战略。 优选消费+复合功能地产,三大主业齐头并进,收购运营优质资产。公司以上海文化坐标“豫园”川流不息的客流为价值依托,注入复星地产后又以地产业务为体量支撑,提供信用扩张能力。优选消费主要包含珠宝时尚、休闲餐饮、白酒食品、宠物用品、国潮腕表、化妆品等;复合功能地产板块包含线下商业地标、度假村等业务;背靠复星,并购运营各类优质资产,服务城市小康及中产人群。三大主业为:物业开发与销售、珠宝时尚、餐饮食品化妆品等其他商业运营。2019年为整合元年,各板块内生增长、外延投资并购,以布局优质赛道。 地产提供资产安全垫:持续低溢价增优质土储,产城融合高利润。公司聚焦核心城市,存量项目稳定贡献利润,新项目稳定推进。截至2019年底土地储备667万平米,19年新增土储322万平方米(珠海、重庆、昆明等地标项目)。2019年物业开发与销售收入192亿元,同比+30%,毛利率39.8%,高于行业平均水平。 珠宝时尚行业:品牌矩阵持续扩张,加盟展店速度快。现有品牌错位发展,老庙升维定位一二线市场,主打“好运文化”;亚一降维定位三四线市场,主打“爱文化”;向上品牌延展控股收购轻奢镶嵌珠宝品牌DJULA。整合产业链,与星光达合资布局上游生产制造,控股收购珠宝鉴定机构IGI,对接全球珠宝产业链。展店速度创新高,2019年门店数净增669家,截至2020Q1珠宝时尚总门店数2818家。收购海鸥手表与上海手表,双品牌战略布局国潮腕表。 餐饮、食品、化妆品:松鹤楼苏灶面开启连锁化,布局菌菇、白酒、化妆品、宠物等优质赛道。松鹤楼苏灶面以高翻台+中位价格+投资回报周期短,开启连锁化,2019年餐饮营收进一步提速同比+17.5%。内生品牌老城隍庙、乔老爷、童涵春堂迎合药食同源等新消费趋势持续推新(新梨膏露、芝麻丸、秋葵酒);外延收购菌菇行业龙头之一如意情,拟收购金徽酒近三成股份、并拟通过收购复星津美74.93%股权间接控股高端护肤品品牌(AHAVA、WEI),通过希尔思、爱宠医生布局高成长性宠物赛道,打开业绩想象空间。 盈利预测:综合各板块盈利预测,预判部分业务受疫情与消费者信心恢复影响,预计公司2020-2022年整体营收将以9%/13%/14%增速稳步成长,综合毛利率维持22%左右水平,预计2020-2022年公司业绩分别为36.56/41.77/48.11亿元,公司各板块综合合理市值预期为441亿元,对应2020年业绩综合PE为12X,对应目标价为11.36元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:消费者信心恢复时滞,可选消费疲软;房地产行业政策调控等。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-30 14.98 16.01 -- 18.99 26.77%
19.95 33.18% -- 详细
事项: 2019年公司实现营收26.12亿元(-18.67%,受剥离六间房影响),归母净利润13.40亿元(+4.09%),扣非后为12.22亿元(-4.50%)。非经常性损益主要来自非流动资产处置损益约7kw 元和投资收益及公允价值变动损益约5200万元。因六间房重组,销售费用减少49.4%,研发费用下降31.38%;管理费用下降7.08%;期间费用率-3.47pct 至13.95%。经营性净现金流下滑4.6%至15.71亿元。eps 为0.9223元。roe(加权)=14.52%。每10股转增8股、派发2元股利。若剔除六间房重组因素,则公司备考:营收22.28亿元(+12.68%);归母净利润10.44亿元(+18.05%);扣非后10.76亿元,同比增长23.03%。 2020.1.24起公司旗下所有景区闭园至今,Q1疫情+六间房不再并表因素作用下,公司营收1.34亿元(-83.71%),归母净利润下滑86.50%至4996万元,扣非后为1847万元(-94.87%)。非经常性损益主要是获得政府补助2355万元(其中杭州1400万元+三亚828.5万元)和投资收益及公允价值变动损益约1860万元。销售费用、研发费用分别同比下降65.10%、62.54%;疫情期间闭园,营业成本调整至管理费用致使管理费用同比增加131.95%。经营活动现金流量净额为-2044万元(-102.85%)。eps=0.0344元,roe(加权)=0.52%。 评论: 2019年六间房业务与花椒重组,公司成为二股东(持股39.53%,大股东及其一致行动人持有39.54%),相应资产转为长期股权投资(比期初增加24.13亿元)。演艺主业稳步增长:现场演艺营收18.71亿元(+11.78%,毛利率提高2.46pct 至74.62%)、旅游服务业务收入3.57亿元(+17.65%),其中各旅游区收入及相应增速:杭州9.19亿元(-1.82%),三亚3.93亿元(-7.97%,大环境影响),丽江3.33亿元(+24.90%,市场整顿后良好增长),桂林1.60亿元(+276.58%),张家界2019.6.28开业后实现营收0.65亿元(把握开业时点,结合公司演艺核心竞争力及综合实力,开业首季度即盈利)。2019年公司三亚、丽江、宋城演出经营公司净利润分别为2.19、2.07、2.01亿元。 公司继续推进内容多元化,推出5D 实景体验剧,“爱在”系列开启编创。未来公司将在杭州、上海、西安的三地实现单台演出→多台演出、单张门票→多种门票组合的转型升级。2020年公司也将提升品牌辨识度和影响力,同时,西安、上海项目将推出,九寨项目也将恢复运营,佛山、西塘、珠海项目的建设按计划推进(Q1在建工程相比期初增加约1.5亿元)。 投资建议:公司演艺主业经营多年,主题公园+演艺独特模式,建立起品牌、营销、人才、科技等方面核心竞争壁垒,单个项目逐步成熟后固定成本随上座率及场次抬升迅速摊薄,利润率水平优秀。短期疫情冲击,疫后缺乏资金实力、创意能力的玩家或将退出市场,新进入者也将更为谨慎,市场对优秀的参与者较为有利。考虑疫情我们对2020年业绩预测下调至7.5亿元(原预测为14.5亿元),预计2021-2022年公司业绩分别为14.8、17.1亿元,对应当前为51、26、22xPE。若考虑正常经营,据2021年业绩给予29-30元目标价,建议关注。 风险提示:疫情持续时间长,花房盈利能力不及预期,重资产异地复制不及进度等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 87.86 100.00 -- 96.87 10.25%
218.88 149.12% -- 详细
事项: 公司 2019年营收 479.66亿元(+2.04%),归母净利润增长 49.58%至 46.29亿元,扣非后归母净利润增速为 21.79%达到 38.29亿元。每股收益 2.3708元; ROE 达 25.61%,增加 5.05pct(扣非后为 21.19%,增加 0.3pct);每 10股派发现金红利人民币 7.20元(含税),共计派发 14.06亿元(占归母净利润的30.37%)。经营活动现金流量净额为 29.26亿元(+7.49%)。 2020Q1公司营收 76.36亿元(-44.23%),归母公司净利润-1.2亿元(-105.21%),扣非后净利润为-1.2亿元(-107.55%)。经营性现金流量净额-7.4亿元;其他应付款 37.15亿元,主要是日上上海和日上中国应付机场租赁费增加。 评论: 聚焦免税主业,优化采购:2019年公司剥离旅行社业务,聚焦免税主业,主营业务毛利率提升 7.96pct 至 49.07%(主要是剥离旅行社业务导致)。2019年公司中标大兴机场、广州机场免税迅猛增长,离岛业务稳健,同时,开设 5家市内免税店;采招方面完成日上中国和日上上海的采购体系整合,优化采购条款,加强了采购能力,增加紧俏商品采购量,集中采购优势进一步体现。主要销售场景开放线上销售,形成线上线下一体化的销售模式。国产品退税经营方面,推广“代销采购”及“先销售后报关”模式,开展零库存经营。 2020Q1业绩受影响:疫情对公司免税业务产生较大影响。机场方面民航局实施入境管制,出入境航班大幅减少,机场出入境旅客大幅下滑(上海、广州Q1国际+地区旅客吞吐量分别下滑 57.8%和 56%),海南离岛免税也先后闭店或调整营业时间。但公司通过电商+邮寄方式减轻疫情影响:日上开拓了会员业务,好友完成心愿单等,app 下也预留了回国补购等模块;海免、三亚海棠湾免税店等开启了补购。我们认为在国际旅游零售同行中,中免此次已经通过线上+邮寄的方式弥补很多,这也基于我国的消费市场和购买力得以实现,目前有货卖而且卖得掉的情况优于竞争对手,看好其长远发展,未来的格局变化中也有望占得先机。 投资建议:疫情影响下,我们下调此前预测(暂不考虑海免批发利润进表和市内免税店),预计 2020-2022年归母净利润分别为 28、54.5和 65.4亿元(2020-2021年原预测为 50、62.2亿元),对应当前市值 2020年为 60倍 pe,对应 2021年为 31倍。未来消费回流预期,经过疫情之后全球免税格局可能发生的长远变化及公司正常情况下的稳健经营,我们给予 2021年的 35倍左右估值,目标价 100元。维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续较长时间,免税商品调配低效;宏观经济增速超预期下滑,免税政策不及预期,开店进度不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-04-14 9.82 11.95 6.51% 10.63 7.27%
11.58 17.92% -- 详细
事项: 公司 2019年营收 140.54亿元(+14.58%),归母净利润下滑 4.90%至 5.68亿元,扣非后下滑 12.40%至 4.32亿元。毛利率、净利率分别-1.21pct 和-1.01pct。 经营活动现金流量净额为 5.96亿元(-17.08%)。ROE(加权)下降 1.26pct至 8.95%。计入当期损益的政府补助为 2.69亿元(上年同期为 2.02亿元)。 2019年 3月公司受让古北水镇 5.1613%股权,支付转让价款 4.39亿元。 评论乌镇:成熟景区,不断优化升级。2019年乌镇景区东西栅合计接待 918.26万人次,与上年同期基本持平。其中西栅游客增长 3.04%达到 529.67万人次,占比进一步提升至 57.68%(2018年为 56.17%),带动营收、客单稳定增长。 古北:周边项目分流、交通瓶颈尚未改善,地产结算影响利润增速。在周边项目的竞争压力和交通瓶颈因素影响下,2019年古北水镇接待 239.37万人次(-6.68%,H1对应-8.81%,H2降幅有所收窄),营收 9.50亿元(-4.79%),但景区内容更为充实、商旅占比提升提高客单价;因参股房地产公司投资收益减少及成本费用上升等影响,古北水镇净利润同比减少 1.62亿元至 1.46亿元。 旅行社独立运营后有明显改善,博联等形成重要补充。 。旅行社遨游网开启公司化独立运作,进一步激发活力,增强应变市场能力。营收增长 20.70%至 47.18亿元,毛利率提升 0.69pct,旅行社业务预计实现较大程度减亏。博联、山水酒店分别实现 7086.5万元和 3535万元净利润(子公司口径),中青旅大厦租金收入稳中有增。 投资建议:预计疫情对公司 2020年业绩将产生较大影响。公司利润贡献主力乌镇景区地处长三角经济带、交通便利,古北虽交通相对受限,但两者均拥有优质、舒适的景区服务和知名度、美誉度,旅游需求切实存在且疫后周边游、国内游预计将快速恢复。不考虑乌镇房地产销售影响,我们预计 2020-2022年公司业绩约 3.0、5.8、6.3亿元,对应当前分别为 24、 13、11倍 pe;若扣除2020年疫情一次性非经常影响,考虑正常经营业绩,给予 15倍左右 pe 估值,目标价 12元;资产优质,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间长,宏观经济增速恢复缓慢、门票持续降价等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-06 114.33 124.49 -- 137.99 20.21%
184.20 61.11%
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公司业绩符合我们预期(2019年4月预计2019全年扣非业绩为3.83亿元)。2019年实现良好业绩增长,超额完成股权激励利润指标。凭借专业创新的研发体系、自主生产能力和供应链管理体系、多渠道销售系统、差异化多品牌配合灵活的营销策略等核心能力,公司增速远超2019年社零中限额以上单位的行业平均约12.6%的增速水平。 公司收入受线上尤其是线上直营强劲增长的带动。2019年公司线上营收增长60.97%至16.55亿元,占比提升9.5pct至53.09%。线上直营收入快速提升,增速88.3%达到8.86亿元,在线上收入占比较2018年提升7.76pct至53.54%。线下渠道实现营业收入14.62亿元(+9.82%),占比为46.91%。 依托强大的实业功底和灵活的营销手法,2019年公司重点进行品牌升级、整合营销、爆品打造及推新。公司不间断推新,烟酰胺美白精华、胶原蛋白线雕精华、深海保湿酵母原液、深海胶原·立体轮廓霜、极境专效修护面膜等新品上市;泡泡面膜借助抖音渠道营销成为爆品,insbaha彩妆粉底液也成小爆品。 投资建议:疫情发生以来,公司线下开始灵活转至微商等渠道,以优秀的市场应变能力降低疫情影响。但化妆品行业整体受到疫情冲击,公司线下分销及零售商也未能正常开展业务,此外跨境品牌代理和部分境外原料供应也有一定影响。2018年股权激励中对2020年收入、净利润考核指标分别为41.48亿元和4.29亿元,但考虑疫情我们对2020年业绩预测略微下调至4.6亿元,预计2021-2022年业绩分别5.9、6.7亿元(2019年4月报告预计2019-2021年公司归母净利润约3.8、4.9、5.9亿元),对应当前市值为50、39、35倍pe。虽短期受疫情压制需求和供给,但考虑公司成长基因和化妆品成长赛道,我们认为55倍左右为较合理估值,对应目标价125元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间较长,宏观经济较为疲软风险,新项目孵化风险,行业竞争加剧等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名