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蓝黛科技 机械行业 2022-05-05 5.79 -- -- 7.42 28.15% -- 7.42 28.15% -- 详细
推荐逻辑:1) 触控显示+动力传动双主业发展,触控显示业务上一体化模组项目量产,向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货,车载显示上量,工控产品持续拓展,业务快速增长;2)动力传动业务发力大客户,为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件;基本完成经营困难客户的减值计提止损,新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量,拓展西门子、金康等大客户,未来发展可期;3)基本面自20年起大幅改善,21年及22Q1业绩增长良好,预计未来三年利润复合增速为31%。 触控显示深耕优质客源前景向好,项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域, 2020年相关业务均翻倍增长,21年保持快速增长,贡献公司主要利润来源,形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主,客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外,公司深耕汽车客户,车载显示业务已开始逐步上量;工控类产品着力发展大尺寸产品,提升产品市场空间,逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线,受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长,预计未来三年收入复合增速31%。 动力传动重梳战略,新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略,逐步转向全国大客户战略,打造市场化产品能力。产品方面,已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下,新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期,成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商;新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利,客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户,与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议,部分新产品已进入样件21年试产阶段,若实现量产,未来突破可期。 定增发力新能源市场,股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产,若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地,业绩要求较高,将利于公司核心利益绑定,彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.81元,对应PE 为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩,动力传动业务困境反转,新品迎来发展新机,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,产能扩产不及预期,商誉计提等风险。
蓝黛科技 机械行业 2022-02-09 8.39 -- -- 8.50 1.31%
8.50 1.31%
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事件:布公司发布2021年年业绩预告,2021年预计实现归母净利润2.0-2.3亿元,同比增长3750.9%-4328.5%;预计实现扣非净利润1.3-1.5亿元,同比增长533.5-600.1%;报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为7000万元至8000万元。业绩基本符合预期。 动力+触控两大业务放量,2021年业绩高增长:触控显示业务板块,受益于消费电子、汽车电子需求增长,市场需求旺盛,公司子公司台冠科技订单饱满,子公司重庆台冠产能及触控显示模组业务规模持续扩大,带动公司触控显示业务业绩大幅增长;动力传动业务板块,公司客户结构调整及产品结构转型升级成效显著,动力传动业务规模持续扩大,业绩同比增幅明显。两大业务板块带动公司业绩高增,2021年公司预计归母净利润2.0-2.3亿元,同比+3750.9%-+4328.5%。 Q4业绩同比去年扭亏为盈:据业绩预告测算,公司2021Q4单季度预计实现归母净利润为0.23-0.53亿元,相比上年同期的-0.22亿元增长0.45-0.75亿元;2021Q4单季度预计实现扣非归母净利润0.15-0.35亿元,相比上年同期的-0.32亿元增长0.47-0.67亿元,归母净利润及扣非净利润相比去年均扭亏为盈。 限制性股票激励计划落地,业绩增长有保障。根据公司公告,公司已完成对核心管理人员、核心技术及业务人员的限制性股票激励计划首次授予登记,首次授予745万股限制性股票,占公司总股本约1.3%,授予价格3.46元/股。限制性股票激励计划的落地将提升公司核心管理人员及核心技术人员的积极性,有利于业绩继续保持良好增长。 投资建议:根据公司业绩预告和考虑到股权激励费用影响,我们调整公司盈利预测。 我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为2.2亿元、3.0亿元和3.7亿元,净资产收益率分别为11.2%、13.0%和13.9%。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:车载触控业务拓展不及预期;动力传动业务新产品配套不及预期;商誉计提的风险。
蓝黛科技 机械行业 2021-11-10 8.09 -- -- 11.13 37.58%
11.13 37.58%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收22.75亿元,同比+35.64%;归母净利润1.77亿元,同比+497.56%;扣非后归母净利润1.15亿元,同比+2539.20%,其中Q3单季实现营6.55亿元,同比-21.33%;归母净利润0.57亿元,同比+104.32%;扣非后归母净利润0.38亿元,同比+90.69%。 对此我们点评如下:收入端:21Q3实现营收6.55亿元,同比-21.33%。21Q3实现营收6.55亿元,同比-21.33%,环比-23.28%,公司单季度营收表现比乘用车市场整体表现差(根据乘联会数据,21Q3狭义乘用车产量同比-11.72%)。根据公司20年的收入中触屏业务占比超70%,我们认为可能是限电政策对公司触屏生产造成较大影响,公司主要的触屏生产基地广东惠州在三季度一直处于用电紧张局面,对工业用电进行了限制,自9月16日起更是执行“开二停五”用电方案。另外汽车行业的缺芯减产对公司营收也造成了一定的影响。不过从10月份开始广东的供电明显好转,触屏业务的影响有望缓解。 :毛利率:21Q3毛利率同比-0.15pct至17.27%。21Q3公司毛利率为17.27%,同比-0.15pct,环比-3.13pct。公司自收购触屏业务后毛利率有比较明显的改善,21Q2单季度毛利率20.40%更是自18年中报后的最高。21Q3毛利率环比出现较大幅度下跌预计是高毛利率的触屏业务受限电影响,占比下降;汽车业务主要原材料钢材、铝材的大幅涨价也拖累了公司的毛利率。 利润端:21Q3归母润净利润0.57亿元,同比+104.32%,净利率为为10.33%,同比+6.71pct。21Q3公司归母净利润0.57亿元,同比+104.32%,利润端改善非常明显,主要原因是公司的期间费用率同比-1.06pct,以及非经常性损益增加0.11亿元增厚了公司业绩,从期间费用率各项来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.96%/3.64%/4.56%/0.82%,同比分别+0.55pct/+0.90pct/-1.35pct/-1.16pct。 公攻司汽车零部件业务转型,主攻3大高景气度方向,客户升级为主流整车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势,汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT变速器三大新产品,主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。 平衡轴业务方面::2020年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商,其他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。2020年出货量约12万套,客户开拓及产能爬坡进展顺利,平衡轴总成已快速发展成公司核心产品。 新能源汽车减速器业务::公司开拓了法雷奥西门子、日电产及小康股份等客户,前期为上述客户配套减速器齿轮及轴,未来产品可能扩展至减速器总成。公司已经拿到日电产、小康赛力斯的定点,已于今年下半年开始供货。 卡微卡AMT变速器业务::公司一直有商用车变速器业务,主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT变速器,体量较小。公司将在原商用车MT变速器的基础上进行产品升级,打造微卡AMT变速器,目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中,预计即将配套福田车型。 收购台冠科技,进入触控显示领域,开拓智能座舱业务。公司收购台冠科技,从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”,扩展了触控显示业务上下游产业链,进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司依托汽车领域深耕多年的客户资源优势,紧抓汽车行业智能化和自动化的机遇通过与国内知名车载屏供应企业深度合作,进军智能座舱,开发华阳、力华、矢崎等客户,主要应用于五菱、广汽等车型。 投资建议及盈利预测:公司汽车零部件业务战略转型,着力打平衡轴、减速器及微卡AMT变速器三大新产品,其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品,汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技,进入触控显示领域,并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 根据公司三季报的情况,我们下调公司2021年营业收入至30.05亿元(原值33.39亿元),但上调公司归母净利润至2.20亿元(原值1.61亿元),维持2022-2023年预测不变,预计2021-2023年公司收入依次为33.05、41.98、49.19亿元,归母净利润依次为2.20、2.71、4.08亿元,对应当前市值,PE依次为21.9、17.7、11.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险
蓝黛科技 机械行业 2021-06-25 7.10 -- -- 8.50 19.72%
8.50 19.72%
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触控显示业务带动公司增长,动力传动业务积极转型迎来发展拐点。公司目前业务主要为触控显示和动力传动。在触控显示业务带动下,公司营业收入自2019年开始走出此前几年的波动状态。2020年公司实现营收24.55亿元,同比增长115.99%,其中,触控显示业务受益于线上办公、在线教育等需求大增带动中大尺寸触控显示产品的需求迅速增长,2020年营收较上年增长181.50%至17.80亿元,在公司总营收中占比达72%;公司动力传动业务2018-2019年较为低迷,在公司积极转型调整下已迎来发展拐点,2020年实现营收5.03亿元,同比增长11.85%。 电动化浪潮带来发展新机遇,减速器等新品有望贡献新增长。新能源汽车行业处于快速发展期,《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确2035年新能源汽车年销售量占比达50%以上。新能源汽车仍需要减速器,减速器是新能源动力总成关键零部件,目前被广泛使用。汽车是集成化、模块化产业,整车厂多将电机、减速器和电机控制器等交由零部件厂进行设计,之后集成适配需求,或联合第三方进行开发。蓝黛科技在汽车减速器领域具备技术优势,近年来通过不断加大变速器总成、新能源变速器的研发力度,推进产品的转型升级,扩产扩量,使公司发展成为行业内生产变速器总成的规模企业之一。公司坚持客户跟随战略,定位于新能源减速箱产品二级配套供应商,据公司公告,公司已与法雷奥西门子、日电产、吉利、小康等企业在新能源零部件供应方面展开全方位合作。目前公司已研发多款减速器产品,随着电动化浪潮到来,有望贡献新增长。 触控显示市场空间广阔,中大尺寸触控屏是发展方向,公司积极向车载等领域拓展,有望迎来更大成长。触控屏和触控显示模组下游应用行业以往主要是消费电子市场,随着物联网、人工智能和5G等新技术的兴起,正在不断扩展如工控、车载、智能家居、教育、医疗等多种应用场景,为触控屏应用带来新的机遇。从现有格局看,大尺寸超高清、窄边框、低成本化、应用多元化是显示领域未来发展的重要方向。触控产业经过10多年的发展,已进入稳定成熟期,由于大陆地区技术进步迅速、劳动力成本优势明显,越来越多的生产加工产能正向中国大陆转移。公司处于触控显示产业链条的中游,一直将全球领先厂商作为重点目标客户,经过近几年的发展,已拥有仁宝工业、GIS、群创光电、广达电脑、华勤通讯、京东方、富士康、华阳等行业知名客户,产品最终应用于亚马逊、谷歌、微软、联想、京东方、广达等终端品牌电子产品。公司具备盖板-玻璃/薄膜传感器-触控模组-显示模组及其触控显示一体化的产业垂直整合能力,在中大尺寸触控显示领域具备技术优势,立足消费、工控市场,积极开拓车载市场。随着触控显示下游应用场景拓展和需求量提升,公司业务有望迎来更大成长。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.73亿元、2.18亿元、2.62亿元,对应EPS分别为0.30元、0.38元和0.45元,对应当前股价的PE分别为24倍、19倍和16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)新能源汽车现已全球加速推进,并且呈现出未来主流化趋势,带来燃油车销量的下滑,从而对传统变速箱等产品需求减少。2)海外出口业务受汇率、贸易保护等不确定性风险。3)新增产能释放不及预期的风险。4)原材料价格波动风险;5)商誉减值风险。
蓝黛传动 机械行业 2017-10-12 10.13 14.97 254.23% 10.95 8.09%
10.95 8.09%
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公司是国内外知名车企动力传动零部件供应商。公司主要产品为乘用车手动变速器总成和手动变速器齿轮,是吉利、众泰、力帆、伊朗赛帕等多家国内外知名汽车企业动力传动零部件供应商,近年乘用车手动变速器总成业务快速增长,自动变速器零部件业务成长迅速,带动公司业绩提升。2017年上半年公司实现营业收入5.8亿元,归母净利润6414.7万元。此外,目前公司所研发6AT 下一步将进行整车标定及耐久验证,新能源变速器即将小批量生产。 客户资源深厚,地处西南汽车产业集群地理优势明显。公司与国内多家整车、整机厂如力帆、奇瑞、哈尔滨东安等建立长期战略合作伙伴关系,近年还新增北汽银翔、东风小康、长安跨越等手动变速器总成客户及南京邦奇等自动变速器零部件客户,客户资源深厚优势明显。公司地处我国西南汽车产业集群区的代表重庆市,其中众泰、北汽、吉利等整车厂近期在重庆、成都等地进行扩产等项目建设,公司地缘优势明显。 随配套客户新品量产,募投扩产项目顺利推进,及手动变速器齿轮业务受益伊朗汽车市场复苏,公司业绩大增。手动变速器总成业务方面,随公司配套北汽银翔、东风小康、长安跨越等近年新增客户产品量产及年产10万台MT于2016年底达预定可使用状态,公司总成产品收入提升迅速。手动变速器齿轮业务方面,2016年伊朗TN03G 齿轮实现量产供货,2017年上半年受益伊朗汽车市场复苏公司该业务营收增加3975万元。此外,随配套南京邦奇CVT与吉利AT 产品大批量生产,自动变速器零部件业务有望成为业绩新增长点。 国产AT 稀缺,公司研发6AT 下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 2016年我国在售车型中自动变速器渗透率超六成,自主品牌车型中自动变速器渗透率为28%,AT 渗透率最高为15%,大部分为外商供应,产业链中游国产自动变速器供应商主要配套下游自主品牌车型。目前国产AT 供应商在4AT、6AT、8AT 领域均取得突破,我们中性预测,到2020年我国自主品牌乘用车AT 需求量将达186万台,市场空间广阔,国产AT 仍稀缺。公司曾与英国安东诺夫公司合作,且高管曾主持上汽变速器项目,AT 技术积累深厚; 此外,公司上游自动变速器零部件业务发展对拓展AT 总成业务形成协同,公司6AT 项目进展顺利,样机完成下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司17年平均预测PE 为37.6倍,给予公司17年40倍预测PE,目标价15.2元,“买入”评级。 风险提示:自动变速器总成发展不达预期风险。
蓝黛传动 机械行业 2017-09-04 10.20 13.10 209.86% 10.95 7.35%
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依托客户渠道,募投项目逐渐投产将驱动公司业绩高增长。公司主要供应乘用车手动变速箱总成和变速器齿轮,二者2016年分别实现收入6.74亿和2.26亿,占整体收入比例为58.1%和19.5%。公司客户渠道优质,MT主要供给力帆、众泰等,变速箱齿轮主要供给吉利、奇瑞和北汽,自动变速箱零部件主要供吉利和奇瑞。公司募投项目之一年产10万台MT已于2016年12月31日达到预定可使用状态,依托现有客户渠道,手动变速箱将逐渐放量,同时公司齿轮新开拓邦奇和伊朗TN03G等客户,预计带动业绩持续增长。 AT稀缺,公司研发实力强,有望成功开发出6AT。根据Bloombergs数据,以客车和汽车整体作为统计口径,2015年我国自动变速箱占比37.9%,远低于美国93.7%、日本84.1%水平。我国自动变速箱中AT占比最高,达62%。 我国AT发展处于初期水平。公司AT技术积累深厚,副总汤海川曾任上汽技术中心产品设计、产品设计总监、执行总监等职,获得过“上海市标准化优秀技术成果”二等奖,上汽首批“专业技术带着人”,在上汽任职期间主导了SC63系列变速器、SH63系列变速器等项目,技术积淀深厚。同时,公司2009年与安东诺夫成立英福安变速器公司,安东诺夫是一家从事变速器设计公司,其设计的TX6是一款适用于220Nm及以下发动机前驱横置车型六速自动变速箱,虽然后续英福安解散,但是与安东诺夫合作丰富公司自动变速器技术储备,公司有望成功开发AT。 限制性股票计划充分绑定核心员工利益,发展动力更加充足。公司2016年9月完成限制性股权首次授予,对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员和核心业务人员在内115人。2017年5月向包含核心技术人员和核心业务人员在内34名员工授予100万股预留限制性股票。公司限制性股票计划激励范围广泛,更深绑定公司和核心员工利益,推动公司更好发展。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司双环传动和东安动力17年平均预测PE为35.1倍,给予公司17年35倍预测PE,目标价13.3元,“买入”评级。
蓝黛传动 机械行业 2017-05-24 13.00 17.73 319.48% 13.31 2.38%
13.31 2.38%
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投资逻辑 国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元,营收占比58%,为公司当前业绩主要增长点。与此同时,公司逐步拓展自动变速器业务,打造新的利润增长点。 自动变速器市场规模超千亿,国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升,自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%,自主品牌渗透率不足20%,提升空间更大。根据我们测算,到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中,自主品牌为563亿元,2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面,主流自主品牌车企(奇瑞、吉利、比亚迪、长城等)逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力,产能逐步释放。对于大部分厂商而言,则仍不具备自产自动变速器的条件和能力,为第三方机构提供了配套机会。 技术储备深厚,公司正快速推进AT产业化。研发方面,公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作,初步涉猎AT自动变速器领域,后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点,同时,为加速研发进度,部分研发委托外部机构进行。2016年,公司AMT项目实现小批量生产,混合动力ERA项目成功搭载车型,进入工装样机阶段。产业化方面,子公司蓝黛变速器自设立以来,先后受到农发基金和公司的增资,用于先进变速器总成及零部件产业化项目,同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目总投资20亿元,加快产业化推进。 投资建议 公司2013~2016年营收复合增长率21%,净利润复合增长率34%,业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长,自动变速器产业化加速推进,有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元,EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级,给予2018年25倍PE,对应目标价18元。 风险 汽车产销量不及预期;自动变速器产业化进度不及预期。
蓝黛传动 机械行业 2017-03-01 14.76 -- -- 33.45 12.89%
16.67 12.94%
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2016年利润增长74.13%,业绩略超预期 业绩快报:2016年实现营业收入11.6亿,同比增长48.13%;归母净利1.29亿,同比增长74.13%。业绩略超预期,增长主因在于16年购置税减半,乘用车高增长背景下,公司1)产品结构优化,高附加值的变速器总成销售占比提升;2)传统客户(吉利、众泰)热销,新增客户北汽银翔、东风小康、长安跨越相应产品16年实现量产,是16年MT总成销量主要增长来源。 受益自主品牌SUV崛起,下游客户吉利、众泰产品热销 蓝黛为两大核心客户吉利、众泰分别配套变速器齿轮和总成。其中吉利16年先后推出博越、帝豪GS、远景SUV、帝豪GL四款爆款车型,16年销量增长50%,与沃尔沃共平台的高端新品牌凌克今年四季度首款上市,17年大概率超越100万(+32%)销量目标。众泰16年推出SR9、新大迈X5、T600运动版等热销车型,全年销量33万辆(+50%),17年7款新车上市。我们认为,近年来低端SUV市场为自主车企打开增长窗口,蓝黛通过吉利众泰的紧密配套共享SUV红利,未来增长点在自主车企15-20万元的中高端SUV市场拓展。 2017年众泰重庆基地新增20万产能 众泰重庆工厂16年底在璧山高新区正式建成投产,17年达产后将新增20万产能(蓝黛15年MT总成销售15万台),新基地主要生产众泰新款SUV及新能源车型,目前新能源车型T300EV已下线亮相。考虑到蓝黛传动16年底与璧山区政府签订先进变速器总成研发协议,我们认为,众泰的入驻,将带动璧山高新区进一步完善汽车核心零部件产业。蓝黛变速器或有望与众泰新基地发挥协同效应,实现同步配套。 风险提示 公司先进变速器研发进度不达预期。 产能进入释放,产品高端化推进,维持买入 考虑到后续募投项目部分投产,17年产能或有望集中释放;子公司北齿蓝黛三季度扭亏,先进变速器总成项目有序推进,高研发投入持续下蓝黛有望抢抓变速器深度进口替代机遇,未来发展可期,我们预测16/17/18年EPS分别为0.62/0.81/1.02元,对应PE分别为47.8/36.4/29.1倍。维持“买入”评级。
蓝黛传动 机械行业 2016-11-03 29.51 -- -- 33.88 14.81%
33.88 14.81%
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事项: 蓝黛传动公告:2016年10月31日,蓝黛传动子公司蓝黛变速器与璧山区政府签署了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,总投资20亿,分期实施。 评论: 携手璧山区政府,先进变速器总成研制迈开步伐 框架协议落地,首期投入6亿。2016年10月31日,蓝黛传动子公司蓝黛变速器与重庆市璧山区政府签署了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目拟征用地面积300亩,总投资预计20亿,按建设进度分期实施。首期投入资金6亿元,由中国农发重点建设基金有限公司和蓝黛传动分别向蓝黛变速器增资3亿元的方式筹集完成,项目后续投资建设将视首期实施运营情况而定。本项目实施周期较长,预计对公司2016年度的经营业绩不构成重大影响。 先进变速器总成是未来发展方向。汽车变速器总成作为汽车产业三大关键零部件之一,属于技术资金密集型产业,需要依托高水平的技术研发、生产运营、质量管理及产品升级等方面能力的支撑和保证。目前国产品牌在手动变速器(MT)领域已占主导地位,但技术含量更高的自动变速器(AT)却几乎被进口品牌垄断(国产搭载自动变速器的乘用车中,约80%来自进口,20%来自外资或合资企业),我国AT 研发有所成效的自主企业仅有山东盛瑞(配套陆风)、吉利(旗下DSI 变速箱被双林收购)、东安动力(或匹配众泰)。先进变速器总成及关键零部件项目符合国家对汽车零部件行业的导向政策,也被列为重庆市优先承接发展的产业。投资框架协议签订后,公司能够顺应变速器行业的发展趋势,将进一步落实公司为国内、国际汽车动力传动系统提供稳定、高效、安全、环保产品的发展战略目标;通过本次投资,可以提升蓝黛传动在变速器业务领域的地位,进一步优化公司产品结构,提高产品档次,能更好地为国内、国际主机厂提供配套服务,促进公司可持续发展。 公司MT 总成占比逐渐提升,后续AT 进展可期。蓝黛传动前期通过产品结构调整,完成了变速器二级供应商(齿轮零部件)到一级供应商(总成)的转变(截至2016年中报MT总成收入比重达63.18%)。后续一方面将在客户拓展基础上将原有的MT总成业务做大做强,另一方面将大力推进高端变速器总成(AT/AMT/ECT 等)的研发布局。基于该目标,蓝黛传动形成以公司和整车厂为主体、科研院校为协作平台的产学研一体化的运作模式,在自主创新的基础上,与重庆大学机械传动国家重点实验室建立了密切的合作关系。在前期研发投入下,公司在先进变速器总成已取得部分进展:1)AMT 进入小批量生产阶段;2)EVT 混合动力变速器目前正处于功能性实验阶段;3)电动车变速器已送样机至主机厂进行验证试验。我们认为,框架协议落地后,公司在6AT/AMT/EVT等多类别先进变速器总成方面的研发进度或将加快推进,后续产业化进展可期。公司主业稳健拓展,股权激励背景下的高端化转型步伐快、力度强,我们预测16/17/18年EPS 分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为50.8/41.9/34.4倍,持续看好,维持买入。
蓝黛传动 机械行业 2016-10-26 27.95 -- -- 32.22 15.28%
33.88 21.22%
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Q3业绩增长154% 蓝黛传动前三季度实现营业收入7.87亿,同比增长46%;实现归母净利8037万,同比增长76%(扣非7350万,同比增长105%)。拆分报告期来看,Q3实现营业收入2.64亿,同比增长94%;实现归母净利2128万,同比增长154%(扣非1833万,同比增长446%)。业绩增长主因:1)客户拓展+新品上量创收;2)成本与三费率持续下降增利;3)去年三季度乘用车市场低迷导致低基数(预计Q4增速或有所回落)。 短期看客户拓展+新品上量,长期看产能扩建提供支撑 短期来看,公司积极引入新客户(北汽、长安、小康)并实现配套,2015年5款MT总成开始量产并于今年逐步上量,助力营收稳健增长;长期来看,公司三大主营扩产能项目接近完工(其中年产10万台的MT总成扩产项目2016年上半年已投产并实现小额收益),提供未来业绩支撑。 毛利率提升,三费率整体下降,盈利能力改善 公司今年以来随着生产规模扩大,成本费用率均有一定程度的下降,盈利能力有所改善。Q3毛利率同比提升3.6个百分点;三费率整体同比下降3.9个百分点,其中管理费率同比下降4.6个百分点,财务费率基本不变,销售费率由于MT总成占比提升增加的三包费用而微幅上升,同比提升0.6个百分点。 员工持股落地,后续转型步伐或加快 蓝黛传动9月首个员工持股计划落地,长效激励机制建立。16/17/18年公司锚定归母净利不低于8854/9685/13558万,16年前三季度实现扣非归母净利7350万元,全年业绩大概率超目标。考虑到公司上市以来逐步由MT零部件向MT总成供应商转型,管理层决心大、步伐快,后续不排除外延发展可能性。 风险提示 客户拓展或不达预期。 业绩稳增,维持买入 我们认为,蓝黛传动通过新品、新客户配套量持续提升,业绩稳健增长,未来产能投放+股权激励提供长效保障。我们预测16/17/18年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为48.9/40.4/33.1倍,维持“买入”评级。
蓝黛传动 机械行业 2016-09-07 27.84 -- -- 28.10 0.93%
33.88 21.70%
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事项: 蓝黛传动公告:公司发布《2016年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予651.8万股(占比3.13%)限制性股票。 评论: 员工持股方案落地,长效激励机制建立 蓝黛传动拟授予激励对象651.8万股限制性股票,其中首次授予601.8万股(占比92.33%),首次授予价格14.01元/股,激励对象118人,授予完成日起1年后的1-2年、2-3年、3-4年分三期按40%、30%、30%的比例解禁;预留限制性股票50万股(占比7.67%),激励对象1年内确认,授予完成日起1年后的1-2年、2-3年分两期按50%、50%的比例解禁。我们认为,公司首个员工持股计划落地,将进一步完善公司法人治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制。 股权激励份额超预期,管理+技术+业务骨干全覆盖 蓝黛传动自去年上市以来就开始筹划员工持股计划,2015年7月发布的提示性公告中称,计划股权激励规模与总股本占比不超过2%(单个员工不超过0.5%)。而公司近日落地草案中明确:本次股权激励计划拟授予限制性股票数量为651.8万股,与总股本占比3.13%(单个员工不超过1%),股票授予额度大规模超出预期。同时公司首次授予的激励对象118人中,包含董事与高级管理人员共7人,核心技术人员37人,核心业务人员74人,基本实现核心员工全覆盖。我们认为,公司本次股权激励份额超出预期,股权激励方案覆盖范围广,涉及公司管理、技术、业务三大层面人员,将由上至下提升全体员工工作动力,激发公司经营活力。 解锁净利高锚定,上半年业绩初现锋芒 本次激励计划将以未来三年的业绩指标作为解禁条件,首次授予的601.8万股三阶段解禁条件分别为:16/17/18年公司实现扣非归母净利较2015年分别增长60%/75%/145%,即16/17/18年公司锚定归母净利不低于0.89亿/0.97亿/1.36亿。2016年是公司的高增长元年,上半年实现归母净利5516万元,同比增长70%,增长主因是客户拓展增加营业收入,新产品量产提高毛利率(毛利率较去年同期提升了3个百分点)。我们认为,公司的高业绩增长预期,彰显了管理层做大做强的决心。公司在旧产品降价压力下积极拓展客户+研发新品,16年上半年业绩初露锋芒(增长70%),下半年手动变速器总成业务有望持续走强,全年60%的增长指标大概率实现,未来两年业绩高增长持续可期。
蓝黛传动 机械行业 2016-09-05 27.81 -- -- 28.55 2.66%
33.88 21.83%
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业绩增长59%,MT总成贡献主要业绩。 蓝黛传动2016年上半年实现营收5.23亿元,同比增长29.24%;归母净利5909万元,同比增长58.58%;扣非归母净利5517万元,同比增长69.99%。拆分报告期看,公司第二季度实现营收2.62亿元,同比增长26.06%,归母净利3116万元,同比增长78.83%。拆分板块看,公司MT总成实现营收3.11亿,同比增长88%,是业绩主要增长源。我们认为,报告期内公司业绩亮眼,盈利能力改善(毛利率提升了3个百分点)。客户拓展创收,新品量产增利。 MT总成占比提升,二级供应商向一级供应商转换。 公司产品逐渐由变速器齿轮向变速器总成倾斜,报告期内MT总成销量大幅增加,其销售收入占主营业务收入的比重已达63.18%,带动公司整体经营业绩上涨,实现了从二级供应商向一级供应商的地位转换。 产品开发+客户拓展,驱动MT总成业绩。 公司从产品开发和客户拓展两方面,驱动MT总成业绩。一方面紧跟主机厂转型升级需求进行配套产品改进和新品开发(立项36项,量产5款);另一方面积极培育新市场,拓展现有客户配套(众泰)+引入新客户(北汽银翔、长安跨越、东风小康),为公司未来可持续发展奠定了坚实的基础。 多头并进,未来增量来源广阔。 公司积极推进AT/AMT的研发工作,目前AMT进入小批量生产阶段,6AT研发进展顺利。与此同时新能源变速器产品提供未来想象空间:1)与重庆大学合作设计研发的EVT混合动力变速器目前正处于功能性实验阶段;2)自主研发的电动车变速器目前已送样机至主机厂,若测试验证通过,有望未来给公司带来增量收益;3)分动器产品已完成全部试验,并进入小批量生产阶段。 风险提示。 客户拓展低于预期。 研发助力产品结构优化,业绩稳增,给予“买入”评级。 公司依托技术中心平台,持续丰富公司产品类型、优化产品结构,保持业绩持续稳健增长。考虑AT研发顺利,我们预测16/17/18年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为49/41/33元。首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名