2024年业绩高速增长， 2025Q1期间费用率保持稳定。 ①2024年公司实现营业收入 18.60亿元，同比+49.67%；归母净利润 2.26亿，同比+38.00%； 扣非归母净利润 2.13亿， 同比+37.21%。 ②2025Q1公司实现营业收入 4.50亿元，同比+47.36%；归母净利润 0.64亿元，同比+57.43%； 扣非归母净利润 0.61亿元， 同比+67.68%。③公司 2024年加权平均净资产收益率 14.19%，同比-0.54pct； 2025Q1公司加权平均净资产收益率为 3.71%，同比+1.06pct。 ④2025Q1期间费用相比上期有上升。 2025Q1销售费用为 0.12亿元，管理费用为 0.12亿元，研发费用为 0.23亿元，财务费用为-17.43万元。 悬架系统零部件产能释放驱动营收增加， 产能持续扩张。 悬架系统零部件(悬架弹簧+稳定杆)2024年收入 16.3亿元，同比+60.2%。 其中“高强度弹簧钢丝及汽车悬架弹簧生产线建设项目”，总投资额共计 0.7亿元。新增年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目， 截至 2024年末已完成投资 1.60亿元， 2024年实现效益0.28亿元； 对年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目和高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目已完成投资 2.5亿元， 2024年共实现效益 0.31亿元。 增强技术优势，稳固优质客户。 公司拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产弹簧钢丝的能力，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求。 公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，打造了公司与车企、零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式，公司客户包括比亚迪、吉利、长城、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、蔚来、小鹏、领克、 stellantis、赛力斯、东风日产、一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、法士特、采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司 25Q1业绩高速增长，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2025-2027年实现归母净利润 2.67/3.47/4.49亿元（ 25、26年前值为 2.56/3.22亿元），当前市值对应 25-27年 P/E 20.69/15.90/12.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；宏观经济波动； 盈利能力不及预期，产能扩张不及预期。

事件：公司发布2025年一季报，2025年公司实现营收4.5亿元，同比+47.4%，归母净利润0.6亿元，同比+57.4%。 悬架系统零部件产能&订单释放驱动收入高增，Q1净利率环比提升。2025Q1公司营收4.5亿元，同比+47.4%，归母净利润0.6亿元，同比+57.4%，预计得益于悬架系统零部件（悬架弹簧+稳定杆）产能释放&客户需求向好拉动，公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，客户包括比亚迪、吉利等，优质客户结构助力公司业绩稳健提升。 产能建设稳步推进，全球化战略迎拐点。公司23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元，24年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元，进一步承接西南地区订单，提升市场份额。2024年是华纬全球化战略迈出关键步伐的一年，2025年公司将以“立足本土，辐射全球”为战略方向，在德国、墨西哥、摩洛哥三地落子布局，其中在德国设立研发与海外市场中心，在墨西哥与摩洛哥建设双生产基地。 投资建议：预计25-27年归母净利润为2.84亿元、3.56亿元、4.38亿元，25-27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级风险提示：客户需求不及预期、产能扩张不及预期等。

事件： 公司发布 2024年报， 2024年公司实现营收 18.6亿元， 同比+49.7%， 归母净利润 2.3亿元， 同比+38%。 其中 24Q4营收 6.3亿元， 同比+57.8%， 归母净利润 0.73亿元， 同比+34.1%。 收入端： 悬架系统零部件产能&订单释放驱动收入高增。 2024年公司营收 18.6亿元，同比+49.7%， 主要是悬架系统零部件产品放量， 悬架系统零部件（悬架弹簧+稳定杆）2024年收入 16.3亿元， 同比+60.2%。 公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系， 打造了公司与车企、 零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式， 公司客户包括比亚迪、 吉利、 长城、 红旗、 长安、 北汽、 上汽、 奇瑞、江淮、 理想、 蔚来、 小鹏、 领克、 stellantis、 赛力斯、 东风日产、 一汽东机工、 瑞立集团、 万都、 万安科技、 南阳淅减、 法士特、 采埃孚、 瀚德、 克诺尔、 班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。 盈利端： Q4毛利率环比向上， 减值影响净利率。 24Q4公司毛利率 27.12%， 同比-0.26pct， 环比+0.44pct， 同比下降主要是有会计准则调整影响， 环比仍然呈现向上态势， 预计得益于订单释放产能利用率饱满。 24Q4共产生 0.23亿元信用资产减值和资产减值， 导致 24Q4净利率环比下降， 经营性盈利稳健向上。 产能建设稳步推进， 全球化战略迎拐点。 公司 23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”， 计划总投资 2.5亿元， 24年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地” ， 计划总投资约 6亿元， 进一步承接西南地区订单， 提升市场份额。 2024年是华纬全球化战略迈出关键步伐的一年， 2025年公司将以“立足本土，辐射全球” 为战略方向， 在德国、 墨西哥、 摩洛哥三地落子布局， 其中在德国设立研发与海外市场中心， 在墨西哥与摩洛哥建设双生产基地。 投资建议： 考虑公司盈利能力稳步提升， 调整 25-26年归母净利润为 2.84/3.56亿元（前值为 2.8/3.3亿元） ， 新增 2027年归母净利润预测值 4.4亿元， 25-27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%， 对应 PE 分别为 18X/14X/12X， 维持“买入” 评级风险提示： 客户需求不及预期、 产能扩张不及预期等。

公司是国内领先的汽车弹簧生产企业之一，综合实力位列国内弹簧行业前三位。 主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等，比亚迪、吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户，随着自主品牌汽车快速成长叠加新能源汽车产业快速发展，公司业绩有望快速增长。 国产悬架弹簧领先企业， 产品受益于新能源趋势。 悬架弹簧和稳定杆同属于悬架系统，悬架系统需要装备 4个悬架弹簧和 2条稳定杆， 燃油车悬架弹簧单车价格在 130-200之间，燃油车稳定杆单车价格在 120-160之间， 而由于新能源汽车整备质量高于燃油车， 新能源车单车价值量会有 20-30%的提升。 且悬架弹簧和稳定杆都是底盘重要弹性元件，客户重合度高，采购团队往往相同或相近， 基于对弹簧客户的积累，也更有利于公司稳定杆的切入，随着新增产能的投放， 公司业绩呈现快速增长态势。 悬架弹簧+稳定杆优势扩大，市占率有望稳步增长。 悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源，市占率呈稳步提升的态势， 21-23年悬架弹簧的国内市场占有率分别为 14.3%、 17.8%和 22.3%。据公司公告， 2024年 1-9月悬架弹簧市场占有率已超过 26%。公司稳定杆产品尚处于量产起步阶段，待后续产能释放会进入高速增长期， 2023年公司稳定杆实现收入 2.6亿元，同比+101%，2024年前三季度公司稳定杆实现营收 3.9亿元，同比+138%。据公司公告，2024年前三季度公司稳定杆市场占有率预计已超过 12%。 深度合作头部主机厂客户，产能布局进一步完善。 （ 1）客户端： 深度绑定主机厂客户，比亚迪、吉利和长城汽车均属于公司前五大客户， 2023年公司前五大客户占营收比重为 66.9%。 （ 2）产能端： 公司整体产能利用率偏紧，悬架弹簧 23年产能利用率在 90%以上， 24年第一季度仍处于满负荷生产状态； 稳定杆因前期产能爬坡， 2024年前三季度综合产能利用率在 80%以上。 后续随着募投项目逐步投产，业绩有望加速释放。 （ 3）工厂布局端： 2024年公司新设立重庆子公司， 并增加募投项目的实施主体和地点， 合理布局旗下子公司，国内业务后续重点在河南及重庆厂区建设，同时优化诸暨厂区。 维持“增持”投资评级。 随着 IPO 项目和超募资金项目逐渐量产爬坡，公司悬架弹簧保持稳定增长，制动弹簧出口放量，稳定杆业务快速增长，预计 24-26年公司实现归母净利润 2.3、 3.0、 3.8亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料成本上升风险、 毛利率波动风险、技术开发风险等

2024年 10月 26日， 华纬科技发布 2024年三季报： 2024Q3公司实现收入 5.27亿元， 同比/环比+53.37%/+31.41%； 实现归母净利润 0.72亿元， 同比/环比+58.39%/+77.21%； 实现扣非归母净利润 0.68亿元， 同比/环比+76.11%/+75.03%。 投资要点: 公司 2024Q3业绩同环比大幅增长。 2024Q3公司实现收入 5.27亿元， 同比/环比+53.37%/+31.41%； 实现归母净利润 0.72亿元， 同比/环比+58.39%/+77.21%， 公司营收利润大幅增长。 公司采用以销定产模式， 其收入端快速增长主要得益于公司新产能的逐步释放和下游核心客户销量的增长。 根据公司 2024年半年报， 公司募投项目持续投产爬坡， 新产能释放带动公司收入增厚， “新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目” 预计在 2024年 12月 31日达到可使用状态， “高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目” 和“研发中心项目” 预计在 2025年一季度实现达产， “年产900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目” 预计在 2025年内达到可使用状态。 从下游核心客户销量来看， 根据 Marklines 数据， 比亚迪、 吉利汽车三季度销量环比分别提升 15%/13%。 公司 2024Q3盈利能力改善显著。 公司 Q3毛利率为 26.68%， 同比/环比分别提升 1.17pct/4.52pct， 公司 Q3净利率为 14.53%， 同比/环比分别提升 1.04pct/4.03pct。 费用端， 公司 Q3期间费用率为9.67%， 同比/环比分别优化 0.39pct/0.97pct， 其中： 销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 2.87%/2.42/4.28%/0.10% ， 同 比 分 别-0.44pct/+0.01pct/-0.42pct/+0.46pct ， 环 比 分 别-0.21pct/-0.45pct/-0.87pct/+0.56pct。 我们认为， 公司的盈利能力大幅改善主要得益于公司成本费用端的优化以及募投项目爬产逐步调试至较好状态， 设备运行和生产员工的效率提升， 进一步产生规模效应。 盈利预测和投资评级 公司是一家工业弹簧制造的平台型企业， 受益于电动化渗透率提升、 国产替代趋势和新产能释放， 业绩有望稳步增长。 结合公司的最新情况， 我们对公司的盈利预测进行相应调整， 预计公司 2024-2026年实现收入 16.85、 20.88、 25.61亿元，同比增速为 36%、 24%、 23%； 实现归母净利润 2.24、 2.70、 3.32亿元， 同比增速 37%、 21%、 23%； EPS 为 1.22、 1.48、 1.81元，对应 PE 估值分别为 19、 16、 13倍， 看好公司未来的成长与发展，维持“买入” 评级。 风险提示 1） 汽车市场销量增速不及预期； 2） 公司新客户订单开发不及预期； 3） 新品研发进度不及预期； 4） 行业竞争加剧； 5） 原材料成本上升风险； 6） 小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

事件：公司发布2024年半年报：2024年前三季度公司实现营收12.34亿，同比增长45.86%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长39.92%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长45.08%。 24Q3营收超预期，稳定杆收入快速增长。24Q3公司实现营收5.27亿元，同比增长53.37%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长58.39%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长76.11%。拆分业务板块，前三季度悬架弹簧收入约6.7亿，稳定杆收入约3.9亿，其中悬架弹簧收入同比增长30%，稳定杆收入同比增长138%。公司第三季度收入放量主要得益于稳定杆收入大幅增长。 规模效应叠加产能释放，毛利率稳步提升。24Q3公司实现毛利率26.68%，同/环比分别+1.17pct/+4.52pct；实现净利率14.53%，同/环比分别+1.04pct/+4.03pct。公司毛利率提升，一方面悬架弹簧收入持续增长引起的规模效应；另一方面稳定杆的产能持续释放带来的毛利率改善。 产能有序释放，产品市占率稳步提升。公司提高综合竞争力，稳步提高产品市占率。公司预测截止24年前三季度悬架弹簧市场占有率已超过26%，稳定杆市占率已超过12%。同时，公司积极拓展产能配套下游客户，重点布局河南及重庆厂区，同时优化诸暨厂区产能布局，为业绩增长提供保障。 积极海外合作，寻求国际化道路。公司与合资、外资企业不断交流，2023年开始首次与stellantis合作。2024年8月公司发布公告，公司通过购买子公司作为收购主体，参与竞拍MSSCAHLEGmbH名下的部分资产，公司拟使用不超过2,000万欧元的自筹资金及自有资金购买上述资产及子公司后续建设。公司探寻海外发展道路，有望推动公司国际化升维。 投资建议：公司在弹簧领域深耕多年，客户结构优秀。鉴于公司产能持续释放，我们上调公司部分产品营收增速。我们预计2024-2026年公司营收17.8/22.9/28.3亿元，对应归母净利润2.2/2.9/3.7亿元，当前市值对应2024-2026年PE为17.7/13.3/10.3，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司发布24年三季度报，前三季度实现营业收入12.34亿元,同比+45.86%，实现归母净利润1.53亿元,同比39.92%，单Q3看，实现营业收入5.27亿元，同比+53.37%，环比+31.41%,归母净利润0.72亿元，同比+58.39%，环比+77.21%,超预期。 利润创单季最高，费用率管控优秀公司Q3实现营业收入5.27亿元,归母净利润0.72亿元,利润创上市以来单季最高，其中毛利率&净利率实现环比改善，分别达到+20.40%/+11.10%,业绩表现超预期；期间费用逐季改善，前三季度费用率分别是11.48%/10.64%/9.67%,管理效率有效提升。 核心客户放量助力业绩持续提升公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，打造了公司与车企、零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式，公司客户包括比亚迪、吉利、长城、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、蔚来、小鹏、领克、一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、法士特、采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。 产能建设稳步推进，海外布局积极开拓公司23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元，今年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元，进一步承接西南地区订单，提升市场份额。同时公司也在积极关注海外市场，9月公告参与竞拍MSSCAHLEGmbH名下的部分资产，加快海外布局。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能持续释放，调整24/25/26年公司预测营收为17.25/21.51/24.84亿元（前值为15.67/20.24/22.79亿元），同比+38.8%/+24.5%/+15.5%，归母净利润为2.28/2.84/3.28亿元（前值为2.02/2.61/2.90亿元），同比+39.2%/+24.6%/+15.5%，对应24/25/26年PE分别为16.9/13.6/11.8X，维持“买入”评级。 风险提示：弹簧行业竞争格局恶化、新能源渗透率增长不及预期、产能扩张不及预期、汽车行业政策不及预期。

核心观点公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、稳定杆、制动弹簧、阀类及异形弹簧等，下游主要为汽车行业。受益于公司主要客户比亚迪、吉利等自主品牌汽车的快速成长，公司悬架弹簧国内市场占有率由2020年的10.81%快速提升至2023年的22.25%，2024年进一步提升，此外新能源汽车市占率的持续提升以及对轻量化的需求有望带动公司悬架弹簧、稳定杆产品量价齐升。公司目前多个项目产能持续释放，重庆生产基地的推进有望为未来几年增长奠定基础，同时公司拟收购德国公司，若收购成功有望加速公司国际化布局。 简评公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，其中悬架弹簧及稳定杆为车辆悬架系统的结构部件，悬架系统是车身和车轮之间的连接系统，决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，2024H1悬架系统零部件占公司营收比例达83.38%。近年来，随着公司业务的持续拓展，公司弹簧产品应用领域不断延伸，已涉及轨道交通、工业机器人、工程机械、电气能源、农用机械等领域。公司2019-2023年营收由4.15亿元增长至12.43亿元，CAGR达31.54%，2024H1公司营收为7.07亿元，同比增长40.71%，公司2019-2023年归母净利润由0.45亿元增长至1.64亿元，CAGR达38.54%，2024H1公司归母净利润为0.81亿元，同比增长26.80%。 随自主品牌车企快速成长，新能源及轻量化带动量价齐升。公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、领克、Stellantis、赛力斯、一汽东机工、南阳淅减、万都、瑞立集团、万安科技、法士特等客户供应链体系中；同时还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系，其中比亚迪及吉利为公司前两大客户，23年分别占公司营收比例29.43%及13.35%。我国自主品牌汽车的快速成长为国内零部件企业带来了重大发展机遇。根据汽车工业协会数据，2024年1-8月我国乘用车产量1614.1万辆，同比增长3%。公司主要客户比亚迪2024年1-8月新能源乘用车累计产量231.02万辆，同比增长26.66%；吉利集团2024年1-8月汽车累计销量128.77万辆，同比增长34%，增速明显快于行业整体，伴随自主品牌客户的崛起，公司悬架弹簧国内市场占有率由2020年的10.81%快速提升至2023年的22.25%，2024年进一步提升。此外，新能源汽车市占率不宋体断提升，其车身较重，相应悬架弹簧价值量明显提升；同时轻量化也成为汽车零部件行业发展的重要方向，目前乘用车上大量应用实心稳定杆，质量较重，而空心稳定杆可以在保证相同性能的前提下实现明显轻量化效果，渗透率有望提升，带动稳定杆价值量提升。 新产能持续释放，拟收购德国公司进军海外。公司“新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”、“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”等多个项目积极推进中，相应产能陆续落地，为公司近两年收入业绩带来明显增量。 公司于2024年4月30日与重庆战新科技产业集团有限公司签署了《华纬科技重庆生产基地项目投资协议》，拟在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，项目计划总投资约6亿元人民币，有望为公司未来数年增长奠定基础。2024年8月29日公司公告拟通过购买子公司作为收购主体，参与竞拍MSSCAHLEGmbH名下的部分资产，若收购成功有望加速公司国际化布局，更好的服务于海外客户，有助于公司进一步拓展海外客户。 盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.05和2.59亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度变化风险、原材料成本上升的风险汽车行业景气度变化风险：公司主要从事弹簧产品的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车行业，所以其经营情况与整个汽车行业发展息息相关。汽车行业为我国国民经济的战略性、支柱性产业，其受宏观经济周期性波动的影响较大，经济增长水平将刺激或抑制汽车消费。当宏观经济整体向好时，国民经济行为趋向扩张，消费者的购买力以及对汽车消费品的需求将会提升，反之则会下降。如果未来宏观经济发展态势不及预期，将对整个汽车行业的景气度带来不确定性，进而可能对公司的销售规模、经营业绩和财务状况带来一定程度的不利影响。同时汽车行业竞争越来越激烈，为应对行业“价格战”，保证自身盈利空间，车企可能会将降价压力向上传导至零部件企业。 原材料成本上升的风险：公司产品的主要原材料为弹簧钢材，其占总成本的比重较大，原材料价格波动对公司生产成本及经营业绩产生影响。近年来国内钢材价格波动幅度较大，如果未来原材料价格出现持续大幅上涨，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移，将会对公司的经营成果产生不利影响。 敏感性分析：公司23年以来稳定杆产能持续快速释放，在产能落地爬坡时，利润率将受到一定程度影响，该影响将随产能利用率提升逐步消退，本盈利预测中假设24、25年公司稳定杆毛利率分别为14%、18%，若其提升不及预期，毛利率每下降1pct，24、25年归母净利润将分别下降387、508万元。

收入稳健增长，利润端短期承压。 2024年 H1公司实现营业收入 7.07亿元，同比+40.71%；归母净利润 0.81亿元，同比+26.8%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比+25.12%。单季度来看， Q2公司实现营业收入4.01亿元，同/环比+39.78%/+31.43%；归母净利润 0.41亿元，同/环 比 +10.17%/+0.45% ； 归 母 净 利 润 0.39亿 元 ， 同 / 环 比+14.34%/+7.07%。 利润增速慢于收入，主要因为设备、模具、人员等方面投入大，新产品开发多，小批量产品供货多，新投的设备尚在磨合期，人员效率还不高，产能还处于爬坡阶段，再叠加稳定杆端还处于抢占市场份额的阶段， 稳定杆的毛利率较低。 产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。 一方面，受益于产能拓展和客户开拓，稳定杆的收入不断提升。 按业务拆分， 2024年 H1公司 悬 架 系 统 / 制 动 系 统 / 阀 类 及 异 形 零 部 件 分 别 同 比+52.07%/-3.01%/+17.79%，其中上半年悬架弹簧收入超过 4亿，同比+33%，稳定杆收入 1.87亿，同比大幅+117%,业务占比提升至 26.4%（2021年仅为 14.26%）。 稳定杆放量得益于核心客户的增量，吉利、比亚迪、长城上半年同比增量都接近或超过 50%，其中吉利增量最高，同比+70%。另一方面，公司从单个零部件向系统产品转变，单车价值量提升的同时也更符合商业模式。 悬架弹簧和稳定杆同为悬架系统零部件，客户重合度高，采购团队相近， 业务模式相近。 客户端， 稳固优质客户，积极开拓市场。 公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流， 2023年成功获得了 Stellantis 的定点项目，截至 2024年上半年已经获得 3个定点项目。公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。 募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。“新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成。同时，公司于2024年 3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投资约 6亿元，利于就近配套周边主机厂。 【投资建议】公司是国内汽车弹簧领军企业之一。 短期内，随着比亚迪、 吉利、 长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。 中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。 根据行业竞争和公司经营情况， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1568.13/1908.68/2235.67百万元，分别同比+26.15%/+21.72%/+17.13%，归母净利润分别为 204.49/253.67/302.28百万元，分别同比 +24.63%/+24.05%/+19.16%，对应 PE 为 15/12/10倍， EPS 为1.12/1.39/1.65， 维持公司“增持”评级。

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报，公司 23年全年实现营业收入 12.43亿元，同比+39.63%，归母净利润1.64亿元，同比+45.59%，其中 23Q4实现营业收入 3.97亿元，同比+37.01%，环比+15.42%，归母净利润为 0.54亿元，同比+13.3%，环比+19.3%。24Q1实现营业收入 3.05亿元，同比+41.96%，环比-23.07%，归母净利润为 0.41亿元，同比+49.5%，环比-25.4%。 悬架弹簧稳定增长叠加稳定杆放量，业绩持续兑现1）营收端，23年全年悬架弹簧实现营收 7.52亿元，同比+37.82%，营收占比 60.5%，稳定杆实现营收 2.64亿元，同比+101.28%，营收占比 21.26%，同比+6.51%，23H2稳定杆新产线落地，产能持续爬坡，24Q1稳定杆占比已达 25%，持续贡献增量； 2）利润端：23年全年归母净利润为 1.64亿元，为预告值上限，悬架弹簧毛利率 30.51%，保持稳定，稳定杆毛利率 17.32%，同比+2.97%，后续稳定杆进入放量阶段，受益于规模效应毛利率有望持续提升； 3）费用端，成本控制能力良好，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.12%/2.99%/-0.26%/4.96%，同比分别+0.54%/-0.21%/+0.40%/+0.38%，其中销售费率比增长主要系包装租赁费及仓储费用增加，财务费率比增长主要系汇兑收益减少，研发费率比增长主要系研发人员及研发投入加大。 深度绑定国内一线新能源自主品牌，产能释放下 24、25年有望进入业绩收获期1）客户端：23年前五大客户营收占比 66.91%，同比+2.52%，客户集中度进一步提升，公司采用全球化发展战略，23年新增 Stellantis 项目定点，客户结构持续优化； 2）产能端：公司计划投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约 6亿元人民币，主要用于生产稳定杆及悬架弹簧，“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成，“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成，募投项目持续落地，预计 24、25年进入公司业绩收获期。 弹簧赛道平台型企业，不限于汽车，空间持续打开公司是深耕弹簧行业四十余年的“小巨人”，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产弹簧钢丝的能力，被列为国家级专精特新“小巨人”企业，#弹簧行业综合能力前三，产品不限于汽车，包括航空航天、轨道交通、汽车整车、工程机械、机器人等行业。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能投放节奏，调整 24/25年公司预测营收为 15.67/20.24亿元（前值为 18.3/24.8亿元），同比+26.1%/+29.1%，归母净利润为 2.02/2.61亿元（前值为 2.47/3.47亿元），同比+23.1%/+29.3%，新增 26年预测，预计 26年公司营收为 22.79亿元，同比增速+12.6%，实现归母净利润 2.90亿元，同比增速+11.2%，对应 24/25/26年 PE 分别为 18.4/14.2/12.8X，维持“买入”评级。 风险提示：弹簧行业竞争格局恶化、新能源渗透率增长不及预期、产能扩张不及预期、汽车行业政策不及预期。

业绩稳步增长，稳定杆业务快速放量。2023年公司实现营业收入 12.42亿元，同比+39.63%；归母净利润 1.64亿元，同比+45.59%；扣非归母净利润 1.55亿元，同比+54.43%。单季度来看， Q4公司实现营业收入 3.97亿元，同/环比+37.01%/+15.42%；归母净利润 0.54亿元，同/环比+13.34%/19.29%。 按业务拆分， 2023年公司悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收 7.52/2.64/1.22/0.80亿元，分别同比+37.82%/+101.28%/-5.59%/+30.72%。 从毛利率来看，2023年公司毛利率为 27.38%，同比提升 3.47pct。 产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。 核心产品悬架弹簧市场份额加速提升。 随着国内自主品牌汽车的快速发展， 根据公司公告，公司弹簧的国内市占率从 2021年的 14.26%提升到 2023年的 22.25%（按每辆乘用车配 4件悬架弹簧计算，且不考虑汽车售后市场）， 随着公司积极开拓新项目并实现量产，悬架弹簧的市场占有率有望继续提升。稳定杆业务高速增长，营收占比从 2022年的 14.75%提升到 2023年的 21.26%，同比+6.51pct。另一方面， 根据公司发布的投关记录，传统燃油车配套的悬架弹簧单车价值量为 130-200元，配套的稳定杆单车价值量为 120-160元,新能源汽车上单车价值提升 20%-30%，随着公司不断开拓新能源客户和项目，产品单车价值量有望不断提升。 客户端， 稳固优质客户，积极开拓市场。 公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流， 2023年成功获得了 Stellantis 的定点项目。 公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、 领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。 募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。 三个募投项目 2023年均有部分产能已经投产，其中“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成。同时，公司于 2024年 3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投资约 6亿元。随着相关产能的逐步释放，公司产品规模有望不断扩大。 【投资建议】公司是国内汽车弹簧领军企业之一。 短期内，随着比亚迪、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。 中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1568.13/1908.68/2235.67亿元 ， 分 别 同 比 +26.15%/+21.72%/+17.13% ， 归 母 净 利 润 分 别 为223.74/273.68/319.13亿元，分别同比+36.37%/+22.32%/+16.61%，对应 PE 为15/12/11倍， EPS 为 1.74/2.12/2.48， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

深耕弹簧行业近四十年， 汽车弹簧业务国内前三华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商，综合实力位列国内弹簧行业前三位。其产品主要应用于汽车行业，包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等。主要客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商， 2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车。 悬杆弹簧:公司营收支柱产品， IPO 加码突破产能瓶颈悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源， 2020至 2023年占主营业务收入比重由 48.06%提升至 60.5%， 国内市占率分别由 10.81%提升至 22.25%。 公司悬架弹簧主要用于乘用车悬架系统，面向燃油车和新能源车市场，与空气弹簧分属不同赛道。 伴随募投项目推进该业务优势或将进一步扩大。 制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期制动弹簧是公司主要的外销产品。尽管制动弹簧产品受限于产能制约，2022年营收阶段性下滑，但外销占比从 2021年的 74.2%提高至 81.3%。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展，成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。 稳定杆:量产初期产能爬坡，有望进入高增长通道稳定杆主要用于乘用车悬架系统，由于前期处于研发阶段，导致其产能受限， 2023年产能逐步释放，或将进入高速增长期。由于稳定杆和悬架弹簧客户关联度高，优质客户资源或将带动稳定杆业务快速拓展，有望达到与悬架弹簧相近的毛利率和市占率。 阀类及异形弹簧： 业务涵盖多个行业，积极布局工业机器人领域阀类及异形弹簧业务涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业。由于公司目前重心位于悬架弹簧，阀类及异形弹簧业务销售金额较为稳定，后续随着募投项目的推进，会逐步扩充产能。公司预计在汽车弹簧、稳定杆产能问题得到缓解后，积极开拓非汽车板块市场，包括工业机器人领域。 盈利预测与投资评级预计 2024-2026年公司整体营业收入有望达 15.3/19.3/24.3亿元，同比增速为 23%/26%/26%，归母净利润有望达 2.0/2.6/3.2亿元，对应 PE 为19/15/12X。 考虑公司未来悬架、制动弹簧及稳定杆业务的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险、原材料供应和价格波动风险、技术开发风险、募投项目实施风险、控制权集中风险、汽车行业政策风险、净资产收益率和每股收益下降风险、主观性风险。

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入12.43亿元，同比+39.63%，实现归母净利润1.64亿元，同比+45.59%，实现扣非归母净利润1.55亿元，同比+53.43%。 我们的分析和判断：归母净利润接近预告上限，稳定杆产能爬升贡献业绩新增量。2023年公司实现归母净利润1.64亿元，接近前期发布的业绩预告上限(1.42亿元-1.68亿元)，公司盈利能力的提升主要得益于营收与毛利率增长的双轮驱动。营收方面，公司主营的悬架弹簧实现营收7.52亿元，同比+37.82%，国内市场占有率上升4.47pct至22.25%，市场地位进一步稳固；稳定杆实现营收2.64亿元，同比+101.28%，占营收比重上升6.51pct至21.26%，产能爬升加速兑现在手订单，为营收贡献新增量。毛利率方面，2023年公司毛利率为27.38%，同比+3.47pct，其中悬架弹簧毛利率为30.51%，同比+4.87pct，稳定杆毛利率为17.32%，同比+5.70%，毛利率的上涨主要是由于公司产品原材料钢材的价格走低带来的成本改善以及产品销量增长带来的规模效应提升，当前公司稳定杆毛利率相较悬架弹簧仍有较大差距，产线产能尚未得到充分利用，预计伴随后续稳定杆产能利用率的进一步提升，公司毛利率有望延续向上趋势。 贯彻“大客户”经营战略，实现海外客户新突破。公司继续贯彻“大客户”经营战略，通过与头部自主品牌进行深度绑定合作，分享自主品牌销量增长红利。2023年公司的客户集中度进一步提升，前两大客户比亚迪、吉利分别实现销售3.66亿元和1.66亿元，同比分别增长71.68%和38.7%，占公司营收比重分别为29.43%和13.35%，比亚迪占比同比增长5.50pct。公司与包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、理想等在内的自主品牌客户建立了合作关系，自主品牌依靠新能源产品实现国产替代的趋势明确，公司进入头部自主品牌供应链将充分受益于自主品牌国产替代机遇，实现业绩的可持续增长。同时，公司开始依靠可靠的产品质量开拓国际化市场，打开业绩第二增长空间，2023年获得了Steantis的定点项目，实现了海外客户新的突破，为公司的国际化道路奠定了基础。 费用率结构优化，研发投入增长助力提质增效。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为3.12%/2.99%/-0.26%，同比分别+0.54pct/-0.21pct/+0.40pct，销售费用率的增长主要来源于业务增长带来的包装租赁费和仓储费增加，管理费用率下降受益于业绩增长带来的规模效应，财务费用率的增长主要来源于汇兑收益的减少。2023年公司研发费用为0.62亿元，同比+51.35%，研发费用率同比增长0.38pct至4.96%，公司研发费用投向主要为提升弹簧强度、韧性、疲劳寿命等性能以及生产效率的工艺，目前项目基本完成产品验证并进入小批量试制阶段，有望带动公司产品质量与生产效率的继续提升，从而提升客户黏性，推动公司业绩的稳中向上。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.93/19.35/22.42亿元，归母净利润分别为2.13/2.63/3.07亿元，对应摊薄EPS分别为1.65元、2.04元、2.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

事件:2024年1月22日，华纬科技发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年全年归母净利润1.42亿元-1.68亿元，同比增长26.00%-49.08%；预计扣非归母净利润为1.35亿元-1.61亿元，同比增长33.39%-59.08%。 投资要点投资要点:公司业绩同比稳步增长，汽车弹簧主业辐射带动其他业务快速发展。 公司预计2023年全年归母净利润1.42亿元-1.68亿元，同比增长26.00%-49.08%，扣非归母净利1.35亿元-1.61亿元，同比增长33.39%-59.08%。其中单四季度，预计公司实现归母净利润0.32亿元-0.58亿元，实现扣非归母净利润0.36亿元-0.62亿元。公司2023年业绩预增主要得益于2023年全国新能源汽车持续保持快速增长，带来公司汽车板块业务增长显著，公司坚持围绕以汽车悬架弹簧为中心，辐射到其余汽车零部件及其他行业弹性元件领域。 募投产能逐步释放，稳定杆业务进入放量周期。公司稳定杆从前期研发试制到批量生产，募投项目产能陆续释放，生产节拍不断优化，促进了经营业绩稳步增长。目前公司稳定杆产品已覆盖吉利、长城、长安、比亚迪、奇瑞等国内自主车企客户。截至2023年9月30日，稳定杆占整体收入的20%左右，后续随着产能的释放，收入占比有望持续提高。根据公司预计，稳定杆仍会是2024年的增量点，2024年到2025年期间，稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务。 盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。结合公司给出的盈利预期指引，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2023-2025年实现收入12、15、19亿元，同比增速为35%、24%、28%；实现归母净利润1.6、2.1、2.9亿元，同比增速42%、29%、38%；EPS为1.25、1.61、2.21元，对应PE估值分别为23、18、13倍，看好公司未来的成长与发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

公司深耕弹簧行业四十余年，系国家级专精特新“小巨人”企业：根据公司招股书，在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下，公司综合实力位列行业前三；公司主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。 公司深度绑定核心自主大客户，据公司招股说明书，2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司销售收入的23.93%和13.44%。目前比亚迪悬架弹簧70%由公司供应。 从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看，公司营运能力与盈利能力领先同行，且公司拥有原材料研发优势，具备自主加工生产弹簧钢丝能力，有效降低生产成本。 悬架弹簧业务量价齐升，打开广阔增量空间：目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元，而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右，传统弹簧成本优势明显，仍是中低端车型市场主流方案。 以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蓬勃发展，且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20%-30%，量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。 我们预计，2023-2025年，国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元，2023-2025年CAGR为4.13%；2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78%，自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司进一步提升市占率。 商用车市场回暖叠加产品出海推动制动弹簧业务复苏：根据中汽协的数据预测，2023年国内商用车需求迎来触底反弹，销量有望达到380万辆，同比增长15%；2023年1-7月，国内商用车销量达225.8万辆，同比增长15.9%。 公司积极开拓海外业务，制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%，客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。我们预计，随着国内商用车市场需求逐步回暖以及公司出口业务进展顺利，公司制动弹簧业务有望重回正增长。 公司稳定杆业务拥有“技术++客户”双重优势支撑，迎来快速成长阶段：在弹簧制作工艺基础上，公司在稳定杆业务上进行了大量技术积累及模具开发，截至2022年12月31日已累计投入经费1378.76万元，沉淀丰富经验和研发成果。 公司稳定杆产品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%，其产销量、产能、产能利用率也在稳步提升；且通过悬架弹簧业务积累的客户优势，未来1-2年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 我们预计，2023-2025年国内稳定杆市场规模有望达到34.08/35.49/36.96亿元，2023-2025年CAGR值为4.13%；公司稳定杆业务国内市场占有率在2023年将达7.08%，到2026年有望达22.11%。 公司布局工业机器人弹簧等应用领域，新业务有望成为业绩潜在增长点：智能制造、新技术为工业机器人赋能，推动工业机器人行业进一步深化；MarketsandMarkets数据显示，2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元，预计2028年达到325亿美元，5年复合增长率高达13.8%。 公司秉持用技术去延伸产品，为现有产品赋能的市场战略，目前给行业龙头企业ABB供应机器人平衡缸弹簧，单台机器人配套价格1000元左右。 我们预计，随着年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目落地，公司非传统业务收入占比会有所扩大，从而降低业务过于集中所带来的风险。 投资建议：公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。 我们预计，公司2023--2025年实现营业务收入 12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、41%、33%，对应PE估值分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；募投项目推进不及预期的风险；车企“价格战”导致汽零降价的风险；项目定点开发不及预期的风险；客户集中度较高风险；测算仅供参考，以实际为准。