业绩稳步增长，稳定杆业务快速放量。2023年公司实现营业收入 12.42亿元，同比+39.63%；归母净利润 1.64亿元，同比+45.59%；扣非归母净利润 1.55亿元，同比+54.43%。单季度来看， Q4公司实现营业收入 3.97亿元，同/环比+37.01%/+15.42%；归母净利润 0.54亿元，同/环比+13.34%/19.29%。 按业务拆分， 2023年公司悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收 7.52/2.64/1.22/0.80亿元，分别同比+37.82%/+101.28%/-5.59%/+30.72%。 从毛利率来看，2023年公司毛利率为 27.38%，同比提升 3.47pct。 产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。 核心产品悬架弹簧市场份额加速提升。 随着国内自主品牌汽车的快速发展， 根据公司公告，公司弹簧的国内市占率从 2021年的 14.26%提升到 2023年的 22.25%（按每辆乘用车配 4件悬架弹簧计算，且不考虑汽车售后市场）， 随着公司积极开拓新项目并实现量产，悬架弹簧的市场占有率有望继续提升。稳定杆业务高速增长，营收占比从 2022年的 14.75%提升到 2023年的 21.26%，同比+6.51pct。另一方面， 根据公司发布的投关记录，传统燃油车配套的悬架弹簧单车价值量为 130-200元，配套的稳定杆单车价值量为 120-160元,新能源汽车上单车价值提升 20%-30%，随着公司不断开拓新能源客户和项目，产品单车价值量有望不断提升。 客户端， 稳固优质客户，积极开拓市场。 公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流， 2023年成功获得了 Stellantis 的定点项目。 公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、 领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。 募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。 三个募投项目 2023年均有部分产能已经投产，其中“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成。同时，公司于 2024年 3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投资约 6亿元。随着相关产能的逐步释放，公司产品规模有望不断扩大。 【投资建议】公司是国内汽车弹簧领军企业之一。 短期内，随着比亚迪、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。 中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1568.13/1908.68/2235.67亿元 ， 分 别 同 比 +26.15%/+21.72%/+17.13% ， 归 母 净 利 润 分 别 为223.74/273.68/319.13亿元，分别同比+36.37%/+22.32%/+16.61%，对应 PE 为15/12/11倍， EPS 为 1.74/2.12/2.48， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

深耕弹簧行业近四十年， 汽车弹簧业务国内前三华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商，综合实力位列国内弹簧行业前三位。其产品主要应用于汽车行业，包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等。主要客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商， 2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车。 悬杆弹簧:公司营收支柱产品， IPO 加码突破产能瓶颈悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源， 2020至 2023年占主营业务收入比重由 48.06%提升至 60.5%， 国内市占率分别由 10.81%提升至 22.25%。 公司悬架弹簧主要用于乘用车悬架系统，面向燃油车和新能源车市场，与空气弹簧分属不同赛道。 伴随募投项目推进该业务优势或将进一步扩大。 制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期制动弹簧是公司主要的外销产品。尽管制动弹簧产品受限于产能制约，2022年营收阶段性下滑，但外销占比从 2021年的 74.2%提高至 81.3%。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展，成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。 稳定杆:量产初期产能爬坡，有望进入高增长通道稳定杆主要用于乘用车悬架系统，由于前期处于研发阶段，导致其产能受限， 2023年产能逐步释放，或将进入高速增长期。由于稳定杆和悬架弹簧客户关联度高，优质客户资源或将带动稳定杆业务快速拓展，有望达到与悬架弹簧相近的毛利率和市占率。 阀类及异形弹簧： 业务涵盖多个行业，积极布局工业机器人领域阀类及异形弹簧业务涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业。由于公司目前重心位于悬架弹簧，阀类及异形弹簧业务销售金额较为稳定，后续随着募投项目的推进，会逐步扩充产能。公司预计在汽车弹簧、稳定杆产能问题得到缓解后，积极开拓非汽车板块市场，包括工业机器人领域。 盈利预测与投资评级预计 2024-2026年公司整体营业收入有望达 15.3/19.3/24.3亿元，同比增速为 23%/26%/26%，归母净利润有望达 2.0/2.6/3.2亿元，对应 PE 为19/15/12X。 考虑公司未来悬架、制动弹簧及稳定杆业务的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险、原材料供应和价格波动风险、技术开发风险、募投项目实施风险、控制权集中风险、汽车行业政策风险、净资产收益率和每股收益下降风险、主观性风险。

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入12.43亿元，同比+39.63%，实现归母净利润1.64亿元，同比+45.59%，实现扣非归母净利润1.55亿元，同比+53.43%。 我们的分析和判断：归母净利润接近预告上限，稳定杆产能爬升贡献业绩新增量。2023年公司实现归母净利润1.64亿元，接近前期发布的业绩预告上限(1.42亿元-1.68亿元)，公司盈利能力的提升主要得益于营收与毛利率增长的双轮驱动。营收方面，公司主营的悬架弹簧实现营收7.52亿元，同比+37.82%，国内市场占有率上升4.47pct至22.25%，市场地位进一步稳固；稳定杆实现营收2.64亿元，同比+101.28%，占营收比重上升6.51pct至21.26%，产能爬升加速兑现在手订单，为营收贡献新增量。毛利率方面，2023年公司毛利率为27.38%，同比+3.47pct，其中悬架弹簧毛利率为30.51%，同比+4.87pct，稳定杆毛利率为17.32%，同比+5.70%，毛利率的上涨主要是由于公司产品原材料钢材的价格走低带来的成本改善以及产品销量增长带来的规模效应提升，当前公司稳定杆毛利率相较悬架弹簧仍有较大差距，产线产能尚未得到充分利用，预计伴随后续稳定杆产能利用率的进一步提升，公司毛利率有望延续向上趋势。 贯彻“大客户”经营战略，实现海外客户新突破。公司继续贯彻“大客户”经营战略，通过与头部自主品牌进行深度绑定合作，分享自主品牌销量增长红利。2023年公司的客户集中度进一步提升，前两大客户比亚迪、吉利分别实现销售3.66亿元和1.66亿元，同比分别增长71.68%和38.7%，占公司营收比重分别为29.43%和13.35%，比亚迪占比同比增长5.50pct。公司与包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、理想等在内的自主品牌客户建立了合作关系，自主品牌依靠新能源产品实现国产替代的趋势明确，公司进入头部自主品牌供应链将充分受益于自主品牌国产替代机遇，实现业绩的可持续增长。同时，公司开始依靠可靠的产品质量开拓国际化市场，打开业绩第二增长空间，2023年获得了Steantis的定点项目，实现了海外客户新的突破，为公司的国际化道路奠定了基础。 费用率结构优化，研发投入增长助力提质增效。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为3.12%/2.99%/-0.26%，同比分别+0.54pct/-0.21pct/+0.40pct，销售费用率的增长主要来源于业务增长带来的包装租赁费和仓储费增加，管理费用率下降受益于业绩增长带来的规模效应，财务费用率的增长主要来源于汇兑收益的减少。2023年公司研发费用为0.62亿元，同比+51.35%，研发费用率同比增长0.38pct至4.96%，公司研发费用投向主要为提升弹簧强度、韧性、疲劳寿命等性能以及生产效率的工艺，目前项目基本完成产品验证并进入小批量试制阶段，有望带动公司产品质量与生产效率的继续提升，从而提升客户黏性，推动公司业绩的稳中向上。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.93/19.35/22.42亿元，归母净利润分别为2.13/2.63/3.07亿元，对应摊薄EPS分别为1.65元、2.04元、2.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

事件:2024年1月22日，华纬科技发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年全年归母净利润1.42亿元-1.68亿元，同比增长26.00%-49.08%；预计扣非归母净利润为1.35亿元-1.61亿元，同比增长33.39%-59.08%。 投资要点投资要点:公司业绩同比稳步增长，汽车弹簧主业辐射带动其他业务快速发展。 公司预计2023年全年归母净利润1.42亿元-1.68亿元，同比增长26.00%-49.08%，扣非归母净利1.35亿元-1.61亿元，同比增长33.39%-59.08%。其中单四季度，预计公司实现归母净利润0.32亿元-0.58亿元，实现扣非归母净利润0.36亿元-0.62亿元。公司2023年业绩预增主要得益于2023年全国新能源汽车持续保持快速增长，带来公司汽车板块业务增长显著，公司坚持围绕以汽车悬架弹簧为中心，辐射到其余汽车零部件及其他行业弹性元件领域。 募投产能逐步释放，稳定杆业务进入放量周期。公司稳定杆从前期研发试制到批量生产，募投项目产能陆续释放，生产节拍不断优化，促进了经营业绩稳步增长。目前公司稳定杆产品已覆盖吉利、长城、长安、比亚迪、奇瑞等国内自主车企客户。截至2023年9月30日，稳定杆占整体收入的20%左右，后续随着产能的释放，收入占比有望持续提高。根据公司预计，稳定杆仍会是2024年的增量点，2024年到2025年期间，稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务。 盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。结合公司给出的盈利预期指引，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2023-2025年实现收入12、15、19亿元，同比增速为35%、24%、28%；实现归母净利润1.6、2.1、2.9亿元，同比增速42%、29%、38%；EPS为1.25、1.61、2.21元，对应PE估值分别为23、18、13倍，看好公司未来的成长与发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

公司深耕弹簧行业四十余年，系国家级专精特新“小巨人”企业：根据公司招股书，在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下，公司综合实力位列行业前三；公司主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。 公司深度绑定核心自主大客户，据公司招股说明书，2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司销售收入的23.93%和13.44%。目前比亚迪悬架弹簧70%由公司供应。 从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看，公司营运能力与盈利能力领先同行，且公司拥有原材料研发优势，具备自主加工生产弹簧钢丝能力，有效降低生产成本。 悬架弹簧业务量价齐升，打开广阔增量空间：目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元，而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右，传统弹簧成本优势明显，仍是中低端车型市场主流方案。 以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蓬勃发展，且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20%-30%，量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。 我们预计，2023-2025年，国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元，2023-2025年CAGR为4.13%；2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78%，自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司进一步提升市占率。 商用车市场回暖叠加产品出海推动制动弹簧业务复苏：根据中汽协的数据预测，2023年国内商用车需求迎来触底反弹，销量有望达到380万辆，同比增长15%；2023年1-7月，国内商用车销量达225.8万辆，同比增长15.9%。 公司积极开拓海外业务，制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%，客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。我们预计，随着国内商用车市场需求逐步回暖以及公司出口业务进展顺利，公司制动弹簧业务有望重回正增长。 公司稳定杆业务拥有“技术++客户”双重优势支撑，迎来快速成长阶段：在弹簧制作工艺基础上，公司在稳定杆业务上进行了大量技术积累及模具开发，截至2022年12月31日已累计投入经费1378.76万元，沉淀丰富经验和研发成果。 公司稳定杆产品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%，其产销量、产能、产能利用率也在稳步提升；且通过悬架弹簧业务积累的客户优势，未来1-2年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 我们预计，2023-2025年国内稳定杆市场规模有望达到34.08/35.49/36.96亿元，2023-2025年CAGR值为4.13%；公司稳定杆业务国内市场占有率在2023年将达7.08%，到2026年有望达22.11%。 公司布局工业机器人弹簧等应用领域，新业务有望成为业绩潜在增长点：智能制造、新技术为工业机器人赋能，推动工业机器人行业进一步深化；MarketsandMarkets数据显示，2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元，预计2028年达到325亿美元，5年复合增长率高达13.8%。 公司秉持用技术去延伸产品，为现有产品赋能的市场战略，目前给行业龙头企业ABB供应机器人平衡缸弹簧，单台机器人配套价格1000元左右。 我们预计，随着年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目落地，公司非传统业务收入占比会有所扩大，从而降低业务过于集中所带来的风险。 投资建议：公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。 我们预计，公司2023--2025年实现营业务收入 12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、41%、33%，对应PE估值分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；募投项目推进不及预期的风险；车企“价格战”导致汽零降价的风险；项目定点开发不及预期的风险；客户集中度较高风险；测算仅供参考，以实际为准。

公司是国内领先的汽车弹簧生产企业之一，主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异型弹簧等，其中公司悬架弹簧 22年市占率达 17.8%，比亚迪、吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户，随着自主品牌汽车快速成长叠加新能源汽车产业快速发展，公司业绩有望快速增长。 行业深耕细作四十余年，不断提升企业竞争力。公司 1994年开始研制汽车弹簧，具备深厚的技术积累和客户资源。 （1）在技术端：公司拥有自主加工生产弹簧钢丝的能力，实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求，产品毛利率领先于同行企业。 （2）在客户端：公司的主要客户包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、红旗等国内知名主机厂；蔚小理、仰望、极氪等造车新势力；一汽东机工、采埃孚、天纳克、南阳淅减等汽车零部件龙头企业。 行业国产替代趋势强，市场集中度有望提升。在中高端弹簧的竞争企业除公司外，还包括外资弹簧制造商，如蒂森克虏伯、慕贝尔等，以及部分具备较强实力的国内弹簧制造商，但经过多年的发展，我国弹簧行业发展已取得了长足的进步，国内弹簧制造企业的工艺精度与研发制造水平均在提升，国产替代效应将愈加明显。此外，弹簧行业属于资金技术密集型行业，许多同行竞争企业在逐渐缩小规模甚至退出市场，未来行业市场集中度将进一步提升。 产品受益于新能源趋势，市占率有望稳步增长。悬架弹簧和稳定杆同属于悬架系统，悬架系统需要装备 4个悬架弹簧和 2条稳定杆，公司悬架弹簧和稳定杆在传统燃油车单车价值量分别约为 130-200元和 120-160元，而由于新能源汽车整备质量高于燃油车，因此悬架弹簧和稳定杆单车价值量在新能源车上均有 30%左右的的提升空间。在市占率方面，公司悬架弹簧 2022年市占率达到 17.8%，未来有望随着自主品牌的崛起逐步提升市占率；稳定杆尚处于起步阶段，待后续产能释放会进入高速增长期，市占率会进一步提升，预期能达到与悬架弹簧类似的市占率水平。 首次覆盖给予“增持”投资评级。悬架弹簧保持较大幅度增长，制动弹簧出口放量，稳定杆步入量产增长期，预计 23-25年公司实现归母净利润 1.6、2.1、2.8亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料成本上升风险、毛利率波动风险、技术开发风险和限售

事件:华纬科技于2023年8月18日发布2023半年度报告：2023年H1，公司实现营收5.02亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长50.41%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长60.04%；其中，2023年Q2公司实现营收2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。 投资要点:自主崛起推动公司业务快速发展，2023H1营收业绩双增长。 2023Q2公司实现营收2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。公司上半年实现营收与净利润双增长，我们认为，主要系下游自主品牌新能源市场的拉动，公司相关业务收入大幅增长。截至报告期末，公司已进入比亚迪、吉利、长城、上汽、长安、奇瑞、一汽、北汽等中国品牌车企供应商体系，其中公司的悬架弹簧产品在比亚迪占有较大份额。公司2023Q2毛利率为28.63%，同比大幅提高5.62pct，我们认为，主要系上游原材料价格回落及规模效应所致。 悬架弹簧业务稳健增长，多举措筑牢核心竞争力。2023H1，公司悬架弹簧业务实现营收3.01亿元，同比增长38.54%；毛利率达31.02%，同比增加3.7pct。公司悬架弹簧业务保持较高毛利率水平的主要原因是公司非常重视新技术、新工艺的持续研发，经过多年的投入与积累，公司具备原材料弹簧钢丝研发能力，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺。通过弹簧钢丝合金配比的设计，配合弹簧钢丝冷拉加工处理技术、快速感应热处理技术等，实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求，形成了较强的技术工艺优势，使得公司能在激烈的市场竞争中占有一定的优势地位，并凭借深厚的技术储备、强大的研究开发能力不断巩固增强自身在汽车弹簧领域中的竞争力。 多年积累磨砺，公司稳定杆业务进入放量周期。2023H1，公司稳定杆业务实现营收0.87亿元，同比增长73.89%；毛利率达21.24%，同比增加9.61pct；业务收入及毛利率均大幅提升。稳定杆属弹性元件，在技术层面与弹簧的制作工艺上有相近之处，公司可基于现有技术进行横向研发与拓展；在客户层面，公司可向已进入供应链的客户进行产品品类的拓展。目前公司稳定杆产品已覆盖吉利、长城、长安、比亚迪、奇瑞等国内自主车企客户。根据公司预计，未来1-2年，稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、42%、32%；EPS为1.27、1.80、2.38元，对应PE估值分别为26、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 5.02亿元，同比增长33.56%，归母净利润 0.64亿元，同比增长 50.41%。其中 2023Q2实现营业收入 2.87亿元，同比增长 45.96%，环比增长 33.48%，归母净利润 0.37亿元，同比增长 30.06%，环比增长 36.27%。 投资摘要： 业绩符合预期。公司悬架弹簧和稳定杆销售主要面向自主品牌乘用车客户，随着自主品牌乘用车市场份额明显提升，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展，悬架弹簧和稳定杆快速放量，带动公司整体营收增长。同时公司产品持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，积极提升非汽车业务的收入占比，保证公司经营持续稳定。分业务看，2023H1悬架弹簧收入 3.01亿元，同比增长38.54%，稳定杆收入 0.87亿元，同比增长 73.89%，制动弹簧收入 0.65亿元，同比下降 4.49%，阀类及异形弹簧收入 0.34亿元，同比增长 17.69%。 毛利率大幅提升。2023H1公司毛利率 28.66%，同比上升 6.32pct，其中悬架弹簧毛利率 31.02%，同比上升 6.64pct，稳定杆毛利率 21.24%，同比上升 13.19pct，制动弹簧毛利率 31.36%，同比上升 6.19pct。2023Q2公司毛利率 28.63%，环比下降 0.07pct。规模效应叠加弹簧钢等原材料价格走低，毛利率企稳回升。未来随着 IPO 募资投建的产能快速释放，毛利率有望延续增长态势。 期间费率上升，研发投入加大。2023H1公司销售/管理/研发财务费率分别为3.17%/3.71%/5.14%/-0.18%，同比变化+0.91pct/-0.08pct/+0.52pct/+0.99pct。公司持续加大研发投入，加快产品升级，具备材料、工艺的自主研发能力，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。2023H1公司计提各项资产减值准备 0.13亿元，较2022H1增加 0.1亿元，对净利润产生一定影响。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 11.7亿元、15.1亿元、18.7亿元，同比增长 31.9%、28.2%、24.3%，归母净利润为 1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，同比增长 44.6%、35.6%、25.5%，对应 PE 分别为 27.4、20.2、16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

投资事件公司发布 2023 年中报， Q2 公司实现营收 2.87 亿元， 同/环比增速分别为46%/33%， 归母净利润 0.37 亿元， 同/环比增速分别为 30%/36%。 上半年公司实现总营收 5.02 亿元， 同比增长 33.6%； 归母净利润 0.64 亿元， 同比增长 50.41%，扣非归母净利润为 0.60 亿元， 同比增长 60.04%， 实现基本每股收益 0.63 元。 我们的分析与判断（ 一） 业绩符合预期。 下游客户需求放量， 产能逐步打开， Q2 业绩同比、环比均高速增长。 上半年公司四大业务悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收（ 同比增速） 3.01（ +38.54%） /0.86（ +73.89%） /0.65（ -4.49%）/0.34(+17.69%)亿元， 悬架弹簧和稳定杆业务增量明显， 主要由于比亚迪、 吉利、 长城等在内的新能源乘用车客户销量高增， 驱动公司产品放量。 根据我们测算， 上半年公司来自比亚迪的收入进一步上升至接近 30%（ 2022 年为 24%） ，稳定杆产品度过量产爬坡期， 产能利用率上升至 80%左右。 展望未来， 公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。 此外， 公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、 工业机器人、 农用机械等领域， 持续积累业绩增长潜力。 （ 二） Q2 毛利率及净利率保持稳定， 受产品结构优化， 预计 Q3 毛利率及净利率稳中有升。 上半年公司各项费用率保持稳定。 公司 Q2 毛利率 28.63%，净利率 12.99%， 环比 Q1 的毛利率/净利率 28.7%/12.64%， 保持相对稳定。 上半年各类产品悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧毛利率分别为 31.02%/21.24%/31.36%，同比分别+3.70pct/9.61pct/3.27pct， 考虑到公司上半年受制于产能瓶颈， 产品优先供应国内市场， 海外高毛利率产品占比下降， 预计下半年产能释放后，带动产品结构优化， 毛利率有望保持稳中有升态势。 （ 三）研发费用率继续提升， 提升产品竞争力。 上半年公司研发费用为 0.26亿元， 同比+48.50%， 研发费用率为 5.14%， 同比+0.52pct。 未来新能源车仍将继续向着轻量化、 底盘集成化方向发展演进， 对车用弹簧的需求也将不断更新迭代， 公司领先的技术实力有望快速响应客户需求变化， 助力盈利能力进一步提升。 投资建议： 预计公司 2023~2025年实现营收12.82/17.76/23.13亿元， 归 母净利润 2.08/3.08/3.92 亿元， 对应每股收益分别为 1.61/2.39/3.04 元。 维持“推荐” 评级。 风险提示： 1、 下游客户销量不及预期的风险； 2、 原材料价格上涨的风险； 3、产能扩张不及预期的风险。

公司是国家级专精特新“小巨人”，在弹簧行业深耕细作40余年。产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。 公司产品实现量价齐升。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产销量实现较好增长，盈利能力继续提升，同时悬架弹簧和稳定杆等主要产品售价逐年走高。根据公司2023年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润6000-6800万元，同比增长40.75%-59.52%。 材料、工艺的自主研发和产能扩张，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，在弹簧钢丝淬火工艺、感应热处理技术、弹簧产品设计、弹簧检验检测等方面具备较强的技术工艺优势。公司通过IPO募集资金进一步提高产能，提升技术研发实力，巩固和提升公司在汽车弹簧领域的行业地位。 随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司弹簧产能的进一步提升，公司悬架弹簧的销量逐年增长，国内市场占有率逐年提升。2022年公司悬架弹簧的市场占有率为17.78%。比亚迪为公司第一大客户，近两年公司在比亚迪悬架弹簧的份额始终保持在70%以上。稳定杆研发试制项目进入量产阶段，公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司产品品类，提升客户粘性，预计未来1-2年其增速将大于弹簧。 工业机器人需求逐渐增加，自主品牌工业机器人市场份额逐步提升。工业机器人弹簧装在机器人平衡缸里，相当于一个杠杆的作用，以降低对电机和功率的需求。 公司在工业机器人弹簧市场策略是从头部企业开始，再逐步往下拓展。目前公司已经供货ABB，配套价值量为一组1000元左右。根据公司产能规划，我们预计公司工业机器人弹簧收入有望快速增长，从而提升非汽车业务的收入占比，降低业务集中度过高的风险。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为11.8亿元、15亿元、18.5亿元，同比增长32.1%、27.3%、23.8%，归母净利润为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比增长50.9%、32.8%、23.8%。综合可比公司估值，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价46.19元，市值59.5亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

受益自主品牌新能源汽车销量快速提升，小弹簧迎来大发展。公司深耕弹簧行业40 余年，实现车用弹簧国产替代。公司具备研发、客户资源等多项优势，研发方面，公司为技术驱动型企业，研发费用近三年不断增长，研发费用率保持在4.5%左右。客户方面，乘用车客户覆盖大多数头部自主新能源主机厂，商用车客户拓展至海外Tier1。展望未来，公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。此外，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。 新产品、新客户、新产能释放，公司持续壮大成长。新产品：公司2023 年稳定杆出货量预计相比2022 年增长一倍以上，预计2025 年完成10 万套机器人等机械类弹簧配套。悬架弹簧等随着新能源汽车销量占比不断提升，带来产品结构的优化。2）新客户：悬架弹簧产品现已成为长城、比亚迪、吉利等一流自主品牌供应商，未来将会不断拓展更多合资及外资新能源车型，受益新能源全球化浪潮。3）新产能，公司2025 年产能预计为2022年的2.5 倍。 下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇。乘用车领域，螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔。新能源车带动空悬渗透率提升，搭载车型未来价格区间有望下降至25 万元。自主品牌借新能源扶摇直上，公司市占率提升空间可期。商用车市场修复趋势明确，海外市场销量企稳，公司制动弹簧需求稳定。 投资建议：我们预计 2023~2025 年营业收入分别为12.82/17.76/23.13 亿元，同比增速分别为44%/39%/30%，归母净利润分为2.08/3.08/3.92 亿元，对应 EPS 分别为1.61/2.39/3.04 元。给予公司2024 年25-30 倍PE，对应目标价59.75-71.70 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汽车促销引起的零部件降价的风险。