事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入32.36亿元，同比增长12.25%，归母净利润3.66亿元，同比增长274%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长226.42%。其中2024年第三季度实现营收11.34亿元，同比增长6.31%，归母净利润实现1.18亿元，同比增长256.62%，扣非归母净利润实现0.81亿元，同比增长130.51%。 收入保持稳定，业绩继续高增。收入端，HDM实现营收同比增长约8%，毛利率36.6%，内外饰件实现营收同比微增至3.36亿元，毛利率约18%，轮毂轴承实现营收同比增长9%至3.22亿元，毛利率19.6%，新能源电机实现营收1.2亿元，毛利率13.4%。业绩端，业绩增速继续快于收入，主要源于公司产品结构优化、新能源降本增效效果显著，费用端继续优化，公司24Q3毛利率为21.27%，同比提升3.29pct，主要源于新能源电机盈利改善，净利率为10.43%，同比增长7.28pct，主要源于期间费用率的下降，尤其是研发费用率和财务费用率的下降，分别同比下降0.19/0.51pct至4.10%/0.62%。 加速海外扩张。公司投资新火炬泰国工厂，开启海外扩张。目前已布局3条高端轮毂轴承生产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已开始小批量产。未来海外工厂有望帮助公司轮毂轴承产品布局北美、欧洲以及东南亚等国际市场。 积极布局滚柱丝杠，成长潜力可期。随着人形机器人行业的不断发展，滚柱丝杠产品迎来了前所未有的发展机遇。而公司依靠其在HDM与行星滚柱丝杠产品在技术开发方面的同源性、在螺纹、齿轮加工等生产工艺的相通性，大举入局机器人行星滚柱丝杠领域，报告期内公司滚柱丝杠产品已研发出样品，试制产线也在建设之中。我们认为，基于公司在行星滚柱丝杠的技术优势，在人形机器人产业浪潮0-1落地过程中，公司有望实现卡位优势，率先享受行业爆发红利，打开成长天花板。 盈利预测：受益人形机器人产业爆发，基于对丝杠项目的积极布局，公司有望实现多点开花，收入和盈利将进一步提高。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.38/4.26/5.02亿元，对应PE为20/21/18倍。给予2025年盈利30倍PE估值，目标价为31.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年，成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品，2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业，通过多年技术积累及产品整合，目前形成了座椅部件（汽车座椅水平驱动器及座椅电机）、汽车注塑件（汽车内外饰及精密零部件等）、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。 在公司多元的产品线上，既有稳健增长的传统拳头产品（座椅部件、轮毂轴承），同时也在积极创新有更广应用前景的好产品（扁线电机、滚珠/柱丝杠），我们认为当前公司正处在新成长元年，将逐步兑现产品创新的alpha能力。 座椅部件（传统产品）：包括座椅水平驱动器（HDM）、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件，其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升，未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多；另外，新能源车降噪要求提升，PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力，同时具备创新能力，已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。 轮毂轴承（传统产品）：全球轴承市场由外资主导，部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比，差距主要体现在精度、性能及寿命上，受到轴承材料、专用设备及加工工艺（尤其是热处理和磨加工）影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累，覆盖国内OEM市场和海外AM市场，是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，部分产品已取得泰国原产地证明，未来有望缓解出口北美的关税压力。 滚珠/柱丝杠（新产品）：滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大，核心在于热处理、磨削，这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产，公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累，在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点；公司滚柱丝杠产品也已研发出样品，试制产线也在建设之中。 新能源电驱动系统（新产品）：新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成，其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，预计未来收入、毛利率将继续提升。 投资建议：市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿（含1.2亿业绩补偿款）、4.0亿、4.8亿元，对应增速+465%、-13%、+20%，对应2024年10月22日PE21、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

内外饰业务稳健增长，座椅调节系统优势突出、份额领先。公司以内外饰业务起家，具备精密注塑及注塑模具领域的研发和生产能力，主要产品包含保险杠、门板、立柱、中控、背门、侧围条、安全气囊盖、油桶、点火线圈、精密齿轮、发动机周边精密零部件、汽车冷却系统等。 公司也是国内首家研发座椅水平驱动器（HDM）的民营企业，具备精密齿轮和传动部件等技术及制造优势，打破海外垄断，成为佛吉亚、李尔等国际主流座椅供应商的核心合作伙伴。HDM过去常用于中高端汽车以实现座椅前后电动调节，目前加速向中低档车型普及，潜在市场空间广阔。2023年公司HDM全球份额约10%-20%，国内市场份额达40%，未来有望凭借技术优势、成本控制优势、及时响应能力持续扩大市场份额。国内体量第二大的轮毂轴承供应商，不断切入新能源及海外配套。公司通过收购湖北新火炬切入轮毂轴承领域，供应海外后市场及国内中高端车企前装市场，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等。 未来增长来自：①新能源领域加速布局，拓展新势力走量车型。公司轮毂轴承产品已配套比亚迪、长安、吉利、岚图、问界、长城、一汽奔腾等新能源车型，2023年公司取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。国内新势力客户首款车型一般采用全球八大轴承集团轮毂轴承产品，头部新势力后续走量车型将是公司拓展重心，如蔚来乐道/萤火虫、小米后续车型、阿维塔后续车型等。②海外产能布局，公司投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产。依托技术同源性外延拓展，汽车及机器人丝杠业务打开成长新空间。依托于轮毂轴承研发技术及生产工艺，公司积极拓展丝杠新业务，研发EHB线控制动用滚珠丝杠轴承、EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承等车用滚珠丝杠产品，现已完成车用滚珠丝杠样品检测，预计2024年12月前有望实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。 同时，公司积极探索丝杠应用新领域，前瞻研发人形机器人用滚柱丝杠，切入全新赛道打开成长新空间。具备平台型公司成长潜力，多业务协同共进可期。公司作为一家专业智造企业，自2000年成立以来，公司通过内功修炼和对外收购的双轮驱动战略，构建了多条业务线的发展，现已涵盖汽车内外饰、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等多个领域，并通过在上海、宁波、泰国等地布局产能，逐步配套全球范围内优质客户，公司未来有望进一步成长为平台型零部件供应商，配套客户及单车配套价值量有望不断提升。 盈利预测与投资评级：公司主业恢复趋势良好，前瞻布局滚柱丝杠等新业务，多业务协同未来成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、3.64亿元和4.47亿元，对应EPS分别为1.06、0.91、1.12元，对应PE分别12倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等

2024年 8月 8日，公司发布 2024年半年报，报告期内实现营业收入 21.03亿元，同比+15.73%；归母净利润 2.48亿元，同比+282.89%； 扣非归母净利润1.58亿元，同比+205.37%。其中 2024Q2实现营收 10.40亿元，同/环比+11.99%/-2.20%；归母净利润 1.7亿元，同/环比+655.48%/+119.91%；扣非归母净利润0.86亿元，同/环比+263.35%/+18.02%。 评论： 国内新能源市场稳定增长，公司在汽车行业业务逐步扩张。 公司深耕内外饰及机电部件、轮毂轴承部件、新能源电机等业务，24H1营收分别为 12.10/6.02/2.27亿 元 ， 同 比 增 长 12.77%/7.34%/266.09% ， 占 营 收 比 重 分 别 为57.56%/28.63%/10.81%，其中新能源电机业务增长明显。 Q2归母净利润增幅明显，上半年积极实施股权激励奖励员工。 2024年 1-6月，公司实现归母净利润 2.48亿元，同比增长 282.89%。 公司于 2024年 6月 15日发布股权激励草案， 授予 1533万股，占总股本的 3.8%， 激励对象共计 171人，占约占公司员工总数 4,840人的 3.5%（截至 2023年 12月 31日），解锁条件为 24~26年扣非净利润（剔除股权激励费用）分别不低于 2.50/2.88/3.31亿。 积极开发丝杠产品， 拓展下游业务。 23M7公司对车用滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，目前已完成样件制造，预计 2025年上半年实现批量生产。 人形机器人滚柱丝杠已经完成正式研发立项，目前样件制作和设备投资等项目进度按计划快速推进中。 泰国工厂投产，开启海外扩张。 24M5公司泰国工厂开始小批量生产，目前布局 3条轮毂轴承生产线，实现全工艺流程本地化生产。公司加速布局海外市场，有望提升业绩韧性。 投资建议： 公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务，业绩改善明显，2024年切入丝杠产业，进一步扩宽市场。我们预测公司 2024~2026年营业收入分别为 46.08/53.54/61.87亿元，考虑到公司 24H1业绩略超预期以及业绩补偿款，我们调整归母净利润为 4.05/3.91/4.71亿元； (24年至 26年前值分别为3.70/3.72/4.08亿元)。参考可比公司估值，扣除业绩补偿款 0.89亿后，我们给予公司 2024年 20xPE，对应目标价 15.8元，维持“强推”评级。 风险提示： 公司业务线扩张较快，基本面业务受影响；新能源市场竞争格局加剧；新产品研发/验证不及预期，丝杠发展不及预期；海外拓展不及预期；地缘政治风险。

公司发布 24年半年报： 24年上半年公司实现营收 21.03亿元，同比增长 15.73%；实现归母净利润 2.48亿元，同比增长 282.89%；实现扣非归母净利润 1.58亿元，同比增加 205.37%。 点评： 归母净利润同比高增，公司迎盈利拐点。其中， 24Q2公司实现营收 10.40亿元，同比增长 11.99%；实现归母净利润 1.71亿元，同比增长 655.48%； 实现扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 445.41%。 公司营收与归母净利润增长， 受益于公司加速新能源布局、 提高营运效率、优化管理效能。 净利率大幅提升，公司控费能力优异。 24Q2公司销售毛利率为 18.82%，同/环比分别+1.39pct/-2.2pct， 公司销售净利率为 16.45%，同/环比分别+13.97pct/+9.14pct。 拆分费用率， 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.14%/5.78%/3.53%/0.55%，环比分别-0.40pct/-0.96pct/-0.06pct/-0.24pct。公司费用率改善，得益于公司优秀控费能力，进一步增厚利润。 建设泰国工厂， 布局海外， 开启扩张。 公司已为比亚迪、长安、吉利、东风、赛力斯、长城、奇瑞等客户供货， 2024年新获阿维塔、极氪、小鹏等新项目。 公司境外投资轮毂轴承泰国工厂， 已布局 3条生产线，实现全工艺流程本地化生产， 2024年 5月已开始小批量产。 公司多元化布局海外市场，有望提升业绩韧性。 新品布局滚珠丝杠，打开广阔成长空间。 滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，可将回转运动转化为直线运动，具有摩擦阻力小、传动效率高等优势。 公司已完成车用滚珠丝杠样件制造， 处于产品验证阶段，预计 2024年底可获项目定点。 人形机器人滚柱丝杠已完成研发立项，样件制作和设备投资等项目进度按计划推进。 公司丰富产品矩阵，有望搭建新能源汽车与人形机器人双增长引擎。 投资建议： 公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。 预计 2024-2026年营收 46.3/52.6/58.6亿元，对应归母净利润 3.5/4.1/4.8亿元，当前市值对应 2024-2026年 PE 为 14.3/12.1/10.5倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

双林股份发布 2024年半年报： 24H1营收 21.0亿元，YoY+15.7%；归母净利润 2.48亿元， YoY+282.9%；扣非净利润 1.58亿元， YoY+205.4%。其中， 2024Q2收入 10.4亿元，同比+12.0%；归母净利润 1.71亿元，同比+655.5%。 投资要点 公司经营向稳增效， 盈利能力大幅提升公 司 2024H1经 营 向 稳 增 效 ， 整 体 营 收 21.0亿 元 ，YoY+15.7% ； 毛 利 率 19.9% ， YoY+1.5pct ； 期 间 费 用 率11.8%， YoY-2.2pct。公司 2024Q2销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为 1.1%/5.8%/0.5%/3.5% ， YoY-0.3/-0.4/+0.6/-1.4pct， QoQ-0.4/-1.0/-0.2/-0.1pct； 2024Q2期间费用率仅为 11.0%， YoY-1.6pct， QoQ-1.7pct。分业务情况如下： （1） 内外饰及机电部件客户扩容，毛利率稳步向上： 营收12.1亿元， YoY+12.8%，毛利率 20.9%， YoY+3.4pct。 公司丝杆抬高电机已通过浙江天成测试，终端客户是上汽和东风， 2024H1开始小批量供货；侧抬高电机正在给东风和比亚迪测试中；电动头枕升降电机总成24H2开始供货小鹏。 （2） 轮毂轴承持续深耕前装市场，出海进展顺利： 营收6.0亿元， YoY+7.3%，毛利率 21.8%， YoY-2.8pct。前装市场方面， 2024年公司轮毂轴承获阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等新项目定点。海外市场方面，泰国新火炬 5月已开始小批量产。目前泰国工厂部分产品已取得泰国原产地证明。 （3） 电驱业务反弹上升，盈利能力大幅改善： 营收 2.3亿元， YoY+266.1%，毛利率 13.2%， YoY+11.1pct。 2023年 Q4公司电驱业务扭亏为盈， 2024年前景持续抬升，公司新获北汽福田电机、五菱商用车二合一电桥项目，并正在与广汽、零跑、奇瑞对接中。 （4） 丝杠业务潜力十足： 公司预计 2024年 12月实现 EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点。 公司凭借 HDM 外螺纹+轮毂轴承单元加工经验，叠加自身量产能力，在滚柱丝杠领域具备充分竞争优势。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 49.3/54.3/58.6亿元，EPS 分别为 0.99/1.03/1.25，当前股价对应 PE 分别为13.0/12.5/10.3倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示下游行业景气度下降；公司投产进度不及预期；核心大客户出货量不及预期； 股权激励计划目标不能实现的风险。

事项：双林股份于7月18日发布2024年半年度业绩预告，归母净利润盈利预计2.2亿元至2.5亿元，预计同比上升239.41%至285.70%。扣非净利润预计1.3亿元至1.6亿元，预计同比上升151.74%至209.59%。扣除2024年Q1归母净利润7,757.82万元以及业绩补偿8,706.50万元，Q2归母净利润为5,535.68万元至8,535.68万元，取中位值7035.68万元，环比-9.31%，同比+211.56%。 评论：公司座椅电驱基本面稳定，业绩有望稳定增长。公司核心产品HDM座椅水平驱动器处于国内领先水平，客户群包含佛吉亚、李尔、安道拓等知名一级供应商以及比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，绑定优质客户有望助推公司业绩增长。随着国内新能源市场预期拓展，渗透率持续上升，电驱动及变速箱业务业绩有望持续改善。 公司轮毂轴承业务稳定，伴随新能源市场拓展进一步提升业绩。轮毂轴承作为汽车关键零部件，具有承重及轮毂转动精确引导作用。公司深耕轴承产品领域，具备年产1800万套轮毂轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力，目前轮毂轴承单元产品已升级至第四代，处于国内领先水平，有望深度切入汽车轴承中高端市场，客户囊括比亚迪、吉利、赛力斯、大众等。 公司实施股权激励，积极拓展下游汽车、人形机器人业务。公司于2024年6月15日发布股权激励草案，激励计划的激励对象共计171人，约占公司员工总数4,840人的3.5%（截至2023年12月31日），激励计划覆盖范围集中，包括公司及子公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员，将有力吸引和留住优秀人才，充分调动核心员工的积极性，对核心员工帮助公司度过困难期提出肯定，鼓励员工提高公司经营生产效率，助力公司攻克难关。目前公司针对下游行业已经在开发滚珠丝杠产品，2023年7月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，目前公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，计划2024年12月实现批量配套生产能力，预计2025年上半年实现批量生产。在机器人滚柱丝杠方面，公司亦逐步推进。 投资建议：公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务，新能源电驱动系统及变速箱减亏改善业绩，切入新能源赛道后持续投入研发创新有望开启第二成长曲线，2024年切入丝杠产业，有望进一步实现业务突破实现长期发展。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为46.84/53.00/57.44亿元，同比增长13.2%/13.1%/8.4%；考虑业绩补偿，我们调整归母净利润为3.70/3.72/4.08亿元(24年前值2.94亿元)。参考可比公司估值，扣除业绩补偿款之后，我们给予公司2024年20xPE，对应目标价14.66元，维持“强推”评级。 风险提示：公司业务线扩张较快，基本面业务受影响；新能源市场竞争格局加剧；新产品研发不及预期。

公司出台股权激励计划， 2024-2027每年度考核目标值要求净利润分别达到 2.5/2.9/3.3亿元，较 2023年净利润分别增长 219.9%/267.9%/323.1%。 双林股份发布 2023年年报和 2024年一季报： 1） 2023年实现收入 41.4亿元， YoY-1.1%；扣非净利润 0.78亿元，YoY+12.5%。 2） 2024Q1实现收入 10.6亿元， YoY+19.6%；扣非净利润 0.73亿元， YoY+157.0%。 投资要点 战略上聚焦优质业务，轻装上阵公司 2014年开启多元化，通过外延并购先后进军轮毂轴承、变速箱和新能源电驱业务，逐步形成汽车内外饰及精密零部件、 智能控制系统部件（主要为 HDM 和座椅电机等） 、 动力系统、 轮毂轴承 4大业务板块。考虑到产业趋势和竞争格局变化， 战略上整合动力总成板块， 逐步剥离变速箱业务，做精做强新能源电驱业务。 通过 2018-2019年和 2022-2023年连续减值处理之后，变速箱业务大幅收缩。 2023年 9月，180扁线电机三合一电桥平台逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，当前月产量约 10000台； 210平台电机正在开发中，预计 2025年量产。 动力总成业务整合逐见成效， 轮毂轴承、 HDM 稳健增长， 一季度业绩困境反转动力总成整合效果显现。 受益于 180扁线电机三合一平台逐步量产，公司新能源电驱动工厂端自 2023Q4开始盈利。变速箱方面，已停止新的投资计划及新项目开发，已量产的项目后续根据客户订单量逐步 EOP。 2024年一季度业绩困境反转。 24Q1公司实现收入 10.6亿元， YoY+19.6%；扣非净利润 0.73亿元， YoY+157.0%。拆分看：①24Q1毛利率 21.0%，同比+1.5pct，主要系电驱业务规模上量；②期间费用率 12.6%，同比-3.0pct，大幅改善；其中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.5%/6.7%/3.6%/0.8%，同比分别-0.1/-0.4/-1.5/-1.0pct，全面向好。 轮毂轴承和 HDM 双轮驱动，筑牢成长基本盘轮毂轴承单元是汽车重要安全件， 前装市场进入门槛较高、后装市场增长势头强劲。 轮毂轴承产品属于安全件，前装技术含量以及门槛较高，进入主机厂客户的供应商体系后可替代性较小。 售后市场受到消费偏好、地域差异等因素的影响，企业呈现多元化发展趋势，以满足多品种、小批量订单的需求。我国汽车销量增长趋势放缓后，产业链价值逐渐向后端市场转移， 轮毂轴承后装市场增长趋势强劲。 目前高端轴承被几大国际品牌垄断，国内只有少数厂家具备自主研发能力，并规模化生产轮毂轴承单元产品， 且产品集中在中低端市场。 大多数生产厂家轮毂轴承单元业务主要依赖于出口业务，主力市场为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。 根据我们测算， 2023年中国汽车轮毂轴承单元市场为 408.8亿元， 2025年市场规模为 488.4亿元， CAGR 为 9.3%，预计到2025年前装/后市场规模分别为 143.0/345.4亿元。 公司是轮毂轴承市场龙头， 海外市场发力可期。 截止 2023年，公司轮毂轴承年产能 1,800万套，主要客户包括比亚迪、 蔚来、 吉利、赛力斯、长城、长安、奇瑞、大众等头部主机厂， 2023年内公司已取得比亚迪，阿维塔，极氪，东风日产等新项目。 2023年公司轮毂轴承业务收入 12.0亿元， 对比雷迪克/斯菱股份/兆丰股份轮毂业务营收分别为3.5/5.7/7.1亿元，公司处于轮毂轴承市场龙头地位。海外市场方面，公司新火炬泰国工厂已布局 3条高端轮毂轴承生产线， 目前已具备量产的条件，已实现小批量产，量产后月产量预计达到 4.5万套， 主要客户包括 Autozone， AAP,NAPA, CRS, GRD 等海外售后市场客户。 “出海” +“售后市场”双因素叠加，公司轮毂轴承业务盈利能力上升。 公司是国内少数具有 HDM 产品自主开发能力的企业，是国内最大的 HDM 供货商。 座椅水平驱动器（HDM）是汽车座椅中重要的零部件， 主要安装于汽车座椅底部的滑轨内，用于实现汽车电动座椅前后位置的自动调节，主要由精密蜗轮蜗杆齿轮和丝杆螺母螺纹等一系列零件组成， 工艺壁垒较高，在强度、磨损、噪音消除等方面性能要求较高,行业内企业包括公司、亿迈、杭州新剑等。 据公司公告，公司座椅水平驱动器产品 2018年度全球市场占有率为 11.5%（排名第 2），国内市场占有率 27.7%（排名第 1）。精度方面，双林股份 HDM产品的齿距、齿形、齿向在精度等级上与全球龙头 IMS 产品接近，基本属于同一档次产品。 双林股份 HDM 产品供货头部车企和 Tier 1厂商， 配合公司座椅电机产品进一步提升公司产品单车价值量。 公司 HDM 产品主要供货包括佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业。 2016年公司从北美佛吉亚获取座椅驱动器业务，间接配套 Tesla Model 3/Y 项目， 2017年 6月已开始批量生产。 同时，公司产品还配套比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来、赛力斯等头部终端车企。 座椅电机是汽车智能化座椅的核心部件，主要包括水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，可以和 HDM产品形成配套。目前公司座椅电机主要客户包括佛瑞亚、安道拓，以及浙江天成等座椅厂商，产品主要应用在长城哈佛、上汽、奇瑞等车型。 2023年下半年度，公司水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，配置在奇瑞、长安某新车型，目前已经逐步量产；丝杆抬高电机已通过浙江天成公司测试，将应用在上汽和东风某车型上，预计 2024年内量产；侧抬高电机，也已在东风和比亚迪某车型新品匹配测试中。 此外， 公司将在 2024年继续加大研发投入，开发头枕升降器、大扭矩行星抬高电机等产品。 工艺和研发实力底蕴深厚，丝杠业务前景可期轮毂轴承以及 HDM 与滚珠丝杠生产工艺有同源性，公司现有加工能力以及设备可拓展应用于丝杠加工。 滚珠丝杠是由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成的一种传动部件，它可将回转运动转化为直线运动，或者把转矩转变成轴向作用力，具有摩擦阻力小、传动效率高、轴向刚度高、互逆性好等优势。汽车用滚珠丝杠轴承单元系将滚珠丝杠的外套与单列球轴承的内圈融为一体，再将其与轴承外圈、钢球及保持架装成一体，形成一个小的总成单元， 主要用于制动和转向领域。 随着电动化和智能化深入推进，车用滚珠丝杠市场规模快速扩张。 新业务快速推进， 公司丝杠产品有望年内投产。 2023年 7月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，启动相关研发及制造工作，计划从 EHB 制动用滚珠丝杠轴承到 EMB 制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承、机器人用滚柱丝杠产品逐步进行开发。 目前公司已完成车用滚珠丝杠样件制造， 预计 2024年 12月实现批量配套生产能力（EHB 制动用滚珠丝杠轴承）。 在机器人滚柱丝杠方面，公司亦逐步推进，目前已完成内部研发立项。 股权激励计划出台，彰显公司业绩成长信心十足股权激励计划将管理层与公司核心利益深度绑定。 1）基本内容： 本计划拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为1,717.00万股，约占本计划公告时公司总股本 4.28%，其中：首次授予 1,597.00万股，占本计划拟授予权益总数的93.01%， 预留 120.00万股， 首次授予限制性股票的授予价格为每股 5.21元。 本计划的激励对象人员包括公司高管，以及 163名核心管理人员及核心骨干。 2）考核目标： 本激励计划首次授予的限制性股票的归属考核年度为 2024-2026年三个会计年度，每年度考核目标值要求净利润分别达到2.5/2.9/3.3亿 元 ， 较 2023年 净 利 润 分 别 增 长219.9%/267.9%/323.1%；考核目标触发值要求净利润分别达到 1.8/2.0/2.3亿 元 ， 较 2023年 净 利 润 分 别 增 长124.0%/157.6%/196.2%。 3）摊销成本： 本激励计划授予的限制 性 股 票 在 2024-2027年 需 摊 销 总 成 本 预 计 分 别 为0.27/0.38/0.15/0.04亿元。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 47.7/52.5/56.7亿元，EPS 分别为 0.75/0.99/1.21，当前股价对应 PE 分别为13.9/10.6/8.6倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示下游行业景气度下降；公司投产进度不及预期；核心大客户出货量不及预期； 股权激励计划目标不能实现的风险。

事项：公司2023年营业收入41.39亿，同比-1.11%；归母净利润0.81亿，同比7.56%；扣非归母净利润0.78亿，同比12.48%；计提资产减值损失0.94亿元，预计变速箱业务资产处理已接近尾声。其中，23Q4实现营收12.6亿，归母净利润约为-1,700万，主要原因系计提减值损失、折旧及诉讼损失合计约1.3亿元，剔除影响后23Q4实际盈利约1亿元。 公司2024年一季度实现营业收入10.63亿元，同比19.64%；归母净利润0.78亿，同比83.68%；扣非归母净利润0.73亿，同比156.97%。 评论：内外饰等传统业务稳定发挥，贡献亮眼收入。 内外饰及机电部件方面，2023年/24Q1分别实现营收23.76/5.72亿元，同比增加7.71%/10.43%；其中，HDM方面，公司深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，成功切入日产、小鹏、理想等车企供应链，2023年HDM出货量已超过3,000万件。 轮毂轴承部件方面，2023年/24Q1公司分别实现营收12.01/3.11亿元，同比变动-23.75%/+5.57%，公司采取国内国外市场双开拓的战略，泰国工厂计划于24M5月实现量产交付，量产后可实现月产量4.5万套。 变速箱业务方面，2023年公司已基本完成对于变速箱业务计提减值损失，该业务24Q1实现营收约2,500万元。 新能源电驱动蓄势待发，后来居上稳步扭亏为盈。公司180扁线电机三合一电桥平台于23M9开始逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，月产量约10,000台。公司新能源电驱动于23Q4开始盈利，24Q1实现营业收入达1.16亿元，同比增长达446.17%，2024年以来已获取北汽福田电机、五菱商用车电机电控二合一电桥等项目。随着180扁线电机二期产线（预计24M4完成）及120KW六合一电桥产品（预计2025年投产）等项目逐步投产，公司新能源电驱动板块有望持续发力。 切入丝杠新赛道，打开公司第二成长空间。公司充分发挥工艺协同作用，进军车用滚珠丝杠及人形机器人用滚柱丝杠领域。车用滚珠丝杠方面，公司已完成样件制造，计划于24M12实现批量配套生产能力（EHB制动用滚珠丝杠轴承），预计25H1可实现批量生产；人形机器人用滚柱丝杠方面，公司预计24H1完成产品调研及投入预算。QYResearch预计2029年全球汽车精密滚珠丝杠市场规模达4.2亿美元；我们预测，2030年人形机器人新开辟的丝杠市场规模有望达到270亿元，开拓丝杠新业务有望赋予公司第二成长曲线。 投资建议：公司汽车内外饰及轮毂轴承制造等传统业务贡献稳定营收，新能源电驱动蓄势待发扭亏为盈，切入丝杠赛道拓展增量空间。一季度业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至2.94/3.72/4.08亿元（原2024-2025预测值为2.50/2.75亿元），当前市值对应PE分别为13/10/10倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，上调目标价至14.66元，上调至“强推”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；丝杠技术路径变更；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。

二十载座椅零部件龙头，轻装待发续新章聚焦座椅零部件二十载，多元收购寻增长。双林股份成立于2000年，最早专注于汽车座椅零部件（包括水平驱动器、电动座椅电位器等）及汽车精密注塑件与模具产品。2014年，公司收购湖北新火炬，发展轮毂轴承业务；2015年，收购DSI变速箱公司和德洋电子公司，进军变速箱与新能源车电机业务。2007-2016年，公司营收规模从3.4亿元增长到33.0亿元，净利润从0.42亿增长到3.54亿，实现营收+利润约十年十倍的辉煌业绩。大幅计提资产减值，聚焦优质业务轻装再发。2019年开始，公司遇宏观经济波动影响，对变速箱等业务资产减值计提10.0亿元。2022年，对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73亿元，若不考虑2022年0.73亿元资产减值对净利的拖累，2019年-2022年公司实现营收分别43.0/35.8/36.8/41.9亿元，YoY分别为-22.6%/-16.9%/3.0%/13.7%；期间实现净利润分别为-9.6/0.86/1.25/1.49亿元，YoY分别为-712.7%108.9%/46.1%/19.2%，缓慢恢复增长。截止到2022年，公司主业内外饰部件（内含座椅零部件）、轮毂轴承、新能源电机分别实现营收22.1/15.7/3.0亿元，占总营收比为52.7%/37.6%/7.2%。目前公司充分计提、剥离不良资产，聚焦优质资产，未来有望从三个维度开启新一轮的增长。 维度一：座椅智能化抬高单车价值量，公司绑定优质客户有望持续成长座椅电机作为座椅重要的零部件，对汽车座椅的调节起重要作用。在座椅智能化趋势浪潮下，单个座椅为了实现更为灵活、舒适的调节要求，需要配备的座椅电机逐渐增加，从最早的水平座椅电机，增加到调角电机、前台高电机、后抬高电机等，单车价值量从60元增加到最多360元左右。根据QYReasarch研究，2019年全球座椅电机市场规模83.1亿，未来随着电动座椅的渗透率持续提高，座椅电机的市场规模有望持续增长，2023-2026座椅电机销量CAGR预计达6.2%。公司聚焦汽车座椅调节，自2000年就开展了座椅水平驱动器的立项研发工作，是国内国内自主研发该产品最早的民营企业。经过20多年的技术沉淀与客户积累，公司产品从座椅水平驱动器延伸到了水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，主要供货佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，处于行业领先地位。 维度二：电驱系统集成化、扁线化趋势显著，公司三合一电桥、扁线电机产能持续爬坡随着新能源汽车对轻量化、小体积、低成本的需求不断提高，新能源车电驱系统近年不断向多合一集成化、扁线化等方向发展，以实现降本提效。电控系统方面，多合一系统可以减少动力总成的空间需求和成本。电机方面，相比于传统的圆线电机，扁线电机凭借其小型化、高功率密度的优势，渗透率有望不断提升。跟据NE时代数据，2020-2022年，新能源汽车用电机装机量规模从141.5万台/年增至870.4万台/年，期间CAGR达148%，未来随着新能源车渗透率提升，装机规模有望持续高增。公司于2015年开始专注于于电驱动系统研发，目前已有155电机平台产能50万套，同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台，目前已经完成扁线电机及三合一产品平台开发；公司电驱动业务目前已经中标五菱、奇瑞、长安、一汽奔腾、山东鸿日等客户项目，其中奇瑞、一汽奔腾的项目已分别于2023年2月、4月实现量产，未来两到三年产能有望持续增长。 维度三：前装升级+存量翻新驱动轮毂行业扩容，公司技术领先绑定客户共成长中国轮毂市场规模测算约376亿元，公司国产替代优势明显。前装市场方面，基于轮毂的安全属性与技术门槛，产品升级趋势明显，从最早的第一代到目前第三代轮毂产品，单车价值量从120元提升到700元，测算规模约115亿元。存量市场方面，轮毂具备消耗品属性，平均使用周期5年即需更换，测算规模约261亿元。向未来看，前装市场的迭代升级叠加存量市场的不断扩容，轮毂市场规模有望持续高增。轮毂轴承行业壁垒较高，子公司湖北新火炬为为轮毂产业领军企业。全球汽车轮毂轴承主要制造商以外国企业为主，包括NTN、NSK、舍弗勒、SKF、日进、捷太格特等，CR5约60%，竞争格局较好。目前，公司汽车轮毂轴承合作国内主机厂客户包括长城、一汽、长安等；同时，公司轮毂轴承产品已为比亚迪、吉利、赛力斯、长城、长安、一汽奔腾等新能源车型供货。其中，公司在2022年已取得蔚来阿尔卑斯DOM项目及黄火虫项目定点，该项目预计将于2024年量产。公司产品已直接或间接供货给问界M5、M7车型，新能源订单充沛有利于公司市场份额进一步抬升。 盈利预测我们预测2023-2025年公司收入分别为43.83/50.23/56.32亿元，YoY分别为4.7%/14.6%/12.1%；归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元，YoY分别为96.0%/50.9%/39.3%；当前股价对应PE分别为27.4/18.2/13.1倍，考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势，我们给与“买入”投资评级。风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

投资要点1:受益国内自主品牌自动变速箱渗透比例的提升,以及公司本身产品技术成熟,质量稳定,新代产品力的持续提升,DSI将成为公司未来3年内主要的利润贡献来源。假设双林投资2018年全年并表,配套融资金额为7.39亿,我们预计,2017-2019年公司归母净利润将实现4.3亿、7.5亿和9.1亿,对应PE分别为24X、18X和15X,首次覆盖,给予推荐评级。 投资要点2:双林6AT将成为公司未来3年主要利润来源,亮点在于产品销量提升,以及由此带来盈利能力的提升:1)产品质量稳定,技术成熟,DSI 6AT早期配套韩国双龙,性能稳定。公司新产品M05等基于现有6AT产品开发,体积和质量提升,将更针对紧凑型等主流市场。看好其未来发展前景。2)具备性价比优势,依据公告,公司2017年产品平均单价在9100左右,M05新产品价格预计在8700左右,与外资AT产品及国内CVT、DCT产品相比,均具备较高的性价比优势。3)毛利率提升空间大:现有国内乘用车自动变速箱毛利率平均在30%左右,而双林6AT毛利率仅为16%的水平,随着产品销量提升,以及新客户不断加入,规模效应将显现,带动其盈利能力提升。 投资要点3:公司其他业务业绩稳健,本部业务包括汽车内饰件,座椅系统,精密铸件,主要子公司新火炬,上海诚烨和德洋电子,我们判断,该部分总体业绩未来3年复合增长20%左右。 风险提示:6AT产品研发、推广不及预期。

公司发布公告,10月12日复牌;同时发布增发修订草案,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团以及宁海吉盛、上海华普、宁海金石所持有的双林投资合计100%的股权,作价23亿元,其中约16.2亿元以发行股份方式支付;同时拟以增发形式募集配套资金不超过约7.4亿元。 点评:100%注入DSI等资产,打造自动变速器稀缺标的。公司拟收购标的双林投资目前已是集研发、生产、销售为一体的少有的第三方自动变速器供应商。其100%控股的DSI前身是一家历史超过80年的变速器研发、生产公司,目前主要负责自动变速器的研发、匹配标定业务。100%控股的湖南吉盛、山东帝盛则作为主要生产平台。双林投资主要对业务做持续整合,并承担统一管理、研发职能和对外采购原材料、销售等职责。产品覆盖4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,M04后轮驱动产品、M05轻量化变速器、M06混合动力变速器在持续开发及优化中,产能已达到60万台/年。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件,本次收购完成之后将成为A股市场稀缺的自动变速器标的。 标的公司配套吉利博越博瑞实现显著收益,新客户持续开拓中。公司目前的主要量产产品为DSI6AT,主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型,自去年3月底面市以来销量不断爬升,2016年售出11万辆,2017年前9月售出19万余辆,其中80%以上都为自动挡。我们预计博越博瑞2017年有望实现30万辆的销量,还将为双林投资带来显著收益。同时标的公司仍在开拓新客户,目前已拿到力帆、东南、斯威等品牌的订单,2017年起量产,此外还有北汽银翔、比亚迪、江苏九龙等主机厂的定点通知及开发意向书。未来新客户的持续开拓仍尤为重要。标的公司承诺2017-2020年每年业绩不低于1.70、2.52、3.43、4.12亿元,交易作价对应2017承诺业绩PE为13.5倍。 新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)宝骏730+560的唯一供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望打入广汽、大众等;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升。公司今年5月收购的上海诚烨也将带来业绩增量:1)诚烨2014/2015/2016前十月净利润为0.54/0.60/0.47万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率;2)将为公司导入其上汽大众等整车客户,改善客户结构。此外,德洋电子预计2017年将完成业绩承诺(净利润1.2亿元)。 投资建议:公司主业稳定,产品与客户结构将得到改善,智能驾驶布局逐步落地,双林投资/DSI自动变速器资产注入将带来新空间。不考虑双林投资的收购并表和增发,预计2017/2018年EPS分别为1.17/1.51元,对应PE22/17X;假设标的公司2017全年并表且增发6,456万股(按当前草案),则2017/2018年EPS分别为1.38/1.85元,对应PE19/14X;假设在此基础上配套融资约7.4亿元,增发2,848万股(按当前股价),则2017/2018年EPS分别为1.30/1.74元,对应PE20/15X。维持“买入”评级。

公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买控股股东双林集团持有的宁波双林投资69%股权、宁海吉盛传动持有的双林投资2%股权,并募集配套资金,已与目标公司股东签订了框架协议,对方将就标的公司未来3 年的业绩作出承诺。公司股票将延期复牌。 点评: 注入DSI 资产,成为自动变速器稀缺标的,新客户开拓仍是关键。公司拟收购标的双林投资持有DSI 90%股权,本次合计拟收购71%股权。DSI 作为一家自动变速器公司,集研发、制造、销售为一体,历史超过80 年,产品覆盖4 速和6 速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,有湖南湘潭、山东济宁两个工厂,目前主要配套吉利博越、博瑞两款车型。其中博越作为吉利旗下最具代表性的明星车型,自去年3 月底面市以来叫好叫座,在产能受限的情况下,全年实现了11 万的销量,其中80%以上的订单都是自动挡。 我们预计博越博瑞2017 年有望实现30 万辆的销量,还将为DSI 带来显著收益。同时DSI 仍在开拓新客户,目前已拿到北汽银翔、东南、斯威等品牌的订单。自动变速器一直是国内零部件体系较攻克并实现进口替代的核心零部件,双林收购DSI 之后将成为A 股市场稀缺的自动变速器标的,但目前新客户体量较小,未来关键仍看DSI 新客户开拓情况。 新火炬、诚烨将持续为业绩提供增长动力。新火炬有望继续带动业绩实现高增长:1)新火炬是宝骏730+560 的唯一供应商,也是长安、吉利等优质自主车企的供应商,未来有望进入广汽、大众等优质合资供应体系;2)第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将有效提高营收毛利率;3)产能已于2016 年释放,达到1,600-1,800 万套/年,为业绩增长提供保障。 今年5 月,公司收购上海诚烨100%股权已完成交割。一方面,诚烨将为公司导入其上汽大众等整车客户, 改善客户结构。另一方面, 诚烨2014/2015/2016 前十月净利润为0.54/0.60/0.47 万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016 前十月9%/10%/12%的净利润率。 收购诚烨将提升公司利润率,增厚业绩。此外,德洋电子预计2017 年将完成业绩承诺(净利润1.20 亿元)。 智能驾驶布局逐步落地。双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议:公司主业稳定,产品与客户结构将得到改善,DSI 自动变速箱资产注入带来新空间。不考虑DSI 收购并表和增发,预计2017-2018 年EPS 分别为1.17元、1.51 元,对应PE 22X、17X。假设DSI 2017 全年并表且增发5,774 万股(假设增发15 亿元,按当前市值计算股本数),预计2017-2018 年EPS 分别为1.34 元、1.62 元,对应PE 19X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期。