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王凯丽

兴业证券

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博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-16 6.08 -- -- 6.15 1.15%
6.15 1.15% -- 详细
事件: 公司发布 2023年报及 2024年一季报。①2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 186.93/1.82/1.21亿元,同比变动+1.80%/-20.27%/-45.42%;②23Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 50.15/2.75/3.32亿元,收入同比+11.05%,归母和扣非净利润扭亏为盈,剔除先进制造业增值税加计抵减 0.87亿元后, 23Q4经营性净利润 2.45亿,环比略有提升;③2024Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 43.98/1.01/0.95亿元,收入同比+5.69%,归母和扣非净利润扭亏为盈;④2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币约 0.29元(含税),分红率 20%,股息率 0.50%(对应2024年 5月 13日收盘价)。 2023年, 总销量 430万吨(同比+75万吨, +21%),平均吨毛利 471元(同比-132元, -22%),平均吨净利 28元(同比-34元, -55%)。 (1)白卡纸盈利承压: 收入 119.41亿元(同比-9%),收入占比 64%,销量280万吨(同比+24万吨, +9.5%),均价 4269元/吨(同比-859元/吨, -17%),吨毛利 466元(同比-233元, -33%); (2)文化纸销量大幅增长: 收入 42.45亿元(同比+106%),收入占比 23%,销量 84万吨(同比+47万吨, +125%),均价 5051元/吨(同比-466元/吨, -8%),吨毛利 633元(同比+214元, +51%); (3)箱板纸均价大幅下降: 收入 18.32亿元(同比-11%),收入占比 10%,销量 54万吨(同比+4万吨, +7%),均价 3382元/吨(同比-698元/吨, -17%),吨毛利 178元(同比+68元, +62%); (4)石膏护面纸均价大幅下降: 收入 4.66亿元(同比-11%),收入占比 2.5%,销量 12万吨(同比+0.5万吨, +5%),均价 4008元/吨(同比-701元/吨, -15%),吨毛利 607元(同比-5元, -1%)。 23Q4吨净利环比基本持平: 23Q4双胶纸/白卡纸/箱板纸均价分别为6119/4901/3843元/吨,环比上涨 554(+10%)、 516(+12%)、 94(+3%)元/吨,但成本端同步提升,吨纸盈利环比基本持平,其中白卡纸/文化纸盈利,白卡纸盈利主要由差异化产品贡献, 箱板纸亏损。 24Q1吨 净 利 略 有 承 压 : 24Q1双 胶 纸 / 白 卡 纸 / 箱 板 纸 均 价 分 别 为5791/4763/3833元/吨,环比下降 328(-5%)、 139(-3%)、 10(-0.3%)元/吨,23Q4进口针叶浆/阔叶浆均价环比 23Q3分别上涨 90、 89美元/吨至 772、 626美元/吨(按照 3个月库存周期计算),成本上涨&纸价下降, 24Q1吨纸盈利承压,其中白卡纸/文化纸吨净利环比下滑,箱板纸 24Q1亏损更多。 产品结构不断优化,新增产能陆续投产。 (1)现有产能: 公司 425万吨产能基本处于满产满销状态, 23年产量 419万吨,销量 430万吨,其中山东博汇 225万吨(差异化产品为主);江苏博汇 200万吨,为 2条年产 100万吨社卡纸产线。公司不断优化产品结构,提升盈利能力,预计液包在 24年会逐步放量;此外出口占比提升也会带动产品均价向上(23年外销比内销毛利率高 5.5pct)。 (2)新增产能: 未来将继续在江苏基地扩产 180万吨, 2条年产 40万吨白卡纸产线(纸杯、社卡、烟卡)预计 25年底全部投产,长期 100万吨白卡纸规划(落地存在不确定性); 2026年 8月 25号前, APP 白卡纸资产(400万吨白卡纸)完全注入,预计到 2027年公司白卡纸规模达到 1000万吨。 盈利预测: 我们调整了此前的盈利预测, 预计 2024-2026年收入分别为 207.70、230. 10、 253.20亿元, 分别同比增长 11.1%、 10.8%、 10.0%; 预计 2024-2026归母净利润分别为 7.34、 10. 11、 11.71亿元,分别同比增长 303.8%、 37.7%、 15.8%,对应 2024年 5月 13日收盘价的 PE 分别为 10.8、 7.9、 6.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济与政策风险, 市场竞争加剧风险, 原材料价格波动风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2024-04-30 33.97 -- -- 39.25 15.54%
39.25 15.54% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报。 24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 54.85/3.80/3.28亿元,同比增长 12.37%/13.87%/11.10%,归母净利润增速快于扣非净利润主要系非经常性损益中政府补助增加所致。 收入端: 24Q1收入增速较全年指引(+18%)有差距,主要系传统业务中办公文具增速较慢以及科力普阶段性增速放缓影响,书写工具和学生文具的表现较好。 24Q1传统核心/科力普/零售大店分别同增 11.70%/11.59%/23.53%。 (1)传统核心业务:线上增速优于线下, 书写工具&学生文具收入及利润表现较好。 分渠道看, 24Q1晨光科技增长 32.7%,传统线下业务(含线上分销)增长 9.5%;分品类看, 24Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同增15.74%/17.12%/6.41%,书写工具及学生文具增速靓丽主要受益于 238战略的持续推进,办公文具增速较慢或与终端需求一般以及低单价产品(如复印纸等)占比增加有关;分赛道看,预计大众赛道增速优于整体(238战略经典畅销款主要来自于大众品类),精创赛道保持稳健增长。利润端, 24Q1书写工 具 / 学 生 文 具 / 办 公 文 具 的 毛 利 率 分 别 同 比 +3.34/+1.00/-0.67pct 至43.83%/34.68%/27.46%,书写工具、学生文具毛利率提升主要受益于经典畅销款的上柜率提升。 晨光科技仍有亏损。 (2)科力普: 24Q1收入 29.5亿元(yoy+11.59%), 收入增速放缓主要系需求短期承压,后续增速有望回升;毛利率 7.23%(yoy-0.01pct)相对稳定,剔除政府补助影响后净利率稳定。 (3)零售大店: 24Q1九木杂物社保持盈利,收入同比+25.05%,收入增长主要来源于门店扩张(门店数量同增 27%,单店提货额基本持平,约 55万元)。 截至 24Q1,公司在全国拥有 678家零售大店,其中晨光生活馆 39家(较 23年-2,下同),九木杂物社 639家(+21),其中直营 435家(+18),加盟 204家(+3)。 毛利率同比提升,销售费用率略有上行: 公司 24Q1毛利率/净利率分别为20.17%/6.92%,同比+0.49pct/+0.09pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%,同比+0.43/-0.02/-0.08/-0.14pct,预计销售费用率上升与加大线上渠道的费用投放有关。 受支付货款增加影响, 24Q1经营性现金流有所下滑: 24Q1公司实现经营性现金流净额为 0.68亿元,同比-49.65%。 2024Q1末合同负债为 1.24亿元,同比+40.14%,环比 23Q4末+16.69%;应收账款以及票据合计 36.71亿元,同比+19.31%,环比 23Q4末+1.24%;存货总额为 14.71亿元,同比+2.72%,环比 23Q4末-6.78%。 投资建议: 我们调整了此前的盈利预测, 预计 2024-2025年营业收入为275.54、 314.08亿元,分别同比增长 18.0%、 14.0%,实现归属于母公司净利润分别为 17.57、 19.87亿元,同比增长 15.1%、 13.1%;对应 2024年 4月 26日收盘价的 PE 分别为 18.0和 15.9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 财税政策风险,经济复苏不及预期风险,双减政策加码风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2024-04-24 19.59 -- -- 24.87 26.95%
24.87 26.95% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报,实现收入7.65亿元(同比+46.4%),归母净利润1.03亿元(同比+28.07%),扣非归母净利润0.98亿元(同比+30.63%)。 毛利率创新高。24Q1公司毛利率54.36%(同比+7.51pct),得益于自由点收入占比提升(24Q1自由点收入7.01亿元,同比+54.6%,占比91.62%,同比+4.86pct)及自由点产品结构优化(24Q1自由点毛利率57.7%,同比+5.8pct)。 24Q1仍受高端产品(益生菌、430)缺货影响,预计5月缺货问题可解决,后续盈利仍有提升空间。 主动加大费用投放,利润率略有回落,投放效果反映在收入端。24Q1公司归母净利率13.41%,同比-1.92pct,主要是:①销售费用投入增加(23Q3开始加大品宣及线上投流费用),费率达34.42%,同比+11.59pct;②盈利能力较弱的电商、外围市场占比提升。我们认为利润率回落是公司在利润和收入之间的主动选择,当前阶段份额提升最为重要,而投入带来了收入的增长,目前利润水平相较成熟品牌仍有较大释放空间。预计公司短期内仍保持一定的投入力度,维持稳定的利润率水平。 分渠道来看,电商及外围市场再超预期。 1)24Q1电商收入2.96亿元,同比+150.5%,其中抖音、天猫、拼多多均实现三位数增长。从占比来看,24Q1抖音占50%左右、天猫占比超20%、拼多多约占10%。年初电商部门组织扁平化变革,初显成效,传统电商平台天猫、京东受益于内部打法提升及抖音平台势能外溢获得较好增长。考虑到电商增长势能有望延续,今年或可超额完成目标。 2)24Q1线下渠道收入4.36亿元,同比+16.7%,其中川渝地区受缺货影响较大,外围市场收入同比+52%,受益于电商带来的品牌溢出效应,提质明显。 展望2024年,公司计划继续加快外围市场发展节奏,在原有广东、湖南、河北的基础上增加新的重点省份。 盈利预测:我们上调对公司的盈利预测,预计公司2024、2025年营收27.43、34.34亿元,同比+27.9%、+25.2%;归母净利润3.05、3.82亿元,同比+27.8%、+25.3%,对应2024年4月19日股价PE为25.8、20.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,外围市场拓展不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2024-03-28 16.48 -- -- 21.32 29.37%
24.87 50.91% -- 详细
事件: 公司发布 2023年度报告。①2023年,公司实现收入 21.44亿元(同比+33%),归母净利润 2.38亿元(同比+27.21%),扣非归母净利润 2.16亿元(同比+20.33%)。②23Q4实现收入 6.68亿元(同比+38.39%),归母净利润0.56亿元(同比-8.65%),扣非归母净利润 0.44亿元(同比-25.19%)。 非经常损益主要是政府补助、 理财收益等。 盈利能力持续提升。 2023年公司毛利率为 50.32%, 同比+5.21pct(其中 23Q4为 53.2%, 同比+6.24pct),得益于:①产品结构优化(大健康系列占比提升至 26.17%)带动自由点毛利率同比+3.64pct 至 54.84%, 以及自由点占比同比+5.09pct 至 88.15%;②原材料价格回落。 多因素影响, 归母净利率短期承压。 2023年公司归母净利率 11.11%, 同比-0.51pct(23Q4为 8.36%, 同比-4.3pct),主要是:①根据当前发展需要, 23H2公司策略性加大销售费用投入(23Q4销售费用率 38.77%, 同比+12.27pct),主要投向品牌营销、线上投流、代言费、线下品宣等,预计 2024年仍维持该投入力度,但随着收入增长费用率有望回落;②谨慎性原则对个别 KA 客户计提专项坏账, 预计该影响不会持续;③对老设备进行减值;④受缺货影响部分高毛利产品订单未发出;⑤盈利水平较弱的电商、外围市场占比提升。 自由点增速亮眼,纸尿裤降幅收窄。 1) 2023年自由点品牌收入 18.9亿元, 同比+41.15%;其中毛利率更高的大健康系列占比提升至 26.17%(23Q4该占比达 30%),拉动自由点平均片单价同比增长约 9%。 2023年中推出的益生菌产品超预期放量导致 10月起公司出现产能短缺,预计 2024年 4月开始产能问题可逐步解决。 2)2023年公司纸尿裤/ODM 收入分别为 1.18/1.21亿元,同比-4.52%/-7.26%,其中纸尿裤降幅收窄(2022年同比-17.03%)。 电商延续高增、盈利提升,外围市场提速。 1) 2023年公司电商收入 7.48亿元, 同比+101.52%(23Q4同比+113.18%),增长提速, 得益于 23H2公司在抖音平台的突破(品牌投入增加带动益生菌产品增长), 且流量溢出带动淘系、京东实现较快增长。 具体来看, 2023年公司电商收入中,抖音约占 45%,天猫官旗约占 27%,拼多多占比接近 10%。 考虑到 2023年公司对电商渠道进行组织架构调整,品牌内容和渠道融合,组织更加扁平化,预计 2024年仍有望维持较高增速。随着公司电商收入结构及产品结构的优化, 2023年电商毛利率为 52.53%(超过整体毛利率水平),同比+8.66pct, 且实现盈亏平衡,预计 2024年有望实现低个位数盈利。 2) 2023年公司川渝/云贵陕/外围市场收入分别为 6.78/3.59/2.38亿元,同比+17.09%/+7.17%/+21.23%, 其中 23Q4云贵陕受缺货影响较大。 从尼尔森统计的终端数据来看, 2023年自由点品牌卫生巾市占率排名第五(在国产品牌中排名第二), 其中, 在重庆、 四川市场排名第一,在云贵陕市场排名第二。 2023年中公司对外围市场进行组织架构的重新梳理, 在外围市场泛管理的基础上, 分别拆分出发展较好的广东、湖南、河北市场独立运营, 细化管理颗粒度, 聚焦资源重点投入, 并派出总监级别的老员工, 带动外围市场增长提速(23Q3外围市场收入同比+32.3%); 2024年初,公司继续拆分出湖北市场单独运营, 并计划于年中拆分出江苏市场,预计外围市场有望保持较高增速。 为更好地回报股东和投资者, 同时考虑到现金流和现金储备良好,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.5元,分红率达 99%。 但由于公司仍处于成长期,预计超高分红率较难持续。 盈利预测:考虑到公司益生菌产品仍处于快速增长阶段、外围市场进行重点省份拆分后初显成效,我们上调对公司的盈利预测。预计公司 2024、 2025年实现营收 26.82、 33.54亿元,同比+25.1%、 +25%, 归母净利润 2.99、 3.77亿元,同比+25.7%、 +26%,对应 2024年 3月 25日收盘价 PE 为 23.3、 18.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险,外围市场拓展不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名