事件3 月18 日公司发布2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入2251.02 亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润156.73 亿元，同比增长140.80%。 点评主要矿种产量持续高增，龙头地位不断深化。黄金业务方面，2021年公司累计实现矿产金产量47.5 吨，同比上升17.2%；黄金产量略低于前期规划目标，随着未来公司黄金矿山改扩建等增量项目持续投产，公司黄金产量有望持续上行。铜业务方面，2021 年公司累计实现矿产铜产量58.4 万吨，同比上升28.8%；2021 年卡莫阿铜矿及Timok 上矿带等重要铜矿的陆续投产使公司矿产铜产量增长明显，未来随着巨龙、卡莫阿等多个世界级铜矿的达产扩产，公司将成为全球主要铜企矿产铜增长最快最多的公司。 传统业务持续扩产，新能源业务开始布局。传统业务方面，公司2022年预计将生产矿产铜86 万吨、矿产金60 吨、矿产锌(铅）48 万吨、铁精矿320 万吨、矿产银310 吨，其中主要产品矿产铜产量将较2021 年提升47.3%，矿产金产量将较2021 年提升26.3%。新能源业务方面，公司完成了对于阿根廷3Q 锂盐湖的项目并购，作为全球同类型盐湖中规模最大、品位最高的项目之一，2025 年公司碳酸锂（LCE）产能有望达5万吨。 黄金涨价预期强烈，公司有望迎来量价齐升。从当前的黄金市场情况来看，美国通胀水平持续高企，黄金涨价动力充足。根据美国劳工部数据，2022 年2 月美国CPI 同比上涨7.9%，通胀水平创40 年新高。在此背景下，伦敦金现价格已于2022 年3 月18 日收报1921.20 美元/盎司，较年初上涨约5.9%。预期未来黄金价格持续强势，伴随公司黄金产量持续扩张，量价齐升下公司业绩有望持续亮眼。 投资建议公司产量增长明确，产品价格普遍上行。预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为233/247/265 亿元，EPS 分别0.88/0.94/1.00 元，对应2022 年3 月18 日股价PE 分别为12.05/11.35/10.61 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示项目投产进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、汇率波动。

事件2022年3月15日，东珠生态发布2021年度业绩预告，预计2021年实现营收约27.50亿元，同比约+17.62%；预计2021年实现归母净利润4.56亿元至4.75亿元，同比+20%至+25%，预计将达到第一期员工持股计划第一个解锁期标准。单季度来看，预计2021年Q4实现营收9.60亿元，环比+86.77%，同比+64.38%；实现归母净利润0.96至1.15亿元，环比+15.66%至+38.55%，同比+200.00%至+259.38%。 点评2021年公司营收、、业绩均实现稳健增长，主要原因系在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线齐头前进。 生态修复及市政景观主业蓬勃发展，全年中标及签订合同金额分别同比+48.66%/+24.87%。2021年，公司及子公司累计新中标项目16项（园林绿化生态工程施工业务13项+规划设计业务3项），合计中标金额为28.84亿元，同比+48.66%。2021年，公司及子公司累计新签订项目合同16项（园林绿化生态工程施工业务14项+规划设计业务2项），合计项目金额为23.55亿元，同比+24.87%。单季度来看，2021年Q4公司及子公司新中标项目5项，合计中标金额为13.95亿元，同比+151.71%；新签订项目合同6项，合计项目金额为人民币9.52亿元，同比+13.15%。 林业资源迅猛扩张，与碳汇业务将受益落地进展与CCER重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展进程来看，公司林业资源拓展迅速，于去年11月与四川省长江造林局签署远超500万亩森林资源碳汇开发合作协议；于去年12月与宁化县人民政府签署战略合作框架协议（林地面积约279万亩）；于今年1月与永德县人民政府签署战略合作协议（林地面积约330万亩）、与永平县人民政府签署项目投资框架协议（林地面积约303万亩）；于今年2月与泸州航空发展集团有限公司签署项目投资框架协议（林地面积约920万亩）。公司林碳业务有望陆续落地。从政策层面来看，上海环交所和北京环交所均公开发声CCER有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER重启。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为1.05/1.31/1.95元，对应的PE分别为10/8/5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

公司点评近期国际钾肥价格快速上涨。根据Wind 数据，截至2022 年3 月15日，温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB 价分别为691.5、761.5 和789美元/吨，与3 月3 日相比，分别增加了97.5、131.5 和132.5 美元/吨，涨幅分别为16.4%、20.9%和20.2%。在进口地区方面，根据百川盈孚数据，巴西、东南亚CFR 市场价分别报950、760 美元/吨，与3 月3 日相比，分别增加了180 和70 美元/吨，涨幅分别为23.4%、11.7%。国际氯化钾价格结束前期震荡，进入快速上涨阶段。 国际钾肥价格上涨主要是由于供给端受到剧烈冲击。首先，白俄罗斯受制裁导致全球钾肥出口减少21%。2021 年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业；2022 年1 月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协议；2022 年2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，钾肥出口受限。其次，俄乌战争加剧了钾肥供给短缺。俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的19%。3 月10 日俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口，虽然普京称会保障友好国家的化肥出口，但仍然加剧了市场恐慌。同时，美国和欧盟宣布将部分的俄罗斯银行从SWIFT 系统中移出，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥的出口。以上事件导致全球40%的钾肥出口受限，钾肥供给出现巨大缺口，国际钾肥价格快速上涨。 多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长。由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。 价格上涨下，公司业绩有望快速提升。亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022 年实现了量的扩增，产能从25 万吨增至100 万吨，目前已达产80%；规划未来3-5 年内扩产至300 万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。 投资建议基于以上因素，我们上调公司的盈利预测。预期2021/2022/2023 年公司EPS 分别为1.12/2.65/2.76 元，对应PE 分别为23.18/9.81/9.40。结合行业景气上行和公司未来产能释放，看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、汇率变动、产能扩张不及预期等。

事件点评2022 年3 月10 日，公司发布2022 年1-2 月主要经营数据公告。 2022 年1-2 月，公司实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%；实现归母净利润24 亿元左右，同比增长约20%。业绩表现符合预期。 三亚国际免税城已恢复营业，线上销售力度加大，有望逐步消除疫情影响。3 月3 日起三亚国际免税城配合防疫工作暂停营业，在此期间加大了直播等线上销售力度，热卖香化产品折扣达到7-8 折。3 月7 日晚间公司发布通知，3 月8 日起cdf 三亚国际免税城一期、二期恢复营业，表明三亚疫情影响的因素已逐步消除。我们认为三亚疫情的短期影响预计并不会造成一季度业绩表现低迷，线上销售的力度加大有望加速公司销售修复，逐步消除疫情带来的不利影响。 公司计划加大利润端考核，有望在深化与供应商关系+产品结构及服务升级+国家政策扶持的支撑下呈现业绩的持续增长及盈利能力的持续提升。2022 年公司加大利润端考核，当前离岛免税方面公司在客单价方面达到10000 元左右，距离国家政策规定的100000 元额度仍有广阔提升空间。同时，公司重视产品结构升级，发力珠宝、腕表等高毛利品类占比的提升，并且随着公司与供应商关系的进一步深化，与上游供应商的谈判能力及影响力也有望逐步提升。新海港免税城有望于今年9 月开业，在打造体验感、品类丰富方面将达到新高度。公司品牌引入、服务升级等方面不断提高实力，有望助推盈利能力持续提升。当前局部地区出现疫情反复，免税、旅游等行业景气度复苏之路并不平坦。然而国家十四五旅游业规划体现对免税、旅游业发展之重视，同时陆续出台税收减免等纾困政策扶持受疫情冲击明显的旅游、免税、餐饮、酒店等行业，我们认为行业景气度有望持续回升，助推公司业绩表现实现持续快速增长。 投资建议当前三亚国际免税城已恢复营业，线上销售力度加大，有望逐步消除疫情影响。公司有望在深化与供应商关系+产品结构及服务升级+国家政策扶持的支撑下呈现业绩的持续增长及盈利能力的持续提升。维持“强烈推荐”评级。 风险提示疫情影响反复；宏观经济波动；政策波动风险。

事件点评国内条码识别行业龙头企业，打造半导体Smart IDM 生态圈。公司初期以条码识别业务为主并逐步发展为国内领先企业，是中国首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。 2018年以来公司创造性的打造Smart IDM 模式布局半导体全产业链，进驻并发展半导体设计与分销业务，彰显公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力。 下游应用领域不断拓宽，功率半导体市场规模稳健增长。伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽，功率半导体市场需求稳步提升，行业规模持续增长。根据Omdia 数据，预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元，2019-2024年CAGR 达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据IHS，2021年市场规模达到159亿美元，2015-2021年CAGR达到6.3%。 打通功率半导体全产业链，Smart IDM 模式构筑核心竞争力。公司在2018-2021年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司广芯微电子，是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的Smart IDM模式使得产业链上下游公司既可以紧密合作，又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定，大幅提高产业链效率的同时，还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识，提升了公司核心竞争力。 电子元器件分销行业扩张，公司开拓新能源动力和储能电池业务。 电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。 下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品，广泛发展下游客户，开拓了新能源动力和储能电池业务，发展态势积极。 深耕条码识别行业，技术升级助公司稳定龙头地位。条码识别行业是物联网前端信息导入层，随物联网、O2O 等下游应用领域增长而增长，发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流，在公司发展中承担“现金奶牛”职责。功率半导体业务方面，公司将以Smart IDM 模式打通功率半导体核心产业链环节，伴随公司产能逐步扩张，产品系列逐渐丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.07/6.31/15.70亿元， 同比增长分别为25.81%/24.33%/148.92%。归母净利润分别为0.77/1.16/2.86亿元，同比增长分别为48.40%/51.77%/145.68%。EPS 分别为0.59/0.89/2.18元，当前股价（2022年3月7日收盘价42.36元）对应PE 分别为72/48/19倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争加剧带来的风险。

倪华 国内条码识别行业龙头企业，打造半导体Smart IDM 生态圈。公司初期以条码识别业务为主并逐步发展为国内领先企业，是中国首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。 2018年以来公司创造性的打造Smart IDM 模式布局半导体全产业链，进驻并发展半导体设计与分销业务，彰显公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力。 下游应用领域不断拓宽，功率半导体市场规模稳健增长。伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽，功率半导体市场需求稳步提升，行业规模持续增长。根据Omdia 数据，预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元，2019-2024年CAGR 达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据IHS，2021年市场规模达到159亿美元，2015-2021年CAGR达到6.3%。 打通功率半导体全产业链，Smart IDM 模式构筑核心竞争力。公司在2018-2021年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司广芯微电子，是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的Smart IDM模式使得产业链上下游公司既可以紧密合作，又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定，大幅提高产业链效率的同时，还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识，提升了公司核心竞争力。 电子元器件分销行业扩张，公司开拓新能源动力和储能电池业务。 电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。 下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品，广泛发展下游客户，开拓了新能源动力和储能电池业务，发展态势积极。 深耕条码识别行业，技术升级助公司稳定龙头地位。条码识别行业是物联网前端信息导入层，随物联网、O2O 等下游应用领域增长而增长，发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流，在公司发展中承担“现金奶牛”职责。功率半导体业务方面，公司将以Smart IDM 模式打通功率半导体核心产业链环节，伴随公司产能逐步扩张，产品系列逐渐丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.07/6.31/15.70亿元， 同比增长分别为25.81%/24.33%/148.92%。归母净利润分别为0.77/1.16/2.86亿元，同比增长分别为48.40%/51.77%/145.68%。EPS 分别为0.59/0.89/2.18元，当前股价（2022年3月7日收盘价42.36元）对应PE 分别为72/48/19倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争加剧带来的风险。

事件贵州茅台于2022年3月7日晚间发布2022年1至2月主要经营数据公告，2022年春节期间公司产品销售势头向好，顺利实现“开门红”。 经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；净利润1至2月同比高增20%左右超越2020年及2021年疫情后同期水平。 点评本次业绩超预期，一季度顺利实现开门红。茅台2020/2021年一季度营收及净利润分别同比增长12.54%/16.34%、10.93%/6.56%,2022年前两月经营数据略超预期。自2022年起白酒板块PE（TTM)持续走低，前期受白酒行业政策扰动及疫情反复影响，近期主要系地缘政治因素及消费税预期的影响，白酒PE（TTM）已由2021年初的53X 调整到41X，估值已基本落入合理区间，中长期来看，白酒行业基本面无忧，行业仍处于景气周期。公司稀缺的商业模式及深厚的品牌护城河支撑其独坐白酒第一大交椅。此次披露1~2月经营数据，为其历史上首次发布此类数据，扎实的基本面彰显行业景气度。 管理层风格务实，市场改革决心强。公司先后取消生肖、精品、普飞（1*6）的拆箱政策，增加 500ml*12的茅台酒用于拆箱销售，为防止批价过热，春节期间价格管控在 2800元附近。同时恢复数字化销售系统，探寻渠道与市场化定价的平衡点。渠道方面，公司将进一步加大对于直营渠道的建设，公司对于渠道终端的掌控能力以及盈利能力将进一步增强。产能方面，公司“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目已于2月27日启动，该项目投资41.1亿元，建设周期为24个月，建成后将进一步增强公司的白酒生产能力。渠道优化以及产能建设双管齐下，业绩稳增确定性较强。 优化产品结构以及渠道结构，业绩稳增长可期。公司在2021年年底推出虎年生肖茅台和珍品茅台酒等新品，2022年春节期间公司推出定位千元价位带的系列酒大单品茅台1935，预计2022年投放总量可达3000吨左右。从渠道结构上来看，2019年以来茅台一直在优化渠道结构，增加直营渠道占比，随着直营渠道占比提升，盈利能力不断提升。 投资建议茅台作为高端名酒韧性足，其在数字化、产能、公司治理、产品结构、渠道等多重改革下，短期基酒产能供给充足，通过产品结构优化、渠道倾斜等方式吨价提升可期，业绩稳增长确定性强。经历前期调整，目前估值已至合理配置区间，公司长期投资价值进一步凸显。 风险提示地缘政治因素、食品安全问题。

主业PCB化学品，延伸布局锂电回收公司为国内PCB化学品龙头。化学试剂、PCB化学品产能分别为2万吨、5万吨。 2017年切入新能源领域，布局锂电池回收以及正极材料行业。锂电池材料设计产能为2.6万吨，且有1万吨在建产能。 锂电材料业务开启公司成长新篇章新能源汽车+储能双轮驱动，锂电池需求持续爆发。在新能源汽车产销持续增长下，2022年1月，我国磷酸铁锂动力电池装量同比增长172.7%。同时，受风电、光伏的发展推动，2020年我国电化学储能装机规模达3269.2MW，同比增加91.2%。锂电池需求正持续爆发。 回收产业优势明显，电池报废旺季周期来临。废旧动力电池具备较大经济优势，截至2022年3月4日，我国碳酸锂报价达49.5万元/吨，同比上涨496.4%。在新能源材料的价格及动力电池报废量持续上行的情况下，预计2030年动力电池回收总规模将达1074.3亿元。 锂电业务着重回收布局，公司具备多元优势。公司专利技术可直接从废旧磷酸铁锂电池中实现磷酸铁锂正极材料的制备，公司实现了在动力电池回收领域的差异化竞争。同时公司与车企、电池厂等多方展开合作，充分保障自身废旧动力电池来源。 受益国产替代+环保趋严，PCB化学品龙头地位稳固。 PCB化学品进口替代趋势明显。我国PCB产值全球占比近5年间增长了5.8个pct。受国内PCB进口替代影响，未来PCB化学品市场规模将持续放量。 PCB化学品份额将愈发集中。PCB电子化学品生产过程中存在环境问题，未来PCB电子化学品市场份额会向有能力承担环保成本的企业集中。 公司作为国内PCB化学品龙头，研发优势明显。2020年公司研发人员总数208人，研发费用率约5%，均据行业领先水平。 投资建议预期2021/2022/2023年公司归母净利润分别为71.21/183.98/434.87百万元，EPS分别0.18/0.47/1.11元，对应2022年3月4日股价PE分别为115.12/44.56/18.85倍。预期公司业务规模增长迅速，给予“强烈推荐”评级。 风险因素：政策不及预期，PCB化学品销量不及预期，产能释放不及预期。

核心观点公司是国内起步最早、 规模最大的氯化钾生产企业， 并且依托资源优势布局盐湖提锂。 2021年上半年， 氯化钾和碳酸锂业务贡献了主要利润， 其中氯化钾毛利润占比 91.32%， 碳酸锂毛利润占比 7.76%。 2021年前三季度公司实现营业收入 107.99亿元， 归母净利润 37.15亿元， 同比增长 75.41%。 公司聚焦钾锂业务， 布局早、 产能高。 氯化钾方面， 目前公司拥有氯化钾产能达 500万吨， 占全国总产能的 64%。 2020年公司钾肥产量551.75万吨， 位居全国第一， 在国内市场占比达到 78.37%。 碳酸锂方面，公司的先发优势明显， 拥有 15年盐湖提锂产业化经验。 公司目前拥有碳酸锂产能 3万吨， 并且另有 3万吨与比亚迪的合作项目在中试阶段。 氯化钾价格持续上涨， 利润压舱石作用突显。 截至 2022年 2月 7日， 国内氯化钾市场均价报 3475元/吨， 同比上涨 70.85%。 氯化钾价格在低迷 12年后， 重回上行通道。 氯化钾进口依赖度高， 受国际市场影响大。 目前国际氯化钾价格处于高位， 并在白俄罗斯受制裁等因素影响下处于上升趋势， 因此预计国内氯化钾市场仍将保持高度景气。 结合公司的产能优势， 预计氯化钾业务将会为公司贡献巨大利润， 成为公司业绩增长的压舱石。 新能源汽车产量高增， 盐湖提锂打开第二增长曲线。 2021年， 我国新能源汽车产量达 354.5万辆， 同比上涨 173.7%。 随着新能源行业的景气上行， 碳酸锂需求有望进一步提升。 截至 2022年 2月 7日， 碳酸锂价格由 2021年年初的 5.3万元/吨上涨至 38.0万元/吨，同比涨幅为 419.5%。 随着新能源行业景气度提升， 公司切入新能源领域将带来“业绩”和“估值” 的双增长， 打开第二增长曲线。 投资建议氯化钾、 碳酸锂行业高度景气， 公司业绩有望持续增长。 预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为 147.04/ 202.87/225.32亿元， 归母净利润分别为 40.59/69.95/74.22亿元。 结合公司资源优势， 看好公司的发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策升级、 主营产品价格异常波动、 国内盐湖资源缩减等。

ODM+IDM双龙头，上下游协同效应显现。公司作为消费电子ODM龙头企业，2020年完成收购全球半导体IDM龙头厂商安世半导体，进军半导体领域。2021年公司收购广州得尔塔，布局光学模组领域，业务涵盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，资源整合下协同效应显现。 新能源汽车大时代，催生功率半导体市场大发展。在汽车电动化的趋势下，据EvTank数据，2021-2030年全球新能源汽车销量CAGR将达20.4%，2030年全球新能源汽车销量将达到4000万辆。每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约330美元，在插混和纯电车型中价值占比近58%。据Omdia数据，2024年全球功率市场规模将达553亿美元，较2019年增长21.5%。 安世半导体作为全球功率半导体龙头之一，将受益于新能源汽车大时代。 功率半导体龙头，产品结构持续优化，产能不断扩充。安世半导体被闻泰科技收购后，营收快速增长，2021年上半年营收达67.73亿元，同比增长53.25%，全球功率半导体公司排名从第11位上升到第9位。产品结构持续优化，2021年上半年高毛利产品产能和料号得到扩充，100V以上的MOSFET料号已经超过100种。硅基氮化镓功率器件已实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。2021年7月，公司完成了英国Newport晶圆厂的收购，并将逐步将其纳入公司IDM体系。Newport晶圆厂在车规级IGBT、功率MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合。此外，公司控股股东投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。 ODM非手机业务占比将提升，推动公司由服务型向产品型公司转变。 随着5G手机渗透率提升以及5G手机价格段下沉，各大手机厂商委外生产占比提升，公司有望直接受益。此外，公司非手机ODM业务占比有望大幅提升，打开ODM业务新的成长空间。公司各项业务融合程度将进一步深化，全面提升整机产品的核心竞争力，推动公司由服务型向产品型公司转变。 投资建议公司以半导体业务为核心，将受益于新能源车市场增长。同时Newport晶圆厂整合不断深入将对半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务融合将进一步深化，公司将成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。预计2021-2023年营收分别为541.49/731.40/913.76亿元，同比增长分别为4.72%/35.07%/24.93%。归母净利润分别为30.41/43.52/64.16亿元，同比增长分别为25.92%/43.08%/47.45%，EPS分别为2.44/3.49/5.15元，对应PE分别为44/31/21倍。首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示半导体行业景气度低于预期；半导体业务并购整合进展不及预期；智能手机市场不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。

事件点评2022年1月27日，公司发布了2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润44.68-48.68亿元，同比增长65.13%-79.91%；扣非归母净利润39.18-42.68亿元，同比增长74.51%-90.10%。 预计2021年第四季度实现归母净利润9.5-13.5亿元，同比增长-3.06%-37.76%，环比增长-25.49%-5.88%；扣非归母净利润8.5-12亿元，同比增长28.98%-82.09%，环比增长-22.87%-8.89%。 持续优化市场布局、深耕主营业务，不断加大研发投入，半导体设计业务持续稳定增长。公司经过13年内生外延发展，已经成为以CIS业务为核心，同时实现半导体设计与分销业务协同发展的国内IC设计龙头。2018年收购的豪威科技在CMOS图像传感器领域市场份额稳居全球前三。2021年，持续优化市场布局、深耕主营业务，不断加大研发投入，使得半导体设计业务持续稳定增长。 车载、防安防CIS业务实现快速增长。CMOS图像传感器业务方面，伴随着市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长及公司在相关领域市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业绩实现了持续增长。未来汽车智能化的不断深入，有望引领车载CIS需求量及渗透率大幅提升。 公司是全球前二的汽车CIS供应商，未来有望受益于行业的高速增长以及市占率的稳步提升。 TDDI新产品的推出及客户的拓展为公司业绩打开新成长点。2021年，公司触控与显示解决方案业务随着公司TDDI新产品的推出及客户的进一步拓展，也为公司带来了新的利润增长点。 投资建议公司作为全球CIS龙头公司之一，在汽车CIS领域公司将受益于汽车智能化浪潮下CIS的量价齐升。同时公司通过不断整合各业务体系及产品线，充分发挥各业务体系的协同效应，使得公司的持续盈利能力稳步提升。预计公司2021-2023年营收分别为275.57亿元，371.41亿元，479.90亿元。归母净利润分别为45.36亿元，58.38亿元，73.01亿元。 EPS分别为5.22，6.72和8.41亿元，对应PE分别为51X、39X和32X。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示汽车智能化进度不及预期，上游原材料、代工涨价带来的成本压力。

事件近期贵州茅台发布生产经营情况公告， 产能与经营状况均实现稳定增长。 贵州茅台于 2022年 1月 1日发布 2021年度生产经营情况公告： （1） 从产能来看， 2021年公司生产茅台酒基酒 5.65万吨左右， 系列酒基酒 2.82万吨左右； （2） 从营业收入来看， 2021年预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入 932亿元左右，系列酒营业收入 126亿元左右）， 同比增长 11.2%左右； （3） 从净利润来看， 2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 520亿元左右， 同比增长 11.3%左右。 核心观点营收首次突破千亿， 超额完成全年增长目标。 根据贵州茅台的公告，公司全年营收约为 1090亿元， 同比增幅约为 11.23%， 较前年增幅增加0.95pct， 成功完成了全年 10.5%的增长目标。 从营收构成上来看， 茅台的产品结构持续优化， 茅台酒销售收入稳步增长， 全年增速为 9.87%； 系列酒影响力快速增强， 全年销售收入增速高达 26.11%。 从时间节点上来看， 茅台全年营收在 Q4有加速的现象， 我们认为这体现了新一届的以丁雄军董事长为核心的领导班子对于茅台渠道梳理的成果， 结合公司在 2021年第一次临时股东大会上提出的“推进营销体制和价格体系改革”， 我们认为茅台的渠道体系以及营销体系或将会在 2022年继续呈现高质量改进的局面。 可供销量增长与提价预期双轮驱动， 茅台业绩依然有较大增长潜力。 从可供销量来看， 由于茅台酒的工艺原因， 2022年茅台酒的可供销量与 2018年的基酒产量有较强的对应关系， 而 2018年茅台酒基酒产量为 4.97万吨， 较 2017年同比增长了 16.12%， 较前年增速增加 7.22pct，这也表明 2022年茅台酒的可供销量将会有更大幅度的增长。从价格上来看， 当前国内白酒行业处于提价期， 泸州老窖已经对旗下产品进行提价，市场对于五粮液以及茅台的提价也有较大的预期， 茅台也于近期发布超高端产品贵州茅台酒（珍品）， 并上调茅台新珍品和茅台陈年酒 15两款产品零售指导价。 我们认为出于提升品牌力以及业绩的考量， 2022年茅台或将对旗下产品进行提价。 在量价双重刺激之下， 茅台营收以及净利润依然有较大的增长潜力。 积极推进营销体系改革， 茅台长期价值加速成长。 2021年茅台进行了一系列的改革， 包括取消飞天茅台 6瓶装拆箱政策以及大力推进“智慧茅台”等对于营销体系的改革， 我们认为 2022年茅台对其营销体系以及价格体系的改革或将继续推进， 茅台的长期价值依然有较大的保障。 投资建议经营状况稳健发展， 改革保障长期活力。 根据茅台发布的 2021年生产经营情况公告， 茅台 2021年全年实现了较为稳健的增长；展望 2022年， 2022年茅台的可供销量预计出现加速增长， 同时在提价预期之下，茅台的营收以及净利润依然有较大的增长潜力； 长期来看， 随着新管理团队的上任， 茅台当前不断进行改革， 其营销体系以及价格体系都逐步更加市场化， 茅台的长期价值依然有较大的保障。 风险提示宏观经济下行超预期； 食品安全风险； 茅台改革力度不及预期。

核心观点全球钾肥行业迎来景气上行，价格持续上涨。今年以来，氯化钾国际价格持续上涨，尤其近半年连创新高。截至2021年12月24日，温哥华FOB 现货价报627美元/吨，同比上涨206%，近半年涨幅为99%。钾肥的价格上涨主要是由于全球市场供需错配引起的。需求方面，农产品价格上涨，农业种植积极性增强。供给方面，国际钾肥巨头新增产能有限，另外海外疫情反复，导致海运运力紧张。白俄遭美国制裁，进一步增加了市场对钾肥供应紧缺的担忧。综合以上多方面因素，预计2022年全球钾肥市场价格或将维持高位，行业景气依旧。 亚钾国际专注钾肥业务，产能将迎来跨越式增长。业务方面，公司立足于亚洲，业务以钾矿开采、钾肥生产及销售为主。公司钾肥以海外业务为主，产品主要销售到东南亚市场。产能布局方面，公司目前产能为25万吨，2020年正式启动75万吨扩建项目，2021年年底正式投产。 预计2022年可实现100万吨氯化钾产量规模。 量价齐升的背景下，公司或将创造更大利润。一方面，由于公司产量迎来快速增长，另一方面，2021年下半年全球钾肥市场高度景气，产品价格大幅上涨。在此背景下，公司业绩快速提升，2021年前三季共实现营收4.29亿元，同比增长53.1%；营业利润1.52亿，同比增长391%。 资源优势为公司长远发展提供了夯实的基础。首先，公司是国内钾肥出海企业的领先者，在老挝拥有35平方公里钾盐矿藏，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。另有约6.77亿吨氯化钾资源正在收购中。其次，老挝钾矿资源储备丰富，且采矿成本低、交通位置便利。 依托资源优势，公司规划未来3-5年内打造300万吨产能，为长远发展奠定夯实的基础，向国际级钾肥供应商的发展目标稳步迈进。 投资建议氯化钾国际价格持续上行， 公司业绩有望持续增长。预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为6.13/ 32.54/36.37亿元，归母净利润分别为8.07/11.40/13.05亿元（2021年含6.28亿元的非经常性损益）。 结合行业景气上行和公司产量大幅提升，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、资产重组的不确定性、钾肥价格波动、汇率变动。

营销变革不断推进，提升直营渠道占比大势所趋。 在贵州茅台 2021年第一次临时股东大会上，新任董事长丁雄军先生强调“在改革方面推进现代化管理改革、资产管理改革、营销体制和价格体系改革”。 2016年至今，茅台重点梳理了其经销渠道，主要体现在： 1）严格治理渠道问题，严查严惩违规经销商，打击恶意囤货行为，控制终端零售价格； 2）积极进行商超卖场招商工作、实行电商配额计划，大力布局直营渠道，推动公司扁平化发展的目标，进一步提升公司的控价能力。 2021年前三季度茅台直销收入高达 146.9亿，同比增长 74.1%，收入占比提升至 19.7%。 随着营销改革的不断推进，茅台价格体系将逐步更加市场化。当前非标茅台的拆箱令都已经被取消，这显示了公司较强的改革意愿，我们认为提升直营渠道占比在公司营销改革中是大势所趋。 公司提升直营占比可以提升价格把控能力，茅台出厂价将有所提升。 当前标准瓶飞天的出厂价为 969元/瓶，而散装标准瓶飞天市场价在2600元/瓶左右，直营渠道占比提升将提升公司的营收以及利润。当市场零售价定在每瓶 1499-3000元间时，直营体系下贵州茅台每出售一瓶普通茅台将提升营收 530-2031元，营销改革的推进或将成为贵州茅台未来盈利能力增长的重要动力。 公司龙头地位将促进营销改革不断推进，改革后公司业绩有望超市场预期。 在产品端，茅台酒生产地具有优越的地理环境，形成了无法复制超越的独特品质，另外茅台生产工艺流程十分复杂，产品品质高端； 在品牌端，茅台酒始终坚持“国酒”定位，高端稀有的定位抓住了消费者心理，在消费群体中形成了较强的品牌力；在渠道端，茅台始终处于渠道中的优势地位，在经销商端的话语力很强，利于渠道管控。从行业总营收前十大酒企角度分析市占率， 2021年前三季度茅台占比 34.89%，稳居全行业第一，龙头地位突出。产品、品牌以及渠道管控能力三管齐下，有助于茅台的营销改革的稳步推进，迎来更强且更稳定的业绩增长。 投资建议我们预计公司 2021/2022/2023年 EPS 为 41.13/48.01/54.53元，基于11月 29日收盘价 1985元，对应的 PE 分别为 48.26/41.34/36.40x。公司今年估值消化已较为充分，当前估值处于较为合理区间，且考虑到茅台强大的品牌能力和对于销售渠道的不断革新，公司未来业绩成长能力较为强劲且明确，是值得长期布局的核心资产，维持“强烈推荐”评级。 风险提示营销改革进度不及预期；涨价难兑现导致业绩释放偏保守；销量不达预期；社会责任或致短期治理扰动；宏观经济下行；食品安全问题。

10年耕耘成就国产数字化 X 线探测器龙头， 5年业绩 CAGR 超 60%。 公司系全球少数掌握非晶硅、 IGZO、 CMOS 和柔性基板四大传感器技术的厂家， 产品远销全球 70余个国家和地区， 全球出货总量超 5万台。 客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商， 在国内细分市场中始终排名第一， 并在全球市场中形成局部领先地位。 近 5年业绩复合增速超 60%，医疗静态贡献 76.7%营收， 2015-2020年医疗静态/医疗动态/工业动态营收 CAGR 分别为 25.1%/58.1%/97.4%， 医疗动态+工业后发动能强劲， 疫情高基数之上持续超预期。 创始人均系资深探测器上下游行业专家， 公司以持续的研发高投入， 专业的研发团队持续突破探测器疑难技术， 以核心技术构筑成本优势， 持续锁定竞争优势。 多元应用驱动全球 20亿美元探测器市场， 国产厂商国内进口替代加速+全球市占率持续提升。 政策层面上， 医疗器械政策向上游核心部件边际倾斜， 核心部件有望追赶下游格局； 多元业务持续打开成长空间，医疗静态： 国内基层渗透需求为主， 无线产品结构性趋势向上， 普放下游降价主旋律， 成本导向国产竞争格局确定向上， 国内公司未来增长由国内进口替代看向全球市占率提升。 医疗动态： 口腔医疗需求广阔， 高端动态影像探测器需求接力静态， 国内民营口腔诊所不断扩张+CBCT 渗透率提升， 我们测算 2025年国内探测器规模约 4.4~8.8亿元， 下游降价趋势因势利导， 国产齿科探测器市占率不断提升。 工业： 动力电池半导体多点应用开花， 打开多维成长空间， 新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测成工业无损检测新增长点， 我们测算未来 5年探测器在动力电池领域年化市场空间在 3.8亿元左右； 2025年在半导体领域的市场空间约 9亿元。 竞争格局上， 高壁垒造就全球集中格局， 国产厂商凭借研发速度优势和成本优势逐渐在外资垄断的格局中后来居上。 始于价格， 盈于成本， 专于技术， 终于客户， 由点到面持续开辟增长曲线。 公司主动以价换量从价格端挑战行业龙头， 重塑价格中枢， 以成本优势逆势开辟出盈利路线， 以比肩进口的产品力及高性价比获得全球头部优质大客户的深度认可， 国内外市占率持续提升。 公司的竞争打法本质上是避开传统竞争维度， 从价格无人区切入， 用精益求精的成本控制让对手无法跟进成本优势， 持续锁定长期竞争优势。 我们认为， 公司价格策略与行业趋势相互加强， 未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量， 逐步演变为下游的主动以量换价， 公司成长确定性持续提高。 此外， 公司着力于打造 X 光影像设备核心零部件一体化供应商， 迈向影像链产品开发及方案解决供应商， 战略规划清晰， 赛道纵向及横向相关性强， 由点到面打开长期成长天花板。 投资建议公司是 X 射线探测器国内龙头，高性价比深度绑定国内外头部客户，公司下游市场拓宽及产能扩建将推动公司快速放量， 多元应用长驱全球探测器市场， 成长动能持续转化全球势能。 我们预测 2021-2023年公司营收分别为 11.74/16.34/22.59亿元， 归母净利润分别为 4.17/5.67/7.82亿元， EPS 为 5.75/7.82/10.78元。 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为95x/70x/51x。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示齿科及工业出货量不及预期； 新产品研发不及预期； 医疗静态业务 全球市占提升不及预期； 大客户拓展不及预期； 汇率风险。