事件：2025年 4月 22日，爱施德发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年年度营业收入 658.21亿元，同比下降 28.58%；归属于上市公司股东的净利润为 5.81亿元，同比下降 11.26%； 2025年一季度公司营业收入为 127.37亿元，同比下降 41.2%；归母净利润为 1.26亿元，同比下降 24.9%。 公司短期业绩承压，经营效率持续改善。 公司 2024年及 2025Q1业绩有所下滑，主要系短期下游消费电子终端需求有所下滑导致。 2024年公司通过对核心经营效率指标的闭环考核、风控责任落实、预算刚性管控，公司财务基本面更加稳健，应收账款较 2023年减少 5.63亿元，同比-32.30%，财务费用降低8025.18万元，降幅达 51.72%，负债总额同比下降 10.45%，资产负债率从48.70%降低至 45.55%，下降 3.15%；通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司全年毛利率从去年的 3.25%提升至 4.40%，资源投入产出比和盈利能力获得有效提升。 公司不断深化海内外布局，同时提升整体数字化水平。 目前公司已在全国 32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖 T1-T6市场和线上线下全渠道，同时管控 5大配送中心和 30余个区域分仓；在泰国、越南、港澳台等重点国家/地区设立了分支机构，拥有海外本地化运营团队，并在部分国家/地区开展了本地化业务合作。同时 公司坚定对数字化能力建设的持续投入和人才培养， IT 团队在总部职能部门人数占比超 50%，在分销、零售、新零售、海外、生产制造、智慧办公等全场景拥有高效的自研数字化平台系统，与品牌商及客户实现业务数据的可视化管理和一体化协同运营；通过 AI、自动化模型等新技术的深度融合应用，实现业务流程自动化、智能化，大幅提升运营效率。 拟与上海枭毅共同投资设立智算科技公司，切入智算服务领域。 上海枭毅创办于 2019年，是算力网络与传输全栈服务商，深耕智算集群基础设施建设、 AI垂直行业应用与光通信领域，核心技术团队拥有丰富的智算集群一体化交付、算力集群调优、计算机深度学习、大模型部署及训练微调、光传输网络组网经验，为客户打造新一代智能计算基础设施生态。我们认为公司有望依托此次合作，快速切入 AI 智算集群服务和 AI 智能体解决方案领域，培育集核心硬件、网络架构、AI 算法、云平台调优等多元化能力为一体的 AI 团队，构建公司在 AI 领域的自主能力。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.19亿元、 8.84亿元、 10.08亿元，当前股价对应 PE 分别为 20X、 17X、 15X。我们预计伴随AI 赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长， 智算业务也有望为公司带来全新增量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游客户拓展进度不及预期；手机新产品推出进度不及预期。

业绩概览：24Q1-3营收-17%，归母净利+1.6%24Q1-3收入短期承压，营收-17%，归母净利+2%。营收574.6亿元（-17%，以下均为同比），归母净利5.25亿元（+1.6%），扣非归母净利4.33亿元（-5%）。 24Q3营收-19%，归母净利-35%。营收186.11亿元（-19%），归母净利1.3亿元（-35%），扣非归母净利1.27亿元（-20%）。营收下滑主要系宏观环境影响，部分手机品牌销售不及预期。 24Q1-3毛利率、净利率持续优化。毛利率3.7%（+1pct），净利率1%（+0.1pct），销售费用率1.9%（+0.5pct），管理费用率0.4%（+0.1pct）。 门店扩张+新零售渗透，助力品牌加速出海渠道网络日臻完善。24H1公司苹果授权门店和网点数量超3,100家，自营APR门店186家；荣耀代理的数字系列产品覆盖客户数量同增超11%；三星在管三星零售门店数量新增168家，总服务、管理门店超4,380家。 新零售体量提升。24H1苹果O2O销量持续提升，Coodoo门店线上销售额同增60%，超2,100家在管三星零售门店入驻京东到家、美团闪购平台。 完善的境外布局赋能品牌出海。公司作为荣耀品牌在泰国、越南的授权服务商，为品牌商提供营销、销售、配送、售后等全链路服务。24H1荣耀在中国香港销售已覆盖超540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌。 荣耀IPO推进，爱施德为荣耀全渠道服务商亦参股荣耀据《科创板日报》报道，荣耀计划在24Q4启动股份制改革，并将在合适的时机推进IPO流程。公司为荣耀线上、线下全渠道零售服务商，也是荣耀品牌在香港、泰国、越南等多个国家及地区的授权服务商。此外2020年公司与团队合计斥资6.6亿参与对荣耀的联合收购，有望进一步提升公司品牌价值。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计24/25/26年公司营收928/943/959亿元，同增1%/2%/2%，归母净利润7.06/7.51/7.88亿元，同增8%/6%/5%，当前市值对应PE分别为21/20/19X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧

事件：2024年10月25日，爱施德发布2024年三季报。报告期内公司实现营业总收入574.58亿元，同比去年下跌17.36%，归母净利润为5.25亿元，同比去年增长1.57%。 2024Q3公司经营小幅承压，毛利率水平环比有所下降。公司于2024Q3实现营业收入186.11亿元，同比下降19.01%，环比2024Q2的171.94亿元环比增长8.24%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑34.50%，环比2024Q2的2.28亿元下滑43.09%。2024Q3公司毛利率水平达3.64%，较2023Q3的3.46%同比提升0.18pcts，环比2024Q2的3.96%下滑0.32pcts。 我国智能手机市场下游需求逐步复苏，公司作为多核心品牌分销商有望充分受益。据中国信通院报告，2024年H1我国国内市场手机出货量达1.47亿部，同比增长13.2％，其中5G手机1.24亿部，同比增长21.5％，AI赋能带来的换机潮初见端倪。苹果iPhone16系列新机已于今年9月发布，作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级，有望充分受益于手机市场增长。 公司新零售业务持续发力，海外市场不断开拓。新零售方面，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25万家，在“马上赢”发布的2024年4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU不断推陈出新，满足零售端多层次、多样化消费需求。公司自有品牌品类持续丰富，销售规模持续放大，为公司产业升级和毛利优化不断贡献新价值。公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制，坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，深化当地渠道战略合作关系，建立了基于本地化的零售及电商能力。2024年上半年，荣耀品牌在中国香港的销售已覆盖超540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.46亿元、9.32亿元、10.38亿元，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。我们预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；手机新产品推出进度不及预期。

爱施德发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 388.47亿元， 同比减少 16.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.95亿元，同比增长 23.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.06亿元，同比增长 3.30%。 投资要点 盈利能力稳步提升，数字化智慧零售业务表现亮眼2024年 上 半 年 公 司 实 现 营 收 388.47亿 元 ， 同 比 减 少16.54%。分业务来看，数字化智慧分销业务实现营收 249.64亿元，数字化智慧零售业务实现营收 137.24亿元。尽管营收有所下降，但公司盈利能力稳步提升， 2024年上半年公司实现归母净利润 3.95亿元，同比增长 23.92%。其中，数字化智慧零售业务表现亮眼，为公司利润增长做出了重要贡献。 全球化销售服务网络不断完善，海外市场持续拓展公司拥有全球化销售服务网络能力，在全国 32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖 T1- T6全渠道超 10万家门店。同时，公司管控 5大配送中心和 30余个区域分仓，在香港、泰国、越南等重点国家 / 地区设立了分支机构，成立了海外本地化运营团队，搭建了多品牌海外落地和销售服务平台。 2024年上半年，公司继续拓展海外市场，荣耀品牌在香港的销售已覆盖超 540家门店，成为香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。 坚持创新驱动，积极开拓新业务领域公司坚定对自身服务能力的提升，持续完善线上、线下全渠道融合式销售网络，深化数字化、差异化赋能服务体系。在研发投入方面，公司不断加大力度，推动技术创新和产品升级。同时，公司积极打造自有品牌，如 “茶小开”“物亦物”“UOIN” 等，增强产品附加值，提升品牌价值。此外，公司还拓展了新能源电池品牌 “Mottcell / 山木” 等新业务领域，为公司发展注入新动力。 盈利预测考虑到公司在数字化智慧分销和零售领域的持续发展，以及在新业务领域的拓展潜力， 预测公司 2024-2026年收入分别为 967.52、 1040.86、 1111.96亿元， EPS 分别为 0.59、0.67、 0.75元，当前股价对应 PE 分别为 16、 14、 12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、新产品和新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

业务结构精简优化等多重因素，致使收入暂时承压24H1收入短期承压，业务结构调整，归母净利+24%。收入388.5亿元(-17%，以下均为同比)，归母净利润4.0亿元(+24%)，扣非归母3.1亿元(+3%)。公司精简业务，开展多个专项行动，拆解、梳理并针对性优化各业务的经营全流程，剥离部分“重赘”、无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作，24H1资产减值损失同比下降0.77亿元，营业利润同增30%。 24Q2收入承压-20%，归母净利+58%。收入172.0亿元(-20%)，归母净利润2.3亿元(+58%)，扣非归母1.5亿元(+17%)。 24H1毛利率、净利率持续优化。毛利率3.8%（+1pct），净利率1.1%（+0.3pct），销售费用率1.8%（+0.6pct），管理费用率0.4%（+0.1pct）。 门店扩张+新零售渗透，消费电子复苏有望驱动公司营收增长渠道网络日臻完善，全品类销售驱动营收增长。公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商公司，目前已建成覆盖国内T1-T6全渠道超10万家门店的高效渠道网络。24H1公司苹果授权门店和网点数量超3,100家，自营APR门店186家；荣耀代理的数字系列产品覆盖客户数量同增超11%；三星在管三星零售门店数量新增168家，总服务、管理门店超4,380家。此外苹果iPhone16系列新机预计于今年9月发布，公司作为苹果一级经销商，业绩有望受新品拉动提升。 新零售体量提升，全渠道销售体系建成。公司依托成熟的线下渠道建设、管控和服务体系，不断推进新零售战略升级。24H1苹果O2O销量持续提升，Coodoo门店线上销售额同增60%，超2,100家在管三星零售门店入驻京东到家、美团闪购平台。 全球化销售服务网络完善，自有品牌上新有望持续贡献增量全球化布局能力加强。公司作为荣耀品牌在泰国、越南的授权服务商，为品牌商提供营销、销售、配送、售后等全链路服务。24H1荣耀在香港销售已覆盖超540家门店，成为香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌。 自有品牌品类丰富。24H1公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”销售规模破亿，覆盖销售网点破25万家，在“马上赢”发布的2024年4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第7。 荣耀IPO推进，爱施德为荣耀全渠道服务商亦参股荣耀据《科创板日报》报道，荣耀计划在24Q4启动股份制改革，并将在合适的时机推进IPO流程。公司为荣耀线上、线下全渠道零售服务商，也是荣耀品牌在香港、泰国、越南等多个国家及地区的授权服务商。此外2020年公司与团队合计斥资6.6亿参与对荣耀的联合收购，有望进一步提升公司品牌价值。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计24/25/26年公司营收933/959/1001亿元，同增1%/3%/4%，归母净利润7.11/7.76/8.61亿元，同增9%/9%/11%，当前市值对应PE分别为17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。

公司发布2024半年度报告，业绩符合预期。据公司公告，1)24H1公司实现营业收入388.47亿元，同比-16.54%；归母净利润3.95亿元，同比+23.92%；归母扣非净利润3.06亿元，同比+3.30%。2）公司24Q2实现营业收入171.94亿元，同比-20.20%；归母净利润2.28亿元，同比+57.55%；归母扣非净利润1.52亿元，同比+17.31%。 “国内+海外”双向促进市场开拓，渠道覆盖规模持续扩大。据中国信通院，2024年1-6月国内手机出货量达1.47亿部，同比增长13.2%。据公司公告，公司深耕渠道下沉市场，24H1运营管理的苹果授权门店和网点数量超3,100家，自营APR门店186家，始终保持行业领先地位。荣耀业务板块代理的数字系列产品覆盖客户数量同比增长超11%，上半年整体销量同比实现稳步增长。三星业务板块在管的三星零售门店数量新增168家，总服务、管理门店超4,380家。24H1荣耀品牌成为中国香港地区第三大手机品牌，销售覆盖超540家门店，品牌认知度提升，公司同步加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度。随着24下半年搭载人工智能技术的智能手机陆续上市，以及以旧换新政策的持续加码，有望催生新一轮换机热潮。公司作为苹果、荣耀、三星等手机品牌全国一级经销商，预计将充分受益成长。 拓宽新零售销售服务网络，自有品牌开拓高附加值空间。公司加速构建以线下渠道为核心，线上公域、私域有机结合的全渠道融合式新生态，赋能更多门店快速入驻各大电商及私域平台，据公司公告，24H1公司苹果业务板块O2O销量持续提升，Coodoo门店线上销售额实现同比增长60%，超2,100家在管三星零售门店入驻京东到家、美团闪购平台。公司专注消费电子主营业务同时，打造自有品牌运营能力，丰富品牌矩阵，扩大业务规模，并获取更高毛利空间。24H1公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25万家。 聚焦业务可持续高质量发展，24Q2销售毛利率同比+1.23pct。据公司公告，24H1公司积极退出部分“重赘”、无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作，24H1资产减值损失较去年同期减少7,687.63万元，同比-88.75%，营业利润+29.83%。24H1公司毛利率达3.75%，同比+0.92pct，不断发力自有品牌有望进一步打开毛利优化空间。24H1期间费用率2.39%，同比+0.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/0.38%/0.04%/0.13%，分别同比变动+0.56/+0.09/+0.00/+0.01pct。24Q2公司销售毛利率3.96%，同比+1.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/0.43%/0.05%/0.10%，分别同比变动+0.87/+0.17/+0.00/+0.04pct。 投资分析意见：公司主营以手机为核心的3C数码、快消品、通信及增值服务分销、零售，数字化程度高，渠道壁垒深厚，持续为合作品牌赋能。公司在现有业务基础上拓宽新零售销售服务网络，多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.44/8.10/8.68亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

事件： 北京时间 8月 26日晚， 爱施德发布 2024年半年报， 24年 H1实现营业收入 388.47亿元，同比-16.54%， 实现归母净利 3.95亿元，同比+23.92%。 公司营收短暂承压， 但盈利能力提升。 单季度来看， 公司 24年 Q2实现营业收入 171.94亿元， 同比减少 20.20%，实现归母净利润 2.28亿元，同比增加57.55%。 公司盈利能力提升明显， 24H1数字分销业务毛利率为 3.77%， 同比上升 1.23pct，数字零售业务毛利率为 3.17%， 同比上升 0.34pct，公司 24年上半年净利率为 1.12%，同比提高 0.32pct。报告期内公司通过开展多个专项行动，将各项业务的经营全流程进行拆解、梳理和针对性优化，并对部分无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作果断做了“减法”，实现业务“减负增效”，激活发展活力，报告期内资产减值损失较去年同期减少 7687.63万元，同比减少88.75%。 聚焦海外本地化能力， 新零售业务布局持续演进。 公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制，坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。 公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，深化当地渠道战略合作关系，建立了基于本地化的零售及电商能力。 2024年上半年，荣耀品牌在中国香港的销售已覆盖超 540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。 新零售方面， 公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破 25万家，在“马上赢”发布的2024年 4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第 7；自有智能健康品牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU 不断推陈出新，满足零售端多层次、多样化消费需求。 公司自有品牌品类持续丰富，销售规模持续放大，为公司产业升级和毛利优化不断贡献新价值。 消费电子市场复苏，新产品迭代有望驱动增长。 据中国信通院报告， 2024年 H1我国国内市场手机出货量达 1.47亿部，同比增长 13.2％，其中 5G 手机1.24亿部，同比增长 21.5％， AI 赋能带来的换机潮初见端倪。 苹果 iPhone 16系列新机预计于今年 9月发布，目前已进入备货关键期， 作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有 T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级，有望充分受益于手机市场增长。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.40亿元、 9.60亿元、 10.58亿元，当前股价对应 PE 分别为 14X、 12X、 11X。我们预计伴随 AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游客户拓展进度不及预期； 手机新产品推出进度不及预期。

1、 公司历史分红情况如何？未来是否可持续？公司是苹果、荣耀、三星等手机头部品牌的全国一级经销商， 已搭建起高效的销售通路、供应链和服务网络，实现端到端可视化的智慧分销流通链路管理， 已成长为国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商。 公司已连续 7年进行现金分红，其中 2020/ 2021/ 2022年支付每股股利0.40/ 0.45/ 0.50元，股息率分别为 5.36%/ 3.95%/ 5.27%； 根据 2023年度利润分配预案， 公司将向全体股东派发现金红利 4.96亿元，对应股利支付率超 75%，股息率 4.31%。根据爱施德《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，公司在任一连续三年中以现金方式累计分配的利润不得少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。 我们认为， 公司持续“高股息”政策的背后支撑来自：①深度合作 Top 2手机品牌， 平滑行业波动影响； ②股票质押比例较低，自由现金流充沛；③开拓创新业务，提高盈利水平。 2、高股息主要凸显资产安全性， 而未来成长弹性向何处寻？1）深度合作苹果数字化分销，有望受益于 AI 终端等新赛道发展。短期看，随着苹果 Vision Pro 在国内上市进程推进， 公司于近期陆续取得产品销售资质并设立专门的孙公司；鉴于 Vision Pro 单价较高或更依赖线下消费场景，且公司是苹果在国内规模最大的渠道服务商，我们认为其有较大概率率先取得该产品的市场代理权。 中长期看， 随着 AI 处理重心向边缘侧的移动终端转移， 2024年或正式开启 AI 手机元年， IDC 预计 2027年中国新一代 AI 手机出货量达 1.5亿台，较 2024年增长约 275%； 而苹果发布的高性能芯片亦使 AI 模型在其终端的部署成为可能， 爱施德有望继续受益于AI 终端等新赛道的高速发展。 2） 强化与荣耀联动运营能力，持股荣耀有望迎来价值兑现。 公司是荣耀品牌在海外多个国家地区的授权服务商，已助力荣耀品牌在中国香港、 中国澳门、泰国、越南海外市场实现品牌落地； 2023年，荣耀在海外市场的增速超 200%，并在 2年内实现海外市场的盈利性增长。作为荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，公司有望继续受益于荣耀的高端全球化。此外，公司于 2020年斥资 6.6亿元参与对新荣耀的联合收购； 随着荣耀正式宣布将通过 IPO 登陆资本市场， 该部分股权投资有望迎来价值兑现。 投资建议 ： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 994.56/ 1078.61/1160.88亿元，归母净利润 7.10/ 8.21/ 9.74亿元，当前股价对应 PE 为 18.1/15.7/ 13.2x；看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商的领先地位，有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势，维持“买入”评级。 风险提示： 手机分销不及预期的风险， 新业务开拓风险， 荣耀 IPO 进程不及预期风险， 金融政策风险，测算存在一定主观性的风险。

爱施德发布2023年年报以及2024年一季报：2023年，公司实现营收921.60亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润6.55亿元，同比减少10.26%。2024年一季度，公司实现营收216.54亿元，同比减少13.38%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少3.89%。 投资要点智慧零售业务占比提升，盈利能力有所修复2023年公司实现营收921.60亿元，同比增长0.80%。分业务来看，2023年智能手机产业链竞争加剧，公司加大新零售能力建设投入，通过数字化赋能实现新零售业务规模快速增长，智慧零售业务实现营收329.51亿元，同比增长8.48%，营收占比同比增长2.53pct至35.75%；智慧分销业务实现营收589.22亿元，同比减少3.08%，营收占比同比下降2.56pct至63.94%。2024Q1公司盈利能力有所修复，毛利率同比增长0.66pct至3.58%，环比2023Q4增长0.20pct。 线下渠道规模持续扩大，海外市场实现突破2023年公司提升运营效率，加速渠道下沉，扩大规模效应。 新拓展苹果授权门店87家，新建酷动数码APR门店29家，是苹果零售体系中自营APR门店规模最大的零售商；荣耀客户规模新增超4%；子公司实丰科技在管三星零售门店新增511家，是三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方。同时，公司与荣耀共同开拓海外新市场，2023年8月份荣耀在香港市占率由年初2%增长至10.8%，在越南、泰国的市场份额也实现有效突破。 加大研发投入，扩展第二增长曲线2023年公司继续加大研发投入，拓展新能源使用领域，发生研发费用0.35亿元，同比增长73.88%。公司通过打造自有品牌，提升产品附加值，扩大毛利空间。新开拓自营直播带货、租机、以旧换新、第三方配件等新业务，所有新业务单元均实现盈利；新式茶饮品牌“茶小开”年销售额超亿元；智能护理品牌“ROZU/荣尊”销售规模也突破千万；子公司成为零跑汽车Top3经销商，搭建了新能源汽车销售服务领域专业化运营体系。此外，子公司优友互联申请北交所上市辅导备案。优友互联2023年实现营收、净利润双增，其中物联网业务开拓国家电网、国电投等头部客户合作项目，总客户数突破千家；企业通信业务与多家头部企服SaaS商形成紧密合作；技术团队实现AIGC数字人在直播领域的应用尝试。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为981.70、1072.40、1159.18亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.76元，当前股价对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。 风险提示消费电子下游市场恢复不及预期风险、新能源使用领域拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

23Q3 收入增速回正，利润降幅收窄，盈利水平环比修复23Q1-Q3： 营收 695.26 亿元，同比+2%；归母净利润 5.17 亿元，同比-18%；扣非归母净利润 4.55 亿元，同比-23%。23Q3： 营收 229.81 亿元，同比+5%；归母净利润 1.98 亿元，同比-11%；扣非归母净利润 1.59 亿元，同比-22%。利润端： 23Q3 毛利率 3.46%（同比-0.31pp；环比+0.72pp）、净利率 1.09%（同比-0.07pp；环比+0.3pp）。费用端： 23Q3 销售/管理费用率分别同比-0.16/-0.04pct。 高端智能手机需求稳定复苏， 抗风险力稳健智能手机需求随着经济复苏稳定向上。 IDC 数据显示， 23Q2 中国 600 美元以上高端手机市场份额达 23.1%， 较 22 年同期逆势增长。 其中 23H1 苹果占中国 600美元以上手机市场的份额达 67%，保持绝对领先地位。爱施德为苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商，旗下品牌酷动数码在全国一至三线城市核心商圈自营 100 多家苹果优质经销商门店。 23 年 9 月 15 日， 酷动数码门店预售新一代 iPhone 产品， 一小时内创造历史最佳销售业绩。Q4 作为手机消费传统旺季， 随着手机品牌新品发布，叠加“双十一” 、 “双十二”等大促节点来临，手机销量有望迎来触底反弹，持续贡献业绩增量。 完善全球销售网络， 助力荣耀扩展海外市场子公司优友网科深耕 3C 品类供应链管理， 具备 7+年的丰富海外落地经验和能力， 拥有荣耀多个国家和地区的国家代理权，协助荣耀实现东南亚、南美、中亚等多个海外区域从 0-1 的市场突破。 调研公司 Counterpoint 数据显示，得益于强劲的海外表现，荣耀成为 23Q3 少数销售额同比增长品牌之一。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计 23/24/25 年营收 961 / 1074 / 1180 亿元，同增 5.10% /11.77% /9.88%，归母净利润 6.83/7.52/8.09 亿元，同比-6.46%/10.08%/7.52%，当前市值对应 PE 分别为 13.86 X/12.59X/11.71 X ， 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等

事件： 2023年 10月 25日晚，爱施德披露 2023年三季报，营业总收入695.26亿元，同比去年增长 2.36%，归母净利润为 5.17亿元，同比去年下滑18.09%，基本 EPS 为 0.42元。 2023Q3公司营收同比实现稳健增长，归母净利润体现小幅承压。 据公司三季报数据显示， 2023Q3公司实现营业收入 229.81亿元，较 2022Q3的 218.93亿元同比稳健增长 4.97%，公司 2023Q3实现归母净利润 1.98亿元，较 2022Q3的 2.23亿元同比下滑 11.34%， 较 2023Q2的 1.44亿元环比增长 36.88%，归母净利润环比增长明显。公司 2023Q3毛利率水平达 3.46%，较 2023Q2的2.73%环比提升 0.73pcts，毛利率水平有所回升。 公司海外市场开拓成果显著，新零售业务布局持续演进。 公司积极拓展海外市场， 2022年海外业务大幅增长，实现海外营收 57.57亿元，同比+71.11%。 目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。 传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。 消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。 2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。 Canalys 数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑； 2023Q2中国大陆智能手机出货量 6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及 AI 技术应用深入，消费电子公司加大 AI 智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.02亿元、 9.37亿元、 11.50亿元，当前股价对应 PE 分别为 12X、 10X、 8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。 Canalys数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑；2023Q2中国大陆智能手机出货量6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 爱施德：持续深耕数码销售，基于电商多维度延展。公司为3C数码分销领域领先企业，深耕数码销售领域二十余年，不断构建销售网络的同时，也积极拓展通信和新零售业务。目前公司已构建全球销售网络，获得移动转售牌照，并且进入物联网转售领域。公司产品和服务内容广泛，主要分为数字化分销业务、数字化零售服务、其他数字化创新业务三大板块。2016~2022年公司营业收入从483.33亿元增长到914.29亿元，6年CAGR达到11.21%。营收结构方面，近年来公司不断创新数字化新零售领域，数字化零售业务收入占比不断提升，从2020年的18.14%上升至2022年的33.27%，为公司带来新的业务增长。 公司新零售业务布局持续加码，海外市场加速开拓。传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。同时公司积极拓展海外市场，2022年海外业务大幅增长，实现海外营收57.57亿元，同比+71.11%。目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。通过积极开拓海外市场，实现海外能力与资源的有效融合，爱施德将以全球视野布局业务创新，打造更大规模持续发展的强力引擎。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿元、9.33亿元、11.43亿元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

营收微增，消费力承压背景下毛利率和费用率波动，盈利能力回落，静待拐点23H1：营收465.45亿元，同比+1.12%；归母净利润3.19亿元，同比-21.78%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-22.83%。 23Q2：营收215.46亿元，同比-1.99%；归母净利润1.44亿元，同比-30.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-30.58%。 利润端：23H1销售毛利率2.83%，净利率0.80%，分别同比-0.19pct/-0.16pct，盈利能力略有下降。 费用端：23H1销售费用率1.29%，同比-0.03pct；管理费用率0.29%，同比+0.02pct；研发费用率0.04%，同比+0.02pct；财务费用率0.11%，同比-0.07pct。 数字化智慧零售业务快速增长。23H1数字化智慧分销业务收入303.16亿元，同比-5.69%，占65.13%；数字化智慧零售业务收入160.75亿元，同比+16.46%，占34.54%。 海外市场规模持续扩大。23H1海外收入36.78亿元，同比+49.20%，占7.90%；国内收入428.67亿元，同比-1.60%，占92.10%。 汇聚头部手机品牌，分销零售融合发展，多项业务指标持续优化1）苹果：公司为苹果全球最大优质经销商；Coodoo自营门店149家；苹果授权门店和网点超3000家；实现下沉T4-T6渠道门店全面数字化运营；实现总代-客户-门店-消费者全链路数智化管理。 2）荣耀：取得多国家/地区荣耀海外业务授权；荣耀业务团队直接管理的客户数量同增超60%；由你网络配合荣耀完成京东到家、天猫同城业务落地。 3）三星：23H1渠道销量同增23%；总管理门店数超4000家；为三星在京东到家的唯一授权运营方。 4）魅族：建立深度战略合作关系，独家支撑魅族品牌国内门店建设与运营；门店建设193家。 新零售销售服务网络持续拓宽。由你网络在天猫、抖音等平台开设40家自营店铺，经营品类持续扩充；搭建本地化履约平台，履约能力持续加强。 子公司优友互联挂牌新三板，高毛利自有品牌起量，开拓新业务打造新曲线优友互联挂牌新三板。优友互联为全国首家获得物联网转售批复的民营企业，切入物联网赛道有望增厚公司整体利润空间。 自有品牌成果显著。茶饮品牌“茶小开”覆盖全国12万家网点，单月销售额突破1,000万元；智能健康品牌“UOIN/柚印”开拓企业定制销售渠道，23H1销量为22年的2.5倍；智能护理品牌“ROZU/荣尊”单品进入天猫按摩器热卖榜Top5、好评榜Top3，23Q2销售额同增超110%。 切入新能源赛道。建设“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，累计建成交付中心2家、零售体验门店13家，车辆交付台数稳步上升；开拓工商业储能、家庭储能、便捷储能及商用车动力电池业务，打造2C端自有品牌，实现2B+2C业务升级，23H1营收同增超113%。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计23/24/25年公司营收1005/1200/1395亿元，同增9.90%/19.46%/16.19%，归母净利润7.85/9.13/11.62亿元，同增7.46%/16.28%/27.38%，当前市值对应PE分别为11.01X/9.47X/7.43X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。

爱施德控股60.25%子公司优友互联于2023年7月25日起在全国中小企业股份转让系统挂牌，本次挂牌登记股份总量为3100万股。发行完成后公司持有优友互联1807.5万股，占发行后总股本的58.3%(直接58.06%+间接0.24%)。 投资要点子公司业绩稳定增长，具有卡位优势子公司优友互联2022年实现营收1.67亿元，同比增长7.74%；归母净利润0.30亿元，同比增长9.98%；毛利率为46.88%，同比+5.46pct。业务端来看，移动通信转售产品贡献公司绝大多数营收，优友互联拥有工信部颁发的中国移动、中国电信、中国联通三制式的移动转售业务经营许可证，拥有独立的移动通信转售品牌“U.友”并广受认可。作为我国首家获得工信部物联网转售业务试点批复的虚拟运营商，优友互联的物联网卡应用范围已覆盖智慧城市、工业互联网、安防监控、穿戴设备、共享单车、虚拟专网、跨境物流定位、企业语音通信等领域。费用端来看，2022年报表显示子公司优友互联销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率，分别为15.27%/7.56%/6.45%/-1.82%。 虚拟运营基础扎实，市场规模逐步扩大根据工信部数据，截止至2022年11月末，三大电信运营商的发展蜂窝物联网终端用户数已达18.2亿户，净增加4.21亿户；数量已超过移动电话用户数1.34亿户，占移动终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）比重为51.9%。在此背景下，工业和信息化部于2023年年初发布《关于中国联通和优友互联合作开展移动物联网业务转售的批复》，正式启动了移动物联网业务转售试点工作。这是继2013年开放移动转售业务试点以来，工信部持续推进电信业改革、推动移动转售行业发展的重要里程碑事件，标志着国内移动转售产业从个人通信领域延伸至行业通信领域。2018年9月优友互联成为首批获得三家基础电信资源的移动通信转售业务经营许可证的转售企业，积极布局电信业务运营牌照资质，拥有工信部颁发的移动通信转售业务经营牌照、四项跨地区增值电信业务许可证，将携手中国联通正式开启物联网转售业务运营。 绑定头部客户，积极拓展新业务爱施德是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，深耕以手机为核心的3C数码、快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务领域，2022年，爱施德实现营业收入914.29亿元，归母净利润7.30亿元。公司是苹果、荣耀、三星等国内外优秀手机品牌的全国一级经销商。近年来，爱施德在持续提升原有业务运营能力的同时，积极构建新能力，子公司结合当前最热门的物联网业务，在国内提供物联网连接管理平台，同时支持深度定制化的集成需求，支持三网转售制式及多租户、云化部署，可实现二次计费和信控，并具有丰富的对外接口和模块扩充能力。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为1002.01、1089.79、1176.28亿元，EPS分别为0.79、0.93、1.11元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍，看好公司在市场需求的持续扩大的情况下，依托完善的销售布局、先进的运营和组织能力保持长期稳定的增长，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧风险、成本上行风险、市场需求不及预期风险等

事件：控股子公司优友互联挂牌新三板创新层，多维度助力长远发展爱施德控股 60.25%（直接 60%+间接 0.25%）子公司优友互联于 2023年 7月 25日起在全国中小企业股份转让系统挂牌，本次挂牌登记股份总量为 3100万股。 发行完成后公司持有优友互联 1807.5万股，占发行后总股本的 58.3%（直接58.06%+间接 0.24%）。 优友互联：以移动通信转售为基础，第二增长曲线加速勾勒，未来可期优友互联主营移动通信转售业务、物联网业务及 MVNE 合作业务，其中移动通信转售业务营收占比约 90%。公司拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的移动转售业务经营许可资质，号码资源超两千万。 优友互联持续技术创新，优化运营模式，营业收入稳定增长。2020年/2021年/2022年 1-9月分别实现营收 1.27/ 1.55/ 1.25亿元，归母净利润 0.22/ 0.27/ 0.22亿元；2021年营收/归母净利润分别同增 22.54% / 21.15%。 政策加持下开拓物联网业务 ，优友互联第二成长曲线加速描绘中。在国家政策支持和 5G 规模化应用驱动下，物联网产业高速发展，移动物联网连接数持续提升。优友互联于 22年 12月正式开启物联网转售业务运营，成为首家与中国联通合作的物联网转售试点企业。公司物联网业务已覆盖智慧电网、工业互联网、安防监控、智慧城市、共享单车、5G 虚拟专网、跨境物流定位等领域。随着物联网计费系统的加速建设，技术实力和服务能力的提高，有望迎来业绩放量。 募集资金全部用于优智云项目，加速完善物联网业务布局。优友互联两年内计划总投资约为 2,800.32万元建设物联网计费系统，包含定向发行股票募集的1,000万元及自筹资金 1,800.32万元。该系统在移动通信网络的基础上，通过多网络、多运营商的设备和云连接，实现满足自身业务需求的同时为其他物联网客户提供多元化物联网管理系统服务，增强业务核心竞争力。 观点：既利于子公司充分把握物联网红利，又符合爱施德互联网领域战略规划此次挂牌新三板创新层，有望在提升资产流动性、改善经营效率、完善激励机制、强化核心竞争力等多个维度助力公司长远发展。作为国内首家获得物联网转售试点批复的企业，我们期待优友互联在物联网领域创造更高价值。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。预计 23-25年营收 1009/ 1101/ 1200亿元，同增 10.3%/9.1%/9.0%，归母净利润 9.80/ 12.19/13.66亿元，同增 34.2%/24.3%/12.1%，对应 9.8X/7.9X/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示：新品不及预期、手机销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等。