核心观点园林生态行业领航者，全力转型林业碳汇。公司前身为无锡市东珠绿化有限公司，成立于2001年，并于2017年9月在上海证券交易所主板上市。第一大股东为席惠明，持股比例为38.04%，公司实际控制人为席惠明夫妇。公司主营业务涵盖生态湿地修复和市政道路景观，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力。此外，公司响应国家“双碳目标”的号召，积极布局碳交易业务，与上海环境能源交易所及绿技行签订战略合作协议，并成立东珠碳汇（上海）生态科技有限公司，林业碳汇未来或成新的业绩增长点。公司也是中证上海环交所碳中和指数（SEEE 碳中和931755）唯一入选的林业企业。 凭借领先的生态修复技术与园林生态领域全产业链布局，有望充分享受生态环保相关政策红利。在双碳背景下，生态环保建设作为重要的负排放途径，重要性日益凸显。国家始终高度重视生态环保建设，在政策持续加码地推动下，我国生态环保投资屡创新高，投资增速位居基建细分领域之首。生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2019年的7388亿元，CAGR 达32%。生态修复行业尚处于起步阶段，未来成长空间广阔。公司有望凭借全产业链布局，充分享受政策红利。 依托丰富的林业资源与技术优势，有望成为林业碳汇行业龙头。林业碳汇是最经济的负排放途径，去除二氧化碳的成本大概在10-50美元/吨，其余途径成本均高于100美元/吨。此外《“十四五”林业草原保护发展规划纲要》中明确到2025年，森林覆盖率达24.1%，森林蓄积量达190亿m3，叠加我国森林覆盖率远不及全球平均水平，林业碳汇具有生态优势。该行业目前处于起步阶段，随着CCER 重启，行业未来发展可期。我们预计到2025年，我国林业碳汇市场规模或达532.5亿。公司依托在全国林业系统的优势资源与在苗木领域的精深知识，在开拓碳汇交易领域具备雄厚资源与精准导向优势，有望成为林业碳汇行业龙头。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在碳汇交易业务的全面布局，我们给予公司2021/22/23年EPS 的预测分别为1.07/1.17/1.29元，对应的PE 分别为12/11/10X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期；林业碳汇可逆性等。

核心观点2021年 10月 20日，湖北宜化股价创出 27.94元的历史新高，与 2020年 10月 20日的 2.68元相比， 上涨了 10倍。 通过复盘公司的崛起之路，发现公司股价之所以快速上涨， 与其基本面“实质性” 好转密切相关。 公司基本面的变化， 可以归纳为三点： 第一， 资产质量升级， 内生动力不断增强。 公司 2017年以来进行了彻底的改革， 实现了“绝地重生” 。 一是剥离新疆宜化， 解决亏损源头； 二是聚焦主营业务， 先后剥离了 10家子公司； 三是向高端化、 一体化持续发展， 先后拓展了 6个重要项目。 目前 4家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的 90%， 资产质量有了“质” 的提升。 第二， 行业景气并可持续， 公司盈利能力不断增强。 2021年公司核心产品先后进入景气期， 截至 2021年 9月 30日， 磷酸二铵、 尿素、 PVC以及烧碱价格分别同比上涨约 54.3%、 60.9%、 63.1%以及 130.4%。 主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润， 一二季度归母净利润分别为2.1/5.2亿元， 三季度利润预告为 6.7-7.7亿元， 实现了季度环比增长。 目前主营产品仍处于紧平衡状态， 高景气有望持续。 第三， 携手宁德， 成为新能源赛道潜力最大的公司之一。 与宁德时代的合作， 一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。 电池材料极具发展空间， 预测 2025年磷酸铁锂需求量将突破 200万吨， 年复合增长率超 50%， 是当前最为优质的赛道之一。 二是销售渠道稳定， 可以有效提高产能利用率， 降低生产成本， 在后续的竞争中立于不败之地。 以上因素作用下， 公司迎来“业绩” +“估值” 的戴维斯双击。 业绩方面， 传统业务持续发力， 盈利能力不断增强； 磷酸铁、 硫酸镍、 PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。 估值方面， 新能源电池材料行业估值较高， PE 中位数为 72.6倍， 远高于磷化工的 21.6倍平均 PE。 在新能源的带动下， 磷化工板块的估值将会提升， 带动公司估值提升。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测， 预期 2021/2022/2023年公司 EPS分别为 2.35/2.63/3.06元， 以 2021年 10月 21日收盘价 28.3元为基准，对应的 PE 为 12.03/10.74/9.25。 结合行业景气度， 看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策变化、 原材料价格上涨、 能源电力供应不足。

10月12日，湖北宜化公告，与宁德时代子公司宁波邦普签署合作意向协议。双方将成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目。湖北宜化持股35%，并同意将江家墩矿业100%股权入股合资公司。 同时，宁德时代公告，拟在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，投资总金额不超过320亿元，主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体等集约化、规模化的生产基地。 磷酸铁锂行业在新能源汽车和储能的推动下，在未来数年有望保持高度景气。2021年1-8月，我国新能源汽车产量约为33万辆，同比增长164.0% ； 动力电池产量累计达111.5GWh ， 超过了2020年全年83.4GWh。成本优势推动下，磷酸铁锂装机量逐步提升，装机占比从2020年2月的13％提升至2021年8月的57.1％。此外，储能的快速发展也推动磷酸铁锂需求的快速增长，2016-2020年电化学储能的复合增速高达92.7%。在此推动下，2025年磷酸铁锂需求量有望突破200万吨，复合增速超50%。 湖北宜化切入该领域后，将实现“估值”和“业绩”双升，打开第二增长曲线。目前新能源材料行业平均PE 在50倍以上，可以带动公司估值提升；同时，公司可以凭借自身资源优势、技术优势、人才优势，大规模发展磷酸铁等新能源材料项目，实现公司业绩不断提升。 携手宁德时代，稳定下游需求，公司有望成为新能源产业新势力。 宁德时代作为全球最大的电池生产商之一，具有巨大的原料需求。与宁德时代合作，可以建立较为稳定的销售渠道，在未来的市场竞争中占据优势地位，有利于公司成长为新能源电池材料行业中的新势力。 投资建议由于公司主营产品高度景气，我们维持之前报告中的盈利预测，预期2021/2022/2023年公司EPS 分别为2.35/2.63/3.06元，以2021年10月11日收盘价19.1元为基准，对应的PE 为8.13/7.26/6.26。结合行业景气度，看好公司的发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示环保及进出口政策变化、原材料和电力价格上涨、电池技术变化。

核心观点倍轻松：便捷按摩器领军者，走在成长的快车道。公司成立于2000年，21 年始终专注于高品质的小型按摩器的研发和销售，核心品类为眼颈头部和头皮四大智能便携按摩器。2016-2020 年营收和归母净利润复合增速分别为27%和60%，公司增速高于行业公司。 投资倍轻松本质上是投资具备高成长潜力，处于爆发增长前期的按摩小家电行业。在亚健康群体扩大和年轻化、国人健康消费意识提升以及消费升级的趋势下，具备养生保健、放松身心功效的按摩器市场需求会快速增长。便捷按摩器相较于大型按摩器和按摩推拿店服务具备便捷性、可随时随地放松的差异化优势，更符合新消费群体和商务人士的消费偏好和需求。因此，我们认为便捷按摩器行业有望成为增长最快的细分赛道，目前按摩器具国内市场渗透率仅为1.7%，较日韩等发达国家接近20%的渗透率仍有较大差距，品类成长潜力巨大。 倍轻松是行业稀缺的高端品牌，独特、清晰的差异化定位和打法是公司未来持续高速成长的基石。便捷按摩器行业过去是“有品类、无品牌”的状况，品牌多数定位中低端，整体格局分散，增速平稳。我们认为行业具备供给创造需求的特征，持续推出好用的产品触及客户是渗透率提升关键。因此，高端定位的倍轻松是行业少数有望通过自身突出的产品力、持续提升的品牌力+渠道加速扩张带动品类认知度和渗透率提升，也实现自身高速增长。 投资建议公司作为优质新兴成长赛道智能便携按摩器龙头，未来几年有望通过产品迭代创新+渠道加速扩张+品宣加码持续高增，与此同时，高端品牌定位+线下高势能门店有望为公司逐步加强竞争壁垒。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.27/1.92/2.81 亿， 增速为79%/51%/47%，对应PE 为43.97/29.11/19.85 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示募投项目进展不及预期，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。

国内 SoC 龙头厂商， 打造多品类平台化公司。 公司是国内领先的智能应用处理器 SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。 公司发展初期以高清视频、 模拟芯片、 网络应用为重点发展方向， 在平板电脑处理器领域占据全球市场领先位置。 近年成功完成平台化转型， 在智能车载、 智能音箱、扫地机器人、 泛安防等领域广泛布局， 已形成智能硬件、 智能车载、 OTT机顶盒、 平板电脑四大业务领域多点开花局面， 平台化发展成效显著。 AIoT 时代已至， 业务多点开花跨越“一代拳王” 。 未来各大应用场景快速落地， AIoT 市场迎发展高峰， 2019-2022年全球 AIoT 市场 CAGR 达28.7%。 2018-2022年中国 AIoT 市场 CAGR 达 30.5%。 公司平台化发展， 在智能音箱、 扫地机器人、 泛安防、 智能家电、 智能视觉等领域布局卓有成效。 2020年， 公司智能音箱处理器芯片 R818、 R329引领 AI 语音处理器全面发展， 产品逐步迈向高端化。 智能视觉领域， 公司发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片得到市场及客户一致认可并量产超千万颗。 在智能家电、 扫地机器人领域与龙头企业深度绑定， 需求驱动加速新产品持续落地。 汽车智能化方兴未艾， 智能座舱享先发优势。 伴随 5G、 AI 等技术落地以及汽车智能化的发展， 汽车正在成为人们生活工作的“第三空间” ， 自动驾驶、 智慧座舱等赛道快速发展。 2018年， 公司推出国内首款通过车规认证的平台型 SoC 芯片 T7， 能够满足多种智能化系统的运行需求， 为客户提供降本增效的解决方案。 公司凭借产品的先发优势及成本优势与多家 Tier1车厂展开合作， 推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。 OTT 高清化发展， 远程办公教育促进平板电脑需求。 OTT 领域， 公司围绕“超高清、 高画质、 高品质、 高性价比” 方面进行技术深耕和产品多样化布局， 针对 4K、 6K 高清画质推出 H 系列产品， 目前 8K 视频解码技术处于研发阶段。 平板电脑领域， 公司耕耘多年， 远程办公教育促进了平板电脑需求。 此外， 其平板电脑方案还将应用在 VR、 数字标牌、 收银机等领域。 投资建议我们认为， 全志科技已跨越半导体设计公司“一代拳王” 的发展限制，平台化转型卓有成效。 未来有望充分受益于 AIoT、 汽车智能化浪潮， 预计公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 26.89/37.91/49.72亿 元 ， 同 比 增 长79%/41%/31%。 2021-2023年归母净利润分别为 5.21亿元/7.42亿元/9.60亿元 ， 同 比 增 长 154%/42%/29% 。 对 应 EPS 为 1.57/2.24/2.90元 ， PE 为43x/31x/24x。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示IC 设计市场需求不及预期， 产能无法得到有效保障带来的风险。

核心观点 复星赋能，潜力空间巨大。目前复星系旗下的豫园集团持有公司38%的股份位列第一大股东，股权集中度较高。复星集团能够利用其食品饮料公司运营经验以及华东地区广泛的渠道资源提升金徽酒的品牌力，助力公司全国化发展。 品牌方面，公司采用空中广告投放+媒体宣传相结合的形式，精准覆盖不同群体，有效利用新媒体进行精准营销。产品方面，共有“金徽”和“陇南春”两大品牌共计八大系列，陇南春系列定位高端酱酒，有望开拓华东市场并提升整体产品结构。公司目前高端产品营收端占比提升显著，未来产品结构升级将成为重要亮点。渠道方面，甘肃省内为金徽酒的大本营市场，深耕多年建立了强大的深度分销渠道网络。公司立足甘肃基础上，积极开拓省外市场，采取因地制宜的渠道策略，未来在“大西北战略”支撑下将迎来广阔的市占拓展空间。“千店网络”升级为“金网工程”后，公司对渠道端挖掘更加深入，配合公司在高端化、打造意见领袖群体方面的积极发力，将大幅提升整体盈利能力。 公司具备深厚历史文化积淀，产品文化历史可溯源至西汉以前，公司作为甘肃市场本地名酒，具备强大的品牌力和知名度。同时，西北白酒市场空间广阔，公司积极推行“大西北战略”，在省外扩张方面表现亮眼，渠道拓宽的同时也纵向加深，建立强大渠道网络布局提高终端掌控力。深厚的积淀与广阔空间做基础，叠加公司在渠道深耕上的布局，在产品结构升级上的发力，将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。 投资建议 我们看好公司在具备深厚历史文化积淀的同时，发力省外扩张，且推进良好，同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场，进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源，提升自身品牌、渠道势能，进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.15/26.17/34.39亿元，同比增长16.44%/29.87%/31.41%；归母净利润分别为4.15/5.77/7.79亿元，同比增长25.12%/39.07%/35.04%；EPS分别为0.82/1.14/1.53；当前股价对应PE为44.04/31.67/23.45倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 提示一：白酒提价落地不及预期。 提示二：疫情影响反复。

事件点评事件：公司9月10日晚间公布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票176.9万股，占总股本的1.66%。股票来源为向激励对象定向发行，授予价格为30.01元/股。业绩考核要求为：以2020年营收为基数，2021-2025年营收增速分别不低于60%/110%/170%/250%/350%。以2020年净利润为基数，2021-2025年净利润增长分别不低于30%/60%/90%/120%/150%。 点评：绑定核心人员，锚定中长期发展。本次激励计划首次授予对象共89人，主要包括副总经理庞延杰及核心管理和业务人员。其中，庞总获授50万股，占此次激励总量的28.26%。本次激励进一步健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性，为公司未来几年渠道扩张、加速成长打下扎实基础。 高业绩目标+长考核期彰显信心，强化成长预期。在考核目标的设定上，若刚好完成考核目标，21-25年营收同比增长分别为60%、31%、29%、30%、29%，22-25年复合增速30%。利润同比增长分别为30%、23%、19%、16%以及14%，22-25年复合增速18%。股票期权分5期进行解锁，解禁比例分别为10%、20%、20%、25%、25%，后几年权重相对更重。利润端考核目标相对不高，但我们认为考虑到集成灶行业处于窗口红利期，抢占市场份额是公司最为核心的目标，此次激励是以考核收入为主，加入业绩端考核只是设立最低目标。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，战略打法清晰，渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023归母净利润分别为2.21/2.90/3.75亿，增速为54%/31%/29%，对应当前股价PE分别为27.58、21.04、16.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧

事件：公司发布2021年中报，2021H1公司实现营收5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%。2021Q2单季度实现营收3.5亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长25.72%。收入增速大超市场预期。 点评：增速领跑行业，营收大超预期。公司单Q2营收同比增长65.7%，增速大幅领跑行业，单Q2奥维口径行业增速及龙头火星人、浙江美大营收增速分别为37.5%、47.6%、1.2%。我们认为，经营业绩的爆发是公司战略成功的结果。目前行业处于渗透率加速提升的历史机遇窗口期，公司在持续维持产品力领先的基础上，补齐渠道营销短板，大力推进立体式全渠道建设，同时加大品牌宣传和费用投放力度，以做大规模为核心目标。 全渠道拓展顺利，营销大力加码。渠道拓展方面，分渠道来看:1）经销渠道：经销商数量维持在1300多家，但单经销商收入有较大幅度提升：2）工程渠道：新增工程项目超20项；3）家装渠道：新增合作装企超500家；4）线上渠道：根据奥维数据，H1收入同比+124%。营销端，公司在加大推广投入的同时，更侧重于抖音、小红书等营销效率更高的新媒体平台的投放。此外，截止H1公司完成800多家终端门店形象改造升级，品牌形象焕然一新。 Q2战略性加大费用投放，净利率有所下滑。毛利率方面，公司H1毛利率同比提升0.58pct 至46.05%，其中集成灶主业毛利率同比增长1.87pct 至48.44%，主要受益于蒸烤一体等高端机型销售占比提升带动产品结构升级，完全对冲了原材料价格上涨的影响。净利率方面，公司上半年净利率同比下降2.85pct 至18.29%，单Q2下降5.66pct 至17.79%，环比Q1下降1.65pct。我们认为，主要有以下几点原因：1）去年疫情背景下费用投放较少，Q2单季度净利率23.44%为历史高点，形成较高基数；2）21年H1公司收到政府补助713万，低于去年同期1133万，使得归母净利润增速低于扣非利润增速；3）公司战略以做大规模为核心，上半年公司销售费用率同比增长5.85pct 至21.51%。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，战略打法清晰，渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。预计公司2021-2023年营业收入为10.10/12.96/16.12亿，对应增速为41%/28%/24%，2021-2023归母净利润分别为1.98/2.60/3.32亿，增速为37%/32%/28%，预计公司2021、2022年EPS 分别为1.85、2.44元，对应当前股价PE 分别为27.16、20.61倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。

核心观点一体两翼，打造内地园区运营龙头。公司提出以园区开发运营为主体板块，以产业载体配套和绿色公用为两翼支撑板块的“一体两翼”协同发展格局。公司以产为核，深耕园区开发运营，形成园区开发运营、产业载体配套、绿色公用以及多元化服务四大业务板块。2020年，公司实现营收34.1亿，同比下滑35.71%，四大业务板块分别占比59%、13%、16%、12%，归母净利润13.07亿，同比增长20.67%。 产城融合，深耕长三角。公司立足苏州，深耕长三角。园区开发运营作为业务前端，收益丰厚，公司不断扩大自身优势，积极外拓，通过品牌赋能，积极融入国家战略，拓展新型城镇化、一带一路项目。产业载体配套方面，逐步剥离房产销售，大力发展商业物业及长租公寓等租赁业务。绿色公用为公司优质且稳定的利润来源，未来将通过品牌赋能进一步扩展。多元化服务将随园区的发展而获得更加广阔的成长空间。 中新合璧，政策红利叠加管理优势形成护城河。公司依托中新国家级合作背景，拥有得天独厚的政策优势。自主创新示范区及自贸区的设立，促使园区飞速发展，成为国际高水平产业园区，形成一定的品牌效应。同时，叠加新方优秀的城市管理能力，借鉴整体规划、综合开发，规划先行、产城融合等理念，提高园区运营效率，形成公司的护城河。 苏州工业园作为标杆性项目树立品牌，轻资产运作实现品牌输出。 公司依托苏州工业园，打造“2+3+1”特色产业体系，形成多种产业协同发展的多层次产业格局，推动未来园区运营更具规模效益和跃迁升级的动能。苏银产业园作为首个轻资产输出项目，公司负责苏银产业园的规划提升、招商引资、软件转移和城市运营等轻资产服务，并向苏银产业园管委会收取服务对价。 投资建议公司立足苏州工业园区，在园区开发、招商管理、产业导入拥有丰富的管理经验，园区开发运营作为公司的核心收入来源，目前已经实现轻资产品牌输出， 我们预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为1.05/1.21/1.37元/股，对应PE 为9/8/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示政策调控超预期风险；经济下行风险