公司深耕弹簧行业四十余年，系国家级专精特新“小巨人”企业：根据公司招股书，在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下，公司综合实力位列行业前三；公司主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。 公司深度绑定核心自主大客户，据公司招股说明书，2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司销售收入的23.93%和13.44%。目前比亚迪悬架弹簧70%由公司供应。 从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看，公司营运能力与盈利能力领先同行，且公司拥有原材料研发优势，具备自主加工生产弹簧钢丝能力，有效降低生产成本。 悬架弹簧业务量价齐升，打开广阔增量空间：目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元，而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右，传统弹簧成本优势明显，仍是中低端车型市场主流方案。 以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蓬勃发展，且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20%-30%，量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。 我们预计，2023-2025年，国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元，2023-2025年CAGR为4.13%；2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78%，自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司进一步提升市占率。 商用车市场回暖叠加产品出海推动制动弹簧业务复苏：根据中汽协的数据预测，2023年国内商用车需求迎来触底反弹，销量有望达到380万辆，同比增长15%；2023年1-7月，国内商用车销量达225.8万辆，同比增长15.9%。 公司积极开拓海外业务，制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%，客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。我们预计，随着国内商用车市场需求逐步回暖以及公司出口业务进展顺利，公司制动弹簧业务有望重回正增长。 公司稳定杆业务拥有“技术++客户”双重优势支撑，迎来快速成长阶段：在弹簧制作工艺基础上，公司在稳定杆业务上进行了大量技术积累及模具开发，截至2022年12月31日已累计投入经费1378.76万元，沉淀丰富经验和研发成果。 公司稳定杆产品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%，其产销量、产能、产能利用率也在稳步提升；且通过悬架弹簧业务积累的客户优势，未来1-2年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 我们预计，2023-2025年国内稳定杆市场规模有望达到34.08/35.49/36.96亿元，2023-2025年CAGR值为4.13%；公司稳定杆业务国内市场占有率在2023年将达7.08%，到2026年有望达22.11%。 公司布局工业机器人弹簧等应用领域，新业务有望成为业绩潜在增长点：智能制造、新技术为工业机器人赋能，推动工业机器人行业进一步深化；MarketsandMarkets数据显示，2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元，预计2028年达到325亿美元，5年复合增长率高达13.8%。 公司秉持用技术去延伸产品，为现有产品赋能的市场战略，目前给行业龙头企业ABB供应机器人平衡缸弹簧，单台机器人配套价格1000元左右。 我们预计，随着年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目落地，公司非传统业务收入占比会有所扩大，从而降低业务过于集中所带来的风险。 投资建议：公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。 我们预计，公司2023--2025年实现营业务收入 12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、41%、33%，对应PE估值分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；募投项目推进不及预期的风险；车企“价格战”导致汽零降价的风险；项目定点开发不及预期的风险；客户集中度较高风险；测算仅供参考，以实际为准。

事件:华纬科技于2023年8月18日发布2023半年度报告：2023年H1，公司实现营收5.02亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长50.41%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长60.04%；其中，2023年Q2公司实现营收2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。 投资要点:自主崛起推动公司业务快速发展，2023H1营收业绩双增长。 2023Q2公司实现营收2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。公司上半年实现营收与净利润双增长，我们认为，主要系下游自主品牌新能源市场的拉动，公司相关业务收入大幅增长。截至报告期末，公司已进入比亚迪、吉利、长城、上汽、长安、奇瑞、一汽、北汽等中国品牌车企供应商体系，其中公司的悬架弹簧产品在比亚迪占有较大份额。公司2023Q2毛利率为28.63%，同比大幅提高5.62pct，我们认为，主要系上游原材料价格回落及规模效应所致。 悬架弹簧业务稳健增长，多举措筑牢核心竞争力。2023H1，公司悬架弹簧业务实现营收3.01亿元，同比增长38.54%；毛利率达31.02%，同比增加3.7pct。公司悬架弹簧业务保持较高毛利率水平的主要原因是公司非常重视新技术、新工艺的持续研发，经过多年的投入与积累，公司具备原材料弹簧钢丝研发能力，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺。通过弹簧钢丝合金配比的设计，配合弹簧钢丝冷拉加工处理技术、快速感应热处理技术等，实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求，形成了较强的技术工艺优势，使得公司能在激烈的市场竞争中占有一定的优势地位，并凭借深厚的技术储备、强大的研究开发能力不断巩固增强自身在汽车弹簧领域中的竞争力。 多年积累磨砺，公司稳定杆业务进入放量周期。2023H1，公司稳定杆业务实现营收0.87亿元，同比增长73.89%；毛利率达21.24%，同比增加9.61pct；业务收入及毛利率均大幅提升。稳定杆属弹性元件，在技术层面与弹簧的制作工艺上有相近之处，公司可基于现有技术进行横向研发与拓展；在客户层面，公司可向已进入供应链的客户进行产品品类的拓展。目前公司稳定杆产品已覆盖吉利、长城、长安、比亚迪、奇瑞等国内自主车企客户。根据公司预计，未来1-2年，稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、42%、32%；EPS为1.27、1.80、2.38元，对应PE估值分别为26、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 5.02亿元，同比增长33.56%，归母净利润 0.64亿元，同比增长 50.41%。其中 2023Q2实现营业收入 2.87亿元，同比增长 45.96%，环比增长 33.48%，归母净利润 0.37亿元，同比增长 30.06%，环比增长 36.27%。 投资摘要： 业绩符合预期。公司悬架弹簧和稳定杆销售主要面向自主品牌乘用车客户，随着自主品牌乘用车市场份额明显提升，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展，悬架弹簧和稳定杆快速放量，带动公司整体营收增长。同时公司产品持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，积极提升非汽车业务的收入占比，保证公司经营持续稳定。分业务看，2023H1悬架弹簧收入 3.01亿元，同比增长38.54%，稳定杆收入 0.87亿元，同比增长 73.89%，制动弹簧收入 0.65亿元，同比下降 4.49%，阀类及异形弹簧收入 0.34亿元，同比增长 17.69%。 毛利率大幅提升。2023H1公司毛利率 28.66%，同比上升 6.32pct，其中悬架弹簧毛利率 31.02%，同比上升 6.64pct，稳定杆毛利率 21.24%，同比上升 13.19pct，制动弹簧毛利率 31.36%，同比上升 6.19pct。2023Q2公司毛利率 28.63%，环比下降 0.07pct。规模效应叠加弹簧钢等原材料价格走低，毛利率企稳回升。未来随着 IPO 募资投建的产能快速释放，毛利率有望延续增长态势。 期间费率上升，研发投入加大。2023H1公司销售/管理/研发财务费率分别为3.17%/3.71%/5.14%/-0.18%，同比变化+0.91pct/-0.08pct/+0.52pct/+0.99pct。公司持续加大研发投入，加快产品升级，具备材料、工艺的自主研发能力，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。2023H1公司计提各项资产减值准备 0.13亿元，较2022H1增加 0.1亿元，对净利润产生一定影响。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 11.7亿元、15.1亿元、18.7亿元，同比增长 31.9%、28.2%、24.3%，归母净利润为 1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，同比增长 44.6%、35.6%、25.5%，对应 PE 分别为 27.4、20.2、16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

投资事件公司发布 2023 年中报， Q2 公司实现营收 2.87 亿元， 同/环比增速分别为46%/33%， 归母净利润 0.37 亿元， 同/环比增速分别为 30%/36%。 上半年公司实现总营收 5.02 亿元， 同比增长 33.6%； 归母净利润 0.64 亿元， 同比增长 50.41%，扣非归母净利润为 0.60 亿元， 同比增长 60.04%， 实现基本每股收益 0.63 元。 我们的分析与判断（ 一） 业绩符合预期。 下游客户需求放量， 产能逐步打开， Q2 业绩同比、环比均高速增长。 上半年公司四大业务悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收（ 同比增速） 3.01（ +38.54%） /0.86（ +73.89%） /0.65（ -4.49%）/0.34(+17.69%)亿元， 悬架弹簧和稳定杆业务增量明显， 主要由于比亚迪、 吉利、 长城等在内的新能源乘用车客户销量高增， 驱动公司产品放量。 根据我们测算， 上半年公司来自比亚迪的收入进一步上升至接近 30%（ 2022 年为 24%） ，稳定杆产品度过量产爬坡期， 产能利用率上升至 80%左右。 展望未来， 公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。 此外， 公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、 工业机器人、 农用机械等领域， 持续积累业绩增长潜力。 （ 二） Q2 毛利率及净利率保持稳定， 受产品结构优化， 预计 Q3 毛利率及净利率稳中有升。 上半年公司各项费用率保持稳定。 公司 Q2 毛利率 28.63%，净利率 12.99%， 环比 Q1 的毛利率/净利率 28.7%/12.64%， 保持相对稳定。 上半年各类产品悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧毛利率分别为 31.02%/21.24%/31.36%，同比分别+3.70pct/9.61pct/3.27pct， 考虑到公司上半年受制于产能瓶颈， 产品优先供应国内市场， 海外高毛利率产品占比下降， 预计下半年产能释放后，带动产品结构优化， 毛利率有望保持稳中有升态势。 （ 三）研发费用率继续提升， 提升产品竞争力。 上半年公司研发费用为 0.26亿元， 同比+48.50%， 研发费用率为 5.14%， 同比+0.52pct。 未来新能源车仍将继续向着轻量化、 底盘集成化方向发展演进， 对车用弹簧的需求也将不断更新迭代， 公司领先的技术实力有望快速响应客户需求变化， 助力盈利能力进一步提升。 投资建议： 预计公司 2023~2025年实现营收12.82/17.76/23.13亿元， 归 母净利润 2.08/3.08/3.92 亿元， 对应每股收益分别为 1.61/2.39/3.04 元。 维持“推荐” 评级。 风险提示： 1、 下游客户销量不及预期的风险； 2、 原材料价格上涨的风险； 3、产能扩张不及预期的风险。

公司是国家级专精特新“小巨人”，在弹簧行业深耕细作40余年。产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。 公司产品实现量价齐升。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产销量实现较好增长，盈利能力继续提升，同时悬架弹簧和稳定杆等主要产品售价逐年走高。根据公司2023年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润6000-6800万元，同比增长40.75%-59.52%。 材料、工艺的自主研发和产能扩张，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，在弹簧钢丝淬火工艺、感应热处理技术、弹簧产品设计、弹簧检验检测等方面具备较强的技术工艺优势。公司通过IPO募集资金进一步提高产能，提升技术研发实力，巩固和提升公司在汽车弹簧领域的行业地位。 随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司弹簧产能的进一步提升，公司悬架弹簧的销量逐年增长，国内市场占有率逐年提升。2022年公司悬架弹簧的市场占有率为17.78%。比亚迪为公司第一大客户，近两年公司在比亚迪悬架弹簧的份额始终保持在70%以上。稳定杆研发试制项目进入量产阶段，公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司产品品类，提升客户粘性，预计未来1-2年其增速将大于弹簧。 工业机器人需求逐渐增加，自主品牌工业机器人市场份额逐步提升。工业机器人弹簧装在机器人平衡缸里，相当于一个杠杆的作用，以降低对电机和功率的需求。 公司在工业机器人弹簧市场策略是从头部企业开始，再逐步往下拓展。目前公司已经供货ABB，配套价值量为一组1000元左右。根据公司产能规划，我们预计公司工业机器人弹簧收入有望快速增长，从而提升非汽车业务的收入占比，降低业务集中度过高的风险。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为11.8亿元、15亿元、18.5亿元，同比增长32.1%、27.3%、23.8%，归母净利润为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比增长50.9%、32.8%、23.8%。综合可比公司估值，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价46.19元，市值59.5亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

受益自主品牌新能源汽车销量快速提升，小弹簧迎来大发展。公司深耕弹簧行业40 余年，实现车用弹簧国产替代。公司具备研发、客户资源等多项优势，研发方面，公司为技术驱动型企业，研发费用近三年不断增长，研发费用率保持在4.5%左右。客户方面，乘用车客户覆盖大多数头部自主新能源主机厂，商用车客户拓展至海外Tier1。展望未来，公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。此外，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。 新产品、新客户、新产能释放，公司持续壮大成长。新产品：公司2023 年稳定杆出货量预计相比2022 年增长一倍以上，预计2025 年完成10 万套机器人等机械类弹簧配套。悬架弹簧等随着新能源汽车销量占比不断提升，带来产品结构的优化。2）新客户：悬架弹簧产品现已成为长城、比亚迪、吉利等一流自主品牌供应商，未来将会不断拓展更多合资及外资新能源车型，受益新能源全球化浪潮。3）新产能，公司2025 年产能预计为2022年的2.5 倍。 下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇。乘用车领域，螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔。新能源车带动空悬渗透率提升，搭载车型未来价格区间有望下降至25 万元。自主品牌借新能源扶摇直上，公司市占率提升空间可期。商用车市场修复趋势明确，海外市场销量企稳，公司制动弹簧需求稳定。 投资建议：我们预计 2023~2025 年营业收入分别为12.82/17.76/23.13 亿元，同比增速分别为44%/39%/30%，归母净利润分为2.08/3.08/3.92 亿元，对应 EPS 分别为1.61/2.39/3.04 元。给予公司2024 年25-30 倍PE，对应目标价59.75-71.70 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汽车促销引起的零部件降价的风险。