公司公告：2024年上半年公司实现营业总收入37.4亿元，同比-35.16%。归母净利润-25.71亿元。点评：聚焦销量，升级营销体系。国内新能源汽车市场竞争非常激烈，今年公司做出积极改变，以提升销量为核心。截至8月数据，公司8月销售1.3万辆，同比增长66%，今年1-8月累计销量达到5.2万辆，同比增长12.15%。 公司全力打造极狐、享界和BEIJING三大品牌。其中，公司聚焦资源打造高端智能新能源汽车极狐品牌。享界品牌是公司旗下全新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界S9由北汽新能源与华为联合打造，上市20天大定超过8000台。 高端智能化的新产线，提升公司产品品质。公司通过对镇江工厂的先进制造技术进行升级，投资建设北京高端智能生态工厂，使得公司的高端制造能力进一步提升。公司坐落北京的享界超级工厂，作为公司与华为合作车型、极狐车型的生产基地，充分体现了高端制造和智能化理念，目前工厂产能为12万辆，后续预留产能30万辆。 增资扩股，优化资本结构，促进公司业务发展。公司发布两个公告，北汽新能源将获得不超过120亿元的注资。公司公告，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司的全资子公司北京新能源汽车股份有限公司拟通过公开挂牌引入战略投资者的方式增资扩股，增资金额不超过100亿元，本次增资顺利实施后，公司仍为北汽新能源的控股股东。同时，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司股东北京汽车股份有限公司拟向子公司北京新能源汽车股份有限公司进行增资20亿元。 盈利预测与估值：我们预计2024年至2026年公司营收分别为253.5亿元、427亿元和601.9亿元，归母净利润分别为-43亿元、-20亿元和-5亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。

国内新能源汽车第一股， B 端业务稳健， C 端业务探索中前进2018年公司通过重大资产重组借壳上市， 成为国内新能源汽车第一股， 在 2013-2019年连续 7年蝉联中国纯电动汽车销售冠军。 目前旗下三大品牌： 北京（BEIJING） 品牌以 B 端销售为主， 极狐品牌（ARCFOX）面向 C 端， 享界品牌（STELATO）开启华为智选模式合作。 北汽蓝谷依托北汽集团， 获得集团优势资源支持， 与全球知名汽车制造商麦格纳合资共同开启高端智造合作生产， 提升高端智能化的新能源汽车生产制造能力； 与华为深度合作， 强化品牌及智能化布局。 核心变化一： 极狐品牌预期向好 - 品牌标签逐渐清晰， 2024年迎来产品大年 公司在探索中前进， 极狐品牌前期发展因为以下三大原因导致销量承压： 1） 品牌认可度不够； 2） 渠道网点较少， 营销投入不足； 3） 智能化产品配置定价较高且智能功能竞争力不强。 展望未来， 公司积极总结经验， 2024年存在以下 3大向好转变突破点： 1） 以考拉为代表， 尝试场景化造车， 产品聚焦母婴市场， 打造差异化竞争优势； 2） 品牌标签强化， 主打“安全标签” ， 产品+营销围绕标签定义和宣传， 核心解决品牌认可度不足问题； 3） 产品定价回归主流价格区间， 极狐主销车型带动品牌销量提升。 2024年极狐品牌通过主力产品阿尔法 T5/S5定价回归至 15-20万元价格区间， 产品性价比与核心竞品相比具有竞争力。 核心变化二： 华为与北汽蓝谷 - 升级智选， 携手共进， 华为品牌强势赋能 公司与华为合作 6年， 历经波折， 共同探索与成长。 公司与华为 2024年发布鸿蒙智选车型享界 S9， 定位中大型轿车。 S9的目标市场内， 自主品牌车型竞争较少， 而有不少合资外资明星车型代表（奔驰 E 级、 宝马 5系、 奥迪 A6L） 。 华为赋能下享界 S9定位精准， 产品定义符合其定位， 在 40万元级别中大型轿车中竞争力较强， 销量有望超预期。 盈利预测和投资评级 公司集合北汽集团资源支持， 极狐品牌标签清晰， 配合产品营销聚焦安全属性。 此外， 公司与华为合作升级为鸿蒙智选， 华为从品牌到渠道全面赋能， 首款车型享界 S9产品定位清晰明确， 竞争力较强。 我们看好公司未来发展， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 227.42、 485.17、 592.08亿元， 同比增速为 59%、 113%、 22%； 实现归母净利润-42.08、 -21.87、 8.01亿元， 同比为减亏、 减亏、 扭亏； EPS 为-0.76、 -0.39、 0.14元， 对应当前股价的 PS 估值分别为 1.6、 0.7、 0.6倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 整体乘用车市场发展不及预期； 市场竞争加剧导致业绩不及预期； 竞争格局变化导致新车销量不及预期； 经营性问题导致销量不及预期； 与华为合作进展不顺利带来的不确定风险； 新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期； 相关车型并不具备完全可比性， 对标的相关资料和数据仅供参考。

国资背景，北汽旗下，新能源行业先行者。[Table_Summary]公司隶属于北汽集团旗下，具有国资背景，成立于2009年，在新能源行业已有十五载的耕耘积累。 公司于2018年通过重大资产重组的方式在主板上市，成为国内新能源汽车第一股。公司旗下已孵化出ARCFOX极狐品牌和BEIJING品牌，并与华为通过智选模式合作推出享界品牌。此外，公司还与百度、麦格纳、宁德时代等公司进行多方面合作，且在阿联酋、老挝、欧洲等市场不断扩张海外布局。 早期领跑，经历短暂战略调整后蓄力再发展。公司在2019年以前连续7年位居中国纯电动车销量榜首，并在2018、2019年均达到15万台以上的销量。但随着新能源补贴持续退坡，且市场竞争加剧，加之2020年新冠疫情对宏观经济、对汽车产业链以及对汽车消费的冲击，公司存在较大优势的toB业务也受到较大影响，导致公司2020年销量下滑幅度较大。对此，公司公司快速进行战略转型与产品结构调整，明确BEIJING品牌和极狐品牌定位，后者也承载着公司面向C端市场转型的战略意义。 随后，公司再度起航，适逢我国新能源汽车在C端市场迅速发展，公司销量再度进入增长期。 与华为合作持续深化，新能源发展持续提速。公司与华为合作始于2017年，并在技术研发、产品创新、智能化转型等方面持续深化合作，双方还共同设立“1873戴维森创新实验室”。车型方面，2020年上市的极狐阿尔法T就搭载了华为在智能化领域的技术，其后的极狐阿尔法SHI版则是双方基于HI模式合作推出，搭载了鸿蒙座舱HarmonyOS及基于华为MDC平台的智能驾驶系统等。2023年8月，公司公告宣布与华为合作进一步加深，基于智选模式打造车型，合作品牌为享界，首款车型享界S9已于2024年8月6日正式上市。华为定位智能网联汽车增量零部件供应商，在三电、智能座舱、智能驾驶等领域具备优势，公司与华为合作持续加深，华为赋能有望带动公司新能源业务快速发展，并向高端化市场进军。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为-40.97亿、-12.07亿、6.12亿，EPS分别为-0.74元、-0.22元、0.11元，PE分别为--、--、69.39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期,公司新能源销量不及预期，市场竞争加剧。

事件：2024/8/6享界S9上市，提供纯电车型两种配置，定价39.98-44.98万元，并预计2024/8/7即开启交付。 享界S9配置符合预期，定价超预期：享界S9的两种配置，纯电MAX版、纯电Ultra版，定价分别为39.98、44.98万元（相较于45-55万元的预售价格低5-10万元左右）；此外，在10/8前下定可享受35,000元购车权益，包括15,000元选配金+20,000元智驾版抵扣权益。1）硬件搭载：享界S9作为行政级旗舰豪华轿车，搭载了包括星河大灯、激光投影屏幕、电子后视镜（可选配）、800V巨鲸高压电池平台、途灵底盘等多项前沿科技。2）软件搭载：享界S9也将首次搭载ADS3.0，升级的内容包括，a）技术：采用端到端处理方案，依托于GOD感知神经网络+本能安全网络可以实现更类人的驾驶体验。b）功能：智驾功能首发车位到车位（自主进出闸机+支持环岛路段）、代客泊车的智驾功能。c）迭代：享界S9首发，后续问界M5/M7/M9、智界S7将从2024/9起陆续升级ADS3.0。我们判断享界S9配置符合预期，定价超预期，看好新车的爬坡前景。 享界S9有望撬动BBA垄断的高端行政级轿车市场：享界S9的竞品车型包括宝马5系、奥迪A6L、奔驰E级、蔚来ET7等。根据乘联会统计2023、1H2430万以上轿车销量约为99.3、44.5万辆，新能源渗透率分别为14.3%、10.8%，对应的新能源车型超过50%以油改电合资车型为主，享界S9对标的细分市场存在较大走量空间。我们判断，1）当前享界S9的驾乘与内外饰细节处理已能做到和BBA接近，部分参数甚至可超越竞品车型，叠加行业领先的智驾功能，享界S9具备替代BBA的条件。2）高端轿车的市场份额集中度高，1H24BBA旗下“56E”车型市场份额合计45%以上，参考自主替代SUV市场的进程，若享界S9发布后销量快速爬坡，预计全系合资豪华品牌市场份额受到影响，且品牌力+产品力偏弱的车型受影响更明显。3）我们看好享界S9（纯电+增程）的销量爬坡，并预计S9有望成为自主品牌撬动高端新能源轿车渗透率抬升的关键。 投资建议：享界S9定位鸿蒙智行首款高端行政轿车，我们看好公司与华为自上而下相互配合的基础上、以及强车型周期带动下的新车走量前景。我们维持公司2024E-2026E归母净利润分别约为-43.0/-12.7/9.4亿元的预测，看好公司通过与华为合作实现的基本面改善前景，维持“买入”评级。 风险提示：自主车型销量不及预期、智选车型销量不及预期、与华为合作推进不及预期、市场竞争加剧、后续车型开发进度不及预期、公司资产负债率较高。

事件： 8 月 6日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界 y] S9旗舰轿车正式发布， Max/Ultra 版售价分别为 39.98/44.98万元，低于此前 45-55万元的预售价。 点评： 享界 S9首发 ADS 3.0，座舱体验静谧+舒适。 享界 S9主要亮点包括： ①智能驾驶重磅首发 ADS3.0，核心算法应用端到端架构，新增本能安全网络兜底端到端算法下限；首发车位到车位全场景贯通的智驾；学习训练算力提升至 5E FLOPS，每天可学习 3500万公里。 ②S9外观延续问界 M9同款家族设计语言，采用“寰宇美学”设计理念， 搭载星河大灯； 整车尺寸为 5160/1987/1486mm，轴距 3050mm，舱内有效空间为 3460mm， 内部 OneBox 设计实现高空间利用率，座舱主打静谧+隐私+舒适， 座椅具有按摩/通风/加热功能， 后排座椅支持“零重力模式”。 ③全系标配 100kWh 华为 800V 巨鲸电池，底盘基于 D 级轿车专属途灵平台打造， 全系标配 CDC+空簧。 享界 S9覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括 BBA 56E（宝马 5系、奥迪 A6、奔驰 E 级） /沃尔沃 S90等车型。 23年国内 56E 销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，而国内 35万以上级别轿车的年销量约 67万辆，除蔚来 ET7等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。因此我们认为豪华轿车市场具有空间大、自主渗透率低的特点，享界 S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销有望进一步爬升 1万以上。 看好华为鸿蒙智行系列高端化+智能化赋能持续推进。 与江淮合作的尊界首款车型有望明年上市，与问界 M9、享界 S9共同组成高端车型矩阵。智能化方面问界 M5/M7/M9和智界 S7车型 9月起全系升级华为ADS 3.0智驾；搭载华为 ADS 基础版的问界新 M7Pro 将于 8月 26日在成都车展正式发布，预售价进一步下探至 24.98万。 盈利预测与投资评级： 享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型享界 S9兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品牌形成强力替代。考虑享界高端定位及后续产品规划，我们看好其产销爬坡与放量有望带动公司收入及盈利显著改善。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为-40亿元、 -5亿元、 10亿元，维持“买入”评级。 风险因素： 汽车销量不及预期风险、 新能源汽车行业竞争加剧风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

核心观点：北汽蓝谷拥有BEIJING和极狐双品牌，整车销量连续3年恢复性增长，财务数据边际改善。未来极狐阿尔法将持续推出N5和N6系列新车型，并通过考拉等场景化车型拓增量。公司已与华为合作6年，2023年8月改建密云工厂开展智选车合作，品牌名“享界”。首款车型享界S9定位“行政级旗舰豪华行政轿车”已于4月北京车展亮相，作为自主豪华品牌具备稀缺性。北汽具备豪华车经验，华为具备超强技术和品牌力，强强联手有望再创成功。 公司曾为纯电车销量冠军，转型C端再起航。 公司拥有BEIJING（B端）和极狐（C端）双品牌，是2013-2019年的纯电乘用车销量冠军。2020年起公司B端销量明显恢复，C端品牌重点发展，整车销量连续3年增长，财务数据边际改善。 阿尔法N5系和N6系并举，场景化造车推出极狐考拉。 阿尔法S和T稳定贡献销量，N5系价格带下探走量，N6系定位中高端市场。极狐考拉是面向亲子细分市场的新尝试，场景化造车获市场认可。2023年极狐品牌销量3.0万辆，同比+137.8%。 和华为合作6年积累深厚，联手打造享界S9豪华品牌轿车。 公司2017年起和华为开展合作，曾通过HI模式推出极狐阿尔法S先行版。2023年8月公司宣布通过改建密云工厂，合作升级为智选车模式，首款车型享界S9在4月北京车展亮相，定位行政级豪华旗舰轿车。北汽具有豪华品牌奔驰的销售运营经验，华为智能驾驶、智能座舱和品牌力均强，强强联手有望复刻问界品牌成功，为公司增长注入新动能。 盈利预测：我们预测公司24-26年盈利-35.1/-12.1/3.4亿元，对应PE估值-11.6/-33.6/119.1倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新车型开发进度不及预期；公司资产负债率较高。

历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX于2019年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5款，涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带10-25万元的纯电车型。2）BEIJING品牌以TOB需求为主，目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。 未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，2023年市场销量规模298万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式亮相。与竞品相比，我们认为S9的优势体现在：①电动智能化优势。S9作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在C端市场积累的口碑和影响力。考虑S9电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为S9爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023年，极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L公司成功签署了首批200辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法T和阿尔法S均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024~2026年营收为30,776/69,088/85,397百万元，归母净利润预测为-4287/-2316/795百万元，对应PS为1.2/0.6/0.4倍(2024年5月22日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应2024~2026年PS均值为0.9/0.7/0.6倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。

公司是国内电动汽车先行者，近年处于产品升级转型期。北汽蓝谷控股股东为北汽集团，实际控制人为北京市国资委，旗下拥有全资子公司极狐汽车和北汽新能源，主营 ARCFOX 极狐品牌和 BEIJING 品牌。子公司北汽新能源创立于 2009年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，北汽蓝谷于 2018年通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。近年公司处于产品转型期，原材料高企、高强度研发&营销投入施压业绩。2023年公司加快新品推出节奏及产品调整，2023年前 3季度营收 93.08亿元，同比+63.1%，归母净利润亏损 32.51亿元，同比收窄 2.48亿元。 极狐品牌：定位高端智能科技， “场景化造车 ”再出发。ARCFOX 极狐品牌定位高端智能纯电动汽车，目前已上市车型有 αT/森林版/先行版、αS/森林版、紧凑级 MPV 考拉。1） 2023年公司加快新车投放节奏：随着αS Hi 版升级更名为 αS 先行版，以及基于“场景化造车”理念打造的 αS/T森林版、考拉的陆续上市，极狐系列销量显著恢复，10月极狐全系销量3107辆。2）极狐系列两款新车推出在即：2023年 11月 17日，纯电动中型 SUV αT5于 2023广州车展正式首发亮相（将于 11月 30日开启预售），凭借高安全性、高空间利用率、长续航等优势重新定义新一代家庭用车；纯电轿车 αS5或将于 2024年上半年发布。 华为智选模式（鸿蒙智行）将落地，发力高端电动智能汽车。公司与华为最早在 2017年即开始在智能网联电动领域开展合作，2021年发布的极狐 αS HI 版是全球首款搭载华为 HI 智能汽车解决方案的量产车、首款搭载鸿蒙的高端纯电量产轿车。2023年 8月 14日，公司发布公告称，北汽新能源与华为在现有战略合作基础上，将与华为开展智选合作。智选首款车型定位为高端智能纯电动轿车，新车型将基于现有 BE22平台升级后打造，由北京高端智能生态工厂负责生产。华为智选模式下，华为深度参与产品定义、造型设计、营销、用户体验等环节，智选品牌的智能化水平、品牌运营、市场知名度等有望得到充分提升。 投资建议：随着极狐旗下两款新车上市和华为智选车型的推出，公司在 智能电动汽车领域将形成“极狐+华为智选”差异化矩阵，在覆盖市场空间的拓展中，公司新车市场规模有望打开。预计公司 2023/2024/2025年 营 业 收 入 为 159.87/293.18/356.24亿 元 ， 归 母 净 利 润 为-48.08/-39.12/1.01亿元，对应当前股价的 PS 分别为 2.18倍、1.19倍、0.98倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车市场竞争加剧；原材料价格波动风险；研发及生产进度滞后风险；业绩持续亏损风险

北汽蓝谷--新能源汽车产业开拓者。公司是国内首个获得新能源汽车生产资质的企业，经过多年发展，已成长为国内少数掌握纯电动汽车三电核心技术、集成匹配控制技术，同时兼具资产规模大、产业链完整、产品线丰富、产品市场应用广的新能源汽车龙头企业之一。公司旗下包括北汽新能源、蓝谷麦格纳等多家控股子公司，在售车型主要有BEIJING和ARCFOX极狐两大系列。 制造能力全方位升级，产品布局由低到高，携手麦格纳等优秀伙伴，发力中高端智能电动车。公司于2018年推出高性价比新能源汽车EC系列，售价在10万元以内；2019年陆续发布EU、EX系列，将价格带提升至10-20万区间；与麦格纳成立合资公司，共同打造高端智能汽车制造和研发基地，并与SK、西门子等多家外资企业开展深度合作，从电池、内置电机到整车制造全方位升级。2020年起公司发布高端车型极狐阿尔法系列，售价区间进一步提升至25-43万，逐步实现从高性价比车型向中高端智能汽车的转型覆盖。 华为inside赋能，极狐HI有望成为新一代智能电动车性能标杆。华为经过多年累积，凭借其ICT及智能化方面的技术优势，进军智能汽车领域，定位汽车增量部件供应商。公司与华为合作开发的极狐HI（HUAWEI INSIDE）版车型中，公司负责车型定义、平台开发、量产制造等环节；华为提供全栈智能汽车解决方案，具体包括1个全新的计算与通信架构和5大智能系统，智能驾驶，智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云，以及激光雷达、AR-HUD等全套智能化部件。极狐阿尔法S HI版将成为全球首款搭载鸿蒙OS的量产车型，“三电”及“三智”系统均拥有快速迭代和匹配能力。北汽作为新能源汽车行业的先行者，华为则是全球高端科技的领先者，两者合作的“ARCFOX”和“HI”联合品牌有望成为新一代电动车领域自动驾驶标杆。 投资建议：公司是国内新能源汽车产业的开拓者之一，近年来在“三电系统”、汽车智能化等领域与众多优势企业合作，造车实力不断增强。公司与华为合作推出的高端智能化车型极狐阿尔法S HI版，将于2021年底交付，有望开启汽车智能电动新时代。我们预计公司21-23年收入分别为73.9亿元，195.6亿元、650.0亿元。由于公司研发投入较大，同时处在销量的爬坡期，相关支出费用较多，预计公司21-23年归母净利润分别为-34.7亿元、-21.2亿元和0.9亿元。我们选取自主品牌车企比亚迪、长城汽车，以及造车新势力蔚来、理想、小鹏，以及特斯拉作为可比公司，考虑到公司新车型及产能爬坡周期，我们给予公司2023年1.2倍的PS目标，对应目标价18.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：销量增长不及预期、新车型推广不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险等、测算存在一定主观假设；不同市场估值差异偏差风险、公司未来2年可能持续亏损风险。

事件:公司发布2018年报:全年实现营收164.38亿元,同比增长43.02%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长161.21%,对应EPS为0.04元/股(按最新股本追溯计算)。 投资要点: 产品结构调整带动销量增长,实现收入、净利润双增长 1)Q4单季公司实现营收66.51亿元,同比增长20.99%,收入端的快速增长归因于公司加快产品结构调整,一方面积极推出基于“达尔文系统”打造的性能更优异、竞争力更强的中高端车型,如EU5/EX360等,报告期内A级车型销售占比20.3%,同比增长113%,实现产品结构优化;另一方面强化高性价比的国民纯电动车产品,推出EC系列升级版产品EC220、EC3,强化在A00级市场的龙头地位。两方面的发力使公司2018年实现销量15.80万辆,同比增长53.11%,营收增速低于销量增速主要归于Q4单车价格下降。2)Q4实现归母净利润0.23亿元,同比增长188.94%,利润高速增长的主要原因在于政府补助大幅增加。2018年公司新能源汽车整车业务毛利率为14.52%,同比增加1.15个百分点;公司整体净利率为0.88%,同比增加0.52个百分点。3)2018年经营性现金流量净额为-35.54亿元,应收账款238.20亿元(预计应收新能源汽车补贴款占重要部分),新能源汽车补贴应收款对公司经营性现金流形成较大压力。 国内纯电动乘用车领域优质龙头,未来有望率先突围 1)公司是国内专注纯电动乘用车领域的优质龙头,2018年公司新能源汽车销量15.80万辆,同比增长53.11%;2019Q1销量2.51万辆,同比增长20.46%。在新能源汽车补贴政策对新能源汽车技术标准和性能要求不断提升的情况下,公司持续加强技术研发,不断将性能持续改进的新车型推向市场,实现了前期的EC系列车型热卖到当下的EX/EU等系列车型的持续发力,并于2019年先后推出EX5/EX3车型。2)公司在智能化、网联化上不断深入,2018年推出“达尔文系统”,全面布局整车人工智能涵盖整车技术、三电系统、智能驾驶、智能网联以及平台开放与数据安全等多个领域,公司成为首个获得北京市自动驾驶道路测试牌照的车企。3)我们认为,随着新能源汽车产业链依靠技术进步实现降本提质的趋势持续推进,加上双积分考核的倒逼下,以及主流合资及外资品牌陆续进入中国市场带来的“鲶鱼效应”,供给创造需求的逻辑有望持续强化,车型性能持续提升,尤其是“爆款”车型的出现将进一步激发终端需求,从而实现供需两端的良性循环与持续爆发。公司作为A股第一家聚焦于纯电动车乘用车领域的优质龙头,未来借助于资本市场融资功能有望实现加速发展,依靠资金、技术、规模与市场优势,在优胜劣汰的市场法则下有望率先突围。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级综上分析,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.06/0.08/0.15元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产销低于预期;技术进步与产品性能提升进度低于预期;政策支持力度不及预期。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收97.9亿元,同比增长63.2%,归母净利润1.3亿元,同比增长56.1%,扣非净利润0.3亿元,同比增长551.2%。单三季度实现营收41.72亿元,同比增长82.2%,归母净利润0.46亿元,同比下降31.9%,扣非净利润0.31亿元,同比增长1993.6%。 补贴调整,短期对公司盈利能力构成压力。2018年补贴在2017年基础上进行退坡,其中,2018年2月12日到2018年6月11日过渡期间,新能源乘用车补贴按70%进行。过渡期之后,按照续航里程以及动力电池系统的能量密度等指标,进行差异化补贴,总体来说,续航里程高的车型,补贴金额下滑少,甚至不下滑,续航里程低的车型,补贴金额下滑较大,并取消了150公里续航里程以下车型的补贴。公司过去以低续航A00级别车型为主,补贴调整形成短期负面冲击,公司加大高续航产品开拓,重磅产品EX360小型SUV取得较好表现,公司前三季度营收实现超过60%的高增长。 借壳上市,做大做强,股东实力雄厚,机制灵活,行业地位领先。北汽新能源100%股权(作价288亿元)已经注入上市公司,方式为发行股份,以37.66元/股向北汽集团等35名交易对方非公开发行股份数量合计为7.61亿股,北汽新能源实现借壳上市,依托资本市场做大做强。公司股东包括北汽集团、北京汽车、戴姆勒等整车厂,国轩高科、宁德时代、大洋电机、庞大集团等上下游企业,三六零软件、天相投资等机构,以及鹏盈创梦、鹏盈致远等员工持股平台。股东实力雄厚,且多元化的股权结构,有助于保障公司技术领先,扩大公司品牌影响力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.06元、0.14元、0.26元,对应PE估值分别为163倍、68倍、36倍,对应PB估值分别为1.84倍、1.80倍、1.73倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新品牌拓展不顺利的风险;补贴退坡带来盈利能力下滑超预期风险;产品结构调整不及预期风险。