公司发布2023年度业绩快报及2024年Q1业绩预告，2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.84%； 2024年 Q1， 公 司 预 计 实 现 营 收 1.13亿 元 -1.41亿 元 ， 同 比 增 长60.06%-100.01%，预计实现归母净利润 0.39亿元 -0.48亿元，同比增长66.29%-105.83%。 平安观点： 2023全年公司营收小幅增长，Q4单季营收环比大幅提升。收入方面，2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，其中，前三季度，公司优化产品结构，非OLED有机材料产品收入同比大幅下降导致前三季度收入同比下降11.21%，第四季度，公司营收创年内单季新高，同比增长79.18%，环比增长81.43%，主要受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，公司新的量产产品Green Host材料销量大幅增加，收入环比增长78.79%；此外，医药中间体新项目量产，收入同比增长。利润方面，2023年，公司实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.84%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降25.66%，公司营收同比增长而净利润同比下降的原因为：1）公司研发项目投入增加，导致研发费用同比增长1473万元； （2）政府补助同比下降1075万元； （3）新产品Green Host材料收入占比提升，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化等因素影响，毛利率暂低于OLED终端材料平均毛利率，后续通过持续工艺优化及规模效应提升等方式降低成本，毛利率预计将明显改善。 公司预计2024年Q1营收利润同比均高增。2024年Q1，公司预计实现营收约1.13-1.41亿元（中值为1.27亿元），较2023年同期增加约4230-7045万元（中值为5638万元），同比增长约60.06%-100.01%（中值为80.04%）；预计实现归母净利润约3911-4841万元（中值为4376万元），较2023年同期增加约1559-2489万元（中值为2024万元），同比增长约66.29%-105.83%（中值为86.06%）；剔除股份支付的因素后，预计实现归母净利润4235-5165万元（中值为4700万元），较去年同期增长1791-2722万元（中值为2256万元），同比增长73.31%-111.38%（中值为92.35%）。公司预计2024年Q1收入利润均同比大幅改善，主要原因为OLED下游市场需求持续增长，同时新产品规模效应逐渐提升，叠加公司积极实施降本增效，盈利能力大幅提升。 投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green Host材料的出货快速提升，与OLED面板龙头企业京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强；当前，OLED面板产业景气向上，终端品牌需求较为乐观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2023年度业绩快报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.77亿元（前值为1.25亿元）、2.02亿元（前值为1.51亿元）、2.61亿元（前值为1.73亿元），对应EPS分别为0.19元、0.50元、0.65元，对应2024年2月26日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为100.4X、38.4X、29.7X，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。 （2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。 （3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

推出员工持股计划，彰显长期发展信心2023年 12月 29日，公司发布 2023年员工持股计划（草案），参加总人数不超过 97人，规模合计不超过 198.70万股，受让标的股票价格为 10.79元/股。持股计划分三期解锁，业绩考核目标为：2024年-2026年，公司营业收入分别达到 4.0、5.0、6.5亿元。参加本员工持股计划的董监高拟合计认购 571.87万元，占员工持股计划总份额的比例为 26.67%；其他符合条件的员工拟合计认购 1572.11万元，占员工持股计划总份额的比例为 73.33%。本次持股计划人员覆盖公司董监高、核心技术人员与核心骨干员工，有望充分调动其积极性和创造性，同时体现了公司长期的发展信心。我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利为1.14/1.94/2.15亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.48/0.53元/股，当前股价对应 PE 分别为 76.0/44.9/40.5倍。在 OLED 行业持续发展背景下，我们看好公司新产品扩张和客户拓展带来的业绩成长，维持“买入”评级。 OLED 行业市场前景广阔，公司终端材料新品持续推出加速国产替代进程OLED 屏幕凭借其出色的发光性能、柔性可弯曲等优势在智能手机端持续渗透，平板、电脑、车载显示等新市场将持续打开行业增长空间。同时，国内面板厂商在全球 OLED 市场份额占比也在持续增长，市场前景广阔。公司重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料的开发，量产产品 Red Prime 材料持续迭代升级，新一代产品通过头部客户的验证测试；Green Host 材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，稳定量产供应，相关性能指标达到行业先进水平。新产品 Red Host 材料、Green Prime 材料等在客户端验证进展良好，同时公司与京东方合作开发 Blue Host 材料，加快推进国产替代。产能方面，截至 2023年 11月，公司产能 3吨/年，另有 1吨产能储备，相关设备已安装到位。此外，公司募投项目“OLED 终端材料研发及产业化项目”规划产能 15吨/年，项目进展顺利。 在产品矩阵日益完善、客户资源丰富、新产能有望释放的背景下，公司未来发展可期。 风险提示：市场竞争加剧风险；大客户流失风险；产品技术迭代风险等。

国内 OLED 龙头厂商，一体化布局优势显显著。公司国内 OLED 材料龙头厂商，已具备“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”一体化生产能力，是国内极少数具备自主专利并实现 OLED 终端材料量产供应的企业之一，公司的客户包括京东方、华星光电、和辉光电、天马、信利等 OLED 面板厂商，其产能规模和出货量均处于国内领先地位。 OLED 渗透率持续提升， OLED 发光材料国产替代空间显著。OLED 凭借低功耗、高对比度、更快的响应时间、更薄、易折叠等优势在下游细分领域持续发力，在小尺寸领域，手机等下游 OLED 渗透率持续提升； 在中尺寸领域， 苹果 24 年将上市 OLED 版 IPad，华为今年已推出 OLED 屏幕 Pad， Pad 行业有望在苹果、华为等龙头引领下带动 OLED 渗透率快速提升，此外车载、 NB 等领域 OLED 亦有望持续发力。目前中国大陆厂商在 OLED 面板领域已逐步跻身第一梯队，而 OLED 上游核心材料仍主要掌握在海外厂商手中， 2023 年预计全球 OLED 有机发光材料全球市场 17 亿美金，市场空间广阔，后续随着国内 OLED 厂商持续扩产， OLED 材料国产替代在即， OLED 材料由于需要与 OLED 厂商配合创新才能达到更好的发光效果，因此 OLED 材料国产化是OLED 厂商保持创新与竞争力重要一环，国产替代需求强。 坚持自主研发专利领先，产能扩张+新品持续放量打开新成长空间。公司坚持自主创新，持续加大研发投入， Red Prime、 GreeHost 已实现量产并持续迭代，新一代 RP 产品已通过头部客户的验证测试； 新产品 Red Host、 GreePrime 等在客户端验证进展良好， 并与京东方合作研发 Blue Host 材料， 持续推进 OLED 材料国产替代。公司积极进行产能扩充，公司现有产能 3 吨/年，另有 1 吨产能储备， 且公司募投项目筹资 10 亿元建设 OLED 终端材料研发级产业化项目，后续产能充沛，深度受益下游 OLED厂商产能扩充。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 3.34 亿元、 6.11 亿元、 10.5亿元，同比增长 19.2%、 83%、 72%，综合毛利率为 55.8%、 60.9%、 64.3%。归母净利润分别为 0.93 亿元、 1.84 亿元、 3.31 亿元，同比增长-12%、 98%、 80%，参考可比公司 2023 年平均估值 31.24 倍，考虑到公司专注于高生产壁垒的 OELD 发光材料，同时深度绑定京东方等大客户，自身产能扩张速度快，未来收入有望持续高增，因此整体 PE 高于行业平均公司，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1、下游需求不及预期； 2、新建产能不及预期； 3、客户拓展不及预期；4、技术迭代风险； 5、研报使用信息更新不及时

OLED 渗透率提升叠加国内 OLED 面板产能扩张， 驱动国产 OLED 有机材料需求增长。 随着 OLED 向全系列手机渗透， 2026年 OLED 在全球智能手机市场渗透率有望超 60%， 同时 OLED 向 IT/智能穿戴/车载/TV 等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资 630亿元建设国内首条 8.6代 AMOLED 生产线，国内 OLED 面板产能加速扩张， 为保障供应链安全稳定、 降低生产成本， 国产 OLED 有机材料需求快速增长。 据华经产业研究院， 我国 OLED 有机材料2025年规模预计将达到 109亿元， 2021-2025年 CAGR 达 34.2%。 OLED 终端材料国产诉求增强， 国产替代空间广阔。 OLED 有机材料在手机 OLED 面板成本中占约 23%， 是 OLED 面板的核心组成部分， 但我国企业生产集中在 OLED 中间体和升华前材料，在利润较高的终端材料占比较低。 据立鼎产业研究院， 2021年 OLED 终端材料中的通用层材料国产化率 12%，发光层材料国产化率不足 5%， OLED 终端材料国产化诉求高。 受益于国产OLED 有机材料需求增长， 未来 OLED 终端材料国产替代空间广阔。 研发实力筑就公司护城河， OLED 终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。 （1） 公司初步建成 OLED 终端材料产品体系并实现规模化量产，未来将持续产品开发和迭代升级。 （2） 公司产品性能出众， 获客户广泛认可。 优质客户粘性强， 推进客户全覆盖。 （3） 公司形成“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料” 的一体化生产能力， 并在生产各阶段实现降本工艺突破， 进一步打开盈利空间。 （4） 随着 2023年“长安二期” 项目完成，OLED 终端材料产能逐步释放， 将继续巩固和扩大公司的市场份额。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计 2023-2025年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88亿元， EPS 为 0.22/0.48/0.72元， 对应 PE 为 99.8/46.7/31.4倍，参考可比公司估值， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 产品价格下降风险； 技术升级迭代风险； 单一客户依赖度高风险； 募投项目产能无法及时消化风险； 市场竞争加剧风险

2023前三季度营收下滑，毛利维持高位，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收1.98亿元，同比-11.2%；归母净利润0.56亿元，同比-38.4%。2023Q3单季度实现营收0.57亿元，同比-21.3%；归母净利0.12亿元，同比-63.8%，主要由于下游OLED面板需求下降导致公司OLED材料出货量下滑。公司毛利率整体维持高位，2023年前三季度毛利为63.6%，同比+1.25pct，Q3单季度毛利率为60.4%，同比/环比-2.41/+1.61pct。由于下游面板厂商需求不及预期影响公司产品销量，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为1.14/1.94/2.15亿元（原值为1.60/2.60/3.68亿元），对应EPS分别为0.28/0.48/0.53元/股，当前股价对应PE分别为80.9/47.8/43.1倍。考虑到新产品扩张和客户拓展仍有望带来较大的业绩成长，维持“买入”评级。 OLED终端材料新品持续推出并获客户验证，加速国产替代进程公司重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料的开发，量产产品RedPrime材料持续迭代升级，新一代产品通过头部客户的验证测试；GreenHost材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，稳定量产供应，相关性能指标达到行业先进水平。新产品RedHost材料、GreenPrime材料等在客户端验证进展良好，同时公司与京东方合作开发BueHost材料，加快推进国产替代。 产品矩阵丰富、绑定头部客户，募投项目有望投产放大公司成长空间公司产品矩阵丰富，拥有OLED“中间体-升华前材料-终端材料”一体化生产能力。客户方面，公司已实现与京东方、天马、和辉、华星光电、信利等头部面板厂深度绑定，并在2023年新增面板厂商客户维信诺，目前处于送样测试阶段；新增视涯科技等硅基OLED客户，目前处于量产测试阶段。此外，公司OLED终端材料研发及产业化项目规划产能15吨/年募投项目进展顺利，厂房主体等已基本完成。在产品矩阵日益完善、客户资源丰富、新产能有望释放的背景下，公司未来发展可期。 风险提示：市场竞争加剧风险；大客户流失风险；产品技术迭代风险等。

事件：公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收 1.98亿元，同比下降 11.21%；实现归母净利润 0.56亿元，同比下降 38.36%； 实现扣非净利润 0.39亿元，同比下降 40.72%。分季度看，2023年 Q3公司实现营收 0.57亿元，同比下降 21.29%，环比下降 20.23%；实现归母净利润 0.12亿元，同比下降 63.81%，环比下降 39.39%；实现扣非净利润 0.07亿元，同比下降 68.58%，环比下降 48.67%。 OLED 材料持续放量，毛利率水平稳步提升： 2023年 Q3，公司 OLED 终端材料及 OLED 中间体收入保持增长，OLED 终端材料毛利率在 70%以上，保持稳定水平。2023年前三季度公司综合毛利率为 63.60%，同比增长1.25pcts；净利率为 28.29%，同比下降 12.45pcts，主要原因系期间费用率同比大幅提升。费用方面，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用 率 分 别 为 3.60%/18.61%/19.33%/-3.25% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.31/+3.33/+7.98/+2.13pcts。公司表示，展望 Q4，受终端品牌需求持续高涨影响，柔性 AMOLED 需求预期保持增长，有望对公司 OLED 终端材料业务带来积极影响。 OLED 业务版图持续深化，关注募投产能逐步释放：公司具备持续的研发创新能力，储备的 OLED 终端材料产品品类丰富，产品开发加速匹配客户对核心材料的迭代及国产化需求，公司重点布局了红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料。新产品 Red Host 材料、Green Prime 材料等在客户端验证进展良好，同时公司与京东方合作开发 Blue Host 材料，加快推进国产替代，有望为公司未来带来新的业绩增量。产能方面，公司现有产能 3吨/年，另有 1吨产能储备，相关设备已安装到位；公司募投项目“OLED 终端材料研发及产业化项目”规划产能 15吨/年，项目建成后将新增 15吨 OLED 终端材料产能，包括 5吨空穴传输层材料、4吨 Red Prime 材料、2吨 Green Prime 材料、2吨 Green Host 材料、1吨 Red Host 材料和 1吨电子传输材料，预计将在23年年底完工，目前正在进行室内装修及设备采购。公司将根据市场需求情 况有序进行产能释放，确保及时完成客户订单交付。 受益国产化进程加快，OLED 有机材料前景广阔：OLED 作为新型显示技术，具有高画质、轻薄、快响应、低功耗、柔性可折叠等优势，其应用范围在下游手机、IT 产品、电视、车载显示、智能穿戴设备等领域全面拓展，目前已成为中小尺寸主流显示技术。TrendForce 集邦咨询分析报告显示，由于成本持续降低，OLED 面板在手机市场的渗透率不断提升，预计 2023年 OLED 在智能手机市场的渗透率将逾 50%。近年来，在国家各项产业政策的积极引导下，我国 OLED 行业现已进入快速发展期，自主创新能力逐步增强，国内面板厂商在全球 OLED 市场的份额不断提升；出于对供应链安全及成本等因素的综合考量，国内面板厂商不断推动 OLED 材料的国产化进程，带动了国内OLED 有机材料的技术发展。经过多年的研发积累与技术突破，公司已实现OLED 终端材料的国产替代，未来有望通过技术创新突破，实现更多品类OLED 有机材料的国产替代；同时，伴随 OLED 面板在终端应用的不断渗透以及国内 OLED 面板厂商市场份额的不断提升，公司 OLED 业务有望迎来广阔发展空间。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售，是国内极少数具备自主专利并实现 OLED 终端材料量产供应的企业之一，产能规模及出货量处于国内领先水平。随着 OLED 面板在终端应用的渗透率持续提升、国内面板厂商的市场份额不断扩大， 公司有望凭借产能扩充和技术创新把握发展机遇、实现业绩增长。考虑到公司前三季度研发投入大幅增长，对利润端造成一定压力，故下调 2023年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.81亿元、2.00亿元、2.72亿元，EPS分别为 0.20元、0.50元、0.68元，PE 分别为 104X、42X、31X。 风险提示：客户集中度较高风险、产品价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。

事件：2023年H1公司实现营收1.41亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降23.23%；实现扣非净利润0.32亿元，同比下降26.71%。2023年Q2公司实现营收0.71亿元，同比下降7.41%，环比增长0.73%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降18.27%，环比下降14.02%；实现扣非净利润0.14亿元，同比下降33.70%，环比下降27.55%。 业务调整影响H1业绩，结构优化奠基未来增长：2023年H1，受客户及产品结构调整影响，公司营业收入同比有所下滑，其中，医药中间体收入及其他业务收入同比分别减少1,969.51万元、768.60万元。2023年H1，公司毛利率为64.87%，同比+2.75pcts；净利率为30.94%，同比-6.77pcts，主要系政府补助大幅减少所致。费用方面，2023年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.67%/17.34%/17.51%/-4.58%，同比变动分别为+0.96/+3.64/+6.44/-1.17pcts。其中，H1研发费用率与绝对值同比增长，主要系公司加大研发投入，材料消耗和人员费用增加所致。2023年H1，柔性AMOLED的市场渗透率持续提升，公司OLED有机材料的出货量保持稳定增长。公司紧抓市场机遇，适时调整产品策略，重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料在客户端的国产替代；同时，公司积极推动中间体出口结构化转型，趋于与海外大客户一级供应商直接合作，提升了中间体业务的盈利水平。 紧抓材料国产化机遇，OLED业务版图持续深化：公司主营业务为OLED有机材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED终端材料和OLED中间体，公司产品的终端市场应用领域为OLED显示设备，包括手机、电视、平板、电脑、智能穿戴、车载显示等。2023年H1，公司紧抓材料国产化机遇，持续推进OLED终端材料产品的系列化发展和客户的全覆盖，OLED终端材料出货量稳步增长，产品结构不断丰富。一方面，公司实现了RedPrime材料、GreenHost材料的稳定量产供应，并在客户端积极推进RedHost材料、GreenPrime材料、BluePrime材料、BlueHost材料等新产品的国产替代，为公司未来业绩快速增长奠定基础。另一方面，公司成功导入视涯等硅基OLED新客户，目前正在进行量产测试；同时，公司持续向维信诺等新客户送样进行测试，合作项目进展良好。此外，OLED中间体方面，公司持续优化OLED中间体产品及客户结构，着力推进高附加值氘代类产品的拓展并取得了较大突破。2023年H1，公司与海外客户签订了氘代类产品销售协议，并建立了长期合作关系，未来有望对公司OLED中间体业务产生积极影响。 受益国产化进程加快，OLED有机材料前景广阔：OLED作为新型显示技术，具有高画质、轻薄、快响应、低功耗、柔性可折叠等优势，其应用范围在下游手机、IT产品、电视、车载显示、智能穿戴设备等领域全面拓展，目前已成为中小尺寸主流显示技术。2023年H1，OLED面板的市场渗透率持续提升，应用场景不断丰富。近年来，在国家各项产业政策的积极引导下，我国OLED行业现已进入快速发展期，自主创新能力逐步增强，国内面板厂商在全球OLED市场的份额不断提升；出于对供应链安全及成本等因素的综合考量，国内面板厂商不断推动OLED材料的国产化进程，带动了国内OLED有机材料的技术发展。经过多年的研发积累与技术突破，公司已实现OLED终端材料的国产替代，未来有望通过技术创新突破，实现更多品类OLED有机材料的国产替代；同时，伴随OLED面板在终端应用的不断渗透以及国内OLED面板厂商市场份额的不断提升，公司OLED业务有望迎来广阔发展空间。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一，产能规模及出货量处于国内领先水平。2023年H1，柔性AMOLED的市场渗透率持续提升，公司紧抓市场机遇，适时调整产品策略，重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料在客户端的国产替代，加速产品开发匹配客户对核心材料的国产化需求，OLED有机材料的出货量实现了稳定增长。 随着OLED面板在终端应用的渗透率持续提升、国内面板厂商的市场份额不断扩大，公司有望凭借产能扩充和技术创新把握发展机遇、实现业绩增长。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.42亿元、2.00亿元、2.72亿元，EPS分别为0.35元、0.50元、0.68元，PE分别为50X、35X、26X。 风险提示：客户集中度较高风险、产品价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。

事项：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入1.41亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降23.23%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降26.71%。 平安观点：产品结构调整导致业绩短期承压，核心业务OLED有机材料平稳增长。 2023年上半年，公司营业收入、归母净利润、归母扣非净利润同比分别下降6.42%、23.23%、26.71%，其中营业收入变动的主要原因是公司调整客户及产品结构，核心业务OLED有机材料收入同比增长15.71%，较上年同期增长1768.81万元，保持了较好的上涨趋势，但医药中间体收入及其他业务收入较上年同期分别减少1969.51万元、768.60万元，拉低了公司营收；归母净利润、扣非归母净利润较上年同期分别减少1323.38万元、1177.43万元，主要原因是公司加大研发投入，研发费用较上年同期增加803.80万元、政府补助同比减少613.36万元所致。2023年上半年，公司综合毛利率为64.87%，较去年同期小幅提高2.75个百分点，处于较高水平，主要原因为公司高毛利OLED材料的业绩表现较为优异，维持了较强的盈利能力。 公司OLED终端材料产品结构不断丰富，努力推进客户全覆盖。公司紧抓材料国产化机遇，持续推进OLED终端材料产品的系列化发展和客户的全覆盖，RedPrime材料、GreenHost材料稳定量产供应，新产品RedHost材料、GreenPrime材料、BluePrime材料、BlueHost材料在客户端积极推进国产替代，形成多样化及系列化产品布局，为公司未来业绩快速增长奠定基础；客户方面，公司持续供货头部客户，新增视涯等硅基OLED客户，目前正在量产测试，同时公司持续向维信诺等新客户送样测试，合作进展良好。公司OLED终端材料具备较强的产品优势及客户粘性，更新迭代速度较快，综合竞争力较强，随着下游客户的不断拓展，业绩提升潜力较大。公司坚持自主创新，重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料的开发。公司量产产品RedPrime材料持续迭代升级，新一代产品通过头部客户的验证测试，使得客户器件亮度、发光效率显著提升；GreenHost材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，稳定量产供应，相关性能指标达到行业先进水平；新产品RedHost材料、GreenPrime材料等在客户端验证进展良好，同时公司与京东方合作开发BlueHost材料，加快推进国产替代。公司重视研发，成果可观，上半年公司新增82件发明专利申请，获得55件发明专利授权，专利护城河越发稳固。 投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，RedPrime材料已量产多年，Green、Blue材料的布局也渐趋完善，且与OLED面板龙头企业京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强，随着公司产品在其他下游客户的不断导入，公司业绩有望长期向好。根据公司2023年中报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为1.25亿元（前值为1.31亿元）、1.51亿元（前值为1.56亿元）、1.73亿元（前值为1.71亿元），我们预计，2023-2025年公司EPS分别为0.31元、0.38元、0.43元，对应2023年8月29日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为53.5X、44.1X、38.6X，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

事项： 公司发布 2022年度报告。2022年公司实现营业收入 2.80亿元，同比下降17.84%，实现归母净利润 1.05亿元，同比下降 2.28%。公司利润分配预案为： 拟每 10股派发现金红利 1.00元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。 平安观点： OLED终端材料需求疲软，公司业绩表现短期受挫。公司业务核心为 OLED终端材料，2022年 OLED 终端材料实现收入 2.15亿元，同比下降 19.59%，主要原因为：1）受消费电子市场需求乏力、智能手机出货量下滑的影响，客户需求不及预期，公司 OLED 终端材料销售量有所下滑；2）公司与京东方约定同一产品的价格每年有一定幅度的降价，报告期内公司 RedPrime 材料老产品的价格有一定程度的下调。毛利率方面，公司终端材料毛利率为 71.97%，虽然由于产品价格下降导致毛利率较去年下降 7.82个百分点，但仍能维持在超过 70%的较高水平，主要原因为公司通过持续工艺优化、细化预算管理、降本增效等措施降低了产品降价的影响。 Red Prime 材料持续供应头部客户，公司产品基本盘稳定牢固。Red Prime材料是公司营收的主要来源，在京东方供应链中长期处于独供地位，2022年公司 Red Prime 材料在稳定供应原有客户的基础上，对新客户天马、信利实现了产品验证和批量出货，客户范围进一步拓展，且公司通过产品持续迭代升级，维持了较强的客户粘性。未来随着下游大客户 OLED 面板出货量的提升，公司 Red Prime 材料的销售表现也将水涨船高。 新材料验证导入推进顺利，期待未来大规模放量。公司新产品 Green Host材料、Red Host 材料、Green Prime 材料及 Blue Prime 材料均在客户端验证测试，其中 Green Host 材料已经完成客户端的量产导入，现处于产量爬坡阶段，且另外三种新材料也已经有一年左右的验证时间，验证进程较为顺利。未来随着公司多种新材料的陆续大规模放量，公司业绩有望呈现快速增长趋势。 投资建议：OLED 作为新一代显示技术，目前正在下游各细分领域全面拓展，而 OLED 核心发光材料长期以来由国外垄断，核心材料国产化率较低，因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间。公司选择 OLED 核心材料中的 Prime 和 Host 材料作为突破口，布局全面且合理，其中，公司 Red Prime材料稳定供货下游头部客户并经历多次迭代升级，Green Host 材料也已经完成了客户端的量产导入，公司产品得到下游客户的广泛认可，并具有较强的客户粘性。公司基本面良好，未来随着消费电子市场复苏，下游大客户需求恢复，公司的业绩增长空间较为可观。根据公司 2022年年报和对行业发展趋势的判断，我们调整了业绩预测，预计 2023-2025年公司净利润将分别为 1.31亿元（原值 1.35亿元）、1.56亿元（原值 1.62亿元）、1.71亿元（新增），预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.33元、0.39元、0.43元，对应 2023年 4月 6日的收盘价，公司在 2023-2025年的 PE 将分别为 81.0X、67.8X、61.8X。我们认为，随着消费电子市场复苏以及新产品放量，公司有望回归正轨，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。 （2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。 （3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

国内OLED材料龙头企业，稳定供货头部客户。公司成立于2010年，2022年3月在科创板上市。公司主营业务聚焦在OLED有机材料领域，目前已经形成OLED终端材料和OLED中间体两条产品线，其中终端材料是公司的核心，目前已经进入多家显示龙头企业供应链，并形成了较强的客户粘性。近年来，公司OLED终端材料不断迭代升级且下游客户需求旺盛，公司业绩屡创新高：1）公司营收稳定增长，2018-2021年，公司营收年复合增长率达到44.1%；2）毛利率方面，受益于完善的知识产权壁垒以及一体化生产能力，公司终端材料毛利率长期维持在较高水平，2021年，终端材料毛利率高达79.96%。未来随着公司新型OLED发光材料完成客户验证，公司业绩有望迎来进一步增长，潜力较大。 OLED技术在各赛道持续渗透，上游核心材料市场前景广阔。OLED凭借全固态、可柔性、高画质等核心优势，在下游手机、IT产品、电视等各细分领域全面发力，有望逐渐取代LCD成为平板显示的主流技术。中国大陆在OLED面板领域已经打破韩国垄断，跻身OLED赛道第一梯队，但在上游OLED核心材料方面发展速度缓慢，国产化率低，综合判断核心材料的市场价值和开发难度，发光层中的Host和Prime材料是国产化过程中最合理的首选突破点，其全球市场规模在2022年预计合计超过10亿美元，且专利壁垒相对Dopant材料较低，突破难度不大，是国内OLED材料公司的最佳选择。 公司坚持自主研发道路，OLED核心材料实现规模化量产。公司坚持自主研发道路，在核心材料的化学结构设计、工艺制备方法等方面均实现了自主突破，目前拥有20余项核心技术，并构建了相应的知识产权壁垒。公司OLED材料产品类别布局全面合理，未来业绩提升空间较为可观，目前，公司已经实现RPrime和HTL终端材料的批量生产，关键技术指标达到国际材料厂商的产品标准，得到了下游面板厂商的认可，且公司的四种新材料-RHost材料、GHost材料、GPrime材料及BPrime材料也已取得突破，目前处于客户端验证阶段，其中GHost材料已经持续进行小批量订单交付。总体看，公司坚持自主研发，在RPrime材料已经获得客户认可的情况下，若以上四种新材料实现大批量供货，公司未来业绩提升空间非常可观。 投资建议：OLED作为新一代显示技术，目前正在下游各细分领域全面拓展，而OLED核心发光材料长期以来由国外垄断，核心材料国产化率较低，因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间。公司选择OLED核心材料中的Prime和Host材料作为突破口，布局全面且合理，其中，公司RPrime材料已经稳定供货下游头部客户并经历多次产品迭代升级，GHost材料也处于小规模量产阶段，公司产品性能得到下游客户广泛认可，成功进入多家显示龙头企业供应链，未来增长空间较为可观。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为0.28元、0.34元、0.40元，对应2023年2月7日的收盘价，公司在2022-2024年的PE将分别为90.3X、74.2X、61.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

打破国外专利垄断，实现OLED终端材料从0到1自主供应。终端苹果、华为等企业对上游面板商的材料自有专利尤为看重，具备自有专利是进入面板厂商供应链的决定性因素。公司是首批在OLED终端材料形成自有核心专利的国产供应商，高壁垒保证了公司的高毛利率，21年OLED终端材料毛利率80%；22Q3营收2.23亿元，yoy+0.85%，归母净利0.91亿元，yoy+49.35%，Q3环比改善，预计随着下游需求逐步改善，业绩有望回暖。下游客户覆盖率达70%，深度绑定京东方，是京东方RedPrime材料的独家供应商。 技术升级+国产替代，OLED行业景气度高。1）OLED较LCD具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等优点。据IHS数据，预计AMOLED渗透率将从2019的23%上升至2024年的41%。2）近年来国内厂商加速布局OLED产能建设，目前还处于产能爬坡期，京东方、华星光电开启8.5代线用于车载、IT邻域。3)根据智研咨询预测，中国OLED有机材料市场规模2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。 22H1新产品、新客户双突破，募投产能落地有望带来营收增长。1）发光层材料共9种，除RedPrime材料、空穴传输层材料已量产，新产品RH/GH/GP/BP材料正在客端验证，22H1实现GH材料小批量订单交付。2）新增客户，天马订单量产交付，通过信利产品验证。3）22年2月IPO募资7亿元规划15吨/年OLED终端材料产能，建设期3年，目前OLED终端材料产能3吨/年，另有1吨的产能储备，预计22Q3-23年有望迎来第一波产能爬坡期。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润CAGR预计达55%，EPS分别为0.34元、0.63元、1元，采用可比公司估值法，23年可比公司平均PE为33倍，公司是行业领导者，受益于国产替代渗透率提升，毛利率有望维持高水平，给予公司45倍PE，目标价28.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险、疫情反复风险、技术迭代风险、业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险。

国内OLED有机发光材料领航企业，发展不断提速公司是OLED有机发光材料国产领航供应商，主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售。公司RedPrime材料率先打破国外专利垄断，实现国产替代，为国内主要的OLED面板厂商京东方、华星光电、和辉光电等客户进行OLED终端材料的批量供货；GreenHost材料已完成小批量订单交付；另有RedHost、GreenPrime、BluePrime等OLED有机发光材料在客户端进行验证。考虑面板厂商在OLED产能建设方面持续加大投入，公司深度绑定京东方、华星光电等大客户，有望直接受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.77/2.79/3.70亿元，对应EPS为0.44、0.69、0.92元/股，当前股价对应的PE分别为44.1/28.0/21.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。l下游显示面板行业产能释放，OLED材料市场空间广阔由于国外OLED有机材料企业起步较早，大部分专利被欧美日韩的企业所控制并形成相应材料的专利保护，限制了其他厂商进入面板厂商的供应链体系，OLED终端材料国产化程度较低。 随着国内面板产线快速发展带动上游材料产业，出现了一批国内厂商突破海外专利技术壁垒，实现了中间体和终端材料的量产并成功打进相应供应链。根据DSCC的预测，2019年全球OLED有机材料的市场规模达到9.3亿美元，预计至2023年将增长至21.8亿美元，未来OLED有机材料市场规模有望快速增长。l专利领先+一体化能力铸就护城河，产能扩张+新客户拓展打开成长空间公司以雄厚的研发实力实现了OLED终端材料专利产品从0到1的突破，成功修复了我国在“中间体-终端材料-面板”核心产业链中的技术断层。公司已有和潜在客户基本覆盖了国内主要的OLED显示面板厂商，客户资源丰富，订单数量充足。 近年来，京东方、华星光电等面板厂商纷纷投入巨资建设OLED生产线，国内OLED产能有望进入快速释放期。 公司募投项目预计投资10.2亿元夯实并丰富现有业务及产品线，在下游OLED面板厂商产能快速扩张的同时，使公司产能与下游客户增长的需求相匹配。l风险提示：市场竞争加剧风险；大客户流失风险；产品技术迭代风险等。