“触控显示+动力传动”双主业协同发展，未来业绩增长可期。蓝黛科技成立于1996年，2001年向汽车零部件行业发展，深耕汽车传动领域多年。2019年公司收购台冠科技后，切入触摸屏及触控显示领域，目前形成触控显示及动力传动双主业协同发展格局。伴随触控显示业务的稳步提升，及新能源产品的批量生产，2021年公司盈利能力明显回升。未来随着新产品持续导入、新客户快速放量，以及新建产线逐步投产，公司业绩有望再上一个台阶。 动力传动业务：切入新能源减速器领域，募投扩产打开成长空间。公司致力于汽车变速器齿轮及零部件的研发、设计与制造，近年来不断推动产品结构转型升级，在新能源产品线方面，公司重点布局新能源减速器及齿轴等核心零部件。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升。公司凭借多年变速器齿轮制造经验，目前成为国内少数具备新能源车高精度齿轮量产能力的供应商。公司新能源齿轮及电机轴等产品客户目前已覆盖国际知名企业、吉利、上汽、比亚迪、金康汽车等。2022年 2月，公司非公开发行股票募集资金用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目，该项目有望迅速扩大公司新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴的产能。 触控显示业务：收购台冠科技切入触控显示赛道，车载业务发力在即。2019年公司收购台冠科技，开拓了显示模组、触控模组相关业务，触控显示业务成为公司又一大业绩支柱。公司产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子等领域，目前已成为亚马逊、群创光电、京东方、富士康等行业内知名企业的供应商。在汽车智能化趋势下，公司充分发挥在中大尺寸触控屏的核心优势，多项产品已成功应用于长城汽车、吉利汽车等终端产品上。 盈利预测及投资建议：未来随着在手订单逐步放量，以及新建产线逐步投产，公司 业 绩 有 望 再 上 一 个 台 阶 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为29.00/35.64/40.63亿元，归母净利润分别为 0.94/1.74/2.19亿元，EPS 分别为0.14/0.27/0.33元/股，对应当前股价 PE 为 50.8/27.4/21.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、商誉计提风险、新项目落地不及预期风险。

事件：公司发布公告，子公司蓝黛机械获得合众新能源的定点，成为其170KW三合一电驱减速器的齿轴零部件及差速器总成供应商。根据客户预测，产品生命周期内向公司采购数量合计约40.5 万套。 新能源客户开拓再下一城。公司顺应新能源汽车发展的趋势，动力传动业务从燃油车变速器总成及零部件，逐步转型至新能源汽车减速器、电机轴等新能源产品。同时客户也从之前的二三线自主品牌向一线自主品牌、国际品牌升级。公司为多个客户开发的新能源汽车减速器齿轮、轴已进入量产阶段，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、赛力斯、汇川、卧龙电机等客户，最终用户包括吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、赛力斯等整车厂。本次公司取得合众新能源定点通知书，标志着合众新能源对公司项目研发、生产制造、质量管理等方面的认可，体现了公司在新能源领域客户群布局和市场拓展方面的综合实力，有利于提高公司产品市场份额和品牌知名度。 产品进一步延伸至差速器总成。差速器属于汽车传动系统部件，它的作用是在汽车转弯或遇上不平整的路面时，调整四个车轮的转速差，从而保持车辆的平衡。乘用车差速器总成单车价值量约200 元，国内市场空间约50 亿元，差速器总成市场主要由国外厂商占据，当前具备较大的国产替代空间。主要的总成厂商包括伊顿、吉凯恩、利纳马、捷太格特、德纳等，国内厂商主要扮演T2 角色，向上述厂商供应齿轮及壳体零部件。国内以精锻科技、豪能股份为代表的厂商正在进行国产替代的推进，已取得不错的进展。公司利用自身在齿轮加工领域的积累，拓展新业务差速器总成，丰富了产品线，有利于提升公司综合竞争力。 投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打造平衡箱、新能源汽车减速器及微卡AMT 变速器三大产品，并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 预计公司2023-2025 年营业收入分别为36.92、44.15、52.16 亿元，归母净利润依次为2.44、3.43、4.25 亿元，对应当前市值，PE 依次为20.5、14.5、11.8 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控显示业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险

事件：公司披露2022年年报，2022全年公司实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%，实现归母净利润1.86亿元，同比-11.65%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比+10%。 对此我们点评如下：营收端：触控显示业务拖累整体表现，动力传动业务营收同比+27.01%。 2022全年公司实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%，其中22Q4实现营收8.03亿元，同比-7.06%。分业务看，触控显示业务全年实现营收16.72亿元，同比-24.19%。公司触控显示业务主要面向笔记本、工控、车载等使用场景，其中车载业务为2021年新开拓业务，贡献增量。但是由于2022年全球消费电子表现低迷，拖累了公司触控显示业务。动力传动业务全年实现营收12.02亿元，同比+28.62%，动力传动业务克服了上半年疫情影响，在平衡箱、减速器及6AT业务上都实现了可观的增长。全年平衡箱出货超60万台；减速器零部件及总成实现销售95.82万件，销售额1.36亿元；6AT业务首次实现量产突破，配套国外客户。 利润端：整体毛利率小幅下滑，动力传动业务盈利能力持续修复。2022年公司毛利率为17.67%，同比-0.48pct，全年毛利率小幅下滑主要受到高毛利率的触控显示业务同比负增长影响。分季度看，22Q1-Q4公司毛利率分别为17.29%、16.81%、18.09%、18.28%，上半年公司经营受到疫情影响，毛利率较低，下半年毛利率有所恢复。分业务看，触控显示业务全年毛利率为19.34%，同比-1.45pct，动力传动业务毛利率为12.71%，同比+2.09pct，动力传动业务毛利率继续修复且仍具备修复空间。2022全年公司净利率为6.82%，同比-0.87pct，期间费用率为9.55%，同比-0.52pct，销售\管理\研发\财务费用率分别为1.54%\4.10%\4.57%\-0.66%，各项费用率分别同比-0.16pct\+0.68pct\+0.56pct\-1.77pct,财务费用率变化幅度较大，主要是公司定增款到账，利息收入大幅增加。 双业务驱动转型初见成效，动力传动业务值得期待。（1）19年公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域，并拓展车载显示业务。公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域。公司紧抓新能源汽车及汽车智能座舱的发展趋势，围绕车载触控屏发展战略，利用深耕多年的客户资源联动优势，加快新品研发，大力拓展新客户和新品品类；公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier1企业深度合作，开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等车载触控产品，产品应用在长城汽车、吉利汽车、五菱汽车等终端产品上，车载类产品销售收入快速增长，为公司带来新的业绩贡献。（2）动力传动业务着力产品结构及客户结构的转型升级。 产品方面以发动机平衡箱为过渡、大力拓展新能源减速器、电机轴等产品，客户方面向一线自主品牌、国际品牌进行转移。公司为多个客户开发的新能源汽车减速器齿轮、轴已进入量产阶段，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、赛力斯、汇川、卧龙电机以及知名国际客户等，最终用户包括吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、赛力斯等整车厂。 投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打造平衡箱、新能源汽车减速器及微卡AMT变速器三大产品，并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 预计公司2023-2025年营业收入分别为36.92、44.15、52.16亿元，归母净利润依次为2.44、3.43、4.25亿元，对应当前市值，PE依次为21.4、15.2、12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控显示业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收20.70亿元，同比-9.01%；归母净利润1.46亿元，同比-17.68%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比+8.50%。其中2022第三季度公司实现营收7.17亿元，同比+9.49%；归母净利润0.54亿元，同比-4.82%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+16.06%。 对此我们点评如下：营收端：触控显示业务拖累整体营收表现，同比小幅增长。22Q3公司实现营收同比+9.49%，环比+21.91%至7.17亿元，我们认为公司三季度营收虽然出现改善，但是仍面临压力。预计是今年消费电子（笔记本、手机等）出现下滑，公司营收占比约三分之二的触控显示业务受到影响。如果四季度以笔记本等为代表的消费电子仍然低迷，我们预计全年触控显示业务即使在车载业务的增量下，仍将出现一定程度下滑。汽车业务预计在产业链恢复、新能源汽车零部件新品和自动变速器6AT的逐步量产，推动该业务经营业绩同比增长，未来成长可期。 利润端：毛利率同环比改善，财务费用率下降提升盈利能力。22Q3公司整体毛利率为18.09%，同比+0.82pct，环比+1.28pct，考虑到去年同期原材料价格上涨，导致毛利率基数较低，今年毛利率的改善处于我们预期之中。公司毛利率的改善未来仍然存在空间，主要是汽车业务的毛利率仍处于较低水平（21年汽车业务毛利率为10.69%），公司22Q3各项费用细分中，销售费用率/管理费用率/研发费用率都出现不同程度的上升，分别同比+0.75pct/0.87pct/0.37pct,预计与公司目前正在开展定增项目，以及扩产建设新产能导致费用支出增加有关。三季度人民币的贬值实现汇兑收益抵消各项财务支出，单季度财务费用率-2.29%，同比-3.12pct，缓冲了其余各项费用率的上涨，提升了公司的盈利能力。 近年来，公司积极进行了动力传动业务产品和客户结构调整，产品方面大力发展发动机平衡箱、新能源传动系统零部件；客户方面向一线自主品牌、国际品牌进行转移。 总成方面：（1）发动机平衡箱，主要配套国内一线自主品牌，如一汽、吉利、长城等。（2）6AT，主要拓展海外市场。（3）变速器同时聚焦微小型商用车AMT，配套客户如五菱、小康、福田等。 零部件方面：（1）手自动变速器零部件，其中手动变速器零部件因市场萎缩，公司业务规模也在逐步降低。（2）发动机平衡箱齿轴零部件，除外销外还用于内部平衡箱总成配套。（3）新能源产品方面，以新能源传动系统零部件为主要市场拓展方向，拓展国内一线自主品牌、国际知名品牌客户，目前客户已经覆盖日电产、吉利、比亚迪、法雷奥、格雷博、金康汽车、汇川技术以及知名国际客户等。 收购台冠科技，进入触控显示领域，开拓智能座舱业务。19年公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载屏供应企业深度合作，开发高附加值的大屏/双连屏等车载触控显示模组，产品应用在长城汽车、吉利汽车、五菱汽车等终端产品上，车载类产品销售收入快速增长，为公司带来新的业绩贡献。 投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT变速器三大新产品，并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 预计公司2022-2024年营业收入分别为32.20、39.73、46.36亿元，归母净利润依次为2.38、3.08、3.73亿元，对应当前市值，PE依次为25.0、19.4、16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度收入 20.7亿元，同比下降9%；归母净利润 1.5亿元，同比下降 17.7%；扣非后净利润为 1.2亿元，同比增长 8.5%。其中，单三季度实现收入 7.2亿元，同比增长 9.5%；归母净利润5396万元，同比下滑 4.8%；扣非后净利润 4427万元，同比增长 16%；单三季度毛利率 18.1%，同比提升 0.8pp，环比提升 1.3pp。 限电和触控业务压制当季业绩，新能源车业务发展可期。公司三季度业绩下滑主要原因在于重庆地区 8月高温限电、受全球消费电子需求疲软影响触控显示业务有所下滑等。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成的核心产品群。新能源传动系统零部件是公司未来核心产品之一，目前公司已与国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源车企及 tier1展开合作，最终用户包括北美知名车企、吉利、上汽、比亚迪、金康等整车厂。后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。 非公开发行事项获批，马鞍山生产基地或贡献显著收益。公司非公开发行事项已获批准，募资规模为 5.9亿元，将用于新能源车传动生产制造和车载/工控触显产品扩产。公司在马鞍山建立新能源车高精密传动齿轮生产基地，总投资 23亿元。项目一期投资 6亿元，将建设新能源汽车高精密传动齿轮配套生产线，计划年产能为 240万件/套。预计项目一期整体达产后，可实现年销售收入约 10亿元，未来收益可期。 新能源车布局深化和产能扩张是未来看点。公司自切入新能源汽车赛道以来，产品结构和客户结构持续优化。新能源车传动和车载显示产品的收入占比持续提升，北美知名车企、国内一线车企等大客户不断突破。在新能源车相关领域布局深化、产能扩张等推动下，未来公司的市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。根据公司三季报业绩情况，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.3亿元、3.4亿元、4.4亿元，对应 PE 为 26倍、18倍、14倍。 公司触控显示与动力传动双主业协同发展，新能源车传动部件和车载显示未来前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，新生产基地建设或不及预期。

事件：10月28日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入20.70亿元，同比-9.01%；实现归母净利润1.46亿元，同比-17.68%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+8.50%。单季度看，2022Q3公司实现营业收入7.17亿元，同比+9.49%，环比+21.91%；实现归母净利润0.54亿元，同比-4.82%，环比+30.29%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+16.06%，我们认为三季度归母净利润同比下滑主要受新冠疫情冲击，环比已出现显著改善。盈利能力方面，2022Q3公司实现毛利率18.09%，同比+0.82pct，环比+1.28pct；实现净利率7.78%，同比-2.55pct，环比+0.61pct。费用率方面，2022年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.88%/4.39%/-1.23%/4.51%，同比+0.39pct/+1.31pct/-2.16pct/+0.37pct，管理费用变化主要系股权激励费用和员工薪酬增加。 投资设立全资子公司，加速新能源业务布局 2022年10月，公司发布《关于投资设立全资子公司的公告》，拟在马鞍山经开区设立全资子公司马鞍山蓝黛传动机械有限公司，推进“蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目”落地建设运营。该项目计划总投资23亿元，分两期进行，其中一期拟租赁厂房约20,000平方米，预计一期项目建成达产后可实现年销售收入约10亿元；二期项目预留约70亩工业用地。马鞍山为长江三角洲中心区城市，可有效辐射新能源汽车产业聚集的江浙沪皖地区，有利于扩大公司在新能源汽车领域的市场占有率。 客户结构持续优化，动力传动业务冉冉升起 公司深耕动力传动领域20年余年，积极推动传统+新能源“两步走”策略，持续丰富产品矩阵，开发自动变速器6AT、发动机平衡轴、新能源减速器等新业务。公司产品结构与客户结构持续优化，已成为吉利、上汽、一汽、丰田、小康、比亚迪、日电产、法雷奥西门子等多家知名品牌供应商。 发动机平衡轴：产品销售步入发展的上升轨道，成功为吉利汽车、长城汽车、一汽集团等自主品牌实现国产替代，并向合资、外资品牌拓展； 新能源减速器及传动系统：公司以配套国际高端客户为契机，积极推动新能源产品拓展和产能扩张，新能源汽车零部件电机轴生产线量产下线； 自动变速器：6AT出口产品取得量产突破，订单稳步增长，形成公司新的增量收益。 投资建议：公司积极开拓新能源车传动市场，接连斩获各知名品牌定点项目，我们预计公司2022-2024年营业收入29.79/37.46/46.40亿元（前值33.21/41.39/50.93亿元），归母净利润2.17/3.25/4.34亿元（前值2.23/3.25/4.33亿元），对应2022-2024年PE 27.8/18.6/14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新/原材料价格波动/市场竞争加剧/商誉减值风险/新项目建设不及预期。

事件：公司与马鞍山经开区管委会签订了《蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目合作意向协议》，拟投资建设“蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目”。本项目计划总投资23亿元，其中一期计划投资6亿元。 公司预计项目一期建成达产后，可实现年销售收入约10亿元。 新能源车传动齿轮制造基地拟落地马鞍山，或为公司贡献显著收益。公司拟在马鞍山建立新能源车高精密传动齿轮生产制造基地，项目一期将建设新能源汽车高精密传动齿轮配套生产线，将为公司带来效益提升。1）本项目可满足主机厂对零部件本地化供应的需求；2）可有效降低物流成本；3）马鞍山地处长三角区域，该区域拥有完备的汽车产业集群和成熟的汽车领域人才，布局长三角制造基地可充分发挥区域优势；4）公司预计项目一期达产后，可实现年销售收入约10亿元，约占公司2021年整体收入的近1/3，未来收益可期。 动力传动零部件快速增长，新能源车业务发展可期。汽车复苏及新能源汽车高速发展下，公司迎来新发展机遇，产品结构调整和客户结构调整持续优化。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成的核心产品群。新能源传动系统零部件作为公司未来重点布局产品之一，新能源汽车电机轴生产线已量产下线。目前公司已与国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源车企和tier1展开合作，最终用户包括国际知名企业、吉利、上汽、比亚迪、金康等整车厂。 后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。 车载显示或成为触控显示业务的新增长点。受行业整体景气度下行、增速放缓等因素影响，消费和工控类触控屏经营业绩今年有所下降。公司将盖板玻璃业务向车载、工控领域延伸，积极扩产车载、工控、3D盖板玻璃产品。公司重点发展车载触摸屏系列产品，与华阳、矢崎等多家厂商合作，开发高附加值的大屏/双连屏等车载触控显示模组，主要客户包括长城、吉利等车企。车载显示业务发展迅猛，未来有望成为触控显示板块的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速27.3%。公司触控显示与动力传动双主业协同发展，新能源车传动部件和车载显示未来前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，项目落地进度或不及预期。

事件：公司发布2022年中报，实现收入13.53亿元，同比下降16.5%；归母净利润0.92亿元，同比下降23.7%；扣非后净利润为0.8亿元，同比增长4.8%。 动力传动零部件快速增长，新能源车业务发展可期。公司动力传动业务实现营业收入4.9亿元，较上年同期增长15.6%；其中，动力传动零部件实现收入2.1亿元，同比增长36.5%。汽车复苏及新能源汽车高速发展下，公司迎来新发展机遇，产品结构调整和客户结构调整持续优化。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成的核心产品群。新能源传动系统零部件作为公司未来重点布局产品之一，本季度新能源汽车电机轴生产线已量产下线。目前公司已与国际知名企业、日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等新能源车企展开合作，最终用户包括国际知名企业、吉利、上汽、比亚迪、金康等整车厂。后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。 触控显示业务受行业下行拖累，车载显示为新增长点。2022上半年，公司触控显示业务实现营业收入8.6亿元，较上年同期下降27.8%。受行业整体景气度下行、增速放缓等因素影响，消费和工控类触控屏经营业绩同比有所下降。公司将盖板玻璃业务向车载、工控领域延伸，积极扩产车载、工控、3D盖板玻璃产品。公司重点发展车载触摸屏系列产品，与华阳、矢崎等多家厂商合作，开发高附加值的大屏/双连屏等车载触控显示模组，主要客户包括长城、吉利等车企。车载显示业务发展迅猛，未来有望成为触控显示板块的重要增长点。 毛利率水平略有下滑，费用维持稳定。2022上半年公司综合毛利率17.1%，同比下降1.3个百分点。动力传动业务毛利率11.8%，同比提升2.3个百分点，主要是高附加值新品占比提升、产品良率和效率提升、加工成本降低等因素带动。 公司期间费用率为9.4%，同比增长0.3个百分点，费用维持在较稳定区间。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速27.3%。公司触控显示与动力传动双主业协同发展，新能源车传动部件和车载显示未来前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，产能扩产或不及预期。

推荐逻辑：1） 触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自20年起大幅改善，21年及22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为31%。 触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域， 2020年相关业务均翻倍增长，21年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速31%。 动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议，部分新产品已进入样件21年试产阶段，若实现量产，未来突破可期。 定增发力新能源市场，股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.81元，对应PE 为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风险。

事件：布公司发布2021年年业绩预告，2021年预计实现归母净利润2.0-2.3亿元，同比增长3750.9%-4328.5%；预计实现扣非净利润1.3-1.5亿元，同比增长533.5-600.1%；报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响金额为7000万元至8000万元。业绩基本符合预期。 动力+触控两大业务放量，2021年业绩高增长：触控显示业务板块，受益于消费电子、汽车电子需求增长，市场需求旺盛，公司子公司台冠科技订单饱满，子公司重庆台冠产能及触控显示模组业务规模持续扩大，带动公司触控显示业务业绩大幅增长；动力传动业务板块，公司客户结构调整及产品结构转型升级成效显著，动力传动业务规模持续扩大，业绩同比增幅明显。两大业务板块带动公司业绩高增，2021年公司预计归母净利润2.0-2.3亿元，同比+3750.9%-+4328.5%。 Q4业绩同比去年扭亏为盈：据业绩预告测算，公司2021Q4单季度预计实现归母净利润为0.23-0.53亿元，相比上年同期的-0.22亿元增长0.45-0.75亿元；2021Q4单季度预计实现扣非归母净利润0.15-0.35亿元，相比上年同期的-0.32亿元增长0.47-0.67亿元，归母净利润及扣非净利润相比去年均扭亏为盈。 限制性股票激励计划落地，业绩增长有保障。根据公司公告，公司已完成对核心管理人员、核心技术及业务人员的限制性股票激励计划首次授予登记，首次授予745万股限制性股票，占公司总股本约1.3%，授予价格3.46元/股。限制性股票激励计划的落地将提升公司核心管理人员及核心技术人员的积极性，有利于业绩继续保持良好增长。 投资建议：根据公司业绩预告和考虑到股权激励费用影响，我们调整公司盈利预测。 我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为2.2亿元、3.0亿元和3.7亿元，净资产收益率分别为11.2%、13.0%和13.9%。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：车载触控业务拓展不及预期；动力传动业务新产品配套不及预期；商誉计提的风险。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收22.75亿元，同比+35.64%；归母净利润1.77亿元，同比+497.56%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比+2539.20%，其中Q3单季实现营6.55亿元，同比-21.33%；归母净利润0.57亿元，同比+104.32%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比+90.69%。 对此我们点评如下：收入端：21Q3实现营收6.55亿元，同比-21.33%。21Q3实现营收6.55亿元，同比-21.33%，环比-23.28%，公司单季度营收表现比乘用车市场整体表现差（根据乘联会数据，21Q3狭义乘用车产量同比-11.72%）。根据公司20年的收入中触屏业务占比超70%，我们认为可能是限电政策对公司触屏生产造成较大影响，公司主要的触屏生产基地广东惠州在三季度一直处于用电紧张局面，对工业用电进行了限制，自9月16日起更是执行“开二停五”用电方案。另外汽车行业的缺芯减产对公司营收也造成了一定的影响。不过从10月份开始广东的供电明显好转，触屏业务的影响有望缓解。 ：毛利率：21Q3毛利率同比-0.15pct至17.27%。21Q3公司毛利率为17.27%，同比-0.15pct，环比-3.13pct。公司自收购触屏业务后毛利率有比较明显的改善，21Q2单季度毛利率20.40%更是自18年中报后的最高。21Q3毛利率环比出现较大幅度下跌预计是高毛利率的触屏业务受限电影响，占比下降；汽车业务主要原材料钢材、铝材的大幅涨价也拖累了公司的毛利率。 利润端：21Q3归母润净利润0.57亿元，同比+104.32%，净利率为为10.33%，同比+6.71pct。21Q3公司归母净利润0.57亿元，同比+104.32%，利润端改善非常明显，主要原因是公司的期间费用率同比-1.06pct，以及非经常性损益增加0.11亿元增厚了公司业绩，从期间费用率各项来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.96%/3.64%/4.56%/0.82%，同比分别+0.55pct/+0.90pct/-1.35pct/-1.16pct。 公攻司汽车零部件业务转型，主攻3大高景气度方向，客户升级为主流整车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势，汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT变速器三大新产品，主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。 平衡轴业务方面：：2020年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商，其他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。2020年出货量约12万套，客户开拓及产能爬坡进展顺利，平衡轴总成已快速发展成公司核心产品。 新能源汽车减速器业务：：公司开拓了法雷奥西门子、日电产及小康股份等客户，前期为上述客户配套减速器齿轮及轴，未来产品可能扩展至减速器总成。公司已经拿到日电产、小康赛力斯的定点，已于今年下半年开始供货。 卡微卡AMT变速器业务：：公司一直有商用车变速器业务，主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT变速器，体量较小。公司将在原商用车MT变速器的基础上进行产品升级，打造微卡AMT变速器，目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中，预计即将配套福田车型。 收购台冠科技，进入触控显示领域，开拓智能座舱业务。公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司依托汽车领域深耕多年的客户资源优势，紧抓汽车行业智能化和自动化的机遇通过与国内知名车载屏供应企业深度合作，进军智能座舱，开发华阳、力华、矢崎等客户，主要应用于五菱、广汽等车型。 投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打平衡轴、减速器及微卡AMT变速器三大新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 根据公司三季报的情况，我们下调公司2021年营业收入至30.05亿元（原值33.39亿元），但上调公司归母净利润至2.20亿元（原值1.61亿元），维持2022-2023年预测不变，预计2021-2023年公司收入依次为33.05、41.98、49.19亿元，归母净利润依次为2.20、2.71、4.08亿元，对应当前市值，PE依次为21.9、17.7、11.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险

触控显示业务带动公司增长，动力传动业务积极转型迎来发展拐点。公司目前业务主要为触控显示和动力传动。在触控显示业务带动下，公司营业收入自2019年开始走出此前几年的波动状态。2020年公司实现营收24.55亿元，同比增长115.99%，其中，触控显示业务受益于线上办公、在线教育等需求大增带动中大尺寸触控显示产品的需求迅速增长，2020年营收较上年增长181.50%至17.80亿元，在公司总营收中占比达72%；公司动力传动业务2018-2019年较为低迷，在公司积极转型调整下已迎来发展拐点，2020年实现营收5.03亿元，同比增长11.85%。 电动化浪潮带来发展新机遇，减速器等新品有望贡献新增长。新能源汽车行业处于快速发展期，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确2035年新能源汽车年销售量占比达50%以上。新能源汽车仍需要减速器，减速器是新能源动力总成关键零部件，目前被广泛使用。汽车是集成化、模块化产业，整车厂多将电机、减速器和电机控制器等交由零部件厂进行设计，之后集成适配需求，或联合第三方进行开发。蓝黛科技在汽车减速器领域具备技术优势，近年来通过不断加大变速器总成、新能源变速器的研发力度，推进产品的转型升级，扩产扩量，使公司发展成为行业内生产变速器总成的规模企业之一。公司坚持客户跟随战略，定位于新能源减速箱产品二级配套供应商，据公司公告，公司已与法雷奥西门子、日电产、吉利、小康等企业在新能源零部件供应方面展开全方位合作。目前公司已研发多款减速器产品，随着电动化浪潮到来，有望贡献新增长。 触控显示市场空间广阔，中大尺寸触控屏是发展方向，公司积极向车载等领域拓展，有望迎来更大成长。触控屏和触控显示模组下游应用行业以往主要是消费电子市场，随着物联网、人工智能和5G等新技术的兴起，正在不断扩展如工控、车载、智能家居、教育、医疗等多种应用场景，为触控屏应用带来新的机遇。从现有格局看，大尺寸超高清、窄边框、低成本化、应用多元化是显示领域未来发展的重要方向。触控产业经过10多年的发展，已进入稳定成熟期，由于大陆地区技术进步迅速、劳动力成本优势明显，越来越多的生产加工产能正向中国大陆转移。公司处于触控显示产业链条的中游，一直将全球领先厂商作为重点目标客户，经过近几年的发展，已拥有仁宝工业、GIS、群创光电、广达电脑、华勤通讯、京东方、富士康、华阳等行业知名客户，产品最终应用于亚马逊、谷歌、微软、联想、京东方、广达等终端品牌电子产品。公司具备盖板-玻璃/薄膜传感器-触控模组-显示模组及其触控显示一体化的产业垂直整合能力，在中大尺寸触控显示领域具备技术优势，立足消费、工控市场，积极开拓车载市场。随着触控显示下游应用场景拓展和需求量提升，公司业务有望迎来更大成长。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.73亿元、2.18亿元、2.62亿元，对应EPS分别为0.30元、0.38元和0.45元，对应当前股价的PE分别为24倍、19倍和16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新能源汽车现已全球加速推进，并且呈现出未来主流化趋势，带来燃油车销量的下滑，从而对传统变速箱等产品需求减少。2）海外出口业务受汇率、贸易保护等不确定性风险。3）新增产能释放不及预期的风险。4）原材料价格波动风险；5）商誉减值风险。

公司是国内外知名车企动力传动零部件供应商。公司主要产品为乘用车手动变速器总成和手动变速器齿轮,是吉利、众泰、力帆、伊朗赛帕等多家国内外知名汽车企业动力传动零部件供应商,近年乘用车手动变速器总成业务快速增长,自动变速器零部件业务成长迅速,带动公司业绩提升。2017年上半年公司实现营业收入5.8亿元,归母净利润6414.7万元。此外,目前公司所研发6AT 下一步将进行整车标定及耐久验证,新能源变速器即将小批量生产。 客户资源深厚,地处西南汽车产业集群地理优势明显。公司与国内多家整车、整机厂如力帆、奇瑞、哈尔滨东安等建立长期战略合作伙伴关系,近年还新增北汽银翔、东风小康、长安跨越等手动变速器总成客户及南京邦奇等自动变速器零部件客户,客户资源深厚优势明显。公司地处我国西南汽车产业集群区的代表重庆市,其中众泰、北汽、吉利等整车厂近期在重庆、成都等地进行扩产等项目建设,公司地缘优势明显。 随配套客户新品量产,募投扩产项目顺利推进,及手动变速器齿轮业务受益伊朗汽车市场复苏,公司业绩大增。手动变速器总成业务方面,随公司配套北汽银翔、东风小康、长安跨越等近年新增客户产品量产及年产10万台MT于2016年底达预定可使用状态,公司总成产品收入提升迅速。手动变速器齿轮业务方面,2016年伊朗TN03G 齿轮实现量产供货,2017年上半年受益伊朗汽车市场复苏公司该业务营收增加3975万元。此外,随配套南京邦奇CVT与吉利AT 产品大批量生产,自动变速器零部件业务有望成为业绩新增长点。 国产AT 稀缺,公司研发6AT 下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 2016年我国在售车型中自动变速器渗透率超六成,自主品牌车型中自动变速器渗透率为28%,AT 渗透率最高为15%,大部分为外商供应,产业链中游国产自动变速器供应商主要配套下游自主品牌车型。目前国产AT 供应商在4AT、6AT、8AT 领域均取得突破,我们中性预测,到2020年我国自主品牌乘用车AT 需求量将达186万台,市场空间广阔,国产AT 仍稀缺。公司曾与英国安东诺夫公司合作,且高管曾主持上汽变速器项目,AT 技术积累深厚; 此外,公司上游自动变速器零部件业务发展对拓展AT 总成业务形成协同,公司6AT 项目进展顺利,样机完成下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司17年平均预测PE 为37.6倍,给予公司17年40倍预测PE,目标价15.2元,“买入”评级。 风险提示:自动变速器总成发展不达预期风险。

依托客户渠道,募投项目逐渐投产将驱动公司业绩高增长。公司主要供应乘用车手动变速箱总成和变速器齿轮,二者2016年分别实现收入6.74亿和2.26亿,占整体收入比例为58.1%和19.5%。公司客户渠道优质,MT主要供给力帆、众泰等,变速箱齿轮主要供给吉利、奇瑞和北汽,自动变速箱零部件主要供吉利和奇瑞。公司募投项目之一年产10万台MT已于2016年12月31日达到预定可使用状态,依托现有客户渠道,手动变速箱将逐渐放量,同时公司齿轮新开拓邦奇和伊朗TN03G等客户,预计带动业绩持续增长。 AT稀缺,公司研发实力强,有望成功开发出6AT。根据Bloombergs数据,以客车和汽车整体作为统计口径,2015年我国自动变速箱占比37.9%,远低于美国93.7%、日本84.1%水平。我国自动变速箱中AT占比最高,达62%。 我国AT发展处于初期水平。公司AT技术积累深厚,副总汤海川曾任上汽技术中心产品设计、产品设计总监、执行总监等职,获得过“上海市标准化优秀技术成果”二等奖,上汽首批“专业技术带着人”,在上汽任职期间主导了SC63系列变速器、SH63系列变速器等项目,技术积淀深厚。同时,公司2009年与安东诺夫成立英福安变速器公司,安东诺夫是一家从事变速器设计公司,其设计的TX6是一款适用于220Nm及以下发动机前驱横置车型六速自动变速箱,虽然后续英福安解散,但是与安东诺夫合作丰富公司自动变速器技术储备,公司有望成功开发AT。 限制性股票计划充分绑定核心员工利益,发展动力更加充足。公司2016年9月完成限制性股权首次授予,对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员和核心业务人员在内115人。2017年5月向包含核心技术人员和核心业务人员在内34名员工授予100万股预留限制性股票。公司限制性股票计划激励范围广泛,更深绑定公司和核心员工利益,推动公司更好发展。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司双环传动和东安动力17年平均预测PE为35.1倍,给予公司17年35倍预测PE,目标价13.3元,“买入”评级。

投资逻辑 国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元,营收占比58%,为公司当前业绩主要增长点。与此同时,公司逐步拓展自动变速器业务,打造新的利润增长点。 自动变速器市场规模超千亿,国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升,自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%,自主品牌渗透率不足20%,提升空间更大。根据我们测算,到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中,自主品牌为563亿元,2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面,主流自主品牌车企(奇瑞、吉利、比亚迪、长城等)逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力,产能逐步释放。对于大部分厂商而言,则仍不具备自产自动变速器的条件和能力,为第三方机构提供了配套机会。 技术储备深厚,公司正快速推进AT产业化。研发方面,公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作,初步涉猎AT自动变速器领域,后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点,同时,为加速研发进度,部分研发委托外部机构进行。2016年,公司AMT项目实现小批量生产,混合动力ERA项目成功搭载车型,进入工装样机阶段。产业化方面,子公司蓝黛变速器自设立以来,先后受到农发基金和公司的增资,用于先进变速器总成及零部件产业化项目,同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目总投资20亿元,加快产业化推进。 投资建议 公司2013~2016年营收复合增长率21%,净利润复合增长率34%,业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长,自动变速器产业化加速推进,有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元,EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级,给予2018年25倍PE,对应目标价18元。 风险 汽车产销量不及预期;自动变速器产业化进度不及预期。