公司出台股权激励计划， 2024-2027每年度考核目标值要求净利润分别达到 2.5/2.9/3.3亿元，较 2023年净利润分别增长 219.9%/267.9%/323.1%。 双林股份发布 2023年年报和 2024年一季报： 1） 2023年实现收入 41.4亿元， YoY-1.1%；扣非净利润 0.78亿元，YoY+12.5%。 2） 2024Q1实现收入 10.6亿元， YoY+19.6%；扣非净利润 0.73亿元， YoY+157.0%。 投资要点 战略上聚焦优质业务，轻装上阵公司 2014年开启多元化，通过外延并购先后进军轮毂轴承、变速箱和新能源电驱业务，逐步形成汽车内外饰及精密零部件、 智能控制系统部件（主要为 HDM 和座椅电机等） 、 动力系统、 轮毂轴承 4大业务板块。考虑到产业趋势和竞争格局变化， 战略上整合动力总成板块， 逐步剥离变速箱业务，做精做强新能源电驱业务。 通过 2018-2019年和 2022-2023年连续减值处理之后，变速箱业务大幅收缩。 2023年 9月，180扁线电机三合一电桥平台逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，当前月产量约 10000台； 210平台电机正在开发中，预计 2025年量产。 动力总成业务整合逐见成效， 轮毂轴承、 HDM 稳健增长， 一季度业绩困境反转动力总成整合效果显现。 受益于 180扁线电机三合一平台逐步量产，公司新能源电驱动工厂端自 2023Q4开始盈利。变速箱方面，已停止新的投资计划及新项目开发，已量产的项目后续根据客户订单量逐步 EOP。 2024年一季度业绩困境反转。 24Q1公司实现收入 10.6亿元， YoY+19.6%；扣非净利润 0.73亿元， YoY+157.0%。拆分看：①24Q1毛利率 21.0%，同比+1.5pct，主要系电驱业务规模上量；②期间费用率 12.6%，同比-3.0pct，大幅改善；其中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.5%/6.7%/3.6%/0.8%，同比分别-0.1/-0.4/-1.5/-1.0pct，全面向好。 轮毂轴承和 HDM 双轮驱动，筑牢成长基本盘轮毂轴承单元是汽车重要安全件， 前装市场进入门槛较高、后装市场增长势头强劲。 轮毂轴承产品属于安全件，前装技术含量以及门槛较高，进入主机厂客户的供应商体系后可替代性较小。 售后市场受到消费偏好、地域差异等因素的影响，企业呈现多元化发展趋势，以满足多品种、小批量订单的需求。我国汽车销量增长趋势放缓后，产业链价值逐渐向后端市场转移， 轮毂轴承后装市场增长趋势强劲。 目前高端轴承被几大国际品牌垄断，国内只有少数厂家具备自主研发能力，并规模化生产轮毂轴承单元产品， 且产品集中在中低端市场。 大多数生产厂家轮毂轴承单元业务主要依赖于出口业务，主力市场为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。 根据我们测算， 2023年中国汽车轮毂轴承单元市场为 408.8亿元， 2025年市场规模为 488.4亿元， CAGR 为 9.3%，预计到2025年前装/后市场规模分别为 143.0/345.4亿元。 公司是轮毂轴承市场龙头， 海外市场发力可期。 截止 2023年，公司轮毂轴承年产能 1,800万套，主要客户包括比亚迪、 蔚来、 吉利、赛力斯、长城、长安、奇瑞、大众等头部主机厂， 2023年内公司已取得比亚迪，阿维塔，极氪，东风日产等新项目。 2023年公司轮毂轴承业务收入 12.0亿元， 对比雷迪克/斯菱股份/兆丰股份轮毂业务营收分别为3.5/5.7/7.1亿元，公司处于轮毂轴承市场龙头地位。海外市场方面，公司新火炬泰国工厂已布局 3条高端轮毂轴承生产线， 目前已具备量产的条件，已实现小批量产，量产后月产量预计达到 4.5万套， 主要客户包括 Autozone， AAP,NAPA, CRS, GRD 等海外售后市场客户。 “出海” +“售后市场”双因素叠加，公司轮毂轴承业务盈利能力上升。 公司是国内少数具有 HDM 产品自主开发能力的企业，是国内最大的 HDM 供货商。 座椅水平驱动器（HDM）是汽车座椅中重要的零部件， 主要安装于汽车座椅底部的滑轨内，用于实现汽车电动座椅前后位置的自动调节，主要由精密蜗轮蜗杆齿轮和丝杆螺母螺纹等一系列零件组成， 工艺壁垒较高，在强度、磨损、噪音消除等方面性能要求较高,行业内企业包括公司、亿迈、杭州新剑等。 据公司公告，公司座椅水平驱动器产品 2018年度全球市场占有率为 11.5%（排名第 2），国内市场占有率 27.7%（排名第 1）。精度方面，双林股份 HDM产品的齿距、齿形、齿向在精度等级上与全球龙头 IMS 产品接近，基本属于同一档次产品。 双林股份 HDM 产品供货头部车企和 Tier 1厂商， 配合公司座椅电机产品进一步提升公司产品单车价值量。 公司 HDM 产品主要供货包括佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业。 2016年公司从北美佛吉亚获取座椅驱动器业务，间接配套 Tesla Model 3/Y 项目， 2017年 6月已开始批量生产。 同时，公司产品还配套比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来、赛力斯等头部终端车企。 座椅电机是汽车智能化座椅的核心部件，主要包括水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，可以和 HDM产品形成配套。目前公司座椅电机主要客户包括佛瑞亚、安道拓，以及浙江天成等座椅厂商，产品主要应用在长城哈佛、上汽、奇瑞等车型。 2023年下半年度，公司水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，配置在奇瑞、长安某新车型，目前已经逐步量产；丝杆抬高电机已通过浙江天成公司测试，将应用在上汽和东风某车型上，预计 2024年内量产；侧抬高电机，也已在东风和比亚迪某车型新品匹配测试中。 此外， 公司将在 2024年继续加大研发投入，开发头枕升降器、大扭矩行星抬高电机等产品。 工艺和研发实力底蕴深厚，丝杠业务前景可期轮毂轴承以及 HDM 与滚珠丝杠生产工艺有同源性，公司现有加工能力以及设备可拓展应用于丝杠加工。 滚珠丝杠是由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成的一种传动部件，它可将回转运动转化为直线运动，或者把转矩转变成轴向作用力，具有摩擦阻力小、传动效率高、轴向刚度高、互逆性好等优势。汽车用滚珠丝杠轴承单元系将滚珠丝杠的外套与单列球轴承的内圈融为一体，再将其与轴承外圈、钢球及保持架装成一体，形成一个小的总成单元， 主要用于制动和转向领域。 随着电动化和智能化深入推进，车用滚珠丝杠市场规模快速扩张。 新业务快速推进， 公司丝杠产品有望年内投产。 2023年 7月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，启动相关研发及制造工作，计划从 EHB 制动用滚珠丝杠轴承到 EMB 制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承、机器人用滚柱丝杠产品逐步进行开发。 目前公司已完成车用滚珠丝杠样件制造， 预计 2024年 12月实现批量配套生产能力（EHB 制动用滚珠丝杠轴承）。 在机器人滚柱丝杠方面，公司亦逐步推进，目前已完成内部研发立项。 股权激励计划出台，彰显公司业绩成长信心十足股权激励计划将管理层与公司核心利益深度绑定。 1）基本内容： 本计划拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为1,717.00万股，约占本计划公告时公司总股本 4.28%，其中：首次授予 1,597.00万股，占本计划拟授予权益总数的93.01%， 预留 120.00万股， 首次授予限制性股票的授予价格为每股 5.21元。 本计划的激励对象人员包括公司高管，以及 163名核心管理人员及核心骨干。 2）考核目标： 本激励计划首次授予的限制性股票的归属考核年度为 2024-2026年三个会计年度，每年度考核目标值要求净利润分别达到2.5/2.9/3.3亿 元 ， 较 2023年 净 利 润 分 别 增 长219.9%/267.9%/323.1%；考核目标触发值要求净利润分别达到 1.8/2.0/2.3亿 元 ， 较 2023年 净 利 润 分 别 增 长124.0%/157.6%/196.2%。 3）摊销成本： 本激励计划授予的限制 性 股 票 在 2024-2027年 需 摊 销 总 成 本 预 计 分 别 为0.27/0.38/0.15/0.04亿元。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 47.7/52.5/56.7亿元，EPS 分别为 0.75/0.99/1.21，当前股价对应 PE 分别为13.9/10.6/8.6倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示下游行业景气度下降；公司投产进度不及预期；核心大客户出货量不及预期； 股权激励计划目标不能实现的风险。

事项：公司2023年营业收入41.39亿，同比-1.11%；归母净利润0.81亿，同比7.56%；扣非归母净利润0.78亿，同比12.48%；计提资产减值损失0.94亿元，预计变速箱业务资产处理已接近尾声。其中，23Q4实现营收12.6亿，归母净利润约为-1,700万，主要原因系计提减值损失、折旧及诉讼损失合计约1.3亿元，剔除影响后23Q4实际盈利约1亿元。 公司2024年一季度实现营业收入10.63亿元，同比19.64%；归母净利润0.78亿，同比83.68%；扣非归母净利润0.73亿，同比156.97%。 评论：内外饰等传统业务稳定发挥，贡献亮眼收入。 内外饰及机电部件方面，2023年/24Q1分别实现营收23.76/5.72亿元，同比增加7.71%/10.43%；其中，HDM方面，公司深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，成功切入日产、小鹏、理想等车企供应链，2023年HDM出货量已超过3,000万件。 轮毂轴承部件方面，2023年/24Q1公司分别实现营收12.01/3.11亿元，同比变动-23.75%/+5.57%，公司采取国内国外市场双开拓的战略，泰国工厂计划于24M5月实现量产交付，量产后可实现月产量4.5万套。 变速箱业务方面，2023年公司已基本完成对于变速箱业务计提减值损失，该业务24Q1实现营收约2,500万元。 新能源电驱动蓄势待发，后来居上稳步扭亏为盈。公司180扁线电机三合一电桥平台于23M9开始逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，月产量约10,000台。公司新能源电驱动于23Q4开始盈利，24Q1实现营业收入达1.16亿元，同比增长达446.17%，2024年以来已获取北汽福田电机、五菱商用车电机电控二合一电桥等项目。随着180扁线电机二期产线（预计24M4完成）及120KW六合一电桥产品（预计2025年投产）等项目逐步投产，公司新能源电驱动板块有望持续发力。 切入丝杠新赛道，打开公司第二成长空间。公司充分发挥工艺协同作用，进军车用滚珠丝杠及人形机器人用滚柱丝杠领域。车用滚珠丝杠方面，公司已完成样件制造，计划于24M12实现批量配套生产能力（EHB制动用滚珠丝杠轴承），预计25H1可实现批量生产；人形机器人用滚柱丝杠方面，公司预计24H1完成产品调研及投入预算。QYResearch预计2029年全球汽车精密滚珠丝杠市场规模达4.2亿美元；我们预测，2030年人形机器人新开辟的丝杠市场规模有望达到270亿元，开拓丝杠新业务有望赋予公司第二成长曲线。 投资建议：公司汽车内外饰及轮毂轴承制造等传统业务贡献稳定营收，新能源电驱动蓄势待发扭亏为盈，切入丝杠赛道拓展增量空间。一季度业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至2.94/3.72/4.08亿元（原2024-2025预测值为2.50/2.75亿元），当前市值对应PE分别为13/10/10倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，上调目标价至14.66元，上调至“强推”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；丝杠技术路径变更；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。

二十载座椅零部件龙头，轻装待发续新章聚焦座椅零部件二十载，多元收购寻增长。双林股份成立于2000年，最早专注于汽车座椅零部件（包括水平驱动器、电动座椅电位器等）及汽车精密注塑件与模具产品。2014年，公司收购湖北新火炬，发展轮毂轴承业务；2015年，收购DSI变速箱公司和德洋电子公司，进军变速箱与新能源车电机业务。2007-2016年，公司营收规模从3.4亿元增长到33.0亿元，净利润从0.42亿增长到3.54亿，实现营收+利润约十年十倍的辉煌业绩。大幅计提资产减值，聚焦优质业务轻装再发。2019年开始，公司遇宏观经济波动影响，对变速箱等业务资产减值计提10.0亿元。2022年，对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73亿元，若不考虑2022年0.73亿元资产减值对净利的拖累，2019年-2022年公司实现营收分别43.0/35.8/36.8/41.9亿元，YoY分别为-22.6%/-16.9%/3.0%/13.7%；期间实现净利润分别为-9.6/0.86/1.25/1.49亿元，YoY分别为-712.7%108.9%/46.1%/19.2%，缓慢恢复增长。截止到2022年，公司主业内外饰部件（内含座椅零部件）、轮毂轴承、新能源电机分别实现营收22.1/15.7/3.0亿元，占总营收比为52.7%/37.6%/7.2%。目前公司充分计提、剥离不良资产，聚焦优质资产，未来有望从三个维度开启新一轮的增长。 维度一：座椅智能化抬高单车价值量，公司绑定优质客户有望持续成长座椅电机作为座椅重要的零部件，对汽车座椅的调节起重要作用。在座椅智能化趋势浪潮下，单个座椅为了实现更为灵活、舒适的调节要求，需要配备的座椅电机逐渐增加，从最早的水平座椅电机，增加到调角电机、前台高电机、后抬高电机等，单车价值量从60元增加到最多360元左右。根据QYReasarch研究，2019年全球座椅电机市场规模83.1亿，未来随着电动座椅的渗透率持续提高，座椅电机的市场规模有望持续增长，2023-2026座椅电机销量CAGR预计达6.2%。公司聚焦汽车座椅调节，自2000年就开展了座椅水平驱动器的立项研发工作，是国内国内自主研发该产品最早的民营企业。经过20多年的技术沉淀与客户积累，公司产品从座椅水平驱动器延伸到了水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，主要供货佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，处于行业领先地位。 维度二：电驱系统集成化、扁线化趋势显著，公司三合一电桥、扁线电机产能持续爬坡随着新能源汽车对轻量化、小体积、低成本的需求不断提高，新能源车电驱系统近年不断向多合一集成化、扁线化等方向发展，以实现降本提效。电控系统方面，多合一系统可以减少动力总成的空间需求和成本。电机方面，相比于传统的圆线电机，扁线电机凭借其小型化、高功率密度的优势，渗透率有望不断提升。跟据NE时代数据，2020-2022年，新能源汽车用电机装机量规模从141.5万台/年增至870.4万台/年，期间CAGR达148%，未来随着新能源车渗透率提升，装机规模有望持续高增。公司于2015年开始专注于于电驱动系统研发，目前已有155电机平台产能50万套，同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台，目前已经完成扁线电机及三合一产品平台开发；公司电驱动业务目前已经中标五菱、奇瑞、长安、一汽奔腾、山东鸿日等客户项目，其中奇瑞、一汽奔腾的项目已分别于2023年2月、4月实现量产，未来两到三年产能有望持续增长。 维度三：前装升级+存量翻新驱动轮毂行业扩容，公司技术领先绑定客户共成长中国轮毂市场规模测算约376亿元，公司国产替代优势明显。前装市场方面，基于轮毂的安全属性与技术门槛，产品升级趋势明显，从最早的第一代到目前第三代轮毂产品，单车价值量从120元提升到700元，测算规模约115亿元。存量市场方面，轮毂具备消耗品属性，平均使用周期5年即需更换，测算规模约261亿元。向未来看，前装市场的迭代升级叠加存量市场的不断扩容，轮毂市场规模有望持续高增。轮毂轴承行业壁垒较高，子公司湖北新火炬为为轮毂产业领军企业。全球汽车轮毂轴承主要制造商以外国企业为主，包括NTN、NSK、舍弗勒、SKF、日进、捷太格特等，CR5约60%，竞争格局较好。目前，公司汽车轮毂轴承合作国内主机厂客户包括长城、一汽、长安等；同时，公司轮毂轴承产品已为比亚迪、吉利、赛力斯、长城、长安、一汽奔腾等新能源车型供货。其中，公司在2022年已取得蔚来阿尔卑斯DOM项目及黄火虫项目定点，该项目预计将于2024年量产。公司产品已直接或间接供货给问界M5、M7车型，新能源订单充沛有利于公司市场份额进一步抬升。 盈利预测我们预测2023-2025年公司收入分别为43.83/50.23/56.32亿元，YoY分别为4.7%/14.6%/12.1%；归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元，YoY分别为96.0%/50.9%/39.3%；当前股价对应PE分别为27.4/18.2/13.1倍，考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势，我们给与“买入”投资评级。风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

DSI项目资产注入,丰富公司核心业务:标的公司双林投资核心资产主要是DSI 项目,包括DSI公司、湖南吉盛和山东帝胜,主要是第三方乘用车自动变速箱6AT研发、生产与销售,下游整车客户涵盖吉利汽车、重庆力帆、北汽银翔和华晨鑫源等,第一大客户吉利汽车,占收入比重达到91%,为其配套的车型包括博越、博瑞与远景SUV,尤其是博越车型使用的6AT为双林投资独家供应,博越2017年销量28.6万辆,同比增长173.46%,为标的公司贡献较大的营收。标的公司2017年销售自动变速箱26.65万台,实现营收24.18亿元,归属于母公司所有者净利润1.69亿元,此次收购标的公司业绩承诺2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润金额分别不低于1.7亿元、2.52亿元、3.43亿元和4.12亿元,年复合增速高达34.32%,具有较好的成长性。此次资产注入后,有利于增厚上市公司业绩及丰富公司核心业务。 自动变速器新项目拓展良好,标的公司毛利率存较大改善空间:我们认为标的公司未来的增长主要体现在以下两点:1)下游配套客户销量的增长及自动变速器产品丰富,目前标的公司在开发且有望量产的产品包括M05轻量化变速器(2018年量产)、M06自动变速器(2019年)和HYB混合动力变速器(2020年),2018年新增的在手订单包括为吉利汽车(1款)、比亚迪(3款)、华晨鑫源(1款)和北汽银翔(2款)匹配开发的6AT自动变速器新项目,预计2018年实现自动变速器销量37.8万台,随着新客户的增加及下游配套车型的量产,其对第一大客户吉利的依赖性有望降低且承诺的业绩也有较大可能实现。2)毛利率具有较大的提升空间,标的公司2017年毛利率16.95%,低于同行业竞争者毛利率25%左右的水平。此次收购完成后,2018年标的公司自动变速箱产能达60万台/年,且募投新建36万台6AT后驱自动变速器的产能,随着产能逐步释放有利于发挥规模效应降低单位制造费用及提升原材料议价能力,从而提升毛利率水平。 本部业绩短期承压,长期来看轮毂轴承、新能源电机及控制器和智能驾驶项目成长空间可期:上市公司本部业务主要包括座椅、内外饰、精密注塑、轮毂轴承和电机及控制器等,并成立合资公司海外引进自动驾驶技术。2017年实现营收和净利润分别为42.91亿元和2.01亿元,同比分别为34.9%和-38.31%,业绩下滑的主要原因在于上游原材料价格涨幅较多,新火炬毂轴承业务业绩下滑,及公司收购产生的一定的费用,长期来看随着国内新能源汽车销量的提升及自动驾驶进程的推进,公司轮毂轴承、新能源电机及控制器有望恢复稳定增长,以及自动驾驶产品落地有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测及投资建议:我们预计上市公司2017-2019年实现的归属于上市公司股东的净利润分别为2.02亿元、4.69亿元和6.30亿元,结合2018年3月6日收盘价14.47元/股,市值57.99亿元及发行股份购买资产23亿、募集配套资金7.4亿元,对应的PE分别为28.70倍、18.84倍和14.03倍,考虑到公司目前股价大幅低于上市公司发行股份购买资产价格(25.13元/股)、资产注入增厚上市公司业绩和本部业务有望恢复稳定增长,给予“增持”评级。 风险因素: 资产重组进展不及预期,标的公司业绩承诺不达预期,本部业绩严重下滑。

投资要点1:受益国内自主品牌自动变速箱渗透比例的提升,以及公司本身产品技术成熟,质量稳定,新代产品力的持续提升,DSI将成为公司未来3年内主要的利润贡献来源。假设双林投资2018年全年并表,配套融资金额为7.39亿,我们预计,2017-2019年公司归母净利润将实现4.3亿、7.5亿和9.1亿,对应PE分别为24X、18X和15X,首次覆盖,给予推荐评级。 投资要点2:双林6AT将成为公司未来3年主要利润来源,亮点在于产品销量提升,以及由此带来盈利能力的提升:1)产品质量稳定,技术成熟,DSI 6AT早期配套韩国双龙,性能稳定。公司新产品M05等基于现有6AT产品开发,体积和质量提升,将更针对紧凑型等主流市场。看好其未来发展前景。2)具备性价比优势,依据公告,公司2017年产品平均单价在9100左右,M05新产品价格预计在8700左右,与外资AT产品及国内CVT、DCT产品相比,均具备较高的性价比优势。3)毛利率提升空间大:现有国内乘用车自动变速箱毛利率平均在30%左右,而双林6AT毛利率仅为16%的水平,随着产品销量提升,以及新客户不断加入,规模效应将显现,带动其盈利能力提升。 投资要点3:公司其他业务业绩稳健,本部业务包括汽车内饰件,座椅系统,精密铸件,主要子公司新火炬,上海诚烨和德洋电子,我们判断,该部分总体业绩未来3年复合增长20%左右。 风险提示:6AT产品研发、推广不及预期。

公司发布公告,10月12日复牌;同时发布增发修订草案,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团以及宁海吉盛、上海华普、宁海金石所持有的双林投资合计100%的股权,作价23亿元,其中约16.2亿元以发行股份方式支付;同时拟以增发形式募集配套资金不超过约7.4亿元。 点评:100%注入DSI等资产,打造自动变速器稀缺标的。公司拟收购标的双林投资目前已是集研发、生产、销售为一体的少有的第三方自动变速器供应商。其100%控股的DSI前身是一家历史超过80年的变速器研发、生产公司,目前主要负责自动变速器的研发、匹配标定业务。100%控股的湖南吉盛、山东帝盛则作为主要生产平台。双林投资主要对业务做持续整合,并承担统一管理、研发职能和对外采购原材料、销售等职责。产品覆盖4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,M04后轮驱动产品、M05轻量化变速器、M06混合动力变速器在持续开发及优化中,产能已达到60万台/年。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件,本次收购完成之后将成为A股市场稀缺的自动变速器标的。 标的公司配套吉利博越博瑞实现显著收益,新客户持续开拓中。公司目前的主要量产产品为DSI6AT,主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型,自去年3月底面市以来销量不断爬升,2016年售出11万辆,2017年前9月售出19万余辆,其中80%以上都为自动挡。我们预计博越博瑞2017年有望实现30万辆的销量,还将为双林投资带来显著收益。同时标的公司仍在开拓新客户,目前已拿到力帆、东南、斯威等品牌的订单,2017年起量产,此外还有北汽银翔、比亚迪、江苏九龙等主机厂的定点通知及开发意向书。未来新客户的持续开拓仍尤为重要。标的公司承诺2017-2020年每年业绩不低于1.70、2.52、3.43、4.12亿元,交易作价对应2017承诺业绩PE为13.5倍。 新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)宝骏730+560的唯一供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望打入广汽、大众等;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升。公司今年5月收购的上海诚烨也将带来业绩增量:1)诚烨2014/2015/2016前十月净利润为0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率;2)将为公司导入其上汽大众等整车客户,改善客户结构。此外,德洋电子预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.2亿元)。 投资建议:公司主业稳定,产品与客户结构将得到改善,智能驾驶布局逐步落地,双林投资/DSI自动变速器资产注入将带来新空间。不考虑双林投资的收购并表和增发,预计2017/2018年EPS分别为1.17/1.51元,对应PE22/17X;假设标的公司2017全年并表且增发6,456万股(按当前草案),则2017/2018年EPS分别为1.38/1.85元,对应PE19/14X;假设在此基础上配套融资约7.4亿元,增发2,848万股(按当前股价),则2017/2018年EPS分别为1.30/1.74元,对应PE20/15X。维持“买入”评级。

公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团持有的宁波双林投资69%股权、宁海吉盛传动持有的双林投资2%股权,并募集配套资金,已与目标公司股东签订了框架协议,对方将就标的公司未来3 年的业绩作出承诺。公司股票将延期复牌。 点评: 注入DSI 资产,成为自动变速器稀缺标的,新客户开拓仍是关键。公司拟收购标的双林投资持有DSI 90%股权,本次合计拟收购71%股权。DSI 作为一家自动变速器公司,集研发、制造、销售为一体,历史超过80 年,产品覆盖4 速和6 速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,有湖南湘潭、山东济宁两个工厂,目前主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型,自去年3 月底面市以来叫好叫座,在产能受限的情况下,全年实现了11 万的销量,其中80%以上的订单都是自动挡。 我们预计博越博瑞2017 年有望实现30 万辆的销量,还将为DSI 带来显著收益。同时DSI 仍在开拓新客户,目前已拿到北汽银翔、东南、斯威等品牌的订单。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件,双林收购DSI 之后将成为A 股市场稀缺的自动变速器标的,但目前新客户体量较小,未来关键仍看DSI 新客户开拓情况。 新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)新火炬是宝骏730+560 的唯一供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能已于2016 年释放,达到1,600-1,800 万套/年,为业绩增长提供保障。 今年5 月,公司收购上海诚烨100%股权已完成交割。一方面,诚烨将为公司导入其上汽大众等整车客户, 改善客户结构。另一方面, 诚烨2014/2015/2016 前十月净利润为0.54/0.60/0.47 万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016 前十月9%/10%/12%的净利润率。 收购诚烨将提升公司利润率,增厚业绩。此外,德洋电子预计2017 年将完成业绩承诺(净利润1.20 亿元)。 智能驾驶布局逐步落地。双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议:公司主业稳定,产品与客户结构将得到改善,DSI 自动变速箱资产注入带来新空间。不考虑DSI 收购并表和增发,预计2017-2018 年EPS 分别为1.17元、1.51 元,对应PE 22X、17X。假设DSI 2017 全年并表且增发5,774 万股(假设增发15 亿元,按当前市值计算股本数),预计2017-2018 年EPS 分别为1.34 元、1.62 元,对应PE 19X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期。

事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入9.1亿元,同比增长35.1%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长14.4%,公司业绩略低于我们预期。 收入增速符合预期,盈利能力有所下滑。公司2017年一季度实现营业收入9.1亿元(+35.1%),收入增速符合我们预期,公司收入高增长主要系公司注塑,座椅零部件业务新项目CN180、B17开始量产,以及新火炬轮毂轴承业务的小幅增长,其中新火炬主要核心客户车型宝骏560,宝骏730和宝骏510销量总和为17.5万辆,同比下滑17%,销量短期承压,后续随着宝骏510车型销量爬坡,新火炬业绩有望持续高增长。一季度公司产品综合毛利率为24.5%,同比去年下滑4.2个百分点,主要系近期钢材原材料价格上涨导致成本大幅提升所致。 未来DSI注入有望大幅增厚公司业绩。2017年一季度吉利博瑞、博越总销量约7.1万辆,同比增长409%,博越车型销量火爆,我们强烈看好后续博越车型的销量爬坡。我们之前已对DSI 17年销量和业绩进行了分析预测,2017年DSI销量中性预期为26万台,对应净利润2.82亿元,后续注入有望大幅增厚公司业绩。 技术引进路线明确,智能驾驶落地确定性高。公司已公告将与全球领先的自动驾驶技术公司合作,通过引进已商业化并成熟应用的自动驾驶技术实现智能驾驶技术的国产化,我们认为此举意义重大。自主厂商在智能驾驶产业链各环节技术积累相对薄弱,依靠纯自主技术大规模产业化仍需时日,而外资车企如沃尔沃辅助驾驶技术已非常成熟,合作引进将大大加速国内自动驾驶行业的发展。我们认为公司智能驾驶产业化技术引进路径明确,未来技术落地确定性高。 盈利预测与投资建议。暂不考虑DSI业绩,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.35元、1.62元,对应PE分别为24倍、19倍、16倍,考虑公司主业的增长以及在自动变速箱与智能驾驶领域的布局,给予公司2017年30倍估值,对应目标价33元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车消费景气度或低于预期;子公司业绩或不达预期;智能驾驶外延进度或不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年全年实现营业收入33.0亿元,同比增长33.6%,实现归母净利润3.3亿元,同比增长34.3%,实现扣非后归母净利润3.2亿元,同比增长34.8%,公司业绩略低于我们预期。 新火炬业绩持续高增长,德洋电子业绩不及预期。1)2016年湖北新火炬业绩持续高增长,全年实现净利润2.0亿元,大幅超过业绩承诺1.3亿元。新火炬业绩高增长主要来自主力车型宝骏730、560两款车型销量爬坡,2016年全年宝骏730及宝骏560实现销售67.2万辆,同比增长48.4%。2)德洋电子因受政府骗补清查等政策影响,公司主力知豆系列车型全年实现销量仅2万辆,同比下滑20%,2016年全年实现净利润4311.9万元,低于业绩承诺8000万元,德洋电子业绩未能达到业绩承诺是公司业绩略低于我们预期的主要原因。 未来DSI注入有望大幅增厚公司业绩。2016年吉利博瑞、博越总销量约16.1万辆,同比增长394.6%,博越车型销量火爆,我们强烈看好后续博越车型的销量爬坡。我们之前已对DSI17年销量和业绩进行了分析预测,2017年DSI销量中性预期为26万台,对应净利润2.82亿元,后续注入有望大幅增厚公司业绩。 技术引进路线明确,智能驾驶落地确定性高。公司已公告将与全球领先的自动驾驶技术公司合作,通过引进已商业化并成熟应用的自动驾驶技术实现智能驾驶技术的国产化,我们认为此举意义重大。自主厂商在智能驾驶产业链各环节技术积累相对薄弱,依靠纯自主技术大规模产业化仍需时日,而外资车企如沃尔沃辅助驾驶技术已非常成熟,合作引进将大大加速国内自动驾驶行业的发展。我们认为公司智能驾驶产业化技术引进路径明确,未来技术落地确定性高。 盈利预测与投资建议。因DSI注入时间点不确定,暂不考虑DSI业绩。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.35元、1.62元,对应PE分别为24倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车消费景气度或低于预期;子公司业绩或不达预期;智能驾驶外延进度或不及预期。

业绩快报显示净利润略低于市场和我们预期(3.5亿)。目前公司业务主要包括传统内外饰业务、机电业务、轴承业务和新能源电机电控业务。2016年汽车行业整体增速13.6%,乘用车增速超过15%,在此背景下,我们猜测公司内外饰机电业务、轴承单元业务可以获得稳定的增长,且其主要配套客户(吉利、上汽通用五菱、上海大众)在2016年表现出高、稳速增长,因此我们判断公司内外饰机电业务、轴承单元业务可获得稳定增长,预计同比增长25%、20%,达到1.1亿、2亿净利润。我们猜测业绩低预期可能主要体现在新能源电机电控业务。2016年度新能源受国家政策的波动影响较大,预计德洋电子在新能源整体行业政策不确定影响下销量出现短暂季节性变动,导致业绩略低于预期,预计2016年为公司贡献0.28亿,总体实现3.38亿净利润。展望2017年,假设二季度可完成诚烨交割与合并报表,预计将与主业协同增长,总体有望实现1.83亿净利润。新火炬国内新增上汽通用五菱510新车型独家供货和大众MQB平台供应,预计2017年新增4000万净利润,实现2.41亿。德洋电子按照业绩承诺将贡献6100万净利润。总体看,现有业务有望实现4.85亿净利润。 现金收购诚烨,不必摊薄股本,同时预计DSI的注入确定性更强。鉴于诚烨股份与公司传统业务的协同性,考虑到城烨股份在上海大众的优势配套地位,公司将采取对于级市场股东更有利的现金方式(作价4.65亿)将其收归囊下,不必摊薄股本,但却能稳稳贡献EPS。 根据前期公司公告,诚烨股份2016-2018年度实现扣非归母净利润分别不低于人民币5,300万元、5,300万元和5,950万元,考虑城烨在上海大众的优势配套地位,我们认为公司有能力实现业绩承诺。同时,我们猜测公司将尽快启动DSI的注入事宜。再次重申,市场对2017年DSI的客户拓展、产品研发、业绩及注入时点一直比较悲观,但我们却认为这四个方面都在有条不紊的进行,且时间进度方面已经超预期(市场预期2017年下半年启动注入事项),预计2017年除绑定配套吉利博瑞博越车型以外,将新增北汽银翔、斯威汽车、东南汽车、长丰猎豹等客户配套。同时,2018年预计会有3款自动变速箱产品逐步实现批量供货,包括前驱6AT、后驱6AT、二代前驱低扭矩6AT(目前无竞争对手),开发情况超市场预期。预计2017-2018年DSI将会配套28万套、40万套,实现2.5亿、3.2亿净利润。 维持买入评级。根据业绩快报,我们略下调公司2016年度盈利预测至3.38亿,下调幅度为5%,对应EPS为0.85元,对应估值33倍。维持2017-2018年盈利预测。假设收购DSI增发配套35亿,28元现价下,对应摊薄EPS为1.36元、1.74元,对应估值为21倍、16倍。

事件: 公司发布业绩快报,预计2016年度归母净利同比增长39.05%,达到3.38亿元。公司同时发布公告称终止增发募资收购诚烨的方案,改以自有资金4.65亿元的方式进行收购。 点评: 2016年公司归母净利预计增长39.05%符合预期,传统主业和新火炬均提供显著增量。1)汽车内外饰件、高精密注塑件、座椅HDM、空调等传统主业显著回暖。2)新火炬配套车型宝骏730+560热销为业绩增长提供保障,两款车型2016年总销量达69万辆,同比增长48%。 拟以自有资金收购诚烨,将增厚公司业绩,并减少DSI资产注入时点的不确定性。一方面,诚烨将为公司导入其上汽大众等整车客户,改善客户结构。另一方面,诚烨2014/2015/2016前十月净利润为0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率。收购诚烨将提升公司利润率,增厚业绩。此外,如果公司近期以增发方式收购诚烨,则会导致DSI资产注入时点不确定,现在将收购方式改为自有资金支付,则可避免该问题,保证DSI资产能于今年尽快注入。DSI锁定自动变速箱稀缺标的,绑定博越博瑞增长(2017年销量有望达到30万辆增速超100%),并且随销量的增长和对供应商压价,其利润率有望得到保证。 新火炬将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)新火炬是宝骏730+560的独家供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能已于2016年释放,达到1,600-1,800万套/年,为业绩增长提供保障。此外,德洋电子预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.20亿元)。 智能驾驶布局已逐步落地。双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议:公司主业稳定增长,产品与客户结构将得到改善,未来继续期待DSI自动变速箱资产注入与智能驾驶布局,目前估值较低具备显著安全边际。不考虑收购诚烨以及DSI收购并表和增发,预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.13元、1.37元,对应PE33X、25X、20X。假设诚烨2017年并表,DSI2017年并表且增发7,171万股(假设增发20亿元,按当前市值计算股本数),预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.47元、1.65元,对应PE33X、19X、17X,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期,并购进程缓慢、智能驾驶平台推广不及预期。

事件: 公司发布业绩预增公告,预计2016年度归母净利同比增长30%-50%,达到3.16亿元-3.65亿元。点评:2016年公司归母净利预计增长30%-50%符合预期,传统主业和新火炬均提供显著增量。1)汽车内外饰件、高精密注塑件、座椅HDM、空调等传统主业预计显著回暖。2)新火炬配套车型宝骏730+560热销为业绩增长提供保障,两款车型2016年总销量达69万辆,同比增长48%。 新火炬与德洋电子有望持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长,主要原因在于:1)新火炬是宝骏730+560的独家供应商,也是长安悦翔逸动和吉利帝豪远景等车型的主要供应商,配套车型2016年销量实现大幅增长,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能在2016年释放,达到1,600-1,800万套/年,为业绩增长提供保障。德洋电子主营新能源汽车电机、电控系统,主要配套新大洋知豆,并新开拓了御捷、雷丁等客户,随新能源汽车市场逐步稳定,对新旧客户的生产销售走上正轨,预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.20亿元)。 拟收购诚烨股份,有望改善客户结构并增厚公司业绩。1月16日公司发布公告拟收购诚烨股份。诚烨股份主要供应整车客户,是上汽大众的A级供应商,客户优质合作稳定,将为公司导入诚烨的优质整车客户,形成有益补充,改善客户结构。诚烨股份2014/2015/2016前十月营收分别为3.78/3.72/3.25亿元,净利润0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率。并购将提升公司利润率,并增厚业绩。 DSI绑定吉利博越博瑞存注入预期,智能驾驶布局已逐步落地。控股股东双林集团收购DSI61%股权,锁定自动变速箱稀缺标的,绑定博越博瑞增长(2017年销量有望达到30万辆增速超100%),资产有望注入上市公司。智能驾驶方面,双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议: 公司主业稳定增长,产品与客户结构持续改善,未来期待DSI自动变速箱注入与智能驾驶布局。公司“主业+新火炬+德洋电子”三足鼎立。集团收购DSI61%股权存注入预期;布局智能汽车,智能驾驶公司福瑞泰克已成立。不考虑诚烨、DSI收购并表和增发,预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.27元、1.62元,对应PE39X、27X、21X。假设诚烨2017年并表且增发1,319万股,DSI2017年并表且增发5,882万股(按2亿元净利、10倍估值、最新收盘价34元作为增发价计算),预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.47元、1.81元,对应PE39X、23X、19X。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期,并购进程缓慢、智能驾驶平台推广不及预期。