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爱施德 批发和零售贸易 2019-09-04 5.51 7.30 -- 6.10 10.71%
6.58 19.42%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国手机分销行业龙头企业,同时是华为、苹果、三星等强势品牌的核心战略合作伙伴。5G商用及智能终端换机浪潮驱动5G手机需求上行,手机分销行业长期看好。我们预计2019-2021年EPS为0.24、0.32、0.36元,给予公司2019年30倍PE,对应目标价为7.30元,给予“增持”评级。 5G手机供货进入正轨,智能手机分销龙头直接受益。5G商用提速,一方面,各大智能手机厂商加速推进5G手机研发、投产进程以抢占5G先机。另一方面,为率先享受5G红利,市场对新一代移动通信终端的呼声日益高涨。综合考虑供需两端因素,承载5G技术的智能手机出货规模大幅扩张可期。近期,中兴、华为、三星等头部手机品牌厂商已先后开放预售,公司作为上述强势品牌的长期核心战略合作伙伴和智能手机分销行业龙头,将直接受益。 新零售布局顺利落地,海外供应链获新突破。目前,国内手机市场品牌集中度进一步提升,国产品牌相继开拓海外市场。为助力合作品牌的海外拓张,公司战略布局海外新零售业务,打造海外供应链。目前相关部署已成功落地,有望抢占海外5G换机浪潮的先机,享头份市场红利,进一步推升公司业绩。 催化剂:5G商用加速推进;5G手机现换机潮;海外供应链获新突破。 风险提示:换机节奏不及预期;上游手机厂商品牌集中度提升,企业议价能力下滑;中美贸易战形势恶化,影响海外业务。
爱施德 批发和零售贸易 2018-04-19 6.67 -- -- 8.93 8.90%
7.26 8.85%
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爱施德 批发和零售贸易 2018-03-29 6.71 -- -- 8.93 8.24%
7.26 8.20%
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爱施德是一家国内领先的手机分销商之一。公司战略是:以智能终端销售服务为基础,拓展供应链金融服务,打造“ 产+融” 结合的销售服务平台。 市场普遍认为,手机分销行业竞争激烈,利润微薄,同时换机潮(2019年5G换机潮)有可能导致存货减值,盈利能力承压。我们认为,换机潮本质上有利于促进手机消费的中长期增长;而短期的存货积压减值风险,可以通过更加快速的存货周转、精细化运营去良好控制,换机潮的不利局面有望转化为成长的机遇。 固本(手机分销)。2011年之前,国内手机市场粗放增长,手机分销商获得丰厚的盈利;2012年之后,国内手机市场分别经历了功能机到智能机的换机潮、3G手机到4G手机的换机潮,换机潮期间管理粗放的手机分销商的经营能力遭受重大考验,盈利能力出现大幅波动。 如今,国内手机市场明显进入了增长缓慢的白银时代。我们认为,在这种市场情况下,爱施德(国代商)的产业链地位和盈利能力有望稳定增长: ①手机品牌商之间的竞争更加白热化、同质化,必定更加重视快速的渠道销售,爱施德是国内领先的手机分销商之一,卓越的市场地位必定更受手机品牌商的青睐; ②白银时代,手机更换频率更快,对手机分销商的运营能力提出更高要求,2012年以来尤其是2015年以来,爱施德的运营能力(存货周转速度)大幅提升,明显领先于竞争对手; ③依托规模优势,爱施德凭借“手机分销+供应链金融”的模式,能为小型零售商提供更为全面的一体化服务能力,对小型零售商的粘性更强,同时也有利于培育新的盈利模式。 培元(供应链金融)。2016年,爱施德实现了对海南小贷的控股(股权比例51%);2017上半年,获得了江西省金融办批复的下发“小额贷款有限公司”牌照(注册资本10亿元)。 我们认为,爱施德切入供应链金融领域,将与手机分销业务形成良好的协同效应。一方面将有效增强对终端渠道的粘性和影响力;另一方面也将有效丰富公司的盈利模式,提升盈利能力。 盈利预测与估值:根据2017年业绩快报,收入增长17.3%,而2018年手机行业进入低潮,预计爱施德收入增长10%左右;2019年5G来临,有望驱动爱施德收入进入15%以上的增长区间。卓越的精细化运营能力、一体化的供应链金融服务,有望逐步提升爱施德毛利率以及盈利能力。 我们预计,爱施德2017-2019年收入分别为567亿元、625亿元、735亿元;净利润分别是3.83亿元、4.53亿元、5.62亿元,对应EPS为0.37元、0.44元、0.54元;对应3月27日股价(8.42元),PE分别为23倍、19倍、15倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:手机分销是重资本行业,利率的波动将影响公司盈利能力;手机滞销存货上升,或者应收账款回收不及时,有可能计提较大金额的减值;小贷业务经营不善,有可能计提较大金额的坏账。
爱施德 批发和零售贸易 2018-03-02 8.61 -- -- 9.50 10.34%
9.50 10.34%
--
爱施德 批发和零售贸易 2017-12-22 9.63 -- -- 9.73 1.04%
9.86 2.39%
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事件: 公司于12月11日晚间发布公告,向彩梦科技、爱施德(香港)、西藏酷爱、酷众科技、酷动数码、酷脉科技、优友金服分别提供1700万、18亿、10亿、3000万、6.6亿、3000万、8亿元银行信用担保。并向多家银行申请不超过247亿元信用担保。 评论: 1、夯实智能终端销售业务。 分销业务作为公司的核心业务,目前已形成了集营销、资金、物流于一体的综合手机供应链价值平台,在手机分销领域处于领先地位。公司2018年向爱施德(香港)提供18亿外资银行融资担保,减轻现金流压力,有助于其依托国外知名手机品牌的合作关系,将国内手机分销市场进一步扩大。 爱施德全资子公司酷动数码涵盖业务涵盖Coodoo苹果授权专卖、线上零售、移动零售等,酷脉科技代理销售苹果中国授权教育优惠的的全系列苹果产品。目前公司业务已分布于全国的近百家优质连锁零售体验店,为酷动数码提供6.6亿元信用担保,有助于公司手机零售业务稳定增长。 2、深耕运营商移动通信业务 爱施德全资子公司彩梦科技师领先的移动互联网产品及内容服务和渠道推广综合性服务提供商,同时也是三大运营商的重要合作伙伴,其手机话费支付平台覆盖超过全国31个省市地区。在依托运营商分销业务的基础上,拓展软件平台实力,加强于运营商的合作,提升移动互联网的盈利能力。 3、移动转售业务有望成为新的盈利增长点 公司积极拓展移动转售业务,“U.友”平台已拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的转售业务牌照,其自主研发的客户管理系统、计费营账系统、渠道管理系统,在跨境通信、物联网、通信接入等方面具有行业领先的竞争优势。“U.友”平台2017上半年贡献8000万营收规模,并实现了盈利,随着公司业务的不断扩大,虚商业务有望成为新的盈利增长点。 4、“产+容”结合优化产品结构 公司依托智能终端销售行业的领先优势,积极打造“产+融”结合的综合销售服务平台,构建闭环高效的供应链管理系统,同时开展商业保理业务和跨境供应链金融业务,有望逐步打造融合互联网、通信、终端和金融服务的O2O平台服务提供商。 5、投资建议:维持“审慎推荐-A”。我们看好公司智能终端销售的行业地位和规模优势,以及产+融结合的O2O服务一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为3.98亿元、5.32亿元、6.87亿元。维持“审慎推荐-A”,当前市值98.6亿元,对应PE分别为24.8倍、18.5倍、14.4倍。 风险提示:智能终端销量不达预期,新业务盈利存在不确定性。
爱施德 批发和零售贸易 2017-11-08 10.79 9.40 23.68% 10.95 1.48%
10.95 1.48%
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事件: 公司于10月31日晚间发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入390.73亿元,较上年同期增长13.73%,实现归母净利润2.68亿元,较上年同期增长90.3%,超出公司半年报给出增长77.6%的业绩预告上限。 公司预告全年业绩,预计2017年公司实现归母净利润3.8亿元-4.5亿元,同比增长102.39%-139.68%。 评论: 1、净利润大幅提升,毛利率和投资收入贡献明显。 归母净利润实现显著提升,主要原因是公司通过转让投资的中国信贷股票,获得投资收益1.10亿元,占净利润的41%。若排除投资收益影响,前三季度公司实现扣非净利润1.47亿元,同比增长49.6%,增速可观,主要系第三季度公司销售规模显著提升,实现营业收入150.04亿元,较上年同期增长35.03%。在单季度营业收入增长的同时,公司提升运营效率并优化产品结构,实现主营业务的成本效率和毛利率水平的双增长。 2、经营性现金流体现本年度销售量有望大幅提升 报告期内,公司经营性现金流为-23亿元,同比下降400.4%,主要原因是公司分销业务增大了对大客户的销售规模,导致应收账款提升明显所致。另外,苹果、荣耀、三星等品牌新品上市,大幅增加了公司的预付款项。公司应收账款和预付款项的提升侧面表明本年度公司手机分销和零售业务规模效应显著,本年度销售规模有望大幅提升。 目前,公司业务无缝覆盖了全国各地,与国内外优质手机厂商以及三大运营商均建立了长期稳定的战略合作,同时深入拓展T1-T6级渠道,销售遍布全国31个省,服务客户超过10万家在17个省28个城市的高端时尚购物中心建设了一流的自有零售门店,拥有绝对的规模效应和资源优势。未来,公司分销和零售业务有望持续增长。 3、计提乐视手机减值损失,盈利风险降低本年度,公司对乐视手机供应商预付款项和其他营收款项共计6749万元进行了全额计提坏账准备,致使资产减值损失提升114%。鉴于目前乐视手机供应商回款的不确定性,以及产品销量存在较大风险,对相关款项和存货跌价进行相应的资产减值准备,有利于降低公司的盈利风险,并实现资产优化。 4、“产+容”结合优化产品结构,新业务拓展提升造血能力。 公司依托智能终端销售行业的领先优势,积极打造“产+融”结合的综合销售服务平台,构建闭环高效的供应链管理系统,同时开展商业保理业务和跨境供应链金融业务,有望逐步打造融合互联网、通信、终端和金融服务的O2O平台服务提供商。 另外,公司积极拓展移动转售业务,“U.友”平台已拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的转售业务牌照,其自主研发的客户管理系统、计费营账系统、渠道管理系统,在跨境通信、物联网、通信接入等方面具有行业领先的竞争优势。目前,“U.友”平台2017上半年贡献8000万营收规模,并实现了盈利,随着公司业务的不断扩大,虚商业务有望成为新的盈利增长点。 5、投资建议:首次给予“审慎推荐-A”。我们看好公司智能终端销售的行业地位和规模优势,以及产+融结合的O2O服务一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为3.98亿元、5.32亿元、6.87亿元。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”,当前市值108亿元,对应PE分别为27倍、20倍、16倍。 风险提示:智能终端销量不达预期,新业务盈利存在不确定性。
爱施德 批发和零售贸易 2017-11-07 10.58 -- -- 10.95 3.50%
10.95 3.50%
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爱施德 批发和零售贸易 2017-11-06 10.58 -- -- 10.95 3.50%
10.95 3.50%
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公司发布2017年第三季度报告:营业收入390.73亿元,上升13.73%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,上升90.32%。同时,公司预告2017年全年归属于上市公司股东的净利润为3.8-4.5亿元,幅度为102.39%-139.68%,剔除中国信贷股票转让投资收益,业绩高增长。 经营管理改善促净利率提升,前三季度业绩高增长 我们认为,公司业绩的提升一方面源自产品结构优化和经营规模的扩张带来的营收增长和毛利率的改善,另一方面源自公司运营效率提升导致的成本费用的下降。整体来看,线上冲击对于分销模式的影响趋于稳定,整体市场成长格局稳定,后续有望保持持续增长。特别是从单季度经营情况来看,2017年第三季度,公司实现营业收入150.04亿元,同比增长35.30%,对比前两年个位数增减,加速明显。另外,公司供应链金融等业务也有利于增加业务价值量,利好公司发展。 行业:线上冲击减弱,单机价值提升、换机周期拉长利好分销商 分销业务上公司目前服务客户已超过10万家,在规模和效率上位于国内领先地位。当前行业情况是:经过几年的线上对线下的冲击,行业竞争趋于稳定。同时,目前单部手机的价值逐步提升,导致消费者整体的换机周期拉长,换机冲动相对降低,相对利好分销商。 行业向好+经营改善,给公司提升净利率预留空间,看好公司布局,给予“增持”评级 之前受到线上模式的冲击,公司收入规模止步不前(相对于竞争对手已经是相当好了),而毛利率因为竞争和市场信息充分等因素的影响不断下降,到2016年仅2.69%,逐步降低。但可以发现截至3季度毛利率已经回升至2.93%。由于来自线上的冲击逐步消化,加之手机单价提升带来的换机周期拉长,给公司毛利率回暖留下不错的空间;另一方面,公司今年加大管理、控制费用,净利润出现明显提升,截至三季报净利率已接近0.71%。另外,公司积极拓展原有智能终端产品销售业务的同时,开展供应链金融等先关业务,增加业务价值,进一步优化毛利率。我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为4.0/4.5/5.8亿元,对应26/23/18倍市盈率,看好公司发展布局,给予“增持”评级。
爱施德 批发和零售贸易 2017-11-02 10.58 -- -- 10.95 3.50%
10.95 3.50%
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爱施德近日发布三季报:公司前三季度实现总营收390.73亿元,同比增长13.73%,实现归属上市公司股东净利润2.68亿元,同比增长90.32%。扣非后归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长49.63%。第三季度公司单季度实现归属母公司净利润1.10亿,同比增长218.92%。公司同时还公告了全年的业绩预计,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间是3.8-4.5亿,同比变动范围为102.39-139.68%。 全年盈利预计远超预期。上半年我们对公司近年来的财报数据做过分析,从三季报来看,公司在营业收入小步向上的节奏下,实现了利润的大幅成长,这说明公司的管控已经是确实做得比较出色了,同时线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态。另外,我们注意到公司这次三季报计提了6748.76万元的乐视的坏账,因此公司的整体盈利质量是能够经受考验的。整体来看,今年市场比任何一年都更为重视企业的内生性盈利与成长能力,公司预告中所提及的全年盈利数据不仅超出了我们之前的预期,同时超出了2014-2016前三年利润的总和,爱施德正步入近年来最佳的盈利周期。 多领域持续布局,“产+融”生态初具雏形。在过去的三年中,传统线下零售和分销行业受到互联网的冲击,而后再彼此提升融合,进阶出了各种新的模式。爱施德在这个过程中亦在不断地展开自己的布局,以产融结合的金融生态的方式切入“新零售”。公司上半年供应链与金融服务的收入已经达到28.46亿元,占到总营收比例的11.83%,零售业务营收也已突破5.86亿,通信、电商平台等业务都已有所建树。可以看到,爱施德一方面不断地压缩供应链层级以降低通道成本,另一方面为供应链各个环节提供附加值服务以提升经济效益与效率,在挖掘行业纵深领域需求的同时多个维度布局产业链新兴领域(如虚拟现实、物联网终端等等),取得了非常好的效果。 “新零售”的时代下为通路商的崭新模式:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。我们认为,自身拥有T1-T6渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。最近网上放开预购的iphoneX的全球表现超乎预期,爱施德旗下的酷动数码是苹果在国内最大的授权优质经销商和服务商,公司零售业务也是主要围绕苹果等核心品牌展开,我们判断在此拉动下,公司四季度至明年初的业绩表现将仍有较强动能,预计公司2017-2019年将分别实现净利润4.34、5.17、5.91亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.57元,现价对应2017-2019年PE分别为25、21、18倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。
爱施德 批发和零售贸易 2017-06-13 10.06 -- -- 11.44 12.05%
11.84 17.69%
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投资要点: 稳定的销售格局,行之有效的公司管理。从财报数据可以非常明确地看出,2014年以来,公司的营业收入并没有出现明显的变化,但营业利润先扭亏后翻番,同时值得注意的是公司的三费开支也逐年有明显的降低。我们认为这说明了两个问题:一,线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态;二,对比过去四年的一季报,公司的三费规模,尤其是销售和财务费用呈现出明确的逐年下降的趋势,而且如果与过去十年按费用营收比放大来看,近两年的三费在营收中的占比已是十年最低。 奠定成长稳定格局的几大要素仍能持续:我们在过去的深度报告中曾经分析过,运营商网络制式的稳定(非更替期)、手机类型的稳定(诸如功能机向智能机的切换)、核心品牌的更迭、线上对线下销售模式的冲击等等都是影响渠道分销商利润成长的重要因素。而目前的市场状况与2004-2010年的2G功能机时代较为类似,换机周期较长,是渠道优势得以体现的相对景气时期。目前来看4/5G手机换代时点尚有距离,全网通成为市场主流为厂商和分销商家大大降低了供应链库存风险,这种业态下,公司业务的持续成长或将成为自然。 精简化管理与渠道瘦身卓有成效。报表所传达的营业成本与三费的降低,切实地反映了公司近几年线上线下分销的有效结合以及团队整体运营效率的大幅提升。爱施德作为一家有着二十年沉淀与积累的传统分销商龙头,与国内外优质手机厂商以及三大运营商都建立了长期稳定的战略合作关系。此外,管理层主动自我迭代的速度与成效令人印象深刻,面向B端客户的1号机、和面向C端用户的YNG等平台的开发与推广过程中,所针对的并非仅仅只是线下线上的差异性补完,同时还连带为客户提供产品展示、销售、物流、金融等一整套服务,深入拓展了覆盖深度并有效降低了T1-T6级渠道的运营费用。 逐步打造“产+融”结合的产业金融生态平台:除了主营终端销售与零售业务外,公司最近两年在通信和金融服务的开拓亦做到了循序渐进,目前这些板块的布局已经做到了全部盈利。虽然利润产出或贡献与主营业务尚远远不能相比,但基本做到了在建立培养团队成型并逐渐开展业务的前提下,对公司利润成长并没有造成太大影响,以轻资产、低成本、高协同、高效率为基本原则,创新驱动,不仅形成了对现有业务的有效补充,同时也完成了公司业务从销售向服务的充分拓延,实现以智能终端销售为基础,+金融+互联网的优秀供应链服务商的突破。公司的金控平台目前仍在布局的初期,在扩展的同时还需要不断地加强IT方面的协同建设,并不断补充新的团队力量,我们预测目前已能实现千万级的盈利,未来发展值得期待。 线上通路红利渐失,“新零售”的时代逐渐来临:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。我们认为,自身拥有T1-T6渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。今年下半年iphone8的发行很有可能会促生近两年最大的一波换机潮,我们判断下半年至明年初公司的业绩表现极有可能超越上半年,预计公司2017-2019年将分别实现净利润3.24、4.17、5.25亿元,EPS分别为0.31、0.40、0.51元。现价对应2017-2019年PE分别为33、25、20倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)我国利率政策变化对公司业务所带来的影响;2)公司稳定成长格局(手机类型与通信制式)出现变化;3)运营商与手机厂商的线下推广政策与渠道发生变化。4)公司的金控能力无法跟上实际分销业务发展的风险;5)公司精细化管理的落实情况不及预期。
爱施德 批发和零售贸易 2016-03-28 19.30 -- -- 26.13 35.39%
26.13 35.39%
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深度合作助力产业生态整合 这是自去年爱施德战略入股暴风科技旗下虚拟现实设备商“暴风魔镜”之后,与暴风科技的又一次深度合作。此次,两家公司联合了拥有10年创业投资经验的“松禾资本”共同成立VR产业投资基金,专注于包括VR技术、应用、内容以及基础设施方面的投资,意在完成虚拟现实领域的全面生态整合 尽管虚拟现实被视为下一代颠覆型互联网终端产品技术的重要元素,但缺乏统一技术标准、专有内容匮乏、参与企业资金不足、起点不一等因素正制约着整个产业的快速发展。单个企业难以完成从技术研发-内容制作-产品设计与制造-渠道销售的全产业生态链打通,为改变这一状况,国内外不少企业携手合作,组建“VR产业联合舰队”共同开拓市场。例如联络互动联合美国Avegant发布虚拟现实视网膜眼镜Glyph;顺网科技与HTC合作共同布局开发国内网吧专业游戏市场等等。 爱施德、暴风科技和松禾资本本次联合成立“VR产业投资基金”的初衷也是如此,除了资金方面的支持,三家企业亦可凭借各自在渠道、产品、资本运作等方面的优势,为重点扶持企业提供“产+融+销”的综合性服务,助其快速孵化成长,突破产业链薄弱环节,贯通VR产业生态链,发力虚拟现实市场。 虚拟现实产业未来将是平台之争,产业基金对上下游生态整合具有重要意义 客观而言,主打VR深度游戏的Oculus以及HTCvive由于依托PC端,具备很强的图形处理、运算的功能,在行业发展初期能给用户带来最好的使用体验,但其高昂的成本和头显的连接限制也同样是推广的局限。我们认为移动VR,更加轻便、价格更低的手机VR有望率先放量,获得较高的市场占有率。这类VR设备的主要体验为以视频和社交为主,视频+社交的刚需和应用的高频特性,具备较佳的爆发力和使用粘性。 在此前提下,VR产品的竞争本质其实是强调内容与用户体验的平台之争。这是一个万亿级别市场的竞争,有可能颠覆当前国内互联网的应用与格局,硬件逻辑要看背后的生态圈逻辑,即生态圈够强,才能在前期有机会获得更多出货量的优势,因此VR产品商必须在各自优势领域进行积极布局。 对于暴风而言,VR产业基金是其在游戏、影视、直播等方面的重要依托,产业基金目前储备有10个国内投资项目及3个海外投资项目,投资领域主要关注虚拟现实及增强现实产业链,包括技术、应用、内容以及基础设施等。目的在于整合虚拟现实及增强现实产业生态链,并且联合政府、高校、暴风科技、游戏公司、影视公司、体育公司、国际知名公司等战略合作方,充分的实现资源互补和战略整合,使得产业加速器中的企业可以最快速度的发展。 爱施德对暴风的持续投资有益于平台利益的最大化,是未来公司发展战略中的重要布局 我们认为,爱施德对于暴风的持续投资并非简单的财务投资,作为国内手机市场最大的分销商,爱施德之于暴风又同时具备产品定义和渠道反哺的双重上游身份。暴风的产品定位主要基于移动端产品,手机厂商的定制版与镜架+手机的标准普及版都与智能手机悉悉相关。爱施德在手机市场躬耕多年,对于智能手机的规格定制与渠道、库存控制有着非常深厚的经验与积累,与暴风的VR产品设计与手机端的整合能产生重要的协同效应。 此外,在国内的诸多第一代VR产品的推广中,我们发现,线下渠道是非常重要的推广方式。VR产品与普通智能手机不同,尤其是在推广初期,往往通过线下体验来吸引购买者,据统计,在国内的一些VR产品推广初期,线下销售在整体销售中占比甚至超过一半。VR设备的体验类消费属性使其在渠道铺设中无法忽视线下环节,爱施德通过平台改造以及1号机平台建设,目前已经从单一的智能手机延伸到了整个消费电子类产品,而且可以给B端与C端的客户提供供应链金融支持,未来有可能成为暴风相关VR产品的线下销售提供重要反哺。 维持公司增持评级:预计公司2015-2017年将分别实现净利润1.38、2.02、2.77亿元,EPS分别为0.139、0.204、0.279元,看好公司的1号机供应链直通平台与未来消费电子供应链金融的进阶发展能力,给予公司“增持”评级。 风险提示:一号机平台建设初期,物流系统、IT系统等运行效果不及预期;国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化,导致全行业盈利能力进一步下滑。
爱施德 批发和零售贸易 2015-11-13 13.99 -- -- 21.23 51.75%
21.23 51.75%
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事件 爱施德1号机平台2015年6月正式上线。截至10月底,1号机累计注册客户达到40000家,公司预计2015年12月底累计注册零售商达到80000家,12月当月交易零售商超40000家,12月当月交易金额超3个亿。 简评 1号机平台不只是手机销售平台 爱施德1号机平台面对B端客户,将主攻T3-T6市场,初步计划以销售手机、智能硬件、通信产品、应用内容、金融产品为定位,逐步转型为社区智能生活服务零售店,利用互联网+的概念,实现更扁平、更垂直、更高效的门店覆盖,抓住T3-T6最后一公里,做成F2C/O2O、线上线下一体化的城乡社区综合性服务平台。 总的来说,1号机平台有三个角色,对接两端。三个角色分别为爱施德1号机平台、各省市区域服务商和零售商。对接手机品牌商和广大消费者两端;零售商负责线下消费者的现场体验、客户服务,区域服务商负责线下零售商客户拓展、业务推广、物流售后、客户服务等;1号机平台负责整合资源、系统支撑,汇总订单、整合物流,甚至提供金融服务。 实现F2R对接,缩短供应链条 1号机平台通过整合基层分散零售商的订单需求,将订单数量、消费者偏好等数据提供给手机厂商,手机厂商按需生产、按单发货,实现了从消费者到厂商的反向类定制化生产。品牌商直达消费者,有效缩短了供应链条,也有利于解决目前手机分销企业、中间环节库存压力过大的问题,并且可以有效减少预付款带来的资金成本。F2R模式的成功运行将有效减轻公司的运营压力,利于提高手机分销业务的利润率提升。 1号机平台资金池,创造消费金融新场景 艾瑞咨询数据显示,2014 年中国消费信贷规模达到15.4 万亿,同比增长18.4%,预测2016-2019 年中国消费信贷规模依然将维持20%左右的复合增长率,而消费信贷中一般性消费信贷增速更快,比如电商。场景是消费金融的基础,消费场景的线上转移使线上的消费金融平台更具备渗透力。电商消费金融平台以电商自身的消费场景为基础,完善电商生态。 具体到1号机平台,信贷业务可以分为两种:一种是类P2P 平台,信贷主体是B端零售商或者区域代理商,这种信贷主体即可以提供闲置资金而作为“借”的一方,也可以在1号机平台上申请贷款做为“贷”的一方。此时1号机平台发挥了其“资金池”的作用,这是1号机的第一种金融服务。资产定价和风控能力是消费金融产品的核心,能否识别具有偿债能力的消费者,保证良好的消费金融资产质量成为关键。1号机消费信贷的对象全部是长期合作的线下零售商,平台基于自身生态提取真实数据完成征信,大大降低了违约风险。 而第二种是C端消费者,在电商消费信贷链条中信贷消费者向电商消费金融平台提出借款申请,通过审核后获得借款,获得的借款只能通过电商线上平台购买商品或服务。消费贷的引入,利于爱施德在T3-T6城市开拓iPhone等中高端手机机型的销售范围。消费者在1号机平台的消费贷不仅可以扩大用户范围、提升交易额,还可以增加用户粘性,监测跟踪用户在分期之后的还款行为,评定用户可支付能力、诚信等,建立征信数据库。 此外,今年6月爱施德通过全资子公司爱施德(香港)认购中国信贷3亿港币的可转换债券,中国信贷与爱施德深度绑定,为公司将来的供应链金融服务业务打下基础,我们认为公司在手机分销主业之外,供应链金融业务更值得期待。 盈利预测我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.6元,给予“买入”评级。
爱施德 批发和零售贸易 2015-07-30 18.60 -- -- 16.74 -10.00%
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报告要点 事件描述 爱施德发布非公开发行股票预案。具体内容为:1、公司拟发行2185万股,发行对象为先锋创业、唐进波和新余爱乐,分别为1100万、845万和240万股;2、发行价格不低于18.29元/股,且此次发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让;3、募集资金不超过39,963.65万元,用于公司补充流动资金。公司股票将于7月29日期复牌。 事件评论 引入战略合作伙伴,推动供应链金融领域业务发展:我们看到,公司此前已购买港股中国信贷2.4亿元人民币可转债,先锋创业为中国信贷的第一大股东;同时公司将与中国信贷成立合资公司,发展面向中小手机商户的供应链金融业务。通过此次非公开发行股票,双方将建立更紧密的合作关系,发挥各自在手机渠道分销和小额融资服务方面的行业领先优势。我们认为,此项业务不仅将提升公司在T4-T6手机市场渠道影响力,并将开创全新商业模式,为其长期发展提供持续动力。 建立长效激励机制,保障公司长期成长。公司副总裁等多名高管通过新余爱乐参与此次非公开发行且锁定期三年;该内部激励机制的形成,将有助于维持核心管理团队稳定和调动其积极性,利好公司长期发展。 补充流动资金,优化资金结构改善经营质量:可以看到,进入2015年后,公司明显加强了费用管控,并在提升资金使用效率方面持续努力,其一季度其财务费用率已有改善。而此次补充流动资金,可进一步优化公司的资金结构,加速经营质量改善。此外,充裕的货币现金资源也将有助于公司在移动转售、供应链金融等新业务领域的后续发展。 行业向好趋势显现,B2B 平台上线助力主业发展:伴随3G 去库存压力减轻等行业利好,公司2015年第一季度的净利润环比大幅改善。我们判断,当前行业向上拐点显现,公司作为行业龙头,其未来其盈利能力将持续增强。此外,伴随公司B2B 销售服务平台上线,公司将为中小终端商户提供便捷的分销+互联网的服务,将有助于优化管理手机分销业务流程,提高存货的周转效率,对公司整体盈利能力产生积极影响。 投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2015-2017年的摊薄EPS 分别为0.42元、0.60元和0.75元,给予公司“推荐”评级。
爱施德 批发和零售贸易 2015-07-30 18.60 -- -- 16.74 -10.00%
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事件简述: 公司自5月5日停牌,于7月28日晚间发布非公开发行股票预案,由先锋创业、新余爱乐及唐进波共3名特定投资者拟以现金方式认购非公开发行股票2,185万股,以每股18.29元募集总额不超过39,963.65万元,募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金,公司股票将于7月29日复牌。 投资要点: 1.定增补充现金流,优化资本结构。 近几年来公司主要通过银行借款发展快速扩张的主营业务,通过此次现金方式实施定增计划,其中关联认购方新余爱乐投资管理中心由高级管理人员和核心员工组成,现金参与定增彰显了对公司未来发展的坚定信心,实现利益趋同。同时获取的募集资金将使得资产负债率降低2.16%,减少了公司短期债务,从而减轻了财务费用提升了流动比和速动比,优化了资本结构,抗风险能力增强,利于公司可持续发展。 2.抑制分销商利润的行业掣肘正在逐步减轻。 去年公司的深度报告中,我们提及了限制分销行业发展的诸多掣肘因素,目前已经逐渐得到缓解:运营商3G手机库存去化的逐渐完成,使今年分销行业的渠道商肩上的重担逐步减轻;而多模手机的出现、贷款利率下行,都将是公司今年业绩增长的促进因素。2015年这种没有制度式变更的年份对渠道商而言是非常适宜的平稳发展周期,公司中报业绩预报净利润增长约7500万元至8500万元,同比增加72.78%至107.33%,我们推测全年都将有望维系以上增长。 3.一号机平台有效缩减2B业务中间环节。 作为国内最大的移动终端分销商之一,公司今年以来将部分传统分销业务转至线上并逐步削减中间传统渠道环节。打造属于自己的电商平台与网络渠道,构建“一号机”电商平台,以期实现分销业务的产业升级。随着平台的稳步推广和客户接受度逐渐提高,不仅能有效的盘活全局,也将成为公司实现2C、2B供应链服务转型的重要结点。 4.供应链金融属性凸显。 认购公司本次非公开发行股份的先锋创业,其控股股东张振新通过第一支付有限公司持有中国信贷21.55%股份,而爱施德通过全资子公司爱施德(香港)于今年6月认购中国信贷3亿港币的可转换债券。互相持有股份已使中国信贷与爱施德深度绑定,未来将通过共同合资的子公司网爱金融服务有限公司,为中小终端零售商提供供应链金融服务,推动公司基于手机分销的供应链金融业务的全面开展,后续进展值得期待。 4.维持爱施德增持评级。 过去的两年,爱施德一直在各领域拓宽业务覆盖,积极谋求转型移动互联网,虽然进展中有各种坎坷,但是终于完成了由点及面的拓延:1号机平台所面向的依然是结合自身渠道优势的手机分销领域而非陌生领域。我们看好公司从单纯的国代商分销服务向平台化、供应链服务转变的思路,也认可公司在整合各方资源中所付出的艰辛,预估公司2015-2017年将分别实现营业收入576.15、778.25、991.65亿元,实现归属母公司的净利润3.81、6.23、8.41亿元,按最新总股本摊薄(不考虑定增部分)EPS分别为0.38元、0.62元、0.84元,维持增持评级。 风险提示: 1.国内厂商3G手机去库存难度超预期,多模手机并未缓解国内多制式手机型号纷繁复杂的现状,渠道商分担压力进一步加重。 2.三大运营商削减终端补贴程度不及预期,运营商渠道下滑并未如期带来社会分销渠道的实质性增长。 3.一号机平台建设初期,物流系统、IT系统等效率较低,运行效果不及预期。 4.国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化,导致全行业盈利能力进一步下滑。
爱施德 批发和零售贸易 2015-04-23 20.05 -- -- 20.67 3.09%
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报告要点 事件描述 爱施德公布了 2014年年报和2015年一季度业绩报告。年报显示,公司2014年全年实现营业收入483.21亿元,较去年同期上升19.58%;实现归属上市公司股东的净利润0.29亿元,同比下降96.28%;基本每股收益为0.029元。 公司2015年一季度实现收入126.52亿元,同比增长1.97%;实现归属上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长5.14%。2015年第一季度公司基本每股收益为0.05元。此外,公司预计2015年1-6月的净利润为1亿-1.2亿元,同比增长72.78%-107.33%。 事件评论 手机分销行业严冬已去,一季度业绩拐点显现:受3G 手机价格下滑、运营商终端补贴下降、三星渠道策略调整等多方面条件影响,尽管公司2014年收入维持快速增长,但是整体毛利率大幅下降,最终导致全年净利润出现明显下滑。然后,伴随3G 去库存压力减轻等利好条件的出现,公司在2015年第一季度的净利润环比大幅改善。我们判断,公司的主营业务已度过最困难的发展阶段,后续其盈利能力将持续增强。 2014年财务费用增长较快,但已呈现改善迹象:公司2014年期间费用率呈现稳定下行态势,唯有财务费用率同比增长,但也在2015Q1呈现逐步改善迹象。我们判断,公司后续将继续加强费用管控,同时在加快资金周转、提升资金使用效率等方面持续努力,公司费用情况还将继续优化改善。 发展 B2B 电子商务平台,传统业务逐步纳入O2O 体系:我们看到,公司正在大力发展B2B 电子商务平台,为中小型商户提供便捷的线上+线下服务。我们认为,B2B 平台上线后,不仅可使公司加快二三线城市手机分销市场的拓展速度,同时也有助于优化手机渠道分销的业务流程,提高存货的周转效率,继而压缩整体费用成本,提升公司的整体利润水平。 2C 业务发展加速,营造公司长期发展空间:我们看到,公司持续发展移动转售,4G 商用服务已于今日正式上线;同时,入股盘古时代后参与移动营销业务,加速拓展C 端市场。整体来看,公司B2B2C 的业务布局正逐渐清晰,并可与公司的线下优势资源形成协同,其发展前景值得期待。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的摊薄EPS 分别为0.42元、0.55元和0.68元,给予公司“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名